Analiza pe baza

bilanului financiar

Analiza pe baza bilanului

financiar
Analiza pe baza bilanului financiar sau analiza
patrimonial i propune identificarea strii de
echilibru la nivelul firmei.

Scopul acestei analize este de stabili modul de

realizare a echilibrului ntre resurse (pasive) i
nevoi (active) pe termen lung i pe termen scurt.

Analiza pe baza bilanului

financiar
Pentru realizarea analizei are loc
structurarea:
- activelor (nevoilor) n funcie de lichiditate
(n ordinea cresctoare a lichiditii)
- pasivelor (resurselor) n funcie de
exigibilitate (n ordinea descresctoare a
exigibilitii)

Analiza pe baza bilanului

financiar
Partea de activ a bilanului va conine:
active cu lichiditate peste 1 an;
active cu lichiditate mai mic de 1 an, iar n cazul lor se vor
evidenia distinct activele de trezorerie (activele cele mai
lichide, cu lichiditate imediat)
Partea de pasiv a bilanului va cuprinde:
pasive cu exigibilitate mai mare de 1 an, unde se cuprind
capitalurile proprii si datoriile pe termen lung;
pasive cu exigibilitate mai mic de 1 an, iar n cazul acestora,
se vor evidenia distinct pasivele de trezorerie (creditele
bancare curente sau alte pasive cu scaden imediat).

Analiza pe baza bilanului

financiar
Realizarea echilibrului lichiditate-exigibilitate la nivelul
ntreprinderii presupune respectarea urmtoarelor relaii:

active cu lichiditate peste 1 an = pasive cu exigibilitate

peste 1 an

active cu lichiditate sub 1 an (mai puin activele de

trezorerie) = pasive cu exigibilitate mai mic de 1 an (mai
puin pasivele de trezorerie)

active de trezorerie = pasive de trezorerie

Analiza pe baza bilanului

financiar
Fondul de rulment permanent

Fondul de rulment permanent (FR) = Capital

propriu + mprumuturi i datorii cu
exigibilitate ntre 1 i 5 ani i peste
Active imobilizate (Active cu lichiditate
mai mare de 1 an).

Analiza pe baza bilanului

financiar
Fondul de rulment propriu

Fondul de rulment propriu = Capital

propriu Active imobilizate (Active
cu lichiditate mai mare de 1 an).

Analiza pe baza bilanului

financiar
Necesarul de fond de rulment

Necesarul de fond de rulment (NFR) = Active cu

lichiditate mai mic de 1 an (mai puin activele de
trezorerie) pasive cu exigibilitate mai mic de 1
an (mai puin pasivele de trezorerie) = stocuri +
creane + active de regularizare datorii curente
pasive de regularizare

Analiza pe baza bilanului

financiar
Trezoreria net

Trezoreria net (TN) = Active de trezorerie Pasive

de trezorerie
Sau
Trezoreria net = FR NFR

Analiza pe baza bilanului financiar

Rata de finanare a stocurilor

FR
RFS
stocuri

Analiza pe baza bilanului

financiar
Lichiditatea curent (general)

Active _ circulante
Lc
Datorii _ curente
Valori recomandate 2 2,5

Analiza pe baza bilanului

financiar
Lichiditatea imediat
Active _ circulante Stocuri Creante Active _ de _ trezorerie
Li

Datorii _ curente
Datorii _ curente

Valoarea recomandat 0,8

Analiza pe baza bilanului

financiar
Lichiditatea la vedere

Active _ de _ trezorerie
Lv
Datorii _ curente
Nivelul recomandat 0,2

Analiza pe baza bilanului

financiar
Rata solvabilitii generale

Active _ totale
Rs
Datorii _ curente

Analiza pe baza bilanului

financiar
Situaia net

SN = Activ Datorii totale = capitaluri proprii

Analiza pe baza bilanului

financiar
Rata autonomiei financiare

af

CPR

C perm

Recomadabil este ca valoarea sa s fie ct mai

apropiat de 1, caz n care indic autonomie
financiar maxim.

Analiza pe baza bilanului

financiar
Rata datoriilor

dat

DAT totale

A totale

Se recomand o valoare mai mic de 0,5

pentru ca firma s fie apreciat ca sigur.

Analiza pe baza
contului de rezultate
Soldurile intermediare de gestiune

Marja comercial (MC)

Cuantific nivelul de performan
financiar nregistrat din activitatea
comercial

Marja comercial = Venituri din

vnzarea mrfurilor Costul
mrfurilor vndute

Valoarea adugat (VA)

Cuantific plusul de valoare adugat de firm prin
activitatea desfurat.

Valoarea adugat = Marja comercial + Producia

vndut + Venituri din producia stocat + Venituri
din producia de imobilizri Cheltuieli cu
materiile prime Cheltuieli cu materiale
consumabile Cheltuieli cu energia i apa
Cheltuieli cu lucrri i servicii executate de teri

Excedentul brut de
exploatare (EBE)
Scoate n eviden fluxurile de numerar implicate n
activitatea de exploatare a ntreprinderii,
mrimea sa fiind dat de diferena dintre
acestea.

Excedentul brut de exploatare = Valoarea adugat +

Venituri din subvenii de exploatare Cheltuieli cu
impozite, taxe i vrsminte asimilate Cheltuieli
cu remuneraiile personalului Cheltuieli privind
asigurrile sociale i protecia social

Rezultatul din
exploatare (RE)
Reprezint diferena existent ntre veniturile i
cheltuielile totale implicate de activitatea de
exploatare.

Rezultatul din exploatare =EBE + Venituri din

provizioane privind activitatea de exploatare +
Alte venituri de exploatare Cheltuieli cu
amortizrile i provizioanele de exploatare Alte
cheltuieli de exploatare

Rezultatul financiar
Reprezint diferena ntre veniturile i
cheltuielile financiare.

Rezultatul financiar = venituri

financiare cheltuieli financiare

Rezultatul curent
Este rezultatul activitii de expoatare
i financiar

Rezultatul curent = rezultatul din

exploatare + rezultatul financiar

Rezultatul brut
Rezultatul brut = rezultatul curent +
venituri excepionale cheltuieli
excepionale

Rezultatul net
Rezultatul net = rezultatul brut
impozitul pe profit

Capacitatea de
autofinantare

Capacitatea de
autofinantare
Capacitatea de autofinanare exprim
capacitatea firmei de a i putea
asigura dezvoltarea prin proprii
mijloace financiare, n termeni
monetari (de ncasri i de pli).

Capacitatea de
autofinantare
Metode de calcul:
- metoda substractiv
- metoda adiional.

Capacitatea de
autofinantare
Metoda substractiv (a scderii)
CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile
Sau
CAF = EBE + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli din exploatare + Venituri
financiare[1] - Cheltuieli financiare[2] + Venituri excepionale[3] - Cheltuieli
excepionale[4] Impozit pe profit

[1] cu excepia veniturilor din provizioane.

[2] cu excepia cheltuielilor financiare de natura amortizrilor i provizioanelor.
[3] cu excepia: veniturilor excepionale din vnzarea imobilizrilor; cotei-pri a
subveniilor pentru investiii virate la venituri; venituri excepionale din provizioane.
[4] cu excepia: valorii nete contabile a imobilizrilor cedate; cheltuieli excepionale
privind amortizrile i provizioanele.

Capacitatea de
autofinantare
Metoda adiional
CAF = Profit net Venituri calculate + Cheltuieli calculate
sau
CAF = Rezultatul exerciiului + Cheltuielile cu amortizrile +
Cheltuielile cu provizioanele (din exploatare, financiare i
excepionale) Venituri din provizioane (din exploatare,
financiare i excepionale) + Valoarea net contabil a
imobilizrilor cedate Venituri excepionale din vnzarea
imobilizrilor Cota-parte a subveniilor pentru investiii
virate la venituri

Capacitatea de
autofinantare
Autofinanarea = CAF Dividende
Cota managerului Participarea
salariailor la profit

Pragul de rentabilitate

Pragul de rentabilitate
Pragul de rentabilitate reprezint cantitatea de
produse ce trebuie realizat de ntreprindere
astfel nct ncasrile obinute din vnzarea lor s
acopere att cheltuielile variabile implicate de
procesul de producie, ct i cheltuielile fixe ale
acestuia.
La nivelul pragului de rentabilitate profitul obinut
de ntreprindere este nul.

Pragul de rentabilitate
Ch.F
CA PR
1 v
CA = cifra de afaceri ce trebuie realizat astfel nct ntreprinderea s obin
un profit nul;
PR

Ch.F = mrimea cheltuielilor fixe implicate de procesul de producie al

ntreprinderii;
v = ponderea cheltuielilor variabile (CV) n cifra de afaceri (= CV/CA).

Pragul de rentabilitate
Ch.F
Q PR
p u cv u
p = preul mediu unitar de vnzare al produselor firmei;
u

cv = cheltuiala variabil unitar pentru produselor realizate.

u

Pragul de rentabilitate
Analiza pragului de rentabilitate se poate
realiza:
- la nivelul activitii de exploatare (cnd se
iau n calcul cheltuielile fixe de exploatare)
- la nivelul activitii curente (cnd se iau n
calcul cheltuielile fixe de exploatare i cele
financiare).

Pragul de rentabilitate
Analiza pragului de rentabilitate poate fi completat
cu studiul variabilitii nivelului profitului
ntreprinderii determinat de evoluia produciei
sau cifrei de afaceri realizate.
Astfel se face analiza efectului de levier al
exploatrii, concretizat prin existena:
- levierului operaional
- levierului financiar

Pragul de rentabilitate
Levierul operaional

RE
RE 0
CA 0
lo

CA CA 0 CA PR
CA 0
CA0 = cifra de afaceri iniial (sau anterioar creterii nregistrate);
RE0 = rezultatul din exploatare corespunztor nivelulului CA 0;
CA = variaia absolut a mrimii cifrei de afaceri;
RE = variaia absolut a rezultatului din exploatare ca efect al modificrii cifrei de afaceri;
CAPR = cifra de afaceri pentru care rezultatul din exploatare realizat de ntreprindere este nul.

Pragul de rentabilitate
Levierul financiar

RC
RC 0
CA 0
lf

CA
CA 0 CA PR
CA 0

CA0 = cifra de afaceri iniial (sau anterioar creterii nregistrate);

RC0 = rezultatul din exploatare corespunztor lui CA 0;
CA = variaia absolut a mrimii cifrei de afaceri;
RC = variaia absolut a rezultatului din exploatare ca efect al modificrii cifrei de afaceri;
CAPR = cifra de afaceri pentru care rezultatul curent realizat de ntreprindere este nul;

Diagnosticul
rentabilitii

Urmrete compararea capitalurilor

investite cu rezultatul investirii
acestor capitaluri.
- Capitalurile investite de acionari
- Capitalurile investite de creditori

Rate de rentabilitate:
- Rata de rentabilitate global a ansamblului
capitalurilor investite
- Rata de rentabilitate a capitalurlor investite de
proprietari (rentabilitatea financiar)
- Rata de rentabilitate a capitalurilor investite de
creditori

Rata de rentabilitate a capitalurilor

investite de proprietari

Rentabilitatea financiar = profitul ce

revine acionarilor / capitalurile
investite de acionari
Rfin = PN / CPR

Rata de rentabilitate a capitalurilor

investite de creditori

Rata de rentabilitate a capitalurilor

investite de creditori = cheltuieli
privind dobnzile / datorii financiare
Rd = DOB / DATfin

Rata de rentabilitate global

Rentabilitatea economic = rezultatul din
exploatare net de impozit / activul
economic
Rentabilitatea economic = (profit net +
dobnzi) / (capitaluri proprii + datorii
financiare)

Rentabilitatea economic
Determinat ca medie ponderat a
rentabilitii capitalurilor investite
Rec = Rfin x (CPR / AE) + Rd x (DATfin / AE)

Efectul de levier
Rfin = Rec + (Rec - Rd) x (DATfin / CPR)
Efectul de levier - (Rec - Rd) x (DATfin /
CPR)

Analiza fluxurilor de
numerar

Ci de transformare a numerarului n cadrul ntreprinderii:

- circuitul capitalului de lucru
- circuitul activelor imobilizate

Ci de atragere/realocare a numerarului n cadrul

ntreprinderii:
- circuitul atragerii/realocrii numerarului (politica de
finanare)

Circuitul capitalului de
lucru
Materii prime
Numerar

Servicii
Salarii
Impozite, taxe

Stocuri
de produse finite

Creante

Numerar

Circuitul activelor
imobilizate

Numerar

Mijloace fixe

Stocuri
de produse finite

Creante

Numerar

Circuitul de atragere/realocare a
numerarului

Emisiune de actiuni

Rascumparare de actiuni
Numerar

Contractare de datorii

Rambursare datorii financiare

Achitare datorii de exploatare

Determinarea CF-ului prin metoda

indirecta (formule simplificate)
CF = TN = CFop + CFinv + CF

fin

CFop fluxul de numerar din activitatea de exploatare

CFinv fluxul de numerar din activitatea de investitii
CF

fin

fluxul de numerar din activitatea de finantare

CFop = PN Rezultatul financiar + AMO NFR

CFinv = (IMO0 AMO) IMO1 + Rezultatul aferent
vanzarii activelor imobilizate
CFfin = CPR + DATfin Dividende + rezultat financiar

Analiza fluxurilor de numerar din

perspectiva evaluarii intreprinderii
CDF fluxul de numerar ramas la
dispozitia societatii comerciale
pentru remunerarea investitorilor in
capitalurile intreprinderii: actionari si
creditorii

CFD = EBE x (1 - ) + Dob x Inv ACRnete

CFD cash-flowul disponibil
EBE excedentul brut de exploatare
cota de impozitare a profitului
Dob cheltuielile cu dobanzile
Inv investitii in active imobilizate
ACRnete activele circulante nete

Determinarea CFD in cascada:

-

Daca majoritatea intrarilor si iesirilor de numerar sunt mplicate de

activitatea de exploatare:

CFexpl = RE + Amo Imp pe profit

-

Daca si activitatea de finantare sau de investitii genereaza fluxuri de

numerar importante:

CFgest = PN + Dob + Amo

CFD = CFgest IMO ACR nete

Din perspectiva actionarilor si creditorilor:

CFD = CFDact + CFDcr
CFDact = Dividende CPR
CFDcr = Dob - DATfin

Valoarea actuala a
capitalului investit
- Pentru actionari
CPR
CFD
V CPR
1 k
act

- Pentru creditori
DAT
CFD
V DAT
1 k
cr

fin

fin1

Elemente financiare
ale unei investitii in
mediu cert

Investiiile pot fi privite ca un schimb

ntre o cheltuial monetar prezent,
cert i o speran de ncasare n
viitor a unui flux de sume. (I Stancu,
Finante, Ed. Economica, 2000)

CFD t
VR n

t
n

k
1

k
t 1

VAN VA (CFD) VA (investitie) I0

I0 = investiia iniial;
CFDt = cash flow-ul disponibil generat de investiie la momentul
t;
VRn = valoarea rezidual a proiectului de investiii la momentul
n;
n = durata de funcionare a proiectului de investiii;
k = rata de actualizare.

Cheltuielile de investiie
- reprezint suma costurilor legate de
darea n funciune a proiectului

CFD
Cash flow-urile disponibile

CFD PN AMO DOB - CrEc

PN CA - CV - CF - AMO - DOB - IP

CFD
Observatii
1. n toate calculele nu se va ine cont dect de variabilele conectate
cu proiectul de investiii analizat.
2. Previziunile trebuie s fie coerente n ceea ce privete
comparabilitatea indicatorilor; astfel, se va opta fie pentru
exprimarea indicatorilor n termeni reali, fie n termeni nominali
3. n cazul n care n evoluia viitoare a firmei se pot identifica
elemente ce vor modifica nivelul ncasrilor i al plilor ce pot fi
atribuite proiectului de investiii analizat, acestea vor fi incluse n
calculele de previziune (de ex, eventuale subventii).

CFD
4. Exprimarea cheltuielilor cheltuielilor fixe, variabile si semivariabile in
cheltuieli fixe si cheltuieli variabile
cheltuieli fixe, ce evolueaz independent de cifra de afaceri:
CF1 = a1, CF2 = a2 , , CFn=an, cu a1, a2,, an constante (nu depind de CA).
cheltuieli variabile, ce se modific n acelai ritm cu cifra de afaceri, deci
evolueaz dup o lege de forma:
CV1 = b1 CA, CV2 = b2 CA, , CVn = bn CA, cu b1, b2,, bn constante.
cheltuieli semi-variabile, ce evolueaz dup o lege de forma:
CSV1 = c1 + d1 CA, , CSVn = cn + dn CA, cu c1, ..., cn, d1, , dn constante.

CFD
Cheltuielile implicate de adoptarea proiectului de
investiii vor putea fi formalizate printr-o relaie
de forma:

Chtotale A B CA
unde:
A = a1 + a2 + + an + c1 + c2 + + cn;
B = b1 + b2 + + bn + d1 + d2 + + dn.

CFD
n previziunea amortizrii se va ine cont n
primul rnd de regimul de calcul al
amortizrii respectiv liniar, degresiv
sau accelerat.
n previziunea cheltuielilor cu dobnzile,
trebuie s se in cont numai de dobnzile
aferente creditelor contractate pentru
finanarea proiectului de investiii analizat.

CFD
Previziunea impozitului pe profit se va realiza pe baza ratei de impozitare
(actual sau prognozat) i de profitul impozabil previzionat
n ceea ce privete determinarea impozitului pe profit aferent unui rezultat
impozabil negativ (pierdere), exist dou posibiliti:
aplicarea cotei de impozitare asupra pierderii, ceea ce va genera un impozit
negativ reprezentnd o economie de impozit prezent n cadrul acestei
abordri se presupune c proiectul de investiii este parte component a
portofoliului de investiii al firmei, astfel nct pierderea va genera, la nivel
global, un profit impozabil mai mic, deci i un impozit pe profit mai sczut n
raport cu impozitul care s-ar fi pltit dac nu s-ar fi realizat investiia;
considerarea impozitului pe profit egal cu zero, dar reportarea pierderii
actuale n anul urmtor, astfel nct impozitul pe profit viitor va fi mai
sczut echivalent cu o economie de impozit viitoare; aceast variant
presupune c proiectul de investiii este considerat independent de
activitatea firmei sau c firma are portofoliul de investiii format doar din
acest proiect.

CFD

CFD
Creterea economic generat de proiectul de
investiii cuprinde investiiile adiionale, precum i
modificarea nivelului activelor circulante nete de
exploatare implicate de adoptarea acestuia.
n previziunea tuturor indicatorilor trebuie s se
in cont de fluxurile reale de intrri i,
respectiv, ieiri de cash generate de proiectul de
investiii respectiv.

VR
Valoarea rezidual reprezint fluxul
net generat de operaiunea de
dezinvestire (scoaterea din
exploatare a investiiei n anul n).

k
Rata de actualizare reprezint rata
de rentabilitate cerut de investitori

k
Tehnici de determinare a ratei de
actualizare a proiectelor de investiii, care
au n vedere factori diferii:
costul de oportunitate;
rata fr risc i o serie de prime de risc;
costul mediu ponderat al capitalului.

Criterii de evaluare a
proiectelor de investiii
n mediul cert

Criteriul valorii
actualizate nete (VAN)
n

VAN I 0
t 1

CFDt

1 k

VRn

1 k

Criteriul ratei interne

de rentabilitate (RIR)
RIR este soluia ecuaiei VAN = 0 cu necunoscuta k
Rezolvarea ecuaiei
- n Excell funcia IRR
- prin interpolare

Figura nr.16.2. VAN=f(k)

4

0 0 .0 0

0 0 .0 0

0 0 .0 0

0 0 .0 0

RIR
VAN(kmin )
kma x

0 .0 0

0%

-1

0 0 .0 0

-2

0 0 .0 0

0%

0%

0%

0%

kmin
VAN(kmax )

RIR k min

VAN (k min )

k max k min
VAN (k min ) VAN (k max )

Dac RIR este superioar ratei de

rentabilitate cerute de investitorul ce
decide s finaneze proiectul de investiii,
proiectul poate fi adoptat

Rata interne de rentabilitate

modificat (RIRM)
Conform RIR

I 0 1 RIR
n

CFD t 1 RIR

nt

VR

t 1

Conform RIRM se presupune c toate cash flow-urile disponibile degajate de

investiie sunt fructificate la rata de rentabilitate caracteristic firmei
(care reprezint rentabilitatea medie a portofoliului de investiii al firmei,
rata de rentabilitate economic)

I0 1 RIRM
n

CFD t 1
t 1

nt

VR n

RIRM

CFD 1
t 1

nt

VR n

I0

Termenul de recuperare
(TR)

durata n care se recupereaz fondurile investite

Indicele de
profitabilitate
VAN I0
VAN
IP
1
I0
I0

Criterii de evaluare a
proiectelor de investiii
n mediul incert
ANALIZA DE
SENZITIVITATE

Analiza de senzitivitate
Analiza de senzitivitate ia n
considerare faptul c valoarea
indicatorilor de performan ai unui
proiect de investiii este determinat
de mai muli factori

VAN I 0

CFDt

t 1 1 k

VRn

1 k n

VAN VAN (I 0 , n, k , CFD t , t 1...n , VR n )

VAN VAN ( I0 , n , k, CA t , t 1...n , CVt , t 1...n , CFt , t 1...n , AMOt , t 1...n , DOBt , t 1...n , IPt , t 1...n , VR n )

Analiza de senzitivitate const n parcurgerea etapelor:

previziunea factorilor determinani ai performanelor proiectului ntr-un scenariu

normal (situaie considerat de baz) considerndu-se ca fiind cea mai probabil
situaie;

identificarea factorilor care s-ar putea modifica, stabilindu-se intervalul de

variaie;

construirea a dou scenarii posibile pentru fiecare dintre factori scenariul

favorabil (optimist) i nefavorabil (pesimist);

analiza impactului fiecrui factor prin recalcularea indicatorilor de performan

afereni proiectului n condiiile n care respectivul factor se afl n scenariul
favorabil / nefavorabil, toi ceilali factori meninndu-se la nivelul din scenariul
scenariul normal;

 construirea unei matrici pentru fiecare din indicatorii de

performan folosii drept criteriu de apreciere a
investiiei, n care se vor trece valorile obinute prin
modificarea fiecrui factor;
se poate apela, pentru a evidenia impactul factorilor de
influen, la calcularea unor coeficieni de elasticitate ai
indicatorilor de performan n funcie de factorii analizai.
elasticitateindicator / var iabila i

indicator
var iabila i

indicatorins cenariul de baza var iabila iin scenariul de baza

n funcie de valoarea elasticitii, se poate analiza influena

modificrii variabilei i asupra indicatorului respectiv:
dac elasticitatea este pozitiv (negativ), nseamn c
modificarea variabilei determin o modificare n acelai sens
(n sens invers) a indicatorului;
dac elasticitatea este supraunitar (subunitar), semnific
o amplitudine a modificrii indicatorului mai mare (mic)
fa de amplitudinea modificrii variabilei.

Criterii de evaluare a
proiectelor de investiii
n mediul incert
ARBORELE DE DECIZIE

Arborele de decizie constituie o metod de management care

ine cont att de impactul factorilor de risc asupra
proiectului de investiii, ct i de reaciile de rspuns la
acestea ce pot fi avute n vedere de managerii firmei.
n principiu, pentru fiecare dintre evenimentele viitoare se pot
asocia diferite probabiliti de apariie.
Procesul de decizie referitor la modul de evoluie a proiectului
de investiii este analizat ca o succesiune de decizii, aprute
ca rspuns la diferite scenarii de evoluie viitoare a
fenomenelor

Suportul de curs a fost realizat pe

baza:
- V. Dragot i colectiv, Management
financiar, vol I i vol II, Ed.
Economic, 2003