INVESTIŢII DIRECTE

ŞI FINANŢAREA LOR

Conferențiar univ. dr. Nicoleta Vintilă

Departamentul de Finanţe
 Conţinut (Fișa disciplinei)

 Performanţa întreprinderii şi sustenabilitatea proiectelor sale de investiţii

 Valoarea în timp a banilor. Valoarea actuală a unei sume. Costul de oportunitate

al capitalului. Perpetuităţi, anualităţi, fracţionalităţi. Dobânda reală şi inflaţia.

 Decizia de investiţii în mediu cert: VAN, RIR şi alte criterii de selecţie a

investiţiilor.

 Aprofundarea criteriului VAN al unei investiţii: cheltuielile iniţiale de investiţii,

cash flow-urile disponibile, valoarea reziduală, durata de exploatare, rata de
actualizare.

 Decizia de investiţii în mediu incert (probabilistic) analiza de sensibilitate,

tehnica scenariilor, pragul de rentabilitate, arborii de decizie, simularea Monte
Carlo, opţiunile reale.

 Decizia de finanţare. Surse de finanţare a proiectelor de investiţii şi costurile

acestora. Valoarea actualizată netă ajustată (VANA) şi costul mediu ponderat al
capitalului (CMPC).

Conf. dr. Nicoleta Vintilă

ASE Bucureşti, Departamentul de Finanţe
 Conf. univ. dr. NICOLETA VINTILĂ
Contact: nicoleta.vintila@fin.ase.ro

• Studii: Facultatea de Finanțe, Asigurări, Bănci și Burse de Valori (FABBV), ASE București
(licență, 1998); Master Politici și Strategii Financiar-monetare (DOFIN), FABBV, ASE București
(1999); doctor în economie – domeniul Finanțe (2007) cu teza Evaluarea proiectelor de investiții
în mediu incert
• Activitate: Cadru didactic universitar, ASE București (din 1998); discipline predate – ciclu de
licență și master: Fiscalitate, Impozitul pe venit, Gestiunea financiară a întreprinderii, Investiţii directe
şi finanţarea lor, Management financiar strategic; membru IFA România (filiala Asociației
Internaționale de Fiscalitate) (2009-2012); membru ARSIT (Asociația pentru Reformarea
Sistemului de Impozite și Taxe) (din 2013); membru ROFIBA (Asociația Română de Finanțe-
Bănci) (din 2012); membru în Consiliul Facultății de Contabilitate și Informatică de Gestiune,
ASE București (din 2012); membru al CEFIMO (Centrul de cercetări financiar – monetare al
FABBV) (din 2002); referent ştiinţific pentru The Review of Finance and Banking (din 2010);
expert în cadrul a 3 proiecte cu finanțare din fonduri nerambursabile sau fonduri publice;
membru în echipa de cercetare a 3 proiecte de cercetare; lector în cadrul unor conferințe sau
module de curs pe domeniul Fiscalității sau Managementului Financiar.
• Publicații: Unic autor a 2 cărți și coautor a 5 cărți de specialitate în domeniul Fiscalității și
Finanțelor Corporative; unic autor sau coautor a 18 articole publicate în reviste de prestigiu
naţional şi internaţional, precum şi în cadrul lucrărilor prezentate şi publicate în volumele unor
Conferințe naționale sau internaționale.
 Bibliografie

1. Brealey R., Myers St., 2003, Principles of Corporate Finance, Seventh Edition, McGraw–
Hill

2. Ciobanu, A., 2006, Analiza performanţei întreprinderii, Editura ASE, Bucureşti

3. Copeland T., Koller T., Murrin J., 2000, Valuation, measuring and managing the value of
companies, Third Edition, John Wiley&Sons Inc.

4. Damodaran A., 2006, Damodaran on Valuation, Second Edition, John Wiley&Sons Inc.

5. Dragotă, Victor şi colectiv, 2003, Management financiar (vol. I şi II), Editura

Economică, Bucureşti

6. Dragotă, Victor (coordonator), 2009, Evaluarea şi finanţarea investiţiilor

directe. Culegere de studii de fezabilitate, Editura ASE, Bucureşti

7. Stancu, Ion, 2007, Finanţe, Ediţia a IV-a, Editura Economică, Bucureşti

8. Stancu, Ion, 2010, Finanţe corporative cu Excel, Editura Economică,

Bucureşti

9. Vintilă, Nicoleta, 2009, Evaluarea şi finanţarea investiţiilor directe, Editura

ASE, Bucureşti
 Mod de notare

 Examinare finală: 50%

 Examinare pe parcurs: 50%, constând în elaborarea, pe echipe

de 4 – 5 masteranzi, a unui proiect a cărui structură urmează
aplicarea cunoştinţelor teoretice în cadrul unei companii reale.
Pentru a fi notat, proiectul este obligatoriu susţinut.

Conf. dr. Nicoleta Vintilă

ASE Bucureşti, Departamentul de Finanţe
 TEORIA FINANCIARĂ ŞI
ROLUL ACESTEIA ÎN
MANAGEMENTUL
FINANCIAR ŞI EVALUARE
 Scandalul Enron

https://www.youtube.com/watch?v=jrEf8uabe
7E
 Obiectivul major în
finanţele corporative

 Maximizarea valorii averii acţionarilor

 Maximizarea capitalizării bursiere

Conf. dr. Nicoleta Vintilă

ASE Bucureşti, Departamentul de Finanţe
 Teoria financiară modernă.
“Stakeholderii” firmei.

 Teoria clasică: firma – o entitate omogenă (“black box”),

având drept obiectiv maximizarea averii acţionarilor
(companii antreprenoriale)

 Teoria financiară modernă: firma – ficţiune organizaţională,

în care se întâlnesc şi trebuie armonizate interesele
contradictorii ale diferitelor categorii de stakeholderi:
• acţionari
• manageri
• angajaţi
• creditori
• clienţi
• furnizori
• stat
Conf. dr. Nicoleta Vintilă
ASE Bucureşti, Departamentul de Finanţe
 Teoriile comportamentale

 Rolul culturii organizaţionale în armonizarea intereselor

principalilor stakeholderi

 Fiecare grup de interese este caracterizat de o funcţie de

utilitate proprie şi de putere de decizie şi de negociere

 Se pune accentul pe ideea de a satisface, şi nu de a

maximiza

 Armonizarea conflictelor dintre stakeholderi se obţine prin

atingerea unor niveluri satisfăcătoare privind obiectivele
propuse (producţie, cotă de piaţă, profit etc.)

Conf. dr. Nicoleta Vintilă

ASE Bucureşti, Departamentul de Finanţe
 Teoria de agent
 Jensen & Meckling (1976)

 Managerul mandatat este preocupat de maximizarea

propriei funcţii de utilitate, în detrimentul interesului
proprietarilor

 Cointeresarea managerilor prin stimulente legate direct de

performanţe (EVA, pachete de acţiuni, opţiuni de cumpărare
de acţiuni etc.)

 Costurile relaţiei de agent se concretizează în:

• costuri de monitorizare
• costuri de justificare
• cost rezidual

 Relaţia de agent se manifestă şi între acţionari şi creditori,

în cazul finanţării prin îndatorare
Conf. dr. Nicoleta Vintilă
ASE Bucureşti, Departamentul de Finanţe
 Asimetria de informaţii

 Informaţia – activ important, scump, greu de protejat, la

care nu au acces toţi investitorii în aceeaşi măsură

 Teoria eficienţei informaţionale a pieţelor financiare –

Fama (1970):
• eficienţă în formă slabă
• eficienţă în formă semiforte
• eficienţă în formă forte

Conf. dr. Nicoleta Vintilă

ASE Bucureşti, Departamentul de Finanţe
 Efectele asimetriei de informaţii

 Manifestarea asimetriei de informaţii între investitori

conduce la existenţa a două riscuri:
 selecţia adversă – adoptarea deciziei pe baza
informaţiei privilegiate, fără a şti dacă aceasta este
corectă sau nu
 hazardul moral – se manifestă ulterior adoptării
deciziei, printr-un comportament diferit de cel estimat
iniţial

 Anumiţi investitori pot obţine câştig speculativ în urma

dezechilibrului dintre valoarea de piaţă (cursul) şi valoarea
financiară (corectă)

Conf. dr. Nicoleta Vintilă

ASE Bucureşti, Departamentul de Finanţe
 Teoria semnalului

 Ross (1977)

 Semnalele transmise de manageri au rolul de a crea o

imagine favorabilă firmei pe piaţă (distribuirea de
dividende, lansarea proiectelor de investiţii, a emisiunilor
de acţiuni sau de obligaţiuni etc.)

Conf. dr. Nicoleta Vintilă

ASE Bucureşti, Departamentul de Finanţe