Proiecte investiionale i clasificarea lor

Student gr. MF21M Pelu Oxana Profesor dl Babii Leonid

Plan:

1. 2. 3. 4. 5.

Conceptul proiectului investitional Clasificarea si componenta proiectelor investitionale Etapele elaborarii si realizarii proiectului investitional Mediul proiectului investitional Mecanismul economico-organizatoric al realizarii proiectului investitional

1. Conceptul proiectului investitional Activitatea de investiii se subordoneaz, in majoritatea situaiilor, unei strategii de dezvoltare economico-social i se desfoar pe baz de programe sau proiecte. Programele de investiii au o arie de cuprindere mai larg, pentru a putea fi implementate fiind necesar s fie detaliate in unul sau mai multe proiecte de investiii. n economia de pia forma organizatoric de baz a procesului investiional este proiectul investiional, care reprezint documentul de baz ce determin necesitatea efecturii investiiilor, n care n consecutivitatea prilor sale componente se descriu principalele caracteristici ale proiectului i indicatorii financiari, afereni realizrii acestuia. Proiectul investiional constituie un plan complex de aciuni, ce include fundamentarea raionalitii investiiilor, ndreptate spre lrgirea, modernizarea sau formarea unui nou mod de producie a mrfurilor sau serviciilor cu scopul obinerii unui profit sperat (ateptat) sau a unui efect social. n dependen de tipul proiectelor investiionale, se deosebesc i cerinele fa de elaborarea acestora. Pentru proiectele investiionale mici, finanate de ntreprindere din contul surselor proprii, fundamentarea lor tehnico-economic are un caracter restrns. O astfel de fundamentare poate conine doar: scopul efecturii proiectului investiional, parametrii si de baz, volumul necesar de resurse financiare, indicatorii eficienei investiiilor i schema realizrii proiectului investiional. Pentru proiectele investiionale medii i mari, realizarea crora necesit o finanare extern, este necesar o fundamentare tehnico-economic complex conform standardelor naionale i internaionale. O astfel de fundamentare a proiectelor investiionale se supune unei anumite structuri logice, care are un caracter unic n majoritatea rilor cu o economie de pia dezvoltat. Proiectul de investiii poate fi definit ca un ansamblu optimal de aciuni de investiii bazate pe o planificare sectorial, global i coerent, pe baza creia o combinaie definit de resurse umane, materiale, etc. provoac o dezvoltare economic i social determinat.

Fiecare activitate trebuie s se desfoare intr-o ordine prestabilit, adic nici prea devreme, deoarece acest lucru ar insemna o risip de resurse, dar nici prea tarziu pentru c ar compromite realizarea proiectului. Proiectul de investiii este motivaia concret a unor cheltuieli prezente in sperana unor avantaje viitoare. Trsturile sale specifice care il deosebesc nu numai de activitile curente, dar i de alte tipuri de proiecte sunt: amploare, finalitate i structur. Obiectivele care sunt stabilite pentru iniiatorii proiectelor de investiii pot fi foarte diferite. n unele cazuri, proiectele nu se concentreaza pe profit direct, i, pentru a reduce riscul de producie i de comercializare are loc extinderea n noi domenii de afaceri. Proiectele de investiii publice pot urmri obiective sociale sau de mediu . O importanta deosebita n analiza proiectelor de investiii consta in determinarea gradului de interdependen. Toi investitorii au acelai drept de a urmri activiti de investiii, de auto determinare a valorii i direcia de capital ataat, deinerea, utilizarea i eliminarea obiectelor de investiii de capital i rezultatele de investiii, precum i alte drepturi stipulate n contractul sau contractul de stat. Statul reglementeaz nu numai activiti de investiii, dar, de asemenea, garanteaz c toate subiectele de activitate de investiii , indiferent de forma de proprietate : a ) pot sa asigure drepturi egale pentru activiti de investiii ; b ) transparena n discuie a proiectelor de investiii ; c) dreptul de a contesta deciziile i aciunile ( inaciunii ) de ageniile de stat , autoritile locale i funcionarii acestora ; g ) protejarea investiiilor de capital . Deciziile de management cu privire la oportunitatea unei investiii, ca o regul, se refer la deciziile de natur strategic. n primul rnd, orice investiie necesit o concentraie de volum mare de bani. n al doilea rnd , de investiii , de obicei, nu dau recul imediat, datorita Acest lucru creeaz efectul de imobilizare a capitalului , atunci cnd fondurile lipsit de via n active care pot deveni profitabile numai dup ceva timp

2. Clasificarea si componenta proiectelor investitionale Indiferent de natura i scopul lor, proiectele de investiii pot fi incadrate in dou grupe: I. proiecte care pot genera ncasri(venituri), a cror analiz are la baz criteriul profit; II. proiecte care nu pot genera ncasri i care se caracterizeaz i se apreciaz dup criteriul cost. Clasificarea proiectelor de investiii: 1. Dup durat de via a proiectelor de investiii (rol important l are valoarea timp a banilor). Proiectele de investiii asigur beneficii pentru o perioad limitat de timp durata de via economic sau durata de via util, dup care veniturile pe care le genereaz acestea ncep s scad i cheltuielile s creasc - investiii pe termen scurt beneficiile sunt produse ntr-un an i reprezint investiii n active curente: cas, titluri de valori mobiliare, creane i stocuri.
3

Investiiile pe termen scurt se realizeaz pentru a mpiedica afectarea negativ a operaiunilor zilnice desfurate de companie n perioadele n care CFO -urile ar fi mai mici dect cele ateptate - investiii pe termen lung sunt investiii n active pe termen lung ce implic previziunea CFO pe o perioad mai lung de timp 2. Dup riscul proiectelor de investiii. Riscul investiiei de a obine o rat de rentabilitate: - investiii de nlocuire a echipamentelor sau a facilitilor existente implic un risc sczut - investiii de expansiune presupun investiii de expansiune a liniilor de producie existente i a pieelor implic un risc sczut - investiii n noi produse i piee proiecte care implic investiii pentru introducerea de noi produse sau de intrare pe noi piee implic risc ridicat - investiii n proiecte obligatorii proiecte cerute de legi guvernamentale sau agenii 3. Dup gradul de dependen fa de alte proiecte. n analiza unui proiect de investiii, firma trebuie s evalueze i impactul adoptrii unui proiect de investiii asupra activelor existente deja, dar i a proiectelor de investiii ce vor fi adoptate n viitor - Proiecte independente CF generate de un proiect nu afecteaz CF generate de alte proiecte. Acceptarea sau respingerea unui proiect nu afecteaz acceptarea sau respingerea altor proiecte - Proiecte mutual exclusive acceptarea unui proiect implic respingerea unui alt proiect de investiii. De exemplu cnd o firm dorete s-i nlocuiasc facilitile de producie cu unele moderne, trebuie s aleag ntotdeauna numai un proiect - Proiecte contingente - acceptarea unui proiect depinde de acceptarea unui alt proiect. Dac o companie accept un proiect i proiectul este bun, atunci va accepta i un alt proiect care deriv din acesta - Proiecte complementare investiia ntr-un proiect duce la creterea CF-ulrilor dintr-un alt proiect

3. Etapele elaborarii si realizarii proiectului investitional Un proiect de investiii are o evoluie specific de-a lungul unui interval de timp determinat care constituie ciclul/durata sa de via. Procesul de implementare a proiectului este compus din activiti i sarcini care se caracterizeaz prin urmtoarele: sunt identificabile i au un rol bine definit in viaa proiectului; are un inceput i un sfarit bine determinat; sunt consumatoare de resurse materiale, umane i de timp care au un cost i sunt disponibile intr-un anumit interval i intr-o anumit limit; orice activitate/sarcin este legat de cel puin o alt activitate/sarcin printr-o relaie de anterioritate.

O activitate de tip proiect trebuie s fie bine definit i delimitat astfel nct s se poat spune iat acesta este proiectul. Este o posibilitate realizabil, dac se ine cont de ceea ce este specific oricrui proiect: - un obiectiv specific, precis i coerent, - un scop definit o nevoie / cerere manifest sau potenial, - o durat limitat cu un moment specific de ncepere i un moment specific de n c h e i e r e , p e p a r c u r s u l c r e i a s u n t m o b i l i z a t e r e s u r s e , m i j l o a c e s i c o m p e t e n e heterogene, - se poate evalua pe baza unei metodologii spe cifice folosind criterii de costuri i/sau de rentabilitate - are o localizare geografic i temporal net, - are o structur administrativ i gestionar proprie (eful de proiect i echipa sa) parial sau total autonom de activitatea general a agentului declanator. n acest context putem spune c, oricrui proiect i sunt caracteristice trei categorii de obiective: Obiective de performan n sensul c orice proiect trebuie realizat cu respectarea unor specificaii tehnice cu privire la execuia i funcionarea sa, produsele realizate ulterior trebuie s aib un nivel tehnic predeterminat exprimat prin fiabilitate, mentenabilitate, proprieti organoleptice, etc, sau o anumit capacitate de a rspunde la cerinele pieei. Obiective de timp termenele de implementare a proiectului constituind pentru actorii proiectului restricii tari ce trebuie riguros respectate. O b i e c t i v e d e c o s t e s t e t r a d u c e r e a n t e r m e n i f i na n c i a r i a n e c e s i t i i i e f i c i en e i proiectului pentru agentul declanator. i este o reflectare a modului cum sunt respectate celelalte dou categorii de obiective. inand cont de specificul activitilor care se deruleaz pe parcursul ciclului de via a proiectului, acesta se poate diviza in trei etape semnificative. de proiect, in care se fundamenteaz necesitatea, oportunitatea i eficiena aciunii, in cadrul unei documentaii specifice: studii de oportunitate, de prefezabilitate i de fezabilitate. Ea cuprinde urmtoarele faze: identificarea oportunitii investiiei (ideile proiectului) selecia preliminar (studiu de prefezabilitate) formularea proiectului (studiu de fezabilitate) luarea deciziei de investiii (evaluarea) Procesul investiional se prezint sub forma unui ciclu compus din trei faze separate: I. faza pre-investiional (de concepie, de pregtire) II. faza investiional (de realizare) III. faza de exploatare (de funcionare) Faza pre-investiional sau de concepie este subordonat n ntregime elaborrii deciziei investiionale. Aceast faz cuprinde, n principal, activiti de natur intelectual, de cercetare tiinific, analize, calcule, concretizate n final ntr-un proiect de investiii. Faza investiional constituie perioada de timp, n care se realizeaz fizic obiectivul de investiii. Att faza de concepie ct i cea de realizare trebuie s se desfoare ntr -un interval de timp destul de scurt pentru a se ajunge mai repede la scopul urmrit de ctre beneficiarul
5

de investiii i pentru a reduce pe ct e de posibil perioada de imobilizare a fondurilor investite. Faza pre-investiional include cteva etape: 1. Analiza posibilitilor investiionale; 2. Alegerea prealabil a proiectului (studiul prealabil de fezabilitate); 3. Formularea proiectului (cercetarea tehnico-economic, studiu de fezabilitate propriu zis); 4. Evaluarea final i luarea deciziei de investire. La etapa alegerii unui proiect se face apel la anumite analize detaliate, dar i la anumite studii tehnico-economice, care, de obicei, sunt costisitoare i ndelungate. Astfel, nainte de a purcede la analiza tehnico-economic este necesar de efectuat un studiu preventiv de fezabilitate pentru formularea liniilor generale ale proiectului investiional. Studiul preventiv de fezabilitate (SPF) poate fi determinat ca o etap de legtur ntre cercetarea posibilitilor i studiul tehnico-economic (STE) amnunit, astfel nct diferenele dintre aceste etape constau n gradul de detaliere al studiului. De aceea, chiar i la etapa SPF este nevoie de cercetat toate alternativele economice: a) Piaa i puterea ntreprinderii: efectuarea cercetrii cererii i pieii, vnzrilor i marketingului, programului de producie i posibilitilor ntreprinderii; b) Cheltuielile materiale; c) Locul amplasrii ntreprinderii; d) Aspectele tehnice ale proiectului: tehnologiile i utilajele, obiectele de construcii sociale; e) Cheltuieli: de producie, administrative i comerciale; f) Cadrele: fora de munc; g) Realizarea proiectului; h) Analiza financiar: a cheltuielilor de investiii, finanarea proiectului, costuri de producie i profitabilitatea comercial. Evaluarea proiectului Stadiul de evaluare implic tot ansamblul de informaii n termeni de intrri i ieiri. Investitorul trebuie s decid dac va aplica modele sofisticate de evaluare sau va utiliza modele destul de simple pentru a le nelege i, totui, suficient de complicate ca s nglobeze cele mai importante relaii care au loc ntr-un mediu real (o evaluare a unui proiect de investiii este tot att de bun ca i presupunerile pe care acesta se bazeaz). O consideraie atent este necesar privind influena asupra investiiilor a unor astfel de factori cheie ca: pieele, producia, resursele financiare, resursele umane etc. Fiecare proiect trebuie s aib o totalitate standard, o totalitate complex de informaii, ce permite efectuarea independent a evalurii ideilor propuse spre finanare, printr-o metod unic, util practic, pentru orice proiect. n prezent exist mai multe metode de acest fel, dar cele mai recunoscute i populare, practic, sunt: metodele BERD (Banca European de Reconstrucie i Dezvoltare) i UNIDO (Organizaia Naiunilor Unite pentru Dezvoltare Industrial). n ultimul timp aceste metode se utilizeaz i n Republica Moldova.

Faza investiional Faza investiional a unui proiect de amploare difer considerabil de cea a unui proiect mic. Astfel nfptuirea unei investiii de proiect se poate mpri n cteva etape: 1) negocierile propriu-zise i ncheierea contractelor; 2) elaborarea documentaiei tehnice i de proiect; 3) construcia; 4) pregtirea cadrelor; 5) darea n exploatare a obiectului. 1. La etapa negocierilor i ncheierii contractelor se semneaz contractele ntre investitori, pe de o parte, i instituiile financiare, consultani, arhiteci, clieni, deintori de patente i licene, intermediari, furnizorii de utilaje i materii prime, pe de alt parte. Principala form juridic de reglare a relaiilor ntre asociai (parteneri) este contractul. Relaiile aprute ntre participanii contractului sunt reglementate de legislaie. Contractul nu numai ntrete drepturile i obligaiile prilor, dar arat i ordinea de executare, la fel prevede modalitile de protecie a prilor. n practic, mai des, se face apel la urmtoarele dou tipuri de contracte: 1. Contract de livrare (predare) contractul, n care furnizorul (care este ntreprinztor) se oblig n termeni stabilii s livreze marfa n proprietatea cumprtorului, iar cumprtorul se oblig s primeasc marfa i s achite suma necesar. 2. Contract de antrepriz contract, n cadrul cruia antreprenorul i asum n faa clientului responsabilitatea de a construi instalaii de producie i prin care se asigur ca acestea vor fie n perfect stare de funcionare nainte de a le livra clientului. Deoarece ntreaga responsabilitate pentru contribuia tuturor participanilor la proiect i revine lui, antreprenorul este interesat s obin condiii financiare mai favorabile dect ar obine clientul. Cercetrile pre-investiionale formeaz baza pentru faza investiional. ns hotrrile luate n faza investiional nu ntotdeauna coincid cu recomandrile ntocmite n faza pre investiional. Negocierile directe i ntocmirea contractelor deseori implic modificri i noi idei de perfecionare a proiectului, ceea ce duce la creterea costurilor investiionale. 2. Pregtirea (elaborarea) documentaiei tehnice prevede ntocmirea graficelor de lucru, alegerea locului de amplasare, proiectarea obiectului, elaborarea unui plan amnunit de exploatare i de instalare a utilajului, precum i alegerea final a tehnologiei i utilajului. 3. Etapa construciei include pregtirea spaiului de amplasare a obiectului, construcia cldirilor i pregtirea utilajului n corespundere cu programul ntocmit. 4. De faza pregtirii cadrelor, care practic coincide cu cea a construciei, adesea depinde nivelul creterii profitabilitii i rentabilitii produciei. 5. Darea n exploatare, de obicei de scurt durat, este un moment foarte important n implementarea proiectului. Este un moment de legtur ntre faza precedent (investiional) i cea ulterioar, adic de exploatare. Succesul obinut n aceast etap demonstreaz eficiena planificrii i executrii proiectului i determin funcionarea programului n viitor. La etapa investiiei apar mari obligaii financiare, iar schimbrile din proiect pot avea grave consecine financiare. Un grafic neraional, ntreruperi n construcii, furnizri de
7

materii prime i materiale, amnarea drii n exploatare etc., fr ndoial, duc la creterea cheltuielilor de investiii i la reducerea rentabilitii proiectului. n faza pre-investiional calitatea i stabilitatea proiectului au o mai mare nsemntate dect factorul timp, iar n faza investiional factorul timp are importan major. Faza de exploatare Problemele ce apar n faza de exploatare trebuie privite dintr-o perspectiv de scurt sau de lung durat. Prin perspectiva de scurt durat se are n vedere perioada de ncepere a ciclului produciei propriu-zise, n care pot aprea astfel de probleme, ca cea a implementrii tehnologiei, cea a utilajelor sau a unei productiviti a muncii nesatisfctoare, precum i problema insuficienei de personal administrativ calificat i a forei de munc. Aceste probleme trebuie, ns, relevate nc n faza de elaborare a proiectului. i schimbrile necesare trebuie operate n aceeai faz. Perspectiva pe termen lung evideniaz doi factori: pe de o parte, costurile de producie, iar pe de alt parte veniturile din vnzri. Aceti factori sunt condiionai de analizele efectuate n faza pre-investiional. Dac analizele vor fi greite, baza tehnicoeconomic a activiti de producie va fi pus n primejdie, iar dac neajunsurile se vor depista abia n etapa de exploatare, nlturarea lor va fi foarte costisitoare i anevoioas. Cele expuse anterior relev importana fazei pre-investiionale, care asigur fundamentul pentru celelalte etape. n cazul efecturii unei analize pre-investiionale nesatisfctoare, modificarea proiectului va prezenta pe plan tehnico-economic greuti considerabile, indiferent de modul n care a fost realizat i ct de bine funcioneaz.

3. Mediul proiectului investitional Criteriile de amplasare a obiectivelor de investiii cuprind pe de o parte unele cerine sau restricii impuse de specificul fiecrui obiectiv de investiii , iar pe de alt parte oportunitile pe care le ofer fiecare amplasament. Criteriile de amplasare se pot grupa n criterii economice, criterii funcional-tehnice, sociale , strategice i naturale. a) criteriile economice au un rol esenial n alegerea amplasamentului optim, iar n cadrul unei economii de pia i a unor obiective de investiii private ele prevaleaz n faa tuturor celorlalte criterii. n cadrul acestei grupe de criterii se nscriu urmtoarele: - aprovizionarea cu materii prime i materiale sub aspectul cantitii, calitii, costului, a posibilitilor de depozitare , manipulare; - desfacerea produselor finite , sub aspectul cantitii, calitii, costului produselor, condiiilor de pstrare (conservare, perisabilitate, fiabilitate); - aprovizionarea cu combustibil i energie , n mod deosebit pentru obiectivele mari consumatoare; - resursele umane, sub aspectul numrului acestora, a calificrii. b) criterii funcional - tehnologice: - transporturile exterioare , sub aspectul cantitilor transportate, a distanelor, a costurilor de transport;
8

- cooperarea n folosirea unor utiliti, respectiv n realizarea unor investiii colaterale (aduciuni de ap, energie, central termic); - cooperarea ntre diferite uniti existente n zona de amplasament , specializate pe anumite subansamble sau semifabricate; - combaterea polurii prin investiii colaterale comune. c) criterii sociale: acestea prezint importan la nivel macroeconomic i chiar dac este cazul unor investiii private, acestea produc efecte i la acest nivel, urmrindu-se gospodrirea raional a resurselor materiale i de for de munc, atragerea n circuitul productiv a persoanelor neocupate, asigurarea de spaii de locuit i existena funciei comerciale i edilitare a localitilor. d) criterii strategice : acestea se refer la cele privind existena condiiilor de dezvoltare n perspectiv a activitii respective; restriciile impuse de zona cu caracter turistic, de recreere sau de tratament medical, restricii impuse de rezervaii naturale, monumente arheologice, istorice, arhitecturale; restricii impuse de planurile i regulamentele de sistematizare; restricii impuse de aprarea naional; restricii impuse de acordurile internaionale. e) factorii naturali: - terenul, respectiv suprafaa i forma sa, gradul de fertilitate agricol, costul i taxele de folosire a terenului; - condiiile geografice, adic calitatea, natura i rezistena solului pentru fundaii; - condiii hidrologice, respectiv inundabilitatea terenului, apele freatice; - condiiile climatice, referitoare la temperatur , umiditate, intensitatea vnturilor. 4. Mecanismul economico-organizatoric al realizarii proiectului investitional Principalii parametrii economici ai proiectelor de investitii : 1. Valoarea investitiei (I) este expresia valorica a consumului de resurse alocate pentru realizarea obiectivului propus sau, altfel spus, pretul pe care un ntreprinzator este dispus sa-l plateasca pentru a achizitiona un bun sau un serviciu. 2. Capacitatea de productie sau de folosinta (q) este principalul parametru tehnicoeconomic de efect. n mod uzual, prin capacitate de productie, specialistii ntelegproductia maxima ce se poate obtine ntr-un interval de timp dat / un exercitiu financiar, pentru o anumitastructura si calitate a productiei, n conditii tehnicoorganizatorice de exploatare optima a utilajelor siinstalatiilor de lucru. 3. Veniturile proiectului (Q) reprezinta n mod generic toate ncasarile pe durata de viata utila a proiectului:venituri din vnzarea bunurilor si/sau serviciilor din activitatea de baza, venituri din alte activitati, din valorificarea activelor la sfrsitul perioadei de exploatare (valoare reziduala) etc. 4. Cheltuielile de exploatare (C) sunt expresia valorica a consumului de resurse pe perioada de exploatare sau pe un exercitiu. Ele trebuie prezentate esalonat, ca si veniturile, pe aceeasi perioada de exploatare, binenteles structurate dupa anumite criterii, nelipsind structura necesara calcularii punctului critic (n cheltuieli fixe si variabile). 5. Profitul (beneficiul) proiectului (P) reprezinta recompensa care revine ntreprinzatorului, dupa ce au fost achitate toate datoriile catre terti. Profitul este un parametru economic important, mai ales pentru proiectele productive, dar el poate ramne doar o cifra
9

fara relevanta pentru ntreprinzator daca acesta nu dispune de lichiditati. 6. Fluxul de trezorerie cash flow-ul proiectului (CF)reprezinta soldul fluxurilor de trezorerie generate de un proiect de investitii la sfrsitul unei perioade. 7. Valoarea adaugata (VA) exprima valoarea nou creata n intreprindere ntr-un exercitiu financiar sau, altfel spus, "bogatia " creata de activitatea firmei. n sens larg, nseamna cumularea contributiei fiecarui factor la crearea bogatiei intreprinderii, exprimata prin elementele de remunerare a lor: munca - cheltuieli salariale si altele asimilate, capitalul - economic (imobilizari) - amortismente, provizioane, rezerve, - financiar propriu - dividende, - strain - cheltuieli financiare, statul - impozite si taxe. Alegerea celor mai eficiente proiecte de investitii este un atribut esential ce revine managementului financiar. Criteriile financiare pentru evaluarea proiectelor de investitii au in vedere: - incidenta proiectelor asupra rezultatelor si rentabilitatii intreprinderii; - incidenta proiectelor asupra echilibrului financiar; - incidenta proiectelor asupra nivelului riscului suportat de intreprindere. Incidenta proiectelor asupra rezultatelor si rentabilitatii intreprinderii. Fiecare proiect de investitii antreneaza cheltuieli si venituri pe toata durata sa de viata. Aprecierea contributiei proiectelor asupra rentabilitatii intreprinderii se realizeaza prin intermediul unor indicatori de rezultate, stabiliti prin confruntarea fondurilor alocate initial cu rezultatele viitoare posibile de indeplinit. Evaluarea proiectului se face atat pe baza profitului contabil, rezultat prin compararea veniturilor totale cu cheltuielile totale generate de proiect in cursul fiecarui an urmator, cat si pe baza rezultatului brut, determinat prin confruntarea incasarilor suplimentare cu platile suplimentare. Incidenta proiectelor asupra echilibrului financiar. Acest criteriu vizeaza incidenta operatiilor de investitii asupra solvabilitatii intreprinderii. Plasarea sumelor de bani initiale pentru achizitionarea activelor imobilizate ridica problema finantarii globale. Investitia implica pe toata durata de viata o nevoie de fond de rulment suplimentara. Investitia poate produce o capacitate de finantare suplimentara. Influenta investitiilor asupra echilibrului financiar rezulta din confruntarea resurselor suplimentare cu nevoile suplimentare pe care le degaja. Incidenta proiectelor asupra nivelului riscului suportat de intreprindere. Cheltuielile pentru finantarea investitiei, caracterul incert al activitatii si rezultatelor viitoare, finantarea suplimentara necesara acoperirii nevoilor suplimentare determinate de proiectul de investitii expun intreprinderea la riscuri de insolvabilitate, riscuri de exploatare si financiare. Indicatorii de evaluarea a proiectelor de investitii trebuie sa permita compararea cu alte proiecte din sectorul respectiv de activitate, din alte sectoare si chiar cu cele din intreaga

10

economie, precum si compararea unor proiecte concurente intre care trebuie sa se defineasca o ordine de prioritate. Proiectele de investitii pot fi apreciate atat prin metode traditionale si/sau metode fondate pe actualizare. Metodele traditionale permit calcularea unor indicatori de eficienta a investitiilor cum sunt: Rentabilitatea medie R :

Rezultatul mediu anual se determina prin raportarea rezultatelor totale realizate pe intreaga perioada de exploatare a proiectului la numarul de ani aferenti perioadei. Suma medie a capitalului angajat sau investitia medie anuala se determina in mod asemanator. Indicele de profitabilitate neactualizat (I ) permite realizarea unor comparatii cu alte investitii de talie diferita.

cash-flow-ul anual; capitalul investit Termenul de recuperare al capitalului investit neactualizat este un indicator centrat pe trezorerie. Daca proiectul va genera mai rapid lichiditati, riscul de insolvabilitate va fi mai mic. Termenul de recuperare al capitalului investit neactualizat se calculeaza cumuland an dupa an cash-flow-ul degajat de investitie, pana cand acest cumul va fi egal cu capitalul investit Metodele traditionale prezinta limite intrucat se refera la rezultate medii, ignorand eventuala instabilitate a lor sau decalajul. Metodele bazate pe actualizare Pentru a realiza o comparatie intre cheltuielile de investitii si profiturile suplimentare antrenate de folosirea proiectului trebuie eliminata influenta timpului. Pentru aceasta se determina capitalizarea alocarilor anuale de resurse pentru finantarea investitiilor si actualizarea recuperarilor anuale de capital astfel : In literatura de specialitate procedeul de aducere a unor sume din trecut in prezent si ducerea lor in viitor, precum si aducerea celor din viitor in prezent se numeste actualizare. Actualizarea vizeaza asigurarea comparabilitatii in timp a unor eforturi (cheltuieli) si efecte (venituri) exprimate valoric si care se succed pe o anumita perioada (de minimum 2 ani).

11

Daca facem o analiza asupra unei investitii si a fluxurilor pe care le genereaza, procedeul de actualizare de mai sus ramane acelasi, trebuie sa trecem de la incasari si cheltuieli viitoare la valoarea actualizata a acestora. Principalii indicatori de eficienta utilizati in aprecierea proiectelor de investitii sunt: valoarea actualizata neta; rata interna de rentabilitate termenul de recuperare al capitalului investit; indicele de profitabilitate. Valoarea actualizata neta (VAN) exprima surplusul de capital rezultat la incheierea duratei de viata a investitiei. Aceasta metoda se bazeaza pe actualizarea fluxurilor de numerar viitoare. Ea se determina ca diferenta intre valoarea prezenta a intrarilor de numerar viitoare (venituri) si valoarea prezenta a iesirilor de numerar aferente unui activ (costuri).

CF

- valoarea actualizata a cash-flow-urilor viitoare, inclusiv a valorea reziduale (VR );

VR-

I cheltuielile initiale de investitii; t = 1,2,3,...,n ani de viata economica a investitiei. Daca valoarea actualizata neta este pozitiva, proiectul de investitii se accepta, deci cu cat veniturile actualizate vor fi mai mari decat capitalurile investite cu atat proiectul de investitii va fi mai eficient. Firma poate obtine profituri nete superioare celor necesare recuperarii investitiei initiale. Daca valoarea actualizata neta este negativa proiectul de investitii se respinge, deoarece intrarile nete de trezorerie nu permit reconstituirea fondurilor alocate. Valoarea actualizata neta are in vedere urmatoarele atribute: - este luata in considerare atat ritmicitatea cheltuielilor de investitii si a profiturilor, cat si informatiile semnificative, masurabile referitoare la decizie; - este legata direct de unul din obiectivele managementului financiarmaximizarea averii actionarilor. Rata interna de rentabilitate (RIR) este definita ca o rata de actualizare care face sa existe egalitatea intre valoarea actualizata a intrarilor de fluxuri de numerar viitoare pentru un proiect si costul investitiei acestui proiect.

RIR Rata interna de rentabilitate presupune reinvestirea constanta in aceeasi intreprindere si la aceeasi rata interna de rentabilitate a veniturilor viitoare. Astfel, specialistii au propus un indicator modificat, care prezinta evaluarea proiectelor de investitii mult mai realist:
12

unde: n 1 RIRM = rata interna de rentabilitate modificata; = rata medie de reinvestire anuala a CF. Rata interna de rentabilitate modificata reprezinta raportul intre valoarea finala a investitiei, rezultata din capitalizarea veniturilor viitoare si capitalul alocat in investitia analizata. Pentru alegerea unui proiect, rata interna de rentabilitate a acelui proiect se compara cu costul capitalului solicitat. Rata interna de rentabilitate prezinta cateva limite: in situatia in care cheltuielile si veniturile perioadei pentru un proiect isi schimba semnul mai mult decat o data, daca au loc fluxuri de numerar neconventionale, nu poate fi adoptata o decizie luand in considerare numai acest criteriu; in unele situatii rata interna de rentabilitate poate induce o alta ordine pentru un anumit proiect, decat cea stabilita prin intermediul valorii actualizate nete. Termenul de recuperare (T ) al sumei alocate pentru investitii exprima numarul de ani de recuperare, prin cash-flow-urile medii anuale actualizate (CF a capitalului investit (I ) si se stabileste conform relatiei: )

Termenul de recuperare exprima numarul de ani, dupa care suma fluxurilor marginale de trezorerie devine egala cu suma investitiei. Termenul de recuperare impune anumite reguli privind luarea deciziei de alegere a unui proiect. Proiectul de investitii se accepta daca durata de viata a investitiei este mai mica decat timpul cerut si se respinge, daca perioada de recuperare este mai mare decat timpul impus. Acest indicator permite alegerea variantei optime in functie de rapiditatea recuperarii capitalului investit. Deci alegerea unui proiect de investitii vizeaza un termen de recuperare mai mic decat durata de viata a investitiei.

13

Termenul de recuperare prezinta limite, intrucat elimina de la selectie proiectele de investitii cu o rentabilitate buna pe termen lung si care pot fi semnificative pentru prosperitatea intreprinderii. Indicele de profitabilitate (IP) exprima valoarea actualizata neta scontata (V ) pentru o cheltuiala initiala de investitie egala cu unu, respectiv rentabilitatea relativa a investitiei pe intreaga perioada de recuperare a acesteia. Indicele de profitabilitate se prezinta sub forma raportului intre valoarea actualizata neta a intrarilor de trezorerie si cheltuiala pentru investitie, dupa relatia:

Firma trebuie sa retina acele proiecte de investitii care au un indice de profitabilitate supraunitar, sa fie indiferenta in alegerea proiectului daca acelasi indice este egal cu unu si sa respinga proiectul daca indicele de profitabilitate este mai mic decat unu.

14