Teoria de Agent

TEORIA DE AGENT
TEORIA DE AGENT
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Context
Context
(reformularea teoriei firmei)
(reformularea teoriei firmei)
Entitate individual (black box, n care conteaz
doar reacia sistemului la stimulii de intrare)
Ficiune legal (interesele divergente ale
stakeholderilor din organizaie se armonizeaz n
baza unor relaii contractuale care permit
realizarea unui echilibru complex)
Rela
Rela
ia de agent (mandat)
ia de agent (mandat)
Mandant (persoana care deleag responsabilitatea)
Mandatar (persoana care primete autoritatea i
responsabilitatea de a reprezenta n condiii optime
interesele mandantului)
Ipotez: mandantul i mandatarul urmresc
maximizarea propriei funcii de utilitate
Bazele teoriei de agent
Bazele teoriei de agent
Jensen, M. i W. Meckling, 1976, Theory of the
Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and
Ownership Structure, Journal of Financial
Economics, Vol. 3, pp. 305360
Tipuri de rela
Tipuri de rela
ie de agent
ie de agent
acionari manageri
acionari creditori
manageri manageri
acionari majoritari acionari minoritari, alte
categorii de stakeholderi
Co
Co
sturi ale rela
sturi ale rela
iei de agent
iei de agent
costuri de supraveghere (de monitorizare)
generate de aciuni de audit, control, restricii
bugetare impuse de mandant, dar i stimulente
acordate agentului
costuri de justificare efectuate de manageri
pentru ai justifica aciunile i comportamentul
costuri reziduale (de oportunitate) cost indirect,
determinat de pierderea ansei de cretere a averii
acionarilor
Ipoteze permanente ale modelului
Ipoteze permanente ale modelului
Jensen & Meckling (1976)
Absena fiscalitii
Imposibilitatea utilizrii creditului comercial
Acionarii externi nu au drept de vot
Nu se pot emite aciuni prefereniale sau
obligaiuni concertibile
Decizia de investiii / finanare este unic (static,
i nu dinamic)
Remunerarea pecuniar a managerului este
constant
Ipoteze temporare ale modelului
Ipoteze temporare ale modelului
Mrimea firmei este constant
Nu sunt posibile activiti de monitorizare sau
justificare
Nu este posibil contractarea de mprumuturi
obligatare
Rela
Rela
ia de agent manager
ia de agent manager
ac
ac
ionari
ionari
n modelului Jensen & Meckling (1976)

n modelului Jensen & Meckling (1976)
Manager unic acionar (ntreprinztorul care
deine 100% din capitalul firmei)
Manager mandatat i acionar (% din capital);
acionari externi ((1)% din capital)
Concluzia: interesul managerului de a maximiza
averea acionarilor (valoarea firmei) scade odat cu
procentul
Valoarea firmei
Valoarea firmei
n modelul Jensen & Meckling

n modelul Jensen & Meckling
valoarea
firmei(V)

V
U2

D
V*

A
V
0
U1

E
M
V C
U4

V H B U3

0
F* F F F
0
F Avantaje
nepecuniare(F)
Rela
Rela
ia de agent ac
ia de agent ac
ionari
ionari
creditori
creditori
Structur financiar ndatorat: decizie de investiii
n condiii mai lejere, suprainvestire, proiecte mai
riscante (riscul este transferat creditorilor
proporional cu investiia de capital a acestora, n
timp ce remunerarea lor este fixat la cuponul de
dobnd ncasat)
Parrino i Weisbach (1999) determin un punct de
echilibru privind volatilitatea CFurilor unui proiect
pn la care se manifest subinvestirea (transfer
de valoare de la acionari la creditori) i dincolo de
care se manifest suprainvestirea (transfer de
valoare de la creditori la acionari)
Rela
Rela
ia de agent ac
ia de agent ac
ionari
ionari
creditori (2)
creditori (2)
Jung, Kim i Stulz (1996) finanarea prin
ndatorare presupune creterea costului de agent
acionari creditori (crete riscul de apariie a unor
dificulti financiare), concomitent cu reducerea
costului de agent manager acionari (interesele
managerilor se apropie mai mult de cele ale
acionarilor)
ncercri de cuantificare a costurilor de agent

ncercri de cuantificare a costurilor de agent
Ang, Cole i Lin (1998)
Rata cheltuielilor, determinat ca raport ntre
cheltuielile operaionale anuale i vnzri, exprim
msura n care managerii controleaz cheltuielile
efectuate (inclusiv cheltuielile realizate n interes
propriu) i este corelat pozitiv cu costurile de
agent
Rata utilizrii activelor, determinat ca raport ntre
vnzrile anuale i totalul activelor, exprim
msura eficienei exploatrii activelor i este
negativ corelat cu costurile de agent
Costurile de faliment
Costurile de faliment
Componenta direct (cheltuielile procedurale,
onorariul avocailor, experilor, taxe judectoreti
i notariale etc.)
Componenta indirect (diminuarea vnzrilor,
pierderea furnizorilor tradiionali, a angajailor
valoroi, a unor finanri avantajoase etc.)
Cuantificarea costurilor de faliment
Warner (1977) costurile directe de faliment
reprezentau 1,4% din valoarea de pia a firmei cu
cinci ani nainte de declanarea procedurii de
faliment i 5,3% cu un an naintea falimentului;
costurile indirecte au o valoare substanial,
depindule pe cele directe.
Stone (1977) valoarea ridicat a costurilor
indirecte provine dintrun risc de ilichiditate, care
sporete pe msura expunerii firmei la riscul de
faliment.
Altman (1984) costurile indirecte sunt asimilate
pierderilor neateptate (diferena dintre profiturile
ateptate i profiturile reale nregistrate) i
reprezint aproximativ 20% din valoarea firmei n
anul falimentului
Grinblatt i Titman (1998) costurile directe
reprezint circa 23% din valoarea companiilor,
indiferent de mrimea acestora, n timp ce
costurile indirecte pot chiar depi 20% din
valoarea companiilor mici
Rela
Rela
ia de agent manager
ia de agent manager
manager
manager
Baber, Janakiraman i Kang (1996) motivarea
managerilor bazat pe performan
Harris i Raviv (1998) auditul, ca instrument de
monitorizare a managerilor n procesul de alocare a
capitalului
Kim (2006) costul informaiei n alocarea optim a
capitalului
Grenadier i Wang (2005), Wonder (2006)
abordarea relaiei de agent manager manager prin
intermediul opiunilor reale
Referin
Referin
e bibliografice
e bibliografice
Altman, E. I., 1984, A Further Empirical Investigation of the Bankruptcy
Cost Question, Journal of Finance, Vol. 39, pp. 10671089
Ang, J. S., R. A. Cole i J. W. Lin, 1998, Agency Costs and Ownership
Structure, The Journal of Finance, Vol. 55, pp. 81106
Baber, W. R., S. N. Janakiraman, S. Kang, 1996, Investment
Opportunities and the Structure of Executive Compensation, Journal of
Accounting and Economics, Vol. 21, No. 3 (June), pp. 297318
Grenadier, S. R., N. Wang, 2005, Investment Timing, Agency, and
Information, Journal of Financial Economics, Vol. 75, pp. 493533
Grinblatt, M., S. Titman, 1998, Financial Markets and Corporate
Strategy, The McGrawHill Companies
Harris, M. i A. Raviv, 1998, Capital Budgeting and Delegation, Journal
of Financial Economics, Vol. 50, pp. 259289
Jensen, M., W. Meckling, 1976, Theory of the Firm: Managerial Behavior,
Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics,
Vol. 3, pp. 305360
Referin
Referin
e bibliografice
e bibliografice
Kim, D., 2006, Capital Budgeting for New Projects: On the Role of
Auditing in Information Acquisition, Journal of Accounting and
Economics, Vol. 41, pp. 257270
Jung, K., Y. Kim, R. M. Stulz, 1996, Timing, Investment Opportunities,
Managerial Discretion, and the Security Issue Decision, Journal of
Financial Economics, Vol. 42, No. 2 (October), pp. 159185
Parrino, R., M. S. Weisbach, 1999, ,,Measuring Investment Distortions
Arising from StockholderBondholder Conflicts, Journal of Financial
Economics, Vol. 53, No. 1 (July), pp. 342
Stone, Bernell K., 1977, ,,Bankruptcy Costs: Some Evidence Discussion,
The Journal of Finance, Vol. 32, No. 2 (May), pp. 366368
Warner, J., 1977, Bankruptcy Costs: Some Evidence, The Journal of
Finance, Vol. 32, No. 2 (May), pp. 337348
Wonder, N., 2006, ,,Contracting on Real Option Payoffs, Journal of
Economics and Business, Vol. 58, No. 1 (January February), pp. 2035

Teoria de Agent

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Teoria de Agent

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

TEORIA DE AGENT

n modelului Jensen & Meckling (1976)

n modelul Jensen & Meckling

ncercri de cuantificare a costurilor de agent

S-ar putea să vă placă și