ANALIZA PATRIMONIAL A ECHILIBRULUI FINANCIAR

Analiza patrimonial reprezint o abordare static a echilibrului financiar al ntreprinderii,

propunndu-i s identifice starea de echilibru financiar la nivelul firmei, la sfritul exerciiului. Ea
se deruleaz pe dou direcii majore, care fac obiectul detalierii n continuare:
a) analiza fondului de rulment, necesarului de fond de rulment i a trezoreriei nete;
b) analiza ratelor financiare.
Studiul financiar al bilanului constituie aspectul esenial al analizei financiare statice a
echilibrului financiar. n ideea n care pasivul reflecta sursele fondurilor constituite de ntreprindere
iar activul grupeaz utilizrile crora le sunt afectate aceste fonduri, egalitatea ntre activ i pasiv
trebuie vzut ca o egalitate ntre valoarea nevoilor de finanare i cea a resurselor de care
dispune ntreprinderea. Echilibrul financiar nu consta ns ntr-o simpl egalitate. El
incorporeaz anumite particulariti i corelaii ntre elementele sale structurale iar analiza
structurii echilibrului financiar releva calitatea acestuia la un moment dat. Analiza patrimonial
studiaz, n vederea confruntrii, gradul de lichiditate a elementelor de activ i gradul de
exigibilitate a elementelor de pasiv. Lichiditatea reprezint capacitatea unui activ de a se
transform n bani, fr termen, dar i fr pierdere de valoare. Exigibilitatea exprima nsuirea
unui pasiv de a deveni scadent la un anumit termen. n acest context, dezechilibrul financiar (i
respectiv riscul de insolvabilitate) presupune imposibilitatea ntreprinderii de a face fa pasivului
exigibil cu activul sau disponibil.
Majoritatea analitilor financiari considera c n realizarea practic a acestui demers se
impune operarea cu un aa zis bilan suport al analizei (bilanul financiar sau patrimonial),
ntruct ntre datele furnizate de bilanul contabil i realitatea economico-financiara a ntreprinderii
analizate pot s apar uneori diferene semnificative.
La stabilirea bilanului patrimonial se au n vedere urmtoarele reguli:
- evaluarea elementelor patrimoniale la valoarea lor net;
- pentru activ: ordinea lichiditii cresctoare (aptitudinea posturilor de activ de a se
transform n numerar);
- pentru pasiv: ordinea invers a exigibilitii (timpul ct sursa respectiv rmne la
dispoziia ntreprinderii).
Pentru a stabili bilanul patrimonial, pornindu-se de la bilanul contabil, se impun unele
retratri (corecii) ale informaiilor din bilanul contabil, i anume:
A. n activ:
a) eliminarea activelor de natur nonvalorilor (activelor fictive) ntruct din punct de vedere
al lichiditii acestea nu au nici o valoare (nu dau natere unui flux de numerar). Principalele active
de aceast natur sunt cheltuielile de constituire, unele cheltuieli de repartizat asupra exerciiilor
financiare urmtoare, primele pentru rambursarea obligaiunilor,diferene de conversie activ,
debitorii din capital subscris i nevrsat. Pentru eliminarea acestor elemente din bilanul patrimonial
se procedeaz astfel: cheltuielile de constituire, cheltuielile de repartizat asupra exerciiilor
financiare urmtoare, diferenele de conversie activ i debitorii din capital subscris i nevarsat se
scad din activ i concomitent, din capitalurile proprii; primele privind rambursarea obligaiunilor se
scad din activ i concomitent, din mprumuturile pe termen mediu i lung.
b) reevaluarea activelor n funcie de condiiile pieei. Cu efectul reevalurii se modifica
activele i capitalurile proprii.
c) activele care nu sunt n proprietatea ntreprinderii i nu sunt nregistrate n bilanul
contabil se vor nregistra n activ, la valoarea net, cu aceeai valoare crescnd datoriile pe termen
lung (exemplu: activele corporale deinute n leasing operaional, locaie de gestiune, cu chirie etc.);
d) efectele scontate neajunse la scaden sunt creane cedate bncii pentru care s-a nregistrat
o cretere a disponibilitilor, n consecin cu valoarea acestora se majoreaz activele circulante
(creanele, concomitent cu majorarea creditelor pe termen scurt;
1

e) activul imobilizat se majoreaz cu partea activelor circulante cu termen de lichiditate mai

mare de 1 an, activul circulant diminundu-se corespunztor;
f) imobilizrile financiare cu lichiditate mai mic de un an se scad din activul imobilizat,
adugndu-se activului circulant.
B. n pasiv, pe lng modificrile de rspuns la coreciile activelor menionate anterior, se
mai impun urmtoarele:
a) veniturile nregistrate n avans sunt asimilate datoriilor i sunt prezentate n funcie de
termenul de exigibilitate;
b) provizioanele considerate justificate trebuie s fie reclasate n rndul datoriilor curente
sau datoriilor pe termen lung, n funcie de termenul de exigibilitate (sub un an sau mai mare de un
an);
c) dividendele de plat se adauga datoriilor curente;
d) provizioanele nejustificate sunt asimilate rezervelor, pentru partea care rmne dup
aplicarea impozitului pe profit i sunt ncorporate n capitalul propriu;
e) datoriile din exploatare i cele din afara exploatrii pe termen scurt cuprind: datorii fa de
furnizori, personal, bugetul statului, creditori diveri;
f) datoriile financiare curente cuprind mprumuturi cu exigibilitate sub un an.
n urma coreciilor menionate, partea de sus a bilanului financiar reflecta structura
financiar (fiind compus din nevoi, respectiv capitaluri permanente) n timp ce partea de jos
evideniaz conjunctur, ciclul de activitate (nevoi, resurse temporare).

Figura nr. 1: Bilanul financiar (patrimonial)

Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei operaii de finanat
i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden dou reguli
principale ale finanrii i anume:
nevoile permanente de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din capitaluri
permanente, ndeosebi din capitaluri proprii;
nevoile temporare vor fi, n mod normal, finanate din resurse temporare.
Nerespectarea regulilor de finanare va genera o situaie de dezechilibru financiar.
Cele dou pri ale bilanului financiar, cuprinznd elemente de activ n strns
corespondenta cu cele de pasiv, reflect:
- n partea de sus, echilibrul financiar pe termen lung;
- n partea de jos, echilibrul financiar pe termen scurt.
2

Analiza fondului de rulment, a necesarului de fond de rulment i a trezoreriei nete

Respectarea strict a acestor ecuaii de echilibru presupune o activitate fr ntreruperi i de
o regularitate perfect n privina ncasrilor i plilor. Cu alte cuvinte, ntreprinderea trebuie s
dispun la fiecare scadenta a unei obligaii, de disponibiliti suficiente pentru a le achita.
Realizarea practic a acestor cerine este dificil deoarece activele (ca intrri poteniale de fonduri)
i pasivele (ca ieiri poteniale de fonduri) sunt asimetrice din punct de vedere al riscului. n timp ce
exigibilitatea obligaiilor pe termen scurt este certa, transformarea activului n disponibiliti este
aleatoare, putnd fi perturbat de o serie de factori economici, financiari i de conjunctura lor.
Aceasta asimetrie impune necesitatea constituirii unei rezerve, a unei marje n msur s fac fa
neregularitilor de scadenta, cunoscut n teoria economic sub numele de fond de rulment
patrimonial.
Fondul de rulment poate fi definit:
a) pornind de la elementele cuprinse n partea superioar a bilanului(modalitate specific
rilor Europei continentale): FRN= CP - Ai. Prin urmare, fondul de rulment reprezint
acea parte din capitalul permanent care depete valoarea imobilizrilor nete i poate fi
afectat finanrii activelor circulante.
b) pornind de la elementele de la baza bilanului (modelul anglo-saxon): FRN = Ac - DTS.
n aceast aceeptiune, fondul de rulment reprezint excedentul activelor circulante peste
valoarea obligaiilor pe termen scurt.
Pornind de la componenta proprie i cea mprumutat a capitalului permanent, se poate
calcula un fond de rulment propriu, respectiv un fond de rulment strin.
Fondul de rulment propriu msoar excedentul de capital propriu peste valoarea activelor
imobilizate. Se calculeaz astfel:
Fond de rulment propriu = Fond de rulment patrimonial - Obligaii pe termen lung i
mediu
Existena unui fond de rulment propriu pozitiv certifica faptul c firma se afla ntr-o stare de
echilibru financiar pe termen lung, realizat pe baza capitalurilor proprii. Astfel, chiar i dup
rambursarea datoriilor bancare pe termen lung, activele imobilizate vor putea fi finanate n
ntregime pe seama capitalurilor pe termen lung (acestea fiind capitalurile proprii, a cror
exigibilitate este zero). Un FRP negativ nu trebuie interpretat ca fiind o situaie nefavorabil, cel
puin pe termen scurt, ci doar un potenial semnal de alarm pentru viitor.
Fondul de rulment strin reprezint diferena dintre fondul de rulment patrimonial i cel
propriu. El reprezint surse atrase de la parteneri comerciali, sociali i financiari i reflecta msur
ndatorrii pe termen lung pentru finanarea nevoilor pe termen scurt.
Fondul de rulment ca rezultat al arbitrajului ntre finanarea pe termen lung i cea pe termen
scurt are o valoare informativ deosebit, conferita i de poziia strategic a acestuia, de a realiza
legtura ntre cele dou pri ale bilanului financiar. Unii analiti financiari sunt de prere c
fondul de rulment reprezint cel mai important indicator al echilibrului financiar lichiditateexigibilitate.
ntre activele circulante, ca lichiditi poteniale (obinute prin realizarea stocurilor, ncasarea
creanelor i pstrarea de disponibiliti) i exigibilitatea potenial exista posibilitatea unei triple
corelaii:
a) Ac = DTS
FRN = 0
Solvabilitatea pe termen scurt pare a fi asigurat, dar acest echilibru este fragil, putnd fi
compromis de orice dereglare n realizarea creanelor.

b) Ac > DTS
FRN > 0

Se nregistreaz un excedent de lichiditi poteniale pe termen scurt fa de exigibilitatea
potenial pe termen scurt. ntreprinderea are o situaie favorabil n termeni de solvabilitate, pentru
c este n msur s fac fa obligaiilor la scaden, dispunnd n plus de un stoc tampon de
lichiditi poteniale.
Existena unui FRN pozitiv certifica totodat o stare de echilibru financiar pe termen lung,
dezvluind existena unor capitaluri cu exigibilitate mai mare de un an suficiente pentru acoperirea
necesarului de finanat al imobilizrilor. n principiu, firmele caracterizate prin cicluri lungi de
producie ar trebui s nregistreze un FRN pozitiv semnificativ.
Pentru c ntreprinderea s nu se ndeprteze de un management financiar performant,
dimensiunea FRN pozitiv nu trebuie exagerat ntruct costurile capitalurilor procurate pe termen
lung sunt superioare celor pe termen scurt.
c) Ac < DTS
FRN < 0
Lichiditile poteniale nu acoper n totalitate exigibilitatile poteniale, ntreprinderea putnd
avea dificulti n ceea ce privete echilibrul financiar. Un FRN negativ va evidenia totodat
inexistenta un excedent de resurse financiare pe termen lung din care s poat fi acoperite
necesitile de finanare pe termen scurt.
Aprecierea corespunztoare a semnificaiei fondului de rulment pentru echilibrul financiar
necesita ns luarea n considerare i a duratei medii de realizare a activelor i a pasivelor, care n
practic nu sunt egale dect ca excepie.
Dac activele circulante se rotesc (deci devin lichide) mai repede dect obligaiile,
nseamn c ntreprinderea poate s-i asigure echilibrul financiar. Un exemplu clasic n acest sens
l reprezint situaia ntreprinderilor din sectorul distribuiei, a cror activitate se caracterizeaz
printr-o rotaie rapid a activelor circulante, datorit ncasrii n numerar a vnzrilor (a clienilor)
i o rotaie mai lent a obligaiilor pe termen scurt, datorit temenelor de plat favorabile, acordate
de furnizori. n aceste condiii, echilibrul financiar e compatibil nu numai cu un fond de rulment
mai mic ca valoare, dar i cu un fond de rulment negativ.
Dac activele circulante se rotesc mai lent dect obligaiile pe termen scurt (deci timpul
de transformare a activelor n lichiditi depete timpul de achitare a obligaiilor), meninerea
echilibrului financiar necesita un fond de rulment pozitiv i de valoare ridicat.
Comparaiile sectoriale au relevant i situaii n care dou firme au acelai fond de rulment,
dar situaii financiare diferite ca urmare a raportului diferit active curente/pasive curente.
Rezult astfel c nu exist o relaie simpl i clar ntre fondul de rulment i echilibrul
financiar al unei firme. Anumite uniti satisfac cerinele echilibrului financiar cu un fond de
rulment negativ, n timp ce altele se dovedesc insolvabile n ciuda unui fond de rulment pozitiv.
Fondul de rulment n sine nu este suficient pentru a fundamenta o decizie de finanare. El
trebuie pus n relaie cu necesarul de fond de rulment (NFR), care se calculeaz astfel:
NFR = (Stocuri + Creane) - Datorii de exploatare curente
NFR evideniaz echilibrul financiar pe termen scurt, dintre alocrile ciclice (stocuri i
creane) i sursele ciclice (decalajele de pli ctre teri). NFR este un element de activ i reprezint
volumul activele circulante ce trebuie finanate pe seama fondului de rulment.
Mrimea pozitiv a NFR poate fi consecina unei creteri economice sntoase, dar i efectul
unei ncetiniri a rotaiei stocurilor i creanelor n raport cu cifra de afaceri. Se poate aprecia i c un
NFR pozitiv reflecta o situaie normal numai dac e rezultatul unei politici de investiii privind
creterea nevoilor de finanare a ciclului de exploatare; n caz contrar, atenioneaz asupra
decalajului nefavorabil dintre lichiditatea stocurilor i a creanelor i exigibilitatea datoriilor pe
termen scurt.
4

Mrimea negativ a NFR poate evidenia fie un surplus de surse temporare ca urmare a
accelerrii rotaiei activelor circulante sau a angajrii unor datorii cu scadente mai mari, fie o
ntrerupere temporar n aprovizionarea i rennoirea stocurilor sau n activitatea de producie.
Analiza lichiditate-exigibilitate continua cu abordarea comparativa a FR i NFR. Diferena
dintre FR i NFR reprezint trezoreria net (TN):
TN = FR - NFR = (DPB + VMP) - CRT
unde:
DPB = disponibiliti bneti
VMP = valori mobiliare de plasament
CRT = credite pe termen scurt
Existena unei trezorerii nete pozitive certifica o stare de echilibru financiar la nivelul
ntregii ntreprinderi. Insistm asupra faptului c obiectivul unui manager financiar nu poate fi
asigurarea unei trezorerii nete ct mai mari, aceasta demonstrnd incapacitatea de a identifica soluii
viabile de valorificare a capitalurilor disponibile. O trezorerie net negativ semnific un deficit de
trezorerie, o insuficien a surselor permanente i a celor ciclice. Deficitul de trezorerie trebuie
acoperit prin credite pe termen scurt, la cel mai mic cost de procurare.
Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu la altul, se desprinde un indicator cu o
deosebit putere de analiza, denumit flux net de trezorerie (cash-flow). Variaia trezoreriei nete se
exprim astfel:
TN = TN1 - TN0 = (FR1 - NFR1) - (FR0 - NFR0) = FR1 - FR0 - (NFR1 - NFR0)
TN = FR - NFR
Analiza indicatorilor FR, NFR, TN conduce la elaborarea a trei politici de gestiune a
ciclului de exploatare, cu efecte directe asupra rentabilitii i riscului:
a) politica ofensiv/agresiv/de atac (FR < NFR);
b) politica defensiv/de aprare (FR > NFR);
c) politica echilibrat/intermediar (FR = NFR).
a) Politica ofensiva este riscant, fiind promovat de acei manageri care doresc realizarea
unei cifre de afaceri mari cu stocuri minime. Acetia sunt dispui s accepte riscuri mari legate de
lipsa de stoc, lipsa de lichiditi i de insolvabilitate a ntreprinderii. Ei mizeaz pe obinerea unei
rentabiliti mult mai ridicate ca urmare a accelerrii vitezei de rotaie i a creterii gradului de
lichiditate a activelor circulante. Avnd n vedere c FR < NFR, finanarea necesarului financiar al
exploatrii se bazeaz pe resurse ciclice posibile de mobilizat (datorii de exploatare, credite bancare
pe termen scurt etc) care n general, au cele mai mici costuri de procurare; acestea prezint o
anumit nesiguran n procesul rennoirii lor, generat de riscul lipsei de capital i al creterii ratei
dobnzii.
b) Politica defensiv (de aprare) este practicat de conductorii prudeni i i propune
realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri i lichiditi ridicate. Conductorii prudeni nu
accepta riscul rupturii de stoc curent, chiar cu preul unei rentabiliti mai sczute. n consecin,
pentru orice cretere a cifrei de afaceri, managerii se preocup i de creterea corespunztoare a
stocurilor care asigura continuitatea activitii de exploatare (stocuri curente i de siguran).
Finanarea necesarului financiar al exploatrii se realizeaz, n special din resurse permanente (fond
de rulment) care au costuri de procurare mai mari, dar i o acoperire suficient mpotriva riscului de
rennoire a creditelor i a creterii ratei dobnzii; altfel spus, dei politica este costisitoare i puin
rentabil, este mai prudent.
c) Politica echilibrat are un efect neutru, deoarece armonizeaz contradicia dintre
rentabilitate i risc. Conform acestei politici, creterea activitii se realizeaz cu un stoc curent
corespunztor sporului cifrei de afaceri; la rndul su, stocul de siguran este determinat la nivel
optim, adic la acel nivel n care exist egalitate ntre costurile lipsei de stoc (rupturi de stoc) i
costurile excesive (peste necesitile stricte ale exploatrii). Politica echilibrat este recomandat
deoarece menine fondul de rulment la nivelul mediei fluctuaiilor nevoii de fond de rulment.
5

Totodat, aceast politic de echilibru ntre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment este i
cea care asigura cel mai bine realizarea obiectivelor financiare de rentabilitate i lichiditate. Gradul
de utilizare a disponibilitilor bneti proprii crete, diminundu-se aa numitele lichiditi
lenee, cu impact asupra sporirii capacitii de plat a ntreprinderii. Prin urmare, ntreprinderea
va recurge ntr-o proporie mai redus la credite pe termen scurt, avnd posibilitatea s-i utilizeze
mai bine propriile lichiditi, consolidndu-i n acest mod autonomia financiar. n fine, politica
echilibrat contribuie la realizarea fondului de rulment optimal care menine echilibrul financiar al
ntreprinderii la cel mai sczut cost al procurrii capitalurilor. Astfel este probat un management
financiar eficient, rezultat al economiilor de cheltuieli nregistrate la nivelul ntreprinderii.
O viziune de ansamblu asupra celor trei politici este prezentat n Figura nr. 2:

Figura nr. 2: Politici de asigurare i meninere a echilibrului financiar pe termen scurt

Analiza patrimonial pe baza ratelor de finanare
Aprofundarea studiului echilibrului financiar al ntreprinderii se poate realiza i prin analiza
ratelor de finanare. Aprecierea echilibrului financiar prin metoda ratelor comport totui anumite
limite, datorit aprecierii generale a lichiditii, respectiv solvabilitii, fr luarea n analiz a
gradului (duratei) de realizare a activelor, respectiv pasivelor.
Principalele rate reinute de literatur de specialitate sunt urmtoarele:
Indicator

Mod de calcul

Rata
lichiditii
generale

Active circulante/Obligaii pe termen

scurt

Rata
lichiditii
curente
(intermediar
e)

(Active circulante-Stocuri)/Obligaii
pe termen scurt sau
(Creane+Plasamente+Disponibiliti)
/Obligaii pe termen scurt

Nivel
recomandat
ntre 1.8 i 2

ntre 0.8 i 1

Observaii
Permite aprecierea gradului de acoperire a
obligaiilor pe termen scurt de ctre activul
circulant. Valoarea supraunitar a ratei indic
posibilitatea ca firma s-i poat rambursa
datoriile pe termen scurt pe baza valorificrii
activelor pe termen scurt. Dac rata lichiditii
generale este prea mare, este posibil c
ntreprinderea s dein stocuri sau disponibiliti
bneti excedentare.
Cunoascut i sub denumirea de "testul acid",
exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora
obligaiile pe termen scurt din creane i
disponibiliti. Aceast rat trebuie analizat i
interpretat cu pruden, prin luarea n calcul a
unor aspecte de detaliu privind structura creanelor
(numrul de clieni, ponderea lor n totalul
creanelor).

Rata
lichiditii
imediate
(solvabilitii
imediate)

(Plasamente+Disponibiliti)/Obligai
i pe termen scurt

minim 0.3

Rata
solvabilitii
generale

Total active/Datorii totale

minim 1.4

Rata
solvabilitii
patrimoniale
Rata
fondului de
rulment

Capital propriu/(Capital
propriu+Credite bancare)

minim 0.3,
nivel normal
0.5

Rata de
finanare a
nevoii de
fond de
rulment
Rata de
finanare a
activelor
circulante pe
seama
fondului de
rulment
Rata de
finanare a
stocurilor pe
seama
fondului de
rulment
Rata
autonomiei
financiare
globale
Rata
autonomiei
financiare la
termen
Rata
fondului de
rulment
propriu
Gradul de
acoperire a
activelor
circulante cu
capital
propriu

Fond de rulment/Necesar de fond de

rulment

Capital permanent/Active imobilizate

Furnizeaz dovada lichiditii imediate a

ntreprinderii. Dei, teoretic, un nivel ridicat al ratei
indica o lichiditate, respectiv o solvabilitate ridicat,
ea poate avea i alte semnificaii, ca de exemplu, o
folosire mai puin performant a resurselor
disponibile. n interpretarea nivelului acestei rate
trebuie ns inut cont i de termenul de ncasare al
creanelor, respectiv de vitez de rotaie a
stocurilor.
Exprim msura n care ntreprinderea face fa
datoriilor totale. O valoare a raportului mai mare
dect 1.4 reflecta capacitatea ntreprinderii de a
face fa datoriilor contractate; o valoare inferioar
nivelului de 1.4 evideniaz riscul de insolvabilitate.
Este utilizat n special de societile bancare
pentru ntreprinderile puse n situaia de a solicita
credite bancare.
O valoare supraunitar a acestei rate este efectul
unui fond de rulment pozitiv, al existenei unui
excedent de resurse permanente utilizabil n
finanarea activitii curente. n alt ordine de idei,
aceast rat este supraunitar cnd la acoperirea
activelor circulante a concurat, pe lng obligaiile
pe termen scurt, i capitalul permanent.
n funcie de valoarea nregistrat de trezoreria
net, rata de finanare a nevoii de fond de rulment
poate fi mai mic, egal sau mai mare dect 1.

Fond de rulment/Active circulante

Aceast rat reflecta proporia n care finanarea

activelor circulante se realizeaz pe seama fondului
de rulment.

Fond de rulment/Stocuri

Exprim msura n care finanarea stocurilor este

asigurat pe seama excedentului de capital
permanent, rmas la dispoziia ntreprinderii dup
finanarea activelor imobilizate.

Capital propriu/Total pasiv

minim 0.3

Red expresia independenei financiare a firmei i

totodat, nivelul ratei de autofinanare a activelor
acesteia.

Capital propriu/Capital permanent

minim 0.5

Reflecta autonomia ntreprinderii ca prob a

compoziiei capitalurilor permanente.

Capital propriu/Active imobilizate

Aceast rat exprima gradul de finanare proprie a

imobilizrilor, nivelul optim fiind reprezentat de o
mrime supraunitar.

Fond de rulment propriu/Fond de

rulment total

Indicatorul exprima partea din active circulante

finanat din resurse proprii, excedentare dup
finanarea activelor pe termen lung.