Finantesiplatiinternationale 110527163246 Phpapp02

CONSTANTIN MOISUC
(coordonator)
ION ROU-HAMZESCU
CLAUDIA BAICU
ELENA GURGU
FINANE I PLI INTERNAIONALE

RELAII MONETAR-FINANCIARE INTERNAIONALE
Editura Fundaiei Romnia de Mine, 2006
UNIVERSITATEA SPIRU HARET
Prof. univ. dr. CONSTANTIN MOISUC

(coordonator)
Prof. univ. dr. ION ROU-HAMZESCU
Lector univ. dr. CLAUDIA BAICU
Lector univ. drd. ELENA GURGU
FINANE I PLI
INTERNAIONALE
RELAII MONETAR-FINANCIARE
INTERNAIONALE
EDITURA FUNDAIEI ROMNIA DE MINE

Bucureti, 2006
Autori:
Prof. univ. dr. Constantin Moisuc (coordonator): capitolele 1, 2, 4, 5, 6, 7,
10, 11, 12, 15, 17, 18
Prof. univ. dr. Ion Rou-Hamzescu: capitolele 25, 26, 27
Lector univ. dr. Claudia Baicu: capitolele 3, 16, 19, 20, 21, 24
Lector univ. drd. Elena Gurgu: capitolele 8, 9, 13, 14, 22,23
CUPRINS
Seciunea I. FINANE INTERNAIONALE

Capitolul 1. GLOBALIZAREA (MONDIALIZAREA) FINANCIAR
LIANTUL GLOBALIZRII ECONOMICE
1.1. Finane internaionale coninut i particulariti ............................................
1.2. Globalizarea (mondializarea) economic: concept i premise ..........................
1.3. Globalizarea financiar vrful de lance al globalizrii economice ........................
1.4. Factorii globalizrii financiare ....................................................................................
1.5. Globalizarea financiar efecte contradictorii ......................................................
ndrumar pentru autoevaluare ........................................ ...........................................
13
14
18
19
22
24
Capitolul 2.SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL

2.1. Fluxurile (relaiile) valutar-financiare internaionale i funciile lor..................
2.2. Mecanismele monetar-financiare internaionale ...............................................
2.3. Cadrul instituional al sistemului monetar internaional ....................................
2.4. Reglementri valutar-financiare internaionale .................................................
2.5. Principiile adoptate la Conferina Monetar Internaional
de la Bretton Woods (1944) i criza lor .............................................................
28
31
32
33
33
36
Capitolul 3. PIAA MONETAR INTERNAIONAL

I EUROVALUTELE
3.1. Eurovalutele i piaa eurovalutar ....................................................................
3.2. Caracteristici ale pieei eurovalutare. Participani ............................................
3.3. Operaiuni pe piaa eurovalutar ........................................................................
3.4. Mijloacele de plat internaionale ......................................................................
3.5. Sistemul bancar internaional ............................................................................
38
42
44
46
48
52
Capitolul 4. ETALOANE MONETARE INTERNAIONALE

I CONVERTIBILITATEA MONETAR
4.1. Tipuri de etaloane monetare internaionale .......................................................
4.2. Convertibilitatea monetar n lumea internaional contemporan ...................
4.3. Convertibilitatea leului .....................................................................................
ndrumar pentru autoevaluare ...................................................................................
55
57
59
61
Capitolul 5. ACTIVELE DE REZERV I LICHIDITATEA MONETAR

INTERNAIONAL
5.1. Conceptul i componentele activelor monetare de rezerv ...............................
5.1.1. Aurul ............................................... ........................................................
5.1.2. Devizele ......................................... ..............................................................
5.1.3. Poziia de rezerv la FMI ......................................... .....................................
5.1.4. Drepturile Speciale de Tragere (D.S.T.) ......................................................
5.2. Funciile i cile de sporire a activelor de rezerv ................................................
64
65
67
69
70
72
5.3. Lichiditatea monetar internaional i indicatorii ei ............................................

5.4. Gestionarea activelor de rezerv monetar internaional ....................................
5.5. Activele de rezerv ale Romniei contemporane ..................................................
73
76
77
79
Capitolul 6. MECANISMUL CURSULUI DE SCHIMB VALUTAR

6.1. Cursul valutar: concept i metode de cotare a valutelor ......................................
6.2. Tipologia cursurilor de schimb valutar ...................................................................
6.3. Factorii determinani ai evoluiei cursului de schimb valutar ..............................
6.4. Metode de determinare a nivelului real al cursului de schimb valutar ..............
6.5. Cursul de schimb valutar i tranzaciile economice externe ..............................
6.6. Evoluia cursului de schimb valutar al leului i factorii determinani ...............
ndrumar pentru autoevaluare ................................................................................
81
85
87
90
93
94
95
Capitolul 7. PIAA VALUTAR I OPERAIUNI VALUTARE

7.1. Coninut, funcii i factori determinani ai pieei valutare ....................................
7.2. Organizarea pieei valutare ......................................... ............................................
7.3. Organizarea serviciului de schimb valutar ntr-o banc dealer .........................
7.4. Categorii de operaiuni pe piaa valutar. Tehnica negocierii cursului
de schimb valutar ......................................... .............................................................
7.5. Organizarea i funcionarea pieei valutare n Romnia .......................................
97
100
107
109
117
125
Capitolul 8. PIAA INVESTIIILOR INTERNAIONALE

8.1. Formele i tipologia investiiilor strine .................................................................
8.2. Investiiile strine directe (ISD) ......................................... .....................................
8.3. Politici naionale de atragere a investiiilor strine directe ................................
8.4. Fluxurile intrrilor i ieirilor de investiii strine directe ....................................
8.5. Organisme internaionale de monitorizare a investiiilor .....................................
8.6. Corporaiile transnaionale principalii actori ai investiiilor internaionale
8.7. Efecte contradictorii ale expansiunii corporaiilor transnaionale .....................
8.8. Politica de paradis fiscal i investiiile corporative ...........................................
8.9. Investiiile strine directe n Romnia .....................................................................
ndrumar pentru autoevaluare ....................................................................................
129
130
132
133
137
138
142
143
145
153
Capitolul 9. PIAA INTERNAIONAL DE CAPITAL

9.1. Concepte i concepii ......................................... .......................................................
9.2. Organizarea i participanii la piaa de capital .......................................................
9.3. Instrumentele pieei de capital ....................................... ..........................................
9.4. Tipologia i structura pieelor de capital ....................................... .........................
9.5. Aprecierea activitii bursiere prin indici bursieri .................................................
9.6. Piaa de capital n Romnia ....................................... ..............................................
156
158
162
166
173
177
179
Capitolul 10. PIAA CREDITULUI INTERNAIONAL

10.1. Conceptul i factorii determinani ai creditului internaional ............................
10.2. Creditul internaional i mecanismele derulrii lui .........................................
10.3. Tehnici de creditare i finanare a comerului exterior .......................................
182
185
188
10.4. Faciliti de stimulare a exporturilor prin sistemul de credite i de asigurare

a creditelor .................................................................................................................
10.5. Creditul financiar internaional i mecanismul derulrii lui. Eurocreditele ....
10.6. Principalele clauze dintr-un acord de credit financiar internaional ................
10.7. Costul creditului internaional i dobnda internaional ...................................
10.8. Riscul de ar i clasificri internaionale ale ageniilor de rating ...................
10.9. Participarea Romniei la piaa creditului internaional .......................................
191
194
197
198
200
202
204
Capitolul 11. ECHILIBRUL VALUTAR-FINANCIAR.

BALANA DE PLI I NCASRI EXTERNE
11.1. Conceptul i dimensiunile echilibrului valutar-financiar. Sistemul de balane
externe ...................................................................................................................
11.2. Balana de pli externe standard structura i principalele sale corelaii ......
11.3. Cile de echilibrare a balanei de pli curente (contului curent) ....................
11.4. Contul de capital i financiar surs i poziia principal de echilibrare
a balanei de pli curente ....................................... ...............................................
11.5. Direcii de utilizare a excedentului i de acoperire a deficitului din balana
contului curent ....................................... ....................................... ..........................
11.6. Corelaia dintre balana de pli externe i balana creanelor i obligaiilor
externe ....................................... ....................................... .......................................
11.7. Balana de pli externe a Romniei ....................................... ..............................
207
210
212
218
219
221
222
223
Capitolul 12. CREANELE I OBLIGAIILE FINANCIARE

INTERNAIONALE. PROBLEMA DATORIEI EXTERNE
12.1. Creanele externe i sursele lor .............................................................................
12.2. Datoriile externe i criza lor ..................................................................................
12.3. Indicatorii datoriei externe ...............................................................................
12.4. Direcii de aciune pentru soluionarea crizei datoriei externe a rilor
n curs de dezvoltare ...............................................................................................
12.5. Creanele i datoria extern ale Romniei ............................................................
Capitolul 13. SISTEMUL MONETAR EUROPEAN I MONEDA
UNIC EURO
13.1. Obiectivele i competenele Uniunii Europene ...................................................
13.2. Sistemul Monetar European scurt retrospectiv .............................................
13.3. Tranziia Sistemului Monetar European spre Uniunea Economic i Monetar ...........
13.4. Mecanismul cursurilor de schimb ERM i ERM II .........................................
13.5. Rolul euro pe plan internaional ...........................................................................
13.6. Structura instituiilor europene n cadrul UEM ..................................................
13.7. Romnia drumul ctre euro ..............................................................................
226
228
229
230
231
235
237
239
242
243
250
251
255
261
Capitolul 14. INSTITUII MONETARE I FINANCIARE INTERNAIONALE

14.1. Cadrul instituional al activitii monetar-financiare internaionale ................
14.2. Banca Reglementelor Internaionale ....................................... .............................
14.3. Grupul Bncii Mondiale ....................................... .................................................
14.4. Fondul Monetar Internaional ....................................... ........................................
14.5. Bana European de Investiii ....................................... .....................................
14.6. Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare .......................................
14.7. Alte instituii monetare i bancar-financiare internaionale ...............................
14.8. Participarea Romniei la instituiile i organismele bancar-financiare
264
265
266
274
284
288
290
internaionale ....................................... ....................................................................

292
296
Seciunea a II-a. PLI INTERNAIONALE

Capitolul 15. PLILE INTERNAIONALE: REGLEMENTRI
I TEHNICI DE DECONTARE
15.1. Reglementri privind cadrul juridic i fiabilitatea derulrii plilor internaionale
15.2. Clauzele privitoare la pli din contractul comercial internaional ..................
15.3. Optimizarea schemei de plat prin contractul comercial internaional ..............
301
306
309
312
Capitolul 16. BNCILE I ROLUL LOR N DERULAREA PLILOR

INTERNAIONALE
16.1. Activitatea bancar internaional ....................................... .................................
16.2. Relaia de corespondent bancar ....................................... .....................................
16.3. Transferul internaional al fondurilor i mesajelor .............................................
16.4. Transnaionalizarea bancar factori determinani ............................................
314
318
321
324
327
Capitolul 17. FORME I DOCUMENTE DE PLAT

N TRANZACIILE INTERNAIONALE
17.1. Structura (componentele) sistemului de pli internaionale ..............................
17.2. Formele de plat internaionale ..
17.3. Documentele de plat internaionale: elemente comune ....................................
17.4. Documentele comerciale n decontrile internaionale .......................................
17.5. Documentele de transport internaionale ..............................................................
17.6. Documentele de asigurare n sistemul de pli internaionale .........................
17.7. Documentele financiare n plile internaionale .................................................
330
331
333
334
335
336
337
338
Capitolul 18. INSTRUMENTELE DE PLAT I CREDIT.

CONINUT I FUNCII
18.1. Rolul economic al titlurilor de credit ....................................................................
18.2. Caracteristicile comune ale titlurilor de credit i instrumentelor de plat ......
18.3. Tipurile instrumentelor de plat i titlurilor de credit .....................................
18.4. Funciile titlurilor de credit ....................................... ............................................
18.5. Legea care guverneaz titlurile de credit ....................................... ......................
340
340
341
343
344
345
Capitolul 19. CAMBIA INSTRUMENT INTERNAIONAL DE PLAT

I CREDIT
19.1. Cambia concept, origine, mecanisme ....................................... ........................
19.2. Funciile cambiei ....................................... ..............................................................
19.3. Reglementri, meniuni obligatorii i facultative ................................................
19.4. Principalele operaiuni cu o cambie ....................................... ..............................
347
349
350
359
361
Capitolul 20. BILETUL LA ORDIN INSTRUMENT INTERNAIONAL

DE PLAT I CREDIT
20.1. Biletul la ordin abordare conceptual, funcii ...................................................
20.2. Reglementri, meniuni obligatorii ........................................................................
364
368
20.3. Operaiuni cu biletul la ordin .................................................................................

374
378
Capitolul 21. CECUL INSTRUMENT DE PLAT

21.1. Cecul concept, reglementri, participani ..........................................................
21.2. Operaiuni care se pot efectua cu un cec ..............................................................
21.3. Principalele tipuri de cecuri ...................................................................................
380
384
386
392
Capitolul 22. ACREDITIVUL DOCUMENTAR CA MODALITATE

DE PLAT
22.1. Acreditivul documentar concept i reguli uniforme ........................................
22.2. Participanii la acreditivul documentar ................................................................
22.3. Mecanismul derulrii acreditivului documentar .........................................................
22.4. Elemente eseniale ale unui acreditiv documentar .....................................................
22.5. Deschiderea acreditivului documentar i modaliti de utilizare a acestuia ...............
22.6. Tipuri de acreditive documentare ........................................... .....................................
22.7. Scrisoarea comercial de credit (L/C) i elementele ei specifice ................................
Capitolul 23. INCASOUL DOCUMENTAR CA MODALITATE DE PLAT
394
396
398
401
403
404
406
408
23.1. Concept, tipuri i participani. Reguli uniforme ..................................................

23.2. Mecanismul sau etapele derulrii plilor prin incaso documentar .................
23.3. Structura i coninutul instruciunilor privind ncasrile ....................................
23.4. Eliberarea i emiterea documentelor ....................................................................
23.5. Prevederi privind plata prin incaso .......................................................................
23.6. Riscurile care apar n plile prin incaso. Tehnici de atenuare
i contracarare a lor ....................................... ....................................... .............................
410
414
415
417
417
419
421
Capitolul 24. ORDINUL DE PLAT MODALITATE

DE DECONTARE INTERNAIONAL
24.1. Ordinul de plat concept, pri implicate, tipuri ..............................................
24.2. Mecanismul de derulare a ordinului de plat ......................................................
423
429
433
Seciunea a III-a. GARANII INTERNAIONALE

Capitolul 25. GARANII, PLI I GARANI
25.1. Concept, tipuri i clasificri ale garaniilor .........................................................
25.2. Participani i categorii privind garaniile ............................................................
25.3. Reglementri juridice privind garania .................................................................
439
441
443
444
Capitolul 26. SCRISORI DE GARANIE BANCAR

I ALTE GARANII PERSONALE
26.1. Concept, reglementri i elemente componente ale unei scrisori de garanie
bancar .....................................................................................................................
26.2. Tipuri de garanii bancare ......................................................................................
26.3. Solicitarea, emiterea i executarea unei garanii bancare ...................................
26.4. Alte garanii personale ...........................................................................................
445
447
451
454
457
Capitolul 27. GARANIILE REALE

27.1. Concept i clasificare .............................................................................................
27.2. Ipoteca ....................................... ..............................................................................
27.3. Gajul ....................................... .................................................................................
27.4. Rezervarea dreptului de proprietate asupra mrfurilor vndute ......................
27.5. Depozitul bancar ....................................... .............................................................
27.6. Vinculaia ................................................................................................................
Seciunea I
FINANE INTERNAIONALE
459
459
461
461
462
463
463
CAPITOLUL 1
GLOBALIZAREA (MONDIALIZAREA) FINANCIAR

LIANTUL GLOBALIZRII ECONOMICE
1.1. Finane internaionale coninut i particulariti

1.2. Globalizarea (mondializarea) economic: concept i premise
1.3. Globalizarea financiar vrful de lance al globalizrii economice
1.4. Factorii globalizrii financiare
1.5. Globalizarea financiar efecte contradictorii
1.1. Finane internaionale coninut i particulariti

Finanele internaionale reprezint acel flux economic internaional care deine locul principal n
circuitul economic mondial att cantitativ, ct i funcional. Toate schimburile economice
internaionale (comerul internaional cu mrfuri, comerul invizibil), transferul internaional de
tehnologii, creditele internaionale, transferul internaional al veniturilor, investiiile externe, asistena
financiar internaional .a.) se pot derula numai n condiiile n care exist n contrapartid banii.
Banii, ca mijloc de plat, au aprut n relaiile internaionale cu mii de ani n urm, sub cele mai
variate forme. n secolul XX i pn n prezent aceste forme s-au diversificat, purtnd denumiri
diferite: moned metalic, lingouri din metale preioase, bilete de banc (bancnote), devize (cambii,
bilete la ordin, cecuri etc.), bani n conturi bancare folosii n schimburile internaionale prin tehnica
viramentului interbancar, crile de debit sau de credit pe suport magnetic .a.
Banii au ndeplinit i ndeplinesc diverse funcii: mijloc de evaluare a bunurilor i serviciilor,
etalon al preurilor, mijloc de plat, instrument de credit, mijloc de tezaurizare .a. Banii circul pe
plan mondial n virtutea unor reglementri internaionale elaborate i acceptate de participanii la
schimburile economice internaionale i care se deruleaz prin intermediul sistemului bancar sau alte
instituii de credit i financiare internaionale. Principala metod folosit n circulaia monetar
internaional, n prezent, este tehnica viramentului, iar forma principal pe care o cunosc astzi banii
sunt impulsurile electromagnetice n deconturile de valoare medie sau mari. Dar chiar i n plile en
detail, de valori mici, se utilizeaz tot mai mult, cu deosebire n rile dezvoltate, cardurile, banii pe
suport electromagnetic.
Finanele internaionale contemporane se bazeaz pe existena unui sistem monetar
internaional format din patru componente de baz: a) relaiile (fluxurile) financiare internaionale; b)
mecanismele financiare; c) instituiile bancar-financiare internaionale; d) reglementri financiare
internaionale1. Relaiile (fluxurile) financiare internaionale se deruleaz sau se desfoar n cadrul
anumitor piee financiare internaionale n interiorul crora se intersecteaz cererea i oferta de bani
din partea participanilor la schimburile economice internaionale. Astfel, observm c piaa mondial
are mai multe segmente monetar-financiare, cum ar fi: pieele monetare internaionale, pieele
valutare internaionale, pieele creditului internaional, pieele internaionale de capital, pieele
investiiilor internaionale, piee care au multiple subsegmente, utilizndu-se metode, tehnici i
Constantin Moisuc (coord.), Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Fundaiei Romnia

de Mine, Bucureti, 2002.
instrumente specifice de ctre agenii economici, sistemul bancar i instituiile financiare

internaionale.
ntre finanele interne i finanele internaionale exist o strns legtur i ntreptrundere.
Astfel, n virtutea convertibilitii monedelor naionale, unele seg-mente ale finanelor naionale
cunosc prelungiri pe piaa internaional, dup cum o serie de componente ale finanelor internaionale
ptrund n finanele naionale. Astfel, o serie de monede naionale circul pe plan internaional sub
form de valut; o parte din banii naionali ptrund n finanele internaionale sub form de credite sau
eurocredite, valute sau eurovalute; devizele utilizate n tranzaciile internaionale (cambii, bilete la
ordin, cecuri, obligaiuni etc.) se pot valorifica prin vnzare-cumprare, scontare sau gir n cadrul unor
piee naionale i viceversa. Deci, ntre finanele naionale i finanele internaionale exist i se
dezvolt un accentuat proces de ntreptrundere.
Totui, ntre o serie de mecanisme financiare naionale i mecanismele financiare internaionale
exist importante deosebiri care nu trebuie confundate, dei deseori denumirile se aseamn. Astfel,
monedele naionale deinute de nerezideni se numesc valute, iar dac sunt depozitate ntr-un cont la o
banc n strintate poart denumirea de eurovalut. Acelai lucru putem observa n cazul creditului:
creditul intern acordat pe propria pia monetar naional n moneda naional unui cetean nu
reprezint acelai lucru cu un credit acordat ntr-o moned strin sau unui nerezident, supunndu-se
altor reglementri. Iar dac creditul este acordat pe o pia internaional ntr-o moned diferit de ara
rezident att a debitorului, ct i a creditorului, ea poart denumirea de eurocredit, care are trsturi i
mecanisme proprii. Nemaivorbind de dobnda naional i dobnda internaional, care au nu numai
niveluri diferite, dar i diferite tehnici de formare.
Raportul cantitativ dintre dou monede naionale, care reflect puterea lor de cumprare, se
msoar cu ajutorul cursului de schimb valutar care floteaz n timp n raport de o multitudine de
factori interni sau externi. Pot fi aduse, n acest sens, foarte multe exemple prin care s nelegem clar
deosebirile radicale dintre finanele naionale i finanele internaionale, dei aa cum s-a artat mai
sus ntre aceste dou concepte i fenomene exist strnse interdependene, legturi reciproce.
1.2. Globalizarea (mondializarea) economic: concept i premise
Un fenomen crescnd observat cu multe sute de ani n urm const n deschiderea spre exterior
a economiei statelor printr-un proces de trecere de la o economie nchis, autarhic i izolat de restul
statelor, spre o economie naional tot mai deschis spre exterior. Procesul crescnd de deschidere
spre exterior a economiei statelor se realizeaz prin diverse canale, cum ar fi: comerul exterior,
servicii (transporturi internaionale, turism internaional, transferul internaional de tehnologie,
migraia internaional etc.), investiiile internaionale, creditele externe, cooperarea economic
internaional n producie i comer, multiplicarea organizaiilor econo-mice, financiare, tehnologice
internaionale i participarea statelor ca membre sau observatori, liberalizarea schimburilor economice
dintre state prin reducerea sau chiar abolirea taxelor vamale ce se materializeaz ntr-o tot mai liber
circulaie trans-frontalier a mrfurilor, persoanelor, capitalului etc.
Privind att din interior spre exterior, ct i din exterior spre interiorul statelor, constatm prin
procesele de mai sus creterea rolului pieei externe n dezvoltarea economic a statelor, sporirea
importanei schimburilor economice pentru progresul economic, industrial, tehnologic i cultural al
naiunilor. Cum aceast dependen de piaa extern este specific fiecrui stat n parte, apare un
fenomen n curs de extindere, care se numete interdependen economic, politic, tehnologic etc.
Procesul de interdependen a aprut pregnant n a doua jumtate a secolului XIX o dat cu for-marea
economiei mondiale, avnd ca premise marile descoperiri geografice, revoluia industrial, trecerea la
etalonul monetar-aur, adncirea diviziunii internaionale a muncii, dezvoltarea i diversificarea
fluxurilor economice internaionale, apariia primelor organisme i convenii internaionale etc.
Unii autori plaseaz nceputul procesului de globalizare nc din perioada afirmrii imperiilor
sau cuceririlor din Antichitate, cum ar fi: expansiunile teritoriale feniciene, persane, greceti,
macedonene i romane. Ali autori plaseaz procesul de globalizare n aceeai perioad cu extinderea
cuceririlor arabe, spaniole, otomane, engleze, franceze, portugheze, ruseti etc. Aceste cuceriri sunt
venite din afara statelor, sunt impuse cu fora i nu pot fi considerate n accepiunea modern a
conceptului de mondializare sau globalizare. Trstura caracteristic a procesului de globalizare
const n aceea c el se dezvolt ca o necesitate obiectiv din interiorul statelor, care nu mai pot
progresa ntr-o stare de izolare, autarhic; are loc procesul de deschidere a economiei statelor spre
exterior ca o necesitate obiectiv a progresului propriu, proces valabil pentru toate statele, ceea ce
conduce la fenomenul de interdependen, mondializare, globalizare. Desigur c i n prezent sunt
elemente ale globalizrii care iau uneori forme violente, de dominaie economic, tehnologic, de
mediu etc., dar aceasta exprim caracterul su contradictoriu i este ntmpinat cu proteste, manifestri
ostile, ceea ce denot necesitatea realizrii globalizrii n favoarea tuturor statelor i oamenilor.
De aceea, considerm c globalizarea economic este un proces obiectiv ca rezultat al unei
necesiti interne a fiecrui stat de a intra n relaii de colaborare cu alte state, pe baze reciproc
avantajoase, ceea ce, din pcate, nu se realizeaz n prezent pe deplin. De aici i cerina ONU, a
statelor, a naiunilor de instaurare a unei noi ordini economice i politice internaionale bazat pe
principiile dreptului internaional, egalitii ntre state i avantajului reciproc.
Participarea crescnd a statelor la diviziunea internaional a muncii i circuitul economic
mondial este o necesitate pentru fiecare ar, determinat de factori obiectivi cum ar fi:2
a) Necesitile de producie i consum, n diverse produse i servicii, ale unei naiuni sau ale
unui stat, cresc i se diversific mult mai repede dect poate producia naional s le creeze sau s le
satisfac la un nivel tehnologic i de eficien economic optim. Ca urmare, statele i firmele sunt
nevoite s se specializeze n producia unor produse sau servicii i s importe ceea ce tehnologic sau
economic nu este oportun s se produc n propria ar. O dat cu dezvoltarea diviziunii internaionale
a muncii, specializarea se realizeaz att cu produse finite, ct i prin specializarea pe subansamble
(asamblarea lor fcndu-se ntr-o alt ar sau n propria ar). Exemplul cel mai des citat este
automobilul global, realizat din subansamble produse n diverse ri.
b) Se observ de mai multe zeci ani un proces important care const n creterea mai rapid a
comerului exterior i mondial n comparaie cu producia naional i mondial care, matematic, se
reflect n sporirea cotei produciei naionale destinate exportului (creterea cotei de export).
c) Dar exportul de mrfuri nu este singura categorie (valoare) care se export. rile export, pe
lng bunuri materiale, i servicii (transporturi, turism, for de munc etc.), investiii externe directe
sau de portofoliu, acord credite financiare i comerciale externe, presteaz asisten extern .a.; n
acelai timp, statele import bunuri, servicii, primesc credite etc.
Rezultatul obiectiv al acestor exporturi i importuri de mrfuri, servicii, credite, investiii etc. se
reflect n creterea a ceea ce se numete n mod curent coeficientul de dependen a rilor de piaa
mondial, coeficient care se calculeaz dup formula:
export + import + servicii + credite externe + investiii externe
PIB total
100
ntruct schimburile economice externe (numrtorul fraciei) cunosc o dinamic superioar

produciei naionale (numitorul fraciei), are loc o cretere a indicatorului de dependen extern, ceea
ce exprim tendina de deschidere spre exterior a economiei naionale n piaa mondial, circuitul
economic mondial, tendin care reflect procesul de mondializare sau de globalizare economic n
lumea contemporan.
d) Un alt factor care a impulsionat procesul de globalizare l reprezint msurile de liberalizare
a schimburilor economice prin reducerea treptat pn la dispariie a taxelor vamale, abolirea gradual
a obstacolelor netarifare, astfel ca relaiile economice internaionale s se dezvolte armonios,
corespunztor necesitilor economice ale statelor. Liberalizarea micrii internaionale a mrfurilor,
serviciilor, capitalurilor, tehnologiilor, forei de munc etc. conduce la restrngerea treptat pn la
dispariie a granielor comerciale, fr a fi afectate graniele statale. Cele mai relevante fenomene
2
Constantin Moisuc, Elena Gurgu, Economia n centrul controverselor privind globalizarea, n

revista Opinia naional, nr. 303, 9 aprilie 2001.
sunt rundele GATT, Organizaia Mondial a Comerului (OMC), care exprim i reglementeaz
schimburile economice dintre state, ce se dezvolt i se diversific pn la integrarea economic sub
diverse forme, cea mai evident i actual fiind Uniunea European.
e) Un alt proces obiectiv l constituie adoptarea de reglementri comune de ctre state: acorduri
comerciale, tratate de liber schimb, convenii de evitare a dublei impu-neri, regimul autohton aplicat la
investiiile strine, crearea de uniuni monetare etc.
f) Crearea de instituii i organisme internaionale comune de vocaie mondial, regional sau
subregional, att publice, ct i private constituie un alt factor al globalizrii economice.
g) Adoptarea de ctre state a unor msuri de integrare economic internaional (care se
realizeaz, cel puin pn n prezent, prin crearea de organisme regionale), integrare care cunoate ea
nsi etape i forme variate, cum ar fi: integrare vamal, integrare fiscal, integrare agricol, integrare
monetar .a. care pot funciona sub forma integrrii interstatale sau suprastatal. O form mai
avansat a integrrii este crearea pieei interne unice a tuturor statelor membre ale unei organizaii,
adoptarea unei monede unice, elaborarea unei legislaii unitare, crearea unei bnci centrale comune,
micarea liber a mrfurilor, serviciilor capitalurilor, persoanelor, forei de munc, tehnologiilor
moderne, aa cum n prezent este Uniunea European. S-a propus deja ca n cadrul UE s se adopte o
constituie comun .a.
h) Un factor esenial i un vehicul al globalizrii sunt societile multinaionale (societi
transnaionale), care au filiale aproape n ntreaga lume, iar un numr restrns de ri (SUA, UE i
Japonia) au devenit centrele de atracie pentru mai multe state i acioneaz ca principalele surse i
piee ale comerului internaional, capitalurilor, tehnologiei. S-a creat astfel ceea ce se numete o
triad a economiei mondiale.
Din cele relatate mai sus rezult c mondializarea sau globalizarea economic cunoate mai
multe etape contradictorii. Dislocarea capitalului sau a produciei dintr-un stat n altul poate genera
omaj i alte efecte negative3. Dezvoltarea interdependenelor dintre state, dintre economiile naionale
face ca apariia unor procese sau fenomene critice ntr-o ar sau alta s se transmit n acelai timp
(prin fluxurile economice internaionale) i asupra altor ri, ducnd la apariia unor probleme globale
(mondiale). Exemplele cele mai elocvente de probleme globale sunt problemele energetice, mediul,
materiile prime, alimentaia, subdezvoltarea economic etc.
Procesele de globalizare, mondializare, transnaionalizare sunt fenomene obiec-tive, inevitabile,
ca urmare a creterii interdependenelor economice i dependenei sta-telor de economia mondial
(global), a deschiderii inevitabile spre exterior a econo-miilor naionale determinat de participarea
statelor la diviziunea internaional a muncii. Dar coninutul acestor noiuni este definit n mod variat n
diferite cercuri politice, economice i tiinifice. Aspectul de fond ce desparte viziunea autorilor ce
abordeaz aceste probleme este diferit n ceea ce privete poziia fa de naiune, stat naional i
suveranitate naional. Dar i aceste noiuni trebuie, desigur, s cunoasc un coninut dinamic, o dat cu
evoluia economiei, tehnologiei, finanelor, culturii, civilizaiei, nemaiputnd, n prezent, fi privite ntr-un
sens ngust, de nchistare, de autarhie, de izolare, rupte de realiti, de cerinele progresului istoric
naional i internaional4.
Globalizarea sau mondializarea economic are un caracter multidimensional: comercial,
tehnologic, financiar, cultural, politic, lingvistic, instituional etc. Dintre aceste multiple dimensiuni
rolul cel mai activ i penetrant l are dimensiunea financiar.
1.3. Globalizarea financiar vrful de lance al globalizrii economice
Orice tranzacie economic internaional se realizeaz prin intermediul banilor i bncilor. n
aceste condiii, finanele internaionale stimuleaz i permit finalizarea tranzaciilor economice
internaionale. Globalizarea economic a aprut mai nti sub form de globalizare financiar. n
3
Hans-Peter Martin, Harold Schumann, Capcana globalizrii, Editura Economic, Bucureti, 1999.
Ion A. Popescu, Aurelian A. Bondrea, Mdlina I. Constantinescu, Globalizarea mt i realitate,
Editura Economic, Bucureti, 2004.
4
primul rnd, aurul monetar ca mijloc de plat i-a ndeplinit nc din Antichitate rolul ca bani
mondiali, recunoscui de toi participanii la schimburile economice internaionale indiferent de
naionalitate sau de stat. n al doilea rnd, banii indiferent sub ce form au o circulaie
transfrontalier indiferent de tehnica transferului de bani. Astfel, banii au circulat ntr-o manier
transfrontalier, datorit apariiei, mai nti a telegrafului, telefonului, telexului, faxului, iar n prezent,
cea mai mare parte a circulaiei internaionale a banilor are loc prin pota electronic, prin computer,
prin serviciile pe care le ofer Societatea Mondial de Telecomunicaii Interbancar (SWIFT Society
of Worldwide International Financial Telecomunication) prin care bncile din orice ar sunt
interconectate apelnd la satelit, tehnica viramentului codificat i reelele de calculatoare. Niciun stat,
niciun serviciu secret de informaii, niciun hacker nu cunosc sumele de bani, originea i destinaia
acestor sume pe care bncile le vireaz transfrontalier altor bnci. Afacerile bneti internaionale sunt
favorizate nu numai de apariia telecomunicaiilor, reelelor de calculatoare i tehnicilor de codificare a
ordinelor financiare de virament interbancar, dar i de extinderea convertibilitii monetare, a folosirii
eurovalutelor, care nu se mai afl sub controlul statelor i bncilor centrale; monedele utilizate n
finanele internaionale reprezint un numr redus de valute numite valute liber utilizabile (USD, euro,
lira sterlin, francul elveian i yenul japonez). Valutele liber utilizabile se caracterizeaz nu numai
prin libera convertibilitate, dar sunt depozitate n cea mai mare parte n bnci aflate n afara rilor care
au emis banii i, deci, ies de sub controlul acestor ri. n prezent, bncile, n special bncile
multinaionale, opereaz cu bani n limitele ordinelor date de proprietarii de bani. Desigur c bncile
centrale, statistic, cunosc circulaia internaional a propriilor bani sau chiar a valutelor strine; pot
chiar s influeneze ntr-o anumit proporie volumul acestei circulaii, dar ntr-o mic msur, apelnd
la tehnica rezervelor minime obligatorii la care sunt obligate bncile s le in la bncile centrale. De
altfel, este greu s controleze impulsurile electromagnetice sub forma crora circul banii bncii. Pe
msur ce s-a trecut tot mai mult la convertibilitatea extern a banilor i se afirm deplina proprietate a
agenilor economici i persoanelor fizice asupra valutelor, circulaia internaional a banilor are cel
mai evident caracter de mondializare, de internaionalizare, de globalizare, fr a se afecta dreptul de
proprietate asupra banilor indiferent cine sunt proprietarii5.
n afar de aceste elemente calitative, specifice doar banilor n circulaie transfrontalier, trebuie
s menionm c banii dein, cantitativ, ponderea principal n schimburile economice internaionale,
n circuitul economic mondial. n primul rnd, banii reflect virtual circulaia internaional a
bunurilor, serviciilor, creditelor i a altor fluxuri economice internaionale. n al doilea rnd, la aceste
valori se adaug tranzaciile de pe piaa valutar. Banii se vnd i se cumpr de ctre bncile centrale,
comerciale i de ctre agenii economici, efectundu-se multiple operaii pe piaa valutar n scopuri
variate: transformarea unor valute n altele de care participanii au nevoie; evitarea riscurilor valutare
sau de pre; obinerea de beneficii (operaiuni speculative) i alte operaiuni care mpreun se reflect
n creterea mai rapid a tranzaciilor valutare n raport cu tranzaciile comerciale, de servicii, credite
etc.
Astfel, n anul 2002, valoarea comerului mondial reprezenta circa 7000 mld echivaleni dolari,
comerul internaional cu servicii circa 1800 mld USD, investiiile internaionale directe circa 650 mld
USD, investiiile de portofoliu peste 350 mld USD realizate n diverse monede, iar creditele financiare
internaionale, inclusiv eurocreditele, circa 900 mld echivaleni n USD. Toate aceste sume reflect
tranzaciile anuale cu mrfuri, servicii, investiii sau credite. n schimb, valoare tranzaciilor zilnice de
pe piaa valutar (vnzare-cumprare de valute) reprezenta, n 1973, peste 15 mld echivaleni n dolari,
n 1986 circa 200 mld dolari, iar n anul 2000 tranzaciile valutare zilnice de pe piaa valutar ating
enorma sum de 1500 mld echivaleni n dolari. Comparnd valoarea diverselor fluxuri economice
2000.
Gheorghe Postelnicu, Clin Postelnicu, Globalizarea economic, Editura Economic, Bucureti,
internaionale, rezult c tranzaciile valutare zilnice reprezint sume colosale, deinnd ponderea
principal n relaiile economice internaionale6.
Aceste tranzacii sunt generate att de evoluia fluxurilor economice reale, ct i, mai ales,
de operaiunile cotidiene de schimb valutar uurate de convertibilitatea valutar reciproc a
valutelor i de realizarea de diverse operaiuni de vnzare-cumprare de valut n scopurile cele
mai variate (comer cu mrfuri, comer cu servicii, credite externe, investiii externe etc.).
Transferul transfrontalier al valutelor n cele mai diverse scopuri i modaliti formeaz
coninutul fundamental al finanelor internaionale, ce se realizeaz prin micarea n conturile
bancare i prin tehnica viramentelor. Micarea internaional a banilor prin intermediul tehnicilor
moderne de telecomunicaii interbancare din ri diferite poate fi privit realmente ca un comer
invizibil, dei acest termen este folosit preponderent pentru comerul internaional cu servicii.
1.4. Factorii globalizrii financiare
Globalizarea (mondializarea) financiar este un proces internaional ireversibil, determinat de
factori de lung durat, dar i de multipli factori conjuncturali succesivi. Ea reflect procesul de
internaionalizare a produciei, de deschidere a economiilor naionale spre piaa mondial,
dependena crescnd a progresului naiunilor de participarea la aceast pia, adncirea
interdependenelor dintre naiuni. Dintre factorii procesului de globalizare economic
internaional, reinem pe cei mai importani, sau relativ receni, care au dat dimensiuni necunoscute
n trecut globalizrii, aprut nc din secolul XIX:
Cel mai important i de durat factor este adncirea diviziunii internaionale a muncii, diviziune
care a cunoscut noi tipuri i forme de realizare. Astfel, asistm la afirmarea i dezvoltarea specializrii
interramuri, tehnologic i organologic (subansamble ale unui produs finit). Tiposortodimensiunile
produselor necesare fiecrei naiuni avansate s-au dezvoltat i diversificat ntr-o asemenea proporie care
nu pot fi produse eficient, chiar dac este vorba de un stat mare sau foarte mare. Cu att mai puin, cnd
este vorba de statele mici i mijlocii. Specializarea i piaa extern sunt soluiile pentru evitarea blocrii
dezvoltrii naionale.
Dezvoltarea i diversificarea relaiilor economice internaionale sunt rezultatul inevitabil al
adncimii diviziunii internaionale a muncii. Pe lng comerul internaional cu mrfuri, o amploare
deosebit au cptat serviciile internaionale. Dar cea mai ampl evoluie cunoate explozia relaiilor
valutar-financiare internaionale sub forma tranzaciilor valutare, financiare, investiiilor
internaionale, pieii de capital, creditului internaional n variate forme, plilor internaionale,
asigurrilor internaionale etc.
Mondializarea (globalizarea) este reliefat n mod pregnant de procesul de deschidere spre
exterior a economiilor naionale, rezultat din raportul dinamic dintre schimburile economiile externe,
care cunosc un ritm superior de dezvoltare n raport cu ritmul de cretere a produciei naionale, pentru
fiecare stat. n mod curent i mai uor este folosit, pentru a evidenia deschiderea spre exterior a
economiilor naionale, raportul dintre exportul de mrfuri i PIB, raport care arat c dinamica
exporturilor este superioar dinamicii PIB-ului, ceea ce sintetic este exprimat de creterea cotei de
export din PIB. Astfel, dac n 1850 cota de export din PIB n Anglia ara cu cele mai ntinse relaii
externe era de 3-4%, n prezent cota de export n Anglia este de peste 26% din PIB. Dar, pe lng
exportul de mrfuri, trebuie luate n calcul i importul de mrfuri, precum i serviciile i transferurile
externe (dobnzi, salarii etc.) raportate la PIB, ceea ce ne permite s obinem un indicator sintetic
cresctor numit indicele dependenei externe: Exportul + importul de mrfuri + exportul i importul
de servicii + transferurile externe i creditele externe + investiiile externe/PIB 100. Indicele
dependenei externe este, pentru majoritatea statelor dezvoltate, de peste 70-80%, iar pentru alte ri,
chiar peste 100%, ceea ce reflect, n aceste ultime cazuri, o intens activitate de reexporturi de
mrfuri, servicii, credite i investiii ca n cazul Singaporelui, Cehiei sau altor state.
6
UNCTAD, Handbook of Statistics, N.Y. 2000; PNUD, Cooperation Nord-Sud, Mondialisation,

N.Y.2001.
Un factor tot mai important al procesului de globalizare este trecerea majoritii rilor la
convertibilitatea de cont curent i, pentru multe ri, la convertibilitatea deplin a monedelor
naionale (att pentru operaiunile de cont curent, ct i pentru operaiunile de capital), ceea ce
constituie un element de baz al multilateralitii plilor i schimburilor economice externe,
investiiilor i creditelor externe etc.
Un fenomen nou i de mare amploare este organizarea produciei, comercializrii i finanrii
la scar global, mondial prin intermediul societilor transnaionale, care sunt principalii actori
ai investiiilor internaionale, crend filiale n aproape ntreaga lume. Sumele virate prin bncile
multinaionale, producia care, geografic, este difuzat n cele mai diverse zone, reeaua bancar i de
comercializare, care acoper zone de pe ntreg globul, dar care, economic i managerial, este
concentrat i dirijat unitar de societile tradiionale sunt forme ale globalizrii economice
internaionale.
Dezvoltarea pe plan naional a serviciilor, care ocup, n unele ri, peste 50% din PIB se
extinde transfrontalier, ceea ce se reflect n procesul de terializare a economiilor naionale i
internaionalizarea serviciilor comerciale, financiare, turistice, transporturi, telecomunicaii, migraia
forei de munc etc.
Apariia i dezvoltarea pieei eurovalutelor i eurocreditelor constituie momente decisive ale
procesului de globalizare financiar; banii cunosc o circulaie transfrontalier, ocolind evidena i
controlul autoritilor monetare naionale.
Deficitul cronic i ndelungat al balanei comerciale a SUA, care n ultimii ani s-a ridicat la
circa 500 miliarde dolari anual i a invadat canalele fluxurilor valutar-financiare internaionale,
amplificate de trei emisiuni de DST din partea FMI, a condus la creterea lichiditii valutare
internaionale.
Criza petrolier, care s-a materializat, printre altele, n creterea preului barilului de iei de la
cca 2 dolari barilul, n 1973, la peste 55 dolari barilul, n 2005, a amplificat masa financiar-valutar n
circuitul monetar internaional, necesitnd reciclarea unei cantiti enorme de valut. Aceast
amplificare a fost accentuat de inflaia internaional, a crei rat mondial, n anii 70-80, se msura
cu dou cifre. Finanele internaionale a trebuit s fac fa acestei reciclri.
Liberalizarea pieei de capital i apropierea ratei dobnzilor din diferite ri, generalizarea
cursurilor valutare flotante cu riscurile valutare inevitabile au contribuit la apariia i dezvoltarea
capitalurilor speculative i au generat crize financiare, cea mai recent criz financiar, cea
manifestat n Asia-Pacific, bulversnd pieele financiare i bursele de capital n cele mai ndeprtate
zone geografice.
Progresele n domeniul telecomunicaiilor au accelerat procesul de mondializare a pieelor
financiare i de evitare a intermediarilor financiari n tranzaciile de cont curent i de capital. Au aprut
i s-au dezvoltat sisteme noi de telecomunicaii financiare, cum sunt SWIFT (Society of Worldwide
Financial Telecomunication), CTN (Citycorps Global Telecomunication), Net Work sau Internet, care
au mondializat tranzaciile financiare, creterea vitezei de rotaie a capitalului la scar mondial,
circulaia transfrontalier pe cale electronic, zi i noapte, a unor imense sume financiare. Prin aceste
sisteme de telecomunicaii are loc transmiterea instantanee a unor sume mari de bani, evitndu-se
intermediarii i controlul autoritilor monetare naionale.
Crearea Uniunii Monetare Europene i larga utilizare internaional, pe lng dolarul SUA, a
monedei unice euro au amplificat mijloacele financiare internaionale i viteza circulaiei lor
transfrontaliere prin intermediul telecomunicaiilor i viramentelor instantanee.
Un rol important l are totodat trecerea la economia de pia a fostelor ri socialiste, care
i-au creat piee valutare i financiare proprii; de asemenea are loc amplificarea rolului i funciilor
centrelor financiare off-shorre, care completeaz, iar uneori chiar surclaseaz centrele financiare
tradiionale on-shorre, lrgind sfera globalizrii financiare internaionale.
1.5. Globalizarea financiar efecte contradictorii
Factorii determinani ai globalizrii sunt factori obiectivi, care nu pot fi ignorai. Dar
globalizarea are att efecte pozitive, ct i negative care trebuie avute n vedere n evaluarea procesului
globalizrii.
Deschiderea spre exterior a economiilor naionale, ca principala form de manifestare a
globalizrii (mondializrii), constituie un rezultat inevitabil al adncirii diviziunii internaionale a
muncii, dezvoltrii i diversificrii relaiilor economice internaionale. Aceasta constituie un progres
real i pozitiv, opus procesului retrograd de izolare i autarhie a economiilor naionale. Mondializarea
ca proces de adncire a participrii statelor la schimburile economice internaionale conduce la
creterea economic i sporirea eficienei economice, a produciei i productivitii muncii.
Schimburile economice constituie un canal important de promovare internaional a tehnicii i
tehnologiei utilizate de ctre state.
De asemenea, globalizarea financiar prin dezvoltarea investiiilor internaionale i creditelor
externe reprezint surse importante de completare i sporire a acumulrii de capital n rile primitoare
de surse financiare externe i factori de cretere economic, de sporire a competitivitii produselor,
firmelor i economiilor naionale. Se observ clar c resursele financiare, de capital i tehnologie
externe contribuie la crearea de noi locuri de munc, perfecionarea calificrii forei de munc i
creterea calitii produselor i serviciilor n rile primitoare de astfel de resurse.
De remarcat i efectul, globalizrii, de apropiere dintre popoare, de stabilire a unui climat de
pace i cooperare internaional. Statele care primesc resurse financiare sunt sprijinite de rile
donatoare pentru a progresa n vederea obinerii, pe aceast cale, a unor avantaje proprii i a
recuperrii investiiilor i creditelor acordate.
n acelai timp, nu putem s nu remarcm i unele efecte negative ale procesului de globalizare
att pe plan politic, economic, ct i social7. Astfel, globalizarea afecteaz n mod inegal statele lumii:
rile mici i mijlocii depind tot mai mult de rile mari, de piaa extern, n timp ce rile mari, care
au bogate surse materiale, umane i financiare interne i o pia intern mare de desfacere a
produciei, ceea ce conduce la un grad relativ redus de deschidere a economiilor naionale ale rilor
mici i mijlocii, de dependen mai mic a acestora de alte state i de piaa extern, Astfel, n timp ce
rile mici i mijlocii au un indice de dependen extern de peste 60% (uneori aa cum am vzut
i peste 100% din PIB), rile mari i foarte mari, cu o economie dezvoltat i diversificat au un
indice de dependen mai redus, care rareori depete 25%-30% din PIB.
De asemenea, micarea internaional tot mai liber a capitalului i forei de munc pe lng
aspecte foarte pozitive nu putem s nu observm i alte faete ale acestui proces. Astfel, capitalul
circul att sub form de investiii directe, ct i sub forma investiiilor de portofoliu. Ultimele
opereaz n special cu tranzaciile cu aciuni la bursele de valori, operaiile atrag capitalurile
speculative n rile cu economie mai puin avansat i care au o rat a inflaiei mai mare dect n rile
dezvoltate i, deci, o rat a dobnzii mai ridicat. Aceast ultim situaie atrage capitalurile care
urmresc ctiguri rapide i pe termen scurt, opernd pe bursele de valori, dar dup obinerea unor
ctiguri satisfctoare capitalurile speculative pleac din ara respectiv, repatriindu-se sau
ndreptndu-se spre alte ri unde rata dobnzii este mai atractiv. Aceste operaiuni au loc atunci cnd
monedele sunt convertibile la operaiunile de capital. Intrarea de capitaluri speculative conduce la
creterea masei monetare n moned naional i, implicit, la creterea ratei inflaiei. Mijlocul de
contracarare a operaiunilor capitalurilor speculative const n reducerea ratei inflaiei i, n consecin,
a ratei dobnzii la un nivel egal sau apropiat celui din economiile dezvoltate (rata inflaiei 1%-3%, iar
rata dobnzii 4%-5%, rareori 6%). Din 11 aprilie 2005, i leul romnesc a devenit convertibil la
operaiunile de capital, iar BNR, guver-nul i bncile comerciale sunt preocupate s adopte msuri de
reducere a ratei dobnzii i, prin aceasta, a apetitului capitalurilor speculative. Desigur c trecerea
leului la convertibilitatea de capital constituie i un factor de atragere a capitalului pe termen lung, fie sub
form de investiii directe, fie sub form de investiii de portofoliu pe termen lung.
Un alt efect negativ al globalizrii const n migrarea capitalului productiv, a organizrii

produciei n rile mai slab dezvoltate i cu for de munc calificat i slab pltit. rile primitoare
de investiii externe sunt avantajoase, dar n rile de origine a capitalurilor se nchid fabrici, iar
omajul crete8.
Globalizarea sau mondializarea extinde la scar mondial mprirea statelor i oamenilor n
bogai i sraci.
Tabelul nr. 1
Repartiia miliardarilor n dolari pe zone geografice
1998
Zona geografic sau ara
Numrul total
Suma total n
al miliardarilor
miliarde USD
SUA
308
1.044,4
Europa
114
439,8
Germania
39
Elveia
14
Anglia
14
Frana
13
Canada i America de Sud
47
107,7
Asia i Australia
91
279,8
Japonia
42
Hong Kong (China)
13
Africa i Orientul Mijlociu
13
61,8
Arabia Saudit
5
Sursa: Forbes, Iulie, 2000.
Numrul total al miliardarilor n dolari este de 573 de persoane, care dein capitaluri ce
echivaleaz cu 1933,5 miliarde USD, ceea ce reprezint n medie, pentru un miliardar, 3,3 miliarde
USD (tabelul nr. 1). Situaia aceasta trebuie comparat cu starea rilor n curs de dezvoltare, a cror
populaie se cifreaz la peste 3,5 miliarde de locuitori i crora le revin circa 500,2 dolari pe o
persoan. Discrepana dintre srcia i bogia pe plan mondial este mai mare dect pe plan naional,
indiferent n ce ar a lumii. Miliardarii lumii dein un capital nsumat mai mare dect PIB-ul total al
Franei i aproape egal cu PIB-ul total al Germaniei. Cei 573 de miliardari dispun de o avere egal cu
cca 7% din PIB-ul mondial.
n condiiile de mai sus trebuie s interpretm conceptul de globalizare sau mondializare mai
degrab ca un concept de grupare a lumii n bogai i sraci.
NDRUMAR PENTRU AUTOEVALUARE

A. Sinteza capitolului 1

Finanele internaionale reprezint acel flux economic internaional care deine locul
principal n circuitul economic mondial n comparaie cu alte fluxuri economice internaionale (comer
internaional cu bunuri materiale, comer cu servicii i altele). Acest loc reflect att aspectele cantitative,
ct i cele funcionale. Finanele internaionale se deruleaz n condiiile existenei unui sistem monetar
internaional.

Sistemul monetar internaional s-a constituit ca sistem relativ recent, n perioada
1944-1970, dei diferitele sale componente, cu deosebire fluxurile monetare internaionale, au
aprut i s-au dezvoltat nc din secolul XIX.

Structura (componentele) sistemului monetar internaional se refer la:
a) relaiile (fluxurile) valutar-financiare internaionale; b) mecanismele financiare internaionale; c)
instituiile bancar-financiare internaionale; d) reglementrile valutar-financiare internaionale care
8
funcioneaz n cadrul unor piee monetar-financiare internaionale specifice, n interiorul crora se

intersecteaz cererea i oferta de bani.

Un fenomen crescnd observat cu multe sute de ani n urm const n deschiderea
spore exterior a economiilor statelor printr-un proces de trecere de la o economie nchis, autarhic
i izolat, bazat pe autoconsum, la o economie naional tot mai deschis spre exterior. Procesul
crescnd de deschidere spre exterior a economiilor statelor se realizeaz prin diverse canale, cum ar
fi comerul internaional cu bunuri materiale, comerul invizibil (transporturi internaionale, turism
internaional, migraia internaional a forei de munc, transferuri internaionale de tehnologii etc.),
investiii internaionale, creditele externe, cooperarea economic internaional etc. Are loc
creterea importanei schimburilor economice internaionale pentru progresul popoarelor, a
dependenei naiunilor de piaa mondial, a interdependenei economice a naiunilor, a
internaionalizrii economiilor naionale, apariiei i dezvoltrii globalizrii sau mondializrii
economice.

Globalizarea sau mondializarea economic constituie un proces continuu,
determinat de apariia i adncirea diviziunii internaionale a muncii, dezvoltarea i diversificarea
relaiilor economice internaionale, apariia interdependenelor dintre state i internaionalizrii
economiilor naionale.

Globalizarea economic reprezint o deschidere spre exterior a economiilor
naionale i este determinat de multipli factori, cum ar fi creterea mai rapid a comerului exterior
comparativ cu producia, reflectat n sporirea cotei de export a produciei, iar dac lum n calcul i
importurile, investiiile, creditele i serviciile externe i alte fluxuri raportate la PIB, apare un
indicator nou coeficientul de dependen de economia mondial, care reflect procesul de
globalizare sau mondializare. Un alt factor favorizant al procesului de globalizare este liberalizarea
schimburilor economice dintre state prin reducerea sau chiar desfiinarea tarifelor vamale i a altor
obstacole netarifare. Adoptarea de ctre state de reglementri internaionale comune este un alt
factor stimulator al globalizrii. La factorii de mai sus se mai pot aduga crearea de organizaii
economice internaionale, procesul de integrare economic internaional, dezvoltarea societilor
multinaionale sau transnaionale etc. Globalizarea are un caracter multidimensional: comercial,
tehnologic, financiar, instituional, cultural, politic, lingvistic etc.

Globalizarea financiar constituie cea mai ampl i activ component a globalizrii
economice. Convertibilitatea valutar a permis o circulaie internaional a banilor naionali
(valutele, devizele), aprnd o mas valutar internaional impresionant, sporind oferta de credite,
de capitaluri i lichiditate internaional. A crescut viteza de circulaie internaional a banilor ca
urmare a folosirii noilor tehnici de transmisie electronic transfrontalier, astfel c plile, creditele
etc. se realizeaz instantaneu (on-line). Transferul transfrontalier electronic al valutelor n cele mai
diverse scopuri i modaliti formeaz coninutul fundamental al finanelor internaionale.

Globalizarea (mondializarea) financiar s-a accentuat n ultimele decenii ca urmare
a unor factori eseniali, cum au fost sau continu s fie trecerea la noi tipuri de specializare
internaional i dezvoltare rapid i puternic a relaiilor economice internaionale care necesit
bani; globalizarea (mondializarea) financiar constituie liantul circuitului economic mondial,
accentuarea deschiderii spre exterior a economiilor naionale, internaionalizarea produciei i
comerului la scar global ca urmare a apariiei i activitii societilor transnaionale, dezvoltarea
pieei eurovalutelor i a eurocreditelor.
B. Concepte i termeni de reinut

a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)
h)
i)
economie natural (autarhic) i economie de pia

diviziunea internaional a muncii
fluxuri economice internaionale
circuitul economic mondial
integrarea economic internaional
interdependen economic
deschidere economic
coeficientul de deschidere a economiei naionale
globalizarea (mondializarea) economic
C. ntrebri de control i teme de dezbatere

1.
2.
3.
4.
Structura (segmentele) pieei mondiale

Globalizarea (mondializarea) economic: concept i factori determinani
Globalizarea financiar: coninut i factori specifici globalizrii financiare
Efectele contradictorii ale globalizrii (mondializrii) financiare
D. Bibliografie obligatorie
Constantin Moisuc (coordonator), Ion Rou-Hamzescu, Elena Gurgu, Dan Nicoar,

Relaii valutar-financiare internaionale, capitolul 1, Editura Fundaiei Romnia de Mine,
Bucureti, 2002.
Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, capitolele 1 i 4, Editura Economic,

Bucureti, 1997.
Ion A. Popescu, Aurelian A. Bondrea, Mdlina I. Constantinescu, Globalizarea:

mit i realitate, capitolul 2, Editura Economic, Bucureti, 2004.
Hans-Peter Martin, Harold Schumann, Capcana globalizrii, Editura Economic,

Bucureti, 1999, p. 9-67.
CAPITOLUL 2
SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL

2.1. Fluxurile (relaiile) valutar-financiare internaionale i funciile lor
2.2. Mecanismele monetar-financiare internaionale
2.3. Cadrul instituional al sistemului monetar internaional
2.4. Reglementri valutar-financiare internaionale
2.5. Principiile valutar-financiare adoptate la Conferina Monetar
Internaional de la Bretton Woods (1944) i criza lor
Finanele i plile internaionale s-au desfurat pn n 1944 fr existena unui sistem monetar
coerent i atotcuprinztor pentru toate tranzaciile economice internaionale care s acopere ntreaga
economie mondial. Relaiile economice internaionale se derulau n secolele trecute i chiar n prima
jumtate a secolului XX, avnd la baz diverse mecanisme monetar-financiare internaionale formate
spontan, pe baza exclusiv a nelegerilor concrete dintre partenerii comerciali, bncile comerciale,
uzane i cutume instaurate n virtutea unor practici i nelegeri considerate satisfctoare pentru
partenerii economici. Dac n secolul XIX i secolele anterioare aurul monetar ndeplinea funcia de bani
mondiali i acoperea necesarul de mijloace de plat pentru schimburile economice, care erau restrnse,
avntul relaiilor economice internaionale i abandonarea convertibilitii n aur a monedelor naionale,
finanele i plile internaionale au intrat deseori n blocaje. n perioada interbelic, s-au declanat
multiple crize economice i financiare, ceea ce a condus la formarea de blocuri sau zone monetare (zona
dolarului, francului francez, lirei sterline .a.), care s-au reflectat n instabilitatea schimburilor economice
mondiale, lipsa de mijloace de plat internaional, crize financiare etc.
n timpul celui de-al doilea rzboi mondial statele antifasciste au negociat organizarea postbelic a
pcii, inclusiv reglementarea finanelor internaionale. Astfel, la Conferina Monetar Internaional de la
Bretton Woods, din 1944, obiectivul central a fost crearea unui sistem monetar internaional postbelic, de
natur s perfecioneze i s completeze mecanismele monetare internaionale cu elemente noi care,
mpreun, s formeze un sistem. Sistemul monetar internaional reprezint un ansamblu de componente i
structuri valutar-financiare care n interdependena lor asigur derularea plilor, creditului i asigurrilor
internaionale, micarea internaional sigur i rapid a bunurilor i titlurilor de valoare prin tehnica
viramentului bancar i telecomunicaiilor, contribuind la derularea fluxurilor economice internaionale n
condiii de fluen i stabilitate.
n prezent, sistemul monetar internaional este complet, fiind format din urmtoarele componente:
a) relaiile valutar-financiare internaionale; b) mecanismele monetar-financiare internaionale; c)
instituiile bancare, financiare i de credit internaionale; d) reglementrile valutar-financiare
internaionale (convenii, acorduri, uzane i cutume). Sistemul i elementele sale componente se bazeaz
pe o infrastructur adecvat. Astfel, un sistem de bnci, un ansamblu de instrumente de telecomunicaii
sigure, rapide i confideniale funcioneaz ntr-o strns interdependen n cadrul pieei mondiale i
principalelor ei segmente.
2.1. Fluxurile (relaiile) valutar-financiare internaionale i funciile lor
Totalitatea schimburilor economice internaionale formeaz circuitul economic mondial. Aceste

schimburi economice formeaz ceea ce se numete relaii sau fluxuri economice internaionale,
constituind elemente componente ale economiei mondiale alturi de alte componente (economiile
naionale, diviziunea internaional a muncii, ordinea economic internaional .a.). Principalele relaii
sau fluxuri economice internaionale din cadrul circuitului economic mondial sunt urmtoarele: a)
comerul internaional cu mrfuri; b) comerul internaional cu servicii sau comerul invizibil
(transporturi internaionale, turism internaional, telecomunicaiile internaionale, asigurri i reasigurri
internaionale, serviciile financiare internaionale etc.); c) relaiile valutar-financiare internaionale; d)
cooperarea economic internaional9.
n cadrul acestor relaii economice internaionale relaiile valutar-financiare ocup un loc special
ntruct nicio tranzacie economic internaional nu se poate efectua fr bani, fr valut, fr credite
etc. De aceea, relaiile valutar-financiare internaionale cunosc o dimensiune deosebit de mare, au o
dinamic crescnd, superioar dinamicii comerului cu mrfuri, comerului cu servicii i altor relaii.
Relaiile valutar-financiare internaionale se deruleaz n cadrul pieei valutar-financiare
internaionale i au diverse segmente i mecanisme proprii.
Relaiile monetare internaionale se dezvoltau la nceput timid, ca instrumente de intermediere n
derularea comerului internaional, apoi inevitabil ele au nceput s fie nsoite de apariia i dezvoltarea
mecanismelor specifice (cu deosebire, mecanismele de pli internaionale); bncile comerciale ale unor
ri i extind funciile externe i presteaz servicii internaionale; apar i se dezvolt uzane
internaionale care devin apoi norme ce reglementeaz relaiile monetare internaionale; o dat cu
nlocuirea aurului i apariia bancnotelor, banii naionali convertibili intr prin intermediul mecanismului
de curs valutar i al bncilor n circulaia monetar internaional. Desigur, abia n 1944 se pun bazele
unui sistem monetar internaional complet i complex.
Primul element component al sistemului monetar internaional l reprezint aa cum s-a artat
relaiile valutar-financiare internaionale, care constituie un complex de relaii privite ca fluxuri valutarfinanciare internaionale.
1. Relaiile monetare (valutare) internaionale se bazeaz pe o serie de monede naionale
convertibile i credibile, precum i pe unele monede internaionale, n primul rnd, DST i euro. O parte
din relaiile monetare naionale cunosc, deci, o dezvoltare transfrontalier prin care acestea se bucur de
o recunoatere i circulaie internaional ca urmare a mecanismelor convertibilitii, depozitelor valutare
i eurovalutare pe termene variate, a mecanismului cursului de schimb i utilizrii lor pe o scar larg ca
mijloace de plat, de credit i de active de rezerv.
2. Relaiile financiare internaionale constau n alocarea definitiv (investiii, ajutoare etc.) sau
pe termen lung de fonduri bneti mobilizate din depozite bancare, utilizarea de resurse disponibile ale
diferitelor organisme naionale (case de economii, de pensii, fonduri mutuale, societi de asigurri) i
internaionale (Banca Mondial, FMI, UE, BERD, bnci multinaionale etc.).
3. Relaiile de credit internaionale reprezint mprumuturile comerciale i financiare care
constituie suportul bnesc al tranzaciilor comerciale i de cooperare economic internaional.
4. Relaiile de pli i garanii internaionale se bazeaz pe sistemul valutar internaional, ele
asigur derularea schimburilor economice internaionale sub cele mai diferite forme (comerciale,
servicii, credite, investiii), utiliznd tehnici de plat i garantare a plii consacrate n relaiile economice
internaionale (titluri de credite, acreditive, incasouri, ordine de plat, scrisori de garanie bancar etc.).
Aceste fluxuri valutar-financiare internaionale se deruleaz n cadrul unor segmente ale pieei
internaionale care au mecanisme i tehnici specifice de derulare cum ar fi: a) piaa valutar monetar
internaional; b) piaa financiar internaional;
c) piaa internaional a capitalului; d) piaa
investiiilor internaionale. ntre aceste piee i relaii nu exist ziduri despritoare, ci, dimpotriv,
acestea se afl ntr-o strns interdependen bneasc; n practic, ele nici nu pot fi deosebite dect prin
specificul mecanismelor i tehnicilor prin care se deruleaz activitatea valutar-financiar, perioada i
9
Constantin Moisuc (coordonator), Economie internaional, vol. 1, Editura Fundaiei Romnia de

Mine, Bucureti, 2001.
subiecii participani la tranzacii valutar-financiare sau dup alte criterii teoretice i metodologice.
Realitatea economic n aceste domenii se regsete n ansamblul relaiilor valutar-financiare i pieei
valutar-financiare internaionale.
Relaiile valutar-financiare internaionale au un rol deosebit n derularea tuturor fluxurilor
economice internaionale, n asigurarea echilibrului economic i financiar, n dezvoltarea economiilor
naionale i economiei mondiale.
Avnd n vedere structura analizat a relaiilor valutar-financiare internaionale i a mecanismelor
prin care se deruleaz aceste relaii, observm contribuia major pe care aceste relaii o au n economia
internaional. Aceast contribuie o putem cel mai bine surprinde prin analiza funciilor relaiilor
valutar-financiare internaionale.
a) Una din funciile cele mai rspndite i cu un caracter cotidian este funcia de evaluare a
mrfurilor i serviciilor. Pentru a fi ndeplinit aceast funcie, nu este necesar ca banii s fie prezeni,
ntruct n relaiile economice internaionale evaluarea valutar se poate face pn la derularea unei
tranzacii n mod ideal. Funcia de evaluare o ndeplinesc relaiile monetar-valutare, n special
monedele naionale liber convertibile cum sunt dolarul american, lira sterlin, euro, yenul japonez i alte
cteva monede care au o pondere important n totalul tranzaciilor comerciale, precum i unele monede
internaionale. Ca instrument de evaluare intervin, deseori, monedele internaionale. Astfel, deseori,
DST, moned de cont emis i gestionat de FMI, ndeplinesc funcia de evaluare, att n tranzaciile
economice, ct i n statistica internaional. Un rol deosebit se ntrevede a avea euro, moned a UE, care
a devenit nu numai moned n conturi, dar moned efectiv, statele participante la sistemul euro
renunnd la monedele naionale n favoarea euro.
b) O funcie important a relaiilor monetare (valutare) internaionale const n aceea c monedele
convertibile care au o larg recunoatere i circulaie internaional sunt folosite ca active de rezerve de
ctre bncile centrale i bncile comerciale. n rezervele monetare ale bncilor centrale i bncilor
comerciale, valutele naionale (numite i devize convertibile) dein o pondere ce variaz ntre 80-85% n
totalul rezervelor, care gestionate raional asigur un mare grad de lichiditate a bncilor centrale, a
bncilor comerciale i chiar a firmelor.
c) Trebuie, totodat, remarcat funcia relaiilor valutar-financiare de mijloc de plat
internaional, diverse instrumente bneti fiind folosite n plile curente n derularea tranzaciilor
comerciale i financiare internaionale. Acest rol este ndeplinit, n primul rnd, sub form de valut, dar
i sub form de titluri de valoare, cum sunt cambiile, biletele la ordin, cecurile i altele. Ca mijloc de
plat internaional sunt folosite i monedele internaionale precum DST i euro.
d) Un rol important l ndeplinesc relaiile valutar-financiare internaionale n calitatea lor de surs
de dezvoltare economic, ca urmare a utilizrii monedelor convertibile n acordarea de credite externe i
efectuarea de investiii internaionale.
e) Relaiile valutar-financiare internaionale ndeplinesc i funcia de valorificare a
disponibilitilor bneti att n relaiile de credit, ct i prin utilizarea lor n depozitele bancare
internaionale; prin depozite i credite se poate obine un spor de valoare att prin dobnzile ce pot fi
obinute, ct i prin modificarea favorabil a evoluiei cursurilor de schimb valutar.
f) Un rol cu totul special l au relaiile valutar-financiare n ceea ce privete echilibrul balanelor de
pli externe. Dup cum se tie, balana de pli curente (mrfuri + servicii) poate avea fie un sold activ,
fie un sold pasiv. n ambele cazuri, singurul mijloc de echilibrare const n utilizarea relaiilor valutarfinanciare internaionale. Astfel, excedentul unei balane de pli curente poate fi compensat prin
utilizarea unei pri din acest excedent pentru acordarea de credite externe, prin efectuarea de investiii
directe sau de portofoliu n strintate, acordarea de asisten financiar (ajutor) rilor mai puin
dezvoltate sau sporirea rezervelor valutare ale rii respective.
i n cazul unui deficit n balana de pli curente, tot relaiile valutar-financiare internaionale sunt
chemate s ndeplineasc funcia de echilibru pe urmtoarele ci: contractarea de credite externe,
atragerea de capital strin sub form de investiii directe i de investiii de portofoliu sau utilizarea unei
pri din rezervele valutare ale bncii centrale.
g) n relaiile economice externe, statele pot avea creane i datorii financiare externe care au o
scaden. i de aceast dat, relaiile valutar-financiare internaionale au o funcie important, i anume,
aceea de rambursare a datoriei externe i de plat a serviciului datoriei externe sau de ncasare a
creanelor externe, fie prin virarea banilor, fie prin reealonare, n cazul n care debitorul nu dispune de
fonduri bneti (practic, un nou credit, dar n condiii mai grele).
h) n fine, relaiile valutar-financiare internaionale au funcia de emisiune i utilizare a monedelor
internaionale (DST, euro), prin care n circuitul monetar internaional intr noi mijloace de plat, ca
urmare a deciziei FMI i UE. Dar, n afar de monedele internaionale, n canalele valutar-financiare
internaionale ptrunde anual o cantitate impresionant de valut, ca urmare a ieirii unei pri de
moned naional convertibil din rile cu deficit n balana de pli curente echilibrat prin moneda
proprie. Cel mai edificator exemplu este balana de pli curent a SUA, care de peste trei decenii are
deficite impresionante. Astfel, numai n perioada 1990-2004, soldul anual pasiv al contului curent
american a variat ntre 130 i 410 miliarde USD, care au intrat n canalele valutar-financiare
internaionale10. n acest caz, acoperirea deficitului se face, practic, prin emisiune monetar naional. n
anul 2005, deficitul contului curent american a reprezentat peste 450 miliarde USD.
Retragerea de mult timp a aurului din circulaia monetar internaional, ca i a bancnotelor
acoperite n aur, derularea schimburilor economice internaionale devin posibile numai prin aportul
relaiilor valutar-financiare internaionale, care aa cum am vzut ndeplinesc multiple funcii
internaionale, asigurnd fluen i echilibru relativ n dezvoltarea circuitului economic mondial.
2.2. Mecanismele monetar-financiare internaionale
Dezvoltarea relaiilor monetar-financiare internaionale i a componentelor lor subliniate mai sus
are loc pe baza unor factori de durat sau conjuncturali specifici ce vor fi analizai n capitolele
consacrate pieelor internaionale monetare, valutare, financiare, creditului, capitalului.
Aceste relaii au la baz norme i legiti adecvate fiecrui flux valutar-financiar internaional i se
deruleaz conform unor mecanisme monetar-financiare internaionale specifice, fr de care nu s-ar
putea dezvolta relaiile valutar-financiare internaionale.
Al doilea element component al SMI l reprezint mecanismele valutar-financiare internaionale.
Fiecare relaie (flux) valutar-financiar internaional are un sistem propriu de mecanisme economice,
ntre fiecare relaie valutar-financiar internaional i mecanismele ei specifice exist o interdependen
reciproc. Astfel, un mecanism important al relaiilor de credit internaionale este dobnda internaional,
care cunoate o varietate de forme (dobnd simpl, dobnd compus, dobnd fix i dobnd
variabil, dobnd cresctoare i dobnd descresctoare etc.). Dac dobnda crete datorit unor factori
variai (scderea cursului de schimb valutar, intervenia bncii centrale pe diferite ci, modificarea
rezervelor obligatorii deinute de bncile comerciale la banca central, modificarea politicii de rescontare
a titlurilor de credit etc.), cererea la credite scade i se reduce masa creditului internaional la acea valut.
Dar i fluxul internaional al creditului depinde, la rndul lui, de dobnd. Astfel, dac masa unei valute
n circulaia internaional se modific urmare a evoluiei soldului deficitar sau excedentar al balanei
contului curent, celelalte condiii financiare rmnnd nemodificate dobnda la credit n acea valut
crete sau scade. Sunt i ali factori care influeneaz n acelai sens sau n sensuri diferite masa
creditului i nivelul dobnzii: marja de risc peste dobnd, modificarea comisioanelor i spezelor
bancare, evoluia cererii i ofertei la o anumit valut, factorii conjuncturali etc. Aceti factori vor fi
analizai i aprofundai la capitolul consacrat pieei creditului internaional, dar aici dorim s
exemplificm nu numai dobnda internaional ca mecanism financiar, dar i interdependena i
influena reciproc ntre relaiile de credit internaional i dobnda internaional ca urmare a
mecanismelor relaiilor de credit internaional.
Aa cum s-a menionat mai sus, fiecare relaie (flux) valutar-financiar internaional i are propriile
mecanisme valutar-financiare. Mai dm un exemplu. Astfel, pe piaa valutar, n cadrul creia au loc
operaiuni de vnzare-cumprare de valute diferite, (operaiuni de convertibilitate valutar, operaiuni n
10
International Financial Statistics, FMI, Washington, octombrie 2005.
scop de ctig sau de evitare a pierderilor n timp), mecanismul economic principal este cursul de schimb
valutar. Acesta poate s creasc sau s scad n raport de muli factori pe care i vom analiza la capitolul
piaa valutar, care cunoate i alte mecanisme dect cursul valutar. Astfel, toate relaiile monetarfinanciare internaionale (investiiile internaionale, fluxul internaional de capital internaional,
eurocreditele, plile internaionale etc.) au mecanisme monetar-financiare proprii.
n concluzie, reinem c sistemul monetar internaional are, printre componentele sale, n afar de
relaiile monetar-financiare internaionale, mecanismele monetar-financiare internaionale specifice
diferitelor relaii internaionale.
2.3. Cadrul instituional al sistemului monetar internaional
Sistemul monetar internaional cuprinde un al treilea element component de baz, format din
instituiile, bncile i organismele monetare, financiare i valutare internaionale care asigur condiiile
necesare pentru derularea relaiilor i funcionarea mecanismelor monetar-financiare internaionale11.
Tipurile principale de organisme care, mpreun, formeaz cadrul monetar-financiar sunt urmtoarele:
a) Organisme bancar-financiare interguvernamentale mondiale acele instituii interstatale la
care particip guvernele prin reprezentanii bncilor centrale, ministerelor de finane i ai altor structuri
cu atribuii monetar-financiare externe i mputernicite s reprezine statul n adunrile generale sau
organele de conducere ale organismelor bancar-financiare internaionale interguvernamentale. Din acest
tip de organisme fac parte: Fondul Monetar Internaional, Banca Mondial, Banca Reglementelor
Internaionale, organizaii ale ONU care pot avea atribuii monetar-financiare (PNUD, FAO etc.).
b) Organisme bancar-financiare interguvernamentale regionale. Acestui tip de organizaii
aparin Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD), Banca European pentru Investiii
(BEI), Banca Central European (UE), Banca Interamerican pentru Dezvoltare, Banca African pentru
Dezvoltare, Banca Asiatic pentru Dezvoltare etc.
c) Consorii bancare internaionale permanente sau temporare.
d) Bnci multinaionale private.
e) Bnci naionale private cu o pondere mare n tranzaciile valutar-finan-ciare
internaionale.
f) Societi naionale sau multinaionale de asigurare, reasigurare sau garantare a creditelor
internaionale.
Fiecare instituie bancar-financiar internaional are un statut de funcionare, organe de
conducere, o reea internaional de filiale sau corespondeni bancari n ri n care au un volum mare de
tranzacii financiare.
2.4. Reglementri valutar-financiare internaionale
Al patrulea element component l constituie reglementrile valutar-financiare internaionale.
Relaiile valutar-financiare se pot derula eficient i n siguran n msura n care dispun de un sistem de
norme, reguli, uzane i cutume care, respectate de participanii la schimburile economice internaionale,
asigur cooperarea i ncrederea reciproc, fluena tranzaciilor monetar-financiare internaionale. Acest
reglementri sunt de mai multe tipuri, n raport de participani, domeniul reglementat, gradul i forma
obligaiei de a utiliza i respecta aceste reglementri, durata de valabilitate, rspunderea civil sau penal
pentru nerespectare etc. Printre aceste reglementri reinem:
a. Conveniile i acordurile interstatale bilaterale, care sunt obligatoriu de aplicat i de respectat
de toi rezidenii statelor semnatare pentru orice tip de tranzacii economice care presupun relaii valutarfinanciare. Cele mai rspndite forme sunt acordurile comerciale i acordurile de pli.
b. Convenii i acorduri interstatale multilaterale, la care particip mai multe state, rezidenii
acestora fiind obligai s respecte reglementrile incluse n aceste acorduri. Exemplu: conveniile
internaionale privind cambia, biletul la ordin i cecul.
11
Basic facts about the United Nations, N.Y. 2000.
c. Statutele i conveniile organismelor valutar-financiare internaionale (Statutul FMI, acordul i

conveniile elaborate n cadrul Bncii Mondiale etc.).
d. Reglementrile elaborate de Camera de Comer Internaional de la Paris (normele privind
acreditivul, incasoul, garania de plat, condiiile generale de livrare .a.). Regulile elaborate i publicate
de CCI de la Paris au caracter de recomandare (uzane), dar, incluse n contractele comerciale sau legile
naionale, devin obligatorii pentru participanii la tranzaciile comerciale i de pli internaionale.
e. Uzanele internaionale, care sunt norme i reglementri elaborate de consorii bancare,
organisme comerciale i financiare, camere internaionale de comer. Uzanele au un caracter de
recomandare, dar odat incluse n contractele sau acordurile bilaterale sau multilaterale devin obligatorii
pentru participani.
Reglementrile internaionale indiferent sub ce form s-ar prezenta constituie un important
component al sistemului monetar internaional, fr de care acesta nu i-ar putea ndeplini funciile
specifice.
2.5. Principiile adoptate la Conferina Monetar Internaional
de la Bretton Woods (1944) i criza lor
Primul sistem monetar internaional a fost creat n localitatea Bretton Woods (SUA) n 1944 la
Conferina monetar internaional la care au participat statele aliate n lupta mpotriva fascismului
european i militarismului japonez. La Conferin s-au discutat dou planuri privind sistemul monetar
postbelic: american i englez, dar n final a fost adoptat planul american. Sistemul monetar adoptat la
Bretton Woods n 1944 cuprindea o serie de principii care au funcionat pn n 1971, cnd se
declaneaz criza sistemului monetar de la Bretton Woods, iar cele mai multe principii pe care se baza
acest sistem au fost abandonate.
Principiile de baz adoptate la Conferina Monetar Internaional de la Bretton Woods au fost
urmtoarele:
a) Etalonul monetar aur-devize, prin devize nelegndu-se dolarul american i lira sterlin.
Dolarul american a fost adoptat n virtutea forei economice a SUA, iar lira sterlin, datorit utilizrii ei
pe scar larg n lume, cu deosebire n rile membre ale Commonwealth-ului (colonii, protectorate sau
state independente care recunoteau real sau formal suzeranitatea Coroanei britanice). Etalonul aurdevize presupunea c monedele naionale i definesc coninutul n aur sau n dolari sau lire sterline. n
practic, n toat perioada postbelic, numai dolarul american era realmente convertibil n aur; la cererea
bncilor centrale ale statelor membre ale FMI, lira sterlin a fost convertibil n aur doar 3 luni (n anul
1947), dup care s-a sistat aceast convertibilitate, deoarece cererile mari de aur de la Banca Angliei
aproape au epuizat rezerva de aur a acestei ri. n aceste condiii, doar dolarul american avea coninutul
definit n aur (0,888 gr. aur) i era convertibil n aur la cererea bncilor centrale ale statelor membre ale
FMI.
Funcia de etalon monetar pentru toate celelalte state o ndeplinea doar dolarul SUA, celelalte
monede naionale i aveau definit coninutul monetar n dolari americani. Unele monede, formal, i
defineau coninutul n aur, dar calculat din etalonul aur al dolarului. Deci, i pentru aceste monede,
etalonul monetar era tot dolarul.
n 1976, oficial este abandonat i etalonul-dolar, FMI recomandnd ca etalon Drepturile Speciale
de Tragere (DST), recomandare nsuit doar de patru ri, i acestea din centrul Africii. Deci, primul
principiu adoptat la Bretton Woods (etalonul aur-devize) a ncetat practic nc din 1971, iar oficial din
1976.
b) Preul fix al aurului, de 35 de dolari uncia de aur fin, deci preul aurului era exprimat tot n
dolari. Preul putea oscila doar cu 0,75% ceea ce nu afecta caracterul fixitii lui. ntruct o uncie de aur
31,1
= 0,888 . Dar
cntrete circa 31,1 grame, rezult i paritatea n aur a dolarului de 0.888 gr. aur
35
ntruct, datorit inflaiei, puterea de cumprare a dolarului a sczut permanent, aceasta a atras dup sine
ncepnd din 1971 creterea treptat a preului aurului la 42 de dolari, apoi 51 de dolari etc., astfel c,
n prezent, preul aurului nu mai este fix, nivelul lui ajungnd s oscileze ntre 390 dolari/uncie i chiar
423 dolari/uncie12. Au fost perioade cnd preul aurului a depit 500 de dolari pentru o uncie.
n prezent, aurul se comport pe plan mondial ca orice marf, se comercializeaz la bursele de aur
(cu deosebire la Bursa din Londra), iar principiul preului fix al aurului a fost i el abandonat, ca i
etalonul aur-devize.
c) Cursul fix al schimbului valutar fa de dolar i, de aici, fixitatea reciproc a cursului ntre
toate valutele. Acest principiu decurgea n mod firesc din preul fix al aurului. Dup abandonarea
etalonului aur-devize i a preului fix al aurului, cursurile valutare au trecut la un sistem de cursuri
fluctuante, sistem care funcioneaz i n prezent. Astfel, n 1950, raportul de schimb valutar ntre dolar i
francul elveian era de
1 USD = 4,28 franci elveieni; n anul 2004, cursul dolarului a sczut la
1,25 franci elveieni. Cursul valutar nominal de pe piaa valutar depinde, n prezent, de raportul dintre
cerere i ofert la o valut sau alta. n aceste condiii, unele valute se depreciaz, altele se apreciaz, iar
foarte puine i menin o relativ stabilitate. Factorii care influeneaz raportul cerere-ofert la valute
sunt muli i variai, urmnd s-i analizm la tema privind mecanismul cursurilor valutare.
d) Echilibrul valutar (echilibrul balanelor de pli), principiu chemat s asigure stabilitatea i
echilibrul economiilor naionale i ale schimburilor comerciale internaionale. Dar n perioada postbelic
i actual, balana comercial a SUA este permanent deficitar. Deficitul comercial cronic i constant al
SUA ar a crei moned ndeplinea funcia de etalon monetar pentru celelalte monede depea, n
2005,
500 mld dolari. De remarcat caracterul crescnd al acestui deficit al balanei comerciale
americane (-2,2 mld dolari n 1971, -25,5 mld dolari n 1980, -130 mld dolari n 1990,
-449
mld dolari n anul 2000 i peste -500 mld dolari n 2005).
n condiiile n care SUA are un deficit att de mare, n mod inevitabil, alte ri trebuie s aib
excedente comerciale este vorba de ri ca Germania, Japonia, Rusia, China, Coreea de Sud, Uniunea
European n ansamblul ei, Canada .a. Astfel, obiectivul urmrit de Conferina Monetar de la Bretton
Woods de a asigura o economie mondial stabil i echilibrat a euat. Economia mondial i balanele
comerciale ale statelor se caracterizeaz n prezent prin dezechilibre active sau pasive permanente cu
efecte nocive asupra dezvoltrii armonioase a relaiilor economice internaionale i sistemului monetar
internaional.
e) Meninerea unei lichiditi monetare optime, adic a unui raport optim ntre rezervele valutare
(aur, devize i alte active monetare) ale bncilor centrale ale statelor i importuri, de regul, circa 40%
din valoarea importurilor sau cerina ca rezervele valutare s asigure plata importurilor pentru circa 3-4
luni. n prezent, puine ri au un asemenea nivel optim de lichiditate (rezerve monetare raportate la
importuri). Unele state au rezerve valutare care depesc valoarea importurilor (chiar cu peste 100%),
iar alte state au rezerve valutare care oscileaz (sub 10% din importuri), nedispunnd de mijloace de
plat strine; de regul, este vorba de state cu mari datorii externe. La cele de mai sus trebuie adugat
faptul c unele ri dezvoltate au monede naionale convertibile, liber utilizabile n relaiile economice
internaionale, dispunnd astfel de un volum imens de mijloace de plat, adic au o lichiditate monetar
exagerat de mare, fiind n multe situaii creditoare, cu mari creane externe. Problema lichiditii
monetare este n prezent deosebit de critic pentru majoritatea statelor i pentru sistemul monetar
mondial n ansamblul su.
f) Convertibilitatea monetar. n istoria relaiilor valutare internaionale sunt dou tipuri de
convertibilitate: convertibilitatea metalic i convertibilitatea valutar; convertibilitatea monetar const
n preschimbarea unei monede n etalonul monetar al altei monede n aur sau argint n raport de
coninutul metalic, de paritatea dintre monede. ntruct convertibilitatea metalic a fost abandonat n
august 1971, cnd dolarul american a ncetat s mai fie convertibil n aur, a rmas doar convertibilitatea
valutar, adic preschimbarea unei valute ntr-o alt valut, la rndul ei convertibil. Acordul de la
Bretton Woods, prin convertibilitate, aa cum este definit n articolul VIII din Statutul FMI, are n
vedere convertibilitatea de cont curent, adic tranzaciile de comer cu mrfuri, servicii, transferuri
12
International Financial Statistics, septembrie 2005.
unilaterale, numit i convertibilitate limitat. Dup anii 50 ai secolului XX, tot mai multe state
dezvoltate practic i convertibilitatea de capital, avnd deci o convertibilitate deplin.
g) n 1944, la Conferina de la Bretton Woods, au fost create dou organizaii monetarfinanciare internaionale: Fondul Monetar Internaional (FMI) i Banca Internaional pentru
Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD). FMI avea atribuiile de supraveghere a funcionrii sistemului
monetar internaional, inclusiv a principiilor enumerate mai sus, iar BIRD avea n competen creditarea
pe termen lung sau finanarea economiilor rilor distruse de rzboi. n prezent, BIRD crediteaz sau
finaneaz preponderent rile n curs de dezvoltare.
n 1970-1973, sistemul monetar internaional de la Bretton Woods a intrat n criz, multe din
principiile sale nu mai funcioneaz; n 1976 s-a efectuat o reform monetar, iar Statutul FMI din 1978
a abandonat o serie de principii care nu mai funcionau (etalonul aur-devize, demonetizarea aurului,
convertibilitatea metalic etc.) i a inclus noi principii (moneda de cont a FMI, numit Drepturile
Speciale de Tragere (DST); au fost consacrate ca monede liber convertibile 5-6 valute care au o larg
utilizare i circulaie internaional USD, euro, lira sterlin, yenul japonez i francul elveian , dar i
alte monede care au o convertibilitate deplin dolarul canadian, dolarul australian .a.); s-a introdus
etalonul DST, pe care l practic doar 4 state din centrul Africii. n schimb, au cptat multiple atribuii
FMI i BIRD, ultima devenind Banca Mondial, care are mai multe filiale (bnci, corporaii, asociaii) cu
multiple funcii n relaiile financiare internaionale (acestea vor fi pe larg abordate ntr-o tem special
ulterioar).
n lucrarea de fa, ntreaga problematic a sistemului monetar internaional este tratat n lumina
reformelor adoptate dup 1970.

Finanele internaionale s-au desfurat pn n 1944 fr existena unui sistem monetar
internaional coerent. Abia n 1944, la Conferina Monetar Internaional de la Bretton Woods (SUA),
se pun bazele unui sistem monetar internaional.
Sistemul monetar internaional adoptat la Bretton Woods se baza pe urmtoarele componente:
a)derularea fluent a relaiilor valutar-financiare internaionale; b) mecanismele relaiilor monetarfinanciare internaionale; c) cadrul instituional (orga-nismele) al sistemului monetar internaional (SMI)
i d) regulile de desfurare a SMI.
Statele participante la Conferin au adoptat SMI, care a funcionat relativ coerent pn n
1971, cnd cunoate prima criz monetar-financiar internaional. SMI adoptat n 1944 s-a bazat pe
urmtoarele principii de baz; a) etalonul aur-devize; b) preul fix al aurului (35 USD pentru o uncie
de aur fin); c) cursul fix al raportului de schimb valutar; d) echilibrul balanelor de pli curente; e)
asigurarea unei lichiditi optime, bazat n principal pe aur; f) convertibilitatea de cont curent i
multilateralitatea plilor; g) crearea a dou organisme internaionale: Fondul Monetar
Internaional i Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD).
n anii 1970-1973, toate principiile de mai sus au cunoscut o profund criz, unele dintre ele
fiind chiar abandonate. Astfel, n noul Statut al FMI adoptat n 1978: a) preul aurului oscileaz pe
pia ca orice marf; b) cursul de schimb valutar nceteaz de a mai fi fix, ci flotant, n raport de cerere
i ofert; c) etalonul aur-devize este abandonat i nlocuit formal cu Drepturile Speciale de Tragere
(DST), etalon preluat doar de 4 state din centrul Africii; d) este sistat convertibilitatea dolarului n
aur; e) are loc demonetizarea aurului; f) balanele de pli curente cunosc dezechilibre generalizate.
Singurele elemente de la Bretton Woods care au mai rmas n funciune dup 1978 au fost:
convertibilitatea de cont curent i funcionarea celor dou organisme create n 1944: FMI i BIRD.
a) fluxuri (relaii) valutar-financiare internaionale

b) mecanism valutar-financiar internaional
c) organism valutar-financiar internaional
d) convenie monetar-financiar internaional
e) etalon monetar-financiar internaional
f) curs de schimb valutar
g) Bretton Woods
h) Drepturi Speciale de Tragere
i) criza valutar-financiar internaional
1. Principalele relaii valutar-financiare internaionale
2. Funciile relaiilor valutar-financiare internaionale
3. Mecanisme valutar-financiare internaionale
4. Cadrul juridic al sistemului monetar internaional
5. Principiile adoptate n 1944 la Conferina Monetar Internaional de la Bretton Woods
6. Criza sistemului monetar postbelic i noile msuri adoptate prin Statutul FMI din anul 1978.
Monica Boaj, Relaii financiare i valutare internaionale, capitolul 2, Editura Economic,
Bucureti, 2003.
Costin C. Kiriescu, Relaiile valutar-financiare internaionale, capitolele: 18,19 i 20, Editura
tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1978.
CAPITOLUL 3
PIAA MONETAR INTERNAIONAL I EUROVALUTELE
3.1. Eurovalutele i piaa eurovalutar

3.2. Caracteristi ale pieei eurovalutare. Participani
3.3. Operaiuni pe piaa eurovalutar
3.4. Mijloacele de plat internaionale
3.5. Sistemul bancar internaional
Piaa monetar internaional reprezint una din principalele componente ale pieei financiare
internaionale, avnd un rol deosebit n atragerea/plasarea de fonduri i vnzarea/cumprarea de
instrumente financiare pe termen scurt. n prezent, n ansamblul pieei monetare internaionale rolul
predominant revine pieei eurovalutare, pia relativ recent, care permite operarea ntr-un cadru
dereglementat. Suportul derulrii operaiunilor pe piaa monetar internaional este sistemul bancar
internaional, format din marile bnci, care dein o pondere important n activitatea bancar
internaional.
3.1. Eurovalutele i piaa eurovalutar
Ca termen generic, piaa financiar internaional reprezint ansamblul relaiilor, instituiilor
i reglementrilor asociate micrii fondurilor pe plan internaional. n mod convenional, piaa
financiar internaional cuprinde dou mari segmente: piaa monetar internaional, pe care se
desfoar tranzaciile financiare internaionale cu scadene mai mici de un an, i piaa internaional
de capital, care cuprinde tranzaciile financiare internaionale cu scadene mai mari de un an. La rndul
su, piaa internaional de capital are dou mari componente: piaa creditului internaional i piaa
obligaiunilor i aciunilor internaionale, care vor fi detaliate n alte capitole.
Operaiunile pe piaa monetar internaional se pot desfura fie n mod tradiional, cnd tranzaciile
au loc n moneda naional a unuia din cei doi parteneri (de exemplu, o banc din SUA acord un
credit pe termen scurt unei firme din Italia n dolari americani), fie n eurovalute, cnd moneda utilizat
este ter pentru ambii parteneri (de exemplu., o banc din Germania acord un credit pe termen scurt
unei firme din Italia n dolari americani). Din cauza faptului c n ultimele decenii pe piaa monetar
internaional operaiunile cu eurovalute s-au dezvoltat i au devenit predominante, uneori, n literatura
de specialitate, piaa monetar internaional este desemnat sub termenul de piaa eurovalutar.
Prin eurovalut se nelege valuta depozitat la o banc din afara teritoriului i jurisdiciei rii
care a emis valuta respectiv. Astfel, dolarii americani depozitai la o banc din Marea Britanie sunt
eurodolari, francii elveieni depozitai la o banc din Frana sunt eurofranci elveieni, lirele sterline
depozitate la o banc din Italia sunt eurolire sterline etc. Pentru ca o valut s poat ndeplini rolul de
eurovalut, trebuie s fie liber utilizabil, adic s nu aib nici o restricie n materie de convertibilitate, i
s dein o pondere important n tranzaciile internaionale. Prefixul euro provine de la faptul c

primele depozite n eurovalute s-au efectuat n Europa. Ulterior, practica depozitelor n eurovalute s-a
extins i pe alte continente, astfel nct prefixul euro i-a pierdut semnificaia. Iniial, pentru a denumi
valutele depozitate la bnci din afara jurisdiciei rii de emisiune, unii autori au propus utilizarea
prefixului xeno (n lb. greac strin), termen care, chiar dac nu a avut succes, ar fi fost poate mai
indicat avnd n vedere c adoptarea monedei unice euro ar putea da natere unor confuzii terminologice.
Dei nu s-a putut stabili cu exactitate, prerea general a specialitilor este c piaa eurovalutar a aprut
la sfritul anilor 50, cnd s-au constituit primele depozite n dolari la bnci din Europa occidental. Cu
toate acestea, este necesar a fi menionat faptul c plasarea depozitelor n afara rii de emisiune a valutei
respective nu s-a realizat pentru prima dat n perioada postbelic, bncile europene altele dect cele din
Marea Britanie, acceptnd depozite n lire sterline nc din secolul al XIX-lea. Dar, din cauza
dimensiunii mult mai reduse a acestor depozite, noiunea de eurovalut s-a impus de-abia dup cel de-al
doilea rzboi mondial.
Prima valut cu statut de eurovalut a fost dolarul american. nainte de a se preciza factorii care au
determinat apariia pieei eurodolarilor este important de amintit c afluxul masiv de dolari n Europa
dup ncheierea rzboiului a fost determinat, n principal, de deficitul unor pri ale balanei de pli
externe americane. Acest deficit a nceput s se manifeste n prima parte a anilor 50 i a fost cauzat de
mai muli factori, ntre care amintim investiiile strine directe realizate de firmele americane i
mprumuturile efectuate de nerezideni pe pieele financiare din SUA. La nceput, nerezidenii care deineau
dolari i doreau s-i depoziteze se adresau bncilor situate n Statele Unite. i invers, nerezidenii care
doreau s se mprumute n dolari recurgeau la pieele financiare din SUA. Spre sfritul anilor 50 ns
apare un fenomen nou. Unii nerezideni posesori de dolari efectuau depozite la bnci situate n afara
Statelor Unite, iar alii, solicitani de finanare n dolari, apelau nu la pieele financiare din SUA, ci la piee
financiare tere.
n literatura de specialitate au fost identificate mai multe motive, politice sau economice, care au
contribuit la conturarea acestei tendine i, implicit, la apariia i dezvoltarea pieei eurodolarilor. ntre
acestea, cel mai des invocate se numr:
1) accentuarea rzboiului rece, care a avut drept consecin transferarea n bncile din Europa a
depozitelor n dolari constituite n SUA de fosta URSS i alte ri din Europa de Est. Transferul a fost
svrit de team c administraia american ar fi putut s blocheze aceste depozite;
2) msurile administrative impuse de autoritile din SUA la remunerarea dobnzilor la depozite
sau pentru frnarea ieirii de fonduri n dolari din ar:
Reglementarea Q (Regulation Q), n vigoare nc din 1933, stabilea o serie de plafoane la plata
dobnzilor aferente depozitelor la termen. Cum bnci din Europa ofereau dobnzi mai mari, multe din
depozitele n dolari din SUA au fost mutate la bnci europene;
Taxa de egalizare a dobnzilor (Interest equalisation tax), introdus n 1963, mrea impozitul
perceput asupra veniturilor obinute de rezidenii americani din investirea n titlurile de valoare emise n
dolari pe piaa SUA de nerezideni. Aceast msur a fost luat cu scopul de a se micora deficitul
balanei de pli externe americane. ntruct, n aceste condiii, pentru a obine fonduri de pe piaa SUA,
nerezidenii trebuia s plteasc mai mult, ei au dezvoltat o pia extern a dolarului, care s nu fie
supus legislaiei din SUA. Se nteau, astfel, euroobligaiunile, adic obligaiunile emise de o instituie
dintr-un stat, pe piaa financiar a celui de-al doilea stat, ntr-o valut diferit att de valuta rii
emitentului, ct i de valuta pieei de plasament. (De exemplu, se numesc euroobligaiuni obligaiunile n
dolari emise de o firm din Italia pe piaa Angliei. n acest caz, ara emitentului este Italia, ara n care are
loc emisiunea este Anglia, iar valuta de emisiune este dolarul american);
Programul de restrngere voluntar a creditului strin (Voluntary foreign credit restraint
program) i Programul de investiii strine directe (Foreign direct investment program), adoptate n 1965,
respectiv n 1968, au impus restricii asupra volumului creditelor acordate nerezidenilor i finanrii
investiiilor din strintate. Finalitatea acestor programe a fost, de asemenea, atenuarea deficitului balanei
de pli externe americane;
3) un motiv extrem de important care a condus la dezvoltarea pieei eurodolarilor a fost capacitatea
bncilor care opereaz pe aceast pia de a oferi dobnzi pasive (la depozitele atrase) mai mari i
dobnzi active (la creditele acordate) mai mici dect bncile americane. Aceasta se explic prin faptul c
piaa eurodolarilor, nefiind supus regle-mentrilor din SUA, nu oblig bncile s respecte anumite cerine,
care le-ar afecta profita-bilitatea (de exemplu, constituirea unei rezerve minime obligatorii sau plafonarea
dobnzilor).
Alturi de aceste cauze, piaa eurodolarilor a fost impulsionat, ulterior, i de ali factori, ntre care cele
dou crize petroliere din 1973-1974 i 1979-1980. Ca urmare a creterii preului petrolului pe plan
mondial, rile exportatoare au ncasat sume uriae n dolari din vnzarea ieiului. De team c
autoritile americane le-ar putea bloca fondurile n dolari depuse la bncile de pe teritoriul lor, o mare
parte din aceste sume au fost depozitate la bnci din Europa.
Ca urmare a trecerii la convertibilitatea extern deplin a principalelor monede europene,
treptat, pe lng eurodolari, au aprut i alte eurovalute, ntre care cele mai importante au fost: eurolira
sterlin, eurofrancul elveian, eurofrancul francez, euromarca german, eurodolarul canadian,
euroguldenul olandez, eurolira italian, euroyenul japonez. n principiu, apariia i dezvoltarea acestor
eurovalute s-au datorat restriciilor impuse de autoritile monetare locale, care au obligat deintorii de
conturi n valutele respective s apeleze la alte piee pentru a se sustrage controlului intern i a obine o
profitabilitate sporit. Astfel, pentru a diminua excedentul balanelor de pli externe, Germania i
Elveia au stabilit o serie de limite la plata dobnzilor pentru depozitele n mrci germane, respectiv,
franci elveieni care aparineau nerezidenilor. n consecin, din dorina de a le fructifica ct mai
avantajos, deponenii nerezideni au transferat aceste depozite la bnci din afara Germaniei i Elveiei,
ceea ce a condus la apariia euromrcilor germane i eurofrancilor elveieni. Eurolirele sterline au luat
natere tot ca urmare a unor msuri restrictive. Pentru a mpiedica eventualele speculaii asupra lirei
sterline cauzate de criza Canalului Suez din 1956, autoritile britanice au interzis utilizarea lirei sterline
n tranzaciile n care firmele engleze nu erau pri contractante. n aceste condiii, s-a format o cerere
extern pentru lira sterlin, care s nu mai fie supus controlului britanic, multe depozite n lire sterline
din bncile engleze fiind transferate la bnci din alte ri. De altfel, criza Canalului Suez a constituit,
totodat, i unul din motivele care au determinat apariia eurodolarilor, restriciile n utilizarea lirei
sterline conducnd la creterea cererii pentru dolari a bncilor londoneze.
Iniial, operaiunile cu eurovalute s-au afirmat n centrul financiar internaional Londra, care
prezenta o serie de atuuri din punctul de vedere al tradiiei, poziionrii geografice, infrastructurii, sau
reglementrilor, Banca Angliei fiind recunoscut prin permisivitatea acordat bncilor active pe teritoriul
su. Ulterior, constatndu-se succesul de care s-au bucurat operaiunile cu eurovalute, i alte centre
financiare au creat condiii favorabile pentru derularea acestora. ncepnd cu 1970 au luat natere o serie
de centre financiare off-shore (engl. dincolo de rm), n care derularea tranzaciilor are loc ntre
nerezideni, iar operaiunile se efectueaz ntr-o moned diferit de cea a rii sau teritoriului n care sunt
nregistrate bncile off-shore. Bncile strine care opereaz n acest sistem sunt exonerate de multe din
reglementrile i obligaiile la care sunt supuse instituiile bancare locale, impozitele percepute sunt
reduse, iar confidenialitatea operaiunilor i secretul bancar sunt foarte riguroase. Printre cele mai
importante centre off-shore se numr: Antilele Olandeze, Bahamas, Bahrein, Insulele Caiman, Costa
Rica, Emiratele Arabe Unite, Hong Kong, Luxemburg, Panama, Singapore. Mai mult chiar, ncepnd cu
1981, autoritile din Statele Unite au creat chiar pe teritoriul lor centre
off-shore, n care bncile
beneficiaz de Faciliti Bancare Internaionale (International Banking Facilities), n sensul c nu sunt
supuse reglementrilor bancare naionale. O experien similar a avut loc i n Japonia n 1986, cnd s-a
creat o pia off-shore (The Japan Offshore Market), bncile japoneze care activeaz pe aceast pia
bucurndu-se de un regim liberal n privina acordrii de mprumuturi i atragerii de depozite de la
nerezideni.
De la apariia sa i pn n prezent, piaa eurovalutar a cunoscut creteri spectaculoase, chiar
dac ntrerupte din cauza unor evenimente, cum ar fi criza Bncii Herstatt (1974) sau criza datoriilor
externe ale rilor n dezvoltare de la nceputul anilor 80. Consolidarea i maturizarea pieei eurovalutare
s-au manifestat att din punct de vedere cantitativ, n privina dimensiunii pieei, numrului de
participani, centrelor n care se desfoar operaiunile, ct i calitativ, din punctul de vedere al
mbuntirii, diversificrii i rafinrii tehnicilor i practicilor pe pia. Introducerea monedei unice
europene euro a avut un impact puternic asupra pieelor financiare internaionale, inclusiv asupra pieei
eurovalutare. Moneda unic european euro, nlocuind monedele naionale ale celor 12 ri din zona
euro, a condus i la diminuarea considerabil a numrului valutelor acceptate pe europia. De aceea, n
prezent, principalele eurovalute sunt: dolarul SUA, lira sterlin, yenul japonez, dolarul canadian, francul
elveian i moneda unic euro. n privina evoluiei pieei eurovalutare, este important de menionat i
faptul c globalizarea financiar, contrar ateptrilor, nu a presupus diminuarea activitii pe piaa
eurovalutar. Creterea interdependenelor ntre piaa eurovalutar i pieele financiare naionale i
internaionale, integrarea crescnd a acestora au condus, treptat, la estomparea diferenelor ntre ratele
dobnzii practicate pe europiee i ratele dobnzii aplicate pe pieele naionale. n acest context, a
disprut unul din motivele eseniale care a condus la dezvoltarea pieei eurovalutare. Cu toate acestea,
piaa eurovalutar nu a fost puternic afectat, ceea ce nseamn c experiena acumulat sau alte
avantaje, cum ar fi regimul fiscal liberal, sunt n continuare foarte importante13.
3.2. Caracteristici ale pieei eurovalutare. Participani
Datorit modului n care a aprut i s-a dezvoltat, naturii operaiunilor sau categoriilor de
participani, piaa eurovalutar prezint anumite caracteristici generale, care o individualizeaz n
raport cu celelalte piee financiare naionale sau internaionale.
1. Natura internaional. Piaa eurovalutar are un puternic caracter internaional, datorat,
deopotriv, marii varieti a rilor din care provin participanii, valutelor n care sunt efectuate
operaiunile, precum i multitudinii centrelor financiare n care se desfoar.
2. Absena reglementrilor. Aa cum s-a menionat, principala cauz care a condus la apariia
i dezvoltarea eurovalutelor a fost posibilitatea operrii ntr-un cadru dereglementat. Astfel, eurobncile
pot s primeasc depozite fr restricii i fr respectarea anumitor plafoane de dobnd, nu sunt
obligate s constituie rezerve minime obligatorii, nu sunt supuse limitelor privind structura activului i
pasivului etc. Gradul sporit de libertate de care se bucur participanii pe aceast pia este determinat i
de lipsa unei autoriti centrale de control. n concluzie, se poate afirma c, din dorina de a atrage pe
teritoriul lor ct mai multe eurobnci, multe centre financiare au creat un cadru fiscal, legal, valutar etc.
ct mai permisiv, care s-a concretizat n relativa absen a reglementrilor.
3. Natura en-gros a operaiunilor. Din cauza faptului c valoarea unitar a operaiunilor este foarte
ridicat, activitile desfurate pe piaa eurovalutar au caracter en-gros, fiind destinate, n principal,
altor instituii financiar-bancare, marilor firme, organismelor financiare internaionale sau guvernelor.
Activitatea bancar en-gros se caracterizeaz, de asemenea, printr-un numr mic de tranzacii, dispersie
teritorial redus i puini funcionari n sfera executiv, astfel nct costurile operative au inciden
13
Pentru dezvoltri privind piaa eurovalutar a se vedea: Constantin Moisuc,(coord.), Relaii

valutar-financiare internaionale, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2002; Claudia Baicu
Crciun, Activitatea bancar i finanarea comerului internaional, Editura Fundaiei Romnia de Mine,
Bucureti, 2005; Union de Banques Suisses, L euromarch un march sans frontires, Publication n. 62,
Zrich, 1979; Majnoni, Giovanni, Euromercati e finanziamento delle esportazioni, il Mulino, Bologna,
1981; Szeg, Giorgio, Eurovalute, euromercati ed euronote n G. Szeg, F. Paris,
G.
Zambruno, Mercati finanziari e attivit bancaria internazionale, Il Mulino, Bologna, 1988; Mariana Negru,
Finanarea schimburilor internaionale. Politici. Tehnici, Editura Humanitas, Bucureti, 1991; De Sury, Paul, Il
mercato delle eurovalute n Claudio Dematt i Paul de Sury (coord.), I mercati finanziari internazionali,
E.G.E.A. SpA, Milano, 1992; Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, Editura Economic, Bucureti, 1995;
Emil Furnig, Tranzacii pe europieele valutare n Miu Negrioiu, (coord.), Finanarea internaional
instrumente, mecanisme i instituii, Editura Expert, Bucureti, 1999; Institutul Bancar Romn, Piee monetarfinanciare instrumente, teorii, operaiuni, Bucureti, 2000.
unitar minor. De menionat i faptul c cea mai mare parte a operaiunilor cu eurovalute se desfoar pe
piaa interbancar, pia care, prin excelen, are caracter en-gros.
4. Gradul ridicat de concuren. Din cauza faptului c pe piaa eurovalutar nu exist un
organism central care s disciplineze competiia dintre intermediari, concurena este mai acerb dect
pe pieele interne. Ca urmare, eurobncile opereaz cu marje de dobnd mai reduse dect bncile active
pe plan intern. Eficiena sporit a eurobncilor se explic i prin ali factori, cum ar fi:
absena reglementrilor, care conduce la scderea costului intermedierii;
caracterul en-gros al activitii, care contribuie la micorarea costurilor operative;
gradul nalt de sofisticare i reputaia clientelei, ceea ce implic reducerea costurilor de
evaluare.
Totodat, din cauza absenei unui organism central care s controleze fluctuaiile pieei,
volatilitatea ratei dobnzii este foarte mare14.
Participanii pe piaa eurovalutar. O alt caracteristic a pieei eurovalutare se refer la
natura participanilor pe pia. n primul rnd, se impune a fi menionat faptul c cel puin unul din
participani trebuie s fie o banc. n al doilea rnd, dat fiind caracterul en-gros al operaiunilor,
participanii pe pia sunt, n general, foarte sofisticai, ceea ce determin o limitare indirect a numrului
acestora. Totodat, se remarc faptul c participanii pe pia sunt eterogeni, cuprinznd mai multe
categorii: bnci comerciale, bnci de investiii, societi de asigurare, fonduri de pensii, brokeri, bnci
centrale, gu-verne i autoriti locale, organisme financiare internaionale, firme de dimensiuni mari.
Bncile comerciale reprezint principalii actori ai pieei eurovalutare, fiind cunoscute i sub
denumirea de eurobnci. Rolul lor const att n atragerea i plasarea de fonduri, ct i n vnzarea i
cumprarea de instrumente financiare (eurocertificate de depozit, euroefecte comerciale etc.). Spre
deosebire de bncile comerciale, bncile de investiii nu se ocup cu atragerea i plasarea de fonduri n
eurovalute, ci cu acordarea de servicii financiare, pentru care ncaseaz comisioane. Societile de
asigurare i fondurile de pensii utilizeaz piaa eurovalutar pentru a-i valorifica resursele de care
dispun. O funcie aparte pe piaa eurovalutar este ndeplinit de brokeri, care intermediaz ntre
cererea i oferta de fonduri fr s-i asume riscuri n nume propriu. Bncile centrale folosesc piaa
eurovalutar pentru a-i diminua deficitul sau plasa excedentul balanei de pli externe, iar guvernele
i autoritile locale fie se finaneaz de pe pia, fie i plaseaz surplusul. ntre organismele
financiare internaionale se disting bncile de dezvoltare (Banca Internaional pentru Reconstrucie i
Dezvoltare, Banca European de Investiii, Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare,
Banca African de Dezvoltare, Banca American de Dezvoltare etc.), care recurg la piaa eurovalutar
pentru a-i procura resursele de care au nevoie. Nu n ultimul rnd, participante active pe piaa
eurovalutar sunt marile firme, prezente att de partea ofertei, ct i a cererii de fonduri.
3.3. Operaiuni pe piaa eurovalutar
Ca i alte piee financiare, piaa eurovalutar cuprinde mai multe segmente, care s-au diversificat i
adncit pe msur ce operaiunile i practicile cu eurovalute s-au dezvoltat i maturizat. n principiu,
aceste segmente pot fi clasificate fie n funcie de participanii la operaiune, fie n funcie de
instrumentele financiare tranzacionate. Astfel, conform criteriilor menionate, principalele componente
ale pieei eurovalutare sunt: piaa interbancar, piaa eurocertificatelor de depozit i piaa euroefectelor
comerciale.
Piaa interbancar cuprinde operaiunile cu eurovalute pe termen scurt, destinate n exclusivitate
bncilor. De altfel, una din caracteristicile pieei eurovalutare se refer la ponderea important pe care
piaa interbancar o deine n cadrul operaiunilor cu eurovalute. Tranzaciile derulate au valori foarte
mari i, n general, mbrac fie forma clasic a atragerii i plasrii de depozite, fie forma
eurocertificatelor de depozit.
14
De Sury, Paul, Il mercato delle euro-valute, n Claudio Dematt, Paul de Sury (coord.), I
mercati finanziari internazionali, E.G.E.A. S.p.A., 1992, Milano, p. 386-388.
La fel ca pe piaa interbancar naional, i pe piaa eurovalutar bncile cu surplus de lichiditi pe

termen scurt mprumut fonduri bncilor n lips de lichiditi. Bncile care atrag i plaseaz depozite
coteaz o rat a dobnzii (bid), la care sunt dispuse s primeasc depozite (mai mic, pe care o pltesc),
i o rat a dobnzii (offer), la care doresc s mprumute fonduri (mai mare, pe care o ncaseaz). n
ansamblul ratelor dobnzii pe piaa eurovalutar, locul principal l deine rata dobnzii la depozitele (i
creditele) pe care bncile londoneze le constituie ntre ele. Rata dobnzii offer practicat pe aceast pia
este cunoscut sub denumirea abreviat de LIBOR (London Interbank Offered Rate) i reprezint rata
dobnzii de referin la mprumuturile internaionale n eurovalute.
n funcie de perioada de timp dup care deponentul are acces la suma depus fr a fi penalizat la
dobnd, depozitele bancare au diferite grade de lichiditate. De menionat i faptul c ntre gradul de
lichiditate a depozitelor i rata dobnzii bonificate este o relaie invers proporional, respectiv, cu ct
lichiditatea depozitului este mai mare, cu att rata dobnzii ncasat de deponent este mai mic. Aceasta
se explic prin faptul c, n situaia n care depozitul are grad sporit de lichiditate, instituia bancar ce a
atras suma de bani nu se poate baza pe resurse stabile. ntre depozitele cu grad sporit de lichiditate se
remarc depozitele la vedere, la care deponentul are acces imediat la fondurile depuse. Depozitele cu
grad mediu de lichiditate sunt depozitele la termen cu preaviz. n acest caz, pentru a-i retrage fondurile,
deponentul trebuie s preavizeze instituia bancar cu cel puin 24 sau 48 de ore nainte de retragere. Cel
mai mic grad de lichiditate l prezint depozitele cu scadena bine delimitat (de exemplu, o zi, o
sptmn, 1,3,6,9,12 luni), care, totodat, se bucur i de cele mai atractive rate ale dobnzii.
Din dorina de a surmonta lipsa de lichiditate a depozitelor bancare i de a beneficia de dobnzi ridicate,
n 1966, sucursalele bncilor americane pe piaa londonez au emis eurocertificate de depozit n dolari.
Certificatul de depozit este un instrument financiar care atest faptul c s-a depus la banc o sum de
bani pe o perioad determinat, la o anumit dobnd. La scaden, deintorul ncaseaz de la banc
suma depus plus dobnda aferent. De multe ori, certificatele de depozit se emit cu discount, n sensul
c, la emitere, sunt vndute sub valoarea lor nominal, iar la scaden sunt rscumprate de banca
emitent la valoarea nominal. Diferena ntre cele dou preuri o reprezint profitul investitorului pentru
sumele plasate, care mbrac forma dobnzii. Principala caracteristic a certificatelor de depozit este
negociabilitatea, adic faptul c pot fi vndute i cumprate pe piaa secundar nainte de scaden. n
acest mod, dac n intervalul de timp de la emitere pn la scaden, primul deintor al certificatului de
depozit are nevoie de suma investit, el poate s-l vnd pe piaa secundar altui investitor i s
primeasc suma depus n banc plus dobnda aferent intervalului de timp ct a deinut certificatul. La
rndul lui, pn la scaden, cel de-al doilea deintor poate i el s vnd certificatul de depozit, astfel
nct este posibil o succesiune de tranzacii de vnzare/cumprare. Pentru investitor, avantajul
cumprrii certificatelor de depozit const n mbinarea lichiditii cu obinerea de ctiguri mai mari
dect n cazul depozitelor la vedere. Din punctul de vedere al bncilor, certificatele de depozit sunt o
surs stabil de atragere a fondurilor, ceea ce are efecte pozitive asupra politicii de investire a resurselor.
Totodat, datorit gradului sporit de lichiditate, comparativ cu depozitele efectuate la aceleai termene i
valori, certificatele de depozit sunt bonificate, n general, cu o rat a dobnzii inferioar.
Alte instrumente financiare specifice pieei eurovalutare sunt euroefectele comerciale (eurocommercial
papers), utilizate, n general, de firme mari, cu standing recunoscut, de instituii financiare sau state
suverane, care doresc s atrag resurse pe termen scurt. ntr-un anumit sens, tehnica emiterii efectelor
comerciale este asemntoare cu cea a emiterii biletelor la ordin cu plata la termen. n ambele cazuri,
emitenii i iau angajamentul c vor efectua plata la termenul stabilit. Spre deosebire ns de biletele la
ordin, efectele comerciale nu se bazeaz pe o tranzacie comercial care s determine emiterea lor, ci pe
credibilitatea emitenilor. De exemplu, o mare firm comercial poate emite bilete la ordin, pentru a
efectua plata unor importuri de mrfuri, deci ca urmare a unei tranzacii comerciale, i efecte comerciale,
pentru a-i procura fonduri pe termen scurt necesare continurii activitii. Particularitatea emisiunii de
euroefecte comerciale const n faptul c plasarea lor nu este garantat de sindicate bancare, emitentul
neavnd nici o certitudine cu privire la suma pe care o va ncasa. Prima emisiune de euroefecte
comerciale a avut loc n 1985 la Londra, care a devenit locul principal de tranzacionare a acestor
instrumente. La fel ca eurocertificatele de depozit, euroefectele comerciale sunt titluri la purttor, care se
vnd la emitere la un pre sub valoarea nominal i se rscumpr la scaden la valoarea nominal,
diferena fiind ctigul investitorilor. i euroefectele comerciale au o pia secundar, care ns, se pare,
nu este la fel de lichid ca piaa secundar a eurocertificatelor de depozit.
Pe lng operaiunile de atragere de fonduri, piaa eurovalutar deine un rol important i n acordarea de
credite nu numai pe termen scurt, dar i pe termen mediu i lung, cum ar fi eurocreditele rotative (rollover). Aceste credite, dei sunt acordate pe termene mai lungi, au ca suport depozitele n eurovalute
atrase de eurobnci pe termene scurte.
3.4. Mijloacele de plat internaionale

Derularea rapid i n bune condiii a schimburilor internaionale presupune existena unor
instrumente monetare, universal recunoscute, care s permit stingerea datoriilor, respectiv, ncasarea
creanelor internaionale. Aceste instrumente sunt cunoscute sub denumirea generic de mijloace de
plat internaionale. De-a lungul timpului s-au succedat mai multe instrumente monetare care au
ndeplinit funcia de mijloace de plat internaionale. Iniial, pn la primul rzboi mondial, aurul a
deinut ponderea cea mai important n lichidarea datoriilor internaionale. Ulterior, alturi de aur au
nceput s fie utilizate i unele valute, a cror pondere a crescut, astfel nct, treptat, rolul aurului ca
mijloc de plat internaional s-a diminuat. Mai mult chiar, n prezent, aurul nu mai ndeplinete funcia
de mijloc de plat internaional. n plus, mutaiile care au avut loc pe plan internaional au determinat
impunerea altor instrumente monetare care s exercite funcia de mijloace de plat internaionale
unitile monetare de cont, ntre care se detaeaz drepturile speciale de tragere. De menionat i faptul
c, recent, n categoria mijloacelor de plat internaionale a fost inclus i moneda unic european
euro.
n sintez, n etap actual, instrumentele monetare care au rolul de mijloace de plat
internaionale pot fi grupate n urmtoarele categorii: valute, devize i drepturi speciale de
tragere15.
a) Valutele sunt monedele naionale utilizate n relaiile de pli internaionale sau deinute de
nerezideni. De exemplu, pentru un cetean american, dolarul SUA folosit pentru plata unei mrfi
cumprate de la un magazin din New York este moned naional. Acelai dolar SUA utilizat pentru
plata unei mrfi importate din Germania este valut. La fel, dolarii deinui de nerezideni, de exemplu de
ceteni romni n conturile bancare din Romnia, se numesc valute. Cu alte cuvinte, valuta reprezint
faeta monedei naionale dinspre exterior.
Ca i monedele, valutele pot fi valute efective sau valute de cont. n primul caz, valutele se
prezint sub form fizic de bancnote sau monede divizionare. Utilizarea lor este restrns i asociat,
mai ales, plilor de valoare mic din turismul internaional. ns, date fiind dezavantajele pe care le
prezint numerarul i evoluiile tehnologice din ultima perioad, chiar i n aceste situaii, tendina este de
nlocuire a numerarului cu instrumente moderne de plat, cum ar fi cecurile de cltorie sau, i mai nou,
crile de plat (cardurile). Valutele de cont dein ponderea covritoare n relaiile de pli internaionale.
Aceste valute sunt depozitate n conturi bancare (de unde i denumirea de ,,valute de cont) i, pentru
efectuarea plilor internaionale, sunt transferate din contul unei bnci n contul altei bnci din
strintate prin tehnica viramentului bancar internaional.
Unul dintre cele mai importante criterii de clasificare a valutelor este posibilitatea de
preschimbare pe o alt valut. Conform acestui criteriu, se disting valute convertibile i valute
neconvertibile. Prin valut convertibil se nelege nsuirea legal pe care o are o moned de a putea fi
15
Pentru dezvoltri a se vedea: Constantin Moisuc (coord.), Relaii valutar-financiare

internaionale, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2002; Costin Kiriescu, Relaiile valutarfinanciare internaionale, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1978; Victor Jinga, Moneda i
problemele ei contemporane, vol. I, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 1981; Costin Kiriescu, Moneda mic
enciclopedie, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1982; Costin Kiriescu, Emilian Dobrescu,
Bncile mic enciclopedie, Editura Expert, Bucureti, 1998.
preschimbat cu o alt moned n mod liber prin vnzare-cumprare pe piaa valutar, n sensul c nu
exist restricii nici cu privire la suma de preschimbat, nici la scopul preschimbrii (pli pentru tranzacii
comerciale, necomerciale sau transferuri de capital) i nici la calitatea celui care efectueaz
preschimbarea (rezident sau nerezident al rii n care se efectueaz preschimbarea)16.
De-a lungul timpului, convertibilitatea valutar a cunoscut mai multe modificri, practicndu-se,
ntr-o prim etap, regimul valutelor convertibile n aur, apoi al valutelor convertibile n alte valute la un
curs fix, iar n prezent, regimul valutelor convertibile n alte valute la cursul pieei, care variaz liber, n
funcie de cerere i ofert. Convertibilitatea valutelor n aur a funcionat deplin pn la primul rzboi
mondial i a presupus c autoritatea monetar care emitea moneda respectiv o preschimba liber pe o
anumit cantitate de aur, conform valorii paritare (adic a coninutului de aur al unitii monetare definit
prin reglementrile rii emitente). Dup 1944, conform Acordurilor de la Bretton Woods, prin valut
convertibil se nelegea valuta care se putea preschimba pe o alt valut la un curs fix. Singura valut
care se putea converti n aur era dolarul american, celelalte valute putndu-se schimba n aur doar prin
intermediul dolarului. Acest tip de convertibilitate s-a utilizat pn la declanarea crizei sistemului
monetar internaional din deceniul al aptelea al secolului trecut, cnd SUA a suspendat convertibilitatea
dolarului n aur. n etapa actual, prin convertibilitate valutar se nelege preschimbarea unei valute pe o
alt valut la cursul pieei din momentul operaiunii. Dintre valutele convertibile, pe plan internaional
cele mai des folosite sunt valutele liber utilizabile, considerate, conform aprecierilor Fondului Monetar
Internaional, acele valute frecvent negociate pe pieele valutare i care dein o pondere important n
tranzaciile internaionale i n rezervele valutare ale bncilor. Numrul valutelor liber utilizabile este
redus, ntre acestea remarcndu-se dolarul SUA, moneda unic euro, yenul japonez i lira sterlin.
n opoziie cu valutele convertibile, de regul, valutele neconvertibile nu sunt utilizate n relaiile
de pli internaionale i nu pot servi ca mijloace de plat internaionale.
b) n sens restrns, prin devize se neleg instrumentele de plat i credit cambia, biletul la
ordin, cecul denominate n valute convertibile. ntr-o accepiune mai larg, acestor instrumente de plat
i credit li se pot aduga alte instrumente monetare, cum ar fi aciunile, obligaiunile, bonurile de tezaur
i alte valori mobiliare exprimate n valut, dar i valuta efectiv i valuta de cont.
c) Drepturile speciale de tragere (DST) (engl. - Special Drawing Right) sunt instrumente
monetare create de FMI ca urmare a deciziei guvernatorilor din 1967 i a modificrii statutului su de
funcionare din 1969. Scopul pentru care s-au emis DST a fost sporirea lichiditii internaionale i
crearea unei monede internaionale stabile, care s fie independent de situaia economic sau financiar
a vreunei ri. DST sunt uniti monetare de cont, fr existen material sau acoperire n metal preios,
care se aloc rilor membre FMI gratuit, proporional cu cota subscris la Fond. Pe lng funcia de
mijloc de plat internaional, DST au fost concepute s ndeplineasc i funcia de etalon monetar i
mijloc de eviden i calcul.
Prin modificarea statutului FMI din 1969, unitatea DST a fost definit printr-un coninut de aur.
ncepnd cu 1 iulie 1974 s-a renunat la definirea n aur i s-a trecut la stabilirea valorii DST pe baza unui
co ponderat de valute, menit s-i confere o mai mare stabilitate. De-a lungul timpului, structura
coului valutar a diferit. Astfel, iniial, coul a fost compus dintr-un numr de 16 valute care
aparineau rilor ce deineau o pondere de cel puin 1% din comerul mondial. Ulterior, numrul
valutelor din co s-a redus la 5: dolarul american, yenul japonez, lira sterlin, marca german, francul
francez. n prezent, odat cu trecerea la moneda unic euro, valoarea unui DST se stabilete pe baza unui
co ponderat de 4 valute, dup cum urmeaz: dolarul american- 39%; moneda unic euro 32%;
yenul japonez 18%; lira sterlin 11%. Valoarea DST este publicat zilnic de FMI. Utilizarea DST
este limitat la nivelul autoritilor monetare ale statelor membre ale FMI sau altor organe oficiale care
au primit aprobarea FMI, cum ar fi Banca Reglementelor Internaionale, Banca Mondial sau alte bnci
regionale de investiii. Particularii nu au acces la DST. De la crearea lor i pn n prezent au avut loc
dou emisiuni de DST: n perioadele 1970-1972 i 1980-1982.
16
Costin Kiriescu, Moneda mic enciclopedie, Bucureti, Editura tiinific i Enciclopedic,

1982, p. 100.
n favoarea DST au fost invocate urmtoarele argumente: (a) stabilitate relativ; (b)
independen fa de situaia economic i financiar a diferitelor ri; (c) dozarea contient a alocrilor
de DST n funcie de nevoile efective de lichiditate ale economiei mondiale; (d) caracter gratuit al
instrumentului, el negrevnd balana plilor, cum este cazul celorlalte instrumente de rezerv. Au fost
totodat formulate urmtoarele critici: (a) DST nu ndeplinesc toate funciile monetare; (b) DST nu
circul dect ntre autoritile monetare; (c) inflaia i deflaia de DST nu sunt excluse, hotrrile FMI
putndu-se baza pe evaluri eronate. Un aspect criticat este i criteriul dup care se repartizeaz alocrile
de DST ntre rile membre, i anume proporional cu cota. n felul acesta, ponderea principal a
alocaiilor de DST din prima perioad de baz (1970-1972) a revenit rilor industriale: 6,2 miliarde
dintr-un total de 9,3 miliarde. SUA a primit mai multe DST dect toate rile n curs de dezvoltare luate
mpreun. S-a propus ca repartizarea s se fac pe alte baze, astfel nct alocaiile s fie dirijate ntr-o
proporie mai mare spre rile care au cel mai mult nevoie de rezerve17.
3.5. Sistemul bancar internaional
Suportul derulrii operaiunilor pe piaa monetar internaional l reprezint sistemul bancar
internaional, n cadrul cruia bncile comerciale cu pondere mare n activitatea bancar internaional
dein un rol important. Alturi de aceste bnci comerciale, desfurarea activitilor bancare
internaionale este influenat i de bncile centrale ale diferitelor state sau de organisme financiare
internaionale, cum ar fi Banca Reglementelor Internaionale, care, prin intermediul Comitetului de la
Basel, stabilete o serie de principii directoare privind supravegherea activitii bancare internaionale.
De asemenea, bncile de dezvoltare BIRD, BEI, BERD etc. sunt participante active pe piaa monetar
internaional. Se impun a fi amintite i bncile de investiii, cu rol important n acordarea de servicii
financiare.
n principiu, activitatea bancar internaional mbrac dou mari forme: activitatea cu strintatea
tradiional, care cuprinde operaiunile efectuate n moned naional cu nerezidenii, i activitatea cu
eurovalute, avnd drept contrapartid att clieni rezideni, ct i nerezideni. Lund ca referin o banc
situat n Marea Britanie, considerm c aceasta este implicat n activiti cu strintatea tradiionale
dac, de exemplu, accept depozite i efectueaz mprumuturi n lire sterline (moneda naional) ctre
clieni nerezideni (din alte ri, de exemplu, francezi). n acelai context, activitatea cu eurovalute
presupune, de exemplu, c banca englez acord mprumuturi n eurodolari fie clienilor rezideni
(englezi), fie clienilor nerezideni (situai n alte ri).
O banc poate s deruleze activiti internaionale stabilind relaii de corespondent cu bnci strine
sau implantnd sedii bancare n strintate. Relaia de corespondent bancar presupune c o banc
dintr-o ar ncheie o nelegere cu o banc din alt ar prin care se angajeaz reciproc s-i ofere diferite
servicii. Aceast activitate constituie suportul tradiional al derulrii operaiunilor de pli i ncasri cu
strintatea att n nume propriu, ct i n numele clienilor. Este cunoscut faptul c, n prezent, plile
internaionale (de exemplu, ncasarea contravalorii exportului de mrfuri i servicii) se deruleaz prin
intermediul bncilor, care, prin sisteme specifice, mijlocesc transferurile internaionale de fonduri. Clientul
importator d ordin bncii sale s efectueze plata n favoarea exportatorului, indicnd banca la care acesta
are deschis contul. Dac banca importatorului i banca exportatorului sunt n relaie de corespondent i au
deschise conturi una la cealalt (denumite conturi de corespondent), transferul fondurilor de la importator la
exportator se realizeaz prin debitarea, respectiv creditarea conturilor de corespondent.
Pn la nceputul anilor 60, relaia de corespondent bancar a stat la baza siste-mului de pli internaionale.
Ulterior, dezvoltarea afacerilor internaionale derulate de clieni a determinat marile bnci ca, pe lng
activitatea de corespondent bancar, s-i localizeze i sedii n exterior, n principal, sub forma
reprezentanelor, sucursalelor i filialelor.
Reprezentanele bncilor strine (representative offices) constituie cea mai simpl modalitate de
stabilire n exterior. Principala caracteristic a reprezentanelor o constituie faptul c ele nu pot desfura
17
Costin Kiriescu, Emilian Dobrescu, Bncile mic enciclopedie, Editura Expert, Bucureti,
1998, p. 116-117.
activiti bancare propriu-zise (acceptarea de depozite, acordarea de credite etc.), avnd simplul rol de a
informa sediul central n legtur cu piaa financiar-bancar din ara gazd.
O form superioar de implicare bancar n strintate o reprezint sucursalele bncilor strine
(branches), care, dei efectueaz o gam larg de operaiuni, i desfoar activitatea pe baza capitalului
deinut de banca-mam, neavnd personalitate juridic. Principalul motiv pentru care bncile i
localizeaz sucursale externe este deservirea clienilor din ara de origine care au investit n strintate
(firmele multinaionale). O alt cauz const n operarea n centrele financiare off-shore, pentru
fructificarea avantajelor care decurg din operaiunile cu eurovalute.
Filialele bancare (subsidiaries) constituie forma cea mai complex de investire n strintate. La fel ca
sucursalele, filialele pot desfura toate activitile permise de legislaia rii gazd, ns, spre deosebire
de acestea, au capital propriu i personalitate juridic. Filialele iau natere fie prin crearea unei bnci noi
de la zero (mai rar), fie prin achiziionarea unei bnci locale, ultima variant fiind considerat mai puin
costisitoare. Evenimentele din 1989 au creat premisele ca bncile strine s investeasc i n rile
Europei Centrale i de Est, n acest context, multe din bncile de stat fiind privatizate i transformate n
filiale ale unor bnci strine, n special din Europa Occidental. Bncile din rile dezvoltate i-au
manifestat interesul fa de sistemele bancare din Europa Central i de Est i din cauza faptului c n
rile lor de origine concurena era acerb, iar cile de dezvoltare a activitii tradiionale erau limitate.
Or, din acest punct de vedere, sistemele bancare din Europa fost comunist prezenta un potenial de
cretere foarte mare. Avantajul filialelor const n posibilitatea derulrii att a activitilor en-gros
(destinate n special guvernelor, altor instituii financiare, firmelor mari, companiilor multinaionale), ct
i a activitilor en-detail (avnd drept contrapartide firmele mici i mijlocii, persoanele fizice). Aceasta
se datoreaz faptului c fiind, n general, rezultatul cumprrii unor bnci locale, filialele valorific
reeaua teritorial local i experiena acumulat de bncile achiziionate. ntre dezavantajele filialelor se
numr aportul mare de capital, costurile de funcionare ridicate i flexibilitatea mult mai redus dect n
cazul reprezentanelor i sucursalelor.
n concluzie, se poate afirma c implantarea de sedii n strintate este determinat de mai muli factori,
ntre care cei mai importani sunt:
1) nsoirea clienilor din ara de origine care au efectuat nvestiii n strintate;
2) diferenele dintre ri n materie de reglementare a activitii bancare;
3) procesul de dereglementare, concretizat n deschiderea pieelor naionale ctre bncile
strine;
4) dispersia riscului;
5) operarea pe europiee;
6) realizarea de economii de scar.
Pe lng avantajele pe care le-a oferit, dezvoltarea activitii bancare internaionale a ridicat i o
serie de probleme privind stabilitatea sistemului financiar internaional. Aceste probleme au devenit
evidente pe msur ce creditul internaional s-a dezvoltat, iar legturile dintre bncile situate n ri
diferite s-au intensificat. n acest context, autoritile monetare din diferite ri au realizat faptul c
falimentul unei bnci dintr-o ar poate avea repercusiuni negative nu numai asupra sistemului bancar
din ara respectiv, ci i asupra sistemului bancar internaional.
Pentru a prentmpina i atenua efectele negative ale crizelor bancare cu rezonan internaional, n
1974 a fost creat, pe lng Banca Reglementelor Internaionale, Comitetul de la Basel, format din
reprezentanii Belgiei, Canadei, Franei, Germaniei, Italiei, Japoniei, Olandei, Suediei, Angliei, Statelor
Unite, Elveiei, Luxemburgului i Spaniei. Documentele adoptate de Comitetul de la Basel nu au
caracter obligatoriu, fiind simple recomandri. n practic ns ele exercit o puternic influen n
stabilirea regulilor privind supravegherea prudenial n mai mult de 100 de ri. De altfel, unul din
obiectivele Comitetului de la Basel este obinerea unei largi recunoateri a reglementrilor pe care le
adopt, n acest sens colabornd i acordnd asisten altor comitete internaionale care grupeaz pe baze
regionale autoritile de supraveghere din ri tere: America Latin i Central, Africa, teritorii i ri cu
statut off-shore, ri arabe, ri din Asia de Sud-Est, ri din Europa Central i de Est. Pentru atingerea
elurilor urmrite, Comitetul de la Basel a elaborat o serie de principii privind supravegherea filialelor
i sucursalelor bncilor strine, concretizate n Concordatul de la Basel din 1975 (modificat n 1983,
1990, 1992, 1996). n acelai timp, a fixat o serie de reguli privind cerinele minime de capital pentru
bncile active pe plan internaional (Acordul de la Basel din 1988). Modificrile intervenite n
desfurarea activitii bancare internaionale, evoluia sistemelor de msurare i gestionare a riscurilor
bancare i, nu n ultimul rnd, limitele asociate Acordului din 1988 au determinat Comitetul de la Basel
s aduc o serie de mbuntiri regulilor din 1988, astfel nct, n iunie 2004, au fost adoptate alte reguli.
Noul Acord de la Basel din 2004 i-a propus s stabileasc o mai bun corelaie ntre nivelul fondurilor
proprii i profilul de risc al fiecrei bnci18.
i n ara noastr, n conturarea cadrului privind supravegherea prudenial, Banca Naional a Romniei
a inut cont de recomandrile Comitetului de la Basel i de legislaia bancar n vigoare n rile Uniunii
Europene, care, la rndul ei este armonizat cu reglementrile Comitetului de la Basel. n ceea ce
privete participarea bancar strin se remarc faptul c, n Romnia, la sfritul anului 2004, bncile cu
capital majoritar strin, inclusiv sucursalele bncilor strine, deineau 69,3% din volumul agregat al
capitalului bancar. La aceeai dat, cota de pia a bncilor i sucursalelor bncilor strine era de 62,1%.
n ceea ce privete proveniena capitalului bancar strin, la finele anului 2004, primele trei locuri erau
ocupate de Austria (cu 24,6% n capitalul agregat pe sistem), Grecia (cu 10,1%) i Italia (cu 8,4%)19.
Ponderea ridicat deinut de capitalul strin se datoreaz, n mare parte, procesului de privatizare
bancar nceput prin privatizarea Bncii Romne de Dezvoltare. Se apreciaz c, n viitor, odat cu
privatizarea celorlalte bnci de stat, aceast pondere va crete. ntre cele mai active filiale bancare strine
prezente pe teritoriul Romniei se numr BRD-Groupe Socit Gnrale, Raiffeisen Bank, ABN Amro
Bank, Alpha Bank, iar dintre sucursalele strine se detaeaz net ING Bank N.V.
INDRUMAR PENTRU AUTOEVALUARE
Piaa monetar internaional reprezint una din principalele componente ale pieei
financiare internaionale, avnd un rol deosebit n atragerea/plasarea de fonduri i
vnzarea/cumprarea de instrumente financiare pe termen scurt (cu scadena pn la un an).
Operaiunile pe piaa monetar internaional se pot desfura fie n mod tradiional, cnd
tranzaciile au loc n moneda naional a unuia din cei doi parteneri, fie n eurovalute, cnd moneda
utilizat este ter pentru ambii parteneri. Din cauza faptului c, n ultimele decenii, pe piaa monetar
internaional operaiunile cu eurovalute s-au dezvoltat i au devenit predominante, uneori, n
literatura de specia-litate, piaa monetar internaional este desemnat sub termenul de piaa
eurovalutar.
Eurovalutele sunt monedele naionale liber convertibile depozitate la o banc situat n
afara rii de emisiune a valutei. n acest fel, eurovalutele ies de sub controlul autoritilor monetare
att ale rii unde este situat banca deponent (moneda nu a fost emis de acestea), ct i ale rii
emitente (moneda se afl depozitat la o banc situat n afara rii de emisiune).
Factorii care au determinat apariia eurovalutelor i pieei eurovalutare sunt multipli,
printre care reinem: rzboiul rece, msurile administrative adoptate de unele autoriti monetare
naionale, activitile financiare ale societilor multinaionale, crizele petroliere mondiale, creterea
numrului rilor cu valute convertibile, criza Canalului Suez, dezvoltarea centrelor financiare din
diferite teritorii i ri mai puin dezvoltate, dar cu un sistem bancar dezvoltat (centre off-shore).
18
Pentru dezvoltri a se vedea Claudia Baicu Crciun, Activitatea bancar i finanarea

comerului internaional, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2005 i bibliografia inclus
acolo.
19
Banca Naional a Romniei, Raport Anual 2004, p. 91-92.
Caracteristicile specifice ale pieei eurovalutare, care le deosebesc de alte piee financiare
naionale, sunt: natura internaional a pieei, absena reglementrilor rigide, natura en-gros a
operaiunilor, gradul ridicat de concuren etc.
Participanii pe piaa eurovalutar sunt eterogeni, cuprinznd mai multe categorii: bnci
comerciale, societi de asigurare, bnci centrale, bnci de investiii, guverne i autoriti locale,
organisme financiare internaionale, societi multinaionale, fonduri de pensii, brokeri etc. Cei mai
importani actori pe piaa eurovalutar sunt bncile comerciale.
Piaa eurovalutar cuprinde mai multe segmente, care s-au diversificat i adncit pe
msur ce operaiunile i practicile cu eurovalute s-au dezvoltat i maturizat. Principalele componente
ale pieei eurovalutare sunt: piaa interbancar, piaa eurocertificatelor de depozit i piaa euroefectelor
comerciale.
Mijloacele de plat internaionale reflect de-a lungul istoriei procesul de demonetizare a
aurului. n prezent, principalul mijloc de plat internaional sunt valutele naionale liber convertibile
depozitate n conturi bancare i utilizate prin tehnica viramentului bancar. Un alt mijloc de plat larg
utilizat n tranzaciile internaionale sunt devizele exprimate n valute convertibile. n fine, n ultimii
ani, se afirm ca mijloace de plat internaionale monedele internaionale emise de organisme
internaionale, cum ar fi Drepturile Speciale de Tragere, emise de FMI, moneda unic european,
emis de Banca Central European (n rile membre ale zonei euro, aceast moned se comport ca
o moned naional) i dinarul arab emis de Fondul Monetar Arab. DST i dinarul arab sunt
monede de cont, de eviden.
Drepturile Speciale de Tragere (DST) sunt emise de FMI i repartizate gratuit statelor
membre proporional cu cota subscris la Fond. DST are un coninut format din mai multe valute
(co valutar), care, dup apariia monedei unice euro, este format din 4 valute: USD 39%; euro
32%; yenul japonez 18% i lira sterlin 11%.
Suportul derulrii operaiunilor pe piaa monetar internaional l reprezint sistemul
bancar internaional, n cadrul cruia bncile comerciale cu pondere mare n activitatea bancar
internaional dein un rol important. Activitatea bancar internaional mbrac dou mari forme:
activitatea cu strintatea tradiional i activitatea cu eurovalute.
Marile bnci i desfoar activitatea internaional fie stabilind relaii de corespondent cu
bnci strine, fie localizndu-i sedii bancare n strintate. Relaia de corespondent bancar presupune
c o banc dintr-o ar ncheie o nelegere cu o banc din alt ar prin care se angajeaz reciproc si ofere diferite servicii. Dezvoltarea afacerilor internaionale derulate de clieni a determinat bncile
ca, pe lng activi-tatea de corespondent bancar, s-i implanteze sedii n exterior, n principal, sub
forma reprezentanelor, sucursalelor i filialelor. Implantarea de sedii bancare n strintate este
determinat de mai muli factori: nsoirea clienilor din ara de origine, dispersia riscului, operarea pe
europiee, realizarea de economii de scar, diferenele dintre ri n materie de reglementare a
activitii bancare, procesul de dereglementare etc.
Pentru a se prentmpina i atenua efectele negative ale crizelor bancare cu rezonan
internaional, a fost creat, n 1974, Comitetul de la Basel, pe lng Banca Reglementelor
Internaionale. Dei sunt simple recomandri, n practic, documentele elaborate de Comitet exercit o
puternic influen n stabilirea regulilor de supraveghere prudenial n mai mult de 100 de ri,
inclusiv Romnia.
n ara noastr, n sistemul bancar funcioneaz mai multe bnci strine, att sub form de
sucursale, ct i de filiale, ultimele fiind persoane juridice romne i desfurnd orice gen de
activitate bancar. Cota de pia a bncilor strine din Romnia reprezenta, n 2004, circa 62%.

a)
b)
c)
valut
eurovalut
centre financiare off-shore
d)
e)
f)
g)
h)
i)
j)
k)
l)
m)
n)
o)
piaa eurovalutar
LIBOR
piaa interbancar internaional
certificate de depozit
euroefecte comerciale
devize
DST
valute liber utilizabile
banc corespondent
relaie de corespondent bancar
sucursale i filiale bancare
Comitetul de la Basel

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
Eurovalutele i piaa eurovalutar

Factorii determinani ai dezvoltrii pieei eurovalutare
Caracteristici ale pieei eurovalutare
Participanii pe piaa eurovalutar
Principalele segmente ale pieei eurovalutare
Participanii la sistemul bancar internaional
Mijloacele de plat internaionale
DST i elementele componente pe valute
Rolul Comitetului de la Basel
Crciun Baicu, Claudia, Activitatea bancar i finanarea comerului internaional,
capitolul 3, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2005.
Gaftoniuc, Simona, Finane internaionale, capitolele 2 i 3, Editura Economic,
Bucureti, 1997.
Floricel, Constantin, Relaii valutar-financiare internaionale, capitolul 3, Editura
Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1996.
Basno, Cezar, Nicolae Dardac, Constantin Floricel, Moned. Credit. Bnci, capitolul 7,
Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1994.
Gaftoniuc, Simona, Practici bancare internaionale, capitolul 1, Editura Economic,
Bucureti, 1995.
Boaj, Monica, Relaii financiare i valutare internaionale,
capitolul 4,
CAPITOLUL 4
ETALOANE MONETARE INTERNAIONALE

I CONVERTIBILITATEA MONETAR
4.1. Tipuri de etaloane monetare internaionale

4.2. Convertibilitatea monetar n lumea internaional contemporan
4.3. Convertibilitatea leului
Etalonul monetar, naional sau internaional, reprezint o cantitate de valoare sau de materie adoptat
prin lege de ctre un stat pentru propria moned i recunoscut pe plan internaional pentru a fi mijloc
internaional de plat sau pentru a fi convertibil
ntr-o moned strin la un anumit curs
paritar. Etalonul monetar se caracterizeaz prin definirea unitii monetare naionale printr-o
cantitate de metale preioase sau de valut strin mai puternic.
4.1. Tipuri de etaloane monetare internaionale

Banii naionali au fost definii de-a lungul istoriei prin variate tipuri de etaloane care ndeplineau
rolul de valoare paritar a monedelor sau bancnotelor aflate n circulaia monetar.
a) Etalonul marf a funcionat n Antichitate sau n diferite tranzacii din Evul Mediu cnd comerul
internaional deinea o pondere relativ redus. Statele aveau, de regul, economii de subzisten sau
autoconsum. Totui, o serie de bunuri formau obiectul unor schimburi economice ntre comerciani ce
se realizau prin sistemul de troc. Definirea unor uniti de plat se fcea printr-o marf cu larg
recunoatere ntre negustori (de exemplu, sarea, vite, cereale etc.).
b) Etalonul aur-argint (etalon bimetalist) a funcionat pn n 1870; prin el, coninutul banilor
naionali era definit printr-o cantitate de aur sau de argint, raportul ntre preurile celor dou metale fiind
constant (evident, preul aurului era superior preului argintului). Cnd, la mijlocul secolului XIX, au
fost descoperite n America mari zcminte de argint, raportul valoric dintre cele dou metale a ncetat s
mai fie constant, iar statele au ncetat treptat s mai defineasc coninutul monedelor naionale n argint.
c) Etalonul aur (etalon monometalist) a rmas mult timp singurul etalon al monedelor naionale.
n aceste condiii, se stabilea prin legea de emisiunea monetar coninutul n aur al monedelor naionale,
deci monedele aveau o valoare paritar n aur.
Etalonul aur a cunoscut dou forme:
Etalonul aur-moned. n aceste condiii monedele se bteau n aur, iar circulaia mo-netar se realiza sub forma de
circulaie a monedelor cu diferite greuti i diferite pariti aur.
Etalonul aur-lingou. n aceste condiii, circulaia monetar se realiza sub form de lingou aur
cantiti de aur sub form de bare metalice de diferite greuti. Lingoul aur standard cntrete
preponderent n prezent 400 de uncii, adic 12,414 kg, dar sunt lingouri i mai mici. Important este titlul
(puritile) aurului, cea mai larg circulaie avnd lingourile cu puritatea de 999,5/1000 sau 999,9/1000
aceasta din urm este considerat puritatea absolut. Lingourile sunt turnate de anumite firme de
ncredere i poart anumite ponsoane de verificare a coninutului20.
n timpul i dup primul rzboi mondial, circulaia monedelor a ncetat, iar convertibilitatea bancnotelor n aur se
realiza numai n lingouri aur. Evident c n aceste condiii suma bancnotelor trebuie s fie foarte mare pentru a se
realiza convertibilitatea n aur. Dup primul i cel de-al doilea rzboi mondial, convertibilitatea n aur se realiza
doar n lingouri.
d) Etalonul aur-devize a fost pentru prima dat recomandat n 1922 de Conferina Monetar
Internaional care s-a inut la Genova. Acest etalon a devenit necesar ntruct aurul nu mai era n
circulaie sub form de monede-aur i puine state dispuneau de rezerve de aur i practicau
convertibilitatea n aur, de aceea monedele convertibile n aur (8-9 monede) ale acestor state puteau
ndeplini funcia de etalon. Acest etalon se caracteriza prin aceea c majoritatea monedelor nefiind
convertibile n aur i puteau defini coninutul printr-o cantitate de alt moned convertibil n aur la
pariti fixe.
ntr-un sistem monetar aur-devize, scopul convertirii n devize (monedele altor
state convertibile n aur) era acela de a se obine mijloace de plat recunoscute pe plan internaional n
tranzaciile economice.
La Conferina Monetar de la Bretton Woods din 1944 s-a adoptat dup cum am vzut
etalonul aur-deviz, dar nu ca recomandare, ci ca o obligaie. O alt deosebire fa de etalonul aur-devize
recomandat n 1922 la Genova consta n aceea c, la Bretton Woods, prin devize se nelegeau, de
asemenea, monedele naionale convertibile n aur, dar dup cel de-al doilea rzboi mondial doar dolarul
SUA era convertibil n aur. n aceste condiii etalonul aur-devize de la Bretton Woods era de facto
etalonul aur-dolar.
e) Etalonul DST a fost introdus oficial n 1978 n noul Statut al FMI. Drepturile Speciale de
Tragere (DST) sunt o unitate monetar de cont (de eviden) care se distribuie gratuit statelor membre
ale FMI proporional cu cota parte a statelor la Fondul Monetar Internaional. Raiunea emisiunii DST
(prima emisiune a avut loc n 1970) a fost aceea de a asigura lichiditi monetare internaionale nu din
deficitul contului curent al balanei de pli externe a SUA, prin care dolarul american a invadat piaa
mondial, ci dintr-o surs a FMI. Deinerea DST-urilor permite statelor care le au s le converteasc ntro valut naional convertibil. n afara funciei iniiale a DST-ului de activ monetar destinat sporirii
lichiditilor internaionale, n 1978 DST-ul capt i funcia de etalon pe fondul demonetizrii aurului.
Dar DST-ul nu s-a bucurat de ncredere din partea statelor pentru a-l adopta ca etalon monetar; excepie
fac n prezent doar 4-5 state din centrul Africii, care au adoptat DST-ul ca etalon al monedelor lor
naionale, dar acesta are doar un rol minor i formal.
f) Etalonul paritii puterii de cumprare a monedelor naionale (PPC) reprezint o comparare a
monedei naionale cu alte monede pe baza unui co de mrfuri identic, dar evaluat n preurile
naionale ale fiecrui stat dup formula: PPC =
q Pna. ,
q Pstr.
1
unde q este coul de mrfuri
reprezentative pentru ambele state i evaluate n preurile naionale (numrtor) i preurile strine
(numitor). Paritatea puterii de cumprare (PPC) reflect mult mai corect raportul de schimb dintre dou
monede ale statelor comparate. PPC este o activitate laborioas i definirea ei se face periodic de
organismele internaionale (de regul, FMI i Banca Mondial), bncile multinaionale i o serie de bnci
20
Costin C. Kiriescu, Moneda mic enciclopedie, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1982.
centrale (naionale) pentru a evalua i fundamenta politica monetar, cu deosebire pentru a cunoate
corectitudinea cursului de schimb valutar stabilit pe pia.
g) Etalonul devize se manifest astzi sub forma aranjamentelor monetare dintre FMI i un stat
membru. Majoritatea absolut a monedelor, cu deosebire ale rilor dezvoltate, au un curs de schimb
flotant, oscilnd zilnic sau chiar n cursul aceleiai zile n dependen de evoluia raportului dintre cerere
i oferta de pe piaa monetar. Celelalte ri mai puin dezvoltate negociaz cu FMI o moned (deviz) a
unei ri care are o pondere important n schimburile economice ale rii mai puin dezvoltate, iar alteori
chiar raportul cantitativ dintre cele dou monede (cele mai slabe i cele mai tari). Aceste negocieri i
soluii finale se mai numesc aranjamente monetare sau regimul schimburilor valutare. Raportul
cantitativ dintre cele dou monede nu este fix, dar se bucur de o anumit stabilitate pe termen mai lung.
Cele mai multe ri au monedele corelate (aranjate) cu dolarul SUA. ns, n virtutea trecutului i a
unei experiene istorice, multe ri care fceau parte din zona francului francez i coreleaz moneda
naional cu francul francez (astzi, cu euro), alte ri foste membre ale URSS i aleg ca moned de
referin rubla, iar unele ri din Commonwealth-ul britanic au ca moned de referin lira sterlin etc.
Aceste aranjamente monetare nu oblig statele la un anumit comportament fa de moneda etalon, dar
aceast moned etalon reprezint moneda de referin aleas de statele mai puin dezvoltate.
Printre monedele de referin (etalon) se afl n prezent dolarul SUA, moneda unic a UE (euro),
lira sterlin, rubla ruseasc, yenul japonez .a.
Aranjamentele monetare convenite de unele state cu FMI nu au un caracter obligatoriu, ci orientativ;
aceste state au libertatea de a promova o politic valutar independent i de a modifica moneda de
referin cnd apreciaz c este necesar, dar se consult cu FMI de cte ori simt nevoia. n ce privrte
rile cele mai slab dezvoltate care apeleaz n mod curent la credite sau alte ajutoare de la FMI,
deseori, FMI i impune punctul de vedere nu numai asupra politicii lor valutare, dar i n multe alte
domenii macroeconomice (buget, privatizare, politica salarial, fiscal etc.).
4.2. Convertibilitatea monetar n lumea internaional contemporan

Convertibilitatea monetar reprezint capacitatea recunoscut pe plan internaional a unei monede de a fi
preschimbat n etalonul ei (dac are) sau n alt moned n raport de cerere i ofert.
Convertibilitatea monetar apare o dat cu emisiunea de bancnote care au un coninut metalic: aur
sau argint. Prima form a convertibilitii monetare a fost convertibilitatea metalic capacitatea
monedei de a fi preschimbat, la cerere, n aur sau argint, ntr-o cantitate care corespunde coninutului ei
metalic. Emisiunea monetar (sub form de bancnote) era limitat de rezervele n aur sau argint ale
bncii de emisiune, pentru ca aceasta s poat face fa oricnd cererilor posesorilor de bancnote de a le
preschimba n metalul-etalon la volumul coninutului metalic al bancnotei.
Din cele relatate mai sus am observat procesul de dematerializare a etalonului monetar. n 1971,
dolarul american era nc singura moned care avea un coninut (etalon) metalic (0,888 gr aur pur); dar,
n acelai an, autoritile monetare americane constat c rezerva n aur a SUA a sczut de la cca 24 mld
USD n 1944 la cca 10 mld USD n 1971, n condiiile cnd deficitul balanei de pli americane era
echilibrat prin emisiune de dolari, aflai n cantiti masive n circulaie i n posesia nerezidenilor. n
aceste condiii, abandonarea etalonului aur i sistarea convertibilitii metalice a dolarului american au
devenit o necesitate obiectiv. Dup abandonarea convertibilitii metalice a rmas doar
convertibilitatea valutar, adic preschimbarea unei valute contra altei valute, care, la rndul ei, este
convertibil n alt valut.
n acordurile de la Bretton Woods i n Statutul FMI, convertibilitatea este un principiu de baz al
sistemului internaional. n articolul VIII din Statutul FMI revizuit n 1978 se prevedeau ca obligaii ale
statelor membre:
a) s nu introduc restricii n efectuarea plilor i transferurilor pentru tranzacii internaionale
curente, adic pentru comerul cu bunuri i servicii;
b) evitarea practicilor valutare discriminatorii;
c) evitarea practicrii de cursuri valutare multiple;
d) convertibilitatea soldurilor, n moneda proprie, deinute de un alt stat membru dac acesta din
urm dovedete c respectivele solduri sunt recente i provin din tranzacii curente21.
Prevederile Statutului FMI au n vedere doar tipul de convertibilitate de cont curent, adic
fondurile valutare necesare sau rezultate din comerul exterior cu mrfuri, servicii i venituri provenite
din micarea internaional a factorilor de producie (salarii, dobnzi, profituri i dividende).
Corobornd prevederile din Statut cu Raportul Comitetului celor douzeci de guvernatori privitor
la reforma sistemului monetar internaional, publicat n iunie 1974, precum i cu practica monetar
internaional trecut, deducem urmtoarele tipuri de convertibilitate monetar:
Convertibilitatea metalic, prin care o moned naional se preschimb n aur sau argint conform
coninutului paritar legal al valutei. Acest tip de convertibilitate a funcionat n perioadele etaloanelor
aur-argint, aur i aur-devize. ntruct aceste etaloane au fost abandonate, singura convertibilitate care se
practic este convertibilitatea valutar, cu alte cuvinte, capacitatea unei valute de a fi preschimbat
contra altei valute, care, i aceasta, se bucur de convertibilitate valutar.
Dar i convertibilitatea valutar este de mai multe categorii. Astfel:
a) Convertibilitatea de cont curent este reglementat de articolul VIII din Statutul FMI. Contul
curent este un post n balana de pli externe care reflect ncasrile i plile generate de tranzaciile de
export i import cu mrfuri, de prestrile de servicii internaionale (transporturi internaionale, turism
internaional, servicii bancare, asigurri i reasigurri internaionale, telecomunicaii, activiti culturale,
tiinifice i artistice internaionale, pot etc.).
n mai 2004, din cele peste 184 state membre ale FMI, 150 de state recunoscuser articolul VIII.
Statele care nu au recunoscut acest articol se consider c au valute neconvertibile22.
b) Convertibilitatea valutar limitat este acea convertibilitate valutar prin care valutele se schimb
pentru anumite operaii comerciale sau de capital. Astfel, exist monede naionale care nu sunt
convertibile pentru importul unor produse socotite de lux, plata unor servicii neagreate de autoriti,
acordarea unor credite externe peste o anumit limit de timp sau pentru anumite scopuri neagreate;
exist convertibilitate limitat pentru persoanele rezidente sau nerezidente etc. Convertibilitatea de
cont curent prevzut n articolul VIII este deja o convertibilitate valutar limitat, cci ea nu opereaz
n cazul tranzaciilor pentru credite externe sau de capital. De asemenea, convertibilitatea valutar de
cont curent poate fi intern sau extern. Convertibilitatea intern apare n cazul n care valuta nu poate
fi moned de plat ntr-un contract comercial internaional; n schimb, valutele utilizate ca moned de
contract au convertibilitate extern. De aceea, n articolul VIII din statutul FMI se pune accentul pe
eliminarea restriciilor n utilizarea monedei naionale.
c) Convertibilitatea valutar deplin const n eliminarea oricrei restricii n utilizarea extern a

unei monede naionale. Convertibilitatea deplin permite utilizarea monedei att n tranzaciile de cont
curent, ct i n tranzaciile de capital i de credite externe.
4.3. Convertibilitatea leului
21
22
Statutul FMI, Washington, 1978.

International Financial Statistics, May, 2004.
Leul romnesc a cunoscut mai multe forme de convertibilitate de cnd a fost adoptat, la 4 mai
1867, primul sistem monetar naional al Romniei:
a) Pe baza legii din 1867, au fost btute monezi din argint i aur, ntruct nc de la nceput
sistemul monetar naional a avut un etalon bimetalist (aur i argint), iar din 1890 a fost adoptat etalonul
monometalist (aur). n 1880 au fost puse n circulaie primele bancnote exprimate n lei emise de Banca
Naional a Romniei23. Primele bancnote n lei erau convertibile n aur i argint, iar dup 1890
convertibilitatea leului era numai n aur conform etalonului aur adoptat cu aceast ocazie, renunndu-se
la argint ca etalon.
n perioada pn la declanarea primului rzboi mondial, Romnia avea o balan de plat
excedentar, astfel c nu a fost cazul vreunei cereri de convertire a monedei naionale; aurul i devizele
acumulate erau necesare pentru eventuale cereri de convertibilitate n tranzacii izolate.
n 1914 a fost nregistrat prima cerere de convertibilitate a leului deinut de un strin n aur, i
aceasta ntr-o perioad cnd n ntreaga lume se sistaser demult circulaia i convertibilitatea monedei n
aur. Dei Romnia era nc n stare de neutralitate, s-a decis oficial abandonarea etalonului aur i s-a
refuzat prima i ultima cerere de convertire a leului n aur. S-a realizat convertibilitatea n devize cerute
de deintorul de lei.
b) Dup primul rzboi mondial, ca i majoritatea statelor lumii, Romnia nu a mai practicat
convertibilitatea n aur, ci n devize. Etalonul leului era francul francez. n februarie 1929, are loc
stabilizarea monetar. n acest context se realizeaz trecerea la etalonul aur-devize al leului i la
convertibilitatea deplin a leului n aur i devize pentru toate genurile de operaiuni, inclusiv pentru
operaiuni de capital24.
n condiiile crizei economice mondiale din 1929-1933 majoritatea statelor abandoneaz
convertibilitatea n aur, inclusiv Anglia .a., iar SUA depreciaz dolarul de la 2,4 gr aur la 0,888 gr aur.
Cu toate acestea, guvernul romn abandoneaz convertibilitatea n aur abia n 1934 i menine nc o
perioad convertibilitatea n devize, pn cnd rezervele valutare a BNR scad alarmant de mult.
c) La sfritul celui de-al doilea rzboi mondial, o dat cu aproprierea frontului de graniele
Romniei, guvernul Antonescu i BNR bat o important cantitate de aur n monede aur care sunt
vndute pe sprncean marilor bogtai, numite cocoei, dup desenul de pe o fa a monedei-aur.
Cocoeii, n cea mai mare parte, au fost scoi peste grani o dat cu emigrarea proprietarilor. Odat cu
ocuparea Romniei de ctre Armata Roie i trecerea la economia planificat, se sisteaz
convertibilitatea leului i se introduce monopolul de stat asupra valutei, aurului i comerului exterior.
Astfel, n ntreaga perioad a economiei socialiste, leul nu a mai fost convertibil. El avea o definiie
formal n aur, care din 1954 era de 0,148112 gr aur, nivel care teoretic s-a meninut pn n 1989.
n momentul revoluiei din decembrie 1989, Romnia nu avea datorii externe, dar deinea creane
asupra strintii (de regul, fa de rile n curs de dezvoltare, unele ri foste socialiste i Cuba) de
peste 3 miliarde de dolari, iar rezervele monetare al BNR erau de peste 2,5 miliarde de dolari.
Transformarea valutei obinute din exporturi n moned naional se realiza la o rat numit curs de
revenire, iar leii provenii din exporturi sau destinai importurilor se numeau leu-valut. Tot leu-valut se
numeau i banii naionali (leii) care erau deinui sau planificai pentru pli externe (pentru importuri
.a.). Leul-valut era o denumire pentru o unitate monetar de cont, de eviden, de socoteal, el nu
circula i nu era tiprit, deci aceti lei nu erau bani efectivi.
d) Dup revoluie, Romnia i-a propus trecerea de la economia socialist la economia de pia,
dar n primii ani ai tranziiei erau elemente de haos n economie i un vid legislativ. Totui, n anii 19901994, s-au realizat importani pai spre convertibilitatea leului i crearea pieei valutare. Dintre aceti pai
pozitivi enumerm: renunarea la monopolul valutar al statului i la monopolul de stat asupra comerului
exterior; introducerea dreptului de proprietate al agenilor economici asupra valutei ncasate din
exporturi; libertatea persoanelor fizice de a deine valut i de a o obine prin casele de schimb valutar
care au nceput a fi create; atribuirea Bncii Naionale a funciei de banc central, a funciei de
23
24
Costin C. Kiriescu, Moneda mic enciclopedie, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1982.
Enciclopedia Romniei, vol. IV, 1940.
gestionare a rezervelor valutare ale statului, de supraveghere i reglementare a pieei valutare; trecerea
incipient la convertibilitatea leului n valut sub forma de licitaii valutare zilnice la Banca Naional cu
participarea bncilor comerciale; crearea n 1994 a pieei valutare interbancare; liberalizarea cursului de
schimb valutar, dar i a preurilor la mrfuri i servicii.
Toi aceti pai spre economia de pia, spre liberalizarea economiei de sub tutela rigid a statului,
adoptarea mecanismelor de pia au permis Romniei ca, la 5 martie 1998, s recunoasc prevederile
articolului VIII al Statutului FMI viznd eliminarea restriciilor n decontrile internaionale (comerul cu
mrfuri, servicii i alte tranzacii curente), ceea ce a marcat trecerea la convertibilitatea de cont curent a
leului. nc de la 3 ianuarie 1998, se creeaz piaa valutar n Romnia pe baza prevederilor din
Regulamentul nr. 3 al BNR din decembrie 1997.
Prin msurile adoptate n economie, rata anual a inflaiei scade de la circa 300% n 1993 la 9% n 2004,
rezervele valutare ale statului depesc 17 miliarde USD n 2005, privatizarea economiei se apropie de
sfrit, operaiunile de pe piaa valutar se dezvolt susinut, efectundu-se operaiuni valutare variate
specifice tuturor pieelor valutare, sunt atrase investiii strine directe, care variaz anual ntre 1 mld i 2 mld
USD, scade accentuat riscul de ar evaluat de instituiile financiare internaionale etc.
e) Toate aceste evoluii pozitive au permis, n mai 2005, trecerea la convertibilitatea de capital a
leului. Astfel, leul cunoate din 2005 o convertibilitate deplin att pentru operaiunile de cont curent, ct
i pentru operaiunile de capital. Aceasta permite atragerea nu numai de investiii directe de capital, dar i
de investiii de portofoliu, care constau n dreptul investitorilor strini de a depozita valut n conturile
bancare romneti i a cumpra aciuni, obligaiuni i alte titluri de valoare de pe piaa bursier
romneasc. Intrarea susinut de capital strin n valut n economia Romniei a condus la creterea
cererii de lei i la stabilizarea ratei cursului de schimb valutar. Cursul de schimb valutar a sczut de la
41.000-42.000 lei pentru un euro, n 2003, la 35.000-36.000 lei n 2005, scdere valabil i pentru dolar
(28.000-30.000 lei/USD). B.N.R. a fost chiar nevoit s intervin deseori pe piaa valutar, cumprnd
valut pentru a frna supraevaluarea leului, care are i consecine negative n special n ceea ce privete
competitivitatea exportului romnesc.


Etalonul monetar reprezint o cantitate de valoare valutar sau material adoptat prin
lege de ctre stat pentru propria moned i recunoscut pe plan internaional. Etalonul ajut la
ndeplinirea de ctre moned a funciei de mijloc de plat, de convertibilitate la un anumit curs
valutar. Etalonul monetar se caracterizeaz prin definirea coninutului unitii monetare naionale
printr-o cantitate de metal preios sau de valut strin mai puternic. n prezent, nicio valut nu mai
are definit etalonul, ci se utilizeaz paritatea puterii de cumprare sau cursul de schimb valutar.

De-a lungul istoriei, societatea a cunoscut mai multe etaloane, care s-au succedat pn la
dispariie. Primul etalon a fost etalonul marf, dup care au urmat etalonul aur-argint, etalonul aur (sub
form de etalon-moned pn la primul rzboi mondial i etalonul aur-lingou dup primul rzboi
mondial). Din 1922 se folosete etalonul aur-devize, care a fost legalizat n 1944 i care a funcionat
pn n aprilie 1971, cnd dolarul american sisteaz convertibilitatea n aur; o larg utilizare a cptat
dup rzboi etalonul devize, iar unele ri slab dezvoltate folosesc etalonul DST. n prezent, nu mai
exist nici un etalon, acesta este calculat periodic de bncile centrale sub form de etalon al puterii de
cumprare a monedei, iar cursul de schimb valutar se stabilete n raport de evoluia cererii i ofertei la o
moned sau alta, oscilnd continuu. FMI totui supra-vegheaz evoluia cursului valutar i convine, cu
statele, asupra unor aranjamente valutare.

Convertibilitatea monetar nu mai este n aur, ci ntr-o alt valut, la rndul ei liber
convertibil. Convertibilitatea reprezint capacitatea recunoscut pe plan internaional a unei monede
de a fi preschimbat n alt moned la un curs valutar determinat de raportul cerere-ofert.

Atta timp ct a funcionat etalonul aur, convertibilitatea se realiza n aur. n prezent
sunt mai multe tipuri de convertibilitate: convertibilitatea de cont curent, convertibilitatea limitat la
anumite tranzacii i convertibilitatea deplin, att de cont curent, ct i de capital.

Leul a cunoscut de la crearea sa, mai multe tipuri de etaloane i de convertibilitate pn
n 1948, cnd orice tip de convertibilitate este abandonat. Dup 1990, convertibilitatea este dirijat prin
licitaii valutare la Banca Naional, n 1994 se realizeaz convertibilitatea interbancar pentru
operaiunile de cont curent, n 1998 se trece la convertibilitatea direct ntre bnci pentru operaiunile de
cont curent, se creeaz casele de schimb valutar, iar din mai 2005 se trece la convertibilitatea de capital a
leului.
a) etalon monetar
b) etalon valutar
c) convertibilitate monetar
d) convertibilitate valutar
e) convertibilitate de cont curent
f) convertibilitate deplin
1. Tipuri de etaloane monetare internaionale
2. Convertibilitatea valutar i principalele ei categorii
3. Convertibilitatea leului i etapele evoluiei ei.
Costin C. Kiriescu, Relaiile valutar-financiare internaionale, capitolele 1 i 6, Editura tiinific
i Enciclopedic, Bucureti, 1978.
Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, capitolul 11, Editura Economic, 1997.
Patrick Lenain, FMI-ul, Repere, capitolele 1 i 2, Editura Coresi, 1996.
CAPITOLUL 5
ACTIVELE DE REZERV I LICHIDITATEA MONETAR INTERNAIONAL
5.1. Conceptul i componentele activelor monetare de rezerv

5.1.1. Aurul
5.1.2. Devizele
5.1.3. Poziia de rezerv la FMI
5.1.4. Drepturile Speciale de Tragere (DST)
5.2. Funciile i cile de sporire a activelor de rezerv
5.3. Lichiditatea monetar internaional i indicatorii ei
5.4. Gestionarea activelor de rezerv monetar internaional
5.5. Activele de rezerv ale Romniei contemporane
Schimburile economice externe presupun existena unor mijloace de plat internaionale, care
provin din ncasrile la exporturile de mrfuri, de servicii i din intrrile de resurse financiare externe sub
form de credite, aport de capital extern i ajutoare (credite nerambursabile). Utilizarea acestor mijloace
de plat este destinat plii importurilor de mrfuri i servicii, acordrii de credite externe, efecturii de
investiii n strintate, rambursrii datoriilor externe i acordrii de ajutoare externe. Necesarul de
mijloace de plat n decursul unui an nu trebuie s fie egal cu volumul plilor ce urmeaz a fi fcute, ci
mult mai mic ca urmare i a altor funcii pe care le ndeplinesc banii (funcia de instrumente de credit, de
mijloace de circulaie .a.); astfel, cu un volum limitat de mijloace monetare se asigur un volum mai
mare de pli ca urmare a reciclrii (rotaiei) mijloacelor de plat. n realizarea unei astfel de corelaii un
rol important l au creditul i sistemul bancar. Dar, n orice caz, cu ct volumul tranzaciilor comerciale i
financiare este mai mare, cu att mai ridicat este i necesarul stocului de mijloace de plat pe care statele,
bncile i firmele trebuie s le aib la dispoziie pentru a asigura fluena plilor i ncasrilor
internaionale. n acest scop, bncile comerciale i chiar firmele dispun de un capital de circulaie n
valut depozitat i utilizat prin sistemul bancar, gestionat astfel nct s nu afecteze solvabilitatea,
credibilitatea i lichiditatea monetar i valutar.
i la nivelul economiei naionale, statele se ngrijesc s-i asigure necesarul de

mijloace de plat internaionale sub diverse forme, numit generic active monetare de
rezerv. Aceasta cu att mai mult, cu ct banca central ndeplinete funcia de banc a
bncilor, de centru valutar al rii, de autoritate monetar suprem care supravegheaz
evoluia cursurilor valutare, echilibrul schimburilor economice externe i al balanei de
pli externe, ca i al balanei creanelor i obligaiilor valutar-financiare n raporturile cu
strintatea. n acest scop se creeaz activele monetare i valutare oficiale de rezerv
gestionate de banca central.
5.1. Conceptul i componentele activelor monetare de rezerv
Activele rezervelor monetare internaionale gestionate de bncile centrale ndeplinesc

importante funcii n vederea dezvoltrii echilibrate i fluente a schimburilor economice cu strintatea,
garantrii solvabilitii externe, credibilitii statului n relaiile valutare i financiare internaionale.
Cel mai vechi activ monetar de rezerv a fost aurul monetar, cu care banca de
emisiune garanta circulaia banilor i asigura convertibilitatea bancnotelor n aur la cerere.
Cu timpul, unele monede naionale, la nceput lira sterlin, apoi dolarul, marca german,
francul francez, iar acum euro, care aveau i au o larg utilizare n tranzaciile economice
internaionale i se bucur de credibilitatea altor bnci centrale, bnci comerciale i ageni
economici, au ptruns alturi de aur n activele monetare de rezerv ale bncilor
centrale ale statelor, ndeplinind tot att de bine, iar uneori chiar mai bine, multiplele funcii
ale aurului ca bani universali. Prin aceasta se explic, n parte, faptul c monedele naionale
convertibile (valutele liber utilizabile) au n prezent ponderea principal n structura
activelor monetare de rezerv ale statelor. La cele dou active monetare de rezerv (aurul i
monedele naionale convertibile) s-au adugat, n ultimii treizeci de ani, i monedele
internaionale, care sunt emise de organisme economice internaionale, cum sunt drepturile
speciale de tragere (DST), emise de FMI, i unitatea monetar comun a UE (euro).
Prin atragerea i utilizarea activelor monetare de rezerv, banca central urmrete
asigurarea lichiditii optime. Prin lichiditate monetar internaional se nelege
capacitatea unei bnci centrale de a dispune de mijloacele de plat necesare stingerii
unor datorii previzibile sau imprevizibile ale statului la scaden. n acest scop, activele
monetare de rezerv aurul monetar, valutele convertibile, DST i poziia creditoare la
FMI trebuie s se afle ntr-un volum i ntr-o structur optime din punct de vedere att al
lichiditii monetare, ct i al rentabilitii financiare. Activele oficiale de rezerv au un
grad ridicat de lichiditate n msura n care pot fi rapid i eficient transformate n mijloace
de plat internaionale disponibile a fi utilizate imediat pentru stingerea unor datorii
anticipate sau fortuite.
n perioada 1950-2005 (tabelul nr. 1), totalul activelor de rezerv monetar a
crescut de 30,1 ori, cu deosebire pe seama sporirii mai rapide a volumului devizelor
(valutelor naionale liber convertibile) n totalul rezervelor, ceea ce a constituit o baz
temeinic n vederea asigurrii mijloacelor de plat pentru derularea mai mult sau mai puin
normal a schimburilor economice mondiale, dei n anumite perioade i pentru anumite
ri s-a simit acut lipsa de lichiditi internaionale.
Tabelul nr. 1
Structura activelor de rezerv monetar n lume

n %
Active monetare
Total rezerve
din care:
1.
Aur
2.
Devize convertibile
3.
Poziia de rezerv la
FMI
4.
DST
1950
100,0
1960
100,0
1970
100,0
1980
100,0
1990
100,0
2000
100,0
2005
100,0
69,0
27,5
3,5
63,1
30,9
6,0
39,8
48,6
8,3
9,5
82,5
4,7
9
5
5
3,0
92,4
3,3
2,7
93,0
3,2
3,3
3,3
1,3
1,1
Sursa: International Financial Statistics, Yearbook 1989, IFS 2005.
5.1.1. Aurul
Rezervele oficiale n aur ale statelor membre ale FMI au crescut de la 33 mld uncii de aur, n 1950,
la 37 mld uncii n 1970, dup care o dat cu declanarea n 1971 a crizei sistemului monetar de la
Bretton Woods volumul fizic al rezervei de aur nu a mai crescut, iar scderea a fost nesemnificativ
(33,4 mld. uncii n anul 2005). ns, ca pondere n totalul rezervelor monetare, aurul a sczut (evaluat la
preul oficial de
35 DST/uncia) de la 39,8% n 1970 la 3% n anul 2005, ocupnd un loc
periferic. Dar, calculnd aurul monetar din rezerve la preul pieei din Londra, ponderea aurului a
cunoscut o evoluie sinuoas, determinat de instabilitatea preului de pia. Astfel, n 1970, ponderea
aurului evaluat la preul pieei n totalul rezervelor a crescut de la 4,3%, n 1970, la 57,8%, n 1980,
pentru ca apoi aceast pondere s scad la 28,5%, n 1990, i 12,2% n 2000. Scderea locului relativ al
aurului este evident dup 1990, ca urmare a reducerii preului pieei la aur, dar, cantitativ, aurul monetar
al bncilor centrale a cunoscut o reducere nesemnificativ.
Aceast tendin stagnant a rezervelor n aur are mai multe cauze.
n primul rnd, presiunea extern a FMI i SUA asupra statelor membre de a nu

cumpra aur pentru rezerve, tocmai n intenia manifest de demonetizare a aurului. Dar
statele mici nu au vndut mari cantiti de aur cu excepia unor state care s-au aflat n unii
ani ntr-o situaie financiar dificil determinat de deficitul balanelor lor de pli externe
i nevoia de echilibrare a lor.
n al doilea rnd, majoritatea statelor au un nivel socotit optim de rezerv n aur, iar sporirea ei a
fost apreciat ca ineficient, tiut fiind c stocul de aur nu aduce dobnd, ci genereaz cheltuieli de
depozitare, paz i asigurare.
n al treilea rnd, producia mondial de aur a cunoscut importante reduceri, rile productoare
prefernd s aloce o parte din producia autohton propriilor rezerve monetare.
n fine, un rol important l-a avut i l are cererea mare de aur din partea industriei, medicinii,
productorilor de bijuterii i tezaurizrii particulare a unei pri din aur.
Tabelul nr. 2
Principalii 10 productori mondiali de aur

Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
ara
Africa de Sud
SUA
Australia
Canada
Rusia
China
Indonezia
Brazilia
Uzbechistan
Noua Guinee
1994
524,4
326,0
254,9
146,4
158,1
124,1
55,3
73,4
64,4
60,5
n tone
Producia
1995
2003
583,9 573,4
329,3 330,4
253,5 251,4
150,3 152,5
142,1 148,7
136,4 138,8
74,1
75,5
67,4
66,6
63,6
64,5
54,8
61,1
Sursa: Gold Fields Mineral Services Ltd. Gold, 1997; BRI 2005.
Alturi de rile din tabelul nr. 2 trebuie menionate i altele, care sunt importante
productoare de aur: Ghana (41 t), Chile (52 t), Filipine (28 t), Columbia (24 t) etc.
Pe ansamblul economiei mondiale, producia de aur a crescut de la 962 t n 1980 la 1744 t n 1990
i 2966 t n 2000, asigurndu-se o important ofert, dar inegal, ceea ce s-a reflectat i n evoluia
preului pe piaa aurului de la Londra (tabelul nr. 3).
Tabelul nr. 3
Evoluia preului aurului la Bursa din Londra
n USD/uncie i DST/uncie
Categorii de uniti monetare
1970
1980
1990
2000
2004
Preul pieei n USD
37,4
589,5
385,1 272,2 391,4
Preul pieei n DST
37,3
462,2
270,6 206,2 268,5
Sursa: International Financial Statistics, Yearbook, 1989, 2000, IFS Septembrie 2005.
Preul aurului pe piaa Londrei a fost net superior preului oficial n DST
(35
DST/uncie); totui, dup 1986, el cunoate o tendin de scdere indiferent de unitatea monetar n care
este exprimat.
Prezint interes s urmrim i locul aurului n rezervele monetare ale diferitelor state membre ale
FMI. Astfel, ponderea aurului n rezervele monetare totale, n Elveia i Frana, este superioar mediei
mondiale a rilor dezvoltate. De asemenea, repartiia pe ri a stocului mondial de aur monetar este
inegal. Astfel, n stocul mondial de aur monetar SUA deine 28%, Germania 11,9%, Frana 10,4% i
Elveia 8,9%.
Aurul nu mai are funciile monetare de altdat; el a rmas doar cu funcia de activ de rezerv, dar
care poate fi transformat n mijloc de plat, dup vnzarea lui (ca marf) la bursa aurului; valuta astfel
ncasat pe aur se folosete ca mijloc de plat internaional. Procesul de vnzare a aurului presupune un
anumit timp pn la ncasarea valutei, ceea ce arat c aurul nu se caracterizeaz printr-o nalt lichiditate
monetar. Dac la aceasta se adaug faptul c deinerea aurului presupune cheltuieli pentru stocare i
paz, se poate pune ntrebarea de ce statele mai in o parte din rezervele monetare n aur? Rspunsul
curent la o asemenea ntrebare const n aceea c aurul are o valoarea intrinsec; este vorba, totodat, de
motive psihologice, tradiionale i istorice. Aurul, realmente, s-a demonetizat. Dar, el este un metal greu
de nlocuit cum am artat pentru nevoile industriei, medicinii, producerii de bijuterii, dar i pentru
tezaurizare privat.
5.1.2. Devizele
Tendina istoric rezid n nlocuirea aurului ca mijloc de plat internaional cu valutele
naionale convertibile, n sensul de devize liber utilizabile. Deinerea i utilizarea monedelor n funcia de
active de rezerv i mijloc de plat internaional au nceput nc din secolul XIX, dar acestea erau
convertibile n aur. n prezent, nici o moned naional nu mai este convertibil n aur, dar cteva dintre
aceste valute sunt liber utilizabile, n sensul c dein o pondere important n tranzaciile comerciale, de
capital, precum i pe pieele valutare internaionale; eurovalutele aceste vehicule n derularea
tranzaciilor comerciale i de capital nu sunt altceva dect dolari americani, euro, lire sterline i alte 1-2
valute naionale; aceste devize dei nu au o valoare intrinsec precum aurul ndeplinesc toate funciile
universale ale banilor: mijloc de plat, instrumente de credit i de circulaie monetar internaional, iar
n prezent, i funcia de activ de rezerv, funcie asemntoare celei de tezaurizare.
Partea negativ nu const n aceea c devizele respective sunt monede naionale, emise de o
autoritate monetar naional. Elementul determinat pentru comunitatea internaional este faptul c
intrarea monedelor naionale n circulaia monetar internaional rezult din nevoile de lichiditi
internaionale cerute de derularea fluent i n securitate a tranzaciilor internaionale; dar starea balanei
de pli, negativ, a rilor cu valute liber utilizabile deseori conduce la echilibrarea balanei cu
monede naionale, umflnd circulaia monedelor internaionale cu bani naionali.
n fond, aceast valut provine, n primul rnd, din soldul deficitar al balanei de pli curente,
adic valoarea bunurilor i serviciilor importante este mai mare dect valoarea mrfurilor i serviciilor
exportate, astfel nct diferena negativ este acoperit cu bani naionali. Deci, rile cu deficit n balana
de pli curente consum mai mult dect produc, diferena de bunuri i servicii fiind pltit cu bani
naionali. i dac avem n vedere c rile cu aceste deficite sunt ri dezvoltate i bogate, se pune
ntrebarea dac este moral, etic ca ele s triasc pe seama bunurilor i serviciilor furnizate de restul
statelor.
Dar problema poate fi privit i financiar. Soldurile balanei deficitare fa de o ar cu valut liber
utilizabil, intrate n rezervele valutare, constituie, n fond, un credit acordat involuntar de ara
excedentar rilor deficitare. Devizele din rezervele valutare, desigur, sunt utilizate n depozite bancare,
majoritatea la vedere sau pe termen scurt, purttoare de dobnzi mici, fa de creditul involuntar, care
este pe termen lung, chiar perpetuu, la care s-ar fi putut obine dobnzi mult superioare25.
A doua surs de aprovizionare a sistemului monetar internaional cu devize naionale liber
utilizabile este soldul activ al balanei de pli curente. Astfel, rile cu balane active utilizeaz o parte
din soldul balanei plilor curente pentru efectuarea de investiii internaionale, fie sub form de
investiii externe directe (cumprarea sau construirea de ntreprinderi n alte ri), fie sub forma
investiiilor de portofoliu (cumprarea de aciuni, obligaiuni i titluri de valoare) de pe piaa de capital
din ri strine. n ambele ipostaze, monedele naionale printr-un proces valutar-financiar specific
ptrund n economiile altor ri, astfel c valutele naionale din rile excedentare pot i deseori ajung
n rezervele valutare ale firmelor, bncilor comerciale i bncilor centrale ale rilor de destinaie a
investiiilor. Acelai rol n crearea de rezerve valutare l au creditele acordate de rile cu excedent
valutar diferitelor firme, bnci comerciale sau state. O parte din aceste credite ajung n rezervele
monetare ale bncilor centrale26.
Ca urmare, locul devizelor n totalul rezervelor monetare a crescut de la 45,3 mld DST, n 1970, la
1.339,5 mld. DST, n 2000, deinnd o pondere n ansamblul rezervelor de 93%, n 2000, fa de 48,6%,
n 1970.
Analiza structurii pe valute a rezervelor n devize este deosebit de edificatoare (tabelul nr. 4).
Tabelul nr. 4
Structura pe valute a rezervelor n devize convertibile
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Total devize n rezerve

din care:
Dolarul american
Marca german
Yenul japonez
Lira sterlin
Francul francez
Euro
Alte valute sau valute neidentificate
1985
100
70,0
12,6
5,8
2,9
0,8
....
5,9
1990
100
57,5
18,6
6,9
3,4
2,3
......
9,8
1995
100
56,4
15,2
7,8
3,7
2,1
.....
13,7
1999
100
52,4
15,4
5,1
4,0
2,2
1,3
6,8
2004
100
51,3
....
5,0
3,8
.....
32,6
7,3
Sursa: BRI, Annual Report; FMI, Rapport Annuel, ani diferii.
Tabelul nr. 4 arat locul pe care l dein diverse valute n totalul devizelor aflate n rezervele
oficiale. Dolarul deine ponderea principal n devizele de rezerv, dar cunoate o tendin de scdere
relativ, ca urmare a apariiei i dezvoltrii altor valute convertibile inute de state n rezervele valutare.
Astfel, dup apariia monedei unice UE, din rezerve dispar marca german i francul francez, dar apare
Euro, cu o pondere de circa 33%. n schimb, lira sterlin, cndva principala valut n rezervele valutare, a
25
26
Costin C. Kiriescu, Relaiile valutar-financiare internaionale, Editura tiinific, Bucureti, 1978.

International Financial Statistics, May, 2005.
sczut, ca pondere, la circa 4%, dar continu s se menin pe locul IV, datorit rolului Londrei, de
important centru financiar internaional, precum i legturilor sale privilegiate cu rile membre ale
Commonwealth-ului care in o mare parte din rezerve n lire sterline.
Poziia dolarului n totalul rezervelor valutare este meninut i consolidat datorit deficitului
cronic i crescnd al balanei financiare americane de la 115 mld dolari n 1985 la peste 500 mld dolari,
n 2004.
Valutele naionale liber utilizabile au, fr doar i poate, un rol activ n plile internaionale, fr
de care schimburile economice nu s-ar putea derula. Dar un sistem monetar internaional care se bazeaz
pe aprovizionarea cu mijloace de plat din deficitele unor balane de pli externe nu se poate bucura de
soliditate. Unii autori denumesc acest sistem, bazat pe utilizarea valutelor naionale, nu un sistem
monetar internaional, ci un sistem valutar internaional27.
5.1.3. Poziia de rezerv la FMI
Statele membre ale FMI au depus la Fond un capital format n proporie de 25%, sub form de aur
sau valute liber utilizabile, i de 75% n moned naional aflat ntr-un cont la banca central a statului
membru i care poate fi utilizat de FMI pentru a acorda credite altor state cu dificulti de balan. Deci,
poziia de rezerv la FMI a unui stat reprezint virrile n plus la Fond, peste cota de rezerv cu care
particip la Fond, fcute n moneda naional n raport de disponibilitile FMI n aceast valut.
Desigur, FMI poate utiliza din contul cotei doar, n primul rnd, valutele liber utili-zabile sau
convertibile fa de strintate; valuta neconvertibil nu poate fi folosit de FMI.
FMI dispune, deci, necondiionat de cota de 75% spre a fi folosit pentru credite. Partea din cota
folosit de FMI este socotit o crean asupra FMI, o disponibilitate la FMI sau o rezerv valutar
deinut la FMI. Mrimea acestei poziii creditoare a statului membru la FMI se determin ca diferen
dintre cota statului membru i disponibilitile utilizate de FMI. n aceste condiii, respectivele
disponibiliti la FMI fac parte din rezerva monetar a statului membru alturi de aur, devize sau DST.
Sunt foarte puine ri n curs de dezvoltare care s fie n situaia de a avea disponibiliti din propria
moned la FMI pe care acesta s le utilizeze pentru acordarea de credite altor ri. n schimb, rile
dezvoltate care au valut convertibil i excedente n balana de pli curente cu alte ri au moned cutat
de FMI i utilizat pentru a se acorda credite statelor n dificultate de balan. Astfel, n anii 90, FMI a
utilizat din cotele statelor membre o sum anual care a variat ntre 30 mld echivalent DST i 60 mld
echivalent DST, ceea ce reprezint cca 3% din totalul rezervelor monetare ale statelor.
n anul 2004, FMI a utilizat n medie 60 mld echivalent DST, sporindu-se rezervele statelor care
au finanat FMI cu aceast sum. Din totalul acestei sume, 86% au fost asigurate de rile dezvoltate i
14% de unele ri n curs de dezvoltare (de regul, exportatoare de iei). Dintre aceste ultime ri, cele
mai mari sume au fost asigurate de China, Arabia Saudit, India, Kuweit, Malaysia, Singapore,
Venezuela, Columbia, Chile, Coreea de Sud, care i-au sporit n aceeai proporie propriile rezerve
valutare. Dintre rile din Europa de Est care au acordat FMI-ului asemenea faciliti crendu-i poziie
creditoare la FMI menionm: Polonia, Ungaria, Slovenia. Romnia nu are pn n prezent poziie
creditoare la FMI.
5.1.4. Drepturile Speciale de Tragere (DST)
n anii 60, statele membre ale FMI erau ngrijorate de aprovizionarea sistemului monetar
internaional, aproape exclusiv, cu dolari provenii din deficitul balanei SUA. n aceste condiii, s-a
formulat opinia adoptat de FMI n 1967 i inclus n Statutul FMI n 1969 ca aprovizionarea
sistemului monetar cu mijloace de plat, cu rezerve monetare, s se realizeze ca urmare a emisiunii unei
monede internaionale de ctre FMI, al crui volum s nu depind de deficitul balanei unei ri, ci de
nevoile reale de lichiditi n sistemul monetar internaional. n acest scop s-a adoptat un mecanism de
emisiune i repartizare monetar n cadrul FMI sub denumirea de drepturi speciale de tragere
27
Dorel Oprescu, Sistemul monetar internaional, Editura Academiei, Bucureti, 1991.
(mprumut), deosebindu-se prin aceast denumire de drepturile normale de tragere (de creditare). n
aceste condiii, DST-ul este moned internaional emis de FMI ntr-un volum care s completeze
nevoile globale de lichiditate alturi de aur i devize; unii sperau c balana american se va echilibra,
astfel ca, dac nu singurul, cel puin principalul mijloc de plat s devin DST. Dar nu a fost s fie aa.
Deficitul balanei comerciale a SUA a nceput s creasc vertiginos din 1971, astfel c emisiunea de
DST a nceput s fie apreciat de unii autori drept irigaie pe timp de ploaie.
Au fost 3 emisiuni de DST: n 1970, 1979 i 1987, n total 90 mld DST, repartizate gratuit statelor
membre, proporional cu cota statului la FMI. Astfel, dac avea o cot la FMI de 20%, SUA primea n
aceeai proporie DST din totalul emisiunii monetare din anul respectiv. Romnia nu a participat la
prima emisiune (1970), ntruct a aderat la FMI dup epuizarea emisiunii (1972), dar a primit DST de la
celelalte 2 emisiuni, proporional cu cota de participare a sa la capitalul FMI (0,46%).
DST este o unitate monetar internaional de cont i, conform ultimelor precizri, ale Statutului
FMI, are urmtoarele funcii:
activ de rezerv monetar;
instrument de procurare de moned liber utilizabil prin intermediul FMI;
etalon monetar;
mijloc de plat n relaiile monetare interne din cadrul FMI (dobnzi, comisioane etc.);
instrument de rscumprare;
instrument de eviden statistic n contabilitatea FMI.
n realitate, majoritatea acestor funcii sunt doar obiective ce ar trebui atinse prin reformarea
sistemului monetar. Coninutul monetar al unui DST a evoluat n raport cu starea crizei sistemului
monetar internaional i a nelegerilor dintre statele membre.
Etapele evoluiei definirii coninutului coului monetar DST:
n 1970, o dat cu prima emisiune a DST, acesta era definit n aur, cu o valoare paritar ca i
USD, adic 0, 888671gr. aur fin.
n noiembrie 1971, dup prima devalorizare postbelic a dolarului, 1 DST a devenit egal cu
1,08571 USD.
n februarie 1973, dup a doua devalorizare a dolarului, 1 DST a devenit egal cu 1,20635 USD.
n perioada iulie 1974 decembrie 1980, un DST avea un coninut monetar format din 16 valute
ale statelor care deineau o pondere de peste 1% n comerul mondial (n acest co, USD deineau o
pondere de 33%, marca german 12,5%, lira sterlin 9%, francul france i yenul japonez cte 7,5% etc.).
n ianuarie 1981 decembrie 1985, un DST era definit tot printr-un co valutar, dar de aceast
dat n co intrau doar 5 valute: USD n proporie de 42%, DEM 19%, francul francez, yenul japonez
i lira sterlin cu cte 13%.
Din ianuarie 1986 pn n decembrie 1990, rmne acelai co din 5 valute, dar se schimb
ponderea unor valute (USD 42%, DEM 19%, yenul japonez 15%, iar francul francez i lira sterlin
cte 12%).
Din ianuarie 1991 pn n decembrie 1995, coul celor 5 valute are urmtorul coninut: USD
40%, DEM 21%, yenul japonez 17%, francul francez i lira sterlin cte 11%.
Din ianuarie 1999, o dat cu adoptarea monedei unice a UE, euro, coul DST se prezint, ca
pondere, astfel: USD 39%, euro 32%,yenul japonez 18% i lira sterlin 11%.
Evoluia structurii monetare a coului DST reflect schimbrile raportului de fore n relaiile
valutar-financiare internaionale. Astfel, din 1981, observm reducerea treptat a ponderii USD,
creterea mrcii germane i yenului japonez, apoi apariia euro, care conduce la comasarea ponderilor
mrcii (21%) i francul francez (11%), rezultnd ponderea euro de 32%. Lira sterlin, neadernd nc la
euro, rmne cu fosta pondere de 11% n coul DST.
Fiind un co de mai multe valute dintre care unele pot s se deprecieze, iar altele s se reprecieze
, DST se bucur de o mai mare stabilitate n comparaie cu alte monede; ntre aceste monede din co
funcioneaz, practic, principiul vaselor comunicante i al compensrii reciproce.
Tabelul nr. 5
Raportul DST USD
1 DST = n USD la sfritul anului

Raport
USD/DST
1970
1,00
1971
1,08
1973
1,20
1974
1,20
1975
1,17
1980
1,27
1985
1,09
1990
1,42
1995
1,48
2000
1,32
2005
1,47
Sursa: International Financial Statistics, Yearbook, 1989, IFS octombrie 2005.
Valutele din coul DST au fluctuat puternic, de regul, n raport cu USD, dar i USD a fluctuat
fa de DST (tabelul nr. 5). De aici rezult caracteristica de mai mare stabilitate a DST ca un instrument
monetar multivalutar.
Statutul FMI din 1978 i Raportul Comitetului celor 20 privind reforma sistemului monetar
internaional acordau DST o importan deosebit ca element fundamental al unui viitor sistem monetar
internaional reformat. Aceast apreciere este respins de muli specialiti, care evoc mai multe defecte
ale DST: lipsa unei valori materiale certe a DST; dependena de deciziile FMI, care nu este imun la erori;
lichiditatea internaional depinde nu de DST, ci de soldul deficitar al balanei de pli externe a SUA
etc. Totui, sunt i specialiti care acord DST-ului unele anse ca moned internaional, dar cu condiia
ca alocrile DST pe state s nu se mai fac ... n funcie de mrimea cotelor de participare ceea ce
avantajeaz marile puteri financiare , ci n funcie de nevoile de lichiditate28.
Din analiza volumului i structurii activelor rezervelor monetare, rezult cteva concluzii
importante: a) cei mai mari productori de aur sunt rile mari i dezvoltate; b) valutele de rezerv sunt
monedele liber utilizabile ale unui numr restrns de ri dezvoltate, care se bucur astfel de credite
involuntare din partea restului statelor; c) rile cu valute liber utilizabile pot suplini pe termen scurt
nevoia de rezerve n valute strine prin folosirea propriei monede ca mijloc de plat internaional; d)
FMI utilizeaz valutele rilor cu excedente n balana de pli externe, care i creeaz astfel poziii de
rezerv la FMI; e) repartizarea emisiunilor de DST se face proporional cu cotele statelor la FMI, astfel
c statele dezvoltate, care au cote i rezerve monetare mari, primesc, proporional, i partea cea mai mare
de DST, care se distribuie gratuit.
5.2. Funciile i cile de sporire a activelor de rezerv
Banca central a statului, ca i firmele i bncile comerciale acord atenie deosebit volumului i
structurii activelor de rezerv tocmai datorit rolului major pe care acestea l au att n dezvoltarea
economic echilibrat i durabil, ct i n desfurarea fr sincope a relaiilor valutare, financiare i de
credit internaionale. Activele de rezerv sunt formate din mijloace de plat internaionale, dar funcia lor
principal nu const n a furniza mijloace de plat pentru importul de mrfuri i servicii. Desigur,
importul acestor mrfuri i servicii este necesar i trebuie pltit, dar nu din rezervele monetare cci nu
aceasta este funcia lor principal , ci din ncasrile din exporturi i servicii, ceea ce conduce la
necesitatea realizrii, pe ct posibil, a unei balane de pli curente echilibrate.
Care sunt funciile specifice ale rezervelor valutare? Ele sunt mai multe, au cunoscut o evoluie
istoric, sunt specifice diferitelor stadii de dezvoltare social i nivelurilor de dezvoltare economic a
statelor:
Creterea credibilitii i solvabilitii rii pe plan extern pentru asigurarea unui rating bun pe
piaa creditului internaional i obinerea unor condiii avantajoase de credit n cazul n care ara apeleaz
la contractarea de credite externe.
Surse de echilibrare a balanei de pli curente n cazul n care un deficit monetar extern nu se
acoper din intrrile de investiii externe sau obinerea de credite din strintate.
Utilizarea unei pri din rezerve cnd s-au epuizat alte surse pentru plata serviciului datoriei
externe, format din ratele scadente ale mprumuturilor publice anterioare i dobnzile la datoria extern
rmas cu scadene de plat n viitor.
28
p. 19.
Costin C. Kiriescu, Relaiile valutar-financiar internaionale, Editura tiinific, Bucureti, 1978,
Condiie de trecere la convertibilitatea monetar de cont curent i cu att mai mult pentru
realizarea convertibilitii monetare depline.
Mijloace la ndemna bncii centrale pentru intervenia pe piaa valutar (vnzarea-cumprarea
de valut), n vederea meninerii cursului de schimb valutar al monedei naionale n limitele obiectivelor
politicii economice a statului.
Rezerva monetar strategic trebuie s fac fa unor situaii i cereri monetare excepionale
(embargo comercial, stare de for major etc.).
Obinerea unor venituri valutare din valorificarea acestor rezerve prin plasamente ale lor n
depozite bancare sau n titluri de valoare sigure i negociabile.
Dup cum se observ, activele de rezerv cu deosebire rezervele n valut au un rol esenial n
ce privete meninerea echilibrului economic, accesul la resurse financiare externe, trecerea la
convertibilitatea monedei naionale i asigurarea solvabilitii externe a statului. Ele nu sunt folosite
pentru plata importului, exceptnd cazurile deosebite, de for major i pe timp limitat, pentru
echilibrarea balanei de pli curente.
De aceea, statele se preocup s asigure o mrime optim a rezervelor monetare i s foloseasc
toate cile pentru sporirea activelor. Creterea rezervelor monetare n limitele atingerii nivelului optim
se poate realiza din mai multe resurse:
a) Sporirea produciei autohtone de aur i cumprarea unei pri a acesteia de ctre banca central
n scopul sporirii rezervelor monetare.
b) Cumprarea de aur monetar de pe pieele internaionale ale aurului, n scopul optimizrii
structurii rezervelor monetare.
c) Alocarea periodic de ctre FMI a DST n favoarea statelor membre conform hotrrii
Consiliului guvernatorilor n ceea ce privete volumul i criteriile de repartizare a lor.
d) Utilizarea unei pri a excedentului valutar din balana de pli curente ca surs de sporire a
rezervelor valutare ale bncii centrale.
e) Contractarea de credite externe n valut de pe piaa internaional a creditului, prin care o parte
din acestea poate fi contractat de banca central sau de stat i transferat, prin buget, bncii centrale.
f) Investiiile externe de portofoliu (uneori, i investiii externe directe) se realizeaz deseori n
valut prin cumprarea de aciuni, obligaiuni bonuri de tezaur sau alte titluri de valoare. O parte din
aceast valut intrat n ar poate s o cumpere, de pe piaa valutar, banca central, pentru sporirea
rezervelor valutare.
g) Cumprarea de ctre banca central a unei pri din valuta ncasat de agenii economici i
vndut pe piaa valutar.
Desigur, procurarea de noi rezerve valutare se face n limita asigurrii volumului i structurii
optime a activelor monetare pentru realizarea lichiditilor necesare tranzaciilor.
5.3. Lichiditatea monetar internaional i indicatorii ei
nc de la crearea sa la Bretton Woods, sistemul monetar internaional a presupus existena unei
lichiditi globale asigurate de rezervele monetare internaionale ale statelor i de resursele financiare
mari ale FMI, prin care poate fi sprijinit temporar statul membru care are dificulti de balan. Dar
funcionarea real, practic, a sistemului a dovedit c problema lichiditii monetare naionale i globale
este mult mai complex dect s-a crezut.
Conceptul nsui de lichiditate monetar internaional a cunoscut i cunoate diverse
interpretri. Astfel, ntr-o prim accepiune (a), lichiditatea monetar internaional s-ar putea defini ca
totalitatea activelor monetare de rezerv ale bncii centrale, capabile s asigure stingerea prompt a
obligaiilor de plat la scaden. Dar, n afara activelor monetare de rezerv ale bncii centrale, n
asigurarea prompt i la scaden cu mijloace de plat externe se mai pot include (b) liniile certe de credit
reciproc de tip swap dintre bncile centrale, care-i acord una alteia propriile monede naionale liber
utilizabile, pentru a face fa unor pli externe ntr-un volum superior posibilitilor oferite, la un
moment dat, de propriile active de rezerve. ntr-o accepiune mai larg (c), lichiditatea unui stat este
asigurat n plus de activele monetare externe ale bncilor comerciale, societilor comerciale i chiar
ale persoanelor fizice, care pot fi mobilizate i folosite ca mijloace de plat internaional. n fine (d), n
lichiditatea internaional pot fi incluse creditele i liniile de credit, primite de la FMI, n limita a 25% din
cot (trane de rezerv), i utilizarea poziiilor de rezerv la FMI (pentru rile care au asemenea poziii).
Cel mai lichid mijloc de plat este numerarul (cash) n valut aflat n contul casa. Aceste
mijloace de plat pot fi deinute, ns, ntr-o cantitate mic pentru asigurarea cu valut curent a
activitilor de turism i alte deplasri internaionale, dar i n acest domeniu au intervenit crile de credit
n valut.
Cel mai puin lichid mijloc de plat sunt activele monetare investite n titluri de valoare (aciuni,
obligaiuni sau bunuri de tezaur) pe termen lung, care nu sunt negociabile, adic nu pot fi prompt
vndute pentru a intra n posesia rapid de mijloace de plat lichide. Aceast transformare presupune un
timp mai ndelungat pn la sosirea scadenei de rscumprare. Dar nici aurul monetar nu are un grad
ridicat de lichiditate, cci pentru utilizarea lui ca mijloc de plat el trebuie, mai nti, s fie vndut la
bursa aurului i apoi s se vireze valuta n contul bncii centrale. ns, ntr-un timp rezonabil (n mai
puin de o lun), aurul se poate transforma ntr-un activ lichid, cum sunt valutele liber utilizabile. De
asemenea, chiar n cazul existenei unor faciliti de credit, pentru a intra n posesia mijloacelor de plat
este necesar un anumit timp. Dar, n practica decontrilor internaionale sunt rare cazurile cnd apare
spontan nevoia imediat de mijloace de plat. Aceste nevoi se cunosc din timp, se prognozeaz i se
evalueaz pe luni, sptmni sau zile fixe, pe baza scadenarului pe care l elaboreaz i l folosesc orice
banc i orice agent economic.
Rezumnd cele de mai sus, activele de rezerv pot fi grupate din punct de vedere al lichiditii ,
n trei categorii: 1) active monetare primare, care au un grad ridicat de lichiditate (depozite bancare la
vedere, pe termen de 2-7 zile sau cu preaviz de 2-3 zile); 2) active monetare secundare, care pot fi uor i
ntr-un termen rezonabil transformate n mijloace de plat lichide (depozite pe termene sub o lun sau n
titluri de valoare negociabile de tipul open market); 3) active monetare teriare, care reprezint acele
active monetare ce necesit un anumit timp pentru a fi transformate n mijloace de plat lichide, cum
sunt investiiile n titluri de valoare negociabile, adic nu se tranzacioneaz continuu la bursa de valori29.
Lichiditatea monetar internaional a unei ri poate fi privit, de asemenea, din punct de vedere
cantitativ i calitativ. Cantitativ, mrimea activelor monetare de rezerv nu trebuie s fie foarte mare.
Supradimensionarea acestor active ar echivala cu o imobilizare de fonduri valutare ce ar putea fi folosite
mai eficient n alte domenii dect n calitate de active de rezerv (plasamentele pe termen mai lung sub
form de depozite, investiii directe, investiii de portofoliu sau de creditare pe termen mijlociu i lung
sunt mult mai eficiente). De asemenea, din punct de vedere calitativ, activele monetare de rezerv
presupun o analiz a lor din punct de vedere al gradului de lichiditate al acestor active pentru ndeplinirea
funciunii lor de baz ca mijloace de plat internaionale.
Msurarea gradului de lichiditate se poate realiza prin corelarea activelor de rezerv cu valoarea
importurilor, a deficitului balanei de pli curente, serviciului datoriei externe sau cu angajamentele de
plat la vedere i pe termen scurt ale bncii centrale.
Cei mai folosii indicatori ai gradului de lichiditate rezult din corelarea valorii activelor cu
valoarea importurilor, exprimat fie n % din importuri, fie n numrul de luni de importuri asigurate de
activele valutare existente:
a) Ponderea activelor n valoarea importurilor (L): La = A 100
I
unde: La = gradul de lichiditate

A = valoarea activelor valutare
I = valoarea importurilor
b) Numrul de luni de import asigurat de activele de rezerv: Lb = A : I
12
Tabelul nr. 6
29
Costin C. Kiriescu, Relaiile valutar-financiare internaionale, Editura tiinific, Bucureti, 1978, p. 124.
Evoluia gradului de lichiditate global pe plan mondial

n % din importuri
Anii
Raportul active/import x 100
1950
83,6%
1960
50,5%
1970
31,5%
1980
24,2%
1990
27,7%
2000
32,0%
2004
32,6%
Sursa: International Financial Statistics, 2005;
OMC, Rapport Annuel, 2005.
Gradul de lichiditate global (mondial), calculat ca raport ntre active i importuri, a sczut
substanial de la 83,6%, n 1950, la 32%, n anul 2004 (tabelul nr. 6).
Aceast reducere a raportului dintre activele monetare i importuri a fost determinat de doi
factori: a) creterea puternic a valorii importurilor internaionale, att ca urmare a sporirii volumului
importurilor, ct i ca urmare a creterii preurilor internaionale. Se apreciaz c, n perioada 1970-1995,
valoarea comerului internaional a crescut n proporie de 20%, ca urmare a sporirii volumului
comerului i n proporie de 80% ca urmare a creterii preurilor internaionale; b) un alt factor care a
condus la diminuarea raportului active/importuri l-au constituit abandonarea paritilor valutare fixe i
trecerea la cursuri valutare fluctuante, ceea ce s-a reflectat n abandonarea obligaiei statelor de a
interveni pe piaa valutar prin vnzarea de valut din rezerva monetar a statului, astfel statele
nemaifiind obligate s dein importante rezerve valutare pentru meninerea cursului la paritatea oficial.
ns, anumite creteri ale acestui grad de lichiditate n perioada 1970-2004 se datoreaz: a) celor 3
emisiuni de DST i b) sporirii masive a devizelor n rezerve ca urmare a deficitului major al balanei
americane, precum i intrrii n sistemul activelor de rezerve i a altor devize (yenul japonez, euro .a.).
Pentru anul 2004 putem calcula indicatorul lichiditii globale (mondiale) utiliznd numrul de
luni de import asigurat de activele de rezerve existente:
1
5623,7
L = A:
= 1362,9 :
= 2,9 luni
12
12
Potrivit aprecierilor FMI, gradul de lichiditate trebuie s se ncadreze ntre 30% - 40% sau 4-5 luni
de import. Dup aceti indicatori, lichiditatea global se afl la limita minim.
Prezint interes i calculul gradului de lichiditate la nivel naional. Astfel, cele mai mari rezerve
raportate la importuri le are Japonia cu un grad de lichiditate de 102,6%, adic valoarea rezervelor sale n
mijloace de plat strine este superioar valorii importurilor. India are un grad de lichiditate de 72,9%,
Brazilia de 68,3%, iar SUA de 7,1%. rile care au moned naional liber utilizabil dein o pondere
important n rezervele valutare ale altor ri, gradul lor de lichiditate fiind aparent redus, aa cum s-a
artat, de 12,8% (UE), 7,1% (SUA). Se confirm teza c asemenea state nu au nevoie s-i imobilizeze
fondurile monetare sub form de rezerve n valute strine, cci ele dispun de mijloace naionale de plat
utilizate n tranzaciile economice internaionale.
5.4. Gestionarea activelor de rezerv monetar internaional

n afara aspectului cantitativ al activelor de rezerv, care trebuie s fie la nivel optim, un rol
important l are aspectul calitativ, ce se refer la msura n care utilizarea lor permite asigurarea a dou
obiective principale: a) lichiditate ridicat i b) eficien mare. Acestea sunt dou principii
fundamentale care stau la baza gestionrii activelor de rezerv. Cele dou principii se exclud la prima
vedere reciproc: utilizarea eficient presupune ca rezervele monetare s fie plasate n investiii pe termen
lung, care genereaz venituri ridicate sub form de dobnzi, rente sau profituri, ceea ce intr n contradicie
cu asigurarea unei lichiditi prompte. i invers, plasarea rezervelor n depozite la cerere sau pe termen
foarte scurt asigur un grad ridicat de lichiditate monetar, dar veniturile obinute din asemenea plasamente
bancare sunt minime. De aceea, trebuie gsite acele ci i forme de utilizare a activelor de rezerv care s
mbine optim cele dou principii enunate: lichiditatea i eficiena. n acest scop trebuie stabilite criteriile
aferente de gestiune.
Criterii de alegere a formelor de utilizare optim a activelor de rezerv:

a) Realizarea unui raport optim ntre active i importuri n limitele artate mai nainte.
b) Raportul dintre rezervele n aur i devize trebuie s fie n favoarea devizelor, care, n utilizarea
lor, pot mbina i combina lichiditatea i eficiena maxim.
c) Structurarea rezervelor valutare n depozite bancare pe termene variate i complementare din
punctul de vedere al lichiditii i eficienei valutare: o parte din rezerve n depozite la cerere; alt parte n
depozite pe termene foarte scurte (pn la 7-14 zile); o cot din rezervele valutare poate fi depozitat pe
termen scurt de pn la o lun; n fine, din punctul de vedere al perioadei de depozit, aceasta poate fi
pentru o parte din valoarea activelor 2-6 luni.
d) Stabilirea unui raport acceptabil avnd n vedere scadenarul plilor ntre depozitele
bancare i investirea n titluri de valoare sigure i negociabile continuu la bursa de valori (cum sunt, de
exemplu, bonuri de tezaur i obligaiuni guvernamentale americane, tranzacionate permanent pe piaa
open market).
e) Asigurarea unei structuri raionale pe valute, n care s fie inute n rezervele valutare: dolari,
lire sterline, euro .a. n stabilirea structurii pe valute se ine seama de doi factori: repartizarea
geografic (pe ri) a schimburilor economice externe i a cerinelor n anumite valute, precum i gradul
de stabilitate a cursului de schimb valutar al monedelor de rezerv; n aceste condiii, banca central i
stabilete un co de valute care, prin evoluia divergent a cursurilor valutare, s se compenseze
reciproc pe baza principiului vaselor comunicante astfel nct s se realizeze dezideratul minim cel
puin s nu se piard din micarea cursurilor valutare.
f) Utilizarea ca valut de rezerv a eurovalutelor, care ofer avantajul c acestea ies uor de sub
controlul autoritii monetare, att al rii de emisiune (bani sunt depozitai la bnci n strintate), ct i
al autoritii unde banca deponent i are sediul, deoarece valutele nu sunt monede naionale ale acestei
ultime autoriti. Prin eurovalute se asigur securitatea i mobilitatea rezervelor.
n ce privete gestionarea raional a rezervelor valutare (a monedelor strine), pentru rile
dezvoltate se pun probleme mai puin acute, att ca volum, ct i ca structur, cci monedele lor
naionale liber utilizabile, cu circulaie monetar intern, constituie un rezervor principal n asigurarea
lichiditii monetare externe; situaia este mai complicat pentru cele mai multe ri n curs de dezvoltare
i ri cu monede fr convertibilitate deplin, nevoite s-i asigure un volum optim de active de rezerv
i o structur raional a plasrii n timp a rezervei monetare i structuri adecvate pe valute.
5.5. Activele de rezerv ale Romniei contemporane
O dat cu trecerea Romniei la economia de pia, importurile i exporturile rii noastre nu mai
sunt planificate centralizat de ctre stat, ci evolueaz n raport de cerere i oferta agenilor economici. n
plus, trecerea la convertibilitatea deplin a leului poate determina deseori dezechilibre ntre ncasrile i
plile valutare, generate de factori multipli conjuncturali sau structurali.
n 1990, totalul activelor de rezerv ale BNR reprezenta 1.623 mln USD, din care 1000 de mln
USD reprezenta aurul. Rezult c rezervele n valut erau doar de 623 mln USD, asigurnd importurile
nici pentru o lun (0,7 luni). n 1993, valoarea activelor de rezerv reprezenta 1.900 mln USD. Rezervele
au crescut substanial ns dup 1999, aa cum rezult din tabelul nr. 7.
Tabelul nr. 7
Activele de rezerv monetar ale Romniei
Active de rezerv ale BNR

Total active
din care:
1. Aur monetar
2. Rezerv n valute
a) Numerar i depozite
la alt autoritate monetar
la alte bnci strine
b) Titluri de valoare de natura
obligaiilor
1999
2.482,4
mln EURO
2000
2001
3.643,7
5.509,0
2002
7.009,0
2003
7.491,6
2004
10.789,8
962,6
1.519,8
256,1
87,0
169,1
1.263,7
989,0
2.654,8
532,1
228,4
303,7
2.122,7
1.132,2
5.876,8
683,7
0,3
683,4
5.193,1
1.118,0
6.373,6
595,3
0,6
594,7
5778,3
1.130,0x
9.659,8
1607,6
0,6
1.607,0
8052,2
1.063,8
4.445,2
779,0
450,9
328,1
3666,2
Sursa: BNR, Buletin lunar nr. 9/2004.
Activele de rezerv ale Romniei au crescut n perioada 1999-2004 de peste 4,5 ori n ciuda
faptului c n aceti ani balana de pli curente a fost constant deficitar. De remarcat c n anul 2005
deficitul contului curent a fost de peste 3 mld euro. Deficitul a fost acoperit din diverse alte surse, fr a
se apela la utilizarea rezervelor valutare. Dimpotriv, n ianuarie 2006, rezervele monetare ale BNR au
crescut la 18,8 mld euro, din care 17,3 rezerv valutar, iar 1,5 rezerv n aur.
La sporirea rezervelor monetare au contribuit urmtorii factori: atragerea de investiii externe
directe, sub form de valute, i, n ultimi ani, i de portofoliu; privatizarea unor noi uniti economice;
transferul de valut n ar de ctre romnii care lucreaz n strintate (numai n anul 2005 trimiterile de
valut ale romnilor care lucreaz n strintate a fost de peste 3,5 miliarde euro); credite externe;
creterea rezervelor din aurul monetar autohton (6-7 tone pe an); cumprarea de ctre BNR de valut de
pe piaa valutar, vndut de ctre exportatori din ncasrile valutare din export .a. Deci, din aceste surse
s-au realizat att echilibrarea contului curent al balanei de pli externe, ct i sporirea rezervelor
monetare ale Bncii Naionale.
Sporirea rezervelor monetare ale rii a condus la creterea credibilitii Romniei pe piaa
internaional de capital, sporirea ratingului de ar i mbuntirea indicatorilor de lichiditate. Astfel, n
anii 2002-2004, indicatorii de lichiditate ai Romniei au fost de 35-40% n ceea ce privete ponderea
rezervelor n raport cu importurile (cifre apropiate de cerinele FMI) i 4-5 luni de import asigurat
teoretic din rezerve, indicatori de asemenea apropiai de recomandrile FMI, fr a atinge ns indicatorii
cunoscui de rile dezvoltate.
n ceea ce privete gestionarea de ctre BNR a rezervei monetare, observm respectarea celor
dou principii de gestionare: lichiditatea ridicat i eficiena sporit. Aurul deine o pondere modest. n
schimb, cea mai mare parte a rezervei valutare este investit n obligaiuni guvernamentale americane
(70-80%), investiie care are avantajul c aceste obligaiuni sunt purttoare de dobnzi remuneratorii, nu
prezint riscuri de neonorare a obligaiilor i pot fi repede transformate n valut (3-4 zile) prin vnzarea
lor la bursele de valori (open market). Anual, BNR obine profituri de cteva zeci de milioane de euro
sau dolari rezultate din dobnzile la depozitele bancare i investiiile n bonuri de tezaur americane.
n fine, de reinut modificarea politicii BNR n ceea ce privete valutele n care sunt inute
rezervele valutare. Dac, n anii 90, ponderea principal a rezervelor era deinut n dolari SUA, dup
anul 2000 ponderea principal a rezervelor valutare revine euro. n anul 2003, rezervele valutare ale
Romniei erau n proporie de circa 60% n euro, 35% n dolari americani, iar circa 5% n alte valute
liber utilizabile. Aceast modificare este explicabil prin faptul c circa 60-65% de comerul exterior
romnesc se deruleaz cu rile membre ale UE. n plus, euro este moneda de referin i de contabilitate
intern a rii.

Schimburile economice internaionale presupun ca banca central s dispun de o
cantitate de mijloace de plat n rezerv pe care le utilizeaz n scopuri precise i care angajeaz
datoriile statului dup ce au fost epuizate alte surse de mijloace de plat ce pot fi atrase de pe piaa
internaional financiar. Ele nu sunt folosite ca mijloace curente de plat a importurilor. Rezervele
monetare ale statului gestionate de banca central au funcii aparte pe care le vom prezenta ceva
mai jos.

Rezervele monetare ale unui stat sunt constituite de banca central din urmtoarele
componente: aurul monetar, devizele (n principal valutele naionale libere utilizabile) ale altor state,
poziia de rezerv a statului la FMI (partea neutilizat din cota de participaie la capitalul FMI) i
drepturile speciale de tragere (DST) pe care statul le primete gratuit de la FMI proporional cu cota
de participaie la FMI, DST putnd fi preschimbate prin intermediul FMI n valute convertibile ale
statelor membre.

Activele de rezerv monetar aflate n gestiunea bncii centrale au o serie de funcii
precise, cum ar fi: asigurarea credibilitii ridicate a statului, care permite contractarea n condiii
avantajoase de credite externe cu dobnd; surs de echilibrare a balanei de pli curente n cazul
unor deficite ce nu pot fi acoperite din alte surse (de exemplu, credite sau investiii externe), pentru
plata datoriei externe publice scadente; condiie de trecere la convertibilitatea extern a monedei
naionale; mijloace la ndemna bncii centrale pentru intervenia pe piaa valutar n vederea
meninerii cursului de schimb al monedei naionale n raport cu monedele strine n limitele dorite de
stat pentru atingerea unor obiective etc. Uneori, dar foarte rar, o parte din rezerve poate fi folosit ca
mijloace de plat a unor importuri strategice cnd nu sunt ncasri din exporturi datorit unor conflicte
militare zonale, existenei unor blocaje comerciale .a.

Rezervele monetare pot fi sporite pe urmtoarele ci: creterea produciei autohtone
de aur sau cumprarea aurului de pe piaa mondial; alocarea periodic de ctre FMI a DST n
favoarea statelor membre; utilizarea unor pri din excedentul valutar al balanei de pli curente
pentru sporirea rezervelor valutare; contractarea de
credite externe de ctre banca central; cumprarea de ctre banca central de valute
ncasate de exportatori sau aduse de investitorii strini.

Activele de rezerv formeaz lichiditatea monetar a statului, care const n
capacitatea de a dispune n orice moment al scadenelor de mijloace de plat. Indicatorii lichiditii
sunt variai, dar cei mai utilizai sunt ponderea activelor n importuri i numrul de luni de import
asigurate prin utilizarea rezervelor. Conform recomandrilor FMI, ponderea minim a rezervelor n
valoarea importurilor trebuie s fie de 35%-40%, iar numrul minim al lunilor de import trebuie s fie
de 4.

Gestionarea de ctre banca central a rezervelor monetare se bazeaz pe dou
principii: a) lichiditate ridicat; b) eficien mare. Pentru atingerea acestor indicatori sunt mai multe
ci: optimizarea raportului dintre rezerve i importuri, asigurarea depozitelor bancare pe termene
variate (de la 2-3 zile la 2-6 luni), investirea unei pri din rezerve n titluri de valoare sigure i
negociabile la bursa de valori (de regul, bonuri de tezaur americane).

Activele de rezerv ale BNR au fost, n ianuarie 2006, de circa 18,8 mld euro,
ponderea principal deinnd-o valutele, multe dintre ele investite n titluri de valoare de natura
obligaiilor americane.
a) activ monetar de rezerv
b) lichiditate monetar
c) gestiunea rezervelor valutare
d) indicatori ai lichiditii
1. Conceptul i componentele activelor de rezerv ale bncilor centrale
2. Ci de sporire a rezervelor monetare
3. Lichiditatea monetar i indicatorii gradului de lichiditate
4. Gestionarea activelor de rezerv: obiective i criterii
Costin C. Kiriescu, Relaiile valutar-financiare internaionale, cap. VIII, Editura tiinific i
Enciclopedic, Bucureti, 1978.
B.N.R, Balana de pli i poziia investiional internaional a Romniei, Raport Anual,
2004.
B.N.R, Raport anual, 2004.
CAPITOLUL 6
MECANISMUL CURSULUI DE SCHIMB VALUTAR
6.1. Cursul valutar: concept i metode de cotare a valutelor

6.2. Tipologia cursurilor de schimb valutar
6.3. Factorii determinani ai evoluiei cursului de schimb valutar
6.4. Modele de determinare a nivelului real al cursului de schimb valutar
6.5. Cursul de schimb valutar i tranzaciile economice externe
6.6. Evoluia cursului de schimb valutar al leului i factorii determinani
Relaiile economice internaionale realizate prin comerul internaional cu mrfuri, comerul invizibil
(servicii), tranzaciile financiare internaionale sub form de investiii internaionale, credite internaionale,
gestionarea internaional a activelor de rezerv etc. se desfoar prin utilizarea mai multor monede
naionale convertibile folosite n circulaia monetar internaional. Pn n prezent, circa 140 de state au
recunoscut cel puin formal articolul VIII din Statutul FMI prin care statele membre se angajeaz s
elimine restriciile n utilizarea monedei lor naionale n plile i tranzaciile internaionale curente (comer
cu mrfuri i servicii), adic au trecut ntr-o form sau alta la convertibilitate de cont curent; dintre acestea,
circa 35-40 de state au monede naionale care se bucur n diferite limite de convertibilitate extern
deplin, adic moneda respectiv poate fi utilizat n derularea att a tranzaciilor curente, ct i a
tranzaciilor financiare i de capital internaional. Totui, din rndul acestor valute cu convertibilitate
extern deplin se detaeaz 6-8 valute care au obinut neoficial statutul de valute liber utilizabile, adic
sunt larg folosite n tranzaciile comerciale, financiare i valutare internaionale. Valutele liber utilizabile
sunt folosite fr restricii ca mijloace de plat n contractele comerciale internaionale, n relaiile de credit
internaional, n efectuarea investiiilor internaionale; sunt utilizate de ctre state ca valute de rezerv i
chiar ca valute de referin, tranzac-ionndu-se intens prin vnzare i cumprare la diferite termene pe
pieele valutare internaionale, cu deosebire sub forma de eurovalute. Printre aceste valute liber utilizabile,
bucurndu-se de o recunoatere general, inclusiv de ctre FMI, menionm, n mod deosebit: dolarul
american, euro, lira sterlin, yenul japonez, francul elveian i cteva alte valute.
6.1. Cursul valutar: concept i metode de cotare a valutelor
n derularea tranzaciilor internaionale intervin monedele naionale, care au diferite grade de
convertibilitate i utilizare. ntre aceste monede se stabilete un raport cantitativ, cu ajutorul cruia se
poate preschimba sau compara o moned cu alta (moneda cumprtorului cu moneda vnztorului,
moneda debitorului cu cea a creditorului, moneda investitorului cu cea a rii beneficiare de investiii).
Raportul cantitativ dintre dou monede, ce se stabilete pe piaa valutar, se numete curs valutar. Acesta mai
poate fi definit ca preul unei valute exprimat n termenii altei valute. ntruct cursul valutar se formeaz pe piaa
valutar, el este numit i cursul valutar de schimb sau pur i simplu cursul de schimb sau cursul de schimb valutar.
Dei reprezint denumiri ale aceluiai raport, noiunile difer prin mecanismul determinrii respectivului curs.
Cursul valutar este preul la care o moned naional poate fi schimbat cu o alt moned naional sau
internaional (DST, euro). Acest raport dintre dou valute se stabilete pe baza unui mecanism care a evoluat n
decursul timpului.
n perioada etalonului aur i etalonului aur-devize, moneda utilizat n relaiile internaionale avea un
coninut valoric i cantitativ numit valoare paritar. Aceste valori paritare ale monedelor naionale erau
exprimate printr-un numitor comun care, la nceput, era aurul, iar n perioada interbelic i dup cel deal doilea rzboi mondial, att aurul (pentru dolar .a.), ct i, mai ales, alte monede naionale, DST sau
un co de valute. Raportul cantitativ dintre valorile paritare ale dou monede se numete paritate
monetar. Dac valorile paritare sunt fixe, atunci i raportul dintre ele, respectiv, paritatea monetar
este fix. Dac valoarea paritar a unei monede crete ca urmare a unei decizii a autoritii monetare
naionale , atunci i paritatea monetar a acestei monede fa de alte monede cu valoare paritar
nemodificat va crete, proces care se numete revalorizare. Tendina invers, de micorare a valorii
paritare, ca urmare a deciziei autoritii monetare naionale, se va reflecta n scderea paritii
monetare, proces ce se numete devalorizare.
n realitate, pe piaa internaional, raportul de schimb dintre monede oscila n jurul paritii
monetare, oscilaie de pia considerat tolerabil dac se ncadra n limitele de 1% fa de paritatea
monetar oficial fix.
Cursul valutar de schimb ntre dou monede ce se forma liber pe piaa valutar oscila, de
asemenea, n limitele de 1% fa de paritatea oficial deci, cu o foarte mic abatere de la paritate i
se numea curs valutar fix.
n condiiile declanrii, nc n anii 60, a unor fenomene de criz monetar internaional, unele
state au abandonat cursul valutar fix (1%) ca fiind ceva rigid n comparaie cu economia real, care
cunotea modificri importante ca urmare a micrii inegale a preurilor, produciei i productivitii
muncii i a altor factori. Pentru a menine, totui, oscilaia cursurilor valorilor n limitele convenite de
1% fa de paritate, statele respective au trecut la modificri paritare ale monedelor, adic la
devalorizri i revalorizri monetare.
Pentru a elimina dezordinile monetare, i n scopul atenurii efectelor modificrilor spontane i
unilaterale ale paritilor monetare, au aprut diferite teorii ale paritilor glisante sau mobile, care, n
unele state, s-au i aplicat n practic. Astfel, n cazul paritii oficiale glisante, valoarea valutar se
modifica periodic, la intervale scurte de timp, n raport cu evoluia ratei inflaiei i a altor indicatori
macroeconomici. Alte state procedau la modificri periodice anuale ale valorii paritare a monedelor,
practicndu-se astfel ceea ce s-a numit pariti oficiale mobile. n ambele situaii se respecta principiul
oscilaiei cursului valutar de schimb n limitele de 1%.
O dat cu recunoaterea oficial a crizei sistemului monetar internaional adoptat n 1944 la
Bretton Woods, s-a procedat n 1978 la modificarea Statutului FMI, modificare care viza: abandonarea
aurului ca etalon monetar, inclusiv a convertibilitii monedelor n aur; renunarea la valoarea paritar a
monedelor i la paritatea monedei, deci renunarea la orice etalon, inclusiv al altor monede naionale, n
funcia de etalon monetar, ceea ce ducea, implicit, la abandonarea cursurilor valutare fixe, care obligau n
trecut bncile centrale s intervin pe piaa valutar naional, s vnd i s cumpere valut n scopul
modificrii cererii i ofertei pentru meninerea cursului valutar n limitele oscilaiei de 1% fa de
paritatea monetar; cursurile valutare pot fluctua liber pe piaa valutar, trecndu-se astfel de la cursuri
valutare fixe la cursuri valutare flotante n msura n care bncile centrale nu intervin pe piaa
valutar pentru a proteja cursul, din anumite interese naionale.
n prezent, nemaifiind un etalon monetar internaional, cursul valutar cunoate modificri nu
numai de la o zi la alta, dar chiar n intervalul aceleiai zile, fiind deseori diferit de la o tranzacie la alta.
Singurul element care mai amintete de perioada cursurilor oficiale existente n perioada paritilor
monetare fixe este cursul valutar de referin. Acesta nu reprezint altceva dect media statistic
ponderat zilnic, dar calculat postfactum, a miilor de cursuri variate n raport de ora i genul de
operaie valutar i pe care o calculeaz i o public zilnic un organism nsrcinat permanent, prin
rotaie, s stabileasc acest curs statistic, numit curs de referin. ns, nu este corect s fie numit cursul
de referin, curs oficial, cci nici o autoritate monetar oficial nu-l stabilete, cel mult l calculeaz
statistic. Acest curs se mai numete de referin, deoarece este specific unei anumite perioade de calcul
determinat pentru anumite categorii de operaii efectuate sau pe anumite piee valutare sau burse
valutare.
Deci, n prezent, nu mai exist un etalon monetar internaional, cursurile de schimb formndu-se liber
pe piaa valutar internaional. Singura unitate monetar recomandat, n 1978, a fi utilizat ca etalon
o constituie DST, dar aceast recomandare este aplicat n practic, aa cum am artat, doar de 4-5
monede ale unor ri din Africa. Totui, FMI are obligaia de a supraveghea formarea i micarea
cursurilor valutare, precum i monedele de referin n raport cu care un stat sau altul i propune s
calculeze cursul valutar al monedei naionale (deci, nu valoarea paritar).
n acest scop, statele ncheie cu FMI aranjamente valutare prin care se comunic Fondului
modul n care ele i propun s calculeze cursul valutar. Din aceste aranjamente rezult c: a) majoritatea
monedelor naionale au cursuri valutare de pia care fluctueaz liber n raport cu cererea i oferta la
aceste valute. De remarcat, ns, c printre valutele care au curs flotant se nscriu nsei valutele liber
utilizabile, precum i alte valute care au cel puin convertibilitate extern deplin; b) pe de alt parte, o
categorie de monede naionale i calculeaz (nu i definesc) cursul valutar ntr-o valut liber utilizabil
(care, ele nsele, fluctueaz pe pia), cum ar fi dolarul american, lira sterlin, euro, dar i rubla ruseasc
pentru unele monede ale unor ri din CSI; c) exist, de asemenea, monede naionale care i calculeaz
cursul valutar raportat la un co valutar; d) n fine, unele monede naionale i calculeaz cursul valutar
naional raportat la un set de indicatori macroeconomici. n noul Statut al FMI se propune ca n viitor,
cnd condiiile vor fi ntrunite, s se revin la o form de paritate stabil, dar ajustabil, o formul
ambigu prin care se dorete a se prelua ceva din sistemul de la Bretton Woods (stabilitatea cursurilor) i
ceva din actualele practici valutare (modificri ordonate ale cursurilor). De asemenea, se exprim intenia
sau dorina de a se renuna definitiv la etalonul monetar aur, aur-devize i devize, dar de a se lua n
considerare adoptarea n viitor a unui etalon monetar neutru care ar putea fi DST. Pn n prezent, DSTurile nu au confirmat ateptrile iniiale, funciile lor sunt foarte reduse, iar ca etalon DST prezint
dificultatea c definiia lui se face printr-un co de monede naionale, acestea nsei fluctund pe piaa
valutar internaional.
Revenind la conceptul de curs valutar, acesta este, deci, un raport cantitativ ntre dou monede
naionale sau preul unei monede exprimat n termenii altei monede i se caracterizeaz prin instabilitate,
fr s mai aib o ancor care cndva era valoarea paritar exprimat n aur sau alt valut; cursul
valutare se afl sub influena unei multitudini de factori determinani, care, n ultim instan, se reflect
n modificarea raportului cerere-ofert la moneda respectiv.
Cursul valutar dintre dou monede naionale n spiritul definiiei menionate se poate determina
dup formula de baz:
1)E =
M.na.
M.str.
sau 2) E =
M.str.
M.na.
unde E = cursul valutar de schimb

M. na. = valoarea monedei naionale
M. str. = valoarea monedei strine
Cursul de schimb valutar poate fi, deci, exprimat ca raport ntre moneda naional i moneda
strin (1) sau ca raport ntre moneda strin i moneda naional (2). Din aceste formule rezult
metodele de cotare (exprimare) a valutelor. Cea mai rspndit metod de cotare (exprimare) este
cotarea direct (incert), prin care se msoar numrul de uniti monetare naionale ce revine pentru o
unitate monetar strin. n partea stng a ecuaiei sunt monedele strine, iar n dreapta ecuaiei,
moneda naional.
n cazul cotrii indirecte (certe), ecuaia se prezint invers (2): numrul de uniti monetare strine
ce revine la o unitate monetar naional. Deci, n stnga ecuaiei este moneda naional, iar n dreapta
sunt monedele strine.
Cotare direct (incert)
Cotare indirect (cert)*
1 lir sterlin = 1.816 dolari americani
1 dolar american = 3,0045 lei
1 lir sterlin = 201,7 yeni
1 lir sterlin = 5,3366 lei
1 lir sterlin = 2,28 franci elveieni
l lir turceasc = 2,2004 lei
*
Date valabile pentru mijlocul anului 2005.
n majoritatea statelor lumii, inclusiv n Romnia, se utilizeaz metoda cotrii directe, cum se poate
vedea din datele de mai sus. Doar n cteva ri se practic metoda cotrii indirecte a monedei
naionale. Coteaz indirect lira sterlin, lira irlandez, dolarul australian n virtutea unei tradiii istorice.
n afara metodei de cotare direct i indirect, se mai utilizeaz metoda cotrii ncruciate (crossing
rate). Astfel, se tie c 1 dolar american coteaz la Tokyo 108 yeni, iar la New Delhi, 43,97 rupii
indiene. Dac se dorete s se afle cursul unui yen n rupii indiene, cunoscnd datele de mai sus, se
apeleaz la metoda cotrii ncruciate, recurgndu-se la regula de trei simpl; utiliznd, cotarea
ncruciat, obinem 43,97:108=0,407. Deci, 1 yen=0,407 rupii.
6.2. Tipologia cursurilor de schimb valutar

Valutele convertibile se negociaz i se tranzacioneaz pe pieele valutare ca orice marf,
preurile (cursurile valutare) cunoscnd o varietate de tipuri n raport cu natura operaiei valutare.
Tipurile de cursuri valutare sunt variate, dar le putem clasifica dup criteriul mecanismului formrii lor.
a) Criteriul stabilitii. Avnd n vedere experiena istoric, precum i realitile actuale, cursurile
valutare sunt dup acest criteriu de trei tipuri:
cursuri valutare fixe, care au funcionat pn n 1971 i presupuneau o uoar abatere a cursului
de pia fa de paritatea monetar (1%). Aceste cursuri nu se mai ntlnesc n prezent;
cursuri valutare relativ stabile sau relativ fluctuante, ce au funcionat dup Acordul Smithsonian
din 1971, prin care marja de fluctuare a crescut la 2,25%, alte ri practicnd o marj chiar mai mare; la
acest Acord s-a renunat dup adoptarea noului Statut al FMI, n 1978. i n prezent, exist state care
practic cursuri cu fluctuare limitat, autoritile stabilind un curs de referin sau cvasioficial, curs care
n realitate se ajusteaz periodic n raport cu rata inflaiei, produciei, productivitii muncii, situaiei
balanei de pli externe i cu ali indicatori macroeconomici, precum i cu persistena unui raport nedorit
ntre cerere i ofert.
n anul 2000, n acordurile de aranjament valutar cu FMI, unele state au comunicat, iar FMI a
acceptat urmtoarele fluctuaii: 2,25 n Cipru, Danemarca, Ungaria, Venezuela; 15% n Libia; 77,5%
n Israel, o plaj total de fluctuaie de 43%30;
cursuri valutare flotante, care sunt practicate de majoritatea statelor lumii, cu deosebire de rile
cu monede liber utilizabile sau avnd convertibilitate deplin. n Romnia se practic un curs valutar
flotant.
b) Criteriul sferei de formare i utilizare a cursului valutar:
cursul valutar oficial, care se ntlnete preponderent n rile cu valute neconvertibile, dar i n
unele acorduri bilaterale de comer i pli;
cursul valutar bursier, care se formeaz n negocierea tranzaciilor valutare, iar la sfritul zilei se
calculeaz media statistic a cursului monedei naionale fa de monedele strine, acest curs fiind numit
i curs de referin;
cursul valutar interbancar, care se formeaz la bursele valutare acolo unde ele funcioneaz
(Paris, New York, Tokyo etc.) i care funcioneaz paralel cu tranzaciile valutare interbancare ntr-o
perioad scurt de timp (1-2 ore);
cursul caselor de schimb valutar, care se utilizeaz n operaiunile de vnzare-cumprare; fiind
practicat de oficiile de schimb valutar n tranzaciile cu sume mici n relaiile cu persoanele fizice;
cursul valutar al pieei negre, care se practic n rile unde convertibilitatea i schimbul valutar
sunt oficial interzise sau cursul oficial de schimb nu este realist.
c) Criteriul sensului tranzaciilor valutare ce au loc pe piaa valutar, valutele ca orice
marf vnzndu-se i cumprndu-se la un anumit pre:
cursul valutar de cumprare a valutei este cursul care se practic la cumprare de ctre bnci, la
burse valutare, casele de schimb valutar, n procesul negocierii i tranzaciilor valutare;
cursul valutar de vnzare a valutei este cursul ce se formeaz n tranzaciile valutare, fiind opus
celui de cumprare. ntr-o tranzacie valutar, cursul valutar de vnzare este ca n orice act de comer
mai mare dect cursul de cumprare, diferena numit spread reprezentnd cheltuielile de organizare
a tranzaciei i un anumit comision. n relaiile interbancare, fiecare banc i stabilete, nc la nceputul
zilei lucrtoare, nivelul informativ al cursului de cumprare i de vnzare, iar n procesul negocierii,
diferena dintre cele dou niveluri de pre se poate diminua n raport de interesele partenerilor. Pentru
scurtarea timpului de negociere se comunic toate cifrele cursului de cumprare, iar pentru cursurile de
vnzare se comunic ultimele dou sau trei cifre zecimale. De exemplu, se vnd dolari i se cumpr
franci elveieni. Cursul informativ l USD = 1,2223/489, deci pentru cursul de vnzare ultimele 3 cifre
sunt mai mari dect cursul de cumprare.
d) Criteriul timpului de finalizare a tranzaciei .Tranzaciile se finalizeaz dup o anumit
perioad de timp, care variaz pe piaa valutar ntre 48 de ore i 12 luni, n raport de tipul operaiei
valutare:
Cursul valutar la vedere (spot) este cursul negociat ntre parteneri (la telefon, telex, fax), iar n
termen de maximum 48 de ore (dou zile lucrtoare), participanii la actul de cumprare i vnzare i
transmit reciproc, prin virament bancar, sumele n valuta tranzacional la cursul negociat.
Cursul valutar la termen (forward) este cursul negociat la o tranzacie de vnzare-cumprare de
valut a crei sum se transmite reciproc prin virament bancar la un termen n viitor convenit, de o lun,
2, 3, ... 12 luni. Cursul la termen (n viitor), n cele mai multe cazuri, difer de cursul valutar la vedere n
raport cu aprecierea operatorilor de valut prin evoluia viitoare a conjuncturii monetare la termenul
negociat a ratei dobnzii. Cursul la vedere (spot), n momentul virrii banilor (la termen), poate,
ntmpltor, s coincid sau poate fi diferit de cursul deja negociat, singurul valabil i se respect de ctre
operatorii valutari. Tocmai aceste deosebiri pot genera ctiguri sau pierderi, precum i posibiliti de a
acoperi unele riscuri ce pot aprea dintr-o alt tranzacie (de exemplu, dintr-o tranzacie comercial).
30
International Financial Statistics, iulie 2000.
e) Criteriul modelului de stabilire i fundamentare a cursului valutar. Cel mai cunoscut

model este cel oferit de raportul dintre cerere i oferta de pia, dar se poate i trebuie s se apeleze i la
alte modaliti de determinare, care s aduc cursul valutar ct mai aproape de realitate. n raport cu acest
criteriu i cu modelele de calcul folosite, exist mai multe tipuri de cursuri valutare:
Cursuri valutare nominale, care reprezint cursurile oferite zilnic de pieele valutare i care
depind de raportul cerere-ofert.
Cursul valutar efectiv, ce este un curs al crui nivel se calculeaz nu numai n comparaie cu o
singur moned, ci i cu un grup de monede ale rilor care dein ponderea principal n schimburile
economice externe. Deci, acest curs se calculeaz nu bilateral, ci multilateral, n comparaie cu mai multe
valute, de ctre FMI, bncile centrale etc. Acest curs nu se public, dar se calculeaz i se ine seama de el
n adoptarea unor decizii.
Cursul valutar efectiv real duce raionamentul anterior mai departe. El se calculeaz n raport cu
mai multe monede (curs efectiv), dar se ia n considerare i rata inflaiei din aceleai ri. Prin aceste
calcule se obin un curs efectiv, dar i un curs real, care s exprime puterea de cumprare a monedelor
incluse n calcul pentru determinarea cursului valutar efectiv real.
Diferitele tipuri de cursuri valutare enunate vor fi reluate i aprofundate n alte capitole legate de
diverse categorii de operaiuni valutare ce au loc pe piaa monetar internaional.
6.3. Factorii determinani ai evoluiei cursului de schimb valutar
Cursul de schimb valutar nu este o mrime static, ci dinamic. Evoluia cursului de schimb valutar
este determinat de o multitudine de factori care nu au o influen liniar, ci deosebit de complex i
contradictorie, un factor putnd s anihileze influena altora sau mai muli factori pot s acioneze n
aceeai direcie.
n micarea lor pe termen foarte scurt, scurt i mediu, cursurile valutare cunosc dou tendine: de
repreciere i depreciere a monedelor. Nu este corect s se mai foloseasc, n prezent, termenii de
revalorizare sau devalorizare, ntruct monedele nu mai au valoare paritar i nici paritate monetar,
care n trecut se stabileau n mod oficial la anumite date de ctre autoritile monetare competente.
Astzi, raportul dintre dou monede se stabilete spontan, iar majoritatea cursurilor floteaz liber fr
nici o limit superioar sau inferioar. n prezent, modificrile cursului valutar al monedelor exprim
procese de repreciere sau de depreciere.
Cursul valutar este, aa cum am vzut, un raport ntre dou monede. Unii factori influeneaz una
din cele dou monede, alii cealalt moned. Cnd un curs valutar se schimb (crete sau scade), trebuie
analizat care din cele dou valute este responsabil de aceast evoluie, iar dac amndou sunt
implicate, trebuie delimitat influena uneia i a celeilalte. De aceea, simpla observaie c raportul dintre
cele dou valute s-a modificat ntr-un anumit interval de timp nu este suficient. Dup constatare, trebuie
s urmeze analiza economic, financiar, valutar intern i internaional pentru a se stabili ce factori au
influenat, n ce direcie, n ce msur influena lor s-a anihilat reciproc.
De asemenea, analiza factorilor determinani ai evoluiei cursului valutar mai presupune cunoaterea
altei probleme deosebit de greu de delimitat. Este vorba de faptul dac nii factorii determinani ai
cursului valutar analizai nu au fost cumva influenai chiar n evoluia cursului valutar. Astfel, teoria i
practica economic arat c soldul (activ sau pasiv) al balanei plilor curente sau balanei capitalului
determin cererea sau oferta de valut, iar prin acest mecanism al cererii i ofertei de valut balana
influeneaz evoluia cursului valutar de schimb. Dar tot att de adevrat este i faptul c teoria i
practica economic demonstreaz c evoluia cursului de schimb valutar poate frna sau stimula
exporturile sau importurile, poate frna sau stimula intrarea de capital strin sau ieirea de capital dintro ar. Care este cauza i care este efectul, sau altfel spus, cnd o anumit evoluie a cursului valutar
acioneaz ca factor determinant al soldurilor balanei curente i de capital sau cnd nsi evoluia
cursului este o consecin a soldului balanei externe, tiut fiind c, prin soldul ei, aceast evoluie
influeneaz masa monetar n circulaie sau dobnda, care, la rndul lor, influeneaz evoluia
cursurilor valutare.
n ultimii 30-40 de ani s-au scris mii de studii pro i contra funciei unor factori determinani ai
cursului de schimb valutar; de aici o multitudine de teorii i modele de determinare a cursului valutar31.
Aceast situaie a fcut ca problematica vast a economiei internaionale s se axeze deseori pe tema
tipurilor i modelelor de curs valutar, aducndu-se n sprijin o mulime de formule pe care le ofer
matematica economic i financiar. De aceea, n acest capitol, accentul va fi pus pe factorii care
influeneaz cursul de schimb valutar i mai puin pe influena cursului valutar asupra indicatorilor
macroeconomici ai unei ri sau alteia.
nsi clasificarea factorilor care influeneaz nivelul i evoluia cursului valutar a generat
diverse controverse. Cea mai acceptabil clasificare const n reliefarea grupelor de factori n raport
de natura lor:
Factori economici: nivelul produciei i productivitii muncii; PIB pe locuitor; structura pe
ramuri i subramuri a produciei naionale; calitatea i competitivitatea produselor; ciclul economic .a.
Factori de natur monetar-financiar: rata inflaiei, procentul dobnzii; bugetul; gradul de
fiscalitate; volumul masei monetare n circulaie; soldul balanei plilor curente; soldul balanei
capitalului.
Factori de natur social-politic: micrile sociale; stabilitatea politic; strategiile de dezvoltare.
Factori de natur psihologic (zvonuri, programe electorale etc.).
Factorii economici au o influen pe termen mediu i lung asupra evoluiei cursului valutar, n timp
ce factorii de natur social-politic i factorii psihologici influeneaz pe termen foarte scurt i scurt.
Influena cea mai mare asupra nivelului i evoluiei cursului valutar o au factorii de natur valutarfinanciar, care se ntind pe o perioad medie (5-7 ani) i lung (8-10 ani), iar alteori i mai mult, dac
se coroboreaz cu factorii de natur economic durabili.
De aceea, acum vom trata factorii determinani ai cursurilor de natur valutar-financiar:
1. Rata inflaiei. Nivelul i evoluia preurilor determin puterea de cumprare a monedei, iar cursul
valutar este tocmai raportul puterilor de cumprare ale dou monede. Dac presupunem c n dou ri
care au strnse relaii economice ar fi un pre unic, cursul valutar de schimb cnd ceilali factori sunt
constani rmne nemodificat.
Dac rata naional a inflaiei este apropiat de rata inflaiei din principalele state partenere, cursul
valutar de schimb sau raportul reciproc al puterilor de cumprare ale valutelor cunoate cnd ceilali
factori sunt constani - modificri nesemnificative. De aceea, guvernele ncearc, prin politicile lor
31
O interesant incursiune n aceast problematic, n cadrul literaturii de specialitate din perioada 19601980, se gsete n Anne O. Krueger, Determinarea cursului valutar, Editura Sedona, Centrul European University
Press, Timioara, 1997.
economice, s nscrie evoluia preurilor naionale n tendina preurilor internaionale, n vederea

meninerii stabilitii cursului de schimb al valutei naionale.
2. Rata masei monetare n circulaie influeneaz cursul valutar nu numai indirect, prin preuri, dar
i direct, determinnd cererea i oferta de moned, ceea ce poate antrena schimbri n raportul dintre
cererea i oferta monetar i, implicit, n cursul valutar de schimb. n condiiile n care toi ceilali factori
sunt constani, creterea masei monetare duce la deprecierea cursului valutar al monedei, la reducerea
acestui curs. Invers, lipsa de mijloace de plat, de lichiditi se reflect n creterea cererii monetare i a
cursului de schimb valutar.
3. Rata dobnzii este un alt factor important care determin nivelul i evoluia cursului valutar de
schimb. Relaia este relativ simpl: o sum de bani naional poate spori (se poate autovalorifica) fie ca
urmare a creterii (ntririi) cursului de schimb valutar al unei monede n care este transferat sursa
respectiv, fie prin depozitarea sumei la banc n vederea obinerii unei dobnzi. Dac dobnda real
tinde s creasc atunci cnd ceilali factori sunt constani cursul valutar este normal s tind spre
scdere, i invers, dac dobnda tinde s scad, aceasta se poate realiza tocmai datorit creterii cursului
valutar. Asupra dobnzii o influen aparte are taxa oficial a scontului practicat de banca central, care,
prin manevrarea ei ca i a altor instrumente de politic monetar utilizate de banca central ,
influeneaz condiiile pieei, creditului i costului acestuia, ce pot s varieze, cu influene profunde
asupra cursului de schimb valutar.
4. Situaia balanei de pli curente poate determina, n cazul soldului ei activ, o cerere a monedei
rii respective de ctre firmele din rile cu deficit i, evident, cnd celelalte condiii sunt date, cursul
monedei va crete. i dimpotriv, deficitul balanei contului curent oblig agenii economici ai rii
respective s cumpere valut strin pentru a plti facturile de import, oferind bani naionali, conducnd
evident, tot dac ceilali factori rmn nemodificai la sporirea ofertei de moned naional i a cererii
de valut strin. Cursul, n aceste condiii, tinde s se deprecieze.
5. Situaia balanei capitalului are un efect direct asupra evoluiei cursului valutar. Atractivitatea
indiferent din ce motive a unei economii naionale pentru capitalurile strine determin un influx de
capital i, deci, o cerere de moned naional din ara cu atractivitate ridicat din partea investitorilor
strini. n cazul unei economii slabe i cu o conjunctur economic sczut, capitalurile, cu deosebire
cele n titluri de valoare, dar nu numai, vor emigra din ara respectiv, vnznd moneda naional pentru
a cumpra valute strine ale rilor cu o economie generatoare de sperane financiare. n aceast corelaie
intr i creditele financiare primite i acordate, care influeneaz, de asemenea, cererea i oferta de
diverse valute.
Factorii de natur psihologic au o pondere ridicat n condiiile globalizrii pieelor financiare
internaionale. Anticiprile care se fac n legtur cu perspectivele unei valute sunt un factor psihologic
important, care continu s acioneze chiar i dup ce anticiparea i-a materializat efectele. Psihologia
celor care particip la efectuarea operaiunilor valutare joac deseori un rol important n accentuarea
tendinei cursului unei valute. Sunt cazuri n care aceste tendine sunt nsoite de zvonuri, ulterior
confirmate sau neconfirmate, privind anumite evenimente politice sau economice, sau de declaraii ale
unor personaliti politice sau economice privind viitorul economiei sau al unei valute. Ca atare, factorii
psihologici sunt analizai cu foarte mare atenie pentru a se putea aciona cu valutele cele mai bune.
Multitudinea factorilor care pot aprea pe pieele valutare i care pot influena micarea cursurilor
valutare, interferena aciunii lor concomitente creeaz greuti mari n determinarea corect a tendinei
de evoluie a unei valute pe pieele valutare. ntotdeauna exist factori care vor tinde s orienteze evoluia
unei valute ntr-o anumit direcie, concomitent cu existena altor factori, cu influen contrar. Problema
cea mai important pentru un operator este de a determina ct mai exact factorii cu influen
predominant, pentru o anumit perioad de timp, i a sesiza ct mai corect un nou factor care poate s
apar pe pia, cu influenele lui corespunztoare32.
32
Gh. Munteanu, Piaa valutar internaional, studiu publicat n C. Moisuc (coordonator), Relaii valutarfinanciare i tehnica plilor internaionale, Bucureti, 1982.
6.4. Modele de determinare a nivelului real al cursului de schimb valutar

Dac bncile comerciale i agenii economici se preocup i utilizeaz preponderent cursul de
schimb valutar ce se formeaz mai mult sau mai puin liber pe piaa valutar sub influena cererii i
ofertei numit generic cursul nominal al pieei , factorii de decizie naionali i internaionali acord o
atenie deosebit problemei nivelului real al cursului de schimb valutar. Autoritile monetare naionale,
FMI, compartimentele de cercetare ale marilor bnci din lume, precum i institutele de cercetri
academice i universitare i pun ntrebarea n ce msur cursul de schimb nominal al pieei dintr-o
anumit perioad, care floteaz, reflect corect starea economiilor reale dintr-o ar sau alta sau dintr-o
regiune sau alta. Asemenea ntrebri sunt nu numai de interes tiinific, dar i de importan practic.
Astfel, bncile centrale, ca i FMI, au sarcina de a supraveghea piaa valutar i mecanismele cursului
valutar. Pentru bncile centrale, determinarea ct mai apropiat de realiti a nivelului cursului valutar
izvorte din necesitatea elaborrii politicii valutare, care presupune intervenia lor pe piaa valutar, prin
operaiile de vnzarecumprare de valute. Realitatea creat de forele acerbe ale pieei valutare poate
uneori conduce la un curs nominal al pieei supraevaluat sau subevaluat, cu adnci repercusiuni asupra
economiei naionale i schimburilor economice externe. De asemenea, FMI are sarcina de a supraveghea
piaa monetar internaional i nivelul cursurilor de schimb valutar pentru a se evita practicile interbelice
de folosire a dumpingului valutar, de manipulare a cursului de schimb valutar al unei monede sau alteia
n scopul unei concurene comerciale i financiare neloiale.
Literatura de specialitate i practica internaional reliefeaz i ofer modele variate de msurare real
a cursului de schimb valutar dintr-o perioad sau alta. Dup analiza diversitii modelelor de
determinare a nivelului de curs valutar, ne vom opri la modelele cu care se opereaz, n practic, de
ctre autoritile monetare i cercurile academice. Aceste modele i calcule se realizeaz periodic, i nu
cotidian, pentru care se folosete cursul nominal al pieei.
a) Modelul paritii puterii de cumprare a monedelor este cel mai vechi i larg utilizat model
n cercetrile economice i n politica economic. Astfel, abandonndu-se valoarea paritar i paritatea
monetar (prin abandonarea etaloanelor monetare), s-ar putea, eventual, utiliza, n locul lor, etalonul
puterii de cumprare i paritatea puterii de cumprare a monedelor, ntruct cursul valutar este tocmai un
raport ntre puterile de cumprare ale monedelor. Acest model se bazeaz pe compararea unui co
de mrfuri, evaluate la preurile interne i externe, ultimele cuprinznd preurile din principalele ri
partenere comerciale. Cu alte cuvinte, se selecteaz acelai eantion de produse reprezentative pentru
ambele ri ale cror monede se msoar pentru a stabili nivelul real, n mare parte, teoretic, existent la
un moment dat, al cursului de schimb valutar, dup formula:
Ppc =
q Pna
q Pstr
1
unde: Ppc este paritatea puterii de comparare, q este grupa sau eantionul de produse reprezentative
pentru ambele ri, iar p este preul acestor produse exprimat la numitor n moneda naional, iar la
numrtor n moneda strin. Acestui model i s-au adus multe critici. Astfel, s-a artat c statele au
niveluri de dezvoltare diferite, tradiii i obiceiuri variate, care ngreuneaz selectarea acelorai produse
n eantionul de mrfuri reprezentative. Potrivit altei opinii critice, modelul Ppc ia n considerare doar
unul din factorii determinani ai cursului, respectiv, preurile, ceilali factori analizai n paragraful
anterior, ca i ali factori, fiind omii din analiza i fundamentarea modelului. De asemenea, n timp, att
structura pe mrfuri a eantionului, ct i nivelul preurilor se modific foarte repede, astfel c atunci
cnd calculele sunt efectuate, ele deja nu mai
reflect realitile economice. Aceste obiecii sunt
justificate, dar rezultatele obinute prin folosirea modelului menionat sunt oarecum mai aproape de
realitile obiective dect cursul nominal al pieei, care este supus influenei conjuncturii de pia.
Modelul paritii puterii de cumprare prezint avantaje certe, dar este greoi i static, iar acest model
nu trebuie absolutizat.
Paritatea puterii de cumprare ca model teoretic, calculat periodic, de determinare a cursului de
schimb valutar st la baza unor variante de calcul al cursului, elaborate de FMI, diverse autoriti
monetare naionale i institute de cercetri. Dou variante ale Ppc s-au impus n analize pentru care se
elaboreaz i indici sintetici calculai anual cu baza fix pentru perioada de cinci ani: cursul nominal
efectiv i cursul efectiv real.
Cursul valutar nominal efectiv se bazeaz pe cursul valutar nominal de pia i reprezint raportul
dintre acesta i media geometric ponderat a cursurilor monetare ale principalelor ri partenere (10-15
ri) n comerul internaional, pentru fiecare ar n parte pentru care se calculeaz acest curs nominal
efectiv. Denuminarea de efectiv scoate n relief raportul nu dintre dou monede, ci dintre moned i un
grup de monede ale rilor partenere(tabelul nr.1).
Cursul valutar efectiv real reprezint cursul nominal efectiv (aa cum a fost analizat mai sus), dar
ajustat n funcie de evoluia preurilor la mrfurile unei ri la preurile naionale i indicatorii de costuri
dintr-un grup de ri care sunt principalii parteneri comerciali. O variant a acestui curs este modelul
Fleming, care include n factorii de ajustare i ali indicatori economici, precum productivitatea muncii,
progresul tehnic, creterea economic, fcndu-l mai bogat n semnificaie, dar mai puin operaional.
Referindu-se la semnificaia modelului paritii puterii de cumprare, literatura de specialitate
susine c, pn la apariia altui model mai fiabil, paritatea puterii de cumprare este privit ca o ancor
pe termen lung pentru cursurile de schimb valutar33.
Tabelul nr. 1
Evoluia indicilor cursurilor valutare
Nr. crt.
1.
2.
Indici
Cursul nominal efectiv
a) USD
b) YEN
c) UKP
Cursul efectiv real
a) USD
b) YEN
c) UKP
2001
2000 = 100
2002
2003
2004
106,6
88,7
98,4
105,5
85,7
98,6
93,2
85,9
93,2
86,7
87,4
98,4
109,5
90,3
99,8
108,8
80,6
101,7
96,6
78,6
97,7
90,1
78,7
104,5
Sursa: International Financial Statistics, nr.9, 2004.
b) Modelul ratei dobnzii este utilizat, mai ales, pentru calcularea cursului valutar de schimb n
viitor, plecndu-se de la teza conform creia - cnd ceilali factori rmn constani ntre cursul valutar i
rata dobnzii este, n timp, un raport invers. De asemenea, modelul ratei dobnzii se bazeaz pe luarea n
calcul a contului financiar i de capital i mai puin are n vedere situaia contului curent (comer cu mrfuri,
servicii i venituri).
n esen, paritatea ratei dobnzii se bazeaz pe principiul conform cruia diferena proporional
ntre cursurile de schimb valutar la vedere i la termen trebuie s fie egal cu diferena ntre procentele
dobnzii msurate pentru acelai interval viitor de timp.
Formal, aceast corelaie se exprim astfel:
F 1 + pn
=
E 1 + ps
unde: E = cursul valutar la vedere (spot); F = cursul valutar la termen (forward);
pn = procentul naional al dobnzii; ps = procentul extern al dobnzii.
33
Anne O. Krueger, Determinarea cursului valutar, Sedona, Timioara, 1997, p. 70.
Din formula de mai sus rezult c o condiie a echilibrului este determinat de diferenele dintre
procentul dobnzii i cursul valutar de schimb la termen i la vedere.
c) Modelul coului valutar se bazeaz nu pe un co de mrfuri, ci pe un co de valute. Cel
mai larg utilizat model este modelul coului valutar DST, format din 4 valute: dolari, euro, yen i lir
sterlin. rile membre ale UE au deja o unitate monetar comun (euro), iar euro a fost iniial calculat
ca un co valutar al monedelor rilor membre ale sistemului monetar european. Unele ri apeleaz,
pentru diverse calcule, la un co format din dou valori: dolar i euro, valutele care domin n
tranzaciile internaionale europene.
6.5. Cursul de schimb valutar i tranzaciile economice externe

Corelaia ntre cursul valutar i relaiile economice externe se bazeaz pe postulatul conform cruia
cursul de schimb este etalonul preurilor externe. n raport de evoluia nivelului cursului valutar, o
marf, un serviciu sau un capital pot fi mai ieftine sau mai scumpe pentru unul dintre cei doi
participani la schimburile economice internaionale.
ntre relaiile economice externe i cursul valutar este o strns corelaie de interdependen din
care rezult, pe de o parte, c relaiile economice externe depind de nivelul i evoluia cursului valutar,
iar pe de alt parte, c dinamica i nivelul cursului valutar condiioneaz evoluia i valoarea tranzaciilor
economice externe.
Influena soldului contului curent i contului de capital asupra cursului valutar a fost analizat
anterior. Din respectiva analiz a rezultat c soldul deficitar al schimburilor economice externe
genereaz un spor de ofert de moned naional i o cerere sporit de moned strin, ceea ce se
materializeaz cnd ceilali factori rmn constani n deprecierea cursului de schimb al monedei
naionale i reprecierea cursului monedei strine. Influena este invers n cazul existenei unui sold
excedentar n schimburile economice externe: moneda naional este cutat pe piaa valutar pentru a fi
cumprat de strini, acetia oferind monede strine. n acest caz, cursul de schimb al monedei naionale
se ntrete, crete, se repreciaz sub impulsul unei cereri sporite din partea debitorilor strini, iar
monedele strine oferite ntr-o proporie mare spre vnzare se depreciaz. Deci, cnd ceilali factori sunt
constani, soldul activ persistent al balanei curente i balanei capitalului imprim cursului
valutar al monedei naionale o tendin de cretere (repreciere) n raport cu monedele strine, iar
soldul pasiv persistent al schimburilor economice externe condiioneaz o scdere (depreciere) a
cursului de schimb valutar.
Dar care este raportul dintre cursul valutar i schimburile externe, sau, altfel spus, n ce sens
influeneaz cursul valutar evoluia tranzaciilor economice externe?
Cursul valutar ca etalon al preurilor externe condiioneaz nivelul preului intern al mrfurilor
i serviciilor importate, precum i nivelul preurilor externe, n moneda naional, ale mrfurilor i
serviciilor exportate. Astfel, n cazul n care moneda naional se depreciaz, iar preurile externe n
valut rmn constante, exportatorul naional, convertind contravaloarea valutei mrfurilor exportate, va
obine de la banca sa, care cumpr aceast valut, o cantitate sporit de moned naional. Exportatorul
ctig ca urmare a deprecierii cursului, ncasnd o sum n moneda naional mai mare n comparaie
cu suma ncasat prin vnzarea mrfii respective pe piaa intern. Dar creterea volumului monedei
naionale ncasate, exclusiv, ca urmare a deprecierii cursului acesteia, conduce, n timp, pe de o parte, la
creterea masei monetare pe piaa intern i a ratei inflaiei, ce atinge un prag de la care cursul monedei
naionale i schimb sensul evoluiei n direcia deprecierii. n schimb, deprecierea frneaz importurile,
care necesit mai mult moned naional pentru a se cumpra aceeai valut n vederea importului unor
mrfuri. Situaia este invers n cazul reprecierii monedei naionale.
Concluzia ce rezult din mecanismul de mai sus const n ceea c deprecierea monedei naionale
(scderea cursului monedei naionale) stimuleaz exportul i frneaz importul. Situaia se schimb n
cazul reprecierii monedei naionale: exportatorii ncaseaz din exporturi moned naional relativ mai
puin, descurajnd exportul. n ceea ce-l privete pe importator, el este ncurajat pentru a spori importul,
utiliznd o cantitate mai mic de moned naional pentru a cumpra valut, ca urmare a reprecierii
monedei naionale. Concluzia n acest caz demonstreaz c reprecierea frneaz exporturile i
stimuleaz importurile. ns se ating acele praguri ale cererii i ofertei de moned cnd evoluia cursului
valutar i schimb sensul.
O important influen are micarea internaional a capitalului sub diferitele lui forme. Cursul
valutar atrage sau respinge investiiile externe. Astfel, un curs valutar subevaluat, depreciat stimuleaz
investiiile externe, atrage capital strin, ntruct cu aceeai sum n valut i convertit n moned
naional se pot cumpra active mai multe, fie sub form de investiii directe, fie sub form de titluri de
valoare de pe piaa bursier. Situaia este invers n cazul supraevalurii cursului de schimb valutar.
Totui ,trebuie s facem distincie ntre capitalul investit pe termen lung i capitalul speculativ, migrator,
n scop de ctig imediat. Acest capital speculativ poate influena prbuirea cursului unei valute,
dezechilibre n balanele de pli externe etc.
n aceste condiii, un rol important l are intervenia bncii centrale pe piaa valutar prin vnzri sau
cumprri de valut strin contra monedei naionale, n scopul realizrii unui curs valutar de echilibru,
apreciat de autoritile monetare drept corespunztor intereselor pe termen lung ale politicii economice
externe. n plus, FMI supravegheaz evoluia cursurilor valutare ale monedelor pentru a se evita
practicile concureniale neloiale prin utilizarea dumping-ului valutar.
Politica cursului valutar este un atribut de seam al bncii centrale, care, avnd importante repere
valutare i colabornd cu FMI i alte bnci centrale ale rilor partenere, poate influena evoluia corect
a cursului de schimb valutar, iar prin intermediul acestuia, echilibrul pe termen lung al schimburilor
economice externe.
6.6. Evoluia cursului de schimb valutar al leului i factorii determinani
O dat cu trecerea monedei naionale leul la convertibilitatea deplin (att pentru operaiunile
de cont curent, ct i pentru cele de capital), cunoaterea i determinarea corect a cursului de schimb
valutar al leului capt o importan sporit.
n perioada economiei socialiste, pn n 1990, cursul de schimb valutar al leului se stabilea
centralizat ca urmare a monopolului valutar al statului i neconvertibilitii leului. Dup 1990 se introduc
dreptul de proprietate asupra valutelor i dreptul de schimburi externe al agenilor economici i al
persoanelor fizice pentru operaiunile turistice. Evoluia cursului de schimb valutar al leului se reflect
direct n gestiunea economic a persoanelor juridice i fizice care intr n relaii economice cu
strintatea, putnd s ctige sau s piard n raport cu corectitudinea previziunii cursului valutar al
leului.
n perioada 1990-2005, cursul de schimb al leului a sczut continuu, de la
22 lei/USD la
circa 30.000 lei/vechi/USD. Aceast depreciere constant i pe termen lung a monedei naionale a fost
determinat de o multitudine de factori specifici perioadei de tranziie la economia de pia. Printre cei
mai importani factori determinani ai deprecierii leului reinem (tabelul nr. 2):
Tabelul nr. 2
Evoluia factorilor determinani ai cursului
de schimb valutar al leului n Romnia
n %
Factori
(medii anuale)
a) Rat inflaie
b) Rata masei monetare
c) Rata dobnzii
d) Soldul contului curent n PIB
e) Ponderea deficitului bugetar n PIB
f) Creterea PIB
Cursul de schimb lei/euro
1990
1995
2000
2001
2002
2003
2004
5,1
22,0
3,0
-3,4
32,2
71,6
39,6
-2,7
45,7
38,0
35,0
-3,7
34,5
46,2
31,0
-5,8
22,5
28,2
20,4
-3,4
15,3
23,3
18,8
-5,7
7,9
22,1
18,0
-6,1
-3,8
-4,1
-3,6
-3,1
-3,1
-1,5
-2,2
5,6
7,1
2,1
5,7
5,0
4,9
8,3
78,4
2.578
24.117
27.881
34.918
41.117
35.200
Sursa: Calculat dup publicaiile BNR.
Cursul de schimb valutar al leului s-a nrutit sistematic n perioada 1990-2004 de la 78,4 lei la
41.117 lei pentru 1 euro. Din tabelul nr. 2 rezult cu claritate factorii care au determinat deprecierea
leului: rata inflaiei ridicat, rata sporit a masei monetare n circulaie, soldul deficitar al contului curent
al balanei externe i deficitul constant al bugetului naional.
Totui, nu putem s nu observm c, de la sfritul anului 2004 i n cursul anului 2005, cursul de
schimb valutar a rmas relativ constant: 35.000-36.000 lei/euro. Marele sold deficitar al balanei
contului curent din 2005 a afectat negativ cursul leului, de la 35.000 la peste 36.000 lei/euro.

Cursul valutar reprezint raportul cantitativ dintre dou monede ce se stabilete liber pe piaa
valutar naional sau internaional. El este preul la care o moned naional poate fi schimbat cu
alt moned naional. Cursul de schimb valutar poate fi exprimat prin trei metode de cotare: a) cotare
direct (incert); b) cotare indirect (cert); c) cotare ncruciat (crosing rate). Majoritatea absolut a
valutelor coteaz direct, iar indirect coteaz lira sterlin, dolarul australian i alte cteva monede care
sunt membre ale Comenwealthului britanic.
Tipologia (clasificarea) cursurilor de schimb valutar se realizeaz dup mai multe criterii: a)
criteriul stabilitii (fix, relativ stabil i fluctuant); b) criteriul sferei de formare i utilizare a cursului
(oficial sau de referin, interbancar, bursier, cursul caselor de schimb valutar, cursul pieei negre); c)
criteriul sensului tranzaciei valutare (de vnzare i de cumprare); d) criteriul timpului de finalizare a
tranzaciei (la vedere sau spot i la termen sau forward); e) criteriul modelului de stabilire a cursului
(nominal, efectiv i efectiv real).
Cursul de schimb valutar fluctueaz n raport de variai factori. Aceti
factori pot fi grupai n patru categorii: economici, valutar-financiar, social-politici
i psihologici. La rndul su, din categoria de factori valutar-financiari (cei mai importani) fac parte:
rata inflaiei, rata dobnzii, rata masei monetare, soldul balanei de pli curente, soldul bugetar .a.
Literatura de specialitate, bncile centrale i marile firme bancar-financiare calculeaz periodic
cursul de schimb valutar, utiliznd modele variate: a) paritatea puterii de cumprare, care confer
valoarea unui co de produse reprezentative; b) cursul valutar nominal efectiv, care ia n calcul monedele
a 10-15 ri ce dein ponderea principal n schimburile economice ale rii pentru care se stabilete
cursul valutar; c) cursul efectiv real, care reprezint cursul nominal efectiv aa cum s-a calculat mai sus,
la care se adaug n analiz un factor, i anume evoluia preurilor.
Cursul de schimb valutar este determinat de evoluia schimburilor economice externe, dar la
rndul su determin aceste schimburi, stimulndu-le sau frnndu-le.
Cursul de schimb al leului a cunoscut dup 1990 o depreciere permanent ca urmare a evoluiei
nefavorabile a factorilor determinani ai cursului valutar enumerai mai sus. Totui, n anii 2004 i 2005,
cursul de schimb al leului a cunoscut o anumit stabilitate.
a) rata inflaiei
b) rata dobnzii
c) rata masei monetare
d) curs valutar de referin
e) curs valutar relativ stabil
f) curs valutar fluctuant
g) curs spot i curs forward
h) paritatea puterii de cumprare (PPC)
i) apreciere i depreciere
1. Metode de cotare a valutelor
2. Modele de determinare a cursului valutar
3. Grupe de factori care influeneaz evoluia cursului de schimb valutar
4. Factorii de natur monetar-financiar care influeneaz evoluia cursului de schimb valutar
5. Tipuri de cursuri de schimb valutar grupate dup criteriile stabilitii, sferei de formare, sensului
tranzaciei valutare, timpului de finalizare a tranzaciei
6. Raportul dintre cursul de schimb valutar i evoluia relaiilor economice externe
7. Evoluia cursului de schimb valutar al leului dup 1990 i factorii determinani
Costin C. Kiriescu, Relaiile valutar-financiare internaionale, capitolul 4, Editura tiinific i
Enciclopedic, Bucureti, 1978.
Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, capitolul 7, Editura Economic, Bucureti, 1997
Constantin Floricel, Relaii valutar-financiare internaionale, capitolul 4, Editura
B.N. R. Raport anual, 2004.
CAPITOLUL 7
PIAA VALUTAR I OPERAIUNI VALUTARE

7.1. Coninut, funcii i factori determinani ai pieei valutare
7.2. Organizarea pieei valutare
7.3. Organizarea serviciului de schimb valutar ntr-o banc dealer
7.4. Categorii de operaiuni pe piaa valutar. Tehnica negocierii

cursului de schimb valutar
7.5. Organizarea i funcionarea pieei valutare n Romnia
Piaa mondial este global i unitar n coninutul ei. Totui, ea cunoate particulariti n ceea ce
privete obiectul tranzaciilor, mecanismele economice, tehnica tranzaciilor, scopurile urmrite etc. n acest
sens deosebim mai multe segmente ale pieei mondiale:
a) Piaa comercial a bunurilor materiale (corporale);
b) Piaa internaional a serviciilor (comerul invizibil);
c) Piaa monetar internaional (piaa valutar);
d) Piaa financiar internaional;
e) Piaa internaional de capital;
f) Piaa creditului internaional.
Aceste segmente ale pieei mondiale unice (globale) au un caracter pur teoretic i didactic,
deoarece n realitatea economic nici o pia din cele enunate mai sus nu se dezvolt autonom i izolat,
ci toate tranzaciile comerciale i de investiii genereaz tranzacii valutare, financiare sau de credit. De
aceea, segmentarea menionat nu are dect o valoare didactic sau teoretic, dar foarte necesar n
procesul cunoaterii i studierii mecanismelor specifice diferitelor piee i tranzacii.
7.1. Coninut, funcii i factori determinani ai pieei valutare
Piaa valutar34 reprezint un sistem de relaii bneti, de reglementri i instituii care au ca
obiectiv central transformarea sau conversia unei monede naionale convertibile n alt moned naional
convertibil, prin intermediul actului comercial de vnzare-cumprare de valute, la un anumit pre numit
34
Costin C. Kiriescu folosete pentru valute noiunea de devize, prin care nelege toate titlurile de valoare
sub form de cambie, bilet de ordin, cec, aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur etc exprimate ntr-o moned strin
convertibil, precum i monedele naionale convertibile deinute de strini sau utilizate n plile internaionale. n
aceast accepie larg, ceea ce noi numim valute convertibile reprezint o component a conceptului mai larg de
devize (controlul devizelor, politica devizelor, piaa devizelor) (vezi Relaiile valutar-financiare
internaionale, Editura tiinific, Bucureti, 1978, p. 38). Simona Gaftoniuc reia, n anul 2000, acest subiect,
considernd, tranant, c nu trebuie folosit, n limba romn, noiunea de valut, care este o creaie a economiei
socialiste, ci noiunea de devize sau monede strine, argumentnd aceasta, n special, prin faptul c noiunea de
valut nu are corespondent n limbile strine de circulaie n relaiile monetare internaionale. Astfel, n englez se
folosete termenul de echange, iar n francez cel de change, cu derivatele lor (exchange rate, cours du change,
exchange market, march des changes etc. (vezi Finane internaionale, Editura Economic, Bucureti, 2000,
p. 165). mprtind opiniile celor doi autori cu privire la denumirea de devize, am mai aduga un argument n
sprijinul acesteia: s-ar evita astfel confuzia cu termenul de valut (value) folosit n accepiunea de dat sau scaden
de transfer valutar n urma unei tranzacii de schimb. Noi vom folosi ambele accepiuni (valut i devize), avnd n
vedere ncetenirea termenului de valut att n literatur, ct mai ales, n legislaie. Totui, putem, treptat, s-l
nlocuim att n literatur, ct i n legislaie, cu termenul de devize.
curs valutar, n vederea atingerii unor scopuri specifice de natur s asigure derularea sigur i fluent a
schimburilor economice internaionale.
n cadrul pieei valutare sau de schimb se tranzacioneaz att valutele convertibile (devize n sens
restrns), ct i o serie de titluri de valoare (devize n sens larg), cum ar fi: cambii, obligaiuni, bonuri de
tezaur etc., exprimate ntr-o moned strin (valut, devize). Asistm la o tendin de transfer parial al
tranzaciilor unor titluri de valoare de pe piaa de capital pe piaa valutar atunci cnd se urmrete nu
att convertirea acestor titluri n moned, ct evitarea unor riscuri de curs valutar sau riscuri de dobnd.
Aceste ultime operaiuni se mai numesc operaiuni derivate, n sensul c ele, ca obiect, sunt derivate din
piaa de capital, iar tehnica operaiunii (operaiuni la vedere sau n viitor) deriv din operaiunile valutare
tradiionale. Totui, ponderea principal pe piaa valutar sau de devize o dein tranzaciile de convertire
a unei monede strine n alte monede strine convertibile la un anumit curs.
Piaa valutar sau piaa de schimb (foreing market, march des changes) este constituit
dintr-un sistem de relaii ce iau natere ntre bnci, precum i ntre bnci i clienii acestora, prin
intermediul crora se efectueaz vnzrile i cumprrile de devize, n scopul reglementrii
plilor i ncasrilor aprute n schimburile economice internaionale, al obinerii unui ctig din
diferenele ce pot apare cu aceast ocazie din micarea cursurilor de schimb valutar i din
diferenele procentuale de dobnd.
Obiectul principal al operaiunilor de pa piaa valutar l constituie vnzarea de monede
convertibile i de instrumente de plat i credit, precum i de alte titluri de valoare pe termen scurt contra
altor monede naionale convertibile. Din acest punct de vedere, operaiunile de pe pieele valutare se
refer la vnzri-cumprri de valut efectiv (bancnote sau monede) contra valut n cont sau, invers,
vnzri-cumprri de instrumente de plat i credit contra valut n cont sau valut efectiv. Totui,
ponderea principal o dein operaiunile cu valute n cont, iar n ultimul timp, n diferite ri, piaa
valutar include i operaiunile cu anumite titluri de valoare (devize), numite i operaiuni valutare
derivate.
Scopul principal al operaiunilor de pe piaa valutar const n: a) realizarea de operaiuni de
preschimbare a unei valute sau devize n alt valut sau devize pentru utilizarea lor ca mijloace de plat
n vederea derulrii schimburilor economice externe; b) operaiuni de preschimbare de valute sau
devize pentru obinerea unui ctig sau evitarea unei pierderi rezultate din modificarea cursului de
schimb sau a ratei dobnzii.
Din cele de mai sus rezult i funciile pe care le ndeplinete piaa valutar. Printre cele mai
importante funcii ale pieei valutare se numr: a) conversia unei monede naionale convertibile n alte
monede naionale convertibile n scopul efecturii de pli rezultate din contractele comerciale; b)
asigurarea de resurse financiare adecvate, necesare acordrii de credite externe sau rambursrii acestor
credite; c) crearea de disponibiliti bneti n valutele convertibile necesare plii dobnzilor la
obligaiuni, la credite, comisioane i speze bancare; d) transformarea n moned local a fondurilor
bneti utilizate pentru efectuarea de investiii externe (directe sau de portofoliu), reconversia acestor
fonduri n monede strine convertibile pentru repatrierea investiiilor, profiturilor i dividendelor; e)
mutarea unor fonduri bneti dintr-o moned strin n alt moned strin, n scopul obinerii unui
ctig sau evitrii unor pierderi, ca urmare a evoluiei cursului de schimb sau a ratei dobnzii; f)
transformarea monedei din conturile bancare n valute efective (cecuri, bancnote, monede), pentru a
asigura cererea i oferta turismului internaional, transporturilor, deplasrii internaionale n diverse
scopuri a persoanelor, precum i reconversia valutelor efective n valute n conturi bancare. Toate aceste
transformri monetare, conversie i reconversie a unor fonduri bneti dintr-o moned strin
convertibil n alt moned, la rndul ei convertibil, se realizeaz prin actele de vnzare-cumprare de
moned ce au loc pe piaa de schimb (piaa valutar) la un pre numit curs de schimb valutar.
Volumul tranzaciilor pe piaa mondial este n continu cretere i diversificare. La nivelul anului
2003, comerul mondial depea 7.500 mlniarde echivaleni USD, dar suma monedelor convertite n
diverse alte monede este mult mai mare, avnd n vedere c numrul de ri cu monede proprii este
ridicat i variat, deservind i alte fluxuri economice dect cel cu mrfuri i presupune aducerea lor n
monedele de plat convenite n contractele comerciale de ctre parteneri. Comerul cu servicii
reprezenta, n acelai an, circa 2.200 mlniarde dolari. Tot n anul 2003, investiiile internaionale directe
reprezentau 650 mld USD, iar investiiile de portofoliu peste 300 mld USD, realizate n diverse
monede35. La acestea mai trebuie adugat micarea internaional a rezervelor monetare, care se
realizeaz tot prin intermediul pieei valutare. Dup unele calcule, fluxul valutar mediu net zilnic (cu
excluderea evidenelor duble) conduce la concluzia c micarea transfrontalier a monedelor pe piaa
valutar internaional a crescut de la 15 mld dolari n 1973 la aproape 200 mld dolari n 1986 i circa
1.300 mld echivaleni dolari n 200036. Operaiunile de vnzare-cumprare, de schimb valutar de pe
pieele valutare sunt tot mai mari i mai variate ca tehnic de realizare.
n aceste condiii, trebuie s ne punem ntrebarea: care sunt cauzele sau factorii dezvoltrii att
de rapide a pieei valutare? Aceste cauze sunt multiple, dar asupra ctorva dintre ele trebuie s ne
oprim, fie i numai pentru a le meniona:
a) Ritmul i volumul ridicat i n cretere ale comerului internaional cu mrfuri, fiecare
importator avnd monede convertibile care nu ntotdeauna coincid cu cerinele contractuale, privind
mijloacele de plat, ceea ce genereaz nevoia de a apela la piaa de schimb valutar pentru a converti
valutele de care se dispune n valutele necesare efecturii plilor.
b) Comerul cu servicii are un ritm de dezvoltare foarte rapid, cu o gam variat de cerine de
moned, cum ar fi turismul internaional, transporturile internaionale, migraia internaional a forei de
munc, asigurri i reasigurri i multe alte servicii care s-au dezvoltat n mod exploziv att sub form de
valut n cont, ct i, mai ales, sub form de valut efectiv (bancnote, cecuri etc.).
c) Investiiile internaionale tind s aib cea mai ridicat dinamic, determinnd cererea de valut
n momentul efecturii investiiilor, al derulrii acestora sau n momentul repatrierii sau replasrii
fondurilor n alte ri.
d) Trecerea tot mai multor monede la diferite forme de convertibilitate, cu deosebire att sub forma
convertibilitii de cont curent, ct i a eliminrii, ntr-o msur tot mai mare, a restriciilor valutare din
calea convertibilitii de capital sub form de credit i investiii.
e) Dezvoltarea pieei eurovalutare, care uureaz folosirea unor valute vehicul n tranzaciile de
schimb valutar.
f) Creterea instabilitii cursurilor de schimb stimuleaz deintorii de fonduri n schimbarea
prompt a monedelor n acele monede care, ntr-o anumit perioad, se bucur de oarecare stabilitate sau
chiar repreciere.
g) Amplificarea activitilor societilor transnaionale, care au filiale n ntreaga lume i ale cror
active sunt exprimate n diverse valute; cutarea asidu a valutelor puternice, cu un curs ct mai stabil,
stimuleaz operaiunile de schimb pe pieele valutare internaionale.
h) Trecerea la economia de pia acord persoanelor fizice i juridice dreptul de proprietate asupra
monedelor strine, ceea ce a condus la apariia i dezvoltarea pieelor valutare n rile cu economie n
tranziie, dar i n ri din emisfera sudic.
i) Instabilitatea politico-economic, valutar-financiar constituie un alt factor al micrii
internaionale a capitalului speculativ, nu numai dintr-o ar n alta, dar i dintr-o deviz n alta.
j) Dezechilibrul generalizat al balanelor de pli curente stimuleaz convertirea soldurilor active
sau pasive n diverse valute, n vederea efecturii diverselor operaiuni financiare, de credit i de capital.
k) Apariia unor tehnici noi de operare pe pieele valutare: alturi de operaiunile clasice se
dezvolt operaiunile derivate de schimb de devize (options, futures, SWAP), de curs sau de dobnd n
cele mai diverse variante.
l) Un rol decisiv n dezvoltarea pieelor valutare l au afirmarea i utilizarea pe scar larg a tehnicilor
moderne de telecomunicaii i a tehnicii viramentului bancar, care permit efectuarea sigur i rapid de
operaiuni valutare n timpi reali, 24 de ore din 24 pe zi.
7.2. Organizarea pieei valutare
35
36
UNCTAD, Handbook of Statistics, NY, 2004.

PNUD, Cooperation SUD, Mondialisation, NY, 2003.
Crearea i dezvoltarea pieei valutare presupun existena unor condiii prealabile i decisive
pentru funcionarea pieei i efectuarea de tranzacii valutare.
a) Convertibilitatea deplin a monedelor i eliminarea restriciilor din calea micrii internaionale
libere a valutelor constituie prima condiie absolut necesar pentru ca rezidenii i nerezidenii s poat
vinde i cumpra, nestingherit, monede strine. Desigur c cea mai larg i intens pia valutar este n
rile n care moneda cunoate o convertibilitate deplin att pentru operaiunile de cont curent, ct i
pentru operaiunile de capital, att pentru rezideni, ct i pentru nerezideni. Monedele liber convertibile
i liber utilizabile, cum sunt dolarul american, yenul japonez, euro, lira sterlin, francul elveian i alte
monede, cunosc o larg tranzacionare pe pieele naionale i pieele internaionale ale devizelor, ele fiind
numite i monede-vehicul, adic monede n care se refugiaz n ultim instan celelalte monede i
care sunt utilizate ca mijloace de intervenie i intermediere n efectuarea de operaiuni valutare.
Cercetrile arat c, n totalul devizelor utilizate pe pieele valutare, ponderea principal o deine dolarul
american (48%), pe locul doi este euro (20%), urmeaz yenul japonez (15%), lira sterlin (8%), apoi alte
devize liber utilizabile37. n acelai timp, pieele valutare funcioneaz i n ri cu moned care are
convertibilitate limitat. Fr un anumit grad de convertibilitate nu poate exista o pia valutar38.
b) Dezvoltarea i diversificarea sistemului bancar i de burse al unei piee valutare reprezint o
condiie sine qua non de funcionare a unei piee de schimb valutar. Sistemul bancar riguros organizat,
cu o nalt credibilitate, la care se mai adaug, n unele cazuri, bursele valutare i bursele de valori,
constituie nervul vital, scheletul de organizare i funcionare al pieei valutare. Sistemul bancar, bursele,
credibilitatea i disciplina lor, precum i personalul specializat condiioneaz buna evoluie a unei piee
valutare.
c) Pentru buna funcionare a unei piee valutare, existena unui mecanism de formare prompt i
corect a cursului de schimb valutar constituie o alt condiie important. Pentru aceasta este necesar o
bogat i diversificat cerere i ofert de valut, adic existena unui sistem economic, comercial i
financiar care efectueaz tranzacii importante de export-import i alte schimburi internaionale. Deci,
piaa valutar se bazeaz pe funcionarea unui centru comercial i financiar dezvoltat, precum i pe
existena unui sistem modern de comunicaii ntre cei care creeaz cererea i oferta valutar.
d) De asemenea, o pia valutar presupune existena unor reglementri scrise i nescrise ce
trebuie respectate de toi operatorii valutari. Banca central are un rol esenial n funcionarea unei piee
valutare, nu prin tutel mrunt i sufocant, ci prin practicarea unui sistem de verificare i autorizare a
bncilor crora le acord dreptul de a face tranzacii valutare, dreptul de dealeri sau brokeri. Acesta
reprezint un gir, un calificativ bun pentru partenerii la tranzaciile valutare, un certificat de ncredere
privind solvabilitatea, performanele personalului n materie de calificare i seriozitate.
Fr existena premiselor de mai sus nici nu se poate imagina organizarea unei piee valutare.
Acestea nu se creeaz printr-o hotrre administrativ, ci ca urmare a unei dezvoltri durabile
economice, comerciale, financiare, instituionale i juridice, care poate impune pe plan internaional o
pia valutar.
Din cele artate desprindem concluzia existenei a dou piee valutare: piaa valutar naional i
piaa valutar internaional.
Piaa valutar naional i concentreaz activitatea n principalele orae ale unei ri date, care
sunt i centre comerciale i financiare. Dar aceasta nu nseamn c toate bncile din oraul sau oraele
respective au drepturi de tranzacii valutare, ci doar cteva, care dup aprecierea bncii centrale
ndeplinesc condiiile financiare, logistice i de personal pentru a fi dealeri valutari. Dar aici intervine i
tradiia. Astfel, sunt ri mari, care au un singur ora n care unele bnci fac tranzacii valutare, dup cum
sunt ri mai mici, cu mai multe orae n care unele bnci au dreptul de tranzacii valutare.
Astfel, piaa valutar naional englez funcioneaz doar la Londra, piaa valutar japonez la
Tokio, piaa valutar francez la Paris. Piaa valutar belgian este format din pieele valutare de la
Bruxelles i Anvers, cea canadian din pieele valutare de la Montreal i Toronto, cea olandez din
37
38
The International Market for Foreign Exchange, Boston, 2001.

Survey of Foreign Exchange Market Activity, BRI, Basel 2000.
pieele valutare de la Amsterdam i Rotterdam. ns sunt i piee valutare naionale cu mai multe orae.
Astfel, piaa italian are piee valutare la Mlnano, Roma, Genova i Napoli, cea elveian la Zrich,
Basel, Geneva i Berna, cea german are piee valutare la Frankfurt, Hamburg, Berlin, Hanovra,
Dsseldorf, Mnchen, Sttutgart i Bremen. Piaa valutar din SUA are piee de schimb valutar n orae
situate n spaii ale diverselor fusuri orare, n special pentru coasta de est i cea de vest, pentru a putea
avea relaii cu pieele europene i extremul estic asiatic. Pe piaa nord-american se remarc activitatea
pieelor valutare din New York, Boston, Chicago, Detroit, Philadelphia, Los Angeles i San Francisco.
Serviciile de telecomunicaii asigur legturi sigure i continue att cu firme i societi comerciale
pe tot cuprinsul rii respective, de la care provin cererea i oferta primar de valut, ct i cu bncile
comerciale din teritoriu, astfel nct noiunea de pia valutar naional capt un coninut real chiar
dac piaa valutar funcioneaz n cteva orae sau chiar ntr-un singur ora.
Piaa valutar internaional este format din totalitatea pieelor valutare naionale, privite nu ca
o sum aritmetic, ci ca un sistem eterogen de legturi i schimburi ce angreneaz pieele naionale ntr-o
interdependen reciproc, n timpi reali, ntre ri aflate n fusuri orare apropiate, care se suprapun ntr-o
anumit perioad a zilei lucrtoare. Astfel, piaa valutar internaional i concentreaz, ntr-un moment,
activitatea, s spunem, n Europa, pentru o anumit perioad de timp a fusului orar, dup care activitatea
se deplaseaz n emisfera vestic, n Extremul Orient, apoi n Orientul Apropiat, revenind n Europa.
Piaa valutar n lume funcioneaz 24 de ore din 24. Piaa valutar internaional nu ar putea exista
n afara pieelor valutare naionale. Factorii care determin apariia i dezvoltarea pieei naionale sunt
valabili i pentru dezvoltarea pieei valutare internaionale. Cele mai mari centre de schimb valutar sunt
Londra (187 mld dolari pe zi), New York (129 mld dolari), Tokio (115 mld dolari), Frankfurt, Zrich,
Paris .a.39
ntre diferitele piee valutare naionale exist multiple deosebiri, fiecare pia avnd particularitile
sale; totui, generaliznd activitatea diverselor piee valutare, n organizarea acestora distingem mai
multe componente comune, care, mpreun i fiecare n parte, cu atribuiile specifice, constituie
mecanismul pieei de schimb valutar:
instituii i persoane autorizate a efectua operaiuni cu devize;
reglementri privind desfurarea activitilor de schimb valutar;
proceduri de stabilire, cotare i publicare a cursurilor de schimb valutar;
metode i tehnici de intervenie a bncii centrale sau autoritii monetare cu atribuii n domeniul
schimbului de devize.
Tratarea, n continuare, separat, a elementelor menionate are un caracter logic i didactic, dar
mecanismul pieei de schimb valutar este unitar, complex i interdependent, asemntor unui organism
viu, reprezint o verig specific n derularea relaiilor valutar-financiare internaionale.
A) Participanii la activitile pieei de schimb valutar sunt n esen agenii economici i
persoanele generatoare, direct sau indirect, de cerere i ofert de valut: instituiile, bncile i casele de
schimb valutar, precum i banca central sau autoritatea monetar naional. Pornind de la locul i
atribuiile fiecrui participant n procesul de schimb valutar, putem grupa teoretic, tehnic i juridic
participanii ntr-o structur format din urmtoarele segmente:
a) Segmentul primar este acea structur a pieei de schimb valutar care genereaz cererea de
moned strin n scopul importului de mrfuri i servicii, plii unor datorii externe, cum a fi
rambursarea de credite, repatrierea de profituri sau dividende, acordarea de credite n valut sub forma
unui avans sau de participaiune la o aciune de cooperare economic internaional, efectuarea de
investiii n strintate, plata contribuiei la organismele internaionale, deplasri n strintate, turism
internaional; segmentul primar este i generator de ofert de moned strin obinut din ncasarea
contravalorii mrfurilor i serviciilor exportate, primirea unor credite externe, intrarea n ar de investiii
externe directe sau de portofoliu, ncasrile valutare de la turitii strini, plile n valut ale ambasadelor
i reprezentanilor comerciali etc. Firmele i societile de comer exterior creeaz cererea i oferta de
39
Survey of Foreign Exchange Market Activity, BRI, Basel, 2000
valut nu numai ca urmare a nevoilor de ncasri sau pli comerciale sau financiare, dar i pentru a evita
pierderi generate de evoluia cursului de schimb valutar.
Cererea i oferta de moned strin pe piaa valutar determin tranzacii de tipul moned local
contra moned strin sau moned strin contra moned local. Structurile din segmentul primar pot s
dein n conturi bancare moned strin, dar au nevoie s plteasc ntr-o alt moned strin. n acest
caz, sensul tranzaciei de schimb este: moned strin A contra moned strin B, sau moned strin B
contra moned strin A, operaiuni care se efectueaz tot n cadrul pieei de schimb valutar, att
naionale, ct i internaionale.
n prima ipostaz (moned local contra moned strin), banca dealer solicitat poate apela
pentru a face convertirea, dac nu are rezerv valutar proprie, la alte bnci dealer de pe aceeai pia
naional, crora le face oferta de vnzare de moned local contra monedei strine cerute de client.
Toate bncile au n rezerv asemenea monede strine pentru a face comer cu ele i pentru a ctiga mai
mult dect dobnda la un depozit bancar n valut. Dac cererea de moned strin este mare, cursul
monedei naionale se va deprecia dac nu intervine banca central.
Cnd moneda local este liber utilizabil i cutat pe piaa internaional, banca solicitat pentru
schimb apeleaz la o banc strin de pe piaa valutar internaional i schimbul se face mai uor.
n a doua ipostaz (moned strin contra moned local), banca solicitat apeleaz, de asemenea,
la alte bnci dealer de pe piaa valutar naional care au nevoie de monede strine. Dac oferta de
moned strin este foarte mare, cursul de schimb al monedei locale se repreciaz, dac nu intervine
banca central, sau banca solicitat ofer moned strin spre vnzare unei bnci strine de pe piaa
valutar internaional pentru a obine moneda strin dorit de o banc local, obinnd, n schimb,
moned local. Variantele sunt multiple.
La fel i n ipostaza a treia (moned strin contra moned strin), banca solicitat apeleaz la o
banc de pe piaa valutar naional, iar n caz c nu gsete partener, apeleaz la o banc strin de pe
piaa valutar internaional. Nu poate fi uitat faptul c aa cum am mai artat bncile dealer dein, n
rezerva valutar proprie, moned-vehicul, adic valute liber utilizabile, care se tranzacioneaz uor pe
piaa valutar. Se observ astfel, nc o dat, c ntre piaa valutar naional i piaa valutar
internaional nu numai c nu exist un zid despritor, dar ntre ele exist strnse relaii, o strns
interdependen. Totul depinde de costul operaiei, respectiv, de nivelul cursului de schimb la cumprare
i la vnzare.
Dintre participanii generatori de cerere sau ofert de moned strin menionm:
firme de export-import sau firme care deservesc direct sau indirect activitatea de export-import
(companii de transport, de expediie, de asigurri, de tranzit, firme specializate n controlul i expertiza
mrfurilor de export-import etc.). Marile firme au departamente proprii de export-import, efectund
comer direct, iar cele mai mici apeleaz la serviciile firmelor specializate de comer exterior;
firme, societi sau instituii, publice sau private care primesc i acord credite externe,
efectueaz investiii externe i alte operaiuni de capital;
instituii cu caracter financiar, care, dispunnd de fonduri, convertesc o parte din ele n scopuri
diferite n moned strin sau, invers, moneda strin pe care o au n depozite bancare o convertesc n
moned local, aa cum fac casele de economii, bncile de economii, societile de credit, casele de
pensii etc.;
fondurile de investiii ce dispun de mari fonduri bneti, pe care le valorific, uneori, i prin
investirea lor n cele mai avantajoase valute;
curtierii sau brokerii, care intermediaz ntre solicitanii de valut i bncile dealeri,
descongestionnd, astfel, aceste bnci de solicitrile valutare mrunte, concentreaz sumele, grupndu-le
pe valute i termenele de schimb valutar i le prezint bncilor-dealer;
bncile care nu au fost autorizate din diverse motive de banca central sau autoritatea
monetar s efectueze tranzacii pe piaa valutar, avnd rolul de intermediere ntre firmele i instituiile
generatoare de cerere i ofert de valut, pe de o parte, i bncile dealer, pe de alt parte.
b) Segmentul principal sau interbancar, cel mai important participant al pieei valutare, se
constituie din instituii bancare care au primit autorizaie de dealer pentru a face operaiuni de vnzare-
cumprare de devize pe piaa valutar naional i internaional. Toate operaiunile de vnzarecumprare de devize sunt concentrate n sectorul interbancar, numit i pia interbancar, de aici i
aprecierea acestuia de segment principal. Sectorul bancar efectueaz tranzacii valutare la cererea
clienilor (firme, societi, corporaii, case de economii, curtieri, case de pensii, fonduri de investiii etc.),
la cererea altor bnci neautorizate a efectua operaiuni cu devize, dar i la cererea unor bnci autorizate,
care, din diverse motive, apeleaz la confrai. De asemenea, bncile comerciale efectueaz operaiuni de
vnzare-cumprare de devize i n interes propriu pentru a rearanja structura pe valute (poziia) a
propriilor rezerve.
Segmentul principal sau interbancar este format din urmtoarele instituii bancare:
bncile comerciale (principalii operatori pe pieele de schimb valutar), la care se concentreaz
majoritatea cererilor i ofertelor de devize i care au servicii specializate pentru efectuarea de operaiuni
valutare;
instituiile financiare i bancare internaionale (Banca Mondial, Banca Reglementelor
Internaionale, BERD, Banca European pentru Investiii a UE, FMI .a.), care efectueaz operaiuni
valutare pentru atingerea propriilor obiective, n contul clienilor (state) sau n contul lor propriu;
bncile comerciale aparinnd sau create de grupuri mari industriale sau filiale bancare i
financiare ale unor societi transnaionale (Banca Renault, Banca Daewoo .a.);
casele de schimb valutar, care efectueaz operaiuni de schimb pentru valori mici, de regul,
pentru persoane fizice. Casele de schimb valutar creeaz cerere i ofert de valut n proporia n care
disponibilitile n moned local sau n valut depesc limitele stabilite de conducere pentru capitalul
de rulment. Se constat unele tendine de diminuare a diferenelor rigide dintre segmentul primar i
segmentul bancar, ntruct unele uniti care, n principiu, fac parte din segmentul primar i creeaz
propriile bnci, o serie dintre acestea primind dreptul de a efectua operaiuni pe pieele valutare.
c) Segmentul de supraveghere a operaiunilor valutare este reprezentat de banca central i
autoritile monetare ale fiecrui stat. Banca central urmrete obiective ce i revin prin lege i ndeplinete
mai multe atribuii pe piaa valutar naional:
autorizeaz bncile care au drept de a efectua operaiuni pe piaa valutar n calitate de dealeri,
controleaz i supervizeaz activitatea lor;
reglementeaz cererea i oferta valutar prin emisiune monetar, stabilirea taxei oficiale a
scontului care, n ultim instan, se reflect n evoluia nivelului ratei dobnzii, n atragerea sau ieirea din
ar de fonduri bneti n valut, influennd volumul operaiunilor de vnzare-cumprare de devize n
direcia urmrit n politica economic;
obligarea bncilor comerciale de a menine o rezerv minim obligatorie, n moneda naional
i n valut, n conturile bncii centrale, influennd cererea i oferta de valut i volumul tranzaciilor de
devize;
efectuarea direct de operaiuni valutare pe piaa de schimb la cererea clientelei proprii (alte
bnci centrale sau organisme internaionale);
intervenia direct a bncii centrale pe piaa valutar prin operaiuni de vnzare-cumprare de
devize, care influeneaz cererea i oferta i determin sensul evoluiei cursului de schimb valutar n
direcia dorit;
efectuarea direct de operaiuni de vnzare-cumprare de devize pe piaa valutar internaional,
n scopul gestionrii corecte a rezervelor valutare ale statului, prin meninerea lor n valute care s
asigure lichiditatea i eficiena optim.
B) Reglementrile privind desfurarea activitilor de schimb valutar, component a pieei
valutare, se refer la totalitatea msurilor monetare, valutare i administrative pe care autoritile dintr-o
ar le pot lua n vederea atingerii obiectivelor fundamentale ale politicii lor economice i valutarfinanciare. Influena acestor msuri asupra desfurrii operaiunilor de pe piaa de schimb valutar poate
s se manifeste fie direct, fie indirect, n funcie de strategia de dezvoltare a autoritilor statului40.
40
Gh. Munteanu, Piaa valutar internaional, rolul ei n desfurarea schimburilor economice, n C.

Moisuc (coordonator), Relaii valutar-financiare i tehnica plilor internaionale, Bucureti, 1982.
Dintre msurile monetare fac parte:

regimul de convertibilitate a monedei naionale;
modul de constituire a depozitelor bancare i nivelul dobnzilor bonificate;
gradul de liberalizare a actelor i faptelor de comer exterior;
regimul micrilor de capital;
regimul de control sau de libertate privind proprietatea asupra valutelor;
politica bncii centrale privind raportul activelor i pasivelor bncilor n moned naional i
monede strine.
Msurile valutare se refer la:
sistemul de cursuri valutare practicat;
depozitele prealabile la importuri;
libertatea de cumprare i vnzare a valutelor.
Printre msurile administrative ce pot fi utilizate se nscriu:
sistemul de autorizare prealabil a bncilor pentru efectuarea de operaiuni valutare;
obligativitatea prezentrii de informaii suplimentare privind actele de comer exterior care
genereaz operaii valutare.
Gradul, intensitatea i limitele unor asemenea msuri dau caracterul de pia liber sau controlat a
tranzaciilor valutare.
C) Procedurile de stabilire a cursurilor de schimb valutar sunt variate de la o pia valutar
naional la alta. Ele au n vedere:
gradul de libertate sau de restrngere a aciunii factorilor determinani ai cursului valutar (factori
economici, valutar- financiari i psihologici);
plaja i intensitatea interveniei bncii centrale pe piaa valutar pentru influenarea cursului
valutar;
tehnicile de stabilire a cursului de schimb valutar de referin (fixing, closing), stabilirea
instituiei i modului ei de lucru pentru calculul, la sfritul zilei lucrtoare, al nivelului cursului de
referin;
sistemul formrii cursurilor prin relaiile interbancare directe permanente sau prin negocieri la
bursa valutar la anumite intervale de timp ale zilei;
00
momentul sau ora de stabilire a cursului pieei (de regul, ora 11 ).
Cursul de referin este aa cum s-a mai artat cursul bursei la un anumit moment sau cursul
interbancar. Principalele operaiuni valutare, att ca volum, ct i ca numr i durat de timp, sunt cele
interbancare. Cursul de referin este o medie statistic ponderat a cursurilor tranzacionate pentru
fiecare moned calculate post-factum prin rotaie, fie de o banc de serviciu pentru o anumit perioad,
fie de banca central, pe baza raportrilor statistice zilnice ale bncilor dealer.
D) Metodele i tehnicile de intervenie ale bncii centrale sunt specifice fiecrei ri, dar uneori
sunt corelate prin nelegeri confideniale ntre diferite bnci centrale, n vederea evitrii unor fenomene
de criz majore i n limita nivelului disponibil oferit de politica rezervelor valutare sau de schimb
valutar (SWAP) dintre bncile centrale. Tehnicile de intervenie au fost menionate anterior, cnd s-a
analizat segmentul de supraveghere al pieei valutare.
7.3. Organizarea serviciului de schimb valutar ntr-o banc dealer
Serviciul de schimb valutar are o organizare care depinde de mrimea bncii, volumul tranzaciilor
valutare externe, tradiia dintr-o ar sau alta, concepia managementului bancar etc. Totui, asistm la o
tendin de uniformizare att pe plan naional, ct i pe plan internaional.
Organizarea serviciului respectiv, la o banc sau alta, se inspir din experiena principalelor bnci
dealeri din lume. n unele ri (inclusiv n Romnia), exist chiar regulamente de organizare care, n
unele cazuri, au caracter obligatoriu, iar n alte cazuri au caracter de recomandare41.
41
Vezi Regulamentul nr.3/1997 al BNR privind efectuarea operaiunilor valutare, n Monitorul Oficial al
Romniei nr. 395/31 XII 1997; Norma privind efectuarea operaiunilor de schimb valutar, BNR, 2005.
n organizarea oricrei bnci dealer exist un compartiment specializat al crui obiect principal de
activitate const n efectuarea de tranzacii valutare. Asemenea compartimente poart denumiri diferite:
serviciul de arbitraj valutar, serviciul de schimb valutar, serviciul pieei valutare, serviciul dealeri, serviciul
cambiti (Foreign Exchange Departament sau Dealing Room engl., Service de changes sau Chambre de
cambistes fr.) sau, pur i simplu, back office42. Postul de lucru al unui dealer sau cambist (arbitragist),
din cadrul serviciului (compartimentului) valutar, este dotat cu tehnic modern, menit s asigure: a)
informaiile de pia, b) poziia bncii i c) tehnicile de comunicaie n raporturile cu dealerii din alte
bnci (din ar sau strintate).
Tehnicile de telecomunicaie de la postul de lucru al arbitrajistului au funcia de a asigura legturile
rapide, sigure i eficiente cu arbitrajitii altor bnci din ar sau strintate n vederea negocierii
tranzaciilor cu devize, conform cererii i ofertei valutare ale clientelei bncii, precum i necesitilor
nsei ale bncii, reflectate n poziia acesteia. Cele mai importante componente ale logisticii de
telecomunicaii a postului de lucru al arbitrajistului sunt: telefoane digitale, unele avnd legturi directe
cu principalele bnci, filiale sau bnci partenere; terminale (Reuters, Telerate .a.), care asigur
informaii asupra cursurilor de schimb valutar i ratelor dobnzii pe principalele piee de schimb i
pentru principalele devize la diferite termene; telex, fax; terminal care furnizeaz un sistem intern de
informaii privind poziia bncii, respectiv,
cererea i oferta de devize pe
valute i termene; un calculator personal (PC), dotat cu programe speciale de calcul n materie de cursuri
valutare pentru diferite termene, rate ale dobnzilor, calendare, zile lucrtoare i nelucrtoare n diferite
ri, difereniate pe fusuri orare .a., programe necesare pentru adoptarea de decizii optime n materie de
curs de schimb i de rat a dobnzii pentru diferite sume valorice i la diferite termene.
Serviciul de arbitraj valutar este n strns i direct legtur cu urmtoarele alte servicii
(departamente) din interiorul aceleiai bnci: a) serviciul de sintez sau de balan, care urmrete
poziia bncii, respectiv, valutele de care dispune banca i valutele de care aceasta are nevoie la diferite
termene conform cererii i ofertei clientelei; b) serviciul de corespondeni bancari, prin care banca
respectiv are relaii de schimb sau decontri, cu care are un acord de corespondent bancar, i
specificarea serviciilor pe care i le presteaz reciproc, la cerere, conturile reciproce i cifrul prin care se
codific comenzile. Pentru unele bnci cu standing mai redus, exist un plafon bnesc pn la care se
expun n cursul tranzaciilor; c) serviciul cifru i de coresponden interbancar, ce dispune de o
aparatur de telecomunicaii special cu care se realizeaz, printr-o societate mondial de comunicaii
interbancar, ordinele, viramentele bancare, creditele .a., numit SWIFT Society of Wordlwide
Interbank Financial Telcomunication (Societatea mondial de telecomunicaii financiare interbancare).
Societatea de telecomunicaii financiare interbancare este realizat printr-o reea de calculatoare care,
pn n prezent, nu a putut fi spart datorit, printre altele, unui sistem de mai multe niveluri de colectare
i transmitere a datelor (naional, regional i mondial), la fiecare nivel schimbndu-se codul. SWIFT este
o reea rezervat exclusiv bncilor, caracterizat prin fiabilitate, siguran i confidenialitate.
Personalul care lucreaz n serviciile de schimb valutar dealeri, cambiti, ope-ratori de devize
este foarte calificat i bine retribuit, att prin salariu, ct i printr-un comision aplicat volumului
tranzaciilor valutare i ctigurilor din operaiuni valutare. Aceti operatori dispun dup cum am vzut
de un important tablou tehnic de schimb monetar, socotit bijuterie a informaticii i
telecomunicaiilor. Dar i personalul care lucreaz aici este privit ca o elit a bncii, att prin pregtirea
de specialitate i poli-calificare (economist, monetarist, politolog, psiholog, informatician, matematician
etc.), ct i prin remuneraie. Arbitrajitii (cambitii, dealerii) efectueaz operaiuni de vnzarecumprare de valut n cont la cursurile existente n momentul respectiv pe pia, pentru contul bncii
lor. Ei se angajeaz, n numele bncii pe care o reprezint, fa de partenerii de afaceri, rspunderea
42
Back office este serviciul de schimb valutar, aflat n interiorul bncii, n care intrarea persoanelor este
limitat la un numr restrns de lucrtori bancari, ce prezint cererea i oferta pe valute (poziia bncii), serviciul
cifru i serviciul corespondeni bancari. Serviciile care au activitate cu clienii, cum ar fi oficiile de schimb valutar
pentru persoanele fizice, delegai ai clientelei pentru prezentarea sau preluarea documentelor de plat etc., se mai
numesc front office sau ghiee de lucru cu clienii.
juridic pentru nendeplinirea contractelor de vnzare-cumprare de valut, ncheiate ntre arbitrajiti,

revenind bncilor respective, i nu lor, ca persoane fizice.
Brokerii fac i ei operaiuni de vnzare-cumprare de valut, dar aceste operaiuni se fac n numele
i pe contul clienilor cumprtori sau vnztori, ei obinnd un comision. De regul, opereaz cu sume
mici, dar i ei trebuie s fie autorizai de banca central sub controlul creia lucreaz.
7.4. Categorii de operaiuni pe piaa valutar.
Tehnica negocierii cursului de schimb valutar

Valutele sunt folosite ca mijloace de plat n operaiunile de comer cu mrfuri, cu servicii,
acordarea de credite, efectuarea de investiii directe sau de portofoliu (aciuni, obligaiuni etc.).
Participanii la aceste operaiuni de regul, agenii economici pot s dispun de bani n cont, dar nu n
moneda n care se face tranzacia comercial sau financiar. Ei trebuie s transforme banii de care dispun
n valut util, necesar plilor comerciale i financiare. Apare, deci, nevoia de vnzare a valutei
deinute i de cumprare a valutei n care se efectueaz plile. Aceste operaiuni de vnzare i de
cumprare a valutei se fac pe piaa valutar. Decontrile i soldurile ntr-o valut sau alta se transfer la
bnci, singurele capabile s asigure agenilor economici, la timp i n volumul necesar, valuta dorit. Dar
i bncile i au propriile probleme n materie de disponibiliti ntr-o valut sau alta.
n acest sens este necesar s urmrim i ceea ce se numete, n mod curent, poziia bncii, adic
disponibilitile i nevoile sale, ntr-o anumit valut. Astfel, bncile pot dispune de lichiditi valutare
generale suficiente i pentru a face fa cererii de ansamblu de conversie a diverselor valute; ele menin
aceste lichiditi n anumite valute liber utilizabile, care n perioada respectiv sunt valute tari, adic n
valute al cror curs este stabil sau n cretere (apreciere). Dar clientela lor poate cere o varietate de valute.
n acest context, o banc poate avea o cantitate mai mare dintr-o anumit valut (de exemplu, franci
elveieni sau dolari americani), dar s nu dispun de suficient valut japonez sau canadian (yeni i
dolari canadieni). Poziia bncii, ntr-o anumit zi sau or, se apreciaz ca o poziie lung (excedentar) a
unei anumite valute, atunci cnd raportul dintre disponibilitile n conturi i cererea clientelei este
pozitiv, adic disponibilitile sunt mai mari dect cererea la acea valut; n acea zi, banca va vinde
valutele n exces i va cumpra valuta deficitar cerut de clieni. n cazul n care la o valut
disponibilitile sunt reduse i cererea este mai mare, banca va vinde valuta n exces i va cumpra valuta
cerut, satisfcnd cererea clientelei. Aceast situaie deficitar la o valut se numete poziie scurt a
valutei respective. Atunci cnd soldurile disponibilitilor (creanelor) i cererilor (obligaiilor), ntr-o
anumit valut, sunt egale, poziia n acea valut i n acel moment este o poziie nchis (echilibrat sau
soldat). n acest ultim caz, banca poate face fa cererii de valut din propriile disponibiliti, fr s
apeleze la operaiuni pe piaa valutar. n realitate, n majoritatea cazurilor, bncile au o poziie lung sau
scurt la o valut sau alta, de aici aprnd nevoia obiectiv de a efectua operaiuni pe piaa valutar
pentru a satisface cererea clientelei sau propriile necesiti n respectiva valut. De aceea , o banc poate
fi pus, n zile i ore diferite, n postura de a vinde o valut, dac poziia este excedentar (lung) sau de a
cumpra o valut, dac poziia este deficitar (scurt).
ntr-o banc este un serviciu (compartiment) specializat n determinarea poziiei bncii pe valute
i scadene, n care lucreaz poziionitii, cei care culeg cererea i oferta de la alte servicii
(compartimente) ale bncii, care au relaii directe cu clienii i sintetizeaz i prelucreaz datele valutare
pentru fiecare moned, stabilind scadenele cnd trebuie s fie valuta dorit n cont. Dealerii (arbitrajitii)
primesc doar cererea sau oferta net pe valute i scadene i i concentreaz atenia asupra problematicii
schimbului cu alte bnci la cel mai bun curs valutar i la cea mai avantajoas dobnd la o valut sau
alta.
Deci, nainte de a ne referi la tehnicile operaionale de schimb valutar, trebuie s avem n vedere,
n primul rnd, economia real, care prezint bncilor cererile i ofertele de valute la scadene imediate
sau viitoare i, n al doilea rnd, poziia bncilor privind disponibilitile lor ntr-o valut sau alta i
alegerea modalitilor de a efectua tranzaciile valutare.
Exist multiple tehnici i operaiuni valutare, iar acestea sunt folosite nu n stare pur cum le
vom descrie n continuare , ci concomitent, pentru a efectua o operaiune valutar cu un grad mai nalt
de complexitate.
A) Operaiuni valutare la vedere (spot)
Acestea sunt operaiuni relativ simple, bilaterale, prin care doi operatori (arbitrajiti) din bnci
diferite negociaz schimbul prin vnzarea i cumprarea a dou valute. Dar, deseori, lucrurile se
complic; exist cazuri cnd operatorul care a iniiat negocierea (operaiunea) de vnzare-cumprare nu
gsete, n contrapartida valutei oferite, valuta dorit de el din ara de emisiune. n acest caz, operatorul
va contacta alte bnci pn gsete valuta dorit i partenerul disponibil s cumpere valuta oferit. Dac
nu efectueaz o asemenea operaiune simpl (bilateral) va face o operaiune triunghiular sau chiar
cvadrupl. Astfel, un operator are de vnzare dolari americani i vrea s cumpere (ca urmare a cererii
mai multor clieni) euro, adresndu-se unei bnci germane (n Olanda, bncile la acea or au o poziie
nchis). Operatorul acestei bnci nu dispune, ns, de euro, dar poate s-i vnd, de exemplu, franci
elveieni. Operatorul nostru cumpr francii elveieni i i vinde unei bnci din Anglia, de unde cumpr
euro i, n felul acesta, operaia s-a ncheiat, avnd euro pentru clienii si. Deci, s-a efectuat o operaiune
nu simpl (bilateral), ci una mai complex, respectiv triunghiular.
Operaiunea la vedere (spot) const n vnzarea-cumprarea de valute la un curs de schimb
negociat de operatori, iar decontarea (virarea banilor) ntre bnci, respectiv micrile n conturi (ieirea
valutei vndute i intrarea valutei cumprate) au loc ntr-un interval de maxim 2 zile bancare lucrtoare,
fa de ziua ncheierii tranzaciei. Astfel, valutele negociate luni trebuie s fie n conturile partenerilor cel
mai trziu miercuri, presupunnd c mari i miercuri sunt zile lucrtoare. Dac operaiunea de schimb sa realizat vineri, banii trebuie s fie n conturile partenerilor cel mai trziu n ziua de mari, ntruct
smbt i duminic sunt zile nelucrtoare. Data cnd banii (valuta) trebuie s intre n conturi, adic ziua
decontrii, poart denumirea, n practica internaional, de ziua valutei (value n engl. i valeur n fr.).
n acest caz, noiunea de valut nu are nici o legtur cu termenul de devize (valut). n exemplele de
mai sus, n primul caz este valuta miercuri, iar n al doilea caz este valuta mari. Ca o excepie, n
America de Nord, n operaiunile la vedere (spot) n dolari americani contra dolari canadieni (sau invers),
intervalul dintre tranzacie i virarea banilor este de 1 zi lucrtoare. ns, operatorii pot conveni ca data de
decontare (valuta) s fie de 1 zi i n Europa, sau data de mine (value tomorrow engl., valeur
demaine fr.) sau chiar valuta astzi (value today engl., valeur aujourdhui fr.).
Definiia dat, conform creia operaiunea la vedere (spot) se realizeaz n maximum 2 zile,
rmne valabil; operatorii negociaz ferm sumele i cursul valutar al celor dou valute tranzacionate,
precum i valuta (dat), chiar dac cursul valutar se schimb n aceeai zi sau n urmtoarele dou zile,
pn la data valutei. Cursul valutar negociat n operaiunile valutare la vedere se numete cursul
spot43. Rezultatul negocierii telefonice dintre operatori (sumele, monedele strine, cursul de schimb,
data valutei, caracterul operaiunii (spot), bncile i ara, numele i numerele conturilor curente
NOSTRO sau LORO .a.) este trecut ntr-o fi de arbitraj trimis imediat dup avizarea de ctre
dealerul ef la serviciul cifru, iar acesta dup codificare la serviciul coresponden, care transmite
datele, n scris, codificate ,prin fax sau SWIFT, cu semntur electronic autorizat, precum i la
43
O negociere ntre operatori poate decurge dup urmtorul scenariu:

Cum lucrai dolar contra yen japonez spot?
108,235 /281.
V rog, apropiai.
108,239 /281 (sau sorry).
vnd 1 mln dolari.
OK.
Urmeaz datele privind banca, contul bancar, ara etc. Cursul de cumprare negociat de 108,239 este cursul
ferm i st la baza tranzaciei. Primul termen al cursului (108,239) este curs de cumprare, iar al doilea termen
(108,281) este curs de vnzare. n caz c nu vrea (nu poate) s apropie termenii, spune sorry.
serviciile operative interesate din interiorul bncii pentru a se comunica clienilor modul n care a fost
executat ordinul de schimb valutar i comisionul bancar.
Dup unele surse ale BRI, ponderea operaiunilor la vedere n totalul operaiunilor valutare
efectuate de bnci este preponderent, respectiv de peste 58%44. Aceasta arat c piaa valutar lucreaz
preponderent n vederea asigurrii mijloacelor de plat pentru derularea economiei reale internaionale.
B) Operaiuni valutare la termen (forward)
Dei operaiunile valutare la vedere (spot) sunt preponderente n ansamblul tranzaciilor valutare
de pe piaa de schimb valutar, o alt operaiune important, care deine pe piaa valutar o pondere de
circa 14,5%, o reprezint operaiunile la un termen, n viitor (forward).
Printr-o operaiune la termen se nelege acea operaiune de schimb valutar (vnzare-cumprare)
prin care suma, cursul valutar i termenul sunt negociate n procesul tranzaciei, iar decontarea sau
virarea n conturi data valutei are loc la un termen n viitor care depete 2 zile. Data (valuta)
ntr-o operaiune la termen (forward) se socotete, de regul, n luni, de la o lun la 12 luni (rareori, chiar
mai mult pentru anumite operaiuni speciale). Nu se agreeaz ns (dar la insistene se pot accepta) luni
fracionate (2 luni, 15 zile sau 45 de zile), ntruct aceast fracionare ngreuneaz calculul cursului de
schimb i al procentului de dobnd la termen, tocmai n momente de timp foarte scurte, cnd trebuie
luate decizii rapide i avantajoase. Termenele de 1 lun, 3 luni, 6 luni, 9 luni sau 12 luni sunt cele mai
folosite, dar se practic i termene de 4 luni, 7 luni sau 10 luni etc. Cursul de schimb valutar, suma i data
valutei sunt ferme pn la virarea banilor n conturi, dei cursul de schimb valutar se poate modifica n
aceast perioad, dar fr influen asupra valorii tranzaciei valutare deja ncheiate.
Momentul cnd trebuie fcut virarea reciproc a banilor n conturi este determinat de clienii
bncii, precum i, uneori, de necesitile proprii ale bncii. Acest moment deriv din termenele de plat
din contractele comerciale internaionale sau din conveniile de credit care au termene de creditare sau
rambursare a banilor. Aceste sume i termene sunt centralizate i echilibrate pentru fiecare valut de
poziionitii bncii i ele sunt primite la nceputul zilei lucrtoare, de ctre arbitrajitii din dealing room.
Sumele, termenele i monedele sunt grupate separat pentru operaiuni la vedere (spot) i pentru
operaiuni la termen (forward), ultimele fiind difereniate (cu scadenare) pe luni. Acestea fiind
predeterminate, arbitrajistul trebuie s calculeze i s negocieze cele mai bune cursuri la termenul i
valuta comandate.
De aceea, problema cea mai complicat n operaiunile valutare la termen este negocierea sigur i
rapid a celui mai bun curs de schimb valutar pentru termenul solicitat la moneda respectiv. Pentru
determinarea cursului valutar la termen se iau n calcul trei factori: a) cursul valutar spot din ziua
negocierii; b) nivelurile procentului de dobnd la depozitele bancare la termen pe o perioad egal cu
data valut (1 lun, 3 luni etc.); c) perioada pn la data valut, respectiv, perioada de 1, 3, 6 luni etc.
Raiunea economic care st la baza calculului cursului la termen (forward) const n aceea c
exportatorul sau creditorul care a ncheiat o tranzacie (la un pre sau la o dobnd prevzute n contract)
vrea s tie, i s se asigure, ct va ncasa n moned naional la termen la cursul valutar din acea
perioad i dac moneda ncasat la acel curs va acoperi costurile i beneficiul scontat. Pentru a afla
aceasta, exportatorul cu plata la termen i pune urmtoarea ntrebare: Ct a ctiga dac banii respectivi
ar fi ncasai acum i i-a depune la o banc cu o dobnd la acelai termen?
n centrele financiare se calculeaz i se public zilnic (la ora 1100) ratele de dobnd interbancar
la 1 lun, 3 luni, 6 luni, 9 luni i 12 luni (numit dup centrul financiar de referin: LIBOR London,
PIBOR Paris, FIBOR Frankfurt etc.) pentru valutele liber utilizabile. Valutele negociate pot, la termen,
s se reprecieze sau s se deprecieze, iar aceast evoluie rezult, printre altele, din ratele dobnzii la
depozite bancare pentru aceeai perioad.
Cursurile la termen pentru operaiunile normale (outright) se calculeaz pornindu-se de la cursul
spot, la care se adaug, sau din care se scade, diferena de dobnd numite forward-uri sau pips
(puncte) la depozitele bancare la termenul egal cu termenul tranzaciei valutare (1, 3, 6 luni etc.).
44
Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, Editura Economic, Bucureti, 2000, p. 168.
Avnd n vedere cei trei factori determinani ai cursului la termen (cursul spot, rata dobnzii i
termenul), formula de determinare a cursului la termen este urmtoarea:
Fwd =
d E N
12 100
unde: Fwd = reprezint forward-urile sau pips-urile ce urmeaz s se adauge sau s se scad la cursul
spot; d = diferena de dobnd la termen dintre cele dou valute tranzacionate; E = cursul spot; N =
termenul n luni.
Raportul dintre cursul de schimb la vedere i cel la termen poate fi un raport de egalitate (foarte
rar), dar n cele mai multe cazuri aceste cursuri difer. Astfel, o moned poate s fie la termen mai
scump (mai puternic, reevaluat) fa de perioada de baz (spot) n comparaie cu moneda
tranzacionat. n acest caz, se afirm c moneda care la termen are un curs mai bun (mai scump) este
pltit cu o prim, avnd premium. i invers, dac o moned la termen se depreciaz, se spune c este
mai ieftin, are pierdere sau face discount. Elementul hotrtor (dar nu singurul) al deosebirilor ntre
cursul spot i cursul forward n raportul ntre dou monede ce se compar i se tranzacioneaz este
deosebirea ntre ratele dobnzii la depozitele bancare pentru acelai termen. Calculnd cursul la termen
dup formula de mai sus, rezultatul (pips punctele) poate avea semnul negativ sau semnul pozitiv,
mrind sau micornd cursul la termen fa de cursul la vedere45. Semnul rezult din calculul diferenei
dintre ratele dobnzii.
Se mai poate face urmtorul raionament economic: dac o valut are o rat a dobnzii mai mare,
nseamn c se bazeaz pe o economie cu o rat a inflaiei ridicat, inflaie care aa cum s-a artat
depreciaz cursurile de schimb nu att n timp, ct n raport cu alt valut.
Cele dou categorii de tranzacii valutare spot i forward au un dublu caracter: de operaiune
valutar propriu-zis (vnzare-cumprare de valute la termene diferite), dar i de tehnic de operare pe
piaa valutar, stnd la baza altor categorii de operaii valutare, ce se caracterizeaz prin gradul mai
ridicat de complexitate i posibilitatea obinerii unui ctig: SWAP, hedging, valut n cont contra valut
efectiv, arbitrajare, precum i pentru operaiuni derivate, cum sunt contracte futures i contracte
options.
C) Operaiuni de schimb de tip SWAP
Acest tip de operaiuni se realiza la nceput ntre bncile centrale, ntruct, dup Bretton Woods,
cursul valutar era fix, iar abaterea cursului pe pia cu mai mult de 1% obliga bncile centrale s
intervin pe pia pentru vnzarea sau cumprarea de monede strine spre a influena astfel raportul
dintre cerere i ofert de valut i, prin aceasta, cursul de schimb de pe piaa valutar. Ca s nu apeleze
des la rezervele valutare proprii, bncile centrale cu valute liber convertibile fceau schimb (SWAP) de
moned proprie ntre ele. n acest scop, cele dou bnci centrale i deschideau reciproc conturi n
propria valut n favoarea bncii centrale partenere. Aceste sume nu se numeau mprumuturi, cci nu
erau purttoare de dobnd, ci simplu schimb (SWAP).
n paralel, se dezvolt operaiuni de SWAP valutar i ntre bncile comerciale la cererea
clientelei sau din necesiti proprii , utilizndu-se tehnicile valutare spot i forward.
Operaiunile SWAP46 reprezint mbinarea a dou operaiuni valutare, simultane i opuse, una de
vnzare i alta de cumprare (sau invers), una la vedere i alta la termen. Existena unei operaiuni la
termen n cadrul SWAP-ului presupune reglarea diferenei de dobnd dac exist dintre cele dou
valute ale operaiunii, reglare care are loc prin intermediul a dou cursuri diferite la cele dou scadene. Ca
atare, forward-urile analizate la prezentarea tehnicii operaiunii la termen constituie baza efecturii
45
Eugen tefan Pecican, Piaa valutar, bnci i econometrie, Editura Economic, Bucureti, 2000, p. 118
126.
46
To swap (engl.) = a face schimb; n acest caz, a face schimb de valute n cont, dar i de titluri de valoare
care au tipuri diferite de calcul al ratei dobnzii (dobnd fix sau dobnd flotant).
operaiunilor de SWAP47. Astfel, spre exemplu, banca A dispune n spot de o sum de 1 mln dolari
americani, pe care o are disponibil timp de trei luni, i tot n spot are nevoie de 1,7 mln franci elveieni de
care va avea nevoie tot peste 3 luni. Pentru acoperirea necesarului de franci elveieni, dar i pentru
valorificarea dolarilor de care dispune, i pstrarea poziiei pe valute peste 3 luni, banca poate apela la dou
metode: metoda depozitului bancar n eurovalute sau metoda SWAP.
A doua metod operaiunea SWAP presupune gsirea unei alte bnci, banca B, creia banca
respectiv s-i cedeze 1 milion dolari americani, pe termen la 3 luni, n schimbul a 1,7 mln franci
elveieni, urmnd s stabileasc:
cursul de vnzare a dolarilor americani din franci elveieni cu valuta spot, respectiv, prima parte
a operaiunii SWAP;
cursul de cumprare a dolarilor americani la termen de 3 luni, adic a doua parte a operaiunii de
SWAP.
Ambele operaiuni se fac paralel. n continuare se fac operaiuni spot pentru 1 mln dolari americani i
operaiuni forward pentru 1,7 mln franci; pentru ultimele se calculeaz, evident, pips-urile, respectiv
diferena de dobnd la 3 luni. Se va efectua acea operaiune (depozit n eurovalut sau SWAP) la care
ctigul din dobnd este mai mare. Deci, SWAP este o operaiune complex una de vnzare (USD), iar
alta de cumprare (CHF), decizia lundu-se pe baza calculului ctigului de dobnd la 3 luni. Operaiunile
de SWAP pot fi efectuate de bncile centrale, bncile comerciale i de operatorii speculatori, ultimii nu din
necesiti comerciale sau financiare, ci n scop exclusiv de ctig valutar.
D) Operaiuni de hedging valutar
Operaiunea de hedging48 poate avea ca scop obinerea unui ctig, dar mai ales acoperirea unui
risc de curs valutar la termen. Operaiunea de hedging n scopul acoperirii normale a riscului de curs
valutar se iniiaz dup ncheierea unui contract comercial cu termen lung de plat (3-9 luni), perioad n
care modificarea cursului de schimb al monedei de contract poate evolua ntr-o direcie care s genereze
pierdere pentru unul dintre partenerii comerciali (depreciere pentru exportator sau repreciere pentru
importator). Operaiunea de hedging urmrete, n principal, evitarea reprecierii sau deprecierii monedei
de contract, dar dac prin aceste operaiuni se obine i un ctig, tranzacia tip hedging este cu att mai
avantajoas. Operaiunea de hedging se afl undeva la mijlocul distanei dintre operaiunile de acoperire
normal a riscului de curs valutar (dup principiul cel puin s nu pierzi) i operaiunile pur speculative
care nu au la baz nici o tranzacie comercial sau financiar49.
Prin ncheierea unui contract (cu valut i pre fix), cu plata peste 3 luni, unul dintre parteneri
cumprtorul, de exemplu consider c la termen va putea pierde, ca urmare a modificrii cursului de
schimb valutar. n acest caz, cumprtorul angajat n plata unei sume, la un anumit termen, efectueaz
imediat o operaiune de cumprare la termen tot de 3 luni a valutei de contract. Prin aceasta,
cumprtorul se pune la adpost de riscul deprecierii acesteia, deoarece, la termen, eventuala pierdere n
contul tranzaciei comerciale se compenseaz prin ctigul n aceeai valut, realizat prin operaiunea
valutar la termen. Chiar dac cursul valutar nu se schimb, prin operaiunea de tip hedging,
cumprtorul s-a asigurat c cel puin nu va pierde.
E) Operaiunea de arbitrajare de curs valutar este mai mult un procedeu utilizat de arbitrajitii
unei bnci atunci cnd efectueaz operaiuni la vedere sau la termen, precum i n scopul acoperirii contra
riscului de curs sau pentru obinerea unui ctig.
Procedeul de arbitrajare indiferent de scopul urmrit printr-o operaiune valutar se bazeaz pe
dou principii de baz: a) principiul la hausse (n cretere) i b) principiul
la baisse (n
scdere).
47
Vezi Gh. Munteanu, Piaa valutar i principalele operaiuni valutare, n C. Moisuc (coordonator), Relaii
valutar-financiare i tehnica plilor internaionale, Bucureti, 1982.
48
To hedge (engl.) = a se pune la adpost, a se asigura mpotriva riscurilor.
49
Gh. Munteanu, op. cit., p. 99.
Principiul la hausse are n vedere posibilitatea reprecierii unei valute n raport cu alt valut i,
ca atare, prima valut se cumpr n scopul fie al acoperirii unor riscuri determinate de scderea cursului
unei valute sau a preului unui titlu, fie al obinerii unui beneficiu prin vnzarea lor ulterioar.
Principiul la baisse are n vedere posibilitatea deprecierii unei valute n raport cu alt valut, sau
a unui titlu, i ca atare prima valut se vinde, fie n vederea acoperirii unor necesiti la un curs ct mai
bun sau pre ct mai mare, fie pentru obinerea unui ctig superior prin cumprarea ulterioar.
Cele dou principii funcioneaz pe baza regulii inverse. Astfel, n situaia n care principiul aplicat
nu a dat rezultate dorite (sau, mai ru, se nregistreaz continuarea pierderii), se aplic cellalt principiu,
pe baza jocului multiplu, cutndu-se s se obin, n aceast situaie, un beneficiu care s anihileze
pierderea i s conduc, n final, la realizarea beneficiului ateptat iniial50.
F) Operaiuni de plasamente i depozite valutare acordate sau primite de pe piaa valutar de
ctre arbitrajiti, care din exterior par simple credite i mprumuturi, dar nu i n cazul operaiunilor de
arbitraj valutar i financiar al bncilor.
Aceste operaiuni se bazeaz pe tehnicile deja analizate de arbitrajare de cursuri i de dobnzi.
Anumite disponibiliti valutare pe termen scurt pn la un an, dar preponderent de la 1 lun la 6 luni
ale bncilor pot i trebuie s fie valorificate prin tehnica creditului i depozitelor bancare. Procedeele
bazate pe mbinarea i combinarea operaiunilor la vedere, la termen i de schimb valutar (SWAP), sunt
cu succes folosite n gestionarea pe termen scurt a disponibilitilor sau datoriilor valutare, apelndu-se la
tehnica creditelor i mprumuturilor. Se urmresc trei scopuri: a) fructificarea disponibilitilor valutare;
b) gestionarea cu minim de cheltuieli a debitelor valutare;
c) obinerea de ctiguri valutare
din micarea, n timp i spaiu, a fondurilor valutare pentru obinerea de ctiguri din modificarea
cursurilor de schimb, manevrarea plasamentelor pe valute i a procentului de dobnd la depozite pe
termene variate la diferite bnci. Valoarea unei operaiuni nu este foarte mare, cci gestionarea fondurilor
financiare mari intr n competena altor servicii dect serviciul de arbitraj valutar, dar pentru fonduri
pn la 5-10 mln dolari americani, i pe termene variate, care merg de la
1 zi la 365 de zile, cel
mai competent serviciu este serviciul de arbitraj valutar care i ntregete profilul i cu anumite activiti
de natur financiar, cu deosebire prin tehnica depozitelor bancare.
Desigur, nu toi arbitrajitii dintr-un serviciu valutar efectueaz plasamente i depozite valutare,
ntre ei existnd un sistem de specializare pe categorii de operaiuni.
G) Vnzarea-cumprarea de valut efectiv contra valut n cont este o categorie de operaie
generat de relaiile internaionale care necesit sau genereaz valut efectiv (bancnote sau monede).
Principalul sector care opereaz cu valut efectiv este activitatea de turism internaional, transporturi
internaionale, cltorii internaionale etc. Bncile comerciale sunt obligate s in o parte din monedele
strine (valute) n numerar, pentru a face fa operaiunilor de schimb valutar solicitate la ghieu sau case
de schimb valutar. n perioadele de vrf ale turismului vara pentru turismul de litoral, iarna pentru
turismul montan sau n ambele sezoane pentru turismul de odihn sau de tratament bncile din rile de
destinaie sau de origine a turismului, trebuie s dispun de valut efectiv (numerar sau cecuri).
n acest scop, se vinde valut n cont i se cumpr valut efectiv. n perioadele de extrasezon,
valutele efective deinute de bnci nu sunt rentabile i trebuie vndute i transformate n valute n cont,
aductoare de dobnzi. Cursul valutar de schimb al valutei n cont se deosebete de cursul valutei
efective: pentru a fi transformat n valut n cont, valuta efectiv (numerarul n bancnote) trebuie
transportat n ara de emisiune sau la Zrich (centrul tranzaciilor cu valut efectiv), operaiune care
necesit cheltuieli de ambalare, transport, asigurare etc., ceea ce conduce la un pre de vnzare mai mare
i la un pre de cumprare mai mare n comparaie cu ratele de curs valutar n cont, a cror micare se
realizeaz prin virament bancar n conturi.
H) Operaiunile valutare speculative sunt operaiuni legale pe care le efectueaz arbitrajiti ai
bncilor n scopul exclusiv de obinere a unui ctig n valut: fie anticiparea corect a cursului de
schimb la o valut sau alta, fie o previziune bine calculat n materie de micarea dobnzilor la
50
Gh. Munteanu, op. cit., p. 97-98.
depozitele valutare sau a cotailor la titlurile de valoare de pe pieele bursiere i extrabursiere. Operatorii
speculatori au o calificare ridicat i complex, stpnind temeinic tehnicile valutare i bursiere.
Operatorii speculatori pot fi considerai i cumprtori de riscuri n msura n care ali operatori
sunt vnztori de riscuri51. Rareori, speculatorii sunt generatori de crize valutare, pentru c ei
acioneaz n direcia n care se nscrie deja micarea cursului de schimb valutar sau a procentului de
dobnd. Dar se pot produce i evenimente neprevzute, contrar sensului evoluiei cursurilor. Aici apare
riscul. Desigur c un operator informat sau pregtit s previzioneze va putea vinde sau cumpra riscuri n
ctig.
I) Operaiunile derivate sunt un gen de tranzacii care au aprut relativ recent, respectiv, n anii
70 i s-au dezvoltat intens n anii 80 i 90. Se numesc derivate, cci ele ca tehnici de derulare se
inspir de la alte categorii de operaii. Astfel, pieele produselor derivate combin tehnici care au aprut
i s-au dezvoltat la bursele de mrfuri, pieele valutare interbancare, pieele financiare ale obligaiunilor i
creditului, precum i la pieele de valori (titluri de valoare). Am vzut c exist operaiuni de schimb
(SWAP) de valute. Dar pe piaa produselor derivate exist i operatori de schimb de datorii: un partener
are datorie n dolari cu dobnd fix, la alt partener datoria n dolari este cu dobnd variabil (LIBOR).
Cei doi parteneri fac o tranzacie de SWAP de dobnd: unul ar dori ca datoria lui s nu fie purttoare de
dobnd fix, ci de dobnd variabil, apreciind c n viitor dobnda va scdea. Cellalt partener,
dimpotriv, dorete s aib o datorie nu cu dobnd variabil, ci cu dobnd fix, cci vrea s tie exact
ct va avea de pltit. Schimbul de datorii este ca i fcut. Pot aprea operaiuni de schimb cu titluri de
valoare, pot s apar obligaiuni contra unor certificate de depozit. Dar i pe piaa monetar pot avea loc
schimburi: de exemplu, un depozit n eurodolari contra unui depozit n eurofranci elveieni cu termene i
sume valutare identice.
Pe baza tehnicilor tranzaciilor la termen se dezvolt operaiuni cu asemenea produse derivate ca:
schimbul monetar i de devize, dobnzile asupra activelor financiare, indicii bursieri, opiuni asupra
aciunilor, produse fungibile .a.
Piaa produselor derivate se extinde mult dincolo de piaa valutar clasic (interbancar) sau, se
mai poate afirma, piaa de devize (valutar) i lrgete aria de activitate i asupra unor activiti
financiare i bursiere. Altfel spus, treptat, se terg deosebirile clasice dintre bursa valutar, bursa de
mrfuri i bursa de valori; operaiunile derivate poart pecetea acestor piee din care deriv (rezult) o
categorie specific de tranzacii, ce au loc pe piaa produselor derivate52.
Aceast tergere treptat i de perspectiv a deosebirilor puternice dintre pieele valutare, pieele
de titluri de valori, pieele contractelor futures i contractelor options, piaa pentru fungibile .a.
constituie un alt argument pentru a vorbi despre piaa de schimb, i nu de piaa valutar. Piaa produselor
derivate este de dat recent i cu o mare perspectiv de dezvoltare. nlocuirea de termen presupune,
ns, schimbri att n mentaliti, ct i n legislaia valutar. Acest tip de operaiuni a aprut n
germen, n Romnia, la Bursa de mrfuri i de valori de la Sibiu.
7.5. Organizarea i funcionarea pieei valutare n Romnia
Piaa valutar n Romnia a nceput s funcioneze de la mijlocul secolului XIX, odat cu crearea
sistemului monetar al leului, i pn n 1948, cnd se anuleaz dreptul de proprietate asupra valutei i se
introduce monopolul valutar al statului.
Dup 1990, odat cu transformarea BNR n banc central i introducerea dreptului de proprietate
asupra valutei, ncepe crearea premiselor pentru funcionarea pieei valutare.
n decembrie 1989, cnd a avut loc revoluia i s-a adoptat programul de trecere la un nou sistem
economic (economia de pia) i un nou sistem politic (democraie, pluripartidism, descentralizare etc.),
economia Romniei se caracteriza prin urmtoarele trsturi:
51
Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, Editura Economic, Bucureti, 2000.

O tratare ampl a pieei produselor derivate, n literatura economic romn, se gsete la Simona
Gaftoniuc, op. cit., p. 195-262.
52
existena unei economii dintre cele mai centralizate din Europa de Est, bazat pe un mecanism
de planificare centralizat pn la cele mai mici repere i cei mai mici indicatori n ceea ce privete
producia, preul, desfacerea (cumprtorii), plile etc. Aproape nici nu era nevoie de capital de rulment,
plile fcndu-se aproape instantaneu prin depunerea la BNR a documentelor de expediie i reinerea
automat a banilor din conturile cumprtorilor;
comerul exterior era monopol de stat; dreptul de a negocia i ncheia contracte comerciale
externe pentru export nu-l aveau productorii, ci 45-50 de ntreprinderi de stat, intermediare, specializate
n comerul exterior pe ramuri, subramuri sau grupe de produse, activitate planificat centralizat;
monopolul valutar al statului, principiu n virtutea cruia valuta ncasat din export revenea
direct statului (BRCE), iar exportatorul primea contrapartida n lei la un curs de schimb (de revenire)
planificat centralizat, deseori nerealist (supraevaluat sau subevaluat). Importatorii primeau valuta
conform planului de import la un curs de revenire, de asemenea, planificat centralizat);
mecanismul de preuri nu reflect costurile reale, cererea i oferta la un produs sau altul erau
planificate centralizat. Cel mai distorsionat mecanism economic erau preurile, care includeau la unele
produse fie costuri superioare nivelului preului, fie, la alte produse, nivelul preului era deseori cu 50%100% mai mare ca nivelul costurilor. La nivelul economiei naionale, suma tuturor preurilor acoperea cu
profit suma tuturor costurilor, dar la nivel de produse sau ntreprinderi coexistau situaii de pierderi sau
de suprarentabilitate (prelevate la buget), ceea ce mpiedica adoptarea de decizii economice pe baza
principiilor unei gestiuni raionale la nivel de produse sau ntreprinderi;
economia romneasc, cu deosebire industria, avea o structur economic bazat pe ramuri,
subramuri i grupe de produse energo i materialo-intensive, ceea ce o fcea dependent de importul de
resurse energetice i de materii prime, utilizate nu pe criterii economice, care nu puteau fi corect
msurate din lipsa unor preuri reale, ci pe criterii politice i de alt natur;
n decembrie 1989, Romnia avea o datorie extern zero, rezerve valutare de peste 2 mld dolari
i creane externe fa de strintate de 3 mld dolari (preponderent fa de ri n curs de dezvoltare ca
Irak, Siria, Egipt, Cuba .a.; majoritatea acestor creane nu s-au recuperat nici n prezent);
n condiiile monopolului valutar al statului i monopolului asupra comerului exterior nu au
existat i nici nu puteau s existe un comer cu devize, respectiv, o pia valutar.
n perioada de dup 1989, ca i n anii urmtori, asistm la o situaie foarte complex i
contradictorie, care se caracterizeaz att prin lipsa unui mecanism centralizat de planificare (lichidat la
2-4 luni dup revoluie), ct i prin absena unui mecanism de pia. Perioada 1990-1993 se remarc, pe
de o parte, printr-un vid legislativ, iar pe de alt parte, printr-un vid instituional.
n perioada 1990-1993, economia valutar-financiar i bancar a Romniei se caracteriza prin haos
n materie de preuri, politic monetar, politic de credit, politic de comer exterior, politic vamal,
politic fiscal, curs valutar, rezerve valutare etc. Deficienele de mai sus au condus la primele
acumulri primitive de capital prin intermediul sistemului bancar, creditului, impozitelor, inflaiei,
corupiei, exportului i importului dobnzilor, privatizrilor dubioase etc. Muli mlniardari de astzi au
acumulat primul mlnion n condiiile acestei perioade.
Se remarc, de asemenea, n acei ani, lipsa unui regim valutar i financiar sever i coerent,
crendu-se astfel multiple canale de scurgere n exterior fr echivalent a unei pri a avuiei
naionale, bazate pe urmtoarele condiii prielnice: confuzia existent n ce privete responsabilitile
instituiilor; strategia de reform gradual permitea anticiparea msurilor economice, dar i a cilor
privind sursele de acumulare primitiv de capital; dolarizarea economiei i pierderea atraciei fa de
moneda naional; funcionarea unor piee valutare paralele (licitaii valutare, pia valutar gri i
pia neagr); contestarea aprioric a oricrei tentative de reglementare economic, etichetat drept
comunist; micrile sindicale iau proporii i sub impulsul intereselor politice i economice ale unor
lideri; oscilaii n adoptarea deciziilor economice (acordarea dreptului exportatorilor asupra valutelor,
apoi naionalizarea acestora) etc.
Un element esenial al funcionrii pieei valutare este mecanismul cursului de schimb valutar. n
anul 1990 s-a practicat un curs oficial supraevaluat, apreciindu-se c prin aceasta se atenueaz rata
inflaiei. Calcularea i utilizarea unui curs oficial supraevaluat au declanat cursuri valutare paralele pe
piaa gri i piaa neagr.
Premisele crerii pieei valutare interbancare n Romnia. n pofida acestor condiii vitrege, n
perioada 1990-1994 s-au creat o serie de instituii i mecanisme favorabile formrii unei piee valutare
n Romnia:
a) Crearea instituiilor necesare funcionrii pieei valutare. n acest sens, o importan decisiv a
avut transformarea BNR dintr-o banc de ncasri i pli pentru agenii economici ntr-o banc central,
care, pe lng atribuiile de emisiune monetar, preia gestionarea rezervelor valutare ale statului de la
BRCE, exercit atribuii specifice bncii centrale, cum ar fi: autorizarea, controlul i supravegherea
activitii bncilor comerciale; promovarea politicii dobnzilor; agent principal al statului n materie de
gestionare a titlurilor de valoare emise de guvern; controlul i supravegherea funcionrii pieei valutare;
autorizarea bncilor care pot efectua operaiuni valutare (dealeri, brokeri i case de schimb valutar);
supravegherea cursului de schimb valutar; BNR emite regulamente, norme i decizii privitoare la piaa
valutar; intervine prin instrumente specifice economiei de pia, pentru derularea normal a
operaiunilor valutare.
De asemenea, au fost create i reglementate activitile bncilor comerciale autorizate de BNR s
efectueze operaiuni valutare, s presteze servicii n favoarea agenilor economici, inclusiv n domeniul
decontrilor internaionale, s efectueze operaiuni de arbitraj valutar etc. n prezent, sunt autorizate s
efectueze operaiuni valutare peste 40 de bnci romneti cu sediul n Romnia, indiferent de natura
social a capitalului, sau sucursale ale unor bnci strine care au statutul de persoane juridice romneti
cu capital propriu etc.53
S-a format o larg reea de case de schimb valutar care fac operaiuni de vnzare-cumprare de
valute i ndeplinesc anumite condiii, formulate de BNR, nainte de a primi autorizaia de funcionare.
b) Introducerea dreptului de proprietate asupra valutelor pentru rezideni (persoane juridice i
fizice). n prima etap, exportatorii puteau s rein 30% din valuta ncasat din exporturi, pe care puteau
fie s o utilizeze pentru convertirea ei n lei, fie s o in n conturi sub form de depozite la o banc
romneasc. Ea putea fi folosit pentru importuri sau putea fi vndut pe piaa valutar intern contra lei
sau contra altei valute de care aveau nevoie n tranzaciile de cont curent. Cota ce rmne la dispoziia
exportatorilor a crescut la 50%, apoi la 100% (dar, n realitate, ntreprinderile transformau o parte din
valut n lei pentru plata salariilor, energiei, amortismente, impozite etc.). Dreptul de a reine n conturi
bancare 100% din ncasrile valutare se numete, n limbaj valutar, full rettention.
Persoanele fizice au cptat dreptul de a cumpra valut de la casele de schimb valutar, la nceput
n valoare de 300 USD, apoi de 500 USD, cu condiia s fac dovada c au paaport. n prezent,
persoanele fizice pot cumpra valut pn la suma de 10.000 USD fr a prezenta nici un paaport.
c) Un alt element pregtitor al crerii pieei valutare a fost trecerea treptat la convertibilitatea
intern a leului n valut, din partea rezidenilor, pentru importuri de mrfuri i cteva alte pli externe
care fac parte din contul curent, ulterior ea fiind extins la toate categoriile de operaiuni de cont curent
att pentru rezideni, ct i pentru nerezideni. n prezent, Romnia practic convertibilitatea de cont
curent fr restricii i a recunoscut, nc din 1998, articolul VIII din Statutul FMI.
d) Avnd adoptate i n funciune msurile menionate, s-a putut crea i un alt element al regimului
valutar, respectiv, cel al pieei valutare. La nceput, aceast pia era restrns la o or de activitate la
BNR, unde bncile autorizate s fac tranzacii valutare se ntruneau, prezentnd cererea i oferta
clienilor pentru cumprarea de valut sau schimbul de valut; firmele importatoare ateptau la rnd
mult timp pn li se vindea valuta cerut; tranzaciile de vnzare-cumprare i formarea cursului valutar
se fceau prin procedeul licitaiilor valutare desfurate sub egida BNR, iar cele cteva bnci autorizate
s participe la licitaii acionau ca brokeri, adic n numele i n contul clienilor.
n aprilie 1994 se creeaz piaa valutar interbancar, prin care bncile, de data aceasta,
acioneaz deja ca dealeri (n numele i contul lor), iar prin negocieri libere, directe i n dependen de
raportul dintre cerere i ofert, se formeaz cursul de schimb valutar interbancar.
53
BNR, Regulamentul nr.3/1997. Norma privind efectuarea de operaiuni valutare, reactualizat n 2005.
Alturi de piaa interbancar se dezvolt i piaa caselor de schimb valutar; al doilea segment al
pieei valutare.
Totui, n anii 1993-1996, funcioneaz i un al treilea segment al pieei valutare numit i piaa
gri, prin care ntreprinderile cu importante resurse valutare dobndite din exporturi, pe baza principiului
full rettention, recurg la schimbarea valutei n lei n raporturile cu alte ntreprinderi romneti, ocolind
sistemul licitaiilor i piaa valutar interbancar, iar firmele care nu reueau prin licitaii s obin
imediat valut se adresau primelor firme pentru a cumpra valut. Cursul de schimb interbancar la
nceput era nc supraevaluat, datorit cererii pieei, astfel c pe piaa gri cursul dolarului, de exemplu,
era mai ridicat n comparaie cu cel ce se stabilea la licitaii valutare, dar dolarul era cumprat ntruct
piaa interbancar nu satisfcea cererea de valut. Cu timpul, volumul ofertei de dolari pe piaa valutar
interbancar a crescut simitor, astfel c toat cererea de valut era satisfcut, iar piaa gri s-a
autodizolvat.
Al patrulea segment al pieei valutare n acea perioad era piaa neagr, care funciona pentru
persoane fizice ntruct casele de schimb valutar fie nu aveau suficient valut, fie cursul de schimb nu
era atrgtor. i aceast pia neagr a fost neutralizat, ntruct casele de schimb au primit dreptul s
majoreze plafonul maxim de vnzare a valutelor, iar cursul de schimb a devenit foarte apropiat de cursul
interbancar (diferenele de curs erau normale, de 1%-3%).
Dreptul rezidenilor (persoane fizice sau juridice) de a deine valut, convertibilitatea de cont
curent fr restricii a leului, dezvoltarea pieei interbancare, ca i vasta reea a caselor de schimb
valutar au constituit mpreun condiiile crerii i dezvoltrii pieii valutare n Romnia, care aa cum
vom vedea funcioneaz n condiii bune, realiznd zilnic tranzacii de valori foarte mari, satisfcnd
cererea i oferta de valut, realizndu-se ntr-o anumit msur ceea ce se cheam cursul valutar de
echilibru. Creterea cursului dolarului sau al altor valute n lei se datoreaz multor factori, cum ar fi:
inflaia, dobnda, deficitul n balana de cont curent, intrrile modeste de capital strin, arieratele,
ntreprinderile cu pierderi, deficitul bugetar i alte elemente din economia real, factori tratai ntr-un
capitol anterior.
Organizarea i funcionarea pieei valutare n Romnia. Piaa valutar n ara noastr este
reglementat de normele valutare emise de BNR. Prin statutul su, BNR are obligaia s supravegheze i s
reglementeze funcionarea n bune condiii a pieei valutare.
Conform reglementrilor n vigoare, plile i ncasrile pe teritoriul Romniei se fac numai n
moneda naional (lei). Fac excepie bncile autorizate pentru operaiuni valutare, persoanele juridice
care au contracte cu parteneri strini i efectueaz lucrri n strintate.
Printre actele normative cele mai importante al BNR privind piaa valutar reinem: Regulamentul
i normele de funcionare a pieei valutare interbancare i de efectuare a operaiunilor valutare din 18
august 1994; Regulamentul i normele privind efectuarea de operaiuni valutare din 23 decembrie 1997;
Norma privind operaiunile valutare, 1995.
n ceea ce privete plile i ncasrile n valut ntre persoanele fizice rezidente, aceste operaiuni
sunt permise, dar trebuie s aib un caracter incidental.
Agenii economici exportatori trebuie s repatrieze valuta n conturile bncilor romneti, care o
pot vinde pe piaa valutar contra lei sau pot s constituie depozite n conturi curente n valut la bncile
romneti. Agenii economici importatori cumpr valut de la bnci contra monedei naionale sau cu
alte valute pe care le au n cont curent, operaiuni care, de asemenea, se fac prin intermediul pieei
valutare.
Bncile autorizate s efectueze operaiuni pe piaa valutar acioneaz ca interme-diari n favoarea
cererilor i vnzrilor dispuse de agenii economici. Bncile comerciale autorizate se mai numesc i
bnci-dealeri, dei ele pot face i operaiuni de brokeraj.
Condiiile pe care trebuie s le ndeplineasc o banc intermediar (dealer) pentru a fi

autorizat de BNR s opereze pe piaa valutar sunt urmtoarele:
existena unui capital social adecvat;
existena unei structuri organizatorice distincte (departament sau serviciu de arbitraj);
elaborarea unor norme proprii privind procedurile de schimb valutar n relaiile cu clienii;
respectarea reglementrilor privind relaiile cu celelalte bnci intermediare (dealeri);
stabilirea de competene i limite valorice pn la care se poate angaja fiecare arbitrajist;
desemnarea personalului implicat n activitatea de schimb valutar, respectiv, avizarea de ctre
BNR a listei nominale a arbitrajitilor, nominalizarea arbitrajistului-ef, cu datele personale aferente;
existena unor relaii de corespondent bancar cu alte bnci la care s aib deschise conturi n
strintate pentru cel puin 6 valute;
existena unui sistem operaional specific: echipament operaional tip Reuters sau Dow Jones,
echipamente specifice pentru comunicaii i pli (linii telefonice interne i internaionale, sisteme de
nregistrare a convorbirilor telefonice, telex, SWIFT, fax etc.).
Principiile de desfurare a tranzaciilor pe piaa valutar interbancar sunt asemntoare cu
acelea ale operaiunilor valutare practicate pe plan mondial (tratate ntr-un capitol anterior); totui,
vom prezenta aici cteva principii specifice menionate n regulamentele BNR:
1) Piaa valutar n Romnia funcioneaz n fiecare zi lucrtoare ntre orele 9,00 i 16,00.
Tranzacii valutare n afara orelor oficiale de lucru se fac cu aprobarea conducerii bncii, cnd sunt
necesare nchideri de poziii, efectund operaii cu ri din zone cu alte fuse orare (America, Extremul
Orient, Orientul Mijlociu).
2) Obligaia bncilor autorizate n tranzacii valutare de a afia permanent, n timpul orelor de
funcionare a pieei valutare, att la ghieele de lucru cu clienii, ct i prin sisteme de difuzare a
informaiei de tip Reuters sau Dow Jones, cursurile de schimb valutar informative pentru cel puin 6
valute.
3) n Romnia, metoda de cotaie a leului este cotaia direct, fr zecimale. Dar dup trecerea la
leul greu s-a trecut i la folosirea zecimalelor.
4) Principalele tipuri de tranzacii pe piaa valutar sunt operaiuni spot, forward, SWAP i
depozite bancare (credite). Bursa de mrfuri i valori din Sibiu face i unele operaiuni derivate (options,
futures .a.). Operaiunile forward se fac pentru perioade de la o lun (1 M) pn la dousprezece luni
(12 M).
5) Cotaiile sunt informative i ferme. n situaia n care cotaia ferm, suma n valut i data
valutei (transferului valutar) sunt acceptate de client sau de intermediarul autorizat, tranzacia este
considerat ncheiat i se execut necondiionat.
6) Marjele ntre cursurile de vnzare i cele de cumprare se stabilesc liber pe piaa valutar n
condiii de concuren ntre intermediari.
7) Pentru operaiunile de cont curent, ordinele clienilor date bncilor pentru schimbul valutar
trebuie s fie nsoite de o documentaie din care s rezulte c schimbul valutar se face n scopul plilor
de operaiuni curente, iar pentru operaiunile de capital (repatrierile de capital, de dobnd sau profituri
etc.), clientul trebuie s prezinte autorizaia BNR. Pentru clienii agreai, bncile pot executa ordinele, dar
n termen de maxim 5 zile lucrtoare, clienii trebuie s prezinte documentaia de mai sus.
8) Confidenialitatea i secretul profesional sunt eseniale, n sensul obligaiei de a nu dezvlui
identitatea clientului. Intrarea n sala de arbitraj valutar a persoanelor strine de serviciul de arbitraj este
strict reglementat.
9) Se delimiteaz atribuiile i departajarea activitilor pe piaa valutar pe compartimente
distincte (front office, back office, cifru, coresponden bancar).
10)
Tranzaciile ntre intermediari se ncheie n nume propriu, prin confirmare ntre
arbitrajiti (telefonic, telex, Reuters, telex) i reconfirmri letrice, telex sau SWIFT, codificate
corespunztor (specimene de semntur, chei telegrafice, chei SWIFT etc.).
11)
Instruciunile de plat i de decontare sunt transmise n aceeai zi, pentru a se putea
integra n spaiul a dou zile n cazul apariiei unor inconveniente neprevzute, cci altfel se pltesc
penalizri foarte mari.
12)
Bncile autorizate raporteaz zilnic, ntre orele 8,30-9,30 ale zilei curente. Bncii
Naionale, situaia vnzrilor i cumprrilor de valut, pe valute, sume, curs valutar pentru tranzaciile
din ziua precedent. BNR, pe baza acestor informaii, calculeaz, ca o medie statistic ponderat, cursul
de referin al zilei. Este un curs post-factum, statistic i este utilizat de agenii economici, casele de
schimb, unitile economice i bugetare n contabilitate, ca i n relaiile cu FMI, BIRD, BERD i BRI
pentru eventuale raportri sau tranzacii extrabancare.
Piaa valutar interbancar se caracterizeaz, n ultimii ani, printr-o ofert valutar mai mare dect
cererea, ceea ce oblig deseori BNR s intervin pe pia pentru a cumpra valut. Intervenia BNR pe
piaa valutar se face n funcie de raportul dintre cerere i ofert, meninerea cursului valutar real ct mai
aproape de realitile economice, rata inflaiei i rata dobnzii.
Corelnd evoluiile cursului nominal de schimb, ratei inflaiei i ratei dobnzii, rezult un curs real
de schimb relativ stabil dup 1997 pe piaa valutar; aproape n fiecare lun, dup 1998, oferta de valut
a fost superioar cererii i, pentru a nu se modifica drastic cursul real de schimb, BNR a intervenit
aproape lunar, vnznd i cumprnd valut; au predominat aciunile de cumprare pentru a se
contracara supraoferta, majorndu-se, totodat, rezervele valutare ale BNR. Aceast ofert sporit rezult
i din creterea depozitelor n conturile n valut ale firmelor i persoanelor fizice, care depeau,
mpreun, 3 mld USD n anul 2005.
Schimbul valutar se realizeaz n principal pe piaa valutar interbancar. Dar pentru persoane
fizice i n numerar exist o reea paralel, format din: a) ghieele bncilor i sucursalelor lor; b)
punctele de schimb valutar ale caselor de schimb valutar; c) ali intermediari, cum ar fi mari uniti
hoteliere, de turism .a.
Dac ghieele de schimb valutar ale bncilor i punctele de schimb valutar ale caselor de schimb
valutar pot face n egal msur att vnzri de valut, ct i cumprri de valut; ali intermediari
(hoteluri, aeroporturi etc.) pot doar cumpra valut, vnznd lei.
Punctele de schimb valutar trebuie s afieze cursurile de schimb valutar, s aib dotarea
corespunztoare (tehnic de calcul, programe, aparat de verificare a autenticitii banilor, condiii de
pstrare n deplin siguran a valorilor etc.). Marja ntre cursurile de vnzare i cursurile de cumprare
se stabilete liber, n condiii de concuren. Dei uneori este obligatorie prezentarea unui act de
identitate, punctele de schimb valutar nu au voie s nscrie diverse meniuni n aceste acte.
Regimul valutar din Romnia permite scoaterea sau introducerea, n ar, de valut pn la
concurena maxim de echivalent 10.000 USD sau euro, iar banii ce depesc acest plafon se fac depozit
la punctul vamal, putnd fi ncasai n urmtorii trei ani.
Dup cum s-a menionat, leul avea pn n mai 2005 convertibilitate de cont curent, adic se
schimbau lei contra valuta necesar plii importurilor de mrfuri i servicii, inclusiv pentru turism,
transporturi etc. Convertibilitatea de capital, dei nu era interzis, era limitat la cteva operaiuni, i
acelea sub controlul i cu avizul BNR. Asemenea operaiuni de capital n care leul este convertibil erau:
repatrierea capitalului adus n ar pentru investiii directe sau pentru investiii de portofoliu (aciuni,
obligaiuni i alte titluri de valoare), repatrierea dobnzilor i profiturilor, plata datoriei private externe a
Romniei derivnd din creditele financiare .a.). Toate aceste operaiuni de convertibilitate de capital
erau avizate de BNR pe baz de documente doveditoare c solicitantul a adus n prealabil valute
convertibile.
Trecerea n mai 2005 la liberalizarea deplin a convertibilitii de capital a presupus crearea
unor condiii noi, suplimentare fa de convertibilitatea de cont curent, cum ar fi: relansarea produciei i
sporirea competitivitii de export a produselor, ridicarea calitii i diversificarea produselor create n
Romnia pentru ca importatorii s cumpere preponderent de pe piaa intern, creterea rezervelor
valutare oficiale ale BNR, ale bncilor comerciale i a depozitelor n valut ale persoanelor fizice i
juridice romne, reducerea deficitului bugetar, creterea puterii de cumprare a monedei naionale prin
creterea productivitii muncii, reducerea inflaiei, sporirea veniturilor valutare din turism i alte servicii
externe, limitarea la un nivel raional a datoriei externe etc.
n rile vest-europene, trecerea la convertibilitatea de capital a monedelor naionale s-a ntins pe o
perioad de 20-30 ani dup sfritul celui de-al doilea rzboi mondial. Romnia a trecut deja la
convertibilitatea de capital n 200554.
54
BNR. Norma privind organizarea i funcionarea pieei valutare interbancare din Romnia, Bucureti,
2005 (inclusiv anexele).
Se poate spune, n concluzie, c piaa valutar n Romnia satisface pe deplin cererea de valut,
asigurnd n acelai timp creterea rezervelor valutare n conturile bancare ale BNR, bncilor comerciale,
agenilor economici i persoanelor fizice. La aceste rezerve din conturile bancare ar mai trebui, eventual,
adugat cantitatea de valut deinut de populaie sub saltea, care ns nu poate fi cuantificat. Unele
aprecieri aproximative converg spre o evaluare de peste un mlniard echivaleni dolari.


Piaa mondial este o pia global n care se intersecteaz mai multe segmente: piaa
comercial a bunurilor corporale, piaa internaional a serviciilor, piaa financiar internaional, piaa
internaional de capital, piaa creditului internaional i piaa valutar.

Piaa valutar ofer mijloace de plat adecvate celorlalte piee, asigurnd prin
vnzarea-cumprarea de valut mijloacele de plat dorite la scadena tranzaciei economice. Deci,
piaa valutar reprezint un sistem de relaii bneti, de reglementri i instituii care au ca obiectiv
central transformarea sau conversia unor monede naionale convertibile n alt moned naional
convertibil prin intermediul actului comercial de vnzare-cumprare a valutelor la un anumit pre,
numit curs valutar.

Funciile pieei valutare constau n: a) conversia unei monede naionale convertibile n
alt moned naional convertibil; b) asigurarea de resurse financiare n valuta dorit pentru a acorda
sau rambursa credite; c) crearea de disponibiliti bneti n valutele dorite pentru plata dobnzilor; d)
transformarea n moned local a fondurilor valutare pentru efectuarea de investiii externe directe sau
de portofoliu sau reconversia monedei locale care s-a investit ntr-o valut strin dorit; e) mutarea
unor fonduri bneti dintr-o moned strin n alt moned strin, pentru efectuarea de pli, evitarea
de pierderi sau obinerea de ctiguri din modificarea cursurilor de schimb valutar; f) transformarea de
monede din conturile bancare n valut efectiv (bancnote) pentru a satisface cerinele turistice sau ale
caselor de schimb valutar;
g) obinerea de valut necesar pentru pli n viitor la un curs
actual.

Volumul mondial zilnic al tranzaciilor de pe piaa valutar este mai mare dect orice
segment al pieei mondiale. Acest volum a crescut de la 15 mld USD n 1973 la 1300 mld USD n
anul 2000. Factorii dezvoltrii rapide a pieei valutare sunt multipli, cei mai importani fiind: a) ritmul
i volumul ridicat de cretere a comerului internaional cu mrfuri corporale, a comerului cu servicii,
a investiiilor internaionale; b) dezvoltarea pieei eurovalutare, instabilitatea cursurilor de schimb
valutar genernd posibiliti de pierderi sau ctiguri din aceste fluctuaii de cursuri;
c)
amplificarea societilor multinaionale, care au filiale n ntreaga lume;
d)
dezechilibrele generalizate ale balanelor de pli curente; e) apariia unor noi tehnici de operare pe
piaa valutar (options, futures, SWAP); f) dezvoltarea i multiplicarea tehnicilor moderne de
telecomunicaie i de virament bancar .a.

Condiiile pentru funcionarea unei piee valutare ntr-o ar sau alta: convertibilitatea
deplin a monedelor, dezvoltarea i diversificarea sistemului bancar i de burse valutare, afirmarea
unor mecanisme adecvate de formare prompt i corect a cursurilor de schimb valutar, existena unor
reglementri scrise i nescrise respectate de operatorii de pe pieele valutare.

Exist i se ntreptrund dou tipuri de piee valutare: naional i internaional,
ultima funcionnd 24 ore din 24 ore datorit modificrii n timp a fusului orar. Deosebirea dintre ele
const n rezidena operatorilor valutari. Pieele naionale au 1-6 centre valutare, de regul oraele,
care au cel mai mare volum de tranzacii comerciale, financiare etc.

Din punctul de vedere al participanilor, direci sau indireci, la piaa valutar
distingem trei segmente: a) segmentul primar format din situaii generatoare de cerere i ofert de
valut (ageni economici, autoriti locale, fonduri de pensii, case de asigurri etc.); b) segmentul
principal sau interbancar, format din bncile autorizate de banca central a efectua operaiuni pe piaa
valutar naional i internaional (dealeri) n scopul satisfacerii cererii i ofertei participanilor din
segmentul primar;
c) segmentul de supraveghere, format din banca central, care
autorizeaz bncile-dealeri, elaboreaz reglementri de funcionare a pieei valutare, intervine uneori
pe piaa valutar pentru cumprare sau vnzare de valut n scopuri variate, dar cel mai important n
scopul meninerii cursului de schimb al monedei naionale n limite care s corespund intereselor
statului n materie de politic monetar sau derulrii schimburilor economice externe.

Bncile-dealer au un compartiment distinct, numit serviciul de arbitraj sau serviciul de
schimb valutar, care satisface cererile i ofertele celorlalte servicii din banc, avnd legtur direct cu
participanii din segmentul primar. Dar bncile au i case de schimb valutar pentru persoanele fizice.

n cadrul pieelor valutare se efectueaz multiple categorii de operaiuni, care se
deosebesc din punctul de vedere al tehnicii i scopului efecturii. Principalele categorii de operaiuni
valutare: la vedere (spot); la termen (forward); operaiuni de hedging; operaiuni de arbitrajare;
operaiuni de plasamente i depozite valutare; vnzarea de valut efectiv (bancnot) contra valut n
conturi bancare; operaiuni speculative; operaiuni derivate (options, futures, SWAP .a.).

Dup 1994 se creeaz piaa valutar n Romnia. Premisele formrii pieei valutare:
crearea instituiilor necesare funcionrii acestei piee; introducerea dreptului de proprietate asupra
valutelor pentru rezideni; trecerea leului la convertibilitate (la nceput, din 1994, convertibilitatea de
cont curent, apoi, din mai 2005, convertibilitatea de capital); elaborarea de ctre BNR a
reglementrilor privind efectuarea de operaiuni valutare privind principiile de tranzacionare valutar.
a) operaiuni spot
b) operaiuni forward
c) curs de schimb valutar
d) segmente ale pieei valutare
e) banc-dealer
f) operaiuni derivate
g) curs valutar de referin
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Segmentele pieei mondiale

Factorii dezvoltrii pieei valutare
Condiiile crerii i funcionrii pieei valutare
Segmentele pieei valutare, grupate dup natura participanilor la piaa valutar
Organizarea serviciului de schimb valutar ntr-o banc-dealer
Categorii de operaiuni pe piaa valutar
Premisele crerii pieei valutare n Romnia
Principiile de organizare i funcionare a pieei valutare n Romnia
Costin C. Kiriescu, Relaiile valutar-financiare internaionale, capitolul 5, Editura tiinific
Gh. Munteanu, Piaa valutar i principalele operaiuni valutare, capitolul 3, n C. Moisuc
(coordonator), Relaii valutar-financiare i pli internaionale, Bucureti, 1982.
Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, capitolele 5 i 6, Editura Economic, 1997.
Monica Boaj, Relaii financiare i valutare internaionale, capitolele 5 i 6, Editura
Economic, Bucureti, 2003
C. Floricel, Relaii valutar-financiare internaionale, capitolul 6, Editura Naional, Bucureti,
2001.
B.N.R., Regulamentul nr.3/1997 privind efectuarea operaiunilor valutare.

Regulamentul nr.4 din 1 aprilie 2005 privind regimul valutar i normele aferente, Monitorul
Oficial, Partea I, Nr. 297 din 8 aprilie 2005.
CAPITOLUL 8
PIAA INVESTIIILOR INTERNAIONALE
8.1. Formele i tipologia investiiilor strine

8.2. Investiiile strine directe (I.S.D.)
8.3. Politici naionale de atragere a investiiilor strine directe
8.4. Fluxurile intrrilor i ieirilor de investiii strine directe
8.5. Organisme internaionale de monitorizare a investiiilor
8.7. Efecte contradictorii ale expansiunii corporaiilor transnaionale
8.8. Politica de paradis fiscal i investiiile corporative
8.9. Investiiile strine directe n Romnia
Investiia reprezint un consum pe care l sacrificm n prezent cu intenia de a obine un consum

viitor mai mare sau, altfel spus, reprezint sacrificiul unei pri din con-sumul prezent pentru un posibil i
incert consum viitor. Aceasta este doar una dintre defini-iile investiiei, i anume cea mai simpl. Privit ns
din punct de vedere al finalitii, investiia reprezint totalitatea cheltuielilor care se fac pentru crearea de
bunuri de capital.
Atunci cnd este luat decizia de a investi, se au n vedere urmtoarele criterii economice:
raportul ntre valoarea actualizat a venitului obinut prin investiii i costul investiiei (din acest
raport urmeaz s rezulte c valoarea actualizat a venitului obinut prin investiii trebuie s fie mai mare
dect costul investiiei pentru ca investiia s aib randamentul scontat; dac valoarea i costul sunt egale,
atunci randamentul este nul i nu putem afirma c s-a realizat, de fapt o investiie);
raportul dintre venitul net actualizat i rata real a dobnzilor (din aceast corelaie trebuie s
rezulte c rata venitului net actualizat n funcie de inflaie este mai mare dect rata real a dobnzii de pe
piaa interbancar; altfel, investitorul ar alege varianta de a efectua un depozit bancar).
Investiiile cunosc o dinamic ce depinde de o serie de factori, cum ar fi:
ritmul progresului tehnologic, care influeneaz creterea investiiilor;
stocul bunurilor de capital din economie (un stoc mare duce la creterea investiiilor, iar un
stoc limitat duce la o stagnare i chiar la o micorare a investiiilor);
cheltuielile cu ntreinerea i funcionarea bunurilor de capital (cu ct aceste cheltuieli sunt
mai mari, mai costisitoare, cu att investiia devine mai nerentabil, scznd ca valoare; o valoare
moderat, ct mai mic, a cheltuielilor duce la o cretere a investiiei n viitor);
anticiprile cu privire la evoluia vnzrilor i profiturilor i la nivelul taxelor n economie.
8.1. Formele i tipologia investiiilor strine
Unul din criteriile de clasificare a investiiilor este sursa naional a acestora. Astfel, se pot distinge
investiiile (interne) i investiiile strine (externe).
Investiia strin (foreign investment) este un termen care desemneaz orice investiie efectuat
de o companie particular sau de o persoan n orice alt ar dect cea de origine, dar nu sub forma
unui ajutor guvernamental55. Este forma de investiie care ncorporeaz un element de extraneitate.
55
1999.
Sorica Sava (coord.), Dicionar MacMillan de Economie Modern, Editura Codecs, Bucureti,
Atunci cnd un investitor ia decizia de a investi, el poate alege, n funcie de preferin,

urmtoarele ci de investiii:
construirea unei societi i deschiderea unei filiale ntr-o alt ar;
cumprarea unei firme strine;
fuzionarea cu o firm strin cu acelai profil;
investirea unei pri a profitului obinut de o filial din strintate n aceeai ar sau n alt ar
strin;
56
ncheierea de contracte internaionale de leasing sau franchising cu o firm din strintate ;
cumprarea de aciuni emise pe o pia strin sau emise de o firm din alt stat;
achiziionarea de obligaiuni, de pe o pia extern, care au fost emise de o firm strin.
Toate acestea sunt ci ale investiiilor strine i desemneaz modalitatea prin care un investitor
poate s investeasc.
Investiiile internaionale (numite i investiii strine sau externe) reprezint transferrile de capital
dintr-o ar n alta, att sub forma investiiilor directe, ct i sub forma investiiilor de portofoliu.
Investiia strin direct (ISD) este acea investiie care implic o relaie economic pe termen
lung, reflectnd un interes de durat al unui investitor ntr-o unitate economic situat n alt ar dect
cea a investitorului. Se cunoate c scopul investitorului direct este de a exercita dreptul de control i
decizie asupra managementului ntreprinderii respective. Investiia direct implic att tranzacia iniial
dintre cele dou entiti (investitorul strin direct i ntreprinderea n care se investete), ct i toate
tranzaciile ulterioare dintre ele i dintre ntreprinderile afiliate, fie ele ncorporate sau nu.
Pe de alt parte, investiiile strine de portofoliu (ISP) sunt acele investiii materializate, n
principal, n dobndirea de hrtii de valoare (obligaiuni, aciuni, certificate de depozit i alte titluri). n
cazul investiiilor de portofoliu ntr-o ntreprindere, investitorul strin dobndete o pondere din capitalul
ntreprinderii care nu-i d puterea de control i decizie, de regul, sub 10% din puterea de vot n
ntreprinderea respectiv57.
8.2. Investiiile strine directe (ISD)
ISD au aprut n economia mondial nc din perioada marilor descoperiri geografice i au ajuns
s nregistreze n ultimele decenii o adevrat explozie n tranzaciile internaionale. Acest fapt a generat
i un numr destul de mare de studii i analize care le-au fost dedicate.
Teoria ISD este un domeniu nou al cercetrii economice, care a urmat dezvoltrii practicii
internaionale n ultimul sfert de secol. n acest domeniu exist mai multe teorii, cvasicomplementare, i
anume: 1) teoria valorificrii imperfeciunilor pieei; 2) teoria avantajului de monopol sau oligopol; 3)
teoria internalizrii produciei; 4) teoria eclectic.
Factorii determinani ai investiiilor strine directe. n ceea ce privete oferta de investiii,
deciziile corporaiilor transnaionale (CTN) sunt determinate de existena fondurilor disponibile pentru
investiii din resursele proprii ale ntreprinderilor (rata profitului) sau din mprumuturi. O perioad de
declin a economiei care coincide i cu probleme structurale poate s conduc la scderea profitului i la
limitarea posibilitilor de finanare i a capacitii CTN de a-i dezvolta investiiile n strintate. n loc
de a face noi investiii, CTN se concentreaz, n aceast situaie, pe restructurarea intern, urmrind
reducerea costurilor i creterea eficienei. n timpul recesiunii, pieele se restrng, cererea scade, iar
proiectele de investiii profitabile sunt puine. Exist, deci, o corelaie direct ntre creterea fluxurilor de
ISD i creterea produciei interne.
Din punct de vedere al cererii de investiii, exist mai muli factori care ar putea-o determina, i
anume:
1) Dimensiunea pieei externe. Apariia unor noi piee face ca acestea s devin atractive pentru
CTN din rile care trec prin recesiune. Astfel se poate explica i tendina de scdere a ISD n rile
56
C. Munteanu, C. Vlsan, Investiii internaionale, Editura Oscar Print, Bucureti, 1995.

n mod convenional, reglementrile i statisticile din SUA cuprind n categoria ISD toate
tranzaciile care trec dintr-un patrimoniu n altul mai mult de 10% din aciunile emise de ctre o firm. n
Frana procentul este de 20%, iar n Germania de 25%.
57
dezvoltate n perioada de recesiune i de cretere a lor n acelai timp n economiile rilor n curs de
dezvoltare. Aadar, pe msur ce recesiunea ia amploare, creterea economic se reduce n toate rile,
influennd totodat i reducerea fluxurilor mondiale de ISD.
2) Ciclul economic a influenat difereniat evoluia investiiilor, astfel nct creterea economic la
nceputul deceniului nou al secolului XX a fost considerabil mai mare n rile n curs de dezvoltare n
comparaie cu rile dezvoltate. De asemenea, ciclul economic influeneaz difereniat i evoluia
fluxurilor de investiii n structura surselor de finanare. Astfel, ntr-o faz de avnt a ciclului, CTN sunt
nclinate s finaneze investiiile lor prin cumprarea de aciuni sau prin mprumuturi acordate filialelor
lor din strintate. n sens contrar, n faza de declin, CTN schimb metoda de finanare a investiiilor lor
n strintate, folosind mai mult profiturile obinute n strintate pentru investiii. Ciclurile economice
influeneaz, de asemenea, i mprumuturile dintre ntreprinderi. Dac CTN au condiii favorabile n ara
de origine i n strintate, atunci ele vor fi mai mari.
3) Fuzionrile i prelurile de ntreprinderi strine reprezint o form care se resimte direct pe
termen scurt, i anume prin dezvoltarea produciei internaionale a CTN care preiau ntreprinderile
locale.
4) Msurile de politic economic au un impact important asupra strategiilor pe termen lung.
Reacia CTN-urilor apare dup o anumit perioad de la iniierea sau aplicarea acestor msuri.
5) Exist o legtur important ntre liberalizarea comerului internaional i fluxurile de investiii
strine, mai ales avnd n vedere faptul c importurile i exporturile ntre ntreprinderile afiliate CTN
reprezint ntre 25-30% din comerul internaional.
6) Regimul cursului de schimb este o msur de politic economic de natur s influeneze
decizia CTN n achiziionarea de active i aciuni din diferite ri. Astfel, dac moneda rii gazd se
depreciaz fa de moneda de origine, aceasta va influena pozitiv ISD i viceversa.
7) Liberalizarea regimului investiiilor strine. Rezultatele economice tot mai slabe ale multor
ntreprinderi de stat, creterea datoriei publice i a deficitelor bugetare, ca i necesitatea atragerii ct mai
multor ISD au condus la adoptarea de programe de privatizare n toate regiunile lumii, permind CTN
s participe la cumprarea de aciuni/active i la preluarea de ntreprinderi locale.
8) Adoptarea programelor de privatizare. Nu numai c toate rile i doresc ISD, dar i concureaz
pentru atragerea lor i i dezvolt politici promoionale corespunztoare.
9) Integrarea regional. n principal, Piaa Unic din programul UE i NAFTA este un alt factor
care a impulsionat fluxurile semnificative de investiii internaionale ctre i n cadrul acestor regiuni58.
n ce privete promovarea investiional, o putem privi din dou puncte de vedere: din punctul
de vedere al statelor dezvoltate i din punctul de vedere al statelor cu economii n dezvoltare.
Statele dezvoltate, dominnd piaa internaional a ISD i resimind din plin concurena intern din
cadrul grupului de ri respectiv, au fost cele dinti care au dezvoltat politicile de promovare direcional
a ISD, n cea mai mare parte pentru a-i crea avantaje competitive prin dezvoltarea selectiv a unor
activiti economice. S-a pus accentul, ns, i pe beneficiile de ordin social, urmrindu-se stimularea
ISD n anumite regiuni rmase n urm din punct de vedere al dezvoltrii economice. Astfel, s-a produs
o corelare a msurilor viznd ISD cu politicile de dezvoltare sectorial sau regional.
Cu timpul, s-a ajuns la o activitate de promovare direcionat n dublu sens, privit att prin prisma
sursei, ct i prin prisma destinaiei, care s-a amplificat i perfecionat pe fondul eliminrii obstacolelor
din calea ISD, precum i a urmririi unei integrri corecte a acestora n economia local. Privitor la acest
ultim sens, facilitile (sau accesul) s-au acordat pe baza urmtoarelor criterii eseniale: crearea de noi
locuri de munc, generarea de exporturi, gradul suficient de ridicat de aprovizionare cu bunuri i servicii
de pe piaa local etc.
n ceea ce privete rile cu economii n dezvoltare, tendina de deschidere economic i
liberalizare a regimului ISD a fost integrat eforturilor acestora de redresare i reform economic. n
msura n care procesele ample de privatizare s-au desfurat cu participarea substanial de capital
investiional extern, se poate afirma c ISD au constituit un principal instrument i o premis, n cele mai
58
NAFTA Acordul de Comer Liber ntre SUA, Mexic i Canada.
multe cazuri, a crerii de noi avantaje concureniale. Demersurile de influenare direct a fluxurilor de
ISD printr-o abordare proactiv a pieei nu ating n aceste ri gradul de elaborare i eficien ntlnit n
statele dezvoltate, operndu-se cu msuri de stimulare condiionat i selectiv a ISD, n ramurile i
activitile considerate prioritare.
Totui, din ce n ce mai multe persoane mprtesc ideea conform creia ISD pot avea o
contribuie deosebit la eforturile de dezvoltare ale rilor din aceast categorie. Impactul difer, ns, de
la ar la ar, n funcie de mai muli factori, n principal de rolurile care i se atribuie ISD n cadrul
strategiei generale de dezvoltare a rii respective.
Instrumentele utilizate de rile n curs de dezvoltare pentru atragerea ISD n ramurile industriale
includ, n principal, prghiile de natur fiscal. Tot mai multe opiuni converg ctre atragerea ISD n
domeniul tehnologiilor de vrf. Trebuie, de asemenea, precizat c i n rile aflate n curs de dezvoltare
criteriul calitativ sau al activitii economice n care se dorete atragerea de ISD este mbinat cu cel
regional, stimulentele fiind mai consistente pentru investiiile din zonele mai puin dezvoltate.
8.3. Politici naionale de atragere a investiiilor strine directe
Orice ar urmrete realizarea creterii economice, ducnd o politic de atragere a resurselor
care s conduc la aceasta. De aceea, atragerea ISD se ncadreaz n obiectivele de dezvoltare
stabilite prin politicile economice de ansamblu. Ceea ce este bun pentru dezvoltarea economic a
unei ri este bun i pentru CTN. La un al doilea nivel, n cadrul politicii economice de ansamblu,
guvernul stabilete un set de politici specifice privind regimul ISD i liberalizarea micrii
capitalului. Dar, pentru folosirea cadrului economic general i a politicilor specifice privind
investiiile strine, o ar folosete politici i instrumente stimulative prin care urmrete, la nivel
tehnic i operaional, atragerea unui volum tot mai mare de ISD. Acestea pot fi mai departe
operaionalizate numai cu ajutorul unui cadru instituional specific.
rile lumii urmresc, n primul rnd, stabilizarea macroeconomic (prin politici monetare, fiscale
i ale veniturilor predictibile), creterea economic, reducerea inflaiei i combaterea omajului.
Indiferent unde se poziioneaz instituia responsabil de atragere a ISD, pentru atingerea obiectivului
propus aceasta are nevoie de coordonarea sistemului global de politici economice, din care fac parte
urmtoarele elemente eseniale: un curs de schimb corect (Banca central), cote ncurajatoare de
amortizare, faciliti fiscale sau vamale (Ministerul Finanelor), condiii de munc stabile i posibilitatea
de a angaja personal strin (Ministerul Muncii), condiiile transferului de tehnologie (Ministerul tiinei
i Tehnologiei), accesul la piaa valutar (Banca central), finanarea exportului la o anumit dobnd
(Ministerul Finanelor), dezvoltarea infrastructurii (Ministerul Transporturilor, Comunicaiilor, Energiei
.a.).
De asemenea, trebuie s existe un cadru politic pentru dezvoltare. Acesta pune problema
existenei reformelor politice i instituionale, care sunt premise de pornire pentru creterea ISD i
progresul economic general n rile aflate n curs de dezvoltare.
n cazul rilor aflate n curs de tranziie se pune tot mai pregnant problema reformelor economice,
legislative i instituionale, de realizarea lor depinznd atragerea ISD i funcionarea sistemului naional
economic, n ansamblu.
Nu mai puin important pentru ISD este formularea clar a politicii de industrializare a rii
gazd, privit sub forma politicii industriale, politicii agricole, politicii comerciale, de servicii i
infrastructur.
Din ce n ce mai mult se pune totodat problema unei politici strategice privind ISD, obiectivul
acesteia fiind creterea beneficiilor pe termen lung ale investiiilor strine n economia naional, de
natur economic, dar i neeconomic. Elementele definitorii ale regimului privind investiiile strine n
rile aflate n curs de dezvoltare includ nivelul accesului la sectoarele economice, facilitile i criteriile
de performan specifice, precum i regimul de transfer al profitului i capitalului CTN. De cele mai
multe ori, CTN se bucur de regimul naional al rii gazd, iar ISD se pot face n toate sectoarele (mai
ales n rile dezvoltate). Criteriile de performan impuse uneori n rile n curs de dezvoltare urmresc
selectarea proiectelor i creterea, n viziunea guvernelor lor, a beneficiilor pe termen lung ale ISD.
Transferul profitului i al capitalului CTN este, de regul, liber i garantat i se ncadreaz n

liberalizarea regimului circulaiei capitalurilor. Facilitile acordate de rile gazd au un impact minor
asupra deciziei CTN de a amplasa investiii orientate spre piaa intern, pe cnd facilitile acordate pe
produs au un impact pozitiv.
n ultimii ani, rile n curs de dezvoltare au fcut mari eforturi de a atrage ISD prin liberalizarea
i simplificarea regimului investiiilor strine i prin trecerea de la un sistem de stimulente pasive
(fiscale i vamale) la un sistem de stimulente active (asisten financiar).
Politica de promovare pentru atragerea de ISD nseamn promovarea unei ri ca amplasament
pentru ISD prin aplicarea politicilor speciale privind regimul investiiilor strine care se realizeaz prin
intermediul instituiilor specializate n acest scop.
Mutaiile care au avut loc pe piaa investiiilor strine directe n ultimii 15-20 de ani sunt
urmtoarele:
ISD depesc net ca importan investiiile strine de portofoliu;
principalul mare investitor, dar i beneficiar l reprezint SUA;
SUA are rol preponderat, att ca ar surs, ct i ca ar gazd a ISD, n comparaie cu
celelalte ri cu economie de pia;
creterea ponderii Europei Occidentale i a Japoniei, ca investitori externi, care deja au devansat
ISD americane;
axa N N a devenit mult mai atractiv pentru ISD dect axa N S;
creterea nsemnat a ponderii economiilor n dezvoltare n calitate de beneficiari ai ISD; dar i
China i tigrii asiatici cunosc creteri relative i absolute ale ISD;
deplasarea ISD din sectoarele primare (minerit, petrol, extracie) ctre cele teriare (servicii);
sectorul serviciilor deine ponderea principal n cadrul ISD;
apariia n anii 80 a fenomenului de conversie a datoriei externe n ISD.
8.4. Fluxurile intrrilor i ieirilor de investiii strine directe
n prezent, se desprind trei trsturi dominante n ceea ce privete fluxurile mondiale de
investiii strine directe:
1) intensificarea ntr-un ritm fr precedent a fluxurilor internaionale de ISD;
2) apariia unor relaii noi, mai complexe, ntre comerul internaional i ISD;
3) iniierea unor msuri de reglementare multilateral a fluxurilor de ISD.
n cele ce urmeaz vom examina succint aceste tendine prin prisma factorilor care
direcioneaz dinamica ISD.
A. Principalele state exportatoare de capital
Conform teoriei economice, statele exportatoare de capital, adic acelea care propulseaz
investitorii, sunt n majoritatea lor statele puternic industrializate. Astfel, principalele zone de
provenien a investiiilor directe sunt: Europa de Vest, U.E., America de Nord i Japonia (tabelul
nr. 1).
Tabelul nr. 1
Fluxul ieirilor de ISD dup regiunea sau ara gazd a ISD
n perioada 1992 - 2003
Regiunea sau
economia
gazd a ISD
Total
mondial
I .Total
regiuni i ri
cu economii
dezvoltate,
din care:
= n mln USD=
2003
Media
anual
19921997
328.248
1998
1999
2000
2001
2002
687.240
1.092.279
1.186.838
721.501
596.487
612.201
275.716
631.478
1.014.331
1.083.885
658.094
547.603
569.577
1. Europa de
Vest
2. Uniunea
European,
din care:
2.1. Frana
2.2. Germania
2.3. Irlanda
2.4. Olanda
2.5. Marea
Britanie
3. America
de Nord,
din care:
3.1. Canada
3.2. SUA
4. Japonia
II .Total
regiuni i ri
cu economii
n dezvoltare,
din care:
1. Europa
Central i
de Est
2. rile
exportatoare
de petrol
3. Regiunea
Asia i
Pacific
161.720
436.521
763.868
859.432
447.033
364.507
350.281
146.882
415.362
724.312
806.151
429.159
351.181
336.994
25.927
36.630
31.281
19.167
63.014
36.701
36.926
32.181
24.921
64.028
259.775
470.933
136.921
241.328
438.631
386.540
531.738
167.945
316.475
568.260
433.521
544.604
193.442
336.149
672.015
86.845
119.618
33.826
68.731
203.905
191.434
192.898
40.024
116.049
199.772
88.605
165.362
226.638
187.301
160.986
141.749
173.426
11.036
77.569
20.232
51.351
34.358
131.004
24.152
53.438
17.247
209.391
22.743
75.488
44.675
142.626
31.558
98.929
36.113
124.873
38.333
59.861
26.409
115.340
32.281
44.009
21.542
151.884
28.800
35.591
1.182
2.324
2.460
4.024
3.546
4.876
5.122
2.068
- 135
2.810
3.265
4.493
3.455
6.832
39.613
31.591
41.645
83.872
50.425
37.885
23.637
Sursa: U.N.C.T.A.D., World Investment Report 2004, New York and Geneva, 2004,
p. 372-376.
Cel mai important investitor n strintate este SUA, ara creia i revin ntre 20% i 30% din
totalul investiiilor externe directe. Faptul c SUA deine, n acelai timp, aproape jumtate din totalul
produselor naionale brute ale statelor dezvoltate pune n lumin relaia existent ntre dimensiunile pieei
interne, gradul de concentrare i centralizare a capitalului, pe de o parte, i cuantumul investiiilor directe
n strintate, pe de alt parte.
Primul exportator mondial de ISD este regiunea Europa de Vest, urmat de UE. Statelor membre
ale UE le revin circa 60% din totalul investiiilor mondiale, iar cei mai importani investitori sunt n
ordine: Marea Britanie, Germania, Irlanda, Frana i Olanda. SUA a devenit a treia zon de provenien a
investiiilor directe n strintate, iar Japonia deine o pondere de circa 5%6% n ISD. O vdit
discrepan exist ntre poziia acestei ri ca investitor i poziia sa ca exportator de mrfuri.
n ceea ce privete rile cu economii n dezvoltare, acestea reprezint doar un procent destul de
mic din ieirile de capital sub forma investiiilor strine directe.
B. Principalele state beneficiare ale investiiilor externe
Dup cum este lesne de neles, principalele state beneficiare ale investiiilor externe sunt tot
statele dezvoltate menionate anterior (excepie fcnd Japonia).
Aa cum rezult din tabelul nr.2, putem observa c dei rile dezvoltate au nregistrat cele mai
ridicate fluxuri de intrri investiionale, totui ele nregistreaz un declin continuu care a nceput din anul
2001 i care se datoreaz n principal evenimentelor ce au avut loc n SUA Fluxurile de ISD ctre
rile dezvoltate au sczut pn la o ptrime n 2003, adic la 367 mld USD, reprezentnd cel mai
sczut nivel din ultimii 6 ani, n timp ce ieirile de ISD din aceste zone au crescut cu pn la 4%, adic la
570 mld USD n 2003. O refacere economic destul de nceat i de firav, o activitate n scdere a
furnizorilor i achiziiilor internaionale, dar i o criz financiar n lan, la nivelul companiilor mari, au
fost numai civa dintre factorii determinani ai declinului continuu de fluxuri investiionale.
n ceea ce privete Regiunea Belgia Luxemburg, aceasta a reprezentat nc o dat cel mai
mare recipient de ISD din lume, urmat fiind de China, Frana i SUA. Statele Unite i-a pstrat n
continuare poziia sa de lider ntre rile gazd de ISD. Fluxurile de ISD ctre UE i Japonia au
sczut la 21% i, respectiv, la 32%. n anul 2003, numai dou ri cu economii dezvoltate i-au
pstrat poziia n topul rilor cu cele mai mari intrri de fluxuri, acestea fiind Regiunea Belgia
Luxemburg, pe locul nti, i Irlanda, pe locul patru.
Dintre regiunile cu economii n dezvoltare, intrrile cele mai numeroase de investiii strine
directe le-a nregistrat Regiunea Asia Pacific, urmat fiind de Regiunea Asia de S, E i S-E. n
Europa Central i de Est, se simte nc nevoia restructurrii economice, dar i a unei reforme la
nivelul instituiilor de baz ale statului, fapt pentru care i nivelul investiiilor, dar i atractivitatea
pentru investitori sunt nc sczute. ns trebuie reinut faptul c dup anul 1990 a nceput s se
nregistreze o anumit orientare a investitorilor europeni i spre statele din Estul i Centrul Europei,
dar la un nivel relativ sczut, volumul total al ISD n aceste state fiind mult inferior celui de care au
beneficiat, de exemplu, Singapore, Malaysia i Argentina, mpreun.
Tabelul nr. 2
Fluxul intrrilor de ISD, dup regiunea sau ara
gazd a ISD, n perioada 1992 1997
Regiunea sau
economia gazd a
ISD
Total mondial
I. Total regiuni i
ri cu economii
dezvoltate, din care:
1. Europa de Vest
2.Uniunea
European, din
care:
2.1. Frana
2.2. Spania
2.3. Belgia i
Luxemburg
2.4. Olanda
2.5. Marea Britanie
3.America de Nord,
din care:
3.1.Canada
3.2. SUA
4. Japonia
II. Total regiuni i
ri cu economii n
dezvoltare, din care:
1. Europa Central
i de Est
2. Asia de S, E i SE
3. Regiunea Asia i
Pacific
Media
anual
1992-1997
310.879
180.750
1998
1999
2000
2001
n mln USD
2002
2003
690.905
472.545
1.086.750
828.352
1.387.953
1.107.987
817.574
571.483
678.751
489.907
559.576
366.573
100.796
95.845
263.016
249.931
500.045
479.372
697.436
671.417
368.828
357.441
380.245
374.000
310.234
295.154
19.779
8.615
11.217
30.984
11.797
22.691
46.545
15.758
119.693
43.250
37.523
88.739
50.476
28.005
88.203
48.906
35.908
131.743
46.981
25.625
117.041
9.978
19.527
68.280
36.964
74.321
197.243
41.205
87.979
308.119
63.854
118.764
380.798
51.927
52.623
186.948
25.571
27.776
83.900
19.674
14.515
36.352
8.012
60.268
1.225
118.596
22.809
174.434
3.192
194.055
24.743
283.376
12.741
231.880
66.791
314.007
8.323
252.459
27.487
159.461
6.241
219.721
21.030
62.870
9.239
157.612
6.580
29.772
6.324
225.163
11.533
24.305
26.518
27.508
26.371
31.232
20.970
69.609
92.136
109.115
142.683
102.228
86.326
96.915
74.494
102.449
112.884
146.195
111.966
94.474
107.278
Sursa: U.N.C.T.A.D., World Investment Report 2004, New York and Geneva, 2004,
p. 367
371.
n ceea ce privete fluxurile de capital ctre rile cu economii n dezvoltare din Asia Pacific,
acestea au crescut n principal datorit companiilor transnaionale, care au gsit acolo costuri mai sczute
ale factorilor de producie, dar i o cretere economic mai mare.
n domeniul investiiilor strine, forma specific de intervenie activ a autoritilor este cea a
ageniilor de promovare a investiiilor strine, activitate integrat n multe ri n activitatea de
dezvoltare regional. n ultimele dou decenii, Europa Occidental a cunoscut o multitudine de schimbri i
experimente n domeniul politicii regionale. Politicile regionale tradiionale, care vizau, n principal,
redistribuirea resurselor i activitilor economice n cadrul unui spaiu naional, de la regiunile prospere
ctre cele mai puin avantajate, au fost completate cu programe ale UE, precum i cu o varietate de
iniiative locale viznd promovarea dezvoltrii economice de jos n sus.
8.5. Organisme internaionale de monitorizare a investiiilor
Avnd n vedere importana investiiilor strine n economia mondial i faptul c negocierile
asupra codificrii unor principii ale acestora nu pot fi pur i simplu abandonate, n cadrul OMC i al
UNCTAD sunt n curs discuii referitoare la un tratat multilateral privind investiiile strine (care se
dorete a fi simlnar fostului GATT n domeniul comerului mondial).
Organizaia Mondial a Comerului sprijin realizarea unui cadru global de reglementare a
fluxurilor de investiii strine, avnd n vedere, ndeosebi, corelaia tot mai strns ntre acestea i
comerul mondial. Studii recente ale OMC au indicat, n mod categoric, c ISD sunt benefice pentru
rile receptoare. n acelai timp, ns, s-a constatat c proliferarea unei multitudini de acorduri bilaterale
sau regionale n domeniul investiiilor strine directe afecteaz coerena i stabilitatea fluxurilor mondiale
de investiii i comer.
Printre avantajele pe care le-ar prezenta un asemenea tratat pentru statele n curs de dezvoltare
se numr urmtoarele:
garantarea unui climat sigur i stabil pentru investitorii strini;
eliminarea practicilor de acordare a unor stimulente foarte generoase pentru investitorii strini,
practici care defavorizeaz rile mai srace;
asigurarea unei protecii fa de discriminarea rezultat din acordurile regionale;
luarea n considerare, prin prevederi specifice, a intereselor statelor n curs de dezvoltare cele mai
dezavantajate.
Avnd n vedere ponderea majoritar a statelor dezvoltate n cadrul fluxurilor mondiale de
investiii strine, n ceea ce privete att intrrile, ct i ieirile, n cadrul OCDE s-a iniiat i este ntr-o
faz foarte avansat un acord multilateral privind investiiile strine. Acordul va fi un tratat de sine
stttor, deschis i statelor nemembre ale OCDE care doresc i sunt capabile s i asume obligaiile
contractuale. Printre statele care i-au manifestat deja interesul pentru semnarea acordului se numr:
Singapore, Argentina, statele baltice, statele central-europene .a.
Acordul i propune: realizarea unui cadru internaional n care investiiile s fie liberalizate,
asigurarea libertii afacerilor, protejarea capitalului strin i stabilirea unui mecanism pentru rezolvarea
diferendelor. Acordul va nlocui cele peste 600 de acorduri bilaterale privind garantarea i stimularea
reciproc a investiiilor, ncheiate de ctre statele membre ale OCDE pn n prezent. Principiul central
al acordului l constituie tratamentul nediscriminatoriu, cu foarte puine excepii acceptate, cum ar fi
cele privitoare la securitatea naional.
Pe de alt parte, n vederea sprijinirii activitii de atragere a investiiilor strine de ctre rile cu
economii dezvoltate i de ctre cele n tranziie, precum i pentru a asigura condiii mai bune de
informare i negociere pentru investitorii strini, Secretariatul General al UNCTAD a iniiat n 1995
constituirea unei Asociaii Mondiale a Ageniilor de Promovare a Investiiilor Strine. Fiind
constituit ca o organizaie autonom, non-profit, Asociaia are urmtoarele obiective principale:
ntrirea sistemelor de culegere i schimb de informaii ntre ageniile de promovare a

investiiilor strine;
facilitarea schimbului de experien n domeniul atragerii de investiii strine ntre ri i regiuni;
sprijinirea accesului ageniilor de promovare a investiiilor strine la sursele de asisten tehnic
i pregtire profesional;
facilitarea accesului la surse de finanare i de asisten, cum ar fi ageniile bilate-rale sau
multilaterale, n vederea realizrii programelor promoionale ale rilor membre.
n vederea unei mai bune circulaii a informaiilor referitoare la oportunitile de investiii n
diverse ri, Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor (MIGA) creat n 1988 ca filial a
Bncii Mondiale a nfiinat reeaua IPANET, care asigur distribuirea prin Internet a informaiilor i
serviciilor pe care ageniile de promovare a investiiilor strine le pun la dispoziia potenialilor
investitori strini. IPANET este un spaiu virtual on-line creat de MIGA.
Activitatea principal a MIGA vizeaz garantarea investiiilor strine mpotriva riscurilor politice
pentru a ncuraja fluxul de investiii, mai ales pe cele private, ctre rile cu economii n dezvoltare.
MIGA propune astfel mai multe tipuri de garanii, viznd: riscul de transfer, riscul de expropriere sau de
naionalizare, riscul de conflict armat i riscul anulrii contractului.
nc din anii 50 ai secolului XX a existat un ansamblu de fore care a acionat pentru transferarea
puterii politice n jos, dinspre statul naional spre regiuni i grupri subnaionale. Alte fore au ncercat,
ns, s deplaseze puterea n sus, de la naiune ctre organisme i organizaii internaionale. ns, toate
aceste fore au condus la subminarea poziiei statului naional la scar planetar.
Corporaiile transnaionale (CTN), prin proporiile pe care le-au atins i care
le-au
permis s preia chiar i unele din atributele statului naional, au dus chiar la modificarea unora dintre
aceste atribute. Procesul de transnaionalizare se realizeaz, n primul rnd, prin crearea i extinderea
unei impuntoare reele de ageni transnaionali. Motorul ntregului proces devine CTN i, prin aceasta,
capitalul investiional internaional. Procesul de transnaionalizare va continua pe termen mediu
independent de mrimea, sectorul de activitate sau localizarea CTN.
Conform unui studiu al UNCTAD efectuat pe baza opiniilor a 300 de manageri de CTN i experi
din diverse ri ale lumii, contribuia operaiunilor desfurate n strintate n activitatea STN investigate a
crescut n perioada 1996-2002 (tabelul nr. 3).
Tabelul nr. 3
Ponderea operaiunilor desfurate n strintate n activitatea
corporaiilor transnaionale investigate
n %
Activitatea
1996
2002
1. Vnzri
47
56
2. Producie
35
45
3. Ocuparea forei de munc
34
42
4. Investiii brute
36
42
5. Total active
32
41
Sursa: UNCTAD, 2003.
Un numr tot mai mare de CTN i constituie adevrate reele transnaionale de producie i
comercializare, CTN apreciate ca fiind globale sau cu un grad mare de coordonare internaional au
crescut, ca pondere, n totalul CTN, de la 33% n 1990 la 56% n 1996 i au ajuns la 78% n 2002. CTN
apreciate ca fiind puin coordonate internaional au sczut de la 67% n 1990 la 22% n 1996.
Criteriile de selectare a amplasamentelor filialelor n strintate sunt urmtoarele:
poziia geografic;
disponibilul de resurse umane;
infrastructura dezvoltrii;
accesul la alte piee i active create de capacitatea tehnologic i de inovaie.
n economia contemporan nu mai constituie o excepie faptul c un produs avnd aceeai marc
este fabricat n mai multe locuri de pe Glob sau c n conducerea administrativ a multor corporaii
exist persoane de naionaliti diferite. CTN ocup o poziie important n economia mondial, avnd o
for economic mai mare chiar dect a multor state dezvoltate, valoarea bunurilor i serviciilor
rezultate din investiiile externe ale acestora depind cu mult valoarea exporturilor de mrfuri realizate
pe plan mondial (tabelul nr. 4). De aici rezult c ISD sunt principalul instrument de dezvoltare a
relaiilor economice internaionale i, n acelai timp, se afl la baza apariiei i dezvoltrii CTN59.
Corporaiile transnaionale (transnational corporations60) sunt principalii subieci ai
procesului de globalizare la nivel planetar a activitii economice, n special a relaiilor comerciale i
financiar-monetare.
CTN sunt definite ca fiind o ntreprindere mare, privat sau public, care are sediul central ntr-o
ar i opereaz prin mai multe sucursale aflate n proprietatea total sau parial a altei ri. CTN se
extind pe scar internaional pentru a profita de avantajele economice de scar, orizontale i verticale, ca
i de cele ale unui statut de cvasimonopol. Orice CTN posed participaiuni, filiale i sucursale
implantate n diferite regiuni ale lumii, bazate pe o strategie gndit la scar mondial.
CTN i desfoar activitatea n mai toate sectoarele de activitate, o pondere mai mare avnd n:
industrie, agricultur, bnci, asigurri, publicitate i turism.
Dac lum n considerare criteriul orientrii investiiilor strine directe, atunci putem distinge
dou tipuri de structuri transnaionale:
a) structura introvertit care presupune o activitate orientat prioritar spre interior. Pe termen
lung, investiiile efectuate n ara de origine le depesc ca volum pe cele externe;
b) structura extravertit care se formeaz n condiiile unui accent sporit pus pe activitatea
extern. Acest tip de structur este caracteristic n special STN-urilor cu sediul n ri dezvoltate mici.
Ambele structuri transnaionale presupun o diviziune a muncii intrafirm, adic ntre unitile
componente ale STN. Aceast diviziune se produce fie pe orizontal (ca n cazul industriei de
automobile), fie pe vertical (cum se ntmpl, de exemplu, cu industria petrolului). Rezultatul final
l reprezint dezvoltarea unor reele de tip matriceal, care implic nu numai compartimentele STN
(firm mam, filiale), ci i firme exterioare, independente, nelegate prin raportul de proprietate. Este
vorba de aa-numitele aliane strategice interfirme, tot mai numeroase n ultimii ani (Renault
Volvo, Apple Sony).

Tabelul nr. 4
Corporaiile transnaionale nonfinanciare cele mai mari din lume n anul 2003
Nr.
crt.
Compania
transnaional
ara de
provenien
a CTN
1.
Germania
3.
Deutsche Post
World Net
Ford
Motor
Company
Nestl SA
Elveia
4.
Siemens AG
Germania
2.
59
SUA
Industria
Transport i
depozitare
Autovehicule
Mncare i
buturi
Echipament
electric i
electronic
Numrul
rilor
gazd
ale CTN
97
Indicele de
rspndire a
reelei
transnaionale
49,74
Indicele
de
internaionalizare
84,34
96
49,23
83,46
92
47,18
93,67
78
40,00
66,08
Sterian Dumitrescu, Ana Bal, Economia mondial, Editura Economic, Bucureti, 1999.
Denumite de ctre unii autori i companii, societi sau ntreprinderi transnaionale sau
multinaionale.
60
Nr.
crt.
Compania
transnaional
ara de
provenien
a CTN
5.
BASF AG
Germania
6.
Royal Dutch L
Shell Group
Marea
Britanie
Olanda
Marea
Britanie
7.
Astrazeneca
Plc
Nr.
crt.
Compania
transnaional
ara de
provenien
a CTN
8.
Unilever
9.
Total Fina Elf
Olanda i
Marea
Britanie
Frana
10.
Bayer AG
Germania
11.
ABB
Elveia
12.
IBM
SUA
13.
Aventis SA
Frana
14.
Philip Morris
Companies
Inc.
Novartis
SUA
Pinault
Printemps
Redoute SA
Abbott
Laboratories
Procter&
Gamble
Publicis
Groupe SA
British
Petroleum
Co.Plc
Frana
Industria
Produse
chimice
Exploatare i
distribuie
petrol
Produse
farmaceutice
Numrul
rilor
gazd
ale CTN
74
Indicele de
rspndire a
reelei
transnaionale
37,95
Indicele
de
internaionalizare
75,00
72
36,92
78,93
70
35,90
79,59
Numrul
rilor
gazd
ale CTN
64
Indicele de
rspndire a
reelei
transnaionale
32,82
Indicele
de
internaionalizare
73,52
62
31,79
68,17
61
31,28
73,55
59
30,26
93,18
58
29,74
91,25
54
27,69
86,96
Tabelul nr. 4 (continuare)
15.
16.
17.
18.
19.
20.
Elveia
SUA
SUA
Frana
Marea
Britanie
Industria
Produse
diversificate
Exploatare
i distribuie
petrol
Produse
chimice i
farmaceutice
Instalaii i
echipamente
Echipament
electric
i
electronic
Produse
farmaceutice
Produse
diversificate
Produse
farmaceutice
Comerul cu
amnuntul
Produse
farmaceutice
Produse
diversificate
Servicii de
afaceri
Exploatare i
distribuie
petrol
54
27,69
82,30
52
26,67
88,58
52
26,67
60,04
50
25,64
83,17
50
25,64
80,48
50
25,64
83,26
49
25,13
64,46
Sursa: UNCTAD, World Investment Report 2004, New York & Geneva, 2004.
Cele mai mari 100 CTN au un grad ridicat de transnaionalitate, exprimat n:

ponderea activelor deinute n strintate;
ponderea vnzrilor realizate n strintate;
ponderea numrului de salariai ocupai n strintate toate acestea n totalul activelor,

vnzrilor i al numrului de salariai ai CTN respective.
Celor 100 CTN tind s li se alture cele 50 CTN din rile n curs de dezvoltare, acestea sporindui activitatea n strintate mult mai rapid dect cele mai mari CTN ale lumii. n cadrul celor 50 CTN din
rile n curs de dezvoltare, din punct de vedere al sferei de activitate i cu cel mai mare grad de
transnaionalitate, se numr urmtoarele domenii de activitate: telecomunicaiile, transporturile,
construciile i comerul.
n ceea ce privete cele mai mari 100 CTN din lume, acestea au ca sfer de activitate urmtoarele
sectoare (tabelul nr. 5):
Tabelul nr. 5
Clasificarea structurilor industriale ale celor mai mari 100 STN n

anul 2003
Nr.
crt
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
Structuri industriale
Componente electronice i instrumente
Telecomunicaii
Electronic industrial i echipamente electronice
Industria petrolier
Conglomerate multiindustriale
Industria farmaceutic
Industria de software
Industria de hardware
Industria de automobile
Industria chimic
- n mld USD Valoare

224,4
210,1
164,5
160,6
140,4
136,8
123,4
120,0
69,5
29,8
Sursa: UNCTAD, World Investment Report 2004, New York and Geneva, 2004.
8.7. Efecte contradictorii ale expansiunii corporaiilor transnaionale

A. Efecte asupra rilor gazd dezvoltate
La nceputul anilor 90, peste dou treimi din operaiunile societilor transnaionale erau
concentrate n rile capitaliste dezvoltate. O asemenea orientare i are determinri i n faptul c
aceste societi au putut gsi n statele dezvoltate, pe lng o pia cu o larg capacitate de absorbie,
acel cadru legislativ, juridico-administrativ i economic care s le permit s-i desfoare relativ
nestingherit aciunile i practicile specifice, asigurndu-i astfel controlul asupra firmelor din rile
respective.
Controlul strict asupra unitilor componente rmne mijlocul de baz al integrrii depline a
acestora n ansamblul corporaiei, al subordonrii activitii lor scopurilor generale ale firmei potrivit
unei strategii globale i, deci, al posibilitii de a se pune n micare practicile prin care se eludeaz i
submineaz politicile economice ale statelor. Nu ntmpltor, ceea ce urmresc, n primul rnd, aceste
societi, este obinerea controlului deplin asupra unitilor externe n care dein participaii financiare61.
Capitalul strin a ajuns s controleze pri nsemnate din producia industrial a unor ri dezvoltate, cum
ar fi: Canada (50%), Belgia (33%), Germania (19%), Italia (15%), Olanda (12%).
Tocmai deinerea controlului asupra unei pri att de importante, chiar din economia unor ri
dintre cele mai mari i mai avansate, confer CTN capacitatea i posibilitatea de a-i desfura
aciunile i practicile prin care submineaz interesele diverselor ri-gazd, politicile lor economice
i nsi suveranitatea lor de stat. n aceste condiii, chiar i unele ri occidentale-gazd manifest o
adnc preocupare fa de activitatea CTN, cauza principal a ngrijorrii constituind-o, n ultim
61
Ilie erbnescu, Corporaiile transnaionale, Editura Politic, Bucureti, 1978, p. 173.
analiz, pierderea controlului naional asupra unor ramuri sau sectoare economice de cea mai mare
nsemntate. n modul cel mai acut, este resimit aceast ngrijorare n rile cu economii n
dezvoltare, n care CTN adesea domin sectorul industriei extractive i sectorul industriei
prelucrtoare.
B. Efecte asupra rilor-gazd cu economii n dezvoltare
Dei, n prezent, numai o mic parte din activitatea CTN este desfurat n rile cu economii n
dezvoltare, acestea resimt ntr-o msur mai important dect rile dezvoltate impactul implantrii pe
teritoriul lor a CTN. Trebuie menionate, n acest sens, fora economic mai sczut a rilor respective,
gradul mult mai redus al dezvoltrii lor economico-industriale, caracterul nediversificat, unilateral sau
chiar nestructurat al economiei multora dintre ele, capacitatea lor concurenial i de replic mai slab.
Se cuvine s se aib n vedere i faptul c majoritatea acestor state sunt mici, deci mai puin n msur s
nfrunte fora CTN, n special a celor mai mari dintre ele.
C. Efecte asupra rilor de origine ale CTN
Analiza implicaiilor expansiunii externe a CTN asupra rilor de origine prezint o
nsemntate deosebit, ntruct poate evidenia aspecte dintre cele mai importante pentru aprecierea
corespunztoare a raporturilor dintre aceste societi i autoritile statale din rile pe teritoriul
crora acioneaz, dintre monopolismul statal naional i monopolismul transnaional.
Realitatea unor asemenea efecte i gsete o semnificativ reflectare n nsui faptul c acestea
fac, astzi, n SUA, obiectivul unor aprige dezbateri, care au depit de mult cadrul simplelor abordri
teoretice ale economitilor, fiind angajate, n mod direct, n disput autoritile guvernamentale,
Congresul i comisiile acestuia. Efectele vizate n special sunt cele privind investiiile interne, ocuparea
forei de munc i, deci, creterea economic, exporturile, balanele comerciale i de pli.
Adversarii puternicei expansiuni extrateritoriale a CTN americane n general sindicatele i
anumite cercuri congresiste subliniaz c, n urma unei astfel de expansiuni, consecinele resimite
sunt, n principal, urmtoarele: neglijarea investiiilor interne; diminuarea exporturilor americane de
bunuri i servicii; erodarea excedentului tradiional al balanei comerciale a SUA pn la punctul
apariiei unui deficit; exportarea inoportun a unor locuri de munc i, ca urmare, sporirea omajului
pe piaa american; ncetinirea ritmului creterii economice a SUA; crearea unor dificulti n balana de
pli.
8.8. Politica de paradis fiscal i investiiile corporative
Politica de paradis fiscal confer acelai statut companiilor strine, ca i companiilor

autohtone, uneori chiar mbuntit, pe ntreaga suprafa a statului n cauz, fiind, prin urmare, o politic
aplicat la scar naional, i nu regional. n cele mai multe situaii, acest gen de politic este nsoit i
de o politic complementar n domeniul financiar-bancar, conferind prioriti i statut special fondurilor
provenite din transferuri corporative externe, care apoi sunt redirecionate spre alte zone ale lumii.
Pe plan mondial, statele paradis fiscal se bucur de o atractivitate din ce n ce mai mare att n
lumea marilor gigani ai mapamondului, ct i n ri cu nivelul de trai mult sub cel al subzistenei, ele
multiplicndu-i simultan numrul i complexul de avantaje oferite investitorilor strini, n spe
corporaiilor multinaionale.
Astfel, dac, n 1978, corporaiile americane transferau ctre paradisurile fiscale, sub forma ISD,
capitaluri cifrate la 23 mld USD, iar corporaiile Europei Occidentale avansau resurse financiare estimate
la 160 mld USD, n perioada contemporan, volumul operaiunilor de capital derulate n ri paradisuri
fiscale este evaluat la 1.600 mld USD, aa cum afirm reprezentani ai ONU.
n cele ce urmeaz vom clasifica paradisurile fiscale dup facilitile pe care rile respective le
acord corporaiilor multinaionale, astfel:
1) paradisuri fiscale n care impozitul pe venit sau dobnd este nul: Bahamas, Bahrain,
Bermude, Insulele Caiman, Nauru, Saint-Vicent, Turks & Caicos;
2) paradisuri fiscale utilizate drept baz de amplasament a filialelor, sucursalelor sau/i
diviziilor corporative, ale cror venituri i profituri sunt scutite de plata impozitelor, n condiiile
desfurrii unor operaiuni investiionale n afara granielor naionale: Costa Rica, Malaysia, Panama,
Filipine, Venezuela, Marea Britanie (pentru corporaiile multinaionale nerezidente);
3) paradisuri fiscale n care sunt practicate rate de impunere asupra veniturilor corporative
rezultate ca urmare a condiiilor naturale regionale i n care fiscalitatea este redus, dar prezent:
Liechtenstein, Elveia, Insulele Virgine Britanice, Antilele Olandeze, Irlanda;
4) paradisuri fiscale n care corporaiile holding sau cele off-shorre dispun de un statut
privilegiat: Luxemburg, Olanda, Singapore;
5) paradisuri fiscale n care se gsesc alte avantaje specifice corporaiilor multinaionale
(CTN): Antigua & Barbuda, Anguilla, Barbados, Grenada, Jamaica.
CTN sunt amplasate pe pieele off-shorre, de unde li se trage i denumirea. Centrele sau pieele
off-shorre sunt acelai lucru cu paradisurile fiscale (de exemplu, Bahamas, Antilele Olandeze,
Emiratele Arabe Unite, Panama, Liban, Singapore). Ele sunt alimentate, n principal, din fonduri
provenite din afacerile cu iei i reprezint locuri de liber circulaie a capitalurilor internaionale,
meninnd n anonimat identitatea debitorilor i a creditorilor. Nicio administraie fiscal i nicio
justiie nu i pot exercita, n aceste zone, dreptul de urmrire. Ele sunt, n general, independente de
comer i producie. n comparaie cu acestea, exist i piee on-shorre (de exemplu: Londra, Frankfurt,
Paris, New York), unde att societile-mam, ct i filialele sunt de drept din ara-gazd i i
desfoar activitatea tot n ara respectiv, fiind supuse regimului fiscal local.
n sens restrns, avantajele paradisurilor fiscale, din perspectiva CTN, pot fi sintetizate
astfel:
a) existena posibilitii constituirii de societi n participaie ale cror rate de impunere
fiscal pot fi nesemnificative sau absente;
b) asigurarea discreiei tranzaciilor internaionale, a destinaiilor capitalului corporativ, a
componenei Consiliului de Administraie etc.;
c) protecia prin lege a persoanelor i societilor implicate n operaiunile comerciale i financiare
desfurate;
d) prezena unui sistem bancar bine dezvoltat, care permite realizarea rapid i fr birocraie a
tranzaciilor naionale i internaionale;
e) o bun funcionare i o continu dezvoltare, la standarde calitative i cantitative simlnare statelor
mari industrializate, a mijloacelor de comunicaie n plan att intern, ct i extern;
f) absena controlului vamal i valutar;
g) permanenta adaptare a legislaiei la necesitile marilor gigani corporativi;
h) marea majoritate a statelor paradisuri fiscale au ncheiat tratate pentru evitarea dublei
impuneri cu aproximativ toate rile lumii.
n consecin, experiena internaional demonstreaz, printre altele, faptul c dezvoltarea i
creterea economic a fiecrui potenial stat-gazd nu nseamn ntotdeauna o fiscalitate restrictiv.
8.9. Investiiile strine directe n Romnia
Romnia, ca de altfel toate statele din Centrul i Estul Europei, are, la rndul su, o serie de
motivaii subiective i obiective care stau la baza interesului fa de ISD, dintre care putem reine, mai
ales, urmtoarele:
1) nevoia de capital n vederea retehnologizrii i a relansrii economice;
2) fluxurile de valut, care contribuie la diminuarea presiunii asupra deficitului contului curent i
balanei de pli externe;
3) transferul de tehnologii noi i de know-how, care poate avea un impact favorabil asupra
competitivitii i costurilor produselor i serviciilor;
4) crearea de valoare adugat i de noi locuri de munc;

5) infuzia de noi calificri i profesii, inclusiv n domeniul managementului financiar-bancar, al
pieei de capital, al marketingului, comerului electronic i tehnologiilor informaionale;
6) preluarea i aplicarea noilor metode de conducere, printre care managementul tnr, inovativ i
cu rol pozitiv;
7) accesul la piaa occidental, cu exigenele sale ridicate;
8) deschiderea ctre piaa mondial, n condiiile globalizrii, n domeniile n care fora de
penetrare a capitalului strin este superioar celei a capitalului autohton;
9) contribuia la bugetele de stat prin plata de taxe i impozite.
Pe de alt parte, Romnia deine i o serie de avantaje competitive, de natur s atrag ISD, dup
cum urmeaz:
a) avantaje legate de locaie i piaa de desfacere:
este una dintre cele mai mari piee de desfacere din Europa Central i de Est, cuprinznd peste
21 mln de locuitori;
are o locaie atractiv, permind un acces facil la rile din C.S.I. (fosta U.R.S.S.), la rile din
Balcani, din Orientul Mijlociu i din Africa de Nord;
are o locaie aflat la jonciunea a trei viitoare rute de transport european (coridoarele nr.4,7
i 9);
b) avantaje legate de resurse:
deine for de munc calificat, cu solide cunotine n tehnologie, IT i inginerie;
este bogat n resurse naturale, are un sol fertil pentru agricultur i deine nsemnate resurse de
petrol i gaze naturale;
are un potenial turistic nsemnat;
c) avantaje pe plan politic:
deine o putere executiv stabil;
este un factor de stabilitate n zon, fiind ar membr a NATO;
este un garant al stabilitii n Europa de S-E;
este o ar vizat a deveni membr U.E. din 2007;
d) avantaje legate de apartenena la organisme i organizaii internaionale:
e o ar ce are ncheiate acorduri bilaterale cu alte state n ceea ce privete promovarea i
protejarea reciproc a investiiilor;
are relaii diplomatice bilaterale cu 177 din 191 de state membre ale Naiunilor Unite, la care se
adaug Vaticanul, Ordinul Suveran Militar de la Malta i Autoritatea Naional Palestinian;
este stat membru al Naiunilor Unite i al altor organizaii internaionale, precum: OSCE,
Consiliul Europei i Organizaia Internaional a Francofoniei;
are ncheiate acorduri de comer liber cu U.E., rile EFTA i CEFTA;
este ar membr a O.M.C. nc din ianuarie 1995;
e) avantaje economice:
are o cretere economic substanial;
deine un statut de economie de pia funcional;
are o inflaie n descretere;
are o asisten financiar permanent pentru dezvoltarea ntreprinderilor mici i mijlocii;
cunoate un interes n cretere din partea investitorilor strini;
f) avantajul mbuntirii infrastructurii:
deine reele bine puse la punct de telecomunicaii mobile prin sisteme GSM;
are o infrastructur industrial bine dezvoltat, aici incluznd infrastructura petrolier i a
produselor petrochimice;
are o prezen destul de mare a sucursalelor i a reprezentanelor diferitelor bnci de renume din
strintate;
are o infrastructur feroviar bine dezvoltat care vrea s ajung la standardele de infrastructur
din UE;
posed extinse faciliti de navigare maritim i fluvial;
g) avantaje sociale:
exist acorduri ncheiate ntre Guvern i Confederaiile Sindicale;
nu exist micri sindicale majore;
exist un dialog permanent ntre puterea executiv i asociaiile sindicale;
relaiile de munc i piaa muncii sunt legiferate printr-un Cod al Muncii;
h) avantaje legislative:
legislaia este compatibil cu acquis-ul comunitar;
prevederile legale sunt simlnare cu cele din U.E.;
exist o politic fiscal sntoas, reglementat prin Codul Fiscal;
exist o politic fiscal competitiv: cota/taxa unic de 16% .
Principala msur de facilitare a atragerii ISD n economia romneasc a constituit-o Legea

nr. 35 din 1991 privind regimul investiiilor strine n Romnia.
Dar cadrul juridic necesar oricror activiti de cooperare i de atragere de ISD
s-a
ntregit printr-o serie de acte normative anterioare i ulterioare, printre care se pot numra:
Decretul-lege nr. 96/1990, care a nlturat o serie de disfuncionaliti ale legislaiei anterioare;
Legea nr. 15/1990, privind transformarea unitilor economice n societi economice i n regii
autonome; Legea nr. 26/1990, privind Registrul Comerului; Legea nr. 31/1990, privind registrul
societilor comerciale; Legea nr. 12/1991, privind impozitul pe profit; Legea nr. 58/1991, privind
privatizarea; O.U.G. nr.31/1997, privind realimentarea ISD n Romnia; O.U.G. nr. 92/1997,
privind ISD; H.G. nr. 94/1998, privind ISD; Legea nr.241/1998, privind reglementarea ISD n
Romnia; Legea nr. 332/2001 privind promovarea ISD cu impact semnificativ n economie.
Cadrul legislativ astfel constituit a asigurat n principal accesul liber n Romnia al ISD i a
garantat integrarea capitalurilor strine, n sensul c acestea nu pot fi naionalizate, expropriate,
rechiziionate sau supuse altor msuri cu efecte simlnare, garantndu-li-se n acelai timp investitorilor
strini libera dispunere asupra profiturilor anuale nregistrate. ntr-o prim faz chiar, investitorilor strini
li s-au acordat anumite faciliti discriminatorii fa de investitorii autohtoni, faciliti care nu s-au regsit
la alte state foste socialiste, sau nu s-au regsit la acest nivel.
n baza legislaiei existente n Romnia, capitalul strin ntr-o societate nu mai este limitat ca
proporie, fiind permise chiar societi cu capital strin 100%, iar societile comerciale cu capital total
sau parial strin au acelai regim juridic ca orice alt agent economic autohton.
Cea mai recent modificare adus legislaiei romneti n domeniul ISD este adoptarea Legii nr.
332/2001 privind promovarea investiiilor directe cu impact semnificativ n economie. Aceast lege se
nscrie printre actele normative care au ca obiect politica fiscal n domeniul ISD.
n nelesul legii, prin investiii directe cu impact semnificativ n economie se neleg investiiile
cu o valoare care depete echivalentul a 1.000.000 USD, realizate n formele i modalitile prevzute
de aceast lege i care contribuie la dezvoltarea i modernizarea infrastructurii economice a Romniei,
avnd un efect pozitiv de antrenare n economie i crend noi locuri de munc.
Conform Legii nr. 332/2001, acest gen de investiii pot fi efectuate n toate domeniile de activitate,
cu excepia sectorului financiar, bancar, de asigurri/reasigurri, precum i a celor reglementate prin legi
speciale, cu respectarea urmtoarelor condiii:
a) s nu ncalce normele de protecie a mediului nconjurtor;
b) s nu aduc atingere intereselor de securitate i aprare naional ale Romniei;
c) s nu duneze ordinii, sntii sau moralei publice.
Drepturile de care beneficiaz investitorii strini, conform acestei legi, sunt urmtoarele:
1) dreptul de a transfera integral n strintate profiturile care li se cuvin, n condiiile
regimului valutar din Romnia, dup plata impozitelor, taxelor i a altor obligaii prevzute de
legislaia romneasc;
2) dreptul de a transfera n strintate, n valuta investiiei, sumele obinute n urma vnzrii

aciunilor sau prilor sociale, precum i cele rezultate din lichidarea investiiilor, n condiiile
regimului valutar din Romnia;
3) dreptul de a transfera n strintate, n valuta investiiei, sumele obinute cu titlul de despgubire,
n situaia n care au fost realizate exproprieri pentru utilitate public.
Totui, au existat i o serie de aspecte critice privind ISD n Romnia, menionndu-se
urmtoarele elemente negative:
birocraia n aplicarea unor legi, constnd n lungul ir de justificri, documentri i aprobri;
starea de instabilitate economic i valutar;
calitatea necorespunztoare a bncii de informaii i a micrii informaiilor privind starea
economic;
crearea unui numr important de firme private romneti n cele mai multe sectoare ale
economiei naionale, ca urmare a acumulrii de capital autohton i a privatizrii62.
Ca urmare a acestor disfuncionaliti, s-a recurs la noi msuri de atragere a investitorilor strini.
Procesul de atragere a investitorilor strini n economie presupune parcurgerea urmtoarelor etape:
informarea, sensibilizarea i atragerea potenialilor investitori strini.
Prezentarea posibilitilor de investire pentru potenialii investitori se face prin intermediul
studiilor de oportunitate, punndu-se n eviden: caracteristicile i avantajele ramurii economice,
trsturile dominante ale acesteia i ale zonei geografice, domeniul de activitate etc.
Studiile de oportunitate pot fi mprite n: studii regionale, sectoriale i speciale. Studiile de
oportunitate regionale identific posibilitile de a investi ntr-o anumit regiune, zon administrativ, cu
un potenial economic mai redus, dar cu un excedent de for de munc, cu o pia de desfacere, cu un
potenial al cumprtorilor, cu posibiliti de aprovizionare cu materii prime, cu tradiii i cu un anumit
grad de atractivitate etc. Studiile de oportunitate sectoriale vizeaz posibilitile de a investi ntr-un
anumit sector de activitate (industria alimentar, industria uoar, turism, industria materialelor de
construcii etc.). Studiile de oportunitate speciale se refer, cu prioritate, la resurse (umane, financiare,
materiale). Prezentarea acestora se face din punct de vedere cantitativ, calitativ i al structurii,
prezentndu-se investitorilor strini informaiile de baz cu privire la resursele respective, dar i altele63.
n ceea ce privete climatul investiional n Romnia64, acesta a fost evideniat pentru prima oar
n lucrarea Cartea Alb Climatul investiional n Romnia, elaborat de Consiliul Investitorilor Strini
n Romnia. Conform acestei lucrri, n care se fcea analiza situaiei mediului de afaceri din Romnia
anilor 2000, investitorii strini din Romnia doreau s li se asigure urmtoarele condiii:
1) s primeasc asigurri privind stabilitatea mediului de afaceri;
2) o mai puin implicare din partea statului romn;
3) constituirea unui mediu legal clar i stabil;
4) stoparea instabilitii cadrului legislativ;
5) efectuarea de modificri n urmtoarele domenii: sistemul contabil, fiscalitatea, administraia,
sistemul bancar, infrastructura;
6) revizuirea urgent a sistemului de taxe i o relaxare fiscal;
7) simplificarea procesului de privatizare;
8) reducerea ponderii deinute de stat n sistemul bancar.
Pentru Romnia, o ar cu posibiliti interne de acumulare a capitalului extrem de limitate, dintre
toi factorii externi de dezvoltare, cel mai important rol stimulator l pot avea ISD de capital. De regul,
ele reprezint intrri pe termen lung, deci un element de stabilitate. n acelai timp, nseamn i
introducerea n ar a unor maini i utilaje, aceste investiii contribuind n mare msur la
62
Ioan Denua, Investiii strine directe n rile est i central-europene, Editura Economic, Bucureti,
1998, p. 142-145.
63
De exemplu: evoluia cererii consumatorilor, dinamica puterii de cumprare a acestora etc.
64
Privit prin prisma a peste 70 de firme strine care au investit 4 mld USD, reprezentnd aproximativ 2/3
din totalul ISD realizate n ara noastr.
retehnologizarea unor ramuri de activitate economic i la reducerea necesitii recurgerii la credite

externe oneroase.
Totui, n ultimii 15 ani, investiiile strine n Romnia nu au fost pe msura ateptrilor.
Din 1990 i pn astzi, romnii au ateptat investitorii strini s vin cu capital i s l investeasc
pentru relansarea economiei naionale. ns, n cei 16 ani, Romnia nu a reuit s atrag ca ISD mai
mult de 10,3 mld USD, conform datelor existente la Oficiul Naional al Registrului Comerului. Concret,
oamenii de afaceri strini au nfiinat sau cumprat n ara noastr 97.203 societi comerciale.
Conform datelor statistice, investitorii au fost mai mult atrai de investiii n industrie (54,4% din
capitalul total investit), servicii (15,8%) i comerul cu ridicata (10,7%). Sectoarele n care s-au investit
mai puine fonduri au fost agricultura (1%), turismul (2,4%) i construciile (2,4%).
Investitorii olandezi au investit n ara noastr circa 18% din totalul capitalului adus de strini n
ultimii 15 ani. Aceasta nseamn cca 18,5 miliarde de USD. n ciuda acestei valori mari, numrul de
firme cu capital olandez este de numai 1.743. Motivaia acestei situaii este c domeniile n care s-au
implicat olandezii sunt dintre cele mai profitabile: prelucrarea i fabricarea produselor din iei, fabricarea
cimentului, comerul cu bunuri nealimentare, telefonia mobil, serviciile financiar-bancare etc.
Investitorii majori, adic cei care au fost dispui s investeasc un milion de USD n economia
romneasc, sunt n jur de 200. Acetia beneficiaz de faciliti fiscale n Romnia, iar valoarea
investiiei asumat de ei se ridic n total, n perioada octombrie 2001 decembrie 2003, la circa 1,13
mld USD, conform datelor obinute de la Agenia Romn pentru Investiii Strine.
Distribuia pe cele 8 regiuni geografice a acestor capitaluri arat o dispersie extrem de
neuniform. Numai Regiunea Bucureti Ilfov a atras investiii de 710 mln USD din totalul de 1,13 mld
USD. Cel mai mare investitor prezent n zon este Mobifon, unde acionarii din Cipru, Olanda, SUA i
Irlanda au decis s investeasc 228,5 mln USD n operatorul de telefonie mobil. Pe locul al doilea se
afl Dmbovia Center, centrul comercial pentru construcia cruia investitorii turci au venit cu un
capital de 175 mln USD pe care l-au alturat investiiei iniiale romneti.
Un alt pol care a atras investitorii majoritari este regiunea de centru, unde valoarea investiiei
asumate se ridic la 140,6mln USD. n top se afl investitorii austrieci care au investit 64 mln USD ntro fabric de prelucrarea lemnului numit Holzindustrie Schweighofer, i investitorii germani, care au
construit la Braov un magazin Selgros n valoare total de 22,8 mln USD.
ntr-un clasament al regiunilor, pe poziia a treia se situeaz Regiunea Sud-Muntenia, unde s-au
investit 94,2 mln USD. Urmtoarele regiuni sunt: Nord-Vestul (investiii de 74,6 mln. USD), Vestul
(investiii de 55,96 mln USD) i Nord-Estul (investiii de 41,5 mln. USD). Judeele amplasate n SudEstul i Sud-Vestul rii sunt nc ocolite de investitorii strini. Statistica arat c zona Dobrogea a atras
numai 9,3 mln USD ca investiie semnificativ, n timp ce zona Olteniei numai 4,4 mln. USD.
Judeul Ilfov mpreun cu municipiul Bucureti s-au manifestat ca un adevrat magnet care a
atras mai mult de jumtate din capitalurile aduse de investitorii strini. Conform datelor procurate de la
Registrul Comerului, investitorii strini au nfiinat sau cumprat n aceast regiune 53.403 de societi
comerciale, n care au investit circa 5,2 mld USD. Aceasta nseamn 50,7% din totalul de fluxuri de
capital care au intrat n ultimii 16 ani n ara noastr. Dup ara de origine, olandezii, americanii i
austriecii sunt pe primele trei locuri ca valoare investit, fiind urmai ndeaproape de francezi, italieni i
greci (tabelul nr. 6). Din punct de vedere al numrului de societi, cele mai multe aparin italienilor
(3.164 societi), urmai de nemi (1.968 societi) i americani (1.507 societi). Deci, se afl pe primul
loc, din punct de vedere al sumelor investite, investitorii olandezii, care au achiziionat sau nfiinat doar
667 de societi. La rndul ei, prezena investitorilor austrieci se face simit doar n 588 de firme, care au
realizat n total o investiie de 448 de milioane USD.
Sectorul telecomunicaiilor este cel care a atras cea mai mare investiie strin din Bucureti.
Datele de la Registrul Comerului arat c Mobifon a investit 320 mln USD pe piaa romneasc, iar pe
locul al doilea se situeaz investiia austriecilor fcut prin cumprarea Bncii Agricole. Transformarea
acesteia n Raiffeisen Bank a reprezentat totodat i o investiie de 171 mln USD. Pe locul al treilea din
punct de vedere al investiiilor realizate se afl un productor american de spunuri, detergeni i produse
de ntreinere; investiia Colgate Palmolive a reprezentat un aport de 132 mln USD.
Tabelul nr. 6
Primii 10 investitori strini n Romnia, dup capitalul investit n perioada 1990 - 2004
Nr.
crt.
Investiia n Romnia
Capitalul investit
(n mln USD)
Compania strin
investitoare
1.
2.
3.
4.
5.
ISPAT Sidex
Rompetrol
Mobifon
Automobile Dacia
Raiffeisen Bank
554.160
339.160
321.725
235.949
171.746
6.
Daewoo
156.121
LNM Holdings
OMV
Mobifon Holding
Renault
Raiffeisen
Internaional
Daewoo Automobile
7.
8.
9.
10.
Colgate Palmolive
Rom Telecom SA
Rafo
Orange
132.994
104.132
103.956
103.317
Colgate Palmolive
OTE Internaional
Canyon Servicos
Orange S.A.
ara de
provenien
a investiiei
Antilele Olandeze
Olanda
Olanda
Frana
Austria
Motor Company
Coreea
SUA
Grecia
Marea Britanie
Frana
Sursa: Registrul Comerului Romn, 2004.
Dup dimensiunea valoric, ISD din rile UE. n Romnia pot fi mprite n dou categorii:
a) ri cu ISD semnificative, avnd o pondere de peste 9% din totalul ISD n Romnia
Olanda, Frana Germania, Italia, Antilele Olandeze, Austria, Cipru, Turcia i Marea Britanie i,
implicit, cu o puternic influen la nivelul macro (tabelul nr. 7);
b) ri cu ISD relativ modeste, cu o pondere sub 9% Luxemburg, Grecia, Belgia, Spania,
Irlanda, Danemarca, Portugalia.
Tabelul nr. 7
Primele 10 ri investitoare, dup capitalul
investit n Romnia, n perioada 1990 - 2004
Nr. crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
ara de provenien a capitalului

strin investit n Romnia
Olanda
Frana
Germania
SUA
Italia
Antilele Olandeze
Austria
Cipru
Turcia
Marea Britanie
Sursa: Registrul Comerului Romn, 2004.
Investitorii strini i-au manifestat interesul n special pentru comer, care deine o pondere de
61% n totalul ISD, urmat de servicii, cu o pondere de 8,7%.
Este de menionat c ISD n general, cele din UE n special cu un volum valoric ridicat au o
contribuie nsemnat la: crearea sectorului privat n economie; cooperarea dintre IMM i ntreprinderile
mari din ar i strintate prin formarea unor reele de afaceri (network business); externalizarea unor
activiti economice din Romnia n strintate i internalizarea unor activiti din strintate n Romnia,
mai ales n domeniul tehnologiilor avansate; mbogirea ofertei de bunuri i servicii pe piaa romneasc
.a.
Romnia locul al doilea n zon la investiii strine n anul 2004

Romnia a atras, n 2004, investiii strine directe de 5,1 mld USD, ocupnd locul al doilea, dup
Federaia Rus, n regiunea Europei de S-E i a statelor membre ale CSI, dar devansnd noi membri ai
UE, precum Ungaria i Cehia.
Potrivit ultimului Raport Mondial al Investiiilor, realizat de UNCTAD, proiectele noi de investiii
din industria constructoare de maini i servicii (de tip greenfield), precum i fondurile obinute din
privatizrile din domeniul energetic, petrolier i cel al gazelor (PETROM, Distrigaz Nord i Sud) au
susinut creterea cu peste 116% a fluxurilor de ISD din Romnia. De altfel, vnzarea petrolului a fost
cea care a dus la aceste statistici favorabile.
Analitii economici au preri diferite n ceea ce privete acest rezultat. O parte cred c Romnia a
atins un nivel record de capital strin n 2004 i c este nc atractiv pentru investitorii strini, dup
creterea cu 29,8% a ISD n primele apte luni din 200565.
Practic, cu cei 5,1 mld ISD, Romnia a avut un sold de 18 mld USD la sfritul anului 2004,
comparativ cu Ungaria, care a avut 4,1 mld ISD investii n acelai an i un sold de peste 60 mld USD.
Romnia i Bulgaria au atras peste 70% din cei 35 mld ISD investii n 2004 n Europa de S-E i C.S.I.,
situaie ce se nscrie n tendina de cretere, pentru al patrulea an consecutiv, a fluxurilor de ISD din
regiune. Totui, Romnia este nc departe de nivelul atins n Europa Central din punct de vedere al
stocurilor de investiii pe locuitor.
Investiiile strine directe vor continua s creasc n Europa de S-E i n C.S.I., mai ales datorit
salariilor foarte competitive, i se vor ndrepta spre rile care dispun de resurse de materii prime i
energie, considera, n anul 2005, coordonatorul rezident ONU n Romnia.
ns, adevrata competiie va ncepe dup finalizarea privatizrilor, n momentul n care vom avea
doar achiziii i fuziuni.

Investiia reprezint un consum pe care trebuie s l sacrificm n prezent cu intenia de a
obine un consum viitor mai mare sau, altfel spus, reprezint sacrificiul unei pri din consumul
prezent pentru un posibil i incert consum viitor.
Investiiile cunosc o dinamic ce depinde de o serie de factori, cum ar fi:
a) ritmul
progresului tehnologic; b) stocul bunurilor de capital din economie; c) cheltuielile cu ntreinerea i
funcionarea bunurilor de capital; d) anticiprile cu privire la evoluia vnzrilor i profiturilor i
nivelul taxelor n economie.
Investiia strin (foreign investment) este un termen care desemneaz orice investiie
efectuat de o companie particular sau de o persoan n orice alt ar dect cea de origine, dar nu
sub forma unui ajutor guvernamental.
Cile de a investi sunt urmtoarele: 1) constituirea unei societi i deschiderea unei filiale
ntr-o alt ar; 2) cumprarea unei firme strine; 3) fuzionarea cu o firm strin cu acelai profil; 4)
65
A se vedea Agenia Romn pentru Investiii Strine ARIS.
investirea unei pri a profitului obinut de o filial din strintate n aceeai ar sau n alt ar strin;
5) ncheierea de contracte internaionale de leasing sau franchising cu o firm din strintate; 6)
cumprarea de aciuni emise pe o pia strin sau emise de o firm din alt stat; 7) achiziionarea de
obligaiuni, de pe o pia extern, care au fost emise de o firm strin.
Investiia strin direct (ISD) este acea investiie care implic o relaie economic pe termen
lung, reflectnd un interes de durat al unui investitor ntr-o unitate economic situat n alt ar dect
cea a investitorului.
Investiiile de portofoliu (ISP) sunt acele investiii materializate, n principal, n dobndirea
de hrtii de valoare (obligaiuni, aciuni, certificate de depozit i alte titluri).
Factorii care determin cererea de investii sunt urmtorii: a) dimensiunea pieei externe;
b) ciclul economic; c) fuzionrile i prelurile de ntreprinderi strine; d) msurile de politic
economic; e) liberalizarea comerului internaional i fluxurile de investiii strine; f) regimul
cursului de schimb; g) liberalizarea regimului investiiilor strine; h) adoptarea programelor de
privatizare; i) integrarea regional.
Mutaiile care au avut loc pe piaa investiiilor strine directe n ultimii 15-20 de ani sunt
urmtoarele: 1) ISD depesc mult ca importan investiiile strine de portofoliu; 2) principalul mare
investitor, dar i beneficiar l reprezint SUA; 3) SUA are un rol preponderent, att ca ar surs, ct
i ca ar gazd a ISD; 4) creterea ponderii Europei Occidentale i a Japoniei ca investitori externi;
5) axa N-N a devenit mult mai atractiv pentru ISD dect axa N-S; 6) creterea nsemnat a ponderii
economiilor n dezvoltare n calitate de beneficiari ai ISD; 7) deplasarea ISD din sectoarele primare
ctre cele teriare; 8) apariia n anii 80 a fenomenului de conversie a datoriei externe n ISD.
n prezent, se desprind trei trsturi dominante n cea ce privete fluxurile mondiale de
investiii strine directe: 1) intensificarea ntr-un ritm fr precedent a fluxurilor internaionale de ISD;
2) apariia unor relaii noi, mai complexe, ntre comerul internaional i ISD; 3) iniierea unor msuri
de reglementare multilateral a fluxurilor de ISD.
Asociaia Mondial a Ageniilor de Promovare a Investiiilor Strine are urmtoarele
obiective principale: 1) ntrirea sistemelor de culegere i schimb de informaii ntre ageniile de
promovare a investiiilor strine; 2) facilitarea schimbului de experien n domeniul atragerii de
investiii strine ntre ri i regiuni; 3) spri-jinirea accesului ageniilor de promovare a
investiiilor strine la sursele de asisten tehnic i pregtire profesional; 4) facilitarea accesului
la surse de finanare i de asisten, cum ar fi ageniile bilaterale sau multilaterale, n vederea
realizrii programelor promoionale ale rilor membre.
Criteriile de selectare a amplasamentelor filialelor n strintate sunt urmtoarele: a) poziia
geografic; b) disponibilul de resurse umane; c) infrastructurile dezvoltrii; d) accesul la alte piee i
active create de capacitatea tehnologic i de inovaie.
Corporaia transnaional (CTN) este definit ca fiind o ntreprindere mare, privat sau
public, care are sediul central ntr-o ar i opereaz prin mai multe sucursale aflate n proprietatea
total sau parial a altei ri.
Motivaiile subiective i obiective care stau la baza interesului Romniei fa de ISD
sunt urmtoarele: 1) nevoia de capital; 2) fluxurile de valut; 3) transferul de tehnologii noi i de
know-how; 4) crearea de valoare adugat i de noi locuri de munc; 5) infuzia de noi calificri i
profesii; 6) preluarea i aplicarea noilor metode de conducere; 7) accesul la piaa occidental; 8)
deschiderea ctre piaa mondial; 9) con-tribuia la bugetele de stat prin plata de taxe i impozite.
Romnia deine o serie de avantaje competitive de natur s atrag ISD, precum: a) avantaje
legate de locaie i piaa de desfacere; b) avantaje legate de resurse; c) avantaje pe plan politic; d)
avantaje legate de apartenena la organisme i organizaii internaionale; e) avantaje economice; f)
avantajul mbuntirii infrastructurii; g) avantajul social; h) avantaje legislative.
a) investiia
b) investiia strin foreign investment

c) investiia strin direct (ISD) foreign direct investment
d) investiia strin de portofoliu (ISP)
e) corporaia transnaional (CTN) transnational corporation
f) Asociaia Mondial a Ageniilor de Promovare a Investiiilor Strine
g) Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor (MIGA)
h) reeaua IPANET
i) structur transnaional introvertit
j) structur transnaional extrovertit
k) politica de paradis fiscal
l) Consiliul Investitorilor Strini n Romnia
m) Reea de afaceri network business
1. Tipuri de investiii internaionale
2. Ci de realizare a investiiilor externe
3. Factorii determinani ai investiiilor strine directe
4. Factorii dinamicii investiionale
5. Factorii determinani ai cererii de investiii
6. Politici naionale de atragere a ISD
7. Mutaiile care au avut loc pe piaa ISD n ultimii 15-20 de ani
8. Trsturile dominante ale fluxurilor mondiale ale ISD
9. Organismele mondiale de monitorizare a ISD
10. Efectele contradictorii ale expansiunii CTN
11. Tipuri de paradisuri fiscale
12. Avantajele paradisurilor fiscale
13. Motivaii subiective i obiective care stau la baza interesului
fa de ISD al Romniei
Constantin Munteanu, Clin Vlsan, Investiii internaionale, Editura Oscar Print, Bucureti,
1995.
Ioan Denua, Investiii strine directe n rile est i central europene, Editura Economic,
Bucureti, 1998.
UNCTAD, World Investment Report, 2004.
Ioan Bari, Globalizarea economiei, Editura Economic, Bucureti, 2005.
CAPITOLUL 9
PIAA INTERNAIONAL DE CAPITAL
9.1. Concepte i concepii

9.2. Organizarea i participanii la piaa de capital
9.3. Instrumentele pieei de capital
9.4. Tipologia i structura pieelor de capital
9.5. Aprecierea activitii bursiere prin indicii bursieri
9.6. Piaa de capital n Romnia
Piaa internaional de capital este o component de baz a sistemului financiar i mondial

instituii financiare, bancare, burse de valori etc. care au ca misiune atragerea de fonduri financiare i
dirijarea lor spre obiective i beneficiari din diferite ri. Aceast misiune se realizeaz prin derularea
unor operaiuni specifice care caracterizeaz activitatea financiar internaional. Operaiunile respective
contureaz, totodat, i contribuia pieei de capital la desfurarea procesului complex de comunicare
economic prin bani n cadrul comunitii mondiale.
n literatura de specialitate romn i strin, ct i n legislaia diferitelor state dezvoltate,
noiunile de pia de capital au uneori interpretri variate. Astfel, unii autori evideniaz existena
similitudinii dintre piaa financiar i piaa de capital. De exemplu, n lucrarea Dicionar bursier piaa
de capital se definete ca termen sinonim cu piaa financiar66. n cartea Finane internaionale, n
contextul tendinelor de pe pieele de capital, se subliniaz tendinele imprevizibile existente pe pieele
financiare sau, altfel spus, pieele de capital67. n acelai timp, n lucrarea Relaii valutar-financiare
internaionale se face o sistematizare a pieelor pe care se opereaz cu fonduri bneti i se apreciaz c
piaa financiar are trei segmente: piaa bancar, reprezentnd multitudinea relaiilor de credit (att pe
termen lung, ct i pe termen mediu i scurt) la care particip active bancare care nu-i schimb valoarea
prin negociere (cambii, bilete la ordin, cecuri, depozite etc.); piaa de capital, care include ansamblul
tranzaciilor cu titluri pe termen lung i mediu a cror valoare se modific prin negociere (aciuni,
obligaiuni, bonuri de tezaur); piaa monetar, care este constituit din tranzacii cu titluri pe termen scurt
i uor lichidabile68, subliniindu-se c aceast clasificare a pieei financiare nu este universal, ea avnd
interpretri diferite n alte economii. Deci, n concepia autorului, piaa financiar cuprinde: piaa
bancar, piaa de capital i piaa monetar; piaa de capital este un segment al pieei financiare.
Literatura i legislaia din diverse ri interpreteaz i opereaz cu termenii respectivi, de
asemenea, n mod diferit. Astfel, doctrina anglo-saxon (i, n primul rnd, cea american) nelege prin
piaa financiar totalitatea tranzaciilor cu instrumente monetare (piaa monetar) i cu titluri pe termen
lung (piaa de capital). Doctrina european continental (cu deosebire cea francez) utilizeaz conceptul
de pia a capitalurilor ca termen generic atotcuprinztor n care se includ piaa financiar, adic
66
Lucia Abil, Dicionar bursier, Editura Economic, Bucureti, 1995, p. 140.

68
Constantin Floricel, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Naional, 2001, p. 251.
67
operaiunile cu valori mobiliare, piaa creditului i piaa monetar. Deci, ntr-o prim interpretare (anglosaxon), piaa de capital este un segment al pieei financiar, aceasta din urm cuprinznd toate
operaiunile cu fonduri bneti piaa monetar, piaa cu titluri de credit, precum i piaa cu valori
mobiliare. n a doua interpretare (european, cu deosebire cea francez), piaa de capital este un concept
atotcuprinztor care include piaa financiar (tranzacii cu valori mobiliare), piaa creditului i piaa
monetar cuprinznd operaiunile interbancare i instrumentele de credit (cambie, bilet la ordin, cec,
certificate de depozit)69.
O alt interpretare a pieei financiare se bazeaz pe dou principii: a) alocarea definitiv de
resurse financiare care nu se mai ntorc la furnizorul de fonduri: cotizaii la instituii financiare, asigurri,
ajutoare financiare internaionale; b) alocarea temporar pe un anumit termen precizat (sau neprecizat)
de fonduri financiare, dar pe termen lung i foarte lung sub form de investiii internaionale, plasamente
n titluri de valoare (aciuni, obligaiuni) cu condiia de restituire i de plat la anumite perioade
convenite cu debitorul de dobnzi, dividende, rente70.
Menionm i opinia c o caracteristic esenial a pieei financiare const n perioada lung i
foarte lung a alocrii de fonduri bneti, obligaiuni strine sau euro-obligaiuni .a., sau alocarea
definitiv, precum i neprecizarea perioadei de restituire a fondurilor alocate, cum este cazul cumprrii
de aciuni. Alocarea pe termen scurt de resurse financiare sub form de credite sau tranzacii cu titluri de
credit (cambii, bilete la ordin etc.) reprezint operaiuni specifice pieei monetare internaionale.
Creditele pe termen mediu (3-6 ani) constituie un segment aparte de tranzacii financiare, care fac parte
din piaa creditului internaional, de regul, sub form de eurocredite financiare.
Spre deosebire de investiiile strine directe, investiiile de portofoliu se tranzacioneaz pe piaa de
capital. Investiiile de portofoliu sunt investiiile cu titluri de valoare: aciuni, obligaiuni, bunuri de tezaur
certificate de depozit etc. Investiiile de portofoliu se caracterizeaz prin aceea c proprietarul titlurilor de
valoare (aciuni la o ntreprindere) nu deine o pondere att de mare care s-i dea dreptul de control i
decizie asupra ntreprinderii respective.
n concluzie, se constat preponderena concepiei c piaa de capital i piaa financiar sunt, fie
sinonime, fie foarte apropiate prin mecanismele instrumentelor cu care opereaz i prin termenul
ndelungat al tranzaciilor de capital. La aceeai concluzie ajung i autorii Dicionarului internaional de
finane, n care se precizeaz c, spre deosebire de piaa monetar, care opereaz cu tranzacii pe termen
scurt, fondurile de pe piaa de capital sunt utilizate, n principiu, pentru realizarea de investiii fixe i
achiziii, aceast pia fiind alctuit din totalitatea instituiilor care canalizeaz oferta i cererea de
capital, inclusiv sistemul bancar, bursa de valori, companiile de asigurri i ali intermediari financiari71.
ntruct prezenta lucrare are capitole separate pentru piaa monetar, piaa valutar, piaa
investiiilor internaionale i piaa creditelor internaionale, capitolul de fa trateaz piaa de capital (sau
financiar), cu excepia acelor segmente ale acestei piee care sunt tratate n capitolele enunate mai sus.
Denumirile generice, de pia de capital sau pia financiar, conteaz, desigur, mai puin,
importante sunt coninutul tranzaciilor, mecanismele cu care se opereaz, scopurile urmrite i eficiena
operaiunilor de pe piaa financiar sau de capital. Totui, am optat pentru titlul acestui capitol n
formularea de pia de capital, cci aceast noiune este mai semnificativ dect noiunea de pia
financiar, noiune destul de larg, care include i operaiuni monetare i de credit pe termen scurt. ns
nu credem c n practica economic exist un zid despritor ntre cei doi termeni (capital i financiar).
69
Teodora Vcu Barbu, Victor Dragot, Piee de capital. Evaluarea i gestionarea valorilor mobiliare,
Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1998, p. 7.
70
Paul Bran (coordonator), Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Didactic, Bucureti, 1990,
p.99.
71
Graham Bennock, William Menser, Dicionar internaional de finane, Penguin Books, ediia n limba
romn, Editura Universal, Dosi, 2000, p.54.
Existena i organizarea unei pieei de capital, de valori mobiliare, depind de ndeplinirea

unor condiii obligatorii, cum ar fi:
1) O cerere de capital din partea agenilor economici publici sau privai, a instituiilor bancare i
financiare, societilor de asigurare, care se exprim prin emiterea de titluri de valoare ce se vor
preschimba n lichiditi pentru a satisface nevoile economice ale debitorilor. Cererea i emisiunile de
titluri i eurotitluri sunt, deci, reprezentate de sectorul public i privat, precum i de instituii financiarbancare naionale i internaionale (BIRD, BEI, BERD etc.). Cererea de capital poate fi structural n
sensul c se materializeaz n: crearea de noi societi publice i private, respectiv a instituiilor financiarbancare de asigurri naionale i internaionale; dezvoltarea i modernizarea celor deja existente;
finanarea investiiilor productive de bunuri i servicii i pentru aciuni sociale; achiziionarea de bunuri
sau servicii de ctre persoane fizice sau juridice; luarea de mprumuturi pentru finanarea unor programe
de dezvoltare .a. sau conjunctural, determinat de necesiti tranzitorii, depinznd de factori legai de
deficitele bugetare, de deficitele balanelor de pli, de limitri la plafonul de credite pe piaa monetar,
de indisponibilitatea resurselor financiare interne pentru finanri externe .a. n ceea ce privete debitorii
emiteni (mprumutaii), i putem clasifica n raport de dou criterii: activitatea economic i scopul
urmrit. n funcie de activitatea economic, distingem: bnci comerciale i alte instituii bancare,
organisme internaionale, instituii monetare centrale, guverne centrale i locale, ntreprinderi publice i
particulare fr profit financiar, alte instituii publice i particulare cu caracter financiar etc. n funcie de
scopul urmrit de solicitatorii de capitaluri, putem reine: bncile i finanele, petrolul i gazele naturale,
finanarea industriei, resursele naturale, transportul i serviciile publice i alte scopuri generale72.
2) O ofert de capital de la investitorii deintori de resurse financiare (instituii de genul
organizaiilor economice, bncilor, caselor de economii, dar i persoane parti-culare) care s fie plasat
pe piaa de capital prin cumprarea titlurilor de valoare emise.
3) Rezultatul final pe care l ateapt participanii pe aceast pia trebuie s fie obinerea
efectului maxim n minimum de timp, ceea ce se poate realiza numai dac tranzaciile sunt ct mai
uoare i mai rapide posibil.
4) Trebuie s fie eliminate speculaiile sau influenele dirijate pentru ca nivelul final al
echilibrului dintre cerere i ofert s reflecte realitatea, fapt ce se poate realiza numai dac exist un loc
bine stabilit i centralizat unde s se ntlneasc nestingherit cererea cu oferta de capital.
5) Nivelul cursului la care se cumpr i se vnd titlurile mobiliare trebuie s fie public,
pentru a reuni cu maxim promptitudine ofertanii cu utilizatorii de capital, reali i poteniali, ceea ce se
poate nfptui numai printr-o publicitate complet i rapid, n care rolul cel mai mare revine massmedia73.
n cadrul pieei de capital, n tranzaciile cu titluri financiare sunt implicate trei categorii de
participani, i anume: emitenii, investitorii i intermediarii.
Emitentul este persoana partener care are nevoie de fonduri i le caut pe pia, el avnd de
ales ntre majorarea capitalului propriu (emiterea de aciuni) i contractarea unui mprumut de pe piaa
financiar. Pentru aceasta, el trebuie mai nti s prospecteze piaa printr-un studiu amnunit al
posibilitilor care i se pot oferi pentru mprumut: s afle unde se gsesc fonduri disponibile, n ce
moned, pe ce perioad se pot obine fondurile i care va fi costul finanrii (nivelul dobnzilor). n
acelai timp, el trebuie s se decid dac apeleaz la plasamentul privat sau dac va emite prin ofert
public. n plasamentul privat, distribuirea de titluri financiare se face prin ncheierea de contracte cu
investitori cunoscui, n timp ce oferta public const n punerea n vnzare de valori mobiliare noi unor
investitori necunoscui, prin intermediul unei societi financiare.
Investitorul este posesorul de capital care dorete s-l valorifice prin investire pentru a-i aduce
un venit suplimentar. O importan mare pentru investitor o prezint credibilitatea emitentului i statutul
emisiunii, care, de altfel, exprim avantajele i condiiile investiiei. Investitorul este cel care analizeaz
72
Gabriela Anghelache, Nicolae Dardac, Ion Stancu, Piee de capital i burse de valori, Editura Adevrul,
Bucureti, 1992, p.9.
73
Bogdan Ghilic Micu, Bursa de valori, Editura Economic, Bucureti, 1997, p.7.
relaia risc /venit i trebuie s vad care este rata rentabilitii74. El este interesat s tie care este riscul
mprumutrii, al creditrii, care sunt garaniile pe care le ofer emitentul, care este scadena cea mai
favorabil i ce dobnd poate obine, precum i ce lichiditate are emitentul, adic posibilitatea de
recuperare la termen a investiiilor.
Intermediarii sunt acele instituii75, societi comerciale sau persoane fizice calificate
corespunztor pentru aceast activitate care mbin necesitatea de fonduri a emitentului cu dorina de
plasare i valorificare a fondurilor investitorilor. Ei pot oferi, la cererea prilor, servicii de negociere,
consultan de specialitate, asisten la lansarea unei emisiuni noi i se implic n distribuirea aciunilor i
obligaiunilor. Acetia nu mprumut fonduri proprii, ns exist unele excepii, cum ar fi societile de
valori mobiliare sau dealerii care pentru serviciile lor pretind plata unui comision. Ei i calculeaz riscul
propriu n sensul c apreciaz dac comisioanele ncasate acoper sau nu riscul asumat. Acest gen de
intermediari acioneaz neutru, innd seama de cerinele emitentului, dar acioneaz i pentru protejarea
investitorului, comportament care, de fapt, este prevzut n codul de conduit intern al respectivei
instituii de intermediere.
Intermediarul, indiferent de natura lui, trebuie s fie o persoan fizic sau juridic de un mare
profesionalism, de o mare probitate moral i, mai ales, de o mare credibilitate. El este controlat i
supravegheat ndeaproape de ctre instituii financiare specializate care, de altfel, i acord i autorizaia
de a intermedia pe piaa de capital (fig. nr. 1).
Guvern
Cererea
Oferta
Oficialiti locale
Ageni economici publici i
particulari
Instituii financiarbancare
Societi de asigurri
Societi de investiii
Organizaii economice
de
Piaa
de
capital
Societi bancare
de
Case de economii
i consemnaiuni
capital
capital
i reasigurri
Investitori
Fig. nr.1. Cererea i oferta pe piaa de capital
Sursa: Bogdan Ghilic-Micu, Bursa de valori, Editura Economic, Bucureti, 1997, p.6.
Importana investitorilor particulari (individuali) deintori de resurse financiare, ca pondere n

totalul investitorilor, a condus la internaionalizarea pieelor de capital, adic la posibilitatea investirii
fondurilor bneti disponibile n titluri emise de ageni economici aparinnd altei ri. Prin intermediul
pieelor de capital, capitalurile disponibile sunt dirijate ctre agenii economici naionali sau de pe pieele
altor ri, unde nevoile de capital depesc posibilitile financiare interne de acoperire sau autoritile
monetare impun anumite restricii privind accesul la resursele financiare interne. Aceste deplasri de
capitaluri financiare de pe o pia naional ctre alte piee au condus practic la creterea i funcionarea,
74
Rata rentabilitii = raportul dintre profit i cheltuielile cu mprumutarea.

Printre aceste instituii se nscriu: bncile comerciale, bncile de investiii, bncile universale bncile
comerciale din strintate care capt autorizaia de negociere a titlurilor, bursele de valori mobiliare, societile de
valori mobiliare, societile de asigurare, fondurile mutuale, brokerii, dealerii etc.
75
n afara pieelor interne de capital, a unei piee internaionale de capital. Astfel, au loc transferuri de
capital dintr-o ar n alta, dintr-o regiune n alta, de pe un continent pe altul, n funcie de o serie de
factori economici, geopolitici, sociali i, adesea, psihologici.
Piaa internaional de capital nu este o sum aritmetic a pieelor naionale, ci o pia distinct
i complementar a acestora, care i dezvolt propriile structuri. Dintre funciile (motivaiile) pieei de
capital, una din cele mai nsemnate const n emisiunea i plasarea de valori mobiliare din
nsrcinarea emitenilor sau debitorilor, adic vnzarea pentru prima oar de aciuni, obligaiuni i alte
titluri ctre deintorii de capitaluri financiare disponibile. O alt motivaie a pieelor de capital i a
rolului pe care acestea l au n funcionarea economiilor naionale i a economiei mondiale n ansamblul
ei este caracterul negociabil al valorilor mobiliare, dat de faptul c ele pot fi vndute de primii
deintori nainte de scaden i transferate n lichiditi.
Funcionarea unei piee interne de capital ca pia internaional are loc atunci cnd o parte
din activele financiare disponibile pe termen mediu i lung sunt investite ntr-o alt ar sau, invers, o
parte din nevoile de resurse financiare ale agenilor economici dintr-o ar sunt acoperite din
strintate. Pentru aceasta ns, trebuie ndeplinite anumite condiii: existena de active financiare
disponibile ntr-o cantitate semnificativ, exprimate ntr-o moned convertibil i, ndeosebi, liber
utilizabil; existena unor intermediari financiari cu mare experien i cu o reea diversificat de filiale i
corespondeni n strintate; fiscalitatea preferenial pentru tranzaciile financiare internaionale etc.
O modalitate important de mobilizare a capitalurilor disponibile pe unele piee naionale i de
introducere a lor pe pieele altor ri sau n circuitul internaional o constituie plasamentul internaional
de valori mobiliare. Activitatea financiar care se desfoar sub forma plasrii de valori mobiliare
determin o deplasare a capitalurilor financiare ctre agenii economici i/sau economiile solicitatoare
n schimbul cumprrii acestor titluri de ctre investitorii din rile furnizoare de capital. Aceste
capitaluri mobilizate prin emisiunea i plasarea titlurilor respective sunt utilizate fie pentru realizarea
unor obiective de investiii cu caracter productiv, fie pentru finanarea deficitelor bugetare sau acoperirea
cheltuielilor de funcionare ale unor instituii naionale sau internaionale (financiar-bancare i monetare,
sociale, culturale etc.).76
Plasarea pe plan internaional a valorilor mobiliare emise de agenii economici din cadrul unei
economii se realizeaz fie pe piaa de capital a altor ri (ca pia a titlurilor strine), fie pe piaa
internaional (ca pia a euroemisiunii de titluri).
n cele ce urmeaz vom detalia bunurile financiare (instrumentele) cu care se lucreaz pe aceast
pia. n esen, este vorba de dou mari categorii, i anume: active i titluri financiare.
1. Activele sunt reale i financiare. Activele reale sunt cele care, integrate n circuitul economic,
genereaz venituri n viitor sub form de profituri, rente, chirii etc. i care pot mbrca forma bunurilor
corporale sau necorporale. n schimb, activele financiare sunt materializate n nscrisuri de valoare
(hrtii, de genul: aciunilor, obligaiunilor, bonurilor de trezorerie, certificatelor de depozit .a. sau
nregistrri n cont), care denot drepturile bneti ale deintorilor lor, precum i drepturile acestora
asupra unor venituri viitoare rezultate din valorificarea activelor respective (dividende, dobnzi etc.).
Cele care ne intereseaz n acest proces sunt activele financiare, care reprezint, de altfel,
corespondentul monetar al activelor reale i care arat direct opiunea pentru profit ca rezultat,
independent de modul n care se produce el (activiti comerciale, financiare, de producie .a.m.d.).
Esenial la un activ financiar este c el obine o cot din rezultatul procesului de valorificare77.
n cadrul economiei financiare, circuitul banilor se realizeaz ntre cei care ofer fonduri i cei care
le utilizeaz. Primii efectueaz investiii, plasndu-i banii n scopul valorificrii lor, deci al obinerii unui
76
Gabriela Anghelache, Nicolae Dardac, Ion Stancu, Piee de capital i burse de valori, Editura Adevrul,
Bucureti, 1992, p.7.
77
Ioan Popa, Bursa, vol. I, Editura Adevrul, Bucureti, 1995, p. 26.
profit, iar ceilali au nevoie de bani i mobilizeaz fonduri pentru a-i finana propria activitate. Aa are
loc transferul resurselor bneti de la cei care au un disponibil la un moment dat ctre cei care au
neaprat nevoie de fonduri pentru iniierea sau continuarea afacerilor lor, astfel c o parte din profit, la
care se adaug riscul aferent, se transfer de la agenii economici la cei care pun la dispoziie fonduri,
printr-o relaie de feed-back78.
De fapt, n aceasta const emisiunea de active financiare de ctre utilizatorii de fonduri i
distribuirea acestora ctre deintorii de fonduri.
La rndul lor, activele financiare se pot grupa n :
a) active financiare bancare, care reprezint rezultatul operaiunilor specifice efectuate de ctre
bnci i alte instituii asimilate, nu sunt negociabile, produc dobnzi i prezint un risc redus, deci au un
grad mare de siguran;
b) active financiare nebancare, care sunt rezultatul operaiunilor de investiii de portofoliu
(plasament n active financiare) i sunt concretizate n titluri de valoare cu caracter negociabil. Dar i
acestea se pot mpri n dou categorii distincte, i anume:
active financiare nebancare sub forma activelor de capital, care sunt rezultate din
plasamentele pe termen lung i confer deintorului dreptul la obinerea de dividende i
dobnzi, avnd un caracter negociabil pe piaa de capital;
active financiare nebancare sub forma activelor monetare, care sunt rezultate din
plasamentele pe termen scurt, au un grad ridicat de lichiditate i sunt negociabile pe piaa
monetar.
c) active hibride, care rezult din practica de afaceri n cadrul creia cele dou mari categorii nu
sunt ntotdeauna strict delimitate, ele interpunndu-se pe alocuri i crend acele active care au
caracteristici att ale activelor bancare, ct i trsturi ale activelor financiare nebancare (exemplu,
certificatele de depozit)79.
2. Titlurile financiare sunt acele titluri de valoare care dau dreptul deintorilor lor
(investitorilor) de a obine, n condiiile strict indicate pe titlul respectiv, o parte din veniturile viitoare
ale emitentului. Toate aceste titluri care se tranzacioneaz pe piaa de capital prin intermediul bursei de
valori mai poart denumirea de produse bursiere. n ceea ce privete modul n care sunt create, ele se pot
mpri n trei categorii distincte, i anume: primare, derivate i sintetice.
I. Titlurile primare asigur mobilizarea de capital pe termen lung de ctre utilizatorii de fonduri
i confer deintorilor lor drepturi asupra veniturilor bneti nete (cash-flow-ul) ale emitentului.
Investitorul este astfel asociat direct la profitul i riscul afacerilor utilizatorului de fonduri. Aceste titluri
sunt att cele emise de ctre utilizatorii de fonduri pentru mobilizarea capitalului propriu (denumite i
instrumente de proprietate equity instruments), ct i cele folosite pentru atragerea capitalului de
mprumut (denumite i instrumente de datorie debt instruments)80.
Din prima categorie fac parte aciunile, iar din a doua obligaiunile.
a) Aciunile sunt titlurile financiare sau efectele publice emise de ctre o societate comercial sau
de ctre o companie pentru constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu. Aciunea
confer deintorului su, persoan fizic sau persoan juridic (denumit acionar sau investitor),
urmtoarele drepturi i obligaii:
dreptul de a primi un titlu de valoare (certificat de investitor) emis de o societate comercial i
recunoscut de ctre stat, ceea ce i confer acionarului statutul de proprietar n cadrul societii emitente;
dreptul de nstrinare, conform cruia acionarul respectiv le poate nstrina prin vnzarecumprare pe piaa de capital;
78
Nicolae Dardac, Cezar Basno, Bursele de valori. Dimensiuni i rezonane social-economice,

79
Vergil Popescu, Bursa i tranzacii cu titluri financiare, Editura Coresi, Bucureti, 1993.
80
Lucia Abil, Dicionar bursier, Editura Economic, Bucureti, 1995.
dreptul la vot n cadrul adunrii generale a acionarilor pentru alegerea conducerii

societii, pentru luarea deciziilor de emitere de noi aciuni, de distribuire a profitului .a.;
dreptul de a solicita emitentului onorarea tuturor angajamentelor pe care acesta i le-a
asumat la emiterea aciunilor;
dreptul de acionar (stock), care exprim drepturile deintorului acionarului, asupra societii
emitente i este prezentat printr-un document numit certificat de acionar.
Aciunea (share) este un titlu de proprietate care, pe de o parte, aduce posesorului ei o parte din
beneficiul net al societii, iar pe de alt parte, supune titularul la riscul de a nu primi nici un venit (dac
ntreprinderea la care este acionar lucreaz n pierdere) i chiar acela de a pierde investiia (dac
ntreprinderea respectiv d faliment). Aciunea se poate prezenta sub 2 forme distincte: fie sub forma de
nscris documentar, fie sub forma mai nou de nregistrare electronic. Att pentru o form, ct i
pentru cealalt se elibereaz certificatul de acionar, care trebuie s cuprind, n esen, urmtoarele
elemente: numele societii emitente, numrul aciunilor emise, valoarea nominal, numrul de
identificare al titlului, data i numrul de aciuni coninute de certificat81.
Un titular de aciuni are dreptul la tot attea voturi cte aciuni posed, aceasta nsemnnd c
deinerea a cel puin 50% din aciunile unei societi d deintorului dreptul la conducerea societii82.
Valoarea nominal sau paritar (face value) a aciunilor se stabilete mprind capitalul social la
numrul aciunilor. Acestea se pot vinde i cumpra la un pre mai mare sau mai mic dect valoarea lor
nominal, i anume la preul de pia.
b) Obligaiunile (bonds) sunt titluri reprezentative ale unei creane a deintorului lor asupra
emitentului (care poate fi: statul, un organism public sau o societate comercial). Ele dau deintorului
lor dreptul la ncasarea unei dobnzi i vor fi rscumprate la scaden de ctre emitent, investitorul
recuperndu-i astfel capitalul. Obligaiunea este materializat ntr-un nscris care conine urmtoarele
date eseniale: rata cuponului, scadena, valoarea nominal, semntura i tampila (sigiliul) emitentului,
elemente grafice care mpiedic falsificarea .a.
Pentru emitent, obligaiunile reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut.
Dac o firm intenioneaz s mobilizeze un capital de mprumut, atunci ea trebuie s specifice
urmtoarele elemente: preul emisiunii, respectiv, cel la care titlul se ofer la emisiune; valoarea de
rambursare, de regul, egal cu valoarea nominal; rata dobnzii, stabilit n principiu ca o cot fix la
valoarea nominal, numit cupon; amortizarea mprumutului, respectiv, rscumprarea de ctre emitent
a obligaiunilor emise i rambursarea creditului.
II. Titlurile derivate (sau hibride) sunt produse bursiere, rezultat al contractelor ncheiate ntre
emitent (vnztor) i beneficiar (cumprtor). Aceste contracte confer cumprtorului drepturi asupra
unor active ale emitentului, la o anumit scaden viitoare, aa cum prevd condiiile stabilite n contract.
Contractele de acest gen au ca obiect negocierea de titluri de valoare, motiv pentru care sunt incluse n
categoria acestora.
Exist dou mari categorii distincte de titluri derivate, i anume: contractele futures, sau de viitor,
i opiunile83.
Contractele futures reprezint nelegerea contractual dintre dou pri de a vinde sau de a
cumpra o cantitate standard dintr-un anumit activ (instrument monetar, titlu financiar sau marf) la un
pre stabilit i la o dat viitoare la care va avea loc executarea contractului.
Specificitile acestui tip de contract n viitor sunt urmtoarele84.
81
Aurelian Dochia, interviu acordat ziarului Romnia Liber, din 8 iunie 1993, intitulat La ce
folosete certificatul de proprietate.
82
Constantin Floricel, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 1996, p. 126.
83
Franklin M. Edwards, Cindy W. Ma., Futures and Options, Mc Graw-Hilll, Inc., New York,
1992.
contractul este negociabil pe piaa secundar, adic la bursele unde se efectueaz tranzacii
futures;
obligaiile prilor contractuale sunt concretizate sub forma unui document cu caracter
standardizat;
n ceea ce privete creditorul obligaiei contractuale, acesta trebuie ori s accepte executarea n
natur, la scaden, prin preluarea activului, ori s vnd contractul, pn la scaden, unei tere persoane;
n mod asemntor, i debitorul obligaiei contractuale poate s i onoreze obligaia n natur,
achitnd-o la termen, sau s cumpere contractul din burs;
valoarea de pia a contractelor se schimb n funcie de raportul dintre cererea i oferta pentru
aceste tipuri de contracte i ele se coteaz zilnic la burs.
Scopurile pentru care contractele futures sunt deinute pot fi urmtoarele850: prin plasarea lor, cel
care le cumpr sper ntr-o cretere a valorii lor pe toat durata de via; prin jocul la burs, ele pot
aduce profit deintorilor; ele pot ajuta la acoperirea riscului la activele pe care titlurile respective se
bazeaz.
Opiunile sunt, de fapt, contracte ncheiate ntre un vnztor (writer) i un cumprtor (holder),
care confer acestuia din urm dreptul (dar nu i obligaia) de a vinde sau cumpra un anumit activ
(instrument monetar, titlu financiar sau marf) pn la o anumit dat n viitor. Acest drept este obinut de
ctre cumprtor n urma plii ctre vnztor a unei prime. n funcie de natura dreptului pe care l confer
aceste opiuni, de a cumpra sau de a vinde, ele pot fi: opiuni de cumprare (call options), atunci cnd dau
dreptul deintorului (cumprtorului) de cumprare asupra activului sau opiuni de vnzare (put options),
atunci cnd dau dreptul cumprtorului de a vinde activul.
Caracteristicile acestui tip de contract sunt urmtoarele:
opiunile pot fi negociate la burs;
ele au zilnic o alt valoare de pia;
valoarea de pia a opiunilor este dat de raportul dintre cererea i oferta de opiuni de acelai
tip;
valoarea de pia a opiunilor este dependent de valoarea activului la care se refer opiunea.
III. n afar de aceste titluri derivate, pe piaa de capital internaional circul i o serie de
instrumente tehnice complexe rezultate din combinarea de ctre societile financiare a unor active
financiare diferite i crearea unor sisteme noi de plasament i speculare financiar, care poart
denumirea generic de produse sau titluri sintetice86.
Acestea sunt produse financiare complexe care se folosesc pe o pia de capital evoluat i care au
aprut i au luat amploare n ultimele trei decenii.
Numrul i complexitatea acestor produse sintetice bursiere au crescut foarte mult, ele constituind
n prezent un sector destul de atractiv i de dinamic al pieei de capital. Aceste produse sintetice pot lua
natere sub forma a diferite combinaii, cum ar fi: combinarea de contracte futures de vnzare cu cele de
cumprare; combinarea de opiuni put cu opiuni call; combinarea ntre diferite tipuri de futures i
opiuni .a.m.d.
O categorie deosebit de active artificiale este reprezentat de titlurile financiare de tip co
(basket securites), care sunt formate dintr-o selecie de titluri financiare primare, combinate astfel nct
s rezulte un produs bursier standardizat. Cele mai cunoscute titluri de acest fel sunt contractele pe
indici de burs.
84
Constantin Fota, Ion Rou Hamzescu, George Ilinca, Marilena Mrgineanu, Bursa la
dispoziia ntreprinztorului, Editura Mondo-Ec, Craiova, 1992.
85
Gheorghe Ciobanu, Bursele de valori i tranzaciile la burs, Editura Economic, Bucureti,
1997.
86
Ioan Popa, Bursa, vol. I i II, Editura Adevrul, Bucureti, 1995.
Pieele de capital pot fi grupate n funcie de anumite caracteristici, cum ar fi: localizarea
temporal a pieei, tipul valorilor mobiliare tranzacionate, procedurile de tranzacionare utilizate,
localizarea fizic a pieei .a.
A) n funcie de momentul n care se efectueaz tranzacia, piaa de capital mai poart
denumirea i de pia a titlurilor financiare87.
Pe aceast pia se cumpr i se revnd activele financiare, fr ca natura lor s fie schimbat,
printr-o relaie direct stabilit ntre deintorul i utilizatorul de fonduri: utilizatorul primete fonduri de
la deintor cu ajutorul crora emite titlurile financiare, urmnd ca, la scaden, s le rscumpere.
Piaa de capital, ca o pia a titlurilor financiare, reprezentnd mecanismul de legtur ntre
deintorii de fonduri excedentare (investitorii) i utilizatorii de fonduri (emitenii de titluri financiare),
are dou mari componente dependente temporal: piaa primar i piaa secundar88 (figura nr.2).
I. Piaa primar este cea pe care se vnd i se cumpr titluri nou emise, ea avnd rolul de
plasare a emisiunilor de titluri mobiliare pentru atragerea capitalurilor financiare disponibile pe termen
mediu i lung, att pe pieele interne de capital, ct i pe piaa internaional. Acest tip de pia asigur
ntlnirea dintre cererea i oferta de titluri, permind finanarea activitii agenilor economici,
acionnd ca un mijloc de distribuire a titlurilor de ctre utilizatorii de fonduri i de plasament n titluri,
din partea deintorilor de fonduri. Plasamentele private sunt relativ rare, ns majoritatea emitenilor fac
apel la economiile publice, prin utilizarea resurselor bancare.
PRIMAR
Emitenii de
titluri financiare
PIAA PRIMAR
PIAA PRIMAR
PIAA
Societatea
financiar
PIAA
SECUNDAR
Bursa
Investitorii
PIAA
SECUNDAR
PIAA SECUNDAR
PIAA SECUNDAR
Investitorii
PIAA PRIMAR
Fig. nr.2. Elementele pieei primare i ale pieei secundare

Sursa: Ioan Popa, Bursa, vol. I, Editura Adevrul, 1995, p. 43.
87
Ioan Popa, Bursa. Organizare, funcii, experiene, Editura Adevrul, Bucureti, 1993.
Elena Drgoescu, Anton Drgoescu Piee financiare primare i secundare i operaiuni de
burs, Editura Mesagerul, Cluj, 1995.
88
Pentru emisiunea de titluri prin atragerea resurselor publice este necesar ndeplinirea unei anumite
proceduri, format din trei segmente distincte: pregtirea, lansarea i plasamentul titlurilor mobiliare (figura
nr.3).
Societatea
emitent
1) pregtirea
Societatea
bancar
emisiunii
2) lansarea
Public
titlurilor
3) plasarea
i cotarea
titlurilor
emise
Investitori
Fig. nr. 3. Structura pieei primare de capital

Sursa: Bogdan Ghilic-Micu, Bursa de valori, Editura Economic, Bucureti, 1997, p. 8.
a. Pregtirea emisiunii de titluri mobiliare este ncredinat de ctre emitent unei societi bancare,
n contul su. Emitentul trebuie s fie o societate comercial pe aciuni, o societate anonim sau o
societate comanditar, care s aib cel puin 2-3 ani de existen i care s poat prezenta ultimele
bilanuri contabile, aprobate de acionari i autoriti, precum i un raport privind realizrile financiare i
programul de dezvoltare propus. nainte de a primi fondurile bneti rezultate n urma vnzrii titlurilor,
societatea emitent trebuie s fi liberalizat total capitalul. Decizia de emisiune trebuie s aib girul
Adunrii Generale, care poate da autorizaia de emisiune a titlurilor mobiliare cu o valabilitate, n
general, de 5 ani. Deoarece societatea singur nu poate aciona rapid i eficient, se angajeaz un
intermediar, de cele mai multe ori se face apel la bnci, care prin intermediul sistemului informaional
propriu creeaz un flux de distribuire a titlurilor emise. Calendarul emisiunii va fi stabilit de ctre
societatea bancar aleas drept intermediar principal.
b. Lansarea titlurilor mobiliare se face prin diverse modaliti, care precizeaz pentru fiecare titlu
n parte: numrul de titluri emise, valoarea nominal, precum i alte condiii necesare. O etap
obligatorie n acest proces este informarea public cu minimum de elemente care trebuie cunoscute, cum
ar fi: descrierea formal a titlului mobiliar emis, prezentarea juridic i financiar a societii, prezentarea
ultimului bilan contabil i a raportului privind activitatea i rezultatele financiare din ultimele luni.89
c. Plasarea i cotarea titlurilor emise se realizeaz prin intermediul societilor bancare, care fac
legtura ntre societatea emitent i investitori, angajndu-se prin contracte ferme s plaseze titlurile, s
verse emitentului fondurile bneti obinute i s garanteze aciunea de plasare. Plasarea efectiv se
deruleaz dup o anumit perioad de la publicarea oficial a aciunii prin ghieele specializate ale
bncilor.
II. Piaa secundar este cea pe care sunt tranzacionate valori mobiliare aflate deja n circulaie,
n urma emisiunii care a avut loc pe piaa primar, i unde se ofer deintorilor de aciuni i obligaiuni
posibilitatea s le valorifice nainte ca acestea s aduc vreun beneficiu (dividende sau dobnzi).
Totodat, ea reprezint o modalitate de a concentra n acelai loc investitorii particulari i cei
instituionali (societi comerciale, organizaii de stat, bnci i instituii financiare, persoane fizice
particulare) n aciunea lor de a vinde sau de a cumpra titluri mobiliare, cu garania c acestea au valoare
i c pot fi reintroduse n orice moment n circuit.
89
Costurile suportate de societatea emitent variaz, de regul, ntre 1,5% i 4% din total, iar
cheltuielile cu publicitatea i imprimarea titlurilor reprezint, n general, n jur de 0,30% din totalul
mprumutului.
Pentru ca piaa secundar s-i poat ndeplini rolul care i revine n economia modern, ea trebuie
s ndeplineasc o serie de cerine:
a) lichiditatea, respectiv, abundena de fonduri disponibile, pe de o parte, i de active financiare, pe
de alt parte;
b) transparena, respectiv accesul direct i rapid la informaiile relevante pentru deintorul de
active financiare;
c) corectitudinea (fair market) este strns legat de transparen i vizeaz n primul rnd pe
emitent, care trebuie s furnizeze informaii exacte i oportune, dar i pe intermediari, care trebuie s
apere cu onestitate interesele clienilor lor.
d) eficiena, respectiv, existena unor mecanisme de realizare operativ, la costuri ct mai reduse, a
tranzaciilor;
e) adaptabilitatea, care implic rspunsul prompt al pieei la noile condiii economice i
extraeconomice, la noile oportuniti;
f) atomicitatea, adic existena unui mare numr de vnztori i de cumprtori, care s negocieze
acelai produs, fr ca unul dintre ei s aib posibilitatea de a influena formarea cursului;
g) omogenitatea bunurilor sau valorilor care fac obiectul cotaiilor presupune ca n cadrul
tranzaciilor s se negocieze numai valori (sau bunuri) fungibile, care pot fi n orice condiii nlocuite de
altele similare din aceeai categorie;
h) fluiditatea pieei este dat de abundena att n titluri, ct i n capitaluri, pentru ca s se poat
realiza vnzri i cumprri n mod operativ;
i) pstrarea cu sfinenie a secretului profesional este reglementat prin reguli destul de precise;
j) neutralitatea intermediarilor trebuie s asigure egalitatea de tratament pentru toi clienii, prin
executarea ordinelor acestora n cele mai bune condiii.
Preul de negociere a titlurilor mobiliare are n vedere aciunea a doi factori opui, i anume:
minimizarea riscului pe care l presupune orice titlu i maximizarea rentabilitii unei aciuni sau
obligaiuni90. Aducerea n concordan a diminurii riscului cu dorina de ctig se poate realiza printr-o
serie de metode i modele statistice, denumite generic gestiunea portofoliului de titluri mobiliare91.
Piaa secundar funcioneaz efectiv prin intermediul pieelor interdealeri (denumite i piee de
negocieri) i, n principal, prin intermediul burselor de valori i pieelor extrabursiere de tip NASDAQ
i RASDAQ.
Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare i al pieelor extrabursiere, att
mobilitatea i lichiditatea economiilor, ct i funcionarea pieei primare. Investitorilor li se ofer astfel
posibilitatea fie de a achiziiona noi valori mobiliare n orice moment, fie de a negocia aciunile i/sau
obligaiunile deinute n portofoliu.
O instituie important a pieei de capital i exclusiv specific economiei de pia este bursa de
valori, care concentreaz n acelai spaiu geografic i economic cererea i oferta pentru titlurile
mobiliare, negociate liber, deschis i permanent pe baza unor reguli prestabilite, cunoscute. Anumite
burse de valori, cum sunt NYSE (New-York Stock Exchange), AMEX (American Stock Exchange),
NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations System), negociaz pe
lng titlurile naionale i titluri emise n alte ri, realiznd astfel o mobilitate a capitalurilor la nivel
continental sau planetar.92 Bursa de valori, ca i piaa extra-bursier, poate funciona ntr-un spaiu
(cldire) sau, mai recent, ntr-un sistem de telecomunicaii ntre calculatoare interconectate prin reea. n
Romnia, bursa de valori lucreaz numai prin reea de calculatoare interconectate.
Un rol deosebit pe piaa de capital revine i societilor de intermediere a valorilor mobiliare,
care au ca obiect de activitate: intermedierea n comerul cu titluri mobiliare, respectiv vnzareacumprarea acestora n contul unor teri; efectuarea comerului cu titluri, adic vnzarea-cumprarea de
90
Vasile Voineagu, Bogdan Ghilic-Micu, Eficiena bursier, Tribuna Economic, nr.3/1995.

Teodora Vcu Barbu, Victor Dragot, Piee de capital. Evaluarea i gestionarea valorilor
mobiliare, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1998.
92
91
valori mobiliare n nume i pe cont propriu; distribuirea titlurilor emise. Aceste societi de intermediere
pot efectua una sau mai multe activiti, n funcie de scopul propus. Astfel, unele acioneaz numai pe
piaa secundar de capital, fiind numite firme de broker-dealer, iar altele acioneaz cu preponderen
numai pe piaa primar, asigurnd distribuirea i plasamentul de noi emisiuni de titluri mobiliare.93
Fig. nr.4. Structura pieei secundare de capital: participani

B. n funcie de natura valorilor mobiliare emise i negociate, piaa de capital mbrac, n

principal, noi forme, i anume: piaa aciunilor, piaa obligaiunilor i piaa notes n cadrul crora circul:
titluri naionale, strine i eurotitluri.
I. Piaa aciunilor exprimate n moneda naional este acea pia prin intermediul creia sunt
atrase capitalurile financiare interne n scopul constituirii i majorrii capitalului social al societilor
emitente. Paralel cu formarea i extinderea acestei piee s-a dezvoltat i o pia internaional a
aciunilor, prin participarea cu active financiare n valut ale unor ageni economici din anumite ri la
capitalul social al unor societi industriale i comerciale din alte ri, n calitate de acionari. Pe
aceast pia se efectueaz i euroemisiuni de aciuni, ceea ce reprezint o modalitate important de
mobilizare a capitalurilor disponibile de ctre societile strine prin atragerea de capitaluri i diveri
acionari. Euroaciunile sunt titluri emise de o ntreprindere pe pia, alta dect piaa naional, prin
intermediul unui sindicat internaional de bnci i unei case de brokeraj al cror rol este de a asigura
plasarea i difuzarea internaional a aciunilor emise. Putem aprecia c piaa euroaciunilor94 este
dependent n special de activitatea transnaionalelor, care, pentru a atrage activele financiare disponibile
pe termen lung de pe diferitele piee interne de capital, emit aciuni exprimate n eurovalute, negociindule apoi la bursa de valori de pe piaa secundar de capital (fig. nr.4).
II. Piaa obligaiunilor naionale este acea pia n cadrul creia sunt negociate titlurile de credit
emise n moneda naional, ofertanii i investitorii fiind rezideni ai rii pe teritoriul creia
funcioneaz piaa respectiv. Cu alte cuvinte, pe aceast pia sunt tranzacionate instrumentele de
credit pe termen lung. Spre deosebire de aciune, obligaiunea are avantajul c promite pli periodice ale
cuponului, precum i rambursarea sumei mprumutate la scaden95.
93
Gabriela Anghelache, Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura Didactic i Pedagogic,

Bucureti, 1997, p. 14-15.
94
Gabriela Anghelache, Nicolae Dardac, Ion Stancu, Piee de capital i burse de valori, Editura
Adevrul, Bucureti, 1992, p.8.
95
Gheorghe Ciobanu, Bursele de valori i tranzaciile la burs, Editura Economic, Bucureti, 1997.
Paralel cu aceast pia distingem piaa obligaiunilor strine (foreign bond market), care
reprezint forma clasic a pieei internaionale de capital i const n emisiuni internaionale plasate n
ara n a crei moned se exprim titlurile respective. Acest tip de emisiune este supus reglementrilor
din ara n a crei moned se realizeaz i pe a crei pia sunt plasate titlurile emise. n cazul acestor
obligaiuni, valuta n care au loc emiterea lor i, deci, mobilizarea capitalurilor financiare este
reprezentat de moneda naional a rii creditoare n care s-a lansat mprumutul (de exemplu, GBP, pe
piaa londonez, USD pe piaa nord-american etc.).
n prezent, forma cea mai important de existen a pieei internaionale de capital este
reprezentat de piaa euroobligaiunilor, extinderea ei fiind rezultatul dezvoltrii pieei eurovalutare. n
cadrul acestei piee, euroemisiunile de obligaiuni sunt subscrise i plasate la nivel internaional, fiind
relativ neafectate de reglementrile guvernamentale din fiecare ar. Tot pe aceast pia, valuta n care
sunt exprimate euroobligaiunile, adic n care sunt contractate mprumuturile, nu reprezint nici moneda
rii creditoare, care ofer capitalurile disponibile, i nici moneda rii debitoare, care solicit aceste
mprumuturi.
n prezent, tot mai muli solicitani de mprumuturi se adreseaz pieei euroobligaiunilor,
mobilizarea capitalurilor financiare efectundu-se pe o arie geografic tot mai extins. n acelai timp,
capacitile de distribuire i tehnicile de subscriere s-au dezvoltat concomitent cu creterea emisiunilor
internaionale. Astzi, descoperim o pia deosebit de complex i sofisticat, n cadrul creia opereaz o
larg reea bancar care obine beneficii importante din operaiunile cu emisiunea i negocierea
euroobligaiunilor96.
Organizarea pieei euroemisiunii revine sistemelor bancare naionale, prin filialele lor din
strintate. Plasamentul de titluri este organizat de consorii bancare cu o organizare care cuprinde
banca coordonatoare sau eful de fil (chef de file), grupul de subscriere, denumit i sindicat de
plasament, i grupul de vnzare. Fiecare grup i asum responsabiliti legate de pregtirea
plasamentului, de realizare a subscrierii, de strngere i dirijare de fonduri, de garantare a mprumutului,
de plat a dividendelor i dobnzilor, de amortizare a mprumutului. Interesul emitentului de titluri este
ca grupul de bnci care monteaz mprumutul s fie ct mai bine dispus geografic pentru a cuprinde
principalele centre financiare, garanie pentru realizarea rapid a plasamentului i pentru un cost de
plasare rezonabil.
Pe piaa euroemisiunii sunt puse n vnzare, cu prioritate, obligaiuni de tip obinuit, cu termene
de 7-15 de ani, obligaiuni convertibile n aciuni, obligaiuni cu warrant etc. Piaa secundar a
euroemisiunii d posibilitatea redistribuirii titlurilor vndute pe piaa primar, precum i a vnzrii
titlurilor rmase nevndute n prima faz. Marea majoritate a tranzaciilor pe aceast pia se realizeaz
prin instituii financiare de tip broker i dealer. Tranzaciile se fac telefonic i prin telex ntre operatori i
principalele bnci internaionale din principalele piee financiare din Europa, America, i Asia.
C. n funcie de procedurile de tranzacionare utilizate, piaa de capital se segmenteaz n:
piaa de negocieri, piaa la vedere, piaa contractelor n viitor (la termen sau futures) i piaa opiunilor.
I. Piaa de negocieri este piaa pe care cumprtorii i vnztorii negociaz volumul i preul
valorilor mobiliare, fie direct ntre ei, fie prin intermediul brokerilor sau dealerilor. Atunci cnd
tranzacia este mijlocit de o ter persoan, broker sau dealer, identitatea uneia dintre pri poate, sau nu
poate, fi cunoscut celeilalte pri. Acest tip de pia este de preferat, deoarece procesul de negociere
furnizeaz suficient timp pentru identificarea cumprtorilor i a vnztorilor sau pentru revizuirea
volumului sau a preului. Genul acesta de pia este avantajos n cazul tranzaciilor foarte mari, precum i
n cazul valorilor mobiliare inactive care, pe o pia de licitaii, pot cauza fluctuaii de scurt durat pn
n momentul n care n cealalt parte a pieei vor exista ordine suficiente pentru o echilibrare a situaiei.
II. Piaa la vedere este acea pia pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru o livrare i
o plat imediat.97 Aceast pia mai este denumit i pia n numerar98.
96
dispoziia ntreprinztorului, Editura MONDO-EC, Craiova, 1992.
97
Imediat pe respectiva pia variaz n timp, de la o zi la o sptmn.
III. Piaa contractelor la termen (futures) este piaa pe care se tranzacioneaz valorile mobiliare
pentru o livrare i o plat viitoare, iar instrumentul tranzacionat se numete contract la termen.
Valorile mobiliare care fac obiectul contractului pot fi emise nainte de scadena contractului sau pot fi
deja n circulaie. Tot din acest tip de pia face parte i piaa forward, o pia pe care contractul la
termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere ntre pri99.
Acest gen de contract poart denumirea de contract forward.
IV. Piaa opiunilor (options) este piaa n cadrul creia se tranzacioneaz valori mobiliare
pentru o livrare viitoare condiionat. Instrumentul tranzacionat se numete contract de opiuni i este
executat la opiunea deintorului. Cel mai des utilizate tipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile put
(de vnzare) i opiunile call (de cumprare). Opiunea de vnzare i permite deintorului ei s vnd o
anumit valoare mobiliar ctre emitentul opiunii, la un anumit moment i la un anumit pre. Opiunea
de cumprare i permite deintorului s cumpere de la vnztorul sau emitentul opiunii o anumit
valoare mobiliar, nainte de o anumit scaden i la un anumit pre. Contractul de opiuni poate fi
pstrat pn la scaden i nu este obligatoriu s fie executat.
D. n funcie de localizarea fizic a pieei, distingem: piaa de licitaie, piaa organizat i piaa
la ghieu.
I. Piaa de licitaie este acea pia impersonal n care tranzacionarea nu este fcut direct ntre
cumprtori i vnztori, ei necunoscndu-i n general identitatea, ci este fcut de un ter, n situaia
n care preurile la ordinele primite de a cumpra sau vinde o anumit valoare mobiliar se suprapun100.
Persoana ter care tranzacioneaz se numete agent de pia i este obligat ca n cereri i oferte
s menioneze att cantitatea, ct i preul. Pe aceast pia se realizeaz numai acele tranzacii la acele
preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert.
II. Piaa organizat este acea pia cu reguli de tranzacionare stricte, fixate, funcionnd ntr-un
sediu cu o localizare fizic central, unde tranzacionarea se realizeaz, de cele mai multe ori, prin
intermediul licitaiilor. Pe astfel de piee sunt tranzacionate, n general, aciunile.
III. Piaa la ghieu (over-the-counter) sau piaa extrabursier (OTC) este, n general, o
pia de negociere pe care se vnd preponderent obligaiuni i aciuni, tranzaciile avnd loc n mai
multe locuri sau automat prin telecomunicaii, apelndu-se la calculatoare interconectate. Acest gen
de pia este localizat la birourile emitenilor de valori mobiliare secundare cum sunt bncile
comerciale sau societile de asigurri ale brokerilor i ale dealerilor, fiind o pia prin intermediul
telefonului, faxului sau al computerului.
Numrul societilor menionate pe piaa OTC este mare; tocmai de aceea, tranzacionarea se
face de la distan, iar accesul n sistem este simplu. Cel mai relevant exemplu de pia OTC este piaa
Nasdaq din SUA, unde se negociaz curent cca 4.000 aciuni prin intermediul a aproximativ 470 de
creatori de pia localizai n 38 de state. n Romnia funcioneaz piaa Rasdaq.
Toate aceste categorii de piee, expuse anterior, nu se exclud reciproc, ci sunt
ntr-o
continu cooperare i ntreptrundere101.
9.5. Aprecierea activitii bursiere prin indici bursieri
Analiza activitii bursiere102 face parte din teoria complex a pieelor financiare alturi de analiza
economic i cea financiar. Complexitatea activitii burselor de valori implic existena unui sistem de
indicatori statistici, care s cuantifice, cantitativ i calitativ, procesele tranzacionate, impactul dintre
cerere i ofert, precum i tendinele pe viitor ale pieei respective. Indicatorii specifici activitii bursiere
98
Petre Brezeanu, Relaii valutare i tehnici financiare internaionale, Editura Fundaiei Romnia
100
Un exemplu de pia impersonal poate fi: NYSE (New York Stock Exchange).
101
De exemplu, o obligaiune pe termen lung poate s fie vndut, nainte de a fi emis, pe piaa
contractelor futures, iar dup emisiune pe piaa primar, la ghieu, mai apoi pe o pia secundar
organizat, iar n cele din urm, dup ce a trecut o perioad de timp, pe o pia monetar secundar.
102
mobiliare, Editura Fundaiei Romnia de Mine , Bucureti, 1998.
99
stau la baza unor analize riguroase, cu privire la activitatea prezent i de perspectiv a bursei, din
punctul de vedere att al cumprtorilor, ct i al vnztorilor de valori imobiliare.
Indicatorii statistici cantitativi care se iau n calcul la o analiz bursier sunt urmtorii: preul de
vnzare/cumprare a unui titlu de valoare la un moment dat; valoarea nominal i dobnda pe care o poate
primi posesorul; numrul de titluri tranzacionate etc. Indicatorii statistici calitativi le ofer potenialilor
investitori o imagine a situaiei prezente pe piaa de valori mobiliare, precum i a tendinelor posibile
privind atractivitatea unui anumit titlu, a unui portofoliu de titluri sau a bursei n general (aici se includ:
rata rentabilitii, riscul titlurilor mobiliare, volatilitatea valorilor mobiliare etc.).
Aprecierea activitii pieei bursiere103 se realizeaz cu ajutorul unor indicatori care sintetizeaz
evoluia componentelor sale, fiecare burs de valori avnd propriul sistem de indicatori. Dar, indiferent
de genul bursei, ea include indicatori referitori la aceleai activiti, i anume: indicatorul general al
activitii bursiere (denumit i indicele bursei); indicatori sintetici pentru sectoarele economiei naionale
(denumii indicatori sectoriali: agricultur, alimentaie public, industrie, servicii, finane, turism,
asigurri sociale etc.); indicatori cantitativi i indicatori calitativi.
Indicele bursier este indicatorul statistic care reflect evoluia n timp a pieelor de valori
mobiliare.
Indicii bursieri se construiesc pe baza unui eantion de ntreprinderi selecionate (care se
menine n timp), ponderea acestora n grup fiind determinat de capitalizarea bursier, respectiv de
coeficientul de capitalizare a rezultatelor, care are ca baz de calcul beneficiile nete pe aciune, lund n
considerare randamentul fiecrei ntreprinderi, precum i msura n care proprietarul poate fi
remunerat. Creterea unui indice bursier reflect faptul c cererea de valori mobiliare este superioar
ofertei, indicnd, n anumite limite, o activitate economico-financiar pozitiv a societilor cotate la
burs.
Semnificaia indicilor este dat de structura acestora. Astfel, indicii din prima generaie, n
structura crora se cuprind aciuni ale cror emiteni aparin aceluiai domeniu de activitate (Financial
Times, Nikkei, Dow Jones Industrials), au o capacitate de informare limitat. Indicii din generaia a
doua, denumii i indici compozii (NYSE, pe piaa New York-ului; FT-SE-100 pe piaa Londrei sau
TOPIX, pe piaa japonez), au un grad de relevan mai ridicat, datorit cuprinderii unui numr mai
mare de firme, aparinnd unor domenii diferite de activitate, inclusiv instituii bancare, de asigurri,
firme din ramura transportului, telecomunicaiilor etc.104
n tabelul nr. 1 sunt redate caracteristicile celor mai reprezentativi indici bursieri.
Tabelul nr. 1
Principalii indici utilizai n marile centre bursiere
Piaa
bursier
103
Denumirea
indicelui
Dow Jones 30Share Industrials
Average
Componena indicelui
Semnificaia
Cuprinde media cursurilor a 30

de titluri emise de cele mai
importante i mai mari firme
industriale americane
Este un indice de referin

pentru bursele de pe Wall
Street.
Adevrul, Bucureti, 1992.
104
Financial Times; The Economist (1996 1997).
Piaa
bursier
New
York
Denumirea
indicelui
NYSE Composite
Standard &
Poors 500
MMI
Frank-Russell
Nikkei (Nikkei
Dow Jones)
Tokyo
Topix
TSE 2
Londra
Componena indicelui
Semnificaia
Este un indice compus care

cuprinde 1500 de valori
mobiliare, fiind determinat n
funcie de coeficientul de
capitalizare bursier.
Este determinat tot pe baza
coeficientului de capitalizare
bursier, cuprinznd 500 de
titluri mobiliare selectate din 3
compartimente ale cotaiei
NYSE, AMEX i OTC.
Calculat tot pe baza
bursier, este media ponderat a
cursurilor a 20 de valori
mobiliare americane.
Este calculat pe baza cursului
celor mai importante 3000 de
aciuni cotate n SUA (din
punct de vedere al capitalizrii
bursiere).
Cuprinde media cursurilor a
225 de titluri aflate n prima
seciune la TSE (Tokyo Stock
Exchange).
Indic evoluia de ansamblu

a valorilor importante
pentru piaa american.
Reprezint capitalizarea
bursier a primei seciuni a
TSE.
Stabilit pe baza coeficientului
de capitalizare bursier pentru
seciunile I i V de la TSE
(cuprinde peste 500 de titluri).
FT-30 (Ordinary
Index)
Se calculeaz ca o medie
geometric a cursurilor celor
mai mari 30 de titluri financiare
listate
FT-SE-100
(Footsie)
bursier a celor mai mari 100 de
companii.
Considerat de ctre
specialiti drept cel mai
reprezentativ pentru
evoluia de ansamblu a
pieei.
Se utilizeaz numai pe piaa
la termen i pe piaa
opiunilor.
Cotat la fiecare 15 secunde,
reprezint aproximativ 98%
din piaa valorilor mobiliare
din SUA.
Reliefeaz cu
preponderen evoluia
capitalurilor industriale,
reprezentnd aprox. 50%
din capitalizarea bursier a
primei seciuni la TSE.
Indice reprezentativ pentru
ansamblul pieei nipone.
Mai amplu dect Topix-ul,
avnd o valabilitate mai
mare pentru firmele de
mrime medie, fiind
semnificativ pentru
ntreprinderile mijlocii.

Este indicatorul instantaneu
cel mai utilizat la Londra,
reflectnd evoluia
cursurilor valorilor
considerate.
Indicator de tendin valabil
pentru urmrirea marilor
corporaii.
FT-A (Financial
Times Actuaries
all share index)
FAZ (Frankfurter
Allgemeine
Zeitung)
Calculat pe pia la ora 1700 n

fiecare zi, fiind alctuit din
aprox. 670 de aciuni,
reprezentnd peste 90% din
capitalizarea pieei bursiere
britanice.
ponderat a cursurilor de burs
pentru 100 de mari titluri
financiare emise de mari firme.
Frankfurt
DAX-30
Este o medie ponderat a

cursurilor de burs pentru 30 de
titluri reprezentative.
CAC-40
Indice calculat ca o medie a

cursurilor celor mai mari 40 de
companii de pe piaa la termen,
ponderate cu capitalizarea
bursier.
Determinat pe baza
bursier pentru 239 de titluri
mobiliare incluse pe piaa la
termen i la vedere.
Paris
SBF (CAC
general)
Reflect msura
performanelor pieei pe
perioade lungi de timp,
reprezentnd un standard
pentru evaluarea
portofoliilor.
Indicator reprezentativ
pentru ntreaga economie,
ntruct include titluri
provenind din 15 sectoare
diferite de activitate.
Indicator instantaneu de
referin pentru urmrirea
tendinelor de pe piaa
german.
referin pentru piaa
francez, reflect tendina
pieei pentru firmele
considerate.
Cel mai reprezentativ
pentru ansamblul pieei
pariziene.
Sursa: Financial Times, The Economist (2004 - 2005).
Pentru a anticipa tendina bursier i pentru calcularea probabilitii de evaluare a unor titluri se
folosesc n principal urmtorii indicatori: valoarea patrimoniului emitentului, randamentul
plasamentului, capitalizarea bursier, randamentul titlurilor emise i raportul pre/ctig.
O burs este eficient numai dac se realizeaz un maxim de profit pentru un anumit nivel de
risc sau dac se nregistreaz un minim de risc pentru un nivel dat al profitului; invers, dac n cadrul
bursei apar dese dereglri iraionale, mai ales datorit unor speculaii exagerate, atunci bursa nu este
eficient. n funcionarea unei burse, o dereglare major o constituie crahul financiar (bursier), care
apare atunci cnd creditele sunt exagerate i negarantate, cnd se fac speculaii neacoperite, atunci cnd
participanii (brokerii i dealerii) i asum riscuri prea mari, n timp ce, n realitate, economia este n
declin. n asemenea situaii, creditorii doresc toi n acelai timp s-i retrag fondurile proprii, ceea ce
conduce la o prbuire total i general a preurilor titlurilor financiare.
Crearea pieei de capital n Romnia este un progres important. Pentru ca progresul realizat s fie
dezvoltat sunt necesare modificri importante n legislaie i chiar o nou arhitectur a pieei de capital,
care s ofere acesteia rolul de surs viabil de finanare a societilor comerciale.
Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Romnia i constituirea formelor organizate ale
acesteia (Bursa de Valori Bucureti i Bursa Electronic RASDAQ) reprezint componente eseniale ale
procesului de restructurare a economiei n ara noastr. Procesele de constituire i dezvoltare a unei piee
de capital n Romnia sunt indisolubil legate de procesul de privatizare a ntreprinderilor cu capital de
stat, n diferite domenii de activitate: industrie, agricultur, comer, transporturi, alimentaie public etc.
n paralel, apariia unor firme noi cu capital particular, cu sau fr participare strin, concur la
accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de capital.
Bursa de Valori Bucureti (BVB), ca o component a aa-numitei economii simbolice, este o
instituie indispensabil a economiei de pia romneti. Bursa de valori este o instituie cu personalitate
juridic ce are ca principal scop tranzacionarea valorilor mobiliare n mod continuu, transparent i
echitabil, prin sisteme, mecanisme i proceduri adecvate. Bursa de valori din Romnia a fost nfiinat
pe baza deciziei
nr. 20/21.04.1995 a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM).
Rolul BVB pe piaa de capital romneasc este:
a) de a furniza o pia organizat pentru tranzacionarea valorilor mobiliare;
b) de a contribui la creterea lichiditii valorilor mobiliare prin concentrarea n pia a unui volum
ct mai mare de valori mobiliare;
c) de a contribui la formarea unor preuri care s reflecte n mod corespunztor relaia cerere-ofert
i de a disemina aceste preuri ctre public.
Principiile care guverneaz BVB ca pia organizat de valori mobiliare sunt:
accesibilitatea Bursa este angajat s asigure acces egal pentru societile membre i, respectiv,
pentru societile emitente listate la Burs;
informarea Bursa este angajat s asigure permanent agenilor de burs i investitorilor
suficient informaie despre societile tranzacionate i despre preurile valorilor mobiliare emise de
acestea;
etica pieei Bursa este angajat s se asigure c piaa valorilor mobiliare funcioneaz ntr-un
mod care sporete ncrederea utilizatorilor, autoritilor i publicului larg n general;
neutralitatea Bursa este angajat s acioneze neutru i s i menin integritatea n relaia cu
toi participanii la pia, precum i cu alte instituii sau organizaii care supravegheaz sau opereaz n
piaa de capital.
Din punct de vedere al dinamicii preurilor i al valorii tranzaciilor la BVB, nceputul de an 2005
a fost neateptat de prolific: pn la 24 ianuarie 2005, indicele BET calculat n euro s-a apreciat cu
37,56% fa de nceputul anului, iar volumul mediu al tranzaciilor zilnice a crescut de circa 4 ori. n
2004, volumul total al tranzaciilor la BVB a totalizat 598, 08 milioane euro, ceea ce a nsemnat o medie
zilnic de 2,36 mil. euro pe edin, iar de la nceputul lui 2005 i pn pe 24 ianuarie acelai an s-a
tranzacionat la BVB un volum de 163,8 mil. euro, respectiv 10,24 mil. euro n medie, pe edin.
Bursa Electronic RASDAQ a fost lansat oficial la 25 oct. 1996, ca Pia Naional de Valori
Mobiliare RASDAQ, pentru a rspunde necesitii existenei unui mediu instituional i tehnic corect i
transparent pentru tranzacionarea tuturor aciunilor distribuite n cadrul Programului de Privatizare n
Mas. RASDAQ este rezultatul direct al cooperrii romno-americane, legiferat prin semnarea n 1994
a unui Memorandum de nelegere ntre Guvernele Romniei i SUA, prin care Agenia pentru
Dezvoltare Instituional a Statelor Unite (USAID) se oblig s deruleze n Romnia proiectul
Dezvoltarea pieei romneti de capital, pentru sprijinirea programului de reform al Guvernului
Romniei. Guvernul Romniei s-a obligat, la rndul su, s promoveze o orientare ctre sectorul privat al
instituiilor pieei de capital i s asigure valorile mobiliare ntr-un volum care s justifice asistena
acordat de USAID.
Sistemul ales NASDAQ s-a considerat atunci a fi cel mai potrivit, avnd n vedere
caracteristicile noii piee romneti de capital: numr mare de societi listate, condiii mai puin
restrictive de listare, sistem cu formatori de pia (market makers) oferind lichiditate i vizibilitate
emitenilor i, nu n ultimul rnd, un numr extrem de mare de acionari distribuii arbitrar n teritoriu
ceea ce impunea un sistem pentru vnzare cumprare uor accesibil de la distan, din orice ora.
Succesul arhitecturii concepute pentru sistemul RASDAQ este dovedit de contribuia important
adus de acesta la procesul de concentrare a acionariatului, msurat prin faptul c pe parcursul primilor
6 ani de existen, prin aceast pia au fost ncheiate peste 1,7 milioane de tranzacii cu 11 miliarde de
aciuni emise de un numr de aproximativ 5.000 de emiteni, n valoare total de aproape 1,8 miliarde de
dolari, ntr-un mediu de tranzacionare eficient, RASDAQ fiind, prin numrul emitenilor i al
acionarilor, piaa cu cea mai mare dimensiune din Europa i una dintre primele piee din lume. Prin
amplasarea i implicaiile sale, RASDAQ s-a identificat cu economia romneasc i a parcurs mpreun
cu aceasta toate suiurile i coborurile tranziiei, a resimit toate crizele financiare i politice i a marcat
fiecare moment de cretere.
Sistemul de tranzacionare RASDAQ este un sistem electronic de mare capacitate i
performan. Este un sistem de negociere n care participanii afieaz cotaii de cumprare i/sau de
vnzare pentru fiecare valoare mobiliar n care sunt interesai (tip quote-driven) n prezent, cca
3.000 de societi comerciale societi mici, n dezvoltare, dar i companii mari, care au devenit nume
de referin au posibilitatea de a-i tranzaciona aciunile la Bursa Electronic RASDAQ.
RASDAQ opereaz folosind tehnologie de nalt clas ntr-un sistem n care formatorii de pia se
afl n competiie pentru a oferi cele mai bune preuri de vnzare i cumprare. n prezent sunt
nregistrai ca participani direci 67, dintre care 66 de societi de servicii de investiii financiare i o
banc.
De ce este unic Bursa Electronic RASDAQ? Standardele foarte ridicate ale sistemului de
comunicare i ale platformei de tranzacionare, precum i sistemul
quote-driven, bazat pe
activitatea formatorilor de pia aflai n competiie, difereniaz RASDAQ de bursele tradiionale.
Investitorii nu se mai ntlnesc fa n fa pentru a tranzaciona valori mobiliare, beneficiind totodat i
de avantajele competiiei dintre formatorii de pia. Formatorii de pia sunt membri ai Bursei (dei nu
toi membrii RASDAQ sunt formatori de pia). Ca formatori de pia, membrii trebuie s ndeplineasc
cerine de capital superioare i s se conformeze unor reglementri specifice, cum ar fi, spre exemplu:
garantarea execuiei fiecrui ordin la cel mai bun pre posibil; angajamentul de a cumpra i vinde
aciunile pentru care sunt formatori de pia; angajamentul de a fi formatori de pia pe o perioad
determinat de timp. n prezent, exist proiecte de unificare a celor dou burse (B.V.B. i RASDAQ),
care se afl n stadiu de propuneri i discuii.
Formatorii de pia trebuie s se nregistreze cu cotaii ferme de cumprare i/sau vnzare pentru
aciunile unei anumite companii. Nu exist o limit a numrului de formatori de pia pentru aciunile
unei societi.
Din punct de vedere legislativ, adoptarea Legii nr. 297/2004 privind piaa de capital a reprezentat
un moment hotrtor n ceea ce privete viitorul pieei de capital din Romnia din perspectiva aderrii la
Uniunea European. Elaborarea acestei legi a vizat consolidarea legislaiei existente la acel moment n
domeniul pieei de capital i adaptarea acesteia la prevederile legislaiei comunitare. Aceast lege asigur
dezvoltarea cadrului legislativ necesar crerii unor noi instituii, accesul intermediarilor pieei de capital
din Romnia pe piaa european unic, precum i formarea unei piee de capital viabile, care s permit
tranzacionarea unor instrumente financiare moderne. Totodat, legea cuprinde prevederi privind:
nfiinarea fondului de compensare a investitorilor (cu rolul de a despgubi investitorii n cazul n care un
intermediar sau o societate de administrare a investiiilor intr n incapacitate de plat); nfiinarea
operatorilor de pia, a depozitului central i a contraprii centrale.

Piaa internaional de capital este o component de baz a sistemului financiar i monetar
internaional, ce cuprinde instituii cu caracter naional, regional i mondial (instituii financiare, bancare,
burse de valori etc.) care au ca misiune atragerea de fonduri financiare i dirijarea lor spre obiective i
beneficiari din diferite ri.
Condiiile obligatorii de existen i organizare a unei piee de capital sunt urmtoarele: a) o
cerere de capital din partea agenilor economici publici sau privai, a instituiilor bancare i financiare,
dar i din partea societilor de asigurare; b) o ofert de capital de la investitorii deintori de resurse
financiare; c) obinerea efectului maxim n minimum de timp; d) trebuie s fie eliminate speculaiile
sau influenele dirijate; e) nivelul cursului la care se cumpr i se vnd titlurile trebuie s fie public.
n cazul pieei de capital, n tranzaciile cu titluri financiare sunt implicate trei categorii de
Instrumentele cu care se lucreaz pe piaa de capital sunt mprite n dou mari categorii:
active i titluri financiare.
Activele reale sunt cele care, integrate n circuitul economic, genereaz venituri n viitor sub
form de profituri, rente, chirii etc. i care pot ncrca forma
bunurilor corporale sau necorporale.
Activele financiare sunt materializate n nscrisuri de valoare i hrtii
de genul: aciunilor, obligaiunilor, bonurilor de trezorerie, certificatelor de depozit
sau nregistrrilor n cont, care denot drepturile bneti ale deintorilor lor, precum
i drepturile acestora asupra unor venituri viitoare rezultate din valorificarea activelor
respective (dividende, dobnzi etc.).
Activele financiare se pot grupa n: active financiare bancare; active financiare nebancare;
active hibride.
Titlurile financiare sunt acele titluri de valoare care dau dreptul deintorilor lor
ale emitentului.
Titlurile financiare, din punct de vedere al modului n care sunt create, se pot mpri n trei
categorii distincte, i anume: titluri primare, titluri derivate i titluri sintetice.
Titlurile primare sunt: aciunile i obligaiunile.
Titlurile derivate sunt: contractele futures i opiunile.
temporal a pieei; tipul valorilor mobiliare tranzacionate; procedurile de tranzacionare utilizate;
Piaa primar este cea pe care se vnd i se cumpr titluri nou emise.
Pentru emisiunea de titluri prin atragerea resurselor publice este necesar ndeplinirea unei
anumite proceduri, format din trei segmente distincte: pregtirea, lansarea i plasamentul titlurilor
mobiliare.
Piaa secundar este cea pe care sunt tranzacionate valorile mobiliare aflate deja n circulaie,
n urma emisiunii care a avut loc pe piaa primar, i unde se ofer deintorilor de aciuni i
obligaiuni posibilitatea s le valorifice nainte ca acestea s aduc vreun beneficiu, dividende sau
dobnzi.
n funcie de natura valorilor mobiliare emise i negociate, piaa de capital mbrac, n principal, noi
forme, i anume: piaa aciunilor, piaa obligaiunilor i piaa notes.
n funcie de procedurile de tranzacionare utilizate, piaa de capital se segmenteaz n: piaa
de negocieri, piaa la vedere, piaa contractelor n viitor (la termen sau futures) i piaa opiunilor.
n funcie de localizarea fizic a pieei, distingem: piaa de licitaie, piaa organizat i piaa
la ghieu.
mobiliare.
Bursa de valori este o instituie cu personalitate juridic ce are ca principal scop
tranzacionarea valorilor mobiliare n mod continuu, transparent i echitabil, prin sisteme, mecanisme
i proceduri adecvate.
Principiile care guverneaz BVB sunt: accesibilitatea, informarea, etica pieei i neutralitatea.
vnzare pentru fiecare valoare mobiliar n care sunt
interesai (tip quote-driven).
a) piaa internaional de capital
b) investitorul
c) Intermediarii
d) active financiare bancare
e) active financiare nebancare
f) active hibride
g) titluri financiare
h) titluri primare
i) valoarea nominal sau paritar
j) titluri derivate
k) contractele futures
l) opiunile
m) titluri sintetice
n) titlurile financiare de tip co (basket securities)
o) piaa primar
p) piaa secundar
q) piaa aciunilor
r) piaa obligaiunilor
s) euroaciunea
t) piaa euroaciunilor
u) piaa obligaiunilor strine (foreign bond market)

v) piaa euroobligaiunilor
1. Categorii de participani n cadrul pieei de capital

2. Condiii de existen i organizare a unei piee de capital
3. Instrumentele pieei de capital
4. Tipuri ale pieelor de capital

5. Structura pieelor de capital
6. Aprecierea activitii bursiere prin indicii bursieri
7. Piaa de capital n Romnia: BVB i RASDAQ
Constantin Enache, Constantin Mecu (coordonatori), Economie Politic, vol.2, Editura
Fundaiei Romnia de Mine, 2005.
Victor Stoica, Negru Titel, Ionescu Eduard, Piaa financiar. Piaa de capital. Gestiunea
portofoliilor. Piaa asigurrilor, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2005.
Teodora Vcu Barbu, Victor Dragot, Piee de capital, Evaluarea i gestionarea valorilor
Paul Bran (coord.), Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Didactic, Bucureti,
1990.
Gabriela Anghelescu, Nicolae Dardac, Ion Stancu, Piee de capital i burse de valori, Editura
Bogdan Ghilic Micu, Bursa de valori, Editura Economic, Bucureti, 1997.
Ioan Popa, Bursa, Editura Adevrul, Bucureti, 1995.
Nicolae Dardac, Cezar Basno, Bursele de valori. Dimensiuni i rezonane social economice,
Vergil Popescu, Bursa i tranzacii cu titluri financiare, Editura Coresi,
Bucureti, 1993.
CAPITOLUL 9
PIAA INTERNAIONAL DE CAPITAL

9.5. Aprecierea activitii bursiere prin indicii bursieri
Piaa internaional de capital este o component de baz a sistemului financiar i mondial

instituii financiare, bancare, burse de valori etc. care au ca misiune atragerea de fonduri financiare i
dirijarea lor spre obiective i beneficiari din diferite ri. Aceast misiune se realizeaz prin derularea
unor operaiuni specifice care caracterizeaz activitatea financiar internaional. Operaiunile respective
contureaz, totodat, i contribuia pieei de capital la desfurarea procesului complex de comunicare
economic prin bani n cadrul comunitii mondiale.
n literatura de specialitate romn i strin, ct i n legislaia diferitelor state dezvoltate,
noiunile de pia de capital au uneori interpretri variate. Astfel, unii autori evideniaz existena
similitudinii dintre piaa financiar i piaa de capital. De exemplu, n lucrarea Dicionar bursier piaa
de capital se definete ca termen sinonim cu piaa financiar105. n cartea Finane internaionale, n
contextul tendinelor de pe pieele de capital, se subliniaz tendinele imprevizibile existente pe pieele
financiare sau, altfel spus, pieele de capital106. n acelai timp, n lucrarea Relaii valutar-financiare
internaionale se face o sistematizare a pieelor pe care se opereaz cu fonduri bneti i se apreciaz c
piaa financiar are trei segmente: piaa bancar, reprezentnd multitudinea relaiilor de credit (att pe
termen lung, ct i pe termen mediu i scurt) la care particip active bancare care nu-i schimb valoarea
prin negociere (cambii, bilete la ordin, cecuri, depozite etc.); piaa de capital, care include ansamblul
tranzaciilor cu titluri pe termen lung i mediu a cror valoare se modific prin negociere (aciuni,
obligaiuni, bonuri de tezaur); piaa monetar, care este constituit din tranzacii cu titluri pe termen scurt
i uor lichidabile107, subliniindu-se c aceast clasificare a pieei financiare nu este universal, ea avnd
interpretri diferite n alte economii. Deci, n concepia autorului, piaa financiar cuprinde: piaa
bancar, piaa de capital i piaa monetar; piaa de capital este un segment al pieei financiare.
Literatura i legislaia din diverse ri interpreteaz i opereaz cu termenii respectivi, de
asemenea, n mod diferit. Astfel, doctrina anglo-saxon (i, n primul rnd, cea american) nelege prin
piaa financiar totalitatea tranzaciilor cu instrumente monetare (piaa monetar) i cu titluri pe termen
lung (piaa de capital). Doctrina european continental (cu deosebire cea francez) utilizeaz conceptul
de pia a capitalurilor ca termen generic atotcuprinztor n care se includ piaa financiar, adic
105
Lucia Abil, Dicionar bursier, Editura Economic, Bucureti, 1995, p. 140.

107
Constantin Floricel, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Naional, 2001, p. 251.
106
operaiunile cu valori mobiliare, piaa creditului i piaa monetar. Deci, ntr-o prim interpretare (anglosaxon), piaa de capital este un segment al pieei financiar, aceasta din urm cuprinznd toate
operaiunile cu fonduri bneti piaa monetar, piaa cu titluri de credit, precum i piaa cu valori
mobiliare. n a doua interpretare (european, cu deosebire cea francez), piaa de capital este un concept
atotcuprinztor care include piaa financiar (tranzacii cu valori mobiliare), piaa creditului i piaa
monetar cuprinznd operaiunile interbancare i instrumentele de credit (cambie, bilet la ordin, cec,
certificate de depozit)108.
O alt interpretare a pieei financiare se bazeaz pe dou principii: a) alocarea definitiv de
resurse financiare care nu se mai ntorc la furnizorul de fonduri: cotizaii la instituii financiare, asigurri,
ajutoare financiare internaionale; b) alocarea temporar pe un anumit termen precizat (sau neprecizat)
de fonduri financiare, dar pe termen lung i foarte lung sub form de investiii internaionale, plasamente
n titluri de valoare (aciuni, obligaiuni) cu condiia de restituire i de plat la anumite perioade
convenite cu debitorul de dobnzi, dividende, rente109.
Menionm i opinia c o caracteristic esenial a pieei financiare const n perioada lung i
foarte lung a alocrii de fonduri bneti, obligaiuni strine sau euro-obligaiuni .a., sau alocarea
definitiv, precum i neprecizarea perioadei de restituire a fondurilor alocate, cum este cazul cumprrii
de aciuni. Alocarea pe termen scurt de resurse financiare sub form de credite sau tranzacii cu titluri de
credit (cambii, bilete la ordin etc.) reprezint operaiuni specifice pieei monetare internaionale.
Creditele pe termen mediu (3-6 ani) constituie un segment aparte de tranzacii financiare, care fac parte
din piaa creditului internaional, de regul, sub form de eurocredite financiare.
Spre deosebire de investiiile strine directe, investiiile de portofoliu se tranzacioneaz pe piaa de
capital. Investiiile de portofoliu sunt investiiile cu titluri de valoare: aciuni, obligaiuni, bunuri de tezaur
certificate de depozit etc. Investiiile de portofoliu se caracterizeaz prin aceea c proprietarul titlurilor de
valoare (aciuni la o ntreprindere) nu deine o pondere att de mare care s-i dea dreptul de control i
decizie asupra ntreprinderii respective.
n concluzie, se constat preponderena concepiei c piaa de capital i piaa financiar sunt, fie
sinonime, fie foarte apropiate prin mecanismele instrumentelor cu care opereaz i prin termenul
ndelungat al tranzaciilor de capital. La aceeai concluzie ajung i autorii Dicionarului internaional de
finane, n care se precizeaz c, spre deosebire de piaa monetar, care opereaz cu tranzacii pe termen
scurt, fondurile de pe piaa de capital sunt utilizate, n principiu, pentru realizarea de investiii fixe i
achiziii, aceast pia fiind alctuit din totalitatea instituiilor care canalizeaz oferta i cererea de
capital, inclusiv sistemul bancar, bursa de valori, companiile de asigurri i ali intermediari financiari110.
ntruct prezenta lucrare are capitole separate pentru piaa monetar, piaa valutar, piaa
investiiilor internaionale i piaa creditelor internaionale, capitolul de fa trateaz piaa de capital (sau
financiar), cu excepia acelor segmente ale acestei piee care sunt tratate n capitolele enunate mai sus.
Denumirile generice, de pia de capital sau pia financiar, conteaz, desigur, mai puin,
importante sunt coninutul tranzaciilor, mecanismele cu care se opereaz, scopurile urmrite i eficiena
operaiunilor de pe piaa financiar sau de capital. Totui, am optat pentru titlul acestui capitol n
formularea de pia de capital, cci aceast noiune este mai semnificativ dect noiunea de pia
financiar, noiune destul de larg, care include i operaiuni monetare i de credit pe termen scurt. ns
nu credem c n practica economic exist un zid despritor ntre cei doi termeni (capital i financiar).
108
Teodora Vcu Barbu, Victor Dragot, Piee de capital. Evaluarea i gestionarea valorilor mobiliare,
Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1998, p. 7.
109
Paul Bran (coordonator), Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Didactic, Bucureti, 1990,
p.99.
110
Graham Bennock, William Menser, Dicionar internaional de finane, Penguin Books, ediia n limba
romn, Editura Universal, Dosi, 2000, p.54.
Existena i organizarea unei pieei de capital, de valori mobiliare, depind de ndeplinirea

unor condiii obligatorii, cum ar fi:
1) O cerere de capital din partea agenilor economici publici sau privai, a instituiilor bancare i
financiare, societilor de asigurare, care se exprim prin emiterea de titluri de valoare ce se vor
preschimba n lichiditi pentru a satisface nevoile economice ale debitorilor. Cererea i emisiunile de
titluri i eurotitluri sunt, deci, reprezentate de sectorul public i privat, precum i de instituii financiarbancare naionale i internaionale (BIRD, BEI, BERD etc.). Cererea de capital poate fi structural n
sensul c se materializeaz n: crearea de noi societi publice i private, respectiv a instituiilor financiarbancare de asigurri naionale i internaionale; dezvoltarea i modernizarea celor deja existente;
finanarea investiiilor productive de bunuri i servicii i pentru aciuni sociale; achiziionarea de bunuri
sau servicii de ctre persoane fizice sau juridice; luarea de mprumuturi pentru finanarea unor programe
de dezvoltare .a. sau conjunctural, determinat de necesiti tranzitorii, depinznd de factori legai de
deficitele bugetare, de deficitele balanelor de pli, de limitri la plafonul de credite pe piaa monetar,
de indisponibilitatea resurselor financiare interne pentru finanri externe .a. n ceea ce privete debitorii
emiteni (mprumutaii), i putem clasifica n raport de dou criterii: activitatea economic i scopul
urmrit. n funcie de activitatea economic, distingem: bnci comerciale i alte instituii bancare,
organisme internaionale, instituii monetare centrale, guverne centrale i locale, ntreprinderi publice i
particulare fr profit financiar, alte instituii publice i particulare cu caracter financiar etc. n funcie de
scopul urmrit de solicitatorii de capitaluri, putem reine: bncile i finanele, petrolul i gazele naturale,
finanarea industriei, resursele naturale, transportul i serviciile publice i alte scopuri generale111.
2) O ofert de capital de la investitorii deintori de resurse financiare (instituii de genul
organizaiilor economice, bncilor, caselor de economii, dar i persoane parti-culare) care s fie plasat
pe piaa de capital prin cumprarea titlurilor de valoare emise.
3) Rezultatul final pe care l ateapt participanii pe aceast pia trebuie s fie obinerea
efectului maxim n minimum de timp, ceea ce se poate realiza numai dac tranzaciile sunt ct mai
uoare i mai rapide posibil.
4) Trebuie s fie eliminate speculaiile sau influenele dirijate pentru ca nivelul final al
echilibrului dintre cerere i ofert s reflecte realitatea, fapt ce se poate realiza numai dac exist un loc
bine stabilit i centralizat unde s se ntlneasc nestingherit cererea cu oferta de capital.
5) Nivelul cursului la care se cumpr i se vnd titlurile mobiliare trebuie s fie public,
pentru a reuni cu maxim promptitudine ofertanii cu utilizatorii de capital, reali i poteniali, ceea ce se
poate nfptui numai printr-o publicitate complet i rapid, n care rolul cel mai mare revine massmedia112.
n cadrul pieei de capital, n tranzaciile cu titluri financiare sunt implicate trei categorii de
Emitentul este persoana partener care are nevoie de fonduri i le caut pe pia, el avnd de
ales ntre majorarea capitalului propriu (emiterea de aciuni) i contractarea unui mprumut de pe piaa
financiar. Pentru aceasta, el trebuie mai nti s prospecteze piaa printr-un studiu amnunit al
posibilitilor care i se pot oferi pentru mprumut: s afle unde se gsesc fonduri disponibile, n ce
moned, pe ce perioad se pot obine fondurile i care va fi costul finanrii (nivelul dobnzilor). n
acelai timp, el trebuie s se decid dac apeleaz la plasamentul privat sau dac va emite prin ofert
public. n plasamentul privat, distribuirea de titluri financiare se face prin ncheierea de contracte cu
investitori cunoscui, n timp ce oferta public const n punerea n vnzare de valori mobiliare noi unor
investitori necunoscui, prin intermediul unei societi financiare.
Investitorul este posesorul de capital care dorete s-l valorifice prin investire pentru a-i aduce
un venit suplimentar. O importan mare pentru investitor o prezint credibilitatea emitentului i statutul
emisiunii, care, de altfel, exprim avantajele i condiiile investiiei. Investitorul este cel care analizeaz
111
112
Bogdan Ghilic Micu, Bursa de valori, Editura Economic, Bucureti, 1997, p.7.
relaia risc /venit i trebuie s vad care este rata rentabilitii113. El este interesat s tie care este riscul
mprumutrii, al creditrii, care sunt garaniile pe care le ofer emitentul, care este scadena cea mai
favorabil i ce dobnd poate obine, precum i ce lichiditate are emitentul, adic posibilitatea de
recuperare la termen a investiiilor.
Intermediarii sunt acele instituii114, societi comerciale sau persoane fizice calificate
corespunztor pentru aceast activitate care mbin necesitatea de fonduri a emitentului cu dorina de
plasare i valorificare a fondurilor investitorilor. Ei pot oferi, la cererea prilor, servicii de negociere,
consultan de specialitate, asisten la lansarea unei emisiuni noi i se implic n distribuirea aciunilor i
obligaiunilor. Acetia nu mprumut fonduri proprii, ns exist unele excepii, cum ar fi societile de
valori mobiliare sau dealerii care pentru serviciile lor pretind plata unui comision. Ei i calculeaz riscul
propriu n sensul c apreciaz dac comisioanele ncasate acoper sau nu riscul asumat. Acest gen de
intermediari acioneaz neutru, innd seama de cerinele emitentului, dar acioneaz i pentru protejarea
investitorului, comportament care, de fapt, este prevzut n codul de conduit intern al respectivei
instituii de intermediere.
Intermediarul, indiferent de natura lui, trebuie s fie o persoan fizic sau juridic de un mare
profesionalism, de o mare probitate moral i, mai ales, de o mare credibilitate. El este controlat i
supravegheat ndeaproape de ctre instituii financiare specializate care, de altfel, i acord i autorizaia
de a intermedia pe piaa de capital (fig. nr. 1).
Guvern
Cererea
Oferta
Oficialiti locale
Ageni economici publici i
particulari
Instituii financiarbancare
Societi de asigurri
Societi de investiii
Organizaii economice
de
Piaa
de
capital
Societi bancare
de
Case de economii
i consemnaiuni
capital
capital
i reasigurri
Investitori
Fig. nr.1. Cererea i oferta pe piaa de capital
Importana investitorilor particulari (individuali) deintori de resurse financiare, ca pondere n

totalul investitorilor, a condus la internaionalizarea pieelor de capital, adic la posibilitatea investirii
fondurilor bneti disponibile n titluri emise de ageni economici aparinnd altei ri. Prin intermediul
pieelor de capital, capitalurile disponibile sunt dirijate ctre agenii economici naionali sau de pe pieele
altor ri, unde nevoile de capital depesc posibilitile financiare interne de acoperire sau autoritile
monetare impun anumite restricii privind accesul la resursele financiare interne. Aceste deplasri de
capitaluri financiare de pe o pia naional ctre alte piee au condus practic la creterea i funcionarea,
113
Rata rentabilitii = raportul dintre profit i cheltuielile cu mprumutarea.

Printre aceste instituii se nscriu: bncile comerciale, bncile de investiii, bncile universale bncile
comerciale din strintate care capt autorizaia de negociere a titlurilor, bursele de valori mobiliare, societile de
valori mobiliare, societile de asigurare, fondurile mutuale, brokerii, dealerii etc.
114
n afara pieelor interne de capital, a unei piee internaionale de capital. Astfel, au loc transferuri de
capital dintr-o ar n alta, dintr-o regiune n alta, de pe un continent pe altul, n funcie de o serie de
factori economici, geopolitici, sociali i, adesea, psihologici.
Piaa internaional de capital nu este o sum aritmetic a pieelor naionale, ci o pia distinct
i complementar a acestora, care i dezvolt propriile structuri. Dintre funciile (motivaiile) pieei de
capital, una din cele mai nsemnate const n emisiunea i plasarea de valori mobiliare din
nsrcinarea emitenilor sau debitorilor, adic vnzarea pentru prima oar de aciuni, obligaiuni i alte
titluri ctre deintorii de capitaluri financiare disponibile. O alt motivaie a pieelor de capital i a
rolului pe care acestea l au n funcionarea economiilor naionale i a economiei mondiale n ansamblul
ei este caracterul negociabil al valorilor mobiliare, dat de faptul c ele pot fi vndute de primii
deintori nainte de scaden i transferate n lichiditi.
Funcionarea unei piee interne de capital ca pia internaional are loc atunci cnd o parte
din activele financiare disponibile pe termen mediu i lung sunt investite ntr-o alt ar sau, invers, o
parte din nevoile de resurse financiare ale agenilor economici dintr-o ar sunt acoperite din
strintate. Pentru aceasta ns, trebuie ndeplinite anumite condiii: existena de active financiare
disponibile ntr-o cantitate semnificativ, exprimate ntr-o moned convertibil i, ndeosebi, liber
utilizabil; existena unor intermediari financiari cu mare experien i cu o reea diversificat de filiale i
corespondeni n strintate; fiscalitatea preferenial pentru tranzaciile financiare internaionale etc.
O modalitate important de mobilizare a capitalurilor disponibile pe unele piee naionale i de
introducere a lor pe pieele altor ri sau n circuitul internaional o constituie plasamentul internaional
de valori mobiliare. Activitatea financiar care se desfoar sub forma plasrii de valori mobiliare
determin o deplasare a capitalurilor financiare ctre agenii economici i/sau economiile solicitatoare
n schimbul cumprrii acestor titluri de ctre investitorii din rile furnizoare de capital. Aceste
capitaluri mobilizate prin emisiunea i plasarea titlurilor respective sunt utilizate fie pentru realizarea
unor obiective de investiii cu caracter productiv, fie pentru finanarea deficitelor bugetare sau acoperirea
cheltuielilor de funcionare ale unor instituii naionale sau internaionale (financiar-bancare i monetare,
sociale, culturale etc.).115
Plasarea pe plan internaional a valorilor mobiliare emise de agenii economici din cadrul unei
economii se realizeaz fie pe piaa de capital a altor ri (ca pia a titlurilor strine), fie pe piaa
internaional (ca pia a euroemisiunii de titluri).
n cele ce urmeaz vom detalia bunurile financiare (instrumentele) cu care se lucreaz pe aceast
pia. n esen, este vorba de dou mari categorii, i anume: active i titluri financiare.
1. Activele sunt reale i financiare. Activele reale sunt cele care, integrate n circuitul economic,
genereaz venituri n viitor sub form de profituri, rente, chirii etc. i care pot mbrca forma bunurilor
corporale sau necorporale. n schimb, activele financiare sunt materializate n nscrisuri de valoare
(hrtii, de genul: aciunilor, obligaiunilor, bonurilor de trezorerie, certificatelor de depozit .a. sau
nregistrri n cont), care denot drepturile bneti ale deintorilor lor, precum i drepturile acestora
asupra unor venituri viitoare rezultate din valorificarea activelor respective (dividende, dobnzi etc.).
Cele care ne intereseaz n acest proces sunt activele financiare, care reprezint, de altfel,
corespondentul monetar al activelor reale i care arat direct opiunea pentru profit ca rezultat,
independent de modul n care se produce el (activiti comerciale, financiare, de producie .a.m.d.).
Esenial la un activ financiar este c el obine o cot din rezultatul procesului de valorificare116.
n cadrul economiei financiare, circuitul banilor se realizeaz ntre cei care ofer fonduri i cei care
le utilizeaz. Primii efectueaz investiii, plasndu-i banii n scopul valorificrii lor, deci al obinerii unui
115
116
Ioan Popa, Bursa, vol. I, Editura Adevrul, Bucureti, 1995, p. 26.
profit, iar ceilali au nevoie de bani i mobilizeaz fonduri pentru a-i finana propria activitate. Aa are
loc transferul resurselor bneti de la cei care au un disponibil la un moment dat ctre cei care au
neaprat nevoie de fonduri pentru iniierea sau continuarea afacerilor lor, astfel c o parte din profit, la
care se adaug riscul aferent, se transfer de la agenii economici la cei care pun la dispoziie fonduri,
printr-o relaie de feed-back117.
De fapt, n aceasta const emisiunea de active financiare de ctre utilizatorii de fonduri i
distribuirea acestora ctre deintorii de fonduri.
La rndul lor, activele financiare se pot grupa n :
a) active financiare bancare, care reprezint rezultatul operaiunilor specifice efectuate de ctre
bnci i alte instituii asimilate, nu sunt negociabile, produc dobnzi i prezint un risc redus, deci au un
grad mare de siguran;
b) active financiare nebancare, care sunt rezultatul operaiunilor de investiii de portofoliu
(plasament n active financiare) i sunt concretizate n titluri de valoare cu caracter negociabil. Dar i
acestea se pot mpri n dou categorii distincte, i anume:
active financiare nebancare sub forma activelor de capital, care sunt rezultate din
plasamentele pe termen lung i confer deintorului dreptul la obinerea de dividende i
dobnzi, avnd un caracter negociabil pe piaa de capital;
active financiare nebancare sub forma activelor monetare, care sunt rezultate din
plasamentele pe termen scurt, au un grad ridicat de lichiditate i sunt negociabile pe piaa
monetar.
c) active hibride, care rezult din practica de afaceri n cadrul creia cele dou mari categorii nu
sunt ntotdeauna strict delimitate, ele interpunndu-se pe alocuri i crend acele active care au
caracteristici att ale activelor bancare, ct i trsturi ale activelor financiare nebancare (exemplu,
certificatele de depozit)118.
2. Titlurile financiare sunt acele titluri de valoare care dau dreptul deintorilor lor
ale emitentului. Toate aceste titluri care se tranzacioneaz pe piaa de capital prin intermediul bursei de
valori mai poart denumirea de produse bursiere. n ceea ce privete modul n care sunt create, ele se pot
mpri n trei categorii distincte, i anume: primare, derivate i sintetice.
I. Titlurile primare asigur mobilizarea de capital pe termen lung de ctre utilizatorii de fonduri
i confer deintorilor lor drepturi asupra veniturilor bneti nete (cash-flow-ul) ale emitentului.
Investitorul este astfel asociat direct la profitul i riscul afacerilor utilizatorului de fonduri. Aceste titluri
sunt att cele emise de ctre utilizatorii de fonduri pentru mobilizarea capitalului propriu (denumite i
instrumente de proprietate equity instruments), ct i cele folosite pentru atragerea capitalului de
mprumut (denumite i instrumente de datorie debt instruments)119.
Din prima categorie fac parte aciunile, iar din a doua obligaiunile.
a) Aciunile sunt titlurile financiare sau efectele publice emise de ctre o societate comercial sau
de ctre o companie pentru constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu. Aciunea
confer deintorului su, persoan fizic sau persoan juridic (denumit acionar sau investitor),
urmtoarele drepturi i obligaii:
dreptul de a primi un titlu de valoare (certificat de investitor) emis de o societate comercial i
recunoscut de ctre stat, ceea ce i confer acionarului statutul de proprietar n cadrul societii emitente;
dreptul de nstrinare, conform cruia acionarul respectiv le poate nstrina prin vnzarecumprare pe piaa de capital;
117

118
119
Lucia Abil, Dicionar bursier, Editura Economic, Bucureti, 1995.
dreptul la vot n cadrul adunrii generale a acionarilor pentru alegerea conducerii

societii, pentru luarea deciziilor de emitere de noi aciuni, de distribuire a profitului .a.;
dreptul de a solicita emitentului onorarea tuturor angajamentelor pe care acesta i le-a
asumat la emiterea aciunilor;
dreptul de acionar (stock), care exprim drepturile deintorului acionarului, asupra societii
emitente i este prezentat printr-un document numit certificat de acionar.
Aciunea (share) este un titlu de proprietate care, pe de o parte, aduce posesorului ei o parte din
beneficiul net al societii, iar pe de alt parte, supune titularul la riscul de a nu primi nici un venit (dac
ntreprinderea la care este acionar lucreaz n pierdere) i chiar acela de a pierde investiia (dac
ntreprinderea respectiv d faliment). Aciunea se poate prezenta sub 2 forme distincte: fie sub forma de
nscris documentar, fie sub forma mai nou de nregistrare electronic. Att pentru o form, ct i
pentru cealalt se elibereaz certificatul de acionar, care trebuie s cuprind, n esen, urmtoarele
elemente: numele societii emitente, numrul aciunilor emise, valoarea nominal, numrul de
identificare al titlului, data i numrul de aciuni coninute de certificat120.
Un titular de aciuni are dreptul la tot attea voturi cte aciuni posed, aceasta nsemnnd c
deinerea a cel puin 50% din aciunile unei societi d deintorului dreptul la conducerea societii121.
Valoarea nominal sau paritar (face value) a aciunilor se stabilete mprind capitalul social la
numrul aciunilor. Acestea se pot vinde i cumpra la un pre mai mare sau mai mic dect valoarea lor
nominal, i anume la preul de pia.
b) Obligaiunile (bonds) sunt titluri reprezentative ale unei creane a deintorului lor asupra
emitentului (care poate fi: statul, un organism public sau o societate comercial). Ele dau deintorului
lor dreptul la ncasarea unei dobnzi i vor fi rscumprate la scaden de ctre emitent, investitorul
recuperndu-i astfel capitalul. Obligaiunea este materializat ntr-un nscris care conine urmtoarele
date eseniale: rata cuponului, scadena, valoarea nominal, semntura i tampila (sigiliul) emitentului,
elemente grafice care mpiedic falsificarea .a.
Pentru emitent, obligaiunile reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut.
Dac o firm intenioneaz s mobilizeze un capital de mprumut, atunci ea trebuie s specifice
urmtoarele elemente: preul emisiunii, respectiv, cel la care titlul se ofer la emisiune; valoarea de
rambursare, de regul, egal cu valoarea nominal; rata dobnzii, stabilit n principiu ca o cot fix la
valoarea nominal, numit cupon; amortizarea mprumutului, respectiv, rscumprarea de ctre emitent
a obligaiunilor emise i rambursarea creditului.
II. Titlurile derivate (sau hibride) sunt produse bursiere, rezultat al contractelor ncheiate ntre
emitent (vnztor) i beneficiar (cumprtor). Aceste contracte confer cumprtorului drepturi asupra
unor active ale emitentului, la o anumit scaden viitoare, aa cum prevd condiiile stabilite n contract.
Contractele de acest gen au ca obiect negocierea de titluri de valoare, motiv pentru care sunt incluse n
categoria acestora.
Exist dou mari categorii distincte de titluri derivate, i anume: contractele futures, sau de viitor,
i opiunile122.
Contractele futures reprezint nelegerea contractual dintre dou pri de a vinde sau de a
cumpra o cantitate standard dintr-un anumit activ (instrument monetar, titlu financiar sau marf) la un
pre stabilit i la o dat viitoare la care va avea loc executarea contractului.
Specificitile acestui tip de contract n viitor sunt urmtoarele123.
120
Aurelian Dochia, interviu acordat ziarului Romnia Liber, din 8 iunie 1993, intitulat La ce
folosete certificatul de proprietate.
121
Constantin Floricel, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 1996, p. 126.
122
Franklin M. Edwards, Cindy W. Ma., Futures and Options, Mc Graw-Hilll, Inc., New York,
1992.
contractul este negociabil pe piaa secundar, adic la bursele unde se efectueaz tranzacii
futures;
obligaiile prilor contractuale sunt concretizate sub forma unui document cu caracter
standardizat;
n ceea ce privete creditorul obligaiei contractuale, acesta trebuie ori s accepte executarea n
natur, la scaden, prin preluarea activului, ori s vnd contractul, pn la scaden, unei tere persoane;
n mod asemntor, i debitorul obligaiei contractuale poate s i onoreze obligaia n natur,
achitnd-o la termen, sau s cumpere contractul din burs;
valoarea de pia a contractelor se schimb n funcie de raportul dintre cererea i oferta pentru
aceste tipuri de contracte i ele se coteaz zilnic la burs.
Scopurile pentru care contractele futures sunt deinute pot fi urmtoarele1240: prin plasarea lor, cel
care le cumpr sper ntr-o cretere a valorii lor pe toat durata de via; prin jocul la burs, ele pot
aduce profit deintorilor; ele pot ajuta la acoperirea riscului la activele pe care titlurile respective se
bazeaz.
Opiunile sunt, de fapt, contracte ncheiate ntre un vnztor (writer) i un cumprtor (holder),
care confer acestuia din urm dreptul (dar nu i obligaia) de a vinde sau cumpra un anumit activ
(instrument monetar, titlu financiar sau marf) pn la o anumit dat n viitor. Acest drept este obinut de
ctre cumprtor n urma plii ctre vnztor a unei prime. n funcie de natura dreptului pe care l confer
aceste opiuni, de a cumpra sau de a vinde, ele pot fi: opiuni de cumprare (call options), atunci cnd dau
dreptul deintorului (cumprtorului) de cumprare asupra activului sau opiuni de vnzare (put options),
atunci cnd dau dreptul cumprtorului de a vinde activul.
Caracteristicile acestui tip de contract sunt urmtoarele:
opiunile pot fi negociate la burs;
ele au zilnic o alt valoare de pia;
valoarea de pia a opiunilor este dat de raportul dintre cererea i oferta de opiuni de acelai
tip;
valoarea de pia a opiunilor este dependent de valoarea activului la care se refer opiunea.
III. n afar de aceste titluri derivate, pe piaa de capital internaional circul i o serie de
instrumente tehnice complexe rezultate din combinarea de ctre societile financiare a unor active
financiare diferite i crearea unor sisteme noi de plasament i speculare financiar, care poart
denumirea generic de produse sau titluri sintetice125.
Acestea sunt produse financiare complexe care se folosesc pe o pia de capital evoluat i care au
aprut i au luat amploare n ultimele trei decenii.
Numrul i complexitatea acestor produse sintetice bursiere au crescut foarte mult, ele constituind
n prezent un sector destul de atractiv i de dinamic al pieei de capital. Aceste produse sintetice pot lua
natere sub forma a diferite combinaii, cum ar fi: combinarea de contracte futures de vnzare cu cele de
cumprare; combinarea de opiuni put cu opiuni call; combinarea ntre diferite tipuri de futures i
opiuni .a.m.d.
O categorie deosebit de active artificiale este reprezentat de titlurile financiare de tip co
(basket securites), care sunt formate dintr-o selecie de titluri financiare primare, combinate astfel nct
s rezulte un produs bursier standardizat. Cele mai cunoscute titluri de acest fel sunt contractele pe
indici de burs.
123
dispoziia ntreprinztorului, Editura Mondo-Ec, Craiova, 1992.
124
Gheorghe Ciobanu, Bursele de valori i tranzaciile la burs, Editura Economic, Bucureti,
1997.
125
Ioan Popa, Bursa, vol. I i II, Editura Adevrul, Bucureti, 1995.
temporal a pieei, tipul valorilor mobiliare tranzacionate, procedurile de tranzacionare utilizate,
A) n funcie de momentul n care se efectueaz tranzacia, piaa de capital mai poart
denumirea i de pia a titlurilor financiare126.
Pe aceast pia se cumpr i se revnd activele financiare, fr ca natura lor s fie schimbat,
printr-o relaie direct stabilit ntre deintorul i utilizatorul de fonduri: utilizatorul primete fonduri de
la deintor cu ajutorul crora emite titlurile financiare, urmnd ca, la scaden, s le rscumpere.
Piaa de capital, ca o pia a titlurilor financiare, reprezentnd mecanismul de legtur ntre
deintorii de fonduri excedentare (investitorii) i utilizatorii de fonduri (emitenii de titluri financiare),
are dou mari componente dependente temporal: piaa primar i piaa secundar127 (figura nr.2).
I. Piaa primar este cea pe care se vnd i se cumpr titluri nou emise, ea avnd rolul de
plasare a emisiunilor de titluri mobiliare pentru atragerea capitalurilor financiare disponibile pe termen
mediu i lung, att pe pieele interne de capital, ct i pe piaa internaional. Acest tip de pia asigur
ntlnirea dintre cererea i oferta de titluri, permind finanarea activitii agenilor economici,
acionnd ca un mijloc de distribuire a titlurilor de ctre utilizatorii de fonduri i de plasament n titluri,
din partea deintorilor de fonduri. Plasamentele private sunt relativ rare, ns majoritatea emitenilor fac
apel la economiile publice, prin utilizarea resurselor bancare.
PRIMAR
Emitenii de
titluri financiare
PIAA PRIMAR
PIAA PRIMAR
PIAA
Societatea
financiar
PIAA
SECUNDAR
Bursa
Investitorii
PIAA
SECUNDAR
PIAA SECUNDAR
PIAA SECUNDAR
Investitorii
PIAA PRIMAR
Fig. nr.2. Elementele pieei primare i ale pieei secundare

Sursa: Ioan Popa, Bursa, vol. I, Editura Adevrul, 1995, p. 43.
126
Ioan Popa, Bursa. Organizare, funcii, experiene, Editura Adevrul, Bucureti, 1993.
Elena Drgoescu, Anton Drgoescu Piee financiare primare i secundare i operaiuni de
burs, Editura Mesagerul, Cluj, 1995.
127
Pentru emisiunea de titluri prin atragerea resurselor publice este necesar ndeplinirea unei anumite
proceduri, format din trei segmente distincte: pregtirea, lansarea i plasamentul titlurilor mobiliare (figura
nr.3).
Societatea
emitent
1) pregtirea
Societatea
bancar
emisiunii
2) lansarea
Public
titlurilor
3) plasarea
i cotarea
titlurilor
emise
Investitori
Fig. nr. 3. Structura pieei primare de capital

Sursa: Bogdan Ghilic-Micu, Bursa de valori, Editura Economic, Bucureti, 1997, p. 8.
a. Pregtirea emisiunii de titluri mobiliare este ncredinat de ctre emitent unei societi bancare,
n contul su. Emitentul trebuie s fie o societate comercial pe aciuni, o societate anonim sau o
societate comanditar, care s aib cel puin 2-3 ani de existen i care s poat prezenta ultimele
bilanuri contabile, aprobate de acionari i autoriti, precum i un raport privind realizrile financiare i
programul de dezvoltare propus. nainte de a primi fondurile bneti rezultate n urma vnzrii titlurilor,
societatea emitent trebuie s fi liberalizat total capitalul. Decizia de emisiune trebuie s aib girul
Adunrii Generale, care poate da autorizaia de emisiune a titlurilor mobiliare cu o valabilitate, n
general, de 5 ani. Deoarece societatea singur nu poate aciona rapid i eficient, se angajeaz un
intermediar, de cele mai multe ori se face apel la bnci, care prin intermediul sistemului informaional
propriu creeaz un flux de distribuire a titlurilor emise. Calendarul emisiunii va fi stabilit de ctre
societatea bancar aleas drept intermediar principal.
b. Lansarea titlurilor mobiliare se face prin diverse modaliti, care precizeaz pentru fiecare titlu
n parte: numrul de titluri emise, valoarea nominal, precum i alte condiii necesare. O etap
obligatorie n acest proces este informarea public cu minimum de elemente care trebuie cunoscute, cum
ar fi: descrierea formal a titlului mobiliar emis, prezentarea juridic i financiar a societii, prezentarea
ultimului bilan contabil i a raportului privind activitatea i rezultatele financiare din ultimele luni.128
c. Plasarea i cotarea titlurilor emise se realizeaz prin intermediul societilor bancare, care fac
legtura ntre societatea emitent i investitori, angajndu-se prin contracte ferme s plaseze titlurile, s
verse emitentului fondurile bneti obinute i s garanteze aciunea de plasare. Plasarea efectiv se
deruleaz dup o anumit perioad de la publicarea oficial a aciunii prin ghieele specializate ale
bncilor.
II. Piaa secundar este cea pe care sunt tranzacionate valori mobiliare aflate deja n circulaie,
n urma emisiunii care a avut loc pe piaa primar, i unde se ofer deintorilor de aciuni i obligaiuni
posibilitatea s le valorifice nainte ca acestea s aduc vreun beneficiu (dividende sau dobnzi).
Totodat, ea reprezint o modalitate de a concentra n acelai loc investitorii particulari i cei
instituionali (societi comerciale, organizaii de stat, bnci i instituii financiare, persoane fizice
particulare) n aciunea lor de a vinde sau de a cumpra titluri mobiliare, cu garania c acestea au valoare
i c pot fi reintroduse n orice moment n circuit.
128
Costurile suportate de societatea emitent variaz, de regul, ntre 1,5% i 4% din total, iar
cheltuielile cu publicitatea i imprimarea titlurilor reprezint, n general, n jur de 0,30% din totalul
mprumutului.
Pentru ca piaa secundar s-i poat ndeplini rolul care i revine n economia modern, ea trebuie
s ndeplineasc o serie de cerine:
a) lichiditatea, respectiv, abundena de fonduri disponibile, pe de o parte, i de active financiare, pe
de alt parte;
b) transparena, respectiv accesul direct i rapid la informaiile relevante pentru deintorul de
active financiare;
c) corectitudinea (fair market) este strns legat de transparen i vizeaz n primul rnd pe
emitent, care trebuie s furnizeze informaii exacte i oportune, dar i pe intermediari, care trebuie s
apere cu onestitate interesele clienilor lor.
d) eficiena, respectiv, existena unor mecanisme de realizare operativ, la costuri ct mai reduse, a
tranzaciilor;
e) adaptabilitatea, care implic rspunsul prompt al pieei la noile condiii economice i
extraeconomice, la noile oportuniti;
f) atomicitatea, adic existena unui mare numr de vnztori i de cumprtori, care s negocieze
acelai produs, fr ca unul dintre ei s aib posibilitatea de a influena formarea cursului;
g) omogenitatea bunurilor sau valorilor care fac obiectul cotaiilor presupune ca n cadrul
tranzaciilor s se negocieze numai valori (sau bunuri) fungibile, care pot fi n orice condiii nlocuite de
altele similare din aceeai categorie;
h) fluiditatea pieei este dat de abundena att n titluri, ct i n capitaluri, pentru ca s se poat
realiza vnzri i cumprri n mod operativ;
i) pstrarea cu sfinenie a secretului profesional este reglementat prin reguli destul de precise;
j) neutralitatea intermediarilor trebuie s asigure egalitatea de tratament pentru toi clienii, prin
executarea ordinelor acestora n cele mai bune condiii.
Preul de negociere a titlurilor mobiliare are n vedere aciunea a doi factori opui, i anume:
minimizarea riscului pe care l presupune orice titlu i maximizarea rentabilitii unei aciuni sau
obligaiuni129. Aducerea n concordan a diminurii riscului cu dorina de ctig se poate realiza printr-o
serie de metode i modele statistice, denumite generic gestiunea portofoliului de titluri mobiliare130.
Piaa secundar funcioneaz efectiv prin intermediul pieelor interdealeri (denumite i piee de
negocieri) i, n principal, prin intermediul burselor de valori i pieelor extrabursiere de tip NASDAQ
i RASDAQ.
Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare i al pieelor extrabursiere, att
mobilitatea i lichiditatea economiilor, ct i funcionarea pieei primare. Investitorilor li se ofer astfel
posibilitatea fie de a achiziiona noi valori mobiliare n orice moment, fie de a negocia aciunile i/sau
obligaiunile deinute n portofoliu.
O instituie important a pieei de capital i exclusiv specific economiei de pia este bursa de
valori, care concentreaz n acelai spaiu geografic i economic cererea i oferta pentru titlurile
mobiliare, negociate liber, deschis i permanent pe baza unor reguli prestabilite, cunoscute. Anumite
burse de valori, cum sunt NYSE (New-York Stock Exchange), AMEX (American Stock Exchange),
NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations System), negociaz pe
lng titlurile naionale i titluri emise n alte ri, realiznd astfel o mobilitate a capitalurilor la nivel
continental sau planetar.131 Bursa de valori, ca i piaa extra-bursier, poate funciona ntr-un spaiu
(cldire) sau, mai recent, ntr-un sistem de telecomunicaii ntre calculatoare interconectate prin reea. n
Romnia, bursa de valori lucreaz numai prin reea de calculatoare interconectate.
Un rol deosebit pe piaa de capital revine i societilor de intermediere a valorilor mobiliare,
care au ca obiect de activitate: intermedierea n comerul cu titluri mobiliare, respectiv vnzareacumprarea acestora n contul unor teri; efectuarea comerului cu titluri, adic vnzarea-cumprarea de
129
Vasile Voineagu, Bogdan Ghilic-Micu, Eficiena bursier, Tribuna Economic, nr.3/1995.

131
130
valori mobiliare n nume i pe cont propriu; distribuirea titlurilor emise. Aceste societi de intermediere
pot efectua una sau mai multe activiti, n funcie de scopul propus. Astfel, unele acioneaz numai pe
piaa secundar de capital, fiind numite firme de broker-dealer, iar altele acioneaz cu preponderen
numai pe piaa primar, asigurnd distribuirea i plasamentul de noi emisiuni de titluri mobiliare.132
Fig. nr.4. Structura pieei secundare de capital: participani

B. n funcie de natura valorilor mobiliare emise i negociate, piaa de capital mbrac, n

principal, noi forme, i anume: piaa aciunilor, piaa obligaiunilor i piaa notes n cadrul crora circul:
titluri naionale, strine i eurotitluri.
I. Piaa aciunilor exprimate n moneda naional este acea pia prin intermediul creia sunt
atrase capitalurile financiare interne n scopul constituirii i majorrii capitalului social al societilor
emitente. Paralel cu formarea i extinderea acestei piee s-a dezvoltat i o pia internaional a
aciunilor, prin participarea cu active financiare n valut ale unor ageni economici din anumite ri la
capitalul social al unor societi industriale i comerciale din alte ri, n calitate de acionari. Pe
aceast pia se efectueaz i euroemisiuni de aciuni, ceea ce reprezint o modalitate important de
mobilizare a capitalurilor disponibile de ctre societile strine prin atragerea de capitaluri i diveri
acionari. Euroaciunile sunt titluri emise de o ntreprindere pe pia, alta dect piaa naional, prin
intermediul unui sindicat internaional de bnci i unei case de brokeraj al cror rol este de a asigura
plasarea i difuzarea internaional a aciunilor emise. Putem aprecia c piaa euroaciunilor133 este
dependent n special de activitatea transnaionalelor, care, pentru a atrage activele financiare disponibile
pe termen lung de pe diferitele piee interne de capital, emit aciuni exprimate n eurovalute, negociindule apoi la bursa de valori de pe piaa secundar de capital (fig. nr.4).
II. Piaa obligaiunilor naionale este acea pia n cadrul creia sunt negociate titlurile de credit
emise n moneda naional, ofertanii i investitorii fiind rezideni ai rii pe teritoriul creia
funcioneaz piaa respectiv. Cu alte cuvinte, pe aceast pia sunt tranzacionate instrumentele de
credit pe termen lung. Spre deosebire de aciune, obligaiunea are avantajul c promite pli periodice ale
cuponului, precum i rambursarea sumei mprumutate la scaden134.
132
Gabriela Anghelache, Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura Didactic i Pedagogic,

Bucureti, 1997, p. 14-15.
133
134
Gheorghe Ciobanu, Bursele de valori i tranzaciile la burs, Editura Economic, Bucureti, 1997.
Paralel cu aceast pia distingem piaa obligaiunilor strine (foreign bond market), care
reprezint forma clasic a pieei internaionale de capital i const n emisiuni internaionale plasate n
ara n a crei moned se exprim titlurile respective. Acest tip de emisiune este supus reglementrilor
din ara n a crei moned se realizeaz i pe a crei pia sunt plasate titlurile emise. n cazul acestor
obligaiuni, valuta n care au loc emiterea lor i, deci, mobilizarea capitalurilor financiare este
reprezentat de moneda naional a rii creditoare n care s-a lansat mprumutul (de exemplu, GBP, pe
piaa londonez, USD pe piaa nord-american etc.).
n prezent, forma cea mai important de existen a pieei internaionale de capital este
reprezentat de piaa euroobligaiunilor, extinderea ei fiind rezultatul dezvoltrii pieei eurovalutare. n
cadrul acestei piee, euroemisiunile de obligaiuni sunt subscrise i plasate la nivel internaional, fiind
relativ neafectate de reglementrile guvernamentale din fiecare ar. Tot pe aceast pia, valuta n care
sunt exprimate euroobligaiunile, adic n care sunt contractate mprumuturile, nu reprezint nici moneda
rii creditoare, care ofer capitalurile disponibile, i nici moneda rii debitoare, care solicit aceste
mprumuturi.
n prezent, tot mai muli solicitani de mprumuturi se adreseaz pieei euroobligaiunilor,
mobilizarea capitalurilor financiare efectundu-se pe o arie geografic tot mai extins. n acelai timp,
capacitile de distribuire i tehnicile de subscriere s-au dezvoltat concomitent cu creterea emisiunilor
internaionale. Astzi, descoperim o pia deosebit de complex i sofisticat, n cadrul creia opereaz o
larg reea bancar care obine beneficii importante din operaiunile cu emisiunea i negocierea
euroobligaiunilor135.
Organizarea pieei euroemisiunii revine sistemelor bancare naionale, prin filialele lor din
strintate. Plasamentul de titluri este organizat de consorii bancare cu o organizare care cuprinde
banca coordonatoare sau eful de fil (chef de file), grupul de subscriere, denumit i sindicat de
plasament, i grupul de vnzare. Fiecare grup i asum responsabiliti legate de pregtirea
plasamentului, de realizare a subscrierii, de strngere i dirijare de fonduri, de garantare a mprumutului,
de plat a dividendelor i dobnzilor, de amortizare a mprumutului. Interesul emitentului de titluri este
ca grupul de bnci care monteaz mprumutul s fie ct mai bine dispus geografic pentru a cuprinde
principalele centre financiare, garanie pentru realizarea rapid a plasamentului i pentru un cost de
plasare rezonabil.
Pe piaa euroemisiunii sunt puse n vnzare, cu prioritate, obligaiuni de tip obinuit, cu termene
de 7-15 de ani, obligaiuni convertibile n aciuni, obligaiuni cu warrant etc. Piaa secundar a
euroemisiunii d posibilitatea redistribuirii titlurilor vndute pe piaa primar, precum i a vnzrii
titlurilor rmase nevndute n prima faz. Marea majoritate a tranzaciilor pe aceast pia se realizeaz
prin instituii financiare de tip broker i dealer. Tranzaciile se fac telefonic i prin telex ntre operatori i
principalele bnci internaionale din principalele piee financiare din Europa, America, i Asia.
C. n funcie de procedurile de tranzacionare utilizate, piaa de capital se segmenteaz n:
piaa de negocieri, piaa la vedere, piaa contractelor n viitor (la termen sau futures) i piaa opiunilor.
I. Piaa de negocieri este piaa pe care cumprtorii i vnztorii negociaz volumul i preul
valorilor mobiliare, fie direct ntre ei, fie prin intermediul brokerilor sau dealerilor. Atunci cnd
tranzacia este mijlocit de o ter persoan, broker sau dealer, identitatea uneia dintre pri poate, sau nu
poate, fi cunoscut celeilalte pri. Acest tip de pia este de preferat, deoarece procesul de negociere
furnizeaz suficient timp pentru identificarea cumprtorilor i a vnztorilor sau pentru revizuirea
volumului sau a preului. Genul acesta de pia este avantajos n cazul tranzaciilor foarte mari, precum i
n cazul valorilor mobiliare inactive care, pe o pia de licitaii, pot cauza fluctuaii de scurt durat pn
n momentul n care n cealalt parte a pieei vor exista ordine suficiente pentru o echilibrare a situaiei.
II. Piaa la vedere este acea pia pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru o livrare i
o plat imediat.136 Aceast pia mai este denumit i pia n numerar137.
135
dispoziia ntreprinztorului, Editura MONDO-EC, Craiova, 1992.
136
Imediat pe respectiva pia variaz n timp, de la o zi la o sptmn.
III. Piaa contractelor la termen (futures) este piaa pe care se tranzacioneaz valorile mobiliare
pentru o livrare i o plat viitoare, iar instrumentul tranzacionat se numete contract la termen.
Valorile mobiliare care fac obiectul contractului pot fi emise nainte de scadena contractului sau pot fi
deja n circulaie. Tot din acest tip de pia face parte i piaa forward, o pia pe care contractul la
termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere ntre pri138.
Acest gen de contract poart denumirea de contract forward.
IV. Piaa opiunilor (options) este piaa n cadrul creia se tranzacioneaz valori mobiliare
pentru o livrare viitoare condiionat. Instrumentul tranzacionat se numete contract de opiuni i este
executat la opiunea deintorului. Cel mai des utilizate tipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile put
(de vnzare) i opiunile call (de cumprare). Opiunea de vnzare i permite deintorului ei s vnd o
anumit valoare mobiliar ctre emitentul opiunii, la un anumit moment i la un anumit pre. Opiunea
de cumprare i permite deintorului s cumpere de la vnztorul sau emitentul opiunii o anumit
valoare mobiliar, nainte de o anumit scaden i la un anumit pre. Contractul de opiuni poate fi
pstrat pn la scaden i nu este obligatoriu s fie executat.
D. n funcie de localizarea fizic a pieei, distingem: piaa de licitaie, piaa organizat i piaa
la ghieu.
I. Piaa de licitaie este acea pia impersonal n care tranzacionarea nu este fcut direct ntre
cumprtori i vnztori, ei necunoscndu-i n general identitatea, ci este fcut de un ter, n situaia
n care preurile la ordinele primite de a cumpra sau vinde o anumit valoare mobiliar se suprapun139.
Persoana ter care tranzacioneaz se numete agent de pia i este obligat ca n cereri i oferte
s menioneze att cantitatea, ct i preul. Pe aceast pia se realizeaz numai acele tranzacii la acele
preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert.
II. Piaa organizat este acea pia cu reguli de tranzacionare stricte, fixate, funcionnd ntr-un
sediu cu o localizare fizic central, unde tranzacionarea se realizeaz, de cele mai multe ori, prin
intermediul licitaiilor. Pe astfel de piee sunt tranzacionate, n general, aciunile.
III. Piaa la ghieu (over-the-counter) sau piaa extrabursier (OTC) este, n general, o
pia de negociere pe care se vnd preponderent obligaiuni i aciuni, tranzaciile avnd loc n mai
multe locuri sau automat prin telecomunicaii, apelndu-se la calculatoare interconectate. Acest gen
de pia este localizat la birourile emitenilor de valori mobiliare secundare cum sunt bncile
comerciale sau societile de asigurri ale brokerilor i ale dealerilor, fiind o pia prin intermediul
telefonului, faxului sau al computerului.
Numrul societilor menionate pe piaa OTC este mare; tocmai de aceea, tranzacionarea se
face de la distan, iar accesul n sistem este simplu. Cel mai relevant exemplu de pia OTC este piaa
Nasdaq din SUA, unde se negociaz curent cca 4.000 aciuni prin intermediul a aproximativ 470 de
creatori de pia localizai n 38 de state. n Romnia funcioneaz piaa Rasdaq.
Toate aceste categorii de piee, expuse anterior, nu se exclud reciproc, ci sunt
ntr-o
continu cooperare i ntreptrundere140.
9.5. Aprecierea activitii bursiere prin indici bursieri
Analiza activitii bursiere141 face parte din teoria complex a pieelor financiare alturi de analiza
economic i cea financiar. Complexitatea activitii burselor de valori implic existena unui sistem de
indicatori statistici, care s cuantifice, cantitativ i calitativ, procesele tranzacionate, impactul dintre
cerere i ofert, precum i tendinele pe viitor ale pieei respective. Indicatorii specifici activitii bursiere
137
139
Un exemplu de pia impersonal poate fi: NYSE (New York Stock Exchange).
140
De exemplu, o obligaiune pe termen lung poate s fie vndut, nainte de a fi emis, pe piaa
contractelor futures, iar dup emisiune pe piaa primar, la ghieu, mai apoi pe o pia secundar
organizat, iar n cele din urm, dup ce a trecut o perioad de timp, pe o pia monetar secundar.
141
mobiliare, Editura Fundaiei Romnia de Mine , Bucureti, 1998.
138
stau la baza unor analize riguroase, cu privire la activitatea prezent i de perspectiv a bursei, din
punctul de vedere att al cumprtorilor, ct i al vnztorilor de valori imobiliare.
Indicatorii statistici cantitativi care se iau n calcul la o analiz bursier sunt urmtorii: preul de
vnzare/cumprare a unui titlu de valoare la un moment dat; valoarea nominal i dobnda pe care o poate
primi posesorul; numrul de titluri tranzacionate etc. Indicatorii statistici calitativi le ofer potenialilor
investitori o imagine a situaiei prezente pe piaa de valori mobiliare, precum i a tendinelor posibile
privind atractivitatea unui anumit titlu, a unui portofoliu de titluri sau a bursei n general (aici se includ:
rata rentabilitii, riscul titlurilor mobiliare, volatilitatea valorilor mobiliare etc.).
Aprecierea activitii pieei bursiere142 se realizeaz cu ajutorul unor indicatori care sintetizeaz
evoluia componentelor sale, fiecare burs de valori avnd propriul sistem de indicatori. Dar, indiferent
de genul bursei, ea include indicatori referitori la aceleai activiti, i anume: indicatorul general al
activitii bursiere (denumit i indicele bursei); indicatori sintetici pentru sectoarele economiei naionale
(denumii indicatori sectoriali: agricultur, alimentaie public, industrie, servicii, finane, turism,
asigurri sociale etc.); indicatori cantitativi i indicatori calitativi.
mobiliare.
Indicii bursieri se construiesc pe baza unui eantion de ntreprinderi selecionate (care se
menine n timp), ponderea acestora n grup fiind determinat de capitalizarea bursier, respectiv de
coeficientul de capitalizare a rezultatelor, care are ca baz de calcul beneficiile nete pe aciune, lund n
considerare randamentul fiecrei ntreprinderi, precum i msura n care proprietarul poate fi
remunerat. Creterea unui indice bursier reflect faptul c cererea de valori mobiliare este superioar
ofertei, indicnd, n anumite limite, o activitate economico-financiar pozitiv a societilor cotate la
burs.
Semnificaia indicilor este dat de structura acestora. Astfel, indicii din prima generaie, n
structura crora se cuprind aciuni ale cror emiteni aparin aceluiai domeniu de activitate (Financial
Times, Nikkei, Dow Jones Industrials), au o capacitate de informare limitat. Indicii din generaia a
doua, denumii i indici compozii (NYSE, pe piaa New York-ului; FT-SE-100 pe piaa Londrei sau
TOPIX, pe piaa japonez), au un grad de relevan mai ridicat, datorit cuprinderii unui numr mai
mare de firme, aparinnd unor domenii diferite de activitate, inclusiv instituii bancare, de asigurri,
firme din ramura transportului, telecomunicaiilor etc.143
n tabelul nr. 1 sunt redate caracteristicile celor mai reprezentativi indici bursieri.
Tabelul nr. 1
Principalii indici utilizai n marile centre bursiere
Piaa
bursier
142
Denumirea
indicelui
Dow Jones 30Share Industrials
Average
Componena indicelui
Semnificaia
Cuprinde media cursurilor a 30

de titluri emise de cele mai
importante i mai mari firme
industriale americane
Este un indice de referin

pentru bursele de pe Wall
Street.
143
Financial Times; The Economist (1996 1997).
Piaa
bursier
New
York
Denumirea
indicelui
NYSE Composite
Standard &
Poors 500
MMI
Frank-Russell
Nikkei (Nikkei
Dow Jones)
Tokyo
Topix
TSE 2
Componena indicelui
Semnificaia
Este un indice compus care

cuprinde 1500 de valori
mobiliare, fiind determinat n
funcie de coeficientul de
capitalizare bursier.
Este determinat tot pe baza
bursier, cuprinznd 500 de
titluri mobiliare selectate din 3
compartimente ale cotaiei
NYSE, AMEX i OTC.
Calculat tot pe baza
bursier, este media ponderat a
cursurilor a 20 de valori
mobiliare americane.
Este calculat pe baza cursului
celor mai importante 3000 de
aciuni cotate n SUA (din
punct de vedere al capitalizrii
bursiere).
Cuprinde media cursurilor a
225 de titluri aflate n prima
seciune la TSE (Tokyo Stock
Exchange).
Indic evoluia de ansamblu

a valorilor importante
pentru piaa american.
bursier a primei seciuni a
TSE.
Stabilit pe baza coeficientului
de capitalizare bursier pentru
seciunile I i V de la TSE
(cuprinde peste 500 de titluri).
FT-30 (Ordinary
Index)
geometric a cursurilor celor
mai mari 30 de titluri financiare
listate
FT-SE-100
(Footsie)
bursier a celor mai mari 100 de
companii.
Calculat pe pia la ora 1700 n
fiecare zi, fiind alctuit din
aprox. 670 de aciuni,
reprezentnd peste 90% din
capitalizarea pieei bursiere
britanice.
Londra
FT-A (Financial
Times Actuaries
all share index)
Considerat de ctre
specialiti drept cel mai
reprezentativ pentru
evoluia de ansamblu a
pieei.
Se utilizeaz numai pe piaa
la termen i pe piaa
opiunilor.
Cotat la fiecare 15 secunde,
reprezint aproximativ 98%
din piaa valorilor mobiliare
din SUA.
Reliefeaz cu
preponderen evoluia
capitalurilor industriale,
reprezentnd aprox. 50%
din capitalizarea bursier a
primei seciuni la TSE.
Indice reprezentativ pentru
ansamblul pieei nipone.
Mai amplu dect Topix-ul,
avnd o valabilitate mai
mare pentru firmele de
mrime medie, fiind
semnificativ pentru
ntreprinderile mijlocii.

Este indicatorul instantaneu
cel mai utilizat la Londra,
reflectnd evoluia
cursurilor valorilor
considerate.
Indicator de tendin valabil
pentru urmrirea marilor
corporaii.
Reflect msura
performanelor pieei pe
perioade lungi de timp,
reprezentnd un standard
pentru evaluarea
portofoliilor.
FAZ (Frankfurter
Allgemeine
Zeitung)
ponderat a cursurilor de burs
pentru 100 de mari titluri
financiare emise de mari firme.
DAX-30
Este o medie ponderat a

cursurilor de burs pentru 30 de
titluri reprezentative.
CAC-40
Indice calculat ca o medie a

cursurilor celor mai mari 40 de
companii de pe piaa la termen,
ponderate cu capitalizarea
bursier.
Determinat pe baza
bursier pentru 239 de titluri
mobiliare incluse pe piaa la
termen i la vedere.
Frankfurt
Paris
SBF (CAC
general)
Indicator reprezentativ
pentru ntreaga economie,
ntruct include titluri
provenind din 15 sectoare
diferite de activitate.
referin pentru urmrirea
tendinelor de pe piaa
german.
referin pentru piaa
francez, reflect tendina
pieei pentru firmele
considerate.
Cel mai reprezentativ
pentru ansamblul pieei
pariziene.
Sursa: Financial Times, The Economist (2004 - 2005).
Pentru a anticipa tendina bursier i pentru calcularea probabilitii de evaluare a unor titluri se
folosesc n principal urmtorii indicatori: valoarea patrimoniului emitentului, randamentul
plasamentului, capitalizarea bursier, randamentul titlurilor emise i raportul pre/ctig.
O burs este eficient numai dac se realizeaz un maxim de profit pentru un anumit nivel de
risc sau dac se nregistreaz un minim de risc pentru un nivel dat al profitului; invers, dac n cadrul
bursei apar dese dereglri iraionale, mai ales datorit unor speculaii exagerate, atunci bursa nu este
eficient. n funcionarea unei burse, o dereglare major o constituie crahul financiar (bursier), care
apare atunci cnd creditele sunt exagerate i negarantate, cnd se fac speculaii neacoperite, atunci cnd
participanii (brokerii i dealerii) i asum riscuri prea mari, n timp ce, n realitate, economia este n
declin. n asemenea situaii, creditorii doresc toi n acelai timp s-i retrag fondurile proprii, ceea ce
conduce la o prbuire total i general a preurilor titlurilor financiare.
Crearea pieei de capital n Romnia este un progres important. Pentru ca progresul realizat s fie
dezvoltat sunt necesare modificri importante n legislaie i chiar o nou arhitectur a pieei de capital,
care s ofere acesteia rolul de surs viabil de finanare a societilor comerciale.
Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Romnia i constituirea formelor organizate ale
acesteia (Bursa de Valori Bucureti i Bursa Electronic RASDAQ) reprezint componente eseniale ale
procesului de restructurare a economiei n ara noastr. Procesele de constituire i dezvoltare a unei piee
de capital n Romnia sunt indisolubil legate de procesul de privatizare a ntreprinderilor cu capital de
stat, n diferite domenii de activitate: industrie, agricultur, comer, transporturi, alimentaie public etc.
n paralel, apariia unor firme noi cu capital particular, cu sau fr participare strin, concur la
accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de capital.
Bursa de Valori Bucureti (BVB), ca o component a aa-numitei economii simbolice, este o
instituie indispensabil a economiei de pia romneti. Bursa de valori este o instituie cu personalitate
juridic ce are ca principal scop tranzacionarea valorilor mobiliare n mod continuu, transparent i
echitabil, prin sisteme, mecanisme i proceduri adecvate. Bursa de valori din Romnia a fost nfiinat
pe baza deciziei
nr. 20/21.04.1995 a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM).
Rolul BVB pe piaa de capital romneasc este:
a) de a furniza o pia organizat pentru tranzacionarea valorilor mobiliare;
b) de a contribui la creterea lichiditii valorilor mobiliare prin concentrarea n pia a unui volum
ct mai mare de valori mobiliare;
c) de a contribui la formarea unor preuri care s reflecte n mod corespunztor relaia cerere-ofert
i de a disemina aceste preuri ctre public.
Principiile care guverneaz BVB ca pia organizat de valori mobiliare sunt:
accesibilitatea Bursa este angajat s asigure acces egal pentru societile membre i, respectiv,
pentru societile emitente listate la Burs;
informarea Bursa este angajat s asigure permanent agenilor de burs i investitorilor
suficient informaie despre societile tranzacionate i despre preurile valorilor mobiliare emise de
acestea;
etica pieei Bursa este angajat s se asigure c piaa valorilor mobiliare funcioneaz ntr-un
mod care sporete ncrederea utilizatorilor, autoritilor i publicului larg n general;
neutralitatea Bursa este angajat s acioneze neutru i s i menin integritatea n relaia cu
toi participanii la pia, precum i cu alte instituii sau organizaii care supravegheaz sau opereaz n
piaa de capital.
Din punct de vedere al dinamicii preurilor i al valorii tranzaciilor la BVB, nceputul de an 2005
a fost neateptat de prolific: pn la 24 ianuarie 2005, indicele BET calculat n euro s-a apreciat cu
37,56% fa de nceputul anului, iar volumul mediu al tranzaciilor zilnice a crescut de circa 4 ori. n
2004, volumul total al tranzaciilor la BVB a totalizat 598, 08 milioane euro, ceea ce a nsemnat o medie
zilnic de 2,36 mil. euro pe edin, iar de la nceputul lui 2005 i pn pe 24 ianuarie acelai an s-a
tranzacionat la BVB un volum de 163,8 mil. euro, respectiv 10,24 mil. euro n medie, pe edin.
Bursa Electronic RASDAQ a fost lansat oficial la 25 oct. 1996, ca Pia Naional de Valori
Mobiliare RASDAQ, pentru a rspunde necesitii existenei unui mediu instituional i tehnic corect i
transparent pentru tranzacionarea tuturor aciunilor distribuite n cadrul Programului de Privatizare n
Mas. RASDAQ este rezultatul direct al cooperrii romno-americane, legiferat prin semnarea n 1994
a unui Memorandum de nelegere ntre Guvernele Romniei i SUA, prin care Agenia pentru
Dezvoltare Instituional a Statelor Unite (USAID) se oblig s deruleze n Romnia proiectul
Dezvoltarea pieei romneti de capital, pentru sprijinirea programului de reform al Guvernului
Romniei. Guvernul Romniei s-a obligat, la rndul su, s promoveze o orientare ctre sectorul privat al
instituiilor pieei de capital i s asigure valorile mobiliare ntr-un volum care s justifice asistena
acordat de USAID.
Sistemul ales NASDAQ s-a considerat atunci a fi cel mai potrivit, avnd n vedere
caracteristicile noii piee romneti de capital: numr mare de societi listate, condiii mai puin
restrictive de listare, sistem cu formatori de pia (market makers) oferind lichiditate i vizibilitate
emitenilor i, nu n ultimul rnd, un numr extrem de mare de acionari distribuii arbitrar n teritoriu
ceea ce impunea un sistem pentru vnzare cumprare uor accesibil de la distan, din orice ora.
Succesul arhitecturii concepute pentru sistemul RASDAQ este dovedit de contribuia important
adus de acesta la procesul de concentrare a acionariatului, msurat prin faptul c pe parcursul primilor
6 ani de existen, prin aceast pia au fost ncheiate peste 1,7 milioane de tranzacii cu 11 miliarde de
aciuni emise de un numr de aproximativ 5.000 de emiteni, n valoare total de aproape 1,8 miliarde de
dolari, ntr-un mediu de tranzacionare eficient, RASDAQ fiind, prin numrul emitenilor i al
acionarilor, piaa cu cea mai mare dimensiune din Europa i una dintre primele piee din lume. Prin
amplasarea i implicaiile sale, RASDAQ s-a identificat cu economia romneasc i a parcurs mpreun
cu aceasta toate suiurile i coborurile tranziiei, a resimit toate crizele financiare i politice i a marcat
fiecare moment de cretere.
vnzare pentru fiecare valoare mobiliar n care sunt interesai (tip quote-driven) n prezent, cca
3.000 de societi comerciale societi mici, n dezvoltare, dar i companii mari, care au devenit nume
de referin au posibilitatea de a-i tranzaciona aciunile la Bursa Electronic RASDAQ.
RASDAQ opereaz folosind tehnologie de nalt clas ntr-un sistem n care formatorii de pia se
afl n competiie pentru a oferi cele mai bune preuri de vnzare i cumprare. n prezent sunt
nregistrai ca participani direci 67, dintre care 66 de societi de servicii de investiii financiare i o
banc.
De ce este unic Bursa Electronic RASDAQ? Standardele foarte ridicate ale sistemului de
comunicare i ale platformei de tranzacionare, precum i sistemul
quote-driven, bazat pe
activitatea formatorilor de pia aflai n competiie, difereniaz RASDAQ de bursele tradiionale.
Investitorii nu se mai ntlnesc fa n fa pentru a tranzaciona valori mobiliare, beneficiind totodat i
de avantajele competiiei dintre formatorii de pia. Formatorii de pia sunt membri ai Bursei (dei nu
toi membrii RASDAQ sunt formatori de pia). Ca formatori de pia, membrii trebuie s ndeplineasc
cerine de capital superioare i s se conformeze unor reglementri specifice, cum ar fi, spre exemplu:
garantarea execuiei fiecrui ordin la cel mai bun pre posibil; angajamentul de a cumpra i vinde
aciunile pentru care sunt formatori de pia; angajamentul de a fi formatori de pia pe o perioad
determinat de timp. n prezent, exist proiecte de unificare a celor dou burse (B.V.B. i RASDAQ),
care se afl n stadiu de propuneri i discuii.
Formatorii de pia trebuie s se nregistreze cu cotaii ferme de cumprare i/sau vnzare pentru
aciunile unei anumite companii. Nu exist o limit a numrului de formatori de pia pentru aciunile
unei societi.
Din punct de vedere legislativ, adoptarea Legii nr. 297/2004 privind piaa de capital a reprezentat
un moment hotrtor n ceea ce privete viitorul pieei de capital din Romnia din perspectiva aderrii la
Uniunea European. Elaborarea acestei legi a vizat consolidarea legislaiei existente la acel moment n
domeniul pieei de capital i adaptarea acesteia la prevederile legislaiei comunitare. Aceast lege asigur
dezvoltarea cadrului legislativ necesar crerii unor noi instituii, accesul intermediarilor pieei de capital
din Romnia pe piaa european unic, precum i formarea unei piee de capital viabile, care s permit
tranzacionarea unor instrumente financiare moderne. Totodat, legea cuprinde prevederi privind:
nfiinarea fondului de compensare a investitorilor (cu rolul de a despgubi investitorii n cazul n care un
intermediar sau o societate de administrare a investiiilor intr n incapacitate de plat); nfiinarea
operatorilor de pia, a depozitului central i a contraprii centrale.

Piaa internaional de capital este o component de baz a sistemului financiar i monetar
internaional, ce cuprinde instituii cu caracter naional, regional i mondial (instituii financiare, bancare,
burse de valori etc.) care au ca misiune atragerea de fonduri financiare i dirijarea lor spre obiective i
beneficiari din diferite ri.
Condiiile obligatorii de existen i organizare a unei piee de capital sunt urmtoarele: a) o
cerere de capital din partea agenilor economici publici sau privai, a instituiilor bancare i financiare,
dar i din partea societilor de asigurare; b) o ofert de capital de la investitorii deintori de resurse
financiare; c) obinerea efectului maxim n minimum de timp; d) trebuie s fie eliminate speculaiile
sau influenele dirijate; e) nivelul cursului la care se cumpr i se vnd titlurile trebuie s fie public.
n cazul pieei de capital, n tranzaciile cu titluri financiare sunt implicate trei categorii de
Instrumentele cu care se lucreaz pe piaa de capital sunt mprite n dou mari categorii:
active i titluri financiare.
Activele reale sunt cele care, integrate n circuitul economic, genereaz venituri n viitor sub
form de profituri, rente, chirii etc. i care pot ncrca forma
bunurilor corporale sau necorporale.
Activele financiare sunt materializate n nscrisuri de valoare i hrtii
de genul: aciunilor, obligaiunilor, bonurilor de trezorerie, certificatelor de depozit
sau nregistrrilor n cont, care denot drepturile bneti ale deintorilor lor, precum
i drepturile acestora asupra unor venituri viitoare rezultate din valorificarea activelor
respective (dividende, dobnzi etc.).
Activele financiare se pot grupa n: active financiare bancare; active financiare nebancare;
active hibride.
Titlurile financiare sunt acele titluri de valoare care dau dreptul deintorilor lor
ale emitentului.
Titlurile financiare, din punct de vedere al modului n care sunt create, se pot mpri n trei
categorii distincte, i anume: titluri primare, titluri derivate i titluri sintetice.
Titlurile primare sunt: aciunile i obligaiunile.
Titlurile derivate sunt: contractele futures i opiunile.
temporal a pieei; tipul valorilor mobiliare tranzacionate; procedurile de tranzacionare utilizate;
Piaa primar este cea pe care se vnd i se cumpr titluri nou emise.
Pentru emisiunea de titluri prin atragerea resurselor publice este necesar ndeplinirea unei
anumite proceduri, format din trei segmente distincte: pregtirea, lansarea i plasamentul titlurilor
mobiliare.
Piaa secundar este cea pe care sunt tranzacionate valorile mobiliare aflate deja n circulaie,
n urma emisiunii care a avut loc pe piaa primar, i unde se ofer deintorilor de aciuni i
obligaiuni posibilitatea s le valorifice nainte ca acestea s aduc vreun beneficiu, dividende sau
dobnzi.
n funcie de natura valorilor mobiliare emise i negociate, piaa de capital mbrac, n principal, noi
forme, i anume: piaa aciunilor, piaa obligaiunilor i piaa notes.
n funcie de procedurile de tranzacionare utilizate, piaa de capital se segmenteaz n: piaa
de negocieri, piaa la vedere, piaa contractelor n viitor (la termen sau futures) i piaa opiunilor.
n funcie de localizarea fizic a pieei, distingem: piaa de licitaie, piaa organizat i piaa
la ghieu.
mobiliare.
Bursa de valori este o instituie cu personalitate juridic ce are ca principal scop
tranzacionarea valorilor mobiliare n mod continuu, transparent i echitabil, prin sisteme, mecanisme
i proceduri adecvate.
Principiile care guverneaz BVB sunt: accesibilitatea, informarea, etica pieei i neutralitatea.
vnzare pentru fiecare valoare mobiliar n care sunt
interesai (tip quote-driven).
w) piaa internaional de capital
x) investitorul
y) Intermediarii
z) active financiare bancare
aa) active financiare nebancare
bb) active hibride
cc) titluri financiare
dd) titluri primare
ee) valoarea nominal sau paritar
ff)titluri derivate
gg) contractele futures
hh) opiunile
ii) titluri sintetice
jj) titlurile financiare de tip co (basket securities)
kk) piaa primar
ll) piaa secundar

mm)
piaa aciunilor
nn) piaa obligaiunilor
oo) euroaciunea
pp) piaa euroaciunilor
qq) piaa obligaiunilor strine (foreign bond market)
rr)piaa euroobligaiunilor
1. Categorii de participani n cadrul pieei de capital

2. Condiii de existen i organizare a unei piee de capital
3. Instrumentele pieei de capital
4. Tipuri ale pieelor de capital

5. Structura pieelor de capital
6. Aprecierea activitii bursiere prin indicii bursieri
7. Piaa de capital n Romnia: BVB i RASDAQ
Constantin Enache, Constantin Mecu (coordonatori), Economie Politic, vol.2, Editura
Fundaiei Romnia de Mine, 2005.
Victor Stoica, Negru Titel, Ionescu Eduard, Piaa financiar. Piaa de capital. Gestiunea
portofoliilor. Piaa asigurrilor, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2005.
Teodora Vcu Barbu, Victor Dragot, Piee de capital, Evaluarea i gestionarea valorilor
Paul Bran (coord.), Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Didactic, Bucureti,
1990.
Gabriela Anghelescu, Nicolae Dardac, Ion Stancu, Piee de capital i burse de valori, Editura
Bogdan Ghilic Micu, Bursa de valori, Editura Economic, Bucureti, 1997.
Ioan Popa, Bursa, Editura Adevrul, Bucureti, 1995.
Nicolae Dardac, Cezar Basno, Bursele de valori. Dimensiuni i rezonane social economice,
Vergil Popescu, Bursa i tranzacii cu titluri financiare, Editura Coresi,
Bucureti, 1993.
CAPITOLUL 10
PIAA CREDITULUI INTERNAIONAL
10.1. Conceptul i factorii determinani ai creditului internaional

10.2. Creditul comercial internaional i mecanismul derulrii lui
10.3. Tehnici de creditare i finanare a comerului exterior
10.4. Faciliti de stimulare a exporturilor prin sistemul de credite
i de asigurare a creditelor
10.5. Creditul financiar internaional i mecanismul derulrii lui. Eurocreditele
10.6. Principalele clauze dintr-un acord de credit financiar internaional asigurat
10.7. Costul creditului internaional i dobnda internaional
10.8. Riscul de ar i clasificri internaionale ale agenilor de rating
10.9. Participarea Romniei pe piaa creditului internaional
Comerul internaional cu mrfuri i servicii este nsoit, n paralel i n sens invers,

de fluxul mijloacelor de plat care compenseaz contravaloarea mrfurilor i serviciilor.
Dar ntre aceste dou procese intervin cteva fenomene obiective, inevitabile care fac
necesar apelul la creditele internaionale.
10.1. Conceptul i factorii determinani ai creditului internaional
Creditul internaional reprezint valoarea bneasc sau material pe care o persoan,

numit creditor, o acord temporar (fr contrapartid) altei persoane, numit debitor, contra
unui cost numit dobnd. Creditorul nu transfer dreptul de dispoziie, ci doar dreptul de folosin
temporar n vederea utilizrii uzufructului; o parte a acestuia din urm se restituie creditorului sub form
de dobnd. Creditul este o alocare de fonduri bneti sau valoare material (export cu plat ealonat)
care are un termen de rambursare ce se poate efectua o singur dat n ntregime (mai rar) sau n mai
multe etape, ealonat, la intervale convenite n acordul de credit dintre creditor i debitor.
Creditul sub form bneasc, necondiionat de o anumit tranzacie comercial sau de modalitatea
de folosire, se numete credit financiar. Dar exist i un alt tip de credit, prin care o persoan
(vnztorul) livreaz bunuri i servicii nu cu plat imediat, ci dup un anumit timp, la un anumit interval
dup livrare, aceasta fiind o vnzare pe credit. n acest caz avem de-a face cu un alt tip de credit, numit
credit comercial. Amndou tipurile de credit reprezint o cedare a dreptului de folosin a fondurilor i
valorilor, dar pentru o perioad de timp limitat, dup care urmeaz rambursarea valorii creditate i plata n
acest interval a unei dobnzi pentru perioada de credit. ntre debitor i creditor mai poate interveni o
instituie care garanteaz sau asigur creditul, n sensul rambursrii la scaden. Deci, creditele financiare
sau comerciale pot fi credite garantate sau credite negarantate.
ntre creditele comerciale i creditele financiare nu exist un zid despritor. Creditul financiar se
contracteaz n cele mai multe cazuri n scopul unor tranzacii comerciale, efecturii unor investiii,
pentru crearea i dezvoltarea unor ntreprinderi, n scopul restructurrii, retehnologizrii sau modernizrii
unor firme sau produse etc. Iar creditorul nu-l condiioneaz pe debitor, impunndu-i ce s fac cu banii,
n ce ntreprinderi, n ce produse sau ramuri s foloseasc banii. De asemenea, el nu impune debitorului
n ce ar din lume urmeaz s fac investiii sau s utilizeze banii convertibili pe care i mprumut, dar
se intereseaz de aceasta din punctul de vedere al reuitei tranzaciei. Deseori, i acord chiar consultaii.
Debitorul poate folosi banii pentru a rambursa un alt credit scadent sau pentru a cumpra titluri de
valoare cotate la burs etc. Deci, creditul financiar se acord ntr-o valut liber convertibil i
necondiionat, dar creditorul se intereseaz de reuita tranzaciei doar pentru a se asigura n ce privete
rambursarea.
n mod convenional, creditele financiare pe termen scurt i mediu (pn la 5-7 ani) sunt incluse
sau apreciate c fac parte din piaa creditului internaional. Dar sunt reglementri n unele state i opinii
ale unor autori care includ creditele financiare pe termen mediu i lung (peste 10 ani) n piaa
internaional de capital.
Ponderea principal n totalul creditelor o dein creditele comerciale, pentru c aproape n fiecare
tranzacie comercial, chiar cu plata la livrare, intervine creditul comercial fr de care nu s-ar putea
derula comerul internaional cu bunuri i servicii. Acreditivul modalitatea principal de plat
internaional nu este altceva dect chiar aa cum se numete, credit documentar, adic un credit pe
documente. Comerul internaional cu plata n numerar nu exist sau, dac exist, este, ca volum,
nesemnificativ; chiar n turismul internaional, care cndva se derula cu plata n numerar, s-au extins
puternic crile de credit, cecurile de cltorie etc.
Piaa creditului internaional reprezint, deci, totalitatea tranzaciilor bneti pe termen
scurt i mijlociu, generate de micarea capitalului i a mrfurilor cu plat ealonat, instituiile i
firmele care acord, primesc i garanteaz credite n bani sau bunuri cu plata n viitor, precum i
reglementrile naionale i internaionale care formeaz cadrul juridic al circulaiei fondurilor
bneti. Piaa creditului este strns legat de piaa de mrfuri, piaa serviciilor, piaa monetar, piaa
valutar, piaa financiar. Fondurile bneti disponibile pe termen foarte scurt sunt mobilizate de pe piaa
monetar de ctre bnci i replasate, pe o durat scurt i mijlocie, pe piaa creditului, iar disponibilitile
pe termen mijlociu i lung sunt plasate pe piaa de capital. Prin intermediul pieei valutare,
disponibilitile bneti n moned naional, de pe toate pieele naionale, pot fi convertite n monedele
dorite.
Piaa creditului mobilizeaz i plaseaz sursele financiare disponibile, fructific (valorific) aceste
surse. Vnztorul de mrfuri nu i-ar vinde marfa, rmnnd cu ea n stoc, dac cumprtorul nu dispune
de toi banii; acesta nu poate cumpra mrfurile pe care le dorete dect apelnd la credite financiare sau
la plata n rate. Creditul este puntea de legtur financiar ntre creditor i debitor i puntea comercial
ntre vnztor i cumprtor.
Necesitatea creditului n comerul internaional este determinat de o multitudine de factori
obiectivi ai utilizrii sale n economia mondial:
1) Distana mare dintre exportator i importator, chiar cnd schema de plat prevede plata la
livrare, face necesar creditul pentru perioada de curier al documentelor pe timpul transportului
mrfurilor (creditul documentar sau acreditivul).
2) Piaa internaional pentru majoritatea produselor este piaa cumprtorului, iar concurena
oblig vnztorii s creeze faciliti cumprtorilor, inclusiv prin vnzarea pe credit.
3) n comerul internaional are loc creterea ponderii produselor complexe i de

valoare mare (maini, utilaje, echipamente etc.), ceea ce oblig, pe de o parte, pe
cumprtor, s plteasc un avans pentru produsele cu ciclu lung de fabricaie, iar pe de
alt parte, vnztorii sunt nevoii, pentru a vinde astfel de produse complexe i de valoare
mare, s accepte plata ealonat, n rate, pe credit, dup livrarea i recepia mrfurilor.
4) n prezent, exist o mas important de lichiditi, ofert de bani din partea firmelor, caselor de
economii, bncilor comerciale i chiar a bncilor centrale pentru a valorifica prin credit sau depozite
bancare disponibilitile bneti.
5) Trecerea la convertibilitatea extern deplin a tot mai multe monede naionale i creterea
depozitelor bancare n aceste valute sunt valorificate pe diverse ci, inclusiv pe calea creditului n scopul
sprijinirii cererii de valut a importatorilor sau investitorilor.
6) Dezvoltarea i diversificarea sistemului bancar naional i internaional, inclusiv dezvoltarea
sistemului de bnci transnaionale cu o multitudine de filiale n ntreaga lume, concomitent cu
perfecionarea sistemului de telecomunicaii internaionale, au accelerat circulaia internaional a

banilor, au sporit i diversificat cererea i oferta de valut care se concentreaz ntr-o msur crescnd
pe piaa creditului internaional, ca i pe alte piee valutar-financiare.
7) Dezechilibrele persistente ale balanelor de pli curente pot fi n mare msur depite prin
apel la piaa creditelor att din partea rilor cu balane excedentare care pot acorda credite, ct i, mai
ales, din partea rilor cu deficit, care prin credite externe i pot echilibra balana.
8) Apariia i dezvoltarea eurovalutelor au sporit depozitele bancare n valute convertibile i
utilizarea lor n diverse scopuri, inclusiv prin acordarea de credite bancare.
9) Bncile centrale posesoare a unei mase enorme de valut n rezerve duc o politic de
valorificare a acestor rezerve, inclusiv prin depozite bancare pe termene variate pe care bncile
depozitare le valorific prin acordarea de credite.
10) O contribuie important aduc organismele valutar-financiare interguver-namentale, care
dispun de fonduri valutare valorificate, printre altele, prin credite directe acordate de ele nsele sau
individual, de bncile depozitare, n limita termenilor de depozit.
Din cele de mai sus rezult cu claritate att nevoia obiectiv de credite, ct i factorii care
genereaz cererea i oferta de resurse utilizate prin politicile de credit pe piaa internaional a creditului.
n economie i n relaiile economice internaionale, creditul ndeplinete o serie de funcii
deosebit de importante pentru derularea tranzaciilor economice internaionale. Ne vom opri asupra
ctorva din aceste funcii:
a) Creditul este unul dintre mijloacele cele mai importante n valorificarea disponibilitilor
valutare mobilizate de bnci i redistribuite spre cei care au nevoie de mijloace de plat.
b) Prin credit se amn plata ntr-un viitor, aceasta fcndu-se ealonat.
c) Creditul permite stingerea temporar a unei datorii generate de operaiunile comerciale i
financiare anterioare.
d) Creditul este una din principalele ci de echilibrare a balanelor de pli curente prin acordarea
de credite de ctre rile excedentare i contractarea de credite de rile deficitare.
e) Creditul este un flux economic ce se deruleaz att pe piaa mrfurilor i serviciilor, ct i pe
piaa financiar i de capital, nlesnind fluidizarea accelerat a circuitelor comerciale i financiare.
f) Rolul determinant al creditului a condus la apariia, pe plan naional i internaional, a unor
organisme specializate n acordarea de credite i n asigurarea creditelor.
10.2. Creditul internaional i mecanismele derulrii lui
Creditul internaional i piaa acestuia au cunoscut n dezvoltarea lor formele creditului
comercial (tradiional) i eurocreditelor. Creditul internaional a evoluat o dat cu adncirea diviziunii
internaionale a muncii i diversificarea fluxurilor economice internaionale n direcia segmentrii lui:
continuarea creditului comercial tradiional n forme noi i complexe intervenind n diferite faze i pe tot
parcursul derulrii tranzaciilor comerciale internaionale. Volumul creditului comercial tradiional a
crescut, dar ponderea lui pe piaa creditului internaional cu durata pn la 5 ani (credite pe termen scurt
i mijlociu) a sczut ca urmare a apariiei unui alt tip de credit, tot pe termen mijlociu, cunoscut sub
denumirea generic de eurocredite.
n prezent se apreciaz c ponderea creditului comercial tradiional n totalul creditului
internaional, continu s domine, fiind de circa 60%, iar creditul de tip nou, strns legat de tranzaciile
comerciale, dar i financiare eurocreditele , deine o pondere de cca 40%.
Piaa creditului internaional tradiional reprezint totalitatea relaiilor de formare a
fondurilor de creditare i de alocare a creditelor ntr-o moned strin pentru cel puin unul
dintre parteneri, instituiile bancar-financiare care opereaz cu fonduri bneti, precum i
reglementrile derulrii tranzaciilor cu valute. Noiunea de tradiional deriv din faptul c acest tip
de operaiuni de credit au fost istoricete primele; tehnicile de creditare au aprut mai nti n interiorul
economiei naionale, extinzndu-se apoi pe plan internaional, dar cu noi trsturi i caracteristici.
Creditele comerciale sunt de dou categorii: a) credite-furnizor; b) credite-cumprtor.
a) Creditele-furnizor sunt acordate de ctre exportatori, importatorilor pe termen scurt, mediu i,

uneori, pe termen lung. ntruct foarte puini furnizori care vnd pe credit au suficiente resurse pentru ai putea acoperi financiar nevoile de producie pe perioada creditului, majoritatea furnizorilor se
refinaneaz prin mprumuturi luate de la instituii de credit, inclusiv sub forma de rescontare a unor
titluri de valoare cedat de cumprtorul debitor.
Finanarea este acordat prin avansuri contra bilete la ordin semnate de importator sau contra unei
trate trase asupra importatorului i acceptat de acesta sau prin scontarea biletelor la ordin i a tratelor.
Instituia de credit respectiv se refinaneaz de cele mai multe ori la o instituie specializat n acordarea
creditelor de export, la o instituie special de refinanare a creditelor sau la banca central.
Finanarea creditelor-furnizor depinde de emiterea de ctre o instituie de asigurare a creditelor de
export, a unei polie de asigurare mpotriva riscurilor comerciale i/sau necomerciale. Polia de asigurare
este emis n favoarea furnizorului i cedat de acesta instituiei de credit care finaneaz creditul drept
garanie colateral pentru credit, iar perioada sa de valabilitate este determinat de durata creditului.
Instituia de credit poate cere, ca garanie suplimentar, o garanie din partea unei instituii de credit din
ara importatorului144.
Acordarea de credite-furnizor implic negocierea a trei convenii bazate pe urmtorul mecanism
economico-juridic:
1) Un contract comercial ntre exportator i importator, care specific detaliile tranzaciei
comerciale i condiiile creditului.
2) O convenie ntre exportator i instituia de asigurare a creditelor de export, prin care aceasta din
urm se angajeaz s asigure tranzacia de credit respectiv.
3) O convenie ntre exportator i instituia de credit, prin care aceasta din urm se angajeaz s
finaneze creditul prin scontarea cambiei sau biletului la ordin.
Creditul furnizor are o serie de neajunsuri pentru furnizorul-exportator; ntruct instituia de
asigurare a creditului de export acoper doar o cot din valoarea creditului, restul fiind un credit
negarantat. Dar se poate solicita importatorului un avans. Un alt neajuns const n aceea c polia de
asigurare a creditului nu are un statut de prim rang, precum cambia sau biletul la ordin. Totui,
exportatorul poate obine o finanare fr recurs dac instituia de asigurare a creditelor de export acord
instituiei de credit o garanie direct contra riscului de plat.
Pentru a nltura neajunsurile de mai sus exist posibilitatea ca partenerii comerciali s convin
asupra unei alte categorii de credit comercial, respectiv, creditul-cumprtor.
b) Creditul-cumprtor constituie o form de creditare prin care exportatorul este exonerat de
neajunsurile cuprinse n creditul-furnizor. Creditul-cumprtor este acordat fie direct cumprtorului cu
garania bncii sale de ctre o instituie de credit din ara exportatorului, fie bncii importatorului.
Creditul-cumprtor permite cumprtorului s plteasc imediat bunurile achiziionate. Rambursarea
creditului respectiv este garantat de ctre instituia de asigurare a creditelor de export din ara
exportatorului.
Acordarea creditului-cumprtor se bazeaz pe urmtorul mecanism economico-juridic:
1) Un contract comercial ntre exportator i cumprtor, n care sunt specificate clauzele
comerciale, plata fcndu-se la livrare.
2) O convenie de credit ntre importator i instituia de credit din ara exportatorului, prin care
aceasta din urm se angajeaz s pun la dispoziie creditul necesar cumprtorului.
3) Un contract de asigurare ntre instituia de credit i instituia de asigurare a creditelor de export,
prin care aceasta din urm se angajeaz s asigure rambursarea creditului acordat cumprtorului.
Prin acest mecanism al creditului-cumprtor, exportatorul ncaseaz imediat contravaloarea
mrfurilor odat cu ndeplinirea obligaiilor contractuale privind livrarea mrfii.
144
Ion Dima, Dan Pascariu, Finanarea operaiunilor de comer exterior, n C. Moisuc (coord.),
Relaii valutar-financiare i tehnica plilor internaionale, Bucureti, 1982.
n afara creditului ce se acord direct importatorului se mai folosete ncheierea unui contract prin
care instituia de credit poate acorda creditul unei bnci din ara importatorului, dar banii sunt folosii
pentru finalizarea contractului deja ncheiat.
Creditul-cumprtor este un credit curat, cu alte cuvinte, curat de o serie de marje de siguran,
comisioane care se includ, expres sau mascat, n preul mrfii n cazul creditului-furnizor145.
Fiind pltit imediat, exportatorul poate chiar s fac un rabat la pre, avantajnd cumprtorul.
Prezint un interes aparte clasificarea creditelor, pe care dorim doar s le enumerm, cci
adncirea diverselor tipuri de credit i are locul ntr-o tratare special sau deja a fost efectuat n alte
capitole. Pentru sistematizarea clasificrii creditelor vom utiliza diferite criterii accesibile i de mare
interes.
a) Dup criteriul obiectului creditrii:
credite financiare nelegate de o marf sau tranzacie;
credite legate de o marf sau tranzacie sau credite comerciale care, la rndul lor, se pot grupa
n: credite pentru mrfuri curente; credite pentru bunuri de capital; credite pentru instalaii complexe.
Schema i mecanismul de creditare comercial difer n raport de grupa de mrfuri.
b) Dup criteriul duratei creditului:
credite pe termen scurt ( pn la un an, maxim 2 ani);
credite pe termen mediu (5-7 ani);
credite pe termen lung (peste 7-8 ani).
c) Dup criteriul sursei fondurilor care pot fi mobilizate. Aceste fonduri pot fi atrase:
de pe piaa naional (monetar i de capital);
de pe piaa internaional (eurovalutar i de capital).
d) Dup criteriul debitorului:
credite de export;
credite de import.
e) Dup criteriul monedei creditului:
credite n moned local;
credite n valute;
credite n eurovalute.
f) Dup criteriul scopului economic:
credite de prefinanare, respectiv, credite n vederea asigurrii surselor de achiziionare a
materiei prime i semifabricatelor, credite de producie pn la momentul expedierii mrfurilor;
credite pe perioada transportului;
credite pentru finanarea montajului i asamblrii instalaiilor complexe;
credite dup livrare, pentru punerea instalaiilor n funciune, pentru a efectua probe tehnologice;
credite pentru finanarea vnzrii i activitii de marketing.
g) Dup criteriul costului:
credite la rata dobnzii comerciale sau de pia;
credite la rata dobnzii prefereniale (prime rate) pentru clienii tradiionali i cu mare
solvabilitate;
credite la rata dobnzii interbancare (LIBOR, PIBOR etc.).
h) Dup criteriul garaniei prezentate de debitor:
credite negarantate (garania poate fi nsui numele debitorului cu mare solvabilitate);
credite garantate prin diverse instrumente de garantare: garanii reale sau garanii personale
(bancare).
i) Dup criteriul tehnicii de credit, deosebim o mare varietate de categorii pe care le vom trata n
subcapitolul urmtor.
10.3. Tehnici de creditare i finanare a comerului exterior
145
Ion Dima, Dan Pascariu, op. cit.
Practica comercial i bancar a determinat operatorii s gseasc tehnicile i

modalitile de creditare adecvate care s asigure atingerea obiectivelor diverse urmrite de
toi participanii la schimburile economice internaionale: garantarea surselor financiare ale
participanilor la operaiunile de credit (creditor, debitor, garant); asigurarea securitii i
fluenei finanrii tranzaciilor comerciale; gsirea unor tehnici flexibile, adaptabile unor
situaii variate i tot mai complexe n care se deruleaz comerul internaional; obinerea
unei eficiene optime din tranzaciile comerciale i financiare etc.
Participanii la o tranzacie comercial n care intervine creditul sunt muli i cu interese specifice,
uneori greu de conciliant, ceea ce presupune cunotine i aptitudini de negociere: exportatorul,
importatorul, finanatorul (care poate fi chiar exportatorul, importatorul sau o ter persoan),
refinanatorul, garantul creditului, banca n calitate de verig central n derularea creditului, instituii de
stat, particulare sau mixte de finanare a exporturilor etc.
Ne vom opri la cele mai importante i utilizate tehnici de creditare i finanare a comerului
exterior146.
1) Avansul bancar const n acordarea de ctre o banc comercial unui client al su tradiional i
credibil a unei sume de bani pe termen scurt (pn la1 an) fr a solicita, de obicei, un efect de garanie
colateral. Totui, banca se intereseaz de utilizarea banilor, cere dovezi scrise privitoare la documentele
comerciale ale tranzaciei fcute etc. i se informeaz asupra bonitii partenerului clientului su. Costul
avansului este redus, avnd n vedere standingul clientului, aplicndu-se dobnd preferenial (prime
rate) plus marj de risc peste dobnda stabilit n funcie de durata avansului i standingul debitorului.
2) Creditul descoperit sau creditele din contul curent descoperit (overdraft).Dup cum tim,
clienii bncii fac pli din contul lor curent, n care exist depozite bneti, dar pot aprea ntr-un anumit
moment i situaii de plat cnd n cont nu exist sume de bani (provizion), cu alte cuvinte s fie
descoperii. Banca ncheie anual convenii cu cei mai importani clieni ai si n care se prevd plafoane
valorice pn la care se pot obine credite din conturi descoperite, adic fr provizion. Costul creditului
se bazeaz pe dobnda preferenial aplicat la suma efectiv folosit, la care se adaug o marj calculat,
ca la avansul bancar, n raport de durata creditului i standingul clientului. Totui, costurile la creditele
descoperite sunt ceva mai ridicate.
3) Scontarea de efecte reprezint cumprarea unei cambii sau a unui bilet la ordin de ctre banc
nainte de scaden. Clientul bncii care solicit scontarea efectelor a realizat exporturi pe credit, trgnd
asupra importatorului o cambie sau primind de la el un bilet la ordin avalizate de o alt banc. Scontnd
efectele de comer (cambii sau bilete la ordin), banca, practic, nu d un credit propriu-zis, ci cumpr o
crean. Efectele de comer se sconteaz la valoarea lor nominal, mai puin taxa scontului i comisionul
bncii. Uneori, cheltuielile de scontare sunt incluse n preul mrfii, importatorul acceptnd aceasta,
deoarece el nu poate obine un credit bancar la o dobnd convenabil. Conform dreptului cambial,
banca i pstreaz dreptul de recurs asupra exportatorului dac la scaden trasul nu-i onoreaz plata
sau nu poate executa avalul bancar dat de alt banc. Ultima situaie este mai rar dac banca
avalizatoare este o banc de prim rang.
4) Acceptul bancar este o modalitate prin care o banc faciliteaz clientului su obinerea unui
credit de la alt banc, acceptnd o cambie tras asupra sa. O cambie acceptat de o banc de prim rang
care i prezint acceptul bancar poate fi uor scontat la alt banc i nc la o rat mai sczut dect
ratele aplicate acceptelor comerciale. Acceptnd cambia tras asupra sa, banca, practic, nu acord nici un
credit, ci doar mprumut numele i reputaia sa pentru a permite clientului scontarea acceptului bancar
la alt banc la o rat avantajoas, intrnd astfel n posesia banilor. Costul creditului pe baz de accept
bancar este compus dintr-o dobnd preferenial, ce se formeaz pe piaa acceptelor bancare, la care se
adaug un comision de accept.
146
Ion Dima, Dan Pascariu, Finanarea operaiunilor de comer exterior, n C. Moisuc (coord.), Relaii
valutar-financiare i tehnica plilor internaionale, Bucureti, 1982.
5) Cesiunea de creane este o form de credit pe termen scurt pe care o banc l acord clientului
ei exportator, primind n schimb drept garanie toate creanele pe care clientul le are asupra
importatorului. Creditul este echivalent, valoric, cu pn la 70% din valoarea creanelor (factur,
conosament .a.) cedate bncii.
Banca nu cumpr creanele ca n cazul factoring-ului , ci le primete drept garanie. Toate
riscurile rmn n sarcina exportatorului. Cesiunea de creane se face pe baza unei convenii scrise, n
care sunt trecute drepturile i obligaiile prilor (banca i clientul), ncheiat dup ce banca a verificat
temeinic solvabilitatea att a clientului-exportator, ct i a cumprtorului-importator. Costul creditului
este ceva mai ridicat dect la creditele anterioare, ntruct se aplic dobnda pieei i o marj peste
dobnd contra unor eventuale riscuri de neplat.
6) Factoring-ul este un credit destinat refinanrii exportatorului care a vndut mrfurile pe credit
i are creane de ncasat. Prin metoda factoring-ului, societatea de factoring (denumit factor) preia de la
exportator (denumit aderent) creanele pe care acesta le are asupra importatorului.
Prin contractul de factoring, societatea factor finaneaz vnzrile exportatorului, i asum
riscurile financiare, n special riscul de neplat la scaden, presteaz servicii (de contabilitate, ncasare,
statistic, informaii privind bonitatea clienilor .a.). Deci, societatea factor cumpr creanele de la
exportator i le gestioneaz. Costul factoring-ului este mai ridicat, ntruct societatea factor presteaz o
multitudine de servicii, chiar premergtoare negocierii i semnrii contractului; n perioada derulrii i
ncasrii contravalorii prevzute n contract, ea urmrete situaia financiar a debitorilor, ntruct
proprietarul creanelor este deja societatea factor. Costul factoring-ului este ns destul de ridicat i
include, pe lng dobnd i comisionul de gestiune a creanelor, marja de risc generat de posibila
neplat a creanelor la scaden .a. Exportatorul are avantajul c, vnznd creanele, el vinde mrfurile
cu plata imediat i este scutit de riscuri, dar nu i de cheltuielile generate de metoda factoring-ului.
7) Forfetarea (forfaiting) reprezint o tehnic de refinanare a exportatorului prin care
societatea de forfetare cumpr creanele generate de vnzarea mrfurilor pe credit i, n plus, renun la
dreptul de recurs asupra precedentului deintor al creanei: exportatorul transform astfel vnzarea pe
credit ntr-o vnzare cu plata imediat. Exportatorul forfeteaz (sconteaz) cambiile sau biletele la ordin
avalizate nainte de scaden, ns nu mai este urmrit de dreptul de recurs ca la scontare. Dar costul
forfetrii este mai ridicat, fiind determinat de nivelul dobnzii interbancare la eurovalute, la care se
adaug marja de risc a rii debitoare, comisionul de gestiune, comisionul de angajament pe perioada de
angajament al bncii, aplicat la suma neutilizat, comisionul de renunare la dreptul de recurs.
8) Leasingul (credit-bail fr.) reprezint o form de nchiriere pe termen mediu i lung de
echipamente. Exportatorul vinde echipamentul unui cumprtor interesat, dar actele de vnzare sunt
fcute de societatea de leasing, care cumpr echipamentele i le nchiriaz contra unei chirii. Prin
leasing, exportatorul transform exportul pe credit n vnzare cu plata imediat din partea societii de
leasing.
Costul leasingului este i el ridicat, ntruct cuprinde amortizarea echipamentului, plata
dobnzilor, marja de risc, de gestiune etc. De aceea, cumprarea de echipament n leasing este mult mai
scump fa de contractarea unui credit bancar, dar plata se poate face ealonat din veniturile obinute de
cumprtor prin exploatarea echipamentului.
9) Plile progresive constituie un mijloc de finanare a exportatorului de ctre importator care se
efectueaz prin pli n avans de livrare, ealonate (progresiv) pe parcursul procesului de fabricaie.
ntruct aceste pli progresive se efectueaz de importator nainte de livrare, ele se aseamn cu un
credit de prefinanare, dar nu sunt un avans bancar care poate fi oricnd retras de banc. Importatorul
utilizeaz surse financiare proprii sau contracteaz credite bancare la dobnzi avantajoase, obinnd
astfel de la exportator un pre mai avantajos pentru c este o plat n avans, progresiv, curat de
adaosuri evidente sau mascate, de diverse comisioane i adaosuri reale sau nchipuite. Exportatorul, n
schimb, este obligat s acorde o garanie bancar de restituire a banilor pltii nainte de livrare,
eliminnd riscul nerambursrii creditului n cazul n care tranzacia nu se finalizeaz.
10) Linii de credit (stand-by) sunt convenii ntre bnci i clienii lor care se ncheie de cte ori
este nevoie n msura n care bncile au destul ncredere n clieni. Spre deosebire de acordul credit, n
care partenerii convin asupra contractrii unei sume de bani pe care o banc o acord debitorului n
anumite condiii de credit (mrime, durat, perioad de graie, procentul de dobnd, instrumentul de
garantare, scopul creditului etc.), linia de credit este convenia dintre banc i client prin care se convine
asupra plafonului maxim de credit n limita cruia debitorul utilizeaz diverse credite bancare n scopuri
comerciale sau financiare pe msura necesitilor i n limitele scopurilor convenite cu banca. Pe msura
satisfacerii necesitilor de plat, clientul ramburseaz creditele n scopul nedepirii plafonului de credit.
n convenia privind linia de credit, prile banca i debitorul convin nu numai asupra plafonului
maxim al creditelor pe care clientul poate s le obin, dar stabilesc i foarte multe detalii referitoare la
durat, dobnd, instrumente de garantare, domenii de utilizare a creditelor, modaliti de obinere i
restituire a creditelor i alte elemente care rmn valabile pe ntreaga perioad de valabilitate a creditului
stand-by. Liniile de credit (stand-by) au avantajul simplificrii operaiunilor de creditare i rambursare,
condiiile convenite iniial rmnnd valabile pe ntreaga perioad a liniei de credit. Se evit, astfel,
repetarea negocierii de fiecare dat a condiiilor de credit deja convenite. Debitorul are asigurate sursele
de credit n condiiile ferm negociate, iar banca i valorific prin credit disponibilitile bneti. De
regul, n convenie este trecut plata de ctre debitor a unui comision de neutralizare a creditului pentru
a se evita blocarea i neutralizarea banilor. n felul acesta, clientul nu va solicita un plafon prea ridicat al
liniei de credit pe care nu ar putea s-l utilizeze, iar banca i valorific disponibilitile bneti chiar n
condiiile neutilizrii creditului. Liniile de credit sunt de mai multe categorii, convenite n convenia
de credit: linie de credit simpl, n a crei convenie sunt trecute plafonul maxim de credit, termenul de
valabilitate i dreptul bncii de a anula unilateral creditul; linie de credit confirmat, care are plafon
maxim, termen de valabilitate, dar fr ca banca s aib dreptul s anuleze creditul n condiiile stabilite;
linie de credit revolving, care permite utilizarea liniei de credit n limita plafonului maxim i dreptul de
rentregire a plafonului pe msura utilizrii i rambursrii creditelor.
10.4. Faciliti de stimulare a exporturilor prin sistemul
de credite i de asigurare a creditelor
Comerul internaional implic mai multe riscuri dect comerul intern. Aceste riscuri sunt
generate de dificultile de obinere a informaiilor privind piaa, situaia valutar-financiar, bonitatea
partenerului, politicile comerciale i financiare variate ale guvernelor, instabilitatea legislativ n multe
ri etc. n aceste condiii, creditul i operaiunile comerciale pe credit sunt supuse multor riscuri, care pot
fi grupate n trei categorii: riscuri comerciale generate de insolvabilitatea partenerului, modificarea
preurilor i cursurilor valutare .a.; riscuri necomerciale, generate de evenimente politice rzboi,
rebeliuni, schimbare de regim politic, msuri administrative n domeniul convertibilitii valutare, al
sistemului de licene de export-import; riscuri naturale, generate de cutremure, uragane, inundaii,
erupii vulcanice, secet .a.
n relaiile comerciale, riscurile sunt inevitabile, dar, exceptnd pe cele naturale, ele pot fi
cunoscute i anticipate printr-un sistem informaional bine pus la punct i prin msuri de asigurare la
societi specializate. ns, n condiiile utilizrii creditelor, riscurile se amplific, aprnd riscul de
nerambursare, riscul de dobnd, riscul sistrii creditelor, riscul de curs valutar, riscul de transfer valutar
i, cel mai important, riscul lipsei de lichiditi. Dar comerul internaional nu se poate face fr credite,
iar o dat cu comerul se amplific i riscurile. n schimburile comerciale se practic n mod curent
diverse instrumente de garantare, cum sunt: polia de asigurare, avalizarea creanelor, scrisori de garanii
bancare sau garanii reale (gaj, ipotec, rezervarea dreptului de proprietate). n ce privete garantarea
creditului, lucrurile se complic.
n aceste condiii, n rile avansate s-au creat dou sisteme adecvate pentru buna desfurare a
schimburilor economice i relaiilor de credit: sistemul de asigurri de credite i sistemul de credite la
export, cu deosebire al mainilor, instalaiilor, utilajelor i uzinelor la cheie. n relaiile de credit se
opereaz preponderent, dac nu exclusiv, cu credite garantate de societi de asigurare a creditelor. ntre
credit i asigurarea creditelor exist o strns corelaie, dei este vorba de dou procese i instituii
diferite, dar care coopereaz: societile sau instituiile de asigurare a creditelor, pe de o parte, i
societile i instituiile bancare care crediteaz, n condiii asiguratorii, pe de alt parte.
Guvernele se implic, n aceeai msur, n crearea de faciliti att de asigurare, ct

i de creditare a exporturilor, realizndu-se, astfel, un sistem de instituii private i publice
care nu se concureaz, ci colaboreaz pentru a atinge obiectivul guvernamental: sporirea
exporturilor i a ncasrilor valutare, echilibrarea balanelor de pli externe i, prin aceasta,
crearea de locuri de munc i realizarea altor obiective ale politicii sociale.
n majoritatea statelor, sistemele de asigurare a creditelor de export sunt fie deinute de guvern, fie
controlate de guvern prin intermediul unor agenii guvernamentale. De asemenea, exist societi
financiare i de asigurare care acioneaz pe baza dreptului public sau instituii i societi care activeaz
pe baza principiilor dreptului privat, dar n contul guvernului, n strns cooperare cu ageniile
guvernamentale, care i dispun de resurse financiare creditrii exportului.
Societile de asigurare a creditelor asigur riscurile ce pot aprea att nainte de livrare, ct i
dup livrare, att creditele furnizor, ct i creditele cumprtor, att tranzaciile comerciale, ct i
tranzaciile investiionale, ntr-un cuvnt, asigur tranzaciile cu strintatea, care conduc, n ultim
instan, la facilitarea i stimularea exporturilor.
Toate sistemele de asigurare a creditelor de export prevd ca exportatorul s-i asume
responsabilitatea pentru o anumit cot din pierderea suferit. Aceast prevedere, prin care se mparte
riscul, urmrete s oblige exportatorul s acorde credite pe perioade rezonabile i clienilor solvabili.
Cota de acoperire a riscurilor de ctre societile de stat, particulare sau mixte de asigurare variaz ntre
75-90% pentru riscurile comerciale i
85-95% pentru riscurile necomerciale. Dup cum se poate
constata, cota de risc a exportatorului (5-25%) echivaleaz cu rata profitului scontat de acesta. Aceste
cote variaz n raport cu durata creditului, solvabilitatea beneficiarului de credit i riscul de ar a
importatorului.
Societile de asigurare a creditelor de export practic dou tipuri de polie de asigurare: a) polia
global, prin care exportatorul i asigur toate exporturile pe credit cu un anumit grup de ri mpotriva
riscurilor att comerciale, ct i necomerciale;
b) polie individuale (pe contracte sau grupe
de contracte), prin care exportatorul poate opta pentru diverse categorii de risc. La rndul lor, poliele de
asigurare (globale sau individuale) pot fi polie de asigurare bancare, prin care, n cazul creditoruluifurnizor, instituiei de credit i se acord o garanie (asigurare) direct i creia, n cazul neplii de ctre
cumprtor a creditului, i va fi rambursat necondiionat creditul plus dobnzile. n cazul credituluicumprtor, instituiile de asigurare emit polie de asigurare n favoarea instituiilor care acord credite,
dar furnizorul i asum o parte din riscuri. n unele ri, primele de asigurare pot fi incluse n preul de
export.
n diferite ri avansate se practic un sistem combinat de facilitare a exporturilor att prin politica
de credite, ct i prin politica de asigurare a creditelor.147 n esen, politicile naionale de stimulare a
exporturilor se caracterizeaz prin urmtoarele instrumente economice: a) acordare de credite la export
dup diverse criterii economice; b) subvenionarea dobnzilor la creditele de export i c) asigurarea
creditelor de export. Aceste politici variaz de la o ar la alta, dar n esen toate se reduc la urmtoarele
instrumente ale politicii economice a statelor de creditare i asigurare a creditelor de export:
subvenionarea dobnzilor cu diferena dintre dobnda preferenial (prime rate), perceput
firmelor de prim rang, i dobnda obinuit, de pia;
creditarea n diferite proporii a costurilor locale pn la frontiera de export;
acordarea de linii de credit la dobnzi prefereniale;
creditarea costurilor pn la livrare (credite de prefinanare);
asigurarea creditelor de export mpotriva riscurilor comerciale i/sau necomerciale;
creditarea la dobnda pieei i/sau dobnd preferenial pentru exporturile pe credit pe termen
scurt pe perioada de dinaintea livrrii;
acordarea de subsidii de dobnd din partea statului pentru produse i ri n care guvernul este
interesat s susin exportul;
147
Claudia Baicu Crciun, Activitatea bancar i finanarea comerului internaional, Editura

Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2005.
acordarea de credite-furnizor pentru perioade mai lungi de 1-2 ani;

acordarea de credite-furnizor i credite-cumprtor pentru contracte de valori mari pe perioade
lungi;
scontarea de ctre banca central a cambiilor prezentate de bncile comerciale la dobnda pieei
sau la dobnzi prefereniale n raport cu natura produselor exportate i ara de destinaie;
linii de credite guvernamentale.
Instituiile de creditare i instituiile de asigurare sunt variate n diverse state; n unele ri, aceleai
instituii sunt mputernicite i li se acord surse financiare i pentru credite i pentru asigurarea creditelor.
Astfel, n Marea Britanie, programele de creditare i asigurare sunt administrate de ctre Departamentul
de asigurare a creditelor de export (ECFGD); n SUA, de ctre Eximbank, pe baza unui buget inclus n
bugetul federal; n Canada, de Export Development Corporation (EDC); n Germania, programele de
creditare sunt administrate de dou agenii distincte (KFW i AKA), iar programele de asigurare a
creditelor de ctre Hermes; n Frana, programele de creditare sunt administrate de Banque Franaise du
Commerce Exterieur (BFCE), iar asigurarea creditelor este realizat de Compagne Franaise
dAssurance pour le Commerce Exterior (COFACE); n Japonia, de Eximbank, iar n Italia, programul
este administrat de Mediocredito, care pune la dispoziie fondurile, i pentru asigurri de Instituto
Nazionale della Asigurazioni (INA). Subliniem nc o dat c programele i fondurile de creditare i de
asigurare a creditelor de export sunt administrate de agenii i instituii de stat, dar derularea lor efectiv
este realizat de bncile comerciale i ageniile private de asigurare.
De remarcat c, dup 1989, a fost creat, n Romnia, Banca de Export-Import (Eximbank), care
are sarcina s stimuleze exporturile prin programele de creditare i de asigurare a creditelor, dar
contribuia ei la impulsionarea exporturilor a fost pn n prezent modest, datorit fondurilor reduse n
lei i n valut pe care le are. Dar i restul bncilor comerciale sunt chemate s faciliteze dezvoltarea
exporturilor romneti, inclusiv prin diferitele categorii de credite pe care le practic.
10.5. Creditul financiar internaional i mecanismul derulrii lui. Eurocreditele
n paragraful 10.1. am clasificat creditul internaional n dou tipuri: creditul comercial i creditul
financiar. Creditul comercial este legat de buna desfurare a tranzaciilor comerciale i are dou
variante: creditul comercial-furnizor i creditul comercial-cumprtor. n cazul creditului comercialfurnizor rezult clar caracterul comercial al creditului, ntruct el este acordat de exportator sub form de
mrfuri cu plata ealonat (n rate). ns, n ceea ce privete creditul comercial-cumprtor, acesta este un
credit bancar acordat cumprtorului sau bncii cumprtorului pentru plata imediat a mrfii. Creditul
acordat de bnci cumprtorului este comercial, ntruct se acord exclusiv n vederea plii de ctre
cumprtor a anumitor mrfuri sau servicii conform prevederilor contractului comercial internaional.
Creditul comercial-cumprtor este condiionat, deoarece cumprtorul poate folosi banii exclusiv
pentru plata unei anumite tranzacii comerciale (mrfuri, investiii, servicii) dintr-o anumit ar.
Creditul financiar este, de asemenea, un credit acordat de bnci, dar nu este condiionat sau legat
de o anumit tranzacie comercial. Beneficiarul creditului financiar primete banii ntr-o anumit valut
sau co de valute pe care i poate folosi pe piaa internaional de capital, pentru sporirea rezervelor
valutare, pentru completarea i sporirea capitalului ntreprinderii beneficiarului etc. Ca regul general,
ntreprinderile n funciune au un fond social format o parte din capital propriu, iar alt parte (de regul,
cu tendin de cretere ca pondere n fondul social) din capital atras, mprumutat de la bnci. Creditul
financiar nu este condiionat de o anumit tranzacie comercial, beneficiarul creditului putnd s-l
utilizeze pentru investiii n crearea sau extinderea unor ntreprinderi, pentru plata unor mrfuri importate
indiferent din ce ar, pentru sporirea rezervelor financiare sau pentru a fi depozitat la o alt banc, n alt
ar sau n alt valut ,pentru a obine dobnzi mai mari dect dobnda pe care a pltit-o la creditul
primit.
ns, deseori, banca creditoare solicit informaii privind utilizarea creditului acordat unei firme
sau altei bnci fr ns a condiiona sau restriciona inteniile debitorului de utilizare a creditului. Totui,
creditorul, pentru a-i asigura condiiile de rambursare, se intereseaz i evalueaz realismul i
fezabilitatea proiectelor n care dorete debitorul s investeasc, dar riscurile aparin n ntregime
debitorului. Debitorul creditului financiar poate s fie o firm, o banc, o municipalitate dintr-o alt ar,
banca central sau guvernul altei ri. n toate cazurile creditele financiare sunt asigurate (garantate) de o
societate specializat n asigurarea creditelor sau de o alt banc de afaceri, instituie financiar etc.
n majoritatea absolut a cazurilor, creditele financiare sunt acordate de bnci. n mod
convenional, creditele financiare pe termen scurt i mediu (pn la 5-7 ani scaden) fac parte din piaa
creditului internaional. Sunt state sau autori care includ creditele pe termen lung (8-12 ani) n piaa
internaional de capital.
Creditul financiar internaional cunoate forme variate: credite interguver-namentale, credite
interbancare din ri diferite, creditele acordate de bnci i instituii internaionale (FMI, BM, BERD,
BEI etc.), credite obligatare (state sau firme lanseaz obligaiuni pe piaa internaional), credite
prefereniale (cu dobnd mic sau fr dobnd) n favoarea rilor mai puin dezvoltate, credite
nerambursabile (sintagm nereuit), care echivaleaz cu ajutoare financiare, obligaiuni convertibile la
scaden n aciunile ntreprinderii care a emis obligaiunile.
Moneda n care se acord un credit financiar se negociaz ntre parteneri (creditor i debitor). Ea
poate fi moneda convertibil din ara creditorului sau moneda unei tere ri sau un co de 2-4 valute.
Moneda este liber convertibil i utilizabil n scopul dorit de debitor.
Mrimea creditului financiar poate fi accesibil unei singure bnci creditoare (o sum relativ mai
mic) sau poate fi o sum mare (100 mln USD pn la 1-2 miliarde USD), ceea ce depete
posibilitile financiare ale unei singure bnci creditoare, i n acest caz creditul este acordat de un grup
de bnci.
n ultimii 30-35 de ani, a aprut un nou tip de credit financiar, ce se acord, de regul, pe o
perioad ce variaz ntre 4-8 ani, dei aceast durat, uneori, poate fi mai mic sau mai mare. Acest tip
de credit se numete eurocredit. Prefixul euro nu are o semnificaie geografic, dei eurocreditele au
aprut i s-au dezvoltat cu precdere n Europa. Acum, ele se practic pe toate continentele globului, iar
deseori la acordarea eurocreditelor pot participa bnci de pe mai multe continente. De asemenea, acest
prefix nu are nici o legtur cu moneda unic european euro.
Dezvoltarea eurocreditelor este strns legat de apariia eurovalutelor i avntul pieei valutare,
care permit utilizarea uriaelor fonduri eurovalutare aflate n depozitele bancare. Bncile sunt interesate
s fructifice aceste fonduri. Eurocreditele sunt solicitate la sume foarte mari, de la cca 15-20 mln USD la
peste 500 mln USD. Anual, valoarea nsumat a eurocreditelor este de 200-300 mld USD, iar suma
medie a unui eurocredit se ridic la 80-100 mlnioane dolari148. Nici o banc, chiar mare, nu se ncumet
s suporte singur o acumulare de riscuri excesive, acordnd de una singur mai multe credite n
eurovalute de asemenea dimensiuni.
n aceste condiii, bncile i unesc resursele i i disperseaz riscurile, formnd un consoriu sau
sindicat bancar, care reprezint un grup de bnci constituite ad-hoc pentru a satisface cererea unui
debitor (firm, societate transnaional, banc comercial sau banc central, guvern, organism
internaional) de a obine un credit pe termen mijlociu de valoare foarte ridicat. De aceea, eurocreditele,
adic creditele acordate n eurovalute de un grup de bnci, se mai numesc credite consoriale sau
sindicalizate. Un consoriu bancar are o via egal cu durata creditului pn la rambursare i este format
din 6-12 bnci. O banc sau chiar dou bnci sunt efi de fil, adic liderii grupului pentru un anumit
credit, care negociaz cu debitorul condiiile creditului, informeaz i se consult cu celelalte bnci din
consoriu, consult avocai, culeg informaii despre inteniile debitorului i solvabilitatea lui etc. De
asemenea, paralel se negociaz contractul de asigurare a creditului ntre debitor i o societate de
asigurare a creditelor. Dup negocierea tuturor clauzelor sau condiiilor conveniei de credit i
contractului de asigurare i dup ce bncile au convenit n ce privete contribuia fiecreia asupra sumei
cu care particip la eurocredit, convenia se semneaz concomitent cu emiterea de ctre debitor a
biletelor la ordin pentru fiecare banc membr a consoriului cu o sum echivalent celei subscrise la
credit.
148
International Capital Markets, FMI, septembrie 2000.
Dobnda la un eurocredit se stabilete, de regul, la nivelul dobnzii la depozitele interbancare pe

termen scurt (pn la un an) dintr-un centru financiar de referin. Dobnda interbancar utilizat la
eurocredite este dobnda la termen de 3, 6, 9 i 12 luni. Ca regul general se folosete dobnda la
depozite pe termen de 6 luni, care este perioada cea mai folosit de plat a dobnzii, pe piaa interbancar
din Londra, numit prescurtat LIBOR (London Interbank Offered Rate). Dar, deseori, se poate folosi i
dobnda interbancar de pe alte piee financiare: Frankfurt pe Main (FIBOR), Paris (PIBOR), Zrich,
New York, Tokio .a. Dobnda la depozite interbancare pe termen de 6 luni din Londra variaz nu
numai de la o zi la alta, dar i n cursul unei zile; se ia ca referin dobnda zilnic de la ora 1100, care a
fost cu 48 de ore (dou zile lucrtoare) nainte de data de plat a dobnzii.
Pe baza celor artate putem formula concluzia c eurocreditele sunt acele credite financiare
internaionale pe termen mijlociu acordate n eurovalute, la dobnda interbancar variabil de pe
o anumit pia financiar de referin aleas de parteneri debitori i creditori (de regul,
LIBOR), credite acordate de ctre un grup de bnci constituit ad-hoc ntr-un consoriu sau
sindicat bancar.
Eurocreditele reprezint un segment att al pieei creditului internaional, ct i al pieei de capital.
Eurocreditele se caracterizeaz prin urmtoarele trsturi specifice:
Monedele utilizate n acordarea creditului sunt monede strine att pentru debitor, ct i pentru
creditor, adic sunt eurovalute.
Valoarea creditului este foarte mare, de zeci sau sute de mlnioane de dolari (deseori, depete
un mlniard de dolari).
Datorit valorii mari a creditului i riscurilor ridicate, creditul este acordat de un grup de bnci
constituite ntr-un consoriu sau sindicat (6-12 bnci) n cadrul cruia fiecare banc i asum
responsabilitatea acordrii unei cote din credit n raport cu disponibilitile valutare i interesul ei,
ntruct o banc mare poate participa la montarea mai multor eurocredite cu ali parteneri.
Dobnda la eurocredite este variabil; ea se formeaz pe pieele interbancare la depozite la
termen (de regul, 6 luni, dar pot fi i alte termene), pe o pia financiar de referin (de regul, Londra,
dar pot fi i pieele financiare din Frankfurt pe Main, New York, Paris, Zrich .a.).
Debitorul poate utiliza creditul n trane, dar n limita unei perioade numite perioad de tragere
(drawing period); pentru suma netras n aceast perioad se pltete un comision de neutralizare.
Eurocreditul poate fi acordat fie ntr-o valut n care este exprimat creditul, fie n mai multe
valute (multi-currency clause), debitorul avnd posibilitatea s-i aleag valuta dintr-un numr
determinat de valute trecute n convenie.
De asemenea rambursarea poate s se fac n ntregime la o dat anume sau n trane convenite
ntre pri.
Creditul este pe termen mijlociu, durat care poate varia, de regul, ntre 4 i 8 ani, putnd atinge
uneori perioade mai mari.
Eurocreditul prezint riscuri de rambursare sau de ntrziere a tranelor de rambursare. n afara
garantrii societilor de asigurare, creditele sunt purttoare a unei marje de risc peste dobnd, care
poate varia de la 0,8% la 4-5% n raport de solvabilitatea debitorului, iar n cazul cnd creditele se acord
bncii centrale sau guvernului, marja de risc este condiionat de riscul de ar (n raport de indicatorii
macroeconomici: datoria extern, rezervele valutare, soldul balanei de pli etc.).
10.6. Principalele clauze dintr-un acord de credit financiar internaional
Creditele fie cele comerciale, fie cele financiare se acord pe baza unui contract sau a unei
convenii de credit ce se ncheie ntre creditor i debitor, ntre bnci i clienii lor. Conveniile pot fi n
limitele unui plafon maxim de credit care se folosete pentru liniile de credit, creditele revolving, credite
rotative (roll-over), creditele de cont descoperit, creditele de avans etc. Niciun credit nu se acord fr un
nscris ntre creditor i debitor care se poate numi contract de credit, acord de credit sau convenie de
credit. Dar sunt contracte sau convenii de credit care se ncheie expres pentru o anumit sum, acordat
n anumite condiii valutar-financiare convenite ntre debitor i creditor.
Condiiile sau clauzele dintr-un contract sau dintr-o convenie de credit sunt de dou categorii:
condiii sau clauze politico-economice i condiii sau clauze valutar-financiare. n practica internaional,
clauzele politico-economice se folosesc rar, cu deosebire de ctre organisme valutar-financiare
internaionale i de aceea sunt foarte criticate.
n ceea ce privete condiiile sau clauzele valutar-financiare, acestea sunt o practic curent prin
care debitorul i asigur accesul la sursele financiare, derularea fluent a creditului, rambursarea la
termene, costuri rezonabile ale creditului etc.
Un acord, contract sau o convenie de credit, n mod necesar, conin clauze valutar-financiare prin
care se urmrete atingerea obiectivelor specifice att ale debitorului, ct i ale creditorului.
Clauzele valutar-financiare ale unui acord de credit sunt variate, dar unele dintre ele sunt
principale i absolut necesar de cunoscut:
a) Convenirea volumului sau plafonului creditului.
b) Ponderea sau cota creditului fa de valoarea tranzaciei economice. Creditorul nu acoper toate
sursele financiare necesare unei tranzacii; o parte a lor o suport debitorul, pentru a manifesta o
preocupare maxim pentru eficiena i sigurana tranzaciei.
c) Stabilirea valutei sau coului de valute n care se acord creditul.
d) Durata total n timp a creditului se nscrie ntre momentul creditului sau al unei trane de credit
i ultima rat de rambursare a creditului plus dobnzile.
e) Nivelul dobnzii, modalitile de stabilire a ei (dobnda pieei, dobnda preferenial etc.),
precum i tipul ei (fix, variabil, descresctoare, cresctoare, simpl, compus etc.).
f) Marja de risc peste dobnd, care depinde de mrimea creditului, dar, mai ales, de standing-ul
debitorului i al rii sale, de riscurile previzibile.
g) Instituia de asigurare a creditului, ponderea creditului asigurat i instrumentele de garantare a
creditului.
h) Perioada de graie, ce reprezint timpul n care debitorul este scutit de rambursare (mai ales la
maini i utilaje) pentru a pune n funciune instalaia finanat, iar din producia i ncasrile obinute se
pltesc ratele de rambursare. Perioada de graie este de cca 2-3 ani. Dobnzile, ns, se pltesc n
perioada de graie.
i) Intervalul dintre dou rambursri i de plat a dobnzilor. De regul, rambursrile ealonate i
dobnzile se pltesc dup fiecare 6 luni.
j) Nivelul i categoriile comisioanelor ce urmeaz a fi pltite de ctre debitor creditorului. n
practica bancar-financiar se ntlnesc mai multe categorii de comisioane: comision de neutralizare a
creditului; comision de gestiune prin care se compenseaz bncile ce au negociat i administrat
consoriul bancar; comision de agenie, care se pltete acelei bnci ce se preocup de acordarea,
derularea i rambursarea creditului n numele celorlalte bnci membre ale consoriului .a.
k) Nivelul spezelor bancare, care se convine ntre participani i constituie un

element al acordului de credit i al costului creditului.
10.7. Costul creditului internaional i dobnda internaional
Costul creditului internaional credit comercial sau credit financiar este determinat de mai
muli factori. Deseori, se confund dobnda cu costul creditului. n realitate, costul este mai mare dect
dobnda, dei aceasta din urm reprezint ponderea principal n totalul costului, variind n funcie de
multipli factori determinani care depind de categoria de credit sau tipul de dobnd.
Elementele componente principale ale costului creditului pot fi urmtoarele:
a) Dobnda.
b) Marja de risc peste dobnd.
c) Prima de asigurare a creditului.
d) Comisioanele.
e) Spezele bancare.
Calculul costului creditului se face dup formula de calcul al dobnzii, la care se adaug i
celelalte elemente de cost. De asemenea, se ine seama de schema de credit i de rambursare. n cazul
unui credit n trane i al rambursrii n rate, calculul costului creditului este mai laborios, dup cum
urmeaz:
k (pd + pc + mr ) Pm
c=
+ prima de asigurare + speze bancare
12 100
unde: c = costul creditului
k = valoarea creditului
pd = procentul de dobnd (%)
pc = procentul comisioanelor (%)
mr = marja de risc peste dobnd (%)

Pm = perioada medie a creditului
Perioada medie a creditului reprezint durata n luni (pentru creditele pe termen scurt n zile) a
creditului, care se calculeaz innd cont de timpul scurt ntre prima tran a creditului i ultima rat de
rambursare, avndu-se n vedere, ns, perioada de graie (dac exist):
Pm = G +
P Ir
+
2 2
Pm = perioada medie a creditului

G = perioada de graie
Ir = intervalul ntre dou rate (de regul, 6 luni)
Dobnda deine ponderea principal n costul creditului: 75%-95%. Factorii determinani ai ratei
dobnzii sunt: nivelul ratei profitului, taxa scontului, standingul debitorului i gradul de risc, rata inflaiei,
evoluia cursului valutar de schimb, ponderea creditului garantat, conjunctura economic i valutarfinanciar, politica statului de subvenionare a dobnzii, raportul dintre cerere i oferta de bani, natura
valutei n care se acord creditul .a.
Dobnzile n relaiile economice internaionale dup cum am artat depind de mai muli
factori. Nivelul dobnzilor cunoate variate forme de stabilire n contractele comerciale sau de credit
internaional.
Principalele tipuri de dobnd dintr-un contract comercial sau credit internaional sunt variate n
raport cu categoria de credit, participanii la credit, conjunctura economic naional din ara creditorului
sau conjunctura economic internaional .a.:
a) Dobnda pieei este determinat de: conjunctura economic din ara creditorului; taxa oficial
de scont pe care o practic banca central la rescontarea titlurilor de credit; gradul i ponderea garantrii
creditului; solvabilitatea debitorului; suma monetar n circulaie i lichiditatea monetar etc.
b) Dobnda preferenial (prima rat) reprezint dobnda pe care o practic creditorii fa de
clienii cu grad mare de bonitate, firme mari i cu solvabilitate ridicat;
c) Dobnda interbancar din ara creditorului, care are un nivel, evident, mai sczut.
d) Dobnda interbancar de pe pieele financiare de referin, cum sunt dobnzile interbancare de
pe pieele Londrei, New York-ului, Parisului, Frankfurt pe Main, Zrich-ului i alte cteva piee
interbancare. Dar dobnda cea mai folosit n creditele financiare internaionale este dobnda ce se
practic n relaiile de credit interbancar de pe piaa londonez LIBOR (London Interbank Offered
Rate).
e) Dobnda subvenionat de ageniile guvernamentale care se practic ntr-o serie de ri n
scopul de a stimula exportatorii i de a le spori gradul de competitivitate pe pieele internaionale.
f) Dobnda fix pe ntreaga durat a creditului, dobnd variabil n raport cu evoluia dobnzii
pe pieele interbancare din centrele de referin, dobnd cresctoare sau dobnd descresctoare.
Practicarea uneia sau alteia din dobnzile de mai sus presupune studii amnunite privind eficiena
economic, evoluia cursului de schimb valutar, rata inflaiei etc.
g) Dobnda simpl, care se pltete pentru suma mprumutat pe timpul mprumutului, sau
dobnda compus, format din dobnda simpl, la care se adaug dobnda capitalizat pe o perioad
dat.
Un element esenial ce trebuie avut n vedere atunci cnd vorbim de nivelul dobnzii este riscul pe
care-l prezint respectarea termenului de rambursare a creditului i marja de risc peste dobnd, care
depinde de nivelul riscului stabilit de instituii specializate de rating.
10.8. Riscul de ar i clasificri internaionale ale ageniilor de rating
Riscul de nerambursare sau de nerespectare a termenelor de rambursare din partea debitorului sau
riscul de depreciere n timp a valutei sau valutelor n care se acord creditul este un element esenial n
politica de credit a bncilor. Riscul se calculeaz i poate aprea n raport de tipul de debitare la nivelul
unei firme, bnci, municipaliti sau al unei ri. Creditorul este nevoit pe lng provizioanele149 pe
care n mod curent le practic s determine gradul de risc pe care l poate prezenta un debitor sau altul.
Dac, pentru o firm sau o banc debitoare, bncile creditoare pot dispune de un sistem informaional cu
privire la solvabilitatea debitorului, este mai greu s se defineasc riscul de ar care influeneaz att n
cazul n care debitorul este chiar statul (banca central, guvernul, ministerul de finane), ct i ageni
economici din acea ar. De aceea, s-au constituit i specializat instituii, societi, corporaii de
determinare a riscului de ar, numite i societi de rating. Societile de rating dispun de un sistem
variat de informaii asupra unei ri sau alteia; este vorba de societi ca Standard & Poor, Fitch, IBCA i
alte cteva societi de rating. n raport cu rezultatele (publicaiile) acestor societi de rating se noteaz
gradul de risc, se public, iar bncile sau ageniile guvernamentale creditoare stabilesc o marj de risc
peste dobnd. Societile de rating se bazeaz pentru riscul de ar pe informaii macroeconomice:
datoria extern, soldul balanei de pli, rata inflaiei, rezervele monetare ale bncii centrale, creterea
economic, deficitul bugetar, rata omajului, gradul de convertibilitate monetar a monedei, regimul
investiiei externe, stabilitatea economic, gradul de fiscalitate, stabilitatea politic, nivelul arieratelor
societilor comerciale .a.
Cele mai recunoscute notaii de risc sunt cele acordate de Moodys i
Standard &
Poor, care public ratingul pentru circa 50 de ri (tabelul nr. 1). Clasificrile oferite de aceste societi
de rating confer gradul de credibilitate pentru o ar sau alta n procesul i politica de credit pe termen
scurt, mediu i lung.
Tabelul nr. 1
Sistemul de notare a riscului de ar practicat de societile
de rating Moodys i Standard & Poor
1.
Investiii foarte sigure
AAA
2.
Investiii de cert securitate
AA
3.
Investiii certe, dar cu unele impedimente
A
4.
Investiii cu grad mediu de siguran
BBB
5.
Investiii cu puine caliti
BB
6.
Investiii cu grad redus de siguran
B
7.
Investiii cu riscuri majore
CCC
8.
Investiii de mare speculaie
CC
9.
Investiii de joas calitate
C
10. Investiii foarte riscante
DDD
Sursa: C. Floricel, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Didactic i Pedagogic, 1996.
149
Provizionul este o cot parte din profitul bncilor pe care l rezerv (blocheaz) banca, pentru a-l utiliza
n cazuri neprevzute de generare de pierderi. Fondul de provizioane neutilizat ntr-o anumit perioad se comport
ca o majorare a capitalului propriu.
La notrile de mai sus, societile de rating adaug i alte semne pentru a nuana
calificativul (B+ sau B, CC+ sau CC etc.) sau se scriu clasele cu litere mici (Bb sau Bbb)
.a.m.d.
n raport de notaiile societilor de rating, creditorul introduce n acordurile de credit aanumitele marje de risc peste dobnd. n cazul clasei A, marja de risc poate s varieze de la
0% la 1%, n clasa B marja poate varia de la 1,1% la 2,2%, n clasa C marja de risc poate s
varieze de la 2,3% la 3,5%, iar n clasa D marja de risc este aproape aceeai cu nivelul nsui al
dobnzii (ntre 4%-7%), creditul fiind aproape inaccesibil.
Analiznd piaa internaional a creditului, putem formula unele concluzii: creterea rolului
creditului n derularea schimburilor economice internaionale ca urmare a sporirii exportului de maini i
utilaje; sursele financiare de creditare sunt tot mai mari i diversificate i provin din valorificarea
depozitelor bancare ale agenilor economici, caselor de economii i pensii, fondurilor mutuale,
depozitelor valutare ale bncilor centrale, surselor bugetare; creditele de export sunt facilitate de ctre
state prin crearea sau sprijinirea instituiilor specializate de credit i de asigurare a creditelor; n afara
creditelor financiare clasice, s-au dezvoltat eurocreditele, care tind s-i sporeasc ponderea pe piaa
creditului internaional; lupta de concuren pe piaa internaional de mrfuri oblig vnztorii s creeze
faciliti cumprtorilor, promovnd exportul prin credite-furnizor; statele stimuleaz promovarea de
credite de export, acordnd faciliti cumprtorilor strini n ce privete accesul avantajos pe piaa
creditelor; diversificarea formelor i tehnicilor de creditare i de asigurare a creditelor; costul creditului
este influenat preponderent de nivelul dobnzilor, dar, totodat, are loc o cretere a ponderii marjelor de
risc peste dobnd i a primelor de asigurare.
10.9. Participarea Romniei la piaa creditului internaional
Creditul este necesar pentru orice ar, cu att mai mult pentru Romnia, care este o ar n curs de
dezvoltare i ntr-o perioad de tranziie la economia de pia. n dezvoltarea economic durabil, factorii
interni sunt principalii factori ai dezvoltrii. Acetia se obin prin alocarea, din PIB-ul creat n fiecare
ar, a unei cote pentru dezvoltare, pentru economii i investiii. La aceast acumulare net se adaug
amortizrile acumulate la capitalul fix, care mpreun constituie formarea brut de capital fix. Rata
formrii brute de capital fix este raportul dintre acesta i PIB. Romnia, fiind o ar cu un grad redus de
dezvoltare fa de rile din Uniunea European, trebuie s realizeze un ritm anual de cretere economic
superior ritmului realizat de rile dezvoltate, aceasta fiind calea de reducere n timp a decalajului
economic ce o desparte de aceste ri. Pentru a realiza un ritm ridicat de cretere economic trebuie
alocate dezvoltrii economice, importante resurse financiare, realizndu-se o rat a formrii brute a
capitalului fix ct mai ridicat, concomitent cu asigurarea din PIB de fonduri de consum care s se
reflecte direct i mediat n creterea nivelului de trai al populaiei.
Dac, n perioada 1990-1996, PIB a cunoscut un ritm de cretere de circa 3%-4%, dup 1997 PIB
a sczut anual cu un ritm care a variat ntre 1,2% i 6,1%. n anul 2000 i anii ulteriori (2001-2005), PIBul a crescut anual cu 2,1%-8,0%.
Tabelul nr. 2
Evoluia anual a PIB i a ratei formrii brute a capitalului fix
Ani
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Evoluia anual a
PIB (%)
6,1
4,8
1,2
2,1
5,7
5,0
4,9
8,0
Rata formrii brute a

capitalului fix n % din PIB
21,2
18,2
17,7
18,9
20,7
21,3
22,5
24,3
2005
Sursa: Publicaii BNR
*
previziune
4,0*
21,0*
Ritmurile de cretere anual a PIB din anul 2000 i dup nu numai c sunt pozitive,
dar i nalte, cu excepia anului 2005, care a fost afectat puternic de inundaii, fiind i un an
agricol slab. Observm c rata formrii brute a capitalului fix a crescut de la 20,7% din PIB
n anul 2001 la 24,3% n 2004.
Factorul principal al creterii economice i formrii brute a capitalului fix a fost resursele
interne, economiile interne. Totui, nu putem s nu observm c soldul contului curent al balanei
externe a fost permanent negativ n perioada 1990-2005, iar pentru echilibrarea lui trebuia atrase
resurse externe. Sunt dou izvoare ale surselor financiare externe: a) atragerea de investiii
externe; b) apelarea la credite externe. ntruct problema investiiilor externe va fi tratat n alt
capitol, acum ne vom opri la analiza contractrii creditelor externe.
Creditele
externe
ca
surs
a
echilibrrii
balanei
contului
pe termen scurt un rol benefic, dar pe termen lung sunt generatoare de datorie extern.
curent,
au
n perioada de dup 1991, Romnia a fost nevoit s apeleze la credite externe. Pn n

1999, creditele externe au fost preponderent guvernamentale, adic au fost acordate de
organismele i bncile internaionale guvernamentale (FMI, Banca Mondial, Banca European
pentru Investiii, Banca European pentru Dezvoltare), precum i de guverne, bilateral (cu
deosebire, Germania, Frana, Italia, SUA, Olanda). S nu uitm c, imediat dup 1990, Romnia
avea un standing i o solvabilitate extern sczute, nu putea apela la credite externe private
datorit ratingului slab, nesatisfctor, ceea ce se reflecta ntr-o marj peste dobnd ridicat (de
regul un rating de C sau CC). n perioada 2000-2005, ratingul Romniei a crescut la clasa
B i B+, ceea ce a sporit ncrederea creditorilor n capacitatea financiar a Romniei i a creat
condiii pentru a se contracta primele credite de la bncile private.
Banca Naional a Romniei i Ministerul Finanelor au emis obligaiuni pe piaa de credit
internaional privat, a cror valoare comun a egalat i tinde s depeasc valoarea creditelor acordate
de organismele internaionale (FMI, BIRD, BEI, BERD) i guvernamentale, bilateral. Astfel, trei bnci
(CS First Boston, Elveia, Deutsche Bank i Ing. Bank Berings) au cumprat obligaiuni internaionale
emise de BNR, Ministerul de Finane .a. (investiii de portofoliu) n valoare de peste 2,6 mld. euro, iar
creditele clasice contractate de la bncile private din Germania, Frana, SUA, Anglia i Olanda au
nsumat peste 2,2 mld. euro. De asemenea, firme i organisme teritoriale (orae, municipaliti) au
contractat credite importante150.
Romnia, avnd n 2005 rezerve monetare de circa 18 mld euro, se bucur de o bun credibilitate
pe piaa creditului internaional, iar ratingul este din an n an tot mai favorabil. Nu este departe momentul
cnd, ca urmare a progreselor economice, financiare ale rii, Romnia va ptrunde n clasa A de
rating.
n ce privete cele dou surse financiare externe credite externe i investiii externe va trebui ca
investiiile s predomine, cci ele se autofinaneaz, pe cnd creditele genereaz datorie extern. n 2005,
Romnia avea o datorie extern garantat public (de stat) de 11,4 mld. euro, iar firmele economice,
bncile i municipalitile au contractat credite negarantate de stat de circa 10 mld. euro. La mijlocul
anului 2005, Romnia avea rezerve monetare de 18 mld euro, iar serviciul datoriei externe (sume de
rambursat i de pltit) reprezenta 497 mln euro. Solvabilitatea financiar a Romniei este bine apreciat
de societile de rating. Dar trebuie fcute eforturi pentru reducerea deficitului balanei contului curent,
care s fie finanat nu prin credite externe care ar spori prea mult datoria extern , ci prin atragerea de
investiii externe, asisten financiar (credite nerambursabile) de la rile dezvoltate, cu deosebire de la
UE.
150
Publicaii BNR 2000-2005.


Creditul internaional reprezint valoarea bneasc sau material pe care o persoan,
numit creditor, o acord temporar (fr contrapartid) altei persoane numit debitor, contra unui cost
numit dobnd. Rambursarea se poate face o singur dat n ntregime (mai rar) sau n mai multe
etape, ealonat, la intervale convenite n acordul de credit dintre creditori i debitori.

Creditul internaional poate fi de dou tipuri: a) credit financiar, care se acord sub
form bneasc, necondiionat de o anumit tranzacie comercial sau alt modalitate sau loc de
folosire; b) credit comercial, care se acord n produse sau servicii de ctre exportator cu rambursare
ealonat sau de ctre o banc sub form bneasc, condiionat de utilizarea lui pentru o anumit
tranzacie comercial i ar de utilizare. Ponderea principal pe piaa creditului internaional o deine
creditul comercial. Piaa creditului estre strns legat de celelalte segmente ale pieei mondiale.

Necesitatea creditului n relaiile economice internaionale este determinat de mai
muli factori: distana mare dintre exportator i importator, intervenind o perioad de curier a
documentelor de plat; concurena ridicat oblig pe exportatori s vnd anumite mrfuri cu plata
ealonat; ponderea ridicat n comerul internaional o dein produsele complexe i de mare valoare,
cu ciclu lung de fabricaie, oblignd exportatorul s accepte o schem de plat ealonat; existena pe
piaa internaional a unei mase mari de mijloace de plat (lichiditi) determin bncile s acorde
creditele pentru valorificarea fondurilor bneti de care dispun; trecerea la convertibilitatea extern
deplin a tot mai multe monede naionale i creterea depozitelor bancare n aceste valute, care sunt
valorificate de ctre bnci pe diferite ci, n special prin acorduri de credite financiare sau comerciale;
dezvoltarea sistemului de bnci multinaionale cu filiale n ntreaga lume; dezechilibrul balanelor de
pli curente oblig participanii la schimburile internaionale s acorde credite externe rilor cu
deficit n balanele de pli curente; apariia eurocreditelor i creterea facilitilor de credite
internaionale; rezervele valutare ridicate ale bncilor centrale sunt valorificate prin depozite bancare
sau cumprarea de titluri de valoare prin care se acord credite; organismele bancar-financiare
internaionale dispun de mari disponibiliti bneti, iar multe ri cu deosebire n curs de dezvoltare
solicit i primesc credite externe .a.

Creditul internaional n economia mondial contemporan ndeplinete o serie de
funcii deosebit de importante: prin credit se valorific fondurile bneti disponibile, prin atragerea i
redistribuirea lor de ctre bnci; prin credit se amn plata pentru viitor, iar banii sunt valorificai de
ctre creditor; strngerea temporar a unor datorii generate de operaiunile comerciale sau financiare
exterioare, apelndu-se la credite; creditul este una din sursele principale de echilibrare a balanelor de
pli curente ale rilor debitoare sau creditoare; creditul asigur fluidizarea tranzaciilor
economice de pe pieele internaionale de mrfuri, servicii i capital.

Creditul internaional comercial a evoluat i cunoate n prezent dou forme
de
realizare: a) creditul-furnizor, acordat de exportatori, cumprtorilor cu plata mrfurilor ealonat; b)
creditul-cumprtor acordat de bnci, importatorilor pentru plata unor mrfuri cumprate, creditul se
ramburseaz bncilor ealonat, iar exportatorul primete banii imediat dup vnzare.

Au aprut i s-au diversificat o multitudine de tehnici de creditare i finanare a
comerului exterior: avansul bancar, creditul descoperit (overdraft), scontarea de efecte comerciale,
acceptul bancar, cesiunea de creane, factoringul, forfetarea, leasingul, plile progresive, liniile de
credit (stand-by) .a.

Creterea importanei comerului exterior pentru toate statele a dus la crearea de
faciliti pentru stimularea exporturilor prin sistemul de asigurare a creditelor i sistemul de creditare
a exporturilor, crearea de instrumente ale politicii economice a statului de creditare i asigurare a
creditelor de export. n rile dezvoltate au devenit o practic curent asemenea faciliti cum sunt:
acordarea de credite pentru export; subvenionarea de ctre stat a dobnzilor la creditele contractate de
exportatori; asigurarea creditelor de export; acordarea de linii de credit la dobnzi prefereniale,
acordarea de credite de prefinanare (pentru plata costurilor pn la livrare); scontarea de banca
central a cambiilor etc. S-au creat instituii de creditare i instituii de asigurare (Eximbank,
COFACE, INA etc.).

O noutate a ultimilor 30 de ani const n dezvoltarea eurocreditelor, care se
caracterizeaz prin: suma ridicat a valorii creditului, dobnda interbancar variabil (LIBOR),
creditul este acordat de un grup de bnci (credite consorionale), creditul i rambursarea se realizeaz
n trane, creditul se poate acorda printr-un co de valute (debitorul putnd alege valuta dorit).

Pe plan internaional, dobnzile cunosc diferite modaliti de stabilire (dobnd fix
sau dobnd variabil, dobnd comercial sau dobnd preferenial, dobnda de pia sau dobnda
interbancar etc.).

Costul creditului internaional este format din: dobnd, marja de risc peste dobnd,
prima de asigurare a creditului, comisioane i spezele bancare.

Criza datoriilor externe a condus la apariia unui element de cost nou al creditului:
marja de risc peste dobnd, care depinde de solvabilitatea firmei sau bncii debitoare i riscul de ar.
Instituii financiare internaionale stabilesc nivelul riscului de ar, prin diferite notri (rating).
C. Concepte i temeni de reinut
a) credit comercial internaional
b) credit financiar internaional
c) eurocredite
d) riscul de ar
e) marja de risc peste dobnd
f) rating
D. ntrebri de control i teme de dezbatere

1. Factorii determinani ai dezvoltrii creditului internaional
2. Funciile creditului internaional
3. Tipurile de credit internaional
4. Tehnici de creditare i finanare a comerului exterior
5. Instrumente ale politicii economice a statelor de creditare i asigurare
a creditelor de export
6. Trsturile caracteristice ale eurocreditului
7. Acordul de credit internaional i principalele lui clauze
8. Elementele componente ale costului unui credit financiar garantat
9. Riscul de ar i clasificrile internaionale ale ageniilor de rating
E. Bibliografie obligatorie
C. Floricel, Relaii valutar-financiare internaionale, capitolul 8, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 2001.
Monica Duduian, Evaluarea riscului de ar, capitolele 5 i 6, Editura All Beck, Bucureti,
1999.
Nicolae Dardac, Teodora Barbu, Moned, Bnci i Politici monetare, capitolele 7 i 10,
Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005.
Mariana Diaconescu, Bnci, riscuri i sisteme de pli, Editura Economic, Bucureti, 1999.
CAPITOLUL 11
ECHILIBRUL VALUTAR-FINANCIAR. BALANA DE PLI

I NCASRI EXTERNE
11.1. Conceptul i dimensiunile echilibrului valutar-financiare.

Sistemul de balane externe
11.2. Balana de pli externe structura i principalele sale corelaii
11.3. Cile de echilibrare a balanei de pli curente (contului curent)
11.4. Contul capital i financiar sursa i poziia principal de echilibrare
a balanei de pli curente
11.5. Direcii de utilizare a excedentului i de acoperire a deficitului
din balana contului curent
11.6. Corelaia dintre balana de pli externe i balana creanelor
i obligaiilor externe
11.7. Balana de pli externe a Romniei
n schimburile economice internaionale ca i n schimburile economice interne micrii

bunurilor i serviciilor i corespunde o micare monetar (valutar), sau, n cazul comerului cu plata
ealonat, apar creane i angajamente monetare viitoare. De asemenea, creane i obligaii financiare
viitoare apar i n condiiile acordrii de credite financiare sau efecturii de investiii externe, care pot fi
alocate definitiv sau urmeaz a fi rambursate (repatriate) n viitor. Toate aceste micri monetare externe,
indiferent de cauzele care le-au generat, presupun urmrirea i realizarea unui anumit echilibru valutarfinanciar.
11.1. Conceptul i dimensiunile echilibrului valutar-financiar.
Sistemul de balane externe
Mijloacele de plat primite sau cedate ca urmare a exportului i importului de mrfuri ar
trebui, teoretic, s se echilibreze reciproc. Dar, practic, acest lucru este imposibil, cu rare excepii,
ntruct: a) ncasrile i plile n valut nu coincid, n timp sau pe valute; b) o parte din mrfurile
exportate sau importate nu se deconteaz imediat, ci ealonat, pe credit, crendu-se creane
(drepturi) i obligaii (angajamente) valutare viitoare; c) n afar de bunurile materiale, obiectul
schimburilor externe l formeaz comerul internaional cu servicii, numit i comerul invizibil, cum
sunt: turismul internaional, transporturile internaionale, asigurrile internaionale, comunicaiile
internaionale etc., iar mrimea lor difer, ceea ce poate genera excedente sau deficite valutare n
comerul cu servicii; d) sume importante reprezint venituri i pli (denumite prescurtat doar
venituri) generate de micarea internaional a factorilor de producie (munc, capital, investiii,
credite, tehnologie). Aceste venituri generate de micarea internaional a factorilor de producie
enumerai mai sus au denumiri specifice: salarii, profit, dividende, dobnzi etc.; e) o parte din
micrile monetare nu reflect fluxul unor mrfuri i servicii, ci intrarea direct a unor sume bneti,
precum creditele financiare sau investiiile externe; f) n fine, anumite sume valutare se mic (se
primesc sau se acord) fr un echivalent i fr rambursare n viitor, cum sunt: ajutoare financiare,
cotizaii la organisme internaionale, donaii, ntreinerea misiunilor diplomatice i comerciale n
strintate, plata sau ncasarea unor pensii i alte transferuri valutare unilaterale, creditele
nerambursabile etc.
Avnd n vedere multitudinea fluxurilor valutare cu strintatea, se utilizeaz pentru a urmri
micarea lor i momentele de ncasare i plat un sistem de balane externe: balana comercial,
balana serviciilor, balana capitalului i balana micrii internaionale a rezervelor valutare. Pentru
simplificare, unele fluxuri se grupeaz: pli i ncasri curente sau balana de pli curente (mrfuri,
servicii, transferuri curente); balana financiar i de capital .a.
Dar nu toate fluxurile valutare sau toate balanele curente trebuie s fie echilibrate fiecare n parte.
Astfel, unei balane comerciale deficitare poate s-i corespund o balan a serviciilor excedentar, cum
este cazul Greciei, ale crei ncasri din servicii externe sunt mari, ca urmare a ncasrilor din
transporturile internaionale, turismul internaional, veniturile din repatrierea salariilor grecilor de peste
grani sau ca urmare a intrrii de investiii de portofoliu sau investiii directe.
Balanele pariale pot avea deficite sau excedente care se pot echilibra reciproc, obinndu-se ceea
ce se numete echilibrul valutar. Cea mai important balan este balana de ncasri i pli valutare (sau
pur i simplu balana de pli externe). Balana de pli externe reprezint un document sintetic i
statistic n care sunt cuprinse toate plile i ncasrile ce rezult din operaiunile comerciale,
necomerciale, financiare ale unei ri cu restul rilor lumii, pentru o anumit perioad, de regul, un
an.
Echilibrul valutar este o component a echilibrului economic general al unei ri. Formula
general a echilibrului economic este urmtoarea:
Y+M = I+C+A
unde: Y = PIB
M = importul de mrfuri i servicii
I = ncasri din exportul de mrfuri i servicii
A = acumulri pentru investiii
C = consum intern
n cazul n care Y = C + A, aceasta poate avea loc n dou situaii: a) ara respectiv se dezvolt
autarhic, izolat de schimburile economice externe, fenomen imposibil n condiiile actuale ale
progresului tehnic, diviziunii internaionale a muncii, mondializrii economice; b) n ara respectiv
exist un echilibru valutar perfect, prin care M = I, adic ncasrile i plile n raporturile cu strintatea
se acoper reciproc, situaie, de asemenea, inexistent i imposibil dup cum rezult din cele artate mai
sus.
Dar, privit n dinamica sa, formula general a echilibrului cere ca anumii ani, cnd M > I, s fie
urmai de ali ani, cnd M < I; deficitul valutar (M > I) s fie acoperit, n urmtorii ani, de un excedent
valutar (M < I), astfel ca pe ansamblul intervalului
(3-5 ani) s se nregistreze un echilibru
valutar. Dar i aceast ipostaz este rupt de realitate, deoarece statele efectueaz investiii i i acord
credite pe termen lung de 10-15 ani i chiar mai mult. Pentru a reflecta creanele (drepturile) i obligaiile
(datoriile) viitoare, se elaboreaz i o alt balan extern, numit balana creanelor i obligaiilor
externe ce au scadena ntr-un viitor nedefinit.
Echilibrul economic extern este o noiune, un proces, un fenomen care are mai multe
dimensiuni.
a) Desigur, cea mai palpabil i important dimensiune a echilibrului economic extrem este
echilibrul valutar calculat pe durata unui an cu ajutorul balanei de pli externe. n acesta se
nregistreaz toate plile i ncasrile generate de fluxurile economice externe n decursul unui an.
b) Balana de pli externe ca un sistem de subbalane poate s se ncheie, la sfritul anului, cu
un dezechilibru activ sau pasiv, care reflect starea de dezechilibru financiar, o alt dimensiune a
echilibrului extern. n raport cu existena unui deficit sau excedent, se transmit pentru viitor creane i
obligaii externe.
c) Ponderea cea mai mare (circa 50%) ntr-o balan de pli externe o deine comerul. Soldul
rezultat din comerul exterior cu mrfuri definete starea echilibrului comercial reflectat de balana
comercial.
d) Comerul cu servicii deine circa 25% din totalul unei balane de pli externe, care poate avea
sold activ sau sold pasiv, sold care atest starea de echilibru sau de dezechilibru a comerului invizibil.
e) Structura produciei naionale pe ramuri, subramuri i grupe de produse arat structura material
a economiei, care se reflect n structura fizic a schimburilor economice externe. Structura fizic a
comerului exterior trebuie s fie echilibrat, adic s existe o diversificare raional i eficient a
exporturilor i importurilor. Cnd, n exportul unor ri, predomin 2-3 produse (iei, banane, cafea,
minereuri .a.), aceasta dezvluie dependena rii respective de conjunctura economic internaional a
unui produs sau altuia i vulnerabilitatea ei n raport cu evoluia conjuncturii economice internaionale
din punct de vedere al cererii-ofertei, preului, reelei de comercializare, conflictelor mlnitare etc.
f) Un alt element definitoriu al echilibrului economic extern este structura geografic a
schimburilor economice externe. Dac exportul sau importul unei ri se realizeaz preponderent n
relaiile cu 1-3 ri, dependena acestei ri de conjunctura i politica intern a celor cteva ri partenere
poate afecta volumul i eficiena exportului i importului su, crendu-se o dependen unilateral, cu
efecte duntoare asupra echilibrului schimburilor sale economice externe. Diversificarea partenerilor
este echivalent cu diversificarea anselor de echilibru economic extern, dar i cu evitarea unei posibile
dominaii, prin comer, a rilor cu monoproducie sau cu un comer exterior slab diversificat. De
exemplu, o ar petrolier poate avea importante excedente n balana de pli externe, dar dominarea
ieiului n exporturile acesteia poate face economia rii respective vulnerabil.
Aadar, conceptul de echilibru economic extern are un caracter multidimensional: echilibru
valutar, echilibru financiar, echilibru material, echilibru fizic, geografic, comercial.
Fiecare categorie de relaii externe se msoar printr-un instrument statistic numit balan. Astfel,
vom avea mai multe balane, care mpreun formeaz sistemul de balane externe: balana de ncasri
i pli externe, balana comercial, balana serviciilor, balana veniturilor, balana transferurilor curente,
balana de pli curente, balana de capital, balana financiar cu subbalanele privind investiiile directe,
investiiile de portofoliu, balana creditelor, balana micrilor internaionale a rezervelor valutare .a. O
balan deosebit de important este balana creanelor i obligaiilor externe, din care rezult dac ara
respectiv pe termen lung este net debitoare sau net creditoare. ntre toate aceste categorii de balane
exist interdependene i intercondiionri. Desigur, pentru stabilirea strategiei de dezvoltare se pot
elabora i analiza i alte balane. De exemplu, balana dobnzilor pltite i ncasate, balana serviciului
datoriei externe .a. Totui, cele mai elocvente balane sunt balana de pli externe, cu seciunile i
capitolele sale, balana creanelor i obligaiilor externe, care va fi tratat n capitolul urmtor.
11.2. Balana de pli externe standard structura i principalele sale corelaii
Balana de pli externe este un tablou sinoptic al ncasrilor i plilor realizate n decursul unui an
(pentru operativitate, n conducerea afacerilor externe, balana de pli poate fi elaborat i trimestrial sau
semestrial). Dar durata unui an s-a impus pentru a se evita sezonalitatea unor ncasri i pli (de
exemplu, n comerul cu produse agricole, turism).
FMI a desfurat o ndelungat activitate de elaborare a unei metodologii adecvate pentru
ntocmirea unitar, de ctre toate rile, a unor balane de pli compatibile. Astfel, preurile mrfurilor i
serviciilor fiind acele preuri care includ toate cheltuielile prilejuite de export sau import, s-a adoptat
principiul preurilor franco-grania exportatorului. n acest fel, cheltuielile legate de transport,
transbordri, asigurri etc. nu fac parte din capitolul mrfuri, ci din capitolul servicii. De asemenea,
momentul includerii unui bun sau serviciu n debitul sau creditul balanei este momentul transferului
proprietii. Preul utilizat este preul FOB, adic preul existent n momentul trecerii frontierei vamale a
exportatorului.
Tabelul nr. 1
Structura intern, pe capitole i subcapitole, a balanei de pli externe standard

DEBIT
CREDIT
SOLD
I. CONTUL CURENT (A + B + C)
A. Bunuri i servicii
a) bunuri FOB
b) servicii
- transport
- turism
- alte servicii
B. Venituri
- din munc
- din investiii directe
- din investiii de portofoliu
- din alte investiii i credite
externe
C. Transferuri curente
- sector oficial
- alte sectoare
II. CONTUL DE CAPITAL
I FINANCIAR (A + B)
A. Contul de capital
a) Transferuri de capital
b) Achiziionarevnzare de active nemateriale
nefinanciare
B. Contul financiar
a) Investiii directe
- ale rezidenilor
- ale nerezidenilor
b) Investiii de portofoliu
- active
- pasive
c) Alte investiii de capital
1. mprumuturi i credite pe termen lung
2. mprumuturi i credite pe termen scurt
3. Documente de export/import
4. Numerar i cecuri
5. Depozite
6. Alte active/pasive
d) Conturi n tranzit
e) Conturi de cliring/barter
f) Micarea activelor de rezerve
oficiale
- Aur monetar
- DST
- Poziia de rezerv la FMI
- Devize convertibile
III. ERORI I OMISIUNI

Sursa: Balance of Payments Manual, ediia a V-a, 1993. F.M.I.
Ultima seciune (erori i omisiuni) din tabelul prezentat este o poziie rezidual n balana de
pli externe, astfel nct ncasrile i plile balanei de pli s fie, per total, echilibrate, iar soldul s fie
egal cu zero. Teoretic, ar trebui ca ncasrile i plile s fie egale, dar n practic, n evidena statistic a
mii i sute de mii de tranzacii pot s apar discrepane, evidene monetare greite, erori generate de
activitatea funcionarilor. Valoarea din contul erori i omisiuni este nesemnificativ n comparaie cu
valoarea mare a celorlalte conturi (tabelul nr. 1).
Cea mai important seciune este seciunea I n cadrul balanei de pli externe, numit contul
curent, care include sumele ncasate i plile efectuate n comerul cu mrfuri (bunuri materiale), cu
servicii, veniturile din micarea internaional a factorilor de producie, precum i transferurile curente
fr echivalent. Contul curent reprezint, deci, suma ncasrilor i plilor generate de mrfuri, servicii,
venituri i transferuri curente. Este evident c ponderea principal o deine comerul cu mrfuri,
respectiv, balana comercial, apoi serviciile, dup care urmeaz celelalte dou conturi.
Contul curent sau balana plilor curente poate avea sold activ, pasiv sau echilibrat (rar). De
aceea, cnd se spune c balana de pli este activ sau pasiv se are n vedere balana plilor curente,
deoarece balana general este prin definiie echilibrat. Deci, nu este corect a se spune c balana de
pli externe este dezechilibrat, activ sau pasiv, cci ea nu poate fi dezechilibrat. Expresia balan de
pli activ sau pasiv este valabil i utilizat pentru a defini starea contului curent sau a balanei de pli
curente.
Seciunea a II-a a balanei, contul de capital i financiar, reprezint operaiunile de investiii
directe sau de portofoliu, creditele pe diferite perioade, operaiunile de capital, micarea internaional a
rezervelor valutare ale bncii centrale i alte poziii.
Sursele contului de capital i financiar se trec n balana de pli pe baza evidenei contabile. Astfel,
sumele contractate din mprumuturi externe se trec la credit (ncasri), iar rambursrile la scaden se trec
la debit (pli). Aceeai metod contabil se folosete i pentru investiii. Dar veniturile sau cheltuielile
legate de credite sau investiii genereaz dobnd, dividend, profit i se includ la seciunea I cont
curent, poziia venituri, la credit ceea ce se ncaseaz i la debit ceea ce se pltete.
Seciunea de capital i financiar are funcia principal de echilibrare a contului curent. Astfel, un
cont curent deficitar este acoperit cu excedentele din contul de capital i financiar, prin care se atrag
resurse financiare externe; i invers, un cont curent excedentar presupune plasamente, n exterior, de
capital i credite, deci, un deficit n contul de capital i financiar.
Seciunea a III-a a balanei, contul erori i omisiuni, are n prima faz mai mult un rol
contabil i statistic, care, inclus n balan, conduce la echilibrul general al balanei de pli externe.
Desigur, un astfel de cont cu sume mari este un semnal de atenie pentru autoritile monetare, pentru
poliia economic, garda financiar, vam i alte instituii competente pentru a depista cauzele care l-au
generat.
11.3. Cile de echilibrare a balanei de pli curente (contului curent)
Aa cum am vzut, contul curent sau balana de pli curente poate avea un sold activ sau pasiv.
Soldul activ, n general, nu deranjeaz autoritile monetare, ci dimpotriv, le ofer surse pentru
acordarea de credite externe, de stimulare a investiiilor externe, de majorare a rezervelor oficiale ale
bncii centrale sau pentru sporirea investiiilor interne i rezolvarea diverselor probleme sociale.
Situaia este mai complicat n cazul unui deficit al contului curent. Acesta va putea fi acoperit
prin contractare de credite externe, generatoare de datorie extern, sau atragere de investiii externe, ceea
ce presupune adoptarea unei legislaii care s faciliteze atragerea de capital strin. n perioada 19902005, balana de pli curente a Romniei a fost deficitar, deficit care, anual, a variat ntre un mlniard
dolari i 3,1 mld dolari, conducnd la creterea datoriei externe a Romniei de la zero dolari, n 1990, la
18,2 mld dolari n 2005.
Contul comercial cu mrfuri

Principala contribuie la deficitul contului curent o are comerul exterior cu mrfuri, soldul anual
al deficitului comercial variind n aceti ani ntre 1,1 mld dolari i 3,4 mld dolari151 (tabelul nr. 2).
Fenomenul menionat nu este catastrofal, cu condiia, ns, ca acesta s nu se prelungeasc la
infinit. SUA are un deficit comercial permanent n perioada 1970-2005. Numai n anul 2004, deficitul
151
BNR, Raport anual, 2004.
comercial american a fost de 544 mld dolari, dar SUA are o moned naional liber utilizabil, cutat de
alte state pentru a spori rezervele oficiale ale bncilor centrale i bncilor comerciale. O parte din dolarii
rezultai din deficitul comercial nu prsesc SUA, ci sunt reinvestii, n principal, n bonuri de tezaur
americane negociabile, mari aductoare de dobnzi pentru cei care le dein. Obligaiile externe (datorie
extern american din anul 2004 sub form de depozite n dolari n bncile SUA i sub form de bonuri
de tezaur) reprezentau 1.444 mld dolari, la care se adaug plasamente financiare externe n SUA sub
form de investiii directe i de portofoliu152.
Situaia monetar american este unic, special. O ar ca Romnia nu-i poate permite la infinit
deficite n balana comercial i balana contului curent, dei un anumit deficit, rezonabil, este posibil i
chiar necesar, pentru a se putea atrage capital strin, ca surs de dezvoltare economic.
Care sunt direciile de echilibrare a contului curent? Ne vom opri, n continuare, la cele mai
importante direcii de echilibrare, valabile pentru orice ar.
Dup cum rezult din structura standard a balanei de pli externe, contul curent este seciunea
care cuprinde mai multe subconturi: comerul cu mrfuri, comerul cu servicii sau invizibil, veniturile
pltite i ncasate din circulaia internaional a factorilor de producie i transferurilor curente. Fiecare
din aceste subconturi poate avea sold activ sau pasiv; soldurile se pot compensa fr a se influena
echilibrul contului curent sau, dimpotriv, avnd acelai sens (activ sau pasiv), soldurile pot accentua
excedentul sau deficitul contului curent.
a) Contul comer exterior i balana comercial
Comerul exterior cu mrfuri deine ponderea principal nu numai n seciunea contului
curent, dar i n ansamblul balanei de pli externe. De starea de echilibru a balanei comerciale
depinde n cea mai mare msur situaia activ sau pasiv a contului curent. Aceasta se explic prin
faptul c celelalte subconturi ale contului curent (servicii, venituri i transferuri curente) au un
volum i o pondere mai reduse, raportat la volumul i valoarea comerului exterior.
Tabelul nr. 2
Analiza comparat a soldurilor balanei comerciale
i balanei de pli curente ale Romniei
mld dolari
a) Sold comercial
b) Sold cont curent
1999
2000
2001
2002
2003
2004
-1,0
-1,2
-1,8
-1,5
-2,4
-3,4
-1,6
-2,7
-2,9
-2,1
2,1
2,9
2005
(31.08)
4,3
3,3
Sursa: BNR, Raport anual 2004; BNR. Buletin lunar nr.8/2005
Legtura dintre starea soldului comercial i starea soldului contului curent este att de evident,
nct nu mai sunt necesare comentarii. Pentru a echilibra sau a reduce deficitul contului curent, trebuie
echilibrat balana comercial sau redus deficitul acesteia. Prelungirea deficitului comercial poate
conduce la creterea datoriei externe la un nivel nepermis de ridicat; finanarea acestui deficit se face nu
prin credite, ci prin atragerea de investiii. Cci, nu mrimea deficitului poate prezenta pericol, ci
modalitatea de finanare a lui.
De aceea se impun aciuni hotrte pe linia stimulrii i creterii exportului de mrfuri. Creterea
volumului exportului de mrfuri este posibil prin aciuni att la nivelul firmelor productoare pentru
export, ct i la nivelul statului.
b) La nivelul firmelor productoare i exportatoare, cile de aciune pentru echilibrarea
balanei comerciale sunt multiple i variate: a) studierea pieei externe, promovarea unei politici de
marketing, asimilarea n producie a produselor cerute pe piaa extern i, deci, cu desfacere asigurat,
conducnd, n final, la sporirea ofertei i volumului exportului. Organizarea produciei, ntr-o concepie
152
International Financial Statistics, mai, 2005.
de marketing, presupune a produce ce se cere i nu a ncerca s vinzi ceea ce se produce; de aici,

necesitatea maleabilitii i elasticitii produciei, a adaptrii ei rapide la cerinele pieei externe (i
interne); b) realizarea de produse de calitate superioar, care s ncorporeze ultimele cuceriri ale tiinei
i tehnicii. n condiiile revoluiei tiinifice i tehnice pe care o traverseaz omenirea, durata de via
tehnic a produsului este foarte scurt, piaa este continuu asaltat de produse foarte noi, sofisticate
tehnic i calitativ superioare. Uzura moral a produselor crete ca urmare a sporirii gradului de nnoire a
produselor;
c) producerea mrfurilor cu costuri de producie ct mai reduse prin creterea
productivitii muncii, reducerea costurilor cu materii prime, materiale i energie, cheltuieli de regie .a.;
d) asimilarea n producie a acelor tipo-sorto-dimensiuni care sunt cerute pe pia, dar au ncorporate un
consum redus de energie i materiale i prezint un grad de nnobilare tehnic ridicat. Costurile reduse
permit creterea competitivitii de pre a produselor, sporirea debueurilor, obinerea de profituri mari
chiar vnznd, uneori, mrfurile la preuri mai reduse dect concurena; e) apropierea productorului de
cumprtori prin crearea unei reele proprii de desfacere, vnznd, ct se poate, direct cumprtorului
final, ocolind intermediarii, care, adugnd diverse comisioane, mresc preul final i reduc
competitivitatea. n plus, apropierea de i legtura direct cu utilizatorul final permit cunoaterea noilor
nevoi ale acestuia i adaptarea produciei la cerinele sale; f) diversificarea formelor i tehnicilor de
comercializare de mare eficien, crend i debuee de desfacere, cum ar fi leasingul, franciza, factoringul, creditul comercial etc.; g) asigurarea unui service prompt i eficient att n perioada de garanie, ct i
n perioada postgaranie; h) aprovizionarea cu materii prime i materiale de bun calitate, pe ct posibil
de pe piaa local, mai ieftine dect cele de import.
c) La nivelul statului exist multiple ci de ncurajare a unui export eficient;
a)
acordarea de credit de export prin instituii specializate (Eximbank); b) reducerea ratei impozitului
pentru mrfurile ce se export; c) anularea sau reducerea TVA la mrfurile exportate; d)
subvenionarea uneori a unor produse exportate (de exemplu, se practic pe scar larg
subvenionarea de ctre state a produselor agroalimentare);
e) efectuarea de ctre institutele de
specialitate subvenionate de ctre state , a unor studii de marketing, informaii de pia privind
preurile, licitaiile, cotaiile de mrfuri i valori .a. i punerea acestor informaii, n mod gratuit, la
dispoziia firmelor productoare i exportatoare; f) sprijinirea i chiar finanarea transferului de inovaii
i tehnologii de la institutele de cercetare n producie; g) organizarea i finanarea de trguri i
expoziii n ar i strintate, ridicnd gradul de promovare i penetrare a produselor naionale.
O cale important de sporire a ncasrilor valutare din activitatea de export const n sporirea
eficienei economice a acestuia, adic obinerea de ncasri valutare mai mari, cu acelai volum de
export. Indicatorii de eficien a comerului exterior sunt variai att pentru export, ct i pentru import.
n calcularea eficienei exportului se opereaz, n principal, cu indicatorul cursul de revenire, care
este un raport ntre valoarea intern a mrfurilor exportate i cursul de schimb valutar. Valoarea intern
se exprim prin preul intern complet de export (PICE), care include toate costurile materiale i
nemateriale, cheltuieli de transport, comisioane, impozite etc. pn la locul de vnzare (n raport cu
condiia de livrare), plus profitul exportatorului. Evaluarea intern are drept obiectiv determinarea
preului minim n valut, pre care, prin nivelul lui, dup convertirea n moneda naional, trebuie s
acopere PICE, ceea ce arat dac exportul este sau nu rentabil. n acest calcul se iau n consideraie 3
elemente: PICE, cursul valutar (CV) i preul extern n valut negociat cu partenerul comercial (PEV). n
mapa negociatorului trebuie s existe calculat preul minim obligatoriu pe care acesta trebuie s-l obin
n procesul negocierii, sub care s nu cedeze dac vrea s obin profitul antecalculat.
PEVminim =
PICE
CV
Presupunnd c PICE = 90.000.000 lei, cursul valutar = 30.000 lei/dolarul
PEVminim =
PICE 90.000.000
=
= 3.000 dolari
CV
30.000
CR (cursul de revenire) =
PICE 90.000.000
=
= 30.000 lei
PEV
3.000
Din formula de mai sus rezult clar c exportatorul poate influena doi indicatori: a) preul intern
complet de export (PICE), care trebuie s fie ct mai redus, depinznd de exportator s aib costuri
interne ct mai reduse (consumuri specifice reduse de materiale, consumul pentru manoper ct mai
redus prin creterea productivitii muncii etc.); b) preul extern n valut (PEV), care trebuie s fie ct
mai ridicat; acest pre, exportatorul l poate obine prin calitatea produsului, prin export direct ctre
utilizatorul final, crearea de faciliti n materie de service, prin calitile negociatorilor etc. n ceea ce
privete cursul valutar (CV), acesta este o mrime dat, independent de exportator, fiind determinat de
condiiile macroeconomice. n exemplul prezentat, exportatorul i recupereaz costurile i profitul. Dar
el poate obine un profit mai mare dac reduce costurile interne sau obine un pre superior, sau i una, i
alta. Dac productorul-exportator realizeaz mrfuri la un curs de revenire mai mic dect cursul de
schimb valutar, sau, n cel mai ru caz, egal, exportul este eficient. Rata eficienei: CR<CV, unde CR
este cursul de revenire. Deci, cursul de revenire trebuie s fie egal sau mai redus dect cursul valutar.
Uneori, statele depreciaz cursul de schimb al monedei naionale n scopul stimulrii exportului.
Dac acest curs s-ar deprecia de la 30.000 lei/dolarul la 35.000 lei/dolarul, atunci preul minim de export
(PEV) care ar asigura compensarea PICE ar fi de 2571 dolari i nu de 3000 dolari, dndu-i exportatorului
o marj mare de negociere (reducere) a preului. Dar deprecierea nejustificat a monedei naionale are i
alte consecine, cum ar fi majorarea preurilor interne la importuri, majorarea masei monetare n
circulaie i intervenia FMI. Deci, totul depinde de exportator n ceea ce privete organizarea produciei,
reeaua de comercializare i calitile sale personale de negociator nu numai pentru a ncheia contracte de
export, dar i pentru a obine preuri externe n valut mai favorabile.
n afara cursului de revenire, un alt indicator al eficienei exportului este aportul valutar:
AV = PEV MV
unde: AV = aportul valutar
PEV = preul extern n valut
MV = costurile materiale n valuta ncorporat n marf
Aportul valutar reflect eficiena muncii vii i, n general, eficiena cheltuielilor de prelucrare i a
manoperei.
O form de evaluare a aportului valutar este rata aportului valutar (RAV):
RAV =
PEV MV
100
PEV
Rata aportului valutar reflect ponderea cheltuielilor cu munca vie ncorporat n PEV.
Un alt indicator de eficien a exportului este calculul profitului n valut obinut din operaiunea
de export:
P = PEV CTV
P= profitul
PEV = preul extern n valut
CTV = costurile total n valut
Din formula de mai sus se poate, cu uurin, calcula rata profitului (RP):
RP =
PEV CTV
100
PEV
Echilibrarea balanei comerciale se poate realiza i prin dimensionarea raional a importurilor.

Mrfurile importate produse cu costuri reduse i, eventual, subvenionate de statul de origine a mrfurilor
ptrund uor pe pieele externe, care satisfac o palet larg de nevoi neasigurate din producia autohton
sau pot chiar s falimenteze producia autohton (efectele importului de carne, importului de pantofi de
mucava, gum de mestecat etc.). Regulile OMC sunt drastice, introducerea de taxe vamale de import
mai mari poate fi doar temporar. Factorul esenial pentru a face fa concurenei mrfurilor de import
const n organizarea modern i eficient a produciei interne.
B. Contul servicii sau comerul invizibil

Asupra contului curent o influen important dup comerul cu mrfuri are comerul
internaional cu servicii. n subcontul comerului cu servicii intr ncasrile i plile din transporturile
internaionale, turismul internaional, comunicaiile internaionale, asigurri ori expediii internaionale i
alte servicii comerciale i necomerciale. Printre rile cu cele mai mari ncasri din servicii se situeaz
SUA (peste 290 mld USD, avnd excedent n balana serviciilor), Japonia, cu ncasri de peste 60 mld
USD, dar pli de 115 mld USD, deci avnd deficit n balana serviciilor, Marea Britanie ncasri din
servicii peste 100 mld USD, balan excedentar, Italia ncasri de peste 61 mld USD i balan
excedentar; de asemenea, Elveia, Grecia, Frana au balana serviciilor excedentar, Germania, Suedia
deficitar, dar au balanele comerciale excedentare. Pe plan mondial, valoarea serviciilor care fac
obiectul comerului internaional reprezint circa 2.200 mld USD153.
n ceea ce privete Romnia, balana serviciilor este deficitar, cu un sold pasiv de peste 40 mln
USD. De remarcat c toate posturile din balana serviciilor au sold deficitar: transporturi, turism i alte
servicii. Comerul cu servicii se mai numete comer invizibil, ntruct serviciile nu figureaz n
tariful vamal.
C. Contul veniturilor generate de circulaia internaional a factorilor de pro-ducie deine n
balana de pli externe un loc ce difer de la o ar la alta. n acest cont numit venituri, dar care sunt i
cheltuieli, se includ salariile transmise n ara de origine de fora de munc ce lucreaz n strintate,
profiturile repatriate generate de investiiile externe directe, dobnzile pltite de debitori la creditele
primite sau titlurile de valoare emise. Cele mai mari ncasri la capitolul salarii au Spania, Portugalia,
Italia, India, Grecia, iar rile care efectueaz pli majore pentru capitolul salarii sunt rile de destinaie
a migraiei: Germania, Marea Britanie, Frana, Elveia, Arabia Saudit i alte ri petroliere. Dar
ncasrile cele mai mari din profituri i dobnzi le au marii investitori mondiali, care au i societi
transnaionale, cum sunt: SUA, Japonia, Marea Britanie, Frana, Olanda, Suedia .a.
La capitolul venituri, Romnia are un sold deficitar, singura poziie excedentar referindu-se la
salarii trimise de cetenii romni care lucreaz n strintate (2-3 mld USD anual).
D. Contul transferuri curente reprezint acele pli i ncasri bneti fr contra-partid n
mrfuri i servicii. Aici intr operaiuni de ajutorare, programe finanate de organisme internaionale
(Phare, Banca Mondial, UE .a.), de autoriti guvernamentale i organisme internaionale, ntreinerea
misiunilor diplomatice. Deseori, se folosete termenul de credite nerambursabile pentru a nlocui
noiunea de ajutor, care ar pune pe beneficiar n postura de subdezvoltat sau ceretor. Noiunea de
credit nerambursabil este deja o afacere financiar, dar, unit cu sintagma nerambursabil, este
teoretic nereuit, cci orice credit are o scaden i o dobnd. n 2004, Romnia a primit 1.804 mln i a
pltit 178 mln USD. Din soldul pozitiv de peste l mld euro, 90% au avut ca destinaie nu sectorul oficial,
ci alte sectoare (diverse organizaii neguvernamentale).
11.4. Contul de capital i financiar surs i poziia principal de echilibrare
a balanei de pli curente
Structura standard a balanei de pli externe are o seciune special consacrat resurselor
financiare i de capital.
Contul de capital se refer la micarea resurselor financiare legate de achiziia de active fixe sau
active neproductive sau nefinanciare. Volumul acestor operaiuni de capital (de fonduri fixe) apare n
balana de pli relativ modest n comparaie cu contul financiar.
Contul financiar este, ca mrime, a doua poziie n balana de pli externe dup comerul exterior.
Acest cont reflect micarea resurselor financiare destinate dezvoltrii sau rambursrii unor resurse
financiare acordate anterior, echilibrrii balanei comerciale i a contului curent n general. Unui cont
curent deficitar i corespunde ntotdeauna un cont de capital i financiar excedentar, astfel c balana
153
OMC, Rapport Annuel, Geneva, 2004.
general de plat este echilibrat. Eventuale mici erori i omisiuni sunt trecute ntr-un alt cont, prin care
echilibrarea balanei generale de pli este total.
Contul financiar cuprinde un larg evantai de transferuri financiare generate de investiii, credite,
micri n depozite bancare, documente de export-import aflate n faza de curierat, precum i micarea
internaional a activelor de rezerv ale bncii centrale.
Contul financiar are mai multe subconturi:
a) Investiiile directe n strintate reprezint fluxurile sub forma de capital social, venituri
reinvestite i derivate financiare, inclusiv cele asociate cu diferite tranzacii dintre diferitele filiale ale
aceleiai societi transnaionale. Transferul de capital social n scopul achiziionrii sau construirii unor
ntreprinderi este principala form a investiiilor directe, partenerul strin deinnd o pondere strategic n
totalul capitalului i voturilor, deci inclusiv dreptul de management, decizia i controlul n limitele
permise de legislaia rii-gazde privind investiiile strine.
b) Investiiile de portofoliu includ tranzaciile nerezideniale cu titluri de valoare indiferent de
cadena lor aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur, depozite bancare ale nerezidenilor i alte instrumente
monetare.
c) Alte investiii de capital constituie un cont deosebit de cuprinztor, care include toate celelalte
tranzacii financiare cu nerezidenii privind: tranzaciile valutare nete, creditele financiare, mprumuturile
comerciale i micrile n depozitele bancare. Tot n acest subcont este evideniat micarea
transfrontalier de numerar i cecuri. Creditele i mprumuturile de la FMI, prin definiia de mai sus, fac
parte din subcontul alte investiii de capital, dar sunt nregistrate n balan ntr-un post separat spre a
se evidenia clar rolul FMI ca organism de sprijin al statelor membre pentru echilibrul balanei de pli
externe.
d) Micarea internaional a activelor de rezerv ale bncii centrale este evideniat ntr-un post
separat pentru a se putea vedea cum i cu ct a contribuit banca central utiliznd din rezerve sau sporind
rezervele pentru balan.
e) Poziia erori i omisiuni din balana de pli este un cont rezidual care apare atunci cnd totalul
ncasrilor i totalul plilor nu se echilibreaz reciproc. Pentru aceast echilibrare i pentru ca soldul s
fie zero, s-a introdus postul statistic de echilibrare final total. Valorile sunt mici n raport cu sumele
imense pe care le includ celelalte conturi. Apoi, este acceptat posibilitatea unor evidene inexacte n
condiiile cnd se fac mii i sute de mii de operaiuni statistice pentru nregistrarea tranzaciilor.
ntre diferitele conturi i subconturi ale balanei de pli externe exist diferite corelaii, cum ar fi
evidena contului cu plata ealonat (creditele comerciale), alocarea unei pri din excedentul contului
curent rezervelor valutare etc.
11.5. Direcii de utilizare a excedentului i de acoperire a deficitului
din balana contului curent
Contul (balana) curent, care reprezint aa cum am vzut suma ncasrilor i plilor generate
de comerul cu mrfuri, servicii, venituri i transferuri, poate avea fie sold activ, fie sold pasiv. Soldul
activ apare cnd din suma algebric a poziiilor de mai sus rezult c ncasrile au fost mai mari dect
plile. n situaia invers, soldul contului curent este pasiv. Contul de capital i financiar are funcia
statistic de a echilibra contul curent. Dar, din punct de vedere economic i financiar, se pune problema
direciilor care pot fi folosite pentru a utiliza soldul activ sau a acoperi soldul pasiv, astfel ca, n
final, statistic, balana general de pli s fie echilibrat.
A. Ci de utilizare a soldului activ al contului curent
ara care are un sold activ n balana de pli curente dispune de o poziie favorabil pentru a alege
cile de utilizare a excedentului contului curent. Printre aceste ci se nscriu:
a) Efectuarea de investiii directe n strintate, prin care firmele dispunnd pe un timp mai
ndelungat de valut pot cumpra sau nfiina societi n strintate, iar dac este vorba de societi
transnaionale, pot crea filiale ntr-o ar strin. Aceste investiii directe n strintate aduc profit sau
dividende, iar atunci cnd societatea nu mai este interesat n respectiva firm o poate vinde, intrnd n
posesia banilor investii, repatriindu-i sau plasndu-i ntr-o alt afacere, tot n strintate.
b) Disponibilitile mai pot fi utilizate pentru efectuarea de investiii de portofoliu, adic pentru
cumprarea de aciuni, obligaiuni certificate de depozit sau bonuri de tezaur din alte ri. Investirea
sumelor disponibile n titluri de valoare negociabile este nu numai rentabil, dar i lichid, acestea putnd
fi vndute oricnd la burs, intrndu-se n posesia banilor. Alteori, se pot efectua operaiuni de burs n
scop de ctig dac aceste titluri sunt tranzacionate la burs.
c) O parte din excedentul contului curent poate fi folosit pentru acordarea de credite strintii
sub diferite forme i pe termene variate, n raport cu interesul firmelor posesoare de fonduri valutare.
Creditele, gestionate raional, sunt generatoare de dobnzi pe ntreaga perioad de credit.
d) n fine, banca central a rii cu excedent poate cumpra valute de pe piaa valutar unde apare
excedent valutar pentru sporirea propriilor rezerve monetare. Rezervele valutare sunt gestionate i ele n
scopul de a obine venituri fie prin depozite bancare, fie prin investirea n bonuri de tezaur negociabile
emise de diverse state, cu deosebire de SUA.
rile cu balana de cont curent excedentar sunt principalii investitori mondiali: Japonia,
Germania, Marea Britanie, Frana, Elveia, unele ri petroliere .a. SUA, dei nu are cont curent
excedentar, efectueaz mari investiii n strintate datorit statutului special al monedei sale naionale
dolarul de valut liber utilizabil. De altfel, i alte ri cu valut liber utilizabil fac asemenea investiii
n strintate sau acord credite externe.
B. Acoperirea soldului deficitar al contului curent
ara cu deficit n balana de pli curente ntmpin o serie de dificulti n a gsi cele mai
avantajoase surse financiare pentru a acoperi deficitul contului curent n condiii care s nu duc la
nrobirea economiei naionale, iar datoria extern s nu devin o povar de nesuportat.
Totui, n economia mondial contemporan, dac exist deficite financiare ntr-o parte a lumii,
aceasta nseamn c exist excedente financiare ntr-o alt parte a lumii.
Practica actual arat c exist importante lichiditi monetare n lume, iar posesorii lor doresc s
le plaseze n condiii ct mai avantajoase. Pe de alt parte, multe state care se confrunt cu o acut lips
de lichiditi monetare, cu deficite n conturile curente, doresc s le obin n timp util i la costuri
minime.
Cile de acoperire a deficitului contului curent sunt, de asemenea, variate i presupun din
partea debitorului o gestionare raional a surselor ce pot fi atrase pentru a suplini lipsa de resurse.
a) Desigur, cele mai avantajoase, din punctul de vedere al debitorului, sunt ajutoarele sau creditele
nerambursabile, dar acestea sunt limitate i au o pondere redus n acoperirea deficitului contului curent;
b) deficitul contului curent nu este o tragedie; dar trebuie gsite cele mai avantajoase ci de
finanare a acestui deficit. Situaia cea mai avantajoas o au rile debitoare cu valut naional liber
convertibil, cutat pe piaa financiar internaional datorit caracterului ei de valut liber utilizabil.
Astfel, SUA, cu un mare i ndelungat deficit n balana contului curent, finaneaz acest deficit cu
propria moned, cutat i utilizat n relaiile valutare i financiare internaionale ca mijloc de plat
internaional, rezerv valutar sau ca valut de depozit bancar.
n aceeai situaie se gsesc i alte cteva ri: Japonia, Marea Britanie, Elveia rile membre ale
Zonei euro .a., ale cror monede ndeplinesc funcii internaionale, dei ele nu au deficite n balana
conturilor curente dect incidental sau sezonier.
c) O alt surs de finanare avantajoas a deficitului contului curent sunt investiiile externe directe.
Avantajul atragerii de capital strin n rile deficitare rezult din faptul c aceasta nu genereaz datorie
extern, ci se valorific prin profitul din producie pe care investitorul strin l poate repatria, fr s
afecteze gestionarea balanei de pli externe a rii debitoare.
d) O surs larg utilizat de rile debitoare const n emisiunea de aciuni, obligaiuni, bonuri de
tezaur sau alte titluri de valoare care, mpreun, formeaz ceea ce se numete n mod curent investiii de
portofoliu. Aceste investiii sunt purttoare de dobnzi, dar sunt gestionate n timp i spaiu ntr-o
manier dorit de debitor. Un rol important l au obligaiunile convertibile, adic contractarea de
mprumuturi externe prin emisiunea de obligaiuni care, la scaden, se convertesc n aciuni, sporind
astfel capitalul social al firmelor contractante de mprumuturi.
e) n fine, o surs important pentru acoperirea deficitului contului curent o reprezint contractarea
de credite bancare externe, dar acestea au dezavantajul c sunt generatoare de datorie extern i solicit
plata dobnzii. Gestionarea datoriei externe este o problem deosebit de dificil.
11.6. Corelaia dintre balana de pli externe i balana creanelor
i obligaiilor externe
Balana de pli externe se elaboreaz, de regul, pentru o perioad de un an (la 31 decembrie).
Dar ministerul de finane, bncile centrale i ministerele sau departamentele de comer, n scopul
gestionrii curente a relaiilor economice externe, urmresc echilibrul valutar-financiar i pentru perioade
mai scurte i, n acest scop, pot elabora balane de pli externe lunar, trimestrial sau semestrial.
Aa cum am vzut, pentru echilibrarea balanei de pli externe activ sau pasiv s-a apelat la
utilizare sau acordare de resurse financiare, credite sau investiii, care au durate de rambursare mult mai
lungi de un an, de regul 3-15 ani i chiar mai mult. Unele investiii nici nu au termene finale (investiiile
n aciuni). n aceste condiii, rile care au avut deficite au obligaii (datorii) care trebuie rambursate n
viitor. n schimb, rile care au avut excedent i au acordat credite sau au efectuat investiii, de asemenea,
pe termen lung (3-15 ani i chiar mai mult) urmresc scadenarul de ncasare. Pentru unele operaiuni i
tranzacii, aceste ri pot fi debitoare, pentru alte tranzacii, creditoare. Desigur, pe ansamblu, exist ri
net debitoare sau net creditoare, dar nu se poate spune c o ar net creditoare nu are i debite viitoare, i
invers.
n aceste condiii, statele (ministerele de finane, bncile centrale sau ministerele sau
departamentele de comer) ntocmesc, pentru gestiunea creanelor i obligaiilor externe de perspectiv,
un alt instrument, numit balana creanelor i obligaiilor externe (capitolul urmtor). Aceast balan se
elaboreaz la 1 ianuarie a fiecrui an i cuprinde toate drepturile de ncasat i obligaiile de pltit pn la
ultima scaden (10, 15 sau 20 de ani), cu precizarea scadenelor de ncasare sau de plat pe luni sau zile
ce trebuie urmrite, ncasate sau pltite. Nerespectarea scadenelor de plat este o pat neagr pentru
ara sau firma respectiv; se creeaz, prin aceasta, arierate externe i ara respectiv nu se va mai bucura
n viitor de credite externe, de solvabilitate i credibilitate financiar sau comercial.
Fiecare firm, fiecare banc urmresc acest scadenar i trebuie s i se conformeze. Unele ri au
acumulat mari datorii externe (Brazilia, Argentina, Mexic, Rusia, Polonia .a.) i trebuie n permanen
s urmreasc i s respecte cu strictee scadenarul. Romnia are creane externe de peste 2 mld USD, n
principal n Irak, Ucraina i Cuba, de la care ncearc s recupereze ntr-un fel sau altul aceti bani. n
acelai timp, Romnia are i datorii externe generate de creditele contractate n trecut, ce se cer a fi
gestionate cu mare pruden; ea trebuie s asigure sursele financiare pentru rambursarea la scaden a
datoriilor externe.
11.7. Balana de pli externe a Romniei
Relaiile economice externe au cunoscut mai multe etape:
a) n perioada 1980-1989, contul curent al Romniei a fost constant excedentar, n scopul de a se
obine valut n vederea restituirii datoriei externe, care n 1980 era de circa 11 mld USD. Condiiile
internaionale de izolare a Romniei i politica conducerii de atunci a statului romn nu au permis
reealonarea datoriei externe. Pentru reealonarea acestei datorii, creditorii occidentali puneau o serie de
condiii (pluripartidismul, introducerea democraiei, respectarea drepturilor omului .a.), pe care
conducerea de stat le-a respins. Ambiia conducerii de a scpa de condiiile cerute, de liberalizare a
Romniei, s-au materializat n forarea rambursrii datoriei externe (chiar i a celei cu scaden n
anii90), ceea ce a condus la forarea exporturilor (cu deosebire a produselor alimentare i a altor produse
de prim necesitate) pe seama reducerii nivelului de trai i cu preul srcirii populaiei. n plus s-au sistat
importurile necesare modernizrii economiei i produselor. Pe aceste ci, contul curent a fost permanent
excedentar, sold care a fost folosit pentru rambursarea unei att de mari datorii externe ntr-un termen
att de scurt. n martie 1989, datoria extern a Romniei a fost lichidat, populaia fiind supus unor
restricii groteti. Aceast politic, precum i alte cauze au condus la revolta populaiei n decembrie
1989.
b) n perioada 1991-2005, balana contului curent al Romniei a fost, cronic i anual, deficitar,
ceea ce a condus la apelarea la credite externe care au generat o datorie extern, n 2004, de peste 18 mld
USD. Investiiile externe au fost deosebit de modeste. Privatizarea defectuoas a unor ramuri ntregi i
ntreprinderi de frunte a oferit o serie de resurse financiare, dar care nu au putut opri creterea datoriei
externe.
Tabelul nr. 3
Soldul balanei de pli externe a Romniei (sintez)
Articol
I. Contul curent
A.
Bunuri i servicii
B.
Venituri
C.
Transferuri curente
II. Contul de capital i financiar
a)
Transferi de capital
b)
Investiii directe
c)
Investiii de portofoliu
d)
Credite i alte investiii
de capital
III. Erori i omisiuni
1991
-1,0
-1,2
0,01
0,2
0,9
0,03
1,5
0,1
1995
-1,7
-1,9
-0,3
0,9
1,2
0,03
1,1
0,1
1,0
0,1
2000
-1,3
-1,9
-0,3
1,1
1,4
0,1
1,2
0,6
1,1
0,7
2001
-2,2
-3,1
-0,5
1,5
2,4
0,09
2,3
0,4
2,6
-0,8
2002
-1,5
-2,6
-0,5
1,5
2,4
0,09
2,3
0,4
2,6
-0,8
2003
-3,1
-3,9
-1,2
2,0
3,9
0,1
1,9
0,5
1,8
-0,4
mld USD
2004
-4,4
-5,5
-1,4
3,5
3,2
0,5
4,0
0,04
3,3
1,2
Sursa: Publicaii ale BNR, ani diferii
Contul curent are, n perioada de dup 1990, un deficit ce variaz ntre 1 mld USD i 4,4 mld
USD. Excedent deine doar poziia Transferuri curente, obinut ca urmare a asistenei financiare
(credite nerambursabile) acordate de UE i alte state. Aportul salariilor muncitorilor romni care lucreaz
n strintate a contribuit n mare parte la reducerea deficitului contului curent.
Echilibrarea contului curent s-a realizat, dup cum se vede din tabelul nr.3 prin contractarea de
credite externe, sold care a variat ntre 1 mld USD i 3,3 mld USD.
Investiiile externe directe au fost modeste pn n anul 2000, dar dup 2001 ele au crescut ca
urmare a revenirii economiei romneti, adoptrii unor legi favorabile investitorilor strini i, mai ales,
privatizrilor unor mari obiective economice.

Echilibrul economic extern este un proces i o noiune care au mai multe dimensiuni:
echilibrul valutar calculat pe durata unui an cu ajutorul balanei de pli externe; echilibrul comercial cu
mrfuri i servicii; echilibrul structural (pe ramuri) al economiei naionale; echilibrul structural (pe
grupe de mrfuri) al exporturilor i importurilor; echilibrul geografic (structura schimburilor pe ri i
grupe de ri). Caracterul multidimensional al echilibrului este reflectat i se msoar printr-un sistem
de balane: balana comercial, balana serviciilor, balana veniturilor i balana transferurilor
unilaterale; suma lor algebric se reflect n balana contului curent.
Echilibrul financiar se reflect i se msoar prin balana capitalului, balana creditelor i
balana investiiilor.
Balana de pli externe este un tablou sinoptic al ncasrilor i plilor realizate n decursul
unui an i cuprinde ntreg sistemul de balane.
FMI i statele membre au elaborat o balan standard pe care o respect toate statele, datoare
s o raporteze periodic Fondului. Ea cuprinde seciuni (conturi), capitole i subcapitole; valoarea
exporturilor i importurilor cuprins n balana de pli externe cuprinde toate cheltuielile pe baza
principiului preurilor franco-grania exportatorilor.
Fiecare seciune, capitol i subcapitol are trei rubrici: ncasri, pli i sold. Dup cum se poate
vedea din structura balanei standard, ponderea principal o dein comerul, capitalul i creditele.
Balana de pli curente (comer + venituri + transferuri curente) poate avea sold activ, pasiv i,
rareori, echilibrat; contul curent se echilibreaz cu ajutorul celorlalte capitole: capital, financiar, credite,
rezerve valutare, ceea ce face ca, teoretic, balana de pli externe s fie, n ansamblu, echilibrat.
Important pentru orice ar este modalitatea de echilibrare a balanei de pli externe. Poziia
de erori i omisiuni din balana de pli externe are rolul statistic de echilibrare final a balanei extern,
care exprim acele valori necuprinse n celelalte capitole ale balanei i pot fi generate de greeli n
nregistrri, numerar scos sau adus n ar de turiti i lucrtori de pe mijloacele de transport
internaional, splare de bani, comer cu produse ilegale neevideniate n viramentele bancare etc.
Cile de utilizare a soldului activ al balanei de pli curente sunt: efectuarea de investiii
externe directe; plasarea de investiii de portofoliu n strintate; acordarea de credite externe;
cumprarea de ctre banca central o parte a soldului contului curent dac are nevoie pentru sporirea
rezervelor valutare.
Cile de acoperire a soldului deficitar al contului curent sunt operaiuni cu sens invers:
atragerea n ar de investiii strine directe; intrarea de investiii externe de portofoliu n depozitele
bancare sau pentru cumprarea de aciuni, obligaiuni sau bonuri de tezaur de la burse de valori;
contractarea de credite din strintate; utilizarea unei pri din rezerva valutar a bncii centrale.
Contractarea de credite externe trebuie subliniat genereaz datorie extern, pe cnd investiiile se
autoramburseaz.
Modalitile de echilibrare a soldului balanei contului curent se reflect n crearea de creane
i de datorii viitoare, care urmeaz, la scaden, s fie primite sau pltite.
Cauzele excedentului balanei de pli curente a Romniei n anii80 i ale deficitului n anii
1991-2005 sunt specifice fiecrei etape.
a) echilibru extern
b) sistemul de balane externe
c) structura standard a balanei de pli externe
d) erori i omisiuni
e) investiii externe directe
f) investiii de portofoliu
g) rezerve valutare
1. Dimensiunile echilibrului economic extern
2. Seciunile, capitolele i subcapitolele din balana de pli externe
3. Structura (componentele) contului curent din balana de pli externe
4. Structura (componentele) contului de capital i financiar din balana
de pli externe
5. Ci de utilizare a soldului activ al contului curent
6. Ci de acoperire a soldului deficitar al contului curent

Simona Gaftoniuc, Finane Internaionale, capitolul 8, Editura Economic, Bucureti, 1997.
Monica Boaj, Relaii financiare i valutare internaionale, capitolul 8, Editura Economic,
2003.
C. Floricel, Relaii valutar-financiare internaionale, capitolul 14, Editura Naional, 2001.
Balana de pli externe, manual, ediia a V-a, Bucureti, 2000; traducere de ctre BNR a
volumului elaborat de FMI Balance of Payments Manual, Fifth Edition, 1993.
CAPITOLUL 12
CREANELE I OBLIGAIILE FINANCIARE INTERNAIONALE.
PROBLEMA DATORIEI EXTERNE
12.1. Creanele externe i sursele lor

12.2. Datoriile externe i cauzele lor
12.3. Indicatorii datoriei externe
12.4. Direcii de aciune pentru soluionarea crizei datoriei externe
a rilor n curs de dezvoltare
12.5. Creanele i datoria extern ale Romniei
Evaluarea relaiilor valutare i financiare internaionale ale unui stat, ca i pe ansamblul

economiei mondiale nu pot fi reduse la durata unui an, pe care ne-o ofer balanele de pli externe,
ci trebuie efectuat n dinamic, n perspectiv, pe o perioad mai lung, pn la scadenele finale
ale creanelor i obligaiilor externe ale unui stat sau altul.
12.1. Creanele externe i sursele lor
Creanele externe reprezint drepturile bneti pe care trebuie s le primeasc n viitor un stat
sau o societate comercial ca urmare a acordrii unui alt stat sau unei alte societi comerciale dintr-o
ar strin a unor credite financiare sau comerciale care au o scaden cu termen de rambursare de
peste un an, 3-5 ani sau 10-15 ani, chiar mai mult. Creanele se sting odat cu rambursarea sumelor la
scaden sau prin anularea lor de ctre creditor n anumite condiii convenite cu debitorul. De asemenea,
ele pot fi reduse sau terse prin vnzarea creanelor unui alt creditor sau prin investirea lor, prin
cumprarea de active sau prin participarea la capital la o societate din ara debitoare. Creanele financiare
sunt purttoare de dobnd, ce se adaug la creanele pe care trebuie s le primeasc creditorul. Creanele
sunt generate de credite financiare i comerciale pe termen mediu i lung, iar stingerea lor se poate
realiza prin rambursarea creanelor de ctre debitor, vnzarea de creane i conversia lor n active fixe
prin privatizarea unor obiective economice etc.
Obligaiile externe reprezint credite financiare i comerciale primite cu o scaden de
rambursare de peste 1 an (5-20 ani) care constituie o datorie a rii sau a societii comerciale
beneficiare de credit. Angajamentele externe se sting prin rambursarea creditelor i a dobnzilor
aferente, prin exportul n contrapartid de mrfuri sau prin vnzarea de active n contul datoriei externe.
Creanele externe ale unui stat sunt finanate din excedentul contului curent al balanei de pli
externe, iar angajamentele sunt generate de deficitul contului curent; n ambele cazuri se apeleaz la piaa
financiar internaional sub form de credite i sub form de investiii de portofoliu (obligaiuni),
atragerea de investiii externe directe, ajutoarele financiare, creditele nerambursabile, care nu genereaz
datorie extern.
mprumuturile contractate de pe piaa de capital (tabelul nr.1) se adaug la finanarea pentru
dezvoltare, care se ridic la sume importante (tabelul nr.2). Finanarea oficial pentru dezvoltare
cunoate dou forme: a) ajutoare, care nu genereaz datorie extern, b) mprumuturi concesionale
acordate n condiii mai avantajoase dect cele existente pe piaa de capital n ceea ce privete nivelul
dobnzii i durata rambursrii, dei ultimele genereaz datorie extern.
Tabelul nr.1
Evoluia i structura mprumuturilor acordate, n condiii de pia,
rilor n curs de dezvoltare, n perioada 1996-1998

mprumuturile i forma
de mprumut
Total mprumuturi, din care:
1. Sector privat
eurocredite
obligaiuni
2. Sector public
eurocredite
obligaiuni
2000
2001
2002
n mld USD
2003
230,6
123,3
83,1
40,2
107,3
48,2
59,1
306,2
171,9
126,3
45,6
134,3
64,0
70,3
183,7
82,1
64,5
17,6
101,6
45,1
56,5
210
118
66
52
112
47
65
Sursa: Global Development Finance, World Bank, 2004.
Comparnd sursele obinute n condiii de pia cu acelea obinute din surse oficiale ale rilor
dezvoltate rezult c mprumuturile n condiii de pia sunt n unii ani egale sau superioare
mprumuturilor concesionale, ngreunnd povara datoriei externe.
Dar trebuie s avem n vedere c o parte din capitalul strin intrat devine scadent pentru
rambursare, ceea ce face ca intrrile nete de capital ntr-un an s scad. Astfel, n 1998, totalul intrrilor
de capital pe termen lung i scurt n rile n curs de dezvoltare s-au ridicat la cca 275 mld dolari, iar
ieirile de capital, la 183 mld dolari, de unde rezult intrri nete de cca 92 mld dolari.
Tabelul nr.2
Finanare oficial pentru dezvoltare
Total din care:

1.
Ajutoare
2.
mprumuturi
multilaterale (organisme)
3. mprumuturi bilaterale
1997
38,4
25,3
19,8
1998
60,9
26,7
37,4
1999
42,2
28,5
15,9
2000
22,8
28,7
0,4
2001
54,8
27,9
34,6
2002
35,3
31,2
14,7
mld USD
2003
28,2
34,3
6,8
-6,6
-3,2
-2,2
-6,8
-7,7
-10,6
-12,8
Analiznd intrrile totale de capital pe termen lung n ansamblul rilor n curs de dezvoltare,
observm c investiiile externe directe oscileaz ntre 40% i 60%,
constatndu-se c att rile
debitoare, ct i cele creditoare prefer aceste investiii, pe care ele le administreaz nemijlocit, obinnd
profituri sigure, ntruct creditele, deseori acordate n condiii mpovrtoare, au condus la criza
datoriilor externe ale rilor n curs de dezvoltare (Brazilia, Argentina, Mexic, Indonezia .a.).
12.2. Datoriile externe i criza lor
Creditele externe sunt de mare ajutor pentru rile debitoare cu condiia ca termenii n care se
acord s nu fie mpovrtori (dobnd, termen de graie, termen de rambursare etc.), astfel nct,
utilizndu-se creditele n producie, acestea s genereze surse financiare de rambursare, ctignd astfel
att debitorul, ct i creditorul. De asemenea, pentru a fi folositoare, creditele trebuie s fie utilizate n
ramuri productive sau n infrastructura material generatoare de venituri, i nu pentru consum privat sau
public, care nu genereaz venituri; n caz contrar, datoria extern crete, iar sursele de rambursare
lipsesc.
Gestionarea raional a creanelor i datoriilor externe este una dintre condiiile de baz pentru ca
fluxurile de capital sub forma creditelor s fie avantajoase pentru toi partenerii.
Intrrile totale de capital n rile n curs de dezvoltare ntr-un an sunt, la prima vedere, destul de
mari (circa 300 mld dolari), ns dac deducem, din aceste intrri, ieirile de capital sub form de
rambursare i dobnzi pltite, observm c, n unii ani, nu numai c nu a intrat nici un dolar, dar a avut
loc i un transfer invers de resurse financiare n favoarea creditorilor (tabelul nr.3). Serviciul datoriei
externe (rambursri plus dobnzi pltite) aproape egaleaz, iar n unii ani chiar depete intrrile totale
de capital.
Tabelul nr.3
Situaia datoriilor externe ale rilor n curs de dezvoltare
mld USD
1997
Total stoc datorie extern
2316,6
Fluxuri anuale de capital, din care:
a) Intrri de capital
329,5
b) Rambursri de capital
196,2
c) Intrri nete de capital
133,3
d) Dobnzi pltite
109,5
e) Transfer net de capital
23,8
f) Serviciul datoriei externe
305,7
1998
2465,1
2000
2300
2003
2433
274,7
170,8
103,9
125,3
21,4
296,1
238
160
248
130
22,5
290
250
130
230
136
22,4
386
Criza datoriilor externe este o expresie a crizei ordinii monetare internaionale. Sumele raportate
drept credite se caracterizeaz prin urmtoarele trsturi: sunt condiionate de adoptarea pe plan intern a
anumitor politici, includ n valoarea creditului o marj de risc peste dobnd, iar legislaia majoritii
rilor dezvoltate permite bncilor creditoare crearea de provizioane, adic alocarea unei pri din profit
la capitolul risc de credite, care sunt sustrase de la calculul impozitelor pe profit ce trebuie pltite.
Formele de manifestare a crizei datoriilor externe sunt variate: apariia fenomenului
transferului invers de resurse financiare (capitalul transferat de rile n curs de dezvoltare este mai mare
dect cel pe care l primesc aceste ri); ncetarea de rambursri ale datoriei externe din partea unor ri;
apariia i creterea volumului arieratelor prin incapacitate de plat; apelul la alte surse de rambursare,
cum ar fi vnzarea unor ntreprinderi autohtone n contul datoriei externe (conversia datoriei externe n
active interne) .a.
Calculnd toate formele de resurse externe nete primite i rambursate, observm c, pe ansamblu,
aportul real de capital n rile n curs de dezvoltare este mult mai redus.
Din tabelul nr.4 rezult c o parte important din profituri se transfer din rile n curs de
dezvoltare n strintate, fie sub forma de repatriere, fie prin transferarea ntr-o ter ar, ca surs de
investiii directe sau mprumuturi externe.
Tabelul nr.4
Finanarea extern a rilor n curs de dezvoltare
n mld USD
1.Investiii externe directe
2.Investiii de portofoliu
3.Credite oficiale
4.Credite private
5. Ajutoare
1997
171,1
22,6
13,2
12,2
25,3
1998
175,6
6,6
34,2
23,4
26,7
1999
181,7
12,6
13,7
0,1
28,5
2000
162,2
12,6
-5,9
-3,9
28,7
2001
175,0
4,1
26,9
-28,1
27,9
2002
147,1
4,9
4,1
3,2
31,2
2003
35,2
14,3
-63
50,6
34,3
Sursa: Global Development Finance, Banca Mondial, 2004.
12.3. Indicatorii datoriei externe

Datoria extern se msoar nu numai n cifre absolute, care uneori nu spun nimic, ci acestea
trebuie corelate cu ali indicatori, obinnd astfel date relative relevante. Dintre aceti indicatori reinem
pe cei mai importani:
1. Datoria extern total raportat la ncasrile din exportul de mrfuri i servicii (EDT/XGS).
2. Gradul de ndatorare, care reprezint raportul dintre totalul datoriei externe i produsul naional
brut (EDT/GNP).
3. Rata serviciului datoriei externe, ca raport dintre serviciul datoriei externe i ncasrile anuale
din exportul de bunuri i servicii (TDS/XGS).
4. Rata serviciului dobnzilor pltite, raportate la exportul de bunuri i servicii (INT/XGS).
5. Rata serviciului dobnzilor pltite, raportate la produsul naional brut (INT/GNP).
6. Valoarea rezervelor valutare, raportate la valoarea importurilor de bunuri i servicii
(REZ/MGS) n luni.
7. Raportul ntre datoria pe termen scurt i datoria extern total (Short-term/EDT).
8. Ponderea datoriei concesionale n totalul datoriei externe (CD/EDT).
9. Corelaia ntre datoria multilateral (credite ale organismelor internaionale) i totalul datoriei
externe (multilateral/EDT).
Aceti indicatori sunt folosii de Banca Mondial, UNCTAD, FMI i alte organisme din sistemul
ONU i scot n relief diferite aspecte ale datoriilor externe ale unei ri sau unui grup de ri. Prin aceti
indicatori se poate trage semnalul de alarm n cazul rilor suprandatorate, care impun msuri de
uurare a situaiei.
Gradul de ndatorare (EDT/XGS) a crescut, pentru ansamblul rilor n curs de dezvoltare, n
anii 1997-2003, la cca 155%, depind limita critic de 100%. Serviciul datoriei lor externe raportat
la PNB a depit, de asemenea, limita admis de 25%-30%, ajungnd chiar la 34% pe ansamblul
rilor n curs de dezvoltare. n ceea ce privete asigurarea rezervelor pentru importul de bunuri i
servicii, acestea se ncadreaz n limitele minime admise de 3-4 luni de import; n schimb, ponderea
creditelor concesionale (CD) i multilaterale este deosebit de redus, de aici rezultnd c
organismele financiare internaionale, care, de regul, acord credite concesionale, au reineri n
acordarea de credite. De asemenea, creditele pe termen scurt sunt ngrijortor de mari. Totui, rata
serviciului datoriei externe, respectiv, serviciul datoriei externe a rilor n curs de dezvoltare
raportat la ncasrile valutare se situeaz n ultimii ani sub limita critic de 25%-30% (tabelul nr. 5).
Tabelul nr.5
Indicatorii datoriei externe a rilor n curs de dezvoltare
Nr.crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
Indicatori
EDT/XGS
EDT/GNP
TDS/XGS
INT/XGS
INT/GNP
REZ/MGS
Short-term/EDT
CD/EDT
Multilateral/EDT
u/m
%
%
%
%
%
luni
%
%
%
1997
129,0
34,9
17,0
6,1
1,6
4,1
20,0
17,2
12,5
1998
146,2
37,3
17,6
7,4
1,9
4,6
16,7
17,0
12,9
2000
150
33
17
11
1,4
4,5
17
16
11
2003
114
34
15
13
1,6
4,7
18
17
12
12.4. Direcii de aciune pentru soluionarea crizei datoriei externe

a rilor n curs de dezvoltare
Criza datoriilor externe nu avantajeaz nici pe debitori i nici pe creditori. Soluionarea ei impune
cteva direcii de aciune principale:
a) Direcia de baz ce se impune n soluionarea crizei datoriilor externe a rilor n curs de
dezvoltare const n reducerea deficitului contului de pli curente, cu deosebire prin facilitarea
intensificrii exportului de mrfuri; deficitul contului curent al acestor ri n ultimii zece ani a variat
anual ntre 28 i 93 mld dolari. Msurile adoptate la Runda Uruguay i de OMC sunt insuficiente pentru
promovarea exportului de mrfuri industriale pe care au nceput s le produc aceste ri.
b) Anularea datoriilor externe ale statelor celor mai puin dezvoltate (sub 300
dolari/locuitor) pare a fi o cale ce nu ar dezavantaja creditorii, care i-au recuperat deja o mare parte
din creane prin crearea de provizioane (rezerve) din profituri i prin includerea n datorii a unei marje de
risc peste dobnd recuperat.
c) Trebuie oprit transferul invers de resurse financiare de la debitori la creditori, prin reducerea
datoriei externe i preluarea unei pri a ei la finanarea bugetar a statelor creditoare.
d) Reducerea dobnzilor fixe sau mobile , care sunt destul de mari i constituie o grea povar
pentru rile debitoare.
e) Ajustarea economic i reducerea subdezvoltrii economice cu sprijinul rilor dezvoltate i sub
egida ONU, FMI i Bncii Mondiale constituie o condiie de baz pentru ajutorarea rilor n curs de
dezvoltare ndatorate.
f) Cele dou organisme neformale care funcioneaz n gestionarea datoriilor externe Clubul de
la Paris, la care particip reprezentani guvernamentali ai celor 10 ri cele mai dezvoltate, i Clubul de
la Londra, la care particip cele mai mari bnci creditoare ar trebui s manifeste mai mult elasticitate
n negocierile de reealonare a datoriilor pentru termene mai lungi i n condiii de dobnd mai
avantajoas, de anulare a unor dobnzi i a unor datorii care oricum au fost recuperate pe parcurs prin
marjele de risc i provizioane.
g) Crearea pieelor secundare ale creanelor prin vnzarea acestora la cote reduse pe pia,
chiar rile debitoare putnd s le cumpere.
h) Conversia unei pri a datoriei externe n active economice autohtone, transformndu-se
astfel creanele din credite n investiii directe, care nu greveaz datoria extern.
Datoriile externe ale rilor n curs de dezvoltare, a cror mrime depete deja
2.400 mld
dolari, reprezint o povar nu numai pentru debitori, dar i pentru toate rile, inclusiv pentru rile
dezvoltate. Trebuie pus n valoare acest interes comun obiectiv pentru reducerea poverii datoriei externe,
care afecteaz nu numai fluxurile de capital, dar i fluxurile comerciale.
rile dezvoltate sunt, de regul, creditoare, dar exist o excepie: SUA, care are o datorie
extern de peste 1,5 mld dolari, superioar creanelor, devenind astfel debitor net. Aceast anomalie
rezult din statutul special al monedei naionale dolarul, pe care l dein toate rile n active de rezerv
i care d posibilitate Statelor Unite s aib deficite n contul curent de sute de miliarde de dolari. i alte
ri cu valute liber utilizabile (U.E., Japonia .a.) au datorii n moneda naional, deinut de alte ri.
Aceast situaie rezult din faptul c, dei SUA sunt criticate pentru deficitul comercial i de cont curent,
toate rile doresc dolari n rezervele lor, dorin care se poate realiza doar prin deficitul balanei de pli
americane, aprovizionnd sistemul monetar internaional cu mijloace de plat, instrumente de credit i
rezerve valutare.
12.5. Creanele i datoria extern ale Romniei
Relaiile economice externe ale Romniei au antrenat de-a lungul anilor creane externe generate
n special de participarea la cooperarea economic cu fostele ri socialiste, precum i rezultate din
acordarea de credite financiare unor ri n curs de dezvoltare sau din exportul de utilaje i instalaii cu
plata ealonat, respectiv, pe credite comerciale. Creanele sunt fie guvernamentale, fie comerciale ale
agenilor economici romni.
Tabelul nr.6
Nr. crt.
1.
Creane guvernamentale pe termen mediu i lung
la sfritul anului
echivalent mii USD
ri debitoare
2001
2002
2003
Romniei
(mii euro)
Total creane din care
2.028.657
2.042.031
1.631.304
Guineea
17.620
18.191
14.890
2.
3.
4.
5.
6.
Irak
Mozambic
Sudan
Somalia
RPD Coreea
1.723.869
120.256
122.655
26.281
17.976
1.213.860
129.567
122.789
26.142
21.523
1.368.458
110.409
97.466
20.724
19.357
Sursa: Publicaiile BNR..
Creanele guvernamentale ale Romniei fa de strintate au fost n 1990 de circa 3,1 mld
USD (tabelul nr. 6). n ultimii ani, ele au sczut la 2,0 mld USD n 2002 i
1,6 mld n
2003, majoritatea cu scadene depite. Mrimea creanelor pe ani i debitori a crescut sau a sczut
ca urmare a rambursrii, ntr-o form sau alta, a datoriei, adugrii dobnzilor capitalizate ca urmare
a nerespectrii scadenei de rambursare, variaiei dobnzii interbancare, evoluiei cursului de schimb
etc. Cel mai mare debitor al Romniei este Irakul cu 1,7 mld USD (1,3 mld euro).
Creanelor guvernamentale trebuie s le adugm creanele comerciale ale sectorului nebancar,
care, n 2003, reprezentau 56,8 mln euro, creane cu scaden depit. Printre rile fa de care
Romnia are creane comerciale se nscriu Sudan (38,4 mln euro), Republica Centroafrican (6,1 mln
euro), Mozambic (7,2 mln euro) i alte ri (Nigeria, Congo, Somalia etc.)154.
La creanele de mai sus trebuie s adugm datoriile unor ri foste membre ale CAER crora
Romnia le-a acordat credite n ruble transferabile sau rezultate ca urmare a participaiilor Romniei la
aciuni de cooperare n construirea de obiective pe teritoriul acestor ri, exprimate, de asemenea, n ruble
transferabile. Dintre aceste ri se detaeaz Cuba (984,6 milioane ruble transferabile), Rusia (590,6
milioane ruble transferabile), Ucraina (121,5 milioane ruble transferabile).
Partea cea mai neplcut i dezavantajoas Romniei este faptul c majoritatea creanelor
guvernamentale (comerciale) n dolari sau n ruble transferabile au scadenele de rambursare
depite. Gestiunea creanelor externe ale Romniei reprezint o problem deosebit de sensibil i acut.
Romnia are nu numai creane externe, dar i datorii externe, care s-au acumulat dup 1991 ca
urmare, n special, a deficitului balanei comerciale, a contractrii de credite externe pentru
echilibrarea acesteia, ca i a balanei serviciilor.
Tabelul nr.7
Datoria extern a Romniei pe termen mediu i lung
(la sfritul perioadei)
mln euro
Total din care:
1. Datorie public
2. Datorie public
garantat
3. Datorie privat
negarantat
1997
8584
4816
2038
1998
9323
4814
2152
1999
8756
3925
2233
2000
11113
5001
2472
2001
13507
5651
3119
2002
14691
6041
3146
2003
15401
6470
3198
2004
18571
6369
4045
1731
2359
2599
3640
4736
5.504
5730
7767
Sursa: BNR, Balana de pli externe, Rapoarte anuale

Not: pentru anii 1997 i 1998 sumele sunt n USD.
154
BNR, Balana de pli i poziia investiional internaional a Romniei, Raport anual, 2003.
La sfritul anului 2004, datoria extern a Romniei era de circa 18 mld euro (tabelul nr. 7),
din care datoria public a BNR i Ministerului de Finane Publice de 35%, datoria public garantat
de Ministerul Finanelor Publice (uniti cu capital majoritar de stat) 22%, iar datoria privat
negarantat de nici un organ de stat 43%. Observm creterea ncrederii n solvabilitatea economiei
romneti, care a condus la ieirea firmelor romneti private pe piaa internaional a creditului,
acestea deinnd ponderea principal n totalul creditelor nescadente contractate de economia
romneasc.
mprumuturile cu dobnd variabil (LIBOR, EURIBOR) reprezint circa 52%, iar mprumuturile
cu dobnd fix dein o pondere de 48% n totalul mprumuturilor. Creditele obinute de la organismele
financiare internaionale (FMI, BIRD, BEI, BERD .a.) sunt purttoare de dobnzi standard practicate de
aceste organisme, de regul mai avantajoase pentru debitor, inferioare dobnzilor de pe piaa liber a
creditului. n ceea ce privete dobnzile fixe, se observ o tendin de scdere a ponderilor creditelor
avnd o dobnd de peste 10% de la 15% n 2001 la 12,5% n 2003 din totalul creditelor contractate cu
dobnd fix. Pe valute ale datoriei ponderea principal o dein euro (54%) i USD (39%).
Tabelul nr.8
Evoluia unor indicatori de ndatorare extern
a Romniei
1
2
4
5
6
Indicatori
Ponderea datoriei
externe n PIB
Ponderea datoriei
externe n
exporturi
Ponderea serviciului
datoriei
externe (SDE) n
exporturi
Ponderea SDE n
PIB
Ponderea SDE n
rezerva valutar
Ponderea
rezervei valutare n
importuri
Ponderea creditelor
de la
organismele
internaionale n
datoria extern
u/m
%
1998
22,9
1999
27,4
2000
28,7
2001
31,3
2002
31,8
2003
32,7
100,8
98,9
87,5
93,7
89,9
90,1
37,3
37,0
21,1
24,1
24,2
20,6
8,5
10,2
6,9
8,1
8,6
7,2
129,9
128,0
65,0
58,6
60,0
52,8
luni
2,6
3,0
3,4
4,0
4,2
3,9
32,8
35,6
30,5
26,4
20,4
15,8
Sursa: BNR, Balana de pli, Raport anual, 2003
Evoluia indicatorilor de ndatorare extern a Romniei arat o ameliorare puternic, datoria

extern n ultimii ani fiind sub limitele maxime recomandate de FMI (tabelul nr. 8). O situaie mai
grea a cunoscut Romnia n anii 1998 i 1999, cnd ponderea serviciului datoriei externe SDE
(rambursri + dobnzi) n rezerv valutar atinsese niveluri neagreate de FMI, de peste 100%, fa
de rezerva valutar (punctul 5 din tabelul nr. 8). Reformele i privatizarea au sporit rezervele
valutare, ceea ce a condus la scderea semnificativ a ponderii datoriei n totalul rezervelor valutare
(50%-60% n 2002 i 2003), iar aceasta s-a reflectat n mbuntirea rating-ului privind riscul de
ar n ultimii ani (clasa B). De remarcat, de asemenea, scderea ponderii datoriei fa de
organismele financiare internaionale (FMI, BIRD, BERD etc.), ca urmare a creterii capacitii
economiei romneti de a contracta credite de pe piaa internaional privat a creditului.

A.
Sinteza capitolului 12

Creanele externe reprezint drepturi bneti pe care trebuie s le primeasc n viitor
un stat, o banc sau o firm ca urmare a acordrii unui alt stat, unei alte bnci sau firme a unor credite
financiare sau comerciale care au termen de rambursare n viitor la o anumit scaden. Creanele se
sting odat cu rambursarea lor de ctre debitor sau investirea lor n obiective sau titluri de valoare de
ctre creditor.

Obligaiile externe reprezint credite financiare sau comerciale primite de o ar,
banc sau firm cu un termen de rambursare de peste un an i constituie datorie extern a statului,
bncii sau firmei care a beneficiat de acest credit. Obligaiile (angajamentele) externe se sting prin
rambursarea creditelor i a dobnzilor aferente, prin exportul n contrapartid sau prin vnzarea de
active n contul datoriei externe.

Creanele externe ale unui stat sunt finanate din excedentul contului curent al balanei
sale de pli externe, iar angajamentele din deficitul contului curent al balanei de pli externe. Aici
observm interdependena dintre balana de pli externe i balana creanelor i obligaiilor externe.

Stocul total a datoriei externe a rilor n curs de dezvoltare crete an de an; n 2003,
datoria total a acestor ri a fost de peste 2400 mld USD, iar serviciul anual al datoriei externe
(amortismente anuale + dobnda la datoria rmas) depea
350 mld USD.

Economia mondial contemporan se confrunt cu o criz major a datoriilor externe.
Aceast criz se manifest n apariia fenomenului de transfer invers de resurse financiare (serviciul
datoriei externe pltit anual de rile n curs de dezvoltare este mai mare dect resursele financiare pe
care ele le primesc anual); ncetarea de rambursri ale datoriei externe din partea unor ri; creterea
volumului arieratelor prin incapacitate de plat; conversia datoriei externe n active interne.

Indicatorii datoriei externe arat o cretere anual a gradului de ndatorare a rilor n
curs de dezvoltare; unele dintre ele pltesc serviciul datoriei externe cu toat suma ncasat din
exporturi, n timp ce aceast cot ar trebui s reprezinte cel mult 25%-30% din valoarea exporturilor.

n cadrul ONU i n literatura de specialitate se avanseaz o serie de direcii de
soluionare a crizei datoriei externe a rilor n curs de dezvoltare fa de rile dezvoltate: reducerea
deficitului balanei de pli curente externe a rilor n curs de dezvoltare prin crearea de faciliti
rilor n curs de dezvoltare pentru sporirea exporturilor; anularea datoriei externe pentru acele ri
subdezvoltate care au un PIB pe locuitor sub 300 USD; oprirea transferului invers de resurse
financiare ca urmare a faptului c pentru multe ri serviciul datoriei externe pltit anual este mai mare
dect resursele financiare primite; reducerea dobnzilor; reealonarea unor pri din datoria extern
.a.

Romnia are n prezent att creane, ct i datorie extern, ns creanele sunt nu
numai cu mult mai mici dect datoria extern (creane 1,7 mld USD fa de 18 mld USD datorie
extern), dar i, n mare parte ele au scadena de rambursare depit i perspective ndoielnice de
micorare. n schimb, deficitul cronic al balanei contului curent n ntreaga perioad de dup 1990 a
fost n mare parte acoperit prin contractarea de credite externe, care ns sunt generatoare de datorie
extern. Nu deficitul contului curent n sine este un fenomen negativ, ci modalitatea de acoperire a
acestuia, prin credite externe, i nu prin investiii externe. Totui, din analiza indicatorilor datoriei
externe a Romniei nu rezult nc depirea limitelor maxime admise de FMI n ce privete datoria
extern raportat la PIB, exporturi, rezerve valutare .a.; dac ns deficitul contului curent va continua
i n viitor s fie acoperit prin credite externe, s-ar putea s apar o problem critic a datoriei externe.

a) creane externe
b) datoria extern
c) serviciul datoriei externe
d) grad de ndatorare extern
e) criza datoriei externe

1.
2.
3.
4.
Sursele generatoare de creane i datorii externe

Indicatorii datoriei externe
Criza datoriei externe a rilor n curs de dezvoltare i direcii de ameliorare
Creanele i datoria extern ale Romniei: cauze i ci de aciune n viitor.
C. Moisuc (coordonator), Economie internaional. Probleme globale ale economiei

mondiale, capitolul 3, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2005.
Monica Duduian, Evaluarea riscului de ar, Capitolul 2, Editura All Beck, Bucureti, 1999.
Sterian Dumitrescu, Ana Bal, Economia mondial, capitolul 9, Editura Economic, Bucureti,
1999.
CAPITOLUL 13
SISTEMUL MONETAR EUROPEAN I MONEDA UNIC EURO
13.1. Obiectivele i competenele Uniunii Europene

13.2. Sistemul Monetar European scurt retrospectiv
13.3. Tranziia Sistemului Monetar European spre Uniunea Economic i Monetar
13.4. Mecanismul cursurilor de schimb ERM i ERM II
13.5. Rolul euro pe plan internaional
13.6. Structura instituiilor europene n cadrul UEM
13.7. Romnia drumul ctre euro
Uniunea European a devenit n prezent un pol de atracie ctre care converg ateptrile unor ri
dar i un succes istoric. Se poate spune c Uniunea European (UE) a intrat n faza sa de maturitate.
Provocarea actual cu care se confrunt este cea a unei noi extinderi ctre rile Europei Centrale i de
Est. Viitorul unei Europe unificate va depinde de acum ncolo de felul n care naiunile vor ti s
rspund acestei provocri. Procesul de extindere a UE este cel care va determina nu numai destinul
Uniunii Europene, dar i pe cel al continentului european n ntregime.
13.1. Obiectivele i competenele Uniunii Europene
Uniunea European este deschis tuturor statelor europene care respect valorile sale i care se
angajeaz s le promoveze n comun.
Obiectivele Uniunii sunt urmtoarele:
a promova pacea, valorile sale i bunstarea popoarelor sale;
a oferi cetenilor si un spaiu de libertate, securitate i justiie, fr frontiere interne,

precum i o pia intern n care concurena s fie liber, i nu denaturat;
a aciona pentru dezvoltarea durabil a Europei, ntemeiat pe o cretere economic echilibrat
i pe stabilitatea preurilor, pe o economie de pia foarte competitiv, care tinde spre ocuparea ntregii
fore de munc i spre progres social, precum i pe un nivel nalt de protecie i de mbuntire a calitii
mediului, pe baza promovrii progresului tiinific i tehnic;
a-i afirma i promova valorile i interesele n relaiile cu restul comunitii internaionale.
Aceasta contribuie la pacea, securitatea, dezvoltarea durabil a planetei, solidaritatea i respectul reciproc
ntre popoare, comerul liber i echitabil, eliminarea srciei i protecia drepturilor omului;
a-i urmri obiectivele prin mijloace corespunztoare, n funcie de competenele care i sunt
atribuite prin Constituia European155.
n ceea ce privete simbolurile Uniunii Europene, acestea sunt prevzute prin Constituie a fi
urmtoarele:
moneda Uniunii este euro;
drapelul Uniunii este un cerc cu dousprezece stele aurii pe fond albastru;
imnul Uniunii este extras din Oda Bucuriei din Simfonia a IX-a de Ludwig van Beethoven;
deviza Uniunii este: Unitate n diversitate;
Ziua Europei se srbtorete la 9 mai n ntreaga Uniune;
155
Constituia European este nc n stare de proiect, deoarece nu a fost nc adoptat i ratificat

de toate rile membre ale UE.
n ceea ce privete cetenia Uniunii, orice persoan care are cetenia unui stat membru posed
cetenia Uniunii. Cetenia Uniunii se adaug ceteniei naionale, i nu o nlocuiete pe aceasta.
Cetenii Uniunii au drepturile i obligaiile prevzute n Constituie, printre care:
a) dreptul de liber circulaie i edere pe teritoriul statelor membre;
b) dreptul de a alege i de a fi alei n Parlamentul European, precum i n parlamentele naionale
ale statelor membre unde i au reedina;
c) dreptul de a se bucura, pe teritoriul unei ri tere n care statul membru ai crui resortisani sunt
nu este reprezentat, de protecie din partea autoritilor diplomatice i consulare ale oricrui stat membru,
n aceleai condiii ca i resortisanii acestui stat;
d) dreptul de a adresa petiii Parlamentului European, precum i dreptul de a se adresa instituiilor
i organelor consultative ale Uniunii n oricare din limbile statelor membre i de a primi rspuns n
aceeai limb.
Competenele Uniunii Europene sunt guvernate de anumite principii fundamentale, i
anume:
1) delimitarea competenelor Uniunii este reglementat de principiul atribuirii. Exercitarea acestor
competene este reglementat de principiile subsidiaritii i proporionalitii;
2) n temeiul principiului atribuirii, Uniunea acioneaz n limitele competenelor ce i-au fost
atribuite de statele membre prin constituie pentru atingerea obiectivelor stabilite de ctre aceasta. Orice
alt competen neatribuit Uniunii prin Constituie aparine statelor membre;
3) n temeiul principiului subsidiaritii, n domeniile care nu in de competena sa exclusiv,
Uniunea intervine numai dac i n msura n care obiectivele aciunii preconizate nu pot fi atinse n mod
satisfctor de statele membre nici la nivel central, nici la nivel regional sau local, dar pot fi mai bine
atinse, datorit dimensiunilor i efectelor aciunii preconizate, la nivelul Uniunii;
4) n temeiul principiului proporionalitii, coninutul i forma aciunii Uniunii nu depesc ceea
ce este necesar pentru atingerea obiectivelor Constituiei.
Constituia European clasific i enumer competenele, indicnd domeniile n care UE poate
aciona singur (competen exclusiv), domeniile n care poate aciona alturi de statele membre
(competen comun/sau partajat) i cele n care UE poate aciona numai subsidiar (competen de
coordonare, sprijin sau completare).
Uniunea dispune de competen exclusiv n urmtoarele domenii:
a) uniunea vamal;
b) stabilirea normelor privind concurena necesare funcionrii pieei interne;
c) politica monetar pentru statele membre a cror moned este euro;
d) conservarea resurselor biologice ale mrii;
e) politica comercial comun;
f) ncheierea unui acord internaional prevzut de un act legislativ al Uniunii.
Competenele partajate ntre Uniune i statele membre se aplic n urmtoarele domenii
principale:
a) piaa intern;
b) politica social;
c) coeziunea economic, social i teritorial;
d) agricultura i pescuitul, cu excepia conservrii resurselor biologice ale mrii;
e) mediul;
f) protecia consumatorilor;
g) transporturile;
h) reelele transeuropene;
i) energia;
j) spaiul de libertate, securitate i justiie;
k) obiectivele comune de securitate n materie de sntate public;
l) domeniile cercetrii, dezvoltrii tehnologice i spaiului;
m)
domeniile cooperrii pentru dezvoltare i al ajutorului umanitar.
Uniunea dispune de competen pentru a desfura aciuni de sprijinire, de coordonare sau

complementare. Domeniile acestor aciuni sunt, prin finalitatea lor european, urmtoarele:
a) protecia i mbuntirea sntii umane;
b) industria;
c) cultura;
d) turismul;
e) educaia, tineretul, sportul i formarea profesional;
f) protecia civil;
g) cooperarea administrativ.
13.2. Sistemul Monetar European scurt retrospectiv
Sistemul Monetar European (SME) a fost creat pe o perioad de aproximativ 10

ani ca o zon de stabilitate monetar n cadrul rilor membre ale CEE i a avut drept
obiective: creterea stabilitii monetare n cadrul CEE, n mod deosebit dup
nregistrarea fluctuaiilor puternice ale dolarului SUA din anii 70 i 80; mbuntirea
situaiei economice a rilor membre ale CEE (Comunitatea Economic European),
urmrindu-se n special creterea economic, mai buna utilizare a forei de munc i
ameliorarea mediului i nivelului de via; stabilizarea relaiilor economice i monetare
internaionale.
Bazele construciei monetare europene au fost puse la reuniunea la nivel nalt de la Haga
(decembrie 1969), n cursul creia Consiliul European a adoptat o directiv de relansare a construciei
comunitare. Ca urmare a Planului Werner156, efii de stat i de guvern au propus o uniune economic i
monetar i armonizarea politicilor economice conjuncturale. Acest plan a fost repus n cauz de criza
sistemului monetar internaional. Totui, ca urmare a Acordurilor de la Washington din decembrie 1971,
care lrgeau marjele de fluctuaie n interiorul sistemului monetar de la Bretton Woods n raport cu
dolarul american, rile europene participante la CEE au decis s stabileasc ntre ele un sistem de
schimb bazat pe limitarea mai strns a marjelor de fluctuaie. Ele au depus eforturi pentru a stabiliza
cursurile de schimb cu scopul atingerii obiectivelor Comunitilor europene.
Etapele eseniale care au dus la formarea Sistemului Monetar European ( SME)157, ca un
ansamblu de reglementri, mecanisme i instituii la nivelul CEE, au fost urmtoarele:
n februarie 1969, Comisia CEE a naintat Consiliului Ministerial Planul Barre, privind coordonarea
politicilor economice i monetare din cadrul CEE;
n decembrie 1969, efii statelor sau guvernelor celor 6 ri membre ale CEE au czut de acord
asupra posibilitii formrii unui Fond de rezerve europene pentru a sprijini adoptarea unei politici
economice i monetare comune pentru toi cei prezeni;
n octombrie 1970, a fost prezentat Planul Werner, care includea realizarea pe etape a unei
uniuni economice i monetare n cadrul CEE;
n martie 1972, efii statelor membre ale CEE s-au decis s pun n aplicare coninutul Planului
Werner;
n aprilie 1973, rile membre ale CEE s-au decis s creeze Fondul European de Cooperare
Monetar (FECOM);
n iulie 1978, la Bremen, principiul SME a fost adoptat de ctre toi efii de stat i guvern ai
rilor membre ale CEE;
n decembrie 1978, Consiliul European ntrunit la Bruxelles a luat decizia de instituire a SME;
n ianuarie 1979 intr efectiv n vigoare SME;
156
Planul Werner poart numele fostului ministru de finane al Luxemburgului.

157
n decembrie 1979, la Bruxelles, au fost adoptate mecanismele noului SME. La noul mecanism
de schimb participau 9 ri, i anume: Frana, R.F. Germania, Italia, Olanda, Belgia, Luxemburg,
Danemarca, Irlanda i Grecia. Marea Britanie, Spania i Portugalia nu participau nc la mecanismul de
schimb.
Pentru a se asigura c SME va funciona mai bine pentru atingerea obiectivelor propuse, s-au
nfiinat: Comitetul Monetar, avnd n componen cte 2 membri numii de fiecare stat membru al CEE,
i 2 membri numii de ctre Comisia CEE i Comitetul Guvernatorilor, compus din guvernatorii bncilor
centrale ale statelor membre ale CEE.
Elementele componente ale SME158 sunt urmtoarele:
1. ECU (European Currency Unit);
2. Mecanismul cursurilor de schimb;
3. Mecanismul de reglementare i de credit sau mecanismul de susinere financiar.
ECU, unitate monetar european i moned a CEE, era unitatea de cont care se afla la baza
stabilirii cursurilor monedelor rilor membre i, totodat, activul principal al SME. ECU era o metod
de tip co, avnd n componen monedele statelor membre, ponderate cu potenialul de dezvoltare
economic al fiecrei ri. Ponderea acestor monede se revizuia o dat la 5 ani, sau la cerere, n caz c
una dintre monede suferea o fluctuaie mai mare de 25% fa de cursul pivot. ECU era i un instrument
de plat utilizat n plile efectuate ntre autoritile monetare ale CEE. De asemenea, bncile centrale
participau concertat la susinerea cursurilor de schimb prin intermediul ECU.
Dei ECU, public sau oficial, ndeplinea numeroasele funcii (de moned de cont n
mecanismele de schimb i de credit; ca mijloc de reglementare ntre bncile centrale ale rilor membre
ale CEE, se regsea n activul bncilor centrale etc.), experii comunitari au ajuns la concluzia c
utilizarea lui ca instrument de reglementare a plilor ntre bncile centrale nu avea evoluia ateptat de
promotorii acestui sistem.
Opus evoluiei acesteia era evoluia utilizrii ECU-ului privat, care a fost neateptat de bun. Pe
piaa privat, ECU s-a utilizat tot ca o unitate de cont pentru achitarea sau stingerea unor obligaii
care decurgeau din schimburile comerciale interna-ionale sau din alte tranzacii, pentru acordarea de
credite interbancare, pentru emiterea de obligaiuni, cereri sau conturi de economii. Totui, n pofida
acestei dezvoltri de dup 1981, piaa interbancar rmnea nc limitat pentru anumite componente ale
sale.
Mecanismul cursurilor de schimb reprezint pilonul central al SME, regulile de baz ale acestuia
aflndu-se n rezoluia Consiliului European din decembrie 1978. Conform acesteia, fiecare moned are
un curs pivot n raport cu ECU, aceste cursuri aflndu-se la baza determinrii grilei de pariti. Tot
aceast rezoluie prevedea ca marja de fluctuaie ntre monedele componente s fie de 2,25%, iar
pentru monedele care nu fceau parte din acest mecanism, fluctuaia trebuia s se ncadreze ntre 6%.
Mai mult chiar, li se ddea voie statelor membre care nu fceau parte din mecanismul de schimb s se
alture acestuia mai trziu, cnd condiiile lor economico-financiare le-ar fi permis ncadrarea n
rigurozitatea sistemului.
Mecanismul de reglementare i de credit sau mecanismul de susinere financiar reglementeaz
maniera de acordare a creditelor pe termen foarte scurt, scurt i mediu pentru depirea unor situaii de
criz.
Fondul European de Cooperare Monetar (FECOM), organism nsrcinat cu buna funcionare a
SME, primea n depozit o parte a rezervelor de schimb ale rilor membre i le furniza n contrapartid
bonuri n ECU, care serveau ca mijloc de reglementare ntre bncile centrale i cele debitoare. Aporturile
fiecrei bnci centrale la Fond reprezentau 20% din rezervele lor n aur i dolari, adic aproximativ 25
mld ECU.
De la intrarea sa n vigoare (n ianuarie 1979), SME a ndeplinit obiectivele pe care le aveau n vedere iniiatorii
si: realizarea unei zone monetare care s cunoasc o relativ stabilitate, att a cursurilor de schimb interne, ct
158
Ioan Bari, Economia mondial, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997.
i a celor externe; stabilizarea preurilor interne; stabilirea unei convergene a politicilor economice (mai ales n
ceea ce privete Frana i Germania); armonizarea politicilor economice ale statelor i dezvoltarea
ECU-ului
privat.
13.3. Tranziia Sistemului Monetar European

spre Uniunea Economic i Monetar
Uniunea Economic i Monetar (UEM) i are originea n Tratatul de la Roma (1957), iar
realizarea ei n etape a fost conceput pentru prima oar n Raportul Werner (1970).159
Conceptul de Uniune Economic se bazeaz pe patru fundamente:
1) constituirea pieei interne (fapt realizat de Comunitate de la 1 ian. 1993);
2) ntrirea politicii de concuren;
3) dezvoltarea de noi politici comune viznd ajustarea structural i dezvoltarea regional;
4) coordonarea politicii macroeconomice.
Conceptul de Uniune Monetar, la rndul su, presupune:
1) garantarea unei convertibiliti totale i ireversibile a monedelor statelor membre ntre ele;
2) liberalizarea complet a micrilor de capital i integrarea complet a pieelor bancare i a
celorlalte piee financiare;
3) eliminarea marjelor de fluctuaie i fixarea irevocabil a paritilor monedelor.
n cursul anilor 80, SME s-a transformat. S-a trecut de la un sistem de schimburi fixe, dar
ajustabile, la un sistem de schimburi fixe de natur rigid. A avut loc, n plus, ntre 1983 i 1989, o
aliniere a politicilor economice ale diferitelor ri ale CEE la politica economic a Germaniei.
n timp ce, n cursul deceniilor precedente, cursul de schimb era considerat ca un mijloc de ajustare a balanei
de pli, el a devenit, n anii 80, un punct de referin ce viza o mai mare credibilitate a politicilor interne.
Noi aspecte n direcia unificrii monetare au fost prevzute n cadrul Raportului Comitetului Delors, publicat
n 1989. Practic, ns, actul de natere al UEM l reprezint Tratatul de la Maastricht (1992), care prevede n
mod expres i detaliat (direcii, mecanisme, etape) realizarea UEM:
Etapa I (1 iulie 1990 31 decembrie 1993) ncepe cu intrarea n vigoare a directivei privind
micarea liber a capitalurilor i are ca punct forte nsui Tratatul de la Maastricht: adoptare, semnare,
referendumuri naionale i luarea msurilor pregtitoare pentru intrarea sa n vigoare. Aceast etap a
permis instaurarea libertii totale de micare a capitalului ntre cele 12 state i a fost nsoit de planuri
de ajustare structural pentru reducerea dezechilibrelor i obinerea unei convergene a evoluiilor i
structurilor macroeconomice naionale, n rile cu importante dezechilibre economice.
Etapa a II-a (1 ianuarie 1994 31 decembrie 1998) a fost n principal concentrat asupra
continurii i intensificrii pregtirilor pentru introducerea monedei unice euro: crearea Institutului
Monetar European (IME) i a Bncii Centrale Europene (BCE), adoptarea denumirii monedei unice
euro i a statutului juridic al acesteia, fixarea scenariului practic i a datei pentru trecerea la Uniunea
Monetar, noul mecanism de schimb european, acordul de stabilitate monetar i de cretere, rezoluia
asupra creterii economice i cea asupra politicii valutare, rapoartele asupra stadiului ndeplinirii
criteriilor de convergen i stabilirea rilor care ndeplinesc criteriile pentru intrarea n UEM de la 1
ianuarie 1999, numirea membrilor directoratului BCE .a.
159
Cezar Basno, Nicolae Dardac, Constantin Floricel, Moned. Credit. Bnci, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 1994.
Este de remarcat distinct IME, care, n perioada ianuarie 1994 mai 1998, a avut un rol
semnificativ n fundamentarea aspectelor eseniale ale construciei monetare europene prin: proiectarea
BCE i a Sistemului European al Bncilor Centrale (SEBC), stabilirea liniilor directoare i a
mecanismelor politicii monetare i valutare comune, proiectarea sistemelor de pli, rezolvarea
problemelor juridice, de contabilitate etc.
n ianuarie 1999 debuteaz etapa a III-a, cea care instaureaz UEM prin introducerea monedei
unice: exclusiv ca moned scriptural n primii 3 ani, iar de la 1 ianuarie 2002, i ca moned fiduciar
(bancnote i moned metalic), cu rat de schimb fix i politic monetar unic160. Moneda naional i
moneda unic au coabitat timp de 6 luni. Acest decalaj ntre monedele scripturale i moneda fiduciar
a fost necesar pentru:
a permite o adaptare neviolent a consumatorilor i a le acorda timpul necesar familiarizrii cu o
scar de valori exprimat n euro;
a permite tuturor actorilor economici publici i privai de a-i adapta contabilitatea i sistemul
informatic;
a acorda timp suficient fabricrii monedelor i biletelor euro.
13.4. Mecanismul cursurilor de schimb ERM i ERM II
Mecanismul iniial ERM161, adoptat n 1979, a fost un sistem multilateral de curs de schimb, prin
care fiecare moned participant avea stabilite pariti centrale comparativ cu celelalte monede (derivate
prin cursul fa de ECU prin cross), fa de care putea fluctua cu 2,25%. Ca urmare a deciziei ERM
din anii 1992-1993 (cnd Marea Britanie i Italia au renunat la acest mecanism, iar Spania, Portugalia i
Irlanda i-au devalorizat monedele), banda de fluctuaie a fost majorat la 15%, ncepnd din august
1993.
O dat cu nceperea celei de-a treia etape a UEM 1 ian. 1999, cnd s-a adoptat moneda unic
european EURO , sistemul multilateral a fost nlocuit cu unul bilateral, ERM II, prin care fiecare
moned participant are definit o parte central comparativ cu euro, banda de fluctuaie meninndu-se
aceeai ( 15%). n cazul apariiei unor presiuni asupra cursului de schimb, Banca Central European
(BCE) este obligat s acorde sprijin bncilor centrale naionale, intervenind automat atunci cnd nivelul
cursului atinge marginile benzii (intervenie marginal) i are posibilitatea s susin interveniile bncii
centrale atunci cnd cursul se situeaz n interiorul benzii de fluctuaie.
Criteriul de convergen a cursului de schimb este una dintre condiiile Tratatului de la
Maastricht, care trebuia ndeplinit nainte de adoptarea monedei unice de ctre rile intrate n UE.
Poziia actual a autoritilor europene cu privire la ndeplinirea criteriului de stabilitate a cursului de
schimb al monedei naionale poate fi rezumat astfel:
participarea obligatorie n ERM II cel puin 2 ani nainte de intrarea n zona euro;
nu este permis realinierea paritii centrale n sensul devalorizrii n cei doi ani de participare n
ERM II;
dei banda standard este de 15%, nu este exclus posibilitatea stabilirii unei benzi mai nguste de fluctuaie
a cursului de schimb (Danemarca optnd pentru un culoar de 2,25%).
Conform Tratatului de la Maastricht, noile ri care vor adera la UE vor deveni state membre cu o
derogare temporar n ceea ce privete moneda comun. Aceasta nseamn c, la un moment dat,
ulterior aderrii, noile state membre vor intra n ERM II, iar apoi, condiionat de ndeplinirea criteriilor
de convergen nominal, vor adopta moneda euro.
Consiliul European de la Bruxelles (2-3 mai 1998) a marcat lansarea n mod oficial a monedei
unice europene. Au fost luate trei decizii determinante:
160
161
Buletin trimestrial al BNR, nr. 4/1998.

ERM este acronimul pentru Exchange Rate Mechanism, adic Mecanismul Cursurilor de Schimb.
rile calificate pentru faza a III-a a UEM;
paritile bilaterale ntre monedele care vor face parte din UEM;
alctuirea directoratului Bncii Centrale Europene.
Pe baza ndeplinirii criteriilor de convergen, la nceputul lunii mai 1998, organele de conducere
ale UEM au stabilit cele 11 state care vor face parte din zona euro ncepnd cu 1999, i anume:
Austria, Belgia, Finlanda, Frana, Germania, Irlanda, Italia, Luxemburg, Olanda, Portugalia i Spania.
Patru ri nu au participat la lansarea monedei unice. Trei dintre acestea: Marea Britanie, Suedia i
Danemarca au ales, cel puin ntr-o prim perioad, s rmn n afar. Grecia nu a reuit imediat s
satisfac criteriile de convergen de la Maastricht i i-a fixat anul 2001 ca dat pentru a se altura zonei
euro.
Criteriile monetare i bugetare de convergen i valorile standard ale indicatorilor care le
caracterizeaz, luate n considerare, au fost urmtoarele:
1) Criteriul stabilitii preurilor. Rata inflaiei nu trebuie s depeasc cu mai mult de 1,5%
media aritmetic simpl a ratelor inflaiei din primele trei state membre cu rata inflaiei cea mai sczut.
Acest criteriu implic un grad nalt de convergen a plilor monetare. Este important ca ratele de
inflaie s convearg n interiorul unei uniuni, cci rile care au inflaia mai ridicat dect altele sufer o
pierdere a competitivitii, ce nu mai poate fi corectat printr-o devalorizare.
2) Criteriul situaiei finanelor publice. Ponderea deficitului bugetar n PIB nu trebuie s
depeasc 3%, iar datoria public nu trebuie s depeasc 60% din PIB sau s fi nregistrat o
descretere continu n ultimii 3 ani. Aceste criterii bugetare sunt n legtur cu criteriile monetare.
Deficitul public este compus din deficitul primar (naintea plii cuantumului datoriei) i din serviciul
datoriei (rambursarea datoriei publice). O ar creia i crete deficitul trebuie s se mprumute. n
momentul rambursrii, trebuie obinut un excedent primar, reducnd cheltuielile i mrind impozitele.
Dac acest lucru este insuficient, datoria crete mai mult i, o dat cu ea, i tranele anuale de
rambursare. O rat a dobnzii ridicat se adaug n mod egal ponderii serviciului datoriei.
3) Criteriul cursului de schimb. Acest criteriu presupune respectarea marjelor de fluctuaie
prevzute n mecanismul valutar al SME; din august 1993, ele puteau s se situeze ntre 15% i +15%.
Respectarea acestui criteriu, care vizeaz stabilitatea schimburilor n timpul tranziiei spre moneda unic,
presupune ca distana dintre ratele de influen s se reduc suficient, astfel nct o ar s nu ncerce si recupereze competitivitatea prin devalorizare. ntr-adevr, la nceputul SME, cnd disparitile ratelor
de inflaie erau mai mari dect astzi, rile care aveau o rat a inflaiei ridicat procedau la realinieri de
paritate pentru a-i redobndi competitivitatea. Dar, cu o moned unic, nu va mai exista curs de schimb.
Recuperrile n ceea ce privete competitivitatea se vor face prin preuri, salarii i prin ctigurile de
productivitate. Se cuvenea, deci, ca nainte de trecerea la moneda unic, s se interzic devalorizrile
pentru a lsa rilor posibilitatea de a se obinui cu o situaie n care rata de schimb nu mai este un
instrument disponibil pentru a restabili competitivitatea.
Tratatul de la Maastricht presupune ca rile aliniate n faza a II-a s nu fi realizat devalorizarea n
timpul celor 2 ani naintea fixrii paritilor. Totui, nimic nu mpiedic s se profite de aceast fixare
pentru a efectua o ultim ajustare. ntr-adevr, faptul de a menine ratele de schimb n limite nguste timp
de 2 ani sporete probabilitatea ca o realiniere s aib loc nainte de intrarea n UEM n aa fel nct rile
mai inflaioniste s poat recupera ntrzierea de competitivitate, ceea ce risc s provoace o alt criz
speculativ. Tratatul de la Maastricht ncearc s rezolve aceast problem, adugnd drept condiie de
intrare n UEM meninerea de ctre ara candidat a ratei de schimb n limite reduse n timpul celor 2 ani
care preced data intrrii n UEM, fr devalorizri. n mod paradoxal, faptul c limitele au fost lrgite va
facilita tranziia spre UEM, dar, n acelai timp, posibilitatea de aliniere nainte de intrarea n UEM se va
reduce.
4) Criteriul ratei dobnzii pe termen lung. Rata dobnzii nu trebuie s depeasc cu mai mult de
2% media aritmetic simpl a mediei pe 12 luni a ratelor dobnzii din primele trei state membre cu
inflaia cea mai sczut. Acest criteriu conine dou puncte eseniale: rata dobnzii, care este determinat
pe pia n funcie de cerere i de ofert, i rata de inflaie anticipat. Cnd cel care a mprumutat va fi
rambursat n trei ani, nu rata inflaiei la zi conteaz, ci rata inflaiei cumulat ntre momentul cnd s-a
fcut mprumutul i momentul cnd banii vor fi rambursai. Astfel, rata anticipat a inflaiei este integrat
n dobnda pe termen lung. n consecin, convergena dobnzilor pe termen lung nseamn
convergena ratelor de inflaie anticipate. Acestea din urm reflect, la rndul lor, faptul c politicile
monetare ale diferitelor ri au atins un nivel omogen de credibilitate.
5) Criteriul independenei bncilor centrale sau criteriul fr dominaie. Un guvern poate fi
tentat s recurg la emisie monetar pentru a uura stocul real al datoriei. Pentru c datoria real se
exprim n termeni de pre, o cretere monetar inflaionist diminueaz valoarea real a datoriei. Totui,
emisia monetar pentru a reduce datoria real (dreptul seniorial) este interzis n UEM din cauza
caracterului su inflaionist. De aici rezult necesitatea de a impune criterii viznd controlul deficitelor i
datoriei pentru a evita situaiile n care rile nu mai au alt ieire financiar dect inflaia, ceea ce ar
compromite credibilitatea uniunii monetare.
Conform dispoziiilor Tratatului privind UEM, Institutul Monetar European i Comisia European
au publicat la 25 martie 1998 rapoarte privind starea convergenei i progresele efectuate de state n
ndeplinirea obligaiilor lor pentru realizarea monedei unice, euro.
Ambele rapoarte artau c, de la nceputul celei de-a doua faze a UEM, au fost nregistrate
progrese remarcabile n realizarea unui grad ridicat de convergen durabil de ctre toate statele
membre ale UE. Aceste progrese s-au accelerat n 1996 i n 1997, ca i la nceputul anului 1998, cnd
numeroase state membre i-au intensificat eforturile n materie de convergen, n special n domeniul
bugetar.
Dintre principiile juridice ale trecerii la euro n faza tranzitorie (1 ianuarie 1999 31
decembrie 2001), le vom enumera pe cele mai importante, i anume;
1) principiul continuitii ntre ECU i euro (la rata de conversie 1 ECU = 1 euro);
2) principiul nondiscriminrii ntre cele dou uniti monetare euro i cea naional (nu trebuia
s existe nici o aciune de promovare viznd exclusiv doar una dintre ele);
3) principiul fungibilitiii monedei euro i a monedei naionale (n perioada tranzitorie, moneda
naional a unui stat membru a reprezentat o subdiviziune nonzecimal a euro i cele dou monede au
fost utilizate paralel);
4) principiul continuitii contractelor (introducerea euro nu a avut ca efect automat modificarea
clauzelor unui contract existent);
5) principiul nici interdicie nici obligaie (nu a existat pentru nimeni nicio obligaie, dar nici
interdicie de a utiliza euro n forma sa scriptural n cursul perioadei tranzitorii).
Toate cele 11 ri participante la zona euro au elaborat planuri naionale de trecere la euro, n
care sunt inventariate problemele de fond (generale) i cele specifice, soluiile preconizate i
responsabilitile instituionale n materie, dar distincte pe urmtoarele sectoare instituionale: populaie,
sistem bancar i financiar, ntreprinderi, administraii publice i altele.
De la 1 ianuarie 1999, n toate rile membre, marea majoritate a operaiunilor pe pieele monetar,
valutar i de capital i a segmentelor acestora s-au efectuat n euro.
ns, n cei 3 ani de tranziie la euro, conturile i operaiunile bugetului de stat au continuat s fie
exprimate i s se desfoare n monedele naionale ale statelor respective.
De la 1 ianuarie 2002, a intrat n circulaie noua moned fiduciar, iar moneda naional a fiecrei ri a fost
retras progresiv pn la 1 iulie 2002. Dac introducerea la 1 ianuarie 1999, n 11 ri, a monedei euro numai pe
pieele financiare, a implicat aproape exclusiv operatorii profesioniti, specificul schimbrii fizice a monedelor
naionale cu moneda euro a implicat, de data aceasta, ntreaga economie i toat populaia, nu numai din rile
membre, ci i din alte ri care deineau numerar n monedele naionale ale rilor zonei euro i pentru care noua
moned a devenit o realitate tangibil sub form de bancnote i monede metalice.
De la 1 ianuarie 2001, zona euro cuprinde 12 ri cu aceeai moned naional. ncepnd cu

aceast dat, Grecia s-a alturat celorlalte 11 ri membre din 1999, citate anterior. Fac excepie de la
trecerea la moneda unic european doar monedele Marii Britanii, Danemarcei i Suediei.
Guvernul Marii Britanii nu a dorit participarea la zona euro i la UEM, deoarece performanele
economice ale zonei nu au fost destul de concludente pentru a convinge populaia rii de avantajele
aderrii. i n Suedia, opinia public este un obstacol major n participarea la UEM, aceasta considernd
c UE este principala responsabil a problemelor economice suedeze, n special a creterii omajului. n
ceea ce privete Danemarca, aceasta este n realitate un membru fictiv al UEM, deoarece ea are moneda
naional strns legat de cursul euro. Dar, i n aceast ar, opinia public este n general antieuropean:
Danemarca a respins Tratatul de la Maastricht cu ocazia unui referendum n 1992, iar peste 40% din
danezi au votat contra Tratatului de la Amsterdam162.
Marca german a fost prima valut care a disprut, nemaifiind valabil dect pn la 31 decembrie
2001. Au urmat apoi, pn la sfritul lunii februarie 2002, guldenul olandez (28 ianuarie 2002), lira
irlandez (9 februarie 2002), francul francez (17 februarie 2002), francul belgian, francul luxemburghez,
peseta spaniol i drahma greceasc (toate la 28 februarie 2002). Lira sterlin, coroana danez i coroana
suedez au rmas n circulaie, Marea Britanie, Danemarca i Suedia neadernd, aa cum am artat, la
moneda unic european.
Dup scoaterea din circulaie, moneda naional rmas nc la ceteni i persoanele juridice a
fost preschimbat, gratuit, de ctre banca central a fiecrei ri, astfel: timp de 10 ani pentru bancnote i
un an pentru monedele metalice. Monedele euro au 7 cupiuri, cu urmtoarele valori nominale: 5, 10, 20,
100, 200 i 500 euro. Moneda metalic const n piese de 1 i, 2 euro i ca moned divizionar
(denumit cent,
1 euro =100 ceni), are 6 piese cu valori nominale de 1, 2, 5, 10, 20 i 50
de ceni. Ratele de schimb au fost urmtoarele (tabelul nr. 1):
Tabelul nr. 1
Ratele de schimb irevocabile dintre euro i monedele din zona euro

Echivalentul n euro
ara
Echivalentul n euro
ara
1. Irlanda
2. Germania
3. Olanda
4. Finlanda
5. Frana
6. Austria
0,787564 IEP
1,95583 DEM
2,20371 NLG
5,94573 FIN
6,55975 FRF
13,7603 ATS
7. Belgia
8. Luxemburg
9. Spania
10. Portugalia
11. Italia
12. Grecia
40,3399 BEF
40,3399 LUF
166,386 ESP
200,482 PTE
1936,27 ITL
340,750 GRD
Sursa: Buletinul trimestrial al BNR, nr. 4/2002.
Moneda unic a prezentat o serie de avantaje i dezavantaje pentru rile membre ale
zonei euro. Printre avantaje reinem:
1. Reducerea ratei dobnzii. Moneda unic euro a permis o reducere a ratelor dobnzilor n
Europa. nainte, anumite ri trebuiau s adauge o prim de risc ratei dobnzii pentru a atrage investitorii,
care se temeau de o depreciere a monedei. O dat cu introducerea monedei unice, devalorizarea a
devenit imposibil, iar prima de risc a disprut. Drept consecin, dobnzile au acum o medie mai
sczut n Europa, comparativ cu alte zone de pe Glob.
2. Facilitatea de comparaie a preurilor. Prin intermediul monedei unice, persoanele fizice i
juridice pot mai uor s compare preurile n diferitele ri europene. nainte, preul unui bun de consum
putea varia pn la 100% ntre ri. Firmele puteau cere preuri diferite pentru acelai produs de la un stat
la altul, n funcie de elasticitatea cererii. Aceast putere de monopol exercitat de anumite firme
nsemna, implicit, o pierdere pentru consumatori. ns, cnd toate bunurile au fost exprimate n aceeai
moned, nimeni nu a mai calculat convertibilitatea i comparaia a fost mai uoar. Moneda unic
162
A. Balls, V. Bakhshi, Les exclus de leuro, Problmes conomiques, nr.259, din 30 dec. 1998.
presupune, deci, o mai bun informare a consumatorilor i, n acelai timp, o ncurajare a concurenei n
interiorul Uniunii.
3. Eliminarea costurilor de convertibilitate. Moneda unic euro a eliminat anumite costuri de
comision i de tranzacie att pentru persoanele juridice, ct i pentru persoanele fizice.
Pentru persoanele juridice. O firm care fcea import-export intraeuropean suporta riscul unei
rate de schimb nefavorabile cnd aceasta era reglementat n moned strin. Era posibil s se reduc
acest risc prin recurgerea la acorduri cu plata la termen, dar comisioanele costau scump firma. Costurile
de tranzacie, de convertibilitate i cheltuielile de acoperire pe pia cu plata la termen au fost evitate prin
trecerea la o moned unic.
Pentru persoanele fizice. Cetenii au suportat n mod egal costurile de convertibilitate. De
exemplu, un turist care i ncepea cltoria n Frana cu 100 de franci francezi i vizita fiecare ar a
Uniunii, convertind banii n moneda local, se ntorcea acas cu 53 franci francezi, fr s fi fcut o
singur cumprtur. Evident, c acum, cu o moned unic, acelai turist nu mai suport costurile
convertibilitii.
Cuantificarea costurilor de convertibilitate: Global, se estimeaz c un cost de convertibilitate
de la o moned la alta este de ordinul a 0,4% din PIB-ul comunitar n fiecare an.
4. Euro o moned internaional important. Motivele care au condus la aceast situaie de fapt
au fost:
Efectuarea de pli. Euro a fost utilizat pentru a regla comerul ntre rile europene, dar i ntre
alte naiuni, prin internaionalizare.
Rezerv de valoare. Euro a prezentat doar un risc minor de depreciere, fiindc reputaia n
termeni de inflaie a Bundesbank a fost transferat Bncii Centrale Europene. Euro este o moned cu o
inflaie slab-anticipat, ceea ce a fcut-o i mai atrgtoare.
Intervenii. nainte, dolarul american era cel mai prezent n rezervele bncilor centrale. ns,
odat ce ratele de schimb au fost eliminate n Europa, nu a mai fost nici un motiv de a deine dolari
pentru a efectua intervenii ntre monedele europene.
Crearea acestei mari monede internaionale a avut mai multe avantaje. Europa, cu o moned unic, este mai
bine plasat pentru a negocia cu alte ri un sistem monetar internaional care ar putea s-i apere mai bine
propriile interese. Coordonarea internaional a politicilor economice a fost facilitat prin introducerea euro.
Aceste elemente au fost propice unui sistem monetar internaional tripolar (dolar american, euro, yen), mai
bine coordonat, cu ctiguri pentru toi participanii.
5. Stabilitate pentru schimburi. Cu o moned comun nu au mai existat fluctuaii de schimb

riscnd s blocheze comerul intraeuropean. Totui, chiar i cu o moned comun preurile interne au
evoluat dup ritmurile diferite ale fiecrei ri, n aa fel nct puterea de cumprare a euro a variat de la o
ar la alta. Acest lucru nu mai e o problem n msura n care preurile au tendina s convearg,
antrennd chiar prin acest fapt o convergen a puterii de cumprare n interiorul Uniunii Monetare.
Aceast stabilitate a puterii de cumprare este un avantaj important, deoarece conduce n principiu la o
cretere a comerului internaional. Absena incertitudinii faciliteaz circulaia mrfurilor. De la iniiativa
crerii unei pieei unice n Europa, comerul intraeuropean a crescut considerabil. E posibil ca moneda
unic s conduc la o integrare i mai puternic a pieelor i s ncurajeze comerul. Astfel, climatul de
stabilitate i de certitudine este beneficiul principal al Uniunii Monetare.
6. Eliminarea atacurilor speculative. O moned unic a eliminat atacurile speculative care ar fi
constrns o ar s ridice mult dobnzile pentru a-i apra moneda (cum s-a ntmplat n septembrie
1992).
n acelai timp, literatura de specialitate a nregistrat unele dezavantaje ale trecerii la euro,
precum:
1. Convertibilitatea monedelor naionale n moneda european. Costul trecerii la euro a fost destul
de ridicat. n afara costurilor de fabricaie a monedelor i biletelor noi, au mai fost costuri legate de
convertibilitate n momentul introducerii monedei unice, cci au trebuit ajustate sistemele de
contabilitate. Bncile au suportat i ele costuri nendoielnice, precum: serviciile oferite de bnci (ghieele
autorizate, cecurile etc.), mprumuturile, i tot ceea ce era nainte emis n deviz naional a fost reemis n
euro. La fel pentru firme, toat facturarea, preurile i casele de bani au fost schimbate. Totui, aceste
costuri au fost suportate o dat pentru totdeauna, n timp ce beneficiile vor fi durabile.
2. Pierderea de ajustare prin rata de schimb. Fr rat de schimb, rile au pierdut un amortizor
important. Variaia ratei de schimb a permis absorbia ocurilor asimetrice, mai ales n absena mobilitii
factorilor de producie (mna de lucru i / sau capital) i a unui sistem bugetar federal care putea
compensa lipsa ajustrii.
3. Pierderea independenei n termeni de politic bugetar. Potrivit criteriilor de la Maastricht,
rile au trebuit s promoveze politici bugetare restrictive, ceea ce a dus la o scdere a creterii
economice i a locurilor de munc n Europa. Fr autonomie n materie de politic monetar, politica
bugetar reprezint ultima marj de manevr.
4. Constrngeri n ceea ce privete politica monetar. Nicio ar nu a mai putut avea o politic
monetar independent. n msura n care economiile sunt deja interdependente, nicio ar nu a mai
putut promova o politic monetar complet autonom, mai ales cu schimburi fixe. Cnd o ar ridica rata
dobnzii, ara vecin trebuia s fac la fel, altminteri risca s-i vad investitorii mergnd n ara unde
randamentul era superior i s suporte o depreciere a ratei de schimb. Astfel, faptul c s-a mers spre
UEM nu a reprezentat o pierdere a suveranitii n raport cu ce era nainte163.
13.5. Rolul euro pe plan internaional
Introducerea monedei euro a avut o serie de influene pe piaa monetar internaional.
1. Euro moned oficial de rezerv, intervenie i referin. Cele trei utilizri oficiale ale euro
sunt n multe situaii intercorelate, ns vom ncerca s facem ct de ct neleas fiecare component.
Conform statisticilor FMI, la sfritul anului 1997, ponderea deinerilor de rezerve denominate n
dolari SUA n rezervele oficiale mondiale era de 57,1%, n timp ce valutele naionale ale actualului
spaiu euro nu atingeau dect 19,6%, iar yenul japonez 4,9%. ns, o dat cu introducerea oficial a
euro, ponderea acestei monede n rezervele externe ale bncilor comerciale a sczut, i aceasta datorit
unor justificri de ordin tehnic, i anume:
n primul rnd, a trebuit s se fac preschimbarea sumei totale de 60,9 mld ECU, emii sub
form de revolving swaps (adic sub form de rezerve brute ale bncilor centrale europene, reprezentnd
20% din aceste rezerve), n aur sau dolari SUA;
n al doilea rnd, s-a recurs la reconsiderarea rezervelor internaionale deinute de ctre rile
participante la moneda euro (rezerve care au fost constituite din monedele spaiului euro) ca fiind
active interne ale sistemului monetar internaional.
Utilizarea euro ca valut de intervenie este, n principal, legat de funciile sale de moned de
referin pentru alte sisteme monetare naionale, care i-au legat cursul de schimb al monedei naionale
de euro.
2. Euro etalon al mrfurilor. n urma crerii Sistemului Monetar Internaional la Bretton Woods,
n 1944, dolarul SUA a fost stabilit etalon al mrfurilor i serviciilor; odat cu introducerea monedei
unice europene a SME, majoritatea valorilor mrfurilor, serviciilor i monedelor care circul n
economia european au fost denominate n euro (la nivel european, dolarul SUA este detronat de euro).
Astfel, euro a ajuns s fie utilizat pentru estimarea valorii unor bunuri sau servicii exprimate n
trecut n valute diferite.
163
Andrew Brociner, Europa monetar. SME, UEM i moneda unic, Editura Institutului
European, Iai, 1999.
3. Euro mijloc de plat i de schimb n sectorul privat. Aceast a treia funcie a monedei unice
europene poate fi mprit n dou, i anume: a) funcia de mijloc de plat pentru schimburile
internaionale de mrfuri i servicii; b) funcia de moned de schimb pe pieele valutare internaionale.
Privind prin prima ipostaz, aceea de mijloc de plat, putem spune c valoarea exporturilor
mondiale denominat n euro este aproximativ egal cu cea a exporturilor zonei euro, i aceasta din
cauza valutelor care au fost substituite de aceast moned. Comparativ, valoarea exporturilor mondiale
n dolari SUA este de aproximativ 4 ori mai mare dect cea a exporturilor rii de origine a dolarilor
SUA.
Privind din cea de-a doua ipostaz, aceea de mijloc de schimb, putem aprecia c euro ocup o
poziie important, aceast afirmaie fiind susinut de dimensiunea impresionant a pieei valutare
internaionale.
4. Euro mijloc de finanare i de investiii n sectorul privat. Piaa internaional de capital a
nregistrat o cretere a emisiunilor de titluri de valoare denominate n euro. Numai n primele trimestre
ale anului 1999 (primul an de existen al euro scriptural), emisiunile n euro le-au depit cu mult pe
cele realizate n aceeai perioad a anului 1998 (bineneles, denominate n valutele rilor componente
ale zonei euro).
n primele 6 luni ale lui 1999, obligaiunile i titlurile de valoare denominate n euro atingeau cifra
de 100 mld euro, comparativ cu cifra de doar 87,1 mld a emisiunilor denominate n dolari SUA. Iar n
ceea ce privete yenul japonez, rambursrile au depit emisiunile.
Aceste evoluii au fost cauzate, n principal, de urmtorii factori:
amnarea unor emisiuni care trebuia s aib loc la sfritul anului 1998, pentru 1999, n ideea de
a sonda noile posibiliti ale monedei euro;
unii emiteni au adoptat strategii noi pentru a crea lichiditi pe piaa valorilor mobiliare
denominate n euro;
unele ri, precum Brazilia, Argentina, Africa de Sud i Filipine, i-au manifestat dorina de a-i
modifica structura datoriei externe n favoarea monedei unice europene164.
Introducerea euro a avut un impact deosebit asupra Europei Centrale i de Est, rile acestei regiuni
introducndu-i moneda euro n mediile economice proprii.
13.6. Structura instituiilor europene n cadrul UEM
Pentru o bun funcionare a UEM este nevoie de o cooperare eficient ntre diferitele instituii ale
UE. Fiecare dintre acestea joac un rol specific n generarea celor mai bune perspective de cretere
economic, n generarea de locuri de munc i de stabilitate a preurilor.
Parlamentul European. n cadrul procesului de luare a deciziilor n UEM, Parlamentul European
(PE) are responsabilitatea de a asigura supravegherea democratic a Bncii Centrale Europene (BCE), a
crei independen este garantat prin Tratat. PE este consultat n problema nominalizrilor pentru
preedinie i pentru Comitetul Executiv al BCE. Comisia Economic i Monetar a PE interogheaz
preedintele BCE i membrii Comitetului Executiv, iar Preedintele realizeaz un raport pe care l
prezint Comisiei. n afara dezbaterilor periodice asupra situaiei economice i financiare, PE intervine i
n adoptarea legislaiei referitoare la UEM, i este consultat de ctre Consiliu atunci cnd se pune
problema acceptrii unei cereri de adeziune la euro.
Consiliul ECOFIN. Joac rolul unui comitet de administrare a UEM, fiind compus din minitrii
economiei i finanelor statelor membre i hotrte dac un stat membru poate sau nu s adopte moneda
euro. n cadrul ntlnirilor ce au loc de 2 ori pe an, Consiliul ECOFIN determin orientarea politicii
economice i monetare. Cea mai mare parte a activitii sale este pregtit de Comitetul economic i
financiar, cel care reunete doi reprezentani ai Comisiei Europene i delegai ai BCE, minitrii
finanelor i bncilor centrale din statele membre.
164
Mihai Coop, Euro a doua moned n lume, n Tribuna Economic, nr. 41/1999, p. 69-71.
Consiliul rspunde i de aspectele specifice ale politicii economice. Dup ce a primit avizul
Comisiei Europene, Consiliul ECOFIN trebuie s indice dac programele de stabilitate anuale ale
statelor membre sunt conforme cu normele de disciplin economic impuse prin Pactul de stabilitate i
de cretere economic.
Tot n sarcina lui intr i stabilirea sanciunilor aplicabile statului care a nclcat aceste norme.
Consiliul supravegheaz n egal msur ratele de schimb ale euro i poate determina orientarea sau
abordarea general a politicii ratelor de schimb.
EURO 11. Euro 11 este o adunare informal a minitrilor economiei i finanelor din cele 12
state membre ale zonei euro. Obiectivul su este de a schimba informaii n vederea mbuntirii
nelegerii i coordonrii politicilor ntre participani. Comisia i BCE particip , n general, la aceste
reuniuni care preced ntrunirile lunare ale ECOFIN. De menionat c ECOFIN rmne organismul de
luare a deciziilor.
Comisia European. Reprezint administraia european, are sediul la Bruxelles i are un spectru
larg de responsabiliti la nivelul administrrii i consolidrii UEM; iniiaz propunerile legislative i
controleaz aplicarea reglementrilor comunitare. Principalele sale activiti sunt:
propune n fiecare an orientrile generale de politic economic pentru rile UE;
susine coordonarea riguroas a politicilor economice i supravegherea multilateral prin
rapoarte destinate Consiliului European asupra dezvoltrii economice din fiecare stat membru i asupra
conformitii cu liniile directoare;
ofer Parlamentului European rezultatele supravegherii multilaterale;
garanteaz respectarea regulilor Pactului de stabilitate i de cretere economic, supravegheaz
aciunea statelor membre, avnd grij ca acestea s i ndeplineasc obligaiile n materie de deficit
bugetar, informeaz Consiliul European n momentul constatrii unui deficit excesiv i, dup caz,
propune intervenia Consiliului European i a Consiliului ECOFIN;
ntocmete pentru Consiliul European rapoarte asupra primirii candidaturilor de aderare la zona
euro i face recomandri n vederea acceptrii sau respingerii acestora.
n vederea instituirii Uniunii Monetare (UM), introducerii monedei comune i realizrii politicii
monetare europene, au fost create la 1 iunie 1998 Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC) i
Banca Central European (BCE).
Sistemul European al Bncilor Centrale are n alctuirea sa (2005) BCE i bncile centrale
naionale din 15 state membre ale UE. Obiectivul urmrit de SEBC este acela de meninere a stabilitii
preurilor n Uniune. Pentru a atinge acest obiectiv, SEBC a favorizat alocarea eficient a resurselor.
Atribuiile sale principale sunt urmtoarele:
a) definirea i aplicarea politicii monetare unice;
b) coordonarea operaiunilor valutare, pstrarea i gestionarea rezervelor valutare oficiale ale
statelor membre ale Uniunii;
c) punerea n practic i urmrirea bunei funcionri a sistemului de pli.
Ca atribuii secundare putem aminti:
a) emisiunea monetar;
b) cooperarea pentru un mai bun control bancar;
c) funcii consultative;
d) adunarea informaiilor statistice privind activitatea UM.
Ca organ suprem de decizie al SEBC funcioneaz Consiliul Guvernatorilor. n componena sa
intr Consiliul executiv al BCE i guvernatorii bncilor centrale naionale ale statelor membre ale UM.
Funciile eseniale ale acestui organ de decizie sunt urmtoarele: definirea politicii monetare a Uniunii,
stabilirea orientrilor necesare pentru punerea n practic a acestei politici, fixarea ratelor dobnzilor
directoare n UEM.
Organ de conducere n cadrul SEBC este i Consiliul General, format din: preedintele i
vicepreedintele BCE, guvernatorii bncilor centrale naionale ale rilor participante la UM i
guvernatorii bncilor centrale naionale ale rilor nc neparticipante la Uniune. Funciile principale ale
acestui organ de conducere sunt urmtoarele: realizarea funciilor consultative ale bncilor centrale
naionale, sprijinirea cooperrii ntre bncile centrale naionale i a coordonrii politicilor monetare n
cadrul UE, supravegherea funcionrii noului mecanism valutar european, pregtirea trecerii la moneda
unic european a celor 3 ri care nu fac nc parte din UM (Marea Britanie, Suedia, Danemarca).
Independena SEBC i BCE reprezint unul dintre principiile fundamentale ale Tratatului de la
Maastricht, ns aceasta nu exclude dialogul i rspunderea lor fa de celelalte instituii europene.
Banca Central European are ca sarcin aplicarea n practic a politicii monetare. Ea este
condus, la rndul ei, de un Consiliu Executiv, care are n componena sa un preedinte i un
vicepreedinte, precum i 4 membri. Structura BCE este similar celei a Bundesbank. Ca i Bundesbank,
BCE are un Directorat compus din 6 membri numii pentru o perioad de 8 ani, durat care nu se poate
prelungi. Acest Directorat asigur funcionarea cotidian a politicii monetare. Pentru c durata posturilor
nu se poate prelungi, BCE va avea mai mult credibilitate; membrii Directoratului nu sunt alei dup
considerente de longevitate.
Consiliul guvernatorilor al BCE este compus din Directorat i din guvernatorii bncilor centrale.
Acest Consiliu decide liniile importante ale politicii monetare. Dar, pentru c se reunete de dou ori pe
an, gestiunea cotidian este ncredinat Directoratului. n caz de conflict ntre consiliu i Directorat,
ntruct Consiliul este compus din 18 membri, guvernatorul BCE (membru al Directoratului) este cel
care ia decizia final. n interiorul Consiliului, fiecare membru i poate spune prerea n mod egal.
Capitalul BCE este deinut i subscris de ctre bncile centrale naionale ale rilor membre, iar
volumul su a fost stabilit la nivelul de 5 mld euro. Subscrierea bncilor centrale naionale la capitalul
BCE s-a fcut pe baza a dou criterii, i anume: populaia i PIB-ul celor 15 ri ale UE. Ponderile
rezultate din subscrierea de ctre bncile centrale naionale la capitalul BCE sunt:
Deutsche Bundesbank
Banca Central a Franei
Banca Central a Italiei
Banca Central a Angliei
Banca Central a Spaniei
24,4935%
16,8337%
14,8950%
14,6811%
8,8935%
Celelalte 10 bnci centrale naionale particip cu ponderi cuprinse ntre 4,2780% Olanda i
0,1492% Luxemburg.
S-a stabilit ca nivelul rezervelor valutare ale BCE s fie de 50 mld euro pentru toate cele 15 ri
ale Uniunii Europene, ponderea fiecrei ri determinndu-se prin folosirea acelorai dou criterii ca i n
cazul capitalului BCE. Structura rezervelor BCE este prevzut s se realizeze din 15% aur i 85%
devize. Dei, n fapt, rezervele sunt ale BCE, ele nu au fost transferate efectiv la aceasta, ci au rmas n
custodia celor 11 bnci centrale naionale (4 dintre bncile centrale naionale nu au transferat nimic la 1
ian. 1999), care le gestioneaz exclusiv n contul BCE165.
Obiectivul final al SEBC n materie de politic monetar, n conformitate cu prevederile Tratatului
de la Maastricht, este acela de a menine stabilitatea preurilor. Pentru realizarea acestui obiectiv, SEBC
trebuie s i formuleze o anumit strategie a politicii sale monetare, care s se bazeze fie pe obiective
intermediare monetare, fie pe o int, cum ar fi inflaia, sau s aleag o combinaie a celor dou.
Principiile generale crora trebuie s le rspund cadrul operaional al politicii monetare unice
sunt urmtoarele:
conformitatea cu principiile de pia;
egalitatea de tratament;
simplitatea i cutarea celui mai bun raport cost-eficien;
descentralizarea, continuitatea, armonizarea i conformitatea cu procesul de decizie al SEBC.
Instrumentele politicii monetare a SEBC BCE se mpart n 3 mari categorii, i anume:
operaiuni de pia (open-market);
faciliti permanente;
rezerve obligatorii.
165
Buletin trimestrial al BNR, nr.4/1998, Anul VII, nr.28, p. 61-62.
Operaiunile de pia au un rol deosebit n conducerea politicii monetare a SEBC, prin intermediul
lor realizndu-se urmtoarele obiective:
direcionarea ratelor dobnzii;
controlul lichiditii;
orientarea politicii monetare.
Facilitile permanente au ca scopuri principale:
asigurarea i absorbia lichiditii n 24 de ore;
semnalarea orientrii generale a politicii monetare;
ratele dobnzilor la care aceste faciliti sunt acordate reprezint limitele (superioare i
inferioare) ale ratelor dobnzilor over night;
Rezervele minime obligatorii au n vedere urmtoarele elemente:
stabilirea ratelor dobnzii pe piaa monetar;
reglarea lichiditii;
controlul expansiunii monetare.
Acestui regim al rezervelor minime obligatorii i sunt supuse toate instituiile de credit care
activeaz pe teritoriul statelor membre ale UM.
13.7. Romnia drumul ctre euro
Pentru aderarea la euro, Romnia trebuie s ndeplineasc att criteriile nominale, ct i pe cele
reale.
A. Criteriile nominale
Romnia se difereniaz de majoritatea rilor candidate la aderare n 2004 prin faptul c nu
are probleme n ceea ce privete deficitul bugetar i datoria public total, adic exact domeniile
unde alte ri trebuie s fac cele mai dureroase ajustri. n schimb, nivelul inflaiei i al dobnzilor
reprezint nc un motiv de preocupare. Aceast asimetrie va impune, probabil, o strategie diferit
n perioada de participare la ERM II.
Performana Romniei este bun n materie de deficit bugetar, ntruct, conform metodologiei
ESA95, deficitele din 2002 i din 2003 (de 2% din PIB) se ncadreaz confortabil n criteriul de la
Maastricht, de 3%, performan superioar altor ri care au intrat n UE n 2004.
La fel de bun este performana Romniei privind datoria public total, unde nivelurile atinse n
2002 (de 22,7% din PIB) i n 2003 (de 23,7% din PIB) se ncadreaz fr probleme n criteriul de la
Maastricht, de 60% din PIB. Mai mult dect att, perfor-mana Romniei n acest domeniu este
superioar celei a majoritii rilor candidate.
Exist ns i criterii de convergen nominal, unde poziia Romniei este mai slab dect a altor
ri central i est-europene. Cel mai important dintre acestea este rata inflaiei, rezultatele anului 2005
(9,5%) fiind nc mari. De fapt, chiar rile cel mai puin performante din acest punct de vedere,
Slovacia, Slovenia i Ungaria, au rate ale inflaiei de 2-3 ori mai mici dect Romnia.
Principalele cauze ale acestei situaii defavorabile Romniei constau n finalizarea trzie a procesului de
liberalizare a preurilor, precum i n adoptarea unei strategii de reducere gradual a inflaiei, cu costurile i
beneficiile ataate acestei opiuni. n Romnia, ultimul mare val de liberalizare a preurilor i a cursului de
schimb a avut loc abia n anul 1997, n timp ce n alte ri, mai avansate n tranziie, acest proces a avut loc n
anii 1992-1994. De asemenea, strategia de reducere gradual a inflaiei, cu aproximativ cte un sfert din
valoarea anului precedent, iniiat n anul 1999, a fost preferat unei soluii radicale (de tipul consiliului
monetar).
Strns legat de criteriul de inflaie i de nendeplinirea acestuia este i criteriul privind dobnda la
titlurile de stat pe termen lung n moneda naional. Dac pe pieele de capital extern a fost posibil
emiterea, n anul 2002, a unor obligaiuni de stat n euro cu scadena la 10 ani, n schimb, pe piaa
intern, datorit inflaiei nc nalte i volatile, scadena maxim la care s-au putut emite obligaiuni de
stat a fost de 5 ani. Desigur, pe msur ce procesul dezinflaiei va avansa, iar operatorii economici vor fi
convini de sustenabilitatea sa, vor putea fi emise titluri de stat cu o scaden mai lung, astfel nct i
acest criteriu s fie n cele din urm ndeplinit.
De asemenea, cel de-al doilea criteriu de convergen nominal, privind stabilitatea cursului de
schimb, depinde n mod critic de ndeplinirea criteriului privind rata inflaiei. n ultimii ani, se constat o
stabilitate, iar n unele luni chiar o repreciere a leului fa de euro. De-abia atunci cnd inflaia va fi
adus la un nivel sub 5% i va scdea n continuare, cursul de schimb va putea s manifeste un grad de
stabilitate compatibil cu ndeplinirea acestui criteriu.
Aadar, o concluzie foarte important este aceea c o apreciere n termeni reali a cursului de
schimb poteneaz procesul dezinflaionist.
B) Criteriile de convergen real
Romnia avea un grad mediu de deschidere a economiei de 76,5% n 2002 i de 80,4% n
2003166. Din acest punct de vedere, economia romneasc este mult mai puin deschis dect economiile
Cehiei, Slovaciei sau Ungariei (tabelul nr. 8), pentru care comerul exterior joac un rol mult mai
important, similar celui din rile Benelux.
Tabelul nr. 8
Gradul de deschidere a economiei*
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Anii
ara
Bulgaria
Cehia
Polonia
Romnia
Slovacia
Slovenia
Ungaria
2000
2001
n %
2002
2003
116,8
143,0
63,1
70,6
146,0
116,6
153,6
118,7
144,2
59,8
74,5
156,5
116,5
150,2
112,9
132,7
63,3
76,5
152,7
114,2
131,1
116,8
134,4
72,6
80,4
157,6
114,6
134,6
Export + Import
100
PIB
Sursa: site-uri ale bncilor centrale i institutelor naionale de statistic.
* Gradul de deschidere a economiei =
Totui, Romnia are un grad de deschidere a economiei mai mare dect al Poloniei, ceea ce era de ateptat,
avnd n vedere corelaia invers care exist ntre deschiderea economiei i mrimea pieei interne. Se poate
aprecia c, n anii urmtori, ponderile exporturilor i importurilor n PIB vor continua s creasc, iar Romnia
va deveni o economie foarte deschis, similar celei a rilor de mrime mijlocie i mic din UE.
n ceea ce privete ponderea comerului cu UE n totalul comerului exterior, Romnia se plaseaz

bine, asemntor rilor care au aderat n 2004, avnd n 2001, 2002 i 2003 o pondere de cca 68% la
exporturi i cca 58% la importuri. Conform acestui indicator, ara noastr se plaseaz n imediata
apropiere a Cehiei, Poloniei sau Ungariei (tabelul nr. 9).
Tabelul nr. 9
Ponderea exporturilor i importurilor ctre/din UE
ara
1.
2.
166
Bulgaria
Cehia
Exporturi ctre UE
(pondere n total exporturi)
n %
2000
2001
2002
2003
51,3
54,8
55,9
56,6
68,6
68,9
68,4
69,8
Importuri din UE
(pondere n total importuri)
n %
2000
2001
2002
2003
44,0
49,3
50,2
49,5
62,0
61,8
60,2
59,2
Mugur Isrescu, Romnia: drumul ctre euro, Cluj-Napoca, 2004.
3.
4.
5.
6.
7.
Polonia
Romnia
Slovacia
Slovenia
Ungaria
70,0
63,8
59,1
63,9
75,1
69,2
67,8
59,9
62,2
74,2
68,7
67,2
60,5
59,3
75,1
68,7
67,7
60,6
58,4
73,6
61,2
56,6
48,9
67,8
58,4
61,4
57,4
49,8
67,7
57,8
61,7
58,4
50,3
68,0
56,2
61,1
57,7
51,4
67,3
55,1
Sursa: site-uri ale bncilor centrale i ale institutelor naionale de statistic; pentru Romnia: BNR, Buletin
Statistic CANSTAT, nr. 3/2003.
Dac, n materie de deschidere a economiei, Romnia ndeplinete oarecum criteriile de

convergen real, nu acelai lucru se poate spune despre celelalte criterii. De exemplu, n structura
sectorial a PIB, agricultura continu s joace un rol mult prea mare (cca 12-14%), similar Bulgariei, dar
de trei-patru ori mai mare dect n cazul rilor vest-europene. Mai mult dect att, ponderea populaiei
ocupate n agricultur este n Romnia de 25%, de cteva ori mai ridicat dect n rile vest-europene.
De asemenea, se constat o relativ subdezvoltare a serviciilor, care contribuie cu mai puin de 50%
din PIB n cazul Romniei, rezultat net inferior tuturor celorlalte ri din zon.
De fapt, economia Romniei are un aspect dual, care se accentueaz n fiecare an: un sector urban,
dominat de paradigma industrial a secolului XX i cu vagi elemente de modernitate, respectiv, un sector
rural cantonat ntr-o economie a secolului XIX.
n fine, ultimul criteriu de convergen real (i cel mai sintetic) l reprezint nivelul PIB/locuitor.
Exprimat la cursul de schimb nominal, nivelul acestuia, de aproximativ 2.300 euro n 2003, situeaz
Romnia la egalitate cu Bulgaria, adic aproximativ 9,5% din media UE. Un indicator mai relevant l
constituie ns PIB/locuitor exprimat prin paritatea puterii de cumprare, al crui nivel, de cca 7.000
euro, plaseaz Romnia la mai puin de 25% din nivelul mediu al membrilor UE n 2002 i destul de
departe comparativ cu rile ce au intrat n UE n 2004 (tabelul nr.10 prezint o comparaie a
PIB/locuitor, exprimat n uniti convenionale Purchasing Power Standards PPS conform
metodologiei UE).
Tabelul nr. 10
PIB pe locuitor
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
ara
Bulgaria
Cehia
Polonia
Romnia
Slovacia
Slovenia
Ungaria
2000
2001
5.800
12.700
9.200
5.300
10.400
15.900
11.200
5.800
13.800
9.400
5.600
11.000
16.800
12.300
5.900
14.400
9.500
5.900
11.400
17.700
13.600
n euro la cursul PPC

2002
procente din media
UE 15
24,6
60,0
39,6
24,6
47,5
73,8
56,7
Sursa: BERD, Transition Report 2003.
n concluzie, ara noastr prezint rmneri n urm att la o serie de criterii de convergen
nominal, ct i la criteriile de convergen real. A le ignora pe ultimele sub pretextul c nu figureaz
explicit n nici un tratat ar constitui o mare greeal. Este adevrat c aderarea la UE s-ar putea realiza i
n condiii mai puin stricte. n continuare ns, evoluia economiei romneti n cadrul UE ar putea fi
periclitat, genernd mai multe costuri dect beneficii, dac nu se iau msuri serioase pentru
contabilizarea tuturor structurilor economice.
ndeplinirea intei pentru rata inflaiei de 9% n anul 2005 a constituit obiectivul principal al
politicii monetare. Realizarea acestui obiectiv deschide bune oportuniti pentru ca n termen foarte scurt,
nu mai mult de 2 ani, rata anual a inflaiei s poat cobor n palierul de 4-5%. Aceast recalibrare a
politicii monetare, avnd drept int rate ale inflaiei mai sczute dect cele din programele pe termen
mediu ntocmite pn n acest moment, este justificat de mai muli factori.
Romnia s-a singularizat n rndul rilor care au aderat sau care ader la UE prin persistena unei
inflaii mai ridicate, perceput ca reflectnd insuficienta determinare a autoritilor n urmrirea unor
programe economice de reform susinut. n acest moment este necesar i, totodat, posibil, ca ara
noastr s se apropie de performanele celorlalte ri care acced la UE prin politici mai ambiioase n
acest plan167.
Experiena altor ri i analizele efectuate de experii romni arat c acest obiectiv de decelerare a
inflaiei nu antreneaz dup sine pericolul afectrii creterii economice, n msura n care i celelalte
politici macroeconomice converg pentru atingerea unui asemenea obiectiv.
Procesul dezinflaionist va trebui s continue i dup 2007, avnd drept obiectiv ndeplinirea
criteriului de convergen cu privire la creterea preurilor la momentul evalurii n vederea integrrii n
zona euro.
Aadar, rata inflaiei va trebui s coboare ctre 2% n urmtorii 5-6 ani, presupunnd, desigur, c
inflaia va rmne n palierele actuale n rile din zona euro.
Mai dificil de prezis i de influenat sunt dobnzile pe termen lung din economie. n momentul de
fa, nu exist titluri pe 10 ani, iar apariia lor este condiionat de credibilitatea politicilor adoptate de
autoritile romne, n general, i de credibilitatea procesului de reducere a ratei inflaiei, n special. De
altminteri, adncimea pieei financiare din ara noastr este nc mult mai sczut dect n celelalte ri
care au aderat la UE n 2004. n aceast situaie, chiar admind c ar fi ndeplinite celelalte condiii,
piaa financiar nu are maturitatea i adncimea necesare absorbirii unor titluri cu o scaden att de
ndelungat. Lansarea lor prematur s-ar face, aadar, n condiii prea puin favorabile pentru emitent i,
probabil, contraproductive pentru ndeplinirea n scurt timp a criteriului de convergen privind
dobnzile.
ncepnd cu anul 2005 s-a avut n vedere trecerea la strategia de intire direct a inflaiei. ntr-o
asemenea strategie, ori de cte ori proieciile de inflaie deviaz de la obiectivul stabilit, politica monetar
reacioneaz de o manier mai mult sau mai puin mecanic, utiliznd att ancorele clasice (rata
dobnzii i rata rezervelor obligatorii), ct i ancora cursului de schimb. Aceast strategie este aplicat
n Romnia ncepnd cu anul 2005 i va dura pn la intrarea n mecanismul ERM II.
n fine, dup adoptarea euro, responsabilitatea conducerii politicii monetare se va transfera de la
BNR la Banca Central European, care practic o strategie heterodox, bazat pe doi piloni: un pilon
cantitativ, dat de prognoza evoluiei masei monetare n sens larg (M3), a crei relaie cu inflaia este
considerat stabil i predictibil pe termen lung, i un pilon calitativ, care ia n considerare ct mai muli
indicatori financiar-bancari, cum ar fi evoluiile pieelor financiare, evoluia aciunilor i a activelor reale,
evoluia ateptrilor inflaioniste.
Din cele de mai sus reiese c, n urmtorii 9-10 ani, BNR i-ar putea modifica n dou rnduri strategia, ceea ce
implic o flexibilitate deosebit, care trebuie s mearg paralel cu o ntrire a credibilitii sale.
Din experiena neplcut a Ungariei n cadrul unui mecanism de tip ERM II se poate extrage o
lecie fundamental, care poate fi sintetizat astfel: o dat anunat data probabil de adoptare a euro,
ntreaga societate trebuie s se mobilizeze n sprijinul acestei opiuni, iar deciziile de politic
macroeconomic i microeconomic trebuie s i se subordoneze. Din aceast lecie fundamental deriv
alte cteva nvminte, dup cum urmeaz:
avantajele unei inflaii sczute trebuie explicate n mod repetat clasei politice i populaiei;
167
Mirela Diaconescu, Asocierea Romniei la Uniunea European. Implicaii economice i comerciale,

independena bncii centrale trebuie garantat nu numai teoretic, ci i n practic;

ncercarea, concomitent, de intire direct a inflaiei i de meninere a stabilitii cursului de
schimb solicit un sprijin puternic din partea Guvernului;
la fel de important ca politica fiscal i cea salarial este meninerea sub control a expansiunii
creditului;
este nevoie de o comunicare ntre Guvern i banca central;
Guvernul ar trebui s fie mai puin ngrijorat de soarta exportatorilor, deoarece competitivitatea
ntr-o pia unic nu se ctig prin devalorizri, ci prin inovaie, desigur, livrare la timp, reele de
distribuie, activitate de servire i garanie, cunoaterea clientului.
ntreprinderile romneti beneficiaz deja de unele din avantajele legate de
introducerea/existena euro. Acelea dintre ele care vor face comer cu mai multe ri din UE vor plti,
datorit monedei unice, taxe financiare reduse din 3 motive:
1) costurile de conversie asociate utilizrii masive a unei singure monede sunt n mod evident mai
puin ridicate dect cele asociate unei utilizri concomitente a 12 monede diferite;
2) este mai avantajos s se aprecieze eficiena exporturilor fa de o singur moned dect fa de
12 monede;
3) crearea euro reprezint un factor suplimentar de cretere, pentru c ea ofer noi oportuniti
ntreprinderilor exportatoare168.
Pe lng aceste considerente de ordin general, pot fi formulate i urmtoarele nvminte cu
caracter tehnic:
banda de curs larg (5%) sau ngust (2,25) poate fi aprat numai n msura n care politicile
fiscale i salariale sprijin acest demers;
este periculos a lsa cursul s fluctueze n apropierea marginilor benzii, ntruct acesta poate
invita la atacuri speculative;
n economiile mici i deschise este foarte dificil consolidarea dezinflaiei atunci cnd are loc o
deteriorare a contului curent, datorit importanei cursului de schimb;
prezint un risc deosebit de mare liberalizarea deplin a contului de capital nainte ca inflaia i
dobnzile s fi cobort la niveluri neatractive pentru influxurile de capital speculativ.
n concluzie, nvmintele de mai sus pot fi condensate n dou recomandri de politic monetar:
a) perioada de operare n mecanismul ERM II nu ar trebui s depeasc cei 2 ani obligatorii, tocmai
datorit dificultii de a reconcilia politica de curs cu obiectivul de inflaie;
b) intrarea n ERM II ar trebui s se fac numai atunci cnd stadiul ndeplinirii criteriilor de
convergen (nominal i real) va fi suficient de avansat; astfel, la sfritul celor 2 ani se va putea trece
la adoptarea monedei euro169.


Etapele eseniale care au dus la formarea SME sunt urmtoarele: 1) n febr. 1969,
Comisia CEE nainteaz Consiliului Ministerial Planul Barre; 2) n decembrie 1969, efii de stat i
de guvern ai celor 6 state membre ale CEE cad de acord cu formarea unui Fond de rezerve
europene; 3) n oct. 1970 a fost prezentat Planul Werner; 4) n martie 1972 s-a pus n aplicare
Planul Werner; 5) n apr. 1973 se creeaz FECOM; 6) n iulie 1978 a fost adoptat principiul SME;
7) n dec. 1978 se instituie SME; 8) n ian. 1979 intr efectiv n vigoare SME; 9) n dec. 1979 se
adopt mecanismele noului SME.
168
Virgil Gheorghi, Aristide Cociuban, Economie mondial, Editura Politeia, SNSPA, 2002.
Negocierile pentru aderarea Bulgariei i a Romniei la Uniunea European Tratatul de aderare,
Bruxelles, 31 martie 2005.
169

Elementele componente ale SME sunt urmtoarele: 1) ECU; 2) mecanismul
cursurilor de schimb; 3) mecanismul de reglementare i de credit.

Conceptul de uniune economic se bazeaz pe 4 fundamente: a) constituirea pieei
interne unice; b) ntrirea politicii de concuren; c) dezvoltarea de noi politici comune viznd
ajustarea structural i dezvoltarea regional; d) coordonarea politicii macroeconomice.

Conceptul de uniune monetar presupune: 1) garantarea unei convertibiliti totale i
ireversibile a monedelor statelor membre ntre ele; 2) liberalizarea complet a micrilor de capital i
integrarea complet a pieelor bancare i a celorlalte piee financiare; 3) eliminarea marjelor de
fluctuaie i fixarea irevocabil a paritilor monedelor.

Etapele n realizarea UEM sunt: 1) etapa I (1990-1993), prin adoptarea i semnarea
Tratatului de la Maastricht; 2) etapa a II-a (1994-1998), prin crearea IME i BCE; 3) etapa a II-a
(1999-2002), prin introducerea euro.

Criteriile monetare i bugetare de convergen pentru trecerea statelor la euro sunt: 1)
criteriul stabilitii preurilor; 2) criteriul situaiei finanelor publice; 3) criteriul cursului de schimb; 4)
criteriul ratei dobnzii pe termen lung; 5) criteriul independenei bncilor centrale.

Avantajele introducerii monedei unice pentru rile membre UE: 1) reducerea ratei
dobnzii; 2) facilitatea n comparaia preurilor; 3) eliminarea costurilor de convertibilitate; 4) euro
moned internaional important; 5) stabilitate pentru schimburi; 6) eliminarea atacurilor speculative.

Dezavantajele trecerii la euro pentru statele membre: 1) costul de

convertibilitate; 2) pierderea de ajustare prin rata de schimb; 3) pierderea
independenei n materie de politica bugetar; 4) constrngeri n ceea ce privete politica monetar.

Rolul euro pe plan internaional: a) moned oficial de rezerv, intervenie i
referin; b) etalon al mrfurilor; c) mijloc de plat i de schimb n sectorul privat;
d) mijloc de
finanare i de investiii n sectorul privat.

Instituiile europene din cadrul UEM sunt urmtoarele: 1) Parlamentul European; 2)
Consiliul ECOFIN; 3) EURO-11; 4) Comisia European; 5) SEBC; 6) BCE.

Principiile generale crora trebuie s le rspund cadrul operaional al politicii
monetare unice sunt urmtoarele: conformitatea cu principiile de pia; egalitatea de tratament;
simplitatea i cutarea celui mai bun raport cost-eficien; descentralizarea, continuitatea, armonizarea
i conformitatea cu procesul de decizie al SEBC.
a)
b)
c)
d)
e)
f)
Uniunea European (UE)

Sistemul Monetar European (SME)
integrare interstatal
Comunitatea Economic European (CEE)
Piaa Comun
Comisia European
g)
uniune economic
h)
uniune monetar
euro
i)
j)
Fondul European de Cooperare Monetar (FECOM)
k)
ECU (European Currency Unit)
l)
mecanismul de susinere financiar
m) Tratatul de la Maastricht
n)
Tratatul de la Amsterdam
o)
ERM i ERM II
p)
Consiliul ECOFIN
q)
EURO-11
r)
Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC)
Banca Central European (BCE)
s)

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
Evoluia integrrii interstatale vest-europene

Obiectivele i competenele Uniunii Europene
Elementele componente ale Sistemului Monetar European
Fundamentele uniunii economice
Conceptul de uniune monetar
Tranziia SME ctre UEM
Dezbaterea etapelor nfptuirii Uniunii Economice i Monetare
Mecanismul cursurilor de schimb ERM i ERM II
Criteriile de convergen monetare i bugetare pentru rile membre
ce ader la euro i la UEM
Avantaje i dezavantaje ale trecerii rilor membre la euro
Rolul euro pe plan internaional
Starea economic actual a zonei euro
Rolul instituiilor europene n cadrul UEM
Politica monetar promovat de instituiile UEM
Funciile internaionale ale monedei unice euro
Componentele Sistemului European al Bncilor Centrale
Funciile Bncii Centrale Europene
Romnia n drumul su ctre euro
Tratatul de instituire a unei Constituii pentru Europa, Bruxelles, 2004.
Mirela Diaconescu, Economie european, Editura Uranus, Bucureti, 2004.
Andrew Brociner, Europa monetar. SME, UEM i moneda unic, Editura Institutului
European, Iai, 1999.
Mugur Isrescu, Romnia: drumul ctre euro, Cluj-Napoca, 2004.
Mirela Diaconescu, Asocierea Romniei la Uniunea European. Implicaii economice i
comerciale, Editura Economic, Bucureti, 2003.
Tratatul de aderare Negocierile pentru aderarea Bulgariei i a Romniei la Uniunea
European, Bruxelles, 31 martie 2005.
Dinu Marin, Cristian Socol, Marius Marina, Economia european o prezentare sinoptic,
CAPITOLUL 14
INSTITUII MONETARE I FINANCIARE INTERNAIONALE
14.1. Cadrul instituional al activitii monetar-financiare internaionale

14.2. Banca Reglementelor Internaionale
14.3. Grupul Bncii Mondiale
14.4. Fondul Monetar Internaional
14.5. Banca European de Investiii
14.6. Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare
14.7. Alte instituii monetare i bancar-financiare internaionale
14.8. Participarea Romniei la instituiile i organismele bancar-financiare internaionale
Instituionalizarea relaiilor internaionale a nregistrat o tendin de accelerare n secolul XX

datorit, n principal, realizrilor nregistrate n tiina i tehnica mondial n domeniul comunicaiilor i
transporturilor, multiplicrii i apropierii n timp i spaiu a zonelor de contact ntre interesele naiunilor
participante la diviziunea internaional a muncii, precum i datorit mutaiilor nregistrate n raporturile
de fore pe plan mondial.
14.1. Cadrul instituional al activitii monetar-financiare internaionale

Dezvoltarea relaiilor politico-economice, socio-culturale i financiare dintre state a condus la studierea i
gsirea unor modaliti tot mai adecvate de organizare i ordonare a relaiilor economice internaionale. Este de
remarcat, n acest context, o puternic translaie de la formele de conlucrare bilateral la cele de colaborare
multilateral, care au luat forma unor mecanisme instituionale. Dac, la nceput, forma organizatoric a
colaborrii dintre state au constituit-o, mai cu seam, reuniunile (congrese, conferine) internaionale, mai
trziu au fost nfiinate organizaii internaionale cu caracter permanent, care se ocup de diferitele probleme
ce preocup omenirea.
Pentru nceput, direciile eseniale urmrite n planul organizrii n condiii noi a relaiilor
economice ntre state au constat n:
a) mobilizarea resurselor economice n comun i colaborarea n direcia refacerii zonelor afectate de urmrile
celui de-al doilea rzboi mondial;
b) asigurarea cadrului instituional monetar-financiar de desfurare sistematic a relaiilor

economice internaionale;
c) convenirea unor principii i mecanisme care s conduc la desfurarea liber i ordonat a
schimburilor comerciale internaionale.
La realizarea acestor obiective globale, dar i pentru finanarea rilor n curs de dezvoltare (menit s asigure
reducerea treptat a decalajelor care le separ de rile dezvoltate) particip diverse instituii financiare
internaionale, ajutate ndeaproape i de bnci. Unele dintre organizaiile valutar-financiare internaionale au
vocaie universal, n timp ce altele au doar un caracter regional. Din prima categorie, cu vocaie universal, fac
parte: Banca Reglementelor Internaionale, Grupul Bncii Mondiale (Banca Internaional pentru
Reconstrucie i Dezvoltare, Asociaia Internaional pentru Dezvoltare, Corporaia Financiar Internaional,
Agenia Multilateral de Garantare a Investiiilor i Centrul Instituional pentru Aplanarea Disputelor
Investiionale) i Fondul Monetar Internaional, iar din cea de-a doua, adic din cele cu caracter regional, fac
parte: Banca European de Investiii, Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare, precum i bncile
de dezvoltare regional, cum sunt: Banca Interamerican de Dezvoltare, Banca de Dezvoltare Caraibian,
Banca African de Dezvoltare, Banca Asiatic pentru Dezvoltare, Banca Islamic de Dezvoltare, Banca
Arab pentru Dezvoltare Economic i Fondul Monetar Arab170.
14.2. Banca Reglementelor Internaionale

170
Iulian Vcrel, Relaii financiare internaionale, Editura Academiei Romne, Bucureti, 1995.
Banca Reglementelor Internaionale (BRI) a fost fondat n anul 1930 n urma Conferinei de la
Haga i a avut ca obiectiv iniial gestionarea reparaiilor pltite de Germania, puterilor ieite nvingtoare
n primul rzboi mondial, astfel nct transferurile respective s nu provoace perturbaii pe pieele de
capital. Membrii BRI sunt bncile centrale ale rilor membre, de aceea ea mai este numit i banc a
bncilor centrale.
Obiectivul iniial al BRI, de reglementare a despgubirilor de rzboi, a trecut, treptat, pe plan
secundar, BRI devenind o banc laborator de pregtire i cooperare monetar internaional.
Activitatea ei a fost orientat tot mai mult n direcia facilitrii cooperrii ntre bncile centrale171.
n perioada imediat postbelic, BRI a jucat rolul de oficiu de clearing pentru Uniunea European de Pli,
constituind prima ncercare de cooperare monetar organizat a rilor vest-europene. n acelai timp, BRI
asigur asisten bncilor centrale membre i acioneaz pe piaa monetar din nsrcinarea i interesul
bncilor centrale membre. n aceast calitate, ncepnd cu anul 1960, ea primea depozite monetare ale bncilor
centrale, plasa aceste disponibiliti pe pia i acorda asisten sub forma creditelor releu bncilor aflate n
dificultate. BRI devine locul de ntlnire i de cooperare pentru guvernatorii bncilor centrale ale statelor
membre ale Comunitii Economice Europene.
Banca a mai exercitat i funcia de agent de execuie sau mandatar pentru mai multe acorduri
financiare internaionale, furniznd asisten tehnic bncilor centrale, inclusiv celor din rile n
tranziie. De asemenea, BRI se dovedete a fi i un important centru de cercetare n domeniul pieelor
financiare i politicilor monetare, prin editarea cunoscutelor sale rapoarte anuale.
BRI funcioneaz ca o societate pe aciuni, fiind condus de Consiliul de Administraie i de
Adunarea General a Acionarilor. Consiliul de Administraie este format din guvernatorii bncilor
centrale ale celor cinci ri fondatoare (Belgia, Frana, Germania, Italia i Marea Britanie), la care s-a
adugat ulterior i Statele Unite ale Americii. Aceti ase guvernatori desemneaz fiecare un al doilea
administrator, de aceeai naionalitate, i coopteaz ali 5 guvernatori ai unor bnci centrale importante,
cum ar fi cele din Canada, Japonia, Olanda, Suedia i Elveia. Adunarea General a Acionarilor reunete
n fiecare an reprezentani ai 41 de bnci centrale membre, precum i un numr mare de invitai din peste
80 de alte bnci centrale i instituii financiare internaionale. Numrul de voturi este stabilit n funcie de
cota parte de capital subscris de fiecare ar membr.
Romnia este membr a BRI de la nfiinarea acesteia i dispune n prezent de un numr de 8
voturi. Banca Naional a Romniei a devenit membr a BRI nc din 1930, numrndu-se printre
primele 55 de bnci centrale membre. n prezent, BNR deine 8.000 de aciuni din capitalul Bncii,
pentru care primete anual dividende.
Dup 1990, BRI a acordat BNR asisten tehnic pentru consolidarea funciilor de banc
central.172
14.3. Grupul Bncii Mondiale
Conform Acordului semnat la Bretton Woods de ctre rile participante, rile care au avut
pierderi de rzboi, ct i cele slab dezvoltate urmau s beneficieze de un ajutor internaional pentru
reconstrucie i dezvoltare cu fonduri provenite de la statele dezvoltate ale lumii, precum i din
mobilizarea de fonduri de pe piaa financiar internaional.
171
172
www.bis.org.
www.bnr.ro
Tot acest proces de ntr-ajutorare s-a desfurat prin intermediul Grupului Bncii Mondiale.
Acest grup are n componena sa cinci instituii distincte, i anume: Banca Internaional pentru
Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD), Asociaia Internaional pentru Dezvoltare (AID), Corporaia
Financiar Internaional (CFI), Agenia Multilateral de Garantare a Investiiilor (AMGI) i Centrul
Internaional pentru Aplanarea Disputelor Investiionale (CIADI). n fapt, acioneaz cinci instituii
diferite, cu obiective precise i care au un scop comun, i anume: creterea standardului de via n rile
n curs de dezvoltare prin intermediul resurselor financiare ale rilor dezvoltate. Termenul generic de
Banc Mondial se refer, n fapt, la doar dou dintre acestea, i anume la BIRD i AID.
a) Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD) a luat fiin la data de 27 dec.1945 i
este cel de-al doilea organism creat de Conferina Monetar i Financiar Internaional de la Bretton Woods.
Alturi de Fondul Monetar Internaional, BIRD a constituit baza Sistemului Monetar Internaional creat la
Bretton Woods. Obiectivul primordial al acestei bnci l-a constituit n prim instan acordarea i/sau
garantarea mprumuturilor pentru finanarea proiectelor de reconstrucie i dezvoltare n rile membre. Pe
parcursul timpului, activitatea sa s-a orientat n principal ctre rile n curs de dezvoltare membre.
Principalele obiective ale BIRD, n conformitate cu cele prevzute n cadrul Conferinei de la

Bretton Woods, sunt urmtoarele:
acordarea de ajutoare rilor membre pentru sprijinirea reconstruciei i dezvoltrii i pentru
refacerea economiilor distruse de rzboi;
acordarea de sprijin financiar rilor mai puin dezvoltate pentru mbuntirea aparatului de
producie i a resurselor;
impulsionarea investiiilor strine private prin intermediul garaniilor oferite sau participrii la
mprumuturi;
stimularea comerului internaional i meninerea unor balane de conturi echilibrate prin
nlesnirea investiiilor internaionale fcute pentru dezvoltarea resurselor productive ale rilor membre;
coordonarea mprumuturilor acordate sau garantate de BIRD, cu mprumuturi internaionale obinute pe
alte ci, aa nct s aib prioritate cele mai urgente i mai eficiente;
ajutorarea rilor membre n efortul de trecere de la economia de rzboi la economia de pia;

sprijinirea rilor din Europa de Est n edificarea economiei de pia dup cderea regimului
comunist, totalitar.
n prezent, obiectivul BIRD este de reducere a srciei n rile mai puin srace, solvabile i cu
venituri medii, promovnd o dezvoltare durabil, prin mprumuturi, garanii i servicii nelegate de
mprumuturi, inclusiv servicii de analiz i consultan.
rile membre ale BIRD erau n numr de 35 n anul 1945, pentru ca n 1990 s ajung la 150, n
1996 la 169, n 2000 la 178173, iar n 2005 la 184.174 Romnia a devenit membr a BIRD la 15 dec.1972.
La BIRD au putut adera numai rile membre ale FMI datorit regulilor din statutul acestei organizaii
care trebuiau strict respectate pentru ca Banca s funcioneze n bune condiii.
BIRD i are formate mijloacele financiare din dou categorii de venituri, i anume: din cotele de
participare ale rilor membre i din fondurile atrase din diferite surse venituri nete, rezultate din
operaiuni bancare proprii; fonduri obinute din plasarea pe pieele internaionale financiare a
obligaiunilor emise sau prin contracte directe cu bncile centrale ale rilor membre; venituri realizate
2000.
173
Gabriela Drgan, Rodica Zaharia, Relaii economice internaionale, Editura ASE, Bucureti,
174
Petre Brezeanu, Sisteme financiare internaionale, Editura Cavalioti, Bucureti, 2003.
din dobnzi i comisioane percepute la creditele acordate; mprumuturi de capital contractate pe pieele
financiare, n special de pe pieele rilor membre i din Elveia.175
Fiecrei ri membre BIRD i se stabilete mrimea capitalului subscris n funcie de potenialul
su economico-financiar i de cota sa de participare la FMI. rile membre vars la BIRD capitalul
subscris n proporie de doar 10%, restul de 90% rmnnd n ar, cu meniunea c acesta st n
permanen la dispoziia bncii, el putnd fi cerut de banc atunci cnd ea are nevoie de fonduri. Din
acest vrsmnt de 10%, o tran de 1% se vars n aur sau n dolari SUA, iar restul de 9% n moneda
naional a rii respective.
BIRD i poate suplimenta fondurile, la nevoie, prin emisiunea de obligaiuni pe pieele
internaionale de capital, ea putnd garanta prin bonitatea pe care i-o d uriaa sa rezerv de credit
guvernamental.
Activele principale ale BIRD sunt mprumuturi la rile membre i sunt inute n principal n dolari, euro i yeni.
Aceast banc este organizat sub forma unei societi pe aciuni, puterea de vot a unui stat n
cadrul Bncii fiind n strns corelare cu cota de participare a acesteia la BIRD.
Ca organe de conducere ale BIRD putem meniona: Consiliul Guvernatorilor (n care fiecare ar
este reprezentat de guvernatorul bncii centrale i de un viceguvernator), Administratorii Executivi
(care sunt n numr de 24, i tot atia supleani), Preedintele (care, conform tradiiei, este american),
Consiliul Consultativ i comitetele de mprumuturi (care analizeaz i elaboreaz rapoarte privind
recomandarea sau nerecomandarea realizrii proiectelor propuse, pentru care au fost solicitate
mprumuturi). Sesiunile anuale ale Consiliului Guvernatorilor au loc la aceeai dat i n comun cu cele
ale FMI, i anume n luna septembrie a fiecrui an.
Guvernatorii, cte doi din partea fiecrei ri minitrii finanelor i guvernatorii bncilor centrale
, sunt cei care decid asupra problemelor-cheie, admit sau suspend ri membre, hotrsc modificarea
capitalului, determin distribuia veniturilor BIRD i i dau acordul asupra declaraiilor financiare.
Deoarece guvernatorii se ntlnesc doar o dat pe an, majoritatea atribuiilor guvernatorilor sunt
transferate Biroului Directorilor Executivi (BORD). Fiecare membru guvernator al Bncii Mondiale este
reprezentat de membri de drept i membri alei de ctre un director executiv. Membrii de drept sunt 5
state: Frana, Germania, Japonia, Marea Britanie i SUA, care numesc cte un director executiv, n timp
ce ceilali membri sunt reprezentai de 19 directori executivi, care sunt alei pe grupuri de ri. Cei 24 de
directori executivi se ntlnesc de obicei de dou ori pe sptmn pentru a supraveghea afacerile bncii
i pentru a aproba mprumuturi i garanii, noi politici, bugetul administrativ, strategii de asisten a
rilor i decizii finale.
Preedintele este ales pe un termen rennoibil de 5 ani i este cel care prezideaz ntlnirile
Biroului Directorilor Executivi i rspunde n totalitate de managementul Bncii Mondiale. De regul,
Directorul BIRD este un american, iar Directorul FMI, un european.
Aceast Banc prezint, pentru rile membre, avantajul c acord mprumuturi convenabile, i anume:
termenul de rambursare cuprins ntre 15 i 25 de ani; o perioad de graie de 5-7 ani; dobnda cu 1-2 procente
mai sczut dect cea practicat pe pieele internaionale de capital.
Operaiunile de mprumut BIRD s-au conformat n general unor principii care, luate mpreun,
garanteaz c mprumuturile BIRD sunt fcute pentru rile membre ce au alocat mari fonduri n
scopuri financiare i economice. Aceste principii sunt:
BIRD acord mprumuturi guvernelor, autoritilor guvernamentale sau ntreprinztorilor particulari n
cadrul teritoriilor rilor membre;
mprumuturile BIRD sunt chemate s promoveze folosirea resurselor pentru scopuri

productive n rile membre;
175
Ioan Bari, Economia mondial, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997.
n acordarea mprumuturilor, BIRD trebuie s acioneze prudent vizavi de perspectivele

restituirii mprumuturilor;
utilizarea mprumuturilor este supravegheat de BIRD, care vrea s se asigure c fondurile sunt utilizate
doar pentru scopurile autorizate.
Pentru aprobarea proiectelor de investiii avute n vedere a fi finanate de ctre BIRD, ele sunt mai nti
analizate riguros de ctre echipe de experi ai Bncii, organizndu-se chiar deplasri ale acestora la faa locului
pentru a face constatarea. Gama proiectelor de investiii finanate de BIRD este larg, fiind deschis, de regul,
i concurenei internaionale.
Pe lng operaiunile financiare, BIRD acord i asisten tehnic rilor membre. O astfel de asisten include
repartizarea profesionitilor calificai pentru supravegherea oportunitilor de dezvoltare n rile membre,
precum i analiza situaiei lor fiscale, economice.
Pentru a asista dezvoltarea rilor membre, BIRD a nfiinat Institutul Bancar Mondial, care
asigur cursuri i alte training-uri n legtur cu dezvoltarea economic i administrativ pentru
guverne.
n ultima perioad de timp, activitatea BIRD a suferit din cauza insuficienei capitalului propriu i mprumutat
ca urmare a politicilor rilor dezvoltate, care au limitat drastic alocrile de fonduri ctre Banc i filialele sale
pe motivul c activitatea acestora nu ar fi destul de eficient. Cu toate acestea, cifra cumulativ a
mprumuturilor acordate de BIRD pn n prezent se ridic la 394 mld USD.
b) Asociaia Internaional pentru Dezvoltare (AID) a luat natere ca filial a BIRD n anul
1960 i a fost nfiinat dup ce s-a ajuns la concluzia c multe ri care i-au ctigat de curnd
independena, n cea mai mare parte africane, datorit nivelului lor foarte sczut de dezvoltare, nu pot
contracta i rambursa mprumuturi n condiiile curente, ele avnd nevoie de o finanare extern, cu
dobnzi mai mici i n condiii mai acceptabile. mprumuturile AID sunt cunoscute sub denumirea de
credite.
AID acord credite cu preponderen rilor mai srace ale lumii (cu un PIB/loc mai mic de 895
USD), n condiii mult mai avantajoase dect la BIRD, i anume: rat mic a dobnzii (cteva procente)
sau fr dobnd (cu perceperea unui comision bancar de doar 0,75%); ealonarea rambursrii creditului se
face pe o perioad foarte lung de timp, de regul, 50 de ani; perioada de graie este, de asemenea, foarte
lung, atingnd 15 ani.176
nfiinarea AID a avut drept scop ndeplinirea urmtoarelor obiective177:
stimularea dezvoltrii economiilor din regiunile mai puin dezvoltate ale globului prin acordarea
de mijloace financiare n condiii mai avantajoase dect creditele obinute de pe piaa financiar
internaional;
finanarea rilor foarte srace n condiii avantajoase pentru realizarea unor investiii, n
condiiile n care aceste ri nu i pot permite procurarea de mprumuturi din alte surse;
acordarea de asisten rilor subdezvoltate;
176
177
Sterian Dumitrescu, Ana Bal, Economie mondial, Editura Economic, Bucureti, 2002.
finanarea n condiii mai avantajoase a rilor foarte srace, care nu-i pot permite realizarea
unor investiii prin mprumuturi de pe piaa internaional a creditului din cauza dobnzilor foarte
ridicate.
Resursele AID provin din donaii i contribuii ale guvernelor, din subscripii ale rilor membre,
din transferuri de profituri ale BIRD, precum i din propriile beneficii ale Asociaiei. Contribuiile
provin, n principal, de la rile membre cele mai bogate ale AID. Printre rile donatoare se numr, de
asemenea, i cteva ri care sunt n mod curent primitoare de mprumuturi de la BIRD. Donatorilor li se
cere ca la fiecare trei ani s rennoiasc fondurile AID. De cnd s-a nfiinat AID au avut loc 12 astfel de
rennoiri de fonduri. Contribuiile la AID permit Bncii Mondiale s furnizeze 6-7 mld USD pe ani sub
form de credite fr dobnd acordate celor mai srace 78 de ri ale lumii, unde triesc aproximativ 2,4
mld de oameni. Aceast asisten este vital pentru c aceste ri au o capacitate minim sau inexistent
de a mprumuta n condiiile pieei.
mprumuturile acordate de AID se acord n special proiectelor de dezvoltare care sunt adresate
trebuinelor de baz ale oamenilor, cum ar fi: educaia primar, energia, transporturile, agricultura,
serviciile de asisten medical i de poluare a apei, de protecie a mediului, mbuntirea infrastructurii
.a. Cifra cumulat a mprumuturilor acordate pn n prezent de AID se ridic la 151 mld USD.
Evaluarea proiectelor de investiii se face n condiii similare celor practicate de BIRD.
n anul 1960, numrul rilor membre ale AID era de 50, pentru ca n 1990 s ajung la 130, n
1996 la 158, iar n 2005 la 162.
Ca structur administrativ, AID este parte integrant a structurii Bncii Mondiale (conducerea ei fiind
subordonat celei a BIRD), iar sediul acestei instituii este comun cu cel al BIRD de la Washington.
c) Corporaia Financiar Internaional (CFI) sau Societatea Financiar Internaional

(SFI), cum mai este denumit, a luat fiin n anul 1956, ea fiind cea de-a doua afiliat la BIRD. CFI
reprezint sursa multilateral cea mai extins de mprumut i finanare pentru proiectele sectorului privat
al rilor n curs de dezvoltare. Scopul urmrit de ea este acela de a sprijini dezvoltarea ntreprinderilor
de producie private aparinnd rilor n curs de dezvoltare membre ale BIRD.
Activitatea CFI, ncepnd din anul 1960, se axeaz pe urmtoarele aspecte:
acordarea de credite sau achiziionarea de participaii n ntreprinderile industriale private, fr a
solicita garanii guvernului din ara membr respectiv;
finanarea investiiilor de capital n ntreprinderi private din rile membre;
furnizarea de consultan i alte servicii conexe, n ceea ce privete crearea i consolidarea
pieelor financiare i a celorlalte instituii existente n domeniul pieelor financiare;
analiza i studierea raportului dintre rata de schimb, politicile tarifare, cele fiscale i practicile de
contingentare, acordarea licenelor, pe de o parte, i expansiunea industrial, pe de alt parte.
Contribuiile CFI constau n: participarea la constituirea capitalului ntreprinderilor respective prin

cumprarea de aciuni; acordarea de mprumuturi pe termen lung i mijlociu (7-12 ani); facilitarea
cofinanrii proiectelor de dezvoltare. Lucrnd cu partenerii de afaceri, CFI investete numai n
ntreprinderile particulare viabile din rile n curs de dezvoltare i ofer mprumuturi pe termen lung,
garanii i servicii de gestionare a riscului, precum i consultan numai pentru clienii si.
n octombrie 1996, numrul rilor membre CFI era de 156, pentru ca n 2005, s ajung la 175.
Portofoliul su de angajamente este n sum de 23,5 mld USD.
CFI este o entitate separat n cadrul Grupului Bncii Mondiale, iar fondurile sale sunt distincte de
acelea ale BIRD. Sediul CFI este, de asemenea, la Washington.
d) Tot din Grupul Bncii Mondiale face parte Agenia Multilateral de Garantare a
Investiiilor (AMGI), care a luat natere n 1988, ca o continuare a Centrului Internaional de Aplanare
a Disputelor Investiionale. Rolul acestei instituii este acela da a garanta investiiile private din rile n
curs de dezvoltare membre ale BIRD contra riscurilor comerciale. Cifra cumulativ a garaniilor emise
se ridic n prezent la 13,5 mld USD.
AMGI ajut la ncurajarea investiiilor strine n rile n curs de dezvoltare prin acordarea de garanii
investitorilor strini privai, mpotriva pierderilor cauzate de riscurile necomerciale, cum ar fi: transferul valutar,
exproprierea, rzboaiele, manifestrile civile de strad, revoltele populare, riscurile politice .a. De asemenea,
Agenia acord asisten tehnic pentru a ajuta rile n efortul de a gsi cele mai bune oportuniti de a investi.
Capitalul subscris al AMGI a depit 1 mld USD.

n octombrie 1998, numrul rilor aderente era de 128, Romnia devenind membr a AMGI n
1992. n prezent, numrul rilor membre ale AMGI este de 157.
i aceast Agenie este afiliat BIRD, cu o conducere subordonat ei, avnd sediul la Washington, n aceeai
cldire cu Banca Mondial.
e) Centrul Internaional pentru Aplanarea Disputelor Investiionale (CIADI) a fost nfiinat n 1966
pentru promovarea creterii investiiilor internaionale prin asigurarea de faciliti, pentru consiliere i arbitraj al
disputelor investiionale ntre inves-titorii strini i rile gazd. CIADI ajut astfel la crearea unui climat de
ncredere recipro-c ntre state i investitorii strini. De asemenea, Centrul asigur consultan, realizeaz
cercetri i editeaz publicaii n domeniul ariei legislative a investiiilor strine.
Publicaiile CIADI n acest domeniu includ colecii de multe volume de legi ale investiiilor i tratate, precum i
un jurnal semianual.
CIADI are n prezent 134 de membri. Pentru a deveni membru al CIADI, trebuie s fii mai nti
membru al BIRD.
Mrturie a utilitii sale ca organizaie internaional, CIADI este adesea menionat n prevederile
referitoare la arbitrarea disputelor n ce privete contractele investiiilor internaionale, legile instituiilor
i tratatele bilaterale i multilaterale de investiii.
Centrul este o organizaie autonom, avnd legturi strnse cu BIRD. Toi membrii si sunt, de asemenea, i
membri ai BIRD. Consiliul de Administraie al Centrului, con-dus de preedintele BIRD, este format din cte
un reprezentant al fiecrei ari membre.
A. Rolul Bncii Mondiale

Rolul Bncii Mondiale (termenul Banca Mondial nseamn, de fapt, BIRD mpreun cu celelalte filiale) i,
totodat, principalul su scop l constituie acela de a ajuta oamenii sraci i rile cele mai srace. ns, tuturor
clienilor si li se cere respectarea anumitor principii:
investiia n oameni, prin educaie;

investiia n resursele umane i n infrastructur;
protecia mediului nconjurtor;
susinerea i ncurajarea dezvoltrii afacerilor private;
mputernicirea guvernelor de a furniza servicii de calitate, eficient i transparent;
promovarea reformelor, pentru a crea un mediu economic stabil care s conduc la investiii pe
termen lung;
focalizarea pe dezvoltarea social i crearea de instituii ca elemente-cheie n reducerea srciei.
Pentru secolul XXI, Banca Mondial i-a propus s evolueze de la simpla finanare a dezvoltrii
proiectelor la sprijinirea dezvoltrii sociale i umane. Ea consider necesar aplicarea Codului
Dezvoltrii Cuprinztoare CDC.
CDC-ul este n esen un proces pentru asigurarea unei eficiene mai mari a dezvoltrii ntr-o lume plin de
srcie. El stabilete mecanisme pentru a uni oamenii i pentru a construi consensuri; el creeaz
parteneriate mai puternice, care permit selectarea strategic, i subliniaz realizrile concrete.
n iniierea CDC-ului, Banca Mondial i-a focalizat atenia asupra unor blocuri eseniale
pentru eficiena dezvoltrii:
a) Blocul structural: guvernare bun i guvern curat; sistem legislativ, juridic i financiar bine
organizat i supravegheat; programe sociale.
b) Blocul fizic: ap i canalizare; energie electric; drumuri, transporturi i telecomunicaii; surse
culturale.
c) Blocul strategiilor specifice: pentru sectoarele rural, urban i privat.
B. Programele Bncii Mondiale
Pe lng mprumuturi i asisten tehnic, Banca Mondial iniiaz i programe focalizate pe reducerea srciei
i mbuntirea standardelor de locuire.
1. Investiii n oameni
Ca singur investitor n sectorul social, Banca a acordat mprumuturi de peste
40 mld
USD pentru mai mult de 500 de proiecte n 100 de ri.
De asemenea, Banca ajut guvernele s restructureze securitatea social i sistemul pensiilor i
stabilete programe pentru protejarea celor afectai de restructurarea economic.
Pe lng mprumuturi, Banca acord asisten tehnic prin servicii, n rile ndatorate, efectund
evaluri ale srciei, elabornd strategii de asisten .a.
2. Protejarea mediului nconjurtor
Banca ia msuri majore pentru a se asigura c proiectele sale nu afecteaz mediul nconjurtor.
Concernele pentru protecia mediului sunt implicate n toate activitile Bncii pentru c experiena a
artat c este mai eficient s fie prevenit distrugerea mediului dect s se curee dup distrugere. Pentru
a spori aceste eforturi, Banca lucreaz n parteneriat cu alte agenii de dezvoltare, organizaii
nonguvernamentale i grupuri comunitare pentru a-i spori beneficiul cunotinelor i experienei. Ea
coopereaz cu WCU (The World Conservation Unit) Uniunea Mondial de Conservare a Naturii, cu
Fondul Mondial Wild Life Fondul Mondial al Naturii i cu multe alte organizaii pentru facilitarea
programelor de protejare a rurilor, pdurilor i ariilor despdurite i de coast.
Banca este, de asemenea, una din ageniile de implementare din GEF (Global Environment Facility), o
organizaie care joac un rol-cheie n rezolvarea unor probleme globale ale mediului, cum ar fi: degradarea
stratului de ozon, poluarea apelor internaionale .a..
3. Stimularea creterii sectorului privat

Banca Mondial ajut guvernele cliente n procesul de dezvoltare, facilitnd crearea condiiilor
necesare pentru extinderea sectorului privat.
Aceasta include:
adoptarea de legi, regulamente i instituii locale de care au nevoie investitorii privai;

construirea infrastructurii fizice (transporturi, ap, energie, telecomunicaii) i
dezvoltarea bazelor tehnologice i informative necesare pentru a concura pe pieele
internaionale;
dezvoltarea de piee de capital locale i sisteme bancare.
Banca ofer garanii pentru a ncuraja investiiile private. Aceste garanii sunt create pentru a
micora riscul de investiii, n special pentru datoriile financiare pe termen lung. Ele sunt importante, pe
de alt parte, pentru ncurajarea finanrii private a infrastructurii. Aceste garanii sunt date de banc
pentru a suplimenta programele de reform i diminueaz riscul micorrii beneficiilor oferite sectorului
privat de CFI i AMGI.
CFI a sprijinit circa 2000 de companii din 129 de ri cu mai mult de 21 mld USD, reprezentnd
att o finanare din capitalul propriu, ct i 15 mld USD din alte surse. De asemenea, ajut rile n
stabilirea pieelor de capital i asigur servicii de consultan pentru privatizarea ntreprinderilor de stat.
AMGI sprijin sectorul privat prin asigurarea investiiilor n situaii cu risc. Agenia a asigurat
investiii n valoare de 5 mld USD pe an n mai mult de 24 de ri. AMGI, de asemenea, asigur
informaii despre oportuniti de investiii n aceste ri.
4. Promovarea reformei economice
Banca ajut guvernele n mbuntirea politicilor economice i sociale i, n acelai timp,
promoveaz stabilitatea.
Banca asigur fonduri, consultan i asisten tehnic n eforturile statelor de a reduce deficitele bugetare, de a
reduce inflaia, de a grbi realizarea privatizrii ntreprinderilor de stat, de a stabiliza sistemele financiare, de a
ntri sistemul juridic etc. Aceste reforme ajut la atragerea de capital privat strin.
5. Lupta mpotriva corupiei

Banca a asistat un numr mare de ri n lupta mpotriva corupiei. Banca organizeaz work-shops,
cursuri i training-uri pentru oficialii guvernamentali i membrii societii civile.
Banca ajut rile s identifice i s implementeze politica i reformele instituionale care pot minimiza
oportunitile pentru corupie. Aceste reforme includ reguli financiare mai bune i o mai mare transparen n
sectorul public.
6. Asistena rilor afectate de conflicte

Asistena postconflict a Bncii s-a focalizat nu numai asupra reconstruciei infrastructurii, dar i
asupra unor programe de promovare a relansrii economice.
14.4. Fondul Monetar Internaional
A) Obiectivele i funciile Fondului Monetar Internaional
Fondul Monetar Internaional (FMI) reprezint realizarea cea mai valoroas a Acordului de la
Bretton Woods din 1944 i a luat natere pe fondul unor preocupri intense pe plan internaional n ceea
ce privete reorganizarea relaiilor valutar-financiare n vederea reconstruciei economice i a dezvoltrii
comerului mondial. Aceast instituie a fost nfiinat urmrindu-se urmtoarele obiective majore:
promovarea cooperrii monetare internaionale; facilitarea expansiunii comerului internaional;
nlturarea restriciilor de natur valutar din calea comerului mondial i a fluxurilor financiare
internaionale; acordarea rilor membre de credite pe termen scurt i mediu n vederea reducerii
dezechilibrelor balanelor lor de pli externe; promovarea stabilitii cursurilor valutare i evitarea
devalorizrii monetare, precum i scurtarea duratei i scderea dezechilibrului balanelor de pli externe
ale rilor membre.
Funciile cele mai importante ale FMI const n: a) creditarea temporar a deficitelor balanelor de
pli pentru rile care se oblig s aplice o politic de redresare economico-financiar i valutar, pe
termen scurt, prin mijloace de restrngere a cererii interne (consumul populaiei, investiiile agenilor
economici, cheltuielile statului) sau prin aplicarea unei aa-numite politici de austeritate; b) acordarea
de credite membrilor si pe baz de garanii (n moned naional), astfel nct ei s fie sprijinii la nevoie
pentru a-i echilibra balana de pli; c) limitarea restriciilor valutare care frneaz dezvoltarea
comerului internaional, membrii ei fiind astfel obligai s evite restriciile valutare asupra plilor
curente; d) supravegherea i interzicerea ncheierii de acorduri valutare discriminatorii ntre statele
membre; e) urmrirea politicii cursului de schimb.
B) Structura organizatoric a Fondului Monetar Internaional
Ca structur organizatoric, FMI este mprit n dou categorii de membri: membri originari i
ali membri. Membri originari sau fondatori sunt acele state care au ratificat acordul de creare a FMI
pn la intrarea lui n vigoare n decembrie 1945. Ali membri sunt considerai a fi statele care au aderat
la FMI dup intrarea n vigoare a acordului.
Pentru constituirea rezervelor de aur i devize ale FMI, fiecare membru este obligat s subscrie o
cot de participare, cot care se vars integral la aderare, din care
25 % n aur sau devize i 75%
n moned naional. Aurul se depune la una din cele patru bnci depozitare acreditate, i anume:
Sistemul Federal de Rezerve FED (din New York), Banca Angliei, Banca Franei i Banca Indiei.
Moneda naional este pstrat ntr-un cont special la banca central sau la o alt banc a rii emitente,
fiind la dispoziia FMI n orice moment.
Resursele financiare ale FMI sunt constituite n principal din cotele de subscriere ale celor 184 de
ri membre.178 n urma unei majorri cu 45% a cotei de subscriere ncepnd cu 22 ian. 1999, totalul
acestor cote se ridic la 212,4 mld DST (aproximativ 312 mld USD).4
Cota de participare a fiecrei ri membre, exprimat n DST, a fost stabilit iniial dup formula
bazat pe mrimea PIB, mrimea rezervelor oficiale de aur i devize convertibile i volumul comerului
exterior. Din 1978, trana-aur s-a transformat n trana-rezerv, putnd fi vrsat, la alegere, n DST
sau alte valute acceptate de Fond. Pentru a permite FMI s fac fa solicitrilor de credite din ce n ce
mai numeroase i mai mari, s-a procedat la o majorare general a cotelor de participare, care se face
difereniat de la o ar la alta.179
Mrimea cotei de participare este hotrtoare pentru poziia unei ri n cadrul FMI, de ea
depinznd numrul voturilor de care dispune ara respectiv, precum i capacitatea sa de mprumut de la
Fond. Cotele cele mai mari le au rile dezvoltate (3/4 din totalul cotelor de participare i din voturi), iar
SUA singur deine o cot de aproximativ 20% din resursele totale ale FMI, avnd astfel putere de veto
asupra deciziilor importante luate n cadrul Fondului cu o majoritate de 4/5.
Sistemul de vot n cadrul FMI este ponderat cu cota de participare. Fiecrei ri membre i se
acord 250 de voturi, la care se adaug cte un vot suplimentar pentru fiecare 100 000 USD din cota de
participare a rii respective. De aici rezult c participarea rilor membre la luarea deciziilor este
proporional cu numrul su total de voturi i de capital.9
178
United Nations, Basic facts about the United Nations, New York, 2005.
Statutul FMI.
179
C) Organele de conducere ale Fondului Monetar Internaional

Organele de conducere ale FMI sunt formate din Consiliul Guvernatorilor, Comitetul Financiar i
Monetar Internaional, Consiliul de Administraie i Directorul General. Forul de conducere al FMI este
Consiliul Guvernatorilor, unde fiecare ar membr este reprezentat de un guvernator i un suplinitor
care sunt, de regul, preedintele bncii centrale i ministrul de finane. Atribuiile sale eseniale sunt:
primirea de noi membri, retragerea membrilor, modificarea statutului FMI, stabilirea i revizuirea cotelor
de participare, ncheierea de angajamente de cooperare cu alte organizaii internaionale .a. Consiliul se
ntrunete o dat pe an, ntr-o sesiune ordinar World Bank Annual Meetings , unde se examineaz
activitatea Fondului pe anul financiar ncheiat (1 apr. 31 martie) i se stabilesc planurile de viitor.
24 de guvernatori fac parte din Comitetul Financiar i Monetar Internaional (IMFC
International Monetary and Finance Committee); ei se ntrunesc de dou ori pe an.
Consiliul de Administraie este organul executiv al FMI, fiind format n prezent din 24 de directori
i tot atia supleani, care sunt alei pe o perioad de 2 ani. Din ei, 5 sunt numii de cele 5 ri membre
care au cotele cele mai mari de participare, i anume: SUA, Marea Britanie, Germania, Frana, Japonia;
3 sunt alei, dar, ntruct rile lor au o cot mare, nu mai particip alii la alegerea acestora. Dintre
aceste ri fac parte China, Rusia i Arabia Saudit. Ceilali 16 directori se aleg din restul rilor membre,
mprite n
16 grupe de state, pe care le i conduc. Romnia face parte din grupa de 7 ri,
alturi de: Cipru, Israel, Bulgaria, Slovenia, Lituania i Olanda, care l are ca director executiv pe
reprezentantul Olandei. Preedintele Consiliului de Administraie este i Director General al FMI.
Directorul General al FMI este ales de Consiliul de Administraie pe o perioad de 5 ani i este cel
care conduce n mod efectiv activitatea Fondului i care prezideaz reuniunile Consiliului de
Administraie. Directorul general este eful staff-ului FMI i preedintele organului executiv (Consiliului
de Administraie), iar n munca sa de zi cu zi este asistat de trei directori generali adjunci. Directorul
general nu voteaz dect atunci cnd exist o paritate a voturilor, votul su considerndu-se decisiv n
luarea hotrrilor.
Stafful FMI se ridic la aproximativ 2.680 de persoane provenite din 139 de ri, conduse de un
director coordonator, care este numit de ctre Biroul Executiv. Bugetul su administrativ anual se ridic
la suma de 650 milioane USD.
FMI public World Economic Outlook i Global Financial Stability Report, de dou ori pe an,
precum i raportul anual intitulat International Capital Markets.
D) Activitatea Fondului Monetar Internaional
La modul general, FMI este responsabil de asigurarea stabilitii sistemului financiar i monetar
internaional, adic a sistemului de pli internaionale i rate de schimb ale valutelor care permit
desfurarea n bune condiii a comerului internaional ntre statele lumii. Fondul caut s promoveze
stabilitatea economic i s previn crizele; ajut la rezolvarea crizelor atunci cnd ele apar i
promoveaz creterea, nlturnd srcia. Aceasta nseamn c FMI, pentru a nfptui aceste obiective,
are trei funcii principale de ndeplinit: supravegherea, acordarea de asisten tehnic i acordarea de
mprumuturi sub form de asisten financiar.
1) Supravegherea const ntr-un dialog continuu i ntr-o politic de sftuire pe care FMI o ofer
fiecruia dintre membrii si. n general, cel puin o dat pe an, Fondul face evaluarea de drept a situaiei
economice a fiecruia dintre statele membre. n aceast situaie, se discut cu autoritile fiecrei ri
politicile care conduc cel mai bine la rate de schimb stabile i la cretere economic prosper i stabil.
Aceast activitate a Fondului se bucur de o total transparen, iar datele obinute din fiecare ar
membr se comunic de dou ori pe an prin publicaiile bianuale ale Fondului, i anume: Global
Financial Stability Report i World Economic Outlook. Aceste publicaii combin i compar
informaiile Fondului, fcnd o analiz global i regional a situaiilor economice, progreselor i
perspectivelor activitilor rilor membre.
2) Asistena tehnic i trainingul sunt oferite de cele mai multe ori gratuit pentru a ajuta rile
membre n efortul lor de a pune n aplicare politici economice eficiente. Asistena tehnic se acord n
cteva sectoare din care fac parte n special politica fiscal, monetar, politica ratelor de schimb,
supravegherea i reglarea sistemului financiar-bancar n ceea ce privete sistemul statistic.
3) Asistena financiar. Aadar, activitatea FMI const n promovarea stabilitii economice i a
creterii economice globale prin finanarea deficitelor balanelor de pli ale statelor membre, n cazul n
care aceast situaie se ntmpl s existe pe perioade mici de timp. Atunci cnd o ar membr a FMI
nregistreaz un deficit n balana sa de pli externe, ea cumpr de la FMI monedele strine de care are
nevoie pentru finanarea acestuia, cednd n schimb echivalentul n moneda sa proprie. Trebuie precizat
faptul c ara respectiv nu poate cere de la FMI mai mult de 3 ori dect reprezint cota sa de rezerv din
totalul cotizaiilor, acest fapt avantajnd acele ri dezvoltate care au cote mari la Fond. La expirarea
termenului pentru care s-a fcut tranzacia, ara respectiv rscumpr de la FMI moneda sa, restituind
monedele strine primite. Aceste operaiuni poart denumirea de trageri asupra FMI i au
caracteristicile creditelor internaionale, percepndu-se dobnzi i comisioane, rambursarea efectunduse la termenele stabilite. Dobnda care se percepe de ctre Fond este ncadrat ntre limitele de 1% i 5%
pe an, iar comisionul bancar perceput este de 0,50%, aplicndu-se o singur dat la toat suma acordat.
Termenul de rscumprare a monedei naionale, adic termenul de rambursare, se stabilete n funcie de
posibilitile acelei ri de a-i echilibra balana de pli externe, dar nu trebuie s depeasc mai mult de
5 ani.
Tragerile obinuite pot fi efectuate sub dou forme distincte, i anume: a) sub forma tranelor
propriu-zise i b) prin intermediul facilitilor de finanare.
Tranele de credit propriu-zise reprezint politica de credit cea mai veche, cea mai tradiional i
cea mai rspndit. Aceste credite au ca destinaie finanarea deficitelor generale ale balanelor de pli i
se desfoar sub forma a 5 trane, fiecare dintre ele reprezentnd 25 % din cota de participare la Fond a
rii respective. Prima tran, fosta tran-aur, se acord automat, n momentul pe care l dorete ara
membr. Celelalte
4 trane de credit urmeaz a se acorda succesiv, dup epuizarea primei
trane i dup o examinare a situaiei din ara respectiv de ctre experii FMI. Prin intermediul acestui
mecanism, o ar membr a FMI poate solicita maxim 125% raportat la cota sa de participare, tranele
superioare obinndu-se numai dup ce FMI se asigur c politica aplicat de statul respectiv duce la
echilibrarea balanei de pli i la rambursarea fondurilor mprumutate. Aceste trageri se pot efectua fie
sub forma cumprrii n moned naional a sumei corespunztoare, fie sub forma aranjamentelor
speciale, denumite i credite stand-by, prin care ara respectiv poate obine sumele dorite ntr-un
interval cuprins ntre 1 i 3 ani.
Mecanismul acordurilor extinse este destinat statelor membre care ntmpin dificulti
structurale ce nu pot fi eliminate ntr-o perioad scurt. Aceste acorduri permit s se abordeze ajustarea
economic sub un orizont plurianual.
Acordurile stand-by sau de confirmare, denumite stand-by agreements, au fost introduse n
practica curent a Fondului n anul 1952 pentru a reduce examinrile cererilor de mprumut ale statelor
membre. Acest acord ia fiin printr-un memorandum, semnat de guvernatorul bncii centrale sau de
ministrul de finane al rii solicitante, care cere cumprarea de devize ntr-o perioad de timp ct mai
scurt posibil. n el sunt nscrise msurile de politic financiar, monetar, valutar i fiscal, precum i
cele referitoare la stabilizarea macroeconomic, la accelerarea privatizrii sau la echilibrarea balanei de
pli externe. n acelai timp cu scrisoarea de intenie (cealalt denumire a memorandumului) se mai
elaboreaz un document care are incluse n el urmtoarele aspecte: scopul mprumutului, durata acestuia,
cuantumul sumei solicitate, obligaiile de rscumprare, comisionul perceput etc.
ncepnd cu anul 1994, FMI a nfiinat Facilitatea de Transformare Sistemic (FTS) pentru o
sporire a asistenei financiare acordate rilor aflate n tranziie din Estul i Centrul Europei. n cadrul
acestui program se folosesc cu preponderen acordurile stand-by, acordate pe baza programelor de
reform economic, rilor aflate n dificultate. Deschiderea liniilor de credit se face pe o perioad de 3-5
ani i n condiii relativ avantajoase. Tranele de credit se acord numai dup ce au fost ndeplinite
condiiile prevzute n memorandum.
Facilitile de finanare, spre deosebire de trane, pot fi acordate numai n anumite situaii bine
delimitate, i anume de deficite ale balanelor de pli i n mod cu totul deosebit rilor n curs de
dezvoltare. Aceste faciliti se pot mpri pe mai multe categorii, i anume:
facilitatea de finanare compensatorie (a luat fiin n anul 1963) se acord n proporie de 75%
din cota de participare numai statelor membre care au scderi spontane i semnificative ale ncasrilor
valutare provenite din activitatea de export (n mod cu totul deosebit de materii prime i semifabricate
din acestea);
facilitatea de finanare a stocurilor tampon (1964) se acord n proporie de 50% din cot numai
rilor care au balana de pli deficitar din cauza participrii la acorduri sau aranjamente internaionale
i care vor s i formeze i s i pun n funciune stocurile de materii prime;
facilitatea de finanare pe termen prelungit prevede ca tragerile s se poat executa n proporie
de pn la 140% din cota de participare, acordndu-se numai acelor ri membre care nregistreaz un
deficit semnificativ i de structur n cadrul balanei de pli. Rambursarea se face pe o perioad cuprins
ntre 4 i 8 ani, ara solicitatoare trebuind s aplice un program de msuri de corectare a dezechilibrului;
facilitatea Witteveen, dup numele Directorului General al FMI din anul 1980, a fost nfiinat
pentru a acorda asisten financiar suplimentar rilor membre care au deficite ale balanelor de pli i
care i-au epuizat celelalte posibiliti de tragere asupra FMI;
facilitatea de ajustare structural extins rentrit (FASR)180 (1978) se ofer, de regul, celor
mai srace ri, n condiii de extindere pe 3 ani, cu returnare dup 5-10 ani i dobnd de 0,5 %. Aceast
facilitate este rspunsul la eecul relativ al programelor de ajustare tradiional n rile cele mai srace.
Acest gen de facilitate pune accentul pe creterea economic, pe lupta mpotriva srciei i pe reformele
structurale. Prin FASR se obin mprumuturi de mrime relativ important care, ns, cer eforturi
deosebite n domeniul structural i fac obiectul unor condiionri riguroase, cum ar fi vizitele regulate ale
misiunilor Fondului i criterii cantitative de respectat naintea fiecrei trageri;
facilitile de transformare sistemic (1993) au fost introduse pentru a spori posibilitile de
asisten financiar n favoarea rilor membre care se confrunt cu dificulti severe datorit tranziiei la
sistemul economiei de pia. Pentru a obine accesul la aceste faciliti, rile solicitante trebuie s
nsoeasc cererea de un document care s descrie obiectivele de politic economic, s cuprind
estimri macroeconomice, msuri structurale, fiscale, monetare i financiar-valutare care urmeaz s fie
aplicate n perioada acoperit de aceast facilitate181;
facilitatea de reducere a srciei i de cretere este o facilitate concesional, destinat rilor
membre cu venitul cel mai mic i care are ca scop explicit reducerea srciei. Membrii FMI pot
mprumuta fonduri de pn la 140% raportat la cota lor de participare n cadrul unui aranjament pe o
durat de 3 ani (se poate acorda pn la 185% n circumstane excepionale). mprumuturile au o
dobnd anual de 0,5%. Rambursarea datoriilor poate ncepe dup 5 ani i jumtate i se poate finaliza
la 10 ani dup luarea mprumutului;
facilitatea de suplimentare a rezervei este cea prin care se acord asisten financiar n cazul
crizelor financiare ale balanelor de pli. Rambursarea n astfel de cazuri este cuprins ntre 1 an i 1 an
i jumtate, dar ea poate fi extins pn la 2 ani i jumtate;
finanarea extins (1974) a fost creat n scopul ajutorrii rilor care se confrunt cu grave
dezechilibre ale balanei de pli ca urmare a unei structuri defectuoase a produciei, comerului sau
preurilor, precum i a rilor a cror economie se dezvolt lent sau a cror situaie a balanei de pli
mpiedic promovarea unei politici active de stimulare a dezvoltrii;
facilitatea de compensare i de finanare a cheltuielilor neprevzute are ca scop s acopere
pierderile temporare ale ncasrilor din exporturi i s finaneze o cretere a costului importurilor de
cereale. n ceea ce privete finanarea cheltuielilor neprevzute, aceasta permite unui stat membru s
180
181
2000.
Patrik Lenain, FMI-ul, Editura Coresi, Bucureti, 2000.

Gabriela Drgan, Rodica Zaharia, Relaii economice internaionale, Editura ASE, Bucureti,
primeasc o finanare suplimentar n cadrul unui program de ajustare, n caz de dificulti neprevzute
n ceea ce privete preul exporturilor, costul importurilor i variaiile ratelor dobnzii;
asistena financiar n caz de urgen permite acordarea unui ajutor financiar rilor membre
care se confrunt cu probleme ale balanei de pli n cazul unei catastrofe naturale.
Toate aceste faciliti de finanare se acord indiferent dac ara respectiv a mai primit sau nu alte
mprumuturi, existnd astfel posibilitatea ca o ar membr s poat obine de la FMI credite care,
cumulate, s depeasc mult cota sa de participare.
FMI a acordat un volum important de asisten unor ri aflate n dificultate prin intermediul
diverselor faciliti create n cadrul su. Cum, ns, resursele FMI sunt limitate, practic, la cotele pri ale
membrilor si, mprumuturile fiind proporionale cu aceste cote pri, creditele FMI dein doar 3,5% din
totalul asistenei financiare externe ctre rile n dezvoltare.
n desfurarea acestor procese de creditare, n special a rilor n curs de dezvoltare, FMI aplic
o cerin de condiionare care are drept obiectiv echilibrarea balanei de pli n contextul stabilitii
preurilor, creterii economice susinute, cu evitarea msurilor contrare libertii comerului i plilor
externe. Aceast politic de ajustare, inspirat din programele de politic economic, are n vedere
urmtoarele aspecte: 1) austeritatea intern, care const n evitarea i chiar restrngerea deficitelor
bugetare, dar i n reducerea consumului populaiei; 1.1) micorarea deficitului bugetar urmrete o
reducere a cheltuielilor bugetare, dar i o cretere a veniturilor din mrirea impozitelor;
1.2.)
restrngerea consumului populaiei are n vedere o politic salarial riguroas, precum i o restrngere i
chiar o abandonare a subveniilor acordate de stat la unele produse i servicii destinate populaiei; 2)
ajustarea cursurilor de schimb monetar, care, n viziunea FMI, ar sprijini creterea competitivitii
produselor naionale i ar conduce la o descurajare a importurilor.
E) Drepturile Speciale de Tragere (DST)
Cu ocazia sesiunii anuale a Consiliului Guvernatorilor FMI, din septembrie 1969, a fost luat
hotrrea de creare a unor drepturi speciale de tragere asupra Fondului n scopul mririi lichiditii
monetare internaionale. Aceast msur a fost luat ca urmare a demonetizrii aurului i angajamentului
SUA de a-i echilibra balana contului curent, ceea ce ar fi dus la un deficit de lichiditi internaionale.
DST sunt puse la dispoziia rilor membre, prin alocare i fr s fie rambursabile, proporional cu
cotele pri deinute de acestea la Fond. FMI, de asemenea, permite rilor membre s fac renunri la
deinerea de DST, ns, pn n prezent, nu s-a nregistrat nicio cerere de acest gen. Fondul, ns, nu
poate s i aloce lui singur DST.
Exist dou feluri distincte de alocri de DST. Alocrile generale de DST trebuie s se bazeze pe o
nevoie global pe termen lung de a suplimenta rezervele deja existente. Alocrile generale se reconsider
la fiecare 5 ani, cu toate c deciziile de alocare de DST s-au fcut pn acum doar de dou ori. Prima
alocare a fost pentru suma de 9,3 mld USD i ea a fost distribuit n perioada 1970-1972. Cea de-a doua
alocare general a fost distribuit n perioada 1979-1981 i a ajuns la un total cumulat de alocri de DST
n sum de 21,4 mld DST.
O propunere pentru o alocare special de DST a fost aprobat de ctre Consiliul Guvernatorilor
FMI n septembrie 1997 prin intermediul celui de-al Patrulea Amendament al articolelor din Acord.
Aceast alocare de tipul one-time (toat odat) va dubla alocrile cumulative de DST la 42,8 mld DST.
Intenia acestei alocri speciale a fost de a permite tuturor membrilor FMI s participe la sistemul DST
pe baze echitabile i corecte, i aceasta pentru faptul c rile care s-au asociat Fondului dup 1981 mai
mult de 1/5 din membrii actuali ai FMI nu primiser niciodat alocri de DST. Cel de-al Patrulea
Amendament va fi pus n vigoare cnd 3/5 din membrii FMI (111 membri), cu 85% din puterea total de
vot, vor accepta situaia dat. La sfritul lunii august 2005, 131 de ri membre, cu 77,3% din puterea
total de vot, au acceptat amendamentul propus. Aprobarea dat de SUA, cu un procent de 17,1% din
voturile totale, va pune acest amendament n vigoare.
Pentru rile membre, DST (Special Drawing Rights) au rolul unor devize i se pot utiliza pentru
achiziionarea de devize convertibile, pentru realizarea de pli, acordarea de credite etc., n principal prin
intermediul bncilor centrale ale rilor interesate.
Rata dobnzii la DST

Rata dobnzii la DST furnizeaz baza pentru calcularea dobnzii aplicate membrilor FMI la
mprumuturile obinuite (neconcesionale) pe care le-au luat de la Fond: pentru calcularea dobnzii pltite
membrilor pentru deinerile lor de DST la Fond, dar i pentru calcularea dobnzii pltite membrilor ca
proporie din cota lor de subscriere la Fond. Rata dobnzii la DST se determin sptmnal i ser
bazeaz pe media ponderat a ratelor dobnzilor reprezentative la mprumuturile pe termen scurt de pe
pieele monetare ale valutelor componente ale coului DST.
Aadar, att sumele n DST alocate statelor, ct i deinerile de DST neutilizate, aflate n cont la
FMI sunt purttoare de dobnzi, avnd acelai regim cu al depozitelor. Deci, pentru alocrile de DST,
statele pltesc dobnzi, dar i pentru deinerile de DST n contul FMI ele ncaseaz dobnzi.
Lichiditatea internaional este mrit la un interval periodic de 5 ani prin sporirea nivelului
deinerilor de DST din fiecare ar. Pentru a-i forma resursele necesare acestei mriri, FMI recurge la
diverse mprumuturi de la marii posesori de fonduri valutare (de exemplu: Acordul general de mprumut
semnat de 11 state i Arabia Saudit, Acordul de credit cu unele bnci centrale din Europa, Japonia i
Arabia Saudit).
DST funcioneaz ca o moned de cont a FMI, constituit pe principiul coului de valute.
Aceast moned-co, cum mai este ea denumit, a avut iniial o valoare paritar egal cu valoarea
dolarului SUA. n anul 1972 s-a czut de acord ca valoarea sa s fie stabilit n funcie de un co
valutar ce cuprindea 16 monede naionale ale unor ri ce deineau o pondere mai mare de 1% din
comerul mondial. Ulterior, s-a hotrt c abundena unor monede naionale fr vocaie internaional n
moneda co nu era util, lund astfel natere un co format, cum am artat, din numai 5 monede
naionale. n 1999, din coul DST fceau parte: dolarul SUA(o pondere de 39%), marca german
(21%), yenul japonez (18%), francul francez (11%) i lira sterlin (11%). Dup apariia euro, coul
DST este format doar din 4 valute, i anume: dolarul american (39%), euro (32%), yenul japonez (18%)
i lira sterlin (11 %).
Evaluarea DST
Valoarea n dolari a unui DST se afieaz zilnic pe website-ul FMI i este calculat ca sum a
valorilor specifice ale celor patru valute exprimate i evaluate n USD, pe baza ratelor de schimb n
fiecare zi pe piaa londonez.
Compoziia coului de valute este analizat i revizuit la fiecare 5 ani, pentru a se asigura c ea
reflect importana valutelor n sistemul financiar i comercial internaional. O analiz a coului de
valute din componena DST a fost realizat n anul 2000 (luna octombrie), cnd selectarea valutelor
componente i a ponderilor s-a fcut n lumina introducerii monedei unice euro ca moned comun
pentru mai multe ri europene, dar i datorit rolului crescnd al euro pe pieele financiare
internaionale. Aceast schimbare a fost pus n vigoare ncepnd cu data de 1 ian. 2001.
Datorit structurii monedelor naionale care compun coul (creterea cursurilor pentru unele
nsemnnd scderea cursurilor pentru altele), DST s-a bucurat mereu de o valoare aproximativ stabil.
Dei nu se poate conta pe o compensare deplin, totui moneda-co este mult mai stabil i mai puin
afectat de variaiile brute ale cursurilor dect orice alt moned naional ce intr n componena
coului.
DST, fiind o moned-co relativ stabil i obinnd i o relevan internaional, i-a ctigat i
alte funcii182, cum ar fi: etalon monetar n 10 alte ri, printre care Iran i Libia; moned de contract, prin
ea exprimndu-se valorile mrfurilor sau serviciilor din cadrul contractelor comerciale dintre ri;
moned de expresie a emisiunilor obligatare internaionale, ea servind drept valoare monetar a
obligaiunilor respective.
Pentru obligaiile de credit exprimate n DST se aplic o altfel de rat a dobnzii, denumit
specific, determinat ca o medie ponderat a dobnzilor practicate pe pieele naionale ale rilor din
care provin monedele din co.
182
Petre Brezeanu, Sisteme financiare internaionale, Editura Cavallioti, Bucureti, 2003.
F) Perspectivele activitii Fondului Monetar Internaional

Sesiunea anual a FMI din septembrie 1996 a adus pe scena preocuprilor Fondului un numr de
11 principii de gestiune economic, reprezentnd un nou cod de bun conduit economic, menit s
conduc spre o cretere economic durabil. Aceste principii se refer la urmtoarele aspecte:
1) politicile monetare, fiscale i structurale ale rilor membre ale Fondului s fie similare i s aib
o strns legtur ntre ele;
2) evitarea dezechilibrelor majore ale balanelor de pli pentru o stabilitate a cursurilor de schimb
i pentru una financiar;
3) crearea unui ambient economic adecvat care s favorizeze dezvoltarea sectorului particular;
4) micorarea ratei inflaiei;
5) continuarea politicii de liberalizare total a comerului mondial;
6) ncurajarea rilor ctre convertibilitatea monedelor lor naionale i ctre libera circulaie a
capitalurilor;
7) realizarea echilibrelor balanelor de pli pe termen mediu i micorarea datoriei publice prin
adoptarea unor politici bugetare adecvate;
8) reducerea cheltuielilor neproductive la nivel de economie naional i investirea n dezvoltarea
resurselor umane;
9) introducerea reformelor structurale, cu precdere pe pieele forei de munc;
10) gestionarea corect i riguroas a sectorului public, punndu-se accent pe respectarea
legislaiei n vigoare i pe lupta mpotriva corupiei;
11) supravegherea mai atent a sistemului bancar pentru a elimina riscurile i a eradica falsificrile
de bani.
Toate aceste principii au fost puse imediat n practic de ctre rile membre ale FMI, rezultatele
fiind vizibil satisfctoare n cazul multor ri. Bineneles, mai sunt nc multe aspecte de pus la punct,
ns acestea se vor nfptui o dat cu trecerea timpului.
G) Necesitatea perfecionrii activitii FMI
Criticile la adresa FMI, chiar dup o jumtate de secol de funcionare, nu s-au mpuinat, Fondul
aflndu-se n ultimii ani n faa unor adevrate provocri din partea celor care susin c aceast instituie
se subordoneaz prioritar intereselor rilor dezvoltate, n frunte cu SUA. Printre criticile aduse FMI, cele
mai frecvente se refer la urmtoarele disfuncionaliti:
FMI, prin politica sa n rile srace i n cele aflate n tranziie la economia de pia, nu ine cont
de condiiile concrete din aceste ri, iar condiiile impuse de Fond nu fac dect s nruteasc lucrurile.
Pe termen scurt, rile reuesc s-i atenueze dezechilibrul balanei de pli, dar pe termen lung efectul
asupra sntii economiei rilor n curs de dezvoltare este dezastruos;
FMI, ca i alte instituii internaionale, a fost pus n situaia de a nu face fa trecerii brute a
multor ri de la comunism la capitalism. Aplicarea unei reete unice n materie de tranziie nu a condus
la o cretere economic n rile respective. Analitii economici consider c programele FMI ar fi
trebuit s realizeze un compromis viabil ntre ajustare i dezvoltare n cazul rilor n tranziie i al celor
srace;
FMI este acuzat i de lips de transparen, de faptul c operaiunile pe care le deruleaz nu sunt
cunoscute, oferindu-se opiniei publice doar informaii sumare;
FMI este criticat i pentru faptul c a dobndit o putere mult prea mare, care risc s scape de sub
control. Argumentarea acestei critici vizeaz pomparea de ctre FMI a peste 110 mld USD n criza sudest asiatic, ndatornd rile zonei respective cu scopul de a salva bncile internaionale care au garantat
creditele plasate n economiile acestor ri, dar i pentru protejarea investiiilor fcute n aceast zon de
ctre rile dezvoltate, FMI depindu-i astfel cu mult atribuiile;
FMI-ului i se aduc critici i pentru faptul c, n calitatea sa de instituie central a SMI, nu poate
face fa unei crize declanate n interiorul Sistemului. Aceast vulnerabilitate a FMI-ului a fost
demonstrat att n criza mexican, ct i n criza sud-est asiatic. Experii consider c se impune cu
precdere realizarea unor mecanisme flexibile care s permit intervenia Fondului n cazuri de urgen
de tipul crizei sud-est asiatice;
FMI-ul, n contextul globalizrii economiei mondiale, trebuie s i racordeze propriile activiti
la realitile mondiale i s i mbunteasc statutul i obiectivele sale funcionale. Una din provocrile
fundamentale care stau n faa acestei instituii este nsi ntrirea supravegherii SMI.
H) O nou politic a FMI
Aflat n plin perioad de reform, FMI i-a schimbat n 2001 att politicile, ct i staff-ul. O dat
cu alegerea noului director, portretul renovat al FMI prinde contur.
Noua conducere a FMI consider c principala misiune a Fondului este meninerea stabilitii
macroeconomice. Aceast reorientare privit de directorul instituiei ca o ntoarcere la origini
presupunea trei tipuri fundamentale de aciuni:
1) concentrarea asupra pieelor de capital i a fluxurilor financiare;
2) creterea efortului de prevenire a crizelor (o schimbare semnificativ n raport cu situaia de
pn atunci n care FMI se mulumea s gestioneze crizele deja aprute);
3) uurarea condiiilor pe care FMI le formuleaz la acordarea de mprumuturi.
La nivel instituional s-au dezvoltat proiecte pentru constituirea unor grupuri consultative n cadrul
crora conductorii FMI se ntlnesc periodic cu cei mai importani actori ai economiei mondiale
pentru strngerea legturilor reciproce. Experii Fondului au ncercat i reuit, pe de alt parte, s
elaboreze modele sofisticate care s furnizeze semnalele timpurii ale unor eventuale crize financiare
ntr-o ar sau alta. n trecut, tehnocraii FMI erau reticeni fa de aceste modele. Una dintre msurile
avute n vedere de noua conducere a fost determinarea rilor vulnerabile s-i mbunteasc
politicile, prin lansarea din timp a unor avertismente publice privind iminena crizei.
Cea mai important inovaie a noii conduceri a FMI a avut n vedere
aa-numitul
concept al condiionalitii, n aria cruia cad cerinele cu care FMI nsoete mprumuturile pe care le
acord. Practica formulrii unor condiii pentru acordarea mprumuturilor dateaz de la mijlocul anilor
50, dar, n ultimul timp, numrul i natura acestora s-au extins, n special n ceea ce privete aanumitele condiii structurale, cum ar fi privatizarea sau liberalizarea comerului. La mijlocul anilor 80,
un program obinuit al FMI coninea dou, maximum trei condiii structurale. n ultimii ani, numrul
acestora s-a ridicat la 12 sau chiar mai mult. Conducerea Fondului aleas n 2001 i-a exprimat hotrrea
att de a micora numrul acestora, ct i de a le ajusta natura. Ea i dorea, mai curnd, o relaie de
cooperare cu debitorii FMI. Aceasta presupunea extinderea ofertei Fondului la o serie de opiuni de
politici economice, din care ara-client s poat alege pe aceea pe care o consider c i se potrivete
cel mai bine. n plus, conducerea Fondului dorea s permit rilor care apeleaz la FMI s avanseze
programe proprii de reform.
n concluzie, economia mondial i FMI s-au schimbat substanial n cele ase decenii care au
trecut de la Bretton Woods. Cea mai mare parte din volumul mpru-muturilor FMI a fost acordat pentru
rile n criz, iar implicarea Fondului n prevenirea situaiilor de criz i n rezolvarea lor s-a intensificat
pe msura trecerii timpului.
La cea de-a 60-a aniversare a Conferinei de la Bretton Woods, din 2004, Fondul Monetar
Internaional, prin conducerea executiv, a lansat o strategie nou de poziionare a instituiei astfel nct
s rspund ct mai bine i s fie ct mai flexibil pentru viitoarele schimbri prin care economia
mondial va trece de-a lungul deceniilor viitoare.
Keynes i White au creat FMI, deoarece ei au crezut c lumea are nevoie de o instituie oficial care
s promoveze cooperarea multilateral, n locul politicilor economice autarhice. Rolul FMI a rmas acelai
i astzi, iar reprezentanii la vrf ai Fondului depun eforturi pentru o ct mai bun punere n practic a
strategiilor n condiiile unei lumi globalizate i n continu schimbare.
14.5. Banca European de Investiii
Banca European de Investiii BEI (European Investment Bank, EIB) a fost creat prin
Tratatul cu privire la Comunitatea Economic European din 1957 i i are sediul la Luxemburg. BEI
are personalitate juridic proprie i autonomie financiar n cadrul sistemului comunitar. Ca instituie a
UE, BEI i adapteaz continuu activitatea la evoluiile cele mai recente ale politicilor comunitare.
Scopul ei este s contribuie la dezvoltarea echilibrat i fr obstacole a pieei comune, n interesul

Comunitii, fcnd apel la piaa capitalurilor de mprumut i la resursele sale proprii. Deci, BEI acord
mprumuturi pe termen lung i garanii, facilitnd n acest fel finanarea proiectelor referitoare la punerea
n valoare a regiunilor mai puin dezvoltate, la modernizarea sau conversiunea ntreprinderilor, ori la
crearea de noi activiti, precum i a proiectelor de interes comun pentru mai multe state membre. Banca,
prin activitatea pe care o desfoar, nu urmrete un scop lucrativ.
BEI i desfoar activitatea n strns colaborare cu comunitatea bancar, att n ceea ce privete
mprumuturile de pe pieele de capital, ct i finanarea proiectelor de capital. BEI acord credite din
mprumuturile contractate, care mpreun cu fondurile proprii (capital i rezerve) constituie sursele
proprii. n afara UE, operaiunile de finanare ale BEI sunt realizate n principal din resursele proprii ale
Bncii, dar, de asemenea, prin mandat, din resursele bugetare ale statelor membre.
Membrii BEI sunt statele membre ale Uniunii Europene care au subscris, toate la capitalul bncii.
Deintorii de aciuni ai BEI sunt cele 25 de state membre ale UE. Fiecare aciune a statelor
membre la capitalul Bncii se calculeaz n concordan cu ponderea sa economic n cadrul UE la
momentul aderrii sale la Uniune. Pentru cele 10 ri nou aderate la Uniune, proporia de capital subscris
(15%) se va face n opt trane.
La 1 mai 2004, Spania i-a sporit partea de capital subscris la aproximativ 10%, printr-o
contribuie financiar adiional.
n total, capitalul subscris al Bncii depete n prezent suma de 163,6 mld euro (tabelul nr. 1).
Tabelul nr. 1
Capitalul BEI la 1 mai 2004
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
ara
Germania
Frana
Italia
Marea Britanie
Spania
Belgia
Olanda
Suedia
Danemarca
Austria
Polonia
Finlanda
Capital
subscris
26.649.532.500
26.649.532.500
26.649.532.500
26.649.532.500
15.989.719.500
7.387.065.000
7.387.065.000
4.900.585.500
3.740.283.000
3.666.973.500
3.411.263.500
2.106.816.000
Nr.
crt.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
21.
22.
23.
24.
25.
n euro
Capital
subscris
Grecia
2.003.725.500
Portugalia
1.201.287.000
Republica Ceh
1.258.785.500
Ungaria
1.190.868.500
Irlanda
935.070.000
Slovacia
428.490.500
Slovenia
397.815.500
Lituania
249.617.500
Luxemburg
187.015.500
Cipru
183.382.000
Letonia
152.335.000
Estonia
117.640.000
Malta
69.804.000
ara
Sursa: Eurostat, 2004.
BEI este administrat i gestionat de: Consiliul Guvernatorilor, Consiliul de Administraie i

Comitetul de Direcie.
Consiliul Guvernatorilor BEI poate s solicite statelor membre s acorde bncii mprumuturi
speciale, purttoare de dobnd, n cazul n care aceasta are nevoie de resurse pentru finanarea anumitor
proiecte i pe care nu le poate procura de pe piaa capitalurilor n condiii convenabile. Consiliul
Guvernatorilor BEI este format de obicei din minitrii de finane desemnai de fiecare din cele 25 de
state membre i are menirea de a stabili directivele generale privind politica de credite a bncii, aprob
balana anual, decide n ceea ce privete participarea Bncii la operaiuni de finanare n afara UE, dar i
n ceea ce privete creterea la subscrierile de capital iniial. Tot Consiliul are menirea de a desemna
membrii din Comitetul de Direcie, din Comitetul Managerial sau de Direcie i din Comitetul de Audit.
Deciziile se iau cu majoritatea voturilor membrilor i trebuie s reprezinte cel puin 45% din capitalul
subscris.
Consiliul de Administraie sau Consiliul Directorilor al BEI este cel care are competena
exclusiv de a acorda mprumuturi i garanii i de a contracta mprumuturi. Alte atribuii ale sale sunt:
stabilirea ratei dobnzii la mprumuturi, precum i a comisioanelor la garanii; exercitarea controlului
corectei administrri a Bncii; urmrirea respectrii prevederilor Tratatului i Statutului, precum i a
directivelor generale ale consiliului guvernatorilor. Componena sa este format din 26 de directori, cu
cte un director nominalizat de ctre fiecare stat membru i unul de ctre Comisia European. Directorii
se aleg de ctre Consiliul Guvernatorilor pe o perioad rennoibil, de 5 ani. Mai sunt i 16 supleani,
ceea ce nseamn c unele dintre aceste poziii vor fi mprite ntre gruprile de state membre. Acetia
sunt alei dintre personalitile care ofer garanii de independen i de competen. Mai mult, Consiliul
de Administraie are dreptul de a coopta pn la maximum 6 experi (3 directori i 3 supleani) care pot
participa la ntrunirile Consiliului, avnd capacitatea strict de a da sfaturi, ns fr drept de vot.
Comitetul de Direcie este alctuit dintr-un preedinte i opt vicepreedini care asigur
soluionarea problemelor curente ale Bncii, pregtesc deciziile Consiliului de Administraie, n special
n ceea ce privete contractarea de mprumuturi i acordarea de mprumuturi i garanii, i asigur
executarea acestora.
Corectitudinea operaiunilor i a registrelor bncii este verificat n fiecare an de ctre un Comitet
de Audit format din trei persoane membre i trei observatori numii de Consiliul Guvernatorilor, n
funcie de competena acestora. Ei sunt alei de Consiliul Guvernatorilor pe o perioad de 3 ani.
n executarea operaiunilor financiare, BEI acioneaz prin intermediul bncii de emisiune a
statului n cauz, iar legtura cu fiecare stat membru o ine prin intermediul autoritii desemnate de
acesta.
Conform mandatului care i-a fost acordat de Tratat, BEI acord mprumuturi statelor membre sau
firmelor private ori publice, pentru realizarea proiectelor de investiii pe teritoriile europene ale acelor
state, n msura n care solicitanii nu au posibilitatea s-i procure mijloacele financiare de care au
nevoie din alte surse n condiii rezonabile. Prin derogare, Banca poate s acorde mprumuturi i pentru
realizarea unor proiecte de investiii n afara teritoriilor europene ale statelor membre.
n noile state membre, prioritile Bncii se ndreapt spre sprijinirea proiectelor ce ofer suport
pentru integrarea n piaa unic a UE, dar i spre contribuia la aplicarea standardelor europene cuprinse
n cadrul acquis-ului comunitar.
ncepnd cu anul 1990, Banca a fost autorizat de Consiliul Guvernatorilor s acorde mprumuturi
n rile din Europa Central i de Est. n perioada de preaderare a statelor la UE, dup anul 1990, BEI a
acordat mprumuturi n valoare de 25 mld pentru Europa Central i de Est (ECE) n vederea finanrii
proiectelor de infrastructur, mediu, servicii i industrie, educaie, sntate i IMM-uri. O alt prioritate a
Bncii o reprezint finanarea proiectelor de susinere a politicilor UE, dar i implementarea Agendei
Lisabona Iniiativa Inovare 2010 de creare i promovare a unei economii bazate pe cunoatere.
Totodat, Banca ajut la implementarea politicii de dezvoltare i cooperare n 150 de ri din afara UE.
BEI opereaz i n afara Comunitii Europene sub incidena unor protocoale financiare ncheiate
cu 12 ri din Regiunea Mediteranei, 30 de ri din Asia i America Latin i cu 70 de state din cadrul
Conveniei de la Lome (Africa, Caraibe i Pacific).
BEI mprumut pn la 50% din valoarea unui proiect i cofinaneaz investiiile mpreun cu alte
bnci (de exemplu, BERD).
BEI poate s-i garanteze mprumuturile contractate de firmele publice sau private, ns cuantumul
total al mprumuturilor i garaniilor acordate de Banc nu poate depi 25% din cuantumul capitalului
subscris.
n efectuarea operaiilor de acordare de mprumuturi i de garanii, Banca trebuie s in seama
de urmtoarele principii:
1) s verifice ca fondurile mprumutate s fie utilizate n mod raional, n folosul comunitii;
2) nu trebuie s participe la capitalul niciunei firme i nici s-i asume gestionarea vreunei firme;
3) poate s cedeze creanele sale pe piaa capitalurilor i s cear debitorilor si s emit obligaiuni
sau alte titluri;
4) nu trebuie s pretind ca sumele mprumutate s fie cheltuite ntr-un anumit stat membru;
5) poate s condiioneze acordarea de mprumuturi de organizarea unor licitaii internaionale;
6) s nu finaneze niciun proiect (la nicio firm), cruia i se opune statul membru pe teritoriul
cruia ar urma s se realizeze acel proiect.
BEI poate s utilizeze fondurile bneti de care nu are nevoie imediat n urmtoarele condiii: s
fac plasamente pe pieele monetare; s vnd sau s cumpere titluri emise de ea sau de ctre beneficiarii
creditelor sale; s efectueze orice alt operaie financiar avnd legtur cu obiectul su de activitate.
Pentru a-i procura resursele financiare necesare nfptuirii sarcinilor sale, BEI poate contracta
mprumuturi de pe pieele internaionale de capitaluri.
Grupul BEI
Urmnd concluziile Consiliului European de la Lisabona din martie 2000, care chema la un suport
crescut n ceea ce privete operaiile de asisten a SME, Consiliul Guvernatorilor BEI a decis s
nfiineze Grupul BEI, format din: Banca European de Investiii i Fondul European de
Investiii (FEI).
BEI a devenit acionarul majoritar al Fondului European de Investiii, care deine o structur tipic
de acionariat, constnd din: BEI (59,15%), Comisia European (30%) i bncile europene i instituiile
financiare (10,85%).
Grupul BEI este astfel capabil s joace un rol predominant n creterea competitivitii industriei
europene prin suportul diversificat pe care l pune la dispoziie pentru activitile SME (mprumuturi pe
termene medii i lungi, capital de speculaie i garanii).
n acest context. BEI continu s promoveze afacerile mici prin finanarea sub form de
mprumuturi pe termen mediu i lung puse la punct n colaborare cu sectoarele bancare.
n acelai timp, toate activitile cu capital speculativ se concentreaz n cadrul FEI, ceea ce
transform Fondul ntr-una dintre sursele importante de capital speculativ din interiorul Uniunii.
FEI, de asemenea, continu s preia operaiunile de garantare a propriilor resurse sau a celor ale
bugetului UE.
Acest tip nou de relaie ntre BEI i FEI ncurajeaz o productiv mprire a expertizei ntre Banc
i Fond pentru a suporta finanarea SME. De asemenea, stimuleaz efectul inovativ i catalitic al
operaiunilor Grupului BEI n interiorul comunitii financiar-bancare europene.
14.6. Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare
Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD) a fost nfiinat n 1989 de ctre
Consiliul Europei de la Strasbourg, actul de natere al acestei bnci fiind semnat la Paris cu un an mai
trziu i intrnd n vigoare la 28 martie 1991. BERD i are sediul la Londra. Scopul crerii BERD a fost
acela de a contribui la progresul i la reconstrucia economic a rilor din Europa Central i de Est prin
susinerea dezvoltrii sectorului privat ntr-un mediu democratic.
Astzi, BERD utilizeaz toate instrumentele financiare i investiionale de care dispune pentru a
susine construirea economiilor de pia i a democraiilor n 27 de ri din Europa Central pn n Asia
Central. BERD este cel mai mare investitor instituional n regiune i mobilizeaz investiii strine
directe (ISD) semnificative, pe lng propriile finanri.
Banca sprijin rile membre beneficiare s nfptuiasc reformele economice structurale i
sectoriale prin luarea urmtoarelor msuri:
1) promovarea prin intermediul investitorilor privai a ameliorrii i dezvoltrii activitilor
sectorului productiv i cu deosebire a ntreprinderilor mici i mijlocii;
2) mobilizarea capitalurilor autohtone i strine, precum i a unor echipe cu cadre experimentate;
3) favorizarea investiiilor productive, inclusiv n sectorul serviciilor i n cel financiar, precum i
n infrastructur;
4) acordarea de asisten tehnic la elaborarea, finanarea i executarea proiectelor care in de

obiectivele Bncii;
5) stimularea i ncurajarea dezvoltrii pieelor de capital;
6) sprijinirea proiectelor fiabile i viabile sub aspect economic, care prezint interes pentru mai
multe ri membre beneficiare;
7) promovarea unei dezvoltri sntoase i durabile din punct de vedere al mediului ambiant.
Pentru a ndeplini n bune condiii aceste funcii, BERD coopereaz strns cu rile membre, dar i
cu FMI, BIRD, CFI, AMGI, ONU i instituiile sale specializate.
Capitalul social autorizat iniial al BERD se cifra la 10 mld ECU (acum euro) i era repartizat ntrun numr de un milion de aciuni cu o valoare nominal de 10.000 euro fiecare. Cele mai mari sume au
fost subscrise de: SUA (1 mld euro), Germania, Frana, Italia, Marea Britanie i Japonia (cte 851.750
mii euro fiecare), urmate de fosta URSS (cu 600.000 mii euro), Spania i Canada (cte 340.000 mii euro
fiecare), Olanda (cu 248.000 mii euro), Belgia, Austria, Suedia i Elveia (cte 22.800 mii euro fiecare).
Romnia a subscris 48.000 euro.
Banca are n prezent un capital subscris ce se ridic la 20 mld euro i este deinut de ctre 60 de
ri membre i de ctre 2 instituii interguvernamentale (UE i BEI). Dar, n ciuda faptului c acionarii
BERD sunt din sectorul public, Banca investete n principal n ntreprinderi private, de obicei mpreun
cu parteneri comerciali. BERD finaneaz proiecte de afaceri, acionnd, n special, n domeniile bancar
i industrial, lucreaz cu companii aflate n proprietate de stat pentru a susine privatizarea, restructurarea
i mbuntirea serviciilor municipale.
Prin investiiile sale, BERD promoveaz reformele structurale i sectoriale, competiia,
privatizarea, instituiile financiare i sistemele juridice mai puternice, dezvoltarea infrastructurii pentru
susinerea sectorului privat i guvernarea corporativ eficient. BERD promoveaz cofinanarea i ISD,
mobilizeaz capital intern i ofer asisten tehnic183.
Orice ar potenial beneficiar a sprijinului financiar al BERD poate solicita acesteia accesul la
resursele sale n scopuri limitate i pentru o perioad de 3 ani. BERD, n decursul acestei perioade,
acord rii respective asisten tehnic i de orice alt fel viznd finanarea sectorului privat, facilitarea
trecerii ntreprinderilor de stat n proprietatea i sub control privat i sprijinirea ntreprinderilor care
funcioneaz n condiii de concuren i n conformitate cu regulile economiei de pia. Valoarea
asistenei de acest gen nu poate depi cuantumul total al vrsmintelor efectuate n numerar i sub
forma biletelor la ordin emise n contul aciunilor sale.
n ndeplinirea obiectivelor sale, BERD apeleaz la una din modalitile urmtoare184:
1) fie acord mprumuturi ntreprinderilor private, fie particip la cofinanarea acestora;
2) preia participaii n ntreprinderi private i de stat care funcioneaz n condiii de concuren;
3) faciliteaz accesul pe pieele capitalurilor autohtone i internaionale al ntreprinderilor private i
de stat, prin acordarea de garanii i de consultaii de natur financiar sau oricare alte forme de asisten;
4) utilizeaz resursele fondurilor speciale;
5) acord sau particip la acordarea de mprumuturi i de asisten tehnic pentru reconstrucia i
dezvoltarea infrastructurii, inclusiv pentru dezvoltarea programelor de protecie a mediului.
BERD este condus i administrat de Consiliul Guvernatorilor, Consiliul de Administraie, de
Preedinte, precum i de unul sau mai muli vicepreedini.
Consiliul Guvernatorilor este format din guvernatori i supleani, cte unul din fiecare ar
membr, n general minitrii de finane sau echivalenii lor. Acestui Consiliu i revin de drept toate
puterile Bncii, iar n cadrul reuniunilor sale, cvorumul este atins atunci cnd sunt prezeni cel puin dou
treimi din numrul guvernatorilor.
Consiliul de Administraie sau Consiliul Director este compus din 23 de membri alei, dup cum
urmeaz: 11 guvernatori reprezint rile membre ale UE i BEI, 4 guvernatori reprezint rile
beneficiare din Europa Central i de Est, 4 guvernatori reprezint alte ri europene i 4 guvernatori
183

184
reprezint rile neeuropene. Consiliul are menirea de a asigura conducerea operaiunilor generale ale
Bncii, i anume: pregtete lucrrile Consiliului Guvernatorilor, elaboreaz politicile i ia decizii privind
mprumuturile, garaniile i participaiile, asistena tehnic i alte operaii ale bncii etc. La reuniunile
acestui Consiliu, cvorumul este atins atunci cnd sunt prezeni majoritatea administratorilor care
reprezint cel puin numrul total de voturi atribuite membrilor. Fiecrui membru i se atribuie un numr
de voturi egal cu numrul de aciuni pe care le-a subscris la capitalul social al bncii.
Preedintele BERD este cel care conduce activitatea curent a Bncii sub ndrumarea Consiliului
de Administraie. El este ales de ctre Consiliul Guvernatorilor. n exercitarea funciilor lor, preedintele,
vicepreedinii i personalul Bncii nu au responsabiliti dect fa de Banc.
14.7. Alte instituii monetare i bancar-financiare internaionale
1. Banca Interamerican de Dezvoltare (BID) funcioneaz pe baza Acordului Consultativ din 8
aprilie 1959 i are sediul la Washington. La activitatea pe care ea o ntreprinde particip att statele
latino-americane, ct i state din alte zone geografice ale lumii. BID a fost creat pentru a promova
dezvoltarea economic a rilor membre din regiune, prin finanarea de proiecte de dezvoltare
economic i social i prin furnizarea de asisten tehnic. Banca dispune i de un fond pentru
operaiuni speciale, din care acord mprumuturi n condiii mai avantajoase pentru realizarea unor
obiective economice i sociale. Banca poate acorda asisten i pentru proiectele mici, administrate de
ctre cooperative i asociaii de productori. Statutul BID este aproximativ asemntor celui al BIRD.
Ponderea cea mai mare n capitalul BID, dar i puterea total de vot a membrilor acesteia sunt deinute
de ctre SUA.
2. Banca de Dezvoltare Caraibian (BDC) a fost creat n 1969 i funcioneaz pe baza
Acordului de la Kingston (Jamaica) din 1965, avnd sediul la St. Michel (Barbados). BDC a fost creat
pentru a stimula creterea economic echilibrat n regiunea Caraibilor, precum i pentru a promova
cooperarea i integrarea economic. Aceast banc dispune de un capital autorizat, de un fond special
pentru dezvoltare, precum i de un fond special pentru asisten tehnic. Toate aceste fonduri sunt
constituite din sumele subscrise de ctre statele membre. BDC acord mprumuturi rilor membre
pentru realizarea de proiecte n domeniile industriei, agriculturii, transportului, turismului i educaiei.
Pe continentul american mai funcioneaz Banca Centramerican de Integrare Economic,
creat n 1960, precum i Corporaia Andin de Dezvoltare, creat n 1970.
3. Banca African de Dezvoltare (BAfD) funcioneaz pe baza Acordului de constituire din
august 1963, intrat n vigoare n 1964, i are sediul la Abidjan (Cte dIvoire). La activitatea acestei
Bnci particip att statele africane, ct i state din alte regiuni geografice. Obiectivul BAfD este acela de
a executa programe i proiecte de dezvoltare pentru rile membre.
4. Banca Asiatic pentru Dezvoltare (BAsD) a luat fiin n anul 1966, funcionnd pe baza
Acordului de creare din 1965, i are sediul la Manila (Filipine). Membri ai acestei Bnci sunt statele i
teritoriile att din regiune, ct i cele din alte zone geografice. Scopul BAsD este acela de a mobiliza
fonduri financiare din sectoarele public i privat pentru dezvoltarea economic a rilor din Asia, pentru
sprijinirea rilor membre n coordonarea politicii economice, dar i pentru acordarea de asisten tehnic
n construirea de obiective economice.
5. Banca Islamic de Dezvoltare (BIsD) funcioneaz pe baza Declaraiei de Intenii a
Conferinei minitrilor de finane ai rilor membre ale Organizaiei Conferinei Islamice din august 1974
i i-a nceput activitatea n anul 1975, avnd sediul la Jeddah (Arabia Saudit). Membrii acestei Bnci
sunt statele islamice. BIsD a fost creat pentru a ncuraja dezvoltarea economiei i pentru a contribui la
progresul social al rilor membre i comunitilor musulmane, n concordan cu principiile dreptului
islamic. Banca acord mprumuturi nepurttoare de dobnd, n special pentru proiectele de
infrastructur cu impact sigur asupra dezvoltrii socio-economice a rii respective, acord asisten
tehnic sub forma elaborrii de studii de fezabilitate i particip la proiecte industriale i agroindustriale.
6. Banca Arab pentru Dezvoltare Economic (BADE) a fost creat pe baza Acordului de la
Cairo din 1974 i are sediul la Khartum. BADE are drept scop ajutorarea cu fonduri a rilor arabe n
curs de dezvoltare.
7. Fondul Monetar Arab (FMA) a fost nfiinat n 1976 i are ca scop acordarea de credite pentru
finanarea deficitelor balanelor de pli din rile arabe, precum i stabilirea cursurilor valutare i
asigurarea convertibilitii n rile membre.
14.8. Participarea Romniei la instituiile i organismele

bancar-financiare internaionale
A) Relaiile Romniei cu Grupul Bncii Mondiale
omnia este membr a BIRD (din 1972), a CFI (din 1990) i a AMGI (din 1992). Activitatea
Grupului Bncii Mondiale (GBM) n Romnia a nceput n anul 1991 i cuprinde att programe i
proiecte publice finanate de ctre BIRD prin mprumuturi acordate direct statului prin intermediul
Ministerului Finanelor Publice, ct i proiecte private fr garanie de stat, prin sprijinul acordat de
ctre Corporaia Financiar Internaional i AMGI.
Banca Mondial (BM) este un partener important al Romniei n procesul de dezvoltare. Din
1991, BIRD a aprobat operaiuni finanate n Romnia cu un total al angajamentelor de aproximativ 4,2
mld USD, ceea ce nseamn peste 40% din totalul mprumuturilor externe contractate de Romnia. n
prezent, portofoliul Bncii n Romnia cuprinde 30 de operaiuni n valoare de peste 1,2 mld USD i
acoper sectoarele cele mai importante ale economiei.
Portofoliul de proiecte al BM n Romnia este unul dintre cele mai mari din regiunea Europa i
Asia Central. Acest portofoliu urmeaz s creasc n urmtorii ani, o dat cu susinerea de ctre BM a
Romniei n pregtirea pentru aderarea la UE. Programul de mprumut pentru perioada 2004-2005 s-a
prevzut a cumula 850 mln USD.
Romnia face parte din grupul pilot al rilor participante la iniiativa BM denumit Cadrul
General de Dezvoltare CGD. Principiile CGD sunt: dezvoltarea pe termen lung, dezvoltarea
participativ, parteneriatul sub conducerea naional i orientarea programelor n funcie de rezultate.
Programele Romniei n ceea ce privete reformele structurale i privatizarea sunt sprijinite de BM
prin mprumuturile de ajutorare a sectorului privat (PSAL I i II), structurate pe 5 obiective fundamentale
pentru
dezvoltare:
1)
privatizarea
i
restructurarea
bncilor
de
stat;
2)
privatizarea/restructurarea/lichidarea ntreprinderilor de stat;
3) reforma n sectorul
energetic, cu accent pe restructurarea/privatizarea utilitilor (petrol, gaze naturale, energie electric); 4)
mbuntirea mediului de afaceri i 5) msuri pentru atenuarea impactului social al implementrii
reformelor.
Programul multianual PAL (Programmatic Adjustment Low mprumut pentru ajustare programatic) a crui
tran este n valoare de 150 mln USD vizeaz reforma administraiei publice i a justiiei, mecanismele de
elaborare a politicilor, precum i eficientizarea sistemului de cheltuieli publice. Prin ncheierea cu succes a
primei faze a programului PAL, Romnia se poate considera o ar aflat ntr-un proces accentuat de reform.
Programele care urmeaz, PAL II i III, vor accelera programul de reform, care va contribui la creterea
eficienei manageriale n sectorul public i la mbuntirea mediului de afaceri, ambele domenii fiind eseniale
n accelerarea dezvoltrii i n sprijinirea eforturilor Romniei de a ndeplini, pn n 2007, cerinele extrem de

competitive ale pieei unice europene.
CFI a aprobat o serie de investiii n sectorul comunicaiilor, infrastructur, industrie sau n sectorul
sntii, sprijinind n acelai timp dezvoltarea IMM-urilor, precum i a sectorului bancar din Romnia.
Cea mai important investiie a CFI n sectorul bancar din Romnia const n acordarea unui mprumut
n valoare de 75 mln USD, Bncii Comerciale Romne i participarea la privatizarea BCR, prin
achiziionarea unui pachet de 25% din aciuni, mpreun cu BERD.
n perioada 2001-2005, AMGI a garantat n Romnia investiii private de peste 100 mln USD.
n prezent se afl n curs de elaborare Parteneriatul strategic al Romniei cu BM, care cuprinde
programele pe care Banca le va derula n Romnia n perioada 2005-2009. Obiectivul pentru urmtorii 2
ani al asistenei pe care BM o va oferi Romniei este acela de a sprijini ndeplinirea angajamentelor cu
privire la acquis-ul comunitar pn n 2007 i pregtirea pentru a face fa provocrilor ulterioare
momentului aderrii.
B) Participarea Romniei la activitatea FMI
Romnia a devenit membr a FMI la 15 decembrie 1972.
Participarea Romniei la FMI se ridic la 1.030,2 mln DST sau 0,48% din cota total. Puterea de
vot a Romniei este de 10.552 de voturi sau 0,49% din total.
Romnia a acceptat obligaiile prevzute n Articolul VIII al Statutului FMI referitor la
convertibilitatea de cont curent la 25 martie 1998.
Din partea Romniei, guvernatorul BNR este membru de drept al Consiliului Guvernatorilor, iar
ministrul Finanelor Publice, supleant.
n ceea ce privete asistena tehnic acordat Romniei de ctre FMI, aceasta s-a realizat n domenii precum
cele fiscal i vamal, politica monetar i organizarea bncii centrale, supravegherea bancar i sistemul statistic.
C) Activitatea BEI n Romnia

Dup aderarea la UE, conform negocierilor pentru Capitolul 30 Instituii, Romnia va deveni acionar al
Bncii, reprezentat n Consiliul Guvernatorilor de un membru i de un numr adecvat de directori sau adjunci
n Consiliul Director, compoziia i funcionarea acestuia putnd fi modificate de Consiliu.
n prezent, BEI a devenit cea mai important surs de finanare internaional a proiectelor din
noile state membre ale UE, dar i pentru cele din regiunea Balcanilor. Aproape 50% din sursele
mprumutate au fost oferite proiectelor din domeniul transporturilor. Proiectele din sectorul industrial, de
mediu i telecomunicaii au absorbit aproape 15% fiecare, n timp ce 10% au fost mprumutate pentru
proiectele din sectoarele energetic, sntate i educaie.
Principalul rol al Bncii este i va continua s fie acela de a sprijini pregtirea integrrii
Romniei n Uniunea European prin acordarea de mprumuturi pentru sectoare importante, cum sunt:
transporturi, telecomunicaii, energie, utiliti municipale, precum i pentru dezvoltarea ntreprinderilor
mici i mijlocii.
n Romnia, portofoliul BEI cuprinde credite acordate att sectorului public, ct i celui privat. Din
1990, valoarea mprumuturilor acordate de BEI n Romnia a ajuns la 3,3 mld USD pentru proiecte
legate de integrarea n UE.
n urmtorii ani, politica investiional a Bncii se va orienta cu prioritate ctre rile candidate la
UE, din care face parte i Romnia, BEI avnd posibilitatea de a dubla sau chiar tripla volumul
investiiilor n aceste ri (aceasta n funcie i de posibilitatea de absorbie a acestora). Proiectele

destinate mbuntirii proteciei mediului vor avea prioritate n contextul armonizrii legislaiei rilor
central i est-europene cu cea a UE, finanarea BEI fiind menit s completeze fondurile nerambursabile
ISPA.
n anul 2004, BEI a oferit credite pentru realizarea unor tronsoane ale autostrzii Bucureti-Constana, pentru
finanarea proiectelor n domeniul infrastructurii publice n Romnia, a acordat linii de credit de 34 mln euro
pentru sprijinirea ntreprinderilor mici i mijlocii i a susinut proiectul podului mixt (rutier i feroviar) peste
Dunre de la Calafat-Vidin.
D) Relaiile Romniei cu BERD

De-a lungul perioadei de tranziie a Romniei la economia de pia, BERD s-a dovedit a fi una
dintre instituiile financiare internaionale care au susinut intens acest proces pentru ndeplinirea
obiectivelor stabilite, prin acordarea de mprumuturi care au ajutat la implementarea proiectelor necesare
transformrii economice i la intensificarea reformelor structurale185.
BERD este cel mai mare investitor internaional n Romnia, angajamentele sale depind n
prezent 2,6 mld euro. Totodat, Romnia este cel de-al 3-lea mare receptor de fonduri financiare din
partea BERD din regiune, dup Rusia i Polonia.
Portofoliul BERD n Romnia, la 31 martie 2005, includea 89 de proiecte de investiii n derulare,
inclusiv componente dintr-o serie de proiecte regionale. Prin aceste investiii i implicarea direct a
reprezentanilor Bncii n consiliile de administraie ale unui numr mare de companii n care a investit,
BERD a reuit s mbunteasc practicile de conducere corporativ i s extind dialogul politic.
Portofoliul Bncii s-a extins rapid n arii precum privatizarea pe scar larg cu investitori strategici,
investiii de tip greenfield n sectorul privat, dezvoltarea sectorului financiar i a infrastructurii n
domeniile energetic, transporturi, comunicaii i a infrastructurii municipale. Banca susine activ
dezvoltarea sectorului financiar nonbancar prin promovarea investiiilor n societi de leasing i
asigurare, precum i n fonduri de capital, pensii i ipoteci.
BERD reprezint un catalizator major pentru investiii n Romnia, cu un portofoliu cumulat la
sfritul lumii iunie 2005 n valoare de aproape 2,7 mld euro. Creterea portofoliului cumulat n ultimii 2
ani a fost de 30%, majoritatea de 70% regsindu-se n sectorul privat. Banca a angajat: 282 mln euro n
2001, 447 mln euro n 2002, 400 mln euro n 2003 i 401 mln euro n 2004.
BERD a finanat un numr considerabil de proiecte pentru a sprijini dezvoltarea sectorului privat
n urmtoarele domenii: infrastructur, transport, energie, utiliti, telecomunicaii, sectorul financiar,
agricultur, industrie i turism.
Pe lng propria investiie, BERD a ajutat la mobilizarea altor 5,8 mld euro, reprezentnd
coinvestiii n perioada 1991 martie 2005.
Obiectivul BERD rmne i n perioada urmtoare extinderea ntr-o manier dina-mic a activitilor
sale n sectorul privat, iar implicarea n sectorul public se va concentra pe proiecte cu impact
semnificativ asupra tranziiei sau avnd o dimensiune regional.
BERD va sprijini eforturile guvernului romn de implementare a programului de reforme pentru

mbuntirea climatului investiional al rii noastre i pentru accelerarea dezvoltrii sectorului privat. n
ansamblu, prioritile operaionale ale Bncii se vor axa pe dezvoltarea general a sectorului privat i
reabilitarea infrastructurii i sectorului energetic.

185

Organizaiile financiare internaionale cu vocaie universal sunt: Banca
Reglementelor Internaionale (BRI), Grupul Bncii Mondiale (Banca Internaional pentru
Reconstrucie i Dezvoltare, Asociaia Internaional pentru Dezvoltare, Corporaia Financiar
Internaional, Agenia Multilateral de Garantare a Investiiilor i Centrul Internaional pentru
Aplanarea Disputelor Investiionale) i Fondul Monetar Internaional.

Organizaiile valutar-financiare internaionale cu caracter regional sunt urmtoarele:
Banca European de Investiii, Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare, precum i
bncile de dezvoltare regional, cum sunt: Banca Interamerican de Dezvoltare, Banca de Dezvoltare
Caraibian, Banca African de Dezvoltare, Banca Asiatic pentru Dezvoltare, Banca Islamic de
Dezvoltare, Banca Arab pentru Dezvoltare Economic i Fondul Monetar Arab.

BRI (Banca Reglementelor Internaional) este o banc laborator de pregtire i
cooperare monetar internaional, activitatea ei fiind orientat tot mai mult n direcia facilitrii
cooperrii ntre bncile centrale.

Romnia este membr a BRI nc din 1930 i dispune n prezent de un numr de 8
voturi.

n prezent, obiectivul Bncii Internaionale pentru Reconstrucie i Dezvoltare
(BIRD), este de reducere a srciei n rile mai puin srace, solvabile i cu venituri medii,
promovnd o dezvoltare durabil, prin mprumuturi, garanii i servicii nelegate de mprumuturi,
inclusiv servicii de analiz i consultan.

Romnia a devenit membr a BIRD la 15 decembrie 1972.

Asociaia Internaional pentru Dezvoltare (AID) a luat natere ca filial a
BIRD n anul 1960 i a fost nfiinat dup ce s-a ajuns la concluzia c multe ri care i-au
ctigat de curnd independena, n cea mai mare parte africane, datorit nivelului foarte
sczut de dezvoltare, nu pot contracta i rambursa mprumuturi n condiiile curente, ele
avnd nevoie de o finanare extern, cu dobnzi mai mici i n condiii mai acceptabile.

Corporaia Financiar Internaional (CFI) reprezint sursa multilateral cea mai
extins de mprumut i finanare pentru proiectele sectorului privat al rilor n curs de dezvoltare.
Scopul urmrit de ea este acela de a sprijini dezvoltarea ntreprinderilor de producie private
aparinnd rilor n curs de dezvoltare membre ale BIRD.

CFI a aprobat o serie de investiii n Romnia, cea mai important dintre ele fiind n
sectorul bancar.

Agenia Multilateral de Garantare a Investiiilor (AMGI) a luat natere n anul 1988,
iar rolul su este de a garanta investiiile private n rile n curs de dezvoltare membre ale BIRD
contra riscurilor comerciale.

Centrul Internaional pentru Aplanarea Disputelor Investiionale (CIADI) a fost
nfiinat n anul 1966 pentru promovarea creterii investiiilor internaionale prin asigurarea de
faciliti, dar i pentru consilierea i arbitrajul disputelor investiionale ntre investitorii strini i rile
gazd.

Fondul Monetar Internaional (FMI) reprezint realizarea cea mai valoroas a
Acordului de la Bretton Woods din 1944. Obiectivele majore ale FMI sunt: promovarea cooperrii
monetare internaionale; facilitarea expansiunii comerului internaional; nlturarea restriciilor de
natur valutar din calea comerului mondial i a fluxurilor financiare internaionale; acordarea de
credite pe termen scurt i mediu rilor membre n vederea reducerii dezechilibrelor balanelor de pli
externe; promovarea stabilitii cursurilor valutare i evitarea devalorizrii monetare; scurtarea duratei
i scderea dezechilibrului balanelor de pli externe ale rilor membre.

Drepturile Speciale de Tragere (DST) funcioneaz ca o moned de cont a FMI,
constituit pe principiul coului de valute (4 la numr): USD, EUR, JPY i GBP.

Banca European de Investiii (BEI) a fost creat n 1987, iar scopul ei este s
contribuie la dezvoltarea echilibrat i fr obstacole a pieei comune, fcnd apel la piaa capitalurilor
de mprumut i la resursele proprii.

Grupul BEI este format din: Banca European de Investiii i Fondul European de
Investiii.

Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD) a fost nfiinat n
1989, iar scopul crerii ei a fost acela de a contribui la progresul i la reconstrucia comercial a rilor
din Europa Central i de Est prin susinerea dezvoltrii sectorului privat ntr-un mediu democratic.

Portofoliul BERD n Romnia, la 31 martie 2005, includea 89 de proiecte de investiii
n derulare, inclusiv componente dintr-o serie de proiecte regionale.
a) Banca Reglementelor Internaionale (BRI)
b) Grupul Bncii Mondiale (GBM)
c) Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD)
d) Asociaia Internaional pentru Dezvoltare (AID)
e) Corporaia Financiar Internaional (CFI)
f) Agenia Multilateral de Garantare a Investiiilor (AMGI)
g) Centrul Internaional pentru Aplanarea Disputelor Investiionale (CIADI)
h) Fondul Monetar Internaional (FMI)
i) Drepturile Speciale de Tragere (DST)
j) Banca European de Investiii (BEI)
k) Ecu (European Currency Unit)

l) Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD)
m) Banca Interamerican de Dezvoltare
n) Banca de Dezvoltare Caraibian
o) Banca African de Dezvoltare
p) Banca Asiatic pentru Dezvoltare
q) Banca Asiatic pentru Dezvoltare
r) Banca Islamic de Dezvoltare
s) Banca Arab pentru Dezvoltare Economic
t) Fondul Monetar Arab
1. Principalele organisme bancar-financiare internaionale interguvernamentale
2. Instituiile componente ale Grupului Bncii Mondiale
3. Rolul i programele Bncii Mondiale
4. Analiza programelor activitii Fondului Monetar Internaional (FMI)

5. Grupul Bncii Europene de Investiii obiective i programe
6. Participarea Romniei la instituiile i organismele financiar-bancare

internaionale
Sterian Dumitrescu, Ana Bal, Economie mondial, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Patrik Lenain, FMI-ul, Editura Coresi, Bucureti,2000.
Seciunea a II-a
PLI INTERNAIONALE
CAPITOLUL 15
PLILE INTERNAIONALE: REGLEMENTRI I TEHNICI DE DECONTARE
15.1. Reglementri privind cadrul juridic i fiabilitatea derulrii

plilor internaionale
15.2. Clauzele privitoare la pli din contractul comercial internaional
15.3. Optimizarea schemei de plat prin contractul comercial internaional
n ultimele decenii, relaiile economice internaionale s-au amplificat i diversificat, ceea ce

a determinat ca plile internaionale s evolueze i s se adapteze cerinelor tot mai complexe i
sofisticate ale schimburilor economice internaionale, inovnd tehnici i mecanisme de plat
variate i certe. Paralel cu evoluiile sistemului monetar internaional s-au dezvoltat i diversificat
tehnicile de plat i serviciile bancar-financiare n favoarea agenilor economici n vederea
asigurrii fluenei, rapiditii i siguranei decontrilor dintre societile comerciale, ca i dintre
acestea i sistemul bancar.
15.1. Reglementri privind cadrul juridic i fiabilitatea
derulrii plilor internaionale
Derularea unor schimburi materiale, servicii, credite, investiii, titluri de valori i tranzacii
valutare de sute de miliarde de dolari zilnic presupune corectitudine, siguran i fiabilitate
deosebit, ceea ce se pot realiza n condiiile unor reglementri interne i internaionale pe deplin
compatibile, ferme, lipsite de ambiguiti, aplicate i respectate de toi participanii la tranzaciile
internaionale. n continuare vom meniona unele acte normative, reguli i uzane care formeaz
baza juridic a decontrilor internaionale.
A. Acordurile i conveniile interstatale reprezint expresia voinei guvernelor de a
facilita derularea schimburilor economice internaionale n condiii de siguran i fluiditate a
plilor. Din sistemul reglementrilor internaionale menionm: Acordul monetar internaional de
la Bretton Woods care, prin FMI i BIRD, a pus pentru prima dat bazele unor reglementri
juridice agreate de statele membre, care se oblig s le aplice n plan intern i s asigure
respectarea lor de firmele, societile i bncile ce acioneaz pe teritoriul lor. Aceste reglementri
se refer la mijloacele de plat, cursurile de schimb valutar, balanele de pli externe,
convertibilitatea valutar sub diferite forme, creditele internaionale, garantarea plilor etc.;
Banca Reglementelor Internaionale, care are ca membri bncile centrale, constituie cadrul de
punere de acord a diferitelor mecanisme valutar-financiar internaionale, bncile centrale
angajndu-se s le respecte i s le impun pentru a fi respectate i de bncile comerciale ce
acioneaz pe teritoriul statelor membre. S-au adoptat, totodat, acorduri i convenii de garantare
a investiiilor strine i de monitorizare a acestora. Un loc deosebit l au reglementrile

Organizaiei Mondiale a Comerului (OMC).
Acorduri de comer i pli bilaterale se ntlnesc ntr-o msur tot mai redus, ca urmare a
opoziiei FMI. Aceast opoziie deriv din prevederile art. VIII din Statutul FMI, care insist
asupra aplicrii principiului decontrilor multilaterale ce se pot realiza n condiiile
convertibilitii contului curent.
De o importan deosebit pentru plile internaionale sunt conveniile adoptate la Geneva
privind titlurile de credit: cambia i biletul la ordin (1930) i cecul (1931). Statele au introdus
prevederile acestor convenii n codurile comerciale naionale sau n legi specifice care
reglementeaz n spiritul conveniilor respective utilizarea titlurilor de credit, ce reprezint o
baz temeinic n plile internaionale. Romnia, dei nu a aderat la aceste convenii, a adoptat
Legea asupra cambiei i biletului la ordin i Legea referitoare la cec, n 1934, avnd ca model
legile italiene (elaborate pe baza conveniilor de la Geneva), introducnd astfel n legislaia
romneasc reglementrile uniforme cuprinse n aceste convenii186.
De mare actualitate i perspectiv sunt reglementrile comune ale Uniunii Europene, cu
deosebire cele privitoare la Sistemul Monetar European i la introducerea monedei unice euro.
Aceste reglementri pun baze noi relaiilor valutar-financiare i de pli nu numai n interiorul
UE, dar i n afara ei, prin ponderea pe care rile UE o au n lume i atracia pe care ele o
exercit asupra altor ri doritoare s adere la Uniunea European. Multe state europene, i nu
numai, i aliniaz legislaia i sistemul de pli la cele din interiorul UE.
B. Un rol decisiv n derularea plilor internaionale l au reglementrile elaborate de
Comisia Naiunilor Unite pentru Comerul Internaional (UNCITRAL) i Camera de
Comer Internaional de la Paris; aceste organisme de mare prestigiu elaboreaz reguli
uniforme care au un caracter de recomandare, facultativ, dar odat incluse n acorduri, convenii
i contracte, devin obligatorii pentru participani. Ele sunt utilizate tocmai datorit valorii i
utilitii lor, fiind o expresie i o generalizare a practicii comerciale, bancare i de pli
internaionale. Organismele menionate au contribuii deosebite la elaborarea de reguli uniforme,
contracte i documente standardizate, desfurnd o larg activitate de unificare a regulilor de
drept aplicabile comerului internaional.
a) Trebuie remarcat, n acest sens, Contractul standard de vnzare internaional,
elaborat de UINCITRAL, care concentreaz experiena internaional n materie de contracte,
cuprinznd multiple variante n materie de pli internaionale.
b) Cele mai multe i utile reglementri (reguli uniforme i uzane) a elaborat Camera de
Comer Internaional (CCI) de la Paris, care are o ndelungat experien n acest domeniu.
Astfel, Camera de Comer Internaional a elaborat Condiiile Generale de Livrare
(INCOTERMS), ultima ediie fiind cea din anul 1990. INCOTERMS cuprind obligaiile
vnztorului i cumprtorului privind ambalarea mrfurilor, transportul lor prin diferite mijloace,
asigurarea i suportarea riscurilor privind marfa pn la punctul de la care cumprtorul este
obligat s o preia; condiia de livrare cea mai simpl pentru exportator este franco-uzin sau
franco-gar, dar ea este i mai puin eficient. Cea mai complex condiie de livrare este francolocalitatea cumprtorului, adic vnztorul are toate rspunderile i suport toate riscurile pn
la poarta cumprtorului. Sunt 17 condiii de livrare, fiecare cu diverse variante foarte utile
negociatorilor, care nu mai sunt nevoii s treac n contracte toate detaliile privind obligaiile
vnztorului i cumprtorului, cci ele sunt deja descrise n INCOTERMS; sarcina
negociatorilor const n a include explicit n contract locul de predare-primire a mrfii, adic
condiia de livrare (franco-uzin, franco-gar, FOB etc.) i formula expres conform
186
Aceste legi au fost actualizate i republicate prin Legea 83/1994; Banca Naional a Romniei a
elaborat Reglementrile de aplicare a acestor legi n 1994, precum i Sistemul de pli n Romnia, n 1996.
INCOTERMS 1990, adic anul ediiei condiiilor de livrare (ele se schimb la

5-10 ani
ca urmare a mbogirii practicii n materie de expediie a mrfurilor)187.
c) O reglementare fundamental n plile internaionale este creditul documentar sau
acreditivul documentar. CCI a elaborat, n diverse perioade, normele privind acreditivele,
publicate n brouri numerotate. Astfel, ultima reglementare n vigoare n prezent privind
acreditivul dateaz din 1993. De aceea, astzi, n contracte, negociatorii scriu pur i simplu plata
se va face prin acreditiv conform Publicaiei 500/1993. Acreditivul simplu sau documentar
reprezint un angajament al bncii, luat la cererea cumprtorului, de a plti vnztorului
contravaloarea mrfurilor cu condiia ca acesta (vnztorul) s fi respectat clauzele trecute de
cumprtor n cererea de deschidere a acreditivului (care, de altfel, sunt preluate din contractul
comercial), privind cantitatea, calitatea, preul mrfii, asigurarea, transportul i garaniile tehnice
etc. Faptul c, prin acreditiv, banca se angajeaz s achite contravaloarea mrfurilor atestat de
documentele comerciale constituie un element de siguran pentru vnztor c va ncasa banii
dac respect condiiile contractului, dar i cumprtorul este astfel sigur c banca nu va plti
dect dup verificarea riguroas de ctre profesioniti bancari a documentelor i a concordanei
lor cu elementele din dispoziia de deschidere a acreditivului dat de cumprtor bncii sale.
Publicaia 500/1993 reglementeaz, n primul rnd, conduita bncii, pe care aceasta, la rndul ei,
o imprim clientelei. Plile internaionale de orice fel i n orice scop se realizeaz prin sistemul
bancar: prin intermediul bncilor circul att documentele comerciale, ct i banii. Tot CCI a
elaborat Publicaia nr. 516, care cuprinde formulare standard privind acreditivele documentare,
iar SWIFT a elaborat formatele de Teletransmisie Standard pentru acreditivele documentare.
d) O alt regul uniform elaborat de CCI se refer la Incaso, modalitate de plat
reglementat n Publicaia 522, din 1995. Incasoul presupune relaii de ncredere ntre parteneri
cu o ndelungat tradiie n tranzaciile reciproce; n derularea lor, banca nu-i asum nici un
angajament de plat, ci doar presteaz servicii n virtutea instruciunilor primite de la vnztor i
asigur securitatea circulaiei documentelor i a banilor ntre partenerii comerciali. Desigur, n
derularea incasoului, riscurile vnztorului sunt mai mari, dar el dispune de o gam variat de
contracarare a acestor riscuri, care rezult din contractul comercial, ce va fi analizat la tema
dedicat mecanismului utilizrii incasoului.
e) CCI, n strns colaborare cu UNCITRAL i alte organizaii interesate, a stabilit un cod
de Reguli uniforme pentru garaniile contractuale n scopul de a asigura o uniformitate a
practicii, bazate pe un just echilibru al intereselor prilor implicate. n acest context, CCI a editat
dou publicaii care includ reguli uniforme: Publicaia nr. 325 privind garaniile contractuale i
Publicaia nr. 458/1995 privind elaborarea de garanii bancare la cerere. Ultima publicaie
reglementeaz drepturile i obligaiile ce revin garantului, ordonatorului i beneficiarului
garaniei, rezolvnd multiple probleme aprute n derularea plilor garantate188.
f) Exist multiple reglementri uniforme i standardizate privind comerul cu diverse
produse, inclusiv plile, elaborate de asociaii i uniuni ale productorilor sau ale
exportatorilor, pentru anumite produse (gru, cafea, zahr, petrol etc.), care sunt de mare
folosin n procesul negocierilor, simplificndu-le i accelerndu-le.
g) De o mare valoare sunt reglementrile elaborate de experii Organizaiei Naiunilor Unite
pentru Dezvoltare Industrial (ONUDI); cea mai important dintre ele este Contractul tip
pentru exporturi complexe. Reprezentanii rilor n curs de dezvoltare, mai puin experimentai
n comerul cu utilaje i instalaii de mare complexitate, inclusiv uzine la cheie, apreciaz mult
acest contract-tip ca un ghid n pregtirea negocierilor189.
187
Ion Turcu, Operaiuni i contracte bancare, Editura Lumina Lex, Bucureti, 1994.
Mariana Negru, Decontarea tranzaciilor internaionale, Editura Tribuna Economic,
Bucureti, 1993.
189
Mircea N. Costin, Sergiu Deleanu, Dreptul comerului internaional, Editura Lumina Lex,
Bucureti, 1994.
188
C. Reglementrile naionale privind plile internaionale sunt adoptate de organele n

drept: parlamente, guverne, ministerele comerului, banca central, camerele de comer i
industrie, uniunile i asociaiile productorilor, exportatorilor i importatorilor.
Atenia principal n Romnia a fost concentrat asupra crerii unui nou sistem de pli
interne, impus de lipsa de disciplin financiar a agenilor economici, materializat n acumularea
de arierate n plile reciproce ale firmelor sau fa de buget, a nlturrii pe ct posibil a vidului
de legislaie, nerespectrii termenilor de plat, a eliminrii abuzurilor n utilizarea de cecuri fr
acoperire, nerambursrii creditelor bancare sau acordrii de credite fr garanii, exportului de
mrfuri fr repatrierea valutei etc. Noul sistem de pli interne a eliminat multe surse de
indisciplin sau fraud; totui, acestea rmn o problem deschis190.
n ceea ce privesc relaiile de pli cu strintatea, parlamentul, guvernul i Banca Naional
au adoptat o serie de reglementri care, n esen, aliniaz sistemul romnesc de pli cu
strintatea la cel ce se practic pe plan internaional. Astfel, s-au legiferat dreptul agenilor
economici asupra valutei ncasate din exporturi (cu condiia ca aceasta s fie depozitat n
conturile bncilor romneti), crearea pieei valutare, trecerea la convertibilitatea deplin a
monedei naionale, dreptul tuturor bncilor comerciale de a efectua i derula pli i ncasri cu
strintatea, ntrirea supravegherii Bncii Naionale asupra activitii bncilor comerciale, cu
deosebire pentru respectarea legilor, reglementrilor i a principiilor prudenei bancare191.
n derularea activitii de comer exterior s-au introdus metode i procedee de aliniere la
practicile internaionale (de exemplu, Declaraia de ncasare valutar DIV i altele).
Menionm cteva reglementri eseniale care au tangen cu buna derulare a plilor i
ncasrilor externe:
a) Adoptarea, actualizarea i introducerea n practica curent a Legii
nr.
83/1994 privind cambia i biletul la ordin.
b) Adoptarea i actualizarea reglementrilor privind cecul prin Legea
nr.
83/1994.
c) Adoptarea de ctre BNR a Regulamentului privind ordinul de plat.
d) Elaborarea de ctre banca central a unor norme-cadru privind reglementarea utilizrii
cambiei, biletului la ordin i cecului.
e) Adoptarea de ctre BNR a Regulamentului privind ordinul de plat.
f) Stimularea agenilor economici i bncilor n utilizarea acreditivului i incasoului, n
alinierea la standardele i codurile internaionale elaborate de CCI i SWIFT.
g) Facilitarea i obligarea bncilor comerciale de a se dota cu tehnici moderne de
telecomunicaii electronice (SWIFT, Telerate, echipamente specifice tip Reuters i Dow Jones,
telex, linii telefonice interne i internaionale, sisteme de nregistrare a convorbirilor).
h) Autorizarea de ctre BNR, pe baza unei temeinice analize, a unor bnci comerciale ca
intermediari (dealeri) pe piaa valutar.
i) Elaborarea Codului vamal romn, n concordan cu acordurile ncheiate de Romnia cu
UE, CEFTA, OMC.
j) Completarea Codului Comercial romn cu o serie de legi privind nfiinarea i
funcionarea societilor comerciale192.
Desigur, Romnia aflndu-se ntr-un proces de tranziie, caracteristicile acestui proces i
gsesc reflectarea i n reglementrile adoptate privitoare la plile internaionale.
190
B.N.R., Regulamentul nr.1/1999 privind organizarea i funcionarea Centrului Riscurilor
Bancare.
191
Direcia General de Pli i Urmrire a Riscurilor Bancare. Sisteme de Pli n Romnia,

august 1997.
192
Dan Drosu aguna, Constantin Florin Donoaica, Drept valutar i bancar, Editura Proarcadia,
Bucureti, 1994.
15.2. Clauzele privitoare la pli din contractul comercial internaional

Negocierea unui contract comercial de mare valoare i complexitate presupune constituirea
unei echipe bine pregtite, din care s fac parte comerciantul, productorul, juristul i un
specialist n domeniul relaiilor valutare i financiare internaionale. Spre exemplu, n vederea
ncheierii contractului cu Canada pentru construirea Unitii nr. 1 de la Cernavod s-a constituit o
echip de negociatori format din peste 45 specialiti i ali consultani (specialiti pentru mediu,
geodezie etc.); specialitii n problemele valutare, financiare i bancare s-au constituit ntr-un
nucleu format din oameni cu mare pregtire, care au trebuit s negocieze un Acord de credit cu
Bank of Montreal de peste 1 mld USD. Pentru contractele de mai mic anvergur, negociatorii
sunt mai puini, uneori chiar unul singur, dar acetia trebuie s aib o pregtire temeinic i
complex n probleme comerciale, tehnice, valutare, juridice, de cultur.
Dimensiunea valutar-financiar a unui contract comercial internaional prezint o
importan deosebit, ntruct elementele valutare i de pli pot compensa unele deficiene
comerciale sau tehnice ale mrfii i unele efecte ale conjuncturii economice, sau, dimpotriv, o
marf bun lipsit de un suport valutar-financiar al procesului de negociere poate genera pierderi
fie pe termen scurt, fie, mai ales, pe termen lung cnd schema de plat este complex.
Nu vom putea analiza, i nici nu face obiectul prezentei lucrri, toate clauzele comerciale,
juridice, tehnice .a. ale unui contract comercial internaional. Ne vom opri, aici, doar la clauzele
valutare i de pli, ce se regsesc obligatoriu n contractele comeciale193.
a) Moneda de contract este unitatea valutar n care se exprim preul mrfii sau valoarea
creditului. n condiiile unei stabiliti relative a cursurilor valutare i ale unei piee valutare
dezvoltate, alegerea monedei de contract nu este o problem deosebit. Ea devine o problem n
condiiile instabilitii cursului valutar sau ale lipsei pieei valutare i convertibilitii monedelor.
Dar moneda de contract este o moned convertibil; de aceea, cea mai acut chestiune se pune n
legtur cu evoluia n viitor din momentul negocierii pn la efectuarea plii a cursului de
schimb valutar, respectiv, dac se prevede o depreciere sau repreciere a monedei de contract. n
acest caz, apare un conflict de interese ntre cumprtor i vnztor: cumprtorul dorete ca
moneda de contract s fie aceea care s aib tendina de depreciere, cci, n aceste condiii, n
viitor, cnd va trebui s efectueze plile, moneda de contract va fi mai ieftin i o va putea
cumpra de pe piaa valutar la un curs (pre) mai redus. Interesul vnztorului este opus, el
dorete ca moneda de contract s aib n viitor o tendin de repreciere, s aib o putere de
cumprare mai mare pentru propriile nevoi. Pn la urm, n msura n care prevaleaz interesul
de a vinde i a cumpra, partenerii cad de acord n ce privete alegerea monedei de contract prin
includerea n contract a unei clauze de rectificare a preului dac moneda de contract se
depreciaz sau se apreciaz peste o anumit limit procentual convenit. Corectarea preului se
face n momentul plii prin revizuirea lui n proporia deprecierii sau reprecierii, astfel nct nici
un partener s nu piard n comparaie cu echilibrul contractual convenit. Dac nu se ajunge la o
nelegere, partenerul care este ameninat de o eventual pierdere ca urmare a modificrii cursului
contracareaz efectul negativ din evoluia de curs valutar prin operaiuni extracontractuale,
efectund, de exemplu, operaiuni de hedging pe piaa valutar.
b) Preul mrfii fluctueaz i el pe piaa internaional, iar dac marfa tranzacionat are un
ciclu de producie mai lung, distana n timp dintre momentul negocierii i cel al plii, nivelul
preului poate cunoate tendine de cretere sau scdere a costului materiilor prime, energiei sau
manoperei, afectnd echilibrul obligaiilor contractuale existente n momentul semnrii
contractului. n cazul contractelor care au ca obiect de comercializare produse cu ciclu lung de
fabricaie (nave maritime, rafinrii petroliere, uzine la cheie), preurile pot crete sau scdea pn
n momentul livrrii i plii mrfii. n acest caz, partenerii pot introduce n contract clauze de
rectificare a preului dac acesta, n perioada dintre negociere i livrare, depete, n plus sau
193
Eduard S. Hinkelman, Pli internaionale, Editura Teora, 2000.
minus, anumite limite procentuale convenite n contract. n aceste limite ns preul se poate
modifica.
c) Termenul de livrare a mrfii trebuie s corespund datei negociate n contract. n cazul
nerespectrii lui prin ntrziere sau amnare a prelurii mrfii gata de livrare peste o limit
convenit, partenerii comerciali convin n contract o clauz de daune interese, de penalizare cu un
procent convenit pentru fiecare zi de ntrziere a livrrii sau de amnare a recepiei mrfii.
d) Condiia de livrare a mrfii prevede locul n care au loc predarea i preluarea mrfii,
implic cheltuieli suplimentare de pstrare, transport, asigurare, majornd astfel preul de livrare.
n condiiile generale de livrare numite INCOTERMS, elaborate de Camera de Comer
Internaional de la Paris, sunt precizate toate condiiile de livrare, obligaiile vnztorului de
suportare a cheltuielilor de ncrcare a mijloacelor de transport, a cheltuielilor cu transportul, cu
asigurarea i reasigurarea mrfurilor, cu eventualele riscuri datorate transportului, transbordrii,
ngrijirii animalelor vii, alimentaiei lor etc. Este clar c avem mai multe preuri: preul francouzin, preul franco-vagon, preul port de expediie, preul FOB (franco pe bordul vasului), preul
port strin, preul franco-uzina cumprtorului. Este evident c preul difer n raport cu condiia
de livrare, ce majoreaz costul mrfii, i trebuie negociat i stabilit la un nivel care s ia n
considerare cheltuielile ocazionate de o condiie sau alta de livrare.
e) Documentele de plat sunt nscrise n contract, ntruct n comerul internaional
cumprtorul pltete documentele care atest dac vnztorul a respectat clauzele contractuale n
ceea ce privete marfa, calitatea, preul, standardele internaionale, modalitatea i ruta de transport
etc.; toate aceste cerine trebuie dovedite prin documente (factur, certificat de calitate, certificat
de origine, certificat de garanie, document de transport, de asigurare, cambie etc.). Marfa are un
circuit n timp mai lung dect circuitul documentelor, cumprtorul nu poate vedea marfa sau
intra n posesia ei fr documentele de mai sus, care sunt la banc, i le primete doar dup plata
lor. Iat de ce se spune c n comerul internaional se pltesc documentele, i nu marfa.
Negocierea, n contractul comercial, a setului de documente constituie o sarcin de mare
rspundere pentru negociatori.
f) Instrumentele de plat i credit sunt acele documente care intervin n comerul
internaional cnd plata nu se face imediat la livrarea mrfii, ci dup un anumit timp, intervenind
astfel creditul. Instrumentele de plat i credit, denumite i polie comerciale sau titluri
comerciale de credit, sunt cambia, biletul la ordin i cecul. Plata sau o parte din ea, cumprtorul
o poate face prin acceptarea unei cambii, emiterea unui bilet la ordin sau a unui cec la un termen
n viitor. Instrumentele de plat i credit ndeplinesc o tripl funcie: de plat, de credit i de
garanie. Ele se emit pe termen scurt (60 zile sau 180 zile, uneori 6 luni, dar maxim 12 luni).
Importana lor n derularea plilor este deosebit, ceea ce ne oblig s le analizm ntr-un capitol
ulterior.
g) Schema de plat ocup un loc important n derularea plilor internaionale. Ea exprim
momentele efecturii plilor. Uneori, mrfurile sau serviciile sunt pltite n momentul livrrii
mrfurilor, alteori se pltesc la livrare doar o parte, restul plilor putnd s se fac ealonat n
cazul exportului pe credit. Sunt produse ce necesit o pregtire financiar i material naintea
lansrii lor n fabricaie, situaie n care vnztorul pretinde un avans, iar cumprtorul este nevoit
s efectueze pli n avans, adic nainte de fabricarea i primirea mrfurilor. Negocierea schemei
de plat ntr-un contract comercial internaional condiioneaz eficiena i sigurana tranzaciei
comerciale.
h) Modalitatea de plat reprezint una din clauzele eseniale ale contractului i const
dintr-un ansamblu de metode comerciale i tehnici bancare prin care documentele se transmit de
la vnztor la cumprtor, iar banii, de la cumprtor la vnztor, ambele efectundu-se prin
sistemul bancar. Principalele modaliti de plat sunt: acreditivul documentar, incasoul i
ordinul de plat. Unii autori adaug n rndul modalitilor de plat i garania bancar, cnd
incasoul garantat nu este pltit nemijlocit de cumprtor, ci de banca garant; acest ultim fel de
plat se apropie de acreditiv.
i) Sistemul de garanii de plat i de bun executare a contractului este un element ce

nu poate lipsi dintr-un contract comercial; prin el se asigur rambursarea avansului, plata
mrfurilor, rambursarea creditelor, plata ratelor i ndeplinirea altor obligaii ale prilor la
contract. Instrumentele de garanie sunt multiple, dar pot fi grupate n dou categorii: garanii
personale (scrisori de garanii bancare, certificate i polie de asigurare) i garanii reale (ipoteca,
gajul, rezervarea dreptului de proprietate, depozite bancare .a.).
j) Modalitile de soluionare a litigiilor legate de pli sunt generatoare de costuri. Prile
contractante trebuie s prevad att modalitile de soluionare a eventualelor litigii, ct i dreptul
naional aplicabil care guverneaz contractul. Modalitile de soluionare a litigiilor sunt
urmtoarele: pe cale amiabil, la comi-sia de arbitraj comercial de pe lng Camera de Comer i
prin tribunal (mai rar).
k) n fine, o clauz important cuprins n contractul comercial internaional este
specificarea bncilor prin care se vor efectua plile i a conturilor curente ale partenerilor
la bncile indicate de fiecare participant la contract.
15.3. Optimizarea schemei de plat prin contractul comercial internaional
Schema de plat reprezint momentele efecturii plilor. Momentul central n schema de
plat este momentul de livrare a mrfii, la care se raporteaz toate celelalte momente ale plii.
Momentul de livrare se stabilete n contractul comercial internaional i n procesul-verbal de
recepie a mrfurilor prin care vnztorul i cumprtorul sau mputerniciii lor constat existena,
caracteristicile generale i preluarea mrfii de ctre cumprtor, sau n alte documente.
Majoritatea plilor se fac la livrare, dar nu toate, i deseori intervin sau se practic mai multe
segmente sau momente n fluxul plilor.
n raport cu numrul momentelor, teoria i practica comercial disting dou tipuri de
schem de plat: a) schema de plat complex sau multisecvenial, cnd plata se face n mai
multe reprize n raport de efectuarea sau ndeplinirea unor obligaiuni contractuale i b) schema
simpl. O schem de plat complex poate cuprinde mai multe momente de plat sub forma unor
cote pri din valoarea total: plata n avans (nainte de livrare); plata la livrare; plata la recepie;
plata la terminarea montajului instalaiilor; plata ealonat (pe credit). n contract se specific
suma i cota din preul total ce urmeaz s se plteasc pentru fiecare moment. ns, rareori se
ntmpl ca utilizarea unei scheme de plat att de complexe s cuprind toate momentele
menionate. Totui, ea se practic n exporturile i construciile complexe n strintate. O schem
asemntoare a existat, de pild, n contractul romno-sirian privind construirea n Siria de ctre
ara noastr a unei rafinrii petroliere sau n contractul romno-canadian privind construirea
centralei atomo-electrice de la Cernavod. Cele mai utilizate scheme sunt schemele simple: plata
la livrare, precum i plata n avans, n momente i conjuncturi speciale (la petrol, uraniu, cereale
.a.); din tipul schemelor complexe, cele mai rspndite forme sunt plata n avans, plata la livrare
i plata ealonat (pe credit); n acest ultim caz, plata n avans poate reprezenta 10%-15% din
valoarea contractului, plata la livrare, 40%-60% din valoarea contractului, iar diferena, plata
ealonat sau pe credit. Desigur, aceste cote sunt variate de la un contract la altul, de la o marf la
alta sau de la o conjunctur economic la alta194.
De aceea, o problem esenial n negocierea contractului comercial internaional este
optimizarea schemei de plat; desigur, trebuie s plecm, n procesul de optimizare a schemei de
plat, de la interesele obiectiv divergente ale exportatorului i importatorului: exportatorulvnztor dorete o schem de plat bazat pe plata integral a mrfii la livrare (dac nu chiar n
avans), iar importatorul-cumprtor dorete, invers, ca plata s se fac pe ct posibil ealonat, pe
credit, astfel nct vnzarea mrfii cumprate s fie surs de plat pentru achitarea valorii mrfii
194
Mariana Negru, Relaii valutar-financiare internaionale, Bucureti, 1986.
cumprate. Acestea sunt interesele extreme, care, evident, nu vor fi acceptate de parteneri.
Trebuie gsit, de aceea, o cale de mijloc, care s optimizeze aceste interese.
n procesul optimizrii trebuie luai n calcul o serie de factori economici obiectivi, care
sunt omniprezeni pe piaa mondial.
Un factor hotrtor ce determin o schem de plat l constituie raportul cerere-ofert i
concurena la produsul respectiv n conjunctura economic dat. n condiiile n care oferta este
mare, exportatorul-vnztor trebuie s creeze o serie de faciliti de plat cumprtoruluiimportator, cum ar fi export pe credit pe termene variate i n condiii de credit avantajoase, nivel
accesibil al ratei dobnzii, perioad de graie mai lung etc. n cazul n care oferta este redus,
exportatorul poate pretinde plata integral sau n ceea mai mare parte la livrare.
Un alt factor determinant al stabilirii schemei de plat este natura produsului. Astfel, n ce
privete produsele industriale de larg consum (mbrcminte, nclminte, mobil etc.),
exportatorul vinde produsele pe o perioad de credit scurt (60 zile 180 zile), astfel nct
cumprtorul, vnznd mrfurile, s poat achita imediat factura exportatorului. n schimb, n
cazul mainilor i utilajelor complexe, schema de plat este mai complicat, presupunnd pli la
livrare, dar i credite pe termene mai lungi (3-5 ani), astfel nct plata ratelor scadente la credite
se face din ncasrile la produsele create cu utilajele cumprate.
Schema de plat depinde n mare msur de performanele calitative ale produselor care
sunt mai mult cutate pe pia; n acest caz, vnztorul poate pretinde plata integral la livrare, iar
cumprtorul interesat accept o asemenea schem de plat.
Un element determinant n construirea unei scheme de plat l reprezint uzanele
internaionale la produsul respectiv. Astfel, n perioade de crize (lips) ale unor produse (petrol,
cereale .a.), se creeaz o conjunctur favorabil exportatorului (pentru iei, n ajun de iarn sau
iarna, pentru cereale, n condiiile unor recolte nefavorabile etc.), ceea ce permite vnztorului s
cear plata n avans. Aceeai condiie se utilizeaz fa de cumprtorii care s-au dovedit n trecut
a fi ru platnici.
n situaiile n care, prin natura produsului, ciclul de fabricaie este ndelungat, aceasta
atrage un efort valutar-financiar important (cazul producerii de utilaje complexe sau uzine la
cheie). n aceste condiii, vnztorul este ndreptit s cear plata n avans a unei pri din
valoarea contractului, dar i cumprtorul este interesat ca parte a unei pli din aceast valoare s
se fac ealonat. Deci, apare o schem de plat complex: avans la livrare, i pe credit.
n continuare vom prezenta cteva particulariti ale diferitelor momente de plat dintr-o
schem complex:
a) Avansul este pltit de importator i reprezint un procent relativ mic fa de valoarea
contractului (5%-15%), ndeplinind mai multe funcii economice. Astfel, pentru exportator, el
este o surs financiar necesar pregtirii fabricaiei, pentru cumprarea pe plan local sau din
import de materii prime, piese i subansamble (uneori, impuse chiar de importator) sub forma
importurilor de completare sau plii transportului internaional. Pentru importator, avansul poate
constitui un element de siguran i garanie pentru producerea i furnizarea produsului comandat.
Avansul se stabilete n contract sub form procentual i ca sum valoric absolut,
termenul de plat fiind stabilit n raport de momentul semnrii contractului sau de termenul de
livrare a produsului. Avansul poate reprezenta o modalitate de plat a primelor partizi livrate de
exportator, restituindu-se n acest mod avansul primit. Modalitatea de plat a avansului utilizat
de importator este, de regul, ordinul de plat, rareori, incasoul simplu. Modalitatea de garantare
a restituirii avansului de ctre exportator se face printr-o scrisoare de garanie bancar pentru
restituirea avansului pe care importatorul o pretinde exportatorului.
n cazul n care tranzacia nu se finalizeaz, avansul se restituie, iar exportatorul se oblig s
plteasc i o dobnd pentru perioada ct a dispus de banii primii sub form de avans. Dar dac
tranzacia se desfoar cu succes, avansul nu este purttor de dobnd. Apar, ns, situaii
speciale, cnd n contract s-a convenit c avansul se restituie prin livrri succesive de produse
(progresiv payments), iar dac produsul comandat de importator are caracter de unicat i valoare
mare i tranzacia nu se finalizeaz, contractul se reziliaz. n acest caz, avansul nu se mai

restituie, cci i este greu exportatorului s gseasc un nou cumprtor pentru un produs de
comand special195.
b) Plata la livrare este momentul dintr-o schem de plat cel mai folosit. Plata la livrare
poate fi un moment de plat unic sau o secven dintr-o schem de plat complex. Plata se face
contra documente, folosindu-se ca modaliti de plat acreditivul documentar sau incasoul
garantat. Plata la livrare poate avea aa cum s-a artat mai multe secvene (submomente), cum
ar fi ncrcarea mijloacelor de transport, recepia, probele tehnologice, punerea n funciune i
expirarea perioadei de garanie tehnic n raport de natura produsului. Att de multe secvene ale
plii la livrare ntlnim la exporturi complexe, construcii de uzine la cheie. n acest caz, plile
se fac ealonat dup parcurgerea fiecrei secvene ntr-o proporie procentual convenit n
contract, aceasta constituind i un element de garanie bancar pentru buna funcionare a
utilajelor sau de bun executare a contractului n locul reinerilor procentuale pentru fiecare
secven de livrare, simplificndu-se astfel derularea tranzaciei.
c) Plata pe credit reprezint o plat ealonat dup livrare, recepie i punere n funciune.
Condiiile de credit sunt stabilite n contractul comercial n ceea ce privete cota de credit, durata
creditului, perioada dintre dou rate, perioada de graie, modul de calcul al dobnzii (dobnd simpl sau
dobnd compus, dobnd fix, crescnd sau descrescnd), precum i modalitatea de garantare a
plii ratelor de credit la scaden (cambii, garanie bancar, rezervarea dreptului de proprietate etc.).
n final, subliniem c fiecare contract comercial are o chem de plat proprie, care reflect
natura produsului, conjunctura economic, interesele partenerilor etc.; de aceea, am prezentat
doar unele elemente eseniale ale unei scheme de plat fr a pretinde c exist o schem de plat
standard care s-ar regsi n toate contractele comerciale internaionale.
Cadrul juridic al plilor internaionale are la baz reglementri interguvernamentale, uzane
ale CCI de la Paris, UNCITRAL, asociaii de productori sau exportatori-importatori, legi i
reglementri naionale, elaborate de parlament, guvern, camere de comer .a.
Cel mai important document care reglementeaz plile n derularea unei tranzacii
comerciale este contractul comercial internaional semnat de cei doi parteneri comerciali. Contractul
comercial internaional cuprinde toate clauzele privind plile. Dintre cele mai importante clauze
contractuale privind plile reinem urmtoarele: moneda de contract, preul mrfii, condiia de livrare,
termenul de livrare, documentele de plat, instrumentele de plat i credit, schema de plat, scadena
de plat, garaniile de plat, modaliti de soluionare a litigiilor de plat, specificarea bncilor i
conturilor bancare ale partenerilor.
Un loc deosebit n contractul comercial l deine schema de plat, adic momentele efecturii
plii. Se remarc dou tipuri de schem de plat: schem de plat simpl i schem de plat complex
sau multisecvenial.
Schema de plat simpl are, de regul, un singur moment al plii, n principiu, plata la
livrarea (expediia) mrfii.
Schema de plat complex sau multisecvenial are mai multe momente de plat, care sunt
menionate n contract sub form procentual (cote pri din valoarea total a mrfii): avans, plata la
livrare (expediie), plata dup montaj, plata dup probele tehnologice, plata la darea n funciune a
uzinei la cheie, plata ealonat (pe credit comercial). Schema de plat complex presupune o
optimizare a plilor n raport de ndeplinirea obligaiilor de ctre vnztor care s avantajeze n egal
msur
att exportatorul, ct i importatorul.
195
Mariana Negru, Decontarea tranzaciilor internaionale, Editura Tribuna Economic, 1993.
Asupra procesului de optimizare a schemei de plat influeneaz mai muli factori: raportul
dintre cerere i ofert la produsul respectiv n momentul derulrii negocierilor i derulrii tranzaciei
comerciale, gradul de concuren, natura produsului (produse de larg consum sau utilaje complexe,
uneori unicate), performanele calitative ale produsului, uzanele internaionale la un produs sau altul,
efortul valutar iniial al productorului care poate pretinde i o plat n avansul livrrii mrfii.
Principalele momente de plat ntr-o schem de plat complex pot fi urmtoarele: avansul,
plata la livrare, plata ealonat (pe credit).
a)
convenie de plat
b)
uzane
c)
CCI de la Paris
d)
UNCITAL
e)
INCOTERMS
f)
Reguli uniforme
g)
ONUDI
h)
SWIFT
i)
OMC
j)
Schem de plat
k)
Condiie de livrare
l)
Modaliti de plat
m)
Instrumente de plat i credit
1. Principalele reglementri privind plile elaborate de Camera de Comer Internaional de la
Paris
2. Principalele reglementri elaborate de BNR privind sistemul de pli
3. Clauzele referitoare la pli incluse ntr-un contract comercial internaional
4. Tipuri de schem de plat
5. Principalii factori economici obiectivi care influeneaz alegerea de ctre partenerii
comerciali a schemei de plat
6. Principalele momente de plat existente ntr-o schem de plat complex (multisecvenial)
Mariana Negru, Pli i garanii internaionale, capitolul 1, Editura All, Bucureti, 1998.
Georgescu I..L., Drept comercial romn, capitolul V, Editura Lumina Lex, Bucureti, 1994.
BNR, Circulara nr. 9/2001 privind Societatea Naional de Transfer de Fonduri i Decontri
(TransFond. S.A.).
CAPITOLUL 16
BNCILE I ROLUL LOR N DERULAREA PLILOR INTERNAIONALE
16.1. Activitatea bancar internaional

16.2. Relaia de corespondent bancar
16.3. Transferul internaional al fondurilor i mesajelor
16.4. Transnaionalizarea bancar factori determinani
O component de baz a activitii unei bnci comerciale o reprezint tranzaciile

internaionale, n cadrul crora plile internaionale dein o pondere important. Operaiunile de
pli i finanare n comerul internaional constituie dimensiunea tradiional a activitii bancare
internaionale. Firmele care importau i exportau bunuri i servicii aveau nevoie de bnci care s
le faciliteze decontarea tranzaciilor, garantarea afacerilor, finanarea schimburilor comerciale sau
efectuarea operaiunilor valutare. n acest context, bncile i-au dezvoltat departamente speciale
pentru deservirea clienilor implicai n tranzacii internaionale, devenind participante directe i
active la derularea contractelor comerciale internaionale ale acestora. Operaiunile de pli
efectuate n nume propriu sau ordonate de clieni pot fi realizate de la sediile din ara de origine
sau prin intermediul sucursalelor i filialelor externe. n primul caz, ns, este necesar o reea de
corespondeni bancari bine structurat, care s faciliteze fluxul informaional i de pli ntre
partenerii comerciali situai n ri diferite.
16.1. Activitatea bancar internaional
O caracteristic important a activitii bancare dup 1960 a fost intensificarea operaiunilor
cu strintatea, care au cunoscut o amploare fr precedent. Impulsul spre internaionalizarea
activitii bancare a fost dat, iniial, de creterea comerului internaional i a investiiilor strine
directe, iar ulterior, de dezvoltarea tranzaciilor financiare internaionale. Pentru a-i servi ct mai
bine clienii care au investit n strintate, bncile i-au urmat, dezvoltnd reele impresionante de
sucursale i filiale strine. Un moment deosebit n procesul internaionalizrii activitii bancare la constituit apariia pieei eurovalutelor. Posibilitatea bncilor de a opera ntr-un cadru
dereglementat, a deponenilor de a obine ctiguri mai mari i a solicitanilor de credite de a plti
dobnzi mai mici au constituit atuuri importante n favoarea dezvoltrii operaiunilor pe
europiee. Trecerea, la nceputul anilor 70, de la cursurile de schimb fixe la cursurile de schimb
flotante a determinat bncile s fie participante active pe piaa valutar, acionnd att n nume
propriu, ct i din ordinul clienilor. Odat cu manifestarea proceselor de dereglementare i
dezintermediere, bncile s-au implicat tot mai mult i pe pieele financiare internaionale,
facilitnd sau garantnd plasarea titlurilor financiare. Procesul de integrare economic a dat un alt
impuls activitii bancare internaionale, care a cptat noi dimensiuni. Un factor aparte care a
contribuit la dezvoltarea activitii bancare internaionale l-a constituit evoluia tehnologiei196.
Principalele modaliti prin care activitatea unei bnci capt dimensiuni internaionale
sunt: efectuarea de operaiuni n valute strine; operarea cu nerezidenii i localizarea de sedii
ntr-o jurisdicie strin. Fiecare vector al internaionalizrii are caracteristici proprii, reclam
anumite modificri n structura organizatoric a bncii, precum i asumarea unor riscuri
specifice197.
Implicarea unei bnci n activiti internaionale se face n mod treptat, presupunnd
parcurgerea mai multor etape (tabelul nr.1). n prima etap de internaionalizare a activitii,
principalele produse i servicii oferite de bnci sunt plile internaionale, finanarea n comerul
internaional i operaiunile de schimb valutar. Aceste activiti pot fi efectuate de la sediile
bancare din ara de origine, nefiind necesar implantarea de sucursale i filiale n exterior, ci
existena unei reele de corespondeni bancari. Clientela servit este, n principal, clientela
naional, iar profitul obinut din aceste activiti nu deine o pondere mare n profitul total
obinut de banca respectiv.
Cea de-a doua etap de internaionalizare a activitii bancare presupune lrgirea gamei de
produse i servicii oferite, prin participarea la credite sindicalizate. Aceasta are ca efect diversificarea
pieelor pe care banca i desfoar activitatea, alturi de piaa naional tradiional opernd i pe
piee strine. Clientela servit rmne clientela naional, dar, n ceea ce privete dispersia teritorial
internaional, este posibil implantarea unui prim sediu n strintate, cu funcia de a atrage resurse
financiare sub form de depozite. Structura organizatoric a bncii capt o mai mare transparen,
departamentul internaional fiind n dezvoltare, iar profitul obinut din activiti internaionale
reprezint aproximativ 5-10% din profitul total.
Tabelul nr.1
Etape n evoluia activitii internaionale a unei bnci
Prima
Produs
e
196
Etapa a
Etap
Etapa
etap
doua
a a treia
patra
Finanar
ea comerului
internaional,
activitatea de
schimb valutar
Partici
parea la
creditele
sindicalizate,
finanarea
comerului
internaional,
activitatea de
schimb valutar
Man
agementul
creditelor
sindicalizate,
finanarea
comerului
internaional,
activitatea de
schimb
valutar
Specializa
re n acordarea de
credite anumitor
sectoare, servicii de
cash management,
de consultan, de
intermediere.
Pentru dezvoltri, a se vedea Claudia Baicu Crciun, Activitatea bancar i finanarea comerului
internaional, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2005; Sengupta, Jayshree,
Internationalization of banking and the relationship between foreign and domestic banks in the developing
countries, International Journal of Development Banking, vol. 6, n. 1, 1988 (January); Costanzo,
Antonio, Le strategie di mercato internazionali, n Walter Giorgio Acott (coord.), Manuale di marketing
bancario, vol. 1, UTET Libreria, Torino, 1995; Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, Editura
Economic, Bucureti, 1995; Ortiz, Edgar, Globalization of business and finance and emerging capital
markets, n Dilip K. Ghosh, Edgar Ortiz, The global structure of financial markets an overview,
Routledge, London, Paris, 1997;
197
A se vedea Dematt, Claudio, Paul de Sury (coord.), I mercati finanziari internazionali, EGEA
SpA, Milano, 1992.
Piee
Piaa
naional i
strin, prin
participarea la
creditele
sindicalizate
Cliente
Clientela
Cliente
naional
la naional
Dispers
ie teritorial
(internaional)
Piaa
naional
tradiional
Niciuna
Impla
ntarea unui
prim sediu n
strintate cu
funcia de
atragere de
depozite
Structu
Geografi
O mai
r
c sau
mare
organizatoric
funcional.
transparen;
Puin
agregarea de
transparen
funcii n cadrul
departamentulu
i internaional
Profita
Minim
Contri
bilitate
buie n cretere
(aproximativ
5-10% din
total).
Profitabilitatea
are rol
secundar
Prin
cipalele piee
strine pe
care i-a
implantat
sedii
Com
panii
multinaional
e i alte firme
prezente pe
pieele strine
pe care i-a
implantat
sediile
Num
r crescnd
de sedii
implantate pe
principalele
piee strine
Abordare
selectiv
Segmenta
rea pieelor retail,
multinaionale,
naionale etc.
Raionaliz
are i specializare
Prim
Restructu
ele semne ale rare prin
unei repartiii focalizarea pe
pe
clieni sau produse
funcii/clieni
Cont
ribuie
semnificativ
(aproximativ
25-35% din
total)
Focalizare
a pe client sau
produs mai
degrab dect pe
profitabilitatea
internaional
generic
Sursa: De Sury, Le euro-banche e i prestiti sindacati in euro-valute, Giuffr Editore, Varese,

1983, p. 20.
Urmtoarea etap de internaionalizare a activitii bancare reprezint un salt calitativ,

alturi de activitile din primele dou etape avnd loc i participarea la managementul creditelor
sindicalizate. Numrul sediilor stabilite n exterior, pe principalele piee strine, este n cretere,
reeaua de sedii externe consolidndu-se. Pe lng clientela naional care desfoar activiti
internaionale tradiionale (pli internaionale, finanarea n comerul internaional, operaiuni de
schimb valutar), banca are relaii cu firme multinaionale i alte firme prezente pe pieele unde ia implantat sedii. Profitul obinut de banc din activitile internaionale deine o pondere
semnificativ n profitul bncii, reprezentnd aproximativ 25-35% din total.
Cuvintele-cheie asociate ultimei etape din procesul de internaionalizare a activitii unei
bnci sunt: specializarea, segmentarea, focalizarea pe anumii clieni sau anumite produse,
abordarea selectiv. Componenta calitativ care caracterizeaz aceast etap se refer la
specializarea n acordarea de credite anumitor sectoare, servicii de consultan, de intermediere,

de cash management (gestionarea lichiditilor internaionale).
Dispersia teritorial internaional este supus unui proces amplu de raionalizare i
specializare; n acelai timp, se constat focalizarea pe anumii clieni sau pe produsele cele mai
profitabile. Aceast abordare este posibil ca urmare a dezvoltrii tehnologiei, sistemelor
informatice i de contabilitate performante care permit evaluarea profitabilitii fiecrui tip de client,
produs, activitate, sediu extern sau pia.
n concluzie, internaionalizarea activitii unei bnci este un proces complex i gradual, care
presupune parcurgerea mai multor trepte, cu diferite grade de complexitate. Implicarea n
activiti internaionale, respectiv, trecerea de la o etap la alta depind de mai multe criterii, ntre
care foarte importante sunt: dimensiunea bncii, natura clientelei servite, strategia urmrit de
banc i costurile aferente saltului la urmtoarea etap de internaionalizare. n general, bncile
de dimensiuni mari, cu o clientel numeroas, care au relaii strnse cu strintatea, parcurg toate
cele patru etape de internaionalizare a activitii, fiind actori importani ai sistemului bancar
internaional. Aceste bnci provin din ri dezvoltate, cu sisteme bancare mature, care au tradiie
ndelungat n derularea de activiti bancare internaionale i operarea pe pieele bancare ale
altor ri sau pe europiee.
Operaiunile internaionale derulate de departamentele specializate din cadrul bncilor
comerciale sunt multiple i variate, ntre acestea cele mai importante fiind:
derularea operaiunilor de pli i garanii n comerul internaional;
finanarea tranzaciilor de import-export (pe termen scurt, mediu i lung);
finanarea proiectelor de investiii;
atragerea de depozite n valut strin;
acordarea de credite n valut strin;
atragerea de depozite i acordarea de credite n moned naional nerezidenilor;
operarea pe piaa eurovalutelor (atragerea i plasarea de fonduri pe diferite termene;
emiterea i intermedierea de instrumente financiare eurocertificate de depozit, euroefecte
comerciale, euronote; plasarea titlurilor financiare ctre investitori etc.);
participarea la creditele i eurocreditele sindicalizate n diferite ipostaze (bnci lider,
bnci manager, bnci garante, bnci participante, bnci agent);
efectuarea de operaiuni pe piaa valutar;
servicii de administrare a lichiditilor internaionale (cash-management) oferite
companiilor multinaionale i altor firme mari i mijlocii;
acordarea de consultan n domeniu, clienilor care solicit asisten valutar-financiar.
Din aceast enumerare succint reiese c, n principiu, activitatea bancar internaional mbrac
dou mari forme: activitatea cu strintatea tradiional, care cuprinde operaiunile efectuate
n moned naional cu nerezidenii (acceptarea de depozite i acordarea de mprumuturi), i
activitatea cu eurovalute, avnd drept contrapartide att clieni rezideni, ct i nerezideni.
Operaiunile de pli i finanare n comerul internaional reprezint dimensiunea
tradiional a activitii bancare internaionale. nc din cele mai vechi timpuri, bncile au
reglementat tranzaciile internaionale desfurate de clienii lor, o dovad n acest sens fiind
faptul c, i n prezent, multe tehnici bancare asociate plilor i au sorgintea n trecutul
ndeprtat. Este cazul, de exemplu, al utilizrii cambiei nc din secolul al XIV-lea, cnd
bancherii acelor vremuri foloseau acest instrument de plat pentru a permite negustorilor situai la
distane mari s evite transportul fizic al banilor i riscurile de furt sau pierdere care rezultau de
aici. Ulterior, pe lng rolul de efectuare a plilor, cambia a cptat o nou funcie, devenind i
instrument de finanare a comerului internaional. Pe de alt parte, reglementarea plilor
internaionale presupunea ca bncile din diverse ri s intre n relaii de corespondent, ceea ce a
pus bazele viitoarelor reele de corespondeni bancari internaionali din perioada modern i
contemporan.
16.2. Relaia de corespondent bancar

Operaiunile de pli i ncasri cu strintatea se realizeaz prin intermediul sistemului bancar,
importatorii i exportatorii trebuind s aib conturi curente deschise la bncile care i servesc. n
funcie de interesele pe care le au, clienii pot s-i deschid conturi curente n principalele valute
convertibile n care opereaz i/sau n moned naional, caz n care, pentru realizarea plilor
externe, apeleaz la schimburi valutare. Pe baza disponibilului existent n conturile pe care le
dein, importatorii solicit bncilor s efectueze transferuri externe n favoarea exportatorilor,
folosindu-se tehnica viramentului bancar.
La rndul lor, pentru a permite clienilor importatori i exportatori s efectueze pli i ncasri
internaionale, bncile comerciale pot s stabileasc relaii de corespondent bancar sau s-i
localizeze sedii n strintate. Pn la nceputul anilor 60, relaia de corespondent bancar a
reprezentat structura de baz a sistemului de pli internaionale. Ulterior, dezvoltarea afacerilor i
creterea interesului pentru anumite zone geografice au determinat bncile comerciale s-i
implanteze sedii n exterior sucursale i filiale prin intermediul crora s deruleze operaiunile
de pli i ncasri cu strintatea. Cu toate acestea, n prezent, relaia de corespondent bancar
deine n continuare un rol deosebit de important n facilitarea fluxului informaional i de pli
ntre partenerii situai n ri diferite.
Relaia de corespondent bancar reprezint nelegerea dintre dou bnci situate n ri diferite
prin care convin s-i acorde reciproc diferite servicii bancare, cum ar fi: furnizarea de informaii,
deschiderea de conturi de corespondent; atragerea/plasarea de depozite; operaiuni de schimb
valutar; operaiuni documentare; acordarea de linii de credit. Unele din aceste servicii nu implic
niciun risc pentru banca ce a furnizat serviciul respectiv (de exemplu, acordarea de informaii
privind mediul de afaceri din ara sa), pe cnd altele presupun asumarea de riscuri bancare din
partea ambelor bnci (de exemplu, deschiderea de conturi de corespondent nostro i loro).
La nivelul bncilor comerciale care i-au internaionalizat operaiunile, activitatea de
corespondent bancar se desfoar n departamente distincte, bine structurate, organizate pe zone
geografice (Europa, America, Asia, Australia etc.) i/sau servicii oferite (analiza riscului de ar,
operaiuni documentare; linii de credit etc.). Alegerea bncii corespondente se face n urma unui
proces complex, n funcie de o serie de criterii, ntre care cele mai importante sunt: nivelul
actual i potenial al afacerilor derulate de proprii clieni cu partenerii din strintate; riscul de
ar; riscul de banc; serviciile oferite (din punctul de vedere al calitii, diversitii i costurilor);
posibilitatea realizrii economiilor de scar.
Implicarea cea mai puternic ntr-o relaie de corespondent bancar presupune deschiderea
de conturi curente reciproce nostro i loro, prin intermediul crora se efectueaz
operaiunile de pli i ncasri ordonate de clieni. n termeni concrei, pentru a putea efectua
ordinele dispuse de clienii care i-au internaionalizat activitatea, bncile dein conturi n valute
la bnci din strintate, care sunt debitate sau creditate n funcie de diferitele situaii practice.
Termenii nostro i loro provin din latin. Dac ne raportm la o banc din Romnia care i-a
deschis un cont n dolari la o banc din Statele Unite, pentru banca din Romnia contul respectiv
este un cont nostro (n limbaj bancar, contul nostru deschis n evidenele bncii din SUA), iar
pentru banca din SUA, acelai cont este un cont loro, respectiv, contul bncii din Romnia (al
lor) deschis n evidenele noastre.
De exemplu, s presupunem c firma din Romnia CGB Impex SRL a importat marf
n valoare de 10.000 USD de la o firm exportatoare din SUA HBC Trading. CGB Impex
SRL are cont deschis la banca EuroInvest Bank Romnia, iar firma din SUA, la banca
General Bank. EuroInvestBank din Romnia i General Bank din SUA sunt n relaie de
corespondent, banca din Romnia avnd cont n dolari deschis la banca din SUA. Astfel,
pentru a efectua plata de 10.000 de dolari dispus de firma CGB Impex SRL, EuroInvest
Bank Romnia debiteaz contul clientului su cu suma de 10.000 USD (plus comisioanele
aferente), dup care alimenteaz contul nostro pe care l deine la banca din SUA cu aceeai
sum. n acelai timp, EuroInvest Bank Romnia d instruciuni bncii din SUA s-i debiteze
contul nostro deinut n evidenele sale cu suma de 10.000 USD i s crediteze cu aceeai
sum contul clientului su, HBC Trading. Pe lng sum, mesajul transmis de banca din
Romnia bncii din SUA cuprinde i alte informaii, cum ar fi: data valutei (data la care are
loc transferul), ordonatorul sumei (importatorul), beneficiarul sumei (exportatorul), banca la
care beneficiarul are contul.
Aa cum s-a subliniat anterior, relaia de corespondent bancar incumb asumarea de
ctre bncile corespondente a unor riscuri specifice, ntre care cele mai importante sunt:
riscul de decontare, riscul de jurisdicie, riscul de custodie, riscul de ntrziere n execuie i
riscul apariiei de erori.
Riscul de decontare apare n situaia n care banca corespondent d faliment dup ce a
primit fondurile de la corespondentul su, dar nainte de a le remite beneficiarului.
Riscul de jurisdicie se refer la deinerea de active n valut sub o jurisdicie strin.
Acest risc se manifest n situaia n care autoritile din ara n care este localizat banca
corespondent impun o serie de restricii privind transferul fondurilor din contul nostro n
strintate sau chiar exercitarea dreptului de proprietate asupra depozitelor.
Revenind la exemplul anterior, riscul de decontare s-ar manifesta n situaia n care
banca corespondent din SUA ar da faliment dup ce a primit banii de la banca din Romnia,
dar nainte de a-i vira n contul beneficiarului exportator. Riscul de jurisdicie s-ar nregistra
atunci cnd banca corespondent din SUA n-ar putea s dea curs instruciunilor de transfer
al fondurilor ca urmare a interdiciilor primite de la autoritile legale din ara sa.
Riscul de custodie presupune c banca corespondent d faliment n timp ce deine
conturile corespondenilor si. n exemplul considerat, pentru banca din Romnia, riscul de
custodie apare n situaia n care banca corespondent din SUA d faliment. Pierderea
suferit este egal cu valoarea fondurilor deinute n contul nostro deschis la banca
american. Pentru eliminarea acestui risc, fondurile din contul nostro pot fi deinute n
custodie (in trust), caz n care nu mai sunt proprietatea bncii corespondente.
Riscul de ntrziere n execuie este legat de multitudinea etapelor care trebuie parcurse
pentru finalizarea unui transfer internaional. Acest risc este cu att mai mare, cu ct
numrul bncilor ce intervin n procesul transferului de fonduri sunt localizate n zone cu
fuse orare diferite, caz n care procesul poate dura mai multe zile.
Riscul apariiei de erori. i acest risc este determinat de necesitatea parcurgerii mai
multor etape de introducere a datelor n sistem. Cele mai frecvente erori privesc valoarea
transferului, data valutei sau identitatea beneficiarului. De obicei, erorile de valoare sunt
descoperite imediat de beneficiar i rectificate n mod corespunztor. Probleme mai grave
apar n situaia n care fondurile sunt transferate n alt cont i sunt cheltuite de deintorul
acelui cont nainte de descoperirea erorii. Banca ce a executat greit ordinul de transfer este
responsabil pentru restituirea fondurilor ctre beneficiarul de drept i trebuie s acioneze
pentru recuperarea acestora198.
Cercetrile efectuate199 au relevat faptul c, sub impactul unor modificri care au avut
loc n ultima perioad, activitatea de corespondent bancar n sensul tradiional al cuvntului
sufer mutaii importante. Principalii factori care conduc la aceste mutaii sunt procesul de
consolidare bancar, dezvoltarea tehnologiei, unificarea monetar, creterea ponderii plilor
din cont deschis i dereglementarea. Factorii menionai au ca efect micorarea costului
serviciilor de corespondent bancar, scderea volumului fondurilor transferate, inclusiv a
198
Institutul Bancar Romn, Instituii i activiti financiar-bancare, 2000, p. 8-3; 8-4.

Toone, Ian, Searching for new business, The banker, vol. 147, n. 862, 1997 (December);
Cazauran, Guillaume, Jean-Michel Mpuis, Correspondent banking et march des flux de paiement,
Banque Magazine, nr. 600, 1999 (Fvrier).
199
plilor, precum i diminuarea profitabilitii relaiei de corespondent bancar. De asemenea,

procesul de dereglementare a permis bncilor s-i extind activitatea i n alte sfere ale
financiarului, cum ar fi operaiunile de leasing, din aceast cauz activitatea de corespondent
bancar trebuind s devin mai cuprinztoare200.
Pn n 1989, singura banc romneasc ce efectua operaiuni cu strintatea i dispunea
de o reea important de corespondeni bancari era Banca Romn de Comer Exterior. Ulterior,
restructurarea sistemului bancar i cadrul legislativ adoptat dup 1990 au permis i celorlalte
bnci comerciale romneti s efectueze operaiuni cu strintatea i s-i dezvolte importante
reele de corespondeni bancari. ntre acestea, se remarc Banca Comercial Romn, care, ca
urmare a fuzionrii, n 1999, cu Banca Romn de Comer Exterior, dispune, n prezent, de o
puternic reea internaional de corespondeni i de mai multe sedii n strintate.
16.3. Transferul internaional al fondurilor i mesajelor
De-a lungul timpului, transferul fondurilor i mesajelor ntre bncile corespondente sa realizat prin pot (letric), prin telex i, mai recent, prin intermediul swift-ului. Transferul
internaional al fondurilor prin pot presupunea transmiterea fizic a nscrisului care
coninea datele privind plata ce trebuia efectuat de la o banc la alta printr-un mijloc de
transport, de regul, prin avion. Principalele date cuprinse n mesaj se refereau la suma care
urma a fi pltit, moneda de plat, ordonatorul plii, beneficiarul, detalii de plat, detalii
privind repartizarea comisioanelor, bncile intermediare. Pentru a evita cazurile de fraud, la
primirea nscrisului, banca corespondent verifica autenticitatea mesajului, confruntnd
semnturile de pe nscris cu specimenele de semntur autorizate transmise anterior de banca
expeditoare. n limbaj bancar, abrevierile utilizate pentru a desemna un transfer letric sunt
MT (Mail Transfer) sau AMT (Air Mail Transfer). Principalul dezavantaj al transferului
fondurilor i mesajelor prin sistem letric era lipsa de rapiditate.
Mai trziu, transferul letric, prin pot, a fost nlocuit cu transferul prin telex
(abreviat TT Telegrafic Transfer), utilizat de bnci dup descoperirea telegrafiei. Sistemul
TT, dei era mult mai rapid, prezenta inconvenientul de a fi costisitor i de a avea un grad
redus de standardizare.
Un moment decisiv care a contribuit la facilitarea fluxului informaional i de pli dintre
bncile corespondente l-a constituit crearea, n 1973, a societii SWIFT (Society for Worldwide
Interbank Financial Telecomunication), cu sediul la Bruxelles. Scopul acestei societi nonprofit
a fost dezvoltarea unui sistem comun bazat pe tehnologie computerizat care s permit
transmiterea mesajelor financiare ntre bnci n timp real. Demersul devenise stringent pentru c
activitatea interbancar internaional evoluase mult, iar prelucrarea bazat pe documente scrise
nu mai putea s fac fa volumului mare de tranzacii. Bineneles, transmiterea mesajelor prin
sistemul SWIFT a fost posibil ca urmare a dezvoltrii tehnologiei. Societatea a fost fondat de
239 de bnci din 15 ri.
Transmiterea mesajelor n sistem SWIFT prezint o serie de avantaje: standardizare,
siguran, gam larg de mesaje pentru toate tipurile de tranzacii bancare internaionale,
rapiditate, cost relativ sczut, fiabilitate.
Standardizarea i sigurana sistemului provin din faptul c orice mesaj introdus n reea
conine anumite cmpuri standardizate, corespunztoare tipului de mesaj utilizat (ordin de plat,
deschidere acreditiv documentar etc.). Aceste cmpuri sunt aceleai pentru toi operatorii din
sistem care folosesc mesajul respectiv. Omiterea completrii unui anume cmp obligatoriu
conduce la refuzul transmiterii mesajului de ctre sistemul SWIFT i atenionarea operatorului
200
Pentru dezvoltri a se vedea Claudia Baicu Crciun, Activitatea bancar i finanarea comerului
internaional, Cap. 2, Paragraful 2.1., Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2005.
bancar c trebuie s verifice mesajul. Tot n scopul creterii siguranei i evitrii nelegerii greite
a mesajelor, a avut loc i standardizarea diferitelor valute utilizate n schimburile internaionale.
Codurile utilizate n acest scop sunt formate din trei litere. Primele dou litere indic statul, iar
cea de-a treia liter, moneda (exemplu: USD dolarul american, GBP lira sterlin; JPY yenul
japonez). Pentru a se preveni utilizarea frauduloas a mesajelor transmise prin sistemul SWIFT,
toate bncile conectate la reea au un anumit cod, respectiv, cheie de verificare. Astfel, pentru a
prentmpina posibilitatea ca mesajul primit s nu parvin de la emitentul nscris n mesaj, banca
receptoare, pe baza unor chei de control, verific autenticitatea mesajului.
O alt caracteristic a sistemului este gama larg de mesaje pentru toate tipurile de
tranzacii bancare internaionale. Astfel, doar cu titlu exemplificativ, pentru acreditivele
documentare, formatele standard de teletransmisie sunt cuprinse n grupa MT 700, corespunztor
principalelor operaiuni din mecanismul de derulare a acreditivului: pentru emitere MT 700,
issue of a documentary credit, pentru confirmarea notificrii beneficiarului MT 730,
acknowledgement; cerere de ramburs MT 742, reimbursement claim; avizarea discrepanelor
MT 750, advice of discrepancy; autorizare de plat, dac se accept discrepanele MT 752,
authorisation to pay, accept or negotiate; aviz de plat, n cazul n care banca beneficiarului este
pltitoare, acceptatoare sau negociatoare MT 754, advice of payment/acceptance/negotiation
etc. Utilizarea mesajelor standardizate a creat premisele evitrii unor posibile nenelegeri privind
coninutul mesajelor sau omiterii anumitor date.
Pe lng siguran i standardizare, sistemul SWIFT este foarte rapid, timpul de
transmitere a unui mesaj durnd cteva secunde. Fiabilitatea sistemului se datoreaz faptului c
accesul i transmiterea mesajelor se pot realiza continuu, fr ntreruperi, 24 de ore din 24, 7 zile
din 7. Chiar dac costurile de transmitere a mesajelor prin sistemul SWIFT sunt mai ridicate dect
n cazul sistemului letric sau telex, totui, comparndu-le cu avantajele pe care le ofer, preurile
practicate sunt relativ sczute201.
Avantajele pe care le prezint sistemul SWIFT s-au reflectat i n generalizarea sistemului att
n sistemul bancar internaional (numrul rilor conectate la reea depind 200), ct i n afara
sistemului bancar, n prezent, reeaua SWIFT fiind accesibil i altor categorii de operatori financiari,
cum ar fi brokerii i dealerii. Numrul rilor i instituiilor financiare conectate la sistem a crescut de
la 15, respectiv, 239 n 1973 la 202, respectiv, 7667 n 2004 (tabelul nr.2).
Tabelul nr.2
Numrul rilor i instituiilor conectate la sistemul SWIFT
Anul
1973
1993
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Nr. de ri
15
100
178
189
192
196
198
200
202
Nr. de instituii financiare

239
3.986
6.557
6.797
7.125
7.199
7.465
7.527
7.667
Sursa: SWIFT, Annual Reports 2002 i 2004.
O cretere impresionant a fost nregistrat i de numrul mesajelor zilnice transmise prin sistem,
care, de la o medie de 3 milioane pe zi, n 1996, a ajuns, n 2003, la 9 milioane de mesaje pe zi. n
201
Pentru dezvoltri a se vedea: Constantin Moisuc (coord.), Relaii valutar-financiare

internaionale, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2002; Mariana Negru, Pli i garanii
internaionale, Editura All, Bucureti, 1996; SWIFT, Annual Reports; http://www.swift.com.
ansamblul mesajelor transmise prin SWIFT, o pondere important este deinut de mesajele de
plat, care au nregistrat creteri importante de la an la an (tabelul nr.3).
Tabelul nr.3
Dinamica mesajelor de plat

Anul
2000
2001
2002
2003
2004
Volum (milioane)
797
929
1103
1208
1355
Cretere %
+12,6%
+16,6%
+18,7%
+9,5%
+12,2
Sursa: SWIFT, Annual Report 2004.
16.4. Transnaionalizarea bancar factori determinani

Dac pn la nceputul anilor 1960 relaia de corespondent bancar a reprezentat structura de baz a
sistemului de pli internaionale, mai trziu, creterea interesului pentru anumite zone geografice i
dorina de a deine controlul asupra serviciilor oferite au determinat bncile comerciale s-i
implanteze sedii n exterior, prin intermediul crora s deruleze operaiunile de pli i ncasri cu
strintatea.
Aa cum s-a subliniat, principalele modaliti prin care activitatea unei bnci capt dimensiuni
internaionale sunt efectuarea de tranzacii cu valute strine, operarea cu nerezidenii i
transnaionalizarea activitii, prin implantarea de sedii n strintate. Primele dou modaliti de
internaionalizare, respectiv efectuarea de tranzacii cu valute strine i operarea cu nerezidenii
nu presupun neaprat localizarea de filiale i sucursale externe, aceste activiti putndu-se realiza
i de la sediile din ara-mam. n schimb, transnaionalizarea bancar este un vector de
internaionalizare specific unei etape superioare din evoluia activitii internaionale a unei bnci,
care implic o serie de modificri n structura organizatoric, gestionarea activitii, riscurile
asociate, natura clientelei, dispersia teritorial etc.
Spre deosebire de transnaionalizarea economiei reale, n literatura de specialitate,
transnaionalizarea bancar este prezentat ca un fenomen de dat relativ recent (anii 19601970), determinat de o serie de factori, care pot aciona att de sinestttor, ct i combinat.
ntre acetia, cei mai importani sunt: diferenele dintre ri n materie de reglementare a
activitii bancare; nsoirea clienilor din ara de origine care au investit n strintate;
dispersia riscului; economia de scar; dereglementarea activitii bancare; exportul i
importul de capital; obinerea de profituri suplimentare ca urmare a saturaiei liniilor de
activitate tradiionale din rile de origine; dorina bncilor de dimensiuni mari de a avea o
prezen direct i activ pe piaa eurovalutar202.
202
A se vedea: Institutul Bancar Romn, Instituii i activiti financiar-bancare, Bucureti, 2000;

Claudia Baicu Crciun, Activitatea bancar i finanarea comerului internaional, Editura Fundaiei
Romnia de Mine, Bucureti, 2005; Hultman, Charles, Theories of international commercial banking
activity, Rivista internazionale di scienze economiche e commerciali, n. 10-11, 1980 (OttobreNovembre); Cesarini, Francesco, Banche estere e sistema finanziario nazionale: scelte operative e
problemi di gestione, Banca Impresa Societ, a. III, n. 1, 1984; Aliber, Robert, The future of international
commercial banking, n Paolo Savona, George Sutija (ed.) Strategic planning in international banking, The
Macmillan Press LTD, Houndmills, Basingstoke, Hampshire, London, 1986; Lewis, M.K., International
and multinational banking, British Review of Economic Issues, vol. 9, n. 20, 1987; Rugman, Alan, Shyan
Kamath, International diversification and multinational banking n Sarkis Khoury, Alo Ghosh, Recent
developments in international banking and finance, D.C. Heath and Company, Riverside, 1987; Campayne,
Paul, The impact of multinational banks on international financial centres, n International business and
global integration, ed. by Mark Casson, The Macmillan Press LTD, Houndmills, Basingstoke, Hampshire,
Iniial, o cauz fundamental care a determinat bncile s-i localizeze sedii n exterior a avut la
baz diferenele dintre ri n materie de reglementare a activitii bancare. Exemplul cel
mai elocvent n acest sens l reprezint bncile din SUA, care, n anii 1960 au nceput s-i
stabileasc sedii n strintate pentru a eluda reglementrile bancare restrictive de pe plan intern.
Multe reglementri bancare, cum ar fi cerinele minime de capital sau obligativitatea constituirii
unei rezerve minime obligatorii, dei au efect pozitiv asupra creterii stabilitii sistemului bancar,
afecteaz profitabilitatea bncilor comerciale. Din aceast cauz, bncile pot alege s-i
desfoare activitatea n acele centre n care reglementrile sunt mult mai permisive. n ncercarea
de a explica factorii determinani ai transnaionalizrii bancare, pentru mult timp, diferenele
dintre ri n materie de reglementare a activitii bancare au deinut o pondere important. n
prezent, ns, n condiiile n care activitatea bancar tinde spre globalizare, iar reglementrile
bancare, spre uniformizare, acest factor i-a pierdut din importan, alte cauze influennd n
msur mai mare fenomenul de transnaionalizare bancar.
Un factor important care contribuie la transnaionalizarea activitii bancare l constituie nsoirea
clienilor din ara de origine care au investit n strintate. Pentru a-i menine clienii din ara
de origine i a-i mbunti raporturile cu acetia, bncile i urmeaz pe pieele strine pe care au
investit, oferindu-le serviciile deja cunoscute. i clienii investitori strini sunt interesai s
lucreze n exterior cu o banc n care au ncredere, care le cunoate istoricul i de la care pot
obine credite cu mai mult promptitudine. Primele bnci care i-au nsoit clienii n strintate
au fost bncile din SUA. Ulterior, acestea au fost urmate i de bncile din alte ri, pe msur ce
clienii lor efectuau investiii n strintate. n prezent, acest factor este unul din factorii-cheie
care determin bncile strine s investeasc n rile dezvoltate.
Dispersia riscului reprezint un alt motiv al transnaionalizrii bancare, mai ales pentru acele
bnci de dimensiuni mari care dein o cot important din piaa intern a creditului. n acelai
timp, transnaionalizarea bancar permite i diminuarea variabilitii profitului total al bncii.
Transnaionalizarea bancar poate fi i o consecin a economiei de scar, cheltuielile fixe
iniiale pe care le presupun o serie de activiti sau cheltuielile cu achiziionarea unor tehnologii
moderne putnd fi recuperate mai uor i mai rapid dac sunt repartizate asupra unei mase mai
mari de clieni, situai n diferite ri.
Un impuls spre transnaionalizarea activitii bancare a fost dat odat cu iniierea i consolidarea
fenomenului de dereglementare a activitii bancare, cnd bncile strine au primit
permisiunea s opereze pe teritoriul naional al multor state i s se bucure de acelai tratament de
care se bucurau bncile locale (naionale).
Unele bnci decid s-i implanteze sedii n exterior pentru a-i valorifica fondurile disponibile
(exportul de capital), pe cnd altele, mai ales din rile mai puin dezvoltate, i stabilesc sedii n
afar pentru a atrage fonduri pe care ulterior le investesc n rile de origine (importul de
capital).
Strns legat de exportul de capital este un alt factor, respectiv, obinerea de profituri
suplimentare ca urmare a saturaiei liniilor de activitate tradiionale din rile de origine.
London, 1992; Brealey, R.A., E.C. Kaplanis, The determination of foreign banking location, Journal of
international money and finance, vol. 15, n. 4, 1996 (August); Sijbrands, S., J.D. Eppink, The
internationalization of Dutch banks: a new beginning?, n Leo Schuster (ed.) Banking cultures of the
world, Fritz Knapp Verlag, Frankfurt am Main, 1996; Naylor, Dawn, Why have banks established
themselves in foreign countries during the twentieth century?, Research papers in banking and finance,
Institute of European Finance, University of Wales, Bangor, n.12, 1997; Focarelli, D., A.F. Pozzolo, Le
determinanti della scelta delle banche di entrare in mercati esteri, Appunto per il direttorio, Banca dItalia,
Servizio Studi Settore Monetario e Finanziario, Roma, 1999; Monica Ileana Ciurea, Internaionalizarea
activitii bncilor comerciale, n M. Negrioiu (coord.), Finanarea internaional instrumente,
mecanisme i instituii, Editura Expert, Bucureti, 1999; Focarelli, D.,
A.F. Pozzolo, The
determinants of cross-border bank shareholdings: an analysis with bank-level data from OECD countries, Banca
dItalia, Temi di discussione, n. 381, 2000 (Ottobre).
Un exemplu edificator n acest sens sunt investiiile efectuate de bncile strine n Europa
Central i de Est, mai ales sub forma filialelor bancare. Din cauza concurenei acerbe i
saturaiei liniilor de activitate tradiionale din rile de origine dezvoltate, bncile occidentale au
investit n Europa Central i de Est pentru a-i majora profiturile. Aceasta, cu att mai mult, cu
ct piaa bancar din Europa Central i de Est prezint un imens potenial de dezvoltare (mai ales
n ceea ce privete creditul de consum), iar legislaia n materie a fost liberalizat i aliniat
standardelor comunitare.
Nu n ultimul rnd un factor-cheie care a contribuit la dezvoltarea procesului de transnaionalizare
bancar l-a constituit dorina bncilor de dimensiuni mari de a avea o prezen direct i activ
n principalele centre ale europieei, n special n centrul londonez.
Ca urmare a transformrilor care au avut loc n ara noastr dup 1990, i Romnia i-a deschis
porile spre capitalul bancar strin. Legislaia a fost liberalizat i mbuntit, bncile strine
primind permisiunea de a opera pe teritoriul Romniei. Interesul investitorilor strini pentru
sistemul bancar romnesc s-a manifestat dup anul 1993, un moment crucial constituindu-l
iniierea procesului de privatizare a bncilor de stat. n perioada 1998-1999, numrul bncilor
controlate de stat a sczut de la 7 la 4, iar cota de pia a bncilor cu capital majoritar strin i a
sucursalelor bncilor strine a cunoscut un salt de la 19,95% la 47,55%. Aceeai tendin
ascendent s-a manifestat i n anii urmtori, astfel nct la sfritul anului 2004 cota de pia a
bncilor i sucursalelor bncilor strine se situa la nivelul de 62,1%. La aceeai dat, ponderea
deinut de bncile i sucursalele bncilor strine n volumul agregat al capitalului era de 69,3%.
O schimbare fundamental n peisajul bancar romnesc o reprezint finalizarea procesului de
privatizare a Bncii Comerciale Romne.
Din punctul de vedere al provenienei capitalului bancar strin prezent pe piaa romneasc, la
sfritul anului 2004 pe primul loc se afla Austria (cu 24,6% n capitalul agregat pe sistem),
urmat de Grecia (cu 10,1%) i Italia (cu 8,4%)203.

Operaiunile de pli i ncasri cu strintatea se realizeaz prin intermediul sistemului
bancar, clienii importatori i exportatori avnd conturi curente deschise la bncile care i
servesc. Pe baza disponibilului existent n conturile pe care le dein, importatorii solicit
bncilor s efectueze transferuri externe n favoarea exportatorilor, folosindu-se tehnica
viramentului bancar.
Pentru a putea da curs acestor instruciuni, bncile dintr-o ar stabilesc relaii de
corespondent cu bncile din alte ri sau i localizeaz sedii n strintate, sub forma
filialelor i sucursalelor.
Plile internaionale reprezint dimensiunea tradiional a activitii bancare internaionale,
care a cptat amploare dup anii 60, odat cu dezvoltarea comerului internaional i a
investiiilor strine directe. Ali factori care au contribuit la amplificarea activitii bancare
internaionale au fost: apariia pieei eurovalutelor, trecerea de la cursurile de schimb fixe la
cursurile de schimb flotante, dezvoltarea tranzaciilor financiare internaionale, procesele de
dereglementare i dezintermediere, integrarea economic, evoluia tehnologiei.
Principalele modaliti prin care activitatea unei bnci capt dimensiuni internaionale sunt:
efectuarea de operaiuni n valute strine, operarea cu nerezidenii i localizarea de sedii
ntr-o jurisdicie strin. Fiecare vector al internaionalizrii are caracteristici proprii,
reclam anumite modificri n structura organizatoric a bncii, precum i asumarea unor
riscuri specifice.
203
Banca Naional a Romniei, diverse rapoarte anuale.
n principiu, activitatea bancar internaional mbrac dou mari forme: activitatea cu

strintatea tradiional, care cuprinde operaiunile efectuate n moned naional cu
nerezidenii (acceptarea de depozite i efectuarea de mprumuturi n moned naional
ctre nerezideni) i activitatea cu eurovalute, avnd drept contrapartid att clieni
rezideni, ct i nerezideni.
Implicarea unei bnci n activiti internaionale se face n mod treptat, presupunnd
parcurgerea mai multor etape. n prima etap, activitile internaionale desfurate nu
necesit neaprat dezvoltarea unei reele externe, plile i ncasrile cu strintatea,
finanarea comerului internaional sau operaiunile de schimb valutar putndu-se realiza de
la sediile din ara de origine. Ulterior, n funcie de posibilitile pe care le au i strategia pe
care o urmresc, bncile interesate pot face saltul la urmtoarele etape, opernd cu
nerezidenii, participnd la credite sindicalizate, diversificndu-i oferta de produse i
servicii internaionale, stabilind sedii n afar etc.
n mod tradiional, relaia de corespondent bancar a reprezentat structura de baz a sistemului
de pli internaionale. Activitatea de corespondent bancar sau relaia de corespondent bancar
reprezint nelegerea dintre dou bnci situate n ri diferite prin care acestea convin s-i
acorde reciproc diferite servicii bancare. Implicarea cea mai puternic ntr-o relaie de
corespondent bancar presupune deschiderea de conturi curente reciproce nostro i loro,
prin intermediul crora se efectueaz operaiunile de pli i ncasri ordonate de clieni.
De-a lungul timpului, transferul fondurilor i mesajelor ntre bncile corespondente s-a realizat
prin pot (letric), prin telex i, mai recent, prin intermediul swift-ului. Swift-ul este un sistem
relativ nou, revoluionar, bazat pe tehnologia computerizat, care permite transmiterea
mesajelor financiare dintre bnci n timp real. n prezent, datorit avantajelor pe care le
prezint standardizare, siguran, rapiditate, fiabilitate, costuri sczute , sistemul swift s-a
generalizat att n cadrul sistemului bancar internaional, ct i la nivelul altor operatori
financiari.
Dac, pn la nceputul anilor 60, relaia de corespondent bancar a reprezentat structura de
baz a sistemului de pli internaionale, ulterior, creterea interesului pentru anumite zone
geografice i dorina de a deine controlul asupra serviciilor oferite au determinat bncile
comerciale s-i implanteze sedii n exterior, prin intermediul crora s deruleze operaiunile
de pli i ncasri cu strintatea.
Transnaionalizarea bancar este determinat de mai muli factori, ntre care cei mai
importani sunt: diferenele dintre ri n materie de reglementare a activitii bancare;
nsoirea clienilor din ara de origine care au investit n strintate; dispersia riscului;
economia de scar; dereglementarea activitii bancare; exportul i importul de capital;
obinerea de profituri suplimentare ca urmare a saturaiei liniilor de activitate tradiionale din
rile de origine; dorina bncilor de dimensiuni mari de a avea o prezen direct i activ pe
piaa eurovalutelor.
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)
h)
i)
Pli internaionale
Activitatea bancar internaional
Activitatea cu strintatea tradiional
Activitatea cu eurovalute
Relaia de corespondent bancar
Corespondent bancar strin
Conturi curente reciproce (nostro i loro)
Transferul internaional al fondurilor
Sistemul SWIFT
j)
Transnaionalizarea bancar

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
Factorii determinani ai activitii bancare internaionale

Modaliti de internaionalizare a activitii bancare
Etape n internaionalizarea activitii unei bnci
Principalele operaiuni internaionale derulate de bnci
Relaia de corespondent bancar: concept, riscuri specifice
Transferul internaional al fondurilor i mesajelor
Avantajele sistemului SWIFT
Cauze ale transnaionalizrii bancare
Bncile strine n Romnia
Claudia Baicu Crciun, Activitatea bancar i finanarea comerului

internaional, Capitolul 1, Paragrafele 1.1., 1.2.3., Capitolul 2, Paragraful 2.1., Editura
Constantin Moisuc (coord.), Relaii valutar-financiare internaionale, Capitolul

15, Paragraful 15.4., Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2002.
Mariana Negru, Pli i garanii internaionale, Capitolul I,

Paragraful 1.7., Editura ALL, Bucureti, 1996.
CAPITOLUL 17
FORME I DOCUMENTE DE PLAT N TRANZACIILE INTERNAIONALE
17.1. Structura (componentele) sistemului de pli internaionale

17.2. Formele de plat internaionale
17.3. Documentele de plat internaionale: elemente comune

17.4. Documentele comerciale n decontrile internaionale
17.5. Documentele de transport internaional
17.6. Documentele de asigurare n sistemul de pli internaionale
17.7. Documentele financiare n plile internaionale
Sistemul de pli n schimburile economice internaionale se deruleaz exclusiv prin intermediul

bncilor, folosindu-se tehnica viramentului bancar realizat prin telecomunicaii. Banca nu pltete o
anume marf, ci pltete documentele care atest c exportatorul i-a ndeplinit obligaiile contractuale
privind producerea i expediia mrfurilor conform clauzelor contractuale: natura mrfurilor, calitatea i
cantitatea acestora, preul, ambalarea i expediia mrfurilor. Documentele sunt de mai multe feluri:
documente comerciale, documente financiare, documente de transport .a.
17.1. Structura (componentele) sistemului de pli internaionale
n literatura de specialitate, ca i n practica comercial i-au fcut loc i circul mai multe noiuni,
concepte i termeni care reflect fenomenul complex al plilor i ncasrilor internaionale.204 Credem
c att pentru practica comercial, legislaia comercial, ct i pentru teoria economic, trebuie s
circumscriem cu toat claritatea aceste noiuni, pe care s le putem deosebi de altele i s eliminm o
serie de confuzii ce pot aprea n practica economic.
a) Formele de plat internaionale reprezint modalitile prin care se sting sau se amn
obligaia de plat. Printre aceste forme distingem: numerarul sub form divizionar sau bancnote; bani
n cont (bani scripturali), care circul prin virament bancar, precum i devizele n sens larg: cambii,
biletele la ordin etc.
b) Modalitile de plat internaionale reprezint un ansamblu de metode comerciale i bancare
prin care mrfurile circul de la vnztor la cumprtor, iar banii (contravaloarea mrfurilor) circul de la
cumprtor la vnztor. Deosebim urmtoarele modaliti de plat: acreditivul, incasoul i ordinul de
plat.
c) Instrumentele de plat internaionale sunt titluri de valoare sau de credit, cum ar fi: cambia,
biletul de ordin, cecul, accepte bancare, precum i alte titluri de valoare care pot n anumite momente s
ndeplineasc rolul de instrument de plat, cum ar fi: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur, certificate de
depozit .a.
d) Garaniile internaionale de plat reprezint instrumente prin care o persoan juridic (uneori,
i fizic) ndeplinete rolul de garant sau pune la dispoziie valori cu care se garanteaz o plat.
Deosebim dou tipuri de instrumente de garanii: garanii personale (scrisori de garanie bancar,
certificat de asigurare i polie de asigurare) i garanii reale (ipoteca, gajul, rezervarea dreptului de
proprietate, depozit bancar, vinculaia etc.).
e) Mijloacele de plat internaionale constituie banii care au o circulaie internaional: monede
naionale liber utilizabile, monede naionale deplin convertibile, devize exprimate n moned strin,
monede internaionale, precum euro, DST, dinarul arab etc.
204
De regul, s-a ncetenit n multe cazuri termenul de pli internaionale, ns n realitate aceste pli
le efectueaz importatorul. Dar exportatorul ce rol joac n decontrile internaionale? Evident c, producnd i
expediind mrfuri, el este ndreptit s ncaseze contravaloarea lor. De aceea, corect i complet, ar trebui s folosim
sintagma pli i ncasri internaionale. La fel i n cazul balanei de pli externe, cnd acest instrument
reprezint, de fapt, o balan de pli i ncasri externe. Totui, i n ce ne privete, pentru simplificarea
expresiilor i pentru a fi n concordan cu legislaia rii noastre, vom folosi sintagma pli internaionale.
17.2. Formele de plat internaionale

ntruct, n comerul internaional, plile nu se fac, de regul, n numerar, ci contra unor condiii
documentare variate, vom analiza aceste condiii ce au la baz anumite nscrieri prin care vnztorul va
intra imediat sau mai trziu n posesia banilor. Aceste forme de plat se gsesc att la modalitatea de
plat prin acreditiv, ct i la modalitatea de plat prin incaso.
a) Cea mai simpl form de plat este ordinul de plat, emis necondiionat de cumprtor
(ordonator) i adresat bncii sale (trasului) unde are contul curent i bani n cont. Ordinul de plat este cel
mai compatibil cu noiunea de plat, dar se efectueaz prin banc, iar suma se transmite prin virament
bancar. Ordinul de plat este rareori condiionat de existena unui document, iar acest document, dac
exist, reprezint, adesea, o factur, o chitan etc., ntruct marfa este cunoscut i deseori se afl deja n
posesia cumprtorului.
b) O alt form de plat este plata contra tratei (cambiei) la vedere. Trata sau cambia este, de
asemenea, un ordin necondiionat de plat prin care o persoan (vnztor), numit trgtor, d ordin unei
alte persoane, numit tras (cumprtor), de a plti la prezentare (vedere) o sum de bani unei tere
persoane, numit beneficiar (banca vnztorului) sau la ordinul acesteia.
c) O form de plat asemntoare este plata prin cec, prin care cumprtorul (trgtorul) d ordin
bncii (trasului) s plteasc suma de bani unei alte persoane (vnztorului, beneficiar) la prezentarea
cecului. Cumprtorul, de asemenea, trebuie s dispun de bani n cont la banc, folosindu-se, de regul,
cecul barat i confirmat.
d) O alt form de plat const n plata contra unei trate (cambii) la termen, emis de vnztor i
avalizat de banc n favoarea vnztorului (beneficiarului). Termenul de plat este foarte scurt (30 de
zile 180 zile sau un termen mai lung, dar nu mai mult de 12 luni); cambia acceptat de banc se
numete accept bancar, pe care beneficiarul l ncaseaz la scaden sau poate s-l sconteze nainte de
scaden la alt banc. Acceptul bancar la termen poate fi i o form de mprumut al cumprtorului de
la o banc, fr ca la mijloc s fie o tranzacie comercial, iar banca acceptat nu acord bani, ci doar
prestigiul numelui su punndu-i acceptul pe trat, tras asupra sa; prin acest accept bancar, beneficiarul
intr n posesia banilor prin scontare la o alt banc.
Trata la termen poate fi acceptat i de o societate comercial; n acest caz, ea poart numele de
accept comercial, dar prezint o anumit nesiguran a plii n comparaie cu acceptul bancar.
e) Plata la vederea (prezentarea) documentelor n condiiile unui acreditiv documentar.
Exportatorul, dup expedierea mrfurilor cumprtorului, prezint setul de documente la banca sa, care,
dup verificarea corectitudinii i concordanei documentelor cu clauzele din acreditiv, efectueaz plata
prin virament. Banca pltitoare din ara exportatorului trebuie s fie nominalizat n acreditivul
documentar n ce privete dreptul de a plti. n caz contrar, plata documentelor se face la banca emitent
a acreditivului, care, dup examinarea i verificarea documentelor, dispune viramentul n favoarea
vnztorului. Aceast ultim form de plat prin care domiciliul acreditivului este la banca emitent, deci
n alt ar, conduce la o ntrziere a plii, ceea ce l defavorizeaz pe vnztor.
f) Plata prin negociere a documentelor n utilizarea unui acreditiv documentar are avantajul c
domiciliul acreditivului poate fi n ara exportatorului. Banca pltitoare (de regul, banca exportatorului)
este mputernicit de banca emitent a acreditivului s negocieze, adic s cumpere documentele dup
verificarea concordanei lor cu clauzele acreditivului. n cazul c totul este n regul, banca l pltete pe
exportator, mai puin comisionul de negociere (egal cu dobnda perioadei de curier a documentelor de la
banca pltitoare la banca emitent). Banca emitent ramburseaz banii pltii bncii pltitoare i apoi
transmite cumprtorului documentele, dup ce s-a asigurat de ncasarea contravalorilor de la
cumprtor.
g) n condiiile unei ncasri garantate printr-o scrisoare de garanie bancar, plata se face contra
garaniei bancare, dac importatorul nu pltete documentele ntr-un anumit interval de timp de la
sosirea lor la banca cumprtorului, stipulat n contractul comercial i scrisoarea de garantare a
incasoului. Prin garantarea incasoului printr-o scrisoare de garanie bancar are loc o transformare de
fond a incasoului n acreditiv, adic banca preia obligaia de plat, ca n cazul acreditivului documentar.
h) n cazul comerului cu utilaje complexe, o parte din plat se face ealonat, pe credit, dup
primirea documentelor i mrfurilor, metod numit plat diferat. Angajamentul cumprtorului de a
plti tranele de credit este garantat prin emitere de cambii acceptate de cumprtor i avalizate de o
banc, numrul cambiilor fiind egal cu numrul tranelor cu scadene precizate n cambii, care include i
dobnda la credit.
n cazul n care modalitatea de plat este acreditivul documentar, Publicaia 500 a CCI stipuleaz
expres (art. 10) formele de utilizare a acreditivelor: prin plata la vedere (a documentelor), prin plata
amnat, prin acceptare sau negociere. De asemenea, n Publicaia 500 se precizeaz c, dup ce a primit
acreditivul cu documentele aferente, banca respectiv este obligat ca, ntr-un termen rezonabil, dar care
s nu depeasc 7 zile bancare din ziua primirii documentelor, s examineze documentele, s
stabileasc dac le accept sau le refuz i s informeze, n consecin, partea de la care a primit
documentele (art. 13b)205.
17.3. Documentele de plat internaionale: elemente comune
Prezentarea documentelor de plat constituie baza n temeiul creia cumprtorul sau banca
efectueaz plata, indiferent de modalitatea de plat. n cazul acreditivului documentar, documentele sunt
nscrise explicit n acreditiv ca un element constitutiv esenial al acestuia. La rndul lor, aceste
documente sunt preluate din contractul comercial convenit i semnat de ambii parteneri, cumprtor i
vnztor.
Dac plile se efectueaz prin incaso documentar, vnztorul trimite documentele cumprtorului
prin banca sa, nsoite de ordinul de ncasare, n care se precizeaz clientul i banca clientului, denumirea
mrfii, enumerarea documentelor de plat, cu precizarea denumirii i numrului de exemplare, toate
preluate din contractul comercial.
Deci, contractul comercial cuprinde, printre alte clauze, denumirea documentelor n virtutea crora
se va face plata, documente a cror denumire este preluat de cumprtor, n dispoziia de deschidere a
acreditivului adresat bncii sale (n cazul acreditivului), sau de exportator, n redactarea ordinului de
ncasare adresat bncii sale, la care depune setul de documente (n cazul incasoului) din contractul de
vnzare internaional.
Primind documentele, bncile nu rspund de autenticitatea lor, ci ele (documentele) trebuie s
apar a fi n concordan cu ceilali termeni i condiii ale acreditivului i documentelor prezentate.
n Publicaia 500/1993 a CIC de la Paris documentele de plat sunt clasificate n dou grupri: 1)
documente eseniale, din care fac parte factura comercial, documentul de transport i documentul de
asigurare, precum i alte documente, din care face parte orice document prevzut n acreditivul
documentar sau n ordinul de ncasare a incasoului; 2) a doua grupare a documentelor distinge trei
categorii: documente comerciale (factur, certificat de calitate, certificat de origine etc.), documente de
transport (conosament, document de transport rutier, feroviar sau fluvial etc.) i documente financiare
(cambiile, biletele la ordin, cercuri i alte instrumente similare pentru obinerea plii).
Fiecare document de plat are trsturi specifice, care trebuie s satisfac cerinele importatorului,
bncii, cruului, asigurtorului, vamei etc.
Totui, cteva cerine sunt comune tuturor documentelor de plat:
documentele trebuie emise pe numele cumprtorului;
toate documentele cerute trebuie prezentate n numrul convenit de exemplare, n originale i
copii, specificate n acreditivul documentar sau n contractul comercial pentru incaso;
orice referiri la mrfuri trebuie s fie identice n ce privete descrierea mrfii, marcarea coletelor,
numrul lor, greutatea etc.;
trebuie s existe o concordan ntre diferite documente, ca i ntre acestea i acreditive sau
ordinul de ncasare cu privire la marf, cantitatea, ambalajul, productor, destinatar, numrul de colete,
greutatea etc.;
205
CCI de la Paris, Publicaia 500/1993.
documentele trebuie prezentate la banca desemnat s plteasc, s accepte sau s negocieze

documentele n interiorul termenului de valabilitate a acreditivului sau al celui prevzut n contractul de
vnzare, dar nu mai trziu de 21 de zile de la data ncrcrii mijloacelor de transport internaional;
documentele trebuie s fie curate, n sensul ca pe documentul de transport s nu existe meniuni
privind proasta ambalare, scurgerea din ambalaj, documentul s nu aib tersturi, corecturi, modificri
suprapuse etc. n aceste cazuri, ns, emitentul documentului trebuie s semneze i s tampileze
corecturile efectuate pe document.
Din cele artate rezult importana elaborrii, verificrii i acceptrii documentelor, ntruct, aa
cum s-a menionat deja, banca nu pltete direct marfa, ci documentele. De aceea, modalitile cele mai
utilizate n plile internaionale (peste 90% din tranzaciile comerciale internaionale) sunt acreditivul
documentar i incasoul documentar.
17.4. Documentele comerciale n decontrile internaionale
a) Dintre documentele comerciale, factura comercial internaional este unul din cele 3
documente eseniale pentru derularea plilor (alturi de documentul de transport i documentul de
asigurare).
n plile internaionale, factura comercial internaional este n prezent tipizat i se preteaz la
teletransmisie. Factura comercial este elaborat de exportator imediat dup expediia mrfurilor,
ntruct ea trebuie s cuprind condiia de livrare, mijlocul de transport, ruta de transport, numrul
documentului de asigurare .a.
Forma tipizat a facturii comerciale internaionale cuprinde urmtoarele elemente:
1. Numele i adresa exportatorului
2. Numele i adresa importatorului
3. Locul i data emiterii
4. Descrierea mrfii
5. Preul unitar i dac este cazul valoarea total a mrfurilor
6. Condiia de livrare (franco-firm sau franco-gar sau franco-port de expediie sau franco pe bord
FOB sau franco localitatea cumprtorului CIF)
7. Costul transportului (dac condiia de livrare este CIF)
8. Costul asigurrii mrfurilor pe parcursul transportului la condiia de livrare CIF.
(Documentele de transport i cel de asigurare se ntocmesc pe numele importatorului, ele i vor
permite acestuia s ridice marfa din vam, dar tot importatorul va suporta i cheltuielile de transport i
asigurare)
9. Numrul i tipul coletelor (dac este cazul)
10. Coninutul unui colet sau pachet
11. Numrul licenei de export (sau la import), dac este cazul
12. Marcajul i numerotarea coletelor
13. Semntura exportatorului206
Factura trebuie s includ ntocmai prevederile din contractul comercial internaional (denumirea
mrfii, valoarea, cantitatea, caracteristicile tehnice ale mrfi etc.). Banca ce a emis acreditivul, i trebuie
s plteasc, controleaz concordana coninutului facturii cu acreditivele sau cu dispoziiile
cumprtorului de deschidere a acreditivului.
n unele cazuri, mai rare, cnd acest lucru este prevzut n acordurile comerciale dintre statul
exportatorului i statul importatorului, se emite o factur consular, care are funcia, pe de o parte, de a
atesta c marfa produs i are originea de ar a exportatorului, iar pe de alt parte, de a ncasa anumite
sume de bani de la exportator, pe care consulatul le folosete pentru acoperirea propriilor cheltuieli, fr
a mai apela pentru ntreinere i funcionare la propria ambasad.
206
Edward Hinkelman, Pli internaionale, Editura Teora, Timioara, 2000.
b) Certificatul de origine a mrfii este elaborat la cererea exportatorului de ctre Camera de

comer i industrie din localitatea sau ara exportatorului; prin acest certificat se confirm c marfa
provine din ara exportatorului. Acest certificat este necesar importatorului la plata taxelor vamale sau
scutirea de taxe vamale, dac este vorba de un acord interstatal.
c) Certificatul de calitate este elaborat de exportator (productor) ntr-o limb strin convenit
cu importatorul i atest caracteristicile calitative ale mrfii, inclusiv rezultatele probelor de laborator.
d) Certificatul de garanie tehnic, prin care exportatorul este responsabil pentru toate defectele
aprute n perioada de garanie. De regul, se garanteaz eventualele defecte de fabricaie, i nu cele care
pot aprea prin exploatarea defectuoas din partea utilizatorului.
e) Certificatul fito-sanitar pentru anumite mrfuri care se preteaz (alimente etc.).
f) Documentul de recepie calitativ, elaborat, la cererea exportatorului, de o instituie
specializat, agreat de importator.
g) Certificatul de cntrire (de garanie a cantitii), elaborat de instituii sau persoane
specializate n supravegherea, controlul i recepia mrfurilor aflate n trafic.
h) Certificatul sanitar-veterinar, care se emite pentru animale i produse din carne .a., dup caz,
de un laborator autorizat.
Setul de documente comerciale poate cuprinde i alte acte doveditoare, care confirm date valorice,
cantitative i calitative, cu detalii referitoare la ambalaj, marcajul coletelor etc.
17.5. Documentele de transport internaional
Documentele de transport pot fi interne (de la productor pn la grania rii exportatoare, conform
condiiilor de livrare) i internaionale (de la grania rii exportatoare pn la poarta importatorului).
Transportul internaional cunoate mai multe modaliti: maritim, feroviar, rutier, aerian, prin conducte,
prin fir sau pot, precum i modaliti combinate (maritim-feroviar; feroviar-rutier etc.). n prezent, pentru
mrfurile care se preteaz, se folosesc containerele, ce permit transportul lor multimodal.
Pentru transportul mrfurilor, documentele sunt emise de cru, de proprietarul mijlocului de
transport sau mputernicitul acestuia, sub stricta supraveghere a expeditorului firm specializat n
angajarea mijloacelor de transport, ncrcarea i descrcarea lor de ctre ntreprinderi specializate,
stabilirea rutei la transport conform cererilor exportatorului sau clauzelor din contractul comercial
internaional etc. ntreprinderea de expediie (shipping) este un intermediar ntre exportator i cru.
Documentele de transport sunt variate, n raport cu modalitatea de transport, prevzut, de regul,
n contractul comercial ncheiat ntre parteneri:
a) Conosamentul este documentul de transport emis de firma de transport maritim (armatorul sau
agentul su) care certific n scris primirea (ncrcarea) mrfii, condiiile n care se efectueaz transportul
(transbordarea sau nestransbordarea) i angajamentul de a livra marfa deintorului legal al
conosamentului n portul de destinaie precizat n documentul de transport. Deci, conosamentul este un
document de primire a mrfii de ctre cru i de livrare a acesteia importatorului, care deja are primit
conosamentul.
Conosamentul este de mai multe tipuri (direct, adic nenegociabil, conosament la ordinul
expeditorului, conosament negociabil, conosament curat (aparent, coletele, baloturile, butoaiele etc. nu
prezint defecte sau scurgeri de marf), conosament charter-party (ntreg vasul este nchiriat),
documentul pentru transport multimodal. Conosamentul negociabil permite revnzarea mrfii pe
parcursul transportului, schimbndu-se proprietarul mrfii.
b) Documentul de transport feroviar (Rail Waybil), CORIF).
c) Scrisoarea de trsur rutier (CMR, Truck bill of Leding).
d) Documentul de transport aerian.
e) Documentul de transport multimodal este un document folosit pentru expedierea mrfii cu dou
sau mai multe tipuri de transport (maritim, feroviar etc.).
17.6. Documentele de asigurare n sistemul de pli internaionale
Documentul de asigurare mbrac dou forme: polia de asigurare i certificatul de asigurare n

baza unui contract de asigurare ncheiat ntre o societate de asigurare i exportator (n condiia de livrare
CIF) sau importator, sau agentul su (n condiiile de livrare FOB). n orice caz, cheltuielile de asigurare
indiferent cine ncheie contractul le suport importatorul. Societatea de asigurare se oblig s-l
plteasc pe asigurat pentru daunele pe care acesta le-ar suferi pentru riscurile convenite n contractul de
asigurare. Data emiterii documentului de asigurare nu poate s fie posterioar datei emiterii
documentului de transport, ntruct ntre momentul ncrcrii sau predrii spre ncrcare a mrfurilor pe
vas i data asigurrii se poate produce un eveniment care s pericliteze marfa, fr ca polia de asigurare
s conin riscurile din aceast perioad. Poliele de asigurare datate posterior datei din conosament nu
sunt acceptate de bnci.
17.7. Documentele financiare n plile internaionale

Alturi de factura comercial, documentul de transport, documentul de asigurare i alte documente
comerciale, un rol important l au documentele financiare. Prin documente financiare nelegem titlurile
de plat i de credit, cum sunt cambia, biletul la ordin i cecul. Documentele financiare sunt nscrisuri ale
cror coninut i form sunt reglementate pe plan internaional i naional i care reprezint o obligaie de
rambursare sau de plat a unei sume de bani ntr-un termen care, de regul, nu depete 12 luni.
Utilizarea instrumentelor de plat i credit (polie comerciale) are o istorie ndelungat, nlocuind
apelul la bancnote sau numerar pentru a efectua o plat sau a lua un credit. Pentru dezvoltarea comerului
internaional cu mrfuri, fie sub form de bunuri fungibile, fie sub form de confecii, mobil sau de
maini i utilaje, instrumentele de plat se folosesc n calitate de mijloace de plat, nlocuind bancnotele
sau viramentul bancar. n acelai timp, aceste titluri de comer ndeplinesc i funcia de credit, n sensul
c debitorul se angajeaz s plteasc n viitor o sum de bani, acceptnd o cambie tras asupra sa sau
emind un angajament de plat, numit bilet de ordin. ntruct, n rile cu economie de pia, acioneaz
dreptul cambial, nerambursarea sau neplata la scaden a sumei contractate sau a contravalorii unor
bunuri primite anterior este pasibil de executarea datoriei, inclusiv prin scoaterea bunurilor aflate n
patrimoniul su, la vnzare prin licitaie, creditorul obinnd creana ce i se cuvine. Prin aceasta,
instrumentele de plat ndeplinesc i funcia de garanie a plii.207

Sistemul de pli internaionale se refer la urmtoarele componente: formele de plat
internaionale, modalitile de plat, instrumentele de plat, garaniile de plat.
Formele de plat se realizeaz prin: ordinul de plat, plata contra cambiei la vedere, plata
contra cambiei la termen, plata prin cec, plata la prezentarea documentelor de plat, plata prin
negocierea (cumprarea) documentelor de plat, plata contra unei garanii bancare i plata diferat
(ealonat). Mai poate fi amintit plata prin numerar (dar se folosete foarte rar pentru pli mrunte n
turismul internaional).
207
Documentele financiare, cu deosebire instrumentele de plat i credit, fac obiectul altor capitole ale
acestei lucrri.
n tranzaciile internaionale nu se pltete nemijlocit marfa, ci documentele pe numele

cumprtorului, care atest c vnztorul a produs i a expediat mrfurile corespunztoare clauzelor
din contractul comercial internaional.
Documentele care stau la baza plilor internaionale sunt variate: factura comercial
internaional, documentul de transport internaional, polia sau certificatul de asigurare, certificatul de
origine a facturilor, certificatul de calitate a mrfi, certificatul de garanie tehnic, certificatul
fitosanitar, certificatul sanitar-veterinar, documentul de recepie a mrfii de ctre reprezentantul
cumprtorului, certificatul de cntrire, documente financiare (cambie, bilet la ordin etc.) i alte
documente prevzute n contractul comercial internaional. De reinut totui c documentele eseniale
pentru efectuarea plilor internaionale sunt: factura comercial internaional, documentul de
transport internaional i documentul de asigurare. Evident, n raport cu natura mrfii, documentele
difer. De asemenea, documentele de transport difer n raport cu mijlocul sau modalitatea de
transport (transport maritim, feroviar, rutier, aerian, contracte, prin fir etc.).
Documentele sunt standardizate i codificate, astfel c se pot transmite i prin telecomunicaie.
a) structura (componentele) sistemului de pli internaionale
b) forme de plat internaionale
c) documente de plat internaionale
d) documente eseniale
1. Structura (componentele) sistemului de pli internaionale
2. Formele de plat internaional
3. Cerinele comune tuturor documentelor de plat
4. Documentele comerciale utilizate n plile internaionale
5. Principalele documente de transport internaional folosite n decontrile interna-ionale
6. Documentele de asigurare n sistemul de pli internaionale
C. Moisuc (coordonator), Relaii valutar-financiare internaionale, capitolul 16, Editura
Mariana Negru, Pli i garanii internaionale, capitolul III, Editura ALL, Bucureti, 1998.
Ion Stoian, Cartea specialistului n comerul exterior, vol. I, partea a IV-a, capitolele 1 i 2,
Editura Caraimin, Bucureti, 1994.
CAPITOLUL 18
INSTRUMENTELE DE PLAT I CREDIT. CONINUT I FUNCII
18.1. Rolul economic al titlurilor de credit

18.2. Caracteristicile comune ale titlurilor de credit i instrumentelor de plat
18.3. Tipurile instrumentelor de plat i titlurilor de credit
18.4. Funciile titlurilor de credit
18.5. Legea care guverneaz titlurile de credit
n relaiile economice internaionale asistm la o evoluie paralel i interdependent a dou

procese: a) circulaia de bunuri i servicii; b) transferul de bani, instrumente de plat i titluri de credite.
Dac prin schimburile comerciale micarea bunurilor i serviciilor este clar i larg cunoscut, ca i plata
lor prin banc (virament bancar sau cu numerar), un alt flux compensator i de sine stttor este
circulaia instrumentelor de plat i credit.
Instrumentele de plat i credit constituie nscrisuri n care sunt ncorporate drepturile i
obligaiile bneti ale participanilor la schimburile economice i relaiile de credit internaionale ce au
forme, mecanisme i reglementri proprii ale circulaiei i utilizrii lor.
n ce privete definirea titlurilor de credit, exist opinii diferite n rndul juritilor i economitilor.
Astfel, o prim definiie care merit subliniat caracterizeaz titlul de credit ca fiind un document
constnd n creane comerciale care amn n timp plata datoriei i care pot circula uor, fiind
negociabile208. Se apreciaz, de asemenea, c titlul de credit comercial const n existena unei obligaii
comerciale care urmeaz a fi execut dup trecerea unui anumit interval de timp; n cursul acestei
perioade de timp, creana nu este exigibil pentru c debitorului i se acord credit209. n fine, reinem
atenia i asupra altei definiii, conform creia titlul de credit este un document n baza cruia titularul
(posesorul legitim)are calitatea s exercite, la o dat determinat, dreptul specificat n cuprinsul su210.
Titlurile de credit reprezint acele documente care ncorporeaz un drept material autonom,
inalienabil nscrisului n procesul circulaiei acestuia i realizabil n favoarea titularului su la scadena
stabilit prin documentul respectiv sau legea care l guverneaz.
18.1. Rolul economic al titlurilor de credit
Titlurile de credit i de plat fac parte din categoria titlurilor de valoare; ele ndeplinesc multe
funcii specifice nscrisurilor de valoare i sunt foarte strict reglementate pe plan juridic:
a) Asigur pstrarea drepturilor de proprietate, implicit, de dispoziie asupra bunurilor mobile n
condiiile cedrii posesiunii lor, determinat de necesitile de transport la distane mari sau de depozitare
n vederea vnzrii. Aceste instrumente sau documente poart denumiri diferite, cum ar fi conosamente,
recipise de depozit, warrante.
b) Asigur transferul liber al proprietii asupra unor mrfuri, n special din categoria bunurilor
fungibile, prin simpla transmitere a titlurilor negociabile, fr a fi necesar transmiterea fizic sau chiar
efectuarea tranzaciei (contracte la termen, contracte futures etc.).
c) Asigur investirea de capital sau realizarea drepturilor investitorului fr participarea sa direct
la realizarea investiiei, prin emisiunea i circulaia pe piaa capitalului a titlurilor de credit de participaie
sub forma de aciuni, certificate de acionar, bonuri de dividende.
d) Asigur investitorilor venituri stabile, fr a necesita existena i circulaia paralel a mijloacelor
bneti corespunztoare valorilor vehiculate prin investiiile financiare.
e) Permit stingerea unor obligaii materiale sau crearea de drepturi materiale prin simpla emitere i
circulaie a titlurilor de credit, fr a se apela la transmiterea valorilor respective sub form bneasc.
f) Instrumentele de credit sub forma unor nscrisuri reprezentative i autonome de drepturi pot fi
valorificate n orice moment, avnd asigurat acoperirea la scaden prin executarea n cadrul unor
norme de drept stabilite i relativ simple211.
Operaiunile efectuate cu titlurile de credit dovedesc c societatea de afaceri, practica economic i
financiar au creat instrumente sigure, rafinate i cizelate, mbogind dreptul comercial i financiar,
asigurnd stabilitate, securitate i ncredere n desfurarea circulaiei bunurilor materiale, a creanelor i
obligaiilor financiare, a drepturilor de proprietate etc.
208
Tudor Popescu, Dreptul comerului internaional, Universitatea Bucureti, 1975, p. 243.

210
Brndua tefnescu, Octavian Cpn (coord.), Dicionar juridic de comer exterior, Editura
tiinific, Bucureti, 1986, p. 350.
211
Gh. Munteanu, Instrumente de plat i credit, 1982 (manuscris).
209
18.2. Caracteristicile comune ale titlurilor de credit i instrumentelor de plat

Aa cum s-a artat, titlurile de credit, care sunt utilizate i ca instrumente de plat, ncorporeaz un
drept material autonom, inalienabil nscrierii n procesul circulaiei lui i realizabil la scaden. Titlurile
de credit se caracterizeaz printr-o serie de trsturi comune:
Titlul de credit are un caracter documentar, fiind creat n vederea materializrii unui drept ce se
nate o dat cu crearea documentului. Dreptul titularului se realizeaz atta timp ct exist documentul n
mod fizic. Formalismul titlurilor de credit este o trstur caracteristic tuturor formelor pe care acesta le
poate lua n practica comercial.
Dreptul ncorporat n titlul de credit are un caracter autonom, independent de izvorul lui
material. Indiferent de cauza care a generat emiterea unui titlu, obligaia rezultnd din titlu este cu totul
independent de raportul fundamental pe baza cruia s-a emis titlul, iar titularul titlului are drept
autonom, independent.
Dei nscrisul d titularului o form de drept abstract, atta timp ct titlul aparine titularului, el i
acord acestuia dreptul de proprietate fr nici o alt prob.
Dreptul materializat de titlul de credit are un caracter literal, fr nici o posibilitate legal de a
proba nici reducerea, nici extinderea acestui drept peste limitele atestate scriptic. Drepturile i obligaiile
rezultnd din titlu sunt determinate i exist n msura artat prin meniunile de pe nscris212.
Spre deosebire de contractul comercial, care exprim o voin bilateral, titlul de credit se
caracterizeaz prin voina unilateral a emitentului.
Titlul de credit reprezint o prob n sine a dreptului de proprietate consemnat n document, ceea
ce l deosebete de contractul comercial, care conine drepturi, dar trebuie susinut i cu alte drepturi
(factur, certificat de origine etc.).
Titlurile de credit, n marea lor majoritate, sunt instrumente negociabile i pot face obiectul
actelor de comer pn la scaden; unii autori prefer termenul de instrument datorit faptului c titlul
respectiv nu atest sau nu probeaz un drept, ci reprezint, n minile titularului dreptul nsui.
17.3. Tipurile instrumentelor de plat i titlurilor de credit
Instrumentele de plat i credit sunt de mai multe tipuri i se pot clasifica n raport cu diverse
criterii:
1) Dup criteriul coninutului i naturii titlurilor distingem:
a) Titlurile de credit propriu-zise, care dau dreptul la o prestaie ce poate fi o sum de bani, cum
sunt: cambia, biletul la ordin, cecul, titlurile de stat i obligaiunile emise de societile comerciale,
poliele de asigurare.
b) Titlurile de credit reprezentative ale bunurilor, care dau dreptul la o cantitate de bunuri aflate n
depozit sau n mijloace de transport. Posesorul titlului este titularul dreptului real asupra bunurilor i are,
deci, drept de dispoziie asupra lor. Asemenea titluri sunt conosamentele, recipisele de depozit i
varrantele. (Documentele de transport feroviar sau rutier nu constituie titluri de credit)213. Titlurile
reprezentative se subrog i circul n locul mrfurilor pe care le reprezint.
c) Titlurile de credit de participaie sunt drepturi complexe din categoria aciunilor emise de
societile comerciale pe aciuni. Ele dau drepturi patrimoniale (drept la dividende, restituirea cotei de
participaie) i nepatrimoniale (personale), cum ar fi dreptul de a participa la vot, dreptul de a alege i a fi
ales n organele de conducere). Acionarul are un complex de drepturi.
2) Dup criteriul circulaiei titlurilor distingem:
a) Titlurile nominative, care conin n textul lor numele persoanei ce este posesorul dreptului de
crean. Titlurile nominative se transmit prin cesiune i prin transfer. Cesiunea se realizeaz prin
menionarea n titlu a noului proprietar, iar transferul presupune, n plus, nscrierea transmiterii n
212
213
Idem.
Tudor Popescu, Dreptul comerului internaional, Editura Universitii Bucureti, 1975.
registrul societii emitente a titlului. n ambele modaliti, formalitile presupun participarea

debitorului214.
b) Titlurile de credit la ordin, care desemneaz n cuprinsul lor numele beneficiarului ca titular al
dreptului ce rezult din cuprinsul titlului. Ele cuprind o clauz potrivit creia acest beneficiar poate
dispune de dreptul su, ordonnd executarea n favoarea altui beneficiar desemnat ulterior. Un asemenea
titlu n cadrul cruia este clauza la ordin d titularului dreptul de a-l transmite altui beneficiar. Titlurile
la ordin se transmit prin gir, care implic voina beneficiarului i acceptul noului beneficiar de a primi
titlul pentru stingerea unei creane pe care o are fa de beneficiarul anterior. Girul este nsoit de
transmiterea fizic a titlului, numit i tradiia titlului. Numai girul nsoit de posesia titlului ofer
posibilitatea de legitimare.
c) Titlurile de credit la purttor, care nu au indicat n cuprinsul lor persoana posesoare a
dreptului; dreptul de proprietate aparine oricrei persoane care este n posesia fizic a nscrisului
respectiv. Aceste titluri se transmit prin tradiia (nmnarea) documentului7.
3) Dup criteriul cauzei generatoare de obligaie distingem:
a) Titlurile de credit cauzale, care cuprind menionarea expres a cauzei pentru care se datoreaz
prestaia. Indicarea cauzei este esenial pentru valoarea juridic a titlului, deoarece acesta reprezint un
element intern al obligaiunii. Printre titlurile cauzale reinem conosamentul, polia de asigurare, aciunile
societilor anonime.
b) Titlurile de credit abstracte, n care obligaia leag prile independent de cauza juridic ce i-a
dat natere i de proba ei. Astfel, cambia nu specific tranzacia care a generat-o, este un titlu abstract,
independent de tranzacia comercial, financiar, prestrile de servicii .a. care au stat la baza cambiei.
4) Dup criteriul obligaiei acceptrii utilizrii titlurilor de credit distingem:
a) Titlurile de credit comerciale i financiare, care reprezint acele documente emise de creditor
(cambia .a.) sau debitor (biletul la ordin .a.) n scopul reglementrii (stingerii) n timp a creanelor i
obligaiilor reciproce cu acordul i voina ambilor parteneri. Titlurile de credit ndeplinesc att rolul de
instrument de credit, ct i cel de instrument de plat, n condiiile convenite de cei doi parteneri.
Desigur, titlurile de audit nu asigur stingerea definitiv a obligaiilor de plat din partea debitorului, care
se poate face doar prin livrri de bunuri i servicii sau prin plata n bilete de banc (bancnote) n numerar
sau prin virament.
b) Titlurile de credit sub form de bilete de banc (bancnote), care sunt acele documente emise de
banca central a statului, cu circulaie obligatorie, i care constituie un instrument de stingere final a
obligaiei de plat. n perioada convertibilitii bancnotelor bncii centrale, acestea erau titluri de credit
reale, n sensul c banca se obliga ca, la cererea posesorului bancnotelor, s le converteasc n aur sau
ntr-o alt valut convertibil n aur la prezentare. ntre timp, convertibilitatea bancnotelor n aur a fost
abandonat n toate rile. Bancnotele sunt att instrumente de plat, ct i titluri de credit, ca toate
celelalte titluri de credit, dar populaia i agenii economici acord bncii centrale un credit perpetuu, fr
o scaden i o modalitate de stingere a obligaiei bncii.
18.4. Funciile titlurilor de credit
Titlurile de credit ndeplinesc mai multe funcii n derularea schimburilor economice
internaionale; fr contribuia lor nu s-ar putea desfura comerul cu mrfuri, cu servicii, relaiile
valutar-financiare internaionale, cooperarea economic internaional, plile i creditul internaional.
Asemenea funcii sunt:
1) Instrument de plat. Titlurile de credit propriu-zise ndeplinesc funcia de instrument de plat n
diverse ipostaze, cum ar fi: cumprarea de mrfuri i servicii prin utilizarea ca instrument de plat a
cambiei, biletului la ordin, cecului; plata unor obligaii prin girare; folosirea operaiunilor de scont,
214
Petru V. Ptrcanu, Titlurile de credit i importana lor n comerul internaional, n Studii i

cercetri juridice, nr. 2/1994.
reescont i forfetare; simpla transmitere (tradiie) a documentului .a. Dar prin aceste operaiuni cu titluri
de credit se efectueaz pli temporare, provizorii, plecndu-se tot de la credit. Prin titlul de credit se
amn, practic, plata final, care se face cu un alt titlu special de credit, numit bilet de banc sau
bancnot, n numerar sau virament.
Titlurile de credit au un rol asemntor cu acela al biletelor de banc (bancnota) n materie de pli,
deoarece n ambele cazuri exist avantajul evitrii circulaiei numerarului. Totui, exist i multe
deosebiri ntre biletele de banc i celelalte titluri de credit n ndeplinirea funciei de instrument de
plat. Astfel:
a) biletele de banc sunt emise de o instituie care are monopol n aceast privin: banca central
pentru monedele naionale, Fondul Monetar Internaional pentru DST, Banca Central European
pentru euro, n timp ce titlurile de credit pot fi emise de orice persoan dac partenerul de afaceri o
accept;
b) biletele de banc au un circuit legal i, deci, un creditor nu poate refuza acceptarea acestora
drept plat;
c) biletele de banc sunt emise fr ca ele s reprezinte o crean a instituiei emitente, n timp ce
titlurile de credit corespund unor creane determinate (preul mrfii, valoarea unui credit etc.);
d) biletele de banc se bucur de garania statului sau a unei colectiviti de state, n timp ce n
cazul titlului de credit exist riscul insolvabilitii debitorului;
e) plata unei datorii prin emiterea unui titlu de credit nu este obligatorie pentru cre-ditor, acesta
putnd cere oricnd plata n bani, respectiv, n bancnote sau virament bancar;
f) emiterea unui titlu de credit nu este o plat final, deoarece nu stinge datoria, care subzist pn
la ncasarea efectiv a banilor;
g) titlul de credit are o valoare limitat n timp (pn la scaden), ceea ce nu se ntmpl cu
biletele de banc;
h) biletele de banc au valori fixe, iar titlurile de credit au valori variate, n raport cu structura
tranzaciei sau cotaia la burs215.
n pofida multiplelor diferene ntre titlurile de credit i biletele de banc (bancnot), care sunt reale
i evidente, titlurile de credit ndeplinesc cu prisosin i ntr-o msur copleitoare funcia de instrument
de plat.
2) Instrument de credit. Prin nsi denumirea titlurilor de credit, dar i prin operaiunile practice
pe care le ndeplinesc ele, aceast funcie, de instrument de credit, permite amnarea plii la o dat
ulterioar; posesorul titlului de credit intr ns n posesia contravalorii titlului su sub form de mrfuri,
servicii sau mprumuturi. Posesorul titlului poate dispune de suma nscris n document i pn la
scaden, prin operaiunile de gir, scont, reescont, forfetare sau gaj. Prin transmiterea nscrisului n plin
proprietate sau n gaj., titularul beneficiaz de credit. Prin intermediul acestor operaiuni, titlurile de
credit contribuie la mobilizarea creditelor i valorificarea banilor216.
3) Instrument de garanie. Titlurile de credit sunt guvernate de dreptul cambial n cele mai mici
detalii, ca i prin alte reglementri emise de organele de administrare a valorilor mobiliare, de burse etc.
Orice nerespectare a obligaiilor ce deriv din titlurile de credit este sancionat n plan juridic. Persoana
fizic sau juridic ce nu-i ndeplinete obligaiile rezultate din titlurile de credit este chemat n judecat
i deosebit de aspru pedepsit prin declararea strii de faliment, bancrut, fals i uz de fals etc., conform
Codului penal. Pentru ndeplinirea funciei de instrument de garanie, trebuie respectate mecanismele
legale de circulaie i folosire a titlurilor de credit. Pentru simpla emitere a unui cec fr acoperire
bneasc n cont la banc, pedepsele sunt foarte dure, fr a mai vorbi de nerespectarea regulilor i
obligaiilor ce rezult din operaiunile cu cambii, bilete la ordin, obligaii, certificate de depozit, accepte
bancare i multe alte titluri de credit.
18.5. Legea care guverneaz titlurile de credit
215
216
Tudor Popescu, Dreptul comerului internaional, Universitatea Bucureti, 1975, p. 247-248.

Ioan Macovei, Dreptul comerului internaional, Editura Junimea, Iai, 1980, p. 317.
Titlurile de credit cunosc o mare varietate de forme, se folosesc ntr-o multitudine de genuri de
tranzacii, ceea ce face imposibil ca reglementarea lor s fie ncadrat ntr-o singur ramur de drept. De
aceea, se afirm pe bun dreptate c nu exist o singur lege care guverneaz titlurile de credit, ci un
sistem de legi, unele fcnd parte din ramura de drept civil, altele din ramura de drept comercial; multe
aspecte privind reglementarea mecanismului, emiterii, utilizrii i stingerii unor titluri de credit se gsesc
n dreptul financiar i dreptul valutar, dar cele mai multe n dreptul cambial, ca un domeniu special i
integrator al ramurilor de drept civil, comercial, financiar, valutar i penal.
Ca principiu de baz, titlurile de credit cad sub incidena dreptului civil i a dreptului comercial,
dar exist reglementri speciale care le integreaz n dreptul cambial.
Cea mai reuit modalitate de reglementare urmeaz normele specifice anumitor tipuri de titluri de
credit: cambia i biletul de ordin, cecul, aciuni, obligaiuni, depozitele bancare, valutele, titlurile de stat,
poliele de asigurare, garaniile i alte titluri de credit specifice. Cnd aceste titluri de credit circul pe
plan internaional, ele se supun sistemelor naionale de drept, cci, cu toate ncercrile fcute, rmne
imposibil s se elaboreze un drept unic la nivel naional, cu att mai mult la nivel internaional.
Reglementrile naionale pe categorii de titluri de credit rmn soluia cea mai viabil.
Remarcm, n acest sens, experiena Marii Britanii, care are reglementri variate pentru titluri de
credit i care sunt printre cele mai vechi. Astfel, dreptul britanic include, printre altele, o lege a cambiei
(Bills of Exchange Act, 1882), o lege a biletelor la ordin (Promisory Note Act, 1704), una a cecurilor
(Cheques Act, 1957, cea mai nou variant), o lege a valutelor i a bancnotelor (Currency and Bank
Notes Act, ultima variant n 1954), plus o bogat jurispruden.
Totui, trebuie s remarcm un proces de uniformizare a reglementrii unor categorii de titluri de
credit. Acest proces a nceput la conferinele de la Haga
(1910-1912), care au elaborat
Regulamentul uniform asupra cambiei i biletului la ordin,. Convenia asupra unificrii dreptului relativ
la cambie i biletului la ordin. Dar, la aceste conferine au participat puine state, iar i mai puine state au
acceptat reglementrile adoptate la aceste conferine.
Cea mai ampl conferin de unificare a regulilor n materie de cambie, bilet la ordin i cec s-a
desfurat la Geneva n 1930 i 1931, dar aceste reguli au fost ratificate de puine state i acestea cu
multe rezerve. Pe lng aceste convenii internaionale de la Geneva, n lume se aplic nc trei sisteme
de drept cambial, i anume: german, francez i anglo-saxon.
Romnia a adoptat, la 1 mai 1934, legile privind cambia i biletul la ordin, precum i legea
privind cecul, care corespund documentelor uniforme adoptate, n 1930 i 1931, la Geneva. Legile din
1934 au fost actualizate i publicate n 1994. Totui, n materie legislativ, Codul comercial este depit,
nu avem nc o lege valutar, n schimb avem reglementri n domeniul valorilor mobiliare i al bursei
de valori.
Aderarea la Uniunea European oblig Romnia s desfoare o activitate legislativ i n
domeniul titlurilor de credit i, n general, n domeniul codului comercial, al dreptului cambial .a.
Titlurile de plat i credit constituie nscrisuri n care sunt ncorporate drepturile i obligaiile
bneti ale participanilor la schimburile economice i relaiile de credit internaionale ce au forme,
mecanisme i reglementri proprii ale circulaiei i utilizrii lor.
Funciile specifice nscrisurilor de valoare sunt: pstrarea dreptului de proprietate; asigurarea
transferului liber al proprietii asupra unor mrfuri; asigurarea drepturilor investitorului la capital, fr
participarea direct la realizarea investiiei; nscrisurile de valoare asigur investitorilor venituri
stabile, permit stingerea unor obligaii materiale sau crearea de drepturi materiale prin simpla emitere
i circulaie de titluri de credit.
Caracteristici comune ale titlurilor de credit: sunt negociabile; sunt documentare; au caracter
autonom, independent de izvorul lor material; titlurile de credit au caracter literal, drepturile i
obligaiile fiind n msura artat prin meniunile de pe nscris; reprezint voina unilateral a
emitentului; reprezint o prob n sine a dreptului de proprietate; sunt instrumente negociabile.
Instrumentele de plat se clasific n raport de diverse criterii. Dup criteriul coninutului i
materiilor, distingem: titlurile de credit propriu-zise, reprezentative i de participaie. Dup criteriul
circulaiei: titlurile nominative, la ordin, la purttor. Dup criteriul cauzei generatoare de obligaie:
titluri de credit cauzale, abstracte; dup criteriul obligaiei acceptrii: titluri de credit comerciale i
financiare i bilete de banc (bancnote).
Funciile titlurilor de credit: de plat, de credit i de garanie.
a) instrumentele de plat i credit
b) proprietatea i titlurile de credit
c) formalismul titlurilor de credit
d) instrumente negociabile
1. Rolul economic al titlurilor de credit
2. Caracteristicile comune ale titlurilor de credit i instrumentelor de plat
3. Tipuri de instrumente de plat i credit
4. Funciile titlurilor de credit i instrumentelor de plat
Cezar Basno, Nicolae Dardac, Instrumente i tehnici de plat, capitolele 4-7, Editura
Tudor Popescu, Dreptul comerului internaional, capitolele 1-4.
Brndua tefnescu, Octavian Cpn, Dicionar juridic de comer exterior, Editura
tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1986.
CAPITOLUL 19
CAMBIA INSTRUMENT INTERNAIONAL

DE PLAT I CREDIT
19.1. Cambia concept, origine, mecanisme

19.2. Funciile cambiei
19.3. Reglementri, meniuni obligatorii i facultative
19.4. Principalele operaiuni cu o cambie
Alturi de valute, i n proporie mai mare dect acestea, n schimburile internaionale se

pot utiliza ca mijloace de plat i alte instrumente monetare, cum sunt cambiile i biletele la ordin,
care fac parte din categoria generic a devizelor. Pe lng funcia de mijloc de plat, aceste
instrumente ndeplinesc i funcia de amnare a plii, n sensul c permit realizarea importului pe
credit. Din aceast cauz, n condiiile dezvoltrii schimburilor internaionale, ale creterii ponderii
mainilor i utilajelor de valori mari i a transformrii pieei internaionale de bunuri i servicii
dintr-o pia a vnztorului ntr-o pia a cumprtorului, asistm tot mai frecvent la folosirea
cambiilor i biletelor la ordin, ca tehnici de ealonare a plilor. n acelai timp, cambiile i biletele
la ordin pot ndeplini i funcia de garantare, constituind suportul pentru acordarea de credite.
19.1. Cambia concept, origine, mecanisme
Cambia este un nscris emis de trgtor, n calitate de creditor, care d ordin trasului
(debitorul su) s plteasc la o anumit dat o sum de bani beneficiarului sau la ordinul acestuia.
Dup cum reiese din definiie, cambia pune n legtur trei persoane: trgtorul emitentul
cambiei, creditorul; trasul cel care urmeaz s plteasc, debitorul i beneficiarul persoana care
va ncasa banii (sau la ordinul creia se vor ncasa banii).
S presupunem, de exemplu, c firma A a livrat mrfuri n valoare de 100 uniti monetare
(u.m.) firmei B. La rndul ei, firma A are o datorie fa de firma C scadent la aceeai dat, tot n
valoare de 100 u.m. Datoria firmei A fa de firma C este rezultatul unei livrri de mrfuri pe care
firma C a fcut-o firmei A. Firma A decide ca plata s fie efectuat prin intermediul unei cambii. n
acest caz, firma A emite o cambie prin care ordon firmei B s efectueze la scaden plata de 100
u.m. firmei C sau la ordinul acesteia. Firma A are calitatea de trgtor (emite cambia i este
creditorul firmei B); firma B este tras (debitor fa de firma A) i firma C este beneficiarul (un ter,
fa de care trgtorul are o datorie).
Schematic, circuitul cambiei se prezint astfel (schema1):
1) firma C livreaz marfa firmei A;
2) firma A livreaz marfa firmei B i emite o cambie prin care ordon firmei B s
plteasc firmei C (sau la ordinul acesteia);
3) firma B efectueaz plata n favoarea firmei C.
Schema 1. Circuitul cambiei
Firma A
trgtor
1
3
Firma B
tras
Firma C
beneficiar
n practic, ar fi un caz excepional ca un creditor n exemplul dat, firma A s aib de

ncasat aceeai sum cu care era la rndul su dator (firmei C). De aceea, n mod obinuit, se
procedeaz astfel: firma A va desemna ca beneficiar al cambiei o banc la care are cont. n acest
caz, banca va ncasa cambia la scaden i va nscrie suma ncasat la creditul contului firmei A.
Dac firma A, n calitate de comerciant, are i ali clieni care i datoreaz bani, ea va proceda n
acelai fel cu toi debitorii si. Din disponibilul cumulat n acest mod la banc, firma A i va achita
creditorii, dnd bncii ordine n acest sens217.
Denumirea de cambie provine de la cuvntul italian cambio, care nseamn schimb, i
evideniaz rolul iniial pe care ea l-a avut, i anume de instrument de schimb monetar utilizat
pentru evitarea deplasrii banilor218. Aceasta se explic prin faptul c originea cambiei este plasat
217
Costin Kiriescu, Relaiile valutar-financiare internaionale, Editura tiinific i

Enciclopedic, Bucureti, 1978, p. 40.
218
i n alte limbi, denumirea de cambie face referiri la schimburi: Bill of exchange, n englez;
lettre de change, n francez; cambiale, n italian; letra de cambio, n spaniol; wechsel, n german.
n preajma secolului al XIV-lea, cnd se relanseaz schimburile comerciale ntre Europa de Nord i
Europa de Sud, precum i n zona mediteranean. ntruct, de multe ori, distanele dintre
comerciani erau destul de mari, pentru a se atenua riscurile de furt sau pierdere a banilor n timpul
transportului de la cumprtor la vnztor, a nceput s fie utilizat cambia. Aceast tehnic nltura
transferul fizic de fonduri ntre debitor i creditor i operaiunea de schimb valutar, din moneda
cumprtorului n moneda vnztorului:
negustorul cumprtor amplasat n ara A (denumit NA) datora o sum de bani
negustorului vnztor, amplasat n ara B (denumit NB);
cei doi negustori erau deservii de dou bnci, situate n rile lor de origine, respectiv,
BA banca negustorului cumprtor i BB banca negustorului vnztor;
pentru reglementarea plii, negustorul cumprtor trimitea negustorului vnztor o
cambie tras de banca sa (BA) asupra bncii vnztorului (BB), prin care i ordona s plteasc
vnztorului, n moneda sa, suma de bani corespunztoare;
la primirea cambiei, vnztorul (NB) se prezenta la banca sa (BB) pentru a obine
acceptarea. Dac banca sa refuza s-i dea acceptul sau, ulterior, la scaden, refuza s plteasc,
cambia era returnat negustorului cumprtor, care, la rndul su, se adresa bncii sale (BA);
la scaden, n ara B, banca vnztorului vrsa n moneda local suma de bani convenit
negustorului NB, iar n ara A, negustorul cumprtor (NA) vrsa suma echivalent bncii sale
(BA), la un curs de schimb care s acopere serviciile oferite de cele dou bnci. Scadena nu era
fixat arbitrar, ci se corela cu datele uzuale de efectuare a plilor, care, n general, erau asociate
celor patru anotimpuri i datelor de desfurare a trgurilor;
banca BA era debitoare fa de corespondentul su, banca BB, dar aceast datorie nu era
stins prin transportul fizic al banilor, ci se compensa cu alte pli, soldurile putnd fi reportate la
urmtoarea dat de plat. Fr utilizarea cambiei ar fi fost necesare transferul fizic al fondurilor
ntre cei doi negustori i operaiunea de schimb valutar219.
19.2. Funciile cambiei
Larga utilizare a cambiei pe plan internaional se datoreaz funciilor pe care le
ndeplinete, i anume: instrument de plat, instrument de credit i instrument de garantare a
plii.
Din mecanismul prezentat anterior, reiese c, iniial, cambia a fost doar un mijloc de
reglementare a plilor internaionale. n loc s-i plteasc creditorul (firma C) n numerar,
debitorul su (firma A) i poate da o cambie i, astfel, i achit datoria. Prin intermediul cambiei,
banii nu mai circul de la tras la trgtor (n exemplul, considerat, de la firma B la firma A) i de la
acesta (firma A) la beneficiar (firma C), ci sunt pltii direct de tras beneficiarului (firma B pltete
direct firmei C). La rndul su, beneficiarul cambiei (firma C), dac are de efectuat o plat n
favoarea unui ter, poate s transmit mai departe titlul, stingndu-i obligaia de plat fr a mai
utiliza bani lichizi (a se vedea operaiunea de girare).
Pe msur ce schimburile internaionale s-au dezvoltat, cambia a cptat o nou funcie
extrem de important: aceea de instrument de credit. Funcia cambiei de instrument de credit
poate fi analizat din dou puncte de vedere. n primul rnd, prin utilizarea cambiei, trgtorul
(creditorul) poate s ofere trasului (debitorul su) facilitatea de a plti marfa nu n momentul livrrii,
ci la un anumit numr de zile (o lun, 3 luni, 6 luni etc.), interval n interiorul cruia debitorul poate
s-i procure sumele necesare, prin vnzarea mrfii pe plan naional. Astfel, ntre vnztor (trgtor)
i cumprtor (tras) apare o relaie de credit comercial. Din punctul de vedere al beneficiarului unei
cambii cu plata la termen, funcia de instrument de credit se manifest n situaia n care acesta,
219
Rivoire, Jean, Histoire de la banque, Presses Universitaires de France, 1984,

p. 14-16.
Pentru dezvoltri a se vedea: Ion Turcu, Operaiuni i contracte bancare, Lumina Lex, Bucureti, 1994, p.
127-129; Claude Simon, Bncile, Editura Humanitas, Bucureti, 1993, p. 12-15.
pentru a intra mai devreme n posesia banilor, recurge la vnzarea cambiei unei bnci comerciale
sau unei societi de forfetare. Respectivele instituii financiare pltesc posesorului valoarea nscris
pe cambie, mai puin anumite taxe, care, n esen, reflect dobnda pentru creditul acordat din
momentul cumprrii cambiei pn la data scadenei. Pentru a-i rentregi sumele investite n
cumprarea cambiilor, instituiile financiare amintite pot s le vnd bncilor centrale sau altor
investitori de pe piaa monetar internaional (a se vedea operaiunile de scontare, rescontare,
forfetare).
Funcia de instrument de garantare s-a impus ca urmare a angajamentului de plat
asumat nu numai de tras, dar i de alte persoane (avaliti), a cror bonitate nu poate fi contestat.
Prin operaiunea de avalizare, avalitii garanteaz c vor efectua plata cambiei, ceea ce pentru
beneficiar nseamn sporirea siguranei ncasrii banilor (a se vedea operaiunea de avalizare). Cum
n relaiile internaionale principalii avaliti sunt bncile comerciale de prim rang, cambiile sunt o
modalitate eficient i frecvent folosit n mobilizarea creditelor comerciale acordate de exportator
importatorului (de exemplu, creditul furnizor) sau a creditelor acordate de banca din ara
exportatorului direct importatorului sau bncii sale (creditul cumprtor).
19.3. Reglementri, meniuni obligatorii i facultative
Datorit importanei pe care o are n schimburile internaionale, cambia a fcut obiectul
unor reglementri uniforme prin convenii internaionale, semnate la Geneva, i anume:
Convenia care cuprinde legea uniform asupra cambiei i biletului la ordin (semnat la
7 iunie 1930), prin care prile contractante se obligau s introduc n legislaia lor intern
dispoziiile legii uniforme anexate la acea convenie;
Convenia menit s reglementeze unele conflicte de legi n materie de cambie i bilet
la ordin (semnat la 7 iunie 1930)220.
n ara noastr, cambia i biletul la ordin sunt reglementate prin Legea
nr. 58/1934
asupra cambiei i biletului la ordin, modificat prin Legea nr. 83/1994. De asemenea, Banca
Naional a Romniei a elaborat Normele cadru nr. 6 din 08.03.1994 privind comerul fcut de
societile bancare i celelalte societi de credit cu cambii i bilete la ordin, pe baza Legii nr.
58/1934 asupra cambiei i biletului la ordin, modificat prin Legea nr. 83/1994.
Dei Romnia nu a ratificat conveniile internaionale semnate n 1930 la Geneva, totui,
legile menionate anterior sunt redactate n spiritul acestor convenii. Aceasta se explic prin faptul
c Legea nr. 58/1934 a fost elaborat avnd drept model legislaia italian n materie, care, la rndul
su, era conform cu legea uniform adoptat prin Convenia de la Geneva din 1930.
ntruct cambia este un titlu formal, conform legislaiei n materie, pentru a fi valabil, ea trebuie
s cuprind anumite meniuni obligatorii:
1) denumirea expres de cambie, trecut n limba n care a fost redactat nscrisul
(englez bill of exchange; francez lettre de change). Lipsa denumirii de cambie atrage
nulitatea titlului;
2) ordinul necondiionat de a plti o sum de bani, utiliznd formula consacrat
Pltii n schimbul acestei cambii. Stipularea unor condiii, limitri sau contraprestaii care se
adaug ordinului de a plti conduce la nulitatea cambiei. Suma de plat trebuie indicat att n
litere, ct i n cifre. n situaia n care exist deosebiri ntre suma scris n litere i suma scris n
cifre, se ia n considerare suma nscris n litere. Dac suma de plat este menionat pe faa
cambiei de mai multe ori, iar sumele indicate difer, se va plti suma cea mai mic;
3) numele trasului, adic al debitorului, persoana care trebuie s efectueze plata. n
relaiile economice internaionale, trasul poate fi, de exemplu, importatorul, care este debitor fa
de exportator;
220
Popescu, Tudor, Dreptul comerului internaional, (ediia a doua), Editura Didactic i

Pedagogic, Bucureti, 1983, p. 304.
4) scadena reprezint data la care cambia este exigibil i trebuie pltit. Scadena
trebuie s fie cert (s indice cu precizie ziua sau termenul maxim n interiorul cruia trebuie
efectuat plata), unic (cambia cu scadene succesive este nul) i posibil (cambia care
menioneaz o scaden imposibil exemplu: 31 februarie este nul). Titlurile care poart o
scaden anterioar datei emiterii sunt nule. Scadena poate fi:
a) la vedere, adic plata se efectueaz la prezentare. n acest caz, legea prevede
obligativitatea prezentrii cambiei la plat n termen de maximum 1 an de la data emiterii
cambiei;
b) la un anumit termen de la vedere. n acest caz, calculul termenului de plat se face de
la data prezentrii cambiei pentru acceptare, iar n caz de neacceptare, de la data protestului;
c) la un anumit termen de la data emiterii. De exemplu, plata se efectueaz la 3 luni de la
data emiterii cambiei. Calculul termenului de plat ncepe cu ziua urmtoare datei emisiunii;
d) la o dat fix, prin indicarea zilei, lunii i anului cnd trebuie efectuat plata (exemplu:
cambia va fi pltit la data de 25 octombrie 2005). Din cauza faptului c aceast modalitate de
indicare a scadenei nu las loc de interpretri, n practic este cea mai frecvent utilizat.
Cambia care nu are indicat nici o scaden se consider cu plata la vedere;
5) locul plii, respectiv, localitatea unde se va efectua plata. Cum cel care trebuie s
efectueze plata este trasul, dac n textul cambiei nu este precizat locul plii, se consider ca loc
al plii localitatea indicat lng numele trasului;
6) beneficiarul persoana creia sau la ordinul creia urmeaz s se efectueze plata. n
relaiile economice internaionale, beneficiarul poate fi, de exemplu, nsui exportatorul, un ter
fa de care exportatorul are o datorie sau banca de la care exportatorul a luat un credit. Este
posibil ca beneficiarul unei cambii s fie nsui trgtorul, caz n care se utilizeaz formula
Pltii la ordinul meu;
7) data i locul emiterii. Data emiterii trebuie s cuprind anul, luna i ziua. n acelai
timp, trebuie s fie unic, posibil i cert, chiar dac pe cambie figureaz mai muli trgtori.
Absena datei emiterii atrage nulitatea cambiei. Data emiterii are importan pentru calculul
scadenei (n situaia n care scadena este la un anumit termen de la data emiterii), constatarea
capacitii legale a semnatarilor sau n cazul operaiunilor de protest, regres etc. Locul emiterii
figureaz lng data emiterii. n situaia n care locul emiterii nu este indicat n mod expres,
cambia fiind emis de trgtor, se va considera ca loc al emiterii localitatea care apare lng
numele acestuia;
8) semntura trgtorului, adic a persoanei care emite cambia. Semntura trebuie s
fie autograf i manuscris. n cazul persoanelor juridice, trgtorul poate fi indicat prin
denumirea, tampila firmei i numele persoanei care semneaz. Lipsa tampilei nu afecteaz
valabilitatea titlului. Simpla tampil a unui trgtor persoan juridic, nensoit de semntura
reprezentantului autorizat al acestuia, anuleaz titlul. Semntura trgtorului apare la sfritul
textului cambiei.
Titlurile care nu au toate aceste meniuni obligatorii nu au valoare de cambie, singurele
excepii fiind cele deja menionate:
lipsa scadenei presupune c plata cambiei se face la vedere;
n absena vreunei meniuni privind locul plii, se consider ca loc al plii
localitatea din dreptul trasului;
dac nu este indicat locul emiterii, se apreciaz ca loc al emiterii localitatea din
dreptul trgtorului221.
221
Legea nr. 58/1934 asupra cambiei i biletului la ordin, modificat prin Legea
nr.
83/1994; Banca Naional a Romniei (1994), Reglementri privind cambia i biletul la ordin; Banca
Naional a Romniei, Normele cadru nr. 6 din 08.03.1994 privind comerul fcut de societile bancare i
O form special de cambie este cambia n alb. Conform legislaiei n materie, la emitere,
cambia n alb cuprinde numai semntura trgtorului i, uneori, o parte din meniunile obligatorii
stipulate anterior. Elementele care lipsesc vor fi completate dup aceea, pn n momentul
prezentrii cambiei la plat sau pn la dresarea protestului n caz de refuz de plat, dar, oricum, cel
mai trziu n termen de 3 ani de la data emiterii. Persoana care primete cambia n alb sau oricare
din posesorii succesivi ai acesteia au dreptul s completeze titlul cu meniunile care au fost omise,
fr a mai fi necesar intervenia emitentului (trgtorului), deoarece dreptul de completare trece de
la un posesor la altul, odat cu predarea nscrisului. ns, beneficiarul sau oricare posesor ulterior
trebuie s completeze cambia n strict conformitate cu nelegerile stabilite ntre trgtor i
beneficiar n momentul emiterii titlului.
Pe lng meniunile obligatorii care trebuie nscrise n coninutul cambiei, exist i o serie
de meniuni (clauze) facultative sau accesorii care fie afecteaz posibilitatea de transmitere a
cambiei, fie libereaz trgtorul de garania pentru acceptare, fie avizeaz trasul s nu accepte sau
s plteasc cambia dect dup primirea ntiinrii din partea trgtorului. De asemenea,
facultativ, n textul cambiei pot exista i precizri cu privire la dobnd sau alte meniuni permise
de legea cambial:
clauza nu la ordin, fr gir, netransmisibil prin gir, nu este negociabil sau alte
expresii similare nu permite beneficiarului s transmit cambia prin gir, ci numai prin cesiune de
crean ordinar;
prin lege, trgtorul este rspunztor de acceptarea i de plata cambiei. Clauza de
negaranie pentru acceptare nscris n text de trgtor l scutete de a fi urmrit nainte de scaden
din cauza faptului c trasul a refuzat s accepte cambia;
clauza dup aviz sau alt formul similar previne trasul s nu accepte sau s plteasc
cambia dect dup ce a fost ntiinat de trgtor. Acceptarea sau plata cambiei fr avizul
trgtorului se face pe riscul trasului;
meniunile cu privire la dobnd trebuie s cuprind: expresia suma este purttoare de
dobnd, nivelul dobnzii i nceputul perioadei de calcul al dobnzii. Dac n textul cambiei nu
este indicat data de la care trebuie calculat dobnda, se consider c dobnda va curge de la data
emiterii. Meniunile cu privire la dobnd sunt necesare n cazul cambiilor pltibile la vedere sau la
un anumit termen de la vedere;
pentru a exercita aciunea cambial contra obligaiilor cambiali i avalitilor si, alii dect
acceptantul i avalitii lui, posesorul unei cambii trebuie s constate refuzul de plat din partea
obligatului principal printr-un act de protest. Clauza fr cheltuieli sau fr protest inserat n
textul cambiei de trgtor, girant sau avalist l scutete pe posesor, pentru exercitarea aciunii
cambiale de regres, s ntocmeasc protestul de neacceptare sau neplat.
Prezentarea sintetic a meniunilor obligatorii i facultative din redactarea unei cambii este
reflectat n tabelul nr.1.
Tabelul nr.1
Meniuni obligatorii i facultative n redactarea unei cambii
Meniuni obligatorii
1.
2.
3.
Denumirea expres de cambie

Ordinul necondiionat de a plti o sum de bani
Numele trasului
celelalte societi de credit cu cambii i bilete la ordin, pe baza Legii nr. 58/1934 asupra cambiei i
biletului la ordin, modificat prin Legea
nr. 83/1994.
4.
5.
6.
7.
8.
Scadena la vedere
la un anumit termen de la vedere
la un anumit termen de la data emiterii
la o dat fix
Locul plii
Beneficiarul
Data i locul emiterii
Semntura trgtorului
Excepii:
lipsa scadenei presupune c plata cambiei se face la vedere;
n absena locului plii se consider ca loc al plii localitatea din dreptul

trasului;
dac nu este indicat locul emiterii, se apreciaz ca loc al emiterii localitatea

din dreptul trgtorului.
Meniuni facultative
1. Clauza nu la ordin, fr gir, netransmisibil prin gir, nu este negociabil nu

permite beneficiarului s transmit cambia prin gir.
2. Clauza de negaranie pentru acceptare l scutete pe trgtor s fie urmrit nainte de
scaden din cauz c trasul a refuzat s accepte cambia.
3. Clauza dup aviz previne trasul s nu accepte sau s plteasc cambia dect dup ce a
fost ntiinat de trgtor.
4. Meniuni cu privire la dobnd.
5. Clauza fr cheltuieli sau fr protest l scutete pe posesor pentru exercitarea
aciunii cambiale de regres s ntocmeasc protestul de neacceptare sau neplat.
S considerm de exemplu, cu titlu ipotetic, un contract comercial internaional ncheiat

ntre firma Trading SA din Bucureti, Str. Lalelelor nr. 14, n calitate de importator, i firma
Piastrella S.p.A. din Milano, via Nazionale n. 12, n calitate de exportator. Firma din Italia s-a
angajat s livreze firmei din Romnia gresie n valoare total de 30.000 de euro. Expedierea mrfii
se va face din Milano la data de 2 iunie 2005. Deoarece, n momentul livrrii, importatorul nu are
suficieni bani s plteasc marfa, cei doi parteneri au convenit ca plata s se efectueze pe 1
septembrie 2005, interval n interiorul cruia importatorul poate s vnd marfa i s-i procure
sumele necesare. Plata se va efectua prin intermediul unei cambii, emis n momentul livrrii. Cei
doi parteneri au conturi deschise la EuroInvest Bank Romnia, Bucureti i, respectiv, Banca di
Sviluppo, Milano.
n mod simplificat, textul cambiei poate fi redactat astfel:
CAMBIE
Milano, 2 iunie 2005
Ctre Trading S.A. Bucureti, Str. Lalelelor nr. 14
La 1 septembrie 2005 pltii la ordinul meu contra prezentei cambii suma de 30.000 de euro
(treizecidemii).
Director Antonio Mauri
Piastrella S.p.A., Milano, via Nazionale n. 12.
Meniunile obligatorii ale cambiei sunt:
1) denumirea de cambie;
2) ordinul pur i simplu necondiionat de a plti o sum de bani: Pltii la ordinul meu
suma de 30.000 de euro;
3) numele trasului: Trading S.A.;
4) scadena: 1 septembrie 2005;
5) locul plii: Bucureti;
6) beneficiarul: Piastrella S.p.A;
7) data i locul emiterii: Milano, 2 iunie 2005;
8) semntura trgtorului: Director Antonio Mauri, Piastrella S.p.A.
Din motive didactice, textul cambiei a fost redactat n limba romn, ns, n relaiile de
pli internaionale se utilizeaz o limb de circulaie internaional, de preferin, engleza (n
englez, cambia se traduce prin bill of exchange). De multe ori, pentru a se uura redactarea
nscrisului, pe plan internaional, cambia circul sub form tipizat (schema 2222). i n ara
noastr, cambia se prezint sub form tipizat, importante n acest sens fiind reglementrile emise
de Banca Naional a Romniei (schema 3)
222
Termenii FIRST of exchange i SECOND of exchange din denumirea cambiei arat faptul c,
din motive de pruden, cambia a fost ntocmit n dou exemplare identice. Dac, de exemplu, pe parcurs
potal, se pierde primul exemplar, rmne valabil cel de-al doilea. Achitarea oricruia din cele dou
exemplare anuleaz automat pe cellalt.
, p. 146
Schema 2. Formular de cambie utilizat n schimburile internaionale
Schema 3. Formular de cambie utilizat n Romnia (recto)
Sursa: Banca Naional a Romniei, Reglementri privind cambia i biletul la ordin, 1994, p. 147
Schema 3. Formular de cambie utilizat n Romnia (verso)
19.4. Principalele operaiuni cu o cambie

Din momentul emiterii i pn n momentul efecturii plii, cambia poate fi utilizat ntr-o serie
de operaiuni, realizate n diferite scopuri: creterea siguranei ncasrii banilor, transmiterea
cambiei, obinerea banilor nainte de scaden, constatarea refuzului de plat sau acceptare.
Recurgerea la una sau alta din aceste operaiuni se face n funcie de particularitile i condiiile
concrete ale fiecrei tranzacii.
a) Acceptarea este actul prin care trasul se oblig c la scaden va plti suma indicat n cambie.
Necesitatea acestei operaiuni rezult din condiiile de emitere a cambiei: titlul este emis de
trgtor i nmnat beneficiarului, dar trasul nu particip la emitere. n aceste condiii, pentru a fi
sigur c trasul cunoate i este de acord cu efectuarea plii, beneficiarul cambiei poate prezenta
cambia spre acceptare. Totui, prezentarea cambiei la acceptare este facultativ. De la aceasta fac
excepie urmtoarele cazuri: n textul cambiei, trgtorul insereaz vreo clauz prin care impune
obligativitatea prezentrii la acceptare; cambia este pltibil la un ter sau n alt localitate dect
aceea a domiciliului trasului; cambia este pltibil la un anumit termen de la vedere (ntruct
stabilirea scadenei depinde de data acceptrii sau protestului de neacceptare). Prezentarea
cambiei la acceptare se poate face oricnd pn la scaden. Din momentul acceptrii, trasul
devine debitorul cambial principal. Acceptarea se scrie pe cambie i se exprim prin cuvntul
acceptat sau alte expresii echivalente (voi plti, voi onora etc.). n general, acceptarea se d
pe faa cambiei spre marginea din stnga sus, caz n care este suficient simpla semntur a
trasului. Dac se face pe spatele cambiei, acceptarea trebuie s cuprind, ntotdeauna, pe lng
semntur, cuvntul acceptat sau termeni similari.
b) Avalul este un act prin care o persoan denumit avalist garanteaz c va efectua plata
cambiei; debitorul care a fost garantat se numete avalizat. Scopul avalului este de a conferi
posesorului o mai mare siguran privind ncasarea sumei de bani nscris n cambie. Avalul face
parte din categoria garaniilor personale i este dat, n general, fie de firme importante (aval
comercial), fie de bnci (aval bancar). Din cauza faptului c bncile au patrimoniu cunoscut,
corespondeni internaionali i, nu n ultimul rnd, experien i expertiz n domeniu, n relaiile
de pli internaionale se practic, mai ales, avalul bancar. De obicei, avalul se d pe faa cambiei
n marginea din stnga jos, fiind suficient o simpl semntur. Dac avalizarea se face pe spatele
cambiei, semntura avalistului trebuie nsoit de formule de genul pentru aval sau pentru
garanie. Avalistul trebuie s indice persoana pentru care d avalul; n caz contrar, se consider
c avalul este dat pentru trgtor. Avnd n vedere importana avalului pentru creterea siguranei
ncasrii, se recomand ca beneficiarii s solicite cambii acceptate i avalizate de bnci de prim
rang.
c) Girul este operaiunea prin care cambia poate s circule, respectiv, s fie transmis de la un
beneficiar la altul. Prin gir, posesorul cambiei, numit girant, transfer altei persoane, numit
giratar, toate drepturile care decurg din cambie. Pentru a putea circula prin gir, cambia nu trebuie
s aib meniunea nu la ordin. nscrierea acestei clauze presupune c titlul este transmisibil
numai prin cesiune de crean ordinar. Cambiile care cuprind sau nu meniunea la ordin pot
circula prin gir. Deoarece meniunile privind circulaia cambiei prin gir se fac, de regul, pe
spatele titlului, operaiunea de girare se mai numete i andosare (de la francezul endossement).
La nevoie, girul se poate efectua i pe un adaos sau o prelungire a titlului. Formula consacrat
pentru operaiunea de girare este pltii lui sau pltii la ordinul lui, nsoit de
semntura girantului i data girrii. n funcie de referirile privind giratarul (noul beneficiar),
girul poate s fie n plin, atunci cnd cuprinde numele giratarului, sau n alb (la purttor), cnd
numele giratarului nu este indicat. Girul trebuie s fie necondiionat i dat pentru ntreaga sum
nscris n cambie, girul parial considerndu-se nul.
d) Scontarea/Rescontarea. n situaia n care, din motive diverse, posesorul unei cambii cu
plata la termen dorete s ncaseze banii nainte de scaden poate s vnd cambia unei bnci
comerciale. Aceasta i pltete suma nscris pe cambie (valoarea nominal), mai puin scontul,
adic dobnda aferent perioadei dintre momentul scontrii i data scadenei. Transmiterea cambiei
ctre banc se face prin gir. Banca efectueaz plata cambiei cu rezerva c, dac, la scaden,
debitorul nu pltete, ea i pstreaz dreptul de regres asupra beneficiarului.
Formula de calcul a scontului este asemntoare cu formula de calcul al dobnzii: S =
VTN/360100, unde:
S = scontul;
V = valoarea nominal a cambiei (suma nscris pe cambie);
T = taxa scontului (situat la nivelul ratei dobnzii practicate de bncile comerciale);
N = numrul de zile din momentul scontrii pn n momentul scadenei.
Dac, la rndul ei, banca ce a realizat scontarea dorete s-i rentregeasc sumele investite, ea
poate s efectueze operaiunea de rescontare, care const n vnzarea cambiilor obinute n urma
scontrii bncii centrale. Pentru aceast operaiune, banca central ncaseaz rescontul, calculat la
fel ca scontul, cu diferena c se aplic taxa de rescont, denumit i taxa oficial a scontului.
e) Forfetarea este o operaiune asemntoare scontrii223, beneficiarul putnd intra n posesia
sumei de bani cuvenite nainte de scaden, prin vnzarea cambiei unei instituii de forfetare.
Diferena esenial ntre scontare i forfetare o reprezint faptul c, n cazul forfetrii, instituia de
forfetare preia asupra sa toate riscurile care decurg din operaiune, nemaiavnd drept de regres
asupra beneficiarului. Astfel, dac la scaden trasul nu-i onoreaz obligaia de plat, instituia de
forfetare nu poate s se adreseze beneficiarului de la care a cumprat cambia pentru a-i recupera
banii. De aici, rezult i costurile mai mari asociate operaiunii de forfetare n comparaie cu
operaiunea de scontare.
f) Protestul reprezint actul autentic prin care se constat refuzul acceptrii sau plii cambiei.
Conform legii cambiale, pentru cambiile cu scadena la o dat fix sau la un anumit termen de la
data emiterii, protestul de neacceptare poate fi fcut pn n ziua precedent scadenei. Pentru
cambiile cu scadena la un anumit termen de la prezentare, protestul va putea fi fcut n termen de
un an de la data emiterii. Protestul de neplat pentru cambiile pltibile la o zi fix, la un anumit
termen de la data emiterii sau la un anumit termen de la prezentare trebuie ntocmit n maximum
dou zile lucrtoare din momentul refuzului de plat. Dac titlul este pltibil la vedere, plata va
trebui cerut i protestul fcut n termenul legal de un an calculat de la data emiterii cambiei224.

Cambia este un titlu de credit care pune n legtur trei persoane: trasul, trgtorul i
beneficiarul. Titlul este emis de trgtor, care d ordin trasului s plteasc beneficiarului sau
la ordinul acestuia o sum de bani la o anumit scaden.
Att pe plan intern, ct i pe plan internaional, cambia ndeplinete trei mari funcii:
instrument de plat, instrument de credit i instrument de garantare.
Datorit importanei pe care o are n schimburile internaionale, cambia a fcut obiectul unor
reglementri uniforme sub forma unor convenii internaionale semnate la Geneva n 1930.
Dei Romnia nu a aderat la aceste convenii, totui, legislaia romneasc n materie a fost
redactat n spiritul conveniilor de la Geneva.
Deoarece este un titlu formal, pentru a fi valabil, cambia trebuie s cuprind anumite
meniuni obligatorii: denumirea de cambie; ordinul necondiionat de a plti o sum de bani;
223
De altfel, termenul de forfetare deriv de la cuvintele franceze escompte forfait, care

nseamn o operaiune de scontare, cu renunarea instituiei de forfetare la dreptul de a face recurs asupra
persoanei de la care a cumprat titlul. ns, aa cum s-a ntmplat i n cazul altor tehnici bancare, pe plan
internaional, s-a impus terminologia anglo-saxon (englez forfaiting).
224
Pentru dezvoltri privind cambia a se vedea: Cezar Basno, Nicolae Dardac, Operaiuni bancare.
Instrumente i tehnici de plat, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti 1996; Mihai Gheorghe Imireanu,
Tehnica i practica operaiunilor bancare relaiile agenilor economici cu bncile, Editura Tribuna
Economic, Bucureti, 1995; Vasile Luha, Titluri de credit. Cambia, Editura Lumina Lex, Bucureti, 1998;
Ioan Macovei, Dreptul comerului internaional, Editura Junimea, Iai, 1980; Mariana Negru, Decontarea
tranzaciilor internaionale, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1993; Tudor Popescu, Dreptul comerului
internaional (ediia a doua), Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1983; Ion Turcu, Operaiuni i
contracte bancare, Editura Lumina Lex, Bucureti, 1994.

numele trasului; scadena; locul plii; beneficiarul; data i locul emiterii; semntura
emitentului.
n funcie de particularitile fiecrei tranzacii, alturi de meniunile obligatorii, cambia
poate s cuprind i o serie de meniuni facultative, cum ar fi: clauza nu la ordin; clauza
de negaranie; clauza dup aviz; meniuni cu privire la dobnd; clauza fr cheltuieli
sau fr protest.
Din momentul emiterii i pn n momentul ncasrii, cambia poate fi utilizat ntr-o serie de
operaiuni realizate n scopul sporirii siguranei ncasrii, transmiterii de la un posesor la altul,
ncasrii banilor nainte de scaden sau constatrii refuzului de neacceptare sau neplat.
Principalele operaiuni realizate cu o cambie sunt: acceptarea; avalizarea; girarea; scontarea;
rescontarea; forfetarea; protestul de neacceptare; protestul de neplat.
Acceptarea este actul prin care trasul se oblig c la scaden va plti suma indicat n cambie.
Avalul este operaiunea prin care o persoan denumit avalist garanteaz c va efectua plata
cambiei; debitorul care a fost garantat se numete avalizat.
Girul este operaiunea prin care cambia poate s circule, respectiv, s fie transmis de la un
beneficiar la altul.
Scontarea const n vnzarea cambiilor cu plata la termen nainte de scaden unei bnci
comerciale.
Forfetarea este o operaiune asemntoare scontrii, cu deosebirea fundamental c, n cazul
forfetrii, instituia de forfetare preia asupra sa toate riscurile care decurg din operaiune.
Protestul este actul autentic prin care se constat refuzul acceptrii sau plii cambiei.
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)
h)
Participanii la procesul cambial

Circuitul cambiei
Funciile cambiei
Reglementri privind cambia
Meniuni obligatorii ale cambiei
Meniuni facultative
Cambia n alb
Operaiuni cu o cambie: acceptarea, avalizarea, girarea, scontarea, rescontarea,
forfetarea, protestul de neacceptare, protestul de neplat

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
Participanii la procesul cambial

Reglementri internaionale i naionale privind cambia
Principalele etape din mecanismul de derulare a cambiei
Funciile cambiei pe plan internaional i importana acestora n derularea schimburilor
cu strintatea
Meniunile obligatorii ale cambiei. Excepii privind aceste meniuni
Modaliti de nscriere a scadenei ntr-o cambie
Meniuni facultative. nelesul clauzelor nu la ordin, fr garanie, dup avizare,
fr cheltuieli sau fr protest
Cambia n alb
Principalele operaiuni cu o cambie: acceptarea, avalizarea, girarea, scontarea,
rescontarea, forfetarea, protestul de neacceptare, protestul de neplat
10. Condiiile pe care trebuie s le ndeplineasc o cambie, din punctul de vedere al unui
exportator (creditor), pentru a avea sigurana c la scaden i va ncasa suma de bani
corespunztoare exportului efectuat (creditului acordat)
Cezar Basno, Nicolae Dardac, Operaiuni bancare. Instrumente i tehnici de

plat, Capitolul 6, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti 1996.
Ioan Popa (coord.), Tranzacii comerciale internaionale, Capitolul 6, Paragraful
1.4., Editura Economic, Bucureti, 1997.
Tudor Popescu, Dreptul comerului internaional (ediia a doua), Partea a treia,

Titlul 2, Cap. II, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1983.
Ion Turcu, Operaiuni i contracte bancare, Partea a III-a, Titlul VI, Capitolul II,
Editura Lumina Lex, Bucureti, 1994.
Banca Naional a Romniei, Reglementri privind cambia i biletul la ordin,
1994.
CAPITOLUL 20
BILETUL LA ORDIN INSTRUMENT INTERNAIONAL

DE PLAT I CREDIT
20.1. Biletul la ordin abordare conceptual, funcii

20.2. Reglementri, meniuni obligatorii
20.3. Operaiuni cu biletul la ordin
n condiiile actuale ale dezvoltrii i diversificrii schimburilor internaionale, alturi de

cambie, biletul la ordin joac un rol important att n efectuarea plilor internaionale, ct i n
mobilizarea i garantarea creditelor. n funcie de particularitile i condiiile concrete ale fiecrui
schimb, biletul la ordin poate s mbrace diferite forme, constituind suportul derulrii unei game
ample i variate de tranzacii internaionale.
20.1. Biletul la ordin - abordare conceptual, funcii
Biletul la ordin este un titlu de credit prin care emitentul (debitorul) se angajeaz s
plteasc la scaden o anumit sum de bani beneficiarului (creditorul) sau la ordinul acestuia. Se
observ c, spre deosebire de cambie, care, n procesul emiterii, pune n legtur trei persoane
(trasul, trgtorul i beneficiarul), biletul la ordin implic numai dou persoane: emitentul i
beneficiarul.
S presupunem, de exemplu, c firma A a livrat mrfuri n valoare de
100 uniti
monetare (u.m.) firmei B. Cei doi parteneri convin ca reglementarea plii s se fac prin bilet la
ordin. n acest caz, firma B emite un bilet la ordin n favoarea firmei A prin care se angajeaz ca, la
scaden, s efectueze plata sumei de 100 u.m. firmei A sau la ordinul acesteia. Firma A are
calitatea de beneficiar, iar firma B de emitent (debitor).
Schematic, circuitul simplificat al biletului la ordin se prezint astfel (schema 1):
4)
ncheierea contractului comercial ntre firma A i firma B;
5)
dup semnarea contractului, firma B (n calitate de emitent) emite bile-tul la ordin
n favoarea firmei A prin care se oblig s plteasc suma de 100 u.m.;
6)
firma A livreaz marfa firmei B;
7)
la scaden, firma A prezint biletul la ordin pentru ncasare firmei B;
8)
firma B efectueaz plata n favoarea firmei A.
Schema 1. Circuitul simplificat al biletului la ordin
n practic, n derularea plilor prin biletul la ordin intervin i bncile care deservesc cei
doi parteneri, n sensul c transmiterea biletului la ordin de la emitent ctre beneficiar se face pe
canal bancar: emitentul depune biletul la ordin la banca la care are deschis contul, solicitndu-i s-l
remit beneficiarului prin intermediul bncii sale (schema 2). n plus, pentru a fi sigur c efectueaz
plata unei mrfi care a fost livrat, emitentul poate s solicite bncii beneficiarului s-i elibereze
biletul la ordin numai dup ce face dovada c a expediat marfa. La scaden, beneficiarul prezint
biletul de ordin bncii sale, dndu-i instruciuni s-l remit spre ncasare emitentului. Rolul bncilor
n derularea plilor prin biletul la ordin este evident i n cazul unor operaiuni cum ar fi
operaiunile de avalizare sau scontare. n cazul avalizrii, beneficiarul, pentru a fi sigur c la
scaden va ncasa suma de bani corespunztoare exportului efectuat, solicit ca banca emitentului
sau o banc de prim rang s-i ia angajamentul c, dac la scaden emitentul nu-i va onora
angajamentul de plat, atunci banca respectiv va efectua plata. Operaiunea de scontare presupune
cumprarea de ctre banc, contra unui comision, a biletului la ordin cu plata la termen nainte de
scaden.
n activitatea bancar i comercial internaional, biletul la ordin poate fi utilizat att de sine
stttor, ct i n operaiuni mai complexe, care presupun folosirea mai multor tehnici bancare,
cum ar fi: incasoul documentar; acreditivul documentar cu plata diferat; creditul de scont;
creditul furnizor; creditul cumprtor; forfetarea.
Schema 2. Etape n derularea plii prin biletul la ordin

FIRMA A
BENEFICIARUL
EXPORTATORUL
1
3
FIRMA B
EMITENTUL
IMPORTATORUL
5
BANCA A(BA)
BANCA
BENEFICIARULUI
2
6
BANCA B(BB)
BANCA
EMITENTULUI
1. Firma A i firma B ncheie contractul comercial internaional prin care se stipuleaz c

plata mrfii livrate de firma A ctre firma B se efectueaz prin bilet la ordin.
2. Firma B emite biletul la ordin n favoarea firmei A i l transmite bncii sale (BB),
solicitndu-i s-l remit beneficiarului prin intermediul bncii care l deservete (BA).
Pentru a fi sigur c nu va efectua plata fr ca firma exportatoare s livreze marfa,
importatorul poate s dea instruciuni bncii beneficiarului s nu elibereze biletul la ordin
beneficiarului dect contra prezentrii dovezii c a livrat marfa. De asemenea, firma
exportatoare, pentru a avea certitudinea c va ncasa suma de bani, solicit importatorului
ca biletul la ordin emis n favoarea sa s fie avalizat de banca la care are deschis contul.
3. Dup ce a fost avizat de banca sa c i s-a emis biletul la ordin i c va intra n posesia
acestuia numai dup livrarea mrfii, firma exportatoare expediaz marfa ctre importator
i depune la banc documentele care dovedesc acest lucru.
4. Banca exportatorului verific dac documentele prezentate n banc de firma exportatoare
sunt n concordan cu instruciunile de eliberare a biletului la ordin primite de la banca
importatorului i, dac toate condiiile sunt ndeplinite, remite biletul la ordin exportatorului.
n practic, biletul la ordin poate fi pstrat n custodie de banca exportatorului.
5. La scadena la termen, firma exportatoare prezint bncii sale biletul la ordin,
solicitndu-i s-l remit spre ncasare emitentului (firmei importatoare) prin intermediul
bncii care-l servete;
6. Emitentul (importatorul) ordon bncii sale s efectueze plata n favoarea beneficiarului
(exportatorului). Banca importatorului debiteaz contul importatorului cu suma nscris
pe biletul la ordin, dup care transmite banii respectivi bncii exportatorului. Dac banca
importatorului are cont deschis la banca exportatorului, atunci ea comunic bncii
exportatorului s-i debiteze contul cu suma nscris n biletul la ordin i s crediteze
contul exportatorului. Invers, dac banca exportatorului are cont deschis n evidenele
bncii importatorului, atunci banca importatorului va credita acest cont cu suma
corespunztoare biletului la ordin i va transmite bncii exportatorului s crediteze cu
suma respectiv contul beneficiarului. n situaia n care ntre banca importatorului i
banca exportatorului nu exist relaii de cont, intervine o a treia banc, la care cele dou
bnci au conturi deschise.
Funciile biletului la ordin

Att pe plan intern, ct i pe plan internaional, biletul la ordin are aceleai funcii pe care le
ndeplinete cambia. Mai mult chiar, avnd n vedere c, spre deosebire de cambie, n procesul
emiterii biletului la ordin intervin doar dou persoane, uneori, pentru simplificare, biletul la ordin
este preferat cambiei.
Funcia de instrument de plat. n loc s-i plteasc creditorul (firma A) n

numerar, debitorul su (firma B) i poate da un bilet la ordin i, astfel, i achit datoria. La rndul
su, dac are de efectuat o plat n favoarea unui ter, beneficiarul biletului la ordin (firma A) poate
s transmit mai departe titlul prin gir, stingndu-i obligaia de plat fr a mai utiliza bani lichizi.
Funcia de instrument de credit. Prin utilizarea biletului la ordin, beneficiarul

(creditorul) poate s acorde emitentului un credit pe termen scurt, fiind de acord ca plata mrfii s se
efectueze nu n momentul livrrii, ci la un anumit numr de zile de la data expedierii mrfii (30 de
zile, 45 de zile, 2 luni, 3 luni etc.), interval n interiorul cruia debitorul poate s-i procure sumele
necesare, prin vnzarea mrfii. La rndul su, pentru a intra mai devreme n posesia banilor
cuvenii, beneficiarul unui bilet la ordin cu plata la termen poate s sconteze sau s forfeteze biletul
la ordin, operaiuni, care, de fapt, reprezint un credit acordat de bncile comerciale sau societile
de forfetare care au cumprat biletele la ordin. Mai mult chiar, pentru a-i rentregi sumele investite,
instituiile financiare respective pot s revnd biletele la ordin bncilor centrale sau altor investitori
de pe piaa monetar internaional.
Funcia de instrument de garantare a plii se manifest ca urmare a faptului c,

pe lng obligaia de plat asumat de emitent, beneficiarul, pentru a-i spori sigurana ncasrii,
poate solicita avalizarea biletului la ordin de un avalist de prim rang. n relaiile de pli
internaionale, principalii avaliti sunt bncile comerciale, care, pe lng garania plii, pot oferi i
o serie de servicii suplimentare, cum ar fi consultan financiar. Din aceast cauz, biletul la ordin
este utilizat foarte mult n mobilizarea creditelor comerciale i financiare inter-naionale.
20.2. Reglementri, meniuni obligatorii
Aa cum am menionat i la capitolul despre cambie, biletul la ordin, avnd o circulaie care
depete graniele naionale, a fost reglementat uniform prin conveniile de la Geneva, pe care,
Romnia, chiar dac nu le-a ratificat, le-a reflectat n legislaia sa n materie:
Convenia care cuprinde legea uniform asupra cambiei i biletului la ordin

(semnat la 7 iunie 1930), prin care prile contractante se obligau s introduc n legislaia lor
intern dispoziiile legii uniforme anexate la acea convenie;
Convenia menit s reglementeze unele conflicte de legi n materie de cambie i

bilet la ordin (semnat la 7 iunie 1930)225.
n ara noastr, cambia i biletul la ordin sunt reglementate prin Legea
nr. 58/1934
asupra cambiei i biletului la ordin, modificat prin Legea nr. 83/1994. Banca Naional a Romniei
a elaborat Normele cadru nr. 6 din 08.03.1994 privind comerul fcut de societile bancare i
celelalte societi de credit cu cambii i bilete la ordin, pe baza Legii nr. 58/1934 asupra cambiei i
biletului la ordin, modificat prin Legea nr. 83/1994.
Ca i n cazul cambiei, biletul la ordin este un titlu formal, care, pentru a fi valabil, trebuie s
cuprind anumite meniuni obligatorii, cuprinse n reglementrile n materie:
denumirea de bilet la ordin nscris n limba n care s-a redactat titlul (englez
1)
promissory note, francez billet ordre, italian cambiale pagher);
2)
promisiunea necondiionat de a plti o sum de bani. Formulele consacrate
sunt: voi plti sau m oblig s pltesc, cu indicarea sumei de bani n cifre i litere;
3)
scadena data la care se va efectua plata. n funcie de scaden, biletele la
ordin pot fi emise: la vedere (plata se efectueaz la prezentare); la un anumit termen de la vedere;
la un anumit termen de la data emiterii; la o dat fix. Pentru c nu se face operaiunea de
acceptare, ca n cazul cambiei, biletul la ordin pltibil la un anumit termen de la vedere trebuie
prezentat emitentului pentru viz. Dac scadena nu este menionat, se consider c biletul la
ordin este pltibil la vedere;
4)
locul plii. ntruct cel care trebuie s efectueze plata este emitentul, n lipsa
vreunei meniuni n acest sens, prin locul plii se va nelege localitatea nscris n dreptul
emitentului;
5)
beneficiarul, persoana creia sau la ordinul creia trebuie s se efectueze plata. n
comerul internaional, beneficiarul poate fi exportatorul, un ter fa de care exportatorul are o datorie
sau banca unde exportatorul are deschis contul i de la care, de exemplu, a luat un credit;
225
Tudor Popescu, Dreptul comerului internaional, ediia a doua, Editura Didactic i

Pedagogic, Bucureti, 1983, p. 304.
6)
data i locul emiterii. Data emiterii trebuie s cuprind ziua, luna i anul i s fie
unic, posibil i cert. Are importan pentru calculul scadenei, n cazul n care plata se efectueaz la un
anumit termen de la emitere, pentru constatarea capacitii legale a emitentului i pentru operaiunile de
protest, regres etc. Locul emiterii trebuie s figureze alturi de data emiterii. n situaia n care locul
emiterii nu este precizat, se socotete ca loc al emiterii localitatea care apare n dreptul emitentului;
7)
semntura emitentului autograf. n tranzaciile comerciale internaionale emitentul
este importatorul226.
n afara excepiilor menionate (referitoare la scaden, locul plii i locul emiterii), biletul
la ordin care nu are toate aceste meniuni nu este valabil din punct de vedere juridic. Pe lng aceste
meniuni obligatorii, biletul la ordin poat s includ i o serie de meniuni facultative. O prezentare
schematic a meniunilor obligatorii cuprinse n redactarea unui bilet la ordin este redactat n
tabelul nr.1.
Tabelul nr.1
Meniunile obligatorii ale biletului la ordin
Meniuni obligatorii
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Denumirea expres de bilet la ordin

Promisiunea necondiionat de a plti o sum de bani
Scadena: la vedere
la un anumit termen de la vedere
la un anumit termen de la data emiterii
la o dat fix
Locul plii
Beneficiarul
Data i locul emiterii
Semntura emitentului
Excepii
n lipsa scadenei se presupune c biletul la ordin este pltibil la vedere;
n absena meniunilor privind locul plii, se consider ca loc al plii localitatea

nscris n dreptul emitentului;
dac nu se precizeaz locul emiterii, se socotete ca loc al emiterii localitatea care

apare n dreptul emitentului.
S revenim la exemplul prezentat la capitolul despre cambie i, de data aceasta, s

presupunem c reglementarea plii se face prin bilet la ordin. Cu titlu ipotetic, am considerat c
ntre firma Trading SA din Bucureti, Str. Lalelelor nr. 14, n calitate de importator i firma
Piastrella S.p.A. din Milano, via Nazionale n. 12, n calitate de exportator, s-a ncheiat un contract
comercial internaional. Firma din Italia s-a angajat s livreze firmei din Romnia gresie n valoare
total de 30.000 de euro. Expedierea mrfii se va face din Milano la data de 2 iunie 2005. Deoarece
n momentul livrrii importatorul nu are suficieni bani s plteasc marfa, cei doi parteneri au
convenit ca plata s se efectueze pe 1 septembrie 2005, interval n interiorul cruia importatorul
poate s vnd marfa pe plan intern i s-i procure sumele necesare. Plata se va efectua prin
intermediul unui bilet la ordin emis n momentul livrrii. Cei doi parteneri au conturi deschise la
EuroInvest Bank Romnia, Bucureti i, respectiv, Banca di Sviluppo, Milano.
n mod simplificat, textul biletului la ordin poate fi redactat astfel:
226
A se vedea Legea nr. 58/1934 asupra cambiei i biletului la ordin, modificat prin Legea nr.
83/1994; Banca Naional a Romniei, Normele cadru nr. 6 din 08.03.1994 privind comerul fcut de
societile bancare i celelalte societi de credit cu cambii i bilete la ordin, pe baza Legii nr. 58/1934
asupra cambiei i biletului la ordin, modificat prin Legea nr. 83/1994; Conveniile de le Geneva din 1930
asupra cambiei i biletului la ordin.
BILET LA ORDIN
Bucureti, 2 iunie 2005
Ctre Piastrella S.p.A. din Milano, via Nazionale n. 12
La 1 septembrie 2005 voi plti contra prezentului bilet la ordin suma de 30.000 de euro (treizecidemii).
Trading SA din Bucureti, Str. Lalelelor nr. 14
Meniunile obligatorii ale biletului la ordin sunt:

1)
denumirea de bilet la ordin;
2)
promisiunea pur, necondiionat de a plti o sum de bani: voi plti suma de
30.000 de euro;
scadena: 1 septembrie 2005;
3)
4)
locul plii: Bucureti;
beneficiarul: Piastrella S.p.A.;
5)
6)
data i locul emiterii: Bucureti, 2 iunie 2005;
7)
semntura emitentului: Trading SA.
i n acest caz, din motive didactice, textul biletului la ordin a fost redactat n limba romn, ns,
n relaiile de pli internaionale se utilizeaz o limb de circulaie internaional (n special,
engleza). De asemenea, pentru standardizare i facilitarea schimburilor i plilor, att pe plan
intern, ct i pe plan internaional, biletul la ordin poate circula sub form tipizat (schemele 3 i
4).
ul la ordin, 1994, p. 148.
Schema 3. Formular de bilet la ordin utilizat n plile internaionale
. 149.
Schema 4. Formular de bilet la ordin utilizat n Romnia (recto)
Schema 4. Formular de bilet la ordin utilizat n Romnia (verso)
20.3. Operaiuni cu biletul la ordin

Operaiunile prezentate la cambie (aval, gir, scontare, rescontare, forfetare, protest de
neplat) sunt aplicabile i biletului la ordin, cu excepia acceptrii, respectiv, a protestului de
neacceptare. Aceasta se explic prin faptul c, spre deosebire de cambie, neexistnd tras, biletul la
ordin nu conine ordinul de plat adresat altei persoane, emitentul nsui fiind cel care se angajeaz
s efectueze plata.
Pentru a avea siguran sporit privind ncasarea sumei de bani cuvenite, beneficiarul biletului la
ordin poate solicita emitentului (debitorului) s-i elibereze un titlu avalizat de banca sa sau de o
banc de prim rang. n practic, banca emitentului poate condiiona avalizarea biletului la ordin de
blocarea din contul curent al emitentului ntr-un cont colateral a sumei de bani corespunztoare
biletului la ordin sau prezentarea de ctre emitent a unor garanii. Contul colateral se menine pn
cnd emitentul efectueaz plata n favoarea beneficiarului sau, n cazul refuzului plii, este utilizat de
banca avalist pentru onorarea angajamentului de plat asumat prin operaiunea de avalizare. De multe
ori, rata dobnzii pe care banca avalist o bonific emitentului pentru sumele de bani imobilizate n
depozitul colateral este mai mic dect rata dobnzii aplicate depozitelor la termen constituite de
clieni pe perioade de timp similare. Pe lng bnci (aval bancar), avalizarea biletelor la ordin poate fi
efectuat i de unele firme importante (aval comercial), ns, n practic, este preferat avalul bancar.
De obicei, avalul se d pe faa biletului la ordin, n rubrica pentru aval. Din cauza faptului c
operaiunea de avalizare contribuie la creterea siguranei ncasrii, n tranzaciile internaionale
(comerciale, necomerciale, financiare), este recomandabil ca beneficiarii s solicite debitorilor lor
(emitenilor) eliberarea unor biletelor la ordin avalizate de bnci de prim rang.
Ca i n cazul cambiei, transmiterea biletului la ordin de la un beneficiar la altul se poate face prin
operaiunea de girare. Prin gir, beneficiarul biletului la ordin, numit girant, transfer altei persoane,
numit giratar, toate drepturile care decurg din biletul la ordin. nscrierea clauzei la ordin (englez, to
the order of) n textul titlului presupune c acesta poate circula pe calea girului. Formula consacrat care
s permit operaiunea de girare a biletului la ordin este: Voi plti n schimbul acestui bilet la ordin
suma delui (numele beneficiarului) sau la ordinul su. (n englez: We promise to pay against
this promissory note to the order of.).
Posesorii biletelor la ordin cu plata la termen au posibilitatea s ncaseze banii nscrii n titlul
respectiv nainte de scaden recurgnd la operaiunea de scontare, respectiv, la vnzarea
biletelor la ordin unei bnci comerciale. n momentul vnzrii/cumprrii, banca comercial
pltete beneficiarului biletului la ordin valoarea nominal a acestuia mai puin scontul, respectiv,
dobnda aferent perioadei de timp dintre momentul scontrii i data scadenei. Banca comercial
cumpr biletul la ordin, pstrndu-i ns dreptul de regres asupra beneficiarului, ceea ce
presupune c, dac la scaden, banca comercial nu reuete s ncaseze banii de la emitentul
biletului la ordin, atunci ea are dreptul s solicite despgubirile corespunztoare de la beneficiarul
biletului la ordin.
La rndul su, prin operaiunea de rescontare, banca comercial poate s vnd biletul la ordin
bncii centrale.
Dup principiile scontrii se deruleaz i operaiunea de forfetare. Pentru a intra mai devreme n
posesia banilor corespunztori unui bilet la ordin cu plata la termen, beneficiarul biletului la ordin se
poate prezenta la o instituie de forfetare, solicitnd forfetarea, respectiv, cumprarea acestuia de ctre
instituia de forfetare (o instituie financiar specializat sau o banc comercial). Operaiunea de
forfetare se realizeaz contra plii de ctre beneficiarul biletului la ordin a unei taxe de forfetare i
comisioanelor aferente. Taxa de forfetare cuprinde dou componente: rata de baz a dobnzii pentru
moneda n care are loc operaiunea i marja de dobnd, un procent care se adaug la rata de baz a
dobnzii n funcie de riscul operaiunii.
Pentru exemplificare, s considerm o tranzacie comercial internaional n care reglementarea
operaiunii se face prin bilet la ordin cu plata la termen. Ca s ncaseze banii nainte de scaden,
beneficiarul biletului la ordin (exportatorul) recurge la forfetarea titlului. n acest context,
principalele etape n derularea operaiunii sunt (schema 5):
Schema 5. Mecanismul simplificat al unei operaiuni de forfetare a creanelor ncorporate n bilete la
ordin (BO)
7 exportatorul vinde BO
1)
ncheierea contractului comercial internaional ntre importator i exportator, n
care se precizeaz c reglementarea operaiunii se face prin bilete la ordin cu plata la termen;
2)
ntre exportator i instituia de forfetare are loc ncheierea contractului de
forfetare (dup ce, n prealabil, exportatorul se interesase asupra costurilor forfetrii, pentru a le
putea include n preul mrfii);
3)
importatorul emite biletele la ordin, pe care le avalizeaz banca sa sau o banc de
prim rang;
4)
pn la livrarea mrfii, biletele la ordin avalizate sunt pstrate n custodie de o
banc neutr, care le va remite exportatorului numai contra prezentrii dovezii c a expediat
marfa;
5)
dup ce a fost avizat de primirea biletelor la ordin n custodia bncii neutre,
exportatorul livreaz marfa ctre importator;
6)
n urma constatrii ndeplinirii condiiilor prevzute n scrisoarea de pstrare n
custodie, banca neutr remite biletele la ordin exportatorului;
7)
n posesia biletelor la ordin avalizate, exportatorul se prezint la instituia de
forfetare, care i pltete suma nscris pe biletele la ordin, mai puin costurile operaiunii.
Biletele la ordin sunt andosate n favoarea instituiei de forfetare fr drept de recurs asupra
exportatorului;
8)
n cazul n care dorete s-i rentregeasc fondurile imobilizate prin cumprarea
biletelor la ordin, instituia de forfetare poate s vnd titlurile pe piaa secundar;
9)
la scaden, deintorul final al biletului la ordin prezint titlul spre ncasare
importatorului sau bncii care l-a avalizat. Dac nu este pltit, va contacta instituia care a forfetat
biletul la ordin227.
Pe lng asemnrile evidente dintre scontare i forfetare, ntre cele dou operaiuni exist i o
serie de elemente care le difereniaz:
principala deosebire dintre cele dou operaiuni const n faptul c scontarea se
efectueaz cu drept de recurs asupra beneficiarului biletului la ordin, pe cnd forfetarea presupune
renunarea de ctre instituia de forfetare la dreptul de recurs asupra beneficiarului
(exportatorului) i asumarea tuturor riscurilor care decurg din operaiune;
ca urmare a faptului c instituia de forfetare preia asupra sa toate riscurile (riscul

de insolvabilitate a importatorului, riscurile politice, riscurile legate de transferul banilor din ara
importatorului n ara exportatorului, riscul valutar), costul forfetrii este mai mare dect costul
scontrii;
n principiu, titlurile care constituie obiectul scontrii au scadene mai mici

(maximum 90 de zile) dect titlurile care sunt supuse forfetrii (forfetarea este o tehnic de
finanare a comerului internaional pe termen mediu i lung, pe cnd scontarea este o tehnic de
finanare pe termen scurt);
n cazul scontrii, de regul, titlurile de credit sunt denominate n moneda

naional a bncii comerciale care le sconteaz; instituiile de forfetare accept ca titlurile care
urmeaz a fi forfetate s fie denominate n orice valut cu statut de eurovalut;
de aici, decurge o alt deosebire legat de dobnda care st la baza formrii

costurilor operaiunii, respectiv, taxa oficial a scontului (taxa de rescont sau dobnda de
refinanare) practicat pe piaa naional a creditului, n cazul scontrii, i nivelul dobnzii la
eurovaluta n care este denominat titlul, n cazul forfetrii;
bncile comerciale care sconteaz titlurile de credit i procur fondurile necesare
de pe piaa naional, pe cnd instituiile de forfetare recurg la piaa eurovalutelor228.

O alt operaiune care se poate efectua cu biletul la ordin este protestul de neplat, respectiv,
actul autentic prin care se constat refuzul plii biletului la ordin229.
n concluzie, din cele prezentate reiese c, alturi de cambie, biletul la ordin are un rol
important n reglementarea plilor internaionale, mobilizarea i garantarea creditelor, fiind unul
din cele mai utilizate instrumente de plat i credit att pe plan naional, ct i internaional. O
dovad n acest sens o reprezint elaborarea i acceptarea unui set de reglementri uniforme care s
guverneze biletul la ordin pe plan internaional.
227
Pentru detalii a se vedea: Claudia Crciun Baicu, Activitatea bancar i finanarea comerului
internaional, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2005, p. 199-206; Mihaela Rovena,
Introducere n forfetare & factoring. Tehnici moderne de finanare a activitii de export, Editura
Economic, Bucureti, 2002, p. 15-107.
228
Pentru dezvoltri, a se vedea: Mariana Negru, Finanarea schimburilor internaionale.
Politici. Tehnici, Editura Humanitas, Bucureti, 1991, p. 133-134; Mihai, Ilie, Mihai Tiberiu-Ionu, Trade
finance - finanarea comerului, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 274; Ioan Popa, Tranzacii
comerciale internaionale, Editura Economic, Bucureti, 1997.
229
Pentru dezvoltri privind biletul la ordin a se vedea: Cezar Basno, Nicolae Dardac, Operaiuni
bancare. Instrumente i tehnici de plat, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1996; Mihai Gheorghe
Imireanu, Tehnica i practica operaiunilor bancare relaiile agenilor economici cu bncile, Editura
Tribuna Economic, Bucureti, 1995; Ioan Macovei, Dreptul comerului internaional, Editura Junimea, Iai,
1980; Mariana Negru, Decontarea tranzaciilor internaionale, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1993;
Tudor Popescu, Dreptul comerului internaional (ediia a doua), Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
1983; Ion Turcu, Operaiuni i contracte bancare, Editura Lumina Lex, Bucureti, 1994.


Biletul la ordin este un titlu de credit prin care emitentul (debitorul) se angajeaz
s plteasc la scaden o anumit sum de bani beneficiarului (creditorul) sau la ordinul
acestuia.

Spre deosebire de cambie, care, n procesul emiterii, pune n legtur trei
persoane (trasul, trgtorul i beneficiarul), biletul la ordin implic numai dou persoane:
emitentul (debitorul), respectiv, beneficiarul (creditorul).

Att pe plan intern, ct i pe plan internaional, biletul la ordin ndeplinete trei
funcii: instrument de plat; instrument de credit i instrument de garantare.

Datorit importanei pe care o are n schimburile internaionale, biletul la ordin a
fcut obiectul unor reglementri uniforme sub forma unor convenii internaionale semnate la
Geneva n 1930. Dei Romnia nu a aderat la aceste convenii, totui, legislaia romneasc n
materie cuprinde reglementarea uniform efectuat prin conveniile de la Geneva.

Pentru a fi valabil din punct de vedere legal, biletul la ordin trebuie s cuprind
anumite meniuni obligatorii: denumirea de bilet la ordin; promisiunea necondiionat de a plti o
sum de bani; scadena; locul plii; beneficiarul; data i locul emiterii; semntura emitentului.

Excepii de la aceste meniuni sunt lipsa scadenei, a locului plii i a locului
emiterii.

Pe lng meniunile obligatorii, biletul la ordin poate s conin i o serie de
meniuni facultative.

Principalele operaiuni care se pot realiza cu biletul la ordin sunt: avalizarea;
girarea; scontarea; rescontarea; forfetarea; protestul de neplat. Se observ c operaiunile
prezentate la cambie sunt valabile i pentru biletul la ordin, cu excepia acceptrii, respectiv, a
protestului de neacceptare, deoarece, neintervenind a treia persoan, emitentul nsui se
angajeaz s efectueze plata.

Att scontarea, ct i forfetarea presupun ncasarea titlurilor de credit cu plata la
termen nainte de scaden, prin vnzarea acestora unor instituii financiare specializate (bnci
comerciale, instituii de forfetare). Pe lng aceast asemnare, ntre cele dou operaiuni exist o
serie de deosebiri.

a) participanii la biletul la ordin
b) reglementri privind biletul la ordin
b) funciile biletului la ordin
d) circuitul biletului la ordin
e) elemente obligatorii ale biletului la ordin
f) elemente facultative ale biletului la ordin
g) operaiuni cu biletul la ordin: avalizarea; girarea; scontarea
rescontarea; forfetarea; protestul de neplat
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
Participanii n procesul emiterii biletului la ordin

Mecanismul (principalele etape) din derularea unei pli prin biletul la ordin
Reglementri internaionale i naionale privind biletul la ordin
Funciile biletului la ordin n tranzaciile internaionale
Elemente (meniuni) obligatorii ale biletului la ordin. Excepii privind aceste
meniuni
Modaliti de nscriere a scadenei ntr-un bilet la ordin
Operaiuni care se pot efectua cu un bilet la ordin: avalizarea; girarea; scontarea;
rescontarea; forfetarea; protestul de neplat
Mecanismul unei operaiuni de forfetare a creanelor ncorporate n bilete la ordin
Asemnri i deosebiri ntre scontare i forfetare
Asemnri i deosebiri ntre cambie i biletul la ordin
Condiiile pe care trebuie s le ndeplineasc un bilet la ordin pentru a fi asiguratoriu
ca mijloc de plat internaional
Cezar Basno, Nicolae Dardac, Operaiuni bancare. Instrumente i tehnici de plat, Capitolul
6, Paragraful 6.10., Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1996.
Ioan Macovei, Dreptul comerului internaional, Capitolul XVIII, Editura Junimea, Iai, 1980.
Mariana Negru, Decontarea tranzaciilor internaionale, Capitolul I, Paragraful 1.5.4.2.,
Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1993.
Tudor Popescu, Dreptul comerului internaional (ediia a doua), Partea a treia, Titlul 2, Cap.
III, Seciunea I, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1983.
Ion Turcu, Operaiuni i contracte bancare, Partea a III-a, Titlul VI, Capitolul III, Editura
Lumina Lex, Bucureti, 1994.
Banca Naional a Romniei, Reglementri privind cambia i biletul

la ordin, 1994.
CAPITOLUL 21
CECUL INSTRUMENT INTERNAIONAL DE PLAT
21.1. Cecul concept, reglementri, participani

21.2. Operaiuni care se pot efectua cu un cec
21.3. Principalele tipuri de cecuri
Dezvoltarea schimburilor internaionale i evoluia tehnologiei informaionale au avut consecine

multiple asupra tehnicilor i practicilor bancare cu strintatea, care au cunoscut o perfecionare i
diversificare continu. Aceste modificri i-au pus amprenta i n domeniul plilor internaionale,
realizate prin intermediul cecului. Aa cum se va arta ulterior, acest instrument de plat, dei folosit
nc din cele mai vechi timpuri, a cptat n prezent, n condiiile erei informatice, noi i ample
dimensiuni, cunoscnd creteri importante, att din punct de vedere cantitativ, ct i calitativ.
21.1. Cecul concept, reglementri, participani
Cecul este un instrument de plat prin care o persoan, denumit trgtor, d ordin necondiionat unei
bnci, denumit tras, de a plti la vedere o sum de bani n favoarea beneficiarului (sau la ordinul
acestuia). Dup unii autori230, denumirea de cec deriv de la verbul to check (engl.), care nseamn a
controla, a verifica, i a aprut pentru prima dat n Anglia n secolul al XVII-lea. Cu toate acestea, se
pare c, pentru a se evita riscul pierderii i furtului numerarului, ntr-o form embrionar, cecul de
cltorie se utiliza nc din Antichitate.
Din definiie reiese c, la fel ca n cazul cambiei, n procesul emiterii, cecul pune n legtur trei pri:
trgtorul persoana (fizic sau juridic) care prin emiterea cecului d ordin bncii s
efectueze plata n favoarea beneficiarului. Pentru a emite cecul, trgtorul trebuie s fie client al bncii i
s dispun, n prealabil, de fondurile necesare acoperirii plii. Aceste fonduri pot proveni din depozitele
constituite anterior sau din creditele acordate de banc. n relaiile comerciale internaionale, trgtorul
poate fi importatorul unei mrfi sau beneficiarul unor servicii internaionale;
trasul banca la care trgtorul are deschis contul sau, n cazul unor tipuri speciale de
cecuri, cum ar fi, de exemplu, cecul bancar, banca nsrcinat s efectueze plata. n practic, banca
elibereaz titularilor de conturi carnete de cecuri, care au preimprimate: numele i adresa trgtorului,
denumirea bncii trgtorului (prin indicarea sediului i numrului de telefon al bncii la care trgtorul
are deschis contul), denumirea de cec; ordinul de a plti (pltii n schimbul acestui cec), bararea i,
eventual, unele clauze;
230
Ion Turcu, Operaiuni i contracte bancare, Editura Lumina Lex, Bucureti, 1994, p. 153.
beneficiarul persoana fizic sau juridic indicat de trgtor, care este ndreptit s
ncaseze suma de bani nscris n cec. n calitate de beneficiar poate s fie nsui trgtorul, n situaia n
care dorete s retrag numerar. n relaiile comerciale internaionale, n calitate de beneficiar poate fi
exportatorul unei mrfi sau prestatorul unui serviciu internaional.
Cu toate c, la fel ca n cazul cambiei, apar tot trei persoane, spre deosebire de aceasta, cecul este
ntotdeauna pltibil la vedere, iar trasul nu poate fi dect o banc, respectiv banca la care
trgtorul are deschis contul sau care urmeaz s efectueze plata.
n ara noastr, legea cecului dateaz din 1934. Dup 1947, Romnia nici nu a abrogat aceast
lege, dar nici nu a aplicat-o, folosind, n schimb, n acest domeniu, norme i reglementri emise
de Banca Naional. ncepnd cu 1991, s-a procedat la crearea cadrului juridic pentru utilizarea
acestui instrument n condiiile unei economii de pia. Drept urmare, reglementrile din 1934 au
fost modificate nu att din punct de vedere tehnic-bancar, ct, mai ales, din punct de vedere
juridic, fapt reflectat prin Legea nr. 83/octombrie 1994231.
Conform legislaiei romneti232, cecul trebuie s cuprind anumite elemente eseniale (schemele 1 i
2):
(1) denumirea expres de cec exprimat n limba n care a fost redactat nscrisul;
(2) ordinul necondiionat de a plti o sum de bani, prin precizarea sumei (nscris n cifre i
litere) i monedei n care urmeaz a fi efectuat plata. Formula consacrat este: Pltii n
schimbul acestui cec suma;
(3) denumirea trasului, respectiv, a bncii care urmeaz s efectueze plata;
(4) locul plii, respectiv, adresa bncii unde trebuie s se efectueze plata;
(5) data i locul emiterii, prin indicarea clar a zilei, lunii i anului emiterii. Data emiterii
trebuie s fie unic, posibil i cert, avnd importan n calcularea termenului de prezentare la
plat a cecului. Dac locul emiterii nu este precizat, el se consider a fi localitatea
trgtorului (emitentului);
(6) semntura trgtorului (emitentului).
Schema 1. Formular de cec utilizat n Romnia (recto)
231
Cezar Basno, Nicolae Dardac, Operaiuni bancare. Instrumente i tehnici de plat, Editura
Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1996, p. 118.
232
Legea nr. 59/1934 asupra cecului modificat prin Legea nr. 83/1994; Normele cadru BNR nr.
7/08.03.1994 privind comerul fcut de societile bancare i celelalte societi de credit cu cecuri, pe baza
Legii nr. 59/1934 asupra cecului, modificat prin Legea nr. 83/1994.
Sursa: Banca Naional a Romniei, Reglementri privind cecul, 1994, p. 106.
Schema 1. Formular de cec utilizat n Romnia (verso)
De precizat faptul c, fiind pltibil la vedere, n textul cecului nu este necesar s apar meniuni
cu privire la scaden. De asemenea, existnd posibilitatea ca cecul s fie la purttor, nu este obligatoriu
s apar numele beneficiarului, n acest caz, cecul fiind pltit oricrei persoane care l prezint la
ncasare.
Schema 2. Form simplificat de fil de cec (exemplu ipotetic)
(3) EuroinvestBank Romnia
Bucureti, Str. Zambilelor nr. 28
(2) Pltii n schimbul acestui (1)CEC

(5) emis n Bucureti n data de 18.03.2005
(2) suma de 100.000.000 lei (o sut milioane de lei) la ordinul firmei S.C. EuroArhitect
SRL, Bucureti, str. Pcii, nr.34.
(4) Pltibil la EuroInvestBank Romnia, Bucureti, sucursala sector 3, str. Toamnei nr. 58.
(6) Semntura trgtorului,
S.C. EuroConstruct SRL
n exemplul considerat, firma SC EuroConstruct SRL este trgtorul, respectiv, emitentul cecului,
firma S.C. EuroArhitect SRL este beneficiarul cecului, iar trasul este EuroinvestBank Romnia.
Elementele eseniale ale cecului sunt:
1) denumirea de cec;
2) ordinul necondiionat de a se plti o sum de bani: Pltii n schimbul acestui cec suma de
100.000.000 lei;
3) denumirea trasului: EuroinvestBank Romnia;
4) locul plii: EuroinvestBank Romnia, Bucureti;
5) data i locul emiterii: 18.03.2005, Bucureti;
6) semntura trgtorului: SC EuroConstruct SRL.
Dei mecanismul derulrii cecului prezint anumite particulariti n funcie de tipul de cec
utilizat i prile implicate, totui, n mod simplificat, plata prin cec presupune parcurgerea
urmtoarelor etape (schema 3):
1)
ncheierea contractului comercial ntre vnztor (Firma V) i cumprtor (Firma C), n
care se stipuleaz plata mrfii prin cec. Vnztorul are cont curent deschis la Banca V, iar cumprtorul
la Banca C;
2)
la achiziia mrfii, firma cumprtoare completeaz o fil de cec din carnetul de cecuri
eliberat de banca sa (Banca C), pe care o nmneaz vnztorului. Cecul completat cuprinde numele
beneficiarului (vnztorului) i suma datorat (aferent mrfii cumprate);
n posesia cecului, vnztorul se prezint la ghieele bncii care l servete (Banca V) i
3)
solicit ncasarea cecului;
4)
banca vnztorului preia cecul i l remite spre ncasare bncii cumprto-rului, care, pe
baza disponibilului din contul cumprtorului, va achita cecul;
5)
dup ce a primit banii de la banca cumprtorului, banca vnztorului pltete
vnztorului suma nscris pe cec.
n exemplul considerat, vnztorul (Firma V) este n calitate de beneficiar, cumprtorul
(Firma C), n calitate de trgtor (emitent), iar banca cumprtorului (Banca C), n calitate de tras.
Schema 3. Mecanismul derulrii plii prin cec
21.2. Operaiuni care se pot efectua cu un cec

La fel ca n cazul celorlalte instrumente de plat (cambia i biletul la ordin), ntre momentul
emiterii i momentul efecturii plii, cu un cec se pot efectua mai multe operaiuni: girarea (andosarea),
avalizarea, plata, protestul i regresul.
1. Girarea. Transmiterea (circulaia) cecurilor se poate face prin cesiune, gir (andosare) sau
simpla remitere (pentru cecul la purttor). n primul caz, cecul este nominativ i prezint clauza nu la
ordin, care nu-i permite beneficiarului s-l transmit mai departe dect prin cesiune de drept comun.
Circulaia cecului prin gir se efectueaz n situaia n care cecul este pltibil unei anumite persoane,
indiferent dac are sau nu meniunea la ordin. Prin operaiunea de girare, posesorul cecului, numit
girant, transfer altei persoane, numit giratar, toate drepturile care decurg din titlul respectiv. Girarea
se d pe spatele cecului (verso), din care cauz se mai numete i andosare, i poate s fie n alb sau n
plin (nominativ). Girul n alb presupune c pe verso-ul cecului apare numai semntura girantului, fr
s fie indicat numele giratarului (al noului beneficiar), de unde i denumirea n alb. Girul n plin sau
nominativ cuprinde semntura girantului, data girrii i numele giratarului. Girarea trebuie s fie
necondiionat.
2. Avalizarea este operaiunea prin care o persoan denumit avalist garanteaz plata
cecului pentru ntreaga sum sau doar pentru o parte. Dup cum se cunoate, avalul face parte din
categoria garaniilor personale. Persoana n favoarea creia se acord garania se numete avalizat.
n general, avalul se d pe cec, formulele consacrate fiind pentru aval sau pentru garanie,
urmate de semntura avalistului. Dac nu se menioneaz persoana pentru care a fost dat avalul, se
consider c este vorba de trgtor.
3. Plata. Prin natura sa, cecul este pltibil la vedere, termenul n care poate fi prezentat la
plat fiind foarte scurt. Calculul termenului de plat se face de la emiterea cecului (n calcul nu este
inclus ziua emiterii). Neprezentarea de ctre beneficiar la plata cecului n termen exonereaz de
rspunderea neacoperirii pe trgtor, plata urmnd a fi fcut, n acest caz, n termen, n general, de
un an (perioada de prescripie a unui cec). Aa cum s-a menionat, orice cec trebuie pltit ntr-un
anumit termen. n Romnia, de exemplu, legea prevede un termen maxim de 8 zile (dac cecul este
pltibil n locul n care a fost emis) i de maxim 15 zile (pentru celelalte situaii). Cecurile emise n
strintate (Europa) i pltibile n Romnia trebuie prezentate n termen de 30 zile. Dac sunt emise
n afara Europei, termenul este de 70 de zile. Pentru cecurile emise n Romnia i pltibile n
strintate, termenul de prezentare la plat este cel prevzut de legea din fiecare ar233. Dup
efectuarea plii, banca pltitoare are dreptul s cear ca cecul s-i fie predat cu meniunea achitat.
4. Protestul i regresul. n situaia n care cecul este prezentat pentru ncasare n termen
legal, iar banca tras refuz s efectueze plata, atunci posesorul cecului poate s-i exercite dreptul
de regres mpotriva diferiilor semnatari ai acestuia (girani, avaliti). Astfel, poate s solicite de la
acetia plata sumei nscrise pe cec, la care se adaug dobnda legal, calculat cu ncepere de la data
prezentrii i cheltuielile de protest. Pentru a putea s-i exercite acest drept, posesorul cecului
trebuie s dovedeasc faptul c banca a refuzat s efectueze plata. n acest scop, beneficiarul cecului
poate s nainteze un protest, care este un act notarial, sau poate s obin o declaraie a trasului.
Debitorul de regres (girant sau avalist) care a efectuat plata are dreptul s solicite beneficiarului
cecului predarea acestuia, cu meniunea achitat.
Prezentarea schematic a principalelor operaiuni care se pot efectua cu un cec este redat
n tabelul nr.1.
1. Girarea
2. Avalizarea
3. Protestul
4. Regresul
Tabelul nr.1
Principalele operaiuni care se pot efectua cu un cec
Operaiunea prin care posesorul cecului (girant) transfer altei persoane
(giratar) toate drepturile care decurg din titlul respectiv.
Girul n alb cuprinde numai semntura girantului, fr s fie indicat numele
noului beneficiar (giratarului).
Girul n plin sau nominativ cuprinde semntura girantului, data girrii i
numele giratarului.
Operaiunea prin care o persoan denumit avalist garanteaz plata cecului.
Actul prin care se constat c banca a refuzat s efectueze plata.
Operaiunea prin care posesorul cecului, n urma constatrii refuzului de plat,
solicit diverilor semnatari ai cecului (girani, avaliti) plata sumei nscrise pe
cec.
21.3. Principalele tipuri de cecuri

Practica bancar i comercial intern i internaional evideniaz faptul c se utilizeaz
mai multe categorii de cecuri, grupate dup o serie de criterii, ntre care cele mai importante sunt:
modul n care este indicat beneficiarul, modul de ncasare i prile angajate n derularea plilor.
I. Din punctul de vedere al modului n care este indicat beneficiarul, respectiv, persoana care
urmeaz s ncaseze suma de bani, se disting urmtoarele tipuri de cecuri:
(1) nominative caz n care n textul cecului sunt precizate n mod expres numele
beneficiarului (Pltii acest cec firmei X) i meniunea Nu la ordin. Singura persoan care are
dreptul de a ncasa suma respectiv este beneficiarul indicat n textul cecului. n situaia n care
acesta dorete s transmit mai departe cecul, el nu poate s-l gireze, ci doar s recurg la cesiunea
de crean, procedur mai greoaie, care constituie principalul dezavantaj al acestui tip de cec;
(2) la ordin atunci cnd n textul cecului apare numele beneficiarului, nsoit sau nu de
clauza la ordin (Pltii acest cec la ordinul firmei X). Acest tip de cec prezint avantajul de a
putea fi transmis altei persoane prin simpla girare sau andosare, din care cauz are o larg
rspndire;
(3) la purttor (bearer cheque, engl.) n cazul n care n textul cecului nu apare numele
beneficiarului (Pltii acest cec purttorului). Lipsa numelui beneficia-rului presupune faptul c
respectivul cec poate fi ncasat de orice persoan care l prezint spre ncasare, ceea ce implic o serie de
riscuri n cazul furtului sau pierderii cecului.
II. Din punctul de vedere al modului de ncasare, se disting urmtoarele tipuri principale
de cecuri:
233
Cezar Basno, Nicolae Dardac, Operaiuni bancare. Instrumente i tehnici de plat, Editura
Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1996, p. 124.
(1) cec nebarat atunci cnd beneficiarul poate s ncaseze suma de bani pe care este
ndreptit s o primeasc n numerar sau n cont, fr nici o restricie. Din cauza faptului c persoana
care ncaseaz banii nu trebuie s aib obligatoriu un cont n banc i deci poate s ncaseze banii n
numerar, cecul nebarat prezint riscul de a fi ncasat de o persoan neautorizat, dac cecul a fost pierdut
sau furat. n practic, acest tip de cec este cunoscut i sub denumirea de cec de cas sau cec alb (a nu
se confunda cu cec n alb, expresie care desemneaz faptul c, n momentul emiterii, trgtorul nu a
indicat suma de bani pe care trebuie s o ncaseze beneficiarul, lsnd acestuia libertatea de a completa la
ncasare suma dorit);
(2) cec barat (crossed cheque, engl.) spre deosebire de cecul nebarat, acest tip de cec
presupune c poate fi achitat numai ntr-un cont bancar al beneficiarului, neputnd fi pltit n numerar
(cecul poate fi achitat doar unei bnci sau unui titular de cont la banca pltitoare/tras). Denumirea de
cec barat provine de la faptul c pe faa unui astfel de cec exist dou linii paralele verticale sau oblice
(schema 4). Bararea cecului poate fi fcut de ctre trgtor, n momentul emiterii, sau de orice posesor,
n cursul circulaiei acestuia, i este de dou feluri:
general, cnd ntre cele dou linii paralele nu este scris nimic sau apare o meniune general
de genul banc (sau expresii similare). n acest caz, cecul poate fi pltit numai altei bnci sau unui client
al bncii pltitoare (banca aflat n poziia de tras), prin virarea sumei n contul su curent de la banca
pltitoare. Acest tip de cec poate fi transmis mai departe prin gir sau andosare;
Schema 4. Formular de cec barat (recto)
Schema 4. Formular de cec barat (verso)
special, cnd ntre cele dou linii paralele este indicat denumirea unei bnci. Aceasta
presupune c cecul poate fi pltit numai bncii nscrise ntre linii sau, dac banca nscris ntre linii
este aceeai cu banca pltitoare (aflat n poziie de tras), cecul poate fi pltit numai unui client al
bncii pltitoare.
Utilizarea acestui tip de cec ofer avantajul de a diminua efectele negative n cazul furtului
sau pierderii (nu poate fi pltit dect unor persoane bine determinate: alte bnci sau clieni ai bncii
pltitoare) i de a stimula plile cu moned de cont;
(3) cec certificat. Introducerea cecului certificat (confirmat) a fost determinat de
necesitatea surmontrii uneia din cele mai mari limite ale cecului, respectiv, riscul pe care l are
beneficiarul de a fi posesorul unui cec fr acoperire. Pentru a depi acest inconvenient,
beneficiarul cecului poate solicita obinerea unui cec certificat, respectiv, a unui cec care s aib
confirmarea din partea bncii (trasului) c n contul trgtorului exist suficiente disponibiliti
pentru ca cecul s fie onorat. Cecul certificat are inserat meniunea certificat, nsoit de dat,
semntura i tampila bncii. Din motive de siguran, pentru a oferi acest serviciu, de obicei, banca
imobilizeaz suma de bani corespunztoare valorii cecului ntr-un cont colateral pn la data
prezentrii la plat. Bineneles, pentru acest serviciu banca ncaseaz un comision;
(4) cec documentar. Dup cum arat i denumirea cecului, i n acest caz, ca i n cazul
altor pli documentare (acreditiv documentar, incaso documentar, ordin de plat
documentar/condiionat), ncasarea banilor de ctre beneficiar este condiionat de prezentarea
anumitor documente care s ateste livrarea unei mrfi, prestarea unui serviciu etc.;
(5) cec de cltorie (traveller cheque, engl.; chque voyage, franc.). Dezvoltarea turismului
internaional a determinat impunerea unui nou tip de cec, care s permit cltorilor n strintate s
dispun rapid i n siguran de sumele de bani necesare efecturii diferitelor pli. Astfel, datorit
avantajelor pe care le prezint, cecurile de cltorie i, mai trziu, cardurile au nceput s dein un
loc tot mai important n plile asociate turismului i transporturilor internaionale, nlocuind, n
mod treptat, numerarul. Cecurile de cltorie sunt asemntoare unor bancnote, fiind emise de bnci
n sum fix (5, 10, 100 etc. uniti monetare) i valute convertibile. Cei care doresc s dispun de
astfel de cecuri se prezint la ghieele bncii emitente sau la ghieele altor bnci care le primesc n
consignaie i le cumpr, pltind contravaloarea sumei indicate pe cec. n momentul cumprrii,
solicitantul semneaz fiecare cec cumprat. Cecul astfel achiziionat poate fi folosit cu ocazia
cltoriilor n strintate pentru achiziionarea diferitelor produse sau plata anumitor servicii. Astfel,
n momentul n care dorete s ncaseze cecul, posesorul se prezint la ghieele bncii din strintate
i, contra nmnrii cecului de cltorie, primete suma nscris pe cec (schema 5).
Schema 5. Formular de cec de cltorie (recto)
Schema 5. Formular de cec de cltorie (verso)
Pentru a se prentmpina posibilitatea ca cecul s fie prezentat la banc de persoane neautorizate

(care au intrat n posesia cecului ca urmare a furtului sau pierderii acestuia), ncasarea cecului este
condiionat de semnarea lui nc o dat de ctre posesor. Funcionarul bancar are obligaia s confrunte
semntura de pe cec din momentul cumprrii cu semntura de pe cec dat n prezena sa i, eventual, cu
semntura de pe documentul de identitate i, dac sunt identice, efectueaz plata. Ulterior, banca din
strintate remite cecul spre ncasare bncii emitente, care transmite contravaloarea cecului.
De-a lungul timpului, cecurile de cltorie au cunoscut creteri importante att din punct de
vedere cantitativ, ct i calitativ. Pe lng dinamica pe care au avut-o, cecurile de cltorie s-au
diversificat n ceea ce privete emitenii (bnci, dar i alte societi, cum ar fi marile agenii de voiaj) i
facilitile pe care le prezint, aprnd forme noi de cecuri, cu grad sporit de securitate (eurocecurile,
cecurile VISA etc.);
(6) eurocecuri (eurocheques) sunt o form special de cecuri de cltorie n alb (nu au
valoarea tiprit pe ele), care se particularizeaz prin faptul c sunt vndute de bnci clienilor care au
conturi deschise la ele mpreun cu o carte de garanie. Pe msur ce trebuie s efectueze pli, clienii
beneficiari de eurocecuri le completeaz cu sumele necesare i le prezint spre ncasare bncilor
pltitoare. Acestea le vor onora numai dac solicitantul va prezenta i cartea de garanie aferent, iar ntre
datele nscrise n cartea de garanie i datele nscrise n cec exist concordan deplin. Dup cum arat i
denumirea, cartea de garanie are un rol dublu: de a garanta bncii pltitoare c va ncasa banii de la
banca ce a emis cecul i de a oferi protecie beneficiarului c, n cazul n care cecul este pierdut sau furat,
el nu va putea fi ncasat de persoane neautorizate. La acest sistem particip majoritatea rilor din Europa
i din zona mediteranean, forma i culoarea eurocecurilor fiind la fel n toate aceste ri. Pe lng rile
care emit eurocecuri, exist i ri care doar le accept spre plat.
III. n funcie de prile angajate n derularea plilor, se disting dou tipuri principale de
cecuri: cecuri personale i cecuri bancare.
(1) Cecurile personale sunt cecurile trase de o firm asupra unei bnci. Beneficiarii primesc
cecurile personale direct de la trgtori, dup care le prezint spre ncasare bncilor trase. S considerm,
spre exemplificare, cazul unui export efectuat de o firm din Romnia unei firme din strintate, care se
reglementeaz prin intermediul unui cec personal. n acest caz, firma romneasc este n calitate de
beneficiar, firma din strintate, de trgtor i banca ce servete firma strin, de banc tras. Dup ce a
primit cecul de la firma trgtoare, firma din Romnia se prezint la ghieele bncii din ara sa cu care
are relaii de cont (banca intermediar sau banca beneficiarului) i solicit prezentarea cecului spre
ncasare bncii trase (din strintate). n momentul n care sosete cecul, banca tras debiteaz contul
trgtorului cu suma nscris pe cec i remite banii bncii beneficiarului pentru a-i vira n contul
beneficiarului. Din mecanismul prezentat, reiese c utilizarea cecului personal nu ofer nici o garanie
beneficiarului c banca tras va efectua plata, respectiv, c n contul trgtorului (importatorului,
emitentului cecului) sunt suficieni bani pentru onorarea plii. De aceea, n situaia n care exportatorii
accept reglementarea plilor internaionale prin cecuri personale i nu au suficient ncredere n
partenerii contractuali (importatori), atunci, pentru evitarea acestor riscuri, pot solicita expedierea mrfii
sau prestarea serviciului dup ncasarea banilor.
(2) Cecurile bancare sunt cecurile trase de o banc asupra altei bnci. S presupunem c o
firm din Romnia trebuie s efectueze plata unui serviciu efectuat de o firm strin prin intermediul
unui cec bancar. n acest scop, firma din Romnia se prezint la banca sa i i ordon efectuarea plii
prin cec bancar n favoarea firmei din strintate. Pe baza instruciunilor primite, banca din Romnia
debiteaz contul firmei romneti (importatoare) cu suma corespunztoare, dup care emite (trage) un
cec asupra bncii indicate de aceasta n ordinul transmis. Concomitent, acoper cecul pe care l-a emis,
virnd banii respectivi n contul bncii din strintate. Dup ce a primit cecul bancar (fie direct de la
importator, fie de la banca importatorului), firma din strintate (exportatorul) se prezint la ghieele
bncii sale i ncaseaz banii. n exemplul considerat, banca din Romnia ndeplinete rolul de banc
trgtoare, banca din strintate, de banc tras i firma exportatoare, de beneficiar. (Pentru simplificare,
s-a considerat c plata se efectueaz la banca tras, iar ntre banca tras i banca trgtoare exist relaii
de cont)234.
234
Pentru detalii privind cecul a se vedea: Tudor Popescu, Dreptul comerului internaional, (ediia a
doua), Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1983; Mariana Negru, Decontarea tranzaciilor
internaionale, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1993; Ion Turcu, Operaiuni i contracte bancare, Editura
O prezentare schematic a criteriilor de clasificare i principalelor tipuri de cecuri utilizate n

practica bancar i comercial intern i internaional este redat n tabelul nr.2.
Tabelul nr.2
Principalele tipuri de cecuri
I. Dup modul n care este indicat beneficiarul:
(1) cec nominativ singura persoan care are dreptul de a ncasa suma nscris pe cec este
beneficiarul indicat n mod expres n textul cecului;
(2) cec la ordin poate fi transmis altei persoane prin girare sau andosare;
(3) cec la purttor n cazul n care n textul cecului nu apare numele beneficiarului.
II. Dup modul de ncasare:
(1) cec nebarat beneficiarul poate s ncaseze suma de bani nscris pe cec n numerar sau n
cont, fr nici o restricie;
(2) cec barat poate fi achitat numai ntr-un cont bancar al beneficiarului;
(3) cec certificat conine confirmarea din partea bncii (trasului) c n contul trgtorului
exist suficiente disponibiliti pentru a fi onorat;
(4) cec documentar ncasarea banilor de ctre beneficiar este condiionat de prezentarea
anumitor documente;
(5) cec de cltorie este emis de bnci n sume fixe i valute convertibile, fiind asemntor
unor bancnote. Se utilizeaz cu ocazia cltoriilor n strintate pentru plata anumitor
produse sau servicii;
(6) eurocecul o form special de cec de cltorie n alb vndut de bnci clienilor mpreun
cu o carte de garanie, care are rolul de a spori protecia beneficiarului, n cazul furtului sau
pierderii cecului.
III. n funcie de prile angajate n derularea plilor:
(1) cecuri personale cecurile trase de o firm asupra unei bnci;
(2) cecuri bancare cecurile trase de o banc asupra altei bnci.

Cecul este un instrument de plat prin care o persoan, denumit trgtor, d

ordin necondiionat unei bnci, denumit tras, de a plti la vedere o sum de bani n favoarea
beneficiarului (sau la ordinul acestuia).

La fel ca n cazul cambiei, n procesul emiterii, cecul pune n legtur trei pri:
trgtorul, trasul, beneficiarul. Spre deosebire ns de aceasta, cecul este ntotdeauna pltibil la
vedere, iar trasul nu poate fi dect o banc, respectiv, banca la care trgtorul are deschis contul
sau care urmeaz s efectueze plata.

Pentru a fi valabil din punct de vedere legal, cecul trebuie s cuprind anumite
elemente eseniale: denumirea expres de cec; ordinul necondiionat de a plti o sum de bani;
denumirea trasului; locul plii; data i locul emiterii; semntura trgtorului (emitentului).

Principalele operaiuni care se pot efectua cu un cec sunt: girarea (andosarea);
avalizarea; plata; protestul i regresul.

Cele mai importante criterii de clasificare a cecurilor sunt: modul n care este
indicat beneficiarul, modul de ncasare i prile angajate n derularea plilor.

Din punctul de vedere al modului n care este indicat beneficiarul, se disting
urmtoarele tipuri de cecuri: nominativ, la ordin i la purttor.
Lumina Lex, Bucureti, 1994; Mihai-Gheorghe Imireanu, Tehnica i practica operaiunilor bancare relaiile
agenilor economici cu bncile, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1995; Cezar Basno, Nicolae Dardac,
Operaiuni bancare. Instrumente i tehnici de plat, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1996.

n funcie de modul de ncasare a sumei de bani, cecurile sunt grupate n: cecuri
nebarate; cecuri barate (cu barare general sau barare special); cecuri certificate; cecuri
documentare; cecuri de cltorie i eurocecuri.

Conform prilor angajate n derularea plilor, cecurile pot fi personale i
bancare.
a) participanii n procesul emiterii cecului
b) elementele eseniale ale cecului
c) circuitul cecului
d) operaiuni care se pot efectua cu un cec: girarea (andosarea), avalizarea, plata, protestul,
regresul
e) tipuri de cecuri: nominative, la ordin, la purttor, barate, nebarate, certificate,
documentare, de cltorie, eurocecuri, cecuri personale, cecuri bancare

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
Cecul i participanii implicai n emiterea sa

Elementele eseniale ale unui cec
Deosebirile dintre un cec i o cambie
Mecanismul (principalele etape) ale derulrii plilor prin cec
Principalele operaiuni care se pot efectua cu un cec
Modaliti de transmitere a cecului
Categorii de giruri
Criterii de clasificare a cecurilor
Tipuri de cecuri din punctul de vedere al modului n care este indicat beneficiarul
Tipuri de cecuri din punctul de vedere al modului de ncasare
Tipuri de cecuri n funcie de prile angajate n derularea plilor
Mecanismul derulrii plilor prin cecuri de cltorie
Mecanismul derulrii plilor prin cecuri personale
Mecanismul derulrii plilor prin cecuri bancare
Cezar Basno, Nicolae Dardac, Operaiuni bancare. Instrumente i tehnici de

plat, Capitolul 7, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1996.
Mariana Negru, Decontarea tranzaciilor internaionale, Capitolul IV, Editura

Tribuna Economic, Bucureti, 1993.
Ioan Popa, (coord.), Tranzacii comerciale internaionale, Capitolul 6, Paragraful

1.2., Editura Economic, Bucureti, 1997.
Tudor Popescu, Dreptul comerului internaional (ediia a doua), Partea a treia,

Titlul 2, Cap. III, Seciunea a II-a, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1983.
Ion Turcu, Operaiuni i contracte bancare, Partea a III-a, Titlul VII, Editura
Lumina Lex, Bucureti, 1994.
Banca Naional a Romniei, Reglementri privind cecul, 1994.
CAPITOLUL 22
ACREDITIVUL DOCUMENTAR CA MODALITATE

DE PLAT
22.1. Acreditivul documentar concept i reguli uniforme

22.2. Participanii la acreditivul documentar
22.3. Mecanismul derulrii acreditivului documentar
22.4. Elementele eseniale ale unui acreditiv documentar
22.5. Deschiderea acreditivului documentar i modaliti de utilizare a acestuia
22.6. Tipuri de acreditive documentare
22.7. Scrisoarea comercial de credit (LC) i elementele ei specifice
n decontrile internaionale, plata prin numerar nu se practic sau se utilizeaz foarte rar,
pentru sume mici, cu deosebire n comerul invizibil (pentru unele servicii, ca turism, unele
operaiuni n transporturi .a.). Se mai practic plata prin compensaie sau prin titluri de credit care
au funcia de instrument de plat (cambie, bilet la ordin sau cec), dar aceasta nu este o plat
definitiv, pentru c beneficiarul nu intr n posesia banilor n cont i este o plat amnat la o
anumit scaden.
Spre deosebire de mijloacele de plat (numerar) i instrumentele de pli (cambie, bilet la ordin i
cec), modalitile de plat reprezint un ansamblu de tehnici comerciale, bancare i de credit prin care
cumprtorul pltete mrfurile prin sistemul bancar pe baza unor documente comerciale sau
financiare235 pe care i le trimite vnztorul. Din punctul de vedere al tehnicilor derulrii lor,
modalitile de plat sunt de trei categorii: acreditivul sau creditul documentar, incasoul documentar
i ordinul de plat. n ansamblul mecanismelor de plat, acreditivul sau creditul documentar deine
ponderea principal n totalul plilor internaionale (dup unele aprecieri, aceast pondere este de circa
60-70%, restul plilor derulndu-se prin incaso i ordin de plat).
22.1. Acreditivul documentar concept i reguli uniforme
Potrivit reglementrilor internaionale n vigoare, acreditivul documentar reprezint
angajamentul unei bnci de a plti o sum determinat furnizorului unei mrfi sau al unei prestaii,
contra remiterii, ntr-un termen fixat, a documentelor care dovedesc c marfa a fost livrat sau c
prestaia a fost efectuat.
235
Alexandru Detean, Dan Porojan, Plile, riscurile i eficiena n contractele comerciale internaionale,
Editura Revista Economic, Bucureti, 1980.
Avnd ca obiect al preocuprilor sale asigurarea la nivel internaional a unei practici uniforme n
materie de comer i pli internaionale, Camera de Comer Internaional de la Paris, prin Publicaia
500, utilizeaz denumirea de credit documentar, acreditiv sau scrisoare de credit pentru a desemna
orice angajament de plat contra documente asumate de o banc, indiferent cum este denumit sau
descris (articolul 2)236.
Dei nu face parte din categoria contractelor de garanie bancar, fiind doar o modalitate de plat,
n decontarea plilor interne i internaionale, acreditivul documentar ofer o garanie puternic att
vnztorului, ct i cumprtorului: vnztorul primete garania c va ncasa preul mrfii de ndat ce
a expediat-o i a ndeplinit condiiile contractuale, iar cumprtorul primete garania c marfa pltit i
este expediat conform nelegerilor contractuale.
Principiul fundamental al acreditivului rezid n faptul c acesta este o tranzacie autonom,
separat de orice alt contract, fiind bazat numai pe documentele remise de exportator i instruciunile
date de cumprtor pe baza crora a fost deschis acreditivul. La ntrebuinarea acreditivului, operaiunea
se desfoar prin bncile comerciale, care respect n ntregime clauzele i dispoziiile importatorului,
conform prevederilor contractului de export-import ntre pri.
Spre deosebire de incaso, acreditivul presupune asumarea de ctre bnci a unor obligaii menite
s asigure prilor exercitarea drepturilor care le revin dintr-un contract de vnzare-cumprare.
Acreditivul este, deci mijloc de siguran, de control reciproc, ca o plat condiionat.
Din punct de vedere al debitorului importator, acreditivul este un angajament de plat al bncii
n favoarea exportatorului, luat de importator n baza unei dispoziii date bncii din ara sa i
condiionat de prezentarea, de ctre beneficiar (vnztor), la ghieele bncii sale locale sau ale
corespondentului acesteia din ara cumprtorului (sau o ter ar), a documentelor de expediie
reprezentnd marfa comandat. Aceast dispoziie poate fi dat de ctre cumprtor pe baz de ordin
dat bncii sale locale, care i deschide acreditivul (acreditivul documentar n favoarea exportatorului).
Pe plan internaional are loc o cooperare destul de strns ntre bnci, deoarece Publicaia 500 are,
n principal, ca obiect reglementarea activitilor bncilor, conlucrarea dintre bnci, ca i ntre bnci i
clientela lor. Camera de Comer Internaional de la Paris (CCI Paris) a elaborat, pe baza Publicaiei 500
privind acreditivul, i Publicaia 516, prin care se standardizeaz formatul i se codific coninutul, astfel
c SWIFT a putut s includ acreditivul n UT 700 Message Formats. Prin aceasta, ntre bnci se
realizeaz corespondena, utilizndu-se o reea de calculatoare pus n practic de SWIFT pentru uzul
bncilor.237
22.2. Participanii la acreditivul documentar

n derularea unui acreditiv documentar intervin bncile i comercianii, care sunt principalii
participani, dar cu funcii i atribuii diferite.
a) Ordonatorul acreditivului documentar este, de regul, importatorul sau beneficiarul unei
prestaii sau al unui serviciu; el este cel care d dispoziia de deschidere a acreditivului. Aceasta include
instruciunile pe care le d bncii sale de a plti exportatorului sau prestatorului de servicii. Instruciunile
sunt incluse n cadrul ordinului de deschidere a acreditivului documentar, n care se precizeaz absolut
toate condiiile de termen i documentele pe baza crora banca urmeaz s efectueze plata.
b) Beneficiarul acreditivului documentar, ce poate fi exportatorul sau prestatorul de servicii, este
cel ce ncaseaz banii de la banca importatorului care s-a angajat s plteasc n urma ndeplinirii
condiiilor de termen i a virrii documentelor cuprinse n interiorul acreditivului documentar.
c) Banca emitent este acea banc, care, la ordinul importatorului, i ia n scris angajamentul de a
plti n anumite condiii de termene i documente exportatorului (beneficiarul AD) o sum de bani.
236
Reguli uniforme i practica acreditivelor documentare, Publicaia nr. 500, Camera de Comer
Internaional, Paris, 1995.
237
Mariana Negru, Pli i garanii internaionale, Editura ALL, Bucureti, 1998.
Banca poate realiza angajamentul de plat pe care i-l ia fie n mod direct, n sensul ca ea nsi s
efectueze plata, fiind, n acelai timp, i banc emitent, i banc pltitoare, fie n mod indirect, prin
intermediul unei tere bnci (banc pltitoare sau, dup caz, negociatoare) pe care ea o desemneaz s
efectueze plata n numele su.
d) Banca corespondent, situat de regul n ara exportatorului, este cea prin intermediul creia
banca emitent transmite textul acreditivului documentar spre a fi comunicat exportatorului
(beneficiarului AD). Aceast banc poart diferite denumiri, date n funcie de modul n care se va
efectua plata sau n funcie de instruciunile incluse n cadrul acreditivului documentar:
Banca avizatoare sau notificatoare ndeplinete rolul de intermediar i cel de manipulator de
documente atunci cnd plata documentelor are loc la banca emitent sau atunci cnd plata este
domiciliat la o banc ter. Aceast banc are rolul de a anuna exportatorul de deschiderea acreditivului
documentar, de a primi de la acesta documentele i a le transmite mai departe bncii pltitoare. n urma
acestei operaiuni, ea ncaseaz un comision de notificare/preluare de documente238.
Banca pltitoare poate fi situat n ara exportatorului sau ntr-o ar ter i, prin intermediul ei,
se poate efectua plata atunci cnd aceasta nu este fcut de ctre banca emitent. Banca respectiv
primete instruciuni i ordine de la banca emitent i este autorizat de ctre cea din urm s plteasc
exportatorului documentele prezentate, numai dac sunt n strict corelaie cu termenele i condiiile din
acreditiv, i s remit documentele bncii emitente, pentru ca aceasta s-i poat rambursa suma pltit. n
urma desfurrii acestor operaiuni, banca pltitoare urmeaz s ncaseze un comision de plat a
documentelor.
Banca acceptant sau tras intr n circuitul acreditivului numai atunci cnd plata urmeaz s
se fac prin cambii, sistem folosit preponderent n sistemul de pli anglo-saxon. n aceast situaie,
banca acceptant este cea asupra creia au fost trase cambiile i cea care trebuie s le achite la scaden.
Banca tras are menirea de a primi documentele nsoite de cambii de la exportator, de a accepta
cambiile i de a le restitui exportatorului, iar documentele va trebui s le remit importatorului sau, dup
caz, bncii emitente. Contra acestui serviciu, ea va ncasa un comision de accept documente239.
Banca negociatoare este banca autorizat de ctre banca emitent s preia documentele de la
exportator, s i le achite, contra unui comision de negociere, i s le remit apoi bncii emitente, care va
rambursa suma pltit240.
Banca confirmatoare poate fi banca din ara exportatorului, respectiv, banca pltitoare sau o
banc dintr-o ter ar, care i adaug propriul ei angajament de plat la cel asumat de banca emitent,
angajament egal ca valoare i condiii. Banca confirmatoare este cea care va efectua plata n cazul cnd
banca emitent nu i onoreaz propriul angajament de plat. n urma serviciilor prestate, aceast banc
ncaseaz un comision de confirmare.
De regul, bncile includ n acreditivul documentar emis de ele o meniune prin care se stipuleaz
c acesta este supus aplicrii regulilor Publicaiei nr. 500 a Camerei de Comer Internaional de la Paris.
De reinut c, atunci cnd este vorba de un acreditiv documentar, toate prile implicate trateaz numai
cu documente, i nu cu mrfurile la care se refer documentele241.
Pentru a veni n sprijinul necesitilor moderne de uniformizare i de simplificare a formularisticii,
dar i pentru inerea evidenei i urmrirea prin intermediul calculelor electronice a tuturor operaiunilor
care se deruleaz prin acreditiv, Camera de Comer Internaional de la Paris a elaborat, n 1970,
Publicaia nr. 268.
238
Publicaia nr. 500, editat de Camera de Comer Internaional de la Paris, Reguli uniforme i
practica acreditivelor documentare (revizuite n 1993).
239
Art. 9b din Publicaia nr. 500 a Camerei de Comer Internaional de la Paris.
240
Comisionul de negociere este, de fapt, dobnda la suma contra documente, pltit
exportatorului, care este calculat pe intervalul de timp dintre momentul plii i cel al rambursrii banilor
de la banca emitent (art. 10i din Publicaia nr. 500 a Camerei de Comer Internaional de la Paris).
241
Institutul Bancar Romn, Metode de finanare i decontare n comerul internaional,
decembrie, 1999, p. 51 i 52.
Pe plan intern, n Romnia, acreditivul este slab reglementat i se gsete n Normele metodologice
nr. 2 privind efectuarea plilor ntre uniti, elaborate n mai 1980 de ctre Banca Naional a Romniei,
Banca pentru Agricultur i Industrie Alimentar, Banca de Investiii i Banca Romn de Comer
Exterior. Deosebit de important pentru studiul acreditivului este Cap. II-B, intitulat Forme i instrumente
de asigurare cu anticipaii a sumelor necesare efecturii plilor, seciunea: Acreditivul. Normele privind
efectuarea decontrilor comerciale cu strintatea, primirea i eliberarea garaniilor bancare au fost
elaborate de Banca Romn de Comer Exterior n anul 1975242.
O dat cu trecerea Romniei la economia de pia se impune necesitatea elaborrii de ctre BNR a
unor reguli uniforme privind utilizarea acreditivului (ca i a incasoului), aliniate la practica
internaional, cu deosebire la cea din UE. Aceste msuri ar contribui la creterea ncrederii dintre
partenerii comerciali, la fluidizarea plilor i la creterea arieratelor (blocajului financiar) care n prezent
este foarte mare.
22.3. Mecanismul derulrii acreditivului documentar
Fiind o component de baz pentru derularea unei operaiuni de import-export, n condiii de
maxim certitudine, acreditivul documentar trebuie s respecte un anumit plan de derulare, care s
confere siguran ncasrii (schema 1). Din aceste considerente vom meniona principalele etape ale
acestui mecanism:
1) Exportatorul trimite oferta sa importatorului, propunndu-i ca plata s se efectueze printr-un
AD.
2) ncheierea contractului de vnzare-cumprare (sau a unei nelegeri) ntre pri n cadrul cruia
s se stipuleze ca modalitate de plat acreditivul documentar, conform cu Publicaia nr. 500 a CCI.
3) Importatorul ordonator d dispoziie bncii sale, banca emitent, s deschid acreditivul;
ordinul de deschidere a AD este necesar s includ toate condiiile i docu-mentele pe care exportatorul
este obligat s le ndeplineasc pentru a i se efectua plata.
4) Banca emitent deschide AD (adic elaboreaz un nscris cu denumirea de AD) prin care i ia
angajamentul ferm c-l va plti pe beneficiarul AD (exportatorul) bineneles, numai dac vor fi
respectate condiiile impuse n AD de ctre ordonator i ntiineaz apoi banca exportatorului de
deschiderea AD prin nsi transmiterea documentului emis.
5) Banca exportatorului avizeaz exportatorul cu privire la deschiderea AD i i remite o fotocopie
sau fax a AD (aceast operaiune se mai numete i notificare a beneficiarului AD).
6) Firma exportatoare trebuie s constate concordana datelor din acreditiv cu clauzele din
contractul comercial ncheiat, precum i, eventual, cu alte clauze stipulate de importatorul ordonator,
dar care nu contravin spiritului n care a fost ncheiat contractul. n cazul n care exportatorul nu este n
totalitate de acord cu cele prevzute n AD, atunci el va lua legtura cu importatorul, pentru ca acesta s
modifice dispoziia de deschidere a acreditivului conform contractului comercial, iar banca emitent
revede acreditivul, astfel nct s existe un consens ntre exportator, importator i banc.
7) Exportatorul, dup ce a studiat cu atenie acreditivul, va trece la executarea mrfii conform
comenzii primite de la importator sau, dup caz, o va prelua din stocul existent. Exportatorul beneficiar
AD va livra apoi marfa conform termenilor i condiiilor prev-zute n acreditiv, ntocmind i expediind
imediat i setul de documente cerute prin acreditiv.
8) Exportatorul vnztor remite bncii sale setul de documente n original, n numrul de
exemplare specificat n AD, documente care dovedesc expedierea mrfurilor. Aceste documente sunt
acelea care au fost specificate n mod expres n acreditiv.
Prezentarea documentelor la banc nu trebuie s depeasc 21 de zile de la data ncrcrii
mrfurilor n mijloacele de transport.
9) Banca exportatorului n cazul n care banca emitent a mputernicit-o ca banc pltitoare
verific concordana documentelor cu cerinele acreditivului documentar, dup care efectueaz plata
contravalorii mrfurilor ctre exportator. Avantajul pentru exportator l constituie faptul c el poate
ncasa banii imediat dup expedierea mrfii, adic n aproximativ o sptmn, sau chiar mai repede n
cazul cnd corespondena se deruleaz prin reeaua computerizat a bncilor SWIFT. Acest lucru se
ntmpl numai dac acreditivul este domiciliat n ara vnztorului exportator. n caz contrar, pot
242
Mihai Gheorghe Imireanu, Tehnica i practica operaiunilor bancare relaiile agenilor

economici cu bncile, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1995, p. 95.
interveni i alte bnci intermediare, pe care le-am prezentat anterior, procedura fiind puin mai
anevoioas.
Schema 1. Schema derulrii acreditivului documentar
1
2
6-7
Importator
(ordonator AD)
15
13
Exportator
(beneficiar AD)
14
12
Cruul
mrfurilor
4
Banca importatorului
(banc emitent)
10
11
Banca exportatorului
(banc corespondent)
- pltitoare -
Not
1. Oferta exportatorului care include plata prin AD
2. nchirierea contractului de vnzare-cumprare ntre pri
3. Dispoziia de deschidere a acreditivului
4. Deschiderea acreditivului n favoarea exportatorului
5. Avizarea exportatorului de deschiderea AD
6.-7. Confirmarea concordanei datelor i livrarea mrfii
8. Remiterea setului de documente n original ctre banca corespondent
9. Efectuarea plii contravalorii mrfurilor (n cazul n care acreditivul specific domeniul plii la banca
exportatorului)
10. Remiterea setului de documente n original ctre banca emitent
11. Plata documentelor sau rambursarea banilor bncii pltitoare
12. Plata contravalorii documentelor
13. Notificarea i eliberarea documentelor ctre importator
14. Prezentarea documentelor n original la vam sau cruului
15. Eliberarea mrfii din mijlocul de transport
10) Banca pltitoare a exportatorului, dup ce a efectuat plata ctre exportator, va remite setul de
documente n original bncii emitente, pentru a primi n ramburs plata efectuat.
11) Banca emitent va efectua o nou verificare a documentelor i, dac ele sunt conforme cu
condiiile din acreditiv, atunci va rambursa banii bncii pltitoare (a exportatorului). Dac documentele
nu sunt ns n concordan cu cele cerute n AD, banca emitent nu va rambursa nici un ban bncii
pltitoare.
12) Banca emitent l anun pe importator c are setul de documente n original i c a efectuat
plata, dup care i va elibera documentele pentru a ridica marfa.
13) Importatorul, la rndul su, dup ce a verificat concordana documentelor cu condiiile puse de
el n dispoziia de deschidere a acreditivului, va prelua documentele pentru a putea ridica marfa din
vam.
Decderea din dreptul de a ncasa AD i, ca urmare, refuzul de plat din partea bncii
pltitoare provin din cauze multiple, cele mai nsemnate fiind243:
depirea termenelor de livrare;
nerespectarea ntocmai a condiiilor de livrare;
neconcordana datelor din documentele trimise pentru plat;
andosarea eronat sau omiterea andosrii conosamentului;
nerespectarea clauzei ca vasul care transport marfa s nu intre n apele teritoriale ale unei/unor
ri;
depirea termenului de valabilitate sau de negociere a AD;
depunerea unui set de documente ntr-un numr mai mic dect cel prevzut n AD;
prevederea n documente a unei alte valute dect cea stabilit prin contract;
depunerea unor documente cu alte denumiri;
neconcordana dintre documente;
depirea cantitativ a mrfurilor sau valoric a facturii cu peste 10%;
falimentul bncii la care s-a deschis AD;
omiterea unor elemente eseniale din coninutul AD (numele i adresa firmei importatoare,
valabilitatea AD etc.);
nerespectarea specificaiilor i clauzelor contractuale stipulate n deschiderea AD;
nerespectarea preurilor contractate;
ntocmirea eronat a poliei sau certificatului de asigurare;
neavizarea sau nedatarea certificatului de origine;
postdatarea documentelor comerciale fa de documentele de transport;
netraducerea ntr-o limb de circulaie internaional a certificatului de calitate specificat n
contract sau AD;
emiterea certificatului de origine pe alt nume;
ntocmirea eronat a cambiei.
22.4. Elementele eseniale ale unui acreditiv documentar

Pentru a putea funciona n condiii perfecte i pentru a-i ndeplini funcia de modalitate de plat
internaional, un acreditiv documentar, sub forma nscrisului documentar, are nevoie n componena sa
de urmtoarele elemente eseniale:
a) numele i adresa bncii importatorului ordonator (banca emitent a AD), respectiv, a celui
care dispune plata. Verificarea acestui aspect trebuie s se fac n dublu sens, i anume: nti se va
controla dac banca emitent are un anumit prestigiu pe piaa financiar internaional, adic dac se
poate avea ncredere n angajamentul de plat pe care l-a luat, i apoi se va verifica autenticitatea
documentului;
b) numele i adresa bncii corespondente (banca beneficiarului AD, pltitoare, confirmatoare,
acceptant, notificatoare sau negociatoare). Poate fi o singur banc, respectiv, banca comercial cu care
243
Idem, p. 124-128.
lucreaz exportatorul, care s ndeplineasc toate aceste condiii, sau pot fi mai multe bnci, cte una
pentru fiecare operaiune distinct n parte. Dar, indiferent de numrul lor, se vor verifica prestigiul i
sigurana;
c) denumirea i adresa ordonatorului AD. Ordonatorul este, n cea mai mare parte a cazurilor,
importatorul/cumprtor din contractul comercial ncheiat ntre pri. Dar exist posibilitatea ca
importatorul/cumprtor s nu fie n acelai timp i destinatarul mrfii. n acest caz, n cererea de
deschidere a AD se va indica separat destinatarul mrfii, cu toate elementele de particularitate (adresa,
portul, staia de cale ferat etc.);
d) denumirea, adresa i contul curent al beneficiarului AD (exportatorul vnztor) trebuie s fie
trecute clar i precis pentru a i se aduce acestuia la cunotin deschiderea acreditivului de ctre banca
pltitoare sau pentru a i se remite direct scrisoarea de credit comercial;
e) precizarea numrului de ordine al acreditivului documentar, numr care va fi indicat n toat
corespondena de derulare a AD;
f) data deschiderii acreditivului documentar este data la care ordonatorul a completat i dispus la
banc ordinul de deschidere a AD; ea are o nsemntate aparte pentru exportator, deoarece numai dup
deschiderea AD el poate fi sigur c i vor fi pltite mrfurile pe care urmeaz s le livreze. Pentru ca
acest angajament de deschidere a AD s fie respectat de importatorul comercial, n contractul
comercial se trec anumite clauze exprese care prevd penaliti de ntrziere sau dreptul vnztorului de
a cere daune interese, ce se calculeaz n funcie de data la care s-a deschis AD;
g) precizarea naturii economico juridice a acreditivului, care trebuie s rezulte din clauze
exprese sau n mod implicit, i anume: AD confirmat, AD revocabil, AD transferabil, AD utilizabil total
sau parial .a. Dac n AD nu se specific faptul c are caracter revocabil , el este de drept irevocabil;
h) valoarea acreditivului poate fi o sum de plat fix, n cazul n care AD se folosete total, se
poate indica o limit superioar sau suma poate fi precedat de cuvintele aproximativ sau circa; potrivit
regulilor uniforme, aceste cuvinte admit o abatere de 10%. Valoarea acreditivului este trecut n
formularul AD n valuta de plat stabilit de comun acord prin ncheierea contractului, respectiv, n
valuta de facturare;
i) nscrierea bazei de plat solicitate, reprezentat prin contract;
j) modul de transmitere a AD, care poate s fie fcut prin avion/pot (transmitere letric), prin
sistem de teletransmisie (cablu, telegram, telex, fax) sau printr-un sistem integrat de telecomunicaie (de
exemplu, reeaua SWIFT);
k) indicarea mai multor clauze de utilizare a AD, de genul: livrri pariale permise/nepermise,
transferabilitate, confirmarea transbordrilor permise/nepermise etc;
l) termenul de valabilitate a AD trebuie s se situeze ca dat dup ultimul termen de livrare i este
termenul limit la care exportatorul poate prezenta documentele pentru plat, sau cambii spre acceptare,
la ghieele desemnate. El este determinat, de regul, de locul de plat;
m) locul prezentrii documentelor (denumit i domicilierea AD) este ara, oraul i, n ultim
instan, banca la ghieele creia urmeaz s aib loc plata contravalorii mrfurilor, sau locul unde
documentele trebuie s fie prezentate la plat, acceptare sau negociere. Din punct de vedere al
domiciliului AD, acesta poate fi n ara exportatorului, n cea a importatorului sau ntr-o ter ar244;
n) livrrile pariale se refer la livrrile ealonate i ele trebuie precizate n deschiderea AD,
ordonatorul fiind dator s precizeze cantitatea de mrfuri, perioadele i datele. Livrrile pariale trebuie
s fie clar specificate n deschiderea AD, iar lipsa oricrei meniuni este interpretat ca o permisiune a
acestor livrri;
o) transbordrile prezint un oarecare risc de deteriorare a mrfii pentru ordonator; de aceea,
acesta decide dac ele se vor efectua sau nu, deci dac vor fi permise sau nepermise;
p) felul mrfii i descrierea general a acesteia trebuie specificate n cadrul AD prin intermediul
unor parametri care s permit indicarea cu uurin dup creditul documentar: natura, cantitatea, preul
unitar, condiia de livrare (CIF, FOB etc.), modul de efectuare a controlului. n ceea ce privete mrimea
244
Publicaia nr. 500/1993, art. 42 a.
mrfii, se pot utiliza expresii similare cu circa, ce permit diferene n plus sau n minus de 10%, la
expediere modificndu-se, evident, valoarea n aceeai proporie;
r) termenul de expediere a mrfii se stabilete prin indicarea unei date finale, prelungirea
termenului de valabilitate a creditului neacoperind termenul de expediere. Dovada ncrcrii pe mijlocul
de transport se face prin conosament, documente de transport feroviar, rutier, fluvial etc.;
s) transportul mrfii are n vedere indicarea mijlocului sau a mijloacelor de transport utilizate
(rutier, feroviar, fluvial, maritim, oceanic, aerian, combinat sau multimodal), precum i indicarea precis
a locului de expediere i a locului de destinaie (port, aeroport, gar, ora, ar etc.);
) documentele de expediere i de plat sunt expres artate n acreditivul documentar, lipsa lor n
conformitate cu prevederile din AD avnd drept consecin refuzul de plat. Pentru a se evita i alte
neplceri care s conduc la neplata AD sau la plata lui cu rezerve, este necesar s se precizeze i
numrul exemplarelor (de exemplu, factura n unele cazuri s fie emis n 3, 4, 6 sau 10 exemplare). n
principiu, este dorit o anumit ordine n care s fie trecute documentele, i anume: factura comercial,
documentul de transport, documentul de asigurare (socotite documente eseniale), certificatul de origine,
certificatul de calitate i de analize, lista pachetelor, greutatea, cambia cerut .a.;
t) termenul de prezentare a documentelor la banca pltitoare trebuie s precizeze intervalul de
timp de la expedierea mrfii, n care documentele este necesar s fie prezentate la banc. Dac n AD nu
se precizeaz o perioad de timp, atunci documentele trebuie prezentate la banc n 21 de zile de la data
expediiei mrfii, atestat prin data de pe documentele de transport, fr ns a se depi valabilitatea
AD;
) plata comisioanelor bancare revine de drept importatorului, dac partenerii nu au convenit altfel
prin contract;
x) semntura i data sunt ultimele elemente pe care trebuie s le conin o cerere de deschidere a
AD i trebuie s fie date de ctre ordonatorul care a ncheiat documentul n baza cruia banca emite AD.
22.5. Deschiderea acreditivului i modaliti de utilizare a acestuia
Desfurarea unui AD normal, irevocabil i confirmat, cuprinde dou etape distincte, i anume:
deschiderea acreditivului i utilizarea sa245.
Acreditivul se deschide de ctre banca emitent (banca importatorului) la ordinul dat de ctre
importatorul-ordonator, dup ce prile contractante cumprtorul i vnztorul au czut de acord
asupra condiiilor de livrare i de plat. La primirea ordinului din partea importatorului-cumprtor,
banca emitent verific dac clientul su dispune de acoperirea necesar sub form de active sau linii de
credit. Ea verific, de asemenea, ordinul de deschidere a AD cu scopul de a elimina, de comun acord cu
clien-tul, eventualele puncte neclare sau confuze. Odat verificrile terminate, banca emitent trimite
prin curier, telex, telegram sau SWIFT acreditivul, bncii corespondente (banca exportatorului
vnztor) cu cererea ca exportatorul s fie ntiinat de primirea acreditivului, s confirme AD,
autorizaia de a plti, de a negocia sau accepta tratele emise de vnztor. n acelai timp, importatorul
primete un aviz de execuie.
Banca corespondent a expeditorului verific ntre timp autenticitatea i coninutul AD, ca i
solvabilitatea i reputaia bncii emitente, dar i riscurile rii importatorului (i determin gradul de risc
de ar). Dac, n urma verificrilor, rezultatul este satisfctor, banca corespondent va confirma
acreditivul. ns, dac aceast banc refuz s acorde confirmarea, ea va putea totui notifica acreditivul
beneficiarului (n calitatea sa de banc notificatoare), dar fr propriul angajament. Dup aceea va
trebui s comunice decizia sa i bncii emitente.
La primirea AD, exportatorul va trebui s fac un atent control al coninutului acestuia. Dac AD
este diferit de contractul ncheiat de el cu importatorul sau dac include condiii pe care exportatorul nu
le poate ndeplini, acesta trebuie s-i cear importatorului cumprtor s opereze ct mai rapid
245
Union de Banques Suisses, Manual de operaiuni documentare n comerul exterior, Editura

Logos, Chiinu, 1993, p. 18.
modificrile necesare n dispoziia de deschidere a acreditivului, dup ce au fost puse n prealabil de

comun acord, iar banca emitent modific acreditivul.
Dup ce a primit notificarea privind deschiderea AD de la banca corespondent, exportatorul
va obine i va expedia, n termenul stabilit, documentele necesare pentru utilizarea acreditivului
(factura, documentul de transport, de asigurare, certificatul de garanie, de calitate, de greutate etc.).
Prezentarea documentelor va avea loc n condiiile convenite ntre pri i la adresa prevzut n AD.
Prezentarea documentelor trebuie s se fac n limita de timp prevzut n acreditive, dar nu mai
trziu de 21 zile de la data ncrcrii mrfurilor n mijlocul de transport.
AD are, de drept, domiciliul de plat la banca emitent, dar partenerii pot conveni ca domiciliul de
plat s fie la banca exportatorului, aceasta devenind astfel nu numai banc notificatoare, dar i banc
pltitoare. Banca pltitoare (a exportatorului) efectueaz plata cu condiia ca vnztorul exportator s fi
prezentat n termenul stabilit documentele conforme, n set complet. Banca pltitoare (care este i
confirmatoare n acelai timp) va verifica documentele, dup care va credita contul beneficiarului
exportator. La rndul su, banca confirmatoare va transmite documentele bncii emitente; paralel, ea
debiteaz contul bncii emitente sau efectueaz rambursarea prin intermediul unei instituii alese n
prealabil (banca de rambursare). Aceasta nseamn c banca corespondent (care este i pltitoare, i
confirmatoare) va cere bncii de rambursare s-i plteasc sau s-i crediteze contravaloarea
documentelor. Banca de rambursare este, n general, privit tot ca o banc corespondent ntre banca
emitent i banca confirmatoare.
Dac banca emitent, n urma examinrii documentelor, constat c acestea nu corespund
condiiilor AD, atunci ea trebuie s informeze imediat banca confirmatoare prin intermediul oricrui
mijloc de comunicare (telegram, telex, fax etc.). Banca emitent trebuie s specifice, n acelai timp,
dac napoiaz documentele sau dac le pune la dispoziia bncii confirmatoare. n general, banca
emitent va lua legtura n acest timp cu cumprtorul pentru a-l ntreba dac este dispus s accepte
documentele, n pofida neregulilor constatate. Banca dispune de timp suficient pentru verificarea
documentelor.
22.6. Tipuri de acreditive documentare
Condiiile proprii n care se desfoar fiecare tranzacie comercial internaional au determinat
de-a lungul timpului adaptarea acreditivului la aceste condiii pentru a rspunde mai bine nevoii de
facilitare a plilor internaionale n condiii de maxim siguran pentru exportator i cu cheltuieli ct
mai reduse pentru importator. Astfel, au fost create mai multe tipuri de acreditive documentare,
urmrindu-se ca fiecare dintre ele s rspund exigenelor artate mai sus, imprimndu-i-se acreditivului
un caracter flexibil, adaptabil la nevoile i condiiile partenerilor i naturii mrfii.
a) Din punct de vedere al naturii operaiunilor, distingem: acreditive comerciale i acreditive
necomerciale. Acreditivele comerciale sunt cele al cror obiect este o operaiune comercial decurgnd
dintr-o vnzare prin export-import, dintr-o cooperare economic etc. Acreditivele necomerciale sunt
cele al cror obiect l reprezint operaiunile necomerciale. n cele ce urmeaz ne vom ocupa numai de
acreditivele documentare comerciale.
b) Din punct de vedere al naturii angajamentului, distingem: acreditive revocabile i acreditive
irevocabile. Acreditivele revocabile sunt acelea n care ordonatorul poate n orice moment, n perioada
de valabilitate, s revoce total sau s modifice unele clauze din textul AD, n mod unilateral i fr
avizarea beneficiarului. Acreditivele irevocabile nu pot fi nici revocate, nici modificate, dect cu
acordul ambelor pri i numai prin intermediul bncilor emitente i pltitoare. Publicaia nr. 500/1993
prevede c orice acreditiv este irevocabil dac nu se scrie expres c este revocabil.
c) Din punct de vedere al siguranei plii, exist: acreditive confirmate i acreditive neconfirmate.
Acreditivele confirmate sunt acele acreditive emise de ctre o banc local necunoscut prea bine
celorlali parteneri de afaceri i pentru care beneficiarul AD respectiv, solicit n mod expres ca
acreditivul respectiv, s fie confirmat de o banc ter (confirmatoare) agreat de banca la care el,
beneficiarul, i are deschis contul curent. Acreditivele neconfirmate sunt acelea ce se deconteaz ntre
dou bnci care prezint suficient garanie pentru ambii parteneri.
d) Din punct de vedere al domiciliului, distingem: AD domiciliate n ara vnztorului
exportator, AD domiciliate n ara cumprtorului importator i AD domiciliate ntr-o ar ter. Prin
domiciliul acreditivului se nelege locul unde se face plata.
Acreditivul documentar domiciliat n ara exportatorului este cel n baza cruia exportatorul
poate ncasa contravaloarea mrfurilor dac depune documentele n banc, de regul, la banca sa.
Acreditivul documentar domiciliat n ara importatorului este acela n baza cruia exportatorul poate
ncasa contravaloarea mrfurilor exportate prin prezentarea documentelor solicitate n AD la ghieele
bncii din ara importatorului, adic la banca emitent care, n acest caz, este i banca pltitoare.
Acreditivul documentar domiciliat ntr-o ar ter este acela n care banca notificatoare sau
confirmatoare este situat n afara rii cumprtorului, i aceasta deoarece numai astfel partenerii se simt
n siguran deplin.
e) Din punct de vedere al clauzelor i condiiilor de utilizare, distingem246: acreditive
netransferabile i acreditive transferabile n favoarea unui alt beneficiar.
f) AD rennoibile tip revolving cu clauz de majorare automat se utilizeaz n cazurile cnd
exist contracte cu valori mari i cu livrri ealonate n timp, iar pentru a nu imobiliza n mod inutil
sume importante de bani pe toat durata derulrii acestui tip de AD, se autorizeaz banca emitent s
majoreze automat valoarea fiecrei pli, ns numai atunci cnd valoarea documentelor depuse atinge
acea valoare stabilit n prealabil. Pentru aceasta, bncii emitente i se remite o copie a contractului
pentru ca ea s cunoasc att valoarea fiecrei pli, ct i termenele de plat.
g) AD cu clauz roie (red-clause) poart aceast denumire, deoarece, n trecut, avea tiprit n
interior cu rou o clauz pentru a nu fi trecut cu vederea de ctre beneficiarul AD. ns, o dat cu
utilizarea mesajelor SWIFT, aceasta este menionat n mod obinuit. Acest gen de acreditiv i permite
beneficiarului su s obin plata n avans a unei sume din AD, restul sumei fiind achitat atunci cnd
acesta va prezenta documentele de livrare a mrfii. AD cu clauz roie este utilizat ca o modalitate de
finanare a exporturilor de ctre importator, deoarece, cu avansul primit, exportatorul fabric marfa i o
expediaz. ns, ntre cele dou pri trebuie s existe o relaie de ncredere, deoarece importatorul i
asum anumite riscuri prin acest tip de AD.
h) Din punct de vedere al modului de stingere a obligaiei de plat, distingem247: AD cu plat la
vedere i AD cu plat diferat (amnat).
i) Din punct de vedere al utilizrii combinate, distingem AD subsidiar
(back-toback) i AD cesionat 248. n ce privete AD subsidiar (back-to-back), este vorba de dou acreditive
utilizate paralel: unul de export i altul de import. Este vorba, de fapt, de un credit de import deschis pe
baza unui credit de export. Exportatorul, nefiind el nsui productorul mrfurilor cerute de cumprtorul
strin, ci doar intermediarul ntre cei doi, va deschide, prin banca la care s-a deschis acreditivul extern, n
favoarea sa, sau prin alt banc, un alt acreditiv bazat pe acesta, n favoarea furnizorului real al
mrfurilor. Banca importatorului, care are garania acreditivului de export, i va recupera suma pltit
furnizorului real din contravaloarea valutei ncasate pe baza documentelor ce vor fi prezentate de
246
Mihai-Gheorghe Imireanu, op. cit., p. 97-100.

Mariana Negru, Pli i garanii internaionale, Editura All, Bucureti, 1998.
248
M. Nstase, Modaliti de plat folosite n schimburile economice internaionale, n: C.
Moisuc (coordonator), Relaii valutar-financiare i tehnica plilor internaionale, Bucureti, 1982, p. 187190.
247
beneficiarul acreditivului de export, ntocmit de acesta pentru marfa care

i-a fost pus la
dispoziie de furnizorul real.
Aadar, utiliznd dou AD intercondiionate, n care clauzele au fost formulate potrivit intereselor
firmei intermediare, iniiatoare a operaiunii de import-export, eficiena tranzaciilor astfel derulate a fost
mult mbuntit prin evitarea creditelor necesare pentru plata importatorului249.
AD cesionat este acel AD n care beneficiarul su poate ceda o parte sau ntreaga valoare a AD
deschis n favoarea sa unei alte persoane tere. Astfel, acest acreditiv, prin specificul su, poate fi utilizat
foarte bine de ctre productorii exportatori care, prin cesionare, i pot achita subfurnizorii pentru
diferite materiale sau subansamble livrate. Acest tip de AD este avantajos, deoarece el nu trebuie s
poarte meniunea transferabil, putnd fi folosit n acest caz orice gen de AD (cu plata la vedere,
diferit, prin acceptare, prin negociere etc.).
De reinut este faptul c, dei unele tipuri de AD prezint o serie de dezavantaje, AD rmne,
totui, de departe, modalitatea cea mai sigur de plat, att pentru exportator, ct i pentru importator.
Prin aceasta se i explic de ce acreditivul deine ponderea principal n decontrile internaionale
(circa 70%).
22.7. Scrisoarea comercial de credit (L/C) i elementele ei specifice
Scrisoarea comercial de credit este un document prin care o banc se angajeaz n mod
irevocabil fa de vnztor sau exportator s accepte i s achite documentele care dovedesc expedierea
mrfurilor contractate i care corespund ntocmai cu prevederile menionate n scrisoarea comercial.
Trsturile particulare ale scrisorii comerciale de credit, care o deosebesc de AD, sunt
urmtoarele250:
scrisoarea este un instrument de garantare c vnztorului i se va deschide acreditivul;
banca emitent (a importatorului ordonator) sau chiar importatorul personal remite
scrisoarea de credit direct beneficiarului AD, adic exportatorului vnztor;
scrisoarea comercial de credit este domiciliat n toate cazurile n strintate (adic numai n
ara cumprtorului importator) i documentele se pltesc de banca emitent exportatorului
beneficiar al AD la primirea cambiei sau a biletului la ordin, precum i a documentelor stipulate n AD
de la el, toate acestea dovedind expedierea mrfii;
fructificarea scrisorii de credit comercial se face prin intermediul cambiilor la vedere sau la
termen, care sunt trase asupra bncii emitente a scrisorii i se negociaz de beneficiar la banca unde
acesta i are contul de virament, prin mecanismul scontrii;
n cazul scrisorii de credit comercial intervin 2 contracte: primul ntre importator i exportator,
iar al doilea ntre importator i banca emitent a scrisorii de credit (letter of credit L/C). Fa de AD,
deosebirea const n aceea c prin L/C nu este precizat cel de al patrulea participant la mecanismul de
plat, i anume banca beneficiarului exportator.
Prile implicate n derularea unei scrisori de credit comercial sunt urmtoarele: ordonatorul (este
debitorul din contract, adic importatorul cumprtor care solicit bncii sale s l garanteze); banca
emitent (ea este garantul n acest proces, iar prin angajamentul asumat putem spune c a devenit
debitorul principal n L/C); beneficiarul (este cel n favoarea cruia este emis L/C i este cel ce va cere
plata n msura n care ordonatorul nu-i va fi ndeplinit obligaia garantat).
Obiectivele scrisorii de credit comercial sunt: restituirea avansului (dac el a fost fcut), buna
executare a contractului, plata contravalorii mrfurilor sau a serviciilor, precum i a ratelor scadente etc.
Valoarea L/C este determinat ca n cazul oricrei garanii, adic n funcie de obiectul care face
necesar garantarea, i este reprezentat de suma maxim pe care banca se angajeaz s o plteasc
pentru obligaia garantat, dar care a fost neexecutat de ctre debitorul contractual.
Valabilitatea L/C este expres menionat n interiorul ei, sub forma unei date certe, pn la care
banca este angajat la plat.
249
Alexandru Detean, Dan Porojan, op. cit., p. 161.

Mariana Negru, Pli i garanii internaionale, Editura All, Bucureti, 1996, p. 359.
250
Scrisorile de credit comercial pot fi utilizate i se pot referi la efectuarea plilor de orice fel, la
diminuarea automat a valorii pe msura efecturii plilor .a.m.d. ntotdeauna ele sunt supuse
Publicaiei 500/1993 emis de Camera de Comer Internaional de la Paris.
L/C se utilizeaz n special n rile anglosaxone, dar ultima Publicaie 500 a CCI de la Paris o
asimileaz acreditivului, iar iniialele L/C sunt deseori folosite pentru acreditiv.13

Acreditivul documentar (AD) reprezint angajamentul unei bnci de a plti o sum

determinat furnizorului unei mrfi sau al unei prestaii, contra remiterii, ntr-un termen fixat, a
documentelor care dovedesc c marfa a fost livrat sau c prestaia a fost efectuat.
Participanii la acreditivul documentar sunt: a) ordonatorul AIP; b) bene-ficiarul AID; c)

banca emitent; d) banca corespondent; e) banca aviza-toare/notificatoare; f) banca pltitoare; g)
banca acceptat/tras; h) banca negociatoare; i) banca confirmatoare.
Elementele eseniale ale unui AD sunt: 1) sumele i adresa bncii importatorului; 2) normele
i adresa bncii corespondente; 3) denumirea i adresa ordonatorului AD; 4) denumirea, adresa i
contul curent al beneficiarului AD;
5) numrul de ordine al AD; 6) data deschiderii AD;
7) natura economico-juridic a AD; 8) valoarea AD; 9) baza de plat solicitat; 10) modul de
transmitere a AD;
11) clauzele de utilizare a AD; 12) termenul de valabilitate al AD; 13)
locul prezentrii documentelor; 14) livrrile pariale; 15) transbordrile; 16) felul i descrierea mrfii;
17) termenul de expediere a mrfii; 18) indicarea mijlocului/mijloacelor de transport a mrfii; 19)
documentele de expediere i de plat; 20) termenul de prezentare a docu-mentelor la banca pltitoare;
21) plata comisioanelor bancare; 22) semntura i data.
AD pot fi, n raport de clauzele pe care le cuprind, de mai multe tipuri: comercialnecomercial; revocabil-irevocabil; confirmat-neconfirmat; cu domiciliul (plata) n ara importatorului
sau n ara exportatorului; transferabil-netransferabil; cu clauz roie; scrisoarea de credit comercial
(L/C).
a) ordonatorul AD
b) banca emitent
c) banca corespondent
d) banca avizatoare
e) banca pltitoare
f) banca tras
g) banca negociatoare
h) banca confirmatoare
i) AD cu clauz roie
j) AD stand-by
k) scrisoarea comercial de credit
1. Participanii la operaiunile prin acreditivul documentar (AD)
2. Mecanismul (momentele) derulrii acreditivului documentar
3. Elementele eseniale ale unui AD
4. Tipuri de acreditive documentare clasificate dup clauzele pe care le conin
5. Tipuri de AD din punct de vedere al naturii angajamentului bancar
6. Tipuri de acreditive documentare clasificate dup natura operaiunilor
7. Deschiderea unui AD i modaliti de utilizare a acestuia
8. Documentele utilizate n derularea unui AD
9. Scrisoarea comercial de credit i elementele ei specifice
Claudia Baicu Crciun, Activitatea bancar i finanarea comerului internaional, Editura
Mariana Negru, Pli i garani internaionale, Editura ALL, Bucureti, 1998.
Mihai-Gheorghe Imireanu, Tehnica i practica operaiunilor bancare, Editura Tribuna
Economic, Bucureti, 1995.
Uniunea Bncilor Elveiene, Manual de operaiuni documentare n comerul exterior, Editura
Logo Chiinu, 1993.
D. M. Paraschiv, Tehnica plilor internaionale, Editura Economic, Bucureti, 2004.
Publicaia nr. 500 Reguli uniforme i practica acreditivelor documentare, Camera de
Comer Internaional, Paris, 1995.
CAPITOLUL 23
INCASOUL DOCUMENTAR CA MODALITATE DE PLAT

23.1. Concept, tipuri i participani. Reguli uniforme
23.2. Mecanismul sau etapele derulrii plilor prin incaso documentar
23.3. Structura i coninutul instruciunilor privind ncasrile
23.4. Eliberarea i emiterea documentelor
23.5. Prevederi privind plata prin incaso
23.6. Riscurile care apar n plile prin incaso. Tehnici de atenuare
i contracarare a lor
ntruct acreditivul documentar nu poate fi utilizat ca modalitate de plat n toate

contractele comerciale, sunt destul de frecvente cazurile n care partenerii externi solicit ca
plile s fie derulate prin incaso documentar, mai ales c pentru importator costurile sunt mai
reduse. Acceptarea plii prin incaso trebuie s se bazeze pe mai muli factori, ns cel mai
important dintre ei const n ncrederea, n bonitatea i corectitudinea importatorului-cumprtor.
23.1. Concept, tipuri i participani. Reguli uniforme
Conform Publicaiei nr. 522 a Camerei de Comer Internaional de la Paris, prin incaso
documentar ca modalitate de plat se nelege operaiunea de manipulare de documente
comerciale i financiare pe care o banc comercial o efectueaz pentru un client al su
expeditorul mrfii -, potrivit instruciunilor primite de la acesta, cu scopul de a obine plata
i/sau acceptarea, de a elibera documente contra plii i/sau contra acceptrii sau n alte
condiii stipulate n mod expres (Art. 2 din Publicaia nr. 522).
Din definiia dat anterior se disting unele elemente eseniale, specifice mecanismului
incasoului:
a) operaiunea este o simpl vehiculare de documente. n cadrul acestei operaiuni,
responsabilitatea bncii se limiteaz n principal la transmiterea i remiterea documentelor contra
plii sau acceptrii unui efect de schimb. Spre deosebire de acreditiv, n cadrul cruia bncile
sunt angajate, n cazul incasoului bncile nu au nicio obligaie s efectueze plata ele nsele atunci
cnd cumprtorul nu vrea sau nu-i poate ndeplini obligaiile de plat. Bncile nu rspund de
ntrzierile sau de pierderile care pot s apar n timpul transmiterii mesajelor sau documentelor,
n afar de cazul n care au comis ele nsele o greeal grav;
b) prin termenul de incaso documentar putem denumi i documentul depus de exportator
la banc, care cuprinde instruciunile complete i exacte privind ncasarea sau acceptarea
documentelor prezentate de acesta bncilor implicate n relaia de ncasare. Deci, exportatorul
depune la banca sa dispoziia de ncasare i documentele comerciale i financiare;
c) documentele vehiculate de bnci pot fi de dou feluri:
documentele financiare, care pot fi prezentate spre acceptare sau plat; conform
Publicaiei nr. 522, acestea sunt cambiile (bills of exchange), biletele la ordin (promissory notes),
cecurile (cheques) sau alte instrumente de plat similare utilizate pentru a obine suma de bani;

documentele comerciale transmise, care pot include facturile, documentele de
transport, documentele de valoare, documentele de asigurare, documentele reprezentnd titlul de
proprietate asupra mrfii sau alte documente similare251;
d) n funcie de documentele vehiculate, exist dou tipuri de incasouri:
incasoul simplu (clean collection) este acel tip de incaso n cadrul cruia se
vehiculeaz documente financiare nensoite de documente comerciale;
incasoul documentar este incasoul n cadrul cruia putem ntlni situaia ca

documentele financiare s fie nsoite i de documentele comerciale, sau ca documentele
comerciale s nu fie nsoite i de documentele financiare;
e) n funcie de sigurana pe care o confer pentru vnztorul-exportator, incasourile pot fi
de dou feluri, i anume: garantate i negarantate;
f) scopul operaiunii la incasoul documentar l constituie transmiterea documentelor
comerciale sau financiare de la beneficiar la pltitor contra plat, acceptare sau n alte condiii.
Mecanismul derulrii incasoului permite n final obinerea unei pli contra documente, de
unde reiese caracterul documentar al plii, indiferent de tipul incasoului, simplu sau documentar.
Acest caracter documentar este mai pronunat n cadrul incasoului documentar, n sensul c
importatorul efectueaz plata nu contra mrfii, ci contra documentelor care atest livrarea, potrivit
condiiilor stabilite n contractul comercial internaional.
Bncile acioneaz numai n conformitate cu instruciunile date prin ordinul de incaso, n
concordan cu Regulile uniforme pentru incaso (RUI).Aceste reglementri sunt elaborate de
ctre Camera de Comer Internaional de la Paris pentru a veni n sprijinul celor care utilizeaz
incasoul, dar i pentru a evita nenelegerile referitoare la acesta. RUI sunt redate n ntregime n
cadrul Publicaiei nr. 522/1995, stabilind obligaiile i responsabilitile tuturor prilor implicate
n tranzacie pe care banca trebuie s le respecte.
Utilizarea incasoului documentar n relaiile de pli externe se face n funcie de luarea n
considerare a anumitor elemente eseniale, cum ar fi:
a) gradul de ncredere reciproc dintre parteneri, dat de derularea relaiilor tradiionale i
ncrederea dintre pri, n cadrul crora plata i ncasarea facturilor exprimate n valut nu au avut
de suferit;
b) gradul redus de intensitate a cererii pe pieele externe pentru mrfurile ofertate de
exportator;
c) situaia conjunctural economic, financiar, politic etc. din ara pltitoare, care poate
determina acceptarea sau neacceptarea acestui tip de decontare.
Participanii implicai n cadrul tehnicii de decontare prin incaso:

1. Emitentul/ordonatorul/exportatorul-vnztor, trgtorul (principal) este cel ce
iniiaz operaiunea, prin ordinul pe care l d bncii sale s ncaseze contravaloarea
documentelor. El este cel care emite i apoi remite documentele, dup ce a expediat marfa.
2. Banca din ara exportatorului, denumit i banc remitent (remitting bank), este cea
care primete de la exportator documentele, nsoite de instruciunile privind ncasarea, dup care
le remite bncii importatorului prin banca lui, trimindu-i totodat dispoziiile de lucru conform
instruciunilor ordonatorului i practicii bancare.
3. Banca din ara importatorului, denumit i banc nsrcinat cu ncasarea (collecting
bank), este cea care primete documentele de la banca exportatorului i se ngrijete de ncasarea
contravalorii mrfurilor i/sau de acceptarea cambiilor din partea cumprtorului.
4. Banca prezentatoare (presenting bank) este cea care preia sarcina de a prezenta
documentele i de a obine ncasarea n cazul n care operaiunea nu poate fi realizat direct de
banca nsrcinat cu ncasarea.
251
Reguli uniforme pentru incaso, Publicaia nr. 522/1995, CCI, Paris.
5. Importatorul-cumprtor/trasul (drawee), este cel care primete documentele

vehiculate la incaso, le achit bncii sale i apoi intr n posesia mrfurilor contractate.
Dup cum se poate observa, decontarea pe baz de incaso se realizeaz mult mai simplu
dect cea prin acreditiv.
Bncile nsrcinate cu incasoul trebuie s avizeze soarta incasoului n concordan cu

urmtoarele reguli:
1) toate avizrile sau informaiile trimise de banca nsrcinat cu ncasarea ctre banca de la
care s-au primit instruciunile de incaso trebuie s conin detalii corespunztoare, incluznd n
toate cazurile referina bncii remitente precizat n instruciunile de incaso;
2) banca remitent are responsabilitatea s instruiasc banca nsrcinat cu ncasarea n ceea
ce privete metoda prin care s fie date avizrile. n lipsa unor asemenea instruciuni, banca
nsrcinat cu ncasarea va trimite avizrile printr-o metod aleas de ea, pe cheltuiala bncii de la
care a primit instruciunile de incaso;
3) banca nsrcinat cu ncasarea trebuie s trimit fr ntrziere avizul de plat bncii de la
care a primit instruciunile de incaso, coninnd detalii asupra sumei sau sumelor ncasate,
comisioane i/sau cheltuieli deduse, unde este cazul, i forma prin care se efectueaz plata;
4) banca nsrcinat cu ncasarea trebuie s trimit fr ntrziere avizul de acceptare bncii
de la care a primit instruciunile de incaso;
5) banca prezentatoare trebuie s depun eforturi pentru a afla care sunt motivele de neplat
i/sau neacceptare i s avizeze corespunztor banca de la care a primit instruciunile de incaso;
6) este necesar ca banca prezentatoare s trimit fr ntrziere avizul de neplat i/sau
neacceptare bncii de la care a primit instruciunile de incaso. La primirea unei asemenea avizri,
banca remitent trebuie s dea instruciuni corespunztoare n privina utilizrii ulterioare a
documentelor. Dac banca prezentatoare nu primete asemenea instruciuni n termen de 60 de
zile de la avizul su de neplat i/sau neacceptare, documentele pot fi returnate bncii de la care
au fost primite instruciunile de incaso fr nicio alt responsabilitate din partea bncii
prezentatoare. n ceea ce privete obligaiile i responsabilitile bncilor, ele trebuie s acioneze
de bun-credin i s manifeste o grij rezonabil.
Privitor la rspunderea pentru fraciuni ale prilor instruite, bncile nu i asum nicio
obligaie sau responsabilitate dac instruciunile pe care le-au transmis nu au fost ndeplinite,
chiar dac ele au avut iniiativa alegerii bncii nsrcinate cu ncasarea conform art. 11. pct.1. al
RUI 522. Bncile care apeleaz la serviciile unei alte bnci sau altor bnci n scopul de a da curs
instruciunilor emitentului/ordonatorului/trgtorului o fac n contul i pe riscul acestuia. O parte
instruind o alt parte s presteze servicii, va fi legat i va rspunde pentru garantarea
(despgubirea) prii instruite pentru toate obligaiile i responsabilitile impuse de legile i
uzanele strine.
n ceea ce privete rspunderea pentru documentele primite, bncile trebuie s determine
dac aceste documente sunt conforme celor listate n instruciunile de incaso i trebuie s avizeze
prin mijloacele de telecomunicare, sau prin alte mijloace de expediere, partea de la care au primit
instruciunile de incaso, dac lipsesc documente. Nu sunt alte documente dect cele listate.
Bncile nu au nicio obligaie ulterioar n aceast privin. n cazul n care documentele nu par s
fie listate, atunci banca remitent va fi reinut de la disputarea tipului i numrului de documente
primite de ctre banca nsrcinat cu ncasarea. Bncile vor prezenta documentele aa cum au fost
ele primite, fr o examinare anterioar.
Privitor la rspunderea pentru autenticitatea documentelor, bncile nu i asum nicio
obligaie ori responsabilitate pentru forma, suficiena, acurateea, veridicitatea, falsificarea sau
efectele legale ale oricrui document, sau pentru condiiile generale i/sau particulare stipulate
n documente sau suprapuse acestora. De asemenea, ele nu i asum obligaia sau
responsabilitatea pentru corectitudinea descrierii, calitii, greutii, cantitii, strii, ambalrii,
livrrii, valorii sau existenei mrfurilor reprezentate prin documente, sau pentru buna-credin
sau pierderi n transmiterea oricrui mesaj, scrisori sau document, sau pentru ntrzieri, mutilri
sau alte erori de traducere i/sau interpretare a termenilor tehnici. Bncile nu vor fi obligate sau
fcute rspunztoare pentru nicio ntrziere rezultat din necesitatea de a obine clarificri cu
privire la instruciunile primite.
Privitor la fora major, bncile nu i asum nicio obligaie sau responsabilitate pentru
consecinele care decurg din ntreruperea activitii lor, provocat de revoluii, tulburri civile,
insurecii, rzboaie sau orice alte cauze ce se situeaz n afara controlului lor, sau datorit
grevelor.
23.2. Mecanismul sau etapele derulrii plilor prin incaso documentar
Iniiativa derulrii plii prin incaso documentar aparine creditorului, iar modul de derulare
a unui incaso documentar trebuie s respecte anumite etape, care se prezint n felul urmtor252:
1. ncheierea contractului comercial internaional ntre pri, prin care s-a stabilit ca plata
s se efectueze printr-un incaso documentar.
2. Exportatorul expediaz marfa n conformitate cu clauzele contractuale i condiiile de
livrare convenite.
3. n urma livrrii mrfii, exportatorul este n posesia documentelor comerciale, de
transport i financiare n original, care atest expediia mrfii, iar acest set de documente,
mpreun cu ordinul de ncasare i cu instruciunile corespunztoare, se depune ulterior la
ghieele bncii sale (banca remitent) pentru a le transmite pentru ncasare bncilor
corespondente.
4. Documentele i instruciunile primite de la ordonator (exportator) sunt verificate de
ctre banca acestuia (banca remitent), dup care sunt trimise bncii nsrcinate cu ncasarea
sau, dup caz, bncii prezentatoare.
5. Banca nsrcinat cu ncasarea sau banca prezentatoare va primi documentele, iar n
funcie de instruciunile cuprinse n acestea va informa importatorul de sosirea lor i-l va invita la
banc s le plteasc.
6. Importatorul i va da acordul bncii sale n sensul efecturii plii documentelor.
7. n cazul plii contra documente, banca importatorului pltete n contul acestuia,
debitndu-l.
8. Banca importatorului, n acelai timp, efectueaz plata prin creditarea bncii
exportatorului n valuta prevzut n incaso.
9. Banca exportatorului confirm avizarea creditrii sale de ctre banca importatorului,
debitnd-o n valuta respectiv.
10. Concomitent, banca exportatorului l avizeaz pe acesta asupra ncasrii documentelor
remise de ctre el anterior, creditndu-l.
11. Dup efectuarea plii sau acceptarea cambiei, importatorul intr n posesia
documentelor.
12. Importatorul intrat n posesia documentelor n original, care atest dreptul de proprietate
asupra mrfii, se va prezenta la vam pentru a ridica marfa.
13. Etapa final are loc atunci cnd suma ncasat sau cambia acceptat este remis
exportatorului prin intermediul bncilor implicate253.
Schema de derulare a unui incaso documentar 254
252
Mihai Gheorghe Imireanu, Tehnica i practica operaiunilor bancare relaiile agenilor

economici cu bncile, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1995, p. 134.
253
Alexandru Detean, Dan Porojan, Plile, riscurile, eficiena n contractele comerciale
internaionale, Editura Revista Economic, Bucureti, 1980.
254
Florin Gruia, Tehnici financiare internaionale. Scheme i modele, Bucureti, 1997.
1
TRASUL
(Importatorul)
ORDONATORUL
(Exportatorul)
2
BANCA NSRCINAT
CU NCASAREA
sau/i
PREZENTATOARE
(a importatorului)
3
4
7
8
BANCA
REMITENT
(a exportatorului)
Not:
1. ncheierea contractului ntre pri.
2. Livrarea mrfurilor de ctre exportator, importatorului.
3. Remiterea documentelor de ctre exportator la banca remitent.
4. Remiterea documentelor de ctre banca exportatorului, bncii prezentatoare.
5. Banca importatorului l anun pe acesta de sosirea documentelor i i cere s fac plata contra documente.
6. Importatorul achit contravaloarea mrfurilor bncii sale.
7. Banca importatorului i nmneaz acestuia setul de documente.
8. Banca prezentatoare efectueaz plata ctre banca exportatorului.
9. Banca remitent, la rndul ei, l crediteaz pe exportator.
23.3. Structura i coninutul instruciunilor privind ncasrile

Bncile sunt autorizate s acioneze doar n conformitate cu instruciunile de incaso i cu
regulile prevzute n RUI 522. Toate documentele care sunt trimise la incaso trebuie s fie
nsoite de instruciuni de ncasare, cu meniunea c incasoul este supus Regulilor Uniforme
pentru incaso, cu instruciuni complete i precise.
Bncile nu vor lua n considerare nicio instruciune primit de la orice alt banc, alta dect
cea de la care a primit Incasoul, i nu vor examina documentele pentru a obine instruciuni.
Conform RUI 522, Instruciunile de incaso trebuie s conin urmtoarele informaii:
1) detalii despre banca de la care s-a primit incasoul: numele ntreg al bncii, codul swift,
adresa complet, telefonul, telexul, faxul, adresa de e-mail;
2) detalii despre emitent (ordonator/trgtor), incluznd: numele ntreg, adresa, telexul,
telefonul, faxul, adresa de e-mail;
3) detalii despre tras, incluznd: numele ntreg, adresa sau domiciliul la care trebuie s se
fac prezentarea, telexul, telefonul, faxul, adresa de e-mail;
4) detalii despre banca prezentatoare, dac ea exist, incluznd: numele ntreg, adresa, codul
swift, telexul, telefonul, faxul, adresa de e-mail;
5) suma i valuta de plat a incasoului;
6) lista cu documentele anexate i numrul de exemplare pentru fiecare document;
7) termenele i condiiile referitoare la modalitatea de obinere a plii i/sau acceptrii;
8) condiiile de eliberare a documentelor: plat i/sau acceptare; alte termene i/sau condiii. Este
responsabilitatea prii care emite instruciunile de incaso s se asigure c termenele de eliberare a
documentelor sunt clare i lipsite de ambiguiti. n caz contrar, bncile nu vor fi rspunztoare pentru
consecinele ce decurg din aceasta;
9) spezele bancare care trebuie suportate, indicndu-se dac se renun sau nu la ele;
10) dobnda, dac este cazul, indicndu-se dac se poate renuna sau nu la ea, incluznd:
rata dobnzii, perioada i baza de calcul aplicabil;
11) forma de plat i forma avizului de plat;
12) instruciuni n caz de neplat, neacceptare i/sau neconformitate cu alte instruciuni.
Instruciunile de incaso trebuie s conin adresa corect i complet a trasului ori a

domiciliului la care trebuie s se fac prezentarea. Prezentarea este procedura prin care banca
prezentatoare pune documentele la dispoziia trasului conform instruciunilor.
Dac adresa este incomplet sau incorect, banca nsrcinat cu ncasarea, fr nicio
responsabilitate din partea sa, poate ncerca s afle adresa corect.
Banca nsrcinat cu ncasarea nu este obligat sau nu este fcut rspunztoare pentru
nicio ntrziere care decurge din furnizarea unei adrese incomplete sau incorecte. Instruciunile de
incaso trebuie s specifice perioada de timp n care trasul trebuie s ia o decizie.
Documentele trebuie prezentate trasului n forma n care au fost primite, exceptnd cazul n care
bncile sunt autorizate s aplice timbrele/tampilele necesare, pe cheltuiala prii de la care s-a primit
incasoul, numai dac nu se prevede altfel, i s fac orice andosri necesare, sau s aplice toate
tampilele sau elementele de identificare, sau simboluri obinuite sau cerute de operaiunile de incaso.
Cu scopul de a da curs instruciunilor emitentului/ordonatorului/trgtorului, banca remitent va
utiliza banca nominalizat de acesta n calitate de banc nsrcinat cu ncasarea. n absena unei astfel de
nominalizri, banca remitent va utiliza orice banc aleas din proprie iniiativ, sau aleas de alt banc
din ara unde are loc plata sau acceptarea, sau din ara n care trebuie ndeplinite alte termene i condiii.
Documentele i instruciunile de incaso pot fi trimise direct de banca remitent ctre banca
nsrcinat cu ncasarea sau prin intermediul altei bnci, ca intermediar.
Dac banca remitent nu menioneaz o anumit banc prezentatoare, banca nsrcinat cu
ncasarea poate utiliza o banc prezentatoare la alegerea sa.
23.4. Eliberarea i emiterea documentelor
Dac documentele sunt pltite la vedere, banca prezentatoare trebuie s efectueze
prezentarea pentru plat fr ntrziere. Pentru documentele pltibile la termen, banca
prezentatoare trebuie, dac este cerut acceptarea, s efectueze nentrziat prezentarea pentru
acceptare, iar n caz c este cerut plata, s prezinte documentele pentru plat nu mai trziu dect
data scadenei respective.
n ceea ce privete eliberarea documentelor comerciale, incasourile nu trebuie s conin
cambii pltibile la odat ulterioar, cu instruciuni ca documentele comerciale s fie eliberate
contra plat.
n cazul n care incasoul conine o cambie pltibil la odat ulterioar, instruciunile de
incaso trebuie s precizeze dac documentele comerciale vor fi eliberate trasului contra acceptare
sau contra plat. n lipsa acestei precizri, documentele comerciale se vor elibera numai contra
plat, iar banca nsrcinat cu ncasarea nu va fi rspunztoare de nicio consecin ce decurge din
ntrzierea n eliberarea documentelor.
Dac incasoul conine o cambie pltibil la odat ulterioar i instruciunile de incaso indic
faptul c documentele comerciale vor fi eliberate contra plat, atunci documentele vor fi eliberate
numai contra acestei pli, iar banca nsrcinat cu ncasarea nu va fi rspunztoare de nicio
consecin ce decurge din ntrzierea n eliberarea documentelor.
Privitor la emiterea de documente, dac instruciunile bncii remitente prevd ca fie banca
nsrcinat cu ncasarea, fie trasul s ntocmeasc (emit) documente de genul cambie, bilet la
ordin, certificat de depozit, scrisori de angajament sau alte documente care nu au fost incluse n
incaso, forma i exprimarea unor asemenea documente trebuie s fie furnizate de banca remitent;
n caz contrar, banca nsrcinat cu ncasarea nu va fi rspunztoare de forma i expirarea unor
asemenea documente.
Formele de plat prin incaso utilizate n mod frecvent sunt urmtoarele: documente contra
plat; documente contra acceptare; documente contra scrisoare de angajare; documente contra
mrfuri/servicii/executri lucrri.
23.5. Prevederi privind plata prin incaso
Conform art. 16 din RUI 522, sumele care trebuie pltite (mai puin comisioane i/sau
reduceri i/sau cheltuieli, acolo unde este cazul), trebuie s fie puse la dispoziia prii de la care
s-au primit instruciunile de confirmare cu termenii i condiiile incasoului, fr ntrziere. Totui,
dac nu s-a stabilit altfel, banca nsrcinat cu ncasarea va efectua plata sumelor datorate numai
n favoarea bncii remitente.
n cazul documentelor pltibile n moneda rii de plat (moneda local), banca
prezentatoare trebuie, numai dac nu a fost instruit prin instruciunile de incaso, s elibereze
documentele ctre tras contra plii n moneda local, numai dac aceasta este imediat
disponibil pentru utilizare n maniera specific n instruciunile de incaso.
Dac documentele sunt pltibile n alt moned dect cea a rii de plat, banca
prezentatoare trebuie, numai dac nu a fost altfel instruit prin instruciunile de incaso, s
elibereze documentele ctre tras contra plat n valuta desemnat, i numai dac o asemenea
valut poate fi remis imediat, n concordan cu instruciunile de incaso.
La incasoul simplu, plile pariale pot fi acceptate n msura i n condiiile n care
asemenea pli sunt autorizate de legislaia n vigoare n locul de plat. Documentele financiare
nu vor fi remise trasului dect dup efectuarea integral a plii.
n cazul unui incaso documentar, plile pariale vor fi acceptate numai dac aa se specific
prin instruciunile de incaso. Totui, dac nu a fost stabilit altfel, banca prezentatoare va elibera
documentele trasului numai dup plata integral i nu va fi responsabil pentru consecinele
aprute datorit ntrzierii n eliberarea documentelor.
Conform art. 20 din RUI 522, dac instruciunile de incaso prevd plata de dobnd i
trasul refuz s plteasc aceast dobnd, atunci banca prezentatoare poate s elibereze
documentele contra plat sau acceptare, fr a pretinde dobnda. n cazul n care aceast dobnd
trebuie s fie perceput, instruciunile de incaso trebuie s specifice rata dobnzii, perioada i
baza de calcul. Dac instruciunile de incaso precizeaz clar c plata dobnzii nu poate fi evitat
i trasul refuz s plteasc aceast dobnd, banca prezentatoare nu va elibera documentele i nu
este responsabil de nicio consecin aprut din cauza oricrei ntrzieri n eliberarea
documentelor. Cnd plata dobnzii a fost refuzat, banca prezentatoare trebuie s comunice
aceasta prin mijloace de telecomunicare sau prin alte mijloace de expediere bncii de la care a
primit instruciunile de ncasare.
Dac instruciunile de incaso specific faptul c spezele pentru incaso i/sau comisioanele
vor fi suportate de ctre tras i trasul refuz s le plteasc, banca prezentatoare poate elibera
documentele contra plat sau acceptare fr a pretinde alte pli. n astfel de cazuri, n care
spezele i/sau comisioanele vor fi evitate la plat, acestea vor fi n contul prii care a trimis
instruciunile de incaso i pot fi reinute la ncasare.
Cnd instruciunile de incaso precizeaz clar c aceste speze i/sau comisioane nu pot fi
evitate la plat i trasul refuz s le plteasc, banca prezentatoare nu va elibera documentele i
nu este responsabil de nicio consecin ce decurge din orice ntrziere n eliberarea
documentelor. Atunci cnd plata spezelor i/sau a comisioanelor de incaso a fost refuzat, banca
prezentatoare trebuie s comunice aceasta, prin mijloace de telecomunicare, iar dac acest lucru
nu este posibil, prin alte mijloace de expediere, fr ntrziere, bncii de la care a primit
instruciunile de ncasare.
n toate cazurile cnd, n conformitate cu instruciunile de incaso sau cu regulile uniforme,
plata comisioanelor i/sau spezelor i/sau cheltuielilor trebuie suportat de emitent, banca
nsrcinat cu ncasarea are dreptul s-i recupereze rapid valoarea comisioanelor, spezelor i
cheltuielilor de la banca de la care a primit instruciunile de incaso, iar banca remitent are
dreptul s recupereze de la emitentul/principal orice sume astfel pltite, mpreun cu
comisioanele, spezele i cheltuielile sale, indiferent de soarta incasoului.
Bncile i rezerv dreptul s solicite plata cheltuielilor i/sau spezelor n avans de la partea
de unde a primit instruciunile de incaso, pentru acoperirea costurilor ce decurg din ncercarea de
ndeplinire a instruciunilor i, n funcie de primirea acestei pli, i vor rezerva dreptul s nu dea
curs instruciunilor primite.
23.6. Riscurile care apar n plile prin incaso.
Tehnici de atenuare i contracarare a lor
Ca orice modalitate de plat, incasoul prezint att avantaje, ct i dezavantaje pentru
ambele pri implicate. n cele ce urmeaz le vom prezenta pe cele mai importante, i anume255:
1. Avantajele pentru importator sunt urmtoarele:
este mai convenabil pentru cumprtor, ntruct este mai puin costisitor;
importatorul este scutit de plata comisioanelor bancare, pe care, n acest caz, le suport
exportatorul-vnztor;
importatorul-cumprtor are posibilitatea de a amna plata sau acceptarea cambiei pn la
sosirea mrfii;
dac incasoul este de genul documente contra acceptare, atunci importatorul poate obine
marfa nainte ca plata s fie fcut.
2. Dezavantajele pentru importator sunt, n principal, urmtoarele:
importatorul nu are nicio garanie c va primi marfa la timp;
importatorul pltete sau accept documentele, neavnd ns nicio garanie privind
condiiile pe care le ntrunete marfa;
odat ce a acceptat cambia, importatorul rspunde de marf i de plata cambiei la
scaden;
3. Avantajele pe care le are exportatorul, dac apeleaz la aceast modalitate de plat, sunt
urmtoarele:
decontarea prin incaso este mai sigur dect plata direct din cont deschis sau prin ordin de
plat;
finanarea operaiunii de export poate fi obinut prin utilizarea unei cambii,
n caz de neplat, exportatorul poate protesta (aceasta numai dac documentele comerciale
sunt nsoite de cambii);
la incaso, bncile pot s acorde reduceri pentru comisioanele i dobnzile aplicate valorii
facturate;
exportatorul are un anumit grad de protecie, deoarece documentele sunt transmise pe
canal bancar.
4. Dezavantajele pentru exportator sunt:
referitor la condiiile de siguran a plii, incasoul se afl pe locul al doilea, dup plata
prin acreditiv documentar;
datorit erorilor sau altor neclariti din documente, pot aprea ntrzieri la plat;
dac importatorul nu accept marfa, depozitarea acesteia l poate costa pe exportator foarte
mult, pn va gsi un alt cumprtor ctre care s o trimit;
costul protestului i al altor aciuni de judecat, pe care le va ntreprinde exportatorul,
ulterior, poate fi destul de ridicat;
dac documentele sunt transmise contra acceptare, exportatorul pierde controlul asupra
mrfii odat cu acceptarea cambiei;
se poate ntmpla ca importatorul s nu poat sau s nu doreasc s fac plata cambiei la
scaden.
Din cele prezentate reiese clar c fiecare partener trebuie s-i cunoasc bine att avantajele,
ct i dezavantajele atunci cnd utilizeaz aceast modalitate pentru decontarea tranzaciilor,
astfel nct s se poat ajunge la o nelegere satisfctoare pentru ambele pri.
255
Institutul Bancar Romn, Metode de finanare i decontare n comerul internaional,

Bucureti, 1999.
Riscurile care pot surveni ntre momentul expedierii mrfii i cel al ncasrii contravalorii
sale sunt urmtoarele256:
1) riscul ntrzierii plii, datorat faptului c circuitul documentelor nu este precis stabilit ca
durat, oferindu-i astfel importatorului posibilitatea de a ntrzia el nsui s se prezinte pentru
preluarea documentelor contra plat;
2) riscul ca importatorul s nu plteasc marfa din diferite motive: marfa nu i convine
calitativ; au aprut oferte mai avantajoase pentru acelai gen de marf; marfa pe pia se afl ntro conjunctur slab; situaia valutar din momentul respectiv afecteaz negativ solvabilitatea
importatorului; importatorul-cumprtor se afl ntr-o situaie financiar precar;
3) riscul diminurii ncasrii pentru exportatorul-vnztor datorat urm-toarelor
evenimente care pot surveni:
deprecierea mrfii n perioada de ntrziere, ceea ce face s-i scad valoarea i, implicit,
preul;
apariia unor cheltuieli suplimentare ale exportatorului, legate de mani-pularea,
staionarea, redirijarea i protecia mrfii;
neluarea n calculul de eficien a exportului, a dobnzilor pe care vnz-torul-exportator
trebuie s le plteasc bncii care i-a finanat operaiunea comer-cial pn n momentul ncasrii;
4) riscul pierderii mrfii de ctre exportator, care poate aprea fie ca urmare a faptului c
marfa a fost expediat direct pe adresa unui comprtor de rea-credin, care i-o nsuete, o
vinde i apoi refuz plata, fie pentru c perioada de staionare a mrfii n antrepozite sau pe
mijlocul de transport depete limitele legale impuse de reglementrile vamale, fie deoarece
costurile de stocare i de protecie a mrfii depesc valoarea mrfurilor.
Pentru toate aceste riscuri, practica atest existena unor msuri de evitare, atenuare i
contracarare:
a) includerea n contractul ncheiat ntre pri a unor clauze de garantare a plii pentru
exportatorul-vnztor, sub forma unei scrisori de garanie bancar, pe care o prezint cumprtorul. n
acest fel, banca i asum obligaiile de plat dac documentele sunt n bun regul. Prin aceasta,
incasoul capt caracteristicile unui acreditiv;
b) apelarea la operaiunea de vinculare, pstrnd astfel controlul asupra mrfii exportate prin
expedierea ei pe numele unui tranzitor, la dispoziia cumprtorului;
c) alegerea plii mrfii prin incaso numai n relaiile cu parteneri cunoscui, siguri i de o
bonitate i seriozitate de necontestat;
d) poziia mrfii pe pia trebuie s fie puternic, iar preurile competitive, pentru ca
interesul importatorului pentru aceast tranzacie s fie mai mare;
e) includerea n preul mrfii a unei marje acoperitoare, echivalent cu dobnda pe
perioada estimat a ntrzierii la plat;
f) derularea paralel de contracte comerciale cu mrfuri similare pe aceeai pia;
g) n baza ntocmirii contractului, exportatorul poate pune urmtoarele clauze: plata prin utilizarea
efectelor comerciale (cambii, bilete la ordin); plata unui avans etc.
Acestea sunt doar o parte, i anume cea mai important, a msurilor care pot fi luate pentru
combaterea eventualelor efecte negative ale utilizrii incasoului ca modalitate de plat la export.
Prin incaso documentar ca modalitate de plat se nelege operaiunea de manipulare de

documente comerciale i financiare pe care o banc comercial o efectueaz pentru un client al su
expeditorul mrfii , potrivit instruciunilor primite de la acesta, cu scopul de a obine plata i /sau
256
acceptarea, de a elibera documente contra plii i/sau contra acceptrii sau n alte condiii stipulate n
mod expres.
Participanii implicai n cadrul tehnicii de decontare prin incaso sunt:
1)
emitentul; 2) banca din ara exportatorului; 3) banca din ara importatorului;
4) banca
prezentatoare; 5) trasul.
Avantajele pentru importator la plata prin incaso: 1) este o modalitate mai puin costisitoare;
2) nu se pltesc comisioane bancare; 3) se poate amna plata pn la sosirea mrfii; 4) se poate obine
marfa naintea plii.
Dezavantajele pentru importator la plata prin incaso: 1) nu exist garania primirii mrfii; 2)
nu pot fi verificate condiiile pe care le ntrunete marfa; 3) odat acceptat cambia, importatorul
rspunde de marf i de plata cambiei la scaden.
Avantajele exportatorului dac apeleaz la aceast modalitate de plat prin incaso: 1)
decontarea e mai sigur; 2) pentru finanare se poate utiliza o cambie;
3) exportatorul poate
protesta n caz de neplat; 4) bncile pot acorda reduceri pentru comisioanele i dobnzile aplicate
valorii facturate; 5) exportatorul are
un anumit grad de protecie, pentru c documentele sunt transmise prin canal bancar.
Dezavantajele utilizrii incasoului pentru exportator se refer la: 1) sigurana plii; 2)

ntrzieri la plat; 3) neacceptarea mrfii de ctre importator; 4) pierderea controlului asupra mrfii;
5) importatorul s nu poat sau s nu doreasc s fac plata cambiei la scaden.
Riscurile la plata prin incaso pot fi evitate, atenuate sau contracarate dac se iau urmtoarele
msuri: a) apelarea la operaiunea de vinculare; b) plata s se fac numai n relaiile cu parteneri
cunoscui i siguri; c) poziia mrfii pe pia trebuie s fie puternic, iar preurile competitive; d)
includerea n preul mrfii a unei marje acoperitoare; e) derularea paralel de contracte comerciale cu
mrfuri similare pe aceeai pia; f) exportatorul poate pune anumite clauze n contract.
Incasoul poate fi: simplu i documentar.
a) incaso simplu
b) incaso documentar
c) speze bancare
d) operaiunea de vinculare
1. Tipuri de incaso
2. Mecanismul (momentele) derulrii plilor prin incaso documentar
3. Principalele instruciuni cuprinse n ordinul de ncasare din cadrul incasoului documentar
4. Regulile uniforme privind plile prin incaso
5. Participanii implicai n cadrul tehnicii de decontare prin incaso
6. Riscurile care apar n plata prin incaso
7. Avantajele alegerii metodei de decontare prin incaso
8. Tehnici de atenuare i contracarare a riscurilor ce apar la plile prin incaso
D. M. Paraschiv, Tehnica plilor internaionale, Editura Economic, Bucureti, 2004.

Mihai-Gheorghe Imireanu , Tehnica i practica operaiunilor bancare, Editura Tribuna
Publicaia nr. 522, Reguli uniforme privind incaso, CCI, Paris, 1995.
CAPITOLUL 24
ORDINUL DE PLAT MODALITATE DE DECONTARE INTERNAIONAL
24.1. Ordinul de plat concept, pri implicate, tipuri

24.2. Mecanismul de derulare a ordinului de plat
Aa cum s-a subliniat n capitolele anterioare, una din cele mai importante clauze dintr-un contract
comercial internaional este modalitatea de decontare utilizat pentru reglementarea operaiunilor de
import/export. Alturi de acreditivul documentar i incasoul documentar, n ara noastr ordinul de plat
reprezint una din principalele modaliti de decontare practicate n comerul internaional. Alegerea
uneia sau alteia dintre aceste modaliti de decontare depinde de mai multe criterii, ntre care foarte
importante sunt bonitatea partenerului, ncrederea existent ntre importator i exportator, costurile de
operare, riscul de ar, uzana internaional pentru produsul sau serviciul respectiv. Din punctul de
vedere al tehnicii bancare i complexitii operaiunilor, ordinul de plat este modalitatea de decontare
cea mai simpl, fiind urmat, n ordine, de incasoul documentar i acreditivul documentar.
Aderarea la sistemul SWIFT i reelele largi de conturi de corespondent n majoritatea rilor lumii
permite bncilor comerciale s efectueze transferuri rapide i s primeasc pli n i din orice parte a
globului.
24.1. Ordinul de plat concept, pri implicate, tipuri
Ordinul de plat reprezint instruciunile date de un client ordonator bncii sale de a

efectua din contul su plata unei sume de bani n favoarea altei persoane, denumit beneficiar. n
general, plata sumei de bani de ctre ordonator n favoarea beneficiarului se face ca urmare a
datoriei pe care ordonatorul o are fa de beneficiar dinaintea declanrii plii (n urma unui
import de marf, prestrii unui serviciu etc.). Recurgerea la ordinul de plat poate avea loc i n
cazul n care plata se realizeaz naintea livrrii mrfii sau prestrii serviciului (plata se
efectueaz n avans).
Pe lng ordonator i beneficiar, derularea plilor internaionale prin ordin de plat presupune
existena a cel puin dou bnci: banca ordonatorului, la care ordonatorul d dispoziia privind
efectuarea plii, i banca beneficiarului (pltitoare), cea la ghieele creia se achit suma de
bani beneficiarului. n situaia n care banca ordonatorului i banca beneficiarului nu au conturi de
corespondent, n derularea ordinului de plat se interpun i alte bnci. De cele mai multe ori,
beneficiarul ncaseaz suma de bani n termen de dou zile lucrtoare.
Sumele pe baza crora are loc transferul de bani pot proveni din disponibilitile existente n conturile
ordonatorului, prin ncasarea de la ordonator (depunere n numerar) sau din linia de credit pe care
banca ordonatorului poate s o deschid n favoarea acestuia.
Principala caracteristic a ordinului de plat este revocabilitatea, n sensul c dispoziia de plat

dat de ordonator bncii sale poate fi modificat sau anulat n orice moment pn cnd plata este
efectuat n favoarea beneficiarului.
La fel ca n cazul acreditivului documentar, i n cazul ordinului de plat operaiunea este iniiat
de importator (ordonator), care stabilete regulile. Spre deosebire ns de acreditiv, unde
angajamentul de plat ctre beneficiar este al unei bnci (banca emitent, la care, dac acreditivul
este confirmat, se adaug i banca confirmatoare), n cazul ordinului de plat, angajamentul de
plat ctre exportator nu mai este al unei bnci, ci al ordonatorului, ceea ce prezint riscuri majore
pentru exportator.
n funcie de condiiile pe care beneficiarul trebuie s le ndeplineasc pentru a intra n posesia
sumei de bani corespunztoare ordinului de plat, acesta poate fi simplu i documentar.
Ordinul de plat simplu presupune c beneficiarul poate ncasa suma de bani respectiv fr
nicio condiie. Din aceast cauz, n practica internaional, ordinul de plat simplu este cunoscut
i sub denumirea de ordin de plat curat (clean payment of order). De obicei, ordinul de plat
simplu se practic n relaie cu parteneri de ncredere, n cazul tranzaciilor de valori mici sau pe
plan intern257.
Dimpotriv, aa cum sugereaz i denumirea, ordinul de plat documentar nseamn c
beneficiarul, pentru a primi suma de bani, trebuie s prezinte anumite documente pe care
ordonatorul le-a indicat n ordinul de plat n momentul transmiterii acestuia ctre banca
ordonatoare. Astfel, ordinul de plat documentar, la fel ca i acreditivul documentar sau incasoul
documentar, poate fi inclus n categoria generic a plilor documentare, care se caracterizeaz
prin faptul c, pentru a intra n posesia banilor care li se cuvin, exportatorii trebuie s prezinte n
banc anumite documente. Din cauza faptului c ncasarea sumei de bani de ctre beneficiar este
condiionat de remiterea unor documente, n practic, ordinul de plat documentar este cunoscut
i sub denumirea de ordin de plat condiionat.
n funcie de poziia pe care se situeaz bncile celor doi parteneri, ordinele de plat pot fi
emise din punctul de vedere al bncii ordonatorului i primite din punctul de vedere al bncii
beneficiarului.
Pentru a veni n sprijinul clienilor ordonatori i a facilita procesul de preluare a datelor,
bncile pun la dispoziia ordonatorilor formulare standardizate, ce cuprind o serie de cmpuri pe
care acetia trebuie s le completeze n funcie de datele concrete din contractele comerciale
internaionale ncheiate cu partenerii externi. Mai mult chiar, avnd n vedere c, n prezent, s-a
generalizat transferul banilor i mesajelor prin sistemul SWIFT, formularele puse la dispoziie de
bnci ordonatorilor pot indica inclusiv numrul cmpurilor corespunztoare din mesajul SWIFT
aferent ordinului de plat. Dezvoltarea tehnologic i progresele nregistrate n ultimii ani au condus
chiar la extinderea principiilor SWIFT i la clienii nebancari, n sensul c formularele pe suport
hrtie pot fi nlocuite cu formate electronice. Astfel, n condiiile actuale, clienii ordonatori au
posibilitatea s ordone plile la extern i prin sistem computerizat electronic banking, fr s se
deplaseze la sediile bncii. Pe lng rapiditate, tehnologiile moderne n domeniu permit
autentificarea transmisiilor de date, conferind siguran maxim i confidenialitate tranzaciilor
efectuate. Bineneles, pentru a beneficia de aceste servicii, clienii ordonatori trebuie s dispun de
infrastructura necesar (calculator, modem, conectare la Internet etc.).
Principalele instruciuni (elemente eseniale) cuprinse ntr-un ordin de plat sunt:
1)
denumirea ordonatorului (inclusiv adresa, telefonul, faxul, adresa de e-mail);
2)
denumirea bncii (sucursalei, ageniei) la care ordonatorul are deschise conturile;
3)
suma care urmeaz a fi transferat la extern, cu indicarea acesteia n cifre i litere, precum
i a valutei de plat;
4)
numrul contului din care urmeaz a se efectua plata;
257
n ara noastr, principalele reglementri ale Bncii Naionale a Romniei privind ordinul de
plat pe plan intern sunt: Regulamentul nr. 8/19.08.1994 privind ordinul de plat; Normele-cadru nr.
15/19.08.1994 privind ordinul de plat pe suport hrtie; Normele-tehnice nr. 16/19.08.1994 privind
ordinul de plat pe suport hrtie.
5)
banca beneficiarului. Pentru a se uura procesarea datelor, pe lng denumirea i adresa
bncii beneficiarului, clienii pot indica i codul SWIFT al acesteia;
beneficiarul plii: denumire, adres, numrul contului bancar (date importante pentru a
6)
se evita transferul banilor ntr-un cont eronat; numrul exact al contului bancar al beneficiarului poate fi
luat, de exemplu, din factura comercial);
7)
instruciuni privind transferul internaional al fondurilor: transfer letric, transfer prin telex
sau transfer prin SWIFT. Date fiind neajunsurile pe care le prezentau primele dou modaliti de transfer, n
prezent cea mai utilizat este transferarea fondurilor prin intermediul SWIFT, sistem caracterizat prin vitez
mare de transmitere a mesajelor, siguran, standardizare, costuri relativ mici etc.;
8)
date referitoare la documentele care trebuie prezentate de beneficiar pentru a ncasa suma
de bani (n cazul ordinului de plat documentar);
9)
detalii privind plata (scopul plii). De obicei, pentru a nlesni beneficiarului identificarea
plii, se scriu numrul i data facturii (sau facturii proforma);
instruciuni cu privire la spezele i comisioanelor bancare (cine suport aceste costuri).
10)
Practica bancar i comercial din domeniu evideniaz faptul c, de obicei, fiecare partener suport spezele
i comisioanele din ara sa, respectiv, ordonatorul suport comisioanele bncii ordonatoare, iar beneficiarul
pltete comisioanele bncii sale.
Prezentarea sintetic a acestor instruciuni (elemente eseniale) este redat n tabelul nr.1.
n ara noastr, transferurile valutare se supun reglementrilor Bncii Naionale a Romniei.

Pentru a efectua pli n valut ctre nerezideni, clienii bncilor comerciale sunt obligai s
completeze formularul Dispoziie/declaraie de plat extern (DPE), pus la dispoziie de banca
prin intermediul creia se efectueaz plata (banca ordonatorului). Acest formular se utilizeaz att
pentru ordonarea unei pli, ct i pentru declararea unei pli efectuate n cadrul unui acreditiv.
Completarea acestui formular are importan i pentru elaborarea balanei de pli. Forma
Dispoziiei/declaraiei de plat extern (DPE) (schema 1) a fost redactat de Banca Naional a
Romniei n cadrul reglementrilor sale privind raportarea statistic a unor operaiuni valutare258.
Tabelul nr.1
Elementele eseniale ale ordinului de plat
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Denumirea ordonatorului
Denumirea bncii ordonatorului
Suma n valut care urmeaz a fi pltit (n cifre i litere)
Contul ordonatorului din care se va efectua plata
Banca beneficiarului
Beneficiarul plii
Instruciuni privind transferul fondurilor (letric, prin telex, prin SWIFT)
Documentele care trebuie prezentate de beneficiar (n cazul ordinului de plat
documentar)
9. Detalii privind plata
10. Instruciuni cu privire la spezele i comisioanele bancare.
S considerm, de exemplu, cu titlu ipotetic, c firma G.H.L. Impex SRL, din Bucureti,
str. Lalelelor 12 are de efectuat prin ordin de plat transferul sumei de 5.000 USD n favoarea firmei
I.T. Pavimenti SpA din Milano, Via Nazionale 22. Suma de 5.000 USD reprezint contravaloarea
exportului de gresie efectuat de firma italian cu factura n. 197 din 03.06.2005. Cele dou firme au
258
Norma nr. 2/30.01.2004 privind raportarea statistic la Banca Naional a Romniei a unor
operaiuni valutare, Publicat n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I nr. 127 din 12.02.2004, cu
rectificrile din Monitorul Oficial al Romniei, Partea I nr. 225 din 15.03.2004.
conturile deschise la bncile EuroInvest Bank Romnia i, respectiv, U.S.M. Banca di Sviluppo din
Milano. Rambursarea va avea loc prin intermediul bncii International Bank din New York,
Financial Street 34.
Dup ce a primit instruciunile de plat de la ordonator, banca ordonatorului transmite
bncii beneficiarului mesajul SWIFT standardizat, utilizat pentru transferul banilor prin ordinele de
plat n care beneficiarul este un client nebancar. Fiecare banc are un cod, care permite
identificarea.
Schema 1. Formularul Dispoziie/declaraie de plat extern (DPE)
Schema 1 (continuare)
Mesajul SWIFT transmis de banca ordonatorului (din Romnia), bncii beneficiarului (din
Italia) cuprinde o serie de date cum ar fi:
adresa SWIFT a bncii ordonatorului;
tipul mesajului;
adresa SWIFT a bncii care primete mesajul;
numrul tranzaciei n evidenele bncii ordonatorului;
data valutei (an, lun, zi) de exemplu, 2005.06.25;
codul valutei USD;
suma de plat 5.000;
denumirea ordonatorului G.H.L. Impex SRL, Str. Lalelelor 12, Bucureti;
denumirea beneficiarului I.T. Pavimenti SpA, Via Nazionale 22, Milano;
banca prin intermediul creia se va efectua plata International Bank, Financial Street 34,
New York;
detalii privind comisioanele i spezele bancare fiecare partener suport spezele i
comisioanele bancare n ara sa;
detalii privind plata plata reprezint contravaloarea facturii n. 197 din data de 03.06.2005.
Din motive didactice i pentru simplificare, denumirile cmpurilor SWIFT i coninutul
acestora au fost redactate n limba romn, ns n relaiile de pli internaionale i n sistemul
SWIFT se utilizeaz limba englez.
Fiecare cmp din mesajul SWIFT are un numr i o denumire distinct i conine informaii
precise privind efectuarea plii. De asemenea, unele cmpuri sunt obligatorii, pe cnd altele sunt
opionale, nefiind obligatorie completarea lor. n prima categorie se includ, de exemplu:
referina bncii ordonatorului. Aceast meniune trebuie s fie unic, avnd importan
pentru identificarea operaiunii;
data valutei, codul valutei, suma. Prin data valutei se nelege data la care se va executa
plata, respectiv, anul, luna, ziua. Pentru a se evita orice ambiguitate, fiecare valut are un cod
unic, standardizat (de exemplu, pentru dolarul american se utilizeaz USD);
clientul ordonator, cel care iniiaz plata;
beneficiarul sumei de bani.
n categoria cmpurilor opionale sunt incluse, de exemplu, informaii referitoare la alte
bnci care se interpun n efectuarea transferului de bani, n unele cazuri specifice, cnd banca
ordonatorului i banca beneficiarului nu sunt n relaii de cont259.
259
A se vedea http:// www.swift.com, SWIFT USER HANDBOOK March 2005 edition.
24.2. Mecanismul de derulare a ordinului de plat

Din punctul de vedere al tehnicii bancare, mecanismul de derulare a ordinului de plat
simplu nu prezint un grad sporit de complexitate. Bncile celor doi parteneri contractuali nu-i
asum niciun angajament de plat, rolul lor rezumndu-se la simplul transfer al banilor conform
instruciunilor primite. Din aceast cauz, costurile bancare asociate acestei modaliti de decontare
sunt reduse, iar mecanismul derulrii operaiunii este relativ simplu (schema 2):
1)
ntre importator i exportator se ncheie contractul comercial internaional n care
se prevede decontarea mrfii prin ordin de plat simplu;
2)
exportatorul livreaz marfa i ntocmete setul de documente aferent mrfii livrate
(factura, documentul de transport etc.);
3)
importatorul d instruciuni bncii sale s efectueze plata prin ordin de plat,
indicnd: suma care urmeaz a fi transferat; contul din care se va efectua plata; beneficiarul plii;
banca beneficiarului; instruciuni privind transferul internaional al fondurilor; detalii privind plata;
data la care trebuie efectuat plata; instruciuni cu privire la spezele i comisioanele bancare;
4)
la primirea ordinului de plat, banca importatorului verific dac acesta are
disponibiliti n contul pe care l-a indicat i, n caz afirmativ, urmeaz instruciunile din ordinul de
plat: debiteaz contul importatorului cu suma corespunztoare i transfer banii respectivi prin
circuit bancar n contul beneficiarului. Transferul banilor de la banca importatorului la banca
beneficiarului urmeaz un traseu mai mare sau mai mic n funcie de relaia care exist ntre banca
importatorului i banca beneficiarului, respectiv, dac acestea sunt n relaie de cont sau nu. n cazul
n care cele dou bnci sunt n relaie de cont, exist dou situaii:
banca importatorului are cont deschis n evidenele bncii exportatorului
a)
(beneficiarului). n acest caz, banca importatorului i d acordul ca banca beneficiarului s-i
debiteze contul deschis la ea cu suma nscris n ordinul de plat;
b)
banca beneficiarului are cont deschis n evidenele bncii importatorului. n aceast
situaie, banca importatorului va credita contul bncii beneficiarului deschis la ea cu suma
corespunztoare ordinului de plat i va comunica bncii beneficiarului c a virat banii n contul
su.
Dac banca importatorului i banca beneficiarului nu sunt n relaie de cont, circuitul bancar
este mai mare, presupunnd intervenia mai multor bnci.
Schema 2. Mecanismul derulrii plii prin ordin de plat simplu
IMPORTATOR
EXPORTATOR
ORDONATOR
BENEFICIAR
BANCA
BANCA
IMPORTATORULUI
EXPORTATORULUI
BANCA
BANCA
Aa cum s-a subliniat, spre deosebire de ordinul de plat simplu, ordinul de plat
documentar presupune c beneficiarul, pentru a ncasa suma de bani respectiv, trebuie s prezinte
n banc anumite documente. De multe ori, n relaiile comerciale internaionale, ordinul de plat
documentar se utilizeaz n cadrul contractelor comerciale complexe n care se prevede plata de
ctre importator a unui avans. De obicei, acordarea avansului se face contra prezentrii de ctre
beneficiar a unei chitane, din care reiese c a ncasat banii respectivi, i a unei scrisori de garanie
bancar de restituire a avansului, emis de banca sa sau de o banc de prim rang. Caracterul
documentar al ordinului de plat const tocmai n prezentarea de ctre beneficiar a chitanei de
ncasare a banilor i scrisorii bancare de restituire a avansului.
n principiu, mecanismul simplificat al derulrii unui ordin de plat documentar
implic parcurgerea urmtoarelor etape (schema 3):
1)
ncheierea contractului comercial internaional ntre importator i exportator prin
care se stabilete reglementarea unei obligaii prin ordin de plat documentar;
2)
importatorul (ordonatorul) transmite bncii sale dispoziia de plat extern,
preciznd documentele pe care beneficiarul trebuie s le depun la banc pentru a ncasa suma de
bani respectiv;
3)
pe baza instruciunilor primite de la clientul ordonator, banca ordonatorului
ntocmete mesajul SWIFT prin care transmite ordinul de plat documentar bncii pltitoare (banca
beneficiarului);
4)
dup primirea ordinului de plat i verificarea autenticitii mesajului (pe baza unor
chei de control), banca beneficiarului l avizeaz pe exportator cu privire la condiiile pe care trebuie
s le ndeplineasc pentru a intra n posesia sumei de bani. n practic, scrisoarea de notificare a
bncii beneficiarului trimis exportatorului poate fi nsoit de fotocopia mesajului SWIFT primit de
la banca ordonatorului;
5)
beneficiarul prezint bncii sale documentele solicitate prin ordinul de plat
documentar, dup care banca pltitoare i achit suma de bani;
6)
simultan, banca pltitoare remite documentele bncii ordonatorului i are loc
acoperirea plii;
7)
banca ordonatorului debiteaz contul acestuia cu suma nscris n ordinul de plat
i i remite documentele primite de la beneficiar.
Aa cum s-a menionat, n practic, ordinul de plat documentar poate fi utilizat, de

exemplu, n cadrul unui contract comercial complex care prevede livrarea unei mrfi de valoare
mare i plata de ctre importator a unui avans. Avansul de 10-15% din valoarea mrfii poate s fie
efectuat prin ordin de plat documentar, restul plii urmnd a se realiza dup livrarea mrfii prin
acreditiv documentar. Pentru ncasarea sumei de bani nscrise n ordinul de plat documentar,
ordonatorul poate solicita prezentarea de ctre beneficiar a unei chitane n care s se precizeze c
suma de bani ncasat reprezint avansul de
10-15% din valoarea mrfii. n situaia cnd
importatorul nu are ncredere n exportator i dorete s aib sigurana c i va recupera avansul n
cazul n care exportatorul nu livreaz marfa i refuz s restituie suma de bani primit, el poate
solicita prezentarea, pe lng chitan, a unei garanii bancare de restituire a avansului emis de
banca exportatorului. Bineneles, solicitarea scrisorii de garanie bancar de restituire a avansului
are ca efect creterea costurilor de operare.
Schema 3. Mecanismul simplificat al derulrii unui ordin de plat documentar

1
IMPORTATOR
ORDONATOR
BANCA
IMPORTATORULUI
EXPORTATOR
BENEFICIAR
BANCA
PLTITOARE
BANCA
BENEFICIARULUI
Din cele prezentate anterior, reiese c n relaiile internaionale, ordinul de plat poate fi
utilizat att de sine stttor, ct i n schemele de plat complexe (n care plata are loc n mai multe
momente), n combinaie cu alte modaliti de decontare (acreditivul documentar i incasoul
documentar)260.
260
Pentru dezvoltri privind ordinul de plat a se vedea: Constantin Moisuc (coord.), Relaii
valutar financiare internaionale, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2002; Arnett, Joseph,
International trade and its financing n Harvey Poniachek (ed.) International Corporate Finance, Unwin
Dac plata acoper un import de marf sau prestarea unui serviciu, exportatorul i asum
riscul ca plata s nu se efectueze. n vederea mririi garaniei de plat, exportatorul poate pretinde o
scrisoare de garanie bancar, care ns presupune costuri suplimentare. O alt strategie pentru
exportator const n expedierea mrfurilor pe adresa unei bnci agreate de banca exportatorului
(dup obinerea acordului acesteia) sau a unui depozit de mrfuri din staia de destinaie, cu
indicaia ca mrfurile s fie eliberate numai contra dovezii de efectuare a plii, procedur numit
vinculaie261. i de data aceasta ns apar costuri suplimentare pentru exportator.
n ara noastr, n ultimul timp, decontarea mrfii prin ordin de plat a nceput s dein o
pondere mare n ansamblul modalitilor de decontare, dat fiind faptul c relaiile comerciale i
necomerciale dintre partenerii romni i partenerii din strintate se bazeaz tot mai mult pe
ncredere reciproc, iar costurile de operare, respectiv, comisioanele i spezele bancare sunt reduse.
n sprijinul acestei afirmaii vine i faptul c mecanismul de derulare a operaiunilor este relativ
simplu. De asemenea, se impune a meniona i c, n prezent, majoritatea bncilor comerciale sunt
membre ale sistemului SWIFT i dispun de o larg reea de conturi de corespondent n multe ri ale
lumii, ceea ce le permite s efectueze transferuri rapide i s primeasc pli n i din orice parte a
globului.


Alturi de acreditivul documentar i incasoul documentar, ordinul de plat
constituie una din principalele modaliti de decontare utilizate n comerul internaional.

Alegerea uneia sau alteia din aceste modaliti se face n funcie de mai multe
criterii, ntre care pot fi menionate: gradul de ncredere dintre cei doi parteneri contractuali;
bonitatea partenerului; uzana pieei pentru produsul sau serviciul respectiv; experiena de lucru
acumulat; riscul de ar; costurile implicate; operativitatea.

Din acest punct de vedere, ordinul de plat reprezint cea mai simpl tehnic de
decontare, constnd n transferul banilor de la ordonator la beneficiar prin intermediul conturilor
bancare pe care acetia le au deschise la bncile lor.

Prile implicate n derularea unui ordin de plat sunt: ordonatorul, beneficiarul,
banca ordonatorului i banca beneficiarului. n situaia n care banca ordonatorului i banca
beneficiarului nu au conturi de corespondent, pe lng aceste bnci se pot interpune i alte
instituii bancare.

Principala caracteristic a ordinului de plat este revocabilitatea, n sensul c
ordonatorul plii poate modifica sau anula ordinul de plat n orice moment pn la efectuarea
plii ctre beneficiar.

Alturi de aceast caracteristic trebuie menionat i faptul c iniiativa operaiunii
aparine ordonatorului, care trebuie s dispun de fondurile necesare.
Hyman, Boston, London, Sydney, Wellington, 1989; Mariana Negru, Pli i garanii internaionale,
Editura ALL, Bucureti, 1996; Ioan Popa (coord.), Tranzacii comerciale internaionale, Editura
Economic, Bucureti, 1997; Ilie Mihai, Tiberiu-Ionu Mihai, Trade finance-finanarea comerului, Editura
Economic, Bucureti, 2002; Monica Boaj, Relaii financiare i valutare internaionale, Editura
261
Ioan Popa (coord.), Tranzacii comerciale internaionale, Editura Economic, Bucureti, 1997,
p. 220-221.

Dup modul n care beneficiarul poate ncasa suma nscris n ordinul de plat,
acesta poate fi simplu i documentar.

Ordinul de plat simplu nseamn c beneficiarul poate s primeasc suma de
bani cuvenit fr nicio condiie, n timp ce ordinul de plat documentar presupune c
beneficiarul trebuie s prezinte la banc anumite documente precizate de ordonator n
instruciunile de plat.

n funcie de poziia pe care se situeaz bncile celor doi parteneri, ordinele de
plat pot fi emise din punctul de vedere al bncii ordonatorului i primite din punctul de
vedere al bncii beneficiarului.

n prezent, n condiiile generalizrii sistemului SWIFT, n majoritatea cazurilor,
transferul fondurilor prin ordin de plat se face prin intermediul acestei tehnici moderne,
caracterizat prin: siguran; standardizare; rapiditate; costuri relativ reduse; fiabilitate;
recunoatere internaional etc.
n condiiile actuale ale evoluiei tehnologiei, clienii ordonatori au posibilitatea s

ordone plile la extern i prin sistem computerizat electronic banking, ceea ce presupune c
pot efectua tranzaciile mai rapid i n condiii de siguran, fr s se deplaseze la sediile bncii.
ntruct, n cazul ordinului de plat, bncile nu-i asum angajamentul de plat,

aceast modalitate de decontare este recomandat a fi utilizat n situaia n care importatorul i
exportatorul au deplin ncredere unul n cellalt.

Principalele modaliti prin care exportatorul poate s-i diminueze riscul de
nencasare a plii importului efectuat sau serviciului prestat sunt scrisoarea de garanie bancar
i procedura numit vinculaie.

Printre avantajele decontrii prin ordin de plat se numr costurile reduse i
tehnica relativ simpl a derulrii operaiunii.

n ultimul timp, n ara noastr, decontarea mrfii prin ordin de plat a nceput s
dein o pondere important n ansamblul modalitilor de decontare.
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)
h)
Ordin de plat simplu

Ordin de plat documentar
Ordin de plat emis
Ordin de plat primit
Prile implicate n derularea ordinului de plat
Caracteristici ale ordinului de plat
Mecanismul derulrii plii prin ordin de plat simplu
Mecanismul derulrii plii prin ordin de plat documentar

1.
2.
3.
4.
5.
6.
Ordinul de plat concept

Participanii implicai n derularea unui ordin de plat
Caracteristici ale ordinului de plat
Categorii de ordine de plat
Ordonarea plilor la extern prin sistem computerizat (electronic banking)
Meniunile (elementele eseniale) cuprinse ntr-un ordin de plat
7.
8.
9.
10.
Principalele etape din mecanismul de derulare a unui ordin de plat simplu

Principalele etape din mecanismul de derulare a unui ordin de plat documentar
Riscuri ale decontrii plii prin ordin de plat. Garanii utilizate
Utilizarea ordinului de plat n Romnia
Monica Boaj, Relaii financiare i valutare internaionale, Capitolul 7,

Paragraful 7.4., Editura Economic, Bucureti, 2003.
Ilie Mihai, Tiberiu-Ionu Mihai, Trade finance finanarea comerului, Partea a

II-a, Capitolul 4, Paragraful 4.2.3.1., Editura Economic, Bucureti, 2002.
Mariana Negru, Pli i garanii internaionale, Capitolul VI, Editura All,
Bucureti, 1996.
Ioan Popa (coord.), Tranzacii comerciale internaionale, Capitolul 6,

Paragraful 2.1., Editura Economic, Bucureti, 1997.
Banca Naional a Romniei, Reglementri privind ordinul de plat, 1994.
Seciunea a III-a
GARANII INTERNAIONALE
CAPITOLUL 25
GARANII, PLI I GARANI
25.1. Concept, tipuri i clasificri ale garaniilor

25.2. Participani i categorii privind garaniile
25.3. Reglementri juridice privind garania
25.1. Concept, tipuri i clasificri ale garaniilor

Schimburile internaionale se afl sub incidena a numeroi factori imprevizibili, expresie a
caracterului complex al acestora, a evoluiilor contradictorii ce au loc pe piaa mondial. Prin
urmare, n derularea relaiilor comerciale i de cooperare economic internaional, procesul
decizional are n vedere condiiile de risc i incertitudine. n acest context, factorii de risc au o
deosebit importan att pentru importator, ct i pentru exportator.
Riscul reprezint probabilitatea de obinere a rezultatelor nefavorabile ntr-o aciune
viitoare exprimat n termeni probabilistici. n opinia altor autori, prin risc, n accepiunea
larg, se nelege posibilitatea apariiei unei pierderi n cadrul unei tranzacii economice
internaionale (import, export, cooperare) sau a obinerii unui profit mai redus dect cel scontat,
ca rezultat al producerii unor evenimente, fenomene imprevizibile262.
n domeniul comercial, riscul reprezint un eveniment viitor posibil a crui producere
poate provoca pierderi materiale. Riscul, ca o categorie social, economic, politic sau
natural, se caracterizeaz prin multiple trsturi, ntre care menionm: este un eveniment
incert, dar posibil, originea sa aflndu-se n incertitudine; este un eveniment pgubitor; efectele
lui odat produse nu mai pot fi nlturate; apare n procesul activitii umane, sociale,
economice, politice i n raporturile dintre om i natur.
Avnd n vedere faptul c riscurile sunt numeroase i diversificate, prezentm urmtoarele
surse de risc:
Riscul economic, cauzat de schimbri n activitatea economic sau de diverse testri
ale pieei i tehnologiei.
Riscul n afaceri, care include urmtoarele categorii de risc: riscul economic i riscul
datorat inflaiei, acionnd ca factori generatori ai riscului. Astfel, riscul economic cuprinde tot
ceea ce cauzeaz incertitudine n solduri i n costurile de operaii, n cantitile i preurile
produselor unor firme; altfel spus, cauzeaz incertitudine n operarea profitului. Riscul datorat inflaiei
afecteaz performanele unei firme (exportatorului) i este legat de felul n care sunt finanate aciunile
firmei.
Riscul financiar, cauzat de mprumutul pe care l face firma i de faptul c veniturile i
afacerile firmei pot fluctua, cauznd dificulti la dobnda mprumutului.
Pentru evitarea sau atenuarea acestor riscuri, practica internaional a concentrat
domeniul riscului la trei aspecte:
Analiz: s identificm riscurile existente i s evalum consecinele posibile directe
i indirecte.
262
Mariana Negru, Pli i garanii internaionale, Editura ALL, Bucureti, 1998, p. 282.
Reducere: s prevenim riscurile pentru a le diminua sau pentru a le elimina. S ne

asigurm n raport cu apariia noilor riscuri i s atenum efectele neprevzute prin aciunea
mijloacelor de protecie, prin ntocmirea unor programe de protecie corespunztoare.
Finanare: s stpnim ansamblul costurilor i pierderilor poteniale acceptate.
Pentru a fi actorul celor trei aspecte, un manager al riscului trebuie s fie n acelai timp
un bun tehnician i economist, un bun jurist (cunoaterea legislaiei i/sau a uzanelor specifice
anumitor domenii, n general, i a legislaiei din ara partenerului, n special), un om de afaceri
care s negocieze totul innd cont de de multiplele cerine pe care le presupune cunoaterea
aprofundat a pieei externe. Rolul lui este acela de gestionar al riscului.
Termenul de garanie este folosit pentru a desemna orice tranzacie n care o persoan
garanteaz pentru obligaiile asumate de o alt persoan. Acest termen este abordat n literatura
de specialitate n variante asemntoare. Astfel, Dicionarul de economie definete garania ca un
ansamblu de mijloace juridice de garantare a obligaiilor prin afectarea unui bun al debitorului sau
chiar al altei persoane n scopul asigurrii executrii obligaiei asumate. Garania d dreptul
creditorului ca, n caz de neexecutare a obligaiei de ctre debitor, s cear scoaterea la licitaie a
bunurilor sau hrtiilor de valoare, astfel nct din sumele ncasate s se achite obligaia fa de
creditor263.
n acelai timp, Dicionarul de relaii economice internaionale nelege prin garanie
angajamentul unei persoane (garant) de a ndeplini o obligaie asumat de o alt persoan
(debitorul principal) fa de un ter (beneficiar), n cazul n care debitorul principal nu-i
ndeplinete obligaia264.
Aceste definiii ne permit s apreciem c prin garanie, n sens larg, se nelege orice
metod, instrument sau angajament, accesoriu contractului comercial internaional, pus la
dispoziia sau emis n favoarea unui titular de drepturi, n virtutea contractului ncheiat, capabil s
asigure respectivului beneficiar realizarea cert a drepturilor garantate sau despgubirea bneasc
corespunztoare pentru daunele provocate de neutilizarea acestor drepturi.
Garania include: cauiunea, angajamentul de plat reperatoriu i documentele prin care se
garanteaz moralitatea (buna-credin, solvabilitatea etc. a unei persoane).
Garaniile se mpart, din punct de vedere juridic, n:
a) Garanii reale: gaj, ipotec, privilegiile creditorului de a-i ncasa creana cu prioritate
fa de ali creditori .a.
b) Garanii personale:
Cauiune sau fidejusiune. Este un contract prin care o persoan, numit fidejusor, se
oblig fa de creditorii altei persoane s execute obligaia acestuia.
Fidejusorul poate invoca:
beneficiul de discuie, adic l pltete pe creditor dac acesta nu se poate ndestula
de la debitorul garantat;
beneficiul de diviziune, care se refer la diviziunea plii ntre mai muli garani,
pentru una i aceeai datorie.
Fidejusiunea nu se aplic n cazul garaniei cambiale prin aval.
c) Garanii de solidaritate. Cnd i asum o obligaie identic cu obligaia debitorului
garantat, garantul devine codebitor.
25.2. Participani i categorii privind garaniile
n cadrul garaniilor se disting trei pri implicate:
263
264
Dicionar de economie (coord.: Ni Dobrot), Editura Economic, Bucureti, 1999, p. 226.

Dicionar de relaii economice internaionale, Editura Enciclopedic, Bucureti, 1993, p. 290.
Ordonatorul garaniei, care este debitorul principal. El este cel cruia partenerul de contract
(beneficiarul) i-a solicitat o garanie i, drept urmare, trebuie s i-o ofere. n consecin, ordonatorul
solicit unei tere persoane garantul o garanie.
Beneficiarul garaniei este cel n favoarea cruia garantul emite garania. Beneficiarul
execut garania dac ordonatorul, ca debitor principal, nu i-a ndeplinit obligaia asumat.
Poziia de beneficiar sau ordonator o pot avea att exportatorul, ct i importatorul. Deseori,
n cadrul aceluiai contract, ambii parteneri se afl n dubla ipostaz de beneficiar i ordonator.
Garantul este debitorul secundar, cel care, n cazul nendeplinirii obligaiilor de ctre
debitorul principal, le ndeplinete el, cu caracter reparatoriu.
La ndeplinirea obligaiilor ordonatorului, garantul se poate angaja n dou moduri:
s ndeplineasc ntocmai obligaiile contractuale (s livreze marfa, s repare utilajul etc.),
aceasta fiind reparaia fizic, sau
s l despgubeasc bnete pe beneficiarul garaniei pentru nendeplinirea obligaiilor
debitorului principal, aceasta fiind reparaia bneasc. ntruct reparaia fizic presupune
complicaii deosebite (s gseasc alt productor de utilaje etc.), ea este mai rar utilizat, cea
preferat n practic fiind reparaia bneasc.
n schimburile internaionale, orice persoan fizic sau juridic ce dispune de un patrimoniu poate
fi garant. Astfel, n practic, pot aprea urmtoarele categorii de garani:
1) n condiiile n care partenerul de contract poate separa ntr-o form legal o parte din avutul su
(bunuri, active financiare, depozite bancare) i s o pun nemijlocit i necondiionat la dispoziia
beneficiarului, el poate fi garant.265 Dei presupune costuri mai reduse dect alte forme de garantare,
acceptarea partenerului n calitate de garant implic riscul, n cazul falimentului, al includerii garaniei n
masa activelor falimentare.
2) Orice firm, companie industrial, comercial nelegat de raportul contractual, n msura n care
patrimoniul su ndeplinete condiiile cerute, poate fi garant. Acceptarea unui astfel de garant este deseori
legat de reparaia fizic, mai rar de cea bneasc.
3) n rile dezvoltate, societile de asigurare apar, deseori, n postura de garani, deoarece: au
patrimoniu cunoscut, sunt specializate n acoperirea riscurilor etc. Un dezavantaj l prezint procedura mai
greoaie de executare a acestor garanii, care reclam timp pentru constatarea daunelor de ctre agent.
n domeniul creditelor de export, asigurarea acestora este realizat de instituii de asigurare
specializate n asigurarea creditelor. n alte cazuri, instituiile specializate n finanarea exporturilor
ndeplinesc simultan cele dou activiti finanarea i asigurarea creditelor de export.
4) O dat cu participarea crescnd a rilor n curs de dezvoltare la comerul internaional a crescut
frecvena apariiei n postura de garant a statului, reprezentat prin eful statului, guvern, banca central,
ministerul finanelor etc. Dei, teoretic, aceste garanii prezint maxim de securitate, practic, ele sunt privite
cu rezerv i evitate, deoarece exist dificultatea delimitrii patrimoniului garantului, cunoaterii
reglementrilor juridice privind competena reprezentanilor statului de a se angaja prin garanii fa de
strintate, dificulti privind modul de executare etc. n caz extrem, sunt acceptate i garanii emise de stat,
ele reprezentnd, n fond, o recunoatere, n mod oficial, a unei datorii ce va fi onorat n viitor. Garaniile
emise de stat mbrac forma unui document cu caracter solemn, care conine angajamentul statului.
5) n ultimii ani, sunt utilizate tot mai des garaniile oferite de companiile tip holding constituite din
diferite entiti cu personalitate juridic proprie care se garanteaz reciproc, reducnd considerabil
falimentul.
265
Garant persoan fizic sau juridic ce garanteaz personal (cu prestigiul su) sau cu bunurile sale obligaiile
asumate de un debitor fa de creditor. Garantul este un intermediar ntre un creditor i un debitor, cnd acesta din urm
nu prezint suficient credibilitate.
Garantul vnztorului emite garanii pentru restituirea avansului, asigurarea bunei funcionri a instalaiilor,
asigurarea bunei executri a contractului, participarea la licitaie, asigurarea service-ului n perioada de garanie tehnic
etc.
Garantul cumprtorului emite garanii pentru: deschiderea de acreditive, plata contravalorii
mrfii, plata dobnzilor scadente i a dobnzilor aferente etc.
6) Instituiile bancare i financiare ocup primul loc n ierarhia preferinelor privind selectarea
garanilor. Operaiunile de pli i credite efectuate de bnci reclam desfurarea permanent a unor
activiti de studiere a situaiei economico-financiare a clientelei, culegere de informaii complete despre
aceasta, efectuarea de analize financiare i de credit. Aceste activiti, n acelai timp, sunt facilitate i de
rolul bncilor n admiterea i manipularea resurselor financiare proprii i ale clientelei.
Paralel cu activitile de pli i credite, bncile dezvolt i o gam larg de servicii de garantare pe
care le ofer clienilor. ncrederea de care se bucur bncile, n calitate de garani, are la baz:
existena unui patrimoniu suficient de binecunoscut de pri, conjugat cu politica expert de
administrare a activelor i obligaiilor caracteristice activitii bancare;
bonitatea i seriozitatea, recunoscute ca atribute fundamentale ale instituiilor bancare n
respectarea angajamentelor de plat asumate;
facilitile complementare oferite de bnci n efectuarea transferurilor bancare i a altor servicii
financiare;
posibilitile oferite de bnci de a-i determina clienii pentru contul crora emit garanii s-i onoreze
obligaiile contractuale, crend astfel un climat de ncredere a ntregului complex de relaii de garantare;
existena reelei bancare, bazat pe relaiile de corespondent existente la nivel internaional, face
posibil cunoaterea fiecrei bnci (cu care o banc se afl n relaii de corespondent), garantarea
interbancar, relaii de comunicaii i control reciproc, mai ales n ce privete autenticitatea nscrisurilor
bancare.266
25.3. Reglementri juridice privind garania

Din punct de vedere juridic, legislaiile naionale n materie de garanii sunt foarte diferite, ceea ce n
relaiile de garantare n comerul internaional are o importan deosebit. n acest context, o persoan care
contracteaz o obligaie (de a plti o sum de bani, de a livra o marf sau a presta un serviciu etc.) rspunde
de ndeplinirea obligaiei asumate cu propriul patrimoniu. Astfel, obligaia asumat prin contract de
exportator i de importator este o obligaie principal. De exemplu, obligaia principal a exportatorului este
de a livra marfa, iar a importatorului, de a achita preul, fiecare fiind n raport cu partenerul n poziia dubl
de debitor/creditor principal.
n virtutea contractului comercial, partenerii sunt obligai, n primul rnd, s-i ndeplineasc
obligaiile asumate. Garania cerut suplimentar d natere unei a doua relaii obligaionale, secundare, dar
egal ca valoare i form, respectiv, numai dac obligaia iniial asumat nu a fost ndeplinit, se apeleaz
la executarea garaniei.
Indiferent de natura obligaiilor garantate, garania sau instrumentul de garantare utilizat trebuie s
rspund urmtoarelor cerine:
existena unui patrimoniu independent de relaia contractual, suficient de mare i cert n timp
pentru a acoperi obligaia garantat;
garania s fie astfel conceput nct s asigure beneficiarului ei i posibilitatea de a o executa
fr ca debitorul s se poat opune acestei executri;
beneficiarul garaniei s aib asigurat posibilitatea utilizrii nestnjenite a rezultatului
executrii garaniei (transferul valutar al fondurilor).
Partenerul de contract solicitat s ofere o garanie suplimentar privind ndeplinirea obligaiei asumate
prin contract are, n principiu, dou posibiliti: poate garanta cu bunurile sale materiale i financiare pe care,
sub forma ipotecii, gajului, depozitului bancar etc., le pune la dispoziia partenerului, acestea constituind
garaniile reale; poate apela la o ter persoan numit garant care s-i asume obligaia c va achita
datoria sau va despgubi bnete, n cazul n care cel pentru care garanteaz nu i ndeplinete obligaia
asumat. Instrumentul garantrii pot fi, n acest caz, scrisoarea de garanie bancar, garania caselor de
asigurare, avalul cambial etc., acestea fcnd parte din grupa garaniilor personale.
NDRUMAR PENTRU AUATOEVALUARE
266
Mariana Negru, Pli i garanii internaionale, Editura ALL, Bucureti, 1998, p. 288.
n procesul derulrii relaiilor economice internaionale se au n vedere condiiile de risc i

incertitudini. Riscul este un eveniment viitor, incert, dar posibil. Din punct de vedere al naturii i surselor,
deosebim: riscul economic, riscul n afaceri i riscul financiar.
Pentru evitarea sau atenuarea riscurilor, participanii la schimburile economice internaionale
trebuie s aib n vedere necesitatea analizrii i evalurii tranzaciei, s previn n scopul atenurii i
eliminrii riscurilor, s evalueze ansamblul costurilor i pierderilor poteniale. Deci, omul de afaceri
trebuie s gestioneze riscurile.
Instrumentul de care face uz o firm avnd perspectiva declanrii unui risc este garania.
Garaniile pot fi grupate n: garanii reale (gaj, ipotec .a.), garanii personale (cauiune sau fidejusiune)
i garanii de solidaritate, cnd garantul devine codebitor.
Participanii la un proces de garanie pot fi: ordonatorul garaniei (debitorul principal);
beneficiarul garaniei n favoarea cruia garantul emite garania; garantul este debitorul secundar n cazul
n care debitorul principal nu-i ndeplinete obligaiile, iar el se oblig pentru reparare. Reparaia
prejudiciului poate fi fizic sau sub form bneasc.
Garanii pot fi o firm mare care se angajeaz la reparaie fizic, societile bancare i societile
de asigurare care se angajeaz pentru reparaia bneasc. Bncile ocup primul loc printre garanii
preferabili, ntruct se bucur de un patrimoniu cunoscut, de bonitate i seriozitate recunoscute .a.
Cerinele unei garanii: s fie patrimoniu independent de tranzacie, garania s poat fi
exercitat fr ca debitorul s se poat opune, beneficiarul s aib posibilitatea utilizrii nestnjenite a
rezultatului executrii garaniei.
a) debitor principal
b) debitor secundar
c) reparaie
d) ordonator
e) beneficiar
f) garant
g) societate de asigurare
3. Categorii de reparaii
4. Prile implicate ntr-un proces de garanie
Mariana Negru, Pli i garanii internaionale, Capitolul 11, Editura ALL, 1998.
1. Categorii de risc n tranzaciile economice internaionale
2. Tipurile de garani
Ion Turcu, Operaiuni i contracte bancare, Capitolul 5, Editura Lumina Lex,
Bucureti, 1994.
CAPITOLUL 26
SCRISORI DE GARANIE BANCAR
I ALTE GARANII PERSONALE
26.1. Concept, reglementri i elemente componente ale unei scrisori

de garanie bancare
26.2. Tipuri de garanii bancare
26.3. Solicitarea, emiterea i executarea unei garanii bancare
26.4. Alte garanii personale
26.1. Concept, reglementri i elemente componente ale unei scrisori de garanie bancar
Scrisoarea de garanie bancar se definete prin nscrisul documentar emis de o banc prin
care aceasta se angajeaz, condiionat sau necondiionat, s plteasc o sum determinat de bani la
cererea prezentat de beneficiar.
Scrisorile de garanie sunt emise de ctre un garant, de regul o banc sau o companie de asigurri, pe contul
vnztorului sau cumprtorului, n raport cu obligaia de plat sau de prestare a unor servicii. Este vorba de
garania care i se d cumprtorului c vnztorul i va ndeplini obligaiile sale de livrare contractuale. Dac
acestea nu sunt ndeplinite, garantul urmeaz s plteasc cumprtorului o sum de bani determinat, drept
compensaie. Suma poate fi cuprins ntre 1% i 100% din valoarea contractului garantat. Garania poate fi dat i
n contul cumprtorului dac vnztorul are de ndeplinit o obligaie, de exemplu, s restituie avansul.
De cele mai multe ori, scrisorile de garanie sunt emise de bnci, de unde i denumirea cotidian de
scrisoare de garanie bancar. Banca emitent a scrisorii de garanie i cere exportatorului sau
importatorului, dup caz, s semneze n prealabil un document prin care s fie autorizat s debiteze contul
acestuia cu orice sum pltit n cadrul garaniei acordate. n comerul internaional, scrisorile de garanie
sunt cerute n legtur cu companiile comerciale externe.
n situaia n care piaa este dominat de cumprtor (buyers market), n multe cazuri, furnizarea
unei scrisori de garanie este o condiie contractual fundamental.
Sunt cerute scrisori de garanie, n mod frecvent, de ctre firmele din Orientul Mijlociu, unele
organizaii internaionale, precum Banca Mondial, Fondul de Dezvoltare European, organizaiile de
achiziii guvernamentale din rile n curs de dezvoltare, cumprtorii majori de mrfuri i servicii din zona
petrolifer a Mrii Nordului etc.
Dac garania este dat de o banc, i se cere vnztorului (sau cumprtorului, dup caz) s semneze
o contra indemnizaie (counter indemnity), care autorizeaz banca s-i debiteze contul cu orice sum pltit
n cadrul garaniei.
Deci, banca, prin garania bancar, nu garanteaz fapte, ci preia o obligaie de plat, cu titlu reparatoriu,
pentru nendeplinirea sau ndeplinirea defectuoas a unui angajament asumat prin contract. n acelai timp,
obligaia de plat asumat de banc este accesorie obligaiei debitorului principal, care s-a obligat la o anumit
prestaie prin contractul comercial.
Garania bancar are la baz instituia cauiunii, ea fcnd parte din categoria garaniilor personale.
n esen, aceasta presupune garantarea de ctre un ter, cu propriul patrimoniu, a obligaiei debitorului fa
de creditul su.
Privit n ansamblu, garania bancar are caracteristicile unui contract de garanie, ce este un
contract autonom prin care banca se oblig s plteasc beneficiarului o sum de bani, dac garantatul nui ndeplinete anumite obligaii expres nscrise n actul de constituire a contractului (de regul, sub form
de scrisori de garanie bancar). Ea are la baz trei raporturi juridice: un raport juridic fundamental, dintre
persoana garantat i beneficiarul garaniei, nscut dintr-un contract de vnzare-cumprare, exporturi
complexe etc. sau dintr-o ofert (participare la licitaie), pentru a crui executare partea debitoare se oblig
s procure prii creditoare o garanie bancar; al doilea raport juridic se nate ntre persoana garantat i o
banc comercial, prin care aceasta se oblig s garanteze beneficiarului garaniei c persoana garantat
i va ndeplini obligaia asumat prin contractul fundamental; al treilea raport juridic care este contractul
propriu-zis, de garanie bancar se ncheie ntre banca garant i beneficiarul garaniei i se materializeaz
printr-o scrisoare de garanie n care sunt cuprinse toate elementele contractului; acestea sunt: denumirea
i sediul persoanei garantate; termenul de valabilitate; clauze speciale privind condiiile de plat. Obiectul
contractului l poate constitui orice obligaie pe care i-o poate lua o parte dintr-un contract fundamental,
cele mai frecvente garanii fiind date cu privire la: rambursarea creditului comercial acordat
cumprtorului; restituirea avansului primit de vnztor; participarea la licitaie; buna executare a
obligaiilor de furnituri complexe etc. Garaniile bancare, dup modul de executare a plii, pot fi cu clauz
la prima cerere sau cu o clauz de condiionare a plii n funcie de prezentarea de ctre beneficiar a
unor documente de regul, o hotrre de arbitraj sau judectoreasc din care s rezulte c persoana
garantat nu i-a executat obligaia asumat. Primul tip de garanie la prima cerere prezint avantajul c
beneficiarul nu este obligat s dovedeasc nendeplinirea obligaiei de ctre persoana garantat, banca
garant putnd refuza plata numai n condiiile n care dovedete vdita rea-credin a beneficiarului; n
cadrul celui de-al doilea tip de garanie, beneficiarul este inut s produc ntocmai nscrisurile
doveditoare267. Dat fiind autonomia contractului de garanie bancar, n raport cu contractul fundamental
care l-a generat, este indicat ca el s cuprind toate elementele definitorii proprii, fr vreo trimitere la
267
Reguli uniforme privind garaniile la cerere, Publicaia nr. 458/1995, CCI., Paris.
acesta din urm. Beneficiul dreptului discuiunii, diviziunii specifice cauiunii, trebuie exclus din contract,
prin clauze exprese.
Scrisoarea de garanie bancar se caracterizeaz prin aceea c este: a) un contract consensual,
ntruct contractul de garanie se formeaz prin acordul de voin al prilor (garant i beneficiar), fr s fie
necesar ndeplinirea unor formaliti sau remiterea unui bun, obiect; b) este un contract unilateral,
deoarece cel care se oblig este numai garantul (banca, creditorul), beneficiarul neavnd nici o obligaie fa
de garant; c) este un contract cu titlu gratuit; d) este un contract subsidiar, ntruct nsoete obligaia
principal (din contract) i este determinat de acesta.
n materie de garanii bancare, problema fundamental este legat de sistemul de drept care
guverneaz garania respectiv. Practica a dovedit c n materie de garanii rmn suverane: dreptul
naional (al garantului) i practica bancar. Ca urmare a sporirii schimburilor comerciale internaionale se
constat rolul tot mai important al garaniilor n derularea tranzaciilor internaionale, fapt ce a determinat
Camera de Comer Internaional de la Paris, precum i alte organisme internaionale s se preocupe de
uniformizarea practicilor n materie de garanii. n acest sens, n 1978, CCI-Paris a elaborat Reguli uniforme
pentru garaniile contractuale, ce au avut ca principal obiectiv s rezolve problemele legate de executarea
abuziv, necinstit a garaniilor, ncercnd s stabileasc un cadru juridic cu privire la dreptul beneficiarului
garaniei privind solicitarea executrii garaniei268.
Aceste reguli au fost completate n 1992 de CCI-Paris cu un nou document, denumit Reguli
Uniforme pentru Garaniile de Cerere, care a devenit aplicabil din ianuarie 1995. Astfel, n prezent, n
materie de garanii sunt valabile ambele categorii de reguli.
Preocuprile Camerei de Comer Internaional i Comisiei de Tehnici i Practici din cadrul CCI-Paris
n materie de garanii sunt cluzite de ideea uniformizrii practicilor, dar i a recunoaterii acestor Reguli
la nivelul comunitii bancare internaionale, aa cum s-a ntmplat, n materie de acreditive, cu Publicaia
500.
Fiind un act juridic cu implicaii patrimoniale, garania bancar trebuie s ndeplineasc n mod
obligatoriu anumite condiii de fond i de form, care s permit utilizarea ei conform scopului urmrit.
Cu toat diversitatea de reglementri naionale n materie, garaniile bancare conin ntotdeauna
anumite elemente eseniale, ntre care: banca (garant); prile implicate; obiectul garaniei; valoarea
garaniei; forma de angajament a bncii; condiiile i modul de plat; valabilitatea garaniei; clauza de
legislaie; clauza de identificare .a.
26.2. Tipuri de garanii bancare
Diversitatea scrisorilor de garanie bancar este determinat de obiectul obligaiei fundamentale garantate.
Obligaia astfel garantat, din punct de vedere al coninutului economic, poate reprezenta contravaloarea unor
mrfuri vndute, lucrri efectuate, servicii prestate, n cazul contractelor cu plata la vedere; un credit acordat
debitorului, n cazul contractului cu plata ealonat n timp; penalizri, n cazul n care debitorul n relaia de
garantare nu i-a ndeplinit n totalitate sau parial obligaiile contractuale convenite etc.
n principiu, orice obligaie asumat prin contract poate constitui obiectul unei scrisori de garanie
bancar. Aa cum s-a artat, att vnztorul, ct i cumprtorul pot fi, deopotriv, n cadrul aceluiai
contract, i beneficiar i ordonator de garanie. Mai mult, oricare ar fi tipul angajamentului bancar (cauiune,
solidaritate, solidaritate cu renunare expres la beneficii i excepii), obiectul garaniei se circumscrie
specificului activitii garantului. Dei, n principiu, garantul se poate angaja, alturi sau n locul debitorului
principal, s execute n favoarea creditorului (beneficiarului garaniei) orice fel de obligaii, n cazul n care
268
Reguli uniforme privind garaniile contractuale, Publicaia nr. 325, CCI, Paris.
debitorul nu le-a executat el nsui la termenul convenit, n cazul garaniilor bancare, bncile nu se
angajeaz dect pentru garantarea unor obligaii bneti ale debitorului, respectiv, plata unei sume de bani.
Scrisorile de garanie sunt n practic de mai multe tipuri:
1. Scrisorile de garantare a participrii la licitaie (Teander sau Bid Bonds)
Banca emitent garanteaz c ofertantul va participa la licitaie i va accepta contractul n cazul n care licitaia i
va fi adjudecat. De regul, garania reprezint cam 5% din valoarea prezumtiv a contractului. Organizatorul
licitaiei are interesul ca ofertanii s nu se retrag de la licitaie spre a nu compromite licitaia prin retragerea unui
mare numr de oferte. Orice retragere va fi sancionat cu plata garaniei, ca i refuzul de acceptare a contractului
adjudecat.
2. Scrisorile de garantare a ntreinerii echipamentului n exploatare

Prin aceasta se garanteaz c vnztorul va ntreine n exploatare echipamentul livrat pe o perioad
de timp determinat contractual. Dac se abate de la aceast obligaie, el va fi sancionat cu suma
consemnat n scrisoarea de garanie.
3. Scrisori de garanie de plat a sumelor reinute (Retention Bonds)
Cumprtorul poate conveni prin contract ca anumite sume din preul bunurilor livrate sau al lucrrilor
executate de vnztor s fie reinute de banc pn la terminarea ndeplinirii obligaiilor de ctre exportator,
urmnd ca sumele s-i fie restituite, dac contractul a fost respectat. Prin scrisori de garanie, banca se angajeaz
s returneze sumele respective exportatorului n caz de bun execuie sau s le pun la dispoziia cumprtorului.
4. Scrisori de garanie la cerere
Acestea se mai numesc i scrisori de garanie necondiionat, fiind la discreia cumprtorului. Banca
va plti automat la cererea cumprtorului, chiar i atunci cnd preteniile cumprtorului nu sunt justificate.
Numai n cazuri cu totul de excepie, un vnztor va accepta o astfel de scrisoare, n fapt, numai atunci cnd
preul obinut este ndestultor i poate acoperi suma consemnat n scrisoarea de garanie, drept compensaie
pentru neconformitate.
5. Scrisori de garanie condiionat
Acestea se subdivid n:
scrisori condiionate care cer eviden documentar;
scrisori de garanie care nu cer eviden documentar.
Primele nu pot fi luate n seam de banc dect dac reclamantul, respectiv, cumprtorul prezint
documente atestatoare eliberate de un organ neutru. Nu sunt agreate de firmele din Orientul Mijlociu.
Celelalte difer puin de scrisorile necondiionate. n fapt, n coninutul lor trebuie precizate mprejurrile cnd pot
fi aplicate, cum ar fi, de exemplu, omisiuni din partea vnztorului. Sunt susceptibile de confuzii.
6. Cauiunea prealabil a exportatorului de participare la licitaie

Aceast cauiune const n obligaia pe care i-o ia exportatorul, prin intermediul instituiei garante,
de a plti o anumit sum de bani, n cazul n care i retrage oferta, dup ce aceasta a fost acceptat, sau
renun la semnarea tranzaciei. Durata acestui gen de cauiune este scurt.
7. Cauiunea de bun sfrit dat de productor
Este o cauiune de bun realizare, de bun execuie a comenzilor primite de productori i, de regul,
reprezint pn la 10% din valoarea acestor comenzi. Se acord pe termen scurt. n contract este necesar s
se precizeze modul de verificare i atestare a bunei execuii, raional i obiectiv, spre a se evita situaia n
care cumprtorul, sub pretext de execuie necorespunztoare, face din cauiune un mijloc de reducere a
preului269.
8. Cauiunea pentru rambursarea avansurilor
269
Simona Gaftoniuc, Practici bancare internaionale, Editura Economic, 1995.
n cazul n care un exportator primete o comand pentru echipamente, maini, utilaje etc., de valoare
important, este uzual s primeasc n avans 15-20% din valoarea tranzaciei spre a avea siguran c
respectiva comand nu va fi anulat de cumprtor, sub diverse motive i forme, fr s suporte prejudicii
materiale. Avansul, pe de alt parte, i completeaz productorului resursele financiare necesare n etapa
iniial, caracterizat prin eforturi sporite de aprovizionare i de organizare a produciei comandate.
Cumprtorul, pentru a avea siguran c exportatorul nu se va retrage dup ncasarea avansului,
obine o cauiune bancar care s-l protejeze contra riscului probabil, de nerambursare a avansului pltit, n
cazul anulrii contractului.
9. Garania rambursrii fondurilor atrase pe credit n procesul de montaj sau exploatare
Garania rambursrii o acord o banc din ara antreprenorului, bncii din ara beneficiarului de
lucrri, care-l finaneaz pe antreprenor cu fondurile necesare. Dac, de exemplu, un antreprenor se
angajeaz s execute lucrri de construcii-montaj n strintate, el are dou alternative: s utilizeze bani din
ara sa, dac legislaia naional i permite s scoat pe garanie aceti bani, sau s mprumute bani de la o
banc din ara unde execut lucrrile. Aceast din urm alternativ este cea mai rspndit. Antreprenorul
fiind ns un necunoscut n ara beneficiarului, banca de la care solicit mprumutul are nevoie de o garanie
din partea unei bnci corespondente din ara antreprenorului, care s poat acoperi eventualul risc de
nerambursare a mprumutului. De exemplu, dac un antreprenor thailandez, angajat n Arabia Saudit s
execute lucrri n domeniul prospectrii petrolului, are nevoie de bani, el se poate mprumuta la o banc din
Arabia Saudit, care i acord mprumutul, pe baza garaniei date de la o banc din Bangkok, c va plti la
scaden, n cazul n care antreprenorul nu-i va ndeplini obligaia de rambursare la termenul fixat.
10. Garanii acordate de antreprenor bncii finanatoare
Antreprenorul se angajeaz ca o anumit cot lunar (5%) din preul ncasat de la beneficiar pentru
lucrri executate s fie reinut de banca finanatoare pentru acoperirea garaniilor de bun execuie pe care
ea le acord, de rambursare a avansurilor i a costurilor. Aceste reineri i se restituie antreprenorului la un an
dup terminarea lucrrilor, dac lucrrile decurg normal.
11. Scrisoare de garanie de performan (Performance Bonds)
Banca garanteaz c serviciile i marfa vor respecta standardele convenite contrac-tual. n caz
contrar, se va plti de ctre vnztor o penalizare stipulat (circa 10%) n scrisoare.
12. Scrisoarea de garanie de pli n avans (Advance Payments Bonds)
Instituia garant se oblig s returneze orice avans pltit, dac mrfurile i serviciile nu sunt
conforme contractului.
13. Scrisoarea de credit stand-by (Letter of Credit Stand By)
Aceast scrisoare este o alternativ la scrisoarea de garanie bancar. Se emite n favoarea
exportatorului. Prin aceasta, banca i promite plata unei sume de bani, n anumite condiii. Este mai mult
dect o scrisoare de garanie, fiind i o modalitate de plat n cadrul creditului documentar. Are ntotdeauna
o dat de expirare definit. Din punct de vedere al modului de executare a scrisorii de garanie, se disting:
scrisori de garanie condiionate i scrisori de garanie necondiionate.
14. Garanii n afara celor legate de finanarea propriu-zis
Un exemplu de asemenea garanii const n angajamentul de plat pe care i-l asum o banc garant
de a plti autoritii vamale o sum echivalent cu nivelul taxelor vamale de care marfa importat, spre a fi
reexportat sau ncorporat ntr-un produs destinat exportului, a fost scutit, n cazul n care exportul nu mai
are loc. Se are n vedere prentmpinarea evaziunii de la plata taxelor interne, respectiv, situaia n care
productorul, dup ce a obinut scutirea de taxe vamale sub motivaia efecturii exportului, schimb
destinaia i desface marfa pe piaa intern.
O alt form const n garania acordat de exportator, liceniatorului, adic o banc corespondent a
exportatorului se angajeaz s plteasc liceniatorului o anumit sum n cazul n care exportatorul, dei a
obinut autorizaia necesar, nu mai efectueaz export270.
15. Garania de bun funcionare
270
Este o variant a garaniei de bun execuie i acoper riscul de funcionare defectuoas n perioada
de garanie tehnic sau de nefuncionare.
Uzual, valoarea garaniei se cuprinde ntre 5-20% din valoarea obiectivului contractat.
16. Garania de plat
Acoper obligaia cumprtorului de a plti preul contractual. Se disting:
Garania pur de plat. Banca se angajeaz s-l plteasc pe exportator de cele mai multe ori, n
anumite condiii, cnd importatorul nu este n msur s plteasc.
Garantarea incasoului documentar. Se face pe baz de cambie avalizat; prin operaiune
vincular; pe baz de scrisoare prin care banca se angajeaz s plteasc n locul importatorului valoarea
integral a importului efectuat de acesta. Plata se va face ctre exportator la un anumit numr de zile,
convenit, de la depunerea documentelor.
Garania pentru aval nscris pe cambie sau pe bilet la ordin.
Garania de plat a ratelor scadente dintr-o vnzare pe credit (frecvent se garanteaz prin rate
avalizate).
17. Garania de deschidere a creditului documentar
Are ca scop substituirea temporar a creditului documentar sau, in extremis, chiar nlocuirea
creditului documentar.
26.3. Solicitarea, emiterea i executarea unei garanii bancare

n cadrul relaiilor obligaionale create de derularea contractului comercial referitor la garania bancar, exist
anumite momente eseniale ce permit funcionarea normal a mecanismului. Ele se refer la solicitarea emiterii
unei garanii, cererea de plat i ncheierea tranzaciei de garantare.
Aa cum se tie, ordonatorul garaniei poate fi, deopotriv, exportatorul sau importatorul, n funcie
de riscul de asigurat (obiectul garaniei).
n demersul su, agentul economic, n calitate de ordonator sau beneficiar de garanie, trebuie s aib
n vedere urmtoarele aspecte:
n textul contractului comercial internaional este necesar s fie inclus clauza privitoare la
garanie. De reinut este faptul c prin garanie nu se poate garanta dect o obligaie contractual, respectiv,
prin garanii nu se pot corecta sau completa omisiuni contractuale;
n practic, ntruct garania este un document accesoriu contractului comercial, coninutul acesteia
(text, clauze) se negociaz o dat cu contractul comercial. n relaia cu partenerul de contract, ordonatorul
va contacta banca care l servete; tot n etapa premergtoare solicitrii emiterii garaniei bancare, n cazul
c agentul economic este ordonator, acesta trebuie s se informeze asupra cerinelor bncii privind emiterea
de garanii i costul emiterii garaniei; n final, textul garaniei bancare trebuie s reflecte cele stipulate prin
contractul comercial i experiena bncilor n materie de emitere de garanii. Dei n practic apar diferene
de la banc la banc privitor la cerinele de ndeplinit de ordonatorul unei garanii, n principiu, aceste
cerine sunt: bncile emitente de garanii angajeaz n aceast aciune propriul patrimoniu i, de aceea, sunt
foarte atente i selective cu solicitanii; ele accept emiterea de garanii, n primul rnd, pentru proprii
clieni, ntruct au posibilitatea controlului fondurilor rulate n conturile lor; prezentarea contractului
comercial n baza cruia se emite garania i a proiectului de garanie propus i solicitat de ordonator;
ordonatorul trebuie s fie pregtit s prezinte o garanie real sau personal prin care s ofere bncii o
certitudine pentru situaia n care banca, executnd garania, va fi n msur s-i recupereze fondurile de la
ordonator. Aceste garanii, n funcie de reglementrile fiecrei bnci, pot fi: principalii indicatori economici
i financiari ai firmei; depozitul bancar ntr-un cont al solicitantului; alte garanii ce pot fi oferite de
solicitant i acceptate de bnci pot mbrca forma: ipotec; gaj fr deposedare; cesiunea creanelor de
ncasat; completarea unei cereri angajament prin care solicitantul garaniei i banca emitent i delimiteaz
clar obligaiile. n urma aprobrii date de conducerea de resort a bncii, banca emite garania i o transmite
beneficiarului, informnd, n acelai timp, ordonatorul de aciunea sa.
Prin plata/executarea garaniei se nelege ansamblul activitilor legate de cererea de plat formulat
de beneficiarul garaniei bncii garante i reglementarea de ctre banc a acestei cereri.
n practic, n majoritatea cazurilor, beneficiarul garaniei nu este pus n situaia de a solicita
executarea garaniei sau, altfel spus, partenerii i respect obligaiile asumate prin contractul comercial.
ndeplinirea obligaiei garantate prin contract (obligaie principal) atrage dup sine ncetarea obligaiei de
plat a bncii (obligaie secundar). De altfel, emiterea unei garanii bancare, prin nsui acest act, ofer
protecie ntregii afaceri din cel puin trei puncte de vedere: emind o garanie, banca face dovada
capacitii clientului ei de a-i ndeplini obligaia asumat prin contract. O banc nu emite o garanie dect
dup ce a verificat temeinic solvabilitatea i capacitatea tehnic a clientului ei; ordonatorul garaniei este
motivat s i ndeplineasc obligaia contractual, deoarece, n caz contrar, n urma executrii garaniei, va
trebui s restituie bncii suma pltit de aceasta; beneficiarul garaniei are certitudinea c, dac partenerul
de contract nu i ndeplinete sau i ndeplinete defectuos obligaiile contractuale, va fi despgubit
bnete de banca garant.
n situaia n care apare cererea de plat/executare justificat a garaniei, beneficiarul garaniei
constat c partenerul de contract nu i-a ndeplinit obligaia asumat sau a ndeplinit-o defectuos. nainte
de a proceda la executarea garaniei, beneficiarul garaniei poate fi sau nu interesat n a contacta partenerul
pentru a afla cauzele ntrzierii sau ndeplinirii defectuoase a obligaiei de plat.
Cererea de plat a garaniei presupune ndeplinirea anumitor cerine de form i de fond. Astfel:
cererea de plat se face n scris; cererea scris poate fi fcut numai de beneficiarul garaniei i semnat de
acesta; isclitur recunoscut ca autentic de banca prin care se vehiculeaz documentele sau de o alt banc
de prim rang din ara beneficiarului; la cererea scris se anexeaz obligatoriu toate documentele care sunt
specificate n textul garaniei; cererea de plat trebuie s parvin la sediul bncii garante n cadrul valabilitii
garaniei; prin cererea de plat nu se poate solicita o sum mai mare dect valoarea garaniei.
La primirea cererii de plat a garaniei i a documentelor nsoitoare, banca garant procedeaz la
verificarea lor cu atenie. Documentele prezentate trebuie: s concorde ntocmai cu condiiile i termenele
garaniei; s concorde ntre ele, n sensul ca informaiile coninute de un document s nu contrazic
informaiile din alt document.
n urma verificrii cererii de plat i a documentelor prezentate pot aprea dou situaii:
a) plata garaniei;
b) refuzul plii garaniei.
n cazul n care cererea de plat i toate documentele sunt n bun ordine, banca garant efectueaz
plata. n practic, acest lucru implic, n principal, trei activiti: banca garant informeaz n scris
beneficiarul privind efectuarea plii i, dup caz, solicit restituirea garaniei; crediteaz contul
beneficiarului cu suma solicitat; anun ordonatorul de plata garaniei i acioneaz pentru recuperarea
sumei de la acesta.
Dac cererea de plat i documentele sunt corespunztoare celor precizate n textul garaniei, banca
efectueaz plata. Eventuale obiecii ale ordonatorului care ar fi determinate de relaia contractual de baz
nu afecteaz angajamentul de plat al bncii. Problema se rezolv pe cale comercial, direct ntre cei doi
parteneri de contract.
Banca garant, n urma controlului efectuat, poate refuza plata garaniei. Motivele sunt multiple i
diverse: documentele sunt incomplete, informaiile coninute de acestea se contrazic, suma solicitat depete
valoarea garaniei, cererea de plat a ajuns dup expirarea valabilitii garaniei etc. n acest caz, banca
comunic de ndat beneficiarului decizia sa, inndu-i documentele la dispoziie. Procedura urmat de ctre
beneficiar, ntr-un asemenea caz, difer n funcie de motivul refuzului: va prezenta rapid (n cadrul
valabilitii) alte documente n bun ordine; va contacta ordonatorul, cernd modificarea garaniei.
Privitor la controlul documentelor de ctre bncile garante, acestea nu i asum nici o obligaie sau
responsabilitate pentru forma, caracterul, autenticitatea etc. ale niciunui document prezentat i nici pentru
buna-credin sau omisiunile vreunei persoane implicate n emiterea acestor documente. Tot aa cum bncile
nu au nici o responsabilitate pentru conse-cinele ce decurg din ntrzierea sau pierderea documentelor pe
parcursul transmiterii lor.
Cererea de plat/executare abuziv sau de rea-credin. Dup cum s-a artat, garania bancar
este independent n raport cu contractul comercial, iar ca tendin general, acestea sunt emise ntr-o
form abstract. n acest context, beneficiarul garaniei are dreptul, pentru despgubirea bneasc, s
se adreseze deopotriv ordonatorului sau garantului fr nici o prioritate prestabilit. De aceea, cel mai
adesea, pentru garant este dificil, de altfel nici nu cade n sarcina sa, verificarea bunei-credine a
cererii de plat primite.
n toate astfel de situaii, bncile sunt ndreptite s refuze plata, chiar dac angajamentul lor de plat
este irevocabil i necondiionat. Cum fraudele n materie de cerere de plat a garaniilor sunt numeroase,
att bncile, ct i ordonatorii de garanii devin tot mai prudeni. Prentmpinarea unor astfel de situaii se
poate avea n vedere nc de la redactarea textului unei garanii bancare. Astfel, chiar dac garania este la
cerere sau independent, executarea garaniei trebuie s fie condiionat de prezentarea, alturi de cerere, a
unui document doveditor.
Modificarea garaniei iniial emise privete valoarea garaniei (se solicit mrirea ei), valabilitatea
garaniei (se solicit prelungirea valabilitii) etc.
De remarcat c procedura modificrii garaniilor este aceeai cu cea a emiterii. Pentru modificarea
unei garanii trebuie s fie de acord toate cele trei pri interesate ordonator, garant, beneficiar;
modificarea devine irevocabil de la data emiterii modificrii, modificarea intr n vigoare la data emiterii;
ordonarea modificrii nu o poate face dect ordonatorul (chiar dac aceasta este dorina beneficiarului);
dac modificarea solicitat este respins, ea nu are efect i rmne n vigoare garania n prima sa form,
nemodificat.
O garanie nceteaz s mai aib efect prin: expirare, n cazul n care nu s-a primit cererea de plat, la
data valabilitii, precizat n textul garaniei, sau nainte de aceast dat, dac evenimentul precizat n
garanie pentru expirarea acesteia s-a produs; prin plat, indiferent de dispoziiile privind expirarea
valabilitii cuprinse n textul garaniei, la data la care cererea de plat a beneficiarului a fost satisfcut;
prin anulare, independent de dispoziiile referitoare la expirarea valabilitii, n msura n care beneficiarul
restituie garania bncii garante sau i prezint declaraia scris privind eliberarea de rspundere. n ambele
situaii, garantul este eliberat de rspundere, chiar dac, n cazul declaraiei scrise, beneficiarul nu i-a
restituit garania. O garanie poate fi anulat i ca urmare a distrugerii sau modificrii n mod intenionat a
coninutului su, legea aplicabil putnd prevedea i alte situaii; prin fora legii, n acest caz, se au n vedere
sechestrul, frauda sau reaua-credin dovedit etc.
Pentru toate aceste situaii, o garanie nceteaz s mai fie valabil, indiferent dac este sau nu
returnat bncii garante. Pstrarea documentului de ctre beneficiar nu confer acestuia nici un drept
suplimentar n raport cu obligaia de plat ncorporat n garanie.
De regul, n finalul textului garaniei, bncile cuprind prevederea potrivit creia aceasta trebuie
returnat. Restituirea originalului garaniei la banca garant prezint importan i pentru ordonator, ntruct
acesta va fi obligat s plteasc comision bncii garante.
26.4. Alte garanii personale
n mod concret, contractul de garanie personal, prin care o persoan se oblig s execute prestaia
debitorului, garantnd cu propriul patrimoniu n cazul n care acesta nu a ndeplinit-o, a cunoscut o
permanent diversificare, legat, pe de o parte, de simplificarea procedurilor, iar pe de alt parte, de adaptarea
legislaiilor naionale la cerinele determinate de specificul tranzaciilor internaionale. Pot fi amintite: garania
comun a bncii i contrac-torului, scrisoarea de credit (acreditivul) stand-by, garania caselor de asigurare,
avalul bancar.
A. Garania comun a bncii i contractorului
Este o variant a garaniei solidare, reglementat n dreptul civil, i este utilizat cu precdere n rile
de drept anglo-saxon.
Garania solidar n comer are ca scop s ofere posibilitatea nlocuirii prestaiei obiect al obligaiei
principale (de contract) cu prestaia similar a garantului. n timp, i aceast garanie a evoluat ctre
acceptarea ideii de reparaie bneasc a daunelor cauzate prin nendeplinirea obligaiei principale. n acest
mod, s-a creat posibilitatea ca bncile s poat emite garanii n aceast form, cunoscut n prezent sub
numele generic de bond (englez = legmnt).
Garania comun a bncii i contractorului nu se deosebete esenial de scrisoarea de garanie
bancar, n cadrul creia, aa cum s-a artat, banca garant i poate declara chiar solidaritatea cu
ordonatorul, cu aceleai efecte juridice. Tratarea ei separat este necesar, deoarece textul care exprim o
astfel de garanie, n mod uzual, este eliptic, creaie a dreptului de origine anglo-saxon.
Astfel, n garania comun a bncii i contractorului se regsesc toate elementele pe care le implic o
garanie bancar, cu excepia formulei de angajament.
Formula de angajament a bncii este enunat sub forma unei declaraii de solidaritate comun a
bncii garante i a debitorului principal n ndeplinirea obligaiei contractuale, iar prevederile privind
condiiile i modul de executare a garaniei nu sunt enunate direct, ci prin condiiile n care garania se
consider stins.
Garania bncii i a contractorului, care, n esen, este tot garania bncii pentru ndeplinirea de ctre
partenerul de contract a obligaiilor sale, prezint dezavantajul procedurii relativ greoaie de executare.
Dreptul comercial de tip anglo-saxon oblig beneficiarul garaniei s execute, mai nti, debitorul principal
i abia dup aceea s se adreseze garantului.
B. Scrisoarea de credit (Letter of credit stand-by) 271
Este o modalitate tehnic de plat i o garanie de plat, emis de o banc, din dispoziia i pe contul
ordonatorului (n multe cazuri acesta fiind cumprtorul). Plata se face numai contra documentelor stipulate
n scrisoare.
Redm n cele ce urmeaz procedura emiterii i realizrii creditului documentar pe baz de
scrisoare de garanie.
a) Ordonatorul (cumprtorul) d instruciuni bncii sale (banca cu care ntreine relaii de cont) s
deschid (emit) o scrisoare de credit comercial n favoarea beneficiarului (vnztorului), n scopul de a-i
plti marfa expediat, contra prezentrii documentelor comerciale nominalizate (documentul de transport,
factura etc.).
b) Banca emite scrisoarea i o trimite direct beneficiarului; prin ea., banca i cere s trag asupra sa o
cambie pltibil la vedere sau la termen, dup caz.
n scrisoare sunt menionate documentele pe care beneficiarul trebuie s le prezinte pentru ncasarea
preului i modul de realizare a creditului: prin plat imediat sau diferat, prin acceptare sau prin negociere.
c) Beneficiarul expediaz marfa unui cru care i elibereaz documentul ce atest c marfa a fost
ncrcat n mijlocul de transport convenit, pentru expediere.
d) Beneficiarul emite cambia pe care o trimite nsoit de documentul de transport i de alte
documente comerciale, contractual convenite ntre ordonator i beneficiar, la o banc corespondent a
bncii emitente, din ara sa sau dintr-o ar ter accesibil, sau chiar direct bncii emitente.
n setul de documente se introduce, deci, i cambia tras asupra bncii emitente.
e) Banca primitoare a scrisorii de credit comercial l pltete pe beneficiar contra prezentrii tratei
pltibile la vedere i a documentelor specificate n scrisoare. ntr-o a doua ipostaz, trata acceptat este
restituit beneficiarului, acesta urmnd s o ncaseze la scaden de la banca respectiv. n a treia ipostaz,
trata acceptat de banc este negociat, adic este vndut acestei bnci la o valoare convenit.
f) Banca pltitoare remite documentele bncii emitente, care la rndul ei le remite cumprtorului
contra ramburs. n cazul plii la termen pe baz de trat acceptat sau negociat, cumprtorul va plti trata
la termenul respectiv prin aceeai reea bancar.
271
Stand-by are sensul de gata de plat aa cum se prezint i de plat garantat. Etimologic, vine
de la cuvntul german der Beistand, care nseamn asisten. Prevederile din CCP 500 se refer i la
scrisorile stand-by, n limita aplicabilitii lor.
Scrisoarea de credit poate s fie la ordin sau la purttor, ceea ce i d dreptul beneficiarului s o
transfere unui ter.
n practica plilor internaionale se ntlnete, n afar de scrisoarea de credit comercial, i scrisoarea
de credit necomercial. Aceasta este emis de o banc i adresat unei alte bnci, cnd se prezint sub form
simpl, sau mai multor bnci, cnd se prezint sub form de circular, cu meniunea c prezentatorul
scrisorii poate ncasa, n calitate de beneficiar, n ntregime sau n trane, suma specificat n schimbul unei
chitane. Prezentatorul poate trage un cec sau o cambie asupra bncii respective.
C. Avalul bancar asupra efectelor de comer
Avalul bancar este forma legal prin care se constituie i se consemneaz obligaia asumat de o
persoan (avalist) de a garanta plata cambiei, independent de obligaiile din lanul raportului cambial.
ntruct n relaii combinate pot exista mai muli debitori (trasul acceptat ca debitor principal, giranii i
trgtorul, ca debitori prin regres), avalul poate fi dat pentru fiecare dintre debitori n parte: de regul, se
precizeaz care dintre debitori este beneficiarul avalului (avalizat).
Dac nu se face o meniune special n acest sens, avalul se prezum dat pentru contul trgtorului.
Prin aval, avalistul i asum obligaia necondiionat de a garanta plata n locul celui avalizat. Ca atare, el
poate fi executat corespunztor poziiei pe care o are n obligaia cambial cel pentru care a dat avalul
direct, n cazul trasului, sau n regres, pentru trgtor sau girani.
Simpla semntur pe faa cambiei poate constitui un aval; n cazul avalizrii pe spatele cambiei,
trebuie fcut meniunea pentru aval n contul firmei X, urmat de semntur. Avalistul care pltete
cambia dobndete att drepturile avalizatului, ct i pe ale acelora inui ctre acesta din urm n temeiul
cambiei. Avalul faciliteaz circulaia cambiilor prin garantarea suplimentar a obligaiilor cambiale,
nlesnind mobilizarea fondurilor reprezentate de cambie prin scont, forfetare etc.
D. Garania caselor (societilor) de asigurare
Bazate pe ideea garantrii unei obligaii de ctre o companie ter fa de relaia contractual,
numeroase firme din rile dezvoltate, n acoperirea riscurilor de diferite feluri, i-au orientat tot mai mult
atenia spre casele de asigurare, ca poteniali asiguratori ai riscurilor contractuale.
n prezent, garaniile privind acoperirea diferitelor riscuri, emise de societi/case specializate n
asigurri ocup un loc important n comerul internaional.
Garaniile emise de casele de asigurri mbrac dou forme: polia de asigurare i scrisoarea de
garanie.
Polia de asigurare. La baza emiterii acesteia st contractul de asigurare ca document ncheiat ntre
societatea de asigurare i beneficiarul asigurrii. Deci, spre deosebire de celelalte tipuri de garanii prezentate,
prin care garantul acoperea obligaiile debitorului, de data aceasta nsui beneficiarul asigurrii cere acoperirea
obligaiilor debitorului.
Agenii economici sunt implicai direct sau indirect n problema obinerii unei polie de asigurare, n
principal, n urmtoarele situaii:
1) n calitate de exportatori, cnd vnd o marf pe credit i opteaz pentru aceast form de asigurare
(varianta simpl a creditului furnizor); 2) n calitate de exportatori, cnd vnd marfa pe credit, dar doresc, n
contul mrfii vndute pe credit n valut, s obin un credit n lei pentru finanarea sau prefinanarea
exportului respectiv; 3) n calitate de importatori (debitori), cnd un partener strin vinde pe credit; 4)
varianta importatorului sub forma creditului cumprtor, cnd o banc din ara exportatorului strin acord
un credit direct importatorului romn (sau bncii sale linie de credit), iar acest credit incumb ntotdeauna
o poli de asigurare. Indiferent de variant, n final, apare necesar o scrisoare de garanie bancar.
Avantajul principal al poliei de asigurare a riscurilor contractuale este acela al independenei
contractului de asigurare de contractul comercial din care izvorsc obliga-iile asigurate. Polia de asigurare
joac rolul de a asigura interesele beneficiarului cu condiia contractrii tuturor riscurilor de acoperit. Alt
avantaj al poliei de asigurare l constituie faptul c este un document negociabil. Aceasta nseamn c
creditul poate transmite creana de ncasat asupra debitorului, unui ter, fr probleme complicate din punct
de vedere legal.
Dezavantajul principal al poliei de asigurare const n modul de executare specific societilor de

asigurare, care presupune expertiza agentului, la cererea beneficiarului, n vederea determinrii daunei i
ntinderii ei etc., ceea ce presupune, n primul rnd, timp pn la ncasarea despgubirii.
Garania caselor de asigurare. Casa de asigurri emitent n raporturile de garantare nu apare n
calitatea sa de firm specializat de asigurare, ci ca simplu garant, acoperind cu patrimoniul su obligaiile
contractuale. ntre primele tipuri de garanii emise de casele de asigurare au fost cele legate de garantarea
rambursrii creditelor, ca reacie la tendinele manifestate n acest domeniu, executare simpl i rapid.
Astfel, s-au eliminat dezavantajele poliei de asigurare, legate de procedura greoaie de executare i totodat
s-au diversificat serviciile oferite, inclusiv din punct de vedere al obiectului garaniei. Asemenea garanii,
aa cum rezult din practic, sunt mai ieftine dect cele bancare.
Garania caselor de asigurare, n esen, are toate caracteristicile unei scrisori de garanie bancar i
este aplicabil tuturor cazurilor n care se poate aplica. Se constat, n acest sens, o cretere a ponderii
caselor de asigurare n calitate de garant.
Utilizarea/acceptarea unor astfel de garanii fr inconveniente, alturi de problemele de ansamblu pe
care le pune orice tip de garanie, presupune: forma i coninutul garaniei casei de asigurare s corespund
celor general-acceptate n materie de garanii bancare; patrimoniul casei de asigurri s fie suficient i s
ofere date certe privind posibilitile de acoperire material a creanelor n orice condiii.
E. Garania statului
Amplificarea rolului statului n viaa economic este din ce n ce mai ntlnit n situaia n care statul
apare n schimburile internaionale ca partener de contract sau garant. n acest context, garania statului este
oferit n acoperirea obligaiilor comerciale fa de strintate n urmtoarele situaii: operaiunea
comercial este contractat de ctre o firm, companie deinut total sau parial de stat; compania
contractat execut operaiunea la cererea expres a statului, ca angajat sau mandatar al acestuia; scopul
operaiunii iniiale, n fapt, este de interes privat, dar prezint concomitent un interes deosebit pentru stat n
legtur cu dezvoltarea economic a rii.
Practica a demonstrat c statul i ofer garania, avnd la baz diferite raiuni: evitarea costurilor unei
garantri obinute din sectorul bancar privat; dificultatea de a gsi un garant pentru operaiuni de valori
foarte mari cu ntindere ndelungat n timp; existena unui sistem bancar i/sau instituional dezvoltat, cu
plafoane de garantare relativ reduse, ale crui garanii nu sunt acceptate de partenerii strini etc.
Garaniile statului se prezint, n general, sub forma unui nscris solemn, coninnd angajamentul
statului de a plti sau de a face s se plteasc suma garantat n condiiile contractuale stabilite.
Prin garania bancar, banca preia o obligaie de plat, un titlu reparatoriu, pentru
nendeplinirea sau ndeplinirea defectuoas a unui angajament asumat de debitorul principal.
Garania bancar este un contract unilateral, beneficiarul neavnd nici o obligaie; este un
contract subsidiar, ntruct el ntrete obligaia principal cuprins n contractul comercial
internaional.
Elementele eseniale ale unei garanii bancare sunt: banca garant, beneficiarul,
debitorul principal, obiectul garaniei, valoarea garaniei, forma de angajament al bncii,
condiiile i modul de plat, clauza de legislaie, clauza de identificare etc. Orice obligaie
asumat prin contract de ctre o banc poate constitui obiectul unei scrisori de garanie
bancar.
Scrisorile de garanie cunosc n practic urmtoarele forme: scrisoare de garantare a
participrii la licitaie, scrisoare de garantare a ntreinerii echipamentului n exploatare, scrisoare de
garanie de plat a sumelor reinute, scrisoare de garanie la cerere, scrisoare de garanie condiionat,
cauiunea prealabil a exportatorului de participare la licitaie, cauiunea pentru rambursarea
avansurilor, garania de rambursare a creditelor, scrisoarea de garanie de pli n avans, garania de

bun funcionare, garania de plat, garania de deschidere a acreditivului.
Cererea de plat a garaniei presupune ndeplinirea unor cerine de form i de fond. O
garanie nceteaz s mai aib efect prin: expirare, n cazul n care nu s-a primit cererea de plat la
data valabilitii; prin plat; prin anulare,
Garania comun a bncii i contractorului este o garanie solidar, prin care se enun, sub
forma unei declaraii, solidaritatea comun a bncii garante i debitorului principal n ndeplinirea
obligaiei contractuale. Dreptul anglo-saxon oblig beneficiarul garaniei s execute mai nti
debitorul principal i abia dup aceea s se adreseze garantului.
Avalul bancar asupra efectelor de comer constituie o alt form a garaniilor personale.
Garania caselor (societilor) de asigurare mbrac dou forme: polia de asigurare i
scrisoarea de garanie.
a) cauiune
b) garanie fizic i garanie bneasc
c) scrisoare de garanie bancar
d) polia de asigurare
e) garania caselor de asigurare
f) garanie la cerere
g) garanie condiionat
h) avalul
1. Conceptul i elementele scrisorii de garanie bancar
2. Caracteristicile scrisorii de garanie bancar din punct de vedere econo-mic i juridic
3. Tipuri de garanii bancare
4. Garaniile societilor de asigurare
5. Solicitarea, emiterea i executarea unei scrisori de garanie bancar
Luminia Roxin, Gestiunea riscurilor bancare, Editura Didactic, Bucureti, 1997.
Ion Turcu, Operaiuni i contracte bancare, Editura Lumina Lex, Bucureti,
1994.
CAPITOLUL 27
GARANIILE REALE
27.1. Concept i clasificare

27.2. Ipoteca
27.3. Gajul
27.4. Rezervarea dreptului de proprietate asupra mrfurilor
vndute
27.5. Depozitul bancar
27.6.Vinculaia
27.1. Concept i clasificare
Garaniile reale sunt modaliti tehnico-juridice prin care un anumit imobil sau mai multe
bunuri imobile sunt afectate pentru a asigura pe creditorul obligaiei ndeplinite c debitorul i
va executa obligaia corelativ asumat. Aceste garanii, n principiu, prezint avantajul c bunurile
afectate sunt sustrase de la urmrirea lor ctre creditori, asigurnd astfel plata creanei garantate. n
cazul executrii silite, creditorul, n favoarea cruia a fost constituit garania, va fi pltit n ntregime
i numai diferena revine chirografarilor.
Garaniile reale se clasific n: garanii reale cu deposedarea debitorului de bunul afectat

(gajul), mai puin ntlnite n comerul internaional, i garanii reale fr deposedarea debitorului,
dintre care ipoteca este cel mai frecvent ntlnit. ntr-o alt abordare, n grupa garaniilor reale mai
pot fi incluse depozitul bancar i rezervarea dreptului de proprietate.
27.2. Ipoteca
Ipoteca este o garanie real imobiliar care const ntr-un drept real, accesoriu al creditorului,
constituit asupra bunurilor imobile aparinnd debitorului, care are obligaia unei pli la scaden.
Ipoteca, sintetic, este o garanie real, imobiliar, constnd dintr-un drept real accesoriu asupra
unui imobil al debitorului. Garantarea plii prin ipotec, n esen, const n aceea c dac la scaden
debitorul (cumprtorul, importatorul) nu achit contravaloarea mrfurilor/creditelor primite,
creditorul (exportatorul, vnztorul) n favoarea cruia a fost construit ipoteca poate cere vnzarea
bunului, iar din suma obinut s-i acopere creana.
Obiect al ipotecii l poate constitui att un bun imobil al debitorului, proprietatea sa: imobil,
cldire, fabric, teren etc., ct i nsui bunul vndut asupra cruia se constituie ipoteca.
Ipoteca, spre deosebire, de gaj nu-l deposedeaz pe proprietar de bunul ipotecat. Acest atribut
are valoare comercial ntruct proprietarul i pstreaz toate drepturile de proprietate, inclusiv
dreptul de dispoziie, care nceteaz n momentul deschiderii procedurii de executare silit.
Apelul la ipotec n practica internaional apare cel mai frecvent n cazul creditelor furnizor,
cnd exportatorul direct acord credit prin mrfurile vndute, urmnd s-i recupereze ratele scadente
n viitor (3, 5, 8 ani etc.).
Ipoteca este utilizat frecvent n rile cu economie de pia; n relaiile externe ale rii noastre,
ipoteca este folosit la garantarea exporturilor romneti de nave, construcii de obiective industriale
i civile etc.
Garantarea creanei prin ipotec este asigurat printr-un bun imobiliar (cldire, teren) din
patrimoniul debitorului anume desemnat n acest scop. Dac la scaden debitorul nu pltete datoria,
creditorul n favoarea cruia a fost constituit ipoteca poate cere vnzarea la licitaie a imobilului
respectiv, iar din preul obinut s i acopere creana.
Acordul de voin al prilor n acest sens este inclus ntr-un act autentic (actul de ipotecare) i
nregistrat n registrul de proprieti imobiliare. Prin aceast procedur, beneficiarul este asigurat c
bunul nu va fi nstrinat.
Pentru beneficiar, acceptarea ipotecii, ca modalitate de garantare, impune precizarea anumitor
aspecte:
ipoteca s fie de gradul I, deoarece, n caz de faliment, cel care deine acest tip de ipotec se
ndestuleaz primul la masa credal fa de ceilali creditori;
valoarea bunului ipotecat s fie cel puin egal cu pretenia beneficiarului i s pstreze
valoarea n timp;
durata n timp a bunului s fie cert pn n momentul stingerii obligaiei ce a generat
ipoteca;
bunul s fie asigurat mpotriva tuturor riscurilor, iar polia de asigurare s fie andosat la
ordinul beneficiarului;
s se cunoasc legislaia naional a debitorului n materie de proprietate i transfer valutar.
Exist ri n care legea interzice ca strinii s aib proprieti; n alte ri este interzis transferul valutar
al sumelor dobndite pe teritoriul lor de strini etc. De aceea, beneficiarul fie c solicit o alt
modalitate de garantare, fie c obine dreptul de liber utilizare i transfer valutar etc. Pn la scaden,
imobilul ipotecat rmne n posesia debitorului, care i menine asupra lui toate drepturile de
proprietate. Imobilul se nstrineaz numai la scaden, dac debitorul nu i-a ndeplinit obligaia, prin
executare silit.
Principalul dezavantaj al ipotecii este dificultatea transformrii rapide a valorii imobiliare n
bani.
27.3. Gajul
Gajul este o modalitate de garantare a ndeplinirii obligaiilor contractuale, prin remiterea de
ctre debitor, creditorului su, a unui bun mobil, corporal sau incorporal (aflat n circuitul civil), care
servete drept garanie. n cazul n care nu va fi onorat la scaden, bunul gajat poate fi valorificat de
ctre creditor.
Una din problemele acestui tip de garantare, ca de altfel i n cazul ipotecii, este rapiditatea cu
care poate fi transformat n bani lichizi. Din aceste considerente, n comerul internaional o tot mai
mare rspndire o are practica gajrii hrtiilor de valoare, efectelor de comer, care sunt uor
negociabile, dar care pot fi incerte ca venit (scade cursul hrtiilor de valoare etc.).
Termenul de gaj este folosit n trei accepiuni: contract de gaj; dreptul real de gaj izvort din
astfel de contracte; bunul care constituie obiectul dreptului de gaj.
Contractul de gaj prezint urmtoarele caracteristici: este accesoriu, deoarece prezum
existena unei obligaii principale, pe care o garanteaz, i urmeaz soarta acesteia privind existena i
stingerea sa; este unilateral, ntruct creeaz obligaii numai n sarcina creditorului gajist (de a pstra
bunul i de a-l restitui dup ce obligaia debitorului a fost ndeplinit); este real i constitutiv de
drepturi reale, deoarece nu ia natere dect prin remiterea bunului dat n gaj. n comerul internaional,
bunurile gajate se depun, n general, n depozite sau magazii generale contra unui titlu de depozit
recipisa warrant, care reprezint marfa pe numele depuntorului sau al persoanei artate de
depuntor272.
Warrantul se pred creditorului gajist. Conosamentul, valornd titlu de proprietate asupra
mrfii, poate fi predat creditorului cu titlul de gaj. Prin derogare de la dreptul civil, dreptul comerului
internaional prevede, alturi de gaj cu deposedare, i posibilitatea gajului fr deposedare (bunul gajat
rmne n posesia debitorului).
Gajul fr deposedare are o mai mare rspndire n comerul internaional, deoarece faciliteaz
creditul fr a mpiedica circulaia bunurilor gajate.
n comerul internaional se practic frecvent gajarea titlurilor de credit, care, fiind
negociabile, se pot transforma uor n lichiditi. n momentul plii integrale a datoriei, inclusiv a
eventualelor dobnzi i a cheltuielilor ce revin debitorului, dac este cazul, nceteaz i contractul de
gaj. n caz de neplat la scaden a datoriei, creditorul gajist are dreptul s se despgubeasc din
valoarea bunului primit n gaj, cu prioritate fa de ceilali creditori, respectnd formalitile prescrise
de lege n acest sens.
27.4. Rezervarea dreptului de proprietate asupra mrfurilor vndute
Partenerii de contract pot conveni asupra includerii n contractul comercial internaional a unei
clauze prin care vnztorul i rezerv dreptul de proprietate asupra mrfii pn n momentul cnd
debitorul i achit toate ratele scadente. Astfel, vnztorul ncearc s dobndeasc o garanie c
debitorul i va achita datoria. Utilizarea acestei clauze presupune luarea n consideraie a urmtoarele
aspecte:
cunoaterea perfect a legislaiei din ara importatorului privind dreptul de proprietate i
de transfer valutar n cazul n care exportatorul ar fi silit s i recupereze banii prin revnzarea mrfii;
necesitatea obinerii unei polie de asigurare pe toat perioada creditrii pentru a avea
certitudinea c marfa supravieuiete n timp i n bune condiii;
n cazul n care se recupereaz marfa i aceasta nu poate fi valorificat pe piaa local a
rii respective, se pune problema cheltuielilor de revnzare sau de readucere n ar;
includerea unei astfel de clauze n contract presupune, n acelai timp, realizarea unei
corelaii (prin calcule) ntre ritmul i mrimea plii ratelor i diminuarea n timp a valorii utilajului,
respectiv, ratele ncasate valoric mai mult, la un moment dat, dect valoarea utilajului n acel moment.
272
Reuita folosirii acestei clauze este legat de calitile particulare ale mrfii exportate. Sunt maini i
utilaje care foarte greu pot fi vndute la a doua mn (trebuie luat n considerare i faptul c se uzeaz
nu numai fizic, dar i moral). Altele, cum sunt instalaiile petroliere, pot fi vndute de dou, chiar i
trei ori. n acelai timp, rmne dezavantajul imposibilitii transformrii rapide a mrfii n bani, n
cazul executrii clauzei.
27.5. Depozitul bancar
Depozitul bancar este o garanie sub form de fonduri plasate ntr-o instituie de credit (banc
comercial, cas de economii, cooperativ de credit sau alte instituii financiare cu drept de a primi
depozite), care pot fi eliberate fie la vedere (depozite la vedere) sau la termen (depozite la termen).
Fondurile plasate ntr-un depozit bancar reprezint un credit pe care deponentul l face bncii,
reprezentnd dreptul deponentului de a retrage o sum echivalent de la banc. Depozitele sunt
remunerate de banc cu dobnd.
Principalul avantaj al acestui tip de garantare l constituie simplitatea i rapiditatea executrii ei
de ctre beneficiar. Are, ns, dezavantajul imobilizrii fondurilor.
n cazul contractelor pe durat ndelungat i cu livrri ealonate, importatorul poate constitui un
depozit bancar, denumit stand-by, egal cu valoarea unei trane livrate de exportator. Dac, la termenul
convenit, debitorul nu achit marfa, este utilizat depozitul stand-by, iar livrrile continu numai dup
rentregirea depozitului. Prin depozitul stand-by, fondurile imobilizate sunt relativ mici la valoarea
unei trane. Ca urmare, suma dobnzilor nencasate la sumele imobilizate este mai mic dect costul
unei garanii. Dezavantajul acestei tehnici este c, n caz de faliment al debitorului, disponibilul din
cont este nglobat n masa activelor falimentare.
Acest dezavantaj nu apare n cazul depozitului bancar escrow, ce reprezint un angajament ntre
beneficiar, banc i depozitar prin care are loc o nstrinare de patrimoniu cu clauz suspensiv,
respectiv, angajamentul de plat are efect n momentul n care beneficiarul depozitului a ndeplinit
anumite condiii prestabilite (a exportat marfa).
27.6. Vinculaia
Vinculaia este o modalitate de plat combinat folosit n relaiile internaionale, respectiv, o
modalitate de asigurare mpotriva riscului de neplat la incaso i care presupune livrarea mrfii de
ctre exportator pe adresa unei bnci sau a unui depozit din strintate, i nu direct pe adresa
importatorului.
La primire, banca sau firma depozitar avizeaz importatorul i i pune marfa la dispoziie, dup
ce acesta achit contravaloarea ei i remite exportatorului suma ncasat sau i transfer suma n cont,
reinndu-se comisionul bancar, cheltuielile de nmagazinare i alte cheltuieli determinate de
vinculaie. Vinculaia se folosete n cazul decontrilor prin incaso, care n acest caz poart denumirea
de incaso vinculat.
Prin vinculaie, exportatorul acord credit importatorului pe perioada de la expedierea mrfurilor
pn la ncasarea preului convenit.
Vinculaia este o cale eficient de diminuare a riscurilor de neplat, dar implic o procedur
relativ greoaie i costisitoare.
Practica relaiilor internaionale demonstreaz c rezultatele utilizrii acestor tehnici i metode
de ctre firme sunt superioare atunci cnd, pentru fiecare produs exportat sau importat, firma i
definete o strategie de evitare sau aplatizare a riscurilor subordonat politicii sale generale.
Elaborarea unei strategii privind acoperirea riscurilor de ctre firmele ce desfoar activitate de
comer exterior presupune stabilirea mai multor variante de aciune, pe momentele importante ale
derulrii contractului; pentru fiecare variant avut n vedere a fi aplicat, trebuie s se estimeze realist
implicaiile posibile, astfel ca orice eveniment de pe pia sau reacie a partenerului s gseasc
pregtit firma respectiv; mai mult dect att, s se asigure n continuare eficiena aciunii
ntreprinse273.
NDREPTAR PENTRU AUTOEVALUARE
Garaniile reale sunt modaliti tehnico-juridice prin care un anumit imobil sau mai multe
bunuri imobile sunt afectate pentru a asigura pe creditorul obligaiei ndeplinite c debitorul i va
executa obligaia corectiv asumat. Garaniile reale se clasific n garanii reale, cu deposedarea
debitorului de bunul afectat (gajul), i garanii reale, fr deposedarea real a debitorului (ipoteca).
Principalele garanii reale sunt: ipoteca, gajul, rezervarea dreptului de proprietate, depozitul
bancar i vinculaia.

a) garania real
b) ipoteca
c) gajul
d) rezervarea dreptului de proprietate
e) depozitul bancar
f) vinculaia
1. Garanii reale cu deposedarea debitorului de bunurile sau valorile cu care garanteaz
2. Garania real fr deposedarea debitorului de bunurile cu care garanteaz
Mariana Negru, Pli i garanii internaionale, Capitolul 15, Editura ALL, Bucureti,
1998.
Reguli uniforme privind garaniile contractuale, Publicaia nr. 325
CCI Paris.
Reguli uniforme privind garaniile la cerere. Publicaia nr. 523 CCI Paris.
273
Luminia Roxin, Gestiunea riscurilor bancare, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997.

Finantesiplatiinternationale 110527163246 Phpapp02

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Finantesiplatiinternationale 110527163246 Phpapp02

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

CONSTANTIN MOISUC

FINANE I PLI INTERNAIONALE

Editura Fundaiei Romnia de Mine, 2006

UNIVERSITATEA SPIRU HARET

Prof. univ. dr. CONSTANTIN MOISUC

Lector univ. drd. ELENA GURGU

EDITURA FUNDAIEI ROMNIA DE MINE

Seciunea I. FINANE INTERNAIONALE

Capitolul 2.SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL

Capitolul 3. PIAA MONETAR INTERNAIONAL

Capitolul 4. ETALOANE MONETARE INTERNAIONALE

Capitolul 5. ACTIVELE DE REZERV I LICHIDITATEA MONETAR

5.3. Lichiditatea monetar internaional i indicatorii ei ............................................

Capitolul 6. MECANISMUL CURSULUI DE SCHIMB VALUTAR

Capitolul 7. PIAA VALUTAR I OPERAIUNI VALUTARE

Capitolul 8. PIAA INVESTIIILOR INTERNAIONALE

Capitolul 9. PIAA INTERNAIONAL DE CAPITAL

Capitolul 10. PIAA CREDITULUI INTERNAIONAL

10.4. Faciliti de stimulare a exporturilor prin sistemul de credite i de asigurare

Capitolul 11. ECHILIBRUL VALUTAR-FINANCIAR.

Capitolul 12. CREANELE I OBLIGAIILE FINANCIARE

Capitolul 14. INSTITUII MONETARE I FINANCIARE INTERNAIONALE

internaionale ....................................... ....................................................................

Seciunea a II-a. PLI INTERNAIONALE

Capitolul 16. BNCILE I ROLUL LOR N DERULAREA PLILOR

Capitolul 17. FORME I DOCUMENTE DE PLAT

Capitolul 18. INSTRUMENTELE DE PLAT I CREDIT.

Capitolul 19. CAMBIA INSTRUMENT INTERNAIONAL DE PLAT

Capitolul 20. BILETUL LA ORDIN INSTRUMENT INTERNAIONAL

20.3. Operaiuni cu biletul la ordin .................................................................................

Capitolul 21. CECUL INSTRUMENT DE PLAT

Capitolul 22. ACREDITIVUL DOCUMENTAR CA MODALITATE

23.1. Concept, tipuri i participani. Reguli uniforme ..................................................

Capitolul 24. ORDINUL DE PLAT MODALITATE

Seciunea a III-a. GARANII INTERNAIONALE

Capitolul 26. SCRISORI DE GARANIE BANCAR

ndrumar pentru autoevaluare ...................................................................................

Capitolul 27. GARANIILE REALE

GLOBALIZAREA (MONDIALIZAREA) FINANCIAR

1.1. Finane internaionale coninut i particulariti

1.1. Finane internaionale coninut i particulariti

Constantin Moisuc (coord.), Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Fundaiei Romnia

instrumente specifice de ctre agenii economici, sistemul bancar i instituiile financiare

ntruct schimburile economice externe (numrtorul fraciei) cunosc o dinamic superioar

Constantin Moisuc, Elena Gurgu, Economia n centrul controverselor privind globalizarea, n

Gheorghe Postelnicu, Clin Postelnicu, Globalizarea economic, Editura Economic, Bucureti,

UNCTAD, Handbook of Statistics, N.Y. 2000; PNUD, Cooperation Nord-Sud, Mondialisation,

Un alt efect negativ al globalizrii const n migrarea capitalului productiv, a organizrii

NDRUMAR PENTRU AUTOEVALUARE

funcioneaz n cadrul unor piee monetar-financiare internaionale specifice, n interiorul crora se

B. Concepte i termeni de reinut

economie natural (autarhic) i economie de pia

C. ntrebri de control i teme de dezbatere

Structura (segmentele) pieei mondiale

Constantin Moisuc (coordonator), Ion Rou-Hamzescu, Elena Gurgu, Dan Nicoar,

Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, capitolele 1 i 4, Editura Economic,

Ion A. Popescu, Aurelian A. Bondrea, Mdlina I. Constantinescu, Globalizarea:

Hans-Peter Martin, Harold Schumann, Capcana globalizrii, Editura Economic,

SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL

Totalitatea schimburilor economice internaionale formeaz circuitul economic mondial. Aceste

Constantin Moisuc (coordonator), Economie internaional, vol. 1, Editura Fundaiei Romnia de

International Financial Statistics, FMI, Washington, octombrie 2005.

Basic facts about the United Nations, N.Y. 2000.