TEMĂ

1. O întreprindere dorește să promoveze un proiect de investiții, în legătură cu care s-au făcut

estimările din tabelul de mai jos pentru o durată de viață a investiției de cinci ani. Investiția se
amortizează liniar în timp, începând cu anul imediat următor celui în care s-a realizat
cheltuiala pentru investiții, impozitul pe profit este 16%, prețul de revânzare a imobilizărilor la
sfârșitul anului 5 de exploatare a investiției este 1.000 lei, iar rata de actualizare este egală cu
costul capitalului, respectiv 20%. Apreciați eficiența proiectului de investiții cu ajutorul:
a) criteriilor financiare;
b) criteriilor tradiționale.

Interpretați rezultatele.

Tabelul nr. 1. Estimări privind proiectul de investiții

Anii
Indicatori -lei-
0 1 2 3 4 5
1. Cheltuiala inițială 20.000 6.000 5.000 - - -
2. Cifra de afaceri - 10.000 50.500 95.000 82.000 46.400
3. Cheltuieli variabile - 3.500 26.800 60.000 50.000 32.000
4. Cheltuieli fixe (fără amortizare) 5.000 5.000 4.000 3.000 3.000 3.000
5. Valoarea activelor circulante - 2.500 2.000 8.700 8.000 5.000
6. Datorii din exploatare - 1.500 1.250 2.600 2.400 1.000

Tabelul nr. 2. Calculul valorii economice adăugate

Anii
Indicatori -lei-
0 1 2 3 4 5
20,00
- - -
1. Cheltuiala inițială (I0 = Ci) lei 0 6,000 5,000
2. Profitul după impozitare (NOPAT) -5,000 -2,500 12,180 21,672 19,152 4,368
3. Structura capitalului investit:        
15.00
- - -
- Capital propriu (Cpr) 0 4.000 3.500
- Capital împrumutat (D) 5.000 2.000 1.500 - - -
4. Costul capitalului (%):        
-propriu (CCpr) 22 22 22 - - -
-împrumutat (cd) 20 20 20 - - -

5. Costul mediu ponderat al capitalului

(%)
 
5530.5
-
6. EVA (lei) -8077 0 15022.50 12502.50 -2281.50

1
 Rezolvare

Anii
Indicatori -lei-
0 1 2 3 4 5
1. Cheltuiala inițială (I0) 20,000 6,000 5,000 - - -
2. Amortizarea (liniară) - 4,000 5,200 6,200 6,200 6,200
3. Cifra de afaceri - 10,000 50,500 95,000 82,000 46,400
4. Cheltuieli variabile - 3,500 26,800 60,000 50,000 32,000
5. Cheltuieli fixe 5,000 5,000 4,000 3,000 3,000 3,000
6. Profit din exploatare (3-4-5-2) -5,000 -2,500 14,500 25,800 22,800 5,200
7. Impozitul pe profit (16%) - - 2,320 4,128 3,648 832
8. Profitul după impozitare (6-7) -5,000 -2,500 12,180 21,672 19,152 4,368
9. Cash-flow din exploatare (8+2) -5,000 1,500 17,380 27,872 25,352 10,568
10. Variația imobilizărilor - -10,000 4,200 - - -
11. Valoarea activelor circulante - 2,500 2,000 8,700 8,000 5,000
12. Datorii din exploatare - 1,500 1,250 2,600 2,400 1,000
13. Active circulante nete (11-12) - 1,000 750 6,100 5,600 4,000
14. Variația nevoii de active circulante
-
nete 1,000 -250 5,350 -500 -1,600
15. Creșterea economică (10+14) - -9,000 3,950 5,350 -500 -1,600
16. Cash-flow disponibil (9-15) -5,000 10,500 13,430 22,522 25,852 12,168

Variația imobilizărilor (valorii inițiale a investiției) = Imob t – Imob t-1 + Amortiz. t

Variația nevoii de active circulante nete= Acnt – Acnt-1

a. Criterii financiare

Valoarea actuală a proiectului de investiții

 Valoarea rămasă neamortizată în anul 5

Vna= I0 - Am =31.000-27.800= 3.200 lei

 Valoarea reziduală

VR t =( pr −V na )∗( 1−I P ) +V na + ∑ ∆ ACn t

VR5 = (1.000-3.200)*(1-0,16) + 3.200 + 4.000= 5.352 lei

n
CF t VRn
V 0= ∑ t
+ n
t =1 (1+r ) ( 1+ r)

2
 10.500 13.430 22.522 25.852 12.168 5.352
V 0= + + + + +
1+ 0,2 (1+0,2) (1+0,2) (1+0,2) (1+0,2) (1+0,2)5
2 3 4 5

V0 = 8750 + 9326,39 + 13033,56 + 12467,21 + 4890,05 + 2150,85= 50.618,06 lei

1. Valoarea actualizată netă

VAN = V0-I0 = 50.618,06-31.000=19.618,06 lei >0

2. Indicele de profitabilitate actualizat

IPA = V0/I0 = 50.618,06/31.000=1,63 >1

3. Rata internă de rentabilitate

n
CF t VR n
VAN =0 ⟹ V 0=I 0 ⟹ ∑ t
+ n
=I 0
t=1 (1+ RIR) (1+ RIR)

Presupunem RIR=30%40% 34,5% => 22.166,39

10.500 13.430 22.522 25.852 12.168 5.352

V 0= + + + + +
1+ 0,3 (1+0,3)2 (1+0,3)3 (1+ 0,3)4 (1+ 0,3)5 (1+0,3)5

V0= 40.045,47

Presupunem RIR=42%

10.500 13.430 22.522 25.852 12.168 5.352

V 0= + + + + +
1+0,42 (1+0,42)2 (1+0,42)3 (1+0,42)4 (1+0,42)5 (1+0,42)5

V0= 31.313,37

RIR=42%, I0 V0

4. Termenul de recuperare actualizat

T
CF t
I 0⟹ ∑ t
t=1 (1+r )

I0= 31.000 lei

10.500 13.430 22.522

31.000= + +
1+ 0,2 (1+0,2) (1+0,2)3
2

31.000 31.109,95 => T=3 ani

T<5 ani

3
 5. Valoarea economică adăugată (Economic Value Added)

EVA=
( NOPAT
C )
−CMP ∗C
i
i

Anii
Indicatori -lei-
0 1 2 3 4 5

1. Cheltuiala inițială (I0 = Ci) lei 20.000 6.000 5.000 - - -

2. Profitul după impozitare (NOPAT) -5.000 -2.500 12.180 21.672 19.152 4.368

3. Structura capitalului investit:        

- Capital propriu (Cpr) 15.000 4.000 3.500 - - -

- Capital împrumutat (D) 5.000 2.000 1.500 - - -

4. Costul capitalului (%):        

-propriu (CCpr) 22 22 22 - - -

-împrumutat (cd) 20 20 20 - - -

5. Costul mediu ponderat al capitalului C pr D 22.500 8.500

CMP= ∗CCpr + ∗C d= ∗0,22+ ∗0,2
21,45% Ci Ci 31.000 31.000
 
6. EVA (lei) - -8.077 5.530,50 15.022,50 12.502,50 -2.281,5

(−2.500
EVA 1=
26.000
−0,2145)∗26.000=−8.077 lei

EVA =( −0,2145)∗31.000=5.530,50 lei

12.180
2
31.000

EVA 3= ( 31.000
21.672
−0,2145)∗31.000=15.022,50 lei

EVA4 = 12.502,50 lei

EVA5 = -2.281,50 lei

6. Valoarea de piață adăugată (Market Economic Value)

4
 n
EVA t
MVA=∑
t=1 (1+CMP)t

−8.077 5.530,50 15.022,50 12.502,50 −2.281,50

MVA= + + + +
1+ 0,2145 (1+0,2145) (1+ 0,2145) (1+0,2145) (1+ 0,2145)5
2 3 4

MVA= 10.367,99 lei

Proiectul de investiții va fi acceptat pentru finanțare pentru ca se estimează a fi eficient,

adică:

• valoarea actualizată netă este pozitivă (valoarea actuală este superioară cheltuielii inițiale pentru
investiții);

• indicele de profitabilitate actualizat superior valorii unu reflectă eficiența utilizării capitalului
investit (la o unitate monetară investită, valoarea actuală a cash-flow-urilor viitoare generate prin
proiect va fi egală cu 1,63 unități monetare);

• rata internă de rentabilitate are o valoare superioară costului capitalului, care este egal cu 20%
(pentru o rata internă de rentabilitate egală cu 42%, cheltuiala inițială pentru investiții se apropie
mult de valoarea actuală a proiectului de investiții);

• termenul de recuperare actualizat demonstrează recuperarea capitalului investit din fluxurile

viitoare actualizate în 3 ani;

• investiția se dovedește creatoare de valoare pentru întreprindere în anii 2, 3 și 4 ai duratei de

viață a investiției;

• valoarea de piață adăugată pozitivă, calculată prin actualizarea la costul mediu ponderat al
capitalului a valorilor economice adăugate anuale, evidențiază ca, pe ansamblu, investiția generează
pentru întreprindere o valoare egală cu 10.367,99 lei.

b. Criterii contabile (tradiționale)

1. Termenul de recuperare a investiției (Payback Period)

I 0 31.000
T r= = =1,83 ani
CF 16.894
10.500+13.430+ 22.522+25.852+12.168 84.472
CF= = =16.894
5 5

2. Rata rentabilității economice a proiectului de investiții

5
 CF 16.894
Rr = ∗100= ∗100=54,5 %
I0 31.000

Conform criteriilor tradiționale de apreciere a eficienței proiectelor de investiții, acest proiect

va fi aprobat pentru finanțare deoarece generează, la 100 de lei capital investit, un cash-flow mediu
egal cu 54,5 lei, iar cheltuiala inițială pentru investiții se recuperează într-un termen scurt, de 1,83
ani.