Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Piata Valutara in Romania
Piata Valutara in Romania
LUCRARE DE LICEN
NDRUMTOR TIINIFIC
Lect.drd. BOGDAN DIMA
ABSOLVENT
-2002-
Lucrare de licen
Piaa valutar n Romnia
ndrumtor tiinific
Lector .drd. BOGDAN DIMA
Absolvent
-2002-
CUPRINS
CAPITOLUL 1
PIAA VALUTAR(DEFINIII,TRSTURI,CONINUT,ORGANIZARE)
1.1.DEFINIII TRSTURI:
Piaa valutar asigur confruntarea cererii i ofertei de moned strin (valuta) i relev
cursul (preul) acestora exprimat n moneda naional. Pe piaa valutar monedele i devizele
strine nu sunt mijloace de schimb i de plata sau mijloace de cuantificare a valorii , ci active
financiare nemonetare fiind deci negociate ca atare .
Monedele strine sunt schimbate pe moneda naional pe toate pieele financiare ale
lumii. Piaa valutar nu este deci limitat geografic iar actualele piee valutare urmeaz prin
intermediul sateliilor de comunicaie, mersul soarelui in jurul globului.
Pietele valutare pot avea caracter local sau international , in acest din urm caz, deservind
tranzactii nelocalizate intr-un anumit spatiu gergrafic.Aceste piee au influene puternice n
activitatea valutar-financiara internaional. Astfel, cursurile valutare stabilite pe aceste piee
determin n bun parte cursul valutar pe alte piee valutare.
Cele mai importante piee valutare care au caracter internaional sunt: Londra, Zurich,
Paris, New-York, Tokio, Frankfurt.
Pieele valutare internaionale fiind i ele plasate pe teritoriile unor ri, au obligaia de a
respecta legislaia acestor ri dar evident aceast legislaie este mai permisiv fapt cruia se
datoreaz i dezvoltarea lor.
Pe piaa valutar tranzaciile ajung uneori s se desprind de activitile economice
propriu-zise , ele efectundu-se numai din anumite interese caz n care cererea i oferta sunt
deformate. Aceste situaii apar ca urmare a unor factori specifici: speculaia valutar, arbitrajul
valutar i intervenia statului .
Speculaia valutar: este operaia de vnzare-cumprare care nu are o baz economic, ea
efectundu-se numai n scopul de a realiza un ctig din negocieri. Acest ctig se
realizeaz prin folosirea inteligent a diferenelor de curs valutar pe aceeai pia sau pe
piee diferite sau ntre cursul la vedere i cursul la termen. Speculaia valutar comport
un risc inerent, pentru c, dac previziunea agentului nu se realizeaz, pot rezulta
pierderi.
Arbitrajul valutar: este un gen asemntor de activitate cu deosebirea c se efectueaz
ntre bnci i cu valori mai mari. Bncile au mijloace moderne i perfecionate de
informaie prompt asupra evoluiei cursului valutar de pe diverse piee.
Intervenia statului: const n cumprri sau vnzri masive de valut n scopul de a
menine cursul valutar al monedei naionale. n condiiile stabilite de organizaiile
internaionale, statul este obligat s intervin pentru a menine fluctuaiile monedei
naionale n anumite limite. Uneori aceast intervenie, cu toate sacrificiile de valut din
rezerva naional s-a dovedit a fi fr efect, fiind n joc influena unor factori mult mai
puternici.
Rolul pieelor valutare este determinat de posibilitatea pe care acestea o ofer participanilor
la schimburile economice internaionale.
Creterea importanei pieelor valutare n dezvoltarea schimburilor economice
internaionale este condiionat de urmtorii factori:
- tendina de liberalizare a comerului internaional i de atenuare a restriciilor valutare datorit
activitii organismelor financiare internaionale
- creterea ponderii creditului internaional n volumul tranzaciilor comerciale externe
- tendina de cretere a rolului unor valute naionale cu mare pondere pe piaa financiar-bancar
internaional
- creterea unei penurii de lichiditi, ndeosebi pentru rile n curs de dezvoltare
1.2.PARTICIPANII LA PIAA VALUTAR
Piaa valutar este rezervat bncilor i instituiilor financiare care acioneaz n nume
propriu sau n cel al clienilor. Aceti operatori negociaz ntre ei direct sau prin intermediul
firmelor de brokeraj (curtieri).
Bncile, instituiile financiare i filialele financiare ale grupurilor industriale efectueaz
operaiune de schimb valutar n nume propriu sau din ordinul clienilor si. Pentru a facilita
operaiunile respective, bncile deschid conturi i constituie depozite la bncile i instituiile
financiare strine care joac rolul de corespondeni.
Bncile sunt cei mai importani operatori pe piaa valutar ns filialele financiare sau
bancare ale grupurilor joac de asemenea un rol tot mai mare.
n principiu toate bncile autorizate sunt abilitate s efectueze n mod obinuit
operaiuni valutare ns n practic numrul bncilor care intervin n permanent pe piaa este
redus.
Bncile au ca politic de afaceri s nu speculeze, n realitate se ajunge adesea ca unele
bnci s fie ntr-o anumit poziie valutar. Poziia valutar este diferena pozitiv sau
negativ ntre creanele i angajamentele n valut ale unei bnci. n cazul n care creanele sunt
mai mari dect angajamentele, poziia valutar este lung iar n cazul n care creanele sunt
mai mici dect angajamentele banca se afl ntr-o poziie valutar scurt.
O poziie valutar neechilibrat implic un risc reflectnd un anumit comportament
speculativ n ceea ce privete creterea sau scderea cursului valutei respective.
Un operator important pe piaa valutar este Banca Central ce are dou funcii: pe de o
parte ea execut ordinele clienilor si (bnci centrale, strine , organisme internaionale) iar pe
de alt parte ea acioneaz n sprijinul stabilirii cursului monedei naionale.
A doua categorie important de participani pe piaa valutar este clientela privat care
nu intervine direct pe piaa valutar ci prin intermediul bncilor i, eventual al caselor de
schimb valutar. Clientela privat cuprinde, la rndul ei, trei categorii de operatori: ntreprinderile
industriale i comerciale, instituiile financiare care nu particip direct pe piaa valutar i
persoanele particulare. A treia categorie important de operatori pe piaa valutar sunt firmele
de brokeraj cambiti , curtieri.
Firmele de brokeraj joaca un rol esenial pe piaa valutar n calitate de informatori i
intermediari. Fr ca ele s fie obligate s cumpere sau s vnd valuta, firmele de brokeraj
informeaz, la fel ca i bncile ceilali operatori cu privire la cursurile la care ar fi dispuse s
vnd sau s cumpere diverse monede. Pe de alt parte, firmele de brokeraj au un rol de
intermediar n msura n care centralizeaz ordinele de vnzare sau de cumprare ale mai
multor bnci care nu intervin pe pia.
Funcia firmelor de brokeraj este de a face ca piaa valutar s fie mai eficace i mai
fluid prin stabilirea de relaii permanente cu un mare numr de bnci.
O firm de brokeraj este organizat pe compartimente specializate pe o anumit valut sau un
grup de valute . In interiorul unui compartiment fiecare agent de schimb este specializat pe
tranzaciile aferente pieei la vedere sau diverselor scadene ale pieei la termen.
1.2.1.ACTIVELE NEGOCIATE PE PIAA VALUTAR
Principalul activ negociat pe piaa valutar este depozitul bancar al crui transfer se
realizeaz prin diverse mijloace de comunicare la distan (telegraf, telefon, fax).
Mai exist , de asemenea , i unele active utilizate pe scar mai redus precum:
scrisoarea de schimb i numerarul.
La nceputul comerului internaional , mijlocul de plat cel mai utilizat a fost scrisoarea de
schimb . Ea este folosit si n prezent insa importana ei a sczut foarte mult.
Scrisoarea de schimb este un ordin dat de ctre vnztorul unui bun , acceptat de ctre
cumprtor ( sau banca sa) si care oblig acest cumprtor ( sau banca) sa plteasc o anumita
suma vnztorului, la o data stabilit i ntr-o anumit moned.
Scrisoarea de schimb este foarte asemntoare cu cambia ( polia ), la fel ca aceasta
asociaz funcia de mijloc de credit cu funcia de mijloc de plat cu singura particularitate ca
efectuarea plii implic o operaiune de schimb valutar.
Transferul telegrafic al unui depozit bancar este un ordin transmis prin telegraf, telex,
etc. , de a debita un cont libelat in moneda A si de a credita simultan un alt cont libelat in
moneda B .Conturile debitate sau creditate pot aparine aceleiai persoane sau unor operatori
diferii.
Principalul avantaj al transferului telegrafic de depozite bancare este rapiditatea
execuiei. De exemplu un exportator francez care dispune de un cont la Societe Generale la
Bucureti poate sa-i ceara acestei bnci printr-un transfer telegrafic sa-i vnd pe pia local
un depozit de 50.000.000 lei si sa-i crediteze simultan contul sau de la Societe Generale de la
Paris.Ca urmare, exportatorului francez i se va remite la Paris echivalentul sumei de 50.000.000
lei in franci francezi la cursul pieei din momentul efecturii operaiunii.
Cursul valutar practicat la transferurile de depozite bancare reprezint cursul director la care
sa se alinieze cursul valutar utilizat n operaiunile cu numerar.
Cursurile facturate de bnci, case de schimb valutar, cu ocazia unei operaiuni de
schimb valutar n numerar, difer destul de mult de cursurile utilizate in transferurile de depozite
, publicate in presa financiar.
Aceast diferena reprezint costurile de trezorerie implicate de deinerea de monezi i
bilete neaductoare de dobnzi precum i de cheltuielile de transformare a instrumentelor de
plata manuale n disponibiliti n cont ( si invers) adic transportul i asigurarea bancnotelor i
monezilor strine cumprate sau vndute prin debitarea sau creditarea propriului cont al bncii
in cauz.
1.2.2.CURSUL DE SCHIMB
In ipostaza de pre cursul de schimb exprim valoarea monedei naionale n raport cu alte
monede. Gradul de normalitate a condiiilor de existen a cursului de schimb este indicat de
discrepana ntre nivelul oficial (instituit) al acestuia i nivelul su real. Nivelul real al cursului de
schimb este dat de raportul ntre nevoia-cererea de devize a economiei naionale si cererea strin
de moned naional, n cadrul creia factorul primordial este reprezentat de cererea de moned
pentru procurarea de bunuri i servicii oferite de economia naional.
Cursul de schimb este un pre special cu funcii n ceea ce privete interaciunea
economiei naionale cu celelalte componente ale economiei mondiale. Funciile sale exprima i
deriv, n primul rnd din natura modului de funcionare a economiei i din felul regimului sau de
curs flexibil, curs fix-ajustabil, variante intermediare.
Principalele funcii ale cursului de schimb dintre doua monede sunt:
- funcia de msurare :prin intermediul cursului de schimb se permite comensurarea
puterii de cumparare extern a unui monede autohtone.
- - funcia de schimb: de conversie a monedei naionale n alte monede.
- funcia informaional de transmitere de informaii, semnale cu privire la procesele si
fenomenele din economiile naionale( incluzind aici modificarile survenite in sistemele interne
de preturi relative ) din economiile naionale i de pe pieele reale si financiare internaionale.
- funcia de stimulare , de orientare a eforturilor agentului economic n direcia obinerii
unui randament sporit, a unei eficiene superioare. Prin mecanismul preului are loc procesul de
restructurare a produciei ctre mrfurile cu rentabilitate mai ridicat.
- funcia de echilibrare a balanei de plti : n cazul cursurilor fluctuante , micarea acestora,
nscut din dinamica cererii si ofertei de valut acioneaz asupra
raportului ntre preurile interne i externe ducnd la modificarea n oferta i cererea de
bunuri.
- funcia de instrument de politic economic : o serie de obiective ale politicii economice
a statului pot fi urmrite prin intervenia pe piaa cursului de schimb.
1.3.MODUL DE ORGANIZAR AL PIEEI VALUTARE
Piaa valutar este alctuit din dou mari componente: piaa valutar la vedere si piaa
valutar la termen.
1.3.1. ORGANIZAREA I FUNCIONAREA PIEEI VALUTARE LA VEDERE
Piaa la vedere este aceea component a pieei valutare pe care se efectueaz vnzrile i
cumprrile de valut care trebuie prezentat n 48 de ore de la data ncheierii tranzaciei .
Daca lum n considerare doua monede A si B, cursul la vedere al monedei A exprima
numrul de unitari monetare B care pot fi cumprate la vedere cu o unitate monetara A. Cu aceste
cuvinte, cursul este preul monedei A exprimat in moneda B, si anume in acest caz preul utilizat
in tranzaciile la vedere.
Cursurile valutare pot fi cotate in doua maniere diferite. Intr-o prima varianta, cursul
valutar este preul unei monede strine exprimat in moneda naionala.
Spre exemplu, la Bucureti la data de 28 ianuarie 1997, dolarul SUA valora 5567 lei. La
New York la aceiai data, marca germana valora 0,6100 $ iar dolarul canadian valora 0,7457 $.
Aceasta modalitate de cotaie, numita incert este utilizat pe toate pieele financiare ale lumii
cu excepia Londrei.
In a II-a variant, numita cotaie cert cursul valutar este preul unei uniti monetare
naionale exprimat n moned strin. Astfel la Londra la data de 28 ianuarie 1997, lira sterlin
valora 1,6280 $.
Aceste dou modaliti de exprimare reflect una si aceeai realitate i sunt perfect
simetrice: produsul celor dou cotaii pentru aceiai valut i n acelai moment este egal cu 1.
Cotaiile de pe piaa la vedere se efectueaz sub forma a dou preuri: un curs de
cumprare si un curs de vnzare. Cursul de cumprare este preul la care banca si propune s
cumpere valuta; cursul de vnzare este cursul la care banca vinde valuta.
De exemplu la 28. 01.1997, ora 1200 ora local o banc din New York cota marca german
astfel : 1 DEM = 0,6100 0,6128 USD, banca e dispus s cumpere mrci pe baza unui pre de
0,6100 $ pentru 1 DEM i s vnd pe baza unui pre de 0,6128 USD pentru 1 DEM.
Diferena dintre cele dou cursuri reprezint marja de profit a bncii. Acest ecart variaz
mult de la un aezmnt bancar la altul, principalii factori care explic aceast diferen sunt:
agresivitatea mai mare sau mai mic a bncii n cauz i poziia sa valutar (lung, nchis,
scurt) n valuta respectiv.
Ecartul ntre cursul de vnzare i cursul de cumprare este, de regul, foarte mic. Totui
daca piaa nu funcioneaz normal ecartul poate crete.
De exemplu la data de 27. X. 1992, USD a pierdut n mai puin de 2 ore 4% din valoarea
sa in raport cu celelalte valute.
In Romnia, unde piaa valutar este insuficient de ampl i de fluid, diferena dintre
cursurile de vnzare i cursurile de cumprare practicate de ctre bnci sau casele de schimb
valutar sunt de regula de cteva sute de lei.
Principalele piee valutare sunt deschise n toate zilele lucrtoare, piaa funcioneaz continuu,
deci un operator poate oricnd cumpra sau vinde valuta la orele n care piaa este deschis.
Pe majoritatea pieelor dolarul american ocupa un loc central deoarece acest moned este
utilizat cel mai frecvent n tranzacii. Ca urmare, toate monedele sunt cotate in dolari.
Tranzaciile de pe piaa valutar sunt continue ns n cazul unor piee financiare exist o
procedur de fixing. La Paris, de exemplu, se organizeaz o edin de cotaie de 30 minute n
localul bursei de valori. In timpul acestei edine, cursurile principalelor valute n raport cu
francul francez sunt constatate de un reprezentant al sindicatului agenilor de burs din Paris i
apoi publicate n cota bursei i n Jurnalul oficial al Franei.
In Romnia, pna n august 1994, edina de fixing s-a organizat n sediul Bncii
Naionale, iar cursurile constatate au fost publicate in lista oficial a acesteia din urm. Pornind
de la aceste cursuri oficiale ale principalelor valute n raport cu leul, bncile comerciale i casele
de schimb valutar i-au stabilit apoi cursurile de vnzare i de cumprare astfel nct s-i asigure
marja de profit dorit. De la data amintit, n Romnia s-a renunat la organizarea de edine de
fixing ce nseamn c piaa valutar a devenit nelocalizat ins Banca Naional continu s
monitorizeze i s publice cursurile practicate de bncile autorizate n tranzaciile valutare
efectuate ntre ele.
Publicarea unei liste oficiale de cursuri valutare are avantajul ca ofer clienilor bncilor
certitudinea c nu sunt supui unui tratament discriminatoriu.
O serie de piee europene (Paris, Frankfurt, Bruxelles, Amsterdam, Milano, Roma,
Madrid) i asiatice (Tokyo) organizeaz o edina n care principalele valute sunt cotate n mod
oficial. Cu toate acestea procedura respectiv nu s-a generalizat la toate pieele financiare astfel
nct cele mai importante piee (Londra, New York, Zurich ) nu au cotaii oficiale ale valutelor.
Un mare numr de monede naionale au un rol marginal n comerul internaional i deci
nu sunt cotate pe toate pieele financiare, ele fac doar obiectul tranzaciilor de pe piaa naional,
de pe piaa unor ri masive i eventual a unor piee internaionale care au relaii cu ara n
cauz.
In cazul n care o banc intervine pe piaa valutar n numele clientului sau , ea poate
efectua vnzri sau cumprri directe de valut. De asemenea ea poate trece printr-o moned ter
n msura n care acesta operaiune i asigur un profit suplimentar. Operaiunea de preschimbare
a unei monede n alta n scopul obinerii unui profit din diferenele existente ntre cursurile
aceleiai valute pe piee diferite sau pe aceeai pia la momente de timp diferite se numete
arbitraj valutar. De exemplu, o banc canadian este nsrcinat s vnd la data de 28. I. 1997
suma de 1000000 franci francezi provenii dintr-un export efectuat n Frana de o ntreprindere
canadian. In momentul n care banca primete ordinul de vnzare a francilor, cursurile de pe
piaa valutar sunt:
1 dolar canadian = 5,4022 franci francezi la Paris
1 USD
= 1,2226 dolari canadieni la New York
1 USD
= 6,6040 franci francezi la New York
si Paris
Prima posibilitate pe care are banca este sa vnd direct 1000000 franci. Va obine:
1000000/5,4022 = 185109,77 dolari canadieni
A doua soluie este s treac printr-o valut ter i anume dolarul american. In acest caz
ea vinde 1000000 franci francezi contra dolari americani la New York i cumpr simultan dolari
canadieni n schimbul dolarilor americani. Suma obinut va fi:
(1000000/6,6040) x 1,2226 = 185130,21 dolari canadieni
Se observa c, n comparaie cu vnzarea direct pe piaa valutar trecerea printr-o valut
ter aduce un profit de 20,44 dolari canadieni.
Realizarea unui arbitraj triangular de genul celui prezentat necesit o mare pruden
deoarece cursurile valutare variaz foarte rapid iar arbitrajistul risc s sufere pierderi.
X t X 0 360 * 100
X0
t
Operaiunile la termen se efectueaz direct de ctre banc sau prin intermediul firmelor de
brokeraj. Aceste operaiuni nu sunt niciodat cotate la burs, deci nu exist cursuri la termen
oficiale.
In perioada de stabilitate, operaiunile la termen sunt mai puin importante dect cele la
vedere.
In mod tradiional, bncile centrale nu intervin pe piaa la termen pentru a lupta contra
speculaiilor, deoarece prin diminuarea reporturilor i a deporturilor ar permite speculatorilor s
opereze cu cursuri valutare favorabile, facilitndu-le astfel jocul.
In Canada, tranzaciile s-au concentrat treptat la Toronto i Montreal, piee strns legate
de cea de la New York.
In Extremul Orient, principalele centre sunt Tokyo, Hong-Kong i Singapore . Piaa din
Tokyo este n ntregime o piaa dolar-yen , se mai tranzacioneaz i lira sterlin i marca
german, banca central japonez fiind foarte activ pe piaa valutar.
Pe piaa din Hong-Kong se tranzacioneaz dolarul american-marca german, dolar
american dolarul Hong-Kong, dolarul american-yen, lira sterlin-dolar i dolarul americanfrancul elveian.
CAPITOLUL 2
FACTORII DETERMINANI AI CURSULUI DE SCHIMB VALUTAR
Cursul valutar este variabil datorit unor factori economici, politici , monetari, sociali etc. , care
influeneaz puterea de cumprare extern a unui monede. Metodele actuale de analiz utilizate
n explicarea dinamicii cursurilor de schimb se bazeaz nu numai pe estimarea impactului
nevoie de primirea de fonduri financiare sau credite externe ori prin reducerea rezervei
valutare. Un capitol important al Balanei de pli externe o formeaz balana comercial al
crei coninut este balansarea exportului cu importul. O balan comercial deficitar
nseamn neacoperirea complet a importurilor, nevoia de valut strina. Acest situaie poate
avea loc n cazul insuficienei sau necompetitivitii mrfurilor autohtone exportate pe pieele
externe.
Balana unei pli externe mai cuprinde un capitol foarte important capitol cu strintatea .
Acestea au o influent direct asupra soldului balanei de pli externe. Aici sunt evideniate
capitalurile mprumutate de stat sau pe cele plasate spre valorificare n alte ri . Situaia
Balanei de pli externe se materializeaz n nivelul rezervei monetare a Statului , care
conduce la variaiuni ale cursului valutar.
Insuficiena valutelor strine poate mpiedica importul unor materii sau instalaii necesare
produciei interne fapt care influeneaz direct producia i puterea de cumprare.
Situaia excedentului balanei de pli externe este exact contrar , avnd consecine benefice
asupra economiei naionale.
In acest domeniu se nregistreaz i o influen invers, adic a cursului valutar asupra
balanei de pli externe. Astfel n momentul cnd o ar nregistreaz scderea cursului
valutar fa de alta, atunci exportul bunurilor sale n cealalt ar se face mai uor deoarece
aceste bunuri devin mai ieftine pe piaa celeilalte ri. Dimpotriv, un curs valutar mai ridicat
favorizeaz importul in ara n care se compar.
d) Raportul dintre cerere si oferta este un criteriu general al economiei de piaa care intervine n
diferite domenii ale activitii economice. Acest criteriu poate interveni intern influennd
preul mrfurilor i al serviciilor si determina apoi producia acestora. Modificarea preurilor
att de pe piaa intern ct i pe cea extern aduce schimbarea puterii de cumprare i deci a
cursului valutar. Dar raportul cerere-ofert poate aciona prin intermediul exportului i a
importului pe pia, intervenind direct asupra monedei unei ri. Astfel, ara care are o balan
excedentar intr n posesia valutelor strine; n caz contrar trebuie s caute o astfel de valut
pe piaa internaional. Preul acestora va fi determinat de raportul cerere-ofert a valutei pe
piaa internaional
e) Factorii politici sociali i psihologici specifici economiei mondiale sunt similari celor
analizai pe piaa intern. Se pot citi in plus cazuri excepionale: embargouri, rzboaie,
recesiuni datorit schimbrilor politice, a acordurilor politice internaionale. Aceti factori
sunt de asemenea subiectivi , relativi, imprevizibili i greu de apreciat ca influen asupra
cursului valutar.
Att factorii de influen intern ct i cei externi sunt studiai i analizai de bncile
centrale i de instituiile financiare internaionale. Concluziile acestora, care se comunic tuturor,
au o mare importan pe piaa valutar contribuind substanial la determinarea puterii de
cumprare.
Model privind substitutivitatea monedelor
Abordarea monetar presupune ca deinerile de moned i active naionale sunt fie deinerile
de active, fie creterea cheltuielilor contului curent.Astfel se presupune c rezidenii unei ri nu
dein moned strin sau dein cantiti ce nu variaz n raport cu schimbarea ratei dobnzii , cu
raportul dintre rata de schimb la vedere i cea la termen.Faptul esenial ce st la baza
120/100
C = ------------- x 2,10 = 2,29
v
110/100
t+2
T1,t/ T1,0 0
C = ------------- x C
v
T2,t /T2,0 v
t
Pe de alt parte variaiile ratei dobnzii determin , conform teoriei paritii ratelor dobnzii,
cursurile valutare la termen.
Pentru ilustrarea influenei cursurilor ratei dobnzii asupra cursurilor valutare la vedere
,presupunem, de exemplu c autoritile americane decid din considerente de politic monetar,
creterea ratei dobnzii. In condiii caeteris paribus aceast cretere a ratei dobnzii incit
investitorii internaionali s lichideze activele lor n alte valute pentru a achiziiona titluri n
dolari (bonuri de tezaur emise de trezoreria S.U.A, certificate de depozit emise de ctre bncile
americane etc.)Vnzarea de valut i cumprarea de dolari au ca efect creterea cursului de
schimb al dolarului n raport cu alte valute. Invers , scderea dobnzilor n S.U.A incit
investitorii s-i lichideze aciunile n dolari i s-i plaseze capitalurile n alte valute. Aceste
vnzri de dolari i cumprri de alte valute au ca efect scderea cursurilor monedei americane.
Influena ratei dobnzii nu se limiteaz la determinarea cursurilor valutare la vedere ce se
exercit i asupra cursurilor valutare la termen.
Teoria paritii ratelor dobnzilor, formulata de J.M.Keynes se rezum la fraza: cursurile
la termen ale valutelor tind s se apropie de paritatea ratelor dobnzii. Reportul sau deportul unei
valute A fa de o valut B sunt, n aceste condiii, determinate de diferenele de dobnzi
practicate pe pieele monetare ale monedelor A si B.
Relaia dintre cursul valutar la termen i cursul valutar la vedere respectiv teoria paritii
ratelor dobnzii se explic prin urmtorul exemplu:
La data de 8 martie 1997, Wall Street Journal informeaz c pe piaa la vedere cursul de
schimb al francului francez n raport cu dolarul american era 1$ = 7,23 FF.
Aceeai sum de informaii arat c marca german se negocia la vedere pe baza unui
curs de 1$ = 2,3890 DM, iar la termenul de 90 zile pe baza unui curs de 1$ = 2,3649 DM.
Aceste informaii conduc la punerea a dou probleme, i anume:
- factorii care explic i justific faptul c cursul valutar la termen difer de cursul valutar la
vedere;
- motivul pentru care, la un moment dat, preul la termen al dolarului este mai mare dect
preul su la vedere; n cazul n care este vorba de francul francez, pe cnd acest pre este
mult mai mic n cazul n care este vorba de marca german.
Rspunsurile la aceste dou probleme sunt oferite de teoria paritii ratelor dobnzii.
Presupunem c o banc dispune de lichiditi n dolari i c ncearc s plaseze aceste
lichiditi astfel nct rentabilitatea plasamentelor respective s fie maxim. Banca poate plasa
absolut liber fondurile sale la New York sau la Frankfurt. Ipotezele suplimentare se refer la
ratele dobnzilor pe cele 2 piee, la cursul valutar la vedere i la volumul lichiditilor de care
dispune banca:
- t: rata dobnzii pe termen scurt (sase luni) pe piaa bonurilor de tezaur de la Frankfurt
- t: rata dobnzii pe termen scurt (sase luni) pe piaa bonurilor de tezaur la New York
- cursul valutar la vedere este: 1$=3DM
- banca dispune de un capital C, suma care este egal cu preul unei mrci germane pe piaa la
vedere.
Banca are dou posibiliti: fie transfer capitalul sau disponibilul banesc la Frankfurt, fie
investete respectivele pe piaa american a bonurilor de tezaur.
Invers, daca rata dobnzii pe piaa de la Frankfurt este mai mic dect rata dobnzii de pe
piaa de la New York, banca beneficiaz de un ctig mai mic prin investirea fondurilor sale pe
piaa de la Frankfurt, ns, cnd se acoper la termen, ea vinde mrcile germane la pre superior
cursului la vedere, ceea ce compenseaz n parte ctigul mai mic realizat prin venirea sa la
Frankfurt.
Diferenialul ratelor dobnzii constituie un factor explicativ importat al modului n care se
formeaz cursurile la termen nsa formarea cursurilor la vedere i la termen depind de cel puin
ali doi factori. In primul rnd, o influen hotrtoare att asupra cursurilor la vedere ct i
asupra cursurilor la termen o au cererea i oferta de valut, generate de comerul internaional
adic importurile i exporturilor de bunuri si servicii.Inal doilea rnd, un factor determinant al
cursurilor la termen a crui aciune nu poate fi neglijat l constituie nsi anticipaiile cu privire
la cursurile la vedere viitoare ale diverselor valute.
Teoria paritii dobnzii constituie i o explicaie a acestor micri internaionale de
capitaluri, acestea din urm fiind generate de variaiile relative ale ratelor dobnzii practicate pe
pieele monetare din diverse centre financiare.
In vederea explicrii teoriei paritii ratelor dobnzii si a mecanismelor acesteia, n
figura nr.2.2.1 din anex sunt reprezentate pe abscis reportul sau deportul n procente anuale iar
pe ordonat diferenialul ratelor dobnzii exprimat tot n procent anual.
Admitem c este vorba doar de dou ri: SUA i Germania i c n aceste ri nu exist control
valutar sau alte piedici administrative n calea micrilor internaionale de capitaluri.
Dreapta OO reprezint situaia de echilibru. In fiecare punct de pe aceast dreapt, teoria
paritii ratelor dobnzii este respectat, deoarece un anumit diferenial al ratelor dobnzii este
compensat n ntregime de un deport sau report pe piaa valutar. Presupunem, pentru
simplificare, c plasamentele pe pieele monetare american i german nu prezint nici un fel
de risc, indiferent de ce natur este, iar scadena operaiunilor de plasament efectuate este absolut
identic cu scadena operaiunilor de schimb efectuate pe piaa valutar.
In aceste condiii pot exista dou cazuri:
a) diferenialul ratelor dobnzii este mai mare dect diferenialul valutar
b) diferenialul ratelor este mai mic dect diferenialul valutar
Primul caz e reprezentat prin punctul A din figur. Ratele dobnzilor de pe piaa
monetar american sunt mai mari cu 1,5% dect ratele dobnzilor de pe piaa monetar
german, pe cnd deportul la termen al dolarului fa de marca german nu este dect 0,5%.
Pentru ca paritatea ratelor dobnzii s fie respectat, ar fi trebuit ca deportul s fie 1,5%.
Aceste dezechilibre determin o ieire de capitaluri germane cu destinaia SUA, cci, in
modul acesta, ele beneficiaz de un ctig net i fr risc de 1%. Intr-adevr, cumprnd de
exemplu, bonuri de tezaur americane, un investitor va obine un ctig brut mai mare cu 1,5%
fa de cel obinut pe piaa monetar german. Pentru a evita un risc de depreciere a monedei
americane fa de marca german investitorul respectiv va vinde imediat la termen dolarii
obinui pe piaa valutar; aceast vnzare se face cu un deport de 0,5%, ceea ce duce la amintitul
ctig net de 1%.
Micrile de capitaluri amintite au drept consecin restabilirea paritii ratelor dobnzii.
Reechilibrarea respectiv se explic prin dou fenomene.
CAPITOLUL 3
PIAA VALUTAR N ROMNIA
N.R.V.9: Norme privind controlul valutar asupra ncasrilor din exporturi i din
celelalte operaiuni cu strinatatea.
baza negocierilor cu UE pentru ncheierea documentului de poziie pentru capitolul 4 Libera circulaie a capitalurilor.
Integrarea Romniei in UE
a) Cadrul juridic:
- "Acordul European instituind o asociere ntre Romnia, pe de-o parte, Comunitile
Europene i statele membre ale acestora pe de alt parte", semnat la Bruxelles la 1 februarie
1993 i ratificat de Parlamentul Romniei prin Legea nr. 20/1993;
- Consiliul Europei (Essen - decembrie 1994) a stabilit strategia de preaderare la UE "Cartea Alb":
- identific msurile-cheie din fiecare sector al pieei interne;
- preluarea acquis-ului comunitar.
b) Structuri instituionalizate:
-Guvernul Romniei, prin Departamentul pentru Integrare European;
-Echipa naional pentru examinarea analitic a acquis-ului comunitar n cadrul procesului de
aderare a Romniei la UE, stabilit prin hotrre a Guvernului;
-Programul Naional pentru Aderarea Romniei la UE, pentru anii 2000-2002;
- BNR - domeniile: servicii bancare i liberalizarea micrilor de capital.
c) Perspectiva aderrii Romniei la UE
Comisia European, n edina din 13 octombrie 1999, a recomandat Consiliului Europei, a crui
ntrunire a avut loc la 10 decembrie 1999 la Helsinki, nceperea negocierilor de aderare cu nc 6
state candidate, ntre care i Romnia (Letonia, Lituania, Malta, Romnia, Bulgaria i Slovacia),
recomandare creia i s-a dat curs.
Funcionarea pieei a fost restabilit la data de 18.02.1997 cnd aceste licene au fost
emise din nou. Romnia a acceptat obligaiile prevzute de Articolul VIII, seciunile 2, 3 i 4 din
statutul F.M.I. intrate n vigoare ncepnd cu data de 25.03.1998 care stipuleaz:
- angajamentul autoritilor s elimine restriciile n operaiunile de cont curent;
- neintroducerea altor restricii n viitor;
- crearea condiiilor ct mai favorabile relansrii reformei economice ;
- politic valutar fr modificri semnificative;
Dec.99
Nov.99
Oct.99
Sep.99
Aug.99
Iul.99
Iun.99
Mai.99
Apr.99
Mar.99
Feb.99
Ian.99
ROL/USD
Pentru pieele paralele, anul 1999 a nsemnat eliminarea uneia din sursele de ntreinere a
anticipaiilor privind deprecierea leului. Dei n momentele speculative piaa caselor de schimb a
consemnat o activitate mai intens, ncercnd s ntrein niveluri nesustenabile ale cursului leudolar, ulterior acestei tendine de segmentare au disprut, dovedind eficien i capacitatea de
reglare prin prghii proprii a pieei valutare; ecartul dintre cursul caselor de schimb i cursul
afiat de BNR nu a depit 1,5% ceea ce a condus la izolarea pieei negre.
Conjunctura economic a anului 2000 a fost favorabil amplificrii rolului pieei valutare
n mecanismul de funcionare a economiei. Receptnd intens interaciunea dintre factorii interni
i externi cu impact economic major, piaa valutar a constituit un vehicul al politicii economice
destinat sprijinirii exporturilor i a relurii n acest an a creterii economice.
Funcionarea pieei valutare a reflectat influena unui complex de procese i evenimente
care au contribuit la configurarea parametrilor valutari, cele mai importante fiind:
evoluiile pozitive ale sectorului extern (deficitul soldului contului curent s-a
diminuat cu 110 milioane dolari)
rectigarea accesului rii noastre pe piaa financiar internaional
nivelul ridicat al influxurilor financiare din surse oficiale dar i din surse
private
comportamentul monedei euro n raport cu dolarul
prezena activ a bncii centrale pe piaa valutar
Predominana factorilor favorabili dezvoltrii tranzaciilor n devize a adus, n acest an, un
ctig de volum i de eficien funcionrii pieei valutare, aceasta caracterizndu-se prin:
- creterea adncimii i a lichiditii; majorarea volumului total al tranzaciilor
efectuate pe aceast pia (cu 4,4% fa de anul 1999) s-a realizat n exclusivitate pe
seama sporirii contribuiei clienilor bncilor la derularea operaiunilor cu devize (cu
2.745 milioane dolari), care a nregistrat, astfel, o evoluie contrar celei consemnate n
anii anteriori. Diminuarea implicrii bncilor n tranzacii valutare s-a manifestat n
special n ultimele dou luni ale anului i a fost rezultatul restrngerii activitii unor
societi bancare cu capital privat turcesc i a izolrii acestora de ctre restul sistemului
bancar (pe primele zece luni ale anului 2000, comparativ cu aceeai perioad a anului
precedent, activitatea total a societilor bancare pe piaa valutar s-a majorat cu 1288,5
milioane dolari).
n aceste condiii, n anul 2000, ponderea operaiunilor clienilor n totalul
tranzaciilor pieei valutare a fost de 35% (fa de 30% n anul 1999)
- funcionarea lipsit de ocuri a pieei valutare interbancare. Aceasta a fost asigurat, pe de o
parte, de meninerea de-a lungul ntregului an a supraofertei de valut (cu excepia lunii
august) care, majorndu-se cu 30 milioane dolari fa de anul 1999, a atins n acest an 775
milioane dolari; surplusul valutar cvasipermanent, provenit de la clieni persoane juridice, a
fost att rezultatul performanelor comerului exterior de bunuri i servicii, ct i a diminurii
soldului negativ al celorlalte componente ale contului curent.
Figura nr.3.3.2
Evoluia cursului ROL/USD n anul 2000
Dec.00
Nov.00
Oct.00
Sep.00
Aug.00
Iul.00
Iun.00
M ai.00
Apr.00
M ar.00
Feb.00
Ian.00
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
ROL/USD
40000
30000
20000
10000
ROL/USD
Ian.02
Dec.01
nov-01
Oct.01
Sep.01
Aug.01
Iul.01
Iun.01
M ai.01
Apr.01
M ar.01
Feb.01
Ian.01
cererii lor de lei, ct i cu aciunile sporadice de arbitraje iniiate de bnci pe fondul volatilitii
accentuate i al trendului descendent al ratelor dobnzilor interbancare. Gradul de concentrare a
pieei valutare s-a meninut ridicat i n aceast lun, dou treimi din tranzaciile societilor
bancare fiind acoperite de numai 6 bnci.
Vnzrile nete de valut ale clienilor au continuat i n aprilie, volumul supraofertei de pe
aceast pia dublndu-se comparativ cu luna anterioar. Determinante pentru aceast evoluie au
fost tranzaciile persoanelor juridice care s-au soldat cu vnzri nete de 73 milioane dolari;
aceast supraofert a provenit din ncasrile din export, ct i sumele n valut eliberate de
Ministerul Finanelor Publice prin ajungerea la scaden a unor titluri de stat, cedarea acestora
contra lei avnd ca scop efectuarea plilor de salarii, prime i dividende specifice perioadei. Un
comportament diferit au avut persoanele fizice, care au renceput seria cumprrilor nete de
devize (ntrerupt n lunile februarie i martie).
Preponderena excedentelor pe piaa valutar (doar n 7 zile s-au nregistrat deficite
temporare), a fcut ca intervenia bncii centrale s fie ndreptat n principal spre absorbirea
surplusului de ofert, achiziiile nete ale bncii centrale situndu-se aproximativ la nivelul lunii
precedente, respectiv de 115 milioane dolari. n zilele de 26 i 27 aprilie, lipsa de lichiditate cu
care s-au confruntat unele societi bancare a determinat banca central s efectueze swap-uri
valutare cu un numr de 5 bnci.
La casele de schimb, vnzrile de valut ale persoanelor fizice au fost mai mari dect
cumprrile, soldul ofertei nete fiind n scdere. Dei pasul mediu zilnic de depreciere a monedei
naionale a fost apropiat de cel nregistrat n lunile anterioare (32 lei/zi), cursul de schimb s-a
plasat n aceast lun pe o traiectorie fluctuant oglindind volatilitatea raportului cerere-ofert pe
piaa valutar; dac n ziua de 11 aprilie intervenia bncii centrale a mpiedicat aprecierea
nominal a monedei naionale, n ziua urmtoare s-a consemnat vrful deprecierii zilnice din
aceast lun (respectiv de 74 lei). Pe primele patru luni, deprecierea monedei naionale fa de
dolar a fost de 8,2% (apreciere de 2,1% n termeni reali), iar fa de moneda euro a fost de 7,5%
(apreciere de2,8% n termeni reali).
Traiectoria cursului de schimb practicat la vnzare de casele de schimb particulare a
urmat ndeaproape cea a cursului anunat de BNR, cu excepia intervalului 17-26 aprilie.
Presiunea exercitat asupra cursului de schimb de convertirea n valut a primelor de srbtori de
care au beneficiat persoanele fizice, precum i anticipaiile operatorilor de pe aceast pia s-au
reflectat n acest interval n majorarea la 1,13% - 2,12% a ecartului fa de cursul de schimb al
pieei valutare comunicat de BNR.
n ceea ce privete luna mai 2001, cele mai multe tranzacii efectuate de persoanele fizice
i de entiti non-bancare au fost fcute pe pieele interbancare i la casele de schimb valutar.
Deficitul schimburilor externe pe ntreaga lun (32,2 milioane dolari) a provenit n
exclusivitate din operaiuni efectuate de entiti legale. Deficitul ultimei sptmni a lunii mai
provine din creterea datoriilor de plat ale ntreprinderilor.
Comportamentul persoanelor fizice a fost puternic influenat de anticiprile privind
deprecierea monedei naionale; dup o perioad n care s-au fcut achiziii de moned strin, n
mai, oferta individual pentru valut pe piaa interbancar a depit cererea. La casele de schimb
valutar, suma net vndut de persoanele fizice a atins recordul din august 1999. Deficitul
nregistrat n segmentul interbancar (n special n ultimele zece zile ale lunii) au determinat banca
central s se limiteze la achiziii nete de doar 58 milioane dolari pentru ntreaga lun.
n ciuda mediei mai mici a pasului zilnic de depreciere (24,5 lei pe zi fa de 32 lei pe zi
n luna aprilie) rata medie de cretere a ratei de schimb s-a poziionat a doua din 2001. Trendul
ratei de schimb afiat de casele de schimb valutar a fost apropiat de cel anunat de BNR; n
anumite perioade s-au nregistrat chiar i diferene negative de la 0,04% pn la 0,12%.
In iunie 2001 dup o lun n care tranzaciile derulate pe piaa valutar interbancar au
cunoscut valorile record ale primelor cinci luni, acestea au nregistrat un recul, nivelurile
consemnate fiind cele mai sczute din trimestrul al doilea (superioare, ns, mediei acestui an).
Diminuarea volumului tranzaciilor cu devize ale societilor bancare a survenit dup o perioad
n care pe ansamblul sistemului s-a consemnat creterea expunerii lor valutare. n acelai timp,
dei ratele dobnzilor pieei monetare s-au situat pe o pant descendent, anticiparea interveniei
dominante a bncii centrale pe piaa valutar a prevenit creterea interesului societilor bancare
pentru tranzaciile n devize. Totodat, dimensiunea operaiunilor valutare ale bncilor a mai fost
afectat de scderea volumelor tranzacionate de clieni pe aceast pia.
Diminuarea semnificativ a cererii clienilor comparativ cu luna precedent a favorizat
apariia unei supraoferte de 43 milioane dolari; chiar n contextul unei uoare diminuri a ofertei
acestora; mai mult de jumtate din excedent a fost alimentat de persoanele fizice (ale cror
vnzri nete au fost cele mai ridicate din februarie 2000). n acelai timp, cererea de valut a
agenilor economici s-a comprimat semnificativ, aducnd, astfel, persoanele juridice n poziia de
vnztor net pe piaa valutar.
Persistena numeroaselor excedente zilnice de valut a solicitat intervenii frecvente i, n
unele zile, de amploare, ale BNR pe piaa valutar; supraoferta consemnat n tranzaciile
clienilor bancari, precum i oferta n exces nregistrat la casele de schimb ale societilor
bancare au permis achiziionarea net de ctre autoritatea monetar a 105,5 milioane dolari (cu 48
milioane dolari mai mult comparativ cu luna precedent).
Seria vnzrilor nete de valut ale persoanelor fizice derulate prin casele de schimb
nentrerupt n primele 5 luni a continuat i n luna iunie, acestea fiind alimentate cu sumele
rezultate din diminuarea portofoliului de titluri de stat n devize ale populaiei, precum i cu cele
provenite din transferurile bneti efectuate cu persoanele fizice nerezidente.
Pasul mediu zilnic de depreciere a monedei naionale s-a redus sensibil comparativ cu
luna precedent (19 lei/zi fa de 25 lei/zi) n luna iunie consemnndu-se cea mai sczut
depreciere medie lunar din acest an a leului n raport cu dolarul, respectiv de 1,6% (depreciere
zero n termeni reali). Comparativ cu euro, leul s-a apreciat n termeni reali cu 2,3%.
Dei pe piaa valutar interbancar nu s-au nregistrat tensiuni n ultima decad a
intervalului, cursul de schimb practicat la vnzare de casele de schimb particulare i-a mrit
ecartul fa de cursul pieei valutare. Acesta s-a ncadrat frecvent n intervalul 1,4% - 2,6%.
n luna iulie 2001 piaa valutar s-a caracterizat prin creterea puternic a interesului
operatorilor valutari pentru tranzaciile n devize, consemnndu-se cel mai ridicat nivel al cererii
i al ofertei interbancare de valut din noiembrie 1999 (att oferta clienilor, ct i cererea de
devize a acestora au atins n cursul acestei luni recordul absolut al pieei). n aceast perioad,
nivelul foarte ridicat al tranzaciilor valutare nu a mai reflectat acumularea unor presiuni asupra
monedei naionale, ci a constituit, mai degrab, consecina urmtoarelor evoluii:
creterea ncasrilor din exporturi
reducerea ratei rezervelor minime obligatorii, care a favorizat apariia, pe
intervale scurte de timp, a excedentelor de lichiditate pe piaa monetar
interbancar, valorificate pe segmentul valutar
meninerea trendului descendent al ratei dobnzilor pe piaa monetar
interbancar i pe cea a titlurilor de stat, care a ncurajat operaiunile de
arbitrare pe piaa valutar
n luna august 2001, excedentul valutar a atins cel mai sczut nivel din anul 2001 i a
provenit exclusiv din tranzaciile persoanelor fizice, operaiunile persoanelor juridice soldndu-se
cu un uor deficit. n ceea ce privete tranzaciile valutare ale bncilor, volumul acestora a fost al
doilea ca mrime n acest an (n uoar scdere fa de luna anterioar); societile bancare au
revenit n intervalul analizat la comportamentul de lungire a poziiilor lor valutare (dup o
perioad de cinci luni n care pe ansamblul sistemului bancar s-a consemnat o scurtare a
acestora), n condiiile n care ratee dobnzilor pe piaa monetar nu se situau la nivelurile cerute
de anticipaiile inflaioniste ale acestora.
care achiziiile nete de devize ale persoanelor juridice au nsumat 24,2 milioane dolari, fiind
doar parial acoperite de oferta n exces a persoanelor fizice (21,4 milioane dolari).
Cu toate c frecvena i amplitudinea interveniilor bncii centrale pe piaa valutar au fost
relativ mai reduse (viznd n principal limitarea aprecierii nominale a monedei naionale), pe
ansamblul lunii cumprrile nete ale BNR au totalizat 109 milioane dolari , n cretere cu 68
milioane dolari fa de luna august;sursa acestora au fost vnzrile nete de devize ale caselor de
schimb i ale bancilor.Aceast politic a imprimat cursului de schimb o volatilitate accentuat,
ecartul dintre pasul su zilnic maxim i cel minim fiind de 78 lei (108 lei n luna august).
Casele de schimb au continuat seria nentrerupt din acest an a achiziiilor nete de devize,
cele 88,5 milioane dolari cumprate reprezentnd recordul absolut din acest an.Sursa principal
a acestor fluxuri o reprezint transferurile bneti dintre rezideni i nerezideni ( numai n luna
august soldul acestei poziii din balana de pli s-a majorat cu 93 milioane dolari).Sumele
achiziionate de casele de schimb de la rezideni au crescut comparativ cu luna precedent, n
timp ce achiziiile de devize de la nerezideni s-au diminuat cu 12 milioane dolari .
Cursul de schimb maxim practicat la vnzare de casele de schimb particulare a reflectat
fidel traiectoria cursului de schimb comunicat de BNR (ecartul dintre cele dou valute
nedepind un procent).Cu excepia a trei zile, cursul maxim practicat la cumprare s-a situat
sub cel anunat de BNR(ocul resimit la casele de schimb de evenimentele din SUA a fost
minim; numai n ziua de 12 septembrie cursul de schimb maxim practicat la cumprare a fost
cu aproape 400 lei inferior celui anunat de BNR).
In luna octombrie 2001 activitatea pieei valutare interbancare a cunoscut o intensificare
fr precedent, att pe segmentul clienilor ct i pe cel al societilor bancare.
Interesul sporit acordat tranzaciilor valutare de ctre operatorii pieei a decurs din aciunea
conjugata a unei multitudini de factori:
-diminuarea ratei rezervelor minime obligatorii aferente depozitelor n lei , care a
determinat apariia unui exces temporar de lichiditate n primele zile ale lunii.
-alternarea perioadelor n care pe piaa monetar s-au nregistrat excese de lichiditate cu
cele n care s-au consemnat deficite;
-sporirea oportunitilor bncilor de a specula pe piaa internaional asupra raportului
euro/dolar n condiiile fluctuaiilor ample ale acestuia , alimentate de incertitudinile legate de
deciziile FED i Bncii Centrale Europene , dar i de apropierea momentului introducerii
efective a monedei EURO;
-diminuarea frecvenei i creterea impredictibilitii interveniilor bncii centrale pe
piaa valutar;
-lansarea de ctre Ministerul Finanelor Publice a unei emisiuni n valut pentru care sau subscris 99,4 milioane dolari (66 milioane de ctre bnci , 20,2 milioane dectre populaie
i 13,2 milioane de ctre persoanele juridice);
-creterea substanial a importurilor care a condus la majorarea cererii de valut a
agenilor economici;
-efectuarea unor pli trimestriale substaniale la bugetul statului, pentru acoperirea
crora unii ageni economici au recurs la vnzri de valut.
Sub influena acestor factori , volumul de valut tranzacionat de bnci a fost n aceast lun
aproape dublu comparativ cu luna septembrie,depind dou treimi din totalul pieei.
Societile bancare
i-au meninut
preferina pentru
segmentul spot al pieei
valutare,operaiunile forward deinnd o pondere extrem de redus n total ( 3,8% la cumprri
i 3,2% la vnzri), uor mai ridicate , totui, comparativ cu ultimele trei luni.
Pe un trend ascendent s-au situat i tranzaciile derulate de clienii bncilor;supraoferta
persoanelor fizice a asigurat un uor excedent la nivelul pieei (9,3 milioane dolari) ,
operaiunile derulate de agenii economici fiind relativ mai echilibrate.
Interveniile bncii centrale pe piaa valutar au urmrit , n prima decad a lunii , temperarea
atacurilor speculative asupra monedei naionale ( cnd banca central a suplimentat oferta de
valut) pentru ca ulterior, BNR s intervin doar n sprijinirii deprecierii lente a leului;pe
ansamblul lunii , achiziiile nete de devize ale bncii centrale au totalizat 77,3 milioane dolari.
i la nivelul caselor de schimb s-au consemnat valori ridicate ale tranzaciilor , acestea
continund seria achiziiilor nete de devize (87 milioane dolari)., nentrerupt n acest an.
In luna noiembrie 2001,piaa valutar interbancar a cunoscut o relativ detensionare , volumul
tranzaciilor valutare situndu-de n vecintatea nivelului lor mediu anual .Diminuarea
substanial comparativ cu luna precedent a ofertei i cererii de devize a operatorilor a fost
detreminat , pe de o parte , de contracia fluxurilor comerciale externe , iar pe de alt parte , de
caracteristicile poiticii monetare i valutare (stabilitate a ratei dobnzii i ritm lent temperat de
deprecierea leului ) care au descurajat
operaiunile de arbitrare ale societilor
bancare.Totodat ,oportunitile mai limitate de speculaie oferite de evoluia euro-dolar pe
piaa internaional au fost de natur a pondera aceste operaiuni ale bncilor; euro a continuat
sa se deprecieze uor fa de dolarul american ( paritate medie de 0,8885, comparativ cu 0,9063
comparativ cu luna precedent),fluctuaiile zilnice fiind mai reduse comparativ cu perioada
anterioar.
Coroborat cu excedentul valutar n cretere , acest context a conferit o mai mare
stabilitate a pieei valutare interbancare , ntrerupt, doar sporadic , de presiunile aprute la
sfritul periadei de constituire a rezervelor minime obligatorii.
Dei situate pe o pant descendent ,tranzaciile derulate de bnci pe piaa valutar att
cele de vnzare ct i cele de cumprare s-au meninut n jurul valorii medii nregistrate de la
nceputul anului.Scderea cererii de valut a clienilor bncilor a permis consemnarea unui
excedent valutar de 54 milioane dolari ( al doilea ca mrime din anul 2001 ).
La casele de schimb valutar , sumele tranzacionate au fost n uoar scdere comparativ cu luna
precedent, achiziiile nete ale acestora totaliznd 55 milioane dolari.
Valoarea achiziiilor nete de valut ale BNR s-a ridicat n luna noiembrie 2001 la 126,1
milioane dolari.In contextul general , volatilitatea cursului de schimb s-a diminuat comparativ
cu luna precedent ,ritmul nominal de depreciere a leului fiind ,de asemenea n uoar scdere.
Casele de schimb au practicat , la vnzare cursuri maxime apropiate de rata de schimb anunat
de banca central; ncepnd cu ziua de 19 noiembrie , ecartul dintre cele dou a crescut uor,
situndu-se la nivelul unui procent.
In luna decembrie 2001 , se observ amplitudinea ridicat a creterii cererii de lei , precum i
particularitile relaiilor economice cu strintatea ale rezidenilor i-au pus puternic amprenta
asupra pieei valutare; cadrul de funcionare a acesteia a mai fost afectat de apropierea
momentului intrrii n deplintatea funciilor sale a monedei euro.Efectul acestei conjuncturi s-a
manifestat la nivelul pieei valutare interbancare printr-o majorare semnificativ a volumului
tranzaciilor ; astfel, att nivelul ofertei , ct i al cererii de valut au depit cu mult valorile
medii anuale.
Tabel nr.3.4.1.1.
Rezultatul funciei de regresie pentru cursul ROL/USD
Regresia statistica
Coef. de corelaie
0.977258061
Coef. de determinaie
0.955033317
Coef. de determinaie 0.947780626
ajustat
Eroare standard
1406.942667
Eantion
37
CoeficienI
M1 mld lei
Dob lei %
Exp mil USD
Coeficien
i
15948.71
376
0.365922
434
183.4738
861
0.239978
Eroare
standard
3330.95063
3
0.04697753
8
Test
student
4.788036
663
7.789306
381
52.7264195 3.479733
1
458
0.07398523 3.243600
Valoare P
3.93981E
-05
8.65418E
-09
0.001512
964
0.002825
Inflaia %
Qind var%
554
207.9296
932
118.0960
69
4
663
205.002580 1.014278
5
419
82.9581504 1.423561
7
981
007
0.318301
311
0.164560
957
Analiza factorilor determinani ai cursului de schimb ROL/USD se face ce ajutorul regresiei statistice .
In tabelul 3.4.1 , cu ajutorul coeficienilor de corelaie i de determinaie se determin gradul de
dependen ntre cursul ROL/USD i factorii determinani ai acestuia.
Coeficientul de corelaie are valoarea de 0.9772 ceea ce arat c ntre evoluia cursului ROL/USD i
masa monetar, dobnda la depozite, exportul net, variaia lunar a inflaiei i variaia lunar a produciei
industriale exist o puternic legatur, deoarece cu ct acest coeficient este mai aproape de 1 cu att
legtura este mai strns.
Coeficientul de determinaie arat ct la sut din valoarea cursului de schimb este determinat de factorii
luai n calcul. Se determin un procent de 95.50 % , restul de 4.50% sunt ali factori determinani precum
factori de natur financiar, politic, social, psihologic.
Coeficientul de determinaie ajustat are aceeai interpretare ca i coeficientul de determinaie.
Eroarea standard aferent fiecrei valori din eantionul de 37 valori este de 1406.942 adic la fiecare
valoare a cursului ROL/USD exist o eroare standard de 1406.942 lei.
Funcia de regresie aferent cursului de schimb ROL/USD i factorii determinani ai acestuia este de
forma:
ROL/USD=15670.106+0.37M1-180.848D+0.323E+157.054I-114Q
Unde:
M1-masa monetar,
D-dobnda la depozite,
E-export net,
I-variaia lunar a inflaiei,
Q-variaia lunar a produciei industriale.
Analiznd funcia de regresie, putem afla ct de mari sunt erorile de estimare fa de valorile estimate i
putem determina factorii cei mai importani de influen asupra evoluiei cursului de schimb al ROL/USD.
Eroarea standard aferent fiecrui factor de influen este:3661.761 pentru termenul liber, 0.051 pentru
masa monetar, 57.838 pentru dobnda la depozite n lei, 0.164 pentru exportul net, 222.581 pentru
variaia lunar a inflaiei i 91.331 pentru variaia lunar a produciei industriale.
Pentru a afla care factor de influen este cel mai relevant studiem rezultatele testului student.Din analiza
acestuia cea mai mare valoare este de 7.385 aferent masei monetare. Deci acest parametru a influenat
cel mai mult evoluia cursului de schimb ROL/USD . De asemenea ali factori precum cei financiari,
politici, sociali, psihologici urmeaz pe locul 2 ca importan n evoluia cursului ROL/USD.In cazul
dolarului se observ c i dobnda deine o pondere importanta. Scderea dobnzii la depozitele n lei a
dus la creterea cererii pentru dolarul american i implicit la creterea cursului ROL/USD.
Exportul net, variaia lunar a inflaiei i variaia lunar a produciei industriale sunt factori cu influen
nesemnificativ asupra evoluiei ROL/USD deoarece n testul student au valori mai mici dect 2 .
Probabilitatea ca parametrii s nu fie corect estimai este nesemnificativ pentru:termenul liber, dobnda
la depozite n lei, exportul net, variaia lunar a inflaiei i a produciei industriale .In cazul masei
monetare exist o probabilitate de 2.252% ca aceasta s nu fie corect estimat.
Deci cea mai mare importan pentru evoluia cursului ROL/EURO o are creterea masei monetare de la
18227.6 miliarde lei n ianuarie 1999 la 50757 miliarde lei n ianuarie 2002 i de asemenea scderea
ratei dobnzii la depozitele n lei ce au determinat creterea valorii dolarului american de la 11614
lei/USD n ianuarie1999 la 32184 lei/USD n ianuarie 2002.
Regresia statistica
Coef. de corelaie
Coef de determinaie
Coef. de det. ajustat
Eroare standard
Eantion
0.971085552
0.943007149
0.933814754
1136.225886
37
Coeficieni
CoeficienI
15948.71376
M1 mld lei
0.365922434
Dob lei %
-183.4738861
Exp mil USD 0.239978554
Inflaia %
207.9296932
Qind var%
-118.096069
Eroare standard
3330.950633
0.046977538
52.72641951
0.073985234
205.0025805
82.95815047
Test student
4.788036663
7.789306381
-3.479733458
3.243600663
1.014278419
-1.423561981
Valoare P
3.93981E-05
8.65418E-09
0.001512964
0.002825007
0.318301311
0.164560957
Eroarea aferent funciei de regresie pentru fiecare din parametrii acesteia este:2957.183 pentru termenul
liber, 0.041 pentru masa monetar, 46.703 pentru dobnda la depozite n lei, 0.132 pentru exportul net,
179.753 pentru variaia lunar a inflaiei i 73.757 pentru variaia lunar a produciei industriale.
Analiznd datele obinute n cadrul testului student se pot face urmtoarele afirmaii: cel mai important
factor de influen asupra evoluiei cursului de schimb ROL/EURO o are creterea masei monetare la fel
ca i n cazul ROL/USD i de asemenea ali factori au influen destul de mare asupra evoluiei cursului
ROL/EURO.Acest lucru poate fi explicat prin faptul c fiind o moned nou,moneda euro este
influenat ntr-o msur mai mare de factori precum cei politici sociali i psihologici Ceilali factori de
influen luai n considerare sunt nesemnificativi deoarece valorile lor sunt mai mici dect 2.Aceasta
diferena ntre euro i dolarul american n ceea ce privete factorii care influeneaz semnificativ evoluia
acestora poate fi explicat prin sensibilitatea mai crescut a monedei euro pe pia datorit faptului c
este la debutul su i este mai sensibil la factori care n mod normal au o influen mai puin important
aa cum este i n cazul dolarului american.
De menionat faptul c evoluia cursului de schimb ROL/EURO este mai puternic influenat de
creterea masei monetare ca i n cazul ROL/USD,n testul student parametrul aferent masei monetare
avnd valoarea de 8.281 pentru moneda euro i 7.385 pentru dolarul american, deci evoluia cursului de
schimb ROL/EURO este mai sensibil la evoluia masei monetare exprimat n miliarde lei.
Probabilitatea ca parametrii s nu fie corect exprimai este, ca i n cazul analizei ROL/USD redus, dar
mai mic dect n primul caz de unde se poate trage concluzia c pentru cursul ROL/EURO probabilitatea
ca parametrii s nu fie corect exprimai este aproape nul.
In urma analizei fcute asupra cursului de schimb ROL/USD i ROL/EURO se poate spune c cele dou
cursuri sunt influenate de acelai factor analizat i anume, masa monetar dar exist diferene n
ponderea factorilor de influen datorit naturii monedelor studiate .
CONSIDERAII FINALE
In urma analizei pieei valutare din Romania se pot trage o serie de concluzii cu privire la actuala
stare a economiei i a consecinelor politicilor economice promovate de ctre statul
romn.Potrivit legii, Banca Naional a Romniei stabilete i urmrete aplicarea regimului
valutar pe teritoriul Romniei, aspectul pozitiv fiind crearea i functionarea cadrului instituional
dar i regimul valutar cu un caracter dintre cele mai liberale.Rolul important al BNR se
concretizeaz n crearea premiselor pentru depirea cderii continue a monedei naionale.
Studiind evoluiile recente ale pieei valutare, pe perioada ianuarie 1999
ianuarie 2002 , dei pe perioade scurte , moneda naional a nregistrat i
aprecieri, se poate constata c deprecierea acesteia a fost iminent iar eforturile
BNR de a ameliora poziia competitiv a economiei au fost nereuite.
Evoluii pozitive ale economiei precum: diminuarea deficitului soldului curent ,
nivelul ridicat al influxurilor financiare nu au fost suficiente pentru redresarea
cursului valutar care a reflectat fidel starea real a economiei naionale
.Creterea depozitelor n valuta n banci ale persoanelor fizice demonstreaz
nencrederea populaiei n moneda naional, dobnzile aferente monedei
naionale au sczut ,acest fapt amplificnd deprecierea continu a leului.Pe de
alt parte
comportamentul persoanelor fizice este puternic influenat de
anticiprile privind evoluia cursului.Puinele reprecieri ale monedei naionale
au avut drept cauz
anumite redresri
de scurt durat ale economiei .
Comportamentul agenilor economici a devenit imprevizibil, n condiiile
unei dinamici extraordinare n domeniul preurilor i valorilor. Operaiunile de
specul valutar i de dobnzi practicate de casele de schimb i de banci au fost
nerestricionate n vreun fel de ctre organismele financiare interne i externe.
Politica autoritii monetare privind cursul de schimb i dobnda a favorizat
comportamentul de respingere a monedei i a produselor nationale, a determinat
dezorientarea
sistemului
intern
de
valori
preuri.
Creterea masei monetare este rezultatul unui cerc vicios creat de BNR pentru
plata datoriilor externe tot mai scumpe, BNR tiprind alte monede la un curs tot
mai scump,
Potrivit modelului econometric, evolutia masei monetare a reprezentat cel mai
important factor al deprecierii leului fa de dolarul american i euro , dar
evoluia cursurilor de schimb ROL/USD i ROL/EURO au fost influenate de o
multitudine de ali factori diveri care, cumulai au reflectat fidel ncotro se
ndreapt economia naional.
Creterea masei monetare fr creterea corelat a produciei interne, au dus
dezechilibrul altor
indicatori economici , deprecierea continu a cursului de
schimb ROL/USD i ROL/EURO
reflectnd politici monetare i financiare
eronate.
Existena
strii actuale a economiei este
rezultatul cumulat al tuturor
evoluiilor negative iar evoluia cursului valutar este barometrul care reflect
aceste disfuncionaliti, cursul valutar ROL/USD i ROL/ EURO a fost
determinat de factorii amintii, n studiu i , la rndul su a determinat ali
factori rspunztori de buna funcionare a economiei naionale.
Avnd n vedere toate aceste aspecte, se poate spune ca este necesar racordarea
politicilor economice i financiare la interesele reale ale economiei naionale i
crearea unei ordini fireti n sistemul naional de valori i preuri.Numai
schimbarea de optic i evitarea efectelor
politicilor de macrostabilizare
monetarist pot genera relansarea economic .Acestea ar fi necesar s reprezinte
i suportul susinerii economiei naionale de ctre organismele financiare
externe i de instituiile comunitare.
ANEXE
Figura nr.3.3.1
Evoluia cursului de schimb al ROL/EURO n perioada ianuarie1999-ianuarie2002
30000
25000
20000
15000
10000
5000
Ian.02
nov-01
Sep.01
Iul.01
Mai.01
Mar.01
Ian.01
Nov.00
Sep.00
Iul.00
Mai.00
Mar.00
Ian.00
Nov.99
Sep.99
Iul.99
Mai.99
Mar.99
Ian.99
ROL/EURO
Figura nr.3.3.2
Evoluia cursului de schimb al ROL/USD n perioada ianuarie1999-ianuarie2002
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
ROL/USD
Ian.02
nov-01
Sep.01
Iul.01
Mai.01
Mar.01
Ian.01
Nov.00
Sep.00
Iul.00
Mai.00
Mar.00
Ian.00
Nov.99
Sep.99
Iul.99
Mai.99
Mar.99
Ian.99
Evoluia n paralel
Figura nr.3.3.3.
a cursurilor ROL/USD i ROL/EURO n ianuarie 1999-ianuarie2002
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
ROL/USD
Ian.02
nov-01
Sep.01
Iul.01
Mai.01
Mar.01
Ian.01
Nov.00
Sep.00
Iul.00
Mai.00
Mar.00
Ian.00
Nov.99
Sep.99
Iul.99
Mai.99
Mar.99
Ian.99
ROL/EURO
200000
150000
100000
50000
Nov.00
Sep.00
Iul-00
mai-00
M ar.00
Ian-00
Nov-99
Sep.99
Iul-99
M ai -99
M ar.99
Ian-99
Figura nr .3.3.5.
.Evoluia n paralel a sumelor USD vndute de ctre bnci i de casele de schimb in anul 2000
valutar n anul 2000
200000
180000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
3000
2500
2000
1500
1000
500
Dec-99
Nov-99
Oct-99
Sep-99
Aug-99
Jul-99
Jun-99
May-99
Apr-99
Mar-99
Feb-99
Jan-99
Nov-00
Sep-00
Iul-00
mai-00
Mar-00
Ian-00
Nov-99
Sep-99
Iul-99
Mai -99
Mar-99
Ian-99
Figura nr.3.3.8.
Evoluia pieei valutare interbancare n anul 2001
3000
2500
2000
1500
1000
500
Dec.01
nov-01
Oct.01
Sep.01
Aug.01
Iul.01
Iun.01
M ai.01
Apr.01
M ar.01
Feb.01
Ian.01
Figura nr 3.3.9
Evoluia exportului net n perioada ianuarie1999-ianuarie 2002
1200
1000
800
600
400
200
Ian-02
Nov.01
Sep.01
Iul-01
Mai-01
Mar.01
Ian-01
Nov.00
Sep.00
Iul-00
Mai-00
Mar.00
Ian-00
Nov.99
Sep.99
Iul-99
Mai-99
Mar.99
Ian-99
Figura nr.3.3.10
Variaia lunar a inflaiei n perioada ianuarie 1999-ianuarie2002
7
6
5
4
3
2
1
INFLAT IA%
Nov.01
Sep.01
Iul-01
Mai-01
Mar.01
Ian-01
Nov.00
Sep.00
Iul-00
Mai-00
Mar.00
Ian-00
Nov.99
Sep.99
Iul-99
Mai-99
Mar.99
Ian-99
Figura nr.3.3.11.
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
Ian.02
nov-01
Sep.01
Iul.01
Mai.01
Mar.01
Ian.01
Nov.00
Sep.00
Iul.00
Mai.00
Mar.00
Ian.00
Nov.99
Sep.99
Iul.99
Mai.99
Mar.99
Ian.99
M1 mld lei
Figura nr.3.3.12
Variaia lunar a produciei industriale n perioada ianuarie 1999-ianuarie2002
7
6
5
4
3
2
1
Qind var%
Ian.02
nov-01
Sep.01
Iul.01
Mai.01
Mar.01
Ian.01
Nov.00
Sep.00
Iul.00
Mai.00
Mar.00
Ian.00
Nov.99
Sep.99
Iul.99
Mai.99
Mar.99
Ian.99
BIBLIOGRAFIE
1. Bran Paul
2. Cerna Silviu
3. Drgoescu Elena
4. Jinga Victor
5.Floricel Constantin.
6. Krueger Anne
7. XXX
8.XXX