PIAA DE CAPITAL

Piaa financiar

Piaa de capital

Bursa de valori i tranzacii cu valori mobiliare

Operaiuni cu instrumente i derivate financiare

Temei legal

LEGE nr. 297/28 iunie 2004 privind piata de capital (M.O. nr.
571/29 iunie 2004)

Regulamentele privind aciunea pe piaa de capital i

organizarea Comisiei Naionale de Valori Mobiliare

Instruciunile aferente derulrii operaiunilor pe piaa de

capital

Piaa financiar
mijloc de finanare a activitii economico-sociale

Noiune

Piaa financiar cuprinde totalitatea relaiilor care privesc

emisiunea, circulaia, schimbul i stocarea mijlocit a banilor,
executate n mod direct sau prin instrumente economico-
financiare, n scopul susinerii ntregii activiti economico-sociale
cu capitalul necesar funcionrii i dezvoltrii produciei de bunuri
i servicii.

Legturile pieei financiare

Legturile pieei financiare privesc procesele specifice

emisiunii instrumentelor, relaiei utilizator de fonduri-furnizor de
fonduri sau emitent-investitor, formnd mpreun ansamblul
relaiilor din piaa primar i avnd ca rezultat capitalizarea
emitentului i respectiv acceptarea drepturilor de revendicare
asupra patrimoniului acestuia i a riscului de realizare a
investiiei.

Caracteristicile generale ale pieei financiare

emisiunea instrumentelor financiare este concretizat n

noiunea de pia primar i constituie principala surs de
capitalizare n economie, baza micrii de fonduri ntre
furnizorii de capital, numii investitori i beneficiarii sau
utilizatorii acestuia, numii emiteni;

coninutul juridic al oricrui instrument financiar stabilete n

primul rnd caracterul investiiei financiare sau al sursei
capitalului, care poate fi obinut printr-o alocare definitiv
(participare), sau temporal (de mprumut);

prin emisiunea unui instrument financiar, utilizatorul de

capital (emitentul) se oblig fa de furnizorul de capital
(investitorul) care obine anumite drepturi de revedicare, al
capitalizrii, asupra patrimoniului emitentului;

n cazul n care emitentul instrumentului este i beneficiarul

investiiei acesta pltete profitul din investiie furnizorului
de capital sub forma dividendului sau dobnzii;

profitul sau pierderile de capital sunt datorate micrii

preului instrumentelor financiare pe piaa secundar, care
este o relaie numai ntre investitori.

Instrumentele juridice generale:

contractul i contul

CONTRACTUL

Contractul este instrumentul juridic general de conlucrare

ntre oameni, prin care acetia hotrsc un mod de aciune
colectiv pentru atingerea unui scop, i n care sunt stabilite
aporturile participanilor i modul de mprire al rezultatelor.
CONTUL

Contul apare ca o expresie a nelegerii dintre pri dintre

care una din acestea execut pe riscul i rspunderea sa un
serviciu sau un act de comer n favoarea unei alte pri, n
schimbul unei pli.

n desfurarea relaiilor economice, atunci cnd actele i

faptele stabilite capt continuitate, repetabilitate sau
funcioneaz cu intermitene, la nevoie, persoanele implicate nu
trebuie n mod necesar s ncheie serii de contracte, ci deschid un
cont care va acoperi derularea tuturor acestor activiti.

Funciile i caracteristicile
instrumentelor economico-financiare

Instrumentele economico-financiare ndeplinesc funciile de:

recunoatere a actelor i faptelor derulate ntre oameni;

echivaleaz, raionalizeaz, vehiculeaz, stocheaz i

mresc viteza de circulaie a valorii.

Caracteristicile instrumentelor economico-financiare sunt:

sunt contracte prin care se desfoar operaiunile

activitilor economice din investiii, producie i schimb de
bunuri, prin care sunt disponibilizate, alocate i compensate
resursele financiare utilizate, stabilind participanilor
obligaii i drepturi de revendicare asupra rezultatelor;

s-au realizat printr-un proces de setare i

mpachetare a normelor i clauzelor comune ale unor
activiti, ntr-o unitate nou cu structur i funcionare
proprii, independente, care provoac circuite economice,
n urma crora a cptat o putere naional proprie;
 prin aceste instrumente participanii i asum riscurile
i responsabilitile aciunilor lor contractuale, iar
actele i faptele de comer, practicile i cutumele specifice
activitilor s-au generalizat i au devenit identice n
activitatea de producie i investiie din toate rile;

pe lng obligaia de a face, de ncasare/plat, aceste

instrumente stabilesc n mod simultan, o msur a
drepturilor de revendicare asupra unor patrimonii
determinate sau determinabile, prezente sau viitoare, aflate
n circulaie, cptnd astfel valori intrinseci, curente i
variabile n timp;

sintetizeaz motivaia aciunii oamenilor, fixnd o

procedur logic, legal i echivalent a raporturilor dintre
ei, efectund astfel tranziia de la drepturile i obligaiile
asumate de participani, ctre valoare, deoarece aceste
instrumente vehiculeaz valoare;

pot exista sub form material sau dematerializat,

iar exersarea drepturilor participanilor prin intermediul lor
este asigurat prin mijloacele legale ale pieei;

aflndu-se sub incidena categoriei juridice de proprietate,

instrumentele au cptat o existen proprie, n
societate constituind forma activelor financiare, a cror
calitate const in posibilitatea ca ele s fie stocate,
evaluate i negociate n mod independent.

Tipologia instrumentelor economico-financiare

Comerciale

Instrumente de plat a mrfurilor i serviciilor

 prin care se asigur resursele de plat la vedere i la termen
necesare stingerii obligaiilor de plat rezultate din
contractele economice n care preul sau moneda de calcul a
contractului sunt diferite; aceste instrumente sunt folosite ca
mijloc de asigurare mpotriva riscului valutar, respectiv
tranzaciile cu contracte de schimb monetar spot (pia la
disponibil sau la vedere), directe sau ncruciate, precum i
contracte valutare forward i swap;

asigur valorificarea imediat a drepturilor de ncasare a

preurilor pentru bunurile livrate dar care se vor achita n
viitor de ctre beneficiar; din aceast categorie fac parte:
cambiile, acceptele bancare, alte efecte de comer
care pot fi agreate de finanator cel care accept
scontarea;

contracte prin care persoanele fizice i agenii economici i

ncredineaz, temporar, diponibilitile bneti unor instituii
financiare, respectiv: depozite pe piaa monetar,
certificate de depozit, mprumuturi, titluri de
participare la investiii colective i fonduri mutuale,
ipotecare i de pensionare;

Ale statului sau ale unitilor administrative de stat

Asigurarea bunurilor materiale i financiare

De capital

instrumente prin care se procur fondurile necesare

funcionrii, dezvoltrii sau derulrii unor proiecte de
investiii, precum: bonul i biletul de tezaur, nota,
obligaiunea, franciza de stat i concesiunea;

participri colective emise de societi specializate i stat

pentru compensarea pagubelor provocate de evenimentele
 asigurabile, participanilor, adic: polie sau contracte de
asigurare

instrumente emise de societi comerciale i instituii

specializate n scopul formrii i circulaiei capitalului
necesar dezvoltrii i funcionrii economice, prin
participarea persoanelor fizice sau juridice n calitate de
investitori; acestea sunt:aciunile, obligaiunile, drepturile,
garaniile i titlurile de participare la fonduri de investiii;

Derivate operative, conexe ale sistemului financiar

contracte prin care participanii convin asupra mpririi

riscului de credit i de pia ale activelor materiale,
financiare sau al altor instrumente i prin care i asigur
drepturi de revendicare i de operare cu orice categorie de
active derulate pe o pia organizat; n aceast categorie
intr:

contracte directe (nchise)

aranjamente de rscumprare (repo i reverse repo)

contracte derivate monetare denumite aranjamente pe

rata forward a dobnzii sau schimb valutar i swap-uri
pe rata dobnzii sau pe valute care se tranzacioneaz
bilateral, prin sistemul negocierii directe (OTC sau over
the counter), sau cele liber negociabile, aflate sub
forma contractelor futures pe mrfuri, pe rata dobnzii
sau alte titluri financiare, etc.

RELAIILE I STRUCTURA PIEEI FINANCIARE

PIAA DE CAPITAL

Noiune

Piaa capitalului reprezint totalitatea relaiilor stabilite ntre

investitori, entiti economice i stat, privind efortul de finanare
i realizare a investiiilor, prin asumarea riscului i distribuirea
rezultatelor ntre mai muli participani, prin intermediul emisiunii
i tranzacionrii instrumentelor de capital clasice i derivate.

Finanarea prin intermediul pieei de capital este o alternativ la

mprumuturile bancare i se realizeaz prin emisiuni publice de
vnzare de aciuni i obligaiuni.

Mecanism:

O firm care are nevoie de bani pentru dezvoltarea activitii sau

finanarea unui proiect de investiii pune n vnzare aciuni si sau
obligaiuni; aceast vnzare se realizeaz prin societi
specializate pe piaa de capital societi de servicii de investiii
financiare (SSIF). Cumprtorii aciunilor i sau obligaiunilor
pltesc pentru cumprarea acestora, iar banii ajung la firma
emitent care i folosete pentru investiii i dezvoltare. La rndul
lor, cumprtorii de aciuni i obligaiuni primesc diverse beneficii
din partea firmei:dividende pentru aciuni i dobnzi pentru
obligaiuni.

Andosarea

Desemneaz o operaiune prin care deintorul unei cambii

transmite drepturile sale ce decurg din respectivul titlu, unei
alte persoane, care devine beneficiar i care se va bucura de
toate drepturile cambiei. Aceast operaiune mai poart
numele i de gir. Andosarea este modalitatea fireasc de
transmitere a unui efect de comer la ordin (titurile la
purtator pot circula prin simpla inmnare).

Andosarea

Andosarea reprezint operaia prin care are loc trecerea unor

creane de la un beneficiar la altul. Pe versoul instrumentului
de plata (cec, polita etc.) se trece numele persoanei care
urmeaz s ncaseze contravaloarea sumei respective.
 Andosarea poate fi;

conditionat - angajamentul rezultat dintr-o acceptare, dintr-

o garantie/cautiune si care nu devine efectiv decat in
anumite conditii. Aceste angajamente, apartinand unei
banci, figureaza in afara bilantului.

prin procur - girantul (beneficiarul) este reprezentantul celui

care a facut andosarea. El nu beneficiaz de dobndirea
proprietii, nici asupra poliei i nici asupra creanei.

restrictiv - girantul care insereaz pe un titlu poli

cuvintele nu la ordin" sau o expresie echivalent. El nu
ramane garant pentru acceptare si plata dect unei singure
persoane (beneficiarul andosrii).

Avalizare

AVAL : angajament asumat de catre o persoana (avalist),

alta decat tragatorul, trasul sau girantii, de a garanta un
efect comercial. Persoana care primeste garantia se numeste
avalizat. Un efect de comer are o valoare cu att mai mare
cu ct este acoperit cu mai multe semnturi care garanteaz
plata lui. Avalul se poate acorda pentru intreaga suma
inscrisa pe cambie, dar si numai pentru o parte din aceasta.
Avalul poate fi dat de catre o persoana fizica, o societate
comerciala, o institutie financiara, sau de catre o banca. In
cele mai multe cazuri, avalul este dat de catre o banca.

Avalul trebuie sa precizeze persoana pentru care este dat, in

caz contrar el fiind dat pentru tragator.Nu este obligatoriu ca
o cambie sa circule cu aval, insa existenta acestuia confera o
putere circulatorie mai mare si o incredere a partenerului la
relatiile comerciale mai mari. Avalul se poate acorda pe
cambie sau pe un allonge la titlu, si presupune inscrierea pe
 titlu a uneia dintre expresiile : pentru aval , pentru
garantie sau pentru fidejusiune , urmate de semnatura
avalistului.

Clearing; Scontare

Clearing sistem de plat prin compensare, fr numerar

Scontare: operaiune prin care banca crediteaz posesorul

unei polie nescadente cu valoarea net a acesteia,
prelevnd dobnda i comisionul (taxa scontului) aferente
transferului creanei. n urma acestui act, banca respectiv
devine beneficiarul cambiei. Scontarea efectelor comerciale
are drept scop mobilizarea creanelor intreprinderii asupra
clienilor si. n rile occidentale, creditul acordat prin
scontare ocupa o pondere destul de insemnata in totalul
creditelor bancare pe termen scurt. Bncile acord
intreprinderilor un plafon sau o linie de creditare prin
scontare, a carui mrime depinde

de cifra de afaceri durata creditului posibilitatile pe care

acestea le au pentru a face fa prin mijloace proprii
cazurilor de "clieni insolvabili". Intreprinderea posesoare a
creanei mobilizate dobndete acest drept prin contul
"Efecte de primit".

Creditul din scontri nu figureaz ca structur distinct de

bilan. El influeneaz totui conturile "Efecte de primit", prin
diminuare (creditare), i o cretere corespunzatoare
(debitare) a contului "Conturi ale banci in lei".Dei, dup
scontare, intreprinderea nu mai pstreaz efectele n
portofoliul su, ea rmne responsabil de evoluia acestora
pn la scaden. Efectele scontate i neajunse la scaden
sunt valori extrapatrimoniale, oglindite prin "angajamente n
afara bilanului" (contul 8037 "Efecte scontate neajunse la
scaden").
Alternative de piee:

Piaa de capital ofer i posibilitatea listrii firmelor dinamice, de

exemplu n Romnia, la Bursa de Valori Bucureti (BVB) sau la
Bursa Electronic RASDAQ (BER).

Listarea aduce importante avantaje pentru firme, de exemplu:

vizibilitate sporit n rndul partenerilor de afaceri i

clienilor actuali i poteniali;

publicitate gratuit;

stabilirea unei ,,valori de pia a companiei, valoare ce

poate fi cu mult mai mare dect valoarea din acte;

creterea ncrederii partenerilor de afaceri;

atragerea de parteneri noi;

creterea operativitii i eficienei schimburilor de

aciuni ntre acionari;

atragerea de capital, emisiuni de aciuni i obligaiuni.

Bursa de valori si tranzacii cu valori mobiliare

Noiune

Bursa de Valori este o pia unde are loc tranzacionarea/

vnzarea-cumprarea, dup o procedur special a valorilor
mobiliare, respectiv este un loc de ntlnire, unde vnztorii i
cumprtorii de titluri de valoare fac tranzacii pe baz de
negociere deschis, liber i permanent, fixeaz preul acestora
i stabilesc modalitile de vnzare-cumprare a obiectului
tranzaciei.

Bursa de Valori este o instituie specific economiei de pia,

nfiinat pe baz de lege i supravegheat de stat cu scopul
ncheierii de tranzacii fr prezentarea, predarea i plata
concomitent a obiectului tranzaciei.

Piee de capital n Romnia

Bursa de Valori Bucureti (BV)

Activitatea bursier dateaz n Romnia din 1839, prin

intermediul burselor de comer. Acesta a funcionat cu ntreruperi
pn n anul 1941. Dup aceast dat bursa nu a mai fiinat,
activitatea ei fiind reluat n 1995.

Bursa Electronic Rasdaq

(Romanian Association of Securities Dealers Automated

Quotations)

Pe RASDAQ sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse la

Cota Bursei de Valori. Aceast burs a luat fiin n anul 1996.

Aciunile listate pe aceast pia sunt rezultate n urma pocesului

de privatizare n mas, ce a dus la o cretere exploziv a
numrului de societi tranzacionate. Desigur, datorit condiiilor
specifice pieei romneti, numai un numr redus al acestora se
tranzacioneaz regulat i au o pia ordonat a valorilor
mobiliare.

Societile listate pe piaa RASDAQ sunt mprite n trei categorii

dup sistemul utilizat de bursa de valori: Categoria I, Categoria a-
II-a i Categoria de baz.

Principiile activitii bursiere

Participarea nediscriminatorie a membrilor i investitorilor

nu exist persoane favorizate n procesul tranzaciei;

Corectitudinea executrii operaiunilor condiii de operare,

clauzele contractelor stabilite de ctre burs sunt obligatorii
pentru toi participanii, indiferent de poziia lor economic,
financiar sau politic;

Sigurana executrii tuturor tranzaciilor derulate prin burs este

asigurat de sistemul de decontare i transfer de proprietate, a
garaniilor i fondurilor stabilite de ctre burs;

Transparena prin burs nu se pot stabili nelegeri bi sau

multilaterale n dauna altor participani, deoarece toate
tranzaciile sunt publice;

Formarea corect a preului pe pia procesul i procedura

de formare a preului sunt prestabilite i cunoscute de ctre toi
participanii, ea avnd un caracter deschis.

Listarea aciunilor pe RASDAQ

Cerinele pentru categoria de baz a bursei electronice

RASDAQ :

Societatea trebuie sa fie deschisa (numit i societate

deinut public), adic aciunile sale trebuie s fi fcut
obiectul unei oferte publice de vnzare

Aciunile sunt dematerializate i nregistrate la

departamentul specializat al CNVM Oficiul de Eviden a
Valorilor Mobiliare (OEVM)

Societatea emitent a ncheiat un contract de registru cu o

societate specializat pentru pstrarea registrului
acionarilor

Numrul acionarilor este mai mare de 100

Capitalul social este mai mare dect echivalentul a 100.000

Euro.

Pe RASDAQ exist i dou categorii de excelen, ce necesit

condiii suplimentare pentru listare, astfel:
Pentru categoria I-a :

Firma a inregistrat profit pe cel putin un an din ultimii doi ani

Cifra de afaceri anuala este cel putin echivalentul a 9 mil.

Euro

Valoarea total a activelor este cel putin echivalentul a 4,5

mil Euro

Capitalul social este de cel putin echivalentul a 1 mil Euro

Procentul reprezentand suma aciunilor celor care dein un

procent mai mic de 5% din firm este mai mare de 15% din
numrul total de aciuni

Pentru categoria II-a :

Cifra de afaceri anual este cel puin echivalentul a 2,5 mil

Euro;

Capitalul social este cel putin echivalentul a 500.000 mil

Euro;

Procentul reprezentnd suma aciunilor celor care dein un

procent mai mic de 5% din firm, este mai mare de 10% din
numrul total de aciuni.

Procedura de listare presupune : Emitentul va centraliza i

depune la Departamentul Emiteni al Rasdaq o serie de
documente n vederea listrii, precum:- cerere de nscriere a cot,
dovada ncheierii contractului de registru, copie a certificatului de
nregistrare la OEVM, un document tipizat de prezentare, situaii
financiare i decizia conducerii de listare pe Rasdaq.

Departamentul de listare analizeaz dosarul i n cazul n care

condiiile sunt ndeplinite emite o recomandare ctre Comisia de
Listare a Asociaiei, a Asociaiei Naionale a Societilor de Valori
mobiliare; aceasta ia decizia final cu privire la listare.
Comisioanele legate de aceast operaiune sunt foarte reduse.

Listarea aciunilor pe Rasdaq este reglementat de Regulamentul

nr. 2/2002 al CNVM privind integritatea i transparena pieei
Rasdaq. n listarea aciunilor proprii pe Rasdaq o firm interesat
poate solicita sprijinul unei societi specializate de intermediere
pe piaa de capital Societatea de Servicii de Investiii Financiare.

TIPURI DE CONTURI

Din punct de vedere al clauzei efecturii plii tranzaciilor

Contul general n numerar sau cu plata integral a

tranzaciei, este acel contract prin care investitorul, n urma
unei tranzacii, este obligat sa efectueze plata integrala, ntr-
un timp prestabilit de la data executrii ordinului. Deoarece
contul general nu permite existena soldului debitor, orice
ntrziere peste aceast limit de timp d dreptul agentului
de a proceda la executarea tranzaciei forate pe
rspunderea investitorului.

Cont cumulativ este specific numai anumitor categorii de

investiii pasive; acesta permite investitorului s efectueze
pli pariale i s intre parial n posesia unei investiii
nenominalizate sau colective. n unele ri acest tip de cont
se ntrebuineaz n cazul unor tipuri de investiii n societi
pe aciuni n comandit care prevd posibilitatea de pli
pariale sau de aporturi viitoare la capital, sau unele planuri
de investiii deschise salariailor sau n cazul investiiilor n
anumite fonduri mutuale.

3. Cont de siguran n marj sau cu plata parial a

tranzaciei, este acel tip de contract care permite
investitorului obinerea automat a unui credit din partea
agentului, pe baza unei garanii, colateral format din
 poziiile deinute n acelai cont. Investitorul dispune oricnd
de orice poziie din contul su de siguran, dup primirea
confirmrii executrii acesteia, indiferent dac a efectuat sau
nu plata pentru toat tranzacia ordonat.

Pentru fiecare operaiune investitorul are responsabilitatea

s efectueze o plat iniial, parial i s rspund oricrei
solicitri de echilibrare (apel n marj) a contului ntr-un termen
stabilit (o zi). n funcie de tranzacia de deschidere a poziiei,
acest cont poate fi: (long) deschidere prin cumprare i (short)
deschidere prin vnzare, n absen. Funcionarea acestui cont
este determinat i de rolul pe care l ndeplinete marja iniial,
care poate fi parte din preul de tranzacie n cazul
vnzrii/cumprrii, sau poate fi depozit de bun credin, n
cazul contractelor futures i cu opiuni.

Din punct de vedere al dreptului legal de efectuare a

tranzaciilor de investiii

1. Conturi individuale pe numele titularului n care

investitorul este o persoan fizic, care de regul ia decizii
de investiii n nume propriu.

2. Conturi administrate tipuri de conturi nregistrate de

persoane juridice sau asociaii de persoane fizice i juridice,
n care dreptul de operare n cont este stabilit i atribuit fie
printr-o hotrre judectoreasc, fie printr-o nelegere
adiional ntre parteneri, unei persoane nominalizate,
numit administratorul contului.

nelegerea sau contractul de administrare stabilesc

domeniile de tranzacii i limitele rspunderii administratorului.
Dac aceste limite nu sunt stabilite, contul funcioneaz dup
regula prudenei maxime sau a omului prudent, n sensul c
administratorul trebuie s opereze activele ncredinate cu
diligena cu care ar opera bunurile proprii. n cazul unui cont de
siguran administrat, trebuie s se specifice limita maxim pn
la care pot avea loc astfel de tranzacii, precum i numele
persoanelor autorizate s le controleze sau s le aprobe n
prealabil.

3. Contul de investiii pentru persoane juridice necesit

aprobarea din partea reprezentantului legal al persoanei juridice
ce deschide contul; aprobarea este nsoit de actul adiional la
statutului societii n care adunarea general i-a dat acordul de
deschidere a contului de investiii; dac este vorba de un cont de
siguran, se va specifica i limita maxim pn la care pot avea
loc astfel de tranzacii i numele persoanelor autorizate s le
efectueze.

4. Contul de investiii anonim contractul n care numele

titularului investitor nu este cunoscut publicului. Acest tip de cont
se deschide numai cu permisiunea organelor fiscale ale rii,
singurele deintoare ale identitii proprietarului contului.
Titularul unui astfel de cont poate fi o singur persoan sau mai
multe; conturile anonime comport cheltuieli suplimentare
deoarece tranzaciile sunt executate de ctre un singur agent pe
baza verificrii codului sau unei parole.

5. Contul de investiii colectiv tip de cont administrat

numai de persoane fizice. n acest conturi trebuie s se specifice
nelegerea partenerilor asupra activelor din cont i metoda de
rezolvare a situaiei contului, n cazul n care unul dintre membrii
intr n incapacitate juridic, fizic sau decedeaz.
Administratorul contului este obligat ca n termen de o zi s
anune agentul ori de cte ori au loc asemenea evenimente.
Contul colectiv are dou variante:

a) contul colectiv cu drepturi acordate supravieuitorilor

contract prin care, n cazul decesului unuia dintre parteneri;
partenerii supravieuitori sunt aceia care intr n posesia prii
partenerului decedat.
b) contul colectiv cu drepturi acordate motenitorilor
contul n care partea partenerului decedat revine succesorilor sai;
partenerii rspund solidar de livrarea prii n cauz. n cazul
decesului unuia dintre parteneri, agentul de investiii suspend
tranzaciile pn la rezolvarea juridic a situaiei contului.

6. Conturi fiduciare i custodeconturi administrate de ctre o

persoan n favoarea titularului de cont din motive operaionale,
de siguran, sau n cazul n care titularul fiind n incapacitate
juridic, nu i poate exercita legal drepturile asupra activelor
contului, sau n cazul n care proprietarul de drept este minor.
Administratorul contului este rspunztor fa de titular, de felul
cum conduce tranzaciile n cont. Conturile fiduciare i de custode
sunt exclusiv conturi n numerar, ele neadmind tranzacii n
marj sau garantri riscante de opiuni i contracte futures, titluri
de mrfuri, etc.

7. Contul discreionar contul prin care proprietarul

ncredineaz unui agent de investiii drepturi limitate sau
nelimitate, s efectueze tranzacii n cont, pe riscul i
rspunderea titularului. Noiunea de discreie limitat sau
nelimitat acordat agentului se refer numai la tranzaciile cu
valori mobiliare i nu la posibilitatea de lichidare sau retragere de
numerar din cont, acesta constituind un atribut exclusiv al
investitorului titular.

De regul, tranzaciile ntr-un cont discreionar au loc numai

cu informarea unuia dintre conductorii societii de investiii n
care activeaz agentul, acesta fiind rspunztor de securitatea
activului din cont i avnd sarcina de a elimina posibilitatea
abuzului de tranzacii.

8. Contul de grup cont cu funcie operativ care cumuleaz

temporar mai multe ordine de tranzacii, aproximativ omogene,
de aceeai parte a tranzaciei care este executat unitar n
vederea obinerii de avantaje oferite de pia, fie de costuri de
utilizare a sistemului de tranzacionare.

Ordinul de tranzacie
mijloc de aciune al investitorilor pe pia

Notiune:

Ordinul de tranzacie este mijlocul de operare al contului de

investiii i cuprinde condiiile concrete de execuie al unei
singure tranzacii, prin care investitorul instruiete agentul s
efectueze operaiunile de vnzare, cumprare, gajare, mprumut,
pli i transfer de active.

Ordinele se diversific n funcie de clauzele lor privind durata de

valabilitate, condiiile de fixare a preului i de valoarea titlurilor
financiare sau cantitatea de mrfuri tranzacionate, de maniera
de execuie i plat.

Tipuri de ordine de tranzacie

Funcie de intervalul de timp n care un ordin i pstreaz

valabilitatea

1. Ordin de tranzacie la zi trebuie executat numai n

cursul zilei n care a fost lansat; la ncheierea zile de lucru
ordinul neexecutat se anuleaz automat. n absena unei
meniuni exprese, toate ordinele din piaa de capital sunt
ordine de tranzacie la zi.

2. Ordin de tranzacie cu valabilitate prestabilit ordin

prin care investitorul stabilete o durat de timp n care accept
executarea tranzaciei. Expresia specific este : ,,bun/valabil
pn la ... urmat de data, numrul de zile, etc. Cnd ia sfrit
perioada de valabilitate a acestuia. Nu poate depi 6 luni.
Investitorul are dreptul de a-l anula oricnd, nainte executrii lui.
Funcie de ordonarea preului de tranzacie

1. Ordine executate la preul pieei (market orders) ordin

prin care investitorul impune tranzacionarea imediat a unei
cantiti sau valori de instrumente financiare, sau de mrfuri la
preul pieei. Lansnd acest ordin, investitorul tie c acesta se va
executa imediat dei la un pre nedeterminat, ns pe care se
oblig s-l respecte.

2. Ordin ,,cumpr la pia prin care investitorul solicit

cumprarea imediat a unui numr de titluri financiare la preul
pieei.

3. Ordin ,,vinde la pia prin care investitorul solicit

vinderea imediat a unor titluri financiare la preul pieei.

Funcie de condiiile unui pre de

referin menionat de investitor, dar cu respectarea

practicilor pieei de capital

1. Ordinul de tranzacie fa de o limit (limit order) ordin

prin care investitorul pune accentul pe pre, n sensul c
acesta solicit ca tranzacionarea s aib loc la un anumit
pre, numit limit sau la unul mai avantajos. Investitorul
estimeaz c preul va evolua atingnd mrimea vizat
pentru ncheierea tranzaciei.

2. Ordinul ,,vinde la limit la ... prin care investitorul

specific preul minim, limit, de la care agentul poate ncepe
vnzarea titlurilor sale financiare.

3. Ordinul ,,cumpr la limit la ... investitorul specific

preul maxim la care se angajeaz s cumpere titlul financiar
vizat.

4. Ordinul de tranzacie ...stop (stop order) const din

instruciunea dat de investitor ca o tranzacie s se execute
imediat dup ce preul pieei atinge o anumit valoare numit
,,stop.

5. Ordinul ,,vinde stop la ... este dat de un investitor care

prevede o scdere a preului pieei i are menirea de a proteja un
ctig potenial, sau a limita pierderea, n eventualitatea c preul
n micarea sa atinge valoarea specificat prin comanda stop.

6. Ordinul ,,cumpr stop la ... arat limita maxim a

preului la care sunt dispui investitorii de a intra n
tranzacia de cumprare.

7. Ordin alternativ ntlnit mai rar i cuprinde instruciuni

sau combinaii de ordine de tipul vinde sau cumpr.
Lansarea lui impune agentului s aleag ntre dou valori de
evoluie a preului, dar pe acelai sens.

8. Ordinul de tranzaciei stop limit (stop limit) tip de ordin

alternativ, respectiv acel ordin de tranzacie stop care, la
declanare devine ordin ,,limit n loc de ordin ,,la pia.

Ordine difereniate pe criteriul cantitate manier de

tranzacie a instrumentelor financiare sau mrfuri

1. Ordin a crui cantitate tranzacionat este acceptat

numai integral de investitor toate ordinele de tranzacii
trebuie executate integral, n absena unei instruciuni contrare
date de ctre investitor.

2. Ordin a crui tranzacie este acceptat i parial de

investitor de exemplu ordinul ,,imediat i anuleaz admite o
tranzacie imediat parial, dac nu se poate efectua n
totalitate.

Ordine difereniate funcie de numrul de ncercri de

execuie a unui ordin pe pia Variante de execuie
 1. Totul sau nimic (all or none) cere tranzacionarea unui
stoc de titluri financiare n totalitate sau deloc;

2. Dintr-o dat sau deloc (fill or kill) necesit executarea

imediat, ntr-o singur etap a tranzaciei, la preul stabilit;
n caz contrar ordinul se anuleaz;

3. Imediat sau anuleaz (immediate or cancel) cere

agentului s execute tranzacia imediat, total sau parial; partea
neexecutat a ordinului se anuleaz;

4. Ordin la deschidere (at the opening) cere agentului

efectuarea tranzaciei la preul aplicabil deschiderii pieei, sau se
anuleaz automat dac nu se execut la momentul indicat;

5. Ordin la nchidere (at the close) cere agentului efectuarea

unei tranzacii n ultimele 30 de secunde ale zilei de lucru, de
obicei agenii nu pot garanta executarea unui astfel de ordin din
cauza limitei tehnice a sistemului de tranzacionare.

Procesul de tranzacionare

nregistrarea operaiunilor n contul de investiii are loc n

momentul confirmrii executrii acesteia.

Procesul de tranzacionare cuprinde mai multe faze, ordinea

acestora fiind:

1. Lansarea ordinului de tranzacie const n iniiativa

investitorului care solicit efectuarea unei operaiuni n
contul su. Pe baza discuiilor cu brokerul, acesta fixeaz
condiiile n care dorete s aib loc tranzacia, utiliznd o
anumit categorie de ordine: la pia, limita sau stop;

2. Confirmarea lansrii tranzaciei este operaia prin care

brokerul verific dac sunt ndeplinite de ctre investitor condiiile
de solvabilitate privind rspunderea asumat, informndu-l pe
acesta ori de cte ori sunt discrepane ntre rspunderea asumat
de investitor i scopul investiiei menionate anterior, cu ocazia
deschiderii contului. Dup rezolvarea acestor probleme brokerul
confirm angajarea sa n executarea ordinului lansat de investitor;

3.Transmiterea ordinului spre execuie este operaiunea

prin care brokerul, funcie de organizarea intern a societii i a
pieei pe care urmeaz s aib loc acea tranzacie, transmite
ordinul depersonificat la piaa respectiv. Dac reglementrile
prevd posibilitatea efecturii de tranzacii ncruciate cu un alt
client al aceleiai societi, atunci execut ordinul respectiv i
transmite datele necesare pentru a avea loc decontarea,
compensarea i transferul de proprietate. n cazul n care
tranzacia are loc pe piaa organizat la care societatea are acces,
atunci urmnd procedura prestabilit se execut tranzacia pe
acea pia i se transmit datele necesare privind decontarea,
compensarea i transferul de proprietate.

4. Confirmarea executrii ordinului imediat dup execuia

fiecrui ordin, brokerul contacteaz clientul i raporteaz verbal
acestuia de executarea acestuia, amintind investitorului condiiile
n care s-a executat tranzacia i respectiv obligaia de plat, data
limit a plii, dac este cazul. Societatea de valori mobiliare
procedeaz apoi la transmiterea scris a confirmrii tranzaciei,
pe adresa indicat de investitor.

5. nregistrarea tranzaciei n contul investitorului are

loc imediat ce a fost verificat executarea tranzaciei
respective. Fiecare tranzacie se nregistreaz cronologic,
separat, chiar dac n contul investitorului sunt deja
tranzacii cu acelai obiect de contract, la acelai pre.
Datele privind orice tranzacie sunt accesibile numai
brokerului, superiorului su/i serviciului de eviden i
contabilitate din societate.

6. Decontarea, compensarea i transferul de proprietate

 odat cu deschiderea contului de investiii este bine s se
informeze fiecare investitor despre procedurile de tranzacii,
rspunderea i riscul nendeplinirii la timp a obligaiilor
contractate prin orice tranzacie. Este bine s se semneze cu
acesta, uneori chiar i separat, un acord al execuiei de tranzacie
forat. n cazul n care una dintre pri nu i poate onora
obligaiile, fie de livrare, fie de plat, dup trecerea perioadei
fixate de reglementri, brokerul al crui client nu onoreaz
tranzacia este obligat s efectueze o tranzacie forat pentru a
clarifica situaia contului clientului su, utiliznd una din
variantele:

a) tranzacia forat de cumprare

b) tranzacia forat de vnzare

Funcia ordinului ,,stop de limitare a pierderi

i de conservare a profitului

n situaia n care investitorul se afl ntr-o poziie long

(deschidere prin cumprare) apreciaz c preul va fi n urcare, n
ipoteza c previziunea privind evoluia preului este contrazis i
acesta ncepe s scad, exist pericolul ca investitorul s suporte
o pierdere mare; pentru a limita aceast pierdere, el i poate
lichida poziia printr-un ordin ,,vinde stop.

De regul, diferena dintre preul curent al pieei i cel stop sau

limit este minim i constituie mrimea pierderii acceptate de
investitor. Meninerea poziiei long va putea avea loc numai dac
preul i va schimba direcia i va ncepe s creasc, situaie n
care ordinul nu se va declana.

n cazul n care investitorul are o poziie long i a nregistrat

deja un profit potenial ca diferen ntre preul curent al pieei i
cel de deschidere a poziiei de cumprare, investitorul trebuie s
decid dac ateapt ca preul s-i continue acea cretere i s
nregistreze un profit mai mare, sau s-i lichideze poziia la preul
curent al pieei. Aceast dilem se poate rezolva prin lansarea
unui ordin ,,vinde stop la un pre mai mic dect cel curent.

Dac preul va stagna sau va crete nu va declana ordinul

de tranzacie ,,stop, ns dac va scdea va atinge mrimea de
declanare i va fi executat transformnd profitul potenial n
profit real.

Pe piaa de capital ,,la vedere, utilizarea acestei strategii se

numete ,,strategie de consolidre a profitului. Aceast strategie
asigur investitorului un profit potenial car crete odat cu
creterea preului i care se transform n profit real de ndat ce
piaa i schimb direcia de evoluie prin lichidarea automat a
poziiei, la prima micare de corecie a preului.

Utilizarea ordinelor ,,vinde stop i limit n deschiderea

de poziii short (deschidere prin vnzare)

Pe o pia cu preul n urcare, investitorul care apreciaz

corect c preul i va opri creterea i i va schimba sensul,
poate profita de aceast micare printr-o vnzare n absen sau
din mprumut. Aceasta se realizeaz deschiznd o poziie n contul
de siguran, printr-un ordin ,,vinde stop sau ,,vinde limit, n
absen short sale numai cnd preul este n urcare. n urma
acestei tranzacii, investitorul ncaseaz preul zilei urmnd ca
dup ce preul pieei va scdea s-i nchid poziia printr-o
cumprare, nsuindu-i un profit egal cu diferena dintre preul
de deschidere i cel de nchidere a poziiei.

La aceasta se mai poate aduga i faptul c lucrnd ntr-un

cont de siguran, investitorul i multiplic posibilitile de ctig.

OPERATIUNI CU INSTRUMENTE I DERIVATE

FINANCIARE

Operaiuni de vnzare cumprare la disponibil

 Sunt operaiuni cu pondere mic (pn la 15%) din volumul
total al tranzaciilor anuale ncheiate la o burs de mrfuri sau la
o burs de valori. La bursele de valori se prefer vnzrile i
cumprrile de aciuni i obligaiuni la termen pe baz de cont n
marj (sistem american) sau cu decontare lunar (sistem
european).

Operaiunile de vnzare- cumprare la disponibil sunt

operatiuni cu livrare efectiv, imediat. Se cunosc sub denumirile
de operaiuni ,,spot, ,,au cumparat, pe bani ghea.

Un curs de schimb ,,spot este un curs de schimb pentru o

vnzare- cumprare imediat. Practic, se admite o toleran
tehnic de 2-3 zile lucrtoare de la convenirea cursului.

Operaiuni de vnzare cumprare la termen

Vnzrile i cumprarile la termen sunt operaiuni prin

contracte cu executarea si stingerea la un anumit termen de la
data ncheierii lor.

n funcie de piaa pe care se ncheie se disting: contracte

forward i contracte futures.

Contracte derivate

Sunt contracte sau acorduri ncheiate ntre dou pri pentru

schimbul de pli. Valoarea acestor contracte deriv din
instrumente financiare.

Piaa contractelor derivate se divide n:

1. Piaa contractelor futures i a opiunilor, care n fapt este

piaa bursier, o pia organizat;

2. Piaa extrabursier, o pia neorganizat pe care se

tranzacioneaz afaceri tip forward i swap.
Contractul forward

Un contract forward se ncheie ntre un vnztor i un

cumprtor. Vnztorul se angajeaz s livreze cumprtorului, la
un termen determinat, o cantitate de marf, de valut, de valori
mobiliare, etc., iar cumprtorul se oblig s le primeasc i s
plteasc un pre convenional.

Preul, n acest tip de contract, rmne neschimbat pe toat

perioada de valabilitate a contractului. Evoluia pieei poate s
pricinuiasc oricreia dintre pri profit sau pierdere. Pentru
prentmpinarea riscului de pierdere, prile pot conveni
introducerea n contractul forward de clauze de securitate a
preului, precum:

Clauza valutar, de protejare contra oscilaiilor cursului

valutar;:

Clauza de indexare a preului, n funcie de evoluia

costurilor;

Separat de nscrisul contractual, fiecare din pri are

latitudinea s-i protejeze preul, cursul valutar, rata
dobnzii, dup caz, prin operaiuni la termen ncheiate n
paralel la burs: operaiuni pe baz de contracte futures i
opiuni.

Contractul forward schimb valutar

este un contract ntre o banc i un client al su pentru

cumprarea sau vnzare unei sume n valut la o dat viitoare i
la un curs fixat n momentul ncheierii contractului.

Contractul forward opiune

este un contract afectat de o condiie suspensiv. Se

stabilete o perioad n interiorul creia urmeaz s fie
definitivat tranzacia. Clientul are opiunea s aleag orice zi din
perioada specificat pentru a definitiva contractul, care sub
aceast rezerv (condiia suspensiv) este tot un contract
obligatoriu. Se utilizeaz cnd momentul ncasrii sau plii
valutei este incert.

Contractul forward pe rata dobnzii

este un contract ncheiat pe piaa fizic (bancar) avnd ca

obiect dobnda fixat ntr-un instrument de datorie ce se pred
de emitentul-vnztor investitorului-cumprtor la data ncheierii
contractului. Prin acest contract se fixeaz valoarea mprumutului,
rata dobnzii, durata utilizrii mprumutului, termenul de
rambursare a mprumutului, termenele la care se pltesc
cupoanele (pri din dobnda cuvenit), diferite alte clauze
convenionale

Contractul SWAP

Au fost create n jurul anului 1980. Un contract swap oblig

cele dou pri contractante s schimbe (swaper) volume de
cash-flows specifice, la date precise. Swap-urile n devize i swap-
urile de dobnzi prin care cele dou pri schimb cash-flows pe
baz de devize i dobnzi diferite, constituie formele cele mai
curente.

Acest tip de contracte ocup o poziie intermediar ntre

contractele forward i contractele future i reprezint contracte de
,,voin la voin, care nu confer aceiai securitate ca la un
contract futures.

Termenul de ,,swap desemneaz operaiuni de schimburi

valutare sau de condiii de dobnzii ntr-o deviz, sau operaiuni
combinate de dobnzi sau devize.

Se pot efectua operaiuni pe termen scurt: vorbim de

swap-ri cambiste, care permit efectuarea, pentru girarea
trezoreriei bncilor, depozite sau mprumuturi n diverse valute,
fr ca operaiunile s fie nscrise n bilanul bncilor i fr ca
acestea s produc riscuri importante cu implicarea operaiunilor
de mprumuturi sau depozite.

Operaiunile de swap-uri pe termen lung au aprut n anii

90, sub forma primitiv de mprumuturi ,,ncruciate, adjudecat
prin dou operaiuni distincte de mprumuturi reciproce ntre dou
contrapartide. Etapa urmtoare a constat n transformarea
structurii juridice a acestor operaiuni pentru a face operaiuni de
schimb care s permit reducerea riscului i de a face operaiuni
n afara bilanului.

Ulterior anilor 80 s-a dezvoltat mai ales pe piaa american

(swap-uri de rate de dobnzii n dolari), apoi a intrat pe piaa
euro-obligaiunilor.

Swap-rile pot fi fcute pe valute sau pe rat de dobnd.

Swap-rile permit, n principal, asigurarea fa de riscurile

produse de instabilitatea cursurilor de schimb i a ratelor de
dobnzi, finanarea costului sau girarea datoriei existente,
modificatoare a repartiiei finanrilor funcie de diferitele valute
sau diferene de dobnzi.

SWAP-uri valutare

Acestea reprezint o operaiune n care dou contrapartide

contractate simultan, mai nti a unui mprumut i apoi a unui alt
mprumut n dou valute diferite, pentru aceeai contravaloare de
capital nominal.

Operaiunea are loc printr-un schimb iniial de capital la

nceputul swap-ului, schimburi de dobnzi i un schimb final de
capital, la scadena swap-ului.
 Cursul de schimb utilizat este cursul constatat pe piee la
momentul tranzaciei.

Sunt trei tipuri de swap-uri n valut:

1. Swap de valut la dobnzi fixe, unde se fac shimburi de

dobnzi la rate fixe, la dou tipuri de valut diferite;

2. Swap de valut i rate de dobnzi, unde sunt schimbate

dobnzi la rate fixe n valut, contra dobnzi la rate variabile
n alte devize;

3. Swap de valut i rate de dobnzi variabile, unde sunt

schimbate dobnzile la rate variabile n valut, contra
dobnzi la rate variabile n alte devize.

Pentru swap-urile de valut cotaiile sunt, n general,

exprimate ,,contra LIBOR 6 luni n dolari. De ex., un swap n
euro fix contra lir fix este montat, n general ntr-un swap euro
fix contra dolar LIBOR la 6 luni i un swap n dolari la 6 luni contra
lirei.

Devizele tranzacionate pe piaa swap-urilor sunt cele din

principalele ri dezvoltate; importana lor este localizat n
valutele emisiunilor obligatare, swap-uri din tranzacii financiare.

SWAP-uri de rata dobnzii,

reprezint un contract prin care dou pri schimb dobnzi

pentru o perioad i un volum dat. Dobnzile sunt vrsate la
scadenele fixate pe baza diferenei de rate constatate.
Operaiunea nu d loc la nici un vrsmnt de capital; ea are loc
fr risc pentru capital pn nu este transferat.

Swap-ul de rat este, n principal, utilizat pentru

restructurarea datoriei sau activului, prin:
 1. Transformarea unei poziii de rat fix n poziie de rat
variabil;

2. Transformarea unei poziii de rat variabil n poziie de rat

fix;

3. Schimbarea unei rate variabile pe piaa monetar, contra

unei rate variabile pe piaa obligaiunilor.

n consecin, swap-ul este o operaiune care permite unei

firme s transforme condiiile iniiale ale mprumutului prin
mijlocirea unui schimb de dobnzi. n acest moment, condiiile
care nsoesc volumul capitalului i durata mprumutului nu sunt
modifiate. Aceste transformri permit firmei de a adapta
expunerea sa la riscul ratei dobnzii, graie unei operaiuni de
sens invers. Natural, acest mecanism nu este posibil dac o firm
are o contrapartid la care anticip o evoluie contrar ratei
dobnzii.

Mecanism swap

Raportat la logica de schimb prezentat anterior, o firm

ndatorat, pentru a-i reduce costul mprumutului, procedeaz la
un plasament prin care s poat profita de mai multe dobnzi.

Riscurile swap-urilor

Ele sunt cunoscute prin interveniile punctuale, de ex.,

stabilizrile creditului preluat nainte n cont, cnd determinarea
valorii pieii de swap de tranzacie, se face prin riscurile de
contrapartid i cheltuielile de gestiune aferente contractelor.

Riscul de contrapartid este riscul limitat la un subscriitor

a unui contract de swap, n cazul ineficientei contrapartidei sale.

Riscul de pia este generat de speculaiile ce pot proveni

din operaiunile de swap. De ex. , dac la un swap nu este adus
o operaiune de finanare (cazul bncilor contractante de swapu-
uri pentru clienii lor), ele fac o acoperire a riscului de pia pentru
contractant.

Riscul tehnic este dat de aspectele sofisticate i complexe

din intrumentele financiare utilizate, precum i erori de analiz a
riscului.

Contractul futures

Contractul futures este un angajament standardizat

ntre doi parteneri un vnztor i un cumprtor de a
vinde, respectiv de a cumpra un anumit activ (devize,
aciuni, alte titluri financiare sau mrfuri), la un pre
stabilit n momentul ncheierii tranzaciei i cu executarea
contractului la o dat viitoare numit scaden. Cu alte
cuvinte, printr-un astfel de contract, vnztorul se oblig s
vnd, iar cumprtorul s cumpere activul de la baza
contractului la o dat viitoare (scaden), dar la un pre stabilit.

Acest tip de contract a aprut cu peste o sut de ani n urm,

contractele futures au cunoscut o expansiune neateptat n
lumea financiar a sfritului de secol XX, volumul de
tranzacionare al acestora depind n prezent pe plan mondial
orice alte produse bursiere. Explicaia: prin natura lor, contractele
futures, ofer celui care le tranzacioneaz posibilitatea unor
ctiguri substaniale prin imobilizarea unei sume de bani relativ
reduse. Desigur, riscul asumat ntr-o asemenea tranzacie exist
i nu poate fi ignorat. Cu ct el este mai mare, cu att sporesc
ansele de ctig, pe de o parte, dar i cele de pierdere, pe de
alta.

ns marea diversitate a acestor produse derivate (se

numesc astfel deoarece au ntotdeauna la baz un activ suport
devize, rate ale dobnzii, indici bursieri etc) i mai ales
flexibilitatea lor permit investitorilor nu doar reducerea
substanial a riscului pe care l presupune tranzacionarea unui
astfel de produs, ci n unele cazuri, chiar evitarea lui.
Avantajele oferite de contractele futures

Contractele futures prezint o serie de avantaje ct i

dezavantaje. Astfel evenimentele externe pot influena preul,
volatilitatea preului.

Formarea burselor specializate a ajutat la stabilitatea marilor

fluctuaii de pre, fluctuaii determinate de alternana
surplusurilor de ofert, cu momentele de criz. Totui, n ciuda
aciunilor de stabilizare a preurilor mrfurilor mai exist o serie
de ali factori ce pot destabiliza cotaiile. Acestea sunt seceta,
inundaiile, insectele ce puteau, toate influena oferta de produse
agricole. La fel i rzboaiele ar putea face ca valutele altor ri s
fie mai riscante i cu o valoare mai mic pe pieele monetare ale
lumii.

Teama de o inflaie galopant sau o posibil recesiune, poate

da peste cap piaa de capital.

Pieele futures ajut la controlarea riscului. Atunci cnd o

firm, industrie sau sector comercial folosesc efectiv pieele
futures, ele nu fac altceva dect s-i controleze riscul, care este
un element al fiecrei afaceri. Astfel, firmele care fac afaceri cu
clieni sau furnizori din strintate, sunt interesai de modul cum
compania face fa ratelor de schimb.

Terminologia folosit n futures

Bull market sau piaa sub semnul taurului reprezint piaa

n care preurile sunt n cretere. Atunci cnd se spune c o pia
este bullish, exist o perspectiv ca preurile vor crete.

Bear market sau piaa sub semnul ursului reprezint piaa

n care preurile scad. Deci, o pia bearis ofer o perspectiv
pesimist i operatorii consider c preurile scad.

Poziie long : dac se cumpr un contract futures,

cumprtorul deine o poziie long. Speculatorul iniiaz poziii
long atunci cnd se ateapt la o cretere viitoare a preului
futures. Hedgerul iniiaz poziii long atunci cnd este expus
creterii preului activului respectiv.

Poziie short : cineva care vinde contracte futures pe care

nu le deinea anterior este short sau are poziii deschise short. A
nu se confunda acest concept cu cel n care cineva care a avut
iniial o poziie long prin cumprarea unor contracte futures i
apoi le vinde pentru a-i compensa poziia n pia. Speculatorul
iniiaz poziii short atunci cnd anticipeaz scderea preului
futures. Hedgerul iniiaz poziii short atunci cnd este expus
scderii preului mrfii sau al activului respectiv.

Marcarea la pia a contractelor futures face ca n fiecare

zi contul s fie creditat sau debitat, n funcie de evoluia preului
poziiilor deschise. Pierderea sau profitul, rezultat din marcarea la
pia face ca suma existent n cont s oscileze, ns aceasta nu
poate s scad sub nivelul marjei de meninere.

Apelul n marj: situaia n care suma din contul de marj

scade sub nivelul existent n cont, titularul contului primete apel
n marj pentru diferena dintre nivelul marjei iniiale i suma
existent n cont. Titularul trebuie s rspund cu suplimentare de
fonduri pn cel trziu nceperea urmtoarei edine de
tranzacionare, altfel i se lichideaz forat toate poziiile
descoperite pn cnd suma de cont ajunge la nivelul marjei
iniiale.

Livrarea mrfurilor sau a valutelor la bursele din ntreaga

lume este opional. n SUA, 98% din contractele futures sunt
lichidate n pia i numai 2% au ca rezultat livrarea fizic sau
lichidarea cash a mrfii. Pentru c unele contracte futures, cum ar
fi cele pe produse sintetice indici bursieri, valutari nu exist
posibilitatea livrrii fizice. Poziiile sunt nchise prin lichidarea cash
i plata diferenelor.

Simboluri i specificaii
 Contractele futures se pot realiza pe mai multe uniti de
tranzacionare i ca atare practica bursier a impus simplificarea
denumirii prin simboluri. Astfel s-au adoptat urmtoarele
simboluri:

Contractul futures pe dolarul american, simbolul ROL/USD.

Contractul futures pe moneda europeana, simbolul

ROL/EURO

Contractul futures pe indice bursier, cel al BVB numit BET,

simbolul BET(ROL).

n mod similar se pot adopta simboluri i pentru celelalte

uniti de tranzacionare (mrfuri).

Unitatea de tranzacionare reprezint activul de la baza

contractului astfel:

ROL/USD = 1.000 USD

ROL/EUR = 1.000 EURO

BET(ROL)= 10.000 lei nmulit cu indicele BET n

puncte.

Valoarea contractului futures: se obine multiplicnd

preul futures la care s-a ncheiat tranzacia respectiv cu
unitatea de tranzacionare.

Pasul contractului futures l reprezint fluctuaia minim cu

care se poate modifica cotaia i se refer la o micare n sus sau
n jos a preului activului suport. Pasul este de 1 leu pentru
contractele futures ROL/USD,ROL/EURO i de 0,1 puncte pentru
contractul pe indicele bursier BET i opiunile avnd ca suport
contractul futures pe indicele BET.
 Limita de oscilaie zilnic a preului este determinat de
ctre burs i reprezint oscilaia fa de ziua precedent ce se
poate admite.

Marja iniial este valoarea pe care un titular de cont

trebuie s o dein n contul de marj la iniierea fiecrui contract.
Valoarea marjei este stabilit de ctre burs, dup consultarea
casei de compensaii i orice situaie de destabilizare a pieei,
este aplicat imediat.

Marja de meninere este elementul care asigur

integritatea casei de compensaii i a ageniei de brokeraj. Marja
de meninere reprezint suma minim pe care un titular de cont
poate s o dein n contul de marj pentru a menine poziii
deschise la contractele futures i reprezint din marja iniial.

Mecanismul de tranzacionare n pieele futures

Mecanismul de tranzacionare n pieele futures se realizeaz n

spaii special amenajate pentru aceast activitate, locuri numite
ringuri (pit-uri). Noul soft - SAGGITARIUS conceput integral de
departamentul de informatic i tranzacii al Bursei i Casei
Romne de Compensaie, aduce mai multe premiere. Cea mai
important noutate o reprezint nlocuirea sistemului de marje cu
un sistem de evaluare a riscului care ia n considerare toate
poziiile deschise pe un contract, att pe futures ct i pe opiuni.
n funcie de acestea, se evalueaz riscul pe un tip de contract,
care poate ajunge la zero.

Regula de baz n pieele futures este s cumperi la pre

sczut i s vinzi la pre ridicat, indiferent n ce ordine.

Schematic aceast regul ar aprea sub forma desenat mai

jos:

Ordinele de tranzacionare
 Toate tranzaciile din aceast pia se realizeaz pe baza unor
ordine prealabile ale clienilor societilor de valori mobiliare.
Exist trei tipuri de ordine fundamentale: ordin de vnzare, de
cumprare i ordine spread. ns aceste ordine se diversific
n mai multe categorii. n funcie de valabilitatea unui ordin: sunt
ordine la zi i ordine cu valabilitate stabilit de investitor;
in funcie de preul tranzaciei se ntlnesc dou tipuri de ordine:
la preul pieei i ordine la un pre stabilit.

Ordinul la pia market order dat agentului pentru a

realiza imediat o tranzacie la preul pieei care va fi n
momentul execuiei acesta fiind cel mai bun pre.

Ordinul limit limit order - se mpart n dou categorii

la limit i stop limit i fiecare dintre acestea pot fi de
cumprare sau de vnzare.

Ordinul Spread reprezint ordinul de a cumpra un

contract futures i de a vinde simultan alt contract futures pe
aceeai marf sau pe o marf similar, la o anumit
diferen de pre.

Aceste tipuri de ordine spread au dat natere i unor anumite

tipuri de tranzacionri speciale numite tranzacii spread.
Tranzacia spread se face prin cumprarea i vnzarea simultan
a dou contracte futures nrudite. Se iniiaz o astfel de tranzacie
n sperana c diferena de pre dintre cele dou contracte se va
schimba n beneficiul lui, nainte de compensarea tranzaciei.

Diferena dintre contracte se numete spread. S presupunem

c, urmrind spread-ul dintre contracte, ateptm ca preurile
contractelor futures pe dolari i euro s creasc, dar nu n aceeai
msur. Astfel spus credem c spread-ul dintre cele dou
contracte se va modifica. Am putea cumpra contractul a crui
cretere estimm c va fi mai mare (euro) i s-l vindem pe
cellalt (dolari). Aceasta nsemn s folosim o tranzacie spread.
S presupunem c preul euro crete mai mult. Cnd ncheiem
tranzacia spread, vom obine mai muli bani din vnzarea
contractelor pe euro dect pierderea din rscumprarea
contractelor pe dolari. Profitul obinut din tranzacie este egal cu
schimbarea spreadului dintre cele dou contracte.

S presupunem c preurile la contractele pe luna

decembrie la dolar i euro sunt n urcare. Considerm c preul
din prezent al contractului pe dolar este prea mare n comparaie
cu preul contractului futures pe euro i se iniiaz o tranzacie
spread long pe euro pentru decembrie/short pe dolari pentru
decembrie adic, vom cumpra euro i vom vinde dolari.
Introducem tranzacia spread cnd dolarul este cotat la 32447lei,
iar euro la 28245lei (mrimea unui contract este de cte 1000
uniti). Spreadul dintre cele dou contracte este de 4202 lei
(32447-28245) iar piaa se va mica conform previziunilor astfel
preul pe marc crete mai mult. La momentul potrivit ncheiem
acest spread. Acum dolarul este32497 lei iar euro la 28320 lei,
existnd un spread de 4177 lei (32497 28320). Se observ c
spreadul s-a modificat cu 25 lei.

Se ctig 75000 lei la contractul pe euro al spreadului n

momentul n care vindem acest contract (75 lei/euro x 1000
euro). Cnd rscumprm contractul pe dolari, se pierde 50.000
lei (50 lei/dolar x 1000). Profitul realizat este egal cu schimbarea
spreadului (25 x 1000 = 25000 lei). Profitul din tranzacie este
egal cu schimbarea spreadului

Tranzacia spread nu se folosete numai n pieele care au o

tendin cresctoare. Se poate estima i o scdere a preurilor la
dolari i euro, care ns nu va fi de aceeai proporie. n acest caz
se va cumpra contractul care se consider c va scdea mai
puin (dolari) i l vom vinde pe cel care va scdea mai mult
(euro). Dac evoluia se adeverete vom obine mai muli bani
rscumprnd euro, dect dac am fi vndut din nou dolarii. Ca i
mai sus profitul rezult din schimbarea spreadului.

De exemplu, ntr-o tranzacie long dolari cu livrarea n

iunie/short euro cu livrarea n iunie la preul de 33.097 lei pentru
un dolar i 28.347 lei pentru euro deci la un spread de 4.750 lei.
Am estimat c preurile vor scdea, dar preul n dolari va scdea
mai puin. Mai trziu se compenseaz tranzacia la preul de
32.997 lei pentru un dolar i la 28.147 lei pentru euro cu un
spread de 4.850 lei. Vom pierde 100.000 lei la contractul pe dolari
i vom ctiga 200.000 lei de la contractul pe euro. Profitul este
de 100.000 lei, egal cu ctigul din spread.

Aceste tipuri de tranzacii sunt mai puin riscante dect

luarea unei poziii directe n pia dar este posibil s se i piard
la ambele contracte ale tranzaciei. La ncheierea unei tranzacii
spread trebuie alese cu mare atenie att cele dou contracte
futures ct i momentul n care se realizeaz tranzacia. Trebuie
avut n vedere i sincronizarea ce presupune ca relaia de pre s
se schimbe i s fie lichidat dup ce schimbarea s-a produs.

Variaii ale modelului de spread

Spread inter-livrare reprezint o tranzacie spread ce

include contracte pe luni diferite ale aceluiai produs sau
instrument financiar. Acest spread presupune relaia de pre ntre
un contract pe o lun mai apropiat (un contract ce se apropie de
termenul de expirare) i un contract pe o lun mai ndeprtat
(mai ndeprtat de termenul de expirare) pe aceeai marf. Cnd
apare o deviere ntre cele dou contracte este momentul oportun
pentru lansarea unui ordin spread. Dac se estimeaz c un
contract pe o luna mai apropiat va avea avantaj fa de
contractul pe o luna mai ndeprtat, ar trebui s-l cumprm pe
primul i s-l vindem pe cel de-al doilea. Tranzacia se poate
realiza i invers.
 Spread de tip bull. Se aplic pentru unele mrfuri stocabile
cum ar fi porumbul i slnina. ntr-o pia de tip bull, contractul cu
termenul de livrare mai apropiat va ctiga teren fa de cel cu o
lun de livrare mai ndeprtat. Brokerul va iniia un spread bull
astfel: long la contractul pe luna apropiat/short la contractul pe
luna ndeprtat.

Spread de tip bear. n acest caz regula mrfurilor stocabile

se inverseaz. Atunci cnd preurile scad, contractul cu termenul
de livrare mai apropiat va pierde teren comparativ cu cel cu
livrarea ndeprtat. Brokerul va iniia un spread bear: short la
contractul pe luna apropiat/long la contractul pe luna
ndeprtat.

Spread inter-mrfuri l reprezint cumprarea unui

contract futures simultan cu vnzarea unui contract la aceeai
lun, pe marf diferit, dar nrudit.

Spread inter-piee presupune cumprarea sau vnzarea

aceluiai contract pe aceeai marf i pentru aceeai lun, dar la
dou burse diferite, n ri diferite.

Acoperirea riscului. Concepte de baz. Hedging i

speculaii

O activitate economic implic apariia diverselor riscuri,

rezultate din:

1. conservarea patrimoniului

2. asigurarea procesului de producie

3. conservarea pieei de desfacere

4. aprovizionarea cu materie prim

5. determinarea veniturilor viitoare, influenate de

preurile de desfacere
 6. planificarea cheltuielilor viitoare, influenate de
preurile de achiziie

7. evenimente majore neprevzute

n prezent acoperirea acestor riscuri se face la un nivel

nesemnificativ, folosind instrumente bancare sau contracte de
asigurare, cea mai mare parte a riscurilor fiind lsate s produc
efecte cu urmri dintre cele mai grave. Costurile i/sau pierderile
rezultate din negestionarea riscurilor pot fi considerabile, putnd
duce chiar la anularea profitului.

Instrumentele financiare derivate (contractele de burs prin

tranzacii futures i cu opiuni) au aprut ca o necesitate a
gestionrii riscurilor prezentate la punctele 3,4,5 i 6, iar pentru
unele produse i servicii aceste instrumente sunt singurele
disponibile pentru acoperirea riscurilor contractului futures. Chiar
i fr executarea contractelor futures prin livrare fizica la
scadenta, riscul din evoluia defavorabil a preului este practic
eliminat.

Participanii la piaa futures, care au obiectivul de a

gestiona riscul, sunt denumii hedgeri. Riscul acestora nu
dispare, ci este preluat de speculatori cu intenia de a obine
profit, ntr-o perioad de timp relativ scurt, din diferenele de
pre la care sunt executate tranzaciile lor.

Orice activitate economic implic apariia mai multor

riscuri, printre care i cele rezultate din modificarea preurilor
produselor achiziionate sau vndute i din oscilaia cursului
valutar. Aceste modificri de pre i oscilaii de curs valutar pot
avea efecte negative asupra desfurrii afacerii n sine, sau pot,
din contr, face investiia profitabil. Derularea unei activiti
economice cu profitul uor de anticipat impune protejarea
mpotriva acestor riscuri generate de evoluii nefavorabile ale
preturilor, respectiv ale cursului valutar.

Cea mai eficient i facil metod de gestionare a acestor

riscuri este oferit de piaa futures prin operaiunea numita
hedge. Prin hedge se nelege o operaiune pe piaa
futures prin care se urmrete acoperirea riscului
unei eventuale evoluii nefavorabile a preului unui
activ de baz.

Operaiunea de hedging reprezint un substitut

temporar pentru o vnzare sau o cumprare a unei
mrfi pe piaa la disponibil i const n vnzarea de
contracte futures n anticiparea unei vnzri viitoare
pe piaa la disponibil, ca o protecie mpotriva
scderii posibile a preului, sau cumprarea de
contracte futures n anticiparea unei cumprri pe
piaa la disponibil, realiznd o protecie mpotriva
creterii posibile a preului.

Tipuri de hedge

Operaiunea de hedge este executat pentru a proteja preul

spot, preul curent ce este pltit sau primit pentru o marf pe
piaa la disponibil.

Avnd n vedere cele dou poziii (de cumprare, respectiv

de vnzare) ce pot fi adoptate de ctre operatori pe o pia, se
poate defini hedging-ul ca fiind operaiunea bursier ce
const n deschiderea unei poziii futures egale, dar de
sens contrar poziiei deinute pe piaa la disponibil. Astfel,
n funcie tot de aceste poziii, putem vorbi de dou tipuri de
hedge.

Un hedging realizat printr-o poziie de cumprare pe piaa

futures poart numele de long hedge.
 De exemplu: o firma trebuie sa cumpere valuta (de
exemplu dolari), la o dat viitoare cunoscut. Riscul apare atunci
cnd valoarea dolarului crete n raport cu moneda naional. De
aceea, firma intr pe piaa la termen ca hedger, i cumpr
contracte futures. Dac valoarea dolarului crete, i preul futures
nregistreaz aceeai evoluie i deci prin vnzarea contractelor
futures (pentru lichidarea prin offset a poziiei deschise),
tranzaciile futures vor genera profit care va acoperi, cel puin
parial, cel mai nalt nivel al dolarului la care se va efectua
cumprarea pe piaa la disponibil.

Un hedging realizat printr-o poziie de vnzare pe piaa futures

poart numele de short hedge.

De exemplu: un productor tie ca la o dat viitoare (cunoscut),

va avea gata de vnzare o anumit cantitate de marf. Riscul
apare atunci cnd preul respectivei mrfi scade. De aceea,
productorul va iniia o vnzare de contracte pe piaa de futures.
Dac preul mrfii scade, atunci i pe piaa futures preul va
scdea i deci prin cumprarea de contracte futures (pentru
nchiderea poziiei deschise), tranzaciile futures vor genera profit
care va acoperi cel puin parial cel mai sczut nivel al preului.

Basis-ul. Evoluia preurilor

Unul dintre cele mai importante concepte de pe piaa futures

este cel de baza a preurilor (basis), care are un rol
important n nelegerea procesului de hedging. n funcie de basis
se iau deciziile de efectuare a tranzaciilor.

Basis-ul reprezint diferena dintre preurile futures curente

i preurile spot curente. Considernd:

b = basis

f = preul futures curent

S = preul spot curent, atunci:

 b=f-S

Aceast diferen depinde de mai muli factori specifici

fiecrui produs, printre care i cheltuielile de depozitare,
cheltuielile de manipulare a mrfii, marja de profit a vnztorilor,
inflaie. Basis-ul, ca i preul spot de care este legat, are o
mulime de localizri pe hart, fa de preul futures care apare
pe diferitele piee bursiere.

Dac preul spot crete mai mult dect preul futures,

aceasta va duce la scderea basis-ului; invers, basis-ul crete.
Tendina normal a basis-ului este s scad, datorit reducerii
cheltuielilor de stocare. Pe msur ce se apropie luna de livrare,
basis-ul devine mai mic, astfel nct n momentul i locul livrrii
preul spot i cel futures sunt n mod normal identice. Deci la
scaden basis-ul este nul.

Un operator pe piaa futures care are o poziie de cumprare

(a cumprat un contract futures) i o poziie de vnzare la marf
va ctiga dac baza se mrete i va pierde dac baza se
micoreaz. Invers, cel care are o poziie de vnzare pe piaa
futures (a vndut un contract) i o poziie de cumprare la marf
va ctiga dac basis-ul se micoreaz i va pierde dac el crete.
Prin urmare, un hedger transform riscul de pre ntr-un risc
privind basis-ul.

Expunerea la risc. Riscul valutar

Oscilaia i evoluia imprevizibil a cursului valutar creeaz

firmelor care lucreaz n comerul exterior (import i export) sau
firmelor ale cror produse comercializate pe piaa intern au
preurile exprimate n valut dar plata se face n lei, expuneri la
riscul valutar, cu influene n rezultatul financiar.

Expunerea are trei componente majore:

 Valoare - suma n valut care creeaz riscul valutar;

Timp - perioada de timp n care este prezent aceast

expunere;

Sens - la creterea sau la scderea cursului valutar.

Expunerile la risc datorate evoluiei cursului valutar sunt

denumite expuneri valutare i se manifest n urmtoarele
moduri:

Expunerea contractual. Aceasta apare n momentul

ncheierii unei relaii contractuale care conine plat sau ncasare
valutar, sau plata se face n lei dar preul produsului este
exprimat n valut.

Importatorul, care pe baza unui contract, s-a angajat

s fac o plat valutar extern, este interesat ca,
cheltuielile aferente acestei pli (cursul valutar) s nu fie
mai mari dect veniturile rezultate din valorificarea
produsului. Orice cretere a cursului valutar face ca,
cheltuielile acestuia s creasc, diminund sau anulnd
profitul.

Exportatorul, care pe baza unui contract va ncasa

valuta, n viitor, este interesat ca suma n lei obinut din
vnzarea valutei s acopere cheltuielile aferente producerii
mrfii. Orice scdere a cursului valutar face ca veniturile s
scad, diminund sau anulnd profitul. Acest tip de expunere
are componentele: valoare i timp cele mai mari.

Expunerea de transfer. Este dat de apariia riscului

valutar la firmele care efectueaz operaiuni de import i/sau
export utiliznd diferite valute. Aceast situaie face ca, pe de o
parte gestionarea creanelor i/sau a datoriilor s impun
utilizarea unei valute de referin n care se raporteaz i se
gestioneaz aceste operaiuni, iar pe de alt parte efectuarea
ncasrilor i plilor n i din disponibil s duc la scderea
veniturilor sau la creterea cheltuielilor.

Modificrile cursului de schimb ntre valutele operaionale

poate produce urmtoarele efecte:

cresc cheltuielile firmei care efectueaz operaiuni de

import n valutele care se apreciaz fa de valuta de
referin.

cresc cheltuielile firmei care efectueaz operaiuni de

import n valutele care se apreciaz fa de valutele
disponibile.

scad veniturile firmei care efectueaz operaiuni de

export n valutele care se depreciaz fa de valuta de
referin.

scad veniturile firmei care efectueaz operaiuni de

export n valutele care se depreciaz fa de valutele
necesare.

Expunerea contabil. Este dat de influena operaiunilor

valutare n conturile contabile ale firmei sau de plile sau
ncasrile n valut ealonate pe o perioad de timp. Orice firm
care deine, pe o perioad de timp, valut n cont este afectat de
modificarea valorii acesteia.

Importatorul care efectueaz o plat n avans sau o plat

amnat fa de data la care a efectuat importul, nregistreaz n
situaia financiar venituri sau pierderi din diferena dintre
valoarea de nregistrare contabil a valorii produsului i valoarea
contabil a costurilor, n lei, pentru valuta pltit.

Exportatorul care primete plata produsului n avans sau

dup livrare nregistreaz venituri sau pierderi din diferena dintre
valoarea de nregistrare contabil a valorii produsului i valoarea
contabil a veniturilor, n lei, pentru produsul exportat.

Aceste expuneri se reflecta n contabilitate prin influena n

situaia financiar a valorilor din conturile:

de diferene favorabile din curs valutar;

de diferene nefavorabile din cursul valutar.

Riscul valutar are n principal dou sensuri:

1. Riscul din creterea cursului de schimb;

2. Riscul din scderea cursului de schimb.

Tranzaciile cu contracte futures pe valute, pe lng

transferul riscului valutar, dau participanilor i informaii privind
valoarea cursului valutar la o anumit dat n viitor. Negocierile
pentru aceste contracte se poart pe valoarea cursului unei
valute pe care piaa o anticipeaz pentru o dat n viitor (data
scadenei contractului futures) i, dac piaa este format dintr-un
numr mai mare de participani, este cel mai probabil ca acest
curs al valutei la acea dat s fie cel anticipat de piaa futures.

Exemple de contracte futures pe valute

Hedging pe cretere (importatorul)

Creterea cursului valutar n futures, fa de nivelul actual

care este considerat nivel de referin, ca o prognoz real arat
c evoluia pieei valutare interbancare are o tendin de cretere
accentuat. Acest fapt provoac majorarea costurilor firmelor, n
special a celor importatoare.

Studiul de caz se refer la un importator care are relaii

contractuale prin care trebuie s fac o plat extern n dolari
S.U.A.
Date iniiale:

- Suntem n data de 15 ianuarie;

- Plata extern se face la data livrrii, respectiv 20 martie;

- Suma aferent plii externe este de 55.000 USD;

- Cursul futures pentru scadena contractelor dolar B.R.M. cu

scadena n luna martie este de 2,85 lei;

- Valoarea unui contract futures dolar BRM este de 1.000 USD;

- Garania (marja), n lei, cerut pentru un contract futures este

de 4% din valoarea acestuia;

- Comisionul negociat de importator cu agenia bursier este de

0,6 lei pentru un contract.

Operaiuni: Creterea cursului valutei n futures presupune

ca pe piaa SPOT cursul USD n data scadenei va fi mai mare
dect cel actual i s-ar situa la valoarea anticipat din futures.

Creterea cursului futures se nregistreaz n situaia n care

evenimentele petrecute sau ce se vor petrece n perioada 15
ianuarie - 20 martie vor influena cursul USD ceea ce face ca
importatorul s suporte o cretere a costului pentru un dolar.

Importatorul trebuie s elimine creterea cheltuielilor printr-o

operaiune de cumprare n futures de 55 contracte ( 55.000 $ /
1.000 $ = 55 contracte) la cursul de 2,85 lei/USD. Pentru aceast
operaiune importatorul trebuie s depun la agenia bursier o
garanie de 114,00 lei/contract, deci un total de 6270,00 lei i s
plteasc un comision de 33,00 lei.

n acest moment importatorul poate fixa un pre de cost, n

lei, pentru marfa importat. Dac unitatea de produs cost 1 $ la
care se adaug 0,4lei costuri de distribuie, eventual procesare,
taxe i profit, poate anuna preul de distribuie de 3,25 lei/buc
(2,85 lei pentru 1 $ i 0,400 lei adaosul comercial).

Pentru data scadentei o s expun 4 variante ale preului

SPOT (cursul oficial comunicat de B.N.R. n data de 20 martie), n
funcie de care se raporteaz cheltuielile importatorului.

Dup cum se observa, acest importator pltete pentru un

dolar 2,85 lei indiferent de valoarea cursului SPOT comunicat de
B.N.R. In ziua de 20 martie. Acest curs a fost fixat nc din data de
15 ianuarie cnd a efectuat cumprarea de contracte futures la
preul de 2,85.

In perioada 15 ianuarie - 20 martie acest importator nu mai

este expus la riscul valutar i activitatea lui se poate axa pe
gsirea pieei de desfacere pentru produsul respectiv, angajndu-
se ca l va vinde la preul de 3,25 lei, pstrndu-i adaosul
comercial de 0,4 lei. Din aceste operaiuni importatorul i are
asigurat acel profit inclus In adaosul comercial (14%).

Pentru a determina costurile pe care le suporta importatorul

ca s aplice procedura de mai sus, luam n considerare ca fiind
cost direct comisionul pltit i cost indirect venitul de care este
privat acesta prin imobilizarea marjelor.

La un nivel al comisionului de 0,60 lei/contract pentru 55

contracte importatorul trebuie s plteasc ageniei bursiere un
comision la cumprare de 33,00 lei i la vnzare tot de 33,00 lei,
deci un total de 66,00 lei .

Marja pentru un contract este de 4% x 2.850,00 lei = 114,00

lei. Pentru 55 contracte importatorul trebuie s depun la agenie
o sum total de 6.270,00 lei. La aceast sum, dac ar fi depus
la vedere (20% dobnda anual), n contul importatorului, ar
beneficia pe perioada de 2 luni de o dobnd de 6.270,00 x 20% /
6 = 209,00 lei. In total acest importator pentru a bloca cursul de
schimb pentru 55.000 dolari S.U.A. efectueaz un efort financiar
275,00 lei. Aceast sum elimin un risc de pierdere poteniala de
2.750,00 lei, care, dac ar fi aprut, s-ar fi reflectat n bilan la
capitolul cheltuieli. Aceste cifre sunt suficient de elocvente i
concluzia este urmtoarea: Pentru a planifica cheltuielile viitoare
cu schimbul valutar, exist un procedeu sigur, facil i eficient
numit Hedging pe cretere .

Cheltuielile n lei aferente plii valutare externe determina

n cea mai mare parte profitul unei afaceri n care se
comercializeaz produse din import. Stabilirea unui buget de
venituri i cheltuieli n condiii de fluctuaie a costurilor este foarte
dificil, dar o strategie de hedging nltur variaia costurilor unui
import conform schemei de mai jos:

In primul grafic este prezentata ponderea i cuantumul

profitului ntr-o afacere ce const din comercializarea sau
achiziionarea unor produse de import. n condiiile n care preul
de distribuie (32.500 lei) limiteaz veniturile la 1.787,5 mil. lei,
ponderea i cuantumul profitului scad odat cu creterea cursului
de schimb. Cursul de schimb este singura variabil i, din pcate,
are influentele cele mai mari n nivelul cheltuielilor.

Considernd cheltuielile cu taxele, accizele i alte cheltuieli

aferente - ca fiind fixe, am avut n vedere faptul c particularitile
afacerii se refer la :

cheltuieli fixe - 150 mil. lei;

cheltuieli cu schimbul valutar;- variabile n funcie de

cursul valutar;

profitul - variabil n funcie de cheltuielile cu schimbul

valutar.
 Se poate observa c la un curs de 2,90 lei/$ profitul este de
doar 4,25 mil. lei, iar la un curs de 2,80 lei/$ profitul este de 9,75
mil. lei.

Hedging pe scdere (exportatorul)

Scderea cursului valutar n piaa futures, fa de nivelul

actual dat de nivelul cotaiei considerat nivel de referin ca o
prognoz real, provoac micorarea veniturilor firmelor, n
special a celor exportatoare. Studiul de caz se refer la un
exportator care are relaii contractuale din care urmeaz s
nregistreze o ncasare extern n Euro (EUR), i care urmeaz s
fie schimbate n lei pentru efectuarea unor pli interne.

Date initiale:

Suntem n data de 15 ianuarie;

-ncasarea extern se face la data livrrii, respectiv 20

martie;

-Suma aferent ncasrii externe este de 50.000 EUR;

-Cursul futures pentru scadena contractelor Euro/USD cu

scadena n luna martie este de 0,95 USD/EUR;-Valoarea unui
contract futures Euro/USD BRM este de 1.000 EUR nmulit cu
multiplicatorul de 2,60 ROL/USD, adic la cotaia futures de 0,95
rezulta o valoare a contractului de 2.470,00 lei;

-Garania (marja), in lei, ceruta pentru un contract futures

este de 4% din valoarea acestuia;

-Comisionul negociat de exportator cu agenia bursier este

de 0,60 lei pentru un contract.

Operaiuni: Scderea cursului valutei n futures presupune

c pe piaa SPOT cursul EUR/USD n data scadenei va fi mai mic
dect cel anticipat iniial n futures.
 Scderea cursului futures se nregistreaz n situaia n care
evenimentele petrecute pe pieele internaionale n perioada 15
ianuarie - 20 martie vor influena cursul EUR/USD, ceea ce face ca
venitul viitor al exportatorului s scad. Exportatorul trebuie s
elimine scderea veniturilor rezultate din deprecierea Euro printr-
o operaiune de vnzare n piaa futures de 55 contracte
Euro/USD BRM (Q x 50.000 EUR / 1.000EUR = 54,8 contracte) cu
scadenta n luna martie la cursul de 0,950 EUR/USD. Aadar,
pentru aceast operaiune, importatorul trebuie s depun la
agenia bursiera o garanie de 98,800 lei/contract, deci un total
de 5.434,00 lei i s plteasc un comision de 33,00lei.

Numrul de contracte tranzacionate calculat prin mprirea

valorii expunerii la unitatea contractual nu produce o acoperire
complet a riscului i pentru o mai bun determinare se
recomand nmulirea cu un coeficient de corecie Q care se
determina prin mprirea cotaiei contractului futures Dolar BRM
scadent n luna martie la multiplicatorul de 2,60(Q= 2,85/2,60 =
1,096).

n acest moment importatorul poate fixa un venit, n lei,

pentru valuta ncasat. Dac plata intern este legat de
ncasarea valutei, exportatorul poate planifica, cu exactitate,
repartizarea sumei de 1.353,75 mil. lei rezultate n urma
schimbului valutar la cursurile de 0,950 USD/EUR i 2,85
ROL/USD.

Pentru data scadenei (20 martie) o s expunem 4 variante

ale preului SPOT (cursul oficial comunicat de B.N.R.), n funcie de
care se raporteaz veniturile exportatorului.

Dup cum se observ, acest exportator primete pentru un

Euro 2,70 lei indiferent de valoarea cursului SPOT comunicat de
B.N.R. n ziua de 20 martie. Acest curs a fost fixat nc din data de
15 ianuarie cnd s-a efectuat vnzarea de 55 contracte futures la
preul de 0,95 USD/EUR.

In perioada 15 ianuarie - 20 martie acest exportator nu mai

este expus la riscul valutar i activitatea lui se poate axa pe
angajarea de cheltuieli, cu plata acestora in 20 martie tiind ca la
acea data va obine suma de 1.353,75 mil. lei.

Pentru a determina costurile pe care le suporta exportatorul

ca sa aplice procedura de mai sus, luam n considerare ca cost
direct comisionul pltit i cost indirect venitul de care este privat
acesta prin imobilizarea marjelor.

La un nivel al comisionului de 0,60 lei/contract pentru 55

contracte importatorul trebuie sa plteasc ageniei bursiere un
comision la cumprare de 33,00 lei i la vnzare tot de 33,00 lei,
deci un total de 66,00 lei .

Marja pentru un contract este de 4% x 2.470,00 lei = 98,80

lei. Pentru 55 contracte exportatorul trebuie sa depun la agenie
o suma totala de 5.434,00 lei. Pentru aceasta suma, daca ar fi
depusa la vedere (20% dobnda anuala), in contul importatorului,
ar beneficia pe perioada de 2 luni de o dobnda de 5.434,00 x
20% / 6 = 181,13 lei. In total acest importator pentru a bloca
cursul de schimb la 50.000 Euro suporta un efort financiar de
247,13 lei.

Aceasta suma pltita elimina un risc de pierdere poteniala

de 2850,00 lei, pierdere care, daca ar fi aprut, ar fi diminuat
considerabil veniturile exportatorului. Aceste cifre sunt suficient
de elocvente i concluzia este urmtoarea: Pentru a planifica
veniturile viitoare cu schimbul valutar exista un procedeu sigur,
facil i eficient numit Hedging pe scadere.
 Veniturile, n lei, aferente unei ncasri valutare determina in
cea mai mare parte profitul unei afaceri n care se
comercializeaz produse pentru export. Stabilirea unui buget de
venituri i cheltuieli n condiii de fluctuaie a veniturilor este
foarte dificila, dar o strategie de hedging nltur variaia
veniturilor dintr-un export.

BURSA DE VALORI BUCURESTI

1. Bursa de valori este una din cele mai importante institutii ale
economiei de piata, un segment al pietei financiare, o piata
secundara organizata, transparenta si supravegheata, pe care se
ncheie tranzactii referitoare la valori mobiliare, derivate ale
acestora, bani.
Valorile mobiliare (titlurile financiare) care constituie obiectul
principal al contractelor ce se ncheie la bursa de valori reprezinta
economii financiare, disponibilitati neutilizate ce sunt redirijate n
procesul negocierilor catre cele mai productive activitati
economice.

Bursa de valori apare ca un regulator al fluxurilor financiare, un

stimulator si diversificator al productiei rentabile, precum si un
detector al productiei nerentabile.

Indiferent de forma ei juridica, care poate fi de drept public

sau de drept privat, bursa de valori functioneaza sub controlul si
supravegherea guvernului. Pe plan international, n cele mai
multe state functioneaza burse de drept privat ca societati pe
actiuni.

Bursele de drept public sunt administratii ale statului cu

caracter nelucrativ. Bursa de valori nfiintata n Romnia n
1994 este o institutie de drept public.

2. Obiectul bursei de valori

La bursa de valori se negociaza:

 Valori mobiliare (titluri financiare): actiuni, obligatiuni, bonuri
si bilete de tezaur, titluri de renta, etc.

Valute selective.

Produse bursiere derivate: contracte futures, optiuni pe

marfa, optiuni pe titluri financiare, optiuni pe valute, optiuni
pe indici de bursa, optiuni pe rata dobnzii, etc.
Exista burse la care obiectul principal al negocierilor l
constituie actiunile. Aceste burse se mai numesc si burse de
actiuni.

Unele burse de valori au ca obiect de activitate

tranzactionarea valorilor mobiliare pe plan local si acestea
sunt burse locale, necaracteristice n comertul bursier
international, altele au un obiect extins la un numar mare de
valori mobiliare admise la cotare, indiferent de tara
emitenta. Acestea sunt burse caracteristice, de reputatie
internationala, detinnd un rol conducator n tranzactiile
bursiere generale.

3. Conditiile esentiale pentru nfiintarea unei burse de

valori

Pentru fondarea unei burse de valori sunt necesare trei

conditii:

existenta n zona respectiva sau n apropiere a unor societati

anonime de mare anvergura;

difuzarea actiunilor si a obligatiunilor emise de societatile

anonime respective la un numar mare de actionari;

reglementarea judicioasa a activitatii tranzactionale prin

norme legislative imperative cu privire la codul de conduita,
limita participarilor, modul de desfasurare a negocierilor, etc.

4. Scopul esential al bursei de valori

 Bursa de valori are rolul principal de a facilita
acumularea fondurilor necesare finantarii activitatii economice
si de a dirija fluxul fondurilor acumulate spre ramurile
economice cele mai rentabile. Ea si ndeplineste acest rol mai
ales prin operatiunile de vnzare si cumparare de actiuni si
obligatiuni emise de societatile pe actiuni.

Cei care doresc sa devina proprietari si sa participe nelimitat

la riscuri si beneficii cumpara actiuni simple, cei care nu
doresc sa-si asume riscuri si beneficii nelimitate cumpara
actiuni preferentiale cu un venit fix si cu un risc minimal, iar
cei care nu doresc sa devina proprietari ci numai creditori,
micsorndu-si riscul la maximum, cumpara obligatiuni cu un
venit fix exprimat procentual si denumit cupon.

Ordinea n care societatea emitenta distribuie beneficiile: banii

rezultaiti din vnzarea celor trei feluri de efecte financiare sunt
utilizali de societatea emitenta pentru investitii productive,
cumparari de materii prime si materiale, angajarea fortei de
munca, plata gestiunii economice etc. n conditiile n care
activitatea economica se desfasoara normal, rezulta venituri
totale care se diminueaza cu costurile de lucru (n care intra si
rambursarea datoriilor) si se obtine profitul de lucru.

Distribuirea profitului de lucru se nscrie n urmatoarea ordine de

prioritati:

- se platesc cupoanele la obligaliuni;

- din ce ramne se platesc impozitele pe venit sau pe cifra de

afaceri;

- profitul ramas se numeste net si se mparte ntre coproprietari,

respectiv intre detinatorii de actiuni.

Repartizarea profitului net urmeaza o ordine de prioritati:

- se platesc mai nti veniturile la actiunile preferentiale;

- restul se mparte n doua: pentru plata dividendelor la actiunile

simple si pentru constituirea cotelor de rezerva n vederea noilor
investitii (sau conform statutului).

5. Clasificarea burselor de valori;

Din punct de vedere juridic se disting:

a) Bursa de valori oficiala este piata la care se negociaza

valorile mobiliare admise la cotare. Operatiunile se desfasoara
ntr-un spatiu special amenajat conform unui regulament de
functionare. Tranzactiile sunt centralizate si accesibile informarii
continue a clientilor.

Operatiunile se desfasoara cu exclusivitate n cadrul unui

mecanism, folosindu-se un personal specializat n negocierea
tranzactiilor si un personal tehnic care se ocupa de pregatirea
negocierilor, evidenta contractelor si urmarirea realizarii lor.
Accesul n bursa este restrictiv.
Bursa de valori oficiala poate fi:

- bursa clasica

- bursa moderna.

Bursele de valori clasice se formeaza un curs unic,

centralizat, ntruct procesul negocierilor este supus
regulamentului de functionare, adica este dirijat si supravegheat,
preturile fonnndu-se pe baza de licitatie publica.

Bursele de valori moderne reprezinta procesele de negociere

si sunt automatizate, pe baza de mijloace electronice si
computere, n exclusivitate sau n combinatie cu mijloace clasice.

b) Bursa de valori neoficiala este o bursa cu un acces mai

putin restrictiv. Pe aceasta piata se negociaza valorile mobiliare
nenscrise la cotarea oficiala. Este vorba de societati mici si
mijlocii care doresc sa obtina fonduri pentru dezvoltare dar nu pot
ndeplini conditiile severe de admitere la piata oficiala.

La Bursa neoficiala mai apar:

- societatile radiate de la cotatia oficiala;

- societatile n dificultate, cum sunt cele n curs de dizolvare si

lichidare etc.

c) Piata la ghiseu (OTC - Over The Counter) este piata

organizata direct ntre operatori, n afara burselor organizate si
care se deruleaza printr-o retea de telecomunicatii. Pe aceasta
piata se pot vinde si cumpara valori mobiliare n cantitati orict de
mici si nu numai pachete de actiuni care sa aiba la baza o unitate
de masura. Preturile, desi se formeaza pe baza cursurilor cotate la
Bursa oficiala, sunt diferite, variind de la o firma la alta.

Din punct de vedere al modului de negociere se disting:

a) Piata cu amanuntul, la aceasta se ncheie tranzactii de valori

mobiliare exprimate n una sau mai multe unitati de masura,
stabilite prin regulament.

b) Piata en-gros sau cu toptanul, obiectul l constituie marile

tranzactii, negocierile de blocuri de valori mobiliare, care
presupun intermediari puternici, detinatori de importante stocuri
de valori mobiliare, n lipsa de cumparatori semnificativi.

Din punct de vedere al termenelor de livrare a valorilor

mobiliare se disting:
a) Piata la disponibil (la vedere) denumita si piata spot". Este
piata pe care se ncheie tranzactii cu livrarea imediata (tehnic, n
cteva zile de la ncheiere), cu reglarea imediata, dupa caz;

b) Piata la termen este cunoscuta si sub denumirea de piata

futures". Pe aceasta piata se ncheie contracte cu livrarea sau
reglarea la termen, dupa caz. Ca forma speciala a pietei la termen
este si piata cu reglementare lunara.

6. Supravegherea si controlul negocierilor la bursa de

valori

Se are n vedere controlul si supravegherea pietei bursiere n

scopul ocrotirii intereselor investitorilor; se realizeaza prin
impunerea de catre puterea de guvernamnt a unor norme de
informare a publicului si a unor norme care sa stea la baza
activitatii profesionale a agentiilor de brokeraj si a societatilor
financiare. Sunt de remarcat urmatoarele atributii ale controlului
guvernamental:

- nregistrarea agentilor bursieri si autorizarea lor;

- Limitarea volumului de tranzactii pe agent si unitate de timp;

- Controlul sumelor constituite n depozit;

- Asigurarea concurentei loiale printr-o permanenta

supraveghere;

- Emiterea de autotizatii pentru dobndirea calitatii de membru al

bursei sau al Casei de compensatie.

COTAREA UNEI SOCIETATI PE ACTIUNI LA BURSA DE

VALORI

ntr-o economie de piata o societate pe actiuni devine

importanta numai daca actiunile si obligatiunile ei sunt admise sa
fie cotate la bursa.

Problema care se pune nu este aceea a mobilului economic care

determina o societate pe actiuni sa se introduca n bursa, ci a
posibilitatii ntrunirii unor conditii impuse de legislatia nationala
spre a putea ca actiunile si obligatiunile emise pe piata primara sa
poata fi vndute si cumparate la bursa.
A. METODE DE COTARE

Actiunile si obligatiunile emise de societatea pe actiuni

(societatea de capitaluri) pot fi cotate la bursa de valori n doua
situatii distincte, carora le corespund doua metode diferite:

- Cotarea actiunilor si obligatiunilor existente;

- Cotarea unor noi emisiuni de actiuni si obligatiuni.

B. MOTIVARE

a) Prin Cotarea la bursa, societatea comerciala poate sa-si

mareasca capitalul aditional pe termen lung.

Orice societate care necesita o finantare pe termen lung

poate sa o faca n doua moduri:
- prin autofinantare (din profitul retinut);

- prin finantare exterioara societatii.

Finantarea exterioara clasica poate consta n:

- mprumuturi bancare;

- subventii de la stat etc.

Societatea cotata la bursa beneficiaza de un circuit financiar

suplimentar. Sursa potentiala de finantare este enorma, fiind
constituita din marele public investitor. Autonomia financiara a
societatii este astfel considerabil mai mare dect cea a unei
ntreprinderi similare, necotate.

b) Pentru societate este mai putin oneros sa-si sporeasca

potentialul financiar pe calea valorificarii la bursa a actiunilor,
dect pe calea mprumuturilor.

c) Prezenta la bursa a societatii i mbunatateste imaginea

fata de creditorii potentiali.
d) Prin Cotarea la bursa creste notorietatea publica a societatii
producatoare n cauza, fapt ce i nlesneste desfacerea productiei.

e) Potentialul societatii se confrunta cu potentialul altor

societati cotate la bursa, astfel nct valoarea actiunilor este
determinata de cererea si oferta pietei si nu de judecata
subiectiva a unor consultanti n materie. Societatea cotata la
bursa si cunoaste n permanenta valoarea reala atribuita de piata
bursiera.

f) Din necesitati de lichiditate, detinatorii de actiuni sau de

obligatiuni simt nevoia unei piete organizate (bursa), unde sa le
transforme n bani lichizi.

g) Detinatorii de actiuni sau obligatiuni doresc accesul la o

piala organizata unde sa le poata comercializa cu profit sau unde
sa aiba posibilitatea retragerii banilor investiti spre a-i plasa n
investitii din sectoare economice mai rentabile.

h) Prin Cotarea la bursa, schema de atragere a angajatilor

societatii, cu deosebire a muncitorilor, pentru cumpararea de
actiuni si obligatiuni ale societatii n care lucreaza, devine mai
atractiva, titlurile respective sunt producatoare de venituri
suplimentare iar pe de alta parte pot fi transformate n bani
lichizi, n orice moment dorit.

i) Cotarea la bursa nlesneste privatizarea societatilor de stat.

j) Prin Cotarea la bursa statul poate usor sa cumpere actiuni

si sa le distribuie muncitorilor n procesul de ocrotire si
democratizare a capitalului.

Cotarea la bursa implica si o serie de dezavantaje:

a) Societatea cotata trebuie sa furnizeze publicului si

specialistilor bursieri numeroase informalii economice ,si
financiare. Ea trebuie sa explice public modul n care si
gestioneaza afacerile.
 n multe tari, societatile cotate la bursa trebuie sa-si prevada
anumite provizioane financiare suplimentare.

b) Exista riscul ca investitori nedoriti sa preia n mod treptat

controlul societatii pe calea achizitiei de actiuni emise la bursa
sau societatea sa faca obiectul unor tentative ostile de achizitie.

C. LISTAREA LA BURSA

Nu orice societate poate sa adere pentru a-i fi cotate la

bursa actiunile si obligatiunile, ci numai aceea care ntruneste
anumite conditii, cerute de legislatia nationala n materie. Se
impune o listare a societatilor ce pot fi admise pentru cotare.
Listarea se face pe baza unui regulament acceptat de consiliul
fiecarei burse.

1. Conditiile de indeplinit

a) Valoarea probabila de piata a titlurilor pentru care se

doreste cotarea trebuie sa fie egala sau superioara valorii
impuse de lege. Se subliniaza faptul ca emisiunile ulterioare de
actiuni, dintr-o clasa deja cotata, nu se mai supun acestor limite.

b) Titlurile trebuie sa fie liber transferabile, adica degrevate

de orice garantie reala sau poprire legala.

c) Societatea trebuie sa fi publicat bilanturile si conturile de

profit si pierdere pe ultimii cinci ani premergatori cererii pentru
cotare.

d) Cel putin 25% din fiecare clasa de actiuni trebuie sa fie

detinuta de public alcatuit din persoane neasociate cu directorii
sau cu actionarii majoritari.

e) Solicitantii trebuie sa publice un document (este un

document care sa demonstreze bonitatea societatii) care sa
contina informatii despre titlurile pe care le-au emis si cele pe
care sunt gata sa le emita. Acesta este folosit ca baza pentru
admiterea la cotare. Se cere publicarea lui si pentru emisiuni
ulterioare, cu anumite modificari specifice, ndeplinind functia de
prospect pentru subscriptia publica.

f) De regula, actiunile dintr-o noua emisie trebuie sa se ofere

de catre societatea emitenta cu precadere actionarilor existenti,
participanti la capitalul sau social, daca nu s-a hotart de
actionari ca noua emisie sa se faca n alte scopuri specifice
(pentru atragerea unui numar mare de actionari in afara celor
existenti).

g) Societatea trebuie sa-si informeze actionarii n scopul

ocrotirii intereselor acestora.

Sunt de remarcat:

- lansarea, periodic, de anunturi publicitare;

- publicarea anuala a situatiei conturilor contabile;

- prezentarea de rapoarte de analiza economica la jumatatea

anului;

- ntocmirea unui raport preliminar cu privire la profitul preconizat

pe anul financiar si la investitii, amplasamente, conventii
ncheiate, diverse reglementari de nsemnatate majora;

- prezentarea de informatii cu privire la schimbarile n structura

comitetului director si n general n structura aparatului de
conducere de baza;

- comunicari cu detinatorii de titluri.

Fiecare solicitant pentru cotarea la bursa trebuie sa

numeasca un membru al bursei ca garant al cererii de cotare,
care sa poata furniza toate informatiile cerute de departamentul
pentru cotatii al bursei.
2. Continutul cererii pentru listare n cazul unei noi
emisiuni de titluri financiare

- persoanele participante:

- emitentul;

- persoanele responsabile pentru publicarea prospectului de

emisie;

- auditorii si consultantii;

- titlurile noi pentru care se cere cotarea;

- informatii generale despre emitent si capitalul su;

- activitatile emitentului;

- informatii financiare privind emitentul;

- managementul societatii solicitante;

- dezvoltarea recenta a societatii si perspectiva dezvoltarii;

- informatii aditionale privind instrumentele de datorii ale

societatii, precum:

- obligatiuni de stat,

- titluri de renta,

- bonuri sau obligatiuni de tezaur, etc.

Organele guvernamentale de supraveghere si control urmaresc

sa nu fie lansate simultan mai multe emisiuni mari spre a nu
tulbura piata cu supraoferte si sa nu fie prea multe emisiuni
neconsumate.
 3. Modalitatea de vnzare a titlurilor n cazul unei noi
emisii ale carei titluri urmeaza sa fie prezentate
pentru cotare oficiala

Oferta publica se face n scopul maririi bazei de proprietate

si crearii pietei, pe baza de prospect de emisie.

Prospectul se publica n doua ziare de importanta nationala, o

data cu cererea de cotare.

Prima oferta publica de actiuni ale unei firme se mai

numeste si oferta publica initiala. Emisia se face printr-o societate
financiara intermediara (sponsor), de regula o banca de investitii.
Banca, n scopul exercitarii functiei de emisie n conditii optime:

- se familiarizeaza cu operatiunile societatii emitente;

- sfatuieste societatea emitenta ce metode optime de emisie

sa fie aplicate;

- coordoneaza activitatea consilierilor societatii implicati n

realizarea emisiei;

- sfatuieste asupra momentului si pretului emisiei, cu ajutorul

brokerilor de care dispune;

- organizeaza si administreaza desfasurarea operatiunilor.

Se disting:

a) Oferta de vnzare. Banca de investitii subscrie ntreaga

emisie nainte de a fi oferita publicului, la un pret fix.
Exceptie facand cazul cnd vnzarea se face prin licitatie
(pentru obligatiuni). Emitentul este asigurat ca va primi
suma subscrisa, indiferent daca emisia va atrage suficiente
cereri sau nu. Banca va fi remunerata pe baza unui comision
sau, ca alternativa, pe baza diferentei dintre pretul ncasat
de la public si cel platit emitentului. De regula, banca
 plateste complet titlurile subscrise la pretul fixat, asumndu-
si riscul neplasarii totale. n caz ca este retribuita pe baza de
comision, nu-si mai asuma dect partial acest risc. De
regula, i se acorda publicului un ragaz de 5 zile de la
publicarea subscriptiei n vederea examinarii si lansarii
cereri. Dupa lichidarea subscriptiei se publica un anunt
privind modul de alocare a actiunilor. n cazul n care cererile
depasesc baza de alocare, se satisfac cu prioritate cererile
mici si numai partial cererile mari sau unele cereri mari chiar
se anuleaza. Se are n vedere realizarea unui numar ct mai
mare de actionari, contribuindu-se astfel la largirea pietei
bursiere. Sunt si situatii, cnd piata este suficient de
dezvoltata, n care se aplica strategia satisfacerii cu
precadere a cererilor mari, urmarindu-se reducerea
cheltuielilor de emisie si a cheltuielilor de plata a
dividendelor, dar aceasta numai n limitele legislatiei
nationale n vigoare.

b) Oferta de vnzare prin licitatie. Ca la orice licitatie, se

urmareste obtinerea pretului maxim pentru emitent,
stabilindu-se un pret minim de pornire a licitatiei. n final se
aloca titlurile la un pret unic de exercitare, eliminndu-se
cererile care prin preturile oferite se situeaza sub nivelul
pretului de exercitare. Procedura de determinare a pretului
de exercitare ca si procedura de alocare a actiunilor trebuie
sa fie agreata de departamentul bursei specializat n
formarea si coordonarea cotatiilor. Se va avea n vedere
nfaptuirea unei emisii ct mai largi, respectiv alocarea
actiunilor la un numar ct mai mare de actionari, cu scopul
de creare a unei piete bursiere active. Prin subscrierea unei
emisii de actiuni, casa emitenta (banca de investitii) accepta
sa preia orice actiuni care nu au fost subscrise de public.
Partea nesubscrisa de public este oferita de banca de
investitii spre subscriere unor institutii, de regula unor clienti
traditionali.Banca de investitii ramne principalul si ultimul
responsabil al subscrierii insuficiente. Daca un subsubscriitor
nu plateste, riscul incumba banca de investitii. In cazul unei
subscrierii insuficiente, banca de investitii abordeaza
subgarantii sai, care de regula sunt diverse banci comerciale.
Acestea trebuie sa se hotarasca n cteva ceasuri daca
accepta cotele ce le-au fost alocate din actiunile ramase
nedistribuite si vor accepta cotele respective, cnd sponsorul
are pe piata o buna reputatie si daca pretul este rezonabil.