Capitolul I.

NTREPRINDEREA N CONTEXTUL
MECANISMELOR ECONIMOCO-FINANCIARE

1.1. OBIECTIVELE NTREPRINDERII I FUNCIA EI FINANCIAR

ntreprinderea n sens economic i juridic reprezint o unitate automat cu

scop lucrativ, de producie, executare de lucrri, prestare de servicii sau de
aprovizionare-distribuire (adic comercializare), este unitatea cu patrimoniu
propriu juridicete definit la nivelul creia se pot lua decizii cu caracter
patrimonial. Raporturile ntreprinderii cu terii se desfoar pe baz de contract,
iar raporturile cu statul numai n baza prevederilor legilor adoptate.
n economia romneasc ntreprinderea apare fie sub forma societilor
comerciale, fie sub forma regiei autonome, diferena ntre cele dou fiind dat
numai de caracterul proprietii.
Patrimoniul societilor comerciale este n proprietate privat, n timp ce
patrimoniul regiei autonome este proprietatea de stat. Ambele forme de
ntreprindere funcioneaz la fel, att n privina organizrii raporturilor cu terii,
ct i n ceea ce privete raporturile cu Statul.
Potrivit prevederilor Legii nr. 31/1990 privind nfiinarea i funcionarea
societilor comerciale, acestea pot fi de patru feluri:
- societi n nume colectiv (SNC)
- societi n comandit (simpl i pe aciuni)
- societi pe aciuni (SA)
- societi cu rspundere limitat (SRL).

1
 Activitatea de producie, n industrie, dar i n agricultur se desfoar n
cadrul societilor pe aciuni capabile s mobilizeze disponibiliti bneti ale
unei mari mase de deintori i s le transforme n capitaluri productive.
Indiferent de forma juridic de organizare, capitalul necesar se procur prin
libera asociere a deintorilor de disponibiliti bneti sau elemente materiale
apte de a fi utilizate. Societile n nume colectiv, societile n comandit simpl
precum i societile cu rspundere limitat sunt asociaii ntre un numr redus de
parteneri, care fiecare n parte deine, sub forma prilor sociale, o parte mai mare
sau mai mic din capitalul societii; asociaii sunt legai prin contractul de
asociere. Ieirea unui asociat din societate pune sub semnul ntrebrii meninerea
societii n nume colectiv sau n comandit simpl; n ceea ce privete societatea
cu rspundere limitat, un asociat nu-i poate vinde partea social dect cu
acordul celorlali asociai. Asistm aadar la un fel de personalizare a capitalului
societii, dreptul de proprietate asupra lui sau asupra unei pri din el, neputnd
circula independent pe piaa financiar.
Acionarii i pot vinde aciunile (dreptul de proprietate asupra unei pri din
capitalul social) n orice moment fr ca societatea s sufere vreo schimbare i
fr a fi nevoie de acordul celorlali acionari. Asistm deci la o circulaie a
dreptului de proprietate pe piaa financiar.
Fenomenele economice sunt acte de voin, de decizii referitoare la
afectarea resurselor, au ca scop, ct i ca efect generarea micrii adic de
fluxuri de munc, de materiale, de energie, de produse finite i de bani ntre
locurile de provenien i consum.
Fluxurile circul n ntreg spaiul economic, economia fiind reprezentat de
o reea de canale prin care mrfurile, serviciile, banii, trec din locurile de
producie n cele de consumaie prin intermediul unor centre de intersecie,
reprezentate de veritabili ageni economici cu patrimonii destinate i cu drepturi

2
de decizii economico-financiare depline, cunoscui sub denumirea de
ntreprinderi.
Pentru a putea produce efectele utile scontate, ntreprinderea consum
bunuri, servicii i munc avnd ca scop final obinerea de profit, livrnd
cumprtorilor solvabili bunuri i servicii la un pre mai mare dect costul
obinerii lor.
ntreprinderea este nevoit s se ntoarc att n amonte spre furnizorii si
ct i n aval spre clientela sa, realiznd n acest sens jonciunea lor.
Se realizeaz deci dou curente complementare dar de sens i naturi diferite.
Un prim flux real de servicii spre ntreprindere i un alt flux monetar, dinspre
ntreprindere, fluxurile se echilibreaz valoric. Furnizorii asigur echipamentele
industriale, materiale, energia i serviciile necesare, ntreprinderea pltind
preurile i tarifele negociabile; i n acest caz se realizeaz fluxuri
complementare de sens contrar i de naturi diferite, fluxuri reale dinspre furnizori
spre ntreprindere i fluxuri monetare dinspre ntreprindere spre furnizorii de
orice fel.
Nivelul salariilor, al preurilor i tarifelor se negociaz, totui se poate
afirma c fluxurile monetare au un rol principal, deoarece prin intermediul lor
se regleaz debitul cantitativ al fluxurilor reale spre ntreprindere.
Dup procurarea bunurilor, precum i a muncii, ntreprinderea i ntoarce
faa spre aval, spre clientel, pentru a-i vinde produsele, lucrrile i serviciile.
Spre clientel se scurg fluxuri reale, iar dinspre clientel spre ntreprindere
se realizeaz fluxurile monetare, ca fluxuri complementare de sens contrar i de
natur diferit n raport cu fluxurile reale.
Deosebit de fluxurile monetare complementare reale n ntreprindere i n
legtur cu ntreprinderea se desfoar i fluxuri monetare fr legtur
imediat cu fluxurile reale.

3
 Este vorba de fluxurile monetare prin care se constituie capitalul total al
ntreprinderii, prin care se regleaz, se repartizeaz surplusul financiar, profitul
obinut n urma derulrii ntregului proces economic, concretizat n profit.
Capitalurile ntreprinderii se constituie din acumulri financiare anterioare
din afara ntreprinderii sau din ntreprindere, acumulri care la rndul lor au
rezultat din procese economice anterioare (fluxuri reale fluxuri monetare).
Repartizarea profitului creeaz pe baza unor acumulri viitoare fie la
ntreprindere, fie la teri.
Echilibrul realizat n desfurarea fluxurilor monetare complementare din
aval cu cele din amonte asigur echilibrul monetar/microeconomic i prin aceasta
i una din condiiile fundamentale ale utilizrii eficiente a ntregului capital al
ntreprinderii.
Rezult c ntreprinderea, n calitatea sa de agent economic, se situeaz n
centrul proceselor economice, ca unitate de baz a complexului economic
naional. n paralel cu acesta, ntreprinderea este i principala verig n
asigurarea unei circulaii monetare sntoase, tranzitnd fluxurile monetare, din
aval nspre amonte i contribuind astfel la accelerarea vitezei de rotaie a masei
monetare.
ntreprinderea tranziteaz majoritatea raporturilor bneti dintr-o economie,
calitatea activitii ei condiionnd nu numai producerea, circulaia i consumul
produsului naional, ci i gradul de sntate a circulaiei monetare din ar.
Caracterul specific a operaiunilor monetare, repartizarea i utilizarea
surplusului constituie coninutul funciei financiare a ntreprinderii.
Funcia financiar a ntreprinderii se refer la realizarea obiectivelor
eseniale, dar obiectivele sunt multiple, ceea ce oblig la o ncercare de definire i
grupare a lor.
Teoria economic clasific formula ca obiectiv unic al funciei financiare a
ntreprinderii: maximizarea profitului; se consider c acest obiectiv este atins

4
atunci cnd se realizeaz egalitatea ncasrilor marginale i costul marginal al
ntreprinderii.
Definirea acestui obiectiv ridic mai multe probleme:
- teoria clasic nu preciza despre ce fel de profit era vorba, de profitul pe termen
scurt sau pe termen lung; maximizarea ambelor tipuri de profit n acelai timp
este imposibil;
- maximizarea profitului presupune o situaie de monopol, ce nu este operaional
ntr-o pia concurenial;
- obiectivul maximizrii profitului nu ine seama de incertitudine i de risc.
Finanele private fac obiectul unei practici de ntreprindere, deci implicit i
explicit, obiectul unei aciuni spre atingerea unui obiectiv fundamental:
maximizarea valorii ntreprinderii, respectiv creterea averii proprietarilor si.
Aceast valoare nu poate fi apreciat doar n raport cu patrimoniul net (Activ
total Datorii totale) sau bogia prezentat acumulat de ntreprindere (Valoarea
patrimonial) ci, n egal msur, trebuie analizat n raport cu proiectele i
activitile viitoare n care patrimoniul este i va fi angajat (Valoarea financiar =
Vf). De aceea trebuie avute n vedere rezultatele ateptate n viitor ca urmare a
valorificrii patrimoniului acumulat. Drept urmare valoarea este o valoare
anticipat, care corespunde valorii actuale la care adugm veniturile viitoare
scontate ateptate a se realiza de ctre ntreprinderea respectiv. Aceasta este
raiunea pentru care valoarea este inseparabil de calitatea proiectelor n care
patrimoniul este angajat. (fig.)

5
 Rezultatele ateptate Patrimoniul
ale activitilor i prezent
proiectelor viitoare (Vf) acumulat (stoc)

(+) Valoarea (+)

ntreprinderii
(-)
(-)

Riscurile induse din Riscurile

mediul extern specifice
ntreprinderii

fig. Aprecierea valorii ntreprinderii

Unde:
a) valoarea ntreprinderii este o valoare actual, adic echipamentul prezent
al rezultatelor viitoare ateptate. Aceast valoare se determin pe baza
speranelor de ctig pe care le va aduce ntreprinderea cu patrimoniul su
acumulat pn n prezent.
b) valoarea nu este o mrime static (a unui stoc) ci o mrime dinamic
inseparabil procesului de utilizare a patrimoniului. Percepiile referitoare
la calitatea proiectelor, indicaiile culese privind perspectivele viitoare ale
rezultatelor influeneaz permanent valoarea ntreprinderii.
c) Valoarea este sensibil la toate riscurile susceptibile de a afecta nivelul i
stabilitatea viitoare a rezultatelor ateptate. Aceste riscuri pot fi legate, fie
de caracteristicile proprii ntreprinderii, fie din evoluia mediului extern
(creterea preului la energie electric, creterea dobnzilor bancare). n
toate cazurile ns, percepia unei agravri a riscului se traduce printr-o
depreciere a valorii ntreprinderii.

6
 n concluzie, maximizarea valorii ntreprinderii apare tributar nivelului
performanelor asigurate de activitatea ntreprinderii i de stoparea riscurilor de
faliment i a riscurilor financiare, n general.
Teoria financiar actual se definete ca obiectiv esenial operaional
MAXIMIZAREA VALORII NTREPRINDERII astfel:
- ntreprinderea aparine proprietarilor, (acionarilor, deintorilor de
pri sociale, antreprenorilor individuali) avnd interesul s maximizeze valoarea
investiiei;
- obiectivul M.V.I. ine seama de incertitudine, de risc i mai ales de timp;
- Obiectivul operaional, in sensul c orice decizie financiar care
urmrete maximizarea valorii este bun.
Formulnd obiectivul esenial al funciei financiare trebuie s amintim c
ntreprinderea are i alte obiective, care se subordoneaz primului.
Dup Modigliani i Miller (1985), finanele, orict de moderne ar fi, nu
reprezint nimic fr o activitate economic intens care s le susin, ndeplinind
trei funciuni:
1) de evaluare (de msurare) a averii;
2) de repartizare a rezultatelor;
3) de protecie a investitorilor.
Finanele nu reprezint un mediu unde se creeaz bogii din nimic, au
misiunea de a msura bogiile produse n economie i de a la transfera spre
diferii participani la obinerea lor, veghind s se opereze o distribuie eficace a
riscurilor.

1.2.CONINUTUL FINANELOR PRIVATE

Vorbind de FINANE avem n vedere fie un sens privat de finane ale

agenilor economici, fie sensul public de finane (publice) ale statului.

7
Apelaiunea de modern este dat sensului privat al finanelor, reprezentnd
ansamblul de ageni care realizeaz gestiunea financiar a patrimoniilor
individuale sau a patrimoniului ntreprinderilor.
Analiza coninutului finanelor (private) poate viza n egal msur cele 3
modaliti de manifestare a lor:
- practic;
- politic i
- teoretic, avnd n vedere constituirea n timp a unei tiine a finanelor.

FINANELE
PRIVATE

PRACTICA POLITICA TEORIA

FINANCIAR FINANCIAR FINANCIAR

- Analiza financiar - Politica de investiii - Ipoteze

- Diagnosticul financiar - Politica de finanare - Modele
- Gestiunea financiar - Evaluarea ntreprinderii - Verificare
empiric
- Validare
statistic

1.2.1. Practica financiar

Finanele fac obiectul unei practici de ntreprindere, deci obiectul unei

activiti ndreptate spre atingerea unui obiectiv bine precizat. Modalitile de
manifestare a coninutului finanelor, obiectivul primordial este maximizarea
valorii ntreprinderii, creterea averii acionarilor. Stpnirea tuturor mijloacelor
i instrumentelor de atingere a acestui obiectiv face obiectul gestiunii financiare.
A stpni gestiunea financiar, ntr-un mediu economico-financiar restrictiv i
aleator, este o art ce conduce adesea la ideea de miracol.

8
 n activitatea lor, gestionarii trebuie s respecte cel puin 3 condiii
imperative:
1 obinerea unei rentabiliti sperate de acionari, n raport cu alte oportuniti
de investiii oferite de piaa financiar (la limit, cumprarea de obligaiuni de
stat) i n raport cu gradul de risc asumat prin investirea capitalului n respectiva
ntreprindere;
2 asigurarea unei bune solvabiliti a ntreprinderii vizavi de creditori;
3 asigurarea unei bune flexibiliti de aciune pentru toi actorii ntreprinderii:
acionari, creditori, salariai, furnizori, clieni, statul etc. ntr-o stare economic
concurenial, fiecare dintre acetia i stabilete i urmrete o strategie
individual ctigtoare. Arta gestiunii financiare este ca, n acest joc economic
cooperativ, s se ndeplineasc obiectivul de maximizare a valorii globale a
ntreprinderii, practic a valorii contribuiei dintre actorii ntreprinderii
(capitaluri, datorii etc.)
Analiza financiar, ca o prim aciune a practicii financiare, poate fi
studiat ca aciune intern a responsabililor ntreprinderii i ca aciune extern
din partea actualilor i potenialilor parteneri sau concureni ai ntreprinderii.
Obiectivele urmrite nu sunt aceleai; n analiza intern se urmrete
identificarea potenialului de degajare de fluxuri nete de trezorerie (cash-flow-
uri); n analiza extern se urmrete echilibrul financiar realizat, la nivelul
fondului de rulment, al trezorerie nete etc. i rentabilitatea ntreprinderii la
nivelul marjelor de acumulare, al capacitii de autofinanare etc.
Analiza financiar are ca obiectiv s determine starea de performan
financiar, punctele tari i punctele slabe ale gestiunii financiare din exerciiul
ncheiat. Realizarea ei presupune o metodologie de verificare a echilibrului
financiar i a capacitii de degajare de valoare nou, pentru a aprecia soliditatea
i competitivitatea ntreprinderii. Aceast metodologie se aplic asupra
documentelor de sintez contabil bilanul i contul de rezultate (profit i

9
pierdere) i asupra tabloului de finanare (de fluxuri financiare) care, la rndul
lui, se construiete pe baza celor dou documente contabile de sintez.
Principalele aciuni ale analizei financiare se pot desfura n succesiune
sau ca etape independente de lucru:
1) analiza echilibrului financiar pe baza bilanului;
2) analiza marjelor de rentabilitate pe baza contului de rezultate;
3) diagnosticul financiar al rentabilitii i riscului ntreprinderii;
4) analiza fluxurilor financiare pe baza tabloului de finanare.
Concluziile analizei financiare fundamenteaz ntreaga politic economic
financiar viitoare a ntreprinderii (analiza intern) i motiveaz comportamentul
tuturor partenerilor, investitorilor i concurenilor vizavi de ntreprindere (analiza
extern). Bugetarea ntreprinderii, atragerea de capitaluri externe (proprii i
mprumutate), pstrarea i extinderea segmentelor de pia i alte operaiuni de
strategie i de tactic economic gsesc n analiza financiar o baz de
fundamentare, ca o etap esenial de pornire n aceste judeci de valoare.

ANALIZA FINANCIAR

ANALIZA ANALIZA DIAGNOSTI- ANALIZA

ECHILIBRU MAJELOR DE CUL FLUXURILOR
LUI RENTABILI- FINANCIAR
FINANCIAR TATE FINANCIARE

- Fondul de rulment - Valoarea adugat - al rentabilitii -Variaia fondului de

- Nevoia de fond - Profitul din exploatare a)economice rulment
de rulment - Profitul net b)financiare - Variaia nevoii de
- Trezoreria net - al riscului fond de rulment
a)de exploatare - Variaia trezoreriei
b)financiar nete
c)de faliment
fig: Coninutul analizei financiare

10
 Gestiunea financiar reprezint ansamblul aciunilor de administrare a
resurselor bneti ale ntreprinderii. n linii mari, putem distinge o gestiune
financiar, pe termen scurt, a activelor i pasivelor circulante i de trezorerie i o
gestiune financiar, pe termen mediu i lung, a activelor i a pasivelor
permanente (n partea de sus a bilanului).
Gestiunea financiar pe termen scurt are ca obiectiv asigurarea echilibrului
financiar ntre nevoile de capitaluri circulante i de trezorerie, pe de o parte, i
sursele de capitaluri circulante (proprii, atrase temporar, creditele de trezorerie i
eventual cele de scont), pe de alt parte. n mod concret, acest segment de
gestiune financiar urmrete optimizarea gestiunii stocurilor de materiale si de
produse, a creanelor clieni, a soldurilor de trezorerie, n vederea creterii
gradului de rentabilitate i de lichiditate, n condiii de diminuare a riscului. De
asemenea, se urmrete relaxarea scadenelor la datoriile de exploatare i
reducerea costului creditelor prin arbitrajul ntre mai multe surse de credit:
bancar, de scont, de factoring etc.
Gestiunea financiar pe termen lung face obiectul alegerii unei strategii
financiare de cretere i consolidare a valorii ntreprinderii. Aceasta este, n fapt,
a doua form de manifestare a finanelor private (ca politic).

GESTIUNEA FINANCIAR

PE TERMEN SCURT PE TERMEN LUNG

- gestiunea stocurilor -gestiunea (portofoliului)
- gestiunea clienilor investiiilor
- gestiunea creditelor -gestiunea capitalurilor
- gestiunea riscului valutar proprii
- gestiunea trezoreriei -gestiunea datoriilor financiare
- bugetele exploatrii -gestiunea riscului de rat a
dobnzii
-bugetul investiiilor i al
finanrii pe termen lung
fig. Coninutul gestiunii financiare

11
 Gestiunea financiar eficient nu ar fi posibil fr o planificare financiar
coerent i un control de gestiune riguros. Sistemul de bugete ale ntreprinderii se
construiete pe o structur ierarhic, de la cele de orientare general (pe 3-5 ani),
la cele anuale de exploatare i, n final, la cele operaionale de trezorerie.
Bugetele anuale i cele operaionale sunt concretizri ale bugetelor strategice, dar
i validri ale realismului acestora din urm. Controlul de gestiune este un
demers ce depete cadrul problematic al finanelor private. Acesta cuprinde
metodologii de identificare a abaterilor fa de prevederile bugetare i de
corectare a acestor abateri.

1.2.2. Politica financiar

Finanele fac obiectul unei politici a conductorilor ntreprinderii, care este

expresia unui comportament, a unei alegeri, a unei decizii tactice sau strategice
ce vizeaz atingerea, n cea mai bun msur, a obiectivului de maximizare a
valorii. La nivelul ntreprinderii se pot identifica trei politici financiare,
considerate, la nceput, independente:
1- politica de investiii (interne i/sau externe);
2- politica de finanare (surse proprii i/sau mprumutate);
3- politica de dividende (distribuire i/sau reinvestire de
dividende).
n politica de investiii, alternative de decizie pot fi :
- specializare respectiv adncirea profilului de activitate n produse noi, n
tehnologii noi. Pentru aceasta se vor propune investiii interne n achiziionarea
de echipamente noi n perfecionarea personalului etc. Acestui gen de investiii
interne n achiziionarea de echipamente noi n perfecionarea personalului etc.

12
Acestui gen de investiii i se asociaz riscul unei prea mari specializri dar i
rentabilitatea cuceririi temeinice a segmentului respectiv al pieei.
- diversificarea, respectiv cumprarea de participaii la capitalul social al altor
societi. Se vor propune, deci, proiecte de investiii externe n achiziionarea de
titluri financiare. Diminuarea riscului, prin diversificare, are loc pe fondul unei
rentabiliti mai moderate ca medie a rentabilitii diferitelor activiti interne i
externe ale ntreprinderii.
Alegerea uneia sau alteia din alternative sau a unei combinaii ntre ele se
fundamenteaz pe contribuia lor la creterea valorii ntreprinderii. Din motive
metodologice aceast fundamentare se face, mai nti, separat de politica de
finanare, pentru ca, n cele din urm, decizia s integreze ambele contexte de
evaluare a proiectelor de investiii.
O prim ipotez a teoriei finanelor a fost aceea a separrii nete a politicii
de investiii de politica de finanare (pentru orice proiect de investiii piaa
financiar ofer suficiente oportuniti de procurare a capitalurilor necesare).
n politica de finanare, alternativele de decizie pot fi :
- surse interne, rezultate din autofinanare (amortizri + profit) i din
dezinvestiri (cesiuni) de active fixe i circulante;
- surse externe, respectiv atragerea de capitaluri din afara ntreprinderii
(economisirea public, capitaluri bancare etc.). La rndul lor, sursele externe pot
fi proprii (atragerea de capitaluri noi de la acionari sau de la asociai) i
mprumutate (de la banc sau de la mprumuttorii publici = cumprtori de
obligaiuni ale ntreprinderii).
Criteriul de selectare a uneia sau alteia sau a unei combinaii dintre ele este
costul mediu ponderat al capitalului ntreprinderii. Mai precis este vorba de
costul marginal al capitalurilor suplimentare necesare pentru finanarea
proiectelor de investiii. Din acest punct de vedere, autofinanarea este mai

13
ieftin. Costuri mai reduse se pot obine la creditele bancare i la mprumutul
obligatar, dac rata de ndatorare este rezonabil.
Cele mai costisitoare rmn atragerile de noi capitaluri de le acionari.
Creterea capitalurilor proprii prezint ns avantajul mbuntirii structurii
financiare a ntreprinderii (creterea ponderii capitalurilor proprii) i ofer, n
consecin, noi posibiliti de finanare a dezvoltrii.
Preocuprile recente de integrare a deciziei de investiii cu cea de finanare
au condus la formularea unui alt criteriu de selecie a proiectelor de investiii,
valoarea actual net ajustat (VANA), care ia n calcul i oportunitile de
capital oferite de piaa financiar.
VANA=VAN de investiii + VAN de finanare.
n aceste condiii, alternativele de decizie se multiplic. Spre exemplu, o
VAN de investiii negativ poate fi compensat de o VAN de finanare pozitiv.
Acesta poate fi cazul unei investiii pentru sectorul public (construcia unei
autostrzi, a unei parcri etc.), care se poate bucura de o serie de faciliti fiscale,
de subvenii publice etc.
Aceeai integrare, n raionamentul financiar al condiiei de flexibilitate, are
n vedere introducerea n calculul VANA a principiului reversibilitii (revenirii)
asupra deciziei iniiale de investiii, a posibilitii de opiune (renunare,
modificare sau meninere a proiectului iniial), sau a comportamentului psiho-
sociologic al actorilor ntreprinderii etc. Modelarea acestor noi variabile n
politica financiar face apel la teorii recente : a opiunilor, a agentului, a
semnalului.
Politica de dividend privete decizia AGA de a distribui dividendele ce au
rezultat la ncheierea exerciiului financiar i/sau de a le reinvesti n dezvoltarea
ntreprinderii. Distribuirea de dividende completeaz imaginea unei firme
rentabile i remuneratorii pentru capitalurile sale proprii.

14
 Distribuirea constant de dividende conduce la creterea ncrederii
publicului fa de ntreprindere, la creterea valorii de pia a firmei. Reinvestirea
din profitul net conduce la creterea capacitii de autofinanare, la mbuntirea
structurii financiare a capitalurilor ntreprinderii. n aceste condiii, ntreprinderea
va avea un potenial financiar superior de susinere a propriei dezvoltri
(autofinanare dar i capacitate de apelare la noi credite), toate acestea constituind
factori de cretere a valorii ntreprinderii.
Alternativa reinvestirii integrale sau pariale a profitului net n finanarea
proiectelor de investiii ale ntreprinderii face parte din politica de finanare. De
aceea spunem adesea c politica de dividend face parte din politica de finanare.
Evaluarea ntreprinderii devine posibil dup analiza financiar a
performanelor acesteia i dup surprinderea elementelor de strategie a
investiiilor i a finanrii lor. n baza elementelor furnizate de analiza i politica
financiar se poate face o evaluare a patrimoniului de active i pasive ale
ntreprinderii, o evaluare a fluxurilor viitoare de venituri, ce se estimeaz c vor
fi degajate de ntreprindere sau o evaluare mixt a capacitii, prezente i viitoare,
de remunerare a investiiilor de capital n respectiva ntreprindere.
Oricare ar fi metoda de evaluare se cerceteaz valoarea intrinsec de pia a
ntreprinderii, n ansamblul ei (valoarea global) i/sau a capitalurilor proprii
investite n aceasta (valoarea net a patrimoniului acionarilor).
POLITICA FINANCIAR

POLITICA POLITICA DE EVALUAREA

DE INVESTIII FINANARE NTREPRINDERII
-Criteriu VAN - Criteriu VANA - Valoarea patrimonial
-Investiii n mediu cert - Costul capitalurilor - Valoarea financiar
-Investiii n mediu mprumutate (de randament)
probabilistic - Costul capitalurilor - Valoarea mixt
-Investiii n mediu cert proprii
- Costul mediu ponderat
al capitalului
fig. Coninutul politicii financiare

15
Faptul c, utiliznd metode se pot obine valori diferite ale aceleiai ntreprinderi,
se datoreaz integrrii difereniale a informaiilor n calculul valorii (asimetrie de
informaii), precum i diferitelor intenii urmrite de investitori pentru
maximizarea valorii capitalurilor lor (arbitraj al diferitelor oportuniti de
investire n economie). Valoarea mixt are avantajul partajelor (dar i al
dezavantajelor) de supra (sub)-rentabilitate oferite de ntreprindere, n raport cu
media pe sectorul industrial sau pe economie.

1.2.3. Teoria financiar

Coninutul finanelor face obiectul unei teorii recente care s-a cristalizat n
ultimii 40 de ani, ca un domeniu distinct de investigaie tiinific. Ceea ce
conduce la identificarea teoriei financiare, i la devenirea ei ca tiin, este:
1) ndeplinirea canoanelor unei legitime identiti tiinifice i
2) progresele (rupturile) teoriei financiare, spre formalizarea ct mai
adecvat a realitii.
Apreciatul cercettor american Richard Rool, recunoate c, nu mai departe
de acum 40 de ani, disciplina de finane (n sens modern) nu exista ca domeniu
de studiu tiinific. Aceast afirmaie este fcut pe fondul recunoaterii unor
precursori celebri ai finanelor (moderne), ncepnd de la Aristotel (322 .Hr.),
continund cu D.Bernoullui (1738) i ncheind cu H. Markowity (1952), ca s
citm numai pe cei mai reprezentativi. Lipsa de legitimitate a integrrii
cercetrilor financiare anterioare anilor 60, ntr-o teorie tiinific vine tocmai de
la nendeplinirea canoanelor de recunoatere a unui domeniu tiinific distinct.
Ori, ncepnd cu validarea, n 1966, a modelului (lui Modigliani i Miller)
de structur financiar a ntreprinderii (elaborat n 1958), se poate vorbi, cu
justificare, de constituirea unei noi teorii, respectiv cea a finanelor moderne.
Pentru prima dat n teoria financiar, pe sistemul de ipoteze implicit (piaa

16
financiar n echilibru), modelul efectului de levier a fost verificat empiric i
testat statistic pe ntreaga industrie a produselor electrice din SUA.
n ceea ce privete rupturile cu tradiionalitii financiare, au fost
cercettori care au contestat unele ipoteze de baz, cum ar fi cea a caracterului
ireversibil al deciziei de investiii sau cea a existenei unui singur factor
macroeconomic de fundamentare a valorii aciunilor. S-au nscut, astfel, modele
mult mai cuprinztoare ale realitii financiare, cum sunt, spre exemplu, modelul
opiunilor (Black & Scholes) i modelul multifactorial (Ross) etc.

TEORIA FINANCIAR

SISTEM DE MODELE DE VERIFICARE VALIDARE

IPOTEZE ARBITRAJ EMPIRIC STATISTIC

-Comportament - Efectul de levier -Analiza compo -Ipotez nul

raional - Model de evalu zanei principale -Legea de
-Anticipri are a activelor -Analiza factorial probabilitate
omogene financiare -Analiza discrimi -Pragul de semni
-Preuri - Modelul nant ficaie
aleatoare multifactorial -Riscul de prima
-Pia eficient - Modelul i a doua clas
opional
fig. Coninutul teoriei financiare

A identifica obiecitvul fundamental al ntreprinderii nseamn s se

determine motivaia desfurrii ntregii sale activiti. Aceast identificare se
dovedete a fi complex. S-au elaborat, n acest sens, mai multe teorii, de la cele
unicriteriale (maximizarea profitului) pn la cele complexe, multicriteriale
(optimizarea relaiilor ntre participanii la activitatea ntreprinderii).

17
 Teoria economic neoclasic i teoria financiar au identificat, ca obiectiv
major, maximizarea valorii ntreprinderii sau maximizarea averii proprietarilor.
n forma iniial, acest obiectiv era exprimat sub forma maximizrii profiturilor
ca surs principal pentru creterea valorii ntreprinderii, pentru creterea
gradului de satisfacie, n urma consumului acestei averi. Pentru ntreprinderea
care conteaz la burs, obiectivul fundamental se poate aprecia prin maximizarea
capitalizrii bursiere (cursul bursier x numrul total de aciuni).
Teoriile directoriale (manageriale) privesc ntreprinderea ca un grup de
indivizi cu obiective individuale specifice. Pentru acetia se caut o maximizare a
funciei de utilitate din punct de vedere al conducerii ntreprinderii. Aceast
funcie de utilitate se construiete pe baza a cinci variabile independente:
- mrimea salariilor managerilor(directorilor)
- efectivul de personal
- volumul investiiilor
- nivelul costurilor
- profiturile.
Scopul urmrit prin aceast funcie de maximizare a utilitii este creterea
economic a ntreprinderii. Aceast cretere poate fi vzut fie ca o cretere a
cifrei de afaceri, fie ca o cretere a activului economic total.
Teoriile comportamentale au abandonat ideea de maximizare a unei funcii
i s-au rezumat la o funcie a unui prag minim de atins. Obiectivul, n cadrul
acestor teorii, va fi rezultatul negocierilor ntre indivizi i grupurile care-i
compun, fiecare dinte ei avnd obiective proprii.
Aceast rezultant a negocierilor are n vedere cinci subiective de negociat:
- producia
- stocajul
- vnzrile
- segmentul de pia

18
 - profitul.
Construcia acestor teorii are la baz conceptul anglosaxon de
ORGANIZAIONAL SLACK, care nu este altceva dect excedentul de
recompense efectiv primite de diferii participani la viaa economic a
ntreprinderii, peste ceea ce acetia s-ar fi ateptat s primeasc pentru a rmne
n ntreprindere. n mod concret, acest obiectiv, la nivelul acionarilor, se traduce
ca un surplus de dividende, care se distribuie acestora, n raport cu alte
ntreprinderi, pentru ca ei s rmn fideli (pentru a pstra aciunile cumprate).
Teoriile semnalului i de agent pornesc de la intenia de a armoniza
interesele dintre diferitele categorii de participani la viaa ntreprinderii:
- clasa acionarilor
- clasa managerilor
- clasa creditorilor
- clasa salariailor.
Obiectivele urmrite de fiecare clas de participani sunt divergente dac
sunt exagerate. Teoria semnalului se refer la faptul c managerii emit, prin
activitatea lor, semnale privind rata creterii economice, privind rata ndatorrii i
altele. Transmiterea acestor semnale presupune un cost pentru manageri,
deoarece ei ncearc s conving pe ceilali de eficiena muncii lor. Clasa
proprietarilor i clasa creditorilor urmresc s stabileasc veridicitatea semnalului
transmis anterior, iar pentru aceasta antreneaz, la rndul lor, nite costuri de
verificare a informaiei. Teoria semnalului i propune s minimizeze costul
transmiterii, receptrii i verificrii semnalelor. Aceasta este, n fapt, o teorie a
optimizrii comunicaiei ntre participanii la viaa ntreprinderii.
Teoria de agent pornete de la faptul c proprietarul reprezint principalul
participant, iar managerii sunt mandatai, n numele proprietarilor, s gestioneze
ntreprinderea. Din acest punct de vedere apar o serie de cheltuieli prin care
managerii vor s conving proprietarii de buna lor intenie i pricepere, dar i

19
principalul (proprietarul numit agent) ia msuri ca nu cumva managerul s
acioneze exclusiv n interesul lui, neglijnd interesul ntreprinderii. n baza
acestor teorii, rezult o categorie nou de titluri financiare: obligaiuni
convertibile n aciuni, prin care se mplinesc interesele creditorilor cu interesele
managerilor ntreprinderii i cu interesele proprietarilor. Aceste obligaiuni pot fi
convertite n aciuni dac creditorul este suficient de motivat ca s devin
proprietar.
n concluzie, se identific drept obiective generale: supravieuirea, profitul,
creterea economic. Ca scopuri financiare se identific: echilibrul financiar,
rentabilitatea financiar, creterea economic, flexibilitatea. Criterii de msurare
a atingerii acestor scopuri i obiective sunt fie mrimi absolute, precum fondul de
rulment, trezoreria net, cifra de afaceri, capacitatea de autofinanare, marja
asupra cheltuielilor variabile, fie mrimi relative, precum rata ndatorrii
(levierul), rata rentabilitii etc.

20
 Capitolul II.

FINANAREA NTREPRINDERII

Ca s avem o ntreprindere, mai nti trebuie s avem capital bnesc (banii).

Capitalul unei ntreprinderi poate fi abordat i tratat:
a. Ca mijloc sau factor de producie, care reprezint totalitatea averii la
dispoziia unei uniti economice, format din:
- bani (capital financiar);
- utilaje, instalaii .a. (capital tehnic);
- materii prime, dreptul de creane (capital juridic).
b. Ca fonduri, n sensul contabilitii naionale. Operaiile cu capital sunt
opozabile operaiilor referitoare la vnzri, servicii, exprimnd, desemnnd
micarea fondurilor n contrapartid.
c. Ca aporturi ale proprietarilor societii sau acionarilor
(n cazul societilor pe aciuni).
Ele se nscriu n pasivul bilanului la un post de capital sau capital
social, n cazul unei societi pe aciuni (anonime).
Un rol important n formarea i dezvoltarea structurii financiare revine
planificrii financiare. Planificarea financiar este menit nu s asigure condiii,
ci s dea certitudinea c resurselor bneti li se d o utilizare eficient, fcnd
referiri concrete la:
- ce categorii de fonduri i n ce mrime i formeaz ntreprinderea n
viitor?
- ct de mult aloc ntreprinderea propriei sale dezvoltri? Ct investete?

21
 - care sunt resursele de finanare a diferitelor categorii de fonduri folosite
ntr-un anumit moment?

2.1. MODALITI DE PROCURARE A CAPITALULUI

Pentru a ncepe o afacere este nevoie de capital bnesc i capital tehnic. Cel
bnesc (financiar) este important.
Sursele de procurare sunt externe i interne ntreprinderii.
Surele externe de procurare a capitatului bnesc (este vorba aici de cele
exterioare ntreprinderii) se refer la dotri, finanri, aciuni i mprumuturi.
Acestea se ealoneaz n timp n aa fel nct s se beneficieze la maximum
de aspectele conjuncturale ale pieelor capitalului. ns prevederea trebuie s
spun care este raportul dintre aciuni i mprumuturi.
Un mprumut are un cost specific, de regul mai mic dect cel implicat de
aciuni n echitate sau comune.
Dobnzile pltite se scad din profit sau din venituri, nainte de stabilirea
impozitelor, pe cnd dividendele la aciuni nu.
Dar mprumuturile dau i incertitudine asupra dreptului de proprietate
privind bunurile firmei n cazul unor eecuri. Deci, o anumit precauie n
stabilirea ponderii mprumuturilor firmei se impune. Prin urmare, un nivel optim
al mprumuturilor duce la situarea costurilor, pentru obinerea capitalului, la un
nivel sczut sau cel mai mic posibil.
n rezolvarea problemei capitalului, ntreprinderea se confrunt cu :
- atragerea capitalului;
- alocarea resurselor bneti n diferite investiii, pe baza eficienei, a
productivitii capitalului, independent de sursa fondurilor sau de costurile ce le
presupun diverse surse.

22
 Investirea capitalului ntreprinderii ine de conducerea de nivel strategic,
fiind o decizie strategic, i rareori este delegat, datorit costului investiiei, n
aciuni de proporii privind dezvoltarea ntreprinderii.
Care sunt sursele de capital ?
Ele difer, dac ne referim la ntreprinderi ce se nfiineaz sau sunt n
funciune, n funcie de natura proprietii:
- public;
- privat.
sau n funcie de forma ntreprinderii, ca societate comercial:
- societate n nume colectiv;
- societate n comandit simpl;
- societate n comandit pe aciuni;
- societate pe aciuni;
- societate cu rspundere limitat,
sau n funcie de natura sursei:
- intern, naional;
- extern rii.
- La nfiinare, o ntreprindere se formeaz prin aportul de capital sau capitalul
subscris, n funcie de forma sa juridic. O regie autonom a statului are capitalul
statului. Una comercial ne referim la societatea comercial poate avea
capital mixt, de stat i particular, sau mixt n sensul capitalului autohton i al
celui strin.
- La ntreprinderile n funciune sursele sunt cele proprii (interioare) i cele
exterioare (strine):
a) Sursele interne se refer la amortizri i partea din profit care, potrivit
contractului pentru constituire i statutului societii, este prevzut pentru
sporirea de capital.

23
 Dac investiiile aduc un venit net superior costului atragerii capitalului,
atunci acionarul are satisfacia oportunitii renunrii la o parte din dividend n
folosul dezvoltrii ntreprinderii. Orice cretere a acumulrilor trebuie nsoit de
precizarea profitabilitii pe care o ofer investiia respectiv i potrivit prin
prisma recuperrii acesteia.
b) Sursele externe se refer la mprumuturi, ca un capital pasiv, i la
asocieri, ca un capital pe baz de echitate. La fel i emisiunea de aciuni sau
obligaiuni.
Exist i surse atrase, ca datorii minime cu caracter permanent, ca urmare
a sistemului de decontare fa de teri, i mprumuturile bancare sau creditorii,
ca surse de finanare a ciclului de exploatare pe termen scurt (surse ciclice).
ns pasivele stabile sunt veritabile mprumuturi indirecte, generate de
existena operaiunilor curente.
mprumuturile necesare societii pot fi:
- pe termen scurt (sub un an);
- pe termen mediu (ntre 1 i 5 ani);
- pe termen lung, (peste 5 ani), rambursrile la termen (contractul
tip fiind polia).
La rndul lor mprumuturile pe termen lung se clasific dup:
- natura garaniei (ipotec, gir);
- sensul obligaiei (mprumut direct sau prin compensare) ;
- gradul de participare (mprumut personal sau prin asociere).
Crearea acumulrii necesit costuri i cheltuieli. Aceste costuri trebuie s
fie minime. Conductorul, managerul financiar, trebuie s structureze astfel
sursele nct costul s fie minim, adic media ponderat a celor trei surse, prin
prisma costului de pia, i anume mprumutul, capitalul aferent aciunilor
prefereniale i capitalul comun, s fie minim.

24
 La fel pentru mprumut. Dreptul de a folosi banii altora se obine cu un
anumit pre. Acest pre variaz n funcie de cerere i ofert, dar i de ali factori:
importana creditului, durata i alte condiii, tipul instituiei care ofer
mprumutul, zona geografic.
Societatea poate apela la un credit contract de nchiriere mobiliar, prin
care finanarea este 100%, fr a atinge fondurile proprii ale ntreprinderii.
De asemenea, societatea poate apela la un mprumut public n care o parte
este dispus s investeasc pe termen lung n subscrisuri de valori mobiliare
pentru care societatea emite i retrage n contrapartid un aport la capital:
obligaiuni sau aciuni.
Obligaiunea este un titlu de crean (de datorie) reprezentat printr-o plat
pe termen lung din partea ntreprinderii emitente. Obligaiunea este rambursabil.
Ea confer dreptul la un venit fix, independent de rezultatele firmei. Dobnda
este trecut sub titlu. Societile cu aciuni emit obligaiuni (potrivit legii).
Aciunea este un titlu reprezentnd cantitatea de participare la capitalul
unei societi, conferind deintorului su calitatea de asociat i avnd dreptul la
o parte proporional din beneficiul exerciiului. Acestea sunt dividendele
(impozabile). Dar societile nu se pot adresa cu apelul lor de capital pe termen
lung acionarilor originali, deoarece resursele pentru creterea capitalului sunt
reduse. Prin urmare ele lrgesc cercul asociailor apelnd la un mprumut public
sau la Burs, dac titlurile lor sunt cotate acolo.
Prin intermediul Bursei se asigur jonciunea ntre cei care economisesc,
doritori s achiziioneze valori mobiliare, i ntreprinderile care doresc s fac
plasamente, se asigur jonciunea ntre achizitori, cumprtori i vnztori, ntre
oferta i cererea de valori mobiliare deja emise.
Trsturile specifice aciunilor i obligaiunilor sunt redate n tabelul urmtor:

25
 Aciu Obliga
nea iunea

1. Care titlu corespunde:

Cu o sporire a capitalului societii? *
Cu un mprumut rambursabil? *
2. Care titlu ofer dreptul:
De a avea calitate de asociat? *
De rezervor al unui venit anual fix care s se ia din *
beneficiile societii?
De rezerv a unei pri din beneficiile totale repartizate? *

De control al liniilor, direciilor totale repartizate? *

De a fi nentrerupt informat de rezultatele i activitatea *
societii?

Deintorii de obligaiuni sunt opozabili cu deintorii de aciuni:

deintorii de obligaiuni sunt creditorii ntreprinderii, neavnd drept de
vot, neparticipnd nici la profitul i nici la pierderile ntreprinderii;
deintorii de aciuni, n schimb, au drept de vot, particip la profitul sau
la pierderea ntreprinderii;
obligaiunile au termen de scaden
valoarea de pia a aciunilor este cotat n unitile monetare pe o
aciune;
valoarea de pia a unei obligaiuni este cotat ca un procentaj din
valoarea nominal sau valoarea la scaden care, n mod standard, are
1.000 de uniti i care reprezint punctele;
dac valoarea nominal standard este de 1.000 de u.m.. atunci 1% va avea
10 uniti monetare.
Capitalul sporete i n situaiile n care preul de vnzare al aciunilor este
mai mare dect valoarea nominal a acestora, dar sub forma unui capital
adiional, care se trece la rezerve ce mresc capitalul propriu i nu al
acionarilor.

26
 Pe lng valoarea nominal i de pia, aciunea mai are i o valoare
contabil. Aceast informaie este important pentru investitorul potenial.
Valoarea contabil se obine raportnd activele nete la numrul de aciuni,
adic din totalul activelor se scade totalul datoriilor, iar restul se mparte la
numrul de aciuni comune (valoarea contabil privete numai aciunile comune).
Problema nr. 2.1:
Structura capitalului propriu (patrimoniu net contabil) este:
o aciuni prefereniale:
- valoare: 5.000.000 u.m.
- dobnd: 10% pe an (dividend fix)
- valoare nominal: 20.000 u.m./aciune
- valoare de rscumparare: 22.000 u.m.
o aciuni comune:
- valoare: 5.000.000 u.m.
- numr: 2.000
- valoare nominal: 2.500 lei/aciune.
o Capital tradiional 1.000.000 u.m.
o Profit reinut nerepartizat 1.000.000 u.m.
o TOTAL CAPITAL NET(PROPRIU) 12.000.000 u.m.
Care este valoarea contabil a unei aciuni comune?
Rezolvare:
Aciuni prefereniale: 5.000.000 : 20.000 = 250
Valoarea de rscumprare 250 x 22.000 = 5.500.000 u.m.
Dobnzi pltite pentru aciunile prefereniale (dividend fix)
250 x 20.000 x 10% = 500.000 u.m.
Valoarea contabil net 6.000.000 u.m.
Valoarea contabil pe o aciune:
6.000.000 : 2.000 = 3.000 u.m./aciune

27
 Sursele de finanare se refer att la constituirea capitalului brut cu
componentele sale (capital social, fonduri, rezerve, capital mprumutat pe termen
mediu i lung, capital mprumutat pe termen scurt, datorii comerciale i
necomerciale normale), ct i la sporirea capitalului prin diferitele surse de
procurare (noi emisiuni de aciuni, emisiune de obligaiuni, leasing, mprumuturi
de pe piaa bancar, conversia datoriilor etc.).
Capitalul social se formeaz prin aporturile n bani i n natur ale
investitorilor sau prin cumprarea aciunilor societii comerciale care se
formeaz.
La rndul su, capitalul social poate crete prin aporturi bneti noi, fie prin
creterea valorii nominale a aciunilor deinute, fie prin creterea numrului de
aciuni ale societii comerciale.
n cazul emisiunii de aciuni, reinem:
a. valoarea nominal (Vn)
b. preul de emisiune (PE)
c. prima de emisiune (pre) = PE - Vn
d. dreptul de preemiune prin dreptul de subscriere, ca un drept de prioritate
acordat acionarilor vechi (dS =VS)
e. preul pieei, valoarea de pia a unei aciuni cotate (CV, Pb, Pm).
Valoarea nominal este valoarea nscris pe titlu, care se consemneaz la
capitalul social.
Preul de emisiune poate fi egal cu valoarea nominal, n cazul aciunilor
netranzacionate la burs, sau s fie egal cu o valoare din intervalul : valoare
nominal pre de burs:
PE =Vn sau
Vn < PE<Cv
Prima de emisiune apare ca diferen ntre Preul de emisiune i Valoarea
nominal (pre = PE Vn).Preul de emisiune este format din valoarea nominal

28
plus prima de emisiune, care se constituie ca rezerv (nefcnd obiectul unor
repartizri de natura profitului).
Un alt element legat de emisiune este dreptul de subscriere, ca un drept de
protejare a vechilor acionari:
dS= Vs=Cv - Ct
sau
N C v n PE n
Vs= Cv - = C v PE
Nv n N n
Dac se ia n calcul dividendul aciunii vechi:
n
Vs = C v PE D
N n
unde:
N = aciuni vechi;
n = aciuni ale emisiunii ;
Cv = preul pe pia al aciunii ;
PE = preul de emisiune ;
dS = VS = valoarea dreptului de subscriere ;
D = dividend pe aciune veche.
Preul pieei este preul ce se tranzacioneaz la bursa de valori i care este
n funcie de o mulime de factori de care ine seama un investitor:
- riscurile ataate;
- gradul de volatilitate al titlului respectiv ;
- rata fr risc ;
- randamentul, rata ateptat de investitor etc.
Capitalul social poate crete prin ncorporarea rezervelor, genernd fie
emisiunea de noi aciuni, fie creterea valorii nominale a aciunilor existente.
Astfel, crete ncrederea creditorilor n societatea comercial.

29
 n cazul emiterii de noi aciuni, apare protejarea averii vechilor acionari,
prin acordarea unui drept de atribuire, proporional cu partea din capital deinut
(Va = da):
Va = da = Cv(Pm) - Ct
N Cv
Ct = = Cn = Ct
N n
N Cv n
Va = da = Cv - Cv
N n N n
Problema nr. 2. 2:
Capitalul social iniial (Cso) = 20 miliarde lei
Numrul de aciuni vechi (N) = 100.000
Valoarea nominal (Vn) = 200.000lei/aciune
Capitalul dup emisiune = 32 miliarde lei/aciune
C S 12mld
Numrul de aciuni noi (n) = 60.000
Vn 200.000
Preul de emisiune (PE) = 240.000 lei/aciune
Preul pieei (Pm) = 300.000 lei/aciune
Ct este un drept de subscriere (VS =dS) ?
Rezolvare :
100.000 300.000 60.000 240.000
Cn = Ct =
100.000 60.000
Cn = 277.500 lei
n
VS = dS = (Pm PE) = Pm Cn
N n
60.000
VS = dS = (300.000 240.000)
160.000
6
VS = dS = 60.000 = 22.500 lei/aciune
16

30
dS = (300.000-277.500) = 22.500 lei/aciune.
Problema nr. 2. 3:
ncorporarea rezervelor n capitalul social prin emisiune de aciuni :
CS0 =12 miliarde lei
N = 80.000
Vn = 150.000 lei/aciune
Rezerve ncorporate : 3 miliarde lei
R 3.000.000.000
n= 20.000
Vn 150.000
PE = 180.000 lei/aciune
Pm = 200.000 lei/aciune
S se determine dreptul de atribuire (da) n situaia atribuirii gratuite de noi
aciuni.

Rezolvare :
Nt = N + n
N Pm n PE
Ct = cursul teoretic : Ct =
N n
N Pm Pm n 0
Ct =
N n N n
deoarece noile aciuni se dau gratuit, nu aduc un flux.
Va = da = Pm - Ct
Pm N n
Va = Pm - Pm
N n N n
Fr a lua n calcul dividendul.
Cu luarea n calcul a dividendului aciunii vechi, avem:
n
Va = da = (Pm D)
N n

31
Prin urmare:
80.000 200.000 20.000 0 16.000.000.000
Cn = Ct =
80.000 20.000 100.000
= 160.000 lei/aciune
da =Pm - Ct
Va =da = 200.000 - 160.000 = 40.000 lei/aciune
n
Va = da = (Pm PE)
N n
200.000
da = (200.000 0)
80.000 20.000
2
da = 200.000 = 40.000 lei/aciune
10
da = (Pm Vn) (PE Vn) = Pm PE.
O alt surs de finanare, care contribuie la formarea capitalurilor
permanente ale ntreprinderii, o constituie creditele pe termen lung de pe piaa
bancar, mprumuturile obligatare prin emisiunea de obligaiuni, leasingul
(financiar i operaional).
Creditul pe termen lung contribuie la cresterea capitalului mprumutat,
dar i la creterea gradului de ndatorare, la creterea costurilor financiare.
Dac creditul este n valut, apar diferenele nefavorabile (negative) de
curs, care erodeaz rezultatul exploatrii, putnd conduce n final la pierdere.
Creditul luat (mprumut pe termen lung) se ramburseaz:
a. cu anuiti constante:
A = C x FCR

i 1 i
n
i
FCR =
1 1 i 1 i n 1
n

unde:
C = mrimea creditului

32
i = rata anual a dobnzii (d%)
n = durata n ani a creditului
A = anuitatea
FRC = factorul de recuperare a creditului
Potrivit acestei modaliti:
A = a + D,
unde:
A = anuitatea
a = amortizarea creditului (anual)
D = dobnda anual

D = Crmas d %
100
Cnd durata este exprimat prin alte uniti de timp, atunci:
nt
i i
1
t t
FCR = nt
i
1 1
t
unde:
t = intervalul de timp (lun, trimestru, semestru, an)
- pentru lun avem 12;
- pentru trimestru avem 4;
- pentru semestru avem 2;
adic:

4n
i i
1
4 4
FCR = 4n
.a.m.d.
i
1 1
4

33
 b. cu amortismente constante:
C
a=
n
Cr
D= i d
100
A=a+D
Amortismentul este constant, dobnda variabil i anuitatea variabil. n
anumite condiii, prevzute de legi i de autoritatea n materie, ntreprinderile pot
apela la mprumutul obligatar prin emiterea de obligaiuni.
Obligaiunea, ca titlu, instrument al pieei, se distinge prin :
- valoarea nominal (nscris pe titlu);
- rata dobnzii ce o va plti cel care emite celui care cumpr (investete), care
este fie rat fix, fie variabil;
- preul de emisiune (PE) este preul pltit de investitor la cumprare;
- prima de emisiune (Pre), ca diferen ntre valoarea nominal (mai mare) i
preul de emisiune (mai mic): Pre = Vn PE;
- preul de rambursat (de rscumprare) este preul pe care-l ncaseaz
investitorul n momentul amortizrii titlului (Prsc);
- prima de rambursat (pramb.) reprezint diferena dintre preul de rscumprare
i valoarea nominal: pramb. = Prsc. Vn.
mprumutul se ramburseaz potrivit Tabloului de amortizare (ca i
creditul bancar pe termen sau ca i leasingul).
Cnd preul de vnzare la burs (Pm), (Cv) este inferior preului de
rambursat (Pramb.), decizia de rscumprare anticipat este fireasc.
Obligaiunile pot fi convertite n aciuni (conversia datoriilor). Pentru
aceasta, se calculeaz raportul de conversie, adic numrul de obligaiuni cedate
pentru o aciune (valoarea unei aciuni este mai mare dect preul de
rscumprare i implicit dect valoarea nominal).

34
 Amortizarea mprumutului obligatar se poate realiza prin : amortizarea
progresiv cu anuiti constante; amortizarea constant cu amortismente anuale
constante i amortizarea la maturizarea final cu dobnzi anuale constante, iar n
ultimul an se ramburseaz ntregul capital mprumutat.
n cazul anuitii constante, calculul este identic cu cel de la creditul pe
termen lung, fie n cazul valorii nominale, fie n cel al unui pre de rambursare
superior valorii nominale:
A = C x FRC

i 1 i
n
i
FCR =
1 1 i 1 i n 1
n

Pentru a afla numrul obligaiunilor ce se rscumpr n primul an, se

aplic:
a
Or =
Vn
sau
i
Or = Oe x
1 i n 1
unde:
Oe = obligaiuni emise
Or = obligaiuni rscumprate
i = rata dobnzii
n = perioada de rambursare
a = amortizarea anual
n anii urmtori:
Or n = Or n-1(1+i)
a = Or x Vn +Prim/an
a = Or x Vn + prima ramb. x Or

35
 De asemenea, se poate determina valoarea unui titlu (obligaiune).
Problema nr. 2. 4:
O ntreprindere a folosit obligaiuni 5 ani, cu o valoare nominal de 35.000
lei i un cupon cu o rat de 10 %. Dobnda se pltete anual; discountul (rata)
pieei este de 12 %.
Rezolvare :
D Vn
P0 = 1 i n

1 i n

D = Vn x i
10
D = 35.000 x = 3.500
100
3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500
P0 =
1,12 1,12 2 1,12 3 1,12 4 1,12 5 1,12 6
P0 = 32.476
Leasingul este un alt instrument de finanare, practicat de societile
specializate n leasing (financiar i operaional).
n cazul leasingului operaional, rata este calculat n varianta anuitilor
constante (dobnda la valoarea rmas i capitalul restituit).
C = V Avans Valoarea rezidual
Avansul = V x pai; Vr = V x pv
V = valoarea contractual
C = capitalul de amortizat
pa = ponderea avansului n totalul valorii contractului
pv = ponderea valorii reziduale n valoarea contractului
Leasingul financiar este asemntor unui credit bancar, cu unele
particulariti.

Problema nr. 5:

36
 V = 170.000.000 lei
pa = 10 %
pv = 15 %
i/an = 12 %, iar pe trimestru 12%/4 =3 %
Plata este trimestrial, pe o durat de 2 ani.
Rezolvare:
Avansul = 170.000.000 x 0,10 = 17.000.000 lei
Vrezidual = 170.000.000 x 0,15 = 25.500.000 lei
C = 170.000.000 17.000.000 25.500.000
C = 127.500.000
Anuitatea:
A = C x FRC
n 4 24
i i 0,12 0,12
1 1
4 4 4 4 0,03 1,2667701
n 2
24

0,2667701
Frc = 1 i 1 1 0,12 1
2 4
0,0380031
0,1424564
0,2667701
A = 127.500.000 x 0,1424564
A = 18.163.191
A=a+D
ntocmii Tabloul de rambursare, tiind c dobnda brut este egal cu
dobnda net multiplicat cu 100/(100-impozitul pe dobnzi de 10%), de
exemplu, pltit de persoanele juridice nerezidente, pentru veniturile din dobnzi.
Dobnda net este C x i.
Tabloul de completat :

37
 rambursat (rata)
Valoare net de
Valoare iniial

Taxa redevenei
Nr. rmd. (rate)

Valoare brut

Rest de plat
Dobnda

Dobnd
net
1=V-A-Vr

7=5x10%
5=6x100
90
3=2+7

4=2-6

8=1-4
6=1xi
2

Pe lng aceste surse, ntreprinderea mai apeleaz i la alte surse, care s

ofere o finanare fie pe termen lung, fie pe termen scurt.

2.2. TIPURI DE FONDURI, SURSE DE CONSTITUIRE I DESTINAIA

LOR

ntreprinderea, ca societate comercial, dispune de capitalul su social

constituit la nfiinare i argumentat pe parcursul existenei sale. Alturi de
capitalul social ntlnim o serie de rezerve i fonduri.
Rezervele, ca i fondurile, pot fi obligatorii sau facultative. Cele obligatorii,
la rndul lor, pot fi prevzute de legea fiscal (legale) sau de statut (statutare).
Mrimea lor de constituire, de dimensionare este dat fie prin legea anual
a bugetului, fie prin legi specifice, fie prin bugetul propriu de venituri i
cheltuieli.
Vom ntlni, cel mai adesea, fondurile comune, cum sunt:
- Fondurile de rezerv, care are o reglementare legal (Legea 31/1990),
iar constituirea sa este prevzut prin legea anual a bugetului i prin Normele
tehnice emise de Ministerul Finanelor.

38
 El are ca surse de constituire : disponibilul la nceputul exerciiului
financiar, sumele suportate din profit nainte de impunerea profitului.
Destinaiile fondului privesc: acoperirea pierderilor nregistrate, alte
micorri.
- Fondul de cercetare-dezvoltare, important pentru modernizare,
dezvoltare, protecia mediului, i care se constituie pe seama costurilor i a
profitului. Titlul fondului sugereaz i destinaia sa: finanarea cercetrii
(fundamentale i aplicative) cu scop declarat dezvoltarea firmei.
- Fondul de investiii (de dezvoltare) se constituie din: sume aferente
reducerii impozitului pe profitul investit n investiii lucrative; sume din
valorificarea mijloacelor fixe scoase din funciune; sume din vnzarea
mijloacelor fixe; amortizarea mijloacelor (activelor) fixe (imobilizri corporale);
sume prelevate din profitul net; sume din redistribuire; credite bancare; alocaii
de la bugetul public naional. Destinaia sau ceea ce se finaneaz prin acest fond:
rambursarea creditelor, plata comisioanelor i a altor servicii bancare, plata
dobnzilor la creditele utilizate n anul curent; cheltuieli pentru investiii.
- Fondul de premiere este destinat stimulrii personalului firmei. Se
constituie pe seama costurilor proprii, dar i din profitul net.
- Fondul de participare la profit este destinat motivrii salariailor.
Profitul net este sursa constituirii sale.
- Fondul pentru aciuni social-culturale i sportive are o eterogenitate
de surse (ca i altele amintite): sume preluate din profit; contribuiile salariatului
pentru tratament balnear i odihn, pentru ntreinerea copiilor n grdinie;
subvenii de la bugetul public naional; donaii; ajutoare; sponsorizri .a. Se
utilizeaz pentru finanare privind: costul biletelor de tratament i odihn,
cheltuielile de regie i hran pentru cree, pentru grdinie, cheltuieli de regie
pentru cantine; ntreinerea i reparaiile la cminele proprii; cheltuieli culturale;
cheltuieli sportive; alte cheltuieli.

39
 - Alte fonduri sunt specifice unor ageni economici, unor societi
comerciale din alte ramuri: de asigurri, de construcii, n agricultur, ca: Fondul
de rezerv din prime pentru asigurri de via; Fondul pentru organizarea
antierelor; Fondul de asigurare. Exist i alte fonduri, prin care se finaneaz alte
necesiti ale ntreprinderii.
Fondurile au ca surse de constituire: profitul societii comerciale (fie
nainte de impunere, fie dup impunere), costurile de exploatare, diferitele
valorificri, contribuia salariailor. Aceste surse proprii interne. Alte surse, cum
sunt:
Subvenii, redistribuiri, donaii, ajutoare, constituie surse externe.
Sursele se dimensioneaz, reglementat sau voluntar, n funcie de
necesitile specifice exerciiului financiar, un instrument important fiind bugetul
general al ntreprinderii, cu componentele sale.
Fondul de rulment (working capital) este un fond deosebit. El exprim
excedentul finanrilor stabile (capitalului permanent) asupra bunurilor stabilite
(durabile, imobilizri corporale, necorporale i financiare).
Fondul de rulment apare ca o marj de siguran (securitate) pe care i-o
procur eful ntreprinderii pentru a face fa nevoilor sale de finanare, izvorte
din exploatare. De aici importana pe care o acord bncile existenei unui fond
de rulment pozitiv. Activitatea normal a ntreprinderii face s apar n
patrimoniul su bunuri sub form de stocuri i creane, care formeaz bunurile
circulante ale ciclului de exploatare.
Un anumit numr de teri particip la finanarea acestor bunuri circulante
ale ciclului de exploatare, reprezentnd credite-furnizori, personal, bnci. Aceste
credite se numesc finanarea ciclului de exploatare.
n cazul n care bunurile circulante sunt superioare finanrii ciclului
(datorii pe termen scurt), apare o nevoie de fond de rulment de acoperit.

40
 Din compararea fondului de rulment cu nevoia de fond de rulment poate
s reias un excedent, exprimnd o trezorerie pozitiv, sau un deficit, ce trebuie
s fie suportat prin alte mijloace, care sunt finanri pe termen scurt.

2.3. REZERVELE I DESTINAIILE LOR

Dup cum am artat, rezervele pot fi:

legale;
statutare;
facultative.
Cele legale sunt reglementate prin legi specifice. Aa este, de exemplu,
Fondul de rezerv, care se constituie reglementat de Legea nr. 31/1990 i legea
anual a bugetului public naional. Acest fond de rezerv este alimentat din
profitul brut nainte de impozitare, din excedentul obinut prin vnzarea
aciunilor la un curs mai mare dect valoarea lor nominal, dac acest excedent
nu este ntrebuinat la plata cheltuielilor de emisiune sau destinat amortizrilor,
din excedentul din reevaluarea stocurilor. Este destinat acoperirii pierderilor din
reevaluarea patrimoniului i altor scopuri stabilite de lege.
Societatea comercial poate s-i prevad n statut, n concordan cu
permisibilitatea legilor n materie, anumite rezerve privind exerciiul
exploatrii. n general, aceste rezerve se constituie pe seama costurilor: rezerve
pentru finanarea operaiilor n perioada de graie, sau pentru reduceri de preuri
care se acoper din profit, sau pentru urmrirea debitelor pentru cumprri n
rate. Unele rezerve le ntlnim sub titulatura de fonduri, ndeplinind, de fapt,
funciile unor fonduri reale. Altele rezult din reevaluri, diferene de cursuri .a.
Att fondurile, ct i rezervele sunt rezultatul exerciiului de exploatare al
ntreprinderii, al operaiilor ce se deruleaz n ntreprindere i n afara ei.

41
 Capitolul III.

COSTUL RESURSELOR DE FINANARE

Costul capitalului fix trebuie abordat din trei motive principale:

(1) pentru maximizarea valorii firmei, conductorii acesteia trebuie s
minimizeze costurile tuturor intrrilor (mprumuturilor), iar pentru
minimizarea costului capitalului, conductorii trebuie s fie capabili s-l
msoare;
(2) conductorii financiari solicit estimarea costului capitalului pentru a putea
lua decizii corecte privind alocarea capitalului;
(3) estimarea costului capitalului este necesar i pentru fundametarea i altor
tipuri de decizii (leasing, rambursarea mprumutului obligatar i politica
legat de capitalul de lucru.)
Utilizarea oricror resurse implic anumite costuri proporionale cu preul
lor. Sarcina conductorului financiar este tocmai de a structura de aa manier
sursele de capital, nct s satisfac nevoile de capital cu cheltuieli minime.
Sursele proprii de capital (aciunile) trebuiesc i ele remunerate (plata
dividendelor ctre acionari) i de aceea, ceea ce constituie venit pentru acionari,
constituie cost pentru firm. Chiar i n cazul n care firma dispune, la un moment
dat, de o anumit sum i care poate fi investit n afara firmei cu o anumit rat
de venit (s zicem 20%), aceast rat poate fi considerat ca i cost de
oportunitate al capitalului, deoarece un proiect intern trebuie remunerat cu
aceeai rat de venit (20%), n condiii identice de risc.
Bilanul contabil al unei firme cuprinde n partea sa dreapt diferite tipuri
de datorii, aciuni comune i preferate (acestea dou din urm formnd

42
capitalurile proprii), care sunt componente ale capitalului. O anumit cretere n
activul total trebuie s fie finanat printr-o cretere a uneia sau mai multor
componente ale capitalului. Deci, componentele capitalului sunt unul sau mai
multe tipuri de capital folosite de ctre firm pentru a produce mai muli bani.
Capitalul este un factor necesar i important al produciei i, ca i ceilali
factori, acesta are un cost. Costul fiecrei componente se numete costul
component al fiecrui tip de capital. n cadrul firmei exist patru componente
importante ale structurii capitalului: datoriile, aciunile preferate, aciunile
comune i profitul nedistribuit.

3.1. COSTUL DATORIILOR

Datoriile firmei legate de procurarea capitalului se concretizeaz, n

principal, n credite bancare i mprumut obligatar. Ambele forme ale datoriilor
trebuiesc compensate de ctre firm prin plata de dobnzi deintoare de capital
apt a fi dat cu mprumut. Ca urmare, datoriile sunt nsoite de un cost concretizat
n rata dobnzii la mprumut (bancar sau obligatar). Dac acest cost se noteaz cu
k, costul component al datoriei dup impozitare se poate scrie:
Costul componentei datoriei = Rata dobnzii economiile din impozite=
(dup impozitare) = kt - kdT = kt(1-T) ,
Unde t este rata impozitului pe profit.
Din rata dobnzii, kt, s-au sczut econimiile din impozite, deoarece
dobnda este deductibil din punct de vedere fiscal. Aceasta produce economii
din impozite (trebuie pltit mai puin impozit pe profit) care reduce costul net al
datoriei, astfel c, costul datoriei dup impozitare este mai mic dect costul
nainte de impozitare i, deci, acesta este costul real suportat de firm.
De notat c, costul datoriei este rata dobnzii pentru o nou datorie i nu
cea pentru datoria angajat deja; cu alte cuvinte, suntem interesai de costul

43
marginal al datoriei. Costul capitalului, l privim, n primul rnd, din punct de
vedere al procesului lurii deciziei (de exemplu, o decizie n legtur cu faptul
c este sau nu necesar pentru a mprumuta capital n vederea dotrii firmei cu o
nou linie tehnologic). De aceea, rata la care a fost mprumutat firma este un
cost de domeniul trecutului i este irelevant pentru luarea deciziilor viitoare.
Dac presupunem c firma mprumut (ia cu mprumut) o anumit sum de
bani cu o rat a dobnzii de 20%, costul net al acestei datorii va fi, n condiiile
unei rate a impozitului pe profit 38%, de 12,4%, adic 20%
(1-0,38). Dac dorim s aflm cheltuielile n sum absolut cu acest mprumut,
nu avem dect s nmulim suma luat cu mprumut cu costul net al datoriei (n
cazul nostru 12,4%).
Dac spre exemplu, suma luat cu mprumut a fost de 100 mil. lei, dei
firma va plti bncii (sau unui creditor) o dobnd de 20 mil. lei pe an, firma va
fi afectat de cheltuieli totale cu dobnda de numai 12,4 mil. lei, datorit
efectului pozitiv al deductibilitii cheltuielilor cu dobnda la calculul
impozitului pe profit.

3.2. COSTUL ACIUNILOR PREFERATE, kp

Costul aciunilor preferate se calculeaz n acelai mod cu calcularea

costului datoriilor. Diferena este c, datorit faptului c dividendele pentru
aciunile preferate se pltesc din profitul net (dup ce a fost calculat impozitul pe
profit), nu mai este cazul ajustrii cu rata impozitului pe profit a costului unei
aciuni preferate.
Costul componenei aciunii preferate:
D
kp = ,
P0

44
unde: D = dividendul pentru o aciune preferat i P0 este preul net obinut
pentru o astfel de aciune pe pia (valoarea de vnzare minus cheltuielile de
subscriere).
De exemplu, dac o firm pltete un dividend de 1800 lei pentru o aciune
preferat, care are o valoare de pia de 10.000 lei i pentru subscriere firma a
ocazionat costuri de subscriere de 3,2%, adic 320 lei pentru o aciune (deci
fondurile nete primite de firm vor fi de 9680 lei), costul aciunii preferate
suportat de firm este:
1800lei
kp= 18,6%
9680lei

n comparaie cu 12,4% costul datoriei calculat mai sus, observm c

pentru aciunile preferate costul este mai ridicat. Acest lucru se datoreaz, n
principal, faptului c dividendele pentru aciunile preferate nu sunt deductibile
din punct de vedere fiscal.

3.3.COSTUL ACIUNILOR COMUNE ks

Ca i costurile datoriilor i aciunilor preferate, costul aciunilor comune

este, de asemenea, funcie de veniturile ateptate de investitori. La estimarea
costului unei aciuni comune ks, este necesar s se estimeze veniturile cerute de
investitori.
Nici n cazul aciunilor comune nu ester necesar s se fac ajustarea cu
impozitul pe profit, deoarece dividendele pentru acestea se pltesc din profitul
net al firmei.
Dificultatea n estimarea costului unei aciuni comune crete pentru c, spre
deosebire de datorii i aciunile preferate nu este stabilit o rat a dobnzii sau a

45
dividendului (aceasta din urm difer de profitabilitatea firmei i de politica
acesteia privind dividendele).
n plus, datorit capacitii firmei de a distribui dividende, att n condiiile
unei activiti bune, ct i ale uneia mai puin bune, preul de vnzare pe pia a
aciunilor comune poate s cunoasc fluctuaii importante. Deci, estimarea
costului capitalului provenit din aciuni comune este mai dificil dect estimarea
costului capitalului din datorii i aciuni preferate.
Logica pentru stabilirea unui cost pentru fondurile generate de ctre firm
(profit) include conceptul de cost de oportunitate. Conductorul unei firme se afl
n faa alegerii unor alternative ce privesc fondurile generate de firm. El le poate
distribui acionarilor sub forma dividendelor (pentru aciunile comune) sau s le
reinvesteasc n firm n numele acionarilor deintori de aciuni comune.
Decizia de a reinvesti fondurile, n loc de a fi pltite dividende, include un cost
de oportunitate.
Acionarii pot primi fondurile (dividende) i s le investeasc ei nii.
Firma poate s ctige un venit din reinvestirea fondurilor (profitului) egal cu cel
pe care-l pot obine acionarii deintori de aciuni comune din investiii
alternative n condiii comparabile de risc. Care este acest venit? Acest venit este,
pur i simplu, venitul investitorilor cerut pentru investiii cu risc comparabil ,ks.
Dac firma nu poate ctiga (asigura) un venit cel puin egal cu ks, prin
reinvestirea n interiorul firmei genernd profit, ea trebuie s distribuie profitul
investitorilor (acionarilor) pentru ca ei s poat investi sumele ce li se cuvin n
alte active care s le aduc un venit ateptat egal cu ks.
Am vzut c valoarea de pia a unei aciuni, P0, este egal cu valoarea
prezent a dividendelor viitoare, D1, ..., D , actualizat cu rata de actualizare, ks,
care este rata venitului cerut de investitori.
Astfel:

46
 D1 D2 D
Dt
P0
1 k S (1 k S ) 2
...
(1 k S )

t 1 (1 k S )
t

Dac rata de cretere a dividendelor, g, se ateapt s fie constant i mai

mic dect kS, ecuaia se reduce la formula:
D1
P0=
kS g
n care D1 este dividendul n primul an, kS , este rata venitului cerut de
investitori, i g, rata procentului de cretere constant a dividendelor.
Rezolvm ecuaia pentru kS, obinem un mod de estimare a ratei venitului
cerut de investitori (care este costul aciunilor comune pentru firm).
kS = randamentul dividendului ateptat + creterea ateptat a dividendului

D1
kS g.
P0
Investitorii ateapt s primeasc o rentabilitate (un randament) a
D1
dividendului, , plus un ctig de capital (sau o pierdere) g, deci un venit total
P0
de kS.
Aceast metod de estimare a costului aciunilor comune se numete metoda
actualizrii fluxului de numerar (discounted cash flow sau DCF).
Dei este relativ uor de determinat randamentul dividendului, este totui
dificil s se stabileasc rata de cretere corespunztoare, g. Dac ratele de
cretere din perioada precedent a ctigurilor i dividendelor au fost relativ
stabile, i dac investitorii apreciaz c va continua tendina din trecut, atunci g,
poate fi fundamentat pe baza ratei de cretere istoric (trecut) a firmei. Dar, dac
creterea precedent a unei firme a fost anormal (n sus sau n jos), fie din cauza

47
unor situaii specifice, fie din cauza fluctuaiilor economice generale, atunci
investitorii nu vor extrapola rata de cretere precedent pentru viitor.
n acest caz, g trebuie s fie estimat ntr-o alt manier. Acest lucru l pot
face analitii valorii mobiliare:
kS = Error! Objects cannot be created from editing field codes. + rata de cretere
prevzut de analitii valorilor mobiliare.
De notat c i n acest caz estimarea lui ks se bazeaz pe presupunerea c g
este ateptat s rmn constant n viitor.
Pentru ilustrare, presupunem c preul pe pia al unei aciuni comune
UNIREA S.A. este 50.000 lei, dividendele ce se vor plti pentru un an, D1, sunt
de 3.500 lei i c rata de cretere ateptat a dividendelor este de 8% pe an. Rata
venitului ateptat i cerut de deintorii actiunilor UNIREA S.A. deci, costul
firmei cu o astfel de aciune este de 15% :
Error! Objects cannot be created from editing field codes.
Acest 15% este rata minim a veniturilor pe care conductorul trebuie s
atepte s-l ctige pentru a justifica reinerea i investirea profiturilor i
investirea lor n afaceri n loc de a fi pltite acionarilor ca dividende.

3.4.COSTUL PROFITULUI NEDISTRIBUIT I AL ACIUNILOR NOU

EMISE

Costul capitalului constnd din profitul nedistribuit este rata venitului cerut
de investitorii firmei pentru aciuni comune. Acest cost de oportunitate se
bazeaz, aa cum am artat, pe argumentul c dac firma poate reinvesti
profiturile nedistribuite la o rat superioar celei de investitori, atunci averea
acionarilor va crete n urma reinvestirii fondurilor respective de ctre firm.
n echilibru, rata venitului cerut de acionari este egal cu rata ateptat a
venitului din noi investiii pe care ei le-ar putea face. Deci, costul profitului

48
nedistribuit este acelai cu cel al capitalului obinut din aciuni comune, kS, i se
obine plecnd de la modelul dividendului lui Gordon:
P1
kS g
P0
notaiile fiind cunoscute.
Costul aciunilor nou emise (ke) sau costul capitalului extern, din emiterea
de aciuni, este mai ridicat dect costul profiturilor nedistribuite, kS, din cauza
costurilor cu subscrierea incluznd vnzarea noilor aciuni comune. Pentru
determinarea costului capitalului obinut prin emisiunea de noi aciuni comune se
poate folosi formula urmtoare:
Error! Objects cannot be created from editing field codes.
unde: E este costul procentual al emisiunii (legat de emisiune).
Deci, P0(1-E) este preul net per aciune primit de firm cnd aceasta vinde
o nou emisiune de aciuni.
Presupunnd c UNIREA S.A. are un cost de emisiune de 10%, costul
unui capital suplimentar din emisiunea de aciuni se calculeaz astfel:
Error! Objects cannot be created from editing field codes.
Dei investitorii solicit un venit ke =15% pe o aciune, totui, datorit
costurilor ocazionate de emisiune, firma trebuie s ctige mai mult de 15% cu
ajutorul fondurilor obinute prin vnzarea aciunilor pentru a putea s asigure
acest venit (15%) acionarilor. n mod concret, dac firma ctig 15,77% din
fondurile obinute dintr-o nou emisiune de aciuni, atunci ctigul (profitul) pe o
aciune nu va fi mai mic dect ctigurile ateptate de investitori, dividendul
ateptat poate fi meninut de ctre firm i, ca urmare, preul aciunii nu va
scdea. Dac firma va ctiga mai puin dect 15,77%, atunci ctigurile
(dividendele) i creterea vor fi sub ateptri, cauznd scderea preului aciunii.
Dac acest ctig este mai mare dect 15,77%, preul aciunii va crete.

49
3.5.COSTUL MEDIU PONDERAT AL CAPITALULUI (CMPC)

Fiecare firm are o anumit structur a capitalului, care este un mixaj ntre
datorii, aciuni preferate i aciuni comune i care determin acesteia o valoare a
capitalului ce trebuie maximizat.
Deci, n mod raional, pentru maximizarea valorii firmei trebuie stabilit
o structur a capitalului optim astfel nct noile creteri de capital s aib loc de
aa manier nct s pstreze structura optim a capitalului n timp. Prin
structur optim a capitalului nelegem acea pondere a datoriilor, aciunilor
preferate i aciunilor comune care va maximiza valoarea capitalului unei firme.
Proporiile stabilite ale datoriilor, aciunilor preferate i aciunilor comune,
alturi de costurile componentelor capitalului sunt utilizate la calcularea costului
mediu ponderat al capitalului, CMPC. Notnd cu pd = ponderea aciunilor
preferate pS = ponderea aciunilor comune, alturi de notaiile corespunztoare
cunoscute pentru costurile acestor componente, kt, kp, ks, putem scrie formula
costului mediu ponderat al capitalului:
Error! Objects cannot be created from editing field codes.
Presupunnd, pentru ilustrare, c firma UNIREA S.A. are o structur a
capitalului format din 30% datorii, 10% aciuni preferate i 60% aciuni comune
i c costurile corespunztoare calculate pn acum, sunt de 12,4% , 18,60% i
respectiv 15% putem calcula CMPC:
CMPC = 0,3 . 12,4% . 0 ,62+0,1 . 18,60+0,6 . 15% = 14,58%
Datele se pot transpune i n tabel, astfel:

Componena Costul dup Ponderea Costul mediu al

capitalului impozitare componentei n capitalului
totalul capitalului
Datorii 12,4% 0,30 3,72%
Aciuni preferate 18,6% 0,10 1,86%

50
Aciuni comune 15% 0,60 9%
CMPC 14,58%

Logica de baz a calculrii costului mediu ponderat al capitalului const n

faptul c atunci cnd se estimeaz costul capitalului pentru un anumit proiect,
firma trebuie s abordeze problema n complexitatea sa.
Deci, fiecare component a capitalului nu trebuie s fie considerat strict ca
o entitate separat, deoarece o mare parte a investiiilor vor fi finanate de un
pachet de componente ale capitalului, mai degrab, dect de o singur surs de
finanare. Dac firma utilizeaz numai datoriile la finanarea proiectelor sale de
investiii, va scdea capacitatea acesteia de a contracta datorii n viitor.
O perpetuare a finanrii printr-o singur surs de finanare poate conduce
la decizii de investiii suboptimale care reduc valoarea firmei. De aceea firma
trebuie s utilizeze un cost al capitalului care reflect toate tipurile de fonduri pe
care firma le va putea folosi pentru finanarea operaiunilor sale.

3.6.COSTUL MARGINAL AL CAPITALULUI (CMC)

Costul marginal al capitalului (CMC) este o msur utilizat de ctre

conductorul financiar. Unul din modurile maximizare a valorii firmei este acela
al minimizrii costului capitalului firmei. Pentru a atinge acest scop,
conductorul trebuie s fie capabil s msoare CMC.
Costul marginal al capitalului este costul adiional pentru obinerea unei
uniti monetare de capital nou i, costul marginal crete pe msur ce capitalul
crete. Pentru ilustrarea modului de calcul al costului marginal al capitalului vom
folosi date ipotetice pentru firma UNIREA S.A., care sunt redate mai jos i
care reflect structura optim a capitalului pentru aceast firm.
Se cunosc astfel:

51
 Datorii 30.000.000 lei 30%
Aciuni preferate 10.000.000 lei 10%
Aciuni preferate 60.000.000 lei 60%
TOTAL 100.000.000 lei 100%
i
kt=10%
kp=12%
T=38%
P0=50.000
g=8%,i creterea se ateapt s rmna constant.
D0 = 3231 lei = dividende per aciune n perioada trecut.
D0 a fost pltit deja i cine va cumpra aceast aciune astzi nu va primi
dividendul D0, ultimul dividend ci D1.
D1= D0(1+g) = 3231. 1,08 =3.500 lei
D1 3500
kS= g 0,08 0,07 0,08 15%
P0 50000
Folosind formula putem calcula CMPC:
CMPC= pdkd(1-T)+ppkp+pSkS = 0,3x10%x0,62+0,1x12%+0,6x15% =12,06%

Atta timp ct firma UNIREA S.A. pstreaz structura optim a

capitalului, i atta timp ct costul datoriilor dup impozitare este de 6,2%, costul
aciunilor preferate este de 12% i cel al aciunilor comune este de 15%, atunci
costul mediu ponderat al capitalului va fi constant de 12,06%. Fiecare leu
marginal adugat de firm la capitalul iniial va consta din 0,3 lei datorii, 0,10 lei
aciuni preferate i 0,60 lei aciuni comune. Totui firma UNIREA S.A. nu
poate crete nelimitat cantitatea de capital la un cost de 12,06%.

52
 Din moment ce o firm i crete cu o sum mare capitalul, costurile
componentelor acestuia (costul datoriei, aciunilor preferate i aciunilor comune)
cresc, producnd o cretere corespunztoare i n costul mediu ponderat al
capitalului. Avnd loc o cretere n oricare sau n toate costurile componentelor
capitalului, costul fiecrui nou leu va fi mai mare dect 12,06%, aa cum se poate
vedea din tabelul de mai jos:

Componenta Ponderea Costul Costul mediu ponderat

componentei
Varianta Varianta Varianta 1 Varianta2
1 2
Datorii 30% 6,2% 6,2% 1,86 1,86
Aciuni 10% 12% 12% 1,20 1,20
preferate
Aciuni 60% 15% 16% 9 9,6
comune
TOTAL 100% CPMC1=12,06 CMPC2=12,66

Ca urmare a faptului c firma a decis s emit noi aciuni comune al cror

cost este mai ridicat, n loc s foloseasc profitul obinut (nedistribuind
dividendele), costul mediu ponderat al capitalului pentru fiecare leu este acum de
12,66% n loc de 12,06%.
Cnd nu va mai ntrebuina firma profitul nedistribuit i va fi forat s
emit noi aciuni pentru acoperirea nevoilor de capital? Iat ntrebarea la care
vom cuta s rspundem n continuare.
Presupunem c firma ateapt s obin n anul urmtor un profit net de 600
mil. lei i din acesta pltete dividendele n proporie de 30%. nseamn c rmn
420 mil. lei (600 x 70%) pentru a fi folosii la finanarea proiectelor sale. Ce
nivel de finanare i poate permite firma cu profitul reinut nedistribuit de 420
mil. lei combinat cu capacitatea de ndatorare i aciunile preferate nainte de a fi
forat s emit noi aciuni comune? Acest nivel dat de punctul critic, care este

53
valoarea noului capital ce poate fi mrit naintea unei creteri a costului mediu
ponderat al capitalului existent n firm.
ntruct noul profit reinut reprezint 60% (este ponderea aciunilor
comune), atunci:
0,60. X= profitul reinut =420 mil. lei
X= 420/0,60 = 700 mil. lei = punctul critic.
Deci, deoarece capitalul crete cu 700 mil. lei din care 420 mil. lei este
profitul reinut (nedistribuit) i 280 mil. lei (700-420) const din datorii i aciuni
preferate, firma va fi capabil s-i menin structura capitalului i un cost
marginal de 12,06%. Cei 280 mil. lei pot fi mprii ntre cele dou componente :
700 . 0,3 = 210 mil. lei datorii i
700 . 0,10 = 70 mil. lei aciuni preferate.
Totui dac firma UNIREA S.A. crete capitalul cu 700.000.001 lei, n
loc de 700.000.000 lei, ultimul leu va necesita 0,60 lei obinui din aciuni
comune n loc de a fi obinui din profitul reinut (nedistribuit). Ca urmare, costul
marginal este n acest caz de 12,66 %, n loc de 12,06% cum s-a calculat n
tabelul de mai sus.
Punctele critice au loc oricnd costul unei componente a capitalului crete.
Presupunem c firma UNIREA S.A. nu poate obine mprumut la un cost de
10% dect n sum de 120 mil. lei. Dac orice mprumut suplimentar cost 12%,
urmtorul punct critic va fi :
Punctul critic pentru datorii =Error! Objects cannot be created from editing field codes.
=
=Error! Objects cannot be created from editing field codes. mil. lei.
Aceast formul poate fi scris ntr-o form mai general i aplicat la
orice component a capitalului utilizat la calcularea costului marginal al
creditului:

54
 Punctul critic pentru schema CMC = =Error! Objects cannot be created from
editing field codes.
Punctele critice pot aprea dac ratele dobzii cresc, dac costurile
aciunilor preferate cresc sau dac costul emiterii aciunilor comune crete. O
ilustrare a acestor puncte poate fi vzut n figura de mai jos care se numete
schema costului marginal al capitalului.

Schema costului marginal al capitalului

CMC
CMC4
CMC3

CMC2

CMC1

Suma de finanat
Punctul critic Punctul critic Punctul critic
datorat unei datorat creterii datorat creterii
aciuni noi costului datoriei costului aciunilor

Capitolul IV.

AMORTIZAREA CAPITALULUI FIX

55
4.1. NECESITATEA AMORTIZRII CAPITALULUI FIX

n activitatea practic, activele imobilizate mai sunt denumite CAPITAL

FIX, noiunile care indic ct din capitalurile permanente ale ntreprinderii se
plaseaz n activul imobilizat.
Activele imobilizate se uzeaz ca urmare a folosirii sau nefolosirii lor,
pierzndu-i treptat valoarea. Pierderea de valoare fiind determinat, n principal,
de activitatea de producie, este normal c ea trebuie s ncarce costurile de
fabricaie i, pe aceast cale, s concure la preurile la care ntreprinderea i
realizeaz unitile create. n acest fel se poate reconstitui n bani, n mod treptat
pe toat durata de folosin, valoarea de inventar a activelor imobilizate. Acest
procedeu de recuperare treptat a valorii de inventar a activelor imobilizate,
conform unor reguli precise, constituie coninutul procesului de AMORTIZARE.
Nu toate activele imobilizate sunt amortizabile. Sunt amortizabile numai
acele active ce se depreciaz n mod normal i ntr-un ritm lesne de stabilit. Nu
sunt amortizabile activele imobilizate ce nu-i pierd valoarea pe durata deinerii
lor, adic nu i-o pierd n mod normal; este vorba de investiiile financiare,
participaiuni. Ca atare, nu ntregul capital fix se amortizeaz.
Dnd noiunii de amortizare nelesul de recuperare treptat a unei
investiii, a unui plasament de capital anterior; n acest sens amortizarea
semnific un proces de recuperare a unei imobilizri anterioare.
Prin amortizare se poate constitui treptat un fond bnesc ce se va cheltui
ulterior.
Noiunea de amortizare este folosit i pentru a arta un proces de stingere
treptat a unei datorii (rambursare treptat a unui mprumut bancar, retragerea
treptat din circulaie a obligaiunilor emise anterior).

56
 Concluzionnd, amortizarea capitalului fix este impus att de nevoia
reconstituirii n form lichid a capitalului investit, form n care poate fi
reinvestit acolo unde dicteaz interesele ntreprinderii, ct i de nevoia de a
msura ct mai exact cheltuielile de producie a ntreprinderii, adic efortul
necesar pentru obinerea efectelor utile; compararea costului cu preul pieii
permite ntreprinderii s decid dac este economicos s produc sau nu n
condiii date, sau este raional s-i modifice structurile de producie.
Dnd noiunii de amortizare nelesul de proces de recuperare treptat, pe
durata considerat de funcionare a valorii unei investiii, prin AMORTIZARE
nelegem procesul respectiv al calculrii amortismentului anual al activelor
imobilizate amortizabile, nregistrarea lui pe costurile de producie, reinerea din
ncasrile rezultate de pe urma realizrii produselor i utilizarea sa conform
hotrrii adunrii generale a acionarilor. Dac prin amortizare se nelege un
ansamblu de operaiuni, atunci prin AMORTISMENT se nelege suma ce se
reine din ncasri, corespunztoare, n mod aproximativ proporiei uzurii fizice i
morale ce are loc pe intervalele de amortizare. Amortismentul fiind cuprins n
costuri, devine automat i unul din elementele ce influeneaz n mod direct
dimensiunile profitului n mod indirect neproporional, chiar i nivelul preului,
cel puin al preului cerut pe pia.
Amortismentul, prin coninutul su, se implic n jocul intereselor
parteneriale la actul economic. Pe de o parte, ntreprinderile productoare, iar pe
de alt parte consumatorii, iar deasupra tuturor statul care i absoarbe o prim
parte a veniturilor sale din profitul agenilor economici.
n sfera intereselor ntreprinderilor productoare, a celor care calculeaz
amortismentul i-l suport prin costuri, implicaiile amortismentului se realizeaz
pe dou planuri i n mod contradictoriu. Vom constata c el are un DUBLU
CARACTER.

57
 Pe de o parte, amortismentul este o RESURS BNEASC; parte
disponibilizat a capitalurilor permanente, ce poate fi utilizat n orice scop
productiv de ctre ntreprindere. Pe de alt parte amortismentul este i
ELEMENT de COST i n aceast calitate element determinat al PROFITULUI
NTREPRINDERII. n cele dou ipostaze ale sale, amortismentul exprim
interesele contradictorii ale uneia i aceleiai ntreprinderi.
n calitatea sa de resurs bneasc, parte disponibilizat a capitalurilor
permanente, ntreprinderea are interesul, evident, de majorare a acestuia, spre a-i
finana lrgirea activitii. Dac dimpotriv, se are n vedere amortismentul n
ipoteza sa de element de cost, atunci ntreprinderea ar fi tentat mai degrab s-l
reduc.
Amortizarea este funcie de:
Durata de serviciu normat;
Valoarea de amortizat;
Norma de amortizare;
Durata de serviciu normal este o variabil dependent de o mulime de
factori. Ea este n funcie de caracteristicile constructive, de condiiile de
exploatare ale mijlocului fix, de influena uzurii morale, i se exprim n ani, iar
pentru cldiri i construcii speciale ale minelor, salinelor .a. durata este limitat
de durata rezervelor.
Valoarea de amortizat poate fi diferit, dup cum ne referim: la
amortizarea prestabilita sau la amortizarea efectiv.
n cazul amortizrii planificate, valoarea de amortizat este valoarea medie
anual, iar n cazul amortizrii efective, valoarea de amortizat este valoarea de
nregistrare a mijlocului fix existent n funciune, respectiv valoarea de intrare.
Valoarea de intrare este:
a. valoarea rmas actualizat, aferent fiecrui mijloc fix care a fost
reevaluat n conformitate cu hotrri ale Guvernului;

58
 b. preul de achiziie pentru mijloacele fixe procurate cu titlu oneros;
c. costul de producie pentru mijloacele construite sau produse de unitatea
patrimonial;
d. valoarea actual, pentru mijloacele fixe dobndite cu titlu gratuit,
estimat, la nscrierea lor n activ, pe baza propunerilor fcute de
specialiti i cu aprobarea adunrii generale a asociailor la societile
comerciale, respectiv a consiliului de administraie la regiile autonome
sau instituiile publice, innd seama de valoarea mijloacelor fixe cu
caracteristici identice sau similare;
e. valoarea de aport acceptat de pri, pentru mijloacele fixe intrate n
patrimoniu cu ocazia asocierii, fuziunii etc., conform statutelor sau
contractelor, determinate prin expertiz.
Valoarea de amortizat este dependent de preul de cumprare sau de
deviz, de cheltuielile ce se fac cu transportul, montarea, pn la punerea n
funciune.
Norma (rata) de amortizare sau cota de amortizare se exprim de regul
procentual i este n funcie de mrimea duratei de serviciu normat exprimat n
ani. Pentru unele ramuri ale industriei, n special cele extractive, norma de
amortizare se calculeaz ca o rat ntre valoarea de amortizat i rezerva
exploatabil.
Revenind la rata procentual, aceasta se determin prin formula:
Na% = Error! Objects cannot be created from editing field codes.
Dac de exemplu, un mijloc este prevzut s funcioneze 5 ani, se pune
ntrebarea: cte procente din valoarea sa se recupereaz anual (linear)? Acest
mijloc este amortizat 100% la finele celor 5 ani, deci anual el se amortizeaz 1/5
x 100, adic 20%.
n cazul ramurilor extractive, cota de amortizare se d n u.m. pe 1.000 t
rezerv exploatabil pentru mijloacele fixe a cror durat de folosin este n

59
funcie de durata de exploatare a zcmintelor i se recalculeaz din 5 n 5 ani la
mine, cariere, precum i la cheltuielile de investiii pentru descopert, i din 10 n
10 ani la saline. Recalcularea se face i anual, n cazul cnd intervin schimbri de
minim 10% n volumul rezervelor exploatabile:
VR
a= 1000
R
unde:
a amortizarea n lei/1000 t produs
VR valoarea rmas de amortizat (lei)
R rezerva exploatabil la nceputul fiecrui exerciiu (tone).
Amortizarea imobilizrilor este obligatorie chiar i n cazul fie al
insuficienei, fie al lipsei beneficiului (profitului).
Absena amortismentelor (aa cum arat autorul N.Feleag n lucrarea
Contabilitatea financiar, vol.II, p. 284, Editura Athenaeum, 1991) constituie
un element de delict n prezentarea conturilor anuale, care conduce la
prezentarea unei imagini nefidele a ntreprinderii sau, altfel formulat, nu se
respect principiul imaginii fidele. n economia ntreprinderilor franceze, potrivit
Planului Contabil General, exist dou categorii de amortismente:
- amortismente pentru depreciere, care reprezint o diminuare de
activ (respectiv o cretere de pasiv) i o cretere a cheltuielilor;
- amortismentele derogatorii, care reprezint fracia de amortizare ce
nu corespunde obiectului normal al amortismentelor pentru
depreciere (date de amortizare economic), adic mrimea cotei-pri
din amortismentele practicate pentru a beneficia de avantaje fiscale,
fiind considerate ca o cretere de pasiv i o cretere de cheltuieli
excepionale.
Amortismentul pentru depreciere este privit ca un proces de corectare a
evalurii activelor, ca un proces de repartizare a costurilor, ca tehnic de

60
rennoire a imobilizrilor prin afectarea beneficiului n vederea reconstituirii
capitalului.
ntreprinderea i elaboreaz un plan de amortizare att pentru imobilizrile
necorporale, ct i pentru cele corporale. El cuprinde toate imobilizrile din
momentul punerii n serviciu a acestora (punerii n funciune). Nu este nevoie ca
cineva din exterior s cear aceasta; el, planul, ine de ansamblul instrumentelor
gestiunii interne a ntreprinderii.
Conform Planului Contabil General, planul de amortizare este un tablou de
reducere a valorilor nscrise n bilan pe o anumit perioad i pe trane
succesive.
Ratele sau duratele de amortizare pentru depreciere sunt fixate (n
Frana) de eful ntreprinderii, n conformitate cu experiena i uzanele industriei
i comerului (N. Feleag op. Cit. P.285).
La noi, duratele sunt prevzute n Catalogul duratelor normale de serviciu,
care sunt cele acceptate de administraia fiscal pentru contribuabili.
n Frana, administraia fiscal propune rate difereniate pe feluri de
imobilizri:
- cldiri comerciale: 2 - 5 %
- cldiri industriale : 5%
- maini : 10 - 15%
- micul inventar (obiecte de inventar) : 100%;
- mobilier : 10%.
n Romnia, amortizarea capitalului imobilizat n active corporale i
necorporale este reglementat de Legea nr. 15/24 martie 1994, republicat, i de
Normele metodologice de aplicare a Legii privind amortizarea capitalului
imobilizat n activele corporale i necorporale. De reinut c amortizarea este
tratat nu numai economic, prin legislaia amintit, ci i financiar.

61
4.2. METODE DE AMORTIZARE PENTRU DEPRECIERE (REGIMURI
DE AMORTIZARE)

Deprecierea este diminuarea valorii activelor fixe datorit folosirii sau

trecerii timpului. n prima accepiune, cuvntul depreciere este folosit pentru a
exprima pierderea valorii. Evaluarea, aprecierea viitoare a deprecierii poate fi
arareori fcut cu acuratee matematic, deoarece viitorul nu poate fi forat.
Demodarea, inadecvarea, superfluidizarea sunt dificulti n prognozarea, n
prevederea mrimii uzurii. Exist mai multe metode de amortizare, ns metoda
utilizat trebuie s dea o evaluare acceptabil, satisfctoare a deprecierii.
Din punct de vedere fiscal, amortizarea trebuie calculat fie liniar, fie prin
aplicarea dispoziiilor fiscale specifice referitoare la regimul de amortizare
(degresiv, accelerat, excepional), iar n anumite cazuri prin aplicarea unor
soluii specifice, particulare, admise de politica fiscal (amortizarea fiscal).
Dar s revenim la metodele de amortizare.

4.2.1. Metoda liniar

Metoda liniar const n stabilirea unor cote fixe, anuale, ce se includ n

cheltuieli, stabilite proporional cu durata de via util a bunului durabil. Norma
de amortizare este egal cu 100 : durat.
Data nceperii amortizrii este data punerii n funciune (n serviciu) a
bunului. Dac intrarea n funciune difer de 01.01, atunci prima anuitate va fi
redus cu decalajul de la nceputul exerciiului i data punerii n funciune.
Prorata temporis se calculeaz n zile, dar poate fi calculat i n luni, cnd
regula de amortizare o specific. De exemplu, amortizarea se calculeaz sau
nceteaz s se calculeze ncepnd cu luna urmtoare punerii sau scoaterii n/din
funciune a bunului.

62
Problema 4.1.
Un echipament cumprat cu 9.200.000 u.m. la 20 aprilie este amortizat
economic timp de 4 ani. Rata de amortizare: 100/4 =25%.
Amortizarea fiecrui exerciiu, folosind Prorata temporis, n zile, va fi:
Exerciiul 1:9.200.000 x 25/100 x 250/360 = 1.597.222 u.m.
Exerciiul 2:9.200.000 x 25/100 = 2.300.000 u.m.
Exerciiul 3:9.200.000 x 25/100 = 2.300.000 u.m.
Exerciiul 4:9.200.000 x 25/100 = 2.300.000 u.m.
Exerciiul 5:9.200.000 x 25/100 x 110/360 = 720.778 u.m.
9.200.000 u.m.

Dac folosim Prorata n funcie de luni vom avea :

A1 = 9.200.000 x 25% x 8/12 = 1.533.333 u.m.
A2 = 9.200.000 x 25% = 2.300.333 u.m.
A3 = = 2.300.000 u.m.
A4 = = 2.300.000 u.m.
A5 = 9.200.000 x 25% x 4/12 = 766.667 u.m.
9.200.000 u.m.

Fiscal, amortizarea liniar reprezint normalitatea, dac nu sunt alte

reglementri specifice. De exemplu, Ordonana nr. 70/19 august 1994 prevedea
un tratament diferit privind amortizarea deductibil fiscal. Legea impozitului pe
profit, din 2002, recunoate fiscal oricare regim de amortizare practicat de
ntreprindere.

4.2.2. Metoda calculului degresiv (Metoda degresiv)

63
 Metoda constant n aplicarea unei rate constante la o valoare degresiv,
adic la valoarea rmas de amortizat (desresctoare).
na
(Vi) A1 = Vr1; A2= Vr1x % , Vr1 A2 = Vr2 ....
100
adic diferena dintre valoarea precedent i anuitatea curent.
Rata sau norma de amortizare sau cota de amortizare se obine prin
multiplicarea cotelor de amortizare liniar cu unul dintre urmtorii coeficieni
degresivi:
- 1,5 pentru o durat normal de utilizare ntre (2-5] ani;
- 2,0 pentru o durat normal de utilizare ntre (5-10] ani;
- 2,5 pentru o durat normal de utilizare mai mare de 10 ani.

Problema 4.2..
Un mijloc fix are durata normal de utilizare de 8 ani i valoarea brut de
intrare de 8.000.000 lei.
Amortismentul liniar Na=12,5% Amortismentul degresiv: Na=1,5%
Anul Na =12,5 x 2=25%
Val. de Amorti- Val. net Val. de Amori- Val. net
amortizat zarea (rmas) amortizat zarea (rmas)
1 8.000.000 1.000.000 7.000.000 8.000.000 2.000.000 6.000.000
2 8.000.000 1.000.000 6.000.000 6.000.000 1.500.000 4.500.000
3 8.000.000 1.000.000 5.000.000 4.500.000 1.125.000 3.375.000
4 8.000.000 1.000.000 4.000.000 3.375.000 843.750 2.531.250
5 8.000.000 1.000.000 3.000.000 2.531.000 632.813 1.898.437
6 8.000.000 1.000.000 2.000.000 1.898.000 632.813 1.265.624
7 8.000.000 1.000.000 1.000.000 1.265.000 632.812 632.812
8 8.000.000 1.000.000 0 632.812 632.812 0

Amortizarea anual degresiv continu pn n anul de funcionare n care

amortizarea rezultat este egal sau mai mic dect amortizarea calculat
dup metoda liniar pentru valoarea rmas de recuperat. Din acel an,
amortizarea anual este egal cu ctul mpririi valorii rmase la numrul
anilor rmai pn la expirarea duratei de utilizare (nu se admite valoare

64
 rezidual). n exemplul dat, anul 5 este ultimul an de calcul. ncepnd cu al
aselea, se aplic metoda liniar.
Calculul contabil ia sau nu ia n seam influena uzurii moale. Varianta care
nu ia n calcul uzura moral a fost exemplificat. n cazul n care se ia n
calcul, amortizarea valorii de intrare a mijloacelor fixe se realizeaz ntr-o
perioad de timp mai mic dect mrimea duratei normale de utilizare.
Diferena n ani reprezint influena uzurii morale.
Agenii economici care utilizeaz aceast variant a regimului de
amortizare degresiv nu sunt obligai s scoat din funciune mijloacele fixe
amortizate nainte de expirarea duratei normale de utilizare prevzut n
Catalogul duratelor normale i nu vor mai calcula amortizarea anual aferent
perioadei de timp care corespunde cu uzura moral.
Scoaterea din funciune nainte de expirarea duratei normale de utilizare
este permis dac mijloacele fixe au fost amortizate integral n momentul
scoaterii.
Pentru mijloacele fixe care au o durat normal de utilizare pn la 5 ani
inclusiv nu se calculeaz influena uzurii morale. Amortizarea medie anual se
determin n funcie de numrul de ani de utilizare n regim linear.
n cazul lurii n calcul a influenei uzurii morale pentru calculul duratei de
utilizare, se determin mai nti durata de utilizare n cadrul creia se realizeaz
amortizarea integral, att cea degresiv, ct i cea liniar. Durata de utilizare se
determin n funcie de utilizarea n regim linear recalculat pe baza cotei medii
anuale de amortizare degresiv, prin scderea acesteia din durata normal de
utilizare:
Din Cota medie anual Durata de Durata Din care Durata
4 Pentru Pentru regimul utilizare de n regim n regim de
ani regimul degresiv % aferent utilizare de de utilizare
liniar % regimului n cadrul amortizar amortizare aferent
liniar creia e liniar uzurii
recalculat se degresiv morale
amortizea pentru

65
 za care
integral nu se
mai
calculea
z
amortiza
re
1 2 3 4 5 6 7 8
1 2=100/ 3=100/1x1,5 4=100/3 5=1-4 6=5-4 7=5-6 8=1-5
1 ; (rotunjit
2;2,5 )
4 25 37,5 3 4 1 3 0
5 20 30,0 3 5 2 3 0
8 12,5 25,0 4 4 0 4 4
9 11,1 22,2 4 5 1 4 4
10 10,0 20,0 5 5 0 5 5
20 5,0 12,5 8 12 4 8 8

Pentru duratele normale de utilizare cuprinse ntre 2-5 ani nu se

calculeaz uzur moral. Durata de utilizare n cadrul creia se realizeaz
amortizarea integral pentru aceste durate este egal cu durata normal de
utilizare. Efectul uzurii morale are influen asupra mrimii duratei de utilizare
cu regim de amortizare degresiv i regim de amortizare linear, n sensul
reducerii primei durate i majorrii celei de a doua ca numr de ani. Durata
de utilizare cu regim de amortizare degresiv, n varianta lurii n calcul a uzurii
morale, va fi mai mic dect n varianta amortizrii degresive fr luarea n
calcul a uzurii morale, iar durata de utilizare cu amortizare liniar va fi mai mare
n varianta cu luarea n calcul a uzurii, dect n varianta fr luarea n calcul a
uzurii morale.

Problema 4.3.
Calculul amortizrii anuale degresive n varianta fr luarea n calcul a
uzurii morale (AD1):

66
a. un mijloc fix are valoarea de amortizare de 10.000.000 u.m.;
- durata de utilizare 5 ani;
- cota (norma) medie anual de amortizare degresiv:
100%
1.5 30%.
5
Amortizarea anual:
Anul Amortizarea anual Valoarea rmas
1 3.000.000 7.000.000
2 2.100.000 4.900.000
3 1.633.334 3.266.666
4 1.633.333 1.633.333
5 1.633.333 0

b. un mijloc fix cu o valoare de amortizare de 10.000.000 u.m. are durat de

utilizare de 10 ani;
100%
- cota medie de amortizare degresiv = 2 20%;
10
- durata de amortizare integral ester de 5 ani, n regim liniar, pentru 20%.

Ani Cota Amortizare Valoare Cota Cota Amortizare Valoare

AD1 rmas AD2 liniar rmas

1 2.000.000 8.000.000 2.000.000 8.000.000

2 1.600.000 6.400.000 2.000.000 6.000.000
20%

20%
0%

3 1.280.000 5.120.000 2.000.000 4.000.000

4 1.020.400 4.096.000 2.000.000 2.000.000

67
 5 819.200 3.276.800 2.000.000 0
6 655.360 2.671.440
7 655.360 1.966.080
8 655.360 1.310.720
9 655.360 655.360
10 655.360 0

c. un mijloc fix are valoarea de intrare (de amortizare) de 5.000.000 u.m.;

- durata normal de utilizare 20 ani;
-durata de amortizare integral, respectiv de utilizare, n cadrul creia se
realizeaz amortizarea, integral 12 ani;
Durata de utilizare n regim de amortizare degresiv este de 4 ani, iar n
regim de amortizare liniar este de 8 ani;
- cota medie anual de amortizare degresiv este de 12,5%.
Calculul:
100
- Na liniar 5%;
20
- Na degresiv 5% x 2,5=12,5%;
- durata aferent regimului linear, recalculat, n funcie de cota medie de
100%
amortizare degresiv este : 8 ani;
12.5%
- durata amortizrii integrale : 20-8 = 12 ani, din care 8 ani linear i 4 ani
degresiv.

Anul Amortizarea Valoarea rmas

1 5.000.000 x 12,5%/100%=625.000 4.375.000
2 4.375.000 x 12,5%/100%=546.875 3.828.125

68
 3 3.828.125 x 12,5%/100%=478.515 3.349.610
4 3.349.610 x 12,5%/100%=418.701 2.930.909
5 2.930.909:8 =366.364 2.564.545
6 2.564.545 :7 =366.364 2.198.181
7 2.198.181:6 =366.364 1.831.817
8 1.831.817:5 =366.364 1.465.453
9 1.465.453:4 =366.364 1.099.089
10 1.099.089:3 =366.364 732.725
11 732.725:2 =366.364 366.361
12 366.361:1 =366.361 0

Indiferent de varianta de calcul a amortizrii, includerea n costurile (cheltuielile)

de exploatare a amortizrii anuale se face n corelaie cu gradul de utilizare a
mijloacelor fixe de baz. Diferenele de amortizare rezultate se evideniaz
n cheltuielile excepionale ale agenilor i nu sunt deductibile fiscal (nu se iau
n calculul determinrii profitului impozabil anual), reprezentnd o pierdere cu
implicaii asupra lichiditilor. Reprezint un cost al subactivitii, ce se aupor
din venitul net al ntreprinderii. Aa c avei grij privind gradul de utilizare al
capacitii.

4.2.3. Amortizarea accelerat

Amortizarea accelerat const n calculul amortizrii n primul an de

funcionare cu 50% din valoarea de intrare, iar pentru exerciiile urmtoare cota
anual se determin dup metoda liniar, n funcie de anii de utilizare rmai:
- valoarea de intrare = 12.000.000 u.m.;

69
- durata normal = 6 ani;
- dn-1 = 6-1 = 5 ani pentru liniar;
amortizarea primului an = 12.000.000 x 50%/100=6.000.000;
valoarea rmas : 12.000.000-6.000.000=6.000.000;
durata rmas: =5 ani;
amortizarea anual pentru urmtorii 5 ani : 6.000.000 : 5 = 1.200.000 sau
6.000.000 x 100/5/100 = 6.000.000 x 20%/100 = 1.200.000;
Regimul de amortizare este strict reglementat:
- amortizarea liniar este cea de referin;
- amortizarea regresiv i cea liniar sunt de competena adunrii generale
a asociaiilor sau a consiliului de administraie, la regiile autonome.
Aa cum artam, amortizarea, ca element de cost, se include ca mrime n
costurile de exploatare corelate cu gradul de utilizare a mijloacelor fixe de baz.
Este costul raional, iar ce depete este pierderea din amortizarea stabilit. De
exemplu:
Gradul de utilizare Indicele de Gradul de utilizare Indicele de
a mijloacelor fixe includere a a mijloacelor fixe includere a
de baz (%) amortizrii anuale de baz (%) amortizrii anuale
n cheltuielile de n cheltuielile de
exploatare (%) exploatare (%)
0-4 0 50-54 50
5-9 5 55-59 55
10-14 10 60-64 60
15-19 15 65-69 65
20-24 20 70-74 70
25-29 25 75-79 75
30-34 30 80-84 80
35-39 35 85-89 90
40-44 40 90-95 100
45-49 45

70
 n cazul n care valoarea de intrare a mijloacelor fixe nu este recuperat
integral, iar mijloacele fixe au fost scoase din funciune naintea
atingerii duratei normale de utilizare, diferena de suport pe seama
sumelor rezultate n urma valorificrii i pe seama cheltuielilor de
exploatare, dar nefiind deductibil fiscal (nu se ia n calcul la
determinarea profitului impozabil), de regul.
Cnd amortizarea nu este echivalat cu valoarea de intrare, iar durata
normal de utilizare este exprimat (aceasta ca urmare a unui grad de
utilizare redus), diferena de recuperat se include n cheltuielile de
exploatare, fr a se lua n calculul profitului impozabil.
Durata recuperrii i anuitile de recuperare a diferenei de amortizare
se stabilesc de ctre adunarea general a acionarilor sau asociaiilor, la
societile comerciale, sau de ctre consiliul de administraie, sau de
ctre consiliul de administraie, la regiile autonome fr a depi
cinci ani.

4.2.4. Metoda Softy (suma cifrei anilor)

Metoda Softy const n determinarea unei rate anuale, fie descresctoare,

fie cresctoare, care se aplic la o valoare constant de amortizat, dnd
amortizarea anual.
Varianta descresctoare a ratelor rezult din raportarea numrului de
ordine n al anului, pe scara duratei de via, la suma cifrelor anilor. De exemplu,
un bun durabil are durata de via de 5ani:
Suma cifrelor anilor = 1+2+3+4+5= 15
Ratele anuale (r) descresctoare vor fi:
r1= 5/15; r2=4/15; r3=3/15; r4=2/15; r5=1/15.
Dac valoarea bunului este de 450.000 mii lei, amortizarea anual va fi :

71
 A1=450.000 x 5/15 =150.000 mii lei
A2=450.000 x 4/15 =120.000 mii lei
A3=450.000 x 3/15 = 90.000 mii lei
A4=450.000 x 2/15 = 60.000 mii lei
A5=450.000 x 1/15 = 30.000 mii lei
Total 450.000 mii lei
Varianta cresctoare folosete rapoarte cresctoare : 1/15; 2/15; 3/15; 4/15;
5/15, care aplicate la valoarea de amortizare a bunului dau amortizarea anual:
A1 = 450.000 x 1/15 = 30.000 mii lei
A2 = 450.000 x 2/15 = 60.000 mii lei
A3 = 450.000 x 3/15 = 90.000 mii lei
A4 = 450.000 x 4/15 = 120.000 mii lei
A5 = 450.000 x 5/15 = 150.000 mii lei
Total 450.000 mii lei
Sistemul anuitilor poate fi utilizat de contabilitate, dar ntreprinderea
suport consecinele generate de diferena dintre amortizarea admis de
reglementrile fiscale i cea a anuitilor regresive (descresctoare).
Relum exemplul:

Amortizarea Amortizarea
Perioada Valoarea de liniar regresiv Amortizarea
amortizat (fiscal) economic (3) derogatorie
(1) (2) (2-3)
1 450.000 90.000 150.000 -60.000
2 450.000 90.000 120.000 -30.000
3 450.000 90.000 90.000
4 450.000 90.000 60.000 +30.000
5 450.000 90.000 30.000 +60.000

72
 Total 450.000 450.000

Amortismentele derogatorii sunt considerate, din punct de vedere fiscale

(n Frana), deductibile din beneficiul impozabil, numai cele calculate dup
normele contabilitii. Fiscalitatea poate stimula operaiile de investire prin
amortismentele excepionale, prin posibilitatea utilizrii metodei degresive .a.
Atunci cnd un avantaj fiscal acordat este subordonat contabilizrii sale,
sub forma unui amortisment care nu corespunde uzurii, amortismentul
derogatoriu care rezult (ca un complement fiscal n raport cu deprecierea) face
parte din categoria provizioanelor reglementate i se include n capitalurile
proprii.
Prin urmare, exist o demarcaie net ntre amortizarea contabil ca
element diminuator al activului i suplimentul de amortizare practicat pentru a
beneficia de avantajele fiscale, ca amortismente derogatorii, care sunt elemente
de pasiv.
Comparnd dou metode de amortizare (liniar i degresiv) rezult
derogatoriul. Un mijloc fix intr n funciune pe 15.03. Valoarea de intrare este
de 900.000 mii lei. Durata este de 5 ani.

Amortismentele
pentru o depreciere Amortismentele fiscale Amortismentele
Exerciiul liniar degresive derogatorii
(1) (2) (2-1)
1 142.500 213.750 +71.250

73
 2 180.000 205.875 +25.875
3 180.000 160.125 -19.875
4 180.000 160.125 -19.875
5 180.000 160.125 -19.875
6 37.500 0 -37.500
Total 900.000 900.000 0

Metodele de determinare a amortizrii sunt diferite, aplicarea uneia sau

alteia depinde de analiza pragmatic a specificitii uzurii, deprecierii mijloacelor
fixe folosite de o ntreprindere sau alta.
Deprecierea este diminuarea valorii activelor fixe, datorat folosirii sau
trecerii timpului.
n prima accepiune, cuvntul depreciere (uzur) este folosit pentru a
exprima pierderea valorii.
Evaluarea, aprecierea viitoare a deprecierii, poate fi arareori fcut cu
acuratee matematic, aa cum am mai artat.
Demodarea, inadecvarea, superfluiditatea sunt dificulti n prognozare, n
vederea stabilirii mrimii uzurii.
Revenind asupra metodelor de calcul al deprecierii, al uzurii i prin
aceasta a stabilirii mrimii valorice a activelor fixe, ce se include n costuri,
reinem i o alt clasificare a acestora:
1. Metoda reevalurii;
2. Metoda liniar;
3. Metoda balanei;
4. Metoda unitii de producie;
5. Metoda or-producie;
6. Metoda rezervelor pentru reparaii;

74
 7. Alte metode.
n ce const, pe scurt, fiecare:
1. Metoda reevalurii are n vedere schimbrile perioadelor, fiecare fiind
echivalat cu diferena dintre valoarea alocat activului la nceputul i la sfritul
perioadei.

Problema 4.4.
Un antreprenor (furnizor) a evaluat instalaia prin contractul scris la 1
ianuarie la 756.000 u.m. La 31 decembrie acelai an, contractul scris nu fusese
semnat i instalaia nu fusese transferat spre utilizare. Instalaia la acea dat a
fost evaluat la 748.000 u.m. Calculul schimbrii contractului n privina
deprecierii instalaiei:
Schimbarea n contract = 756.000-748.000 = 8.000 u.m.
Metoda se practic n mod curent n legtur cu utilaje independente,
eptel, instalaii pe antiere, care se deterioreaz destul de rapid (n alte ri).

Vi Vr
2. Metoda liniei drepte r presupune calculul uzurii prin
Dn
mijlocirea schimbrilor periodice egale, n funcie de viaa activului (durata de
serviciu), lund sau nu n calcul valoarea rezidual (rmas).

Problema 4.5.
Un activ de 490.000 mii lei este prevzut s aib o valoare rmas de
10.000 mii lei la sfritul celor 10 ani de via. Calculul lunar al deprecierii, n
fiecare an de via, va fi:

75
 490.000 10.000 100
4.000 sau Na 10%
10 12(13) 100
10
Aan = 480.000 x 48.000 , iar pe lun 4.000 mii lei
100
Aceast metod este cea mai folosit (n Romnia, Canada, Statele Unite
fiind extins adoptarea metodei).
Metoda este folosit n legtur cu magazii concesionate, nchiriate. Cnd
metoda este folosit n legtur cu instalaii i utilaje, este uneori contestat,
deoarece costul anual de ntreinere al mainilor apare la prima vedere a fi
uniform, dar n practic nu este aa, deoarece costul reparaiilor i ntreinerilor
tinde s creasc pe msura mbtrnirii mainilor, fcnd ca totalul costurilor s
creasc spre ultimii ani de via ai activului.
3. Metoda balanei dublului declin const n aplicarea dublului normei
de amortizare la valoarea rmas. n acest caz exist o valoare rmas (de
registru).
O variant este metoda balanei reduciei, care admite apriori valoarea
rmas.

Problema 4.6.
Vr
r 1 n
Vi

- o main cost 810.000 u.m.;

- valoarea rezidual este de 50.625 u.m.;
- durata de folosire este de 4 ani.

50.625 15 1
Na= 1 4 1 (50%)
810.000 30 2
Amortizarea fiecrui exerciiu va fi :

76
 Exerciiul Valoarea rmas Na % Amortizarea
(net) anual
1 810.000 50 405.000
2 405.000 50 202.500
3 202.500 50 101.250
4 101.250 50 50.625
5 50.625
Total 50.625 759.375

4. Metoda unitii de producie

Calculul se bazeaz pe rata fix, calculat pe unitatea de produs, prin
divizarea valorii activului fix la cantitatea de producie, n timpul vieii acestuia.

Problema 4.7.

Un activ cost 254.000 u.m., avnd o valoare rezidual de 4.000 u.m. i

care va produce 200.000 u.m. n timpul de folosire.
Deprecierea pe unitate este:
254.000 4.000 250.000 u.m.
1.250
200.000 200.000 u.f .

5. Metoda or-producie ia n calcul rata fix orar, calculat prin

mprirea valorii activului fix la numrul de ore de funcionare p durata de via.

Problema 4.8.
Costul unei maini este 357.000 u.m., valoarea rmas este de 1.500 u.m.,
iar numrul de ore este de 28.000. Rata deprecierii orare va fi:

77
 357.500 1.500 356.000 u.m.
ah= 12,71
28.000 28.000 1h

6. Metoda rezervelor pentru reparaii

Metoda ia n considerare schimbrile periodice, care sunt ntr-o proporie
constant de agregare a costului activului depreciat i costului ntreinerii n
timpul duratei de serviciu normal.

Problema 4.9.
Un activ de 540.000 u.m. cu o valoare rezidual de 20.000 u.m., are o
durat de 10 ani, n timpul creia costul cu ntreinerea este de 80.000 u.m. Costul
anual (ncrcarea) cu deprecierea i reparaiile va fi :
540.000 20.000 80.000 u.m.
60.000 .
10 an

7. Alte metode
7.1. Suma cifrelor anilor duratei de folosin (anuitile), care const n
nsumarea cifrelor ce constituie numitorul raportului: valoarea de amortizat i
suma anilor. Aceast rat (anuitate) se nmulete cu numrul de ordine al anilor,
fie cresctor, fie descresctor.

Problema 4.10.
Costul unui utilaj este de 750.000 u.m.
Durata de folosin este de 5 ani. Valoarea rezidual este nul. Suma
cifrelor anilor : 1+2+3+4+5=15.
750.000
Anuitatea = 50.000
15
Deprecierea : n anul 1 : A1 = 50.000 x 1 sau A1 = 50.000 x 5

78
 n anul 2 : A2 = 50.000 x 2 sau A2 = 50.000 x 4 .a.m.d.
7.2. Metoda fondului investit,care presupune ncrcarea fiecrei perioade n
mod constant i care agregat cu dobnda va da costul activului. Aceasta face ca
la finele vieii activului suma deprecierii acumulate s fie egal cu costul su.
7.3. Metoda politicii de alocare, care stabilete deprecierea cu ajutorul ncrcrii
periodice fixe, echivalent cu excedentul politicii, pentru nevoile de a aduce
duratei o sum egal cu costul su.
Calculul amortizrii:
A. n industrie:
1. Linear, n ramuri prelucrtoare:
A Na 1
Va Na 100 ; Vr = 0
an 100 Dn
2. Pe produs n ramuri extractive:
A Vr
x R1 , n care: Vr = valoarea rmas; Re = rezerva exploatabil ;
an Re
R1 = rezerva extras.
3. Pe ore de funcionare, pentru mijloacele care au durata exprimat n ore:
a Va
, n care: Va= valoarea de amortizat; Hn= ore de funcionare standard.
h Hn
B. n construcii (antreprize) nu exist deosebiri fa de industrie. Difer doar
structura activelor fixe specifice activitii de antrepriz.
C. n transportul feroviar ca urmare a existenei unei gestionri diferite fa
de o ntreprindere industrial, exist anumite particulariti i n gestionarea
amortizrii ca fond. n privina calculului nu exist diferene.
D. n comer nu exist deosebiri fa de o ntreprindere industrial.
E. n cooperaia de consum nu exist deosebiri de calcul.
F. n cooperaia meteugreasc asemntor cooperaiei de consum.

79
4.3. ROLUL AMORTIZRII

Amortizarea este procesul de repartizare a unei sarcini, a unui cost de o

natur particular. Aceasta din punct de vedere economic.
Din punct de vedere financiar, este o tehnic de finanare a rennoirii
imobilizrilor.
Am vzut c exist diferite metode de evaluare a amortizrii, ns,
indiferent de metod, amortizarea este o surs a autofinanrii. Amortizarea este
o component a capacitii de autofinanate (CAF) brut.
Amortizarea este o surs de constituire a fondului de dezvoltare propriu
(fond de investiii), alturi de profit i alte resurse.
Amortizarea particip la rennoirea activelor fixe corporale prin nlocuire,
care poate fi o nlocuire simpl, de acelai nivel, sau o nlocuire elevat.
De asemenea, amortizarea este componenta cash-flow-ului (fluxului de
numerar).
ntreprinderile, indiferent de forma de organizare i tipul de proprietate
(instituii publice), sunt obligate s evidenieze amortizarea mijloacelor fixe
scoase din funciune.
Am vzut c, prin utilizare, mijloacele fixe se depreciaz n timp. Ele
trebuie nlocuite. nlocuirea necesit resurse bneti. Deoarece plata este brusc,
este necesar un nsemnat volum bnesc. Pentru a se evita presiuni mari asupra
fluxurilor de trezorerie ale ntreprinderii, ntreprinderea trebuie s procedeze la o
acumulare n timp, constituindu-i un fond de dezvoltare destinat nlocuirii
reproducia simpl sau dezvoltrii capitalului sau tehnic.
Amortizarea este parte component a resurselor proprii care sunt
utilizate pentru finanarea investiiilor, dar i pentru rambursarea
creditelor. De fapt, rambursarea creditelor primeaz ca destinaie a

80
 resurselor. Prin urmare, amortizarea particip la rambursarea
creditelor i la finanarea investiiilor.
Exemplu:
Bugetul activitii de investiii cuprinde informaii privind amortizarea.
I. Resurse proprii Total % Participarea
4.000 100 amortizrii
% sum
1. Disponibilul la nceputul perioadei 1.000 25
2. Sume din valorificri din
dezmembrarea imobilizrilor corporale 500 12,5
3. Sume din vnzarea activelor i
mijloacelor fixe 500 12,5
4. Amortizarea imobilizrilor corporale 1.000 25
5. Sume reprezentnd reducerea
Impozitului pe profit 200 5
6. Sume repartizate din profitul net 800 20
7. Alte surse prevzute de acte normative 0 0
II. Destinaia resurselor proprii
1. Rambursare credite 2.000 50 25,0 500
2. Finanarea investiiilor 2.000 50 25,0 500

Dac investiiile ce se finaneaz, adic nivelul cheltuielilor

pentru investiii, sunt inferioare finanrii proprii, amortizarea
contribuie la excedentul ce se acumuleaz pentru finanarea unor
cheltuieli de investiii financiare pe termen scurt.
Capacitatea de autofinanare, ca sum generat de exploatare (de exerciiul
exploatrii), cuprinde:

81
- rezultatul net (profitul net) dup impozitare nainte de a fi distribuit;
- donaii de amortizare i alte provizioane (reineri) pentru depreciere;
- donaii pentru provizioane cu caracter de rezerv pe o durat cert.
Existena unui deficit sau a unei pierderi nu exclude existena unei anumite
capaciti de autofinanare pe seama amortizrii.
Exemple:
- profitul net : 5.470 mii lei;
- amortizarea : 4.430 mii lei;
- provizioanele pentru depreciere ;
- provizioane pentru cheltuieli exigibile n mai muli ani;
- mrimea capacitii de autofinanare = 5.470 + 4.530 = 10.000 mii lei.
Amortizarea, ca o component a autofinanrii, este important pentru viaa i
dezvoltarea ntreprinderii, deoarece particip la:
- finanarea total sau parial a noilor investiii;
- susinerea fondului de rulment;
- rambursarea datoriilor pe termen mediu i lung.

Capitolul V.

82
 ANALIZA LEVIRULUI EXPLOATRII I A LEVIERULUI
FINANCIAR

Conceptele de levier (prghie) al (a) exploatrii i levier (prghie)

financiar() sunt folosite n analiza financiar, planificare i control. n finane,
levierul este definit ca fiind modalitatea prin care sunt utilizate activele i
pasivele cu costuri fixe ale unei firme n ncercarea de a crete veniturile
poteniale ale acionarilor.
n mod concret, levierul exploatrii presupune utilizarea activelor cu
costuri fixe, n timp ce levierul financiar presupune folosirea pasivelor care au
costuri fixe.
Firmele utilizeaz levierul exploatrii i levierul financiar n vederea
obinerii unor venituri mai mari dect costurile fixe aferente activelor i pasivelor
acesteia, pentru a crete veniturile acionarilor (asociailor). Levierul este totui o
sabie cu dou tiuri, deoarece folosirea sa conduce la creterea variabilitii
(riscului) acestor venituri.

5.1. LEVIERUL EXPLOATRII

Dac din totalul unei firme un procent ridicat l reprezint costurile fixe, se
spune c firma are un grad ridicat al levierului exploatrii. Aadar, levierul
exploatrii se definete ca fiind ponderea pe care o ocup costurile fixe n
costurile totale ale unei firme.
n terminologia afacerilor, un grad ridicat al levierului exploatrii, ceteris
paribus, desemneaz faptul c o modificare redus n volumul vnzrilor (cifrei

83
de afaceri) va avea drept rezultat o schimbare important n nivelul profitului din
exploatare.
Pentru msurarea efectului schimbrii volumului de vnzri asupra
profitabilitii, se calculeaz gradul levierului exploatrii (GLE), definit ca fiind
indicele prin care raportarea procentajului schimbrii n profitul din exploatare la
procentajul modificrii volumului de vnzri.

procentul schimbarii profitului din exploatare

GLE
procentul schimbarii volumului de vnzare

Pe
P
GLE' e (5-1)
Q
Q

Gradul levierului exploatrii poate fi calculat i cu formula de mai jos 1:

Q( P V )
GLE (5-1-a)
Q( P V ) F
unde:
Q = volumul fizic al vnzrilor;
P = preul unitar al unui produs vndut de firm;
V = costurile variabile unitare;
F = costurile fixe totale ale firmei.

Problema 5.1.

1
Ecuaia se obine plecnd de la formula profitului din exploatare Pe=Q(P-V)-F care se introduce
n ecuaia 5-1 i se continu calculele.

84
 Presupunem c pentru a realiza un volum de vnzri de 100.000 perechi de
ciorapi al cror pre unitar de vnzare este de 20.000 u.m., o firm ocazioneaz
un cost variabil unitar de 10.000 u.m. i costuri fixe totale de 800 mil u.m. S se
determine gradul levierului exploatrii dac firma va ncerca s creasc volumul
fizic al vnzrilor la 110.000 perechi ciorapi.
Rezolvare:
Aplicnd formula 5-1, obinem:
300mil 200mil
200mil 0,5
GEL 5
110.000 100.000 0,1
100.000
Folosind formula 5-1-a, obinem:
100.00020.000 20.000 1.000.000.000
GLE 5
100.00020.000 10.000 800.000.000 200.000.000
Un grad al levierului exploatrii de 5 semnific faptul c, dac volumul
vnzrilor crete cu 10%, de la 100.000 la 110.000 perechi, profitul din
exploatare va crete de cinci ori mai mult, adic cu 5%. ntr-adevr, pn la
creterea volumului de vnzri masa profitului era de 200 mil u.m., iar dup
creterea cu 10% a vnzrilor profitul a crescut la 300 mil u.m., ceea ce
reprezint o cretere de 50%.
Gradul levierului exploatrii, pentru o firm dat, este dependent de
nivelul volumului fizic de vnzri, de preurile de vnzare i de costurile
variabile unitare. Cu ct gradul levierului exploatrii este mai ridicat, cu att mai
mult vor fluctua profiturile, att n sus, ct i n jos, ca rspuns la modificrile
intervenite n special n volumul vnzrilor.

5.2. ANALIZA PRAGULUI DE RENTABILITATE (punctul critic)

85
 Multe dintre activitile de planificare din cadrul firmei se bazeaz pe
nivelurile anticipate ale volumului de vnzri. Studiul relaiilor dintre vnzrile,
costurile din exploatare i profitul din exploatare este cunoscut ca analiza cost-
volum-profit sau analiza punctului critic.
Analiza punctului critic este o metod de determinare a punctului n care
veniturile din vnzri acoper costurile; acest punct este de referin, deoarece n
acest punct profitul din exploatare este zero, dac vnzrile depesc acest punct,
firma obine profit, iar dac ele se situeaz sub acest punct, firma nregistreaz
pierderi.
Importana concret a analizei punctului critic n procesul planificrii
rezid n faptul c relaia cost-volum-profit poate fi influenat de ctre
investiiile firmei n active imobilizate i de modificarea proporiei dintre activele
imobilizate i activele circulate.
Pentru a acoperii costurile variabile i cele fixe ale firmei, aceasta trebuie
s anticipeze i s realizeze un volum suficient de vnzri, n caz contrar ea va
realiza pierderi. Cu alte cuvinte, pentru ca o firm s evite nregistrarea de
pierderi, veniturile din vnzri trebuie s acopere toate costurile (cele fixe i cele
variabile). Costurile care fac parte din fiecare dintre cele dou categorii sunt
prezentate n tabelul de mai jos. De subliniat c cheltuielile cu dobnda nu sunt
incluse n acest tabel, pentru c dobnda este un cost financiar i nu face parte din
costurile de fabricaie. Astfel, n cele ce urmeaz ne vom ocupa de analiza
punctului critic nainte de grevarea costurilor de cheltuielile cu dobnda.
Costurile de fabricaie fixe i variabile
Costurile de fabricaie fixe Costurile de fabricaie variabile
- amortizarea - salariile muncitorilor
- chirii - materiale i materii prime
- cheltuieli de asigurare - comisioane pentru vnzri
- salariile funcionarilor; etc. - etc.
5.2.1. Metoda grafic. Graficul punctului critic

86
 n figura de mai jos este prezentat graficul analizei simple sau liniare a
punctului critic. Pe axa orizontal sunt reprezentate numrul de uniti fabricate
i vndute, iar pe axa vertical sunt reprezentate veniturile din vnzri i
costurile. Pentru uurarea expunerii, presupunem c numrul de uniti vndute
este egal cu cel al unitilor fabricate.
Funcia veniturilor totale, PQ, reprezint veniturile totale pe care firma le
va realiza pentru fiecare nivel al vnzrilor fizice, Q, n condiiile unui pre unitar
de vnzare constant, P. n mod similar, funcia costurilor totale (de fabricaie sau
de exploatare), F+QV, reprezint costul total pe care l va ocaziona firma la
fiecare nivel al vnzrilor. Costul total este suma costurilor fixe ale firmei, F,
care sunt independente de nivelul volumului fizic de vnzri, i a costurilor
variabile, care cresc cu o rat constant, V, pe unitatea de vnzri fizice.
Presupunerea existenei unui pre unitar de vnzare constant i a unui cost
variabil unitar constant conduce la o relaie liniar pentru funciile veniturilor
totale i, respectiv, costului total.
Punctul critic n figura de mai jos este marcat prin simbolul Qpc i este
punctul unde se intersecteaz funcia veniturilor totale cu funcia costului total.
Dac nivelul vnzrilor firmei este sub acest punct critic, adic dac
PQ < F+QV, firma nregistreaz pierderi din activitatea de exploatare. Dac
nivelul vnzrilor firmei se situeaz deasupra acestui punct critic, adic dac PQ
> F+QV, ea va realiza profituri din activitatea de exploatare.
Determinarea grafic a punctului critic al unei firme presupune urmtorii
pai:
- Trasarea liniei care pornete din punctul de origine i are o pant (nclinare) P,
linie ce reprezint funcia veniturilor totale, PQ.
- Trasarea liniei orizontale, paralel la axa orizontal, reprezentnd funcia
costurilor fixe, F.

87
- Trasarea liniei care pornete din punctul n care linia costurilor fixe, F,
intersecteaz axa vertical, i care are panta V, linie ce reprezint funcia
costurilor totale, F+QV.
- Determinarea punctului n care linia PQ intersecteaz linia F+QV i coborrea
din acest punct a unei perpendiculare pe axa orizontal, la intersecia crora se
afl volumul fizic de vnzri din punctul critic, Qpc.

PQ

PROFIT

F+QV

PUNCT CRITIC

Pierderi F

Figura: Graficul analizei liniare a punctului critic Qp Vnzri fizice, Q

c

5.2.2. Metoda algebric. Determinarea volumului de vnzri din punctul

critic

Pentru determinarea punctului critic algebric al firmei, este necesar s se

porneasc de la egalitatea care trebuie s existe ntre funcia veniturilor totale i
funcia costurilor totale. Prin rezolvarea acestei egaliti se determin volumul
fizic al vnzrilor din punctul critic.
Algebric, putem scrie:
PQ F QV
nlocuind pe Q cu Qpc, avem:
PQpc = F+VQpc

88
 Rezolvnd ecuaia de mai sus, obinem:
F
Q pc (5-2)
P V
Diferena dintre preul unitar de vnzare i costul variabil unitar, P-V, este
cunoscut i sub denumirea de marja de contribuie pe unitatea de produs. Ea
msoar cu ct contribuie fiecare unitate fizic de vnzri la acoperirea costurilor
fixe i a profiturilor din exploatare.
Pentru exemplificare admitem cazul unei ntreprinderi (firme) care produce
i comercializeaz un singur produs. Preul de vnzare unitar este de 6.000 u.m.
Cheltuielile variabile unitare sunt de 2.400 u.m., iar cheltuielile fixe totale sunt de
54.000.000 u.m. Pentru determinarea punctului critic (pragului de rentabilitate)
se folosete relaia (5-2):
unde:
Qpc = prag de rentabilitate
F = totalul cheltuielilor fixe
P = preul unitar
V = cheltuielile variabile unitare.
nlocuind datele n relaia de calcul obinem:
54 . 000 . 000
Q pc 15 . 000 buci.
6 . 000 2 . 400
Se constat c profitul este nul la un volum de activitate de 15.000 buci.
Orice unitate de producie realizate n plus fa de pragul de rentabilitate va
genera profit, dup cum o producie mai mic de 15.000 buci va determina
pierderi. Pentru a determina pragul de rentabilitate n uniti valorice la
ntreprinderile monoproductive se nmulete pragul de rentabilitate n volum
(Qpc) cu preul de vnzare.
n cazul firmelor care vnd mai multe feluri de produse la preuri diferite,
este necesar utilizarea analizei punctului critic bazat pe vnzrile valorice

89
pentru determinarea volumului din punctul critic. Aceast analiz necesit a fi
cunoscute vnzrile valorice totale, costurile fixe totale i costurile variabile
totale. Volumul valoric al vnzrilor n punctul critic, n acest caz, se calculeaz
cu formula:
F
Q pc (5-3)
VQ
1
PQ
unde:
Qpc = pragul de rentabilitate
F = cheltuielile fixe totale
VQ = cheltuielile variabile totale
PQ = venituri totale

Problema 5.2.
Considerm urmtoarele date:
Veniturile totale (PQ) = 3213 mil u.m.
Cheltuielile fixe totale (F) = 900 mil u.m.
Cheltuielile variabile totale (VQ) = 1992 mil u.m.
n acest caz pragul de rentabilitate va fi:
900
Q pc 2368 mil u.m.
1992
1
3213
Deci, se va obine un profit nul n momentul n care se realizeaz venituri
n valoare de 2368 mil u.m.
n procesul decizional prezint un interes deosebit stabilirea pragului de
rentabilitate n zile, avnd semnificaia datei calendaristice la care pragul de
rentabilitate este atins.
Relaia de calcul este:

90
 Q pc
Q pc zile 360
Q realizat
Pentru exemplul anterior avem:
2368
Q pc zile 360 265
3213
Deci, pragul de rentabilitate a fost realizat (cheltuielile sunt egale cu
veniturile) n a 265 a zi a anului (adic n 23 septembrie).
Cunoscnd pragul de rentabilitate se poate determina i intervalul de
siguran (IS) folosind relaia:
Q pc
IS 1
PQ
adic:
2368
I S 1 100 26,29%
3213
Acest rezultat ne indic faptul c nivelul de rentabilitate realizat de
ntreprindere asigur un interval de siguran suficient pentru a suporta anumite
influene nefavorabile externe ca de exemplu majorri de preuri la materiile
prime, materiale indexri de salarii, etc. Se apreciaz c nivelul minim al
intervalului de siguran s fie cel puin 22-25%.
n unele cazuri analistul este interesat s determine volumul fizic al
vnzrilor care permite obinerea unui profit normat. Pentru aceasta se folosete o
expresie similar cu (5-2):
F Profitul normat
Volumul fizic normat al vanzarilor (5-4)
PV

Problema 5.3.

91
 Totalul cheltuielilor fixe (F) ale unei firme sun n valoare de 54.000.000
u.m. Preul unitar (P) este de 6.000 u.m. Cheltuielile variabile unitare (V) de
2.400 u.m. Profitul normat (Pn) de 2.000.000 u.m.
Rezolvare:
nlocuind datele n formula (5-4) obinem:
54.000.000 2.000.000
Q pc 15.555 buci
6.000 2.400
Pentru a obine un profit de 2.000.000 u.m. trebuie s se realizeze un volum
de activitate de 15.555 buci.
n cazul firmelor care vnd mai multe feluri de produse la diferite preuri,
pentru obinerea unui profit normat se folosete relaia:
F Pn
Q pc
VQ
1
PQ
Problema 5.4.
Totalul cheltuielilor fixe realizate de o ntreprindere (F) sunt de 900 mil
u.m. Veniturile totale (PQ) de 3213 mil u.m. Cheltuielile variabile totale (VQ) de
1992 mil u.m. Profitul normat (Pn) de 850 mil u.m. S se calculeze punctul critic.
Rezolvare:
900 850 1750
Q pc 4605 mil u.m.
1992 0,3800
1
3213
Deci pentru a se obine un profit de 850 mil u.m. este nevoie s se realizeze
venituri n valoare de 4605 mil u.m.
Analiza punctului critic este utilizat mai ales n cazul urmtoarelor trei
decizii privind afacerile:

92
 1. Cnd se iau decizii privind introducerea n fabricaie a unui nou produs,
analiza punctului critic ne poate ajuta s determinm ct de mari trebuie
s fie vnzrile din noul produs pentru ca firma s obin profit.
2. La studierea efectelor unei creteri generale n nivelul operaiunilor
firmei, o expansiune a acestora poate determina creterea nivelului att al
costurilor fixe, ct i al celor variabile, dar aceasta poate, de asemenea,
determina creterea vnzrilor.
3. Cnd firma ia n considerare proiecte de modernizare i automatizare,
innd seama c investiiile n echipamente cresc, pentru a scdea
costurile variabile, n special cele cu salariile, analiza punctului critic
poate ajuta conducerea n analiza consecinelor acestor proiecte.
Exist o legtur important ntre punctul critic i gradul levierului exploatrii
utilizat de ctre firm. Astfel, bazndu-ne pe definiia punctului critic cantitativ,
(5-1) se poate scrie:
Q P V 1
GLE , sau
Q P V F Q ( P V ) F
Q( P V
1
GLE (5-5)
Q pc
1
Q
Implicaiile ecuaiei (5-5) sunt:
Dac Q > Qpc, atunci GLE > 0. n acest caz, modificarea profiturilor este de
acelai semn cu modificarea vnzrilor (cnd vnzrile cresc, cresc i profiturile).
Dac Q <Qpc, atunci GLE < 0. n acest caz, schimbarea produs n
pierderile nregistrate de firm este de semn contrar schimbrii produse n
vnzri (dac vnzrile cresc, pierderile vor crete).

93
 Pentru unitile care produc i comercializeaz o gam de produse, pragul
de rentabilitate valoric pentru ntreaga activitate a ntreprinderii stabilit pe baza
contului de profit i pierdere poate avea urmtorul model:
CF(absolute)
Q pc
M.CV %
unde:
CF(absolute) valoarea total a mijloacelor fixe
M.CV% - rata marjei asupra cheltuielilor variabile totale (se calculeaz ca
pondere a cheltuielilor variabile n totalul cheltuielilor)
Aceast metod de analiz este foarte util ntreprinderilor pentru calculele
de previziuni permind obinerea unor informaii cum sunt:
1) Cifra de afaceri pentru care rezultatul este nul (punctul critic
sau pragul de rentabilitate)
2) Mrimea profitului realizat la o cretere dat a cifrei de afaceri
3) Mrimea cifrei de afaceri care s conduc la obinerea unui
profit dorit
4) Mrimea cifrei de afaceri necesar pentru meninerea unui
profit n condiiile n care cresc cheltuielile fixe.

Problema 5.5.
O societate comercial a realizat o cifr de afaceri de 2.000 mil u.m.
nregistrnd cheltuieli variabile de 1.600 u.m. i cheltuieli fixe de 100 mil u.m.
Se cere:
a) Cifra de afaceri pentru care rezultatul este nul (CApr)
b) Rezultatul obtenabil la o cretere a cifrei de afaceri cu 10%
c) Care va fi cifra de afaceri necesar pentru a obine un rezultat dorit de
350 mil u.m.

94
 d) Care va fi cifra de afaceri necesar pentru a menine rezultatul iniial, n
condiiile creterii cheltuielilor fixe cu 50 mil u.m.
Rezultatele sunt prezentate n tabelul de mai jos:
Analiza pragului de rentabilitate
Explicaii Valori % Pct. a. Pct. b Pct. c Pct. d
Cifra de afaceri 2.000 100 500 2.200 2.250 2.250
Cheltuieli variabile 1.600 80 400 1.760 1.800 1.800
Marja asupra cheltuielilor 400 20 100 440 450 450
variabile

Cheltuieli fixe 100 - 100 100 100 150

Rezultatul net 300 - 340 350 300

CF (absolute) 100
a) CApr= 500 mil u.m.
M .CV % 20%
b) CA = 200 x 110% = 220 mil u.m.
CV = 80% X 2200 = 1760 mil u.m.
M.CV% = 20% x 2200 = 440 mil u.m.
340 300
rezultatului % = 100 13,3%
300
La o cretere a CA cu 10% rezultatul a crescut cu 13,3%
M .CVabsolut
c) CA x M.CV% = M.CV(absolut) => CA=
M .CV %

450
CA 2250mil u.m.
20%
d) M.CV% = (100+50) x 300 = 450 mil u.m.
450
CA = 2250 mil. u.m.
20%

95
5.2.3. Analiza punctului critic al numerarului

Analiza punctului critic al numeralului pornete de la premisa c n cadrul

firmei exist i cheltuieli care nu presupun ieiri de numerar, n special
amortizarea.
Ecuaia pentru calcularea punctului critic al numerarului (Qpc), n expresie
fizic, rezult din ecuaia punctului critic al volumului fizic de vnzri, 5-2, prin
deducerea din cheltuielile fixe totale a cheltuielilor noncash, N, adic a celor care
nu presupun ieiri de numerar din firm.
FN
Qpc = (5-6)
P V
Acest punct msoar volumul fizic al vnzrilor necesar acoperirii
cheltuielilor de exploatare n numerar fixe, cum ar fi salariile funcionarilor,
chiriile i utilitile.
Dac se dorete calcularea punctului critic al numerarului n expresie
valoric, (Qpc) se pornete de la ecuaia 5-3 i se deduc din cheltuielile fixe
totale cheltuielile care nu necesit numerar:
FN
Qpc= (5-7)
VQ
1
PQ
O firm cu o proporie mare a costurilor fixe sub form de cheltuieli
noncash va avea un punct critic al numerarului sczut i va fi mai capabil s
supravieuiasc pe timpul scderii activitii economice dect o firm ale crei
costuri fixe constau mai ales din costuri care presupun ieire de numerar n afara
firmei.

96
5.2.4. Limitele analizei punctului critic

n aplicarea practic a analizei punctului critic se ivesc unele probleme,

cum ar fi :
Presupunerea c preul unitar de vnzare i costul variabil unitar sunt
constante nu este una realist. n practic, acestea tind s fie neliniare. n multe
cazuri, o firm poate vinde cantiti suplimentare din produsele i serviciile sale
prin reducerea preului unitar de vnzare. Ca urmare, funcia veniturilor totale din
vnzri are forma de curb i nu de dreapt, iar graficul analizei punctului critic
indic mai multe puncte critice dect un singur punct, aa cum am vzut c indic
graficul analizei liniare a punctului critic.
n figura de mai jos prezentm graficul analizei neliniare a punctului critic.

VENITURI, COSTURI

PUNCTE CRITICE
F+QV

PIERDERI
PROFIT

QP

VNZRI FIZICE, Q

Figura: Graficul analizei neliniare a punctului critic

Compoziia costurilor de exploatare este presupus a fi format din costuri

fixe i costuri variabile. n realitate, costurile fixe i cele variabile sunt

97
dependente att de perioada de timp implicat, ct i de gama cantitilor de
produse vndute luate n considerare. Se poate spune c pe termen lung toate
costurile sunt variabile. n plus, anumite costuri sunt parial fixe i parial
variabile, iar anumite costuri cresc oarecum n trepte pe msur ce cresc
cantitile de uniti vndute (adic, costuri semivariabile) i sunt constante
numai relativ la o gam limitat de cantiti vndute.
Produse multiple. Modelul analizei punctului critic presupune de asemenea
c o firm produce i vinde fie numai un singur produs, fie un mix constant de
produse diferite. n multe cazuri, mixul de produse se modific n timp i atunci
cresc problemele legate de alocarea costurilor fixe pentru diferitele produse.
Incertitudinea. Una dintre presupunerile analizei punctului critic este aceea
c preul de vnzare unitar i costul variabil unitar, ca i costurile fixe, sunt
cunoscute pentru fiecare nivel al volumului de vnzri. n practic, aceti
parametrii sunt supui incertitudinii, astfel nct acurateea analizei punctului
critic depinde de acurateea estimrii acestor parametrii.
Orizontul de planificare este pe termen scurt (maxim un an). Totui,
profiturile aferente costurilor nu pot fi realizate dect n perioadele ulterioare
(cazul mai ales al cheltuielilor de cercetare i dezvoltare).

5.3. LEVIERUL FINANCIAR

Al doilea levier la care poate recurge o firm este levierul financiar. Acesta
este definit ca fiind gradul n care sunt utilizate de ctre firm surse de finanare
cu costuri fixe (mprumuturi, leasing i aciuni prefereniale). Ca urmare a
folosirii finanrii prin surse de finanare cu costuri fixe, firma este expus
riscului financiar. Prin utilizarea datoriilor i aciunilor prefereniale, adic a
levierului financiar, firma concentreaz riscul afacerilor sale asupra deintorilor
de aciuni comune.

98
 n mod normal, firma are un anumit grad se risc inerent activitii sale;
Acesta este riscul afacerilor, definit ca fiind nesigurana inerent aprut n
legtur cu previziunile despre veniturile viitoare aferente activelor firmei. Riscul
financiar este partea din riscul la care sunt supui acionarii, peste riscul
afacerilor, rezultat din utilizarea levierului financiar.
Utilizarea n mare msur a levierului financiar conduce la creterea
costurilor financiare fixe ale firmei; acestea determin, la rndul lor, o cretere a
nivelului profitului din exploatare pe care firma trebuie s-l obin pentru a
acoperi obligaiile sale financiare i a rmne i cu profit net. Acest fapt arat c
o cretere a levierului financiar al firmei determin creterea variabilitii
profiturilor pe o aciune pentru acionarii firmei care dein aciuni comune.
Pe lng o serie de indici financiari din grupa indicilor gestionrii datoriilor
utilizai la msurarea riscului financiar asociat folosirii levierului financiar n
cadrul structurii capitalului firmei, acesta poate utiliza i gradul levierului
financiar (GLF).
Gradul levierului financiar este definit ca proporia schimbrii produse n
profitul pe o aciune (PPA) de o anumit proporie a schimbrii produse n
profitul din exploatare. El se calculeaz astfel2:
PPA
Pe
GLF PPA (5-8)
Pe Pe iD
Pe
unde:
PPA = profitul pe o aciune;
Pe = profitul din exploatare;
i = rata dobnzii la datorii;

2) Pentru a ajunge la forma final a ecuaiei 5-7, se are n vedere faptul c PPA = (Pe-iD)/N, unde N este numrul de
aciuni.

99
D = valoarea datoriilor folosite la finanarea firmei.
Din ecuaia (5-8) rezult GLF este raportul dintre profitul din exploatare i
profitul din exploatare rmas dup pltirea dobnzilor pentru datorii (profitul
impozabil).

Problema 5.6.
Dac o firm realizeaz ntr-un exerciiu financiar un profit din exploatare
de 5 miliarde u.m. i a nregistrat cheltuieli financiare cu dobnzile de 800
milioane u.m., nseamn c firma a avut un grad al levierului financiar de 1,19
rezultat din formula:
5.000mil
GLF 1,19
5.000mil 800mil
Aceasta nseamn c pentru o cretere cu 1% a profitului din exploatare va
rezulta o cretere cu 1,19% a profitului pe aciune ca urmare a folosirii de ctre
firm a levierului financiar.

5.4. COMBINAREA LEVIERULUI EXPLOATRII CU LEVIERUL

FINANCIAR

Dac o firm utilizeaz ntr-o msur att levierul exploatrii (adic dotarea
tehnic ce d natere la costuri fixe), ct i levierul financiar (finanarea prin
datorii), atunci chiar o mic modificare n volumul de vnzri conduce la
fluctuaii majore n profitul pe o aciune (PPA). Cele dou leviere pot aciona n
combinaie astfel nct impactul schimbrii intervenite n performana firmei,
msurat prin volumul vnzrilor, se concretizeaz n efectul avut asupra
profitului pe o aciune.
Efectul levierului combinat msoar gradul n care un anumit procent de
cretere a volumului vnzrilor conduce la o cretere procentual mai mare a

100
profitului pe o aciune. Gradul levierului total (GLT) arat ct afecteaz
profitul pe o aciune o anumit modificare n volumul vnzrilor.

Procentul modificrii PPA .

GLF =
Procentul modificrii vnzrilor

Aceasta poate fi scris i altfel:

PPA
GLF PPA (5-9)
I
I
unde:
I = volumul valoric al vnzrilor

Gradul levierului total se poate scrie i ca produs al gradului levierului

exploatrii i gradul levierului financiar.
GLT = GLE x GLF. (5-10)

Q( P V )
GLT = (5-11)
Q(P V) F iD

Gradul levierului total poate fi, de asemenea, utilizat pentru aflarea noului
profit pe o aciune pentru un anumit procent de cretere a vnzrilor (I%), dup
cum urmeaz:
PPA1 = PPA0 + PPA0 x GLT x I% = PPA0(1+GLT x I%) (5-12)

101
Problema 5.7.
Presupunem c o firm a realizat n exerciiul financiar expirat o cifr de
afaceri de 100 miliarde u.m. cu costuri variabile de 70 miliarde u.m., costuri fixe
de 15 miliarde u.m. i cheltuieli financiare de 3 miliarde u.m. n anul urmtor,
firma planific s creasc vnzrile cu 30%, de la 100 miliarde u.m. la 130
miliarde u.m. Cunoscnd c profitul pe o aciune n anul expirat a fost de 700
u.m., s se determine care va fi profitul pe o aciune n anul curent, cnd
vnzrile vor crete cu 30%.

Rezolvare:
Aflm mai nti ct este gradul levierului exploatrii pentru vnzri de 100
miliarde u.m., folosind ecuaia (5-1-a) :

Q( P V ) 100 70
GLE 2
Q(P V) F 30 15
Levierul financiar l determinm cu formula (5-7), dup ce stabilim c
profitul din exploatare se gsete din relaia Pe = Q(P-V)-F = 15 miliarde u.m.
Pe 15
GLF 1,25
Pe iD 12
Gradul levierului total se calculeaz fcnd apel la formula (5-9):
GLT = GLE x GLF = 2 x 1,25 = 2,5
Utiliznd formula (5-11), determin ct va fi profitul pe o aciune n anul
curent, cnd vnzrile vor crete cu 30%.
PPA1 = PPA0(1+GLT x I% ) = 700 ( 1 + 2,5 x 0,3 ) = 700 x 1,75 = 1,225
Deci, dac firma va crete vnzrile cu 30%, n condiiile n care are un
grad al levierului total de 2,5 , profitul pe o aciune va crete de la 700 u.m. la
1,225 u.m., adic cu 75%.

102
 Gradul levierului total utilizat de ctre o firm este o msur a variabilitii
totale a PPA, deoarece nivelul vnzrilor variaz datorit costurilor fixe de
exploatare i a costurilor de finanare. Aceste costuri pot fi combinate n diferite
feluri pentru a obine un GLT dorit. Cu alte cuvinte, exist un anumit numr de
combinaii posibile ce se pot realiza ntre levierul exploatrii i cel financiar.
Totui, firma este limitat n privina cantitii levierului exploatrii i a
levierului financiar pe care firma o poate utiliza n ncercarea de a crete PPA. Cu
ct firma folosete un levier mai ridicat, cu att crete gradul de risc la care se
expune, iar investitorii care furnizeaz fonduri (acionarii i creditorii) pentru
firm vor lua n considerare acest grad de risc atunci cnd vor determina ratele de
venit solicitate.
Cu ct va fi mai mare riscul total al firmei, cu att vor fi mai ridicate ratele
de venit pe care le vor solicita investitorii. Cu alte cuvinte, o firm care utilizeaz
levierul n msur excesiv va avea de pltit costuri mai ridicate pentru datorii
i aciuni prefereniale. Aceste costuri vor tinde s anihileze veniturile ctigate
din utilizarea levierului. n final, utilizarea n exces a levierului va determina o
scdere a preului de pia al aciunilor comune ale firmei i implicit a valorii
acesteia.

103
 Capitolul VI.

VALOAREA N TIMP A BANILOR

Conceptele de valoare prezint, actualizarea sau compunere sunt frecvent

utilizate n majoritatea tipurilor de analiz financiar. nelegerea lor este vital
pentru reuita analizei i fundamentarea deciziilor.

6.1. COMCEPTE DE BAZ ALE VALORII PREZENTE

Dac cineva este ntrebat ce prefer: o anumit sum de bani primit acum
sau aceeai sum s o primeasc la o dat viitoare, spre exemplu peste un an,
rspunsul va fi n mod categoric c prefer s primeasc suma acum dect s o
primeasc peste un an. Logica rspunsului se poate baza pe faptul c, dac are
acum suma respectiv i o depune la banc la o rat a dobnzii de 30% pe an,
peste un an suma va fi mai mare cu 30%.
Concluzia intuitiv este clar, un leu la dispoziie astzi este mai valoros
dect un leu la dispoziia cuiva peste un an. n susinerea acestei concluzii exist
ns dou motive raionale: (1) natura uman acord o mai mare apreciere unei
recompense imediate dect uneia viitoare i (2) inflaia erodeaz puterea de
cumprare a unei uniti monetare n decursul timpului dac este pstrat fr a fi
investit.
Rezult c banii i schimb valoarea n timp, valoarea lor n timp fiind
reflectat n rata dobnzii care este ncasat sau pltit pentru dreptul de a utiliza
banii pentru diferite perioade de timp. Chiar n absena inflaiei, banii au valoare
diferit n timp, cu condiia s existe o alternativ de utilizare a acestora pentru
care s se plteasc o rat a dobnzii pozitiv. Oamenii prefer s aib o anumit

104
sum astzi dect s o aib n viitor deoarece ratele dobnzii sunt real pozitive,
adic sunt mai mari dect ratele inflaiei.
Motivele raionale pentru care se pltete dobnda pentru un mprumut,
chiar n absena inflaiei, sunt explicate prin teoriile preferinei pentru lichiditate
i preferina timpului.
Teoria preferinei pentru lichiditate afirm c omul raional prefer activele
cu lichiditate mare n locul celor cu lichiditate sczut. Keynes (1936) a subliniat
trei motive pentru care oamenii prefer numerarul : (1) pentru a achita
tranzaciile, (2) pentru a se proteja mpotriva evenimentelor viitoare neprevzute
(precauie) i (3) pentru scopuri speculative (s obin un ctig din schimbarea
favorabil n viitor a ratelor dobnzii).
Deoarece numerarul este cel mai lichid activ, oamenii pot s fie interesai
s plteasc dobnzi ca o compensaie pentru cel care d cu mprumut o sum i
se sacrific astfel, lipsindu-se de aceast sum o anumit perioad de timp.
Teoria preferinei timpului afirm c oamenii prefer consumul prezent la
acelai nivel real cu consumul din viitor i vor sacrifica consumul prezent numai
dac ateapt s obin prin intermediul plilor de dobnzi, niveluri viitoare mai
ridicate ale consumului.
Creditorii (cei care dau mprumuturi) vd dobnda ca pe o plat datorat de
cei mprumutai pentru renunarea la folosirea prezent a fondurilor lor pentru o
anumit perioad de timp. Cei care iau cu mprumut vd n dobnd o plat
pentru privilegiul de a fi capabili s poat folosi imediat numerarul pe care altfel
ar trebui s-l obin prin economisire n decursul timpului.
Putem da acum rspunsul de ce trebuie s preferm 100.000 u.m. primii
astzi n locul a 100.000 u.m. primii exact peste un an. Dac rata dobnzii anuale
este 10%, atunci 100.000 u.m. astzi vor valora 110.000 u.m. peste un an de zile.
Aceast sum s-a calculat astfel:
100.000 + 0,1 x 100.000 = 100.000 (1+0,1) = 110.000

105
 Putem de asemenea s calculm valoarea de astzi a 100.000 u.m. ce ar
trebui primii peste un an. Pentru a realiza aceasta este necesar s determinm ct
trebuie investit astzi, la o rat a dobnzii de 10% anual, pentru a obine 100.000
u.m. peste un an. Aceast sum se obine astfel:
100.000
90.910
1,1
Deci valoarea prezent a 100.000 u.m. ce vor fi primii peste un an este de
90.910 u.m.
Conceptul de valoare prezent este esenial n finane. Investitorii
ncredineaz fondurile lor astzi celor care au nevoie de ele n ateptarea primirii
unor profituri viitoare. La evaluarea corect a veniturilor furnizate de o investiie
este necesar s se aib n vedere c veniturile se obin n viitor. Aceste sume
monetare viitoare trebuie exprimate n termenii valorii prezente pentru a aprecia
rentabilitatea investiiei, comparndu-le cu suma investit astzi. n plus
ncasrile de numerar obinute din investiie la diferite momente n timp nu sunt
comparabile direct, ci numai utiliznd metoda valorii prezente.

6.2. PROCESELE COMPUNERII I ACTUALIZRII

Procesul compunerii este un proces aritmetic de determinare a valorii

finale a unei serii de sume cnd dobnda este meninut ca investiie pn la
final, adic este investit.
nelegerea conceptului de dobnd compus este esenial pentru o
gestiune financiar eficace. De fapt, cine are de-a face cu banii trebuie s tie cte
ceva despre dobnda compus.
Pentru ilustrarea procesului compunerii, presupunem c 1 u.m. este
investit astzi pentru o perioad de t ani la o rat a dobnzii rt cu compensarea
anual (calculul anual) a dobnzii. Problema ce trebuie rezolvat const n a

106
determina ci lei vor fi obinui la finele perioadei t pentru 1 u.m. investit.
Rspunsul l vom afla procednd pe etape anuale la calcularea valorii finale
(viitoare) la finele fiecrui an.
La finele primului an este adugat o sum a dobnzii r1, obinndu-se n
total 1 + r1 u.m. Deoarece dobnda este compus (nu este retras de investitor), la
finele anului doi dobnda ce se obine se calculeaz la ntreaga sum 1 + r1, astfel
nct dobnda pltit la finele anului doi este r2(1+r1). Deci suma total la finele
celor doi ani (valoarea viitoare a unei u.m. dup doi ani) este: (1 + r1) + r2 (1 +
r1) = 1 + r1 + r2 + r1r2
Dup cum se observ, valoarea viitoare dup doi ani cuprinde patru valori:
valoarea de nceput (investiia) de o u.m.; Dobnda obinut pentru suma
investit dup un an, r1; dobnda obinut pentru suma investit pentru anul doi,
r1r2.
Dac rata dobnzii este constant, adic r1 = r2 = r3 = r, atunci termenul
compus r1r2 poate fi scris r2, iar valoarea viitoare a unei u.m. dup doi ani va fi de
(1 + r)2. Coninnd raionamentul, dup t ani obinem:
valoarea viitoare a unei u.m. dup t ani = (1 + r)t (6-1)
t
Expresia (1 + r) poart denumirea de factor de compunere, iar r este rata
de compunere. Factorul de compunere este deci expresia, n realitate un numr,
care se grbete n tabele i care se folosete la determinarea valorii viitoare a
unei sume prezente avnd n vedere o anumit rat a dobnzii (rata de
compunere).
Procesul prin care se determin valoarea viitoare a unei sume de bani prin
compunerea dobnzii (calcularea dobnzii la dobnd) la o rat anumit a
dobnzii poart denumirea de compunere.
Folosind formula de mai sus putem calcula ct se va primi peste cinci ani
pentru o sum de 100.000 u.m. investit la o rat a dobnzii de 12%:
100.000(1 + 0,12)5 = 10.000 x 1,125 = 176.234

107
 Suma total a dobnzii este de 76.234 u.m. i este compus din 60.000 u.m.
dobnd aferent sumei investite (12.000 u.m./an x 5 ani) i 16.234 u.m. suma
rezultat din compunerea dobnzii (calcularea dobnzii la dobnd).
Pentru uurarea calculelor, exist tabele speciale cu factorii de compunere
calculai n funcie de numrul de perioade de compunere i rata dobnzii pentru
perioada respectiv (rata de compunere).
n formula (6-1) am artat c valoarea viitoare la finele a t ani este
(1 + r)t pentru o u.m. Invers, valoarea prezent a unui leu ce va fi primit la finele
a t ani este:
1
valoarea prezent a unei u.m. = (6-2)
1 r t
1
Expresia poart denumirea de factor de actualizare, iar r este rata
1 r t
de actualizare. Deci, factorul de actualizare ajut la aflarea valorii prezente a
unei u.m. primite dup t ani la o rat de actualizare (rata dobnzii) r. El este un
numr care se gsete n tabele speciale, pentru uurarea calculelor.
Procesul de aflare a valorii prezente a unei pli (ncasri) sau serii de pli
(ncasri), adic a unor fluxuri de numerar viitoare, poart numele de actualizare
i este reversul compunerii.

6.3. VALOAREA VIITOARE (VV) I VALOAREA PREZENT (VP)

Am introdus n ceea ce am discutat pn acum att conceptul de valoare

viitoare, ct i pe cel de valoare prezent. Dar s vedem acum cum se definesc
cele dou concepte.
Valoarea viitoare a unei sume prezente de bani este valoarea pe care o va
avea aceast sum n viitor datorit creterii ei pe seama lurii n calcul a ratei
dobnzii.

108
 n cazul particular cnd nu are loc compunerea dobnzii (dobnda este
retras la scaden), pentru calculul valorii viitoare a unei sume de bani se
folosete formula dobnzii simple (aritmetic). n acest caz, valoarea viitoare
(VV) n funcie de valoarea prezent (VP) i rata dobnzii r este dat de ecuaia:
VV = VP(1 + n x r) (6-3)
unde,
n = numrul de perioade (zile, trimestre, ani);
r = rata dobnzii aferente fiecrei perioade.
Pentru cazul particular cnd n = 1, expresia valorii viitoare este:
VV = VP + VP x r
unde,
VP este cunoscut sub denumirea de principal, iar VP x r este valoarea dobnzii
adugate la capital, dup un an de fructificare.
S lum acum dou exemple de calcul al valorii viitoare cnd nu are loc
procesul compunerii dobnzii.

Problema 6.1.
Doamna Costescu ia cu mprumut suma de un milion u.m. la o rat a
dobnzii de 12% pe an pe o perioad de nou luni. Ce sum trebuie s plteasc
la finele celor nou luni?
Rezolvare:
Folosind formula (6-3), avem:
3
VV = 1.000.000(1 + x 0,12) 1.000.000 x1,09 1.090.000
4
Aceast problem poate fi ilustrat folosind linia timpului, care este un
sistem de msur a perioadelor calendaristice.

109
 Perioade (ani)

0,25 0,5 0,75

0

1.000.000 1.090.000

Problema 6.2.
Domnul Pascu investete un milion u.m. ntr-o investiie care i promite o
rat a dobnzii simple de 15% la finele fiecruia din cei doi ani ai investiiei. Ce
sum de bani va avea dup doi ani?
Rezolvare:
Folosim ecuaia (6-3), obinem:
VV = 1.000.000 (1 + 2 x 0,15) = 1.000.000 x 1,3 = 1.300.000
Dac are loc compunerea dobnzii (progresie geometric), adic dobnda la
finele unei perioade nu este retras, ci este capitalizat, atunci, utiliznd expresia
(6-1), care este formula dobnzii compuse, vom obine formula valorii viitoare:
VV = VP (1 + r)t (6-4)
Pe linia timpului, calculul valorii viitoare a 100.000 lei investii astzi la o
rat de compunere de 15% se poate reprezenta astfel:

0 1 2 3

100.000 115.000 132.300 152.100

110
Problema 6.3.
Domnul Vernescu solicit unei bnci s-i constituie un depozit pentru suma
depus de el de un milion u.m. pe doi ani, cu capitalizarea dobnzii. Dac rata
anual a dobnzii este de 15%, ce sum va avea n depozit dup doi ani
depuntorul?
Rezolvare:
Folosind formula (6-4), obinem:
VV = 1.000.000(1 + 0,15)2 = 1.323.000
Dac perioada de compunere este lung, s zicem 30 de perioade, procesul
de aflare a valorii viitoare este mai greoi, deoarece presupune calcularea
expresiei (1 + r)30 , n cazul luat. Uurarea calculelor are loc dac se folosesc
factorii de compunere (FC) din tabele speciale.
Utilizarea tabelelor cu factori de compunere are loc astfel: s presupunem
c dorim s tim factorul de compunere pentru o rat a dobnzii de 16% pentru
30 de perioade , adic FC 16%,30. Din tabelul factorilor de compunere (pentru
aflarea valorii viitoare a unei singure sume de bani) gsim numrul 85,84988 la
intersecia coloanei 16% (a dobnzii) cu rndul 30 (al perioadei).
n cazul n care se utilizeaz factorii de compunere din tabele, ecuaia 6-4
se poate scrie astfel:
VV = VP x FCr,n (6-4-a)
unde:
r = rata nominal a dobnzii pe an;
n = numrul de perioade.
Valoarea viitoare a sumei de 100.000 u.m. investit pe 30 de ani la o rat a
dobnzii de 16% pe an, cu dobnd compus este de 8.584.988 u.m., obinut
astfel:
VV = 100.000 x FC16%,30 = 100.000 x 85,84988 = 8.584.988

111
 n figura de mai jos prezentm relaia dintre factorul de compunere, rata
dobnzii i timp.

Factorul de
compunere

4
15%

3 10%

5%
2

0 2 4 6 8 10 perioada

Figura: Relaia dintre factorul de compunere, rata dobnzii i timp

Din grafic rezult c cu ct rata dobnzii i perioada de timp sunt mai mari,
cu att factorul de compunere este mai mare i deci valoarea viitoare a unei sume
de bani este mai mare.
Valoarea prezent este valoarea pe care o are astzi o plat (ncasare) sau
care o au o serie de pli (ncasri) viitoare n urma actualizrii acesteia (acestora)
cu o rat de actualizare corespunztoare.
Folosind formula 6-2 a factorului de actualizare, putem scrie formula
valorii prezente (VP), astfel:
1
VP= VV x (6-6)
(1 r ) t

112
 i pentru factorul de actualizare (FA) exist tabele care dau valorile
acestuia pentru diferite rate de actualizare (rate ale dobnzii) i diferite perioade
de timp, ceea ce uureaz mult calculele.
Folosind tabelele cu factori de actualizare, formula 6-6 se rescrie astfel:
VP = VV x FAr%,n (6-6-a)
De exemplu, tabelele cu factori de actualizare pot fi utilizate la
determinarea valorii prezente a 100.000 u.m. ce vor fi primii peste 30 de ani, n
condiiile n care se are n vedere o rat de actualizare de 15%.
VP = 100.000 x FA15%,30 100.000 x 0,015 = 15.000

Deci 100.000 u.m. ce urmeaz s fie primii peste 30 de ani au astzi o

valoare de numai 15.000 lei, n condiiile n care pe ntreaga perioad rata
dobnzii (rata la care pot fi investii banii) se menine la 15% pe an.
Utiliznd linia timpului, putem prezenta cele de mai sus astfel:
0 0

15.000 100.000

n figura de mai sus se ilustreaz procesul actualizrii, reieind c factorul

de actualizare scade (i valoarea prezent o dat ce el) pe msura creterii ratei
dobnzii i trecerii timpului.

113
 Factorul de
compunere

1,00 15%

0,75 10%

0,5 5%
0

0,25 0%
1

0 2 4 6 8 10 perioada

Figura: Relaia dintre factorul de actualizare, rata dobnzii i timp

6.3.1. Valoarea prezent a unei anuiti ordinare

Anuitatea este o form special a fluxului de venit n care plile au loc n

mod regulat (la intervale egale de timp) i egale (n sume egale, constante) n
decursul unei perioade de timp. Dac plile au loc la finele perioadei suntem n
situaia unei anuiti ordinare sau obinuite, care este cea mai frecvent ntlnit.
Dac ns plile au loc la nceput de perioad, anuitatea poart numele de
anuitate scadent. n cadrul acestei lucrri ne vom referi numai la anuitatea
ordinar.
Diagrama unei anuiti periodice (a unei sume multiple) se reprezint
astfel:

0 1 2 n

114
 Presupunem c o sum C este primit la finele fiecreia dintre urmtoarele
n perioade de timp (care pot fi, spre exemplu, sptmni, luni, trimestre, ani).
Admitem, n plus, c rata dobnzii este aceeai pentru fiecare perioad i egal cu
r. Atunci, valoarea prezent a sumei ce va fi primit la finele primei perioade va
fi C/(1+r), valoarea prezent a urmtoarei sume va fi C/(1+r)2 i aa mai departe.
Valoarea prezent pentru n a unei anuiti pentru n perioade va fi:
C C C n
1
VP =
1 r 1 r 2
...
1 r t 1 1 r t
n

Se poate demonstra3 c expresia de mai sus este similar cu :

1 1
VP = C n
(6-7)
r r 1 r
Dac avem n vedere c paranteza reprezint factorul de actualizare pentru
anuitatea (FAA), ecuaia 6-7 se poate scrie:
VP = C x FAAr%,n (6-7-a)
unde:
C = valoarea anuitii;
FAAr%,n = factorul de actualizare al anuitii pentru o rat a dobnzii r i pentru n
perioade. Diferitele valori ale factorului de actualizare al anuitii se iau, de
asemenea , din tabele.

Problema 6.4.
Presupunem c la finele urmtorilor 10 ani cineva primete o anuitate n
sum de 100.000 u.m. Suma total primit va fi de 1.000.000 u.m., dar din cauza

3 1
Se noteaz x= i atunci VP = C(1+x+...+xn-1) =
1 r
1 x n
1 1 r 1
C C 1
1 x 1 r r 1 r n

115
ntinderii pe o perioad mare n viitor a ncasrii respective, ne ateptm ca
valoarea prezent a acestei sume s fie mult mai mic. Dac presupunem c rata
anual a dobnzii pe aceast perioad de 10 ani este constant i egal cu 15%,
putem gsi valoarea prezent utiliznd ecuaia 6-7:
1 1
VP 100.000 10
501.900
0,15 0,15 1,15
Aceeai valoare obinem i dac folosim expresia: 6-7-a:
VP = 100.000 x FAA15%,10 = 100.000 x 5,019 = 501.900
Deci, anuitile nsumnd 1.000.000 u.m. au aceeai valoare cu sum de
501.900 u.m. primit sau ncasat o singur dat, acum (la momentul t=0).
n figura de mai jos prezentm linia timpului pentru o anuitate ordinar cu r
=10% i t = 3 ani.

Finele anilor
0 1 2 3

pli
100.000 100.000 100.000
90.900
82.600
75.100
248.600 = VP

Figura: Linia timpului pentru o anuitate ordinar (r = 10%, t = 3 ani)

Folosind formula 6-7-a, obinem acelai rezultat:
VP = 100.000 x FAA10%,3 = 100.000 x 2,486 = 248.600

116
6.3.2. Valoarea viitoare a unei anuiti

n cazul unei anuiti de C u.m. pe an, valoarea viitoare se calculeaz

utiliznd ecuaia:
n 1
VV = C (1+r)n-1 + C (1+r)n-2 +...+ C(1+r)0 = C 1 r
t
(6-8)
t 0

Expresia de mai sus este echivalent cu :

1 r n 1
VV = C (6-9)
r
care este mult mai uor de folosit.
Dac se utilizeaz tabelele cu factorii de compunere, atunci se va folosi
expresia:
VV = C x FCAr%,n
unde:
FCAr%,n = factorul de compunere al anuitii pentru o rat a dobnzii r i o
perioad n.
Finele anilor
0 1 2 3

pli
100.000 100.000 100.000
112.000

125.440

VV = 337.440
Figura:Linia timp pentru o anuitate obinuit, r=12%, t=3

Valoarea viitoare obinut n figur se gsete i cu ajutorul ecuaiei 6-8:

VV = 100.000 (1+0,12)2 + 100.000 (1+0,12) + 100.000 = 337.400.

117
 Capitolul VII.

ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR

7.1. PREGTIREA INFORMAIEI CONTABILE PENTRU ANALIZA

FINANCIAR

Prin coninutul su, bilanul contabil ofer informaiile necesare pentru

aprecierea gestiunii financiare a ntreprinderii, precum i pentru stabilirea valorii
acesteia, el caracteriznd mrimea resurselor i a utilizrilor la care a recurs un
agent economic n cursul unei perioade de gestiune.
Deoarece reflect starea patrimonial a ntreprinderii, bilanul se ncheie la
sfritul perioadei de gestiune, pe elemente de activ, respectiv de pasiv.
Activul cuprinde bunuri deinute de ntreprindere i creane, iar pasivul
cuprinde capitaluri proprii i datorii contractate de ntreprindere i nerambursate
nc, adic sursele de finanare a capitalului.
Fiecare element de activ reprezint o alocare de fonduri bneti n vederea
constituirii unei structuri de producie adecvate. Elementele de activ sunt
structurate dup gradul lor de lichiditate (posibilitatea de a fi transformate n
bani) i intenia de a obine cea mai operativ recuperare a capitalurilor investite.
Din acest motiv n bilan vor fi trecute mai nti activele cele mai puin lichide
(imobilizri necorporale, imobilizri corporale, imobilizri financiare), iar apoi
activele circulante care se caracterizeaz printr-un grad mult mai ridicat de
lichiditate.
Prima grup de active, datorit rotaiei lente a capitalurilor investite se mai
numete i alocri permanente (stabile), iar cea de-a doua grup se numete

118
alocri ciclice (temporare), deoarece recuperarea capitalurilor investite se face
dup ncheierea unui ciclu de exploatare.
Elementele de pasiv sunt structurate dup gradul de exigibilitate, adic
dup nsuirea de a deveni scadente la un anumit termen. n primul rnd, n pasiv
sunt nscrise capitalurile proprii (capital social, rezerve, subvenii i provizioane).
Aceste resurse n afara situaiei de faliment nu au o scaden, deci nu sunt
exigibile, i de aceea mai sunt numite surse permanente (stabile). n categoria
surselor permanente mai sunt nscrise i datoriile financiare (mprumuturi pe
termen lung) pentru c scadena lor este ndeprtat.
Cele mai exigibile elemente ale pasivului sunt datoriile pe termen scurt
(credite, furnizori, decontri) i din aceast cauz ele mai sunt numite i surse
ciclice temporare.
n teoria i practica economic se remarc mai multe abordri conceptuale
ale bilanului, i anume:
bilanul patrimonial;
bilanul financiar;
bilanul funcional.

7.1.1. Bilanul patrimonial

Concepia originar a bilanului este concepia patrimonial dup care

bilanul este un inventar al averii ntreprinderii, realizat n vederea msurrii
valorii reale a patrimoniului. n acest caz bilanul patrimonial prezint interes, pe
de-o parte, pentru acionarii care doresc s cunoasc valoarea patrimoniului lor,
iar pe de alt parte, pentru creditori, deoarece activul ntreprinderii constituie
pentru ei garania drepturilor lor.
Criteriile de constituire a bilanului patrimonial sunt:
pentru activ: gradul de lichiditate a diferitelor elemente;

119
 pentru pasiv: gradul de exigibilitate.

1. Structura general a activului

Activul bilanier cuprinde, pe de o parte, bunurile i disponibilitile

deinute de ctre ntreprindere i, pe de alt parte, drepturile de crean asupra
terilor. Din necesitile de informare, n activul bilanului se regsesc i soldurile
conturilor de regularizare i asimilate lor, precum i primele privind rambursarea
obligaiunilor.
n activul bilanului sunt cuprinse numai valori nete (valori neamortizate)
grupate n funcie de gradul lor de lichiditate, respectiv a posibilitii de a fi
transformate n numerar (n ordinea invers a lichiditii).
Valoarea net contabil se obine din valoarea de intrare n patrimoniu a
activelor, denumit i valoare contabil, din care au fost deduse sumele
reprezentnd amortismentele i provizioanele aferente acestora.
Potrivit Legii Contabilitii din 1991 republicat, posturile de activ sunt
structurate n bilan astfel:
a) active imobilizate;
b) active circulante;
c) conturi de regularizare i asimilate;
d) prime privind rambursarea obligaiunilor.

a) Activele imobilizate sunt bunuri de orice natur, mobile sau imobile,

corporale sau necorporale, achiziionat sau produse de ntreprindere, care intr n
patrimoniul unitii ca urmare a deciziilor investiionale fiind destinate s
serveasc o perioad ndelungat activitatea unitii. Din punct de vedere
financiar sunt elemente stabile, care se uzeaz i se nlocuiesc lent i a cror

120
depreciere se reflect prin amortizare. De altfel, ele contribuie indirect, prin
amortizare, la formarea i asigurarea capacitii de autofinanare a unitii.
La rndul lor activele imobilizate se compun din:
1. imobilizri necorporale sau intangibile;
2. imobilizri corporale;
3. imobilizri financiare.
a.1.) Imobilizrile necorporale cuprind posturile ce nu sunt omogene, precum:
cheltuielile cu constituirea societii;
cheltuielile de cercetare i dezvoltare;
concesiunile, brevetele, licenele, mrci de fabric;
fondurile comerciale i programe informatice;
alte imobilizri necorporale.
Cheltuielile cu constituirea societii reprezint cheltuielile ocazionate de
nfiinarea sau dezvoltarea societii, concretizate n:
- taxe i alte cheltuieli de nscriere i nmatriculare;
- cheltuielile privind emiterea i vnzarea de aciuni i obligaiuni;
- cheltuieli de prospectare a pieei i de publicitate.
Cheltuielile de constituire se recupereaz pe calea amortizrii, pe o
perioad de cel mult cinci ani.
Cheltuielile de cercetare-dezvoltare cuprind cheltuielile ocazionate de
efectuare unor lucrri sau obiective de cercetare, ns pentru a fi nscrise n bilan
trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii:
- proiectele de cercetare s fie foarte bine individualizate;
- proiectele s aib anse de reuit tehnic i de rentabilitate economic.
Ca i cheltuielile de constituire, cheltuielile de cercetare - dezvoltare sunt
amortizate ntr-o perioad de cel mult cinci ani.
Concesiunile cuprind valoarea bunurilor preluate cu acest titlu n
patrimoniu de ctre primitoare, i se pot referi fie la ocuparea sau exploatarea

121
unei proprieti a domeniului public (concesiune public), fie la acordul primit de
la o firm de a fi reprezentantul su pe un teritoriu geografic precis, n legtur cu
comercializarea anumitor produse sau servicii (concesiunea privat).
Concesiunea de amortizare pe o durat egal cu cea a contractului de
concesiune.
Fondul comercial reprezint acea parte din fondul de comer care nu
figureaz n celelalte elemente de patrimoniu, dar care concur la meninerea sau
dezvoltarea potenialului activitii unitii, concretizate n: clientel, vadul
comercial, debuee, reputaie, etc.
Fondul comercial se constituie numai prin achiziie sau ca aport, cel creat
de ntreprindere nefiind contabilizat n cursul vieii unei ntreprinderi. El se
evalueaz cu ocazia determinrii preului de vnzare al unei ntreprinderi care
include alturi de activul net i aceste elemente necorporale i care devin la
ntreprinderea cumprtoare elemente constitutive ale fondului comercial.
Fondul comercial se determin ca diferen ntre valoarea de achiziie a
fondului de comer i valoarea contabil a acestor elemente.
Programele informatice nu se refer la elementele materiale, ci la prestaia
intelectual elaborrii programelor, fiind considerate bunuri necorporale, create
de unitate sau achiziionate de la teri i supuse amortizrii, n funcie de durata
probabil de utilizare ns nu pe o perioad mai mare de trei ani.
Modificarea valorii imobilizrilor necorporale la sfritul perioadei fa de
nceputul perioadei de gestiune i evoluia n timp a ei este influenat de :
amortizarea anual calculat, care determin tendina de reducere a valorii
imobilizrilor necorporale;
achiziionarea de imobilizri necorporale (cheltuieli de emitere a noi
aciuni, a obligaiunilor, noi studii de cercetare - dezvoltare, concesionri,
know-how, elaborare sau achiziionare de noi programe informatice) care
conduce la creterea valorii acestora.

122
 aciuni de reevaluare care pot determina creterea sau diminuarea valorii
imobilizrilor necorporale;
vnzarea de active.
Pentru ntreprinderile romneti se observ c:
n prezent valoarea i ponderea imobilizrilor necorporale n totalul
imobilizrilor este relativ mic (majoritatea agenilor economici nu au
nregistrat n contabilitate i n bilan imobilizri necorporale);
predominant este tendina de scdere a valorii imobilizrilor necorporale
ca urmare a amortizrii acestora;
tendina de cretere a valorii imobilizrilor necorporale se va manifesta
prin:
- extinderea practicii de emitere de noi aciuni pentru creteri de capital care
vor genera cheltuieli specifice;
- apelarea la emisiunea de obligaiuni pentru susinerea financiar a unitii;
- comercializarea i contabilizarea corect a know-how-ului, ca o condiie de
progres a firmei;
- extinderea utilizrii programelor informatice performante.
a.2.) Imobilizrile corporale constituie substana unui agent economic i
determin capacitatea de producie a acestuia. n aceast gup se includ:
terenuri i amenajri de terenuri;
mijloace fixe grupate n:
- cldiri;
- construcii speciale;
- maini, utilaje i mijloace de transport;
- alte imobilizri corporale (aparate i instalaii de msurare,
control i reglare, animale de munc, plantaii, unelte, accesorii de
reproducie i inventar gospodresc).

123
 n imobilizrile necorporale se introduc i imobilizrile n curs, adic
investiiile neterminate pn la finele exerciiului, bunuri facturate de furnizori
dar nerecepionate, etc.
Terenurile nu sunt supuse amortizrii i deci i pstreaz constant
valoarea n timp, cu excepia aciunilor de reevaluare.
Celelalte categorii de imobilizri corporale i modific valoarea sub
influena urmtorilor factori:
amortizarea calculat anual, diminueaz valoarea acestora;
achiziionarea i punerea n funciune de noi cldiri, construcii
speciale, utilaje, instalaii, mijloace de transport, etc., care sporesc
valoarea imobilizrilor corporale cu valoarea lor de intrare;
aciunile de reevaluare a imobilizrilor corporale care pot
determina creterea sau diminuarea valorii imobilizrilor
corporale.
a.3.) Imobilizrile financiare sunt formate din:
titluri de participare;
titluri imobilizate ale activitii de portofoliu;
alte titluri i creane imobilizate.
Titlurile de participare reprezint drepturile sub form de aciuni sau alte
titluri de valoare n capitalul altor uniti patrimoniale, care asigur unitii
deintoare exercitarea unui control, respectiv realizarea unui profit.
Deinerea titlurilor de participare ofer posibilitatea de a avea reprezentani
n structurile de conducere a unitii emitente sau de a ntreine relaiile tehnice
privilegiate cu aceasta.
Titlurile imobilizate ale activitii de portofoliu sunt dobndite de ctre
unitatea patrimonial n vederea realizrii unor venituri financiare, fr ca acestea
s poat interveni n gestiunea unitii patrimoniale care le-a emis.
Creanele imobilizate sunt formate din:

124
 - creane legate de participaii (acordarea de mprumuturi unitilor
patrimoniale la care dein titluri de participaii);
- mprumuturi acordate pe termen lung;
- alte creane imobilizate (garanii i cauiuni depuse de unitate la teri n
vederea garantrii bunei execuii a unei obligaii).
Modificarea valorii imobilizrilor financiare este determinat de:
creterea valorii prin:
- investiii financiare n noi titluri de particcipare;
- dobndirea de titluri imobilizate;
- acordarea de mprumuturi;
- activitatea creanelor imobilizate.

diminuarea valorii prin:

- vinderea titlurilor de participare i a celor imobilizate;
- restituirea mprumuturilor;
- lichidarea creanelor imobilizate.
b) Activele circulante sunt elementele patrimoniale necesare realizrii
ciclului de exploatare, supuse n majoritatea cazurilor unei rotaii rapide. n
cadrul fiecrui ciclu ele trec din forma de active fizice, n cea de creane i apoi
de disponibiliti.
Activele circulante au n componena lor:
stocuri;
creane;
disponibiliti i plasamente.

125
b.1.) Stocuri de materii prime, materiale consumabile, obiecte de inventar,
baracamente.
Stocurile reprezint acea parte a activelor circulante aflate la ncheierea
exerciiului sub forma activelor fizice: mrfuri, materii prime, materiale
consumabile, producie neterminat, produse finite, ambalaje, obiecte de
inventar.
Situaia stocurilor este detaliat n anexa nr.2 a bilanului Situaia
stocurilor i produciei n curs.
Avnd n vedere c stocurile de la nceputul perioadei sunt identice cu
stocurile de la sfritul perioadei precedente modificarea stocurilor n cursul
perioadei reflect variaia stocurilor n perioada curent comparativ cu perioada
precedent.
Variaia valorii stocurilor de la sfritul perioadei fa de nceputul
perioadei se explic prin aciunea modificrii urmtorilor factori:
- cantitatea de materiale aflate n stoc;
- structura materialelor aflate n stoc;
- preul materialelor.

b.2. Producia n curs de execuie

n bilanul contabil se consemneaz valoarea la la, ost de producie, a
produselor, lucrrilor i serviciilor aflate n curs de execuie la sfritul perioadei,
diminuat cu provizioanele aferente.
Factorii de care depinde nivelul i evoluia produciei neterminate sunt:
1. Volumul fizic al produciei, influeneaz direct nivelul produciei
neterminate. Modificarea volumului fizic influeneaz n acelai sens nivelul

126
 Qf1
produciei n curs. Comparnd indicele produciei fizice (IQf = ) cu indicele
Qf 0

Qce1
produciei n curs de execuie (IQce= ) se pot meniona urmtoarele situaii:
Qce 0
IQf > IQce:
Semnificaie: - indicele produciei fizice devanseaz pe cel al produciei
neterminate;
Cauze: - reducerea duratei ciclului de fabricaie;
- diminuarea costurilor de producie;
Efecte: - accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante;
- eliberarea absolut sau/i relativ de active circulante;
- creterea profitului brut aferent produciei stocate.
IQf = IQce:
Semnificaie: - producia neterminat se modific n acelai ritm cu
produsele finite;
Cauze: - n perioada curent se reproduc condiiile din perioada de
baz (durata ciclului, costurile de producie, structura
produciei, vitez de rotaie);
Efecte: - meninerea nivelului de eficien i eficacitatea la parametrii
realizai n perioada precedent.
IQf < IQce:
Semnificaie: -indicele produciei n curs devanseaz indicele
produciei fizice;
Cauze: - creterea costurilor de producie;
- mrirea duratei ciclului de fabricaie;
Efecte: - ncetinirea vitezei de rotaie a activelor circulante;
- imobilizri absolute i/sau relative de active circulante

127
 i creterea necesarului relativ de resurse materiale
i umane pentru realizarea unui anumit volum al
produciei fizice .
- diminuarea profitului brut aferent produciei stocate.
Concluzie: Limita minim a eficienei este stabilit de egalitatea dintre
ritmul de modificare a produciei fizice i ritmul de modificare a produciei n
curs de execuie.
Observaie: Pentru comparabilitate termenii comparaiei trebuie exprimai
n preuri constante.
2. Durata ciclului de fabricaie este un alt factor direct de care depinde
nivelul i evoluia produciei neterminate.
Mrimea produciei neterminate evolueaz n acelai sens cu modificarea
ciclului de fabricaie. Cu ct este mai mare durata ciclului de fabricaie cu att
volumul produciei n curs este mai mare.
Mrimea sau scurtarea duratei ciclului de fabricaie va influena n acelai
sens nivelul produciei neterminate, dar nu neaprat, i n aceleai mrimi
relative.
3. Structura produciei, influeneaz nivelul i evoluia produciei n curs,
nivelul i evoluia costului de producie, sensul influenei fiind:
dac sporete ponderea produselor cu un cost unitar mai mare dect costul
mediu, crete costul mediu unitar i valoarea produciei n curs de
execuie.
Dac scade ponderea produselor cu un cost unitar mai mare i sporete
ponderea produselor cu un cost unitar mai mic dect costul mediu unitar,
se diminueaz costul mediu pe unitatea de produs i valoarea total a
produciei neterminate.

128
 4. Costul de producie
Producia n curs de execuie se evalueaz la costuri de producie.
Nivelul costurilor de producie aferente produciei n curs de execuie
(neterminat) depinde, n principal de:
nivelul i evoluia consumurilor de resurse materiale, umane i
financiare;
nivelul i evoluia instrumentelor de evaluare a consumurilor de resurse
(preul materiilor prime, materialelor, combustibililor, tarife de transport,
de energie, pentru servicii, tarife de salarizare, etc.);
stadiul procesului de fabricaie parcurs de producia neterminat i/sau
structura pe faze avnd n vedere c costurile de producie se acumuleaz
pe msur ce se parcurg fazele procesului tehnologic (fiecare faz
necesit costuri specifice).
b.3.) Semifabricate, produse finite i produse reziduale
Sunt oglindite n bilanul contabil la costuri efective, prin rectificarea
conturilor 341 (Semifabricate), 345 (Produse finite) i 346 (Produse reziduale) cu
conturile 348 (Diferene de pre la produse ) i 349 (Provizioane pentru
deprecierea produselor).
Valoarea produselor aflate n stoc este influenat de trei factori:
volumul fizic (cantitatea) produselor aflate n stoc;
structura produselor n stoc;
costul efectiv al produselor.
Modificarea stocurilor n perioada curent fa de perioada precedent este
cauzat de:
raportul dintre ritmul fabricaiei (IQfab) i ritmul livrrilor (IQl):
- dac IQfab> IQl stocurile finale sunt n cretere, dac livrrile nu sunt
compensate pe baza produselor aflate n stocurile iniiale;

129
 - dac IQfab= IQl stocurile finale se menin constante, dac i ritmul
livrrilor din stocurile iniiale este egal cu ritmul fabricaiei;
- dac IQfab< IQl stocurile finale sunt n scdere, dac livrrile din
stocurile iniiale sunt cel mult egale cu ritmul fabricaiei.
evoluia structurii fabricate i livrate:
- dac ritmul produciei fabricate i livrate al produselor care au cost de
producie unitar mai mare dect costul mediu devanseaz ritmul mediu al
produselor fabricate i livrate, stocurile finale sunt n scdere;
- dac ritmul produciei fabricate i livrate este egal (acelai) pentru toate
produsele, stocurile se menin constante;
- dac ritmul produciei fabricate i livrate pentru produsele care au un
cost unitar mai mare dect costul mediu este mai mic dect ritmul mediu,
stocurile finale sunt n cretere.
modificarea costurilor de producie unitare:
- dac Ic > l, valoarea stocurilor finale este mai mare dect a celor iniiale;
- dac Ic = l, influena costurilor unitare asupra valorii stocurilor este nul;
- dac Ic < l, valoarea stocurilor finale scade.
aciuni de reevaluare a produselor (aducerea elementelor de activ la preul
(costul) lor real), care poate nsemna:
- majorarea preurilor produselor finite stocate i deci creterea valorii
stocurilor;
- diminuarea preului produselor stocate i deci scderea valorii stocurilor
finale.
b.4.) Animale
n bilan este nregistrat, la costuri efective, valoarea efectivelor de
animale i psri, respectiv a animalelor nscute i celor tinere de orice fel (viei,
miei, purcei, mnji, etc.) n vederea creterii i folosirii lor pentru munc i

130
reproducie; animalelor i psrilor la ngrat pentru valorificare; coloniilor de
albine, precum i a animalelor pentru producie (carne, lapte, ln i blan, etc.)
Costul efectiv se realizeaz prin corectarea soldului contului 361 (Animale
i psri) cu conturile 368 (diferene de pre la animale i psri) i 369
(Provizioane pentru deprecierea animalelor).
Modificarea valorii animalelor i psrilor n stocurile finale este urmare a :
raportului dintre ritmul intrrilor i ritmul ieirilor de animale i cursul
perioadei;
structurii intrrii i ieirii de animale;
modificrii preului/costului individual de nregistrare a valorii
animalelor;
suplimentarea sau diminuarea provizioanelor.

b.5.) Mrfuri
n bilan este consemnat valoarea stocurilor de mrfuri (produse
cumprate de agentul economic spre a le vinde en gros, sau en detail), la preul
de achiziie (costul mrfurilor).
Soldul contului 371 (Mrfuri), care reflect valoarea mrfurilor existente n
stoc se corecteaz prin contul 378 (Diferene de pre la mrfuri) (a crui sold
reprezint valoarea adaosului comercial aferent mrfurilor existente n cont) i
prin contul 379 (Provizioane pentru deprecierea mrfurilor).
Modificarea stocurilor finale de mrfuri este exprimat prin:
raportul dintre ritmul achiziionrii (intrrii) i ritmul vinderii (ieirii)
mrfurilor n cursul perioadei;
raportul dintre structura mrfurilor intrate i ieite;
evoluia preurilor de achiziie a mrfurilor;
aciuni de reevaluare a stocurilor;

131
 suplimentarea sau diminuarea provizioanelor.

b.6.) Ambalaje
Este reflectat n bilan valoarea ambalajelor aflate pe stoc la sfritul
perioadei la preuri de achiziie.
Valoarea stocurilor de ambalaje se determin prin rectificarea soldului
contului 381 (Ambalaje) care reflect valoarea ambalajelor existente n stoc la
pre de nregistrare cu soldul contului 388 (Diferene de pre la ambalaje), a crui
sold oglindete diferenele de pre aferente ambalajelor existente n stoc i soldul
contului 389 (Provizioane pentru deprecierea ambalajelor).
Modificarea valorii stocului final de ambalaje este urmare a :
raportului dintre ritmul intrrilor i cel al ieirilor de ambalaje;
structura ambalajelor (cnd avem mai multe tipuri de ambalaje avnd
preuri diferite);
evoluia preului unitar al ambalajelor;
suplimentarea sau diminuarea provizioanelor.

b.7.) Creane
Creanele reflect sumele bneti ce urmeaz s fie ncasate de ctre
agentul economic, reprezentnd contravaloarea mrfurilor, produselor,
semifabricatelor vndute i/sau a serviciilor i lucrrilor prestate.
Analiza creanelor necesit gruparea lor, cel puin dup trei criterii:
n primul rnd dup natura lor:
- creane aferente bunurilor vndute;
- creane reprezentnd avansuri acordate furnizorilor;
- creane din diferene de curs valutar;
- creane datorate de clieni inceri.

132
Pentru aceste categorii de creane se urmrete:
- nivelul absolut i ponderea fiecrei categorii n totalul creanelor;
- evoluia n timp;
- durata medie de ncasare a lor.
n al doilea rnd creanele se grupeaz pe principalii beneficiari,
urmrindu-se:
- nivelul creanelor pe beneficiari i ponderea lor n totalul creanelor;
- vechimea creanelor i durata medie de ncasare;
- natura relaiilor cu beneficiarii (tradiionale, temporare, accidentale, etc.)
n al treilea rnd, este necesar clasificarea creanelor n funcie de
vechimea lor, alegnd intervale de timp specifice activitii de
comercializare a agentului economic. Cea mai uzual este clasificarea n:
- creane sub 30 de zile;
- creane ntre 30-60 de zile;
- creane ntre 60-90 de zile;
- creane peste 90 de zile.
Cea mai util analizei este clasificarea creanelor folosind cele trei criterii
simultan cnd se obine gruparea creanelor dup natura lor, pe beneficiari i
dup vechime.
Evoluia nivelului creanelor actuale fa de perioada precedent este
determinat n principal de:
modificarea cifrei de afaceri;
modificarea duratei medii de ncasare;
influena unor factori aleatori (diferentele de curs valutar, reactivarea
unor clieni, etc.)
Creanele sunt analizate i n corelaie cu evoluia cifrei de afaceri, cnd se
pot distinge urmtoarele situaii:

133
 ICa > ICr, respectiv indicele cifrei de afaceri devanseaz indicele de
modificare a creanelor, aceasta nsemnnd reducerea duratei medii de ncasare,
cu efecte benefice pentru firm;
ICa = ICr, cei doi indicatori de modific n aceeai proporie i deci se
realizeaz aceeai durat medie de ncasare ca i n perioada precedent;
ICa < ICr, modificarea creanelor devanseaz abaterea cifrei de afaceri pe
baza creterii duratei medii de ncasare, cu efecte negative asupra situaiei
financiare a firmei.
b.8.) Disponibiliti bneti
Disponibilitile bneti reprezint sumele, lichiditile ntreprinderii aflate
n cas, n bnci, acreditive, plasamente i alte valori.
Pe baza experienei practice se apreciaz c disponibilitile bneti pot
satisface cerinele de plat imediat dac dein ponderea de 3-5 % din totalul
activelor circulante sau de 1-1,5 % din totalul activului.
Modificarea volumului disponibilitilor bneti fa de perioada
precedent este influenat de:
viteza de rotaie a activelor circulante;
raportul dinte nivelul creanelor i nivelul datoriilor pe termen scurt;
raportul dintre temenele de ncasare a creanelor i cele de plat a
obligaiilor;
nivelul profitului;
efectele i termenele de ncasare a titlurilor de plasament.
Dac disponibilitile bneti sunt sub limita minim necesar pentru durata
mai mare de timp, aceasta nseamn:
incapacitatea de onorare a plilor imediate;
ntrzierea n onorarea obligaiilor genereaz penaliti i costuri
suplimentare;

134
 nevoia de a apela la credite de trezorerie, purttoare de costuri.
Dac disponibilitile bneti se afl pentru durat mai mare de timp la un
nivel superior necesarului curent nseamn:
imobilizri de lichiditi;
nefructificarea i neconservarea lichiditii avnd n vedere efectele
inflaiei;
lipsa unei politici de plasament care s asigure, pe de o parte, meninerea
valorii banilor, iar pe de alt parte, realizarea unor venituri suplimentare
din dividende sau dobnzi i/sau din vnzarea titlurilor de plasament la
preuri mai mari dect cele de achiziie.
Printr-o politic raional i eficient de investiii i de plasament, soldul
mijloacelor bneti (care au cel mai ridicat grad de lichiditate) devine, de multe
ori, simbolic.

c) Conturi de regularizare i asimilate care cuprind:

cheltuieli constatate n avans care urmeaz a se include ealonat pe
cheltuieli, n perioadele urmtoare;
diferene de conversii activ, adic, diferene nefavorabile ntre valoarea de
intrare a creanelor i datoriilor n devize i valoarea acestora la cursul
ultimei zile a exerciiului.

d) Prime privind rambursarea obligaiunilor reprezint diferena dintre

valoarea de emisiune i valoarea de rambursare. Aceste prime sunt cheltuieli
financiare ce trebuie amortizate pe durata mprumutului.

135
2. Structura general a pasivului

Pasivul bilanului grupeaz resursele de care dispune agentul economic

pentru a finana utilizrile sale, care sunt grupate n ordinea exigibilitii
cresctoare.
Elementele patrimoniale de pasiv sunt formate din:
a) capital propriu;
b) provizioane pentru riscuri i cheltuieli;
c) datorii;
d) conturi de regularizare de pasiv.
a) Capitalul propriu cuprinde fondurile proprii de care dispune un
agent economic din care se finaneaz cea mai mare parte a activelor imobilizate
a unei ntreprinderi. n componena lor intr:
capitalul social, reprezint ansamblul aporturilor n bani i natur
efectuate de ctre asociai, fie n momentul constituirii societii, fie pe parcurs
cu ocazia creterii de capital.

a) Capitalul propriu cuprinde fondurile proprii de care dispune un agent

economic din care se finaneaz cea mai mare parte a activelor imobilizate a unei
ntreprinderi. n componena lor intr:
capitalul social, reprezentnd ansamblul aporturilor n bani i natur
efectuate de ctre asociai, fie n momentul constituirii societii, fie pe parcurs
cu ocazia creterii de capital.
n cadrul societii comerciale pe aciuni i a societilor n comandit pe
aciuni el este reprezentat de aciuni egale ca valoare, iar n cadrul societilor n
nume colectiv, comandit simpl i cu rspundere limitat este reprezentat de
pri sociale.

136
 prime legate de capital, formate din prime de emisiune , de fuziune i de
aport, ele rezultnd din operaii de cretere a capitalului, realizat fie n numerar,
fie prin aporturi n natur, fie cu ocazia unei fuziuni, ceea ce presupune
emisiunea de aciuni noi.
Primele de emisiune a aciunilor reprezint diferena dintre valoarea
nominal a unei aciuni (mai mic) i preul de emisiune a noilor aciuni (mai
mare).
Primele de fuziune apar n cazul fuziunii a dou sau mai multe societi
cnd se stabilete valoarea matematic sau intrinsec a aciunilor i mrimea
primelor de fuziune (diferena dintre valoarea matematic i valoarea nominal a
aciunilor).
Primele de aport apar n cazul creterii de capital prin aport n natur. Dup
evaluarea acestor aporturi i stabilirea numrului de aciuni noi de emis se
determin prima de aport ca diferen ntre valoarea matematic- contabil a
aciunii i valoarea sa nominal.
diferene din reevaluare, reprezentnd diferena dintre valoarea actual
(mai mare) i valoarea nregistrat (mai mic) a activului reevaluat. Operaiunea
de reevaluare a activelor nu se efectueaz dect asupra imobilizrilor corporale i
financiare.
rezervele, sunt formate din:
- rezerve legale, constituite anual din rezultatul brut, n cota de 5% pn la
atingerea unui nivel de 20% din capitalul social;
- rezerve statutare, constituite din profitul net conform statutului;
- alte rezerve, neprevzute de lege sau statut care pot fi constituite
facultativ pe seama profitului net pentru: acoperirea pierderilor, creterea
capitalului social sau alte scopuri potrivit hotrrii AGA (Adunrii Generale a
Acionarilor).

137
 rezultatul reportat, reprezentnd acel rezultat sau parte din rezultatul
exerciiului precedent, a crei repartizare a fost amnat de AGA.
rezultatul exerciiului este diferena dintre veniturile totale i
cheltuielile totale ale unui agent economic, putnd fi favorabil, caz n care
reprezint un profit. Sau nefavorabil, reprezentnd o pierdere.
Calculul analitic al rezultatului exerciiului se prezint n anexa la bilan
Contul de profit i pierdere .
fondurile sunt constituite din surse, de regul bine delimitate i ntr-un
scop precizat. Acestea sunt:
- fondul de dezvoltare constituit din amortizarea mijloacelor fixe, din
profitul net repartizat i din vnzarea activelor, a crui destinaie principal este
finanarea activelor fixe achiziionate.
- fondul de participare la profit, constituit pe seama profitului net i destinat
recompensrii salariailor.
- alte fonduri.
subvenii pentru investiii reprezint sume de bani alocate de la bugetul
de stat sau din alte surse pentru finanarea unor activiti pe termen lung, ct i
resursele formate ca urmare a primirii de imobilizri sub form de donaii, cu
titlu gratuit sau constatate n plus la inventariere.
provizioanele reglementate se constituie pe seama cheltuielilor, potrivit
dispoziiilor legale, deduse din EBE i care servesc pentru autofinanarea
ntreprinderii (provizioane privind majorarea preurilor aferente stocurilor,
calcularea amortismentului accelerat).
ntre noiunea de provizion i rezerv exist o distincie clar, deoarece:
- o rezerv reprezint o parte din profitul repartizat destinat s acopere
efectele negative ale factorilor aleatori, ct i pentru a contribui la dezvoltarea
global a ntreprinderii;

138
 - un provizion este constituit pe seama cheltuielilor, deci este o prelevare
din EBE, chiar n absena profitului i este destinat s acopere o cheltuial sau
pierdere precis, asupra creia exist o marj de incertitudine a producerii.
Modificarea capitalului propriu n perioada curent fa de perioada
precedent poate avea loc:
n sensul creterii capitalului propriu:
- aportul acionarilor n numerar i/sau n natur;
- creterea rezervelor pe seama repartizrilor din profitul net;
- diferene favorabile din reevaluarea elementelor de activ i pasiv, potrivit
normelor legale;
- creterea soldului profitului nerepartizat;
- alocrile la fondul de rezerv din amortizri, valorificarea materialelor din
dezmembrarea mijloacelor fixe, vnzarea de active i din profitul net;
- sporirea fondului de participare la profit, neutilizat;
- creterea soldului altor fonduri (cont 118), neutilizate;
- atragerea de subvenii pentru investiii;
- mrirea provizioanelor reglementate.
n sensul diminurii capitalului propriu:
- retrageri de capital de ctre acionari i asociai;
- acoperirea pierderilor din exerciiile precedente.
b) Provizioane pentru riscuri i cheltuieli sunt destinate acoperirii de
riscuri i cheltuieli pe care evenimentele survenite sau n curs de desfurare le
fac probabile. Astfel de evenimente privesc cazuri precise, dar realizarea lor este
nesigur.
Provizioanele reflect politica de pruden economic, de anihilare sau de
reducere a riscurilor care apar n activitatea firmei.
Cazurile cele mai tipice sunt:

139
 provizioane pentru litigii;
provizioane pentru garanii acordate clienilor ;
provizioane pentru cheltuieli de repartizare pe mai multe exerciii;
provizioane pentru pierderi din schimb valutar-,
alte provizioane.
Modificarea sumei provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli are loc prin:
creterea valorii provizioanelor constituite;
diminuarea valorii provizioanelor prin utilizarea lor sau anularea ca urmare
a neproducerii riscului.
Analiza provizioanelor trebuie efectuat n dinamic i n structur, precum
i n cadrul micrii anuale a volumului acestora, avnd ca punct de plecare
metoda balanelor:
Soldul final = Soldul iniial al provizioanelor + Suma provizioanelor constituite Diminuarea,
anularea sau reluarea la venituri a provizioanelor.

Analiza provizioanelor trebuie s reliefeze, pe categorii de provizioane,

factorii obiectivi sau subiectivi care determin constituirea, preluarea la venituri,
anularea sau diminuarea provizioanelor.
c) Datoriile exprim resurse strine, aparinnd agenilor economici o
perioad mai mult sau mai puin ndelungat i regsite sub form de:
mprumuturi i datorii asimilate;
furnizori i conturi asimilate;
avansuri primite de la clieni;
alte datorii.
mprumuturi i datorii asimilate regrupeaz mai multe categorii de
mprumuturi:
- emisiunea de obligaiuni;
- credite bancare pe termen lung si mijlociu;
- datorii privind concesiunile, brevetele, licenele preluate n patrimoniu;

140
 - datorii legate de participaii;
- alte mprumuturi (credite primite prin conturile curente la bnci i
dobnzile aferente, precum i credite bancare pe termen scurt).
Soldul mprumuturilor (datoriilor financiare i asimilate):
crete prin contractarea de noi credite ntr-o sum mai mare dect
rambursrile din aceeai perioad;
scade prin rambursarea creditelor ntr-o sum mai mare dect eventualele
mprumuturi contractate n cursul perioadei.
Conform anexei nr.5 la bilan datoriile financiare se urmresc pe categorii
de mprumuturi (din emisiunea de obligaiuni, pe termen lung, nerambursate la
scaden i alte mprumuturi i datorii financiare) i din punct de vedere al
termenului de exigibilitate (sub un an, ntre 1-5 ani i peste 5 ani).
Pentru aprecierea incidenei folosirii capitalului mprumutat asupra
rezultatelor agentului economic este necesar s se analizeze efectul de ndatorare.
Prin efect de ndatorare se nelege rezultatul financiar pozitiv sau negativ care
rezult ca urmare a folosirii creditului n calitate de capital. El se obine
profit
comparnd rentabilitatea economic re cu costul capitalului
total active
mprumutat (d- dobnda).
dac re > d - efect de ndatorare pozitiv (favorabil);
dac re < d efect de ndatorare negativ (nefavorabil).
Efectul de ndatorare este direct proporional cu structura financiar i cu
diferena dintre rata economic de rentabilitate i rata dobnzii.
Datorii financiare
E f re d
Capital propriu

Furnizorii i conturile asimilate cuprind:

141
 furnizori;
efecte plat;
furnizori de imobilizri;
efecte de plat pentru imobilizri;
furnizori facturi nesosite.
Avansuri primite de la clieni reflect sursele datorate clienilor pentru
avansuri sau aconturi ncasate de la acetia.
Alte datorii se refer la datoriile fa de:
personal (remuneraii datorate, drepturi de personal neridicate n termen,
etc.);
asigurri i protecia social (sumele datorate organismelor de asigurri i
protecie social);
Bugetul de stat (impozitul pe profit, TVA de pltit, impozitul pe salarii,
etc.);
asociai (dividende de pltit, etc.)
Datoriile fa de furnizori, de personal, Bugetul de stat sau local, asociai i
creditori diveri au un caracter cvasipermanent aflndu-se permanent ca surs de
finanare pe termen scurt. Aceste surse, denumite i pasive stabile, depind de:
soldul mediu zilnic;
termenul de exigibilitate, adic numrul de zile de la constituirea
obligaiei pn la plata efectiv a lor.
Modificarea sumei datoriilor fa de furnizori n perioada curent fa de
perioada precedent este urmare a:
creterii sau scderii datoriilor fat de furnizori, prin :
- sporirea sau diminuarea volumului intrrilor (materii prime, materiale,
combustibil, energie, obiecte de inventar, servicii, etc.);
- modificarea preului sau tarifelor pentru intrri;

142
 - mrirea sau micorarea numrului mediu de zile de plat a datoriilor.
creterii sau diminurii datoriilor fiscale i fa de Bugetul statului ca
urmare a :
- modificrii cifrei de afaceri i a bazei de calcul a obligaiilor (profit brut,
fond de salarii, valoarea achiziiilor, etc.);
- modificrii cotelor de impunere prin dispoziii legate (cota de impozit pe
profit, pe salarii, pe terenuri, etc., cota de C.A.S., cota de TVA, etc.);
- acordrii, n cursul perioadei, a unor faciliti fiscale;
- nerespectrii termenelor de plat (plat n avans sau cu ntrziere).
d) Conturi de regularizare i asimilate se refer la veniturile nregistrate n
avans i diferenele de conversie pasiv.
Veniturile nregistrate n avans reprezint ncasri sau creane aferente
unor bunuri nelivrate, a unor lucrri sau prestaii neefectuate i care nu afecteaz
veniturile exerciiului.
Diferenele de conversie pasiv reprezint profituri latente din conversiile
de schimb la sfritul exerciiului i sunt diferene favorabile de curs valutar ntre
data de intrare a creanelor i datoriile exprimate n devize i data nchiderii
exerciiului financiar.
Suma veniturilor ncasate n avans crete prin extinderea activitilor pentru
care se solicit avansuri ( practic credite pentru producia sau serviciile viitoare i
scade prin livrarea produselor pentru care s-a ncasat avansul sau restituirea lui.
Totalul diferenelor din conversie crete sau scade ca urmare a modificrii
volumului datoriilor i creanelor n valut i a raportului de schimb valutar.
Structura bilanului patrimonial se prezint n tabelul urmtor:

143
 ACTIV PASIV
Imobilizri Capitaluri proprii
Stocuri Provizioane pentru riscuri i capitaluri
Creane Datorii
Disponibiliti Conturi de regularizare i asimilate lor
Conturi de regularizare i asimilate lor
Prime de rambursare a obligaiunilor

Principalele corelaii din bilanul patrimonial pot fi sintetizate astfel:

activul unui bilan este ntotdeauna egal cu pasivul su. Drept consecin
a acestei egaliti rezult c modificrile ce intervin n sursele de
provenien a capitalurilor trebuie s fie egale (ca valoare) cu modificrile
survenite n utilizarea acestor capitaluri.
egalitatea se poate formula i prin suma posturilor de activ care este egal
cu suma posturilor de pasiv, de aici rezult c:
- variaia oricrui post din activ este suma algebric a variaiilor
tuturor celorlalte poziii din bilan (active i pasive);
- variaia oricrui post din pasiv este suma algebric a tuturor
celorlalte poziii din bilan.
modificarea posturilor din bilan nseamn:
- folosirea de capital pentru:
- orice cretere a unei poziii din activ;
- orice diminuare a unei poziii din pasiv;
- surs de capital pentru:
- orice diminuare a unei poziii de activ;
- orice cretere a unei poziii de pasiv.

144
7.1.2. Bilanul financiar

Bilanul patrimonial rspunde cerinelor de ordin juridic, contabil i fiscal

fr a rspunde cu promptitudine obiectivelor financiare care urmresc mai ales
probleme prezente i viitoare dect probleme trecute.
Pentru a rspunde acestor obiective se construiete bilanul financiar,
plecnd de la bilanul patrimonial, fie prin agregarea anumitor date, fie prin
divizarea altora, astfel nct s se obin mrimi semnificative pe plan financiar.
ACTIV=NEVOI PASIV=RESURSE

* Activ imobilizat net * Capital social

(mai mare de un an) * Rezerve
Nevoi Capitaluri
* Profit net nerepartizat
permanente permanente
* Provizioane pentru
riscuri i cheltuieli mai
mari de un an
* Datorii cu scadene
* Activ circulant net mai mari de un an
(mai mic de un an)
- stocuri
- creane- clieni
- titluri de plasament * Datorii cu scadene
- disponibiliti mai mici de un an
Nevoi Resurse
- furnizori
temporare temporare
- salariai
- stat
- bnci etc.

Pe baza datelor i a detaliilor prezentate n Anexa la bilan privind

lichiditatea activelor i exigibilitatea pasivelor se vor modifica datele contabile
astfel nct ordonarea posturilor de activ i pasiv s se fac exclusiv pe criterii de
lichiditate, respectiv exigibilitate.
Coreciile care se vor aduce vor opera att asupra activului ct i asupra
pasivului bilanului.
Asupra activului coreciile urmresc obinerea a dup mrimi, i anume:

145
 imobilizri nete;
active circulante.
Pentru aceasta se disociaz n dou grupe respectiv, o grup cu o durat
mai mare de un an i o a doua grup, cu o durat mai mic de un an, urmtoarele
elemente de activ:
imobilizri financiare;
creane;
cheltuieli constatate n avans.
Dup ce s-a realizat aceast grupare, prima grup, cu o durat mai mare de
un an se include la imobilizri nete, iar cea de-a doua grup la active circulante.
Schematic, coreciile activului se prezint n figura de mai jos:
Imobilizri necorporale
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare din care mai Imobilizri nete
puin de un an
Stocuri
Creane din care mai mari de un an
Titluri de plasament
Disponibiliti bneti Active circulante
Conturi de regularizare i asimilate
din care mai mult de un an
Prime de rambursare a obligaiunilor
ACTIV ACTIV CORECTAT
Figura: Coreciile activului
Activele imobilizate vor cuprinde:

146
 imobilizri necorporale. n cazul imobilizrilor necorporale trebuie s
inem seama de faptul c, cheltuielile de constituire sunt considerare
elemente de activ fictiv.
Activul fictiv cuprinde acele elemente care nu particip la calculul
activului net. Tocmai din aceast cauz pentru determinarea bilanului
financiar ele se scad de la activele imobilizate necorporale i de
asemenea, cu aceeai sum din capitalul propriu.
imobilizri corporale;
imobilizri financiare mai mari de un an;
creane mai mari de un an;
cheltuieli constante n avans pe o perioad mai mare de un an;
prime de rambursare a obligaiunilor.
Asupra pasivului coreciile urmresc obinerea a trei mrimi, i anume:
capitaluri proprii;
datorii pe termen mediu i lung;
datorii pe termen scurt.
i n acest caz, se mpart n dou grupe, n funcie de durat,urmtoarele
elemente de pasiv:
provizioane pentru riscuri i cheltuieli;
datorii;
conturi de regularizare i asimilate.
Schematic coreciile pasivului se prezint astfel:
Capitaluri proprii Capitaluri proprii
Provizioane pentru riscuri i
cheltuieli Datorii pe termen mediu
din care mai puin de un an i lung
Datorii
din care pe termen scurt
Conturi de regularizare
din care mai puin de un an Datorii pe termen scurt
PASIV PASIV CORECTAT
Figura: Coreciile pasivului

147
Dup aceste corecii bilanul financiar se prezint n urmtoarea structur:
ACTIV PASIV
Active Capital
imobilizate propriu
Datorii pe termen mediu i lung
Active
circulante Datorii pe termen scurt
Bilanul financiar

7.1.3. Bilanul funcional

Concepia funcional a bilanului consider bilanul ca pe un ansamblu de

stocuri de utilizri i resurse, ceea ce permite analiza activitii pe cicluri de
operaiuni, lund n considerare rolul fiecruia n funcionarea ntreprinderii.
Analiza bilanului funcional nu are ca scop s inventarieze averea i
angajamentele ntreprinderii, ci s neleag nevoile acesteia i modul de
finanare, s dea imaginea derulrii diferitelor cicluri.
n practica financiar, bilanul funcional constituie suportul analizei
trezoreriei.
Constituirea bilanului funcional i clasificarea elementelor de activ i
pasiv se face dup apartenena la un ciclu sau altul, astfel:
ciclul de investiii, cruia i corespunde activul aciclic stabil i respectiv,
resursele stabile;
ciclul de exploatare, cruia i corespunde activul ciclic de exploatare i
finanarea scurt de exploatare;
ciclul de finanare, cruia i corespunde ansamblul resurselor.
n acest caz bilanul funcional este redat mai jos:

148
 * Activ imobilizat * Capitaluri proprii
brut * Amortismente i
Funcia de Funcia de
provizioane
investiii finanare
* Datorii financiare

* Activ circulant de FRNG

exploatare (brut)
* Activ circulant n
afara exploatrii
(brut) * Datorii de exploatare
* Activ de trezorerie * Datorii n afara
Funcia de Funcia de
exploatrii
exploatare exploatare
* Pasiv de trezorerie

Bilanul funcional
Imobilizrile care formeaz activul aciclic stabil sunt luate n calcul la
valoarea brut pentru a pune n eviden decizia iniial. n acest caz n pasiv
vom ntlni amortizarea ca surs proprie de origine intern.
De data aceasta nu se mai ia n considerare noiunea de activ fictiv.
Activul ciclic este format din:
activul ciclic din exploatare;
activul ciclic din afara exploatrii;
trezoreria de activ.
Activul ciclic din exploatare cuprinde elemente legate direct de activitatea
curent a ntreprinderii:
stocuri;
avansuri i aconturi pltite;
creane clieni;
alte creane din exploatare;

149
 abateri de conversie a activului.
Activul ciclic din afara exploatrii cuprinde creane din afara exploatrii
(legate de plata unor impozite, capitalul subscris i nevrsat).
Trezoreria de activ este constituit din disponibiliti i valori mobiliare de
plasament.
Resursele aciclice stabile sunt formate din:
surse proprii de origine intern care cuprind: rezervele, amortismentele,
provizioanele i rezultatul exerciiului;
sursele proprii de origine extern: capitalul social i subveniile pentru
investiii;
datoriile stabile care cuprind mprumuturile pe termen mediu i lung
contractate de ntreprindere.
Resursele ciclice sau finanarea pe termen scurt sunt formate din:
surse ciclice aferente exploatrii cuprind obligaiile legate de activitatea
curent a ntreprinderii:
- furnizori;
- avansuri i aconturi primite;
- obligaiile fiscale i sociale legate de exploatare;
- abateri de conversie a pasivului.
surse ciclice din afara exploatrii cuprind obligaiile fiscale i sociale din
afara exploatrii.
Trezorerie de pasiv cuprinde credite pe termen scurt inclusiv soldul
creditor al contului de disponibil la banc.

150
7.2. INDICATORII ECHILIBRULUI FINANCIAR

Realizarea consecvent a obiectivului major al unei ntreprinderi

maximizarea valorii sale patrimoniale (creterea patrimoniului net, a averii
acionarilor) poate avea loc numai n condiiile unei activiti profitabile i de
meninere a echilibrului financiar.
Echilibrul financiar, ntr-o form simplificat, este definit de egalitatea
dintre venituri i cheltuieli.
ntr-o determinare financiar ns, echilibrul financiar exprim egalitatea
dintre sursele financiare i mijloacele economice necesare desfurrii activitii
de exploatare i comercializare pe termen lung i scurt.
Analiza financiar evideniaz modalitile de realizare a echilibrului
financiar avnd ca obiective:
echilibrul pe termen lung, cnd se compar capitalul permanent cu
activele imobilizate (fond de rulment);
echilibrul curent, cnd se compar activele circulante cu obligaiile pe
termen scurt (nevoia de fond de rulment);
echilibrul pe termen scurt, cnd se compar fondul de rulment cu
nevoia de fond de rulment (trezoreria).
Baza de pornire pentru analiza echilibrului financiar este respectarea a dou
relaii de principiu:
Activul imobilizat (Ai) = Capital permanent (Cpm);
Activele circulante (Ac) = Datorii pe termen scurt (Dt).
Aceasta nseamn c:
activele stabile (cu lichiditate peste un an) sunt finanate din surse stabile
(cu exigibilitate mai mare de un an);

151
 activele circulante, ciclice (cu lichiditate sub un an) trebuie finanate din
datorii pe termen scurt (cu exigibilitate sub un an).
Practic, respectarea celor dou egaliti de principiu este imposibil de
realizat datorit, n principal, neconcordanei dintre durata medie a lichiditii
activului i durata medie de exigibilitate a pasivului.
n aceste condiii realizarea i meninerea echilibrului financiar se
manifest ca o tendin, nsoit de momente de dezechilibru (discrepana n surse
i mijloace).
Meninerea echilibrului financiar este un obiectiv permanent al politicii
financiare i poate fi considerat atins, cnd exerciiul financiar se ncheie cu
trezorerie pozitiv.
Acest indiciu de baz, al echilibrului financiar nu nseamn atingerea
integral a obiectivului privind echilibrul financiar nu nseamn atingerea
integral a obiectivului privind echilibrul financiar, pentru c apar unele ntrebri,
a cror rspunsuri pot pune la ndoial concluzia iniial, cum ar fi:
n ce condiii s-a obinut trezoreria pozitiv?
care au fost componentele politicii de finanare?
se realizeaz cel mai sczut cost al capitalului?
n ce msur n politica financiar s-au considerat costurile de
oportunitate?
n ce limite ale trezoreriei pozitive se apreciaz c s-a realizat echilibrul
financiar? (se tie c o trezorerie pozitiv supradimensionat poate fi
considerat ca un dezechilibru financiar).
n concluzie trebuie subliniat c:
echilibrul financiar este condiie de baz pentru derularea unei activiti
profitabile;

152
 realizarea unui echilibru financiar este un perpetuum mobile pentru
politica financiar;
echilibrul financiar se obine prin reglarea unui lung ir de dezechilibre
care se manifest n activitatea curent a ntreprinderii.
Aprecierea echilibrului financiar se poate realiza, n principal, pe seama
urmtoarelor elemente:
activul net contabil (situaia net, patrimoniul net);
fondul de rulment;
nevoia de fond de rulment;
trezoreria.

7.2.1. Analiza activului net contabil

Activul net contabil (ANC) sau patrimoniul net, exprim, msoar averea
net a acionarilor (activul negrevat de datorii) i se calculeaz ca diferen dintre
activul total i datorii totale angajate de ntreprindere:
ANC = At Dt.
Activul net contabil reprezint principala evaluare contabil a
ntreprinderii, putnd avea:
valoare pozitiv (ANC > 0):
- cresctoare de la un exerciiu financiar la altul;
- consemneaz realizarea, parial sau integral, a obiectivului major al
gestiunii financiare- maximizarea valorii capitalurilor proprii i a
activului net finanat din aceste capitaluri;
- consecin a reinvestirii unei pri din profitul net i al altor elemente
de acumulri: provizioane reglementate, reportri din exerciiul
precedent, subvenii, rezerve, etc.;

153
 - nsemn al fructificrii superioare al activului net;
- indic o mbogire a acionarilor.
valoare negativ ( ANC < 0):
- datoriile contractate de ntreprindere depesc activele nete;
- consemneaz o stare prefalimentar a ntreprinderii;
- consecin a ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare care au
consumat integral capitalurile proprii;
- nsemn al utilizrii ineficiente a activului net i a unei politici
financiare eronate;
- indic o srcire a acionarilor (diminuare a capitalurilor proprii).
Evoluia activului net contabil n perioada curent fa de perioada de baz
poate evidenia urmtoarele situaii:
a) ANC1 = ANC0 ; IANC = 1:
se menine la acelai nivel activul net contabil, dac At =Dt (abaterea
absolut a activului total este egal cu abaterea datoriilor totale);
se ntlnete n situaia cnd:
- creterea activului se realizeaz exclusiv pe seama datoriilor;
- nu se realizeaz acumulri n cursul exerciiului;
- diminuarea activului este compensat de reducerea datoriilor;
b) ANC1> ANC0 ; IANC> 1:
creterea averii acionarilor, n situaiile n care:
IAt > 1; IDt 1, crete activul total exclusiv pe seama capitalurilor
proprii;
IDt > 1, dar IAt IDt, creterea activului total este finanat numai din
capitaluri proprii sau att din capital propriu ct i pe seama angajrii de
datorii;

154
 IAt = 1; IDt < 1, se reduc datoriile totale n condiiile meninerii constante
a activelor totale.
IAt = 1; IDt < 1, dar IAt > IDt, datoriile scad ntr-o proporie mai mare
dect activul total.
c) ANC1< ANC0 ; IANC< 1:
are loc reducerea nivelului activului net contabil, n situaia cnd:
Dt > At, deci Dt > ANC0, ceea ce nseamn c, creterea datoriilor
totale este mai mare dect activul net din perioada de baz.
Situaia net i evoluia sa este punctul de pornire pentru analiza
echilibrului financiar.

7.2.2. Analiza fondului de rulment

Fondul de rulment reprezint valoarea absolut a surselor permanente

utilizate pentru finanarea activelor circulante sau partea surselor stabile alocate
finanrii activelor ciclice.
Din punct de vedere al gestiunii financiare reprezint:
marja de securitate sau de siguran privind finanarea activelor
circulante;
cota de autonomie financiar.
Modul de calcul, recurge la dou procedee:
pe baza prii de sus a bilanului ca diferen ntre capitalul permanent i
imobilizrile fixe nete (Ai):
FR = Cpm - Ai
n acest caz fondul de rulment:

155
 - marcheaz pulsul sau disponibilul de capitaluri permanente peste
valoarea net a imobilizrilor care poate fi alocat finanrii activelor
circulante;
- indic modificrile de finanare a investiiilor corporale, necorporale
i financiare cumulate de ctre ntreprinderi.
pe baza prii de jos a bilanului ca diferen ntre activele circulante
(Stocuri + Creane + Disponibiliti) i datoriile totale pe termen scurt
(Dts):
FR = Ac Dts
FR = (Stocuri + Creane + Disponibiliti) (Obligaii + Datorii financiare
pe termen scurt)
De data aceasta fondul de rulment:
- marcheaz activele circulante finanate din surse stabile, sau
excedentul de active circulante fa de datoriile pe termen scurt.
- este un criteriu important de apreciere a echilibrului financiar.
Formele sub care se regsete fondul de rulment sunt n funcie de
apartenena capitalului:
Fondul de rulment propriu, apreciaz cuantumul participrii capitalului
propriu la finanarea activelor circulante
FRP = Cpr - Ai
FRP = FR Dtml.
Fond de rulment strin, pune n eviden participarea mprumuturilor pe
termen mediu i lung la finanarea activelor circulante:
FRS = FR FRP = Dtml.
Interpretarea FR se bazeaz pe urmtoarele considerente:
activele circulante reprezint lichiditi poteniale cu durat de realizare
mai mic de un an;

156
 datoriile pe termen scurt reprezint exigibiliti poteniale pe o perioad
mai mic de un an;
duratele medii de lichiditate i exigibilitate, de cele mai multe ori sunt
diferite.
Pentru interpretarea fondului de rulment este necesar s se considere dou
ipoteze:
duratele de lichiditate i exigibilitate sunt comparabile;
duratele de lichiditate i exigibilitate sunt diferite.
A. Situaia cnd duratele de lichiditate i de exigibilitate sunt comparabile
Aceasta nseamn c durata medie de ncasare a activelor circulante este
comparabil, apropiat de durata medie de plat a datoriilor.
Fondul de rulment poate avea valorile:
a) FR = 0; Ac = Dts
este situaia care marcheaz respectarea regulilor de principiu
ale finanrii; respectiv activele pe termen scurt sunt finanate
integral pe seama datoriilor pe termen scurt i implicit,
activele stabile sunt finanate din capitaluri permanente;
ntreprinderea nu dispune de fond de rulment;
solvabilitatea unitii este garantat;
riscul perturbrii solvabilitii activului comparativ cu
exigibilitatea pasivului, rezultat din:
- obligaiile de plat sunt clar dimensionate i cu termene
precizate, iar respectarea lor este imperativ;
- transformarea activelor circulante n lichiditi este supus
unor riscuri mult mai mari, derivate din:
- gestiunea stocurilor;
- derularea procesului de aprovizionare;

157
 - desfurarea ciclului de fabricaie;
- organizarea desfacerii;
- ncasarea integral i la termen a creanelor;
- posibilitatea de valorificare a plasamentelor pe termen
scurt.
Aceti factori pot perturba ciclul de transformare a activelor circulante n
lichiditi cu o probabilitate ridicat.
n concluzie:
a) aceast situaie dei reflect un echilibru financiar, este foarte precar
din cauza asimetriei fa de risc a duratei de ncasare, respectiv a celei
de plat (riscul ncasrii este mult mai mare dect riscul de plat).
b) FR > 0; At > Dts
se nregistreaz un excedent de lichiditi poteniale (active
circulante) asupra exigibilitilor poteniale pe termen scurt
(datorii pe termen scurt).
ntreprinderea dispune de o marj de securitate care o poate
proteja, parial sau integral, de efectele perturbrii ciclului de
ncasare sau pli.
c) FR < 0; At < Dts
fondul de rulment negativ, nseamn c o parte a datoriilor pe
termen scurt au fost utilizate pentru procurarea de imobilizri
fixe;
lichiditile poteniale nu acoper exigibilitile poteniale;
sunt previzibile dificulti n ceea ce privete echilibrul financiar,
respectiv solvabilitatea;
se impun intervenii corectoare (accelerarea ncasrilor,
ncetinirea plilor, apelarea la mprumuturi pe termen scurt, etc.).

158
B. Situaia cnd duratele de lichiditate i exigibilitate nu sunt comparabile
n cele mai multe cazuri ntre durata medie de lichiditate a activelor
circulante i durata medie de plat a datoriilor pe termen scurt sunt diferene
pronunate, care i pun amprenta asupra echilibrului financiar.
n aceast situaie aprecierea fondului de rulment se bazeaz pe trei
elemente:
nivelul absolut al fondului de rulment;
durata medie a lichiditilor;
durata medie a exigibilitilor.
Fondul de rulment se determin pentru o perioad limitat de timp (de cele
mai multe ori perioada este cea care corespunde duratei celei mai mari dintre
ncasri i durata plilor).
Activele circulante recalculate vor fi:
Ac durata medie de ncasare
rAc
perioada de calcul
Datoriile pe termen scurt recalculate vor fi:
D ts durata medie de plat
rDts
perioada de calcul
Se pot distinge dou situaii
a. cnd activele circulante se rotesc mai repede dect datoriile pe termen
scurt
activele lichide (avnd durata medie de transformare n lichiditi mai
mic) se realizeaz mai repede dect datoriile (cu durat de exigibilitate
mai mare).
ntreprinderea i poate asigura solvabilitatea i n condiiile unui fond de
rulment:
- negativ (fr s apeleze la mprumuturi );

159
 - inexistent (FR =0);
- cu un nivel sczut.
Avantajele pentru ntreprindere, n principal, sunt:
- asigurarea solvabilitii pe termen scurt;
- realizarea unui raport favorabil ntre creditul- clieni i creditul- furnizori;
- reducerea costului capitalului.
b. cnd activele circulante se rotesc mai ncet dect datoriile pe termen
scurt:
activele circulante necesit o perioad mai mare de timp pentru realizarea
comparativ cu datoriile pe termen scurt.
asigurarea solvabilitii este condiionat de existena unui fond de
rulment pozitiv de un nivel absolut acoperitor pentru eliminarea efectelor
decalajului dintre durata de plat i cea de ncasare.
dezavantaje pentru ntreprindere sunt:
- riscul permanent al dezechilibrului financiar;
- necesitatea blocrii unei pri a capitalului permanent n fondul de
rulment (frneaz investiiile;
- apelarea frecvent la mprumuturi;
- cost mai ridicat al capitalului.
Evoluia n timp a fondului de rulment este influenat de aciunea unor
factori care acioneaz asupra elementelor din partea superioar a bilanului.
Observaie: Modificrile din partea de jos a bilanului nu modific fondul de
rulment, ntruct orice modificare a unui post de activ va modifica alt post de
activ sau un post de pasiv. (De exemplu, dac se ncaseaz creanele cresc
disponibilitile bneti; dac se cumpr materiale cresc datoriile ctre furnizori;
dac se achit obligaii scad disponibilitile bneti; etc.).
Factorii care influeneaz nivelul i evoluia FR sunt prezentai mai jos:

160
 Variaia FR
Factorii care diminueaz FR Factori de cretere a FR
1. Creterea activului imobilizat prin: 1. Diminuarea activului
investiii: imobilizat, prin:
- necorporale; amortizare;
- corporale; vnzri de active fixe.
- financiare;
reevaluare.
2. Diminuarea capitalului permanent: 2. Creterea capitalului
reducerea capitalului propriu: permanent:
- retragerea acionarilor sporirea capitalului
- distribuirea rezervelor; propriu:
- repartizarea dividendelor; - acumularea
- pierderi din anii precedeni rezervelor;
- reducerea sau anularea provizioanelor - primirea de
reglementate; subvenii;
restituirea mprumuturilor pe termen mediu i - repartizri din
lung profit;
- provizioane
reglementate.
Contractarea de
mprumuturi pe termen
mediu i lung.

Influena factorilor va determina modificri ale fondului de rulment care se

pot sintetiza n urmtoarele situaii:

161
a. fondul de rulment crete. Aceast situaie este considerat a fi pozitiv
deoarece o parte tot mai mare a activelor circulante este finanat din capitalul
permanent. Dac aceast cretere s-a datorat ns creterii gradului de ndatorare
pe termen lung prin apelarea la credit pe termen mediu i lung atunci vor crete i
cheltuielile financiare (dobnzile) care vor avea ca efect diminuarea rezultatului
exploatrii. Situaia financiar se mbuntete dac creterea fondului de
rulment s-a fcut pe seama creterii capitalurilor proprii.
Un fond de rulment care acoper n totalitate stocurile nu este dovada unei
bune gestiuni a resurselor deoarece n locul resurselor permanente, mult mai
costisitoare, ar putea fi folosite resurse temporare.
b. fondul de rulment scade. Aceast situaie de multe ori este considerat
negativ, deoarece activele circulante sunt acoperite ntr-o mai mic msur din
resurse permanente. Dac aceast diminuare a fondului de rulment se datoreaz
creterii activelor imobilizate atunci situaia financiar a ntreprinderii pe termen
lung se mbuntete datorit rezultatelor exploatrii degajate de investiii. De
asemenea scderea fondului de rulment poate fi compensat i pritr-o gestionare
mai eficient a activelor circulante.
Reducerea fondului de rulment se manifest negativ atunci cnd se
micoreaz pe seama reducerii capitalului social.
c. fondul de rulment rmne neschimbat. Dei aceast situaie nu este
ntmpltoare ea poate fi rezultatul ntreprinderii cnd nu se realizeaz investiii
sau volumul de activitate rmne acelai. Aceast situaie se ntlnete pe
perioade scurte, operaiunile financiar- contabile determinnd modificarea
permanent a fondului de rulment n sensul creterii sau diminurii lui.

Concluzii:

162
 1. Fondul de rulment permite urmrirea respectrii de ctre ntreprindere
a echilibrului financiar prin msurarea marjei de securitate de care
dispune ntreprinderea pentru a face fa unor factori perturbatori.
2. Mrimea absolut a fondului de rulment nu ne spune dac acesta este
adaptat sau nu nevoilor ntreprinderii. Problema la care trebuie s
rspundem este dac acesta este suficient n raport cu nevoie ciclului
de exploatare.
3. Pentru analiza fondului de rulment dou mrimi: mrimea minim i
mrimea optim.
Mrimea minim necesar a fondului de rulment pentru realizarea
echilibrului financiar este dat de nivelul mediu al fluctuaiilor
nevoii de fond de rulment.
Mrimea optim a fondului de rulment este cea care menine
echilibrul financiar al ntreprinderii la cel mai sczut cost al
procurrii capitalurilor. Dac se compar fondul de rulment cu
cifra de afaceri atunci mrimea optim ar trebui s reprezint 1/3
din cifra de afaceri.
4. Pentru realizarea echilibrului financiar al ntreprinderii pe termen lung
pe lng determinarea fondului de rulment n mrime absolut trebuie
luate n considerare i durata medie de realizare a activelor
( gradul de lichiditate a activelor), respectiv durata medie de achitare
a obligaiilor (gradul de exigibilitate a pasivelor).
5. Pentru a ne da seama de poziia ntreprinderii n cadrul ramurii de
activitate va trebui ca mrimea fondului de rulment s fie comparat
cu mrimi nregistrate de ntreprinderi similare din cadrul sectorului
sau ramurii de activitate.

7.2.3. Analiza necesarului de fond de rulment

163
 Necesarul de fond de rulment reprezint cuantumul activelor ciclice ce
trebuie finanate din fondul de rulment, respectiv activele circulante (cu termen
de lichiditate sub un an) care urmeaz s fie finanate din surse stabile (cu
exigibilitate mai mare de un an).
Dac activitatea unei ntreprinderi poate fi restrns la trei faze principale
(aprovizionare, producie i desfacere) atunci funcionarea ei presupune
parcurgerea urmtoarelor cicluri:
achiziionarea de materii prime i materiale;
stocarea materiilor prime i materialelor;
producia;
stocarea produselor finite;
vnzarea produselor.
Pentru desfurarea fiecrui ciclu sunt necesare surse financiare care
trebuie asigurate de ntreprindere. Cum ns ntre pli i ncasri exist un
decalaj temporal i anume, ntre fluxurile de exploatare (concretizate n
rennoirea stocurilor i creanelor) i fluxul datoriilor fa de furnizori, sursele
financiare sunt n cea mai mare parte acoperite din surse temporare (furnizori,
creditori).
De data aceasta necesarul de fond de rulment este definit mult mai precis,
ca fiind diferena dintre necesitile de finanare a ciclului de exploatare i
datoriile de exploatare.
Relaia de calcul a necesarului de fond de rulment este:
NRF = Active circulante Resurse ciclice
Sau
NFR = [Active circulante Disponibiliti i plasamente] [Obligaii pe termen
scurt (credite curente + soldul creditor la bnci)].

164
 Dac am reprezenta bilanier modul de determinare a necesarului de fond
de rulment atunci datele necesare sun cele prezentate mai jos:

Determinarea NFR
Activ Pasiv
- Stocuri de materii prime i materiale; - Furnizori i conturi asimilate;
- Producie n curs de execuie i produse; - Clieni creditori;
- Mrfuri; - Datorii fiscale i sociale;
- Avansuri acordate furnizorilor; - Datorii asupra imobilizrilor;
- Clieni i conturi asimilate; - Venituri n avans
- Alte creane;
- Cheltuieli efectuate n avans.
TOTAL I TOTAL II

NFR = I II.
n practica economic necesarul de fond de rulment este analizat pe dou
componente:
necesarul de fond de rulment din exploatare (NFRE);
necesarul de fond de rulment din afara exploatrii (NFRAE);
Necesarul de fond de rulment din exploatare se determin ca diferen
ntre necesitile ciclice de exploatare i resursele ciclice de exploatare.
Necesitile ciclice de exploatare sunt direct legate de ciclul de exploatare,
rennoindu-se n acelai timp n care se deruleaz ciclul de exploatare i cuprind:
- stocuri produse n curs i produse finite;
- avansuri acordate clienilor;
- clieni i conturi asimilate;

165
 - cheltuieli efectuate n avans privind activitatea de exploatare.
Resursele ciclice de exploatare cuprind datoriile de exploatare:
- furnizori i conturi asimilate;
- avansuri clieni;
- datorii fiscale i sociale (TVA+ datorii fa de organisme sociale):
- asigurri sociale;
- ajutorul de omaj;
- TVA plat;
- impozitul pe salarii;
- alte datorii i creane cu Bugetul de stat.
- Venituri nregistrate n avans ce privesc activitatea de exploatare.
Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii se determin ca
diferen ntre necesitile ciclice din afara exploatrii i resursele ciclice din
afara exploatrii.
Necesitile ciclice din afara exploatrii cuprind:
- alte creane;
- decontri cu asociaii privind capitalul (capital subscris, dar nevrsat).
Resursele ciclice din afara exploatrii cuprind:
- datorii fiscale (impozitul pe profit);
- datorii asupra imobilizrilor:
- impozitul pe cldiri;
- taxa de folosire a terenurilor proprietate de stat.
mprirea necesarului de fond de rulment pe cele dou componente face
posibil folosirea urmtoarei relaii de calcul:
NRF = NFRE + NFRAE.
Analiza necesarului de fond de rulment poate evidenia urmtoarele situaii:
a) NFR >0; Ac >Pc.

166
 Necesarul de fond re rulment pozitiv semnific c exist un surplus de
active circulante (nevoi temporare) n raport cu datoriile din exploatare
(surse temporare) posibil de mobilizat.
Este o situaie normal dac este determinat de:
- politica de investiii care atrage creterea nevoii de finanare a
ciclului de exploatare;
- creterea vnzrilor;
- mrirea duratei ciclului de fabricaie datorit creterii
complexitii produselor.
Este o situaie nefavorabil dac este determinat de:
- existena unui decalaj nefavorabil dintre lichiditatea activelor
circulante i exigibilitatea datoriilor din exploatare (s-a ncetinit
ncasarea i s-a urgentat plata obligaiilor);
- existena unor stocuri fr micare sau cu micare lent;
b) NFR < 0; Ac < Pc.
Necesarul de fond de rulment este negativ ceea ce marcheaz un surplus
de surse temporare (ciclice) n raport cu activele ciclice (nevoi
temporare).
Este o situaie pozitiv dac este determinat de:
- accelerarea vitezei de rotaie a stocurilor i creanelor;
- angajarea unor datorii de exploatare cu termene de plat mai
relaxate.
n optica funcional, realizarea echilibrului financiar al ntreprinderii nu
presupune doar existena unui fond de rulment pozitiv ca marj de siguran, ci a
unui fond de rulment acoperitor nevoilor de finanare ale ciclului de exploatare
(stocuri+creane de exploatare- datorii de exploatare).

167
 Surplusul resurselor durabile n raport cu valorile imobilizate reprezint
fondul de rulment funcional sau fondul de rulment net global (FRNG)
disponibil pentru finanarea operaiilor ciclului de exploatare.
n acest caz relaia de determinare a FRNG este:
4
a)
FRNG = RESURSE DURABILE NEVOI STABILE (Activ imobilizat brut)

sau
FRNG = CAPITALURI PERMANENTE ACTIV IMOBILIZAT NET
b)
FRNG = (Resurse durabile Amortizri) Imobilizri nete
Aceeai valoare a FRNG este dat de mrimea nevoilor ciclice i de
trezorerie rmas nefinanat de resursele ciclice i de trezorerie, stabilit
conform expresiei:
FRNG= (NEVOI CICLICE + NEVOI DE TREZORERIE)
(RESURSE CICLICE + RESURSE DE TREZORERIE)

Dac FR disponibil va fi superior sau inferior nevoilor angajate de

exploatare (FR util), ntreprinderea va avea lichiditi sau, dimpotriv, va fi
obligat s angajeze noi credite pe termen scurt pentru finanarea nevoilor de
exploatare.
Operaiile de exploatare antreneaz formarea nevoilor de finanare, dar
ele permit n acelai timp i constituirea mijloacelor de finanare. Din
confruntarea global a nevoilor cu mijloacele de finanate se degaj o nevoie de
finanare a ciclului de exploatare sau nevoie de fond de rulment. Nevoile de
finanare generate de ciclul de producie sau nevoile ciclice corespund alocrii
de fonduri (blocarea lichiditilor) pentru constituirea stocurilor i creanelor
(creditelor acordate partenerilor debitori).

4
Activul imobilizat este brut deoarece amortizrile i provizioanele de activ deja calculate s-au nregistrat n resursele
proprii

168
 n compensarea acestor necesiti de finanare, activitatea ntreprinderii
furnizeaz resurse rennoibile pe msura derulrii ciclului de exploatare,
respectiv resurse ciclice sub forma creditelor acordate de ctre furnizori
(forma tipic de resurse ciclice).
Diferena dintre nevoile de exploatare i cele din afara exploatrii, pe de o
parte, i datoriile de exploatare i diverse, pe de alt parte, constituie nevoia de
fond de rulment total (NFRT sau NFR).
NFR = (NEVOI CICLICE RESURSE CICLICE)

n cazul n care stocurile, creanele de exploatare i diverse sunt

aproximativ egale cu datoriile de exploatare i diverse, nevoia de fond de rulment
total tinde ctre zero, sau chiar, adesea, devine negativ. Se vorbete n acest caz
de o resurs de fond de rulment (RFR).
Nevoia de fond de rulment total are dou componente: nevoia de fond de
rulment pentru exploatare (NFRE) i nevoia de fond de rulment n afara
exploatrii (NFRAE). Cele dou componente ale sale stabilite la nivelul al doilea
i al treilea al bilanului funcionat se determin astfel:

NFRT = NFRE + NFRAE

Unde:
NFRE = ACE DE i NFRAE = ACAE DAE
Dac activele circulante de exploatare depesc datoriile de exploatare,
nevoia de fond de rulment pentru exploatare evideniaz capitalul investit de
ntreprindere peste nivelul celui atras din pasivele circulante. n acest context
NFRE capt caracterul unei veritabile investiii cu acelai titlu ca i
imobilizrile de exploatare (construcii, echipamente etc.). Astfel, capitalul
angajat de ntreprindere apare n strns relaie cu funciile principale pe care
acestea trebuie s le asigure, i se determin potrivit expresiei:

169
Capital angajat = (Imobilizri de exploatare) + (Imobilizri n afara exploatrii
i financiare) + (NFRE + NFRAE) + Disponibiliti
Capital economic = Imobilizri de exploatare + NFRE
Capital investit = Imobilizri n afara exploatrii + Capital economic
Capital angajat = Capital investit + NFRAE + Disponibiliti
Egalitatea capitalului angajat n activ cu cel din pasivul bilanului
funcional, conduce la ecuaia echilibrului funcional.
Astfel:
Capitalul angajat(total pasiv) = Resurse proprii + Datorii pe termen lung +
Credite de trezorerie
Dar:
Active imobilizate+ NFRE+ NFRAE+ Disponibiliti = Resurse proprii+ Datorii
pe termen lung+ Credite de trezorerie
Prin gruparea termenilor rezult:
NFRE+ NFRAE+ (Disponibiliti- Credite de trezorerie) =Resurse proprii+
Datorii pe termen lung- Active imobilizate.
Adic:
NFRT + TN = FRNG

Evoluia necesarului de fond de rulment este influenat de aciunea

urmtorilor factori:
1. Cifra de afaceri
ntre cifra de afaceri i necesarul de fond de rulment este o relaie direct:
Ca dz
NFR
T
sau
Ca
NFR
nr

170
 Necesarul de fond de rulment depinde de cifra de afaceri (Ca) i de viteza
de rotaie a necesarului de fond de rulment, exprimat prin durata n zile a unei
rotaii (dz) sau numrul de rotaii (nr).
Modificarea cifrei de afaceri determin modificarea necesarului de fond de
rulment n acelasi sens. Limita inferioar a eficienei creterii necesarului de fond
de rulment este ca ritmul modificrii necesarului de fond rulment s fie inferior,
cel mult egal cu ritmul modificrii cifrei de afaceri
(INFR ICa).
Modificarea vitezei de rotaie a necesarului de fond de rulment determin
modificarea n sens invers a necesarului de fond de rulment. Accelerarea vitezei
de rotaie a necesarului de fond de rulment conduce la diminuarea absolut i/sau
relativ a necesarului de fond de rulment.
2. Durata ciclului de exploatare
Modificarea duratei ciclului de exploatare influeneaz n acelai sens
necesarul de fond de rulment i poate avea loc prin:
schimbarea tehnologiei de fabricaie;
modificarea structurii produciei n favoarea unor produse cu durat a
ciclului de fabricaie mai mare sau mai mic dect durata medie;
msuri de natur organizatoric care conduc la diminuarea timpilor de
preluare pe operaii, reducerea timpilor auxiliari i de servire i eliminare
sau micorarea pierderilor de timp n fluxul tehnologic.
3. Costurile de producie
Modificarea necesarului de fond de rulment este determinat de:
reducerea costurilor de producie prin diminuarea consumurilor specifice
de resurse materiale i umane cnd are loc scderea necesarului de fond
de rulment.

171
 depirea costurilor de producie prin nencadrarea n costurile specifice
de resurse sau creterea preurilor i tarifelor de evaluare a acestor
consumuri atrase cnd are loc mrirea necesarului de fond de rulment.
4. Gestiunea stocurilor
Reducerea necesarului de fond de rulment de realizeaz prin:
diminuarea duratei medii a aprovizionrii cu materiale i a vnzrii
produselor finite;
dimensionarea optim a stocurilor de materiale i produse finite;
micorarea duratei medii de stocare;
reducerea cheltuielilor de aprovizionare i de desfacere.
5. Modificarea preurilor la materii prime, materiale, combustibili i a
tarifelor pentru energie, transport, etc.
Creterea preurilor i a tarifelor determin mrirea necesarului de resurse
de finanare a activelor circulante.
6. Nivelul datoriilor ciclice
Sunt influenate de :
volumul aprovizionrilor datorii fa de furnizori;
volumul serviciilor i lucrrilor contractate datorii fa de prestatori;
baza de calcul a obligaiilor fa de buget (fondul de salarii, valoarea
cldirilor i terenurilor, profit brut, etc.);
venituri ncasate n avans, etc.
Sensul i intensitatea aciunii acestor factori provoac modificarea
necesarului de fond de rulment n perioada curent fa de perioada de baz,
fcnd ca NFR1 >=< NFR0, respectiv INFR >=< 1.

Concluzii:

172
 1. Necesarul de fond de rulment permite urmrirea echilibrului curent
prin compararea necesitilor de finanare a ciclului de exploatare cu
datoriile aferente exploatrii;
2. Mrimea optim a necesarului de fond de rulment stabilit n
practic, pe baza raportului dintre necesarul de fond de rulment i
cifra de afaceri nu trebuie s depeasc o rat de 10 -15%;
3. Ca i influen asupra modificrii nevoii de fond de rulment ponderea
cea mai mare o are modificarea nevoii de fond de rulment din
exploatare;
4. Dei pot fi identificai factori de influen asupra necesarului de fond
de rulment, influena cea mai mare o are modul de gestionare a
stocurilor. Nu trebuie ns neglijat nici viteza de rotaie a
furnizorilor, respectiv clienilor.

7.2.4. Analiza trezoreriei

Analiza trezoreriei nu este altceva dect analiza echilibrului financiar pe

termen scurt cnd se compar o mrime constant (fondul de rulment) cu o
mrime fluctuant (necesarul de fond de rulment).
Trezoreria, la nivelul unei ntreprinderi, este imaginea disponibilitilor
monetare i a plasamentelor, pe termen scurt, aprute din evoluia curent a
ncasrilor i plilor, respectiv din plasarea excedentului monetar.
ncasrile i plile efectuate reflect operaiunile pe care le realizeaz
ntreprinderea fiind, de altfel, fie operaiuni de intrare de trezorerie, fie operaiuni
de ieire de trezorerie.
Trezoreria (T) se poate determina n dou modaliti:
a) ca diferen ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment:
T = FR NFR

173
 Acest mod de calcul ne arat c mrimea trezoreriei depinde att de
modificrile aduse fondului de rulment (influenele modificrii capitalurilor
permanente i a activelor imobilizate) ct i de modificrile aduse necesarului de
fond de rulment (influenele modificrii activelor de exploatare, respectiv a
pasivelor de exploatare).
b) ca diferen ntre trezoreria de activ i trezoreria de pasiv:
T = TA TP.
Trezoreria de activ cuprinde disponibilitile bneti din conturi i cas,
precum i plasamentele pe termen scurt, iar trezoreria de pasiv cuprinde credite
curente i soldul creditor al bncii.
Analiza trezoreriei presupune determinarea mrimii i sensului acesteia, a
existenei i micrii titlurilor de plasament, disponibilitilor n conturi la bnci
i n cas, a creditelor bancare pe termen scurt i a altor valori de trezorerie. De
asemenea presupune identificarea factorilor de influen i cauzele care modific
aceti factori.
Trezoreria poate nregistra dou situaii tipice, o trezorerie pozitiv,
respectiv o trezorerie negativ.
Trezoreria pozitiv este generat de faptul c fondul de rulment este
superior necesarului de fond de rulment asigurnd posibilitatea efecturii de
plasamente i a deinerii de disponibiliti bneti. n acest caz spunem c
ntreprinderea se gsete ntr-o situaie favorabil, dei nu ntotdeauna o
trezorerie pozitiv este semnul unei situaii favorabile. Aceasta deoarece scopul
ntreprinderii nu este deinerea unei trezorerii, ci antrenarea resurselor n
activiti eficiente.
Dac pe termen scurt trezoreria pozitiv nseamn realizarea echilibrului
financiar, pe termen lung abundena resurselor stabile ar putea semnifica
insuficiena utilizrii lor cu efecte negative n remunerarea capitalului i respectiv
rambursarea mprumuturilor. n acest caz trebuie evitat achiziionarea de

174
mprumuturi pe termen lung, cu dobnzi ridicate, pentru acoperirea nevoilor
curente.
Trezoreria negativ evideniaz un dezechilibru financiar cnd nevoia de
fond de rulment nu poate fi finanat n ntregime din resurse permanente,
apelndu-se la credite.

Problema 7.1.
Determinai indicatorii de echilibru financiar patrimonial la nceputul i
sfritul exerciiului N i interpretai variaia (creterea sau reducerea
indicatorilor la sfritul perioadei fa de nceputul acesteia) rezultatelor obinute.
Datele se preiau din bilanul (dup repartizare) prezentat n tabelul de mai jos:
BILAN LA 31.12.N
mil. lei
ACTIV N-1 N PASIV N-1 N
Activ imobilizat net 2400 2200 Capital social 2500 2500
Stocuri 1300 1800 Rezerve 400 500
Clieni 670 1200 Rezultat net nerep. 600 620
Disponibiliti 130 300 Datorii financiare mai 400 930
mari de un an
Datorii furnizori 550 850
Credite bancare curente 50 100

TOTAL 4500 5500 TOTAL 4500 5500

Rezolvare:
1) Situaia net la nceputul exerciiului N egal cu capitalurile proprii:
SN (N-1) = 4500 (400 + 550 + 50 ) = 3500 mil. lei

175
 Situaia net la sfritul exerciiului N este egal cu capitalurile proprii
iniiale (3500) majorate cu creterea rezervelor i a profitului net nerepartizat
(120):
SN (N) = 5500 (930 + 850 + 100) = 3620 mil. lei
Creterea situaiei nete, de la un exerciiu la altul, indic o mbogire
patrimonial a ntreprinderii, o cretere a valorii acesteia pe seama realizrii i
reinvestirii unei pri din profitul net (creterea capitalurilor proprii).
SN = 3620 3500 = 120 mil. lei
2) Fondul de rulment financiar la nceputul i sfritul exerciiului este:
FRF (N-1) = (2500 + 400 + 600 + 400) -2400 = 1500 mil.lei
FRF (N) = (2500 + 500 + 620 + 930) 2200 = 2350 mil.lei
FRF = 2350 1500 = 850 mil.lei
Creterea fondului de rulment reflect alocarea tuturor acumulrilor nete
ale exerciiului (N-1), n creterea activelor circulante. Aceste alocri de 850 sunt
generate de amortizarea imobilizrilor (200) i creterea resurselor permanente
(100 rezerve + 20 profit + 530 datorii financiare mai mari de un an).
Evideniem creterea activelor circulante prin relaia de calcul a FRF bazat
pe elementele din partea de jos a bilanului:
FRF (N-1) = (1300 + 670 + 130 ) (550 + 50) = 1500 mil. lei
FRF (N) = (1800 + 1200 + 300) (850 + 100) = 2350 mil. lei
Activele circulante au crescut cu 1200 (adic 3300 2100) pe seama
amortizrii unei pri din valoarea imobilizrilor corporale (200) a creterii
capitalurilor permanente (650) i a datoriilor mai mici de un an (350).
3) Nevoia de fond de rulment la nceputul i sfritul exerciiului:
NFR(N-1) = (1300 + 670) 550 = 1420 mil. lei
NRF (N) = (1800 + 1200) 850 = 2150 mil.lei
NFR = 2150 1420 = 730 mil. lei

176
 Creterea stocurilor i a clienilor (1030) este finanat parial de creterea
datoriilor ctre furnizori (300), iar diferena (730) este acoperit din creterea
fondului de rulment financiar (850) care permite, n plus, i degajarea unei
trezorerii nete pozitive la sfritul exerciiului (120).
4) Creterea trezoreriei nete:
TN(N-1) = 1500 1420 = 80 mil. lei disponibilittati bneti
TN(N) = 2350 2150 = 200 mil. lei disponibiliti bneti
CF = 200 80 = 120 mil. lei lichiditi
Aceast cretere a trezoreriei nete semnific o cretere a capacitii reale de
finanare a investiiilor, o confirmare a majorrii valorii patrimoniale a
ntreprinderii (creterea SN = 120 ).

Problema 7.2.
Pe baza bilanului prezentat n tabelul de mai jos, indicatorii de echilibru
financiar lichiditate exigibilitate.

BILAN la 31.12.N
-u.m.-
ACTIV PASIV
Activ imobilizat net 918,1 Capital propriu 930,3
Stocuri 17,2 Provizioane pt. riscuri i cheltuieli 72,6
Clieni 696,6 mprumuturi pe termen lung 513,2
Creane diverse 355,9 Datorii furnizori 97,2
Valori mobiliare de plasament 1254,6 Alte datorii pe termen scurt 1586,7
Disponibiliti 350,5 Dividende datorate 81,3
Credite bancare curente 291,6
TOTAL 3572,9 TOTAL 3572,9
Rezolvare:
1) Determinarea FR financiar (FRF):
a) FRF = Capitaluri permanente Nevoi permanente

177
 Capitaluri permanente: 1516,1 Nevoi permanente: 918,1
Capital propriu 930,3 Activ imobilizat net 918,1
Proviz. pt. riscuri i chelt. 72,6
mprumuturi pe termen lung 513,2
FRF = 1516,1 918 ,1 = 598 u.m
FR propriu = Capitaluri proprii i asimilate Activ imobilizat net
FR propriu = (930,3 + 72,6) 918,1 = 84,8 u.m.
b) FRF = Nevoi temporare Resurse temporare
Nevoi temporare 2654,8 Resurse temporare 2056,8
Stocuri 17,2 Datorii furnizori 97,2
Clieni 696,6 Alte datorii pe term. Scurt 1586,7
Creane diverse 335,9 Dividende datorate 81,3
Valori mobiliare de plasam. 1254,6 Credite bancare curente 291,6
Disponibiliti 350,5

FRF = 2654,8 2056,8 = 598 u.m.

2) Determinarea NFR :
NFR = (Nevoi temporare Active de trezorerie) (Resurse temporare
Pasive de trezorerie)
NFR = 2654,8-(254,6+350,5)(2056,8291,6)=10491765,2= -715,5 u.m.
3) Determinarea TN :
TN = FRF NFR
TN = 598 (-715,5) = 1313,5 u.m.
Surplusul capitalurilor permanente n raport cu imobilizrile nete pe care le
finaneaz (dagajat sub forma FRF pozitiv de 598 mil. lei) constituie o garanie a
lichiditii ntreprinderii, o marj de securitate pentru evenimentele neprevzute.
Aceast garanie este cu att mai mare cu ct ntreprinderea dispune de un FR
propriu pozitiv.

178
 Echilibrul financiar pe termen scurt se realizeaz cu o degajare de resurse
temporare (NFR = -715,5 mil. lei) care sporesc resursele totale ale ntreprinderii,
astfel nct exerciiul se ncheie cu o trezorerie net pozitiv (1313,5 mil. lei),
expresie a realizrii echilibrului ntregii activiti.

7.3. FORMELE DE MANIFESTARE A ECHILIBRULUI FINANCIAR

Echilibrul financiar este legat de veniturile i cheltuielile ntreprinderii, de

ncasrile i plile ntreprinderii, de alocri i utilizri.
Existena ehilibrului ntre ncasrile plile este dovada c ntregul circuit
economic se desfoar normal, c fluxul fondurilor i mijloacelor nu prezint
stagnri, ncetiniri.
Pentru exprimarea acestui echilibru, literatura de specialitate este destul de
bogat privind terminologia, modul de exprimare a echilbrului.
Mai nti vorbim de solvabilitate.

7.3.1. Solvabilitatea

Solvabilitatea exprim aptitudinea ntreprinderii de a face fa

angajamentelor sale n caz de lichidare, ceea ce nseamn ncetarea exploatrii i
punerea n vnzare a activelor sale.
n perioadele de criz, valoarea de lichiditate este frecvent inferioar valorii
contabile a activelor, antrennd pierderi excepionale.
Solvabilitatea mai nseamn asigurarea unor fonduri bneti, a unor
disponibiliti capabile s susin continuitatea exploatrii, s permit un flux
normal al fondurilor. Solvabilitatea exprim gradul n care capitalul social
asigur acoperirea creditelor pe termen mediu i lung.
Solvabilitatea patrimonial (SP) este egal cu:

179
 Capital social
SP 100
Credite pe termen mediu i lung Capitalul social
Capitalul social este cel vrsat, nu cel subscris.
Creditele (datoriile) pe termen mediu i lung cuprind att pe cele n termen,
ct i pe cele nerambursate la scaden, amnate.
Indicatorul solvabilitii patrimoniale se apreciaz ca fiind pozitiv pentru
valori ntre 40 60%. Limita minim este apreciat ca fiind 30%.

7.3.2. Lichiditatea patrimonial

Lichiditatea patrimonial este o alt form a echilibrului financiar.

Lichiditatea o definim ca fiind capacitatea unor active de a fi transformate,
la un moment dat, n bani. Lichiditatea poate fi neleas i ca o nsuire ce
permite efectuarea plilor i prin urmare schimbul comercial de bunuri, ori
caracterul de a dispune imediat sau ntr-un timp foarte scurt de mijloace bneti,
de disponibil. n analiza i interpretarea lichiditii de folosete lichiditatea
activelor, exigibilitatea pasivelor i lichiditatea de bilan.
Un activ financiar este definit ca lichid dac poate fi transformat
instantaneu n bani.
Lichiditatea reprezint capacitatea pe care o are agentul economic de a
acoperi, prin elemente patrimoniale de mijloace circulante active, obligaiile de
plat, pe termen scurt, ca elemente de pasiv.

Suma elementelor patrimoniale din activele

societii care pot fi transformate pe termen
scurt n disponibiliti bneti
AC
LP = X 100 = 100
DTC
Suma elementelor patrimoniale pasive cu

180
 scaden pe termen scurt

n cazul calculrii lichiditii patrimoniale pentru stabilirea graniei

creditelor, n grupul elementelor patrimoniale de activ se cuprinde i nivelul
cheltuielilor de exploatare, n msura n care acestea sunt aferente obiectivelor
creditabile i se ncadreaz n nivelul bugetar, normat.
Elementele patrimoniale pasive cu scaden pe termen scurt cuprind credite pe
termen scurt, furnizori, creditori, decontri, alte obligaii, fonduri, rezerve i alte
finanri pentru producie sub un an.
Activele circulante degradate, fr utilizare, fr micare, cu micare lent,
produsele i mrfurile fr desfacere sau greu vandabile, clienii nencasai la
termen nu intr n calculul lichiditii patrimoniale (lichiditii generale).
Exemplu:
Elemente active Suma Elemente pasive Suma
Disponibiliti i alte mijloace 1.824 Credite pe termen scurt 11.632
bneti
Creane 16.546 Furnizori 34.876
Titluri de credite negociabile 28.451 Decontri 3.801
Cheltuieli aferente obiectelor 5.200 Alte obligaii 1.000
creditabile
Fonduri, rezerve i alte finantri
pentru producie
Total active 52.021 Total pasive 51.309

Lichiditatea patrimonial = 52.021/51.309 x 100 = 101,5% = Lg

Cnd coeficientul este mai mare de 100% (sau 1), el semnific o activitate
bun. n schimb, cnd raportul are valoarea subunitar sau sub 100%, situaia
societii este riscant. Lipsa de lichiditate conduce la apariia de pli restante,
deci la o insuficien n capacitatea de plat, cu implicaii n circuitul fluxurilor
bneti i financiare ale ntreprinderii.

181
 Lichiditatea se exprim i prin indicatori, nu numai prin raportul lichiditii
patrimoniale sau generale (LP = Lg), i, dup ali autori, este satisfctoare dac
are valori cuprinse ntre 2 i 2,5. Ali indicatori ai lichiditii sunt:
- Indicatorul lichiditii reduse (Lr):
Active circulante - Stocuri
LR
Datorii pe termen scurt
cu valori, apreciate ca bune, peste unitate.
- Indicatorul lichiditii imediate (Li):
Trezoreria de activ
Li
Datorii pe termen scurt
cu valori, apreciate ca fiind satisfctoare, peste 0,5.

7.3.3. Exigibilitatea

Exigibilitatea exprim capacitatea rambursrii rapide a datoriilor. Din acest

punct de vedere, fondurile aportate de aciuni i ceea ce se las la dispoziia
ntreprinderii (profitul pus n rezerv) nu pot face parte din pasivul exigibil.
mprumuturile rambursabile pe o durat mai mare de un an constituie un pasiv
exigibil pe termen mediu i lung.
Reunind cele prezentate, ajungem la lichiditatea bilanier i a fondului de
rulment. Prin ele se compar lichiditatea activului cu exigibilitatea pasivului. n
acest scop, este necesar o ierarhizare a activelor n ordinea cresctoare a
lichiditii i a pasivelor n ordinea cresctoare a exigibilitii lor. Exigibilitatea
pasivului este cunoscut cu certitudine, n timp ce lichiditatea activelor circulante
este aleatorie (riscul vnzrii n pierdere, deprecierea stocurilor). Creditorii pe
termen scurt ai ntreprinderii in seama de decalajul dintre lichiditatea activelor i
exigibilitatea pasivului.

182
 Fondul de rulment apare ca un portofoliu de securitate pentru creditorii pe
termen scurt.
n execuie, n realizare, importan prezint att bilanul funcional, ct i
bilanul financiar:

Bilanul funcional
Perioada
n0 n1 n2
Capitaluri proprii 20.000 50.100 58.200
+ Datorii pe termen 0 10.900 12.800

= Capitaluri permanente 20.000 61.000 71.000

-Active circulante (imobilizri) 0 29.000 33.000

A = + FOND DE RULMENT FUNCIONAL 20.000 32.000 38.000

+ Stocuri 0 16.000 16.000

+ Debitori de exploatare 0 12.000 12.000
- Creditori de exploatare 0 3.000 3.000

B= Necesitatea de fond de rulment 0 25.000 25.000

A B = Trezoreria +20.000 +7.000 +13.000

Bilanul financiar
Perioada
n0 n1 n2
Activ net 20.000 50.100 58.200

183
+ Pasiv exigibil pe termen mediu i lung 0 9.900 11.800
= Capital permanent 20.000 61.000 70.000
- Activ imobilizat 0 29.000 33.000
= Fond de rulment financiar 20.000 31.000 37.000
Activ circulant (stocuri) 0 16.000 16.000
(clieni n curs) 0 12.000 12.000
(trezorerie) 20.000 7.000 13.000
Pasiv exigibil pe termen scurt (furnizori i ali 0 3.000 3.000
creditori)
(datorii sub un an) 0 200 500
(deficit de trezorerie) 0 0 0

7.3.4. Capacitatea de plat

Capacitatea de plat este o rezultant, exprimnd o poten financiar, ce

indic msura n care o anumit ntreprindere poate satisface prompt orice
obligaie bneasc fa de terti. Capacitatea de plat caracterizeaz modul n care
ntreprinderea i ndeplinete la termen obligaiile de plat cu mijloacele bneti
de care dispune. Ea este dependent de lichiditate. La rndul su, capacitatea de
plat influeneaz echilibrul financiar i monetar. ntreprinderea trebuie s
dispun permanent de un volum de mijloace bneti determinat, capabil s
asigure onorarea angajamentelor devenite exigibile.
Capacitatea de plat exprim un complex de relaii n legtur cu
raporturile bneti ce apar n mod obiectiv ntre furnizori, creditori i clieni
(beneficiari).
Comparnd disponibilitile bneti (D) cu obligaiile (O), se obine o
exprimare absolut:
Cp = D O
Cnd Cp > 0 sau D > O, ntreprinderea puncteaz o situaie bun.

184
 Pentru comparabilitate n timp i n spaiu, se calculeaz coeficientul
capacitii de plat:
D
K
O
Cnd K > 1, ntreprinderea se afl ntr-o situaie bun.
Sintetiznd, apreciem c exist o dependen notabil ntre capacitatea de
plat i punctul de echilibru al ntreprinderii.

Capitolul VIII.

ANALIZA RATELOR DE STRUCTUR

Analiza structurii patrimoniale are ca obiective:

stabilirea i evaluarea raporturilor dintre diferite elemente patrimoniale;
evidenierea principalelor mutaii calitative n situaia mijloacelor i a
surselor generate de schimbri interne i de interaciunea cu mediul
economico- social;
aprecierea strii patrimoniale i financiare;
fundamentarea politicii i strategiei financiare.
Ratele de structur ale bilanului se stabilesc, ca regul general, ca raport
ntre un post sau grup de posturi din activ sau pasiv i totalul bilanului, precum
i ca raport ntre diferitele componente de activ, respectiv de pasiv.

8.1. ANALIZA RATELOR DE STRUCTUR ALE ACTIVULUI

185
 Cele mai frecvent utilizate rate n analiza situaiei financiare sunt:
rata imobilizrilor
rata activelor circulante, detaliat prin:
- rata stocurilor;
- rata creanelor;
- rata disponibilitilor.

Aceste rate reflect, preponderent, aspecte privind patrimoniul economic al

ntreprinderii, apartenena sectorial, natura activitii i mai puin aspectele de
politic financiar.
Studiul ratelor de structur ale activului relev informaii privind:
destinaia economic a capitalurilor;
gradul de lichiditate a capitalului;
capacitatea ntreprinderii de a-i modifica structura activului ca urmare a
schimbrilor conjuncturale.
Pentru aprecierea modificrilor din structura activului i pentru a evalua
efectele politicii de investiii, pe termen lung sau pe termen scurt, asupra
structurii viitoare a activului se compar indicele de modificare a postului de
pa 1
activ (Ipa = - numrtorul ratei) cu indicele activului total
pa 0

At 1
(IAt = - numitorul ratei). ntre cei doi indici pot fi identificate urmtoarele
At 0
corelaii:
Ipa > IAt, cnd ponderea va crete n total activ;
Ipa = IAt, cnd ponderea postului rmne constant;
Ipa < IAt, cnd ponderea postului scade n total activ.

186
Deci:
- posturile din bilan care cresc ntr-un ritm superior creterii activului total
vor crete ca pondere n totalul activului;
- posturile din bilan care cresc n acelai proporie cu activul total i
menin ponderea n total activ;
- posturile care se modific ntr-o proporie mai mic dect activul total vor
scdea ca pondere n totalul activului.
Ritmurile diferite ale modificrii posturilor din bilan reflect politica de
alocare a resurselor sau unele situaii conjuncturale (de exemplu, reevalurile de
active imobilizate).
Analiza structurii activului bilanului e ca punct de pornire evoluia valorii
totale a activului, care poate reflecta una din situaiile urmtoare:
a) IAt > 1
semnific creterea activului total n perioada curent fa de perioada
precedent;
motivaia acestei evoluii const n faptul c intrrile de active devanseaz
valoarea ieirilor.
- Intrrile de activ au loc prin:
achiziionarea de noi imobilizri fixe;
punerea n funcie a investiiilor n curs (diferena dintre
valoarea investiiilor n curs nregistrat n bilan la
nceputul perioadei i valoarea total a investiiei n
momentul recepiei i punerii n funciune):
creterea activelor circulante
- Ieirile de active se produc prin:
diminuarea valorii nete a imobilizrilor amortizate cu
suma anual a amortizrii;

187
 vnzarea de active (mijloace fixe i active circulante
disponibilizate din diverse motive);
casarea imobilizrilor fixe neamortizate integral;
diminuarea valorii stocurilor ca efect al deprecierii,
degradrii, lipsurilor de valori materiale, reevalurii, etc.);
diminuarea valorii creanelor datorit scderii vnzrilor
i/sau accelerrii vitezei de ncasare.
Creterea activului total n perioada curent fa de perioada precedent se
produce i ca urmare a reevalurii de active.
Interpretarea economic a acestei situaii se realizeaz prin compararea
indicelui de cretere a activului total cu indicele unui indicator de rezultate (cifra
de afaceri, producia exerciiului, valoarea adugat, venituri totale). Condiia
limit de eficien impune ca indicele indicatorului de rezultate (IR) s fie mai
mare, sau cel puin egal cu indicele activului total (IR IAt).
b) IAt = 1
semnific meninerea valorii activului la nivelele anului precedent
(situaie mai rar ntlnit);
motivaia acestei situaii este egalitatea dintre modificrile valorii
intrrilor cu cea a ieirilor de active (valoarea intrrilor compenseaz
integral valoarea ieirilor de active);
semnificaia economic impune ca indicatorul de rezultate s fie mai
mare sau cel puin egal cu nivelul anului de baz (IR 1).
c) IAt < 1
semnific scderea valorii activului total comparativ cu nivelul anului de
baz;
motivaia este c valoarea ieirilor devanseaz valoarea intrrilor de
active fixe;

188
 interpretarea economic: indicele de rezultate selecionat s devanseze
sau s fie cel puin egal cu indicele activului total (IR IAt).

8.1.1. Rata activelor imobilizate (ri)

Se calculeaz ca raport ntre activele imobilizate i totalul bilanului.

Active imobilizate (A im )
rAi 100
Activ total (A t )
Aceast rat reprezint ponderea (greutatea specific) a elementelor
patrimoniale utilizate permanent (active stabile) n totalul patrimoniului i
msoar gradul de investire a capitalului n unitate.
Valorile pe care le poate nregistra sunt diferite pe sectoare de activitate, cel
mai frecvent situndu-se la un nivel de peste 60%.
Dac rAi1 > rAi0
ponderea imobilizrilor fixe crete fa de perioada de baz, ca efect al
modificrii ntr-o proporie mai mare a valorii imobilizrilor fixe n raport
cu valoarea activului total (IIMf > IAt);
limita unei aprecieri favorabile a acestei mutaii este dat de modificarea
cifrei de afaceri ntr-o proporie mai mare sau cel puin egal cu cea a
valorii imobilizrilor fixe (ICa IIMf);
Dac rAi1 < rAi0
ponderea imobilizrilor fixe scade n totalul activului ca urmare a
modificrii valorii activului total ntr-o proporie mai mare dect cea a
valorii imobilizrilor fixe (IIMf < IAt);
limita aprecierii economice favorabil este dat de realizarea cifrei de
afaceri ntr-o proporie cel puin egal cu indicele imobilizrilor fixe.

189
 Pentru explicitarea ratei activelor imobilizate se folosesc i ratele specifice
categoriilor de imobilizri fixe:

a) Rata imobilizrilor necorporale (rin)

rin= Imobilizri necorporale/Activ total x 100;

b) Rata imobilizrilor corporale (ric)
ric = Imobilizri corporale /Active totale x 100;
Mrimea acestui indicator depinde, n primul rnd, de natura activitii
fiind mult mai ridicat n cazul ramurilor din industria grea fa de ramurile care
solicit o slab dotare tehnic.
Dac se analizeaz ntreprinderi din acelai sector de activitate, rata
imobilizrilor caporale depinde de opiunile strategice ale fiecreia, de politica de
dezvoltare, de condiiile concrete n care-i desfoar activitatea.
Fr a exista o mrime optim a acestei rate, se consider c ea msoar
capacitatea ntreprinderilor de a rezista n cazul unei crize de a se adapta la
schimbarea brusc a tehnicii sau a cerinelor pieei. Pentru ntreprinderile care au
o valoare mare a acestei rate este mai dificil conversia activelor sale n
disponibiliti.
c) Rata imobilizrilor financiare (Rif), exprim identitatea legturilor i relaiilor
financiare pe care o ntreprindere le-a stabilit cu alte uniti (mai ales cu ocazia
operaiilor de cretere extern) i se calculeaz:
Rif= Imobilizri financiare/Activ total x 100.
Rata imobilizrilor financiare este strns legat de mrimea ntreprinderii ,
avnd valori mici n cazul ntreprinderilor de dimensiune redus i valori foarte
ridicate n cazul holdingurilor.

190
8.1.2. Rata activelor circulante (rac)

Reprezint ponderea activelor circulante n totalul bilanului, calculndu-se

cu relaia:
rac = Active circulante / Activ total x 100.
Dac rac1 > rac0
ponderea activelor circulante crete ca urmare a modificrii valorii
activelor circulante ntr-o proporie mai mare dect cea a activului total
(Iac > IAt);
limita aprecierii favorabile este dat de realizarea cifrei de afaceri cel
puin n aceeai proporie cu valoarea activelor circulante, n condiiile
realizrii vitezei de rotaie cel puin la nivelul perioadei de baz
(ICa IAc ; dz1 = 1; sau ICa > 1 ; dz1 < dz0 ; dar Ivz > Idz );
Dac rac1 < rac0
ponderea activelor circulante scade, ca efect al devansrii modificrii
valorii activelor circulante de ctre valoarea activului total (IAc < IAt );
limita minim a unei aprecieri favorabile este creterea vitezei de rotaie a
activelor circulante, n condiiile realizrii cifrei de afaceri cel puin la
nivel anului de baz (dz1 < dz0; ICa = 1; sau ICa >1, dar Idz > ICa).
i n acest caz se pot folosi mai multe rate complementare (rate analitice),
i anume:
rata stocurilor;
rata creanelor comerciale;
rata disponibilitilor i plasamentelor.
a) Rata stocurilor (rs)
rs = Stocuri / Activ total x 100.
Aceast rat ia valori diferite fiind influenat de:

191
 sectorul de activitate unde i desfoar activitatea ntreprinderea; rata
stocurilor este mai ridicat la ntreprinderi din sfera produciei i
distribuiei i foarte sczut la ntreprinderile din sfera serviciilor;
durata ciclului de exploatare : rata stocurilor este ridicat la ntreprinderile
cu durata ciclului de exploatare lung, fa de ntreprinderile cu ciclu de
exploatare scurt la care este redus;
factori conjuncturali i condiiile pieei: elemente speculative pot
determina crterea sau reducerea ratei, mai ales dac ne referim la
modificarea preurilor materiilor prime.
n general, ncetinirea vitezei de rotaie a stocurilor, formarea de stocuri
fr micare sau cu micare lent se apreciaz negativ datorit dificultilor de
transformare n lichiditi i consecinelor negative asupra solvabilitii
ntreprinderii.
Se admite ns, ca justificat creterea stocurilor doar are loc o cretere a
volumului de activitate, cnd se respect corelaia:
ICa IS, unde:
ICa = indicele cifrei de afaceri;
IS = indicele stocurilor.
Dac se iau n considerare i elementele componente ale stocurilor se mai
pot determina i alte rate:
rata materiilor prime = Materii prime / Active circulante x 100
rata produciei neterminate = Producia neterminat / Active circulante x
100
rata produselor finite = Produse finite / Active circulante x 100;
rata stocurilor de mrfuri = Mrfuri / Active circulante x 100.
Valoarea acestor rate difer n funcie de natura activitii: pentru
ntreprinderile productive nregistreaz valori mai ridicate primele trei rate, pe

192
cnd pentru ntreprinderile comerciale, rata stocurilor de mrfuri este
preponderent.

b) Rata creanelor comerciale (rec)

rc = Creane / Activ total x 100
Rata creanelor este influenat n primul rnd de domeniul de activitate:
este foarte sczut sau nul n cazul ntreprinderilor aflate n contact direct cu o
clientel numeroas ce achit cumprturile n numerar (comer cu amnuntul,
prestri de servicii ctre populaie) i nregistreaz valori mai ridicate n cazul
relaiilor inter- ntreprinderi.
n cazul relaiilor ntreprinderilor cu partenerii situai n aval, mrimea ratei
este influenat de natura relaiilor, precum i de termenele de plat practicate.
Dac rcr1 > rcr0
ponderea creanelor crete (Icr > IAt).
limita minim a unei aprecieri pozitive este dat de creterea vnzrilor n
condiiile realizrii duratei de ncadrare cel puin la nivelul anului de baz
(Ivz > 1, dz1 = dz0 sau Ivz > 1, Idz1 < Idz0, dar Ivz> Idz).
Dac rcr1 < rcr0
ponderea creanelor scade (Icr < IAt)
limita aprecierii pozitive este dat de reducerea valorii creanelor n
condiiile reducerii duratei medii de ncasare, n condiiile realizrii unui
volum de vnzri cel puin la nivelul anului de baz (dz1 < dz0,
Ivz = 1 sau Ivz > 1, dar Idz > Ivz).
Analiza creanelor trebuie aprofundat ns cu urmrirea aspectelor analitice a
acestora, cnd se are n vedere :
natura creanelor:
- creane legate de ciclul de exploatare (clieni);

193
 - creane diverse (creane asupra personalului, statului,
acionarilor);
certitudinea realizrii lor:
- creane certe;
- creane incerte (creane nerealizate la termen i a cror ncasare
devine nesigur);
termenul de realizare:
- creane sub 30 de zile;
- crerane sub 60 de zile;
- creane sub 90 de zile;
- creane peste 90 de zile.
Pentru fiecare tip de crean prezentat se poate calcula o rat analitic de
structur prin raportarea creanei la totalul creanelor sau al activelor circulante
sau al activelor totale.
c) Rata disponibilitilor i plasamentelor (rdp)
rdp =Disponibiliti + Valori mobiliare de plasament / Activ total x 100,
Aceast rat poate fi determinat ca dou rate distincte: rata
disponibilitilor, respectiv rata valorilor mobiliare de plasament.
Rata disponibilitilor reflect ponderea disponibilitilor bneti n patrimoniul
ntreprinderii. Analiza acestei rate trebuie fcut cu mult atenie pentru c
informaiile furnizate por fi incorecte.
Astfel o valoare ridicat a disponibilitilor poate reflecta o situaie
favorabil n termeni de echilibru financiar, dar poate fi i semnul deinerii unor
resurse ineficient utilizate. De asemenea, nivelul disponibilitilor poate fi foarte
fluctuant ntr-un interval redus fie, pe de-o parte s creasc foarte mult, ca urmare
a unor intrri importante de fonduri, fie pe de alt parte, s scad ca urmare a
unor pli substaniale.

194
 La nivelul unei ntreprinderi se consider acceptabile urmtoarele rate ale
disponibilitilor bneti:
Db D
3 5%; b 1,5 2%
Ac Ar
ntre rata activelor imobilizate i rata activelor circulante exist urmtoarea
relaie:
ri +rac =100

8.2. ANALIZA RATELOR DE STRUCTUR ALE PASIVULUI

Ratele de structur ale pasivului permit aprecierea politicii financiare a

ntreprinderii, prin punerea n eviden a unor aspecte privind stabilitatea i
autonomia financiar a acesteia, precum i a gradului de ndatorare.

8.2.1.Rata stabilitii financiare (rsf)

Reflect legtura dintre capitalul permanent de care ntreprinderea dispune

n mod stabil (pe o perioad de un an) i patrimoniul total; calculndu-se cu
relaiile:
Capital permanent
1. rsf 100 ,
Pasiv total
unde:
Capital permanent = Capital propriu + Obligaii pe termen mediu i lung;
Obligatii pe termen scurt
2. rsf 100
Pasiv total
Cele dou relaii sunt complementare.
Dac rsf1 > rsf 0

195
 Crete ponderea capitalului permanent n totalul surselor de finanare,
deci are loc creterea, n mrimi relative a surselor stabile n raport cu
sursele ciclice. Aceasta are loc prin:
- majorarea capitalului social prin noi aporturi n numerar ale
acionarilor care reprezint lichiditi efective i creterea
fondului de rulment;
- majorarea capitalului social prin aporturi n natur;
- sporirea profitului nerepartizat;
- mrirea rezervelor;
- constituirea de provizioane reglementate;
- primirea de subvenii;
- contractarea de noi mprumuturi pe termen mediu i lung, ntr-un
volum mai mare dect suma rambursrilor;
- lichidarea unor datorii.
Dac rsf1 < rsf 0
scade ponderea capitalului permanent n totalul pasivului, deci
diminuarea n mrimi relative a surselor stabile, permanente n raport cu
datoriile. Situaia este determinat de:
- diminuarea capitalului social cu:
- retragerile de capital ale acionarilor;
- pierderi din anii precedeni;
- pierderi n cursul exerciiului;
- repartizarea profitului;
- diminuarea sau anularea provizioanelor;
- rambursarea mprumuturilor pe termen mediu i lung;
- creterea datoriilor ntr-un ritm superior majorrii capitalului
permanent.

196
8.2.2. Rata autonomiei financiare (raf)

Poate fi calculat n dou modaliti:

a) Rata autonomiei globale (rafg)
Capital propriu
rafg 100
Pasiv total
Ponderea capitalului propriu, respectiv a obligaiilor n totalul pasivelor
difer de la o ntreprindere la alta n funcie de politica financiar a acesteia.
Tocmai de aceea este foarte dificil de stabilit valoarea optim (de referin) a
acestei rate. Se consider satisfctoare pentru echilibrul financiar o rat
rafg 1/3.
Pe baza experienei practice, se apreciaz c:
dac capitalul propriu reprezint cel puin 2/3 din totalul resurselor rezult
c ntreprinderea are o autonomie financiar ridicat, prezentnd garanii
aproape certe pentru a beneficia de noi credite;
dac capitalul propriu deine o pondere de 30 50% n totalul bilanului,
ntreprinderea mai poate beneficia de mprumuturi, dar riscurile sunt mai
mari;
dac capitalul propriu se situeaz sub 30%, ntreprinderea nu mai prezint
garanii pentru a beneficia de noi credite.
Cnd rafg1 > rafg 0, are loc creterea ratei i, deci a autonomiei financiare
globale ca urmare a modificrii capitalului propriu ntr-un ritm mai mare dect
totalul resurselor (Icpr > IPt).

197
 Cnd rafg1 < rafg 0, are loc o diminuare a gradului de autonomie financiar
global, consecin a modificrii capitalului propriu ntr-un ritm mai redus dect
totalul pasivului (Icpr < IPt).
b) Rata autonomiei financiare la termen (raft) este mai semnificativ dect
precedenta deoarece aprecierile sunt mai precise prin luarea n considerare a
capitalului permanent. Se calculeaz cu relaiile:
Capital propriu
1. raft 100 .
Capital permanent
n acest caz, pentru asigurarea autonomiei financiare, capitalul propriu
trebuie s reprezinte cel puin jumtate din cel permanent : raft 0,5.
Capital propriu
2. raft 100 .
Imprumut pe termen mediu si lung
De data aceasta autonomia financiar este asigurat atunci cnd capitalul
propriu este egal sau mai mare comparativ, cu obligaiile pe termen mediu i
lung: raft 1.
Rata finanrii la termen este mai mare, n perioada de gestiune cnd se
contracteaz mprumuturi pe termen mediu i lung i urmeaz o tendin de
scdere pe perioada rambursrii mprumuturilor, dac nu se contracteaz noi
credite de aceast natur.
Evoluia sa este rezultatul dintre ritmul de cretere a capitalului propriu
(tendin cresctoare n condiiile realizrii unei activiti profitabile) i cel a
datoriilor pe termen mediu i lung (tendin fluctuant n funcie de modul de
contractare a creditelor i a modului de ealonare a restituirii lor).

8.2.3. Rata de ndatorare (r)

Msoar ponderea obligaiilor n patrimoniul ntreprinderii calculndu-se n

urmtoarele variante:

198
a) Rata de ndatorare global (rg) msoar ponderea datoriilor totale n
patrimoniul firmei:
Datorii totale 1
rg 100 .
Pasiv total
unde:
1= (mprumuturi pe termen mediu i lung + mprumuturi pe termen scurt +
Obligaii).
Aceast rat trebuie s fie subunitar (2/3), ndeprtarea de 1 semnificnd o
reducere a ndatorrii firmei, respectiv o cretere a autonomiei financiare.
O alt modalitate de calcul a ratei ndatorrii globale este:
Datorii totale
rg 2
Capitalul propriu
n aceast variant, limita superioar acceptabil este ca mrimea datoriilor
totale s fie de cel mult dou ori mai mare dect capitalul propriu.
b) Rata de ndatorare la termen (rt) se determin cu relaiile:
Imprum. pe termen mediu si lung
rt 100 .
Capital permanet
Valoarea acestei rate: rt < 0,5.
Imprum. pe termen mediu si lung
rt 100 .
Capital propriu
Valoarea acestei rate: rt < 1.
Rata de ndatorare la termen, este inversa ratei autonomiei financiare la
1
termen (rt = ), i deci evoluia ei depinde de raportul dintre ritmul de
raft

modificare a capitalului propriu i cel a mprumuturilor pe termen mediu i lung.

n acest caz posibilitile de ndatorare sunt cu att mai mari cu ct aceast
rat este mai sczut. Aceasta evideniaz msura n care ntreprinderea recurge
la efectul de levier .

199
 Pentru aprofundarea aspectelor legate de echilibrul financiar se pot
constitui rate cu ajutorul urmtoarelor criterii:
natura obligaiilor:
- obligaiile legate de ciclul de exploatare;
- obligaii diverse;
scadena obligaiilor:
- datorii mai mici de un an;
- datorii angajate pe o perioad cuprins ntre 1 i 5 ani;
- datorii angajate pe o perioad mai mare de 5 ani.
Se mai pot calcula, cu ajutorul grupelor mari din pasiv i ali indicatori,
cum ar fi:
ponderea datoriilor pe termen mediu i lung n total pasiv (gdl)
Datorii pe termen mediu si lung
gdl = 100 .
Pasiv total
ponderea datoriilor pe termen scurt n total pasiv (gds)
Datorii pe termen scurt
gds = 100 .
Pasiv total

8.3. ANALIZA RATELOR DE FINANARE

Ratele de finanare se construiesc pe baza posturilor de activ i pasiv i a

informaiilor din contul de profit i pierderi.

8.3.1. Ratele de finanare a activelor imobilizate din surse permanente (raf)

Capital permanent
r fa
Active imobiliz.

200
 Aceast rat exprim gradul n care activele imobilizate, la valoarea lor
net sunt finanate din capitaluri permanente (surse stabile), putnd fi mai mare,
egal sau mai mic dect 1.
Dac raf >1
integral activele stabile sunt finanate din surse stabile:
exist un surplus de surse permanente care constituie fondul de rulment
global;
Dac raf =1
se respect relaia principal a bilanului cnd activele stabile sunt
acoperite din surse stabile, i activele ciclice din sursele ciclice;
nu exist fond de rulment (FR=0);
Dac raf < 1
parial activele stabile sunt finanate din surse ciclice;
fondul de rulment este negativ.
Pentru a se asigura finanarea integral a activelor imobilizate din capitalul
permanent i a menine sau crete fondul de rulment este necesar ca ritmul de
modificare a capitalului permanent s devanseze ritmul de modificare a valorii
nete a activelor imobilizate. Cnd:
raf 1 > raf 0 - crete fondul de rulment global;
raf 1 < raf 0 scade fondul de rulment global.
Observaie: Creterea sau scderea fondului de rulment este apreciat, n
acest caz, n mrimi relative, fa de valoarea net a imobilizrilor. n mrimi
absolute fondul de rulment global poate s creasc chiar i n condiiile
diminurii ponderii sale.

8.3.2. Rata de finanare a activelor imobilizate din capitalul propriu (rfp)

201
 Capital propriu
rfp=
Active imobiliz. nete
Aceast rat msoar proporia n care capitalul propriu particip la
finanarea activelor imobilizate, putnd exista trei posibiliti:
Dac rfp > 1
activele imobilizate sunt finanate integral din capitalul propriu,
realizndu-se cel mai mic cost al capitalului;
exist fond de rulment propriu;
dac rfp = 1
integral activele imobilizate sunt finanate din capital propriu;
nu exist fond de rulment propriu;
dac rfp < 1
activele imobilizate sunt finanate numai parial pe seama capitalului
propriu, diferena fiind finanat pe baza datoriilor pe termen mediu i
lung i chiar pe seama surselor ciclice;
fondul de rulment este negativ.
Tendina ratei de finanare a activelor imobilizate din capitalul propriu poate fi
urmrit prin compararea ei n perioada curent cu perioada de baz.
Dac rfp1 > rfp 0
se nregistreaz o tendin pozitiv de sporire a participrii capitalului
propriu la finanarea activelor imobilizate i deci, micorarea gradului de
ndatorare;
dac rfp1 < rfp 0
se diminueaz participarea capitalului propriu la finanarea activelor
imobilizate i implicit crete aportul mprumuturilor.

8.3.3. Rata de finanare a NFR (rfNFR)

202
 FR
rfNFR =
NFR
Msoar proporia n care NFR este acoperit pe seama surselor permanente
(fond de rulment).
Dac rfNFR > 1
integral NFR este asigurat prin capitalul permanent;
se creeaz trezoreria net pozitiv;
Dac rfNFR = 1
NFR este finanat integral pe baza FR;
trezorerie nul;
Dac rfNFR < 1
NFR este finanat parial pe seama FR i parial sau integral pe seama
datoriilor pe termen scurt;
trezoreria este negativ.
Tendina ratei de finanare a NFR arat, n timp, dac crete sau scade
participarea FR la finanarea NFR.
Dac rfNFR1 > rfNFR0
crete participarea FR la finanarea NFR.
Dac rfNFR1 < rfNFR0
scade participarea FR la finanarea NFR;
crete aportul datoriilor pe termen scurt.
Evoluia ratei de finanare a NFR este rezultanta raportului dintre ritmul de
cretere a FR i cel al NFR, astfel dac:
IFR > INFR => rfNFR1 > rfNFR0
IFR = INFR => rfNFR1 = rfNFR0
IFR < INFR => rfNFR1 < rfNFR0.

203
8.3.4. Rata de acoperire a riscului (racr)

Se calculeaz ca raport ntre mprumuturi pa termen mediu i lung i cash-

flow (profit net + amortizare).
Imprum. pe termen mediu si lung
racr
Cash - flow
Msoar capacitatea de rambursare a creditului pe seama fluxului de
numerar rezultat ntr-o perioad de gestiune. Concret, exprim perioada de timp
(numrul de ani) n care creditul este posibil de rambursat pe seama cash-flow-
ului.
Rata exprim o situaie cu att mai favorabil cu ct nivelul su este mai
mic dect perioada prevzut (numr de ani) de rambursare a creditului.

8.3.5. Rata capacitii de rambursare a creditului (rramb)

Suma ratelor anuale de rambursare

rramb =
Cash - flow
Msoar capacitatea de a achita obligaiile anuale ale creditului pe seama
fluxului de numerar degajat.
Dac rramb > 1
nu exist sursele necesare pentru a se rambursa ratele scadente la credit;
dac rramb = 1
integral profitul net i armonizarea sunt utilizate pentru plata ratelor
scadente la credit;
dac rramb < 1
se acoper ratele anuale scadente i se nregistreaz disponibil de

204
 cash-flow.

Capitolul IX.

VENITURILE CHELTUIELILE I REZULTATUL

NTREPRINDERII

9.1. PREZENTAREA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE

Contul de profit i pierdere cuprinde: cifra de afaceri, veniturile i

cheltuielile exerciiului, grupate dup natura lor, precum i rezultatul exerciiului
(profit sau pierdere).
Cifra de afaceri net cuprinde sumele provenite din vnzarea de bunuri i
prestarea de servicii ce intr n categoria activitilor curente ale persoanei
juridice, dup scderea reducerilor comerciale, a taxei pe valoarea adugat i a
altor impozite i taxe aferente (care nu se cuprind n cifra de afaceri). Cifra de
afaceri se calculeaz prin nsumarea veniturilor rezultate din livrrile de bunuri,
executarea de lucrri i prestarea de servicii i a altor venituri din exploatare, mai
puin rabaturile, remizele i alte reduceri acordate clienilor.
Veniturile cuprind sumele sau valorile ncasate sau de ncasat n nume
propriu din activiti curente precum i ctigurile din orice alt surs.
Activitile curente sunt orice activiti desfurate de o persoan juridic,
ca parte integrant a obiectului su de activitate, precum i activitile conexe
acestora.
Veniturile din activiti curente se pot regsi sub diferite denumiri, cum ar
fi: vnzri, comisioane, dobnzi, dividende.

205
 Cheltuielile unitii reprezint valorile pltite sau de pltit pentru
consumuri de materii prime, materiale, energie, ap, obiecte de inventar, mrfuri,
ambalaje, lucrri executate i servicii prestate de care beneficiaz unitatea,
cheltuielile cu personalul, executarea unor obligaii legale sau contractuale etc. n
cadrul cheltuielilor exerciiului se cuprind, de asemenea, amortizrile i
provizioanele constituite.
n contul de rezultate, veniturile, cheltuielile i rezultatele se grupeaz n
trei mari grupe: de exploatare, financiare, extraordinare.
Veniturile din exploatare cuprind:
- veniturile din vnzarea produselor, mrfurilor, lucrrilor executate i
serviciilor prestate. Veniturile din vnzri de bunuri se nregistreaz n
contabilitate n momentul predrii bunurilor ctre cumprtori, al livrrii acestora
pe baza facturii sau n alte condiii prevzute n contract, care atest transferul
dreptului de proprietate asupra bunurilor respective ctre clieni. Veniturile din
prestarea de servicii se nregistreaz pe msura efecturii acestora;
- venituri din variaia stocurilor, reprezentnd variaia n plus (creterea)
sau n minus (reducere) dintre valoarea la cost de producie efectiv a stocurilor de
produse i producie n curs de execuie de la sfritul perioadei i valoarea
stocurilor iniiale ale produselor i produciei n curs, nelund n calcul
provizioanele pentru depreciere constituite;
- venituri din producia de imobilizri, reprezentnd costul lucrrilor i
cheltuielilor efectuate de unitate pentru ea nsi, care se nregistreaz ca active
imobilizate corporale i necorporale;
- venituri din subvenii de exploatare, reprezentnd subveniile pentru
acoperirea diferenelor de pre i pentru acoperirea pierderilor, precum i alte
subvenii (finanarea activitii de cercetare i alte finanri) de care beneficiaz
ntreprinderea;

206
 - venituri din reluarea provizioanelor privind activitatea de exploatare,
adic sumele reprezentnd diminuarea sau anularea provizioanelor pentru riscuri
i cheltuieli care privesc exploatarea, pentru deprecierea imobilizrilor, pentru
deprecierea stocurilor i produciei n curs de execuie, pentru deprecierea
creanelor- clieni;
- alte venituri din exploatarea curent, care cuprind veniturile din creane
recuperate i alte venituri din exploatare.
Cheltuielile de exploatare cuprind:
- cheltuielile cu materii prime i materialele consumabile; costul de
achiziie al obiectelor de inventar consumate; costul de achiziie al materialelor
nestocate trecute direct asupra cheltuielilor; contravaloarea energiei i apei
consumate; valoarea animalelor i psrilor; costul mrfurilor vndute i al
ambalajelor;
- cheltuielile cu lucrrile i serviciile executate de teri, redevene, locaii
de gestiune i chirii; prime de asigurare; studii i cercetare; cheltuieli cu alte
servicii executate de teri (colaboratori); comisioane i onorarii; cheltuieli de
protocol, reclam i publicitate; transport de bunuri i personal; deplasri,
detari i transferri; cheltuieli potale i de telecomunicaii, servicii bancare i
altele;
- cheltuielile cu personalul (salariile, asigurrile i protecia social i alte
cheltuieli cu personalul suportate de persoana juridic);
- cheltuieli de exploatare privind amortizrile i provizioanele, reprezint
- valoarea provizioanelor constituite pentru riscuri i cheltuieli;
- amortizarea aferent imobilizrilor corporale i necorporale;
- valoarea provizioanelor pentru deprecierea imobilizrilor corporale
i necorporale;
- valoarea provizioanelor pentru deprecierea stocurilor i producia n
curs de execuie;

207
 - valoarea provizioanelor constituite pentru creane nencasabile, clieni
dubioi, ru platnici sau n litigiu;
- alte cheltuieli de exploatare (pierderi din creane i debitori diveri;
despgubiri, amenzi i penaliti; donaii i alte cheltuieli similare;
cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital, etc.)
Rezultatul din exploatare (profit sau pierdere) este egal cu diferena dintre
veniturile din exploatare i cheltuielile de exploatare.
Veniturile financiare cuprind:
- venituri din imobilizri financiare (dividende aferente titlurilor
imobilizate; valoare titlurilor imobilizate primite ca urmare a reinvestirii
dividendelor);
- venituri de investiii financiare pe termen scurt (dividende);
- venituri din creane imobilizate (dobnda aferent creanelor
imobilizate);
- venituri din investiii financiare cedate(preul de vnzare al
imobilizrilor financiare cedate; ctigul rezultat din vnzarea investiiilor
financiare pe termen scurt la un pre de cesiune mai mare dect valoarea
contabil);
- venituri din diferene de curs valutar;
- venituri din dobnzi;
- venituri din sconturi obinute;
- venituri financiare din provizioane, care cuprind sumele reprezentnd
anularea sau diminuarea provizioanelor pentru deprecierea imobilizrilor
financiare, pentru deprecierea titlurilor de plasament, pentru deprecierea
creanelor- decontri n cadrul grupului i cu asociaii;
- alte venituri financiare.
Cheltuielile financiare cuprind:

208
 - pierderi din creane legate de participaii, reprezentnd valoarea
pierderilor din creane imobilizate;
- cheltuieli privind investiiile financiare cedate, reprezentnd valoarea
imobilizrilor financiare cedate sau scoase din activ, precum i diferenele
nefavorabile dintre valoarea contabil a investiiilor financiare pe termen scurt i
preul de cesiune;
- diferene nefavorabile de curs valutar;
- dobnzile privind exercitiul financiar n curs;
- sconturile acordate clienilor, debitorilor sau bncilor;
- pierderi din creane de natur financiar;
- cheltuieli financiare privind amortizarile i provizioanele, formate din:
- valoarea primelor de rambursare a obligaiunilor amortizate;
- valoarea provizioanelor pentru deprecierea imobilizrilor financiare;
- valoarea provizioanelor constituite pentru deprecierea creanelor din
conturile de decontri din cadrul grupului sau cu asociaii;
- valoarea provizioanelor privind deprecierea investiiilor financiare pe
termen scurt;
- alte cheltuieli financiare;
Rezultatul financiar reprezint diferena dintre veniturile financiare i
cheltuielile financiare.
Rezultatul curent cuprinde rezultatul din exploatare i rezultatul financiar.
Veniturile extraordinare cuprind veniturile rezultate din compensaiile
primite pentru cheltuieli sau pierderi din calamiti sau alte evenimente
extraordinare, cum ar fi: subveniile primite sau de primit drept compensaie
pentru pierderi nregistrate ca urmare a efecturii unor cheltuieli generate de
evenimente extraordinare; daunele pretinse de deintorii de polie n urma
producerii unor calamiti.

209
 Cheltuielile extraordinare includ cheltuielile privind calamitile i alte
evenimente extraordinare: valoarea pierderilor din calamiti, exproprierea de
active.
Diferena dintre veniturile extraordinare i cheltuielile extraordinare
reprezint rezultatul extraordinar.
nsumnd rezultatul din exploatare cu rezultatul financiar i cu cel
extraordinar se obine rezultatul brut. Dac din rezultatul brut deducem
impozitul pe profit (n cazul microntreprinderilor, impozitul pe venitul
microntreprinderii) obinem rezultatul net.
Msurarea tradiional a rezultatelor contabile se bazeaz pe o comparare
ntre cheltuielile reale efectuate de ntreprindere n cursul unei perioade (sau
exerciiu) i veniturile reale produse de activitatea sa n aceeai perioad.
Veniturile se analizeaz ca o creare de bogie, n timp ce cheltuielile apar ca o
consumare de bogie real. n consecin, rezultatul permite evaluarea creterii
sau diminurii bogiei reale, deci exprim ctigul sau pierderea produse de
activitatea ntreprinderii.
Schematic, veniturile, cheltuielile i rezultatele ntreprinderii, aa cum sunt
prezentate n contul de profit i pierdere, sunt redate n tabelul urmtor:
Tabelul: Exprimrile contabile ale rezultatului

Indicatori ai
rezultatului Termeni de calcul Semnificaie
Rezultatul din Venituri din exploatare Msura eficienei
exploatare -cheltuieli de exploatare ntreprinderii n
activitatea sa de
exploatare

210
Rezultatul financiar Venituri financiare Mrimea incidenei
- cheltuieli financiare operaiilor financiare
asupra rezultatului
Rezultatul curent Venituri din exploatare Mrimea eficienei
+venituri financiare ntreprinderii n
-cheltuieli de exploatare activitatea sa curent
-cheltuieli financiare
Rezultatul extraordinar Venituri extraordinare Msura incidenei asupra
-cheltuieli extraordinare rezultatului a unor
evenimente
extraordinare
Rezultatul brut Venituri din exploatare Msura eficienei globale
+venituri financiare a ntreprinderii
+venituri extraordinare
-cheltuieli de exploatare
-cheltuieli financiare
-cheltuieli extraordinare
Rezultatul net al Rezultatul brut Msura eficienei globale
exerciiului -impozitul pe profit a ntreprinderii dup
impozitare.

9.2. TABLOUL SOLDURILOR INTERMEDIARE DE GESTIUNE

Structura contului de profit si pierdere pe cele trei domenii de activitate

ofer posibilitatea determinrii unor marje de acumulri bneti poteniale,
destinate s ndeplineasc o anumit funcie de remunerare a factorilor de
producie i de finanare a activitii viitoare, denumite solduri intermediare de

211
gestiune. Aceste solduri reprezint de fapt palierele succesive n formarea
rezultatului final al exerciiului. Construcia indicatorilor se realizeaz n cascad
pornind de la cel mai cuprinztor (producie exerciiului + marja comercial) i
ncheindu-se cu cel mai sintetic (profitul net al exerciiului).
Marja comercial vizeaz n exclusivitate ntreprinderile comerciale sau
numai activitatea comercial a ntreprinderilor cu activitate complex (industrial
i comercial).
Activitatea comercial presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor,
mrfurile fiind considerate bunuri cumprate pentru a fi revndute n aceeai
stare.
Vnzri de mrfuri
-Costul mrfurilor vndute
= Marja comercial
Producia vndut (cifra de afaceri)
Producia stocat (variaia stocurilor)
Producia imobilizat
= Producia exerciiului
Marja comercial
+ Producia exerciiului
-Consumurile provenite de la teri
(1) = Valoarea adugat
+ Subvenii de exploatare
- Impozite, taxe i vrsminte asimilate
- Cheltuieli cu personalul
(2) = Excedent brut de exploatare (Insuficien)
+ Reluri asupra provizioanelor privind exploatarea
+ Alte venituri (din exploatare)
- Amortizri i provizioane calculate (de exploatare)
- Alte cheltuieli (de exploatare)
(3) = Rezultatul exploatrii (Profit sau pierdere)
+ Venituri financiare
- Cheltuieli financiare
(4) = Rezultatul curent (nainte de impozit)
Rezultat excepional
-Impozitul pe profit
(5) = Rezultatul net al exerciiului (Profit net)

Figura: Cascada SIG

212
 Excedentul vnzrilor de mrfuri n raport de costul de cumprare al
acestora reprezint marja comercial. Costul de cumprare al mrfurilor vndute
(revndute include preul de cumprare (pre fr TVA) majorat cu cheltuielile
accesorii de cumprare i corectat cu variaia stocurilor de mrfuri.
Producia exerciiului (n cadrul activitii inductiale) include valoarea
bunurilor i serviciilor fabricate de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate
sau utilizate pentru nevoile proprii. Drept urmare producia exerciiului va
include trei elemente: producia vndut evaluat la preul de vnzare, producia
stocat i producia imobilizat evaluate la cost de producie.
1) Valoarea adugat (VA) exprim creterea de valoare rezultat din
utilizarea factorilor de producie (fora de munc i capital), peste valoarea
bunurilor i serviciilor provenind de la teri, n cadrul activitii curente a
ntreprinderii.
n fapt, valoarea adugat reprezint sursa de acumulri bneti din care
se face remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea economic a
ntreprinderii:
remunerarea muncii prin salarii, ndemnizaii, premii, cheltuieli sociale;
remunerarea statului prin impozite, taxe i vrsminte asimilate
(subveniile pentru exploatare fiind excluse);
remunerarea creditorilor prin dobnzi i comisioane pltite;
remunerarea investiiilor prin amortismente calculate;
remunerarea capitalurilor proprii prin dividende pltite acionarilor.
ntreprinderea, n calitate de participant direct la viaa economic, va fi
remunerat prin capacitatea de autofinanare.
Valoarea adugat se calculeaz ca diferena ntre producia exerciiului
majorat cu marja comercial i diminuat cu consumurile de bunuri i servicii
furnizate de teri pentru aceast producie.

213
 VA = Producia exerciiului + Marja comercial - -consumurile externe.
2) Excedetul brut de exploatare (EBE) sau dup caz insuficiena brut de
exploatare, (IBE) reprezint diferena dintre valoarea adugat (plus subveniile
de exploatare) pe de o parte i impozitele, taxele i cheltuielile de personal pe de
alt parte.
EBE (sau IBE) = (VA + Subveniile de exploatare) (Cheltuieli cu personalul +
Impozite i taxe)
Excedentul brut de exploatare, exprim acumularea brut din activitatea de
exploatare, resursa principal a ntreprinderii, cu influen hotrtoare asupra
rentabilitii finale i a capacitii de dezvoltare a ntreprinderii.
De altfel, excedentul brut de exploatare exprim msura resurselor degajate
de exploatare pe baza crora ntreprinderea exercit decizii strategice. Lund n
calcul veniturile ncasabile i cheltuielile pltibile, indicatorul capt o
semnificaie deosebit n termeni de resurse finaciare(EBE reprezentnd
fundamentarea autofinanrii ntreprinderii) i trezorerie (EBE msoar
trezoreria potenial degajat de exploatare i decalajele dintre scadena ncasrii
creanelor i plata datoriilor: EBE = Excedent de trezorerie al exploatrii +
Variaia NFRE).
3) Rezultatul exploatrii (profit sau pierdere) reprezint diferena dintre
veniturile i cheltuielile exploatrii:
Rezultatul exploatrii = EBE + (Reluri asupra provizioanelor de exploatare
+ Alte venituri din exploatare) (Amortizri i provizioane calculate + Alte
cheltuieli de exploatare).
Rezultatul exploatrii reflect mrimea absolut a rentabilitii de
exploatare, obinut prin deducerea tuturor cheltuielilor (pltibile i calculate) din
veniturile exploatrii (ncasabile i calculate).
4) Rezultatul curent este rezultatul tuturor operaiunilor curente ale
ntreprinderii:

214
 Rezultatul curent = Rezultatul exploatrii Rezultatul financiar
Nefiind perturbat de elemente excepionale, acest sold permite analiza
evoluiei rezultatelor ntreprinderii pe mai multe exerciii succesive.
5) Rezultatul net al exerciiului exprim mrimea absolut a rentabilitii
financiare cu care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile proprii
subscrise. Acest profit net trebuie s fie susinut de existena unor disponibiliti
reale, altfel el va rmne doar un potenial de finanare. Profitul net urmeaz s se
distribuie sub form de dividende sau/i s se reinvesteasc n ntreprindere.

9.3. CAPACITATEA DE AUTOFINANARE

Capacitatea de autofinanare reflect potenialul financiar degajat de

activitatea rentabil a ntreprinderii, la sfritul exerciiului financiar, destinat s
remunereze capitalurile proprii (prin dividendele datorate) i s finaneze
investiiile de expansiune (partea din profit repartizat pentru constituirea
rezervelor i a fondurilor de dezvoltate) i de meninere sau rennoire (prin
amortizri ca veritabil rezerv care permite rennoirea imobilizrilor) din
exerciiile viitoare.
Capacitatea de autofinanare se calculeaz pornind de la veniturile i
cheltuielile gestiunii curente susceptibile de a se transforma, imediat sau la
termen, n fluxuri de trezorerie.
Capacitatea de autofinaare poate fi determinat prin dou metode:
deductiv i adiional, puse n eviden de structura contului de profit i pierdere
(figura urmtoare).

215
 CHELTUIELI
PENTRU
EXPLOATARE VENITURI DIN
PLTIBILE EXPLOATARE
NCASABILE

ALTE EBE
CHELTUIELI
PLTIBILE
Amortizri ALTE VENITURI
i NCASABILE
provizioane FR
calculate CHELTUIELI VENITURI DIN CAF
(APC) NEPLTIBILE CESIUNI
(CALCULATE)
VENITURI DIN Reluri asupra
Valoarea CESIUNI amortismentelor
net i provizioanelor
contabil a
elementelor VENITURI
de activ REZULTAT NET
NENCASABILE
cedate (Dac > 0) (CALCULATE)
(VNCEAC)
Cote pri din
subvenii virate
asupra rezultatului
exerciiului

Figura: Structura contului de profit i pierdere pentru determinarea capacitii

de autofinanare

Prin metoda deductiv capacitatea de autofinanare este calculat ca

diferen ntre veniturile ncasabile (corespunztoare unor ncasri efective sau
viitoare) i cheltuieli pltibile (corespunztoare unor pli efective sau viitoare).
Se reine ca punct de pornire excedentul brut al exploatrii (excedent potenial de
trezorerie) la care se adaug toate veniturile susceptibile de a fi ncasate (de
exploatare, financiare, excepionale) i se scad toate cheltuielile susceptibile de a
fi pltite.

216
CAF = (Venituri ncasabile Venituri din cesiuni) Cheltuieli pltibile
CAF = (EBE + Alte venituri ncasabile fr venituri din cesiuni) Alte cheltuieli
pltibile, adic:
Excedent brut al exploatrii
+ Alte venituri din exploatare
- Alte cheltuieli pentru exploatare
+ Venituri financiare (a)
- Cheltuieli financiare (b)
+ Venituri excepionale (c)
- Cheltuieli excepionale (d)
- Impozit pe profit
= CAPACITATEA DE AUTOFINANARE a exerciiului
a) fr reluri asupra provizioanelor;
b) fr amortizri i provizioane financiare calculate;
c) fr:
venituri din cesiunea elementelor de activ;
cote pri din subvenii virate asupra rezultatului exerciiului;
reluri asupra provizioanelor excepionale;
d) fr:
valoarea net contabil a elementelor de activ cedate
amortizri i provizioane excepionale calculate.
Dac excedentul brut al exploatrii reprezint un cash- flow potenial brut
de exploatare, atunci capacitatea de autofinanare este echivalent unui cash-flow
potenial net global. Comparativ cu excedentul brut de exploatare, capacitatea
de autofinanare prezint inconvenientul de a fi mai sensibil dect primul, fiind
influenat de amortizri, provizioane i impozitul pe profit. n compensare ns,
ea prezint avantajul de a cuprinde n calcul toate elementele care genereaz

217
cash-flow-ul ntreprinderii. Prin limitele i avantajele lor, aceste dou noiuni
(EBE i CAF) devin complementare i nicidecum exclusive.
Metoda adiional are meritul de a pune n eviden elementele contabile,
negeneratoare de fluxuri monetare, antrenate de calculul capacitii de
autofinanare. n procedeul adiional se pornete de la rezultatul net al
exerciiului, la care se adaug cheltuieli calculate (amortizri i provizioane)
nepltite la o anumit scaden i se scad veniturile calculate (reluri asupra
provizioanelor). n msura n care capacitatea de autofinanare nu ine cont dect
de operaiile de gestiune curent, operaiile excepionale de capital (veniturile din
cedarea activelor) vor fi excluse din calcul:
CAF = Rezultatul net al exerciiului (Rezultatul net contabil)
+ Cheltuieli calculate
- Venituri calculate
- Venituri din cesiuni
adic:
Rezultatul net al exerciiului
+ Amortizri i provizioane (de exploatare, financiare, excepionale)
calculate
- Cote pri din subvenii pentru investiii virate asupra rezultatului
exerciiului
- Reluri asupra amortismentelor i provizioanelor
- Venituri din cesiunea elementelor de activ
+ Valoarea net contabil a elementelor de activ cedate
= CAPACITATEA DE AUTOFINANARE a exerciiului
Surplusul financiar degajat n cursul exerciiului de ansamblul operaiilor
de gestiune (CAF) nu va avea dect un caracter potenial dac nu este susinut de
mijloacele financiare efective. Acest aspect este confirmat sau infirmat de

218
variaia trezoreriei nete (CF) rezultat din analiza echilibrului financiar pe baza
bilanului sau pe baza fluxurilor financiare.
Capacitatea de autofinanare dup distribuirea dividendelor reprezint
autofinanarea global (total). Aceasta pune n eviden aptitudinea real a
ntreprinderii de a se autofinana.
Autofinanarea global = Capacitatea de autofinanare Dividende
distribuite.
Problema 9.1.
Contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi (structur simplificat prin
regruparea elementelor) se prezint mai jos:
Contul de profit i pierdere exerciiul N
u.m.
Cheltuieli Suma Venituri Suma
Cumprturi de materii prime 13893000 Producia vndut 26624600
Variaia stocurilor de mat. prime (Si Sf) -270000 Productia stocat (Sf-Si) 180000
Lucrri i servicii executate de teri 1675640 Producia imobilizat 54000
Impozite i taxe 676360 Subvenii de exploatare 15000
Cheltuieli cu personalul 7400000 Alte venituri din exploatare 14560
Alte cheltuieli pentru exploatare 21942 Venituri din provizioane
Cheltuieli cu amortizrile si provizioane 1133000
TOTAL CHELTUIELI PENTRU TOTAL VENITURI DIN
EXPLOATARE 24529942 EXPLOATARE 26839560
Cheltuieli cu dobnzile 800000 Venituri din dobnzi 17261
Cheltuieli din diferene de curs valutar 2180 Venituri din provizioane 2500
Cheltuieli privind amortizrile i
provizioanele 13000
TOTAL CHELTUIELI FINANCIARE 815180 TOTAL VENITURI FINANCIARE 19761
Cheltuieli excepionale privind operaiile de Venituri excepionale din operaii de
gestiune 25618 gestiune 38519
Valoarea net contabil a elementelor de activ Venituri din cesiunea elementelor de activ 340000
cedate 345000 Venituri din provizioane 30000
Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele 70000
TOTAL CHELTUIELI
EXCEPIONALE 440618 TOTAL VENITURI EXCEPIONALE 408519
Impozit pe profit 516945
TOTAL CHELTUIELI 26302685 TOTAL VENITURI 27267840
REZULTATUL EXERCIIULUI 965155
TOTAL 27267840 TOTAL 27267840

a) Calculai rezultatul exploatrii, financiar i excepional;

b) ntocmii tabloul S.I.G. i determinai C.A.F. prin ambele metode.

219
Rezolvare:
a) Rezultatul exploatrii = 26839560 24529942 = 2309618 u.m.
Rezultatul financiar = 19761 815180 = - 795419 u.m.
Rezultatul excepional = 408519 440618 = - 32099 u.m.
Rezultatul net = 2309618 795419 32099 516945 = 965155 u.m.
b) TABLUOL S.I.G.: u.m.
SOLDURI INTERMEDIARE DE GESTIUNE EXERCIIUL N
Producia vndut 26624600
+Producia stoca +180000
+Producia imobilizat + 5400
= Producia exerciiului 26810000
Cumprri de materii prime 13893000
Variaia stocurilor de materii prime -270000
Lucrri i servicii executate de teri 1675640 -15298640
- Consumuri provenind de la teri 15298640
= Valoarea adugat (26810000-15298640) (VA) 11511360
+ Subvenii de exploatare + 5000
- Impozite i taxe - 676360
- Cheltuieli cu personalul -7400000
= Excedent brut de exploatare (EBE) 3450000
+ Alte venituri din exploatare + 14560
+ Reluri asupra amortismentelor i provizioanelor
- Alte cheltuieli pentru exploatare - 21942
- Amortismente i provizioane calculate -1133000
= Rezultatul exploatrii (RE) 2309618
+ Venituri financiare + 9761
- Cheltuieli financiare -815180
= Rezultatul curent 1514199
+ Venituri excepionale +408519
- Cheltuieli excepionale -440618
- Impozitul pe profit -516945
= Rezultatul exerciiului (Profit net al exerciiului) 965155

220
 DETERMINAREA CAPACITRII DE AUTOFINANARE (CAF)
I CAF metoda deductiv:
EBE 3450000
+Alte venituri din exploatare +14560
- Alte cheltuieli pentru exploatare -21942
+ Venituri financiare, mai puin reluri asupra provizioanelor +17261
- Cheltuieli financiare, mai puin amortizrile i provizioanele -802180
+ Venituri excepionale din operaiile de gestiune +38519
- Cheltuieli excepionale privind operaiile de gestiune -25618
- Impozitul pe profit -516945
= CAPACITATEA DE AUTOFINANARE 2153655

II CAF metoda adiional

Rezultatul net al exerciiului 965155
- Venituri din cesiunea elementelor de activ -340000
- Reluri asupra provizioanelor excepionale -30000
- Reluri asupra provizioanelor financiare -2500
+ Valoarea net contabil a elementelor de activ cedate . +345000
+ Amortizri i provizioane excepionale calculate +70000
+ Amortizri i provizioane financiare calculate +13000
+ Amortizri i provizioane de exploatare calculate +1133000
= CAPACITATEA DE AUTOFINANARE 2153655

Problema 9.2.
Pe baza contului de profit i pierdere al unei ntreprinderi (tabelul alturat)
calculai rezultatul exploatrii, financiar i excepional, apoi determinai S.I.G. i
CAF prin metodele cunoscute.

221
 Contul de profit i pierdere 200(N) -u.m.-
Cheltuieli Suma Venituri Suma
Cumprri de materii prime 14620 Produia vndut 30800
Alte cumprturi i cheltuieli Producia stocat 840
externe 1140
Cheltuieli cu personalul 7020
Impozite, taxe i vrsminte
asimilate 620
Cheltuieli cu amortizrile 1310
Cheltuieli cu provizioanele 430
TOTAL CHELTUIELI PETRU TOTAL VENITURI DE 31640
EXPLOATARE 25140 EXPLOATARE
Dobnzi i cheltuieli asimilate 2030 Dobnzi i venituri 202
asimilate
Cheltuieli din diferene de curs 820
valutar
TOTAL CHELTUIELI TOTAL VENITURI 202
FINANCIARE 2850 FINANCIARE
Valoarea net contabil a Venituri din cesiunea -
elementelor de activ cedate 1952 elementelor de activ
(VNCEAC)
Alte cheltuieli excepionale -
TOTAL CHELTUIELI TOTAL VENITURI -
EXCEPIONALE 1952 EXCEPIONALE
Impozit pe profit 570
TOTAL CHELTUIELI 31512 TOTAL VENITURI 31842
REZULTATUL
EXERCIIULUI 1330
TOTAL 31842 TOTAL 31842

Rezolvare:
Rezultatul exploatrii = 31640 25140 = 6500 u.m.
Rezultatul financiar = 202 2850 = - 2648 u.m.
Rezultatul excepional = 0 1952 = - 1952 u.m.

222
 Tabloul S.I.G. u.m.-
SOLDURI INTERMEDIARE DE GESTIUNE EXERCIIUL 200N
Producia vndut 30800
+Producia stocat 840
+Producia imobilizat -
= Producia exerciiului 31640
- Consumuri provenind de la teri (cons. externe) 15760
(14620 + 1140 = 15760)
(1)= Valoarea adugat (VA) 15880
+ Subvenii de exploatare -
- Impozite i taxe 620
- Cheltuieli cu personalul 7020
(2)= Excedent brut de exploatare (EBE) 8240
+ Alte venituri din exploatare -
+ Reluri asupra amortismentelor i provizioanelor -
- Alte cheltuieli pentru exploatare -
- Amortismente i provizioane calculate 1740
(3)= Rezultatul exploatrii (RE) 6500
+ Venituri financiare 202
- Cheltuieli financiare 2850
(4)= Rezultatul curent 3852
+ Venituri excepionale -
- Cheltuieli excepionale 1952
- Impozitul pe profit 570
(5)= Profitul net (Pn) 1330

a) CAF metoda deductiv:

EBE 8240
+ Venituri financiare ncasabile 202
- Cheltuieli financiare pltibile 2850
- Impozitul pe profit 570
= CAF a exerciiului 5022

223
 b) CAF metoda adiional:
Profitul net 1330
+ Amortizri i provizioane calculate 1740
+ V.N.C.A.C. 1942
= CAF a exerciiului 5022

Problema 9.3.
Fie o ntreprindere caracterizat prin urmtoarele date: (U.M.)
- excedent brut din exploatare (EBE) 750000
- alte venituri de exploatare 50000
- alte cheltuieli de exploatare 80000
- cheltuieli financiare 250000
- venituri financiare 120000
achiziii de maini industriale la 01/01 anul (N):
- A: 1000000 u.m. (durata de via 5 ani)
- B: 500000 u.m. (durata de via 4 ani)
Pentru urmtorii 4 ani, se prevede ca EBE, cheltuielile financiare i
veniturile financiare s creasc cu 5%, 6% i respectiv 4% pe an. Celelalte
informaii rmn constante.
1. Prezentai evoluia soldurilor de gestiune (SIG) pentru anii (N), (N+1),
(N+2) tiind ca se utilizeaz metoda amortizrii lineare.
2. Prezentai evoluia acelorai indicatori dac se utilizeaz amortizarea
degresiv (coeficientul de multiplicare pentru utilaje A=2, pentru B=1,5).
3. Studiai incidena metodelor de amortizare asupra SIG aferente anului
(N+2) dac se cesioneaz utilajul A la 01,07/(N+2) pentru 540000 u.m.
Cota de impozit pe profit este 38%.

224
Rezolvare:
1. Amortizarea anual :
1000000
A: 200000 u.m.
5
500000
B: 125000 u.m.
4
Calculm SIG n tabel:
N N+1 N+2
EBE (crete cu 5%) 750000 787500 826875
Alte venituri din exploatare 50000 50000 50000
Alte cheltuieli de exploatare -80000 -80000 -80000
Amortizarea calculat -325000 -325000 -325000
Rezultatul exploatrii 395000 432500 471875
Venituri financiare (cresc cu 4%) 120000 124800 129792
Cheltuieli financiare (cresc cu 6%) -250000 -265000 -280900
Rezultat curent 265000 292300 320767
Impozit pe profit 100700 111074 121891
Rezultat net 164300 181226 198876

2. Determinarea indicatorilor folosind amortizarea degresiv:

Tabloul de amotizare pentru utilajul A:
Anul Valoarea utilajului Rata de Amortizare Valoarea utilajului
A la nceputul amortizare anual A la sfritul
perioadei perioadei
1 1000000 0,2x2=0,4 400000 600000
2 600000 0,4 240000 360000
3 360000 0,4 144000 216000
4 216000 - 108000 108000
5 108000 - 108000 0

225
 Tabloul de amortizare pentru utilajul B:
Anul Valoarea utilajului Rata de Amortizare Valoarea utilajului
B la nceputul amortizare anual B la sfritul
perioadei perioadei
1 500000 0,25x1,5=0,375 187500 312500
2 312500 0,375 117188 195312
3 195312 - 97656 97656
4 97656 - 97656 -

Solduri intermediare de gestiune

-u. m.-
N N+1 N+2
EBE 750000 787500 826875
Alte venituri din exploatare 50000 50000 50000
Alte cheltuieli de exploatare -80000 -80000 -80000
Amortizarea calculat -578500 -357188 -241656
Rezultatul exploatrii 132500 400312 555219
Venituri financiare 120000 124800 129792
Cheltuieli financiare -250000 -265000 -280900
Rezultat curent 2500 86704 404111
Impozit pe profit 950 32948 153562
Rezultat net 1550 53756 250549

3. Valoarea net contabil a elementului de activ cedat n cazul:

a) amortizrii lineare este:
1000000-200000-200000-100000 = 500000 u.m.
{

*
(amortiz. din anul 3)

226
 Plusvaloarea rezultat din cesiune este de 40.000 u.m.- deci apare un
rezultat excepional de 40.000 u.m. Se va modifica doar rezultatul curent i cel
net. Astfel, rezultatul net va fi:
net=[(320.767 + 100.000) + 400.000] 175.091 = 285.676 u.m.
b) Dac se utilizeaz amortizarea degresiv, valoarea net contabil a
elementului de activ cedat este:
1.000.000 400.000 240.000 72.000 = 288.000 u.m.

{
(amortiz. din an)

Rezultatul excepional = 540.000 288.000 = 252.000 u.m.

Rezultatul net = (404.111 + 72.000 + 252.000) 276.682 = 728.111 276.682 =
=451.429 u.m.

227
 Capitolul X.

ANALIZA FLUXURILOR FINANCIARE

Analiza funcional evideniaz n special activitatea ntreprinderii i

rezultatele acesteia. Instrumentele utilizate pentru atingerea obiectivelor sale sunt
tabloul soldurilor intermediare de gestiune i tabloul de finanare ca instrument
central al studiului privind echilibrul funcional dinamic. Tabloul soldurilor
intermediare de gestiune reflect diferitele paliere succesive n formarea
rezultatului final, n timp ce tabloul de finanare evideniaz variaia trezoreriei
nete rezultat din confruntarea variaiei fondului de rulment net global cu variaia
nevoii de fond de rulment pentru exploatare i n afara exploatrii.
Tabloul de finanare furnizeaz informaii privind evoluia global a
trezoreriei, ca rezultant a echilibrului financiar, fr a evidenia aportul
fluxurilor financiare legate de exploatare, de finanare sau de elementele
excepionale. Aceste explicaii sunt oferite de tablourile fluxurilor financiare,
respectiv de tabloul plurianual al fluxurilor financiare care evideniaz
trezoreria la nivelurile economic, financiar i excepional, ct i de tabloul
explicativ al variaiei trezoreriei care analizeaz fluxurile de trezorerie rezultate
din activitatea curent, de investiii i de finanare.

10.1. Tabloul de finanare NEVOI- RESURSE

Tabloul de finanare explic modul de formare a fondului de rulment net

global i modul de utilizare a acestuia, pn la determinarea unei trezorerii nete
ca rezultat al bilanului de la sfritul exerciiului contabil. Se stabilete, n

228
principal, pe baza a dou bilanuri succesive i a contului de profit i pierdere
aferent exerciiului analizat.
Tabloul de finanare cuprinde dou pri.
Prima parte analizeaz modul de realizare, n dinamic, a echilibrului
structural ntre elementele stabile ale bilanului funcional, (utilizri i resurse),
adic variaia fondului net global (FRNG). Aceast parte a tabloului este
rezultatul politicii de investiii i de finanare promovat de ntreprindere n
decursul perioadei analizate.

FRNG = RESURSE DURABILE - NTREBUINRI STABILE

Explicarea variaiei FRNG pornete de la identificarea surselor de capital

(surse stabile sau durabile) i continu cu explicarea utilizrii acelor surse n
partea superioar a bilanului funcional.
Punctul de plecare n construcia tabloului de finanare l reprezint
excedentul brut de exploatare evideniat n contul de rezultate, ca surs
potenial pentru capacitatea de autofinanare a ntreprinderii.
Capacitatea de autofinanare apare n prima parte a tabloului ca surs
stabil care permite:
- finanarea nevoilor stabile (investiii pentru creterea imobilizrilor);
- remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziia ntreprinderii
(plata dividendelor);
- rambursarea datoriilor financiare, pe termen lung i mediu, contractate
n exerciiile anterioare.
Cnd capacitatea de autofinanare este insuficient pentru finanarea
nevoilor stabile, ntreprinderea apeleaz la surse externe stabile, cum sunt:
- aportul nou la capitalul social (prin emisiune de aciuni noi);
- mprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentar de obligaiuni sau prin
solicitarea de mprumuturi bancare);

229
 - cesiuni de active fixe.
Din confruntarea variaiei resurselor cu cea a nevoilor stabile rezult
variaia FRNG care va nscrie n coloana nevoi (degajare de resurse, respectiv
cretere) sau resurse (ntrebuinri nete, respectiv diminuare).
Creterea fondului de rulment net global evideniaz ameliorarea structurii
financiare a ntreprinderii i are la origine creterea resurselor durabile n raport
cu nevoile stabile. Aceast cretere dovedete capacitatea ntreprinderii de a
degaja un excedent monetar net din operaiile de investiii i finanare pe termen
lung (partea superioar a bilanului) i din activitatea de exploatare (partea
inferioar a bilanului) i de a-i mbunti sensibil situaia trezoreriei.
NTREBUINRI (NEVOI) Exerciiu RESURSE (DEGAJRI) Exerciiu
Dividende pltite n Capacitatea de autofinanare
cursul exerciiului (datorate a exerciiului
n exerciiul anterior) Cesiunea sau reducerea
Achiziionarea elementelor elementelor de activ
de activ imobilizat: imobilizat:
- imobilizri necorporale - Cesiunea de imobilizri:
- imobilizri corporale -necorporale;
- imobilizri financiare -corporale.
Cheltuieli de repartizare - Cesiunea sau reducerea
asupra mai multor exerciii (a) imobilizrilor financiare
Reducerea capitalurilor proprii Creterea capitalurilor
Rambursarea datoriilor proprii
financiare (b) - Creterea capitalului social
(aport nou)
- Creterea altor capitaluri
proprii
Creterea datoriilor
financiare (b,c)
Total ntrebuinri Total resurse
Variaia FRNG (resurse nete) Variaia FRNG
(ntrebuinri nete)
Figura: Tabloul de finanare partea nti

a) Suma brut transferat asupra exerciiului;

b) Fr credite bancare pe termen scurt i soldul creditelor de banc;
c) Fr prime de rambursare a obligaiunilor.

230
 Reducerea fondului de rulment net global poate fi determinat de creterea
activelor imobilizate i/sau de diminuarea resurselor stabile. Aceasta nseamn c
ntreprinderea a investit foarte mult, iar efectele viitoare ale acestor investiii ar
trebui s-i permit reconstituirea fondului de rulment. Pe de alt parte,
diminuarea surselor stabile reflect degradarea situaiei financiare datorat
pierderilor nregistrate n cursul perioadei de gestiune sau poate fi consecina
rambursrii mprumuturilor care, n timp, ar trebui s permit ameliorarea
rezultatelor (cheltuielilor financiare mai mici), deci a fondului de rulment net
global.
Scderea fondului de rulment net global dovedete un dezechilibru
financiar care, corelat cu o cretere a nevoii de fond de rulment, conduce la un
dezechilibru cronic al trezoreriei i implicit la creterea riscului de faliment al
ntreprinderii.
Partea a II-a a tabloului de finanare explic variaia fondului de rulment net
global pe baza elementelor din partea de jos a bilanului funcional, evideniind
aspectele conjuncturale ale activitii i incidenele lor asupra trezoreriei. Aceast
parte analizeaz modul cum s-a utilizat fondul de rulment net global (pentru
acoperirea nevoii de fond de rulment) n asigurarea echilibrului funcional ntre
elementele ciclice ale bilanului (utiliznd i resurse ciclice) i al echilibrului
monetar dintre ncasri i pli.
FRNG = Activ circulant - Datorii pe termen scurt

inclusiv active inclusiv pasive

de trezorerie de trezorerie

Structura tabloului de funcionare se prezint astfel:

231
 ntrebuinri (nevoi) Resurse (degajri)
Dividende datorate n exerciiul Capacitatea de autofinanare
precedent (pltite) Cesiunea sau reducerea
Achiziionarea elementelor de activ elementelor de activ
Reducerea capitalurilor proprii Creterea capitalurilor proprii
Rambursarea datoriilor financiare Creterea datoriilor financiare
Creterea fondului de rulment (FR)
I . VARIAIA FONDULUI DE RULMENT NET GLOBAL
Creterea stocurilor i creanelor de Reducerea de stocuri i creane de
exploatare exploatare
Creteri ali debitori Reduceri ali debitori
Reducerea datoriilor de exploatare Creterea datoriilor de exploatare
Reducerea datoriilor ctre ali creditori Creterea datoriilor n afara
exploatrii
Creterea NFR ( NFR)
II. VARIAIA NEVOII DE FOND DE RULMENT
III. VARIAIA TREZORERIEI NETE ( FRNG - NFR)

Problema 10.1.
Se dau bilanurile exerciiilor (N-1) i N, tabloul imobilizrilor; tabloul
amortismentelor i provizioanelor pentru exerciiul N:
Bilanul la 31.12.N -u.m.-
Activ N-1 N Pasiv N-1 N
Brut brut brut brut
Imobilizri necorporale 200 260 Capital social 1000 1500
Imobilizri corporale 1800 2400 Prime de emisiune - 200
Imobilizri financiare 700 800 Rezerve 400 500
Stocuri 800 980 Rezultatul exerciiului (nerep.) 150 180
Creane de exploatare 900 1320 Provizioane pentru riscuri i
Creane diverse 500 390 cheltuieli 240 350
Disponibiliti 30 10 Amortismente i provizioane de
activ 1210 1300
mprumuturi pe termen lung 1000 1400
Datorii de exploatare 400 500
Datorii diverse 330 130
Credite bancare 200 100
TOTAL 4930 6160 TOTAL 4930 6160

232
 Tabloul imobilizrilor
-u.m.-
Val. brut la Val. brut la
nceputul Creteri Diminuri sfritul
exerciiului exerciiului
Imobilizri necorporale 200 60 - 260
Imobilizri corporale 1800 800 200 2400
Imobilizri financiare 700 200 100 800
TOTAL 2700 1060 300 3460

Tabloul amortizrilor
-u.m.-
Amortizri Amortizri
la nceputul Amortizri Diminuri la sfritul
exerciiului calculate exerciiului
Imobilizri necorporale 120 50 - 170
Imobilizri corporale 900 200 130 970
TOTAL 1020 250 130 1140

Tabloul provizioanelor
-u.m.-
Provizioane Provizioane
la nceputul Provizioane Reluri la sfritul
exerciiului calculate exerciiului
Provizioane pentru deprecierea 100 - 40 60
imobilizrilor financiare
Provizioane pentru deprecierea 90 20 10 100
activelor circulante
Provizioane pentru riscuri i 240 160 50 350
cheltuieli
TOTAL 430 140 100 510

233
Se mai cunosc urmtoarele informaii referitoare la exerciiul N:
- a avut loc o cretere de capital n numerar;
- preul de cesiune al imobilizrilor corporale cedate a fost 80 u.m.
- rambursarea datoriilor financiare se ridic la 200 u.m.
- au fost distribuite dividende datorate n exerciiul (N-1)
1) Se cere :
a) S se stabileasc prima parte a tabloului de finanare;
b) S se calculeze FRNG n anul (N-1) i N. S se stabileasc variaia FRNG i
s se verifice concordana cu soldul calculat n tabloul de finanare.
2) S se stabileasc a doua parte a tabloului de finanare pe baza datelor
cunoscute.
n plus se mai cunosc urmtoarele:
- NFRE a crescut la 500
- NFRAE a crescut la 90 deci NFR a crescut la 590
- trezorerie a crescut la 80
Rezolvare:
1) a)
Calculul CAF

Rezultatul net
+ Amortizri calculate 180
+ Provizioane calculate +250 (tabl. amortism.)
+ Valoarea contabil a elementelor +180 (tabl. provizioane)
de activ cedate: VCEAC
(imobilizri corporale)
*VCEAC =VBICC AEAC; 200 130 = 70
- Venituri din cesiuni + 70(tabl. imob.i amort.)
- Reluri asupra provizioanelor - 80 (informaie dat)
- Cote pri din subvenii virate asupra -100 (tabl. provizioane)
rezultatului -

CAF = 500

234
* VBICC = valoarea brut a imobilizrilor corporale cedate
AEAC = amortizarea elementelor de activ cedate
Calculul creterii datoriilor financiare:
DN= DN-1 + Creteri Rambursri
Creteri = DN DN-1 + Rambursri
Creterea datoriilor = 1400 1000 + 200 = 600
Calculul dividendelor distribuite:
Rezervele au crescut 500 400 = 100
Din rezultatul exerciiului (N-1) de 150, s-a ncorporat n rezerve 100, iar
diferena de 50 (150 100) reprezint suma dividendelor, distribuite.
TABLOUL DE FINANARE - PARTEA NTI
-u.m.-
NTREBUINRI Exerciiul RESURSE Exerciiul
N N
Dividende pltite (datorate n Capacitatea de autofinanare 500
exerciiul precedent) 50 Cesiunea sau reducerea
Achiziionarea elementelor de elementelor de activ imobilizat:
activ imobilizat: 1060 Cesiunea imobilizrilor:
- imobilizri necorporale; 60 - necorporale;
- imobilizri corporale; 800 - corporale. 80
- imobilizri financiare. 200 Cesiunea sau reducerea
Cheltuieli de repartizat asupra mai imobilizrilor financiare 100
multor exerciii Creterea capitalurilor proprii:
Reducerea capitalurilor proprii -creterea capitalului social:
Rambursarea datoriilor financiare 200 (1500 1000 + 200) 700
-creterea altor capitaluri proprii.
TOTAL NTREBUINRI 1310 Creterea datoriilor financiare 600
FRNG (Resurse nete) 670 TOTAL RESURSE 1980
TOTAL 1980 TOTAL 1980
b)
Calculul FRNG
N-1 N

Capital 1000 1500

Prime de emisiune 200
Rezerve 400 500
Rezultatul exerciiului 150 180
Provizioane pentru riscuri i cheltuieli 240 350
Amortizri i provizioane de activ 1210 1300
Datorii financiare 1000 1400

235
 Resurse stabile 4000 5430
Imobilizri necorporale 200 260
Imobilizri corporale 1800 2400
Imobilizri financiare 700 800

ntrebuinri stabile 2700 3460

FRNGN = 5430 3460 = 1970

FRNG N-1= 4000 2700 = 1300
FRNG = 1970 1300 = 670 exist deci concordan cu FRNG din
tabloul de finanare
2) Calculul variaiei A i P din partea de jos a bilanului
Stocuri = 980 800 = 180 Nevoie
Creane = 1320 900 = 420 Nevoie
Datorii de exploatare = 500 400 = 100 Degajare
Ali creditori = 130 330 = - 200 Nevoie
Disponibiliti = 10 30 = - 20 Degajare
Credite trezorerie = 100 200 = - 100 Nevoie

Se constat c, partea I i partea a II- a a tabloului ofer aceeai valoare

absolut privind variaia FRNG, dau cu semn schimbat.

236
VARIAIA FONDULUI DE RULMENT Exerciiul N
NET GLOBAL NEVOI DEGAJRI SOLD
0 1 2 2-1
Variaia exploatrii
Variaia activelor de exploatare:
- Stocuri materiale i producie n curs de fabricaie 180
- Avansuri i aconturi vrsate asupra comenzilor
-Creane clieni i alte creane de exploatare 420
Variaia datoriilor de exploatare:
- Avansuri i acontri primite asupra comenzilor n
curs de fabricaie;
- Datorii furnizori i alte datorii de exploatare 100
TOTAL.
A. Variaia net a Exploatrii.
Variaia n Afara exploatrii
Variaia altor debitori 600 100
Variaia altor creditori -500
TOTAL
B. Variaia net n Afara exploatrii.. 110
TOTAL A+B.. 200
Nevoia de fond de rulment 200 110
sau - 90
Degajarea net de fond de rulment n exerciiul N -590
Variaia Trezoreriei -590
Variaia disponibilitilor
Variaia creditelor de trezorerie i a soldurilor
creditoare de banc
TOTAL 20
C. Variaia net a Trezoreriei.
Variaia fondului de rulment net global 100
(Total A+B+C) 100 20
Nevoie net - 80
sau
Resurse nete.. -670

670

237
10.2. FLUXURILE TREZORERIEI N NTREPRINDERE

Toate operaiunile pe care ntreprinderea le realizeaz se regsesc imediat

sau la termen, sub forma fluxurilor de trezorerie. Meninerea echilibrului
fluxurilor de trezorerie este o condiie necesar perenitii ntreprinderii. O
ntreprindere poate fi considerat viabil, numai dac activitatea sa degaj, n
mod permanent, trezorerie.
Trezoreria permite aprecierea performanelor ntreprinderii, avnd i un rol
strategic, n ceea ce privete nivelul su de formare ct i modul de utilizare.
Degajarea (formarea) trezoreriei (cash-flow-ului) este dovada poziiei strategice a
ntreprinderii n raport cu produsele sale, pieele sale, concurenii si i
constrngerile exterioare. Aceast poziie strategic satisfctoare genereaz
importante fluxuri financiare care-i permit ntreprinderii procurarea capitalurilor
externe, n special de pe piaa financiar sau plasarea excedentului de trezorerie.
De asemenea, trezoreria constituie un instrument de aciune la dispoziia
conductorilor ntreprinderii pentru realizarea obiectivelor lor strategice. Astfel,
trezoreria poate fi utilizat, fie pentru achiziionarea echipamentelor
indispensabile creterii interne, fie pentru procurarea titlurilor de participare care
vizeaz creterea extern. Trezorerie constituie deci gajul flexibilitii
ntreprinderii. Trezorierul acesteia trebuie s fie preocupat n permanen de
plasarea eficient a excedentului global de trezorerie pe termen scurt (n condiii
de rentabilitate i lichiditate maxime i risc redus) nainte ca acesta s fie angajat
de ntreprindere n decizii strategice pe termen lung.
n cursul unui exerciiu dat, excedentul global de trezorerie se stabilete
ca diferen ntre ncasrile i plile generate de ntreaga activitate a
ntreprinderii. Acest excedent global de trezorerie provine din urmtoarele
operaii distincte (figura alturat):

238
 INVESTIII
GESTIUNE FINANTARE

NCASRI

TREZORERIE

PLI PLI

Figura: Structura trezoreriei

- operaii de gestiune, n principal operaii de exploatare, dar i alte operaii de

gestiune. Aceast categorie degaj excedentul de trezorerie al operaiilor de
gestiune (ETOG) i excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE);
- operaii de investiii i de finanare care genereaz excedentul de trezorerie al
operaiilor de investiii i de finanare (ETOIF).
1) Excedentul de trezorerie al exploatrii
n ansamblul operaiilor de gestiune un loc important l ocup operaiile de
exploatare, respectiv operaiile ciclice caracteristice activitii ntreprinderii.
Aceste operaii degaj n cursul exerciiului un excedent (sau deficit) de
trezorerie denumit: Excedent (deficit) de trezorerie al exploatrii (ETE).
Excedentul (deficitul) de trezorerie al exploatrii este deci expresia
trezoreriei generate (sau consumat) n cursul exerciiului financiar numai de
operaiile privind exploatarea.
Excedentul de trezorerie al exploatrii poate fi calculat n dou moduri:
a) Ca diferen ntre ncasrile i plile activitii de exploatare conform
relaiei:

ETE = ncasri din exploatare Pli pentru exploatare

239
 n care:
ncasrile din exploatare = Cifra de afaceri Creterea creditelor clieni
iar,
Plile pentru exploatare = Cheltuieli pentru exploatare Creterea datoriilor
ctre furnizori Creterea altor datorii de exploatare.
Prin dezvoltarea excedentului de trezorerie al exploatrii, acesta devine:
ncasri din vnzri
- Pli pentru cumprri
E.T.E. = - Pli pentru cheltuieli de exploatare
- Regularizrile privind T.V.A. de plat
Analiza elementelor constitutive E.T.E. conduce la urmtoarea formul:
Vnzri fr taxe
- Cumprri fr taxe
E.T.E. = - Alte cheltuieli de exploatare ( stocurilor existe exclus)
- Creane de exploatare (variaia acestora)
+ Datorii de exploatare (variaia acestora)
dar, excedentul asupra operaiilor de exploatare generatoare de fluxuri financiare
n exerciiul curent (E.S.O.) fiind constituit din ansamblul elementelor:
Vnzri fr taxe
E.T.O. = - Cumprri fr taxe
- Alte cheltuieli de exploatare ( stocurilor este exclus)
rezult relaia dintre E.T.E. i E.S.O.:
E.T.E. = E.S.O. - Creane de exploatare + Datorii de exploatare
Diferena : Creane de exploatare + Datorii de exploatare, este denumit:
Variaia operaiilor comerciale n curs de realizare.
Deci: E.T.E. = E.S.O. - Operaii comerciale n curs

240
 Aceast relaie evideniaz rolul capitalului jucat n determinarea
trezoreriei, de politica comercial (politica de cumprare i de vnzare, credit
intreprindei).
Legtura dinte excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE) i excedentul
brut de exploatare (EBE) este pus n eviden de urmtoarele relaii:
(1) ETE = Vnzri fr taxe Cumprri fr taxe Alte cheltuieli de exploatare
- Creanelor de exploatare + Datorii de exploatare
(2) EBE = Vnzri fr taxe + Producia stocat (Sf Si) + Producia
imobilizat Cumprri fr taxe - Stocuri (Si Sf) Alte cheltuieli de
exploatare
din (2) (1) EBE ETE = Producia stocat (Sf Si) - Stocuri (Si Sf) +
Producia imobilizat + Creanelor de exploatare - Datorii de exploatare.
Producia stocat (Sf Si) - Stocuri (Si Sf) = Variaia general a stocurilor (
St)
EBE ETE = St + Creanelor de exploatare - Datorii de exploatare +
+Producia imobilizat
St + Creanelor de exploatare - Datorii de exploatare = NFRE
De unde rezult relaia : ETE = EBE - NFRE Producia imobilizat
Aceast relaie este valabil n cazul n care nevoia de fond de rulment
pentru exploatare crete (consum trezorerie).
n cazul n care nevoia de fond de rulment pentru exploatare se diminueaz
(degaj trezorerie) relaia devine:
ETE = EBE + NFRE Producia imobilizat
Excedentul brut de trezorerie al exploatrii reprezint deci trezoreria
degajat (sau consumat) de activitatea de exploatare a ntreprinderii n cursul
unui exerciiu financiar.
Acest mod de stabilire a excedentului de trezorerie al exploatrii

241
ETE = EBE NFRE (n ipoteza n care nu exist producie imobilizat)
evideniaz fluxul real de trezorerie a crui mrime trebuie s fie acoperit pentru
finanarea capitalului (EBE) i a creterii nevoii de fond de rulment pentru
exploatare.
Dac excedentul de trezorerie al exploatrii este negativ, nseamn c
exploatarea consum trezorerie, n loc s degaje, adic ncasrile sunt inferioare
plilor. n acest caz, ntreprinderea nu are capacitatea de a face fa nevoilor de
autofinanare a investiiilor (meninerea capitalului economic), de asigurare a
creterii sale (investiii noi) sau de plat a dobnzilor i de rambursare a datoriilor
financiare, inclusiv a plilor pentru impozite i pentru dividende. Aceast
situaie grav (pe termen lung compromite supravieuirea ntreprinderii) poate fi
consecina unei rentabiliti economice insuficiente (EBE insuficient) sau a unei
creteri nejustificate a nevoilor de finanare a activitii de exploatare (creterea
foarte mare a NFRE). O astfel de situaie nu se poate prelungi dect n msura n
care ntreprinderea i gsete, n alte operaii, completarea trezoreriei necesare
pentru a face fa plilor scadente.
n consecin, excedentul brut de exploatare fiind o noiune important n
diagnosticul i prevederea dificultilor ntreprinderii, devine indicatorul central
n analiza fluxurilor financiare.
2) Excedentul trezoreriei degajat de ansamblul operaiilor de gestiune
(ETOG)
Excedentul de trezorerie degajat de ansamblul operaiilor de gestiune,
regrupeaz ETE i excedentul care provine din alte operaii de gestiune .
Poate fi denumit Excedent de trezorerie al operaiilor curente (ETOC)
sau Excedent de trezorerie al operaiilor de gestiune (ETOG) sau nc Parte
lichid a capacitii de autofinanare.

242
 Vom reine denumirea de Excedent de trezorerie al operaiilor de
gestiune (ETOG) i vom prezenta relaia de calcul (un studiu analog care a fost
fcut pentru ETE conduce la aceast relaie):
ETOG = CAF - NFR Producia imobilizat
Importana acestei relaii const n faptul c pune n eviden o informaie
fundamental i anume: capacitatea de autofinanare nu poate fi asimilat unui
excedent brut de trezorerie, adic unei resurse disponibile de 100%, deoarece
ETOG depinde de capacitatea de autofinanare i de variaia nevoii de fond de
rulment (n ipoteza simplificat n care nu exist producie imobilizat).
Exemple de situaii posibile, pentru CAF de 100:
CAF 100 100 100
NFR +120 0 -50
Excedentul de -20 100 +150
trezorerie al Gestiunea Gestiunea degaj Gestiunea degaj
operaiilor de consum o trezorerie egal o trezorerie
gestiune trezorerie cu CAF superioar CAF

3) Excedentul de trezorerie al operaiilor de investiii i finanare (ETOIF)

Documentul care st la baza determinrii acestui excedent este Tabloul de
finanare partea nti
ETOIF = Resurse durabile (altele dect CAF) ntrebuinri stabile CAF
Resurse durabile ntrebuinri stabile = FR

ETOIF = FR - CAF

Aceast relaie este valabil n ipoteza c nu exist producie imobilizat.

Verificarea relaiei fundamentale de determinare a excedentului global de
trezorerie:

243
 Excedent de trezorerie al operaiilor de gestiune (ETOG)
+ Excedent de trezorerie al operaiilor de investiii i finanare (ETOIF)
= Excedentul global de trezorerie TN = FRNG - NFR
Ori, se tie c:
ETOG = CAF - NFR a)
ETOIF = FRNG CAF b)
Atunci a + b devine:
ETOG + ETOIF = FRNG - NFR
Dar, excedentul de trezorerie al operaiilor de investiii i de finanare poate
fi descompus n dou elemente:
- excedentul de trezorerie asuprea operaiilor de investiii,
- excedentul de trezorerie asupra operaiilor de finanare.

Problema 10.2.
Se cunosc urmtoarele date:
- bilanul la 31.12.(N-1), i la 31.12.N prezentate n tabelele.
-tabloul de finanare partea nti:

244
 ntrebuinri stabile Resurse stabile

Divindende pltite CAF

Achiziionarea
elementelor de activ Cesiunea sau reduc. de
imobilizat activ imob.
Pli Cheltuieli de repartizat ncasri
Creterea capitalurilor
Reducerea capitalurilor proprii
proprii Creterea datoriilor
Rambursarea datoriilor financiare
financiare

Excedentul de trezorerie al
operaiilor de investiii i de
finanare

- contul de profit i pierdere i tabloul de finanare referitoare la exerciiul N,

prezentat in tabelul cu acelai nume.
S se calculeze:
a) ETE pornind de la EBE;
b) Excedentul de trezorerie al operaiilor de investiii i de finanare
(ETOIF);
c) Excedentul de trezorerie al operaiilor de gestiune (ETOG);
d) Pe baza rezultatelor de la punctele b) i c) s se verifice relaia
fundamental a variaiei globale a trezoreriei ( TN).

245
 Bilanul la 31.12.(N-1)
-u.m.-
ACTIV Brut A i P Net PASIV Suma
Imobilizari necorporale 50 30 20 Capital social 500
Imobilizari corporale 680 500 180 Rezerve 70
Imobilizri financiare 270 50 220 Rezultatul exerciiului 40
Stocuri 100 30 70 Provizioane pt. riscuri 30
Creane de exploatare 405 85 320 Provizioane pt. cheltuieli 25
Creane diverse 150 150 mprumuturi obligatare 200
Valori mobiliare de Datorii financiare pe t.l 100
plasament 80 80 Datorii furnizori 100
Disponibiliti 70 70 Datorii fiscale i sociale 28
Datorii diverse 17
1805 695 1110 1110

Bilanul la 31.12.N
-u.m.-
ACTIV Brut A i P Net PASIV Suma
Imobilizari necorporale 50 40 10 Capital social 600
Imobilizari corporale 1000 500 500 Rezerve 90
Imobilizri financiare 350 50 300 Rezultatul exerciiului 30
Stocuri 120 30 90 Propvizioane pt. riscuri 20
Creane de exploatare 505 90 415 Provizioane pt. cheltuieli 40
Creane diverse 180 180 mprumuturi obligatare 400
Valori mobiliare de Datorii financiare pe t.l 180
plasament 50 50 Datorii furnizori 120
Disponibiliti 5 5 Datorii fiscale i sociale 30
Datorii diverse 10
Credite bancare 30
2260 710 1550 1550

246
 Contul de profit i pierdere la 31.12.N
-u.m.-
CHELTUIELI VENITURI
Cheltuieli pentru exploatare Venituri din exploatare
Costul de cumprare al mf. Vnzri de mrfuri
501
vndute Producie vndut
190 1000
Cumprri mrfuri
200
Variaia stocurilor de mrfuri Cifra de afaceri 1501
-10
Consumul exerciiului provenind
de la teri: 720
Cumprari stocate din aprovi. 400 Producia vndut
Variaia stocurilor de aproviz. -10 Producia imobilizat
Cumprri nestocate 100 Reluri asupra 20
Servicii exterioare 230 provizioanelor
Impozite, taxe i vrsminte
asimilate 20
Cheltuieli cu personalul 340
Amortizri i provizioane
calculate 130

Total Total 1521

1400
Cheltuieli financiare Venituri financiare 12
73
Dobnzi i cheltuieli asimilate 73 Dobnzi i venituri 12
Cheltuieli excepionale 10 asimilate
Venituri excepionale 8
Valoarea net contabil a
elementelor de activ cedate 10 Venituri din cesiunea 8
Impozit pe profit 28 elementelor de activ
Rezultatul exerciiului 30

Total general 1541

Total general 1541

Tabloul de finanare exerciiul N

-u.m.-
NTREBUINRI RESURSE
Dividende pltite 20 CAF 142
Achiziionarea elementelor de activ Cesiunea sau reducerea
imobilizat 500 elementelor de activ imobil. 8
imobilizri corporale 420 Creterea capitalurilor proprii
imobilizri financiare 80 (aport nou n numerar) 100
Rambursarea datoriilor financiare Creterea datoriilor financiare 380
100
Total resurse 630
Total ntrebuinri 620
Creterea 10
Total Total 630
630

247
Rezolvare:

a) Calculul ETE:

Vnzri de mrfuri 501

+ Producia vndut +100
- Cumprri de mrfuri -200
- Cumprri stocate din aproviz. -400
- Cumprri nestocate -100
- Servicii exterioare -230
- Impozite i taxe - 20
- Cheltuieli cu personalul -340
Bilan - Creane de exploatare -100 (505N-405N-1)
+ Datorii de exploatare + 22 [(120+30)N-(100+28)N-1]

ETE = 133
Calcului ETE pornind de la ESO:

Vnzri de mrfuri 501

+ Producia vndut +1000
- Cumprri de mrfuri - 200
- Cumprri stocate din aproviz. - 400
- Cumprri nestocate - 100
- Servicii exterioare - 230
- Impozite i taxe - 20
- Cheltuieli cu personalul - 340
ESO = 211
ETE = ESO - Operaiile comerciale n curs
Operaiile comerciale n curs = Creane - Datorii de exploatare
Operaiile comerciale n curs = 100 - 22 = 78
ETE = 211 78
ETE = 133

248
 Calculul ETE pornind de la EBE:

Calculul EBE:
Vnzri de mrfuri 501
- Costul de cump. al mf.
vndute -190
= Marja comercial 311
+ Producia exerciiului + 1000
1311
- Consumurile exerciiului
provenind de al teri - 720

= Valoarea adugat 591

- Impozite, taxe i v.a. - 20
- Cheltuieli cu personalul - 340
= EBE 231
ETE = EBE - NFRE
NFRE = NFREN NFREN-1
NFRE = (Stocuri + Creane exploat.) Datorii de exploatare
NFREN = (120+505) (120+30) = 475
NFREN-1 = (100+405)-(100+28) = 377
NFRE = 475 377 = 98
ETE = 231 98 = 133
ETE = 133
b) Excedentul de trezorerie al operaiilor de investiii i de finanare (informaii
din tabloul de finanare pentru exerciiul N):
ETOIF = Resurse de durat mbuntiri stabile CAF = FR CAF
= 630 -620- 142 = -132
ETOIF = - 132

249
c) Excedentul de trezorerie al operaiilor de gestiune (ETOG):
ETOG = CAF - NFR
NFR = NFRN NFRN-1
NFR = (Stocuri + Creane de exploat. + Creane diverse + Valori mobiliare de
plasament) (Datorii din exploatare + Datorii n afara exploatrii)
NFRN= (120 + 505 + 180 + 50) (120 + 30 + 10)= 695
NFRN-1= (100 + 405 + 150 + 80) (100 + 28 + 17)= 590
NFR = 695 590 = 105
ETOG = 142 105 = 37
ETOG = 37

d) Calculul variaiei globale a trezoreriei ( TN):

TN = Trezoreria N Trezoreria N-1
Trezoreria = Disponibiliti Credite bancare curente
TNN= 5-30 = -25
TNN-1 = 70 - 0= 70
TN = -25 -70 = -95 (determinat pe baza bilanurilor)
TN = ETOG + ETOIF
TN = 37 + (-132) = - 95 Concordan verificat.

Variaia disponibilitilor bneti, evideniaz n cazul analizei dinamice a

fluxurilor financiare (tabloul de finanare Nevoi- Resurse), reflect de fapt,
modificarea soldurilor trezoreriei, indicator mai puin relevant pentru acionarii i
creditorii ntreprinderii interesai n cunoaterea cash-flow*ului, disponibiul
fiecruia n parte. Aceste informaii deosebit de utile furnizorilor de fonduri
puse la dispoziia ntreprinderii, sunt reflectate n cadrul analizei fluxurilor nete
de trezorerie, respectiv de analiza cash-flow-urilor ntreprinderii.

250
 n cursul unui exerciiu contabil cash-flow-ul disponibil (CDF) rezultat ca
diferen ntre ncasrile i plile generate de ntreaga activitate a ntreprinderii
provine din operaii de gestiune (exploatare, financiare, excepionale) i din
operaiile de capital (investiii, dezinvestiii, finanare).
n literatura i practica financiar anglo-saxon, cash-flow-ul disponibil
este analizat att dup originea sa ct i n raport cu destinaia acestuia.
Analizat dup originea sa, cash-flow-ul disponibil reflect surplusul
disponibilitilor bneti generat de operaiile de gestiune (CFgest) dup finanarea
creterii economice a ntreprinderii (variaia imobilizrilor i a nevoii de fond de
rulment: Imob, NFR), conform relaiei:
Im ob NFR
CDF = CFgest =
crestere economica
n care:
CFgest = Rez. Expl. + Amortizarea imobilizrilor + Venituri financiare Rez.
excepionale Impozit pe profit
sau, ntr-o form simplificat:
CFgest = Profit net + Amortizarea imobilizrilor +Dobnzi
Deoarece mrimea cash-flow-ului de gestiune este preponderent
determinat de activitatea de exploatare, aceasta se identific de cele mai multe
ori cu un cash-flow de exploatare (CFexpl):
CFexpl = EBIT -Impozit pe profit + Amortizarea imobilizrilor
Iar: EBIT = Venituri totale Cheltuieli totale (Exclusiv dobnzile i impozitul pe
profit)
sau EBIT = Rez. expl. Rez. financ.(exclusiv dobnzile) Rez. excepional
Impozitul pe profit =(EBIT Dobnzi) x t
EBIT = excedent brut nainte de deducerea impozitului pe profit i a
cheltuielilor cu dobnzile. Dup plata dobnzilor i a impozitului pe profit rezult
profitul net destinat constituirii fondurilor proprii i remunerrii acionarilor.

251
 t = cota de impozit pe profit
Variaia imobilizrilor i a nevoii de fond de rulment, n cursul exerciiului
analizat, se determin ca diferen ntre valoarea existent la sfritul exerciiului
(Imob1, NFR1) i nceputul acestuia (Imob0, NFR0):
Imob = Imob1- Imob0 + Amortizarea imobilizrilor
NFR = NFR1- NFR0, iar
NFR = Active circulante Datorii de exploatare
Acest mod de calcul al nevoii de fond de rulment presupune includerea n
activele circulante a disponibilitilor bneti, ntruct creditele bancare pe
termen scurt (din pasivul bilanului) sunt incluse n datoriile financiare care
influeneaz cash-flow-ul disponibil (n varianta de calcul a acestuia dup
destinaie).
Cash-flow-ul exploatrii este expresia trezoreriei generat (sau consumat)
de ansamblul operaiilor de exploatare n sens larg. Aceasta reflect nu numai
fluxurile provenite din operaiile de exploatare n sens strict, ci i fluxurile
degajate de operaiile finaciare (fr dobnzi i impozit pe profit) i excepionale.
Noiunea de exploatare corespunde operaiilor pe care ntreprinderea le
realizeaz n mod curent n cadrul activitii sale i care nu figureaz n funcia de
investiii i de finanare a ntreprinderii.
Cash-flow-ul exploatrii relev performana ntreprinderii la nivelul
exploatrii concretizat ntr-un excedent de lichiditi sau dimpotriv
vulnerabilitatea acesteia n absena trezoreriei disponibile. n acest din urm caz,
nseamn c operaiile de exploatare consum trezorerie, n loc s degaje, adic
ncasrile sunt inferioare plilor. n aceast situaie, ntreprinderea nu are
capacitatea de a face fa nevoilor de autofinanare a investiiilor (meninerea
capitalului economic), de asigurarea creterii sale(investiii noi) sau de plat a
dobnzilor i de rambursare a datoriilor financiare, inclusiv a plilor pentru
impozite i pentru dividende. Aceast situaie grav (pe termen lung compromite

252
supravieuirea ntreprinderii) poate fi consecina unei rentabiliti economice
insuficiente (EBIT insuficient) sau a unei creteri nejustificate a nevoilor de
finanare a activitii de exploatare (creterea foarte mare a nevoii de fond de
rulment) i nu se poate prelungi dect n msura n care ntreprinderea i gsete,
n alte operaii, completarea trezoreriei necesare pentru a face fa plilor
scadente.
Analizat dup destinaie, cash-flow-ul disponibil are dou componente:
CFD pentru acionari i CFD pentru creditori:
CFD = Pnet - CPR + Dobnzi - DAT
..........
..........
. ..........
..........
.........


CFD CFD
actionari creditori
Variaia capitalurilor proprii ( CP) i a datoriilor ( DAT) se determin ca
diferen ntre valoarea acestora la sfritul exerciiului (CPR1, DAT1) i
nceputul (CPR0, DAT0) acestuia:
CPR = CPR1 CPR0
DAT = DAT1 - DAT0
Prima component asigur creterea capitalurilor proprii i remunerarea
acionarilor prin plata dividendelor, iar componenta a doua asigur plata
dobnzilor i rambursarea datoriilor scadente n cursul exerciiului financiar.
Mrimea cash-flow-ului disponibil evideniaz modul n care trezoreria
exploatrii (CFexpl) acoper creterea economic a ntreprinderii i, mai departe,
remunerarea capitalurilor proprii i a celor mprumutate. Dac valoarea cash-
flow-ului disponibil este pozitiv i cresctoare, ntreprinderea este n msur s
finaneze investiiile sale (strategice i de exploatare) prin trezoreria degajat din
exploatare i, n plus s ramburseze o parte din datoriile financiare fr s
angajeze noi capitaluri externe. ns comportamentul financiar al ntreprinderii
poate fi considerat favorabil numai dac investiiile realizate sunt suficiente
pentru a asigura evoluia ntreprinderii, n limitele sectorului din care face parte i

253
a menine competitivitatea sa. Cnd cash-flow-ul disponibil nregistreaz valori
negative, ntreprinderea devine vulnerabil ntruct nu-i poate finana investiiile
prin trezoreria degajat din exploatare i, n loc s remunereze acionarii i
creditorii, atrage din partea acestora fondurile necesare.
Raionamentul privind comportamentul financiar al unei ntreprinderi n
raport cu mrimea fluxurilor nete de trezorerie trebuie nuanat n funcie de rata
de cretere a ntreprinderii, de natura activitii sale, i de situaia sectorului
cruia i aparine. n cazul unei societi al carei sector este caracterizat printr-o
puternic rat de cretere, importana investiiilor de realizat poate antrena un
cash-flow disponibil negativ. Cu toate acestea, realizarea investiiilor este
indisponibil meninerii pieei ntreprinderii i supravieuirii sale, ntruct absena
sau insuficiena lor ar conduce, n timp, la degradarea trezoreriei ntreprinderii.
Dac ntreprinderile aparin sectoarelor cu grad de imobilizare ridicat, cash-
flow-ul exploatrii trebuie s finaneze cu prioritate investiiile de rennoire. n
ipoteza n care, ntreprinderea realizeaz importante investiii pentru creterea sa,
miznd pe o rentabilitate economic superioar, aceasta poate recurge la
mprumuturi pe termen lung, beneficiind de efectul de prghie financiar al
ndatorrii i prezentnd minime partenerilor si.

Problema 10.3.
Pe baza informaiilor prezentate n tabelul de mai jos se cere s se analizeze
cash-flow-ul disponibil:
Bilan la 31.12.N
ACTIV N-1 N PASIV N-1 N
Imobilizri 1235 1105 Capital proprii 700 845
Active circulante* 325 1137 Datorii financiare** 815 1220
Datorii de exploatare 45 177
TOTAL 1560 2242 TOTAL 1560 2242

254
* inclusiv activele de trezorerie
** inclusiv pasivele de trezorerie
Contul de profit i pierdere al exerciiului N prezint urmtoarele informaii
(u.m.)
Cifra de afaceri 2990
Cheltuieli pentru exploatare pltibile 2415
Amortizarea imobilizrilor 55
Cheltuielile cu dobnzile 163
Cota de impozit pe profit 25%
Rezolvare:
EBIT = 2990 (2415 + 55) = 520 u.m.
Impozitul pe profit = (520 163) x 0,25 = 89,25 u.m.
Profitul net = (520 163 89,25) = 267,75 u.m.
CFgest = 267,75 + 55 + 163 = 485,75 u.m.
CFexpl = 520 89,25 + 55 = 485,75 u.m.
CFD dup origine presupune determinarea prealabil a creterii economice.
NFR = (1137 177) (325 45) = 680 u.m.
Imob = (1105 1235 + 55) = - 75 u.m.
Imob + NFR= -75 + 680 = 605 u.m.
CFD = 485,75 605 = - 119,25 u.m.
CFDacionari = 267,75 (845 700) = 122,75 u.m.
CFDcreditori = [163 (1220-815)]= -242 u.m.
ntreprinderea nu degaj CF, ci dimpotriv, atrage de la creditorii si.
CFD dup destinaie :
CFD = 122,75 + (-242) = -119,25 u.m.
Se observ concordana rezultatelor obinute pentru indicatorul CFD att dup
origine ct i dup destinaie.

255
 Capitolul XI.

ANALIZA RENTABILITII NTREPRINDERII

11.1. RATELE DE RENTABILITATE

Ratele de rentabilitate evideniaz caracteristicile economice i financiare

ale ntreprinderilor, permind compararea performanelor industriale i
comerciale ale acestora. n general, ratele de rentabilitate se determin ca raport
ntre efectele economice i financiare obinute (diferite marje de acumulare) i
eforturile depuse pentru obinerea lor (activ total, capital investit, capital
economic etc.).
Ratele de rentabilitate msoar rezultatele obinute n raport cu activitatea
ntreprinderii (rentabilitatea comercial) i a mijloacelor economice
(rentabilitatea economic) sau financiare (rentabilitatea financiar) aa cum
reiese din figura de mai jos:
Diferite niveluri ale rezultatelor

Marja comercial Rezultatul exploatrii

Valoarea adugat Rezultatul net
Excedent brut de exploatare Rezultatul distribuit
Degajat de.................
Activitate Mijloace
Economice Financiare
Cifra de afaceri Imobilizri brute Capital social
(fr TVA) Imobilizri nete Capitaluri proprii
Valoarea adugat NFRE Resurse durabile
Capital economic Pasiv total
Capital investit
Activ total
Fig.:Rezultattele degajate de activitatea ntreprinderii i de mijloacele economice sau financiare.

256
 Din cele prezentate, rezult c rentabilitatea ntreprinderii va fi analizat
prin cele trei categorii de rate:
- rate de rentabilitate comercial;
- rate de rentabilitate economic;
- rate de rentabilitate financiar.

11.1.1. Ratele de rentabilitate comercial

Ratele marjei beneficiare sau ratele de rentabilitate comercial apreciaz

randamentul diferitelor stadii ale activitii ntreprinderii la formarea rezultatului,
fiind determinate ca raport ntre marjele de acumulare i cifra de afaceri sau
valoarea adugat. Exist urmtoarele categorii de rate:
1. Rata marjei comerciale, utilizat ndeosebi de ntreprinderile cu activitate
comercial.
Marja comerciala
Rata marjei comerciale
Vanzari de marfuri
Aceast rat pune n eviden strategia comercial a ntreprinderii analizate.
Astfel, o marj comercial redus (insuficient) implic cheltuieli generale
riguroase i deci recurgerea la forme de distribuire a mrfurilor care permit
reducerea costurilor privind personalul i economii asupra cheltuielilor de
transport, stocaj etc. Din contr, marja comercial ridicat (important) reclam
cheltuieli generale sporite i deci servicii mai bune ctre clieni.
De asemenea, rata marjei comerciale, apreciaz influena constrngerilor pieei i
a politicii preurilor de vnzare. Astfel, creterea ratei nsoit de o diminuare a
vnzrilor (CA) semnific faptul c ntreprinderea ncearc s-i menin marjele
promovnd o politic de preuri nalte. Dimpotriv, o rat a marjei comerciale n
scdere nsoit de o cretere puternic a vnzrilor (CA) evideniaz faptul c

257
ntreprinderea prefer reducerea preurilor de vnzare n scopul cuceririi unui nou
segment de pia. n fine, cazul n care creterea ratei marjei comerciale este
nsoit de o cretere a cifrei de afaceri relev o situaie favorabil pentru
ntreprindere, respectiv, punerea n vnzare de produse cu performane superioare
sau ocuparea pe pia a unei poziii concureniale fore.
2. Rata marjei brute de exploatare, sau rata EBE, msoar nivelul
rezultatului brut de exploatare independent de politica financiar, politica de
investiii, de incidena fiscalitii i a elementelor excepionale.
Excedent brut de exp loatare
Rata EBE
Cifra de afaceri
Aceast rat indic aptitudinea proprie a activitii de exploatare de a
degaja profit.
Valoarea ridicat a ratei EBE reflect posibilitatea financiar de rennoire
rapid a echipamentelor ntreprinderii. O ameliorare a ratei EBE exprim o
cretere a productivitii, n msura n care nu este simpla consecin a creterii
ratei marjei comerciale, iar scderea ei, n raport cu o rat a marjei comerciale
stabil, dovedete o mpovrare referitoare la costurile exploatrii.
3. Rata marjei nete exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv,
capacitatea sa de a realiza profit i de a rezista concurenei.
Rezultatul net al exercitiului
Rata marjei nete
Cifra de afaceri
Aceast rat prezint faciliti de calcul, deoarece nu presupune o pregtire
prealabil a datelor, fiind recomandat n analizele financiare viznd perioade
scurte dar i ntreprinderi mici. Aceast recomandare este justificat de faptul c
rezultatul net nu exprim n exclusivitate un rezultat al activitii de exploatare ci
el poate fi generat de rezultatul unor operaii de dezinvestire (operaii
excepionale) sau al unor plasamente financiare (operaii financiare). De aceea,
pentru perioade mai lungi i n special n marile ntreprinderi, evaluarea activitii

258
de evaluare (comercial, industrial) este bine s fie fcut cu ajutorul ratei
privind rentabilitatea exploatrii.
4. Rata marjei nete de exploatare sau rata privind rentabilitatea exploatrii
pune n eviden eficiena activitii de exploatare sub toate aspectele: industrial,
administrativ i comercial.
Re zultatul exp loatarii
Rata marjei nete de exp loatare
Cifra de afaceri
Rezultatul exploatrii prezint avantajul de a fi influenat de amortismente
i provizioane, devenind un rezultat net al exploatrii.
5. Rata marjei brute de autofinanare msoar surplusul de resurse de care
dispune ntreprinderea pentru a-i asigura dezvoltarea i/sau remunerarea
acionarilor si.
Capacitatea de autofinantare
Rata marjei brute de autofinantare
Cifra de afaceri
6. Rata marjei asupra valorii adugate msoar rezultatul brut de care dispune
ntreprinderea dup deducerea cheltuielilor de exploatare (consumuri i cheltuieli
de personal) pentru 100 u.m. bogie creat (dac se exprim procentual).
Excedent brut de exp loatare
Rata marjei a sup ra valorii adaugate
Valoarea adaugata

11.1.2. Ratele de rentabilitate economic

Rata rentabilitii economice are o accepiune mai larg viznd, n esen,

eficiena capitalului economic alocat activitii productive a ntreprinderii. Ea se
exprim prin raportul:
Re zultatul economic
Re
Activ total(sau o parte din activul total)

259
 Rezultatul economic, excluznd elementele financiare i excepionale,
favorizeaz comparaiile ntreprinderilor aparinnd aceluiai sector de activitate.
n exprimarea rentabilitii economice, la numrtorul fraciei se poate
utiliza, fie rezultatul exploatrii, fie excedentul brut de exploatare, iar la numitor
activul total sau o parte a acestuia. Activul total, sau capitalul angajat, cuprinde
capitalul economic, imobilizrile n afara exploatrii i financiare, nevoia de fond
de rulment n afara exploatrii i disponibilitile bneti, n timp ce capitalul
investit, parte a activului economic, cuprinde doar capitalul economic i
imobilizrile n afara exploatrii.
Capitalul economic alocat exploatrii nu ine cont dect de imobilizrile
utilizate de ntreprindere pentru activitatea sa de exploatare i de creterea nevoii
de fond de rulment pentru exploatare.
n aceste condiii expresia general pentru Re devine:
Rezultatul economic Rezultatul economic
Re
Im obilizari brute NFR globala Disponibilitati Activ economic
Dac rezultatul economic exprim rezultatul exploatrii naintea
cheltuielilor cu dobnzile i impozitul pe profit, releia de calcul va fi:
Rezultatul exp loatarii naintea deducerii cheltuielilor cu dobnzile i impozitul
R AE
Capital angajat
n care: Rezultatul exploatrii naintea cheltuielilor cu dobnzile i impozitul pe
profit = Rezultatul curent naintea impozitrii + Dobnzile i cheltuielile
asimilate.
Rata rentabilitii economice, astfel calculat, devine o rat a rentabilitii
activului economic (RAE).
Dac rezultatul economic este un excedent brut de exploatare, atunci
raportul exprim rentabilitatea activului economic brut (RAEB):
Excedent brut de exp loatare
R AEB
Activ economic brut (Capital angajat )

260
 n teoria financiar din rile occidentale, problema alegerii numitorului,
ntre activ total sau capital economic, este foarte dezbtut de autori, n general,
optndu-se pentru exprimarea rentabilitii economice n funcie de capitalul
economic5.
n funcie de marjele de acumulare utilizate, rentabilitatea capitalurilor
economice angajate n exploatare poate fi exprimat sub dou forme:
Excedent brut de exp loatare Re zultatul exp loatarii
R e1 ; R e2
Capital economic Capital economic
Capitalul economic poate fi brut, sau net, dup cum imobilizrile includ,
sau nu, amortizrile i provizioanele pentru deprecierea acestora. De asemenea,
rezultatul generat de acest capital poate fi un rezultat brut, sau net de exploatare.
Pe baza rezultatului brut i net al exploatrii, precum i a capitalului economic
brut i net se determin dou rate de rentabilitate economic: rentabilitatea
economic brut (Re brut) i rentabilitatea economic net (Re net), conform
relaiilor:
Excedent brut de exp loatare Re zultatul exp loatarii
R e1 ; R e2
Capital economic brut Capital economic net

Rentabilitatea economic brut, nefiind perturbat de deciziile privind

amortizarea, este folosit frecvent n analize externe deoarece permite efectuarea
comparaiilor n spaiu, ntre ntreprinderi aparinnd aceluiai sector sau
sectoarelor diferite de activitate, indiferent de mrimea lor sau forma de
proprietate. Rata rentabilitii economice brute msoar aptitudinea capitalului
economic de a asigura rennoirea i remunerarea sa, rennoire care ar trebui s se
realizeze ntr-o perioad ct mai scurt.

5
Bruno Solnic, Gestion financiere, Ed. Nathan, Edition 3, Paris,1980,p.64

261
 n economiile occidentale se consider corespunztoare o rentabilitate
economic mai mare dect 25%, ceea ce nseamn c n maximum 4 ani
ntreprinderea i poate rennoi capitalurile angajate prin excedentul su brut de
exploatare6.
n condiiile economiei romneti care nregistreaz durate medii de rotaie
ale activelor economice mult mai mari de 4 ani, pragul minim al rentabilitii
economice va fi mai mic dect cel din economiile occidentale.
Rentabilitatea economic trebuie s depeasc, n mod necesar, rata
inflaiei, pentru ca ntreprinderea s-i poat recupera integral eforturile depuse
pentru desfurarea activitii, meninndu-i astfel activul su economic. n
condiii de inflaie (Li), rentabilitatea economic n termeni reali (Re determinat
dup formula lui Fisher, reprezint un procent mult mai mic comparativ cu
rentabilitatea nominal(Rn).
Pornind de la relaia: (1+Rn) = (1+Re)(1+Ri)
obinem: Rn= Ri + Rr(1+Ri)
de unde : Rn Ri
Rr
1 Ri

Pentru o inflatie controlat i normal ce nu depete 10% termenul (Rr x

Ri), din dezvoltarea relaiei Rn, nregistreaz valori foarte mici astfel nct poate
fi neglijat, iar relaia Rr devine:
Rn = Ri +Rr de unde,
Rr = Rn - Ri

Astfel, pentru o ntreprindere occidental o rat nominal a rentabilitii

economice de 25% n condiiile unei inflaii de 5%, reprezint n termeni reali un
procent de numai 20%:

6
I. Stancu, Gestiunea financiar a agenilor economici, Ed. Economic, Bucureti, 1994, p.85

262
 Rr = 25% - 5% = 20%.
Aceeai rentabilitate economic real poate fi realizat de ntreprinderile
romneti n condiiile unei inflaii ce nregistreaz valori semnificative de 250%,
cu o rentabilitate nominal mult mai mare, respectiv, Rn = 320%.
3,2 2,5
Rr= 0,2 100 20%.
1 2,5
n termeni reali, rata rentabilitii economice are dou dimensiuni i anume:
una pentru remunerarea capitalurilor investite cel puin la nivelul ratei minime de
randament din economia naional(rata medie a dobnzii), iar cealalt pentru
remunerarea riscului economic i financiar pe care i l-au asumat posesorii
capitalurilor puse la dispoziia ntreprinderii. Dac rata rentabilitii economice
este mai mare dect rata medie a dobnzii la capitalurile mprumutate, acionarii
vor beneficia de efectul de prghie financiar al ntreprinderii (creterea
rentabilitii financiare procent de cretere a ndatorrii).
Factorii determinani ai rentabilitii economice sunt pui n eviden prin
descompunerea acesteia n dou rate explicative conform relaiei:
EBE EBE Cifra de afaceri
.
Capital economic Cifra de afaceri Capital economic
Rata marjei brute de acumulare Coeficientul de rotaie al capitalului economic

sau: Re= Rentabilitatea comercial x Productivitatea mijloacelor economice

Nivelul marjei brute evideniaz rezultatul activitii de exploatare, inclusiv
finalizarea ei prin condiii de comercializare oglindite n cifra de afaceri, n timp
ce rotaia capitalului economic prin cifra de afaceri exprim gradul de intensitate
al utilizrii resurselor financiare ale ntreprinderii.
Se observ c rata rentabilitii economice poate fi ameliorat, fie prin
creterea marjei brute de acumulare, respectiv, prin creterea vnzrilor i
reducerea cheltuielilor pltibile, fie prin creterea rotaiei capitalului economic
prin cifra de afaceri, obiectiv realizabil n condiiile diminurii investiiilor

263
economice, prin optimizarea nivelului stocurilor, creditului clieni, selectivitate
strict a investiiilor etc., fie prin ambele ci.
Rata rentabilitii economice exprim, n fapt, o anumit combinaie ntre
cei doi factori de influen: unul cantitativ exprimnd marja brut de acumulare
realizat asupra vnzrilor i deci politica de preuri practicat i altul calitativ
exprimnd gradul de intensitate a utilizrii capitalului economic, deci viteza de
rotaie prin cifra de afaceri.
De asemenea se poate observa c aceeai rentabilitate economic poate fi
generat de dou strategii comericiale opuse:
- o politic de preuri nalte, deci cu o marj brut ridicat, dar cu o rotaie
lent a capitalului economic i un volum al desfacerilor redus (n rile
occidentale aceast strategie este caracteristic investiiilor din centrul oraului)
- o politic de preuri sczute, deci o marj mai slab, dar cu o rotaie
accelerat a capitalului economic i un volum al desfacerilor important (specific
investiiilor la periferia oraului).

Problema 11.1.
Fie dou ntreprinderi cu cifr de afaceri, rezultat economic i activ total,
prezentate n tabelul de mai jos. Descompunei rentabilitatea economic n cele
dou componente.
Explicaii ntreprinderea A ntreprinderea B
Cifra de afaceri (u.m.) 1000 1000
Rezultatul naintea deducerii
cheltuielilor cu dobnzile i
impozitul pe profit (u.m.) 100 50
Activ economic (u.m.) 500 250
Rata marjei brute (u.m.) 10% 5%
Coeficientul de rotaie al
capitalului economic 2 rotaii 4 rotaii
Rentabilitatea activului economic 20% 20%

264
 Se constat c ntreprinderea B, dispunnd de un activ economic i un
rezultat de numai 50% fa de ntreprindea A, realizeaz aceeai rentabilitate
economic datorit vitezei de rotaie accelerat(dubl fa de A).
Dar, rentabilitatea economic poate fi pus n corelaie direct i cu
rentabilitatea factorului munc oferit de rata marjei asupra valorii adugate
(diferena dintre valoarea adugat i cheltuielile de personal), cu productivitatea
activelor fixe, (exprimat prin valoarea adugat ce revine la un leu imobilizri)
i cu structura investiiei (oferite de coeficientul investiiilor strategice):
EBE EBE Val. adaugata Im obilizari

Capital economic Val. adaugata Im obilizari Capital economic

Rata marjei asupra val. Productivitatea Gradul de imobilizare al

adugate activelor fixe capitalului economic
Drept urmare, rata rentabilitii economice poate fi majorat, fie prin
creterea marjei asupra valorii adugate, fie prin creterea productivitii
activelor fixe sau prin creterea gradului de imobilizare al capitalului economic,
fie acionnd simultan asupra celor trei factori.

11.1.1.3. Ratele de rentabilitate financiar

Rentabilitatea financiar reprezint capacitatea ntreprinderilor de a degaja

profit net prin capitalurile proprii angajate n activitatea sa.
Rentabilitatea financiar reflect scopul final al acionarilor unei
ntreprinderi, exprimat prin rata de remunerare a investiiei de capital fcut de
acetia n procurarea aciunilor ei, sau a reinvestirii totale/pariale a profiturilor ce
le revin de drept. De aceea, la numitorul raportului vor figura capitalurile proprii,
sau media acestora n msura n care n cursul exerciiului au avut loc modificri
sensibile ale capitalului propriu prin aporturi noi n numerar. La numrtor

265
figureaz, de obicei, rezultatul net (profitul net) sau rezultatul curent nainte de
impozitare, care prezint, n raport de profitul net, avantajul de a fi mai apropiat
de realitatea financiar ntruct elimin incidena activitii excepionale.
n funcie de indicatorii utilizai la numrtorul raportului, rentabilitatea
financiar a unei societi pe aciuni poate fi exprimat astfel:

1. Rentabilitatea financiar net = Rezultatul net al exerciiului/Capitaluri

proprii*

2. Rentabilitatea financiar = Rezultatul curent nainte de impozit/Capitaluri

nainte de impozit proprii*

3. Rentabilitatea capitalurilor proprii = Dividende/Capitaluri proprii*

*) Capitaluri proprii exclusiv profitul nerepartizat

Dei foarte utilizat n analiza financiar, aceast rat trebuie s in cont
de metodologia determinrii profitului net, respectiv, de regimul de calcul al
amortizrii i provizioanelor, al cheltuielilor deductibile i nedeductibile avute n
vedere la determinarea bazei de calcul a impozitului pe profit.
Rentabilitatea financiar remunereaz acionarii, fie prin acordare de
dividende, fie sub forma afectrii (majorrii) rezervelor care, n fapt, reprezint o
cretere a averii proprietarilor, prin ncorporarea lor n capital, i deci o cretere a
valorii intrinsece a aciunii.
Acionarii majoritari fcnd adesea un plasament pe termen lung, nu
solicit o rentabilitate imediat de aciuni i deci un dividend important, fiind
preocupai, n special, de un rezultat satisfctor chiar dac acesta este conservat
de ntreprindere, ntruct va genera o cretere a valorii aciunilor. De aceea, ei
sunt interesai de cunoaterea rentabilitii capitalurilor proprii, rentabilitate

266
determinat prin raportul: Profit net al exerciiului/ Capitaluri proprii. Pentru
aceast categorie de acionari, aprecierea rentabilitii nete pe aciune, sau a
profitului pe aciune, ca expresie direct a profitabilitii ntreprinderii, poate fi
realizat cu ajutorul raportului:
Pr ofitul net al exercitiului
Profitul pe aciune
Numarul de actiuni emise
Aceast rat, determinat pentru fiecare societate pe aciuni, nu ofer
posibilitatea comparaiilor ntre acestea, datorit dificultilor de interpretare ale
diferenelor observate de la o societate la alta. Astfel, dou firme de aceeai talie
cu capitaluri proprii i profit net de aceeai mrime, deci cu rentabiliti ale
capitalurilor proprii egale, pot avea profituri pe aciune diferite n funcie de
numrul aciunilor emise.
Acionarul minoritar este de obicei preocupat de o rentabilitate pe termen
scurt i deci, de un dividend imediat. Aprecierea dividendului pe aciune se face
prin raportul:
Dividende
Dividend pe aciune =
Numarul de actiuni emise
Ultimele dou rate exprim un venit sub forma profitului sau dividendului
pe aciune. Acest venit poate fi, de asemenea, apreciat n funcie de capitalurile
investite. n situaia n care capitalurile investite includ alturi de capitalurile
proprii i mprumuturi pe termen lung i mediu, se poate calcula i rentabilitatea
financiar a capitalurilor permanente:
Rentabilitatea financiar Profitul net al exerciiului + Dobnzi aferente mprumuturilor
a capitalurilor permanente = Capitaluri proprii + mprumuturi pe termen lung i mediu

Rentabilitatea astfel exprimat remunereaz capitalurile proprii prin

acordarea dividendelor, avnd i o dimensiune pentru remunerarea
mprumuturilor prin plata dobnzilor. Rentabilitatea financiar este deci
influenat de sursa de provenien a capitalurilor investite fiind de aceea

267
sensibil la structura financiar a ntreprinderii, respectiv, la situaia ndatorrii
acesteia. n general, cnd nu se precizeaz capitalurile n raport cu care se
calculeaz rentabilitatea financiar, este vorba de rentabilitatea capitalurilor
proprii.
Pentru societile cotate la burs, din economiile occidentale, rentabilitatea
financiar este apreciat cu ajutorul unor rate determinate pe baza unor mrimi
contabile i bursiere. nlocuind noiunea de capitaluri proprii cu aceea de valoare
bursier, se pot formula urmtoarele dou rate: rata capitalizrii profiturilor i
randamentul dividendelor.
a) Imaginea bursier a unei societi este reflectat prin rata capitalizrii
profiturilor exprimat n dou feluri:
Pr ofit net pe actiuni Pr ofit net al exercitiului
Rata capitalizarii profiturilor sau
Cursul bursier al actiunii Capitalizare bursiera
Capitalizarea bursier este calculat la sfritul exerciiului contabil conform
relaiei:
Capitalizare bursier = Ultimul curs bursier la ncheierea exerciiului x Numrul
de aciuni
Importana acestei rate, pentru analitii bursieri, este limitat sub aspectul
diagnosticului financiar, deoarece cursul unei aciuni depinde de numeroi factori
(suma distribuit, ponderea acesteia n totalul rezultatului net etc.) i nu exclusiv
de sntate financiar a ntreprinderii. Astfel, dou ntreprinderi aparinnd
aceluiai sector, i realiznd acelai profit global pot nregistra rate de
capitalizare diferite. Sub acest aspect rata capitalizrii profiturilor are mai puin
caracterul unei rate de rentabilitate, devenind n principal o msur a imaginii
bursiere a ntreprinderilor cotate. Inversul acesteia reprezint coeficientul de
capitalizare bursier (PER = price earning ratio)7.

7
Gestion financiere de letreprise Problematique, concepts et methodes, B.Colosse,1997,p.136

268
 Cursul bursier al acciun Capitalizarea bursiera
PER sau
Profitul net pe actiuni Profitul net al exercitiului
PER, artnd de cte ori investitorii sunt dispui s plteasc profitul
firmei, este numit i multiplu curs-profit. n general, valorile coeficientului
sunt cuprinse ntre 8 i 12. Apreciind perspectivele beneficiare ale
ntreprinderilor cotate, un coeficient mai mic dect 8 corespunde unor valori
slabe (slab cotate) n timp ce un PER mai mare dect 12 semnific valori n
cretere. Dac multiplul curs-profit este ridicat, piaa financiar formuleaz
anticipaii favorabile asupra rezultatelor viitoare ale ntreprinderii i este deci
dispus s achite imediat un pre mare n raport cu nivelul profiturilor actuale.
Variaia coeficientului de capitalizare bursier red o bun evaluare asupra
riscurilor ntreprinderii determinate de ndatorare, de riscul economic al ramurii
din care face parte ntreprinderea analizat i de variabilitatea profiturilor
viitoare.
b) Randamentul efectiv al dividendelor primite de acionari poate fi exprimat
cu ajutorul rapoartelor:
Dividend pe actiune Dividende totale
Rata randamentului financiar sau
Cursul bursier al actiunii Capitalizare bursier
Aceast rat intereseaz n special acionarii minoritari, depinznd la fel de
puin de situaia financiar a ntreprinderii, asemenea ratei de capitalizare a
profitului. Pentru acionarul minoritar care ateapt un rezultat sub forma
dividendelor i a plusvalorii de capital, rentabilitatea financiar poate fi
exprimat i prin raportul:
Dividen (Pt Po)
Rentabilitatea financiara
Po
n care: Po = preul de cumprare al aciunii (pre de origine);
Pt = cursul aciunii la momentul t.

269
 Dac Pt > Po acionarul beneficiaz de o plusvaloare de capital egal cu
diferena Pt-Po. n fapt, la numitor se gsete capitalul investit de acionar, iar la
numrtor remunerarea acestui capital.
Ca i rentabilitatea economic, rentabilitatea capitalurilor proprii poate fi
descompus pe componente astfel:
Pr ofitul net Profit net Cifra de afaceri
sau
Capitaluri proprii Cifra de afaceri Capitaluri proprii
Rata marjei nete de rotaia capitalurilor proprii
acumulare

Pr ofit net Pr ofit net Cifra de afaceri Pasiv total

Capitaluri proprii Cifra de afaceri Activ total Capitaluri proprii
Rata marjei nete de rotaie activului total rata global de ndatorare
acumulare prin cifra de afaceri

adic, Rentabilitatea financiar = rentabilitatea economic x Rata global de

ndatorare.
Drept urmare, rentabilitatea financiar avnd originea n rentabilitatea
economic, va fi determinat de aproximativ aceiai factori, respectiv:
- rata marjei nete de acumulare (factor cantitativ) care msoar
profitabilitatea ntreprinderii, fiind indicator de politic industrial;
-rotaia activului total prin cifra de afaceri (factor calitativ), indicator de
politic comercial;
- rata global de ndatorare (factor calitativ), reprezentnd structura
financiar i deci politica de finanare.
Diferena ntre rentabilitatea economic i cea financiar se datoreaz
politicii de finanare promovat de ntreprindere. Astfel, la rentabilitile
economice egale, rentabilitatea financiar va fi diferit, dup cum ntreprinderea
se finaneaz prin fonduri proprii sau mprumutate. Aceast diferen din dublul
joc al cheltuielilor financiare i al impozitului pe profit.

270
Pentru a evidenia aceste aspecte vom recurge la o alt descompunere a
rentabilitii financiare:
Rezultatul net Rezultatul exploatarii *) Re zultatul net Pasiv total

Capitaluri proprii Activ total Re zultatul exploatarii Capitaluri proprii
Rentabilitatea economica Impactul ndatorrii
deci,

Rentabilitatea financiar = Rentabilitatea economic x Impactul ndatorrii

*) Rezultatul exploatrii neafectat de elementele financiare (dobnzile).

Ultimii doi termeni grupai sub denumirea impactului ndatorrii reflect
influena cheltuielilor financiare (nete) i, respectiv, coeficientul de ndatorare
(rata ndatorrii globale).
Se observ, i n aceast descompunere, dependena rentabilitii financiare
de rentabilitatea economic i de ndatorare. Pornind de la influena ndatorrii
ntreprinderii asupra rentabilitii capitalurilor, proprii, se poate stabili un criteriu
de optimizare a structurii capitalurilor, n vederea minimizrii costului de
procurare al acestora, a creterii rentabilitii financiare, cu evidenierea efectului
ndatorrii. Acest efect multiplicator al ndatorrii constituie efectul de levier,
denumire ce provine de la faptul c mprumuturile reprezint o prghie financiar
care influeneaz nivelul rentabilitii capitalurilor proprii.
Meninnd descompunerea precedent i integrnd influena fiscalitii
asupra rezultatului vom obine forma cea mai frecvent de prezentare a
rentabilitii financiare, funcie de rentabilitatea economic i de impactul
ndatorrii.

271
 Activ Capitaluri Re rentabilizarea economic
economic proprii Rf rentabilitate financiar
Rf Rd rata medie de dobnd

Datorii AE activul economic

CP capitaluri proprii
Re
Rd DATdatorii totale; RE rezultatul economic
i cota de impozit pe profit
Fig: Ratele de rentabilitate caracteristice structurii bilaniere
Pentru simplificare, se admite ipoteza potrivit creia profitul net (PN) este
determinat de rezultatul exploatrii, corectat cu dobnzile (Dob) la capitalurile
mprumutate i cu impozitul pe profit:
PN = (RE-Dob)(1-i)
Din relaia de calcul a rentabilitii economice, se obine rezultatul brut al
exploatrii (RE) ca remunerare a ntregului activ economic:
RE
Re = , de unde RE = Re x AE
AE
Cum ns activul economic este finanat integral din capitalurile proprii i
cele mprumutate, RE se poate scrie:
RE = Re (CP + DAT)
Dobnda (Dob), ca remunerare a capitalurilor mprumutate la un nivel dat
al ratei de dobnd, rezult din relaia:
Dob = DAT x Rd
Rata rentabilitii financiare, n aceste condiii devine:

272
PN (RE Dob) R AE DAT R d
CP

CP
(1 i) e
CP 1 i

R e (CP DAT) DAT R d
CP 1 i ,

de unde :
DAT
R f R e R e R d 1 i R f R e Efectul de levier al ndatorarii
CP
Efectul de levier al ndatorrii = (Re- Rd)DAT/CP
n aceast relaie fundamental, termenul (Re- Rd)este numit levier, iar
termenul DAT/CP braul levierului (anumii autori8 atribuie adesea
denumirea de levier, acestui coeficient de ndatorare, dar aceste nuane nu
prezint o importan deosebit).
Efectul generat de ndatorare antreneaz modificarea nivelului rentabilitii
capitalurilor proprii, n sensul creterii sau scderii sale, dup cum rentabilitatea
economic este superioar sau inferioar costului mediu al datoriilor. Acest efect
va fi mai amplificat prin braul levierului, cu ct ponderea ndatorrii n sursele
de finanare va fi mai ridicat.
Dac levierul (Re- Rd) este pozitiv, rentabilitatea financiar va fi cu att mai
mare cu ct ndatorarea va fi mai important (fiecare procent de cretere a
ndatorrii va determina o creterea a rentabilitii financiare egal cu diferena
dintre Re i Rd). ntreprinderea are n acest caz interesul s se mprumute maxim,
pentru a beneficia de efectul de levier.
Dac levierul (Re- Rd) este negativ, creterea ndatorrii ntreprinderii are
efect nefavorabil asupra rentabilitii financiare, astfel nct, cu fiecare procent de
cretere a ndatorrii, rentabilitatea financiar se va diminua cu diferena dintre
rata rentabilitile economice i rata medie a dobnzii.

8
S.Ballada, J.C.Coille, Outils et mecanismes de gestion financier, Ed. Maxima,Paris,1992

273
 ndatorarea are, n acest caz, efect de mciuc, determinnd scderea
rentabilitii capitalurilor proprii. n aceast situaie, ntreprinderea va trebui s
munceasc pentru bancherii si.
Relaia fundamental, prezentat anterior, evideniaz i efectul fiscalitii
asupra rentabilitii financiare. Astfel, dac ntreprinderea este profitabil,
fiscalitatea (impozitul pe profit) atenueaz efectul de levier. Dimpotriv, dac
ntreprinderea este deficitar, fiscalitatea nu influeneaz rentabilitatea financiar
i formula devine (cu t=0):
DAT
Rf = Re + (Re - Rd)
CP
iar ndatorarea are o influen negativ asupra rentabilitii capitalurilor proprii.
Acest efect nefavorabil apare ntruct rata dobnzii i menine, n principiu,
nivelul contractual prestabilit, n timp ce rata rentabilitii economice
nregistreaz niveluri sczute. n caz de dificultate, ntreprinderea ndatorat este
expus pierderilor severe, ca urmare a cheltuielilor financiare de plat. Se
constat, n acest caz, c riscul financiar este cu att mai mare cu ct
ntreprinderea este mai ndatorat.
Influena structurii financiare a ntreprinderii asupra rentabilitii financiare
este ilustrat prin problema urmtoare (s-a fcut abstracie de impozitul pe profit
pentru facilitarea calculelor).
Problema 11.2.
Determinarea rentabilitii financiare n absena impozitului pe profit
ntreprinderea ntreprinderea B
A
Activ total 1000 1000
Rezultatul naintea deducerii cheltuielilor cu 200 200
dobnzile
Rentabilitatea ec. Re = Rez. naintea deducerii 20% 20%
chelt.cu dobnzile/Activ total
Capitaluri proprii: CP 1000 500
Datorii: D 500
Cheltuieli cu dobnzile:dxD (d=15%) 75
Rezultatul dup deducerea cheltuielilor cu 200 125
dobnzile
Rent.finanicar Rf=Rez.dup chelt.cu 20% 25%
dobnzile/Capitaluri proprii

274
RfB = Re+(Re d)D/CP = 20+(20-15)500/500 = 25%
ntreprinderea B, apelnd la mprumuturi n proporie de 50% pentru
nevoile de finanare, a avut o rentabilitate financiar crescut (25%), n raport cu
ntreprinderea A (20%), care nu a recurs dect la capitaluri proprii. n lipsa
datoriilor Re = Rf.

Problema 11.3.
Fie o activitate productiv necesitnd un capital economic de 100 u.m.
Pentru procurarea resurselor financiare necesare, mai multe tipuri de structuri de
finanare pot fi avute n vedere:
Mecanismul efectului de levier
Explicaii Ipoteza 1 Ipoteza 2 Ipoteza 3 Ipoteza 4
Capitaluri proprii:CP 100 80 60 25
Datorii: D 0 20 40 75
Rata ndatorrii : D/CP 0 ; 25% 66,6% 3; 300%

Presupunem: d = 12%
t = 50% (cota de impozit pe profit s-a presupus 50% pentru a
facilita calculele).
Re = 16% n primul caz
Re = 12% n al doilea caz
Re = 10% n al treilea caz
Vom reine n analiza rentabilitii doar activitatea de producie a
ntreprinderii, neglijnd eventualele venituri financiare i venituri n afara
exploatrii.
A) rentabilitatea economic (Re) este superioar ratei dobnzii (d).
Re = 16%; d = 12%.
Re = Rezultatul naintea deducerii chelt. cu dobnzi i impozite/Capital angajat

275
Re > d
Capitaluri proprii:CP 100 80 60 25
Datorii : D 0 20 40 75
D/CP 0 1/4 2/3 3
Rez.expl.naintea ch.cu
16 16 16 16
dob.i impozite
Chelt.cu dobnzile (dxD) 0 20*12%=24 40*12%=4,8 75*12%=9
Impozit pe profit 16*50%=8 (16-2,4)*50%=6,8 (16-4,8)*50%=5,6 (16-9)*50%=3,5
Rez.dup deducerea
16-8=8 16-2,4-6,8=6,8 16-4,8-5,6=5,6 16-9-3,5=3,5
impozit.i dob. :Rnet
Rentabilitatea financiar:
8/100*100=8% 6,8/80*100=8,5% 5,6/60*100=9,33 3,5/25*100=14%
Rf =Rnet / CP
%

Se observ c, n absena ndatorrii, Rf = Re, calculat dup deducerea

mpozitului pe profit.
Dac, Re > d Rf se mbuntete, pe msur ce ndatorarea crete. Efectul de
levier are rol pozitiv.

B) Rentabilitatea economic (Re) este egal cu rata dobnzii (d).

Re = 12% ; d = 12%
Re = d
Capitaluri proprii:CP 100 80 60 25
Datorii : D 0 20 40 75
D/CP 0 1/4 2/3 3
Rez.expl.naintea ch.cu
12 12 12 12
dob.i imp.(12%*100=12)
Chelt.cu dobnzile (dxD) 0 (20*12%)=2,4 (40*12%) = 4,8 (75-12%)=9
Impozit pe profit (12*50%)=6 (12-2,4)*50%=4,8 (12-4,8)*50%=3,6 (12-9)*50%=1,5
Rez.dup deducerea
12 6 = 6 12 - 2,4 - 4,8=4,8 12 - 4,8 - 3,6=3,6 12 9 - 1,5 = 1,5
impozit.i dob. :Rnet
Rentabilitatea financiar:
6/100*100 = 6% 4,8/80*100=6% 3,6/60*100=6% 1,5/25*100=6%
Rf =Rnet / CP

Dac Re = d efectul de levier dispare i Rf = Re dup impozitare (Re = 12*50%

= 6%), indiferent care va fi gradul de ndatorare.
Ex: Rf = [12 + (12-12)*20/80](1-0,5)=6%.

276
C) Rentabilitatea economic (Re) este inferioar ratei dobnzii (d).
Re = 10% ; d =12%;
Re < d
Capitaluri proprii:CP 100 80 60 25
Datorii : D 0 20 40 75
D/CP 0 1/4 2/3 3
Rez.expl.naintea ch.cu
10 10 10 10
dob.i imp.(10%*100=12)
Chelt.cu dobnzile (dxD) 0 20*12% = 2,4 40*12% =4,8 75*12% =9
Impozit pe profit 10*50% = 5 (10-2,4)*50%=3,8 (10-4,8)*50%=2,6 (10-9)*50% =0,5
Rez.dup deducerea
10 5 = 5 10 2,4 3,8 =3,8 10 4,8 2,6 =2,6 10 9 0,5 = 0,5
impozit.i dob. :Rnet
Rentabilitatea financiar:
5/100*100=5% 2,8/80*100=4,75 2,6/60*100=4,33 0,5/25*100=2%
Rf =Rnet / CP
% %

Dac Re < d Rf se diminueaz pe msur ce ndatorarea crete. Efectul de

levier are rol negativ. Se vorbete , n acest caz, de efectul de mciuc.

11.2. EVALUAREA RISCULUI DE FALIMENT

Complexitatea aspectelor pe care le implic conceptul de risc de faliment

explic i varietatea de diagnosticare, de analiz a acestuia, dintre care amintim
analiza lichiditate exigibilitate, analiza funcional, analiza prin rate, analiza
dinamic etc.
Investigarea clasic a riscului de faliment, prin metodele anunate, permite
evidenierea performanelor trecute ale ntreprinderii, chiar i a riscurilor de
exploatare, financiar, de ndatorare, etc, informnd n mic msur asupra
viitorului acesteia i neevalund global riscul de faliment. ntruct rezultatele
financiare se degradeaz foarte rapid n timp, apare tot mai evident necesitatea
unor informaii mai precise cu privire la viitor, la riscul de faliment. ntruct
rezultatele financiare se degradeaz foarte rapid n timp, apare tot mai evident
necesitatea unor informaii mai precise cu privire la viitor, la riscul de faliment.

277
Ca o reacie la aceste cerine practice, cercettorii i organismele financiare
internaionale s-au preocupat de elaborarea unei metode de predicie a riscului de
faliment, denumit metoda scorurilor, care constituie fr ndoial o mbogire
a analizei tradiionale prin rate.
Metoda scorurilor se bazeaz pe tehnici statistice ale analizei
discriminante a caracteristicilor financiare, determinate cu ajutorul ratelor.
Aplicarea ei presupune observarea unui ansamblu de ntreprinderi grupate n:
ntreprinderi cu funcionare normal i ntreprinderi cu dificulti financiare.
Pentru fiecare din cele dou grupuri se selecioneaz progresiv cu ajutorul
unei proceduri informatice ratele cele mai discriminante, pn cnd procentul de
clasament bun (difereniere corect a ntreprinderii) este suficient de ridicat.
Aceasta presupune o selecie a ratelor pas cu pas. n primul stadiu al calculelor,
observatorul reine rata care-i permite separarea cea mai bun a celor dou
colectiviti. n stadiul urmtor, este luat n calcul a doua rat n scopul creterii
puterii discriminante obinute pornind de le un cuplu de rate. Se procedeaz n
continuare n acelai mod introducnd a treia, apoi a patra rat. Calculele vor fi
oprite, atunci cnd procentul de clasament pertinent al funciei discriminante s
se diminueze. Pasul precedent, respectiv, combinaia precedent de rate va fi
considerat optim.
Aceast combinaie liniar a ratelor, care difereniaz cel mai bine posibil
ntreprinderile sntoase de ntreprinderile falimentare, conduce la determinarea
unui indicator de clasament numit scor (notat cu Z). Acest indicator ofer o bun
aproximare a riscului de faliment pentru o ntreprindere dat, respectiv, care este
probabilitatea de a fi o ntreprindere normal sau de a fi falimentar. Scorul (Z)
apare ca o funcie liniar de mai multe variabile (rate, limitate ca numr),
caracterizate de coeficieni de pondere determinani prin metoda celor mai mici
ptrate, n urma observaiilor asupra ntreprinderilor reprezentative i grupate de
la nceput n sntoase i deficitare:

278
 n
Z K i R i C,
i 1

n care:
Ki = coeficient de ponderare al fiecrei rate;
Ri = rate selecionate la puterea discriminant cea mai ridicat;
C = constanta (care poate s apar sau nu);
N = numrul de rate reinute pentru calculul mrimii Z;
Coeficienii (Ki) pot fi pozitivi sau negativi, n cel din urm caz, ei
degradnd scorul i contribuind deci la creterea riscului de faliment.
Ratele selecionate (Ri) sunt independente ntre ele n raport cu funcia scor
(Z), ntruct un anumit grad de corelaie ntre ele, ar conduce la nregistrarea n
funcia scor a unor influene repetate ale aceluiai fenomen economic financiar.
Indiferent de modelul funciei discriminante (cuprinznd cinci pn la opt
rate selecionate), se va regsi aproape n toate rata referitoare la fondul de
rulment net global, la ndatorare, la solvabilitate pe termen scurt, la cheltuieli
financiare, la cheltuieli de personal.
n teoria economic au fost elaborate o serie de modele bazate pe metoda
scorurilor, dintre care, cele mai cunoscute sunt: modelul Altman, modelul Conan
i Holder, modelul Bncii Franei, etc.
Una dintre primele funcii scor a fost elaborat n Statele Unite de
profesorul E.I.Altman n anul 1968. Altman a folosit informaiile obinute n
urma studierii unui larg eantion de companii att din rndul celor care au dat
faliment ct i al celor care au supravieuit. El a descoperit c analiza bazat pe
mai multe variabile, fcut cu ajutorul a 5 indicatori, a permis prevederea a 75%
din falimente cu 2 ani nainte de producerea acestora.
Analitii au ncercat s dezvolte capacitatea de previziune a modelului
original. Taffer, n Europa de Vest, precum i Koh i Killoungh, au creat modele
Z de analiz cu o capacitate sporit de previziune.

279
 Modelul Z al lui Altman se prezint astfel:
Z = 1,2R1 + 1,4R2 + 3,3R3 + 0,6R4 + 1,0R5.
n care, variabilele R1...R5 sunt indicatori economico-financiari, iar constantele cu
care sunt amplificai indicatorii sunt de natur statistic, i exprim ntr-o msur
semnificativ ponderea sau importana variabilei n logica economic a evalurii
riscului de faliment.
Cei 5 indicatori economico-finanicari luai n considerare la calculul scorului Z
sunt:
Capital circulant *
R1
Total activ
*) Capital circulant = Active circulante Pasive circulante = Fond de rulment
R1 este o msur a flexibilitii ntreprinderii i arat ponderea capitalului
circulant n totalul activelor. Cu ct rezultatul acestui raport este mai mare, cu
att mai bine este folosit capitalul circulant.
Pr ofit reinvestit *
R2
Total activ
*) Profit reinvestit = Profit net Dividende
R2 fiind o msur a capacitii de finanare intern a ntreprinderii, se
recomand ca valoarea raportului s fie ct mai mare.
Profitul nainte de deducerea impozitului si plata dobnzilor
R3
Total activ
R3 avnd semnificaia unei rate de rentabilitate economic sau de eficien a
utilizrii activelor, este de dorit s fie ct mai mare.
Capitalizare bursiera
R4
Datorii pe termen lung(peste un an )
R4 exprim gradul de ndatorare al ntreprinderii prin mprumuturile pe termen
lung. Rezultatul acestui raport se recomand s fie ct mai mare.

280
 Cifra de afaceri
R5
Total activ
R5 este tot un indicator de eficien a utilizrii activelor, care exprim rotaia
activului total prin cifra de afaceri. Cu ct activitatea este mai eficient, cu att
vnzrile vor fi mai mari iar activele se vor rennoi mai repede prin cifra de
afaceri.
Din coninutul informaional al indicatorilor, rezult c nivelurile lor sunt
cu att mai bune, cu ct nregistreaz o valoare absolut mai mare. De acea,
scorul Z este interpretat astfel:
cnd Z 1,8 stare de faliment este iminent;
cnd Z > 3 situaia financiar este bun i bancherul poate avea ncredere n
ntreprinderea respectiv. Aceasta este solvabil;
cnd 1,8 < Z 3 situaia financiar a ntreprinderii este dificil, cu performane
vizibil diminuate i apropiate de pragul strii de faliment. Aflat n aceast
situaie, ntreprinderea i poate relansa activitatea, dac adopt o strategie
financiar corespunztoare.
Modelul Altman este aplicabil mai ales n condiiile existenei bursei de
valori. ntr-o economie n care nu funcioneaz bursa de valori se poate face o
apreciere a alternativelor care exist pentru economiile particulare sau
instituionale de a investi capitalul la bnci sau alte oportuniti.
Modelul J. Conan i M. Holder se aplic ntreprinderilor industriale cu un
numr de 10 pn la 500 salariai i se bazeaz pe analiza lichiditate-
exigibilitate. Modelul a fost stabilit n anul 1978, prin observarea unui numr de
31 rate pe un eantion de 190 ntreprinderi mici i mijlocii, din care jumtate au
dat faliment n perioada 1970-1975.
Modelul are, de asemenea. 5 variabile:
Z = 0,24R1 + 0,22R2 + 0,16R3 0,87 R4 0,10R5
n care:

281
 Excedent brut de exp loatare
R1
Datorii totale
Capitaluri permanente
R2
Activ total
Activ circulant(fara stocuri)
R3
Activ total
Cheltuieli financiare
R4
Cifra de afaceri
Cheltuieli cu personalul
R5
Valoarea adaugata
Riscul de faliment depinde de valoarea scorului astfel:
Valoarea scorului Situaia ntreprinderii Riscul de faliment
Z > 0,16 Foarte bun mai mic de 10%
0,1< Z < 0,16 Bun de la 10% la 30%
0,04< Z < 0,1 Alert de la 30% la 65%
-0,05< Z <0,04 Pericol de la 65% la 90%
Z < -0,05 Eec mai mare de 90%

Cu ct valoarea lui Z este mai mic cu att mai mult ntreprinderea este mai
vulnerabil.
Modelul Centrala bilanului din cadrul Bncii Centrale a Franei
prezice riscul de faliment al ntreprinderii franceze, dup un scor cu 8 variabile.
Modelul a fost elaborat prin observarea unui numr de 26 rate, pe un eantion de
3000 de ntreprinderi industriale cu mai puin de 500 salariai i clasate n
normale i deficitare. Slbiciunea lor a fost studiat pe o perioad de 3 ani
precedeni falimentului: 1977 -1979. n urma observaiilor pe cei 3 ani,
ntreprinderile industriale franceze din eantion au prezentat urmtoarele mrimi
medii ale ratelor selecionate. (vezi tabelul urmtor)
n baza mediilor ratelor de ansamblu, fundamentate pe analiza funcional,
Centrala bilanurilor din cadrul Bncii Franei a determinat urmtoarele funcii
scor:

282
 100 Z = -1,25R1 + 2,003R2 0,824R3 + 5,221R4 0,689R5 1,164R6+0,706R7
+1,408R8 85,544.
Semnificaia ratelor i puterea discriminant, adic importana sa ralativ
(n procente) n valoarea funciei Z, sunt prezentate n tabelul urmtor. Se
remarc semnul ratelor i faptul c primele trei caracterizeaz cel mai bine
comportamentul ntreprinderilor deficitare, deinnd peste 72% din puterea de
discriminare (de separare) a ntreprinderilor n normale i deficitare.
Pe ansamblul ntreprinderilor, Z are o valoare medie egal cu zero:
100Z = -1,255x62,8 +2,003x80,2 -0,824x24,8 +5,221x6,8 -0,689x98,2 -
1,164x11,7 +0,706x79 +1,408x10,1 -85,544
n jurul acestei valori medii a scorului exist o zon de incertitudine, fiind
dificil de prezis dac o ntreprindere este normal sau deficitar, probabilitatea
riscului de faliment fiind 0,5 pentru Z =0.
Media de Puterea
Nr. Media 1977 -1979 ansamblu discrim
Denumirea ratei Relaia de calcul ntrepr. i-nant
ratei
ntreprinderi
Normale Deficitare
R1 Rata de prelevare a Cheltuieli financiare
38,8% 88,6% 62,8% 41,7%
cheltuielilor financiare Excedent brut de exploatare
R2 Rata de acoperire a Resurse durabile
86,7% 73,2% 80,2% 18,9%
capitalului investit Capitaluri investite
R3 Rata capacitii de Capacitatea de autofinanare
30,2% 19% 24,8% 11,8%
rambursare a datoriilor Datorii totale
R4 Rata marjei brute de Excedent brut de exploatare
6,8% 8,0%
exploatare Cifra de afaceri (fr TVA)
R5 Durata medie a Datorii comerciale*
360 89,8 zile 107,1 zile 98,2 zile 9,3%
creditului furnizori (zile) Aprovizionari
R6 Rata de cretere a valorii
adugate VA1 VA 0
11,7% 3,7%
VA1 = VA curent VA 0
VA0 = VA precedent
R7 Durata medie a Stoc prod.neterm.- Avansuri
creditului clienilor (zile) clieni + Creane de
79 zile 4,9%
exp loatare
360
Pr oductii**
R8 Rata investiiilor fizice nvestiii corporale
10,1 1,7%
Valoarea adugat
*) Furnizori de materiale, mrfuri i produse n cooperare, regularizarea
conturilor de activ

283
**) Producia vndut + variaia stocurilor de produse finite + (producie
imobilizat + subvenii de exploatare)
n funcie de valoarea lui Z se disting urmtoarele zone:
a) O zon nefavorabil: dac Z< -0,25, situaia este riscant, ntreprinderea
prezint vulnerabilitate i are anse sigure s cunoasc dificulti
economico-financiare importante.
b) O zon de incertitudine: dac -0,25 Z< 0,125, neputndu-se formula o
concluzie definitorie se recomand s se utilizeze i o alt funcie a
falimentului.
c) O zon favorabil: dac Z > 0,125, situaia economico-financiar a
ntreprinderii este normal iar probabilitatea de a fi falimentar foarte
redus.
Situaia ntreprinderilor n raport cu valoarea scorului i probabilitatea
riscului de faliment este sintetizat mai jos:
Puterea predictiv a funciei Probabilitatea ca ntreprinderea s
fie falimentar(n %)
Z < -1,875 100
-1,875 Z < -0,875 95,6 zon nefavorabil
-0,875 Z < -0,25 73,8
-0,25 Z < 0,125 46,9 zon de incertitudine
0,125 Z < 0,625 33,4
0,625 Z <1,25 17,7 zon favorabil
Z 1,25 9,5

n concluzie, metoda scorurilor, foarte utilizat de bnci i instituii

financiare pentru propriile evaluri de credite, permite poziionarea rapid a
riscului de faliment pe care-l prezint ntreprinderile mprumutate. Ea nu
constituie dect un instrument de detectare precoce a riscului de faliment, iar
valoarea informativ a scorului nu trebuie supraestimat, deoarece analiza
discriminant reduce informaia de baz prin selectarea ratelor cele mai
semnificative pe care la consider constante n timp, iar ntreprinderea este un

284
sistem economico-social ce acioneaz ntr-un mediu complex cu mult mai multe
variabile de determinare a sntii sau slbiciunii acesteia. Din pruden, se
recomand urmrirea evoluiei scorului la ntreprinderile din aceeai ramur
economic, precum i completarea diagnosticului cu metodele clasice de analiz
(analiza echilibrului financiar, performanelor rentabilitii, fluxurilor financiare
i n final a riscului global).
Deoarece utilizarea practic a metodei scorurilor a avut confirmri efective
numai n aproximativ 75 -80% din cazurile analizate(n practica internaional)
ale unui eantion de ntreprinderi care erau n funciune, dar prezentau dificulti
de natur financiar, pentru a mri gradul de siguran al diagnosticului, bncile
au recurs i la folosirea altor metode.
n cadrul metodelor bancare, funcia Z este considerat ca parte a unei
evaluri generale, analiza fiind suplimentat cu prezentarea critic a urmtoarelor
elemente: activitatea de conducere, administrarea financiar, rapoartele
experilor contabili, relaiile cu creditorii, declaraiile presei, modificarea
preului aciunilor, condiiile n care se desfoar activitatea, gradul de
satisfacere al angajailor.
Realizarea unei funcii scor, specific sectoarelor industriale din Romnia,
presupune un efort complex de analiz discriminant a ratelor semnificative ale
unor eantioane reprezentative de ntreprinderi luate n studiu. Obinerea unui
instrument sintetic de evaluare a performanelor ntreprinderilor romneti
prezint interes att pentru conducerea ntrepriderii, dar mai ales pentru partenerii
de afaceri ai acesteia, pentru a evidenia credibilitatea angajamentelor pe care
ntreprinderea le ia fa de ei.

285
 Capitolul XII.

ACTIVELE CIRCULANTE ALE NTREPRINDERII

12.1. CONINUTUL, STRUCTURA I CLASIFICAREA ACTIVELOR

CIRCULANTE

Pentru a-i atinge obiectivul, ntreprinderea trebuie s dispun de o

structur productiv i de active circulante.
Activele circulante, la modul general, sunt alctuite din stocuri, valori
realizabile pe termen scurt i valori disponibile. Criteriul de deosebire ntre
activele circulante i activele fixe este un criteriu de durat.
Activele circulante sunt o parte a activului economic care se caracterizeaz
prin transformarea permanent a formelor funcionale, prin consumarea lor, de
obicei, ntr-un singur ciclu de exploatare i transmiterea valorii integrale asupra
produciei n care se ncorporeaz. n structura activelor circulante intr elemente
cum sunt: materii prime i materiale, combustibil producie neterminat,
semifabricate, produse finite, clieni, mijloace bneti etc. Se asimileaz activelor
circulante obiectele de inventar de mic valoare i scurt durat, echipamentul,
mbrcmintea i materialele de producie i alte elemente, care prezint unele
deosebiri din punct de vedere al duratei i modului de transmitere a valorii fat de
celelalte active. Structura concret a activelor circulante variaz de la o
ntreprindere la alta, n funcie de specificul i obiectul procesului de producie i
de nomenclatorul produselor finite.
Din punct de vedere al fazelor procesului de exploatare n care se gsesc
activele circulante pot fi clasificate n:

286
 - active circulante cate in de sfera aprovizionrii (materii prime, materiale,
combustibili etc.);
- active circulante care in de sfera produciei propriu-zise (producie
neterminat etc.);
- active circulante care in de sfera comercializrii (produse finite etc.);
Din punct de vedere al surselor financiare de formare i de acoperire cu
fonduri, activele circulante por fi:
- active circulante procurate din fonduri proprii;
- active circulante procurate din fonduri mprumutate.
nsemntate prezint mbinarea acestor categorii de surse i fonduri,
mbinare care trebuie s asigure o reducere a costului capitalului, un grad
rezonabil de ndatorare a ntreprinderii, structura financiar corespunztoare
nevoilor de dezvoltare, o autonomie i siguran n funcionare. Din punct de
vedere al formei, activele circulante por fi:
- active circulante n form material;
- active circulante n form bneasc.
Gestionarea eficient a resurselor reclam ca sporul activelor circulante s
fie mai mic dect cel al produciei. Reducerea cheltuielilor are un dublu efect,
contribuind att la creterea rentabilitii, ct i la micorarea volumului activelor
circulante. Viteza de rotaie, accelerarea acesteia influeneaz n sensul reducerii
activelor circulante, avnd loc o eliberare de surse folosite rentabil n alte direcii.
ncetinirea vitezei de rotaie atrage dup sine o cretere a activelor circulante, o
blocare de capitaluri, reducnd eficiena utilizrii acestuia.
Ciclul de exploatare reprezint ansamblul operaiunilor realizate de
ntreprindere pentru a-i atinge obiectivele de activitate cuprinznd trei faze:
- achiziionarea de bunuri i servicii, reprezentnd faza aprovizionrii;
- transformarea bunurilor i serviciilor n produs finit, reprezentnd faza
produciei;

287
 - vnzarea produselor, reprezentnd faza comercializrii.
Fluxul fizic al intrrilor (achiziiilor) i fluxul fizic al ieirilor (vnzrilor)
intervin, n general n mod discontinuu. Funcionarea normal i continu a
ciclului de exploatare este asigurat prin existena stocurilor, care reprezint
anumite cantiti de resurse materiale i crora le corespund din punct de vedere
financiar nite surse de finanare. Stocurile se exprim fizic i valoric, cu
meniunea c pot fi determinate i n numr de zile.
ntreprinderea este determinat s dein trei categorii importante se
stocuri:
- stocuri de materii prime i materiale;
- stocuri n curs de fabricaie;
- stocuri de produse finite.
Prin nsumarea resurselor materiale n stare de rezerve de producie cu cele
din sfera produciei propriu-zise i cu stocurile de produse finite se obine stocul
global, stoc care trebuie s ndeplineasc mai multe cerine, ntre care:
- s fie complet, cuprinznd toate felurile de resurse materiale;
- s fie suficient n orice moment, cu luarea n considerare a nlturrii
blocrii de surse n stocuri supranecesare;
- s fie completat n mod sistematic, cu luarea n consideraie a cheltuielilor
de aprovizionare i de stocare.
Volumul stocurilor trebuie stabilit pe baza unor criterii ntemeiate din punct
de vedere tiinific, deoarece numai pe aceast cale se asigur desfurarea
ritmic a ciclului de exploatare i evitarea blocrii de resurse inutile i
costisitoare.
Gestionarea eficient a stocurilor reclam stabilirea de legturi directe i de
durat cu furnizorii i alegerea acestora i dup criteriul distanei, stabilirea i
urmrirea unor grafice de aprovizionare, lichidarea ntrzierilor n aprovizionare,
reducerea cheltuielilor de transport-aprovizionare, reducerea blocrilor de

288
moned n stocuri inutile, mbuntirea condiiilor de pstrare i manipulare a
resurselor, reducerea pierderilor n timpul transporturilor i depozitrii.
Timpul de decizie privind stocajul depinde de posibilitile de aciune
asupra intrrilor i ieirilor. Dac i unele i altele nu pot fi modificate, dar sunt
aleatoare, singura variabil care poate fi selectat este capacitatea stocajului,
capacitate a crei determinare reprezint un element important n sistemul de
gestiune a stocurilor. Creterea eficienei activelor circulante reclam, ntre altele,
stabilirea nivelului optim al stocului. Operaiile de optimizare trebuie s precead
definitivarea relaiilor contractuale spre a se asigura o gestiune tiinific i
eficient a stocurilor.

12.2. METODE DE DIMENSIONARE A STOCURILOR

Necesitatea dimensionrii corecte a stocurilor decurge din consecinele

acestora asupra desfurrii ciclului de exploatare, asupra nivelului de blocare a
capitalului i asupra costurilor. Nivelul optim al stocurilor este acela care ine
seama de condiiile reale de aprovizionare, tehnologie, de producie i
comercializare, de reducerea capitalurilor blocate i a costurilor i este orientat
spre accelerarea vitezei de rotaie, spre creterea eficienei economice. n
dimensionarea stocurilor se pot utiliza mai multe metode, ntre care :
- metoda analitic:
- metoda pe elemente;
- metoda mixt (analitic anual i pe elemente trimestrial);
- metoda sintetic.

289
12.2.1. Metoda analitic

Se caracterizeaz prin determinarea stocurilor, anual i trimestrial, pe

fiecare component a elementului de active circulante.

12.2.1.1. Dimensionarea stocurilor la materii i materiale

Pentru stabilirea stocului la materii prime i materiale avem nevoie de

urmtorii doi factori:
- necesarul fizic i valoric de materii i materiale pentru realizarea
programului (N);
- timpul de imobilizare (blocare, staionare) total al materiilor i
materialelor (Tit).
Necesarul fizic de materii i materiale se determin n funcie de cantitatea
de produse prevzute a se fabrica i de consumul specific, iar necesarul valoric
reprezint produsul dintre necesarul fizic i preul de aprovizionare.
Cel de-al doilea factor - timpul de imobilizare total este numrul total de
zile n care vor fi stocate materiile i materialele n depozite. Acest timp total
cuprinde mai muli timpi i anume: timpul pentru stocul curent, timpul pentru
condiionare, timpul de siguran i eventual ali timpi (pentru transporturi
interioare i pentru stocul de iarn).
Timpul pentru stocul curent (Tsc) reprezint un anumit numr de zile mediu
ntre aprovizionri i se obine pe baza informaiei furnizate de fiele de magazie
din perioada anilor precedeni i din contractele anului de plan, calculndu-se
dup relaia:

Tsc
C i i

C i

290
n care:
- Tsc = timpul pentru stocul curent denumit i interval mediu ntre aprovizionri;
- Ci = cantitile intrate de materii i materiale;
- i = intervale ntre aprovizionri.
Timpul pentru stocul de condiionare (Tscdt) cuprinde numrul de zile
necesar efecturii unor operaiuni de pregtire a materiilor, de sortare, debitare n
magazii, analize prealabile, n vederea intrrii n producie i se stabilete prin
nsumarea timpilor afereni acestor operaii.
Timpul pentru stocul de siguran (Tssig) reprezint numrul de zile
necesare prevenirii ntreruperii procesului de producie ca urmarea unor
defeciuni n aprovizionare i se calculeaz potrivit relaiei:

Tssig
ci zi
ci
n care:
- ci = cantiti ntrziate;
- zi = zile de ntrziere n aprovizionri.
Prin nsumarea timpilor de mai sus, eventual i a altora se obine timpul
total de imobilizare (Tit). Fiecrui timp i corespunde n expresie un anumit stoc:
stoc curent, stoc de condiionare, stoc de siguran i eventual alte stocuri.
Oricare din aceste stocuri se poate determina dup relaia:
N Ti
90 sau 360
n care:
- Ti = timpul de imobilizare (Tsc, Tssig, Tscrlt, etc.)
De pild, stocul curent (Scrt) se va determina astfel:
N Tsc
S crt
90 sau360

291
 Prin nsumarea stocurilor curente, de condiionare, de siguran i eventual
a altor stocuri se obine stocul total la materii i materiale. Acelai rezultat pentru
stocul total (S) l obinem prin relaia:
N Tit
S
90 sau 360
Stocul curent are rolul de a asigura continuitatea procesului de producie
ntre aprovizionri.
Stocul de condiionare asigur continuitatea produciei pe perioada de timp
ct dureaz operaiunile de condiionare.
Stocul de siguran asigur continuitatea produciei n perioada n care au
loc ntreruperi n procesul de aprovizionare.
n vederea finanrii, stocul curent se poate lua pe jumtate, deoarece
nivelul su variaz ntre zero i 100%, iar stocul de siguran nu trebuie s
depeasc stocul curent, ntruct acesta se poate reconstitui ntr-un timp maxim
egal cu intervalul dintre dou aprovizionri. Este necesar ca stocurile s fie
nscrise n fiele de magazie ale materialelor spre a se putea urmrii dac
stocurile existente sunt sau nu n stare s asigure continuitatea procesului de
exploatare, sau dac s-au acumulat cantiti mai mari dect nevoile ntreprinderii.
Prin urmare, dac compar stocul prevzut (Sp) cu cel existent (S) poate rezulta:
- cnd S > Sp nseamn c n ntreprindere avem stocuri supranecesare, i se
echivaleaz cu blocri de fonduri, care conduc la reducerea rentabilitii;
- cnd S< Sp rezultatul reprezint o insuficien de resurse materiale, care
va pune n pericol continuitatea produciei, constituind totodat un semnal
de alertare a ntreprinderii pentru a face noi aprovizionri.
n cadrul metodei analitice, calculele de mai sus se fac pe fiecare fel de
materii prime i materiale. Pentru a simplifica munca de previziune a stocurilor,
mai ales la acele ntreprinderi care dispun de un sortiment foarte bogat de materii
i materiale, pentru o parte din acestea, care sunt de valori mici, se poate

292
dimensiona stocul pentru toate la un loc, formndu-se o grup intitulat diverse
materiale. Stocul total pentru aceast grup se poate determina dup relaia:
Sn
S dm N dm
n
n care:
- Sdm = stocul total valoric pentru grupa diverse materiale;
- dm = necesarul valoric de materiale pentru aceast grup;
- Sn = stocul valoric total pentru materiile i materialele nominalizate;
- n = necesarul valoric total la materii i materiale nominalizate. n fond,
aceast relaia de calcul rezult dintr-o regul de trei simpl.

12.2.1.2. Dimensionarea stocului la producia neterminat

Producia neterminat reprezint acea producie al crei proces tehnologic

nu este ncheiat i care se gsete n seciile de producie n diferite stadii de
prelucrare, n curs de montare, n ateptare i n faza interoperaional.
Valoric, producia determinat reflect toate cheltuielile incluse n preul de
cost de uzin.
Mrimea stocului de producie neterminat depinde de urmtorii factori:
- valoarea produciei mrfii exprimat n cost de uzin, care poate fi
denumit i baza de calcul
- durata ciclului de fabricaie;
- ritmul de cretere a cheltuielilor exprimat printr-un coeficient de
colectare.
Corecta stabilire a costurilor de uzin reprezint o premis pentru
dimensionarea stocului la producia neterminat.
Durata ciclului de fabricaie este timpul de la nceperea prelucrrii
materiilor prime i pn la data predrii la magazie a ultimelor produse din lot i

293
se stabilete n cadrul documentaiei tehnologice a produselor, inndu-se seama
de modul de folosire a utilajelor i a altor instrumente de munc, de intrarea n
funcie a noi utilaje mai perfecionate, de majorarea de schimburi, de msurile de
organizare a produciei i a muncii, de perfecionare a proceselor i procedeelor
tehnologice etc.
Stabilirea duratei ciclului de fabricaie se face de ctre inginerul ef i
tehnologul ef sau eful serviciului de producie.
Coeficientul de corectare este subunitar i intervine n relaia de calcul a
stocului mai ales la ntreprinderile cu producie continu, deoarece cheltuielile nu
se efectueaz n ntregime la nceputul ciclului de fabricaie, ci ele cresc succesiv
i continuu, uniform i neuniform. La asemenea ntreprinderi, n acelai moment,
la o secie de fabricaie procesul de producie abia ncepe, la alta este n curs, iar
la alta pe terminate. La aceste ntreprinderi exist stocuri n toate fazele de
prelucrare, cu grad diferit de avansare a procesului de fabricaie. ntreprinderile
cu producie discontinu sunt acelea n care nu se ncepe o nou producie pn
cnd nu se termin cea n curs de fabricaie. n cazul n care ntreprinderile cu
producie discontinu au utilaje care lucreaz paralel i independent unele fa de
altele se va calcula coeficientul de corectare ca la unitile cu producie continu.
Coeficientul de corectare se determin n funcie de modul n care se
succed costurile de producie. Astfel apar mai multe situaii din punctul de vedere
al succesiunii cheltuielilor de producie, n funcie de care i modul de stabilire a
coeficientului de corectare este diferit.
n situaiile n care costurile de producie cresc uniform:
cC
D
K 2
cD
n care:
- c = cheltuielile de producie de la nceputul ciclului;

294
 - C = cheltuielile de producie de la sfritul ciclului;
- D = durata ciclului de fabricaie. Prin simplificare, relaia de calcul poate
fi:
cC
K
2C

n situaia n care costurile de producie cresc neuniform:

K
c d c
1 1 2
d 2 ... c n d n
CD
n care:
- c1 , c 2 ,..., c n = cheltuielile medii ale fiecrei faze calculate ca o medie
aritmetic simpl ntre cheltuielile de la nceputul i sfritul fiecrei faze;
- d1,d2,...,dn = duratele fiecrei faze a ciclului de fabricaie;
- C i D = au aceeai semnificaie ca n relaia precedent.
n situaia n care ntreaga materie prim intr n procesul de fabricaie de la
nceput, iar celelalte cheltuieli se fac treptat, coeficientul de corectare se
calculeaz astfel :
Cc
Mpr
K 2
C
n care:
- Mpr = materii prime;
- Cc = celelalte cheltuieli (salarii, contribuii de asigurri sociale,
amortizare etc.)
- C = cheltuieli totale.
n situaia n care producia este de serie i se fabric un sortiment bogat de
produse, coeficientul de corectare se poate calcula, n vederea simplificrii
muncii de previziune, numai pentru produsul reprezentativ din fiecare grup
omogen de produse. Cu alte cuvinte, producia se mparte pe grupe omogene de

295
produse, omogenitatea fiind dat de asemnarea ntre produsele tehnologice, cu
meniunea c nu trebuie s existe diferene mari ntre duratele de fabricaie ale
produselor. Coeficientul de corectare se va determina ca n situaia n care
costurile cresc neuniform, iar pentru dimensionarea stocurilor la toate categoriile
de produse din grupa respectiv se va extinde coeficientul de corectare al
produsului reprezentativ i la celelalte produse.
n situaia n care lansarea n fabricaie se face n loturi, iar unele produse se
finiseaz i deci se recupereaz naintea expirrii ntregii durate a ciclului.
Coeficientul de corectare se va calcula n toate cazurile n care unele produse se
finiseaz i intr n grupa produselor finite nainte de expirarea ntregii durate a
ciclului de fabricaie. De pild, dac cheltuielile de producie cresc neuniform, iar
lansarea n fabricaie i faza n condiiile artate mai sus, coeficientul de
corectare se va stabili astfel:

K
c1 d1 c 2 d 2 ... c n d n r1 t 1 r2 t 2 ... rn t n
CD
n care:
- r1, r2,..., rn = cheltuielile ce se recupereaz prin finisarea produselor finite
nainte de expirarea duratei totale a ciclului de fabricaie;
- t1, t2,..., tn = timpul din momentul recuperrii cheltuielilor i pn la
sfritul ciclului de fabricaie;
- celelalte simboluri au semnificaiile din relaiile precedente.
Avnd producia la cost de uzin (Pcu), durata ciclului de fabricaie (D) i
coeficientul de corectare (K), stocul de producie neterminat (S) pe fiecare
produs se stabilete dup relaiile:
- cnd producia este discontinu i nu exist utilaje care lucreaz parale i
independent,
Pcu D
S
90 sau 360

296
- cnd producia este continu, precum i n cazul celei discontinue n care exist
utilaje care lucreaz paralel i independent unele fa de altele,
Pcu D K
S
90 sau 360
12.2.1.3. Dimensionarea stocurilor la obiectele de inventar de mic valoare
i scurt durat. mbrcminte i materiale de producie, uniforme i
cheltuieli anticipate

Cu excepia cheltuielilor anticipate, stocurile (S) pentru celelalte elemente

se stabilesc inndu-se seama de stocul iniial (Si), stocul fr micare sau de
prisos (Sfin) , achiziiile ce se vor face n perioada respectiv (A) i consumul sau
uzura acestora (U), relaia de calcul fiind:
S = Si Sfin + A U.
Pentru cheltuielile anticipate, relaia de calcul a soldului (S) este urmtoarea:
- S = Sold iniial + cheltuieli prevzute a se efectua n perioada respectiv;
cheltuieli ce se vor recupera.

12.2.1.4. Dimensionarea stocurilor pentru piesele de schimb

n ntreprinderile n care exist un numr mare de repere i de valori mici,

se poate accepta ca dimensionarea stocurile pentru piesele de schimb s se
efectueze potrivit cu relaia de calcul aferent obiectivelor de inventar de mic
valoare i scurt durat. n practica noastr financiar i-au fcut locul i alte
procedee de calcul. n primul rnd, menionm c piesele de schimb pot fi
clasificate n dou categorii, n funcie de caracterul fabricaiei mainilor,
utilajelor i instalaiilor pentru care sunt destinate i anume:
- piese de schimb destinate mainilor, utilajelor i instalaiilor de serie mare
(escavatoare, combine, tractoare etc.);

297
 - piese de schimb destinate celorlalte maini, utilaje i instalaii (utilaje
tehnologice pentru industria chimic etc.).
Pentru prima categorie de piese de schimb, stocul se poate determina ca la
materii i materiale, n timp ce pentru cea de-a doua categorie, calculul ine
seama de durata de obinere (Do), durata de serviciu (Ds), numrul de utilaje
identice n funciune (Ui), numrul de piese de schimb montate pe acelai utilaj
(Pi) i coeficientul de corectare (K). Astfel, stocul (S) pentru cea de-a doua
categorie de piese de schimb se poate determina dup relaia:
Do
Sf Ui Pi K
Ds
La rndul su, K se poate calcula astfel:
S Ds
K
Ui Pi Do
n care:
- S reprezint stocul mediu al pieselor de schimb calculat pe o perioad
de mai muli ani.
Pentru obinerea stocului valoric (Sv) se va nmuli stocul fizic cu preul de
aprovizionare (Pa), adic:
Sv = Sf x Pa

12.2.1.5. Dimensionarea stocurilor pentru produsele finite, a soldului

produselor, lucrrilor i serviciilor facturate i mrfurilor expediate dar
nencasate, precum i a stocurilor de semifabricate

Stocul la produsele finite depinde de doi factori:

- costul complet i comercial al produselor (Pcc);
- durata medie de staionare a produselor (Ds).

298
Durata de staionare i timpul de imobilizare a produselor finite este timpul care
se scurge de la terminarea proceselor de fabricaie pn la expedierea acestora.
Pe baza celor doi factori, stocul de prodese finite (S) se va calcula astfel:
Pcc Ds
S
90 sau 360
La rndul ei, durata medie de staionare (Ds) se poate determina dup
urmtoarele procedee:
Sz 0 S 0 360
a) Ds sau Ds
pz 0 Pcc 0

n care:
- Sz 0 = stocul mediu zilnic din anul precedent;

- pz 0 = producia medie zilnic din anul precedent;

- S 0 = stocul mediu din anul precedent;

- Pcc0 = producia la cost complet din anul precedent.

b) Ds
Cs ds
Cs
n care:
- Cs = cantiti staionare;
-ds = durata de staionare.
c) Prin nsumarea timpilor de sortare, ambalare, formare a loturilor livrabile,
maturizare a produselor i eventual a altor timpi. n ceea ce privete soldul
produselor, lucrrilor i serviciilor facturate i mrfurilor expediate dar
nencasate (S) se poate dimensiona dup o relaie, asemntoare cu cea de la
produsele finite adic:
Pcc
S= D,
90 sau 360

299
n care:
D reprezint perioada de ntocmire i depunere a documentelor la bnci i
perioada pn la ncasarea acestora.
Dac n ntreprindere exist i semifabricate destinate consumului intern i
nu sunt luate n calcul stocurile pentru producia neterminat se va stabili i
pentru aceste stocuri separat, n funcie de costul de uzin (Pcu) i durata medie
de staionare a semifabricatelor (Ds) n seciile de producie, dup relaia:
Pcu Ds
S
90 sau 360
Durata de staionare a semifabricatelor se poate calcula prin primele dou
procedee artate la produsele finite. Dac n ntreprindere exist i semifabricate
destinate vnzrii, calculului stocului se va face ca la produsele finite.

12.2.2. Metoda pe elemente

Metoda se caracterizeaz prin determinarea stocurilor pe elemente de active

circulante, nu i pe fiecare component a acestora avnd dou procedee
principale de calcul a stocurilor:
- pe baza timpului de imobilizare pe elemente;
- pe baza corelaiei dinte soldurile elementelor de active circulante, pe de o
parte, i volumul produciei, pe de alt parte.
Potrivit primului procedeu, relaia de calcul a stocului este urmtoarea:
Bce Tie
Se ,
90 sau 360
n care:
- Se = stocul pe elemente de activ circulante (materii i materiale, producie
neterminat, produse finite etc.)
- Bce = baza de calcul pe elemente, care poate fi:

300
 - necesarul de materii i materiale (la elementul materii i materiale);
- producia la pre de cost de uzin (la elementul producia neterminat);
- producia la pre de cost complet (la elementul produse finite) etc.
- Tie = timpul de imobilizare pe fiecare element.
Timpul de imobilizare pe fiecare element (Tie) se poate stabili pe baza
datelor din anul precedent, eventual i a unor schimbri ce vor avea loc n anul de
previziune.
Relaia de calcul a acestui timp poate fi:
S 0 e 360
Tie ,
Bce 0
n care:
- S 0 e = stocul mediu din anul precedent pe elemente
- Bce0 = baza de calcul pe elemente din anul precedent.
Din stocurile pe elemente trebuie s se deduc n prealabil valorile fr
micare, de prisos, produsele fr desfacere i de proast calitate etc.
Cel de-al doilea procedeu de calcul al stocurilor se bazeaz pe relaia
oarecum proporional dintre volumul produciei, i cel al activelor circulante. n
cadrul acestui procedeu, stocurile pe elemente (Se) se pot stabili n funcie de
stocurile din anul precedent (S0e) i un coeficient de cretere i scdere a
produciei din anul de previziune fa de anul precedent (K), dup formula:
Se=S0e x K
n aplicarea ultimului procedeu trebuie avut n vedere c utilizarea eficient a
resurselor ca sporul activelor circulante s fie mai mic fa de cel al produciei.

301
12.2.3. Metoda mixt

Metoda se caracterizeaz prin stabilirea stocurilor anuale pe fiecare

component al elementelor de active circulante (analitic) i a stocurilor
trimestriale, numai pe elemente (nu i pe componentele acestora). Cu alte
cuvinte, se combin calculele analitice, ce se fac anual, cu cele pe elemente, ce se
efectueaz trimestrial.
Scopul stabilirii analitice a stocurilor anuale const, n special, n furnizarea
de informaii necesare calculrii timpului de imobilizare, ca factor de baz n
determinarea stocurilor trimestriale.
Relaia de calcul a stocurilor anuale pe componentele fiecrui element de
active circulante au fost prezentate n cadrul metodei analitice, iar n ceea ce
privete stocurile trimestriale pe elemente se pot determina astfel:
Bcte Tie
Ste
90
n care:
- St - stocul trimestrial (pe elemente de active circulante);
- Bce - baza de calcul trimestrial pe elemente;
- Tie - timpul de imobilizare pe elemente.
Timpul de imobilizare pe elemente de active circulante (Tie) se stabilete dup
relaia:
Sae 360
Tie
Bcae

n care:
- Sie stocul anual pe elemente separate, obinut prin nsumarea stocurilor
anuale de la componentele fiecrui element;
- Bee baza de calcul anual pe fiecare element de activ circulant.

302
12.2.4. Metoda sintetic (Global)

Metoda sintetic se caracterizeaz prin stabilirea stocului pe total active

circulante, eventual cu defalcarea acestuia pe elemente. n stabilirea stocului prin
aceast metod se pot utiliza urmtoarele procedee (mai importante):
- procedeul bazat pe viteza de rotaie;
- procedeul bazat pe corelaia dintre soldul total al activelor circulante i volumul
produciei;
- procedeul bazat pe ponderea activelor circulante la 100 sau 1000 u.m. producie
marf.
Scopul aplicrii acestei metode const n simplificarea i uurarea muncii
de previziune. Potrivit procedeului bazat pe viteza de rotaie, soldul total (St) al
activelor circulante se poate stabili astfel:
P1 P1 Z 0
St sau S t ,
Kr0 90 sau 360
n care:
- P1= producia din anul de previziune;
- Kr0 = coeficientul (numrul) de rotaii din anul precedent;
- Z0 = numrul de zile i durata unui circuit din anul precedent.
Coeficientul de rotaie (Kr0) i numrul de zile sau durata unui circuit (Z0) din
anul precedent se obin pe baza relaiilor:
P0 Sac 0 Z 0
Kr0 sau Z 0 ,
Sac 0 90 sau 360
n care:
- P0 = producia din anul precedent;
- Sac0 = soldul mediu al activelor circulante din anul precedent.
Viteza de rotaie din anul precedent nu este luat automat n calcul, ci
trebuie corectat n funcie de o serie de factori care vor influena n anul de

303
previziune asupra accelerrii i chiar ncetinirii acesteia, ca efect al schimburilor
n aprovizionare, tehnologie, desfacere, etc.
Potrivit procedeului bazat pe corelaia dintre soldul activelor circulante i
volumul produciei, se poate determina n anul de previziune necesarul total de
active circulante astfel:
St = St0 x K
n care:
- St = necesarul (soldul) total al activelor circulante n anul de previziune;
- K = coeficientul de cretere i descretere a produciei din anul de previziune
P
fa de anul precedent 1
P0
Pe baza ponderii activelor circulante la 100 i la 1000 u.m. producie marf,
soldul activelor circulante (St) n anul de previziune se poate calcula astfel:
P1 p 0
St ,
100 sau 1000
n care:
- p0 ponderea activelor circulante la 100 sau 1000 u.m. producie n anul
precedent.
Stocurile sau soldurile totale (St) obinute prin cele trei procedee pot fi
defalcate pe elemente de active circulante (Se) pe baza ponderii (Pe0) care au
avut-o stocurile pe elemente din anul precedent n stocul total din acelai an,
dup formula:
St Pe 0
Se
100
Ponderea soldurilor de active circulante pe elemente (Pe0) n totalul
soldului din anul precedent (St0) se stabilete astfel:

304
 Se 0 100
Pe 0 ,
St 0
n care:
- Se0 = soldul activelor circulante pe elemente n anul precedent. Considerm c
metoda cea mai bun pentru stabilirea stocurilor i a necesarului de active
circulante este cea analitic, deoarece aceasta creeaz un cadru favorabil pentru o
analiz amnunit i un control riguros cu privire la modul n care se
gospodresc resursele materiale i financiare ale ntreprinderii.

12.3. FINANAREA NECESITILOR DE ACTIVE CIRCULANTE

Surse pentru acoperire a necesitilor privind mijloacele circulante sunt

variate i particip n proporii diferite.
Din punct de vedere al rotaiei, capitalul unei ntreprinderi mbrac forma
capitalului fix, materializat n imobilizri, n bunuri durabile, i a capitalului
circulant, materializat n bunuri consumabile pe durata de finanare a unui ciclu
de exploatare.
Acoperirea necesarului de active circulante, a normativului nseamn, de
fapt, acoperirea necesarului de fond de rulment dat de diferena dintre mijloacele
circulante stabile in unul din modelele amintite, cnd vorbim de planificarea
financiar, ori de valoarea stocurilor i soldurilor de creane, cnd vorbim de
realizri i de datoriile pe termen scurt (furnizori, creditori, mprumuturi pe
termen scurt), planificarea sau realizarea.
O surs de acoperire a activelor circulante este fondul de rulment.

12.3.1. Fondul de rulment

12.3.1.1. Definiie

Fondul de rulment (capitalul de lucru) reprezint excedentul de surse

stabile, permanente, peste investiiile pe termen lung, peste alocrile permanente

305
sau utilizrile durabile, destinate finanrii activelor circulante. Mrimea
finanrii s-a determinat (se determin) n baza modelelor de dimensionare a
necesarului de finanare, numit normativ. O surs de acoperire o constituie
surplusul de surse permanente degajat de ciclul de finanare al investiiilor, numit
Fond de rulment.

12.3.1.2. Modalitatea calculrii Fondului de rulment

Fondul de rulment se calculeaz pe baza informaiilor istorice furnizate de

bilan (bilanul funcional, bilanul financiar, bilanul unor exerciii ncheiate) sau
a informaiilor privind evoluia, furnizate de bilanul previzional.
Fondul de rulment calculat n baza unui bilan funcional (contabil) l
numim permanent.
Fondul de rulment brut (FRB) corespunde elementelor de activ circulante
(sau Fondul de rulment total).
FRB = Activul circulant = Stocuri i producia n curs + Creane + Disponibiliti .
Dac elementele de disponibilizri se iau n calcul la valoarea lor brut,
atunci capitalului propriu i se adaug amortizarea i provizioanele elementelor
respective.
n cazul n care se ia n calcul valoarea net a imobilizrilor, amortizarea i
provizioanele elementelor respective nu se iau n calcul la partea de surse.
De asemenea, mprumuturile bancare sub forma concursului (sprijinului)
bancar curent, ca i primele de rambursat, pot fi luate n calculul prii superioare
a bilanului, n determinarea capitalurilor permanente.

306
Problema 12.1.
Bilanul funcional al exerciiului ncheiat: -u.m.-
Active % Pasive %
Active imobilizate Pasive imobilizate
-Imobilizri necorporale 2.500 Capital social
(acionari sau asociai) 287.000
- Imobilizri corporale brute 304.000 Rezerve 13.000
- Imobilizri financiare 1.500 Fonduri (fonduri de
dezvoltare) 89.000
Total imobilizri (1) 308.000 28 Subvenii pentru 1.500
investiii
Active de exploatare Provizioane
reglement.
Stocuri i producia n curs 210.000 Profit nerepartizat 10.000
Creane 408.000 Amortizarea mijl. fixe 108.500
Cheltuieli nregistrate n Provizioane pt. activul
avans 2.000 imobilizat
Total (2) 620.000 56,35 Provizioane pt. riscuri
i cheltuieli
Active n afara exploatrii Capital propriu (1) 509.000 46,3
Diverse creane 100.000 Datorii financiare 316.600
Capital subscris apelat i (-) Prime de rambursat -600
nevrsat
Valori mobiliare de (-) Concursul bancar -228.000
plasament curent
Total (3) 100.000 9,10 Capital permanent 594.000 54,0
(2)
Disponibiliti(4) 72.000 6,55 Pasive de exploatare
Datorii de exploatare 252.000
Venituri nreg. n
avans
Total (3) 252.000 22,9
Pasive n afara
exploatrii
Datorii privind 5.700
imobilizrile
Datorii fiscale 2.300
Alte datorii 18.000
Venituri nreg. n
avans
Total (4) 26.000 2,4
Trezorerie de pasiv(5) ...
Sprijin bancar curent 228.000 20,7
(6)
Total active (1+2+3+4) 1.100.000 100 Total pasive 1.100.000 100
(2+3+4+5+6)

307
 La poziia fonduri trebuie avut n vedere corectarea fondului de dezvoltare
cu amortizarea, atunci cnd imobilizrile corporale sunt luate n calcul la valoara
brut. n cazul folosirii valorii nete a mijloacelor fixe, amortizarea nu mai este
trecut la capitalul propriu.
Pe baza bilanului funcional se determin fondul de rulment brut sau net
global:
FRBG = Capitalul permanent (brut) Imobilizri brute, pe baza prii superioare
a bilanului, sau
FRNG = Capitalul permanent Imobilizri nete , sau
FRNG = total active circulante Datorii de exploatare (sau datorii pe termen
scurt) pe baza prii inferioare a bilanului, sau
FRNG = Necesarul de fond de rulment pentru exploatare + Necesiti de fond de
rulment n afara exploatrii + Trezoreria net.
FRNG = NFRE + NFRAE + TN
Regrupm datele bilanului funcional: -u.m.-
FINANRI PROPRII
Capital propriu 400.500
Amortismente i provizioane 108.500
Datorii financiare, fr concursul bancar curent i prime de rambursat (nete) 85.000
A) resurse stabile (capital permanent) 594.000
- Activ imobilizat (brut) 308.000
- Cheltuieli de repartizat (valori din bilan) -
B) Active stabile (brute) 308.000
C) Fond de rulment net global (FRNG) 286.000
- Active de exploatare 620.000
- Pasive de exploatare (datorii) 252.000
D) Necesar de fond de rulment de exploatare 368.000
- Active n afara exploatrii 100.000
- Pasive n afara exploatrii 26.000
E) Necesar de fond de rulment n afara exploatrii 74.000
- Trezorerie de activ 72.000
- Trezorerie de pasiv 228.000

FRNG = NFRE + NFRAE + TN

FRNG = 368.000 + 74.000 156.000 = 286.000 u.m.

308
sau
FRNG = NFR + TN = 442.000 156.000 = 286.000 u.m.
Din schema prezentat rezult destinaia excedentului de surse stabile, i
anume, pentru finanarea necesarului de fond de rulment, necesarului de active
(mijloace) circulante.
Fondul de rulment net global se obine i n baza informaiilor din partea de
jos a bilanului, i anume:
FRNG = Total active circulante Datorii pe termen scurt
FRNG = AC DTS = (620.000 + 100.000 + 72.000) (252.000 +
26.000+228.000) = 792.000 -506.000 = 286.000
FRNG = 286.000 u.m.
Necesarul de fond de rulment (sau necesitile) se determin ca diferen
ntre activele circulante, mai puin disponibilitile, i datoriile pe termen
scurt de exploatare sau:
NFR = (AC Disponibil) DTSE,
Sau, pornind de la relaia de baz:
FRNG = NFR + TN
rezult:
NFR = FRNG TN.
Deci:
NFR = 720.000 (252.000 + 26.000) = 442.000 u.m.
NFR = 286.000 (-156.000) = 442.000 u.m.
Din ecuaiile prezentate rezult alte derivate:
Pasive stabile = Capitaluri permanente = FRNG + AI
AC = FRNG + DTS.
De remarcat diferena ntre datoriile totale pe termen scurt, luate n calculul
FRNG, i datoriile pe termen scurt, de exploatare i n afara ei, DTSE (mai
puin creditele bancare curente).

309
 Comparnd ponderile structurii patrimoniale, se ajunge la alt grup de
informaii, unde fondul de rulment net global exprim gradul, proporia n
care acesta acoper necesitile de fond de rulment, adic valoarea stocurilor
i creanelor, corectate cu sursele atrase pe termen scurt.
Active circulante 100% - Datorii pe 38,6% = NFR 61,4%
termen scurt
- Socuri 29,0 Datorii (surse 35 NFR 61,4%
atrase) de
exploatare
- Creane 56,7 Venituri n NFRG 39,7%
avans
Alte creane fr 14,3 Alte datorii fr 3,6 TN de 21,7%
disponibiliti creditul bancar pasiv
(trezorerie de activ) curent (-)
(Trezorerie de
pasiv)
Fig: Structura activelor circulante i sursele lor
Fondul de rulment net global acoper numai 39,7% din totalul stocurilor i
creanelor. nseamn c diferena pn la concurena necesitii de fond de
rulment se acoper pe seama trezoreriei nete, care este una de pasiv, exprimnd
diferena dintre FRNG i NFR, sau diferena dintre trezoreria brut de pasiv
(TBP) i trezoreria brut de activ (TBA) sau (TBA TBP):
TN = TBA TBP = 72.000 228.000 = (-) 156.000 u.m.
Sau
TN = TBP TBA = 228.000 72.000 = 156.000 u.m.,
avnd poziia sumei celei mari.
Creditul bancar curent se obine scznd trezoreria net (TN) din trezoreria
brut de activ.
Cnd trezoreria net este pozitiv, relaia se schimb:
- creditul bancar (CB) este egal cu diferena dintre trezoreria brut de activ minus
trezoreria net:
CB = TBA + TN cnd TN = (TBA TBP) < 0

310
i CB = TBA TN cnd TN = (TBA TBP) > 0
sau CB = Disponibiliti + TN

CB = Disponibiliti + TN
sau modelul generalizator:
CB = TBA + TN
n cazul exemplificat:
CB = 72.000 (-156.000)=228.000 u.m.
Redm schematic cele spuse:
ACTIVE PASIVE IMOBILIZRI CAPITAL
STABILE STABILE BRUTE PERMANENT
BRUTE/NETE (CAPITAL 308.000 AMORTISMENT
PERMANENT+ UL 594.000
AMORTISMEN FRNG = 286.000
TUL)
FRNG=
278.000
ACTIVE PASIV DE 720.000
CIRCULANTE EXPLOATARE
DE I N AFARA
EXPLOATARE EXPLOATRII
I N AFARA
EXPLOATRII
NRG=
TPB= TPB=
228.000 156.000
TREZORERIE
DE ACTIV TNA= +

TPB TPB=72.000 NFR = 442.000

Fig: Legtura FR, NFR i TN

Spre deosebire de bilanul funcional, care grupeaz elementele n funcie
de rolul lor n ciclurile de exploatare, bilanul financiar grupeaz elementele n
funcie de durata lor n timp privind consumul sau stingerea lor.

311
Bilanul financiar detaliat: - u.m.-
Activ Pasiv
Terenuri 54.000 Capital social 287.000
Construcii 100.000 Rezerve 13.000
Instalaii, echipamente, utilaje, 125.000 Fonduri 199.000
industriale
Alte imobilizri corporale 25.000 Raport la nou 10.000
Titluri imobilizate 1.500 Minus valoare net -2.500
Creane cu durat peste un an Capitaluri proprii 506.500
TOTAL ACTIV CU 305.500 Datorii financiare cu durata 85.000
DURATA PESTE UN AN peste un an
(BRUT)
Stocuri de materii, materiale 100.000 CAPITALURI 591.500
PERMANENTE
Stocuri de produse finite 80.000 Provizioane sub un an
Alte stocuri 30.000 Alte valori sub un an, inclusiv 506.000
Clieni i conturi ataate 410.000 TOTAL DATORII CU 506.000
DURATA SUB UN AN
Creane diverse 100.000
Efecte de ncasat
Valori mobiliare de plasament
Disponibiliti 72.000
TOTAL ACTIVE CU 792.000
DURATA SUB UN AN
TOTAL GENERAL 1.097.500 TOTAL GENERAL 1.097.500

Cheltuielile de instalare sunt cuprinse n minus de valoare net, care se

nregistreaz.
Amortizarea se regsete la fonduri, ca i subveniile pentru investiii
pentru meninerea comparabilitii.
Comparnd capitalurile permanente cu activele cu durat peste un an, vom
obine fondul de rulment financiar (C. Permanente AI) de 286.000 u.m.
Dar bilanul financiar este important prin informaiile ce le furnizeaz
pentru calculul rapoartelor.
Comparnd cele dou bilanuri, reinem:

312
 a)Bilanul funcional:
ACTIV PASIV
Imobilizri 308.000 Capitaluri proprii + 509.000
Amortizri + Provizioane
Active circulante 792.000 Datorii financiare (pe termen 85.000
lung)
TOTAL ACTIV 1.100.000 Alte datorii (pe termen scurt, 506.000
inclusiv creditul bancar)
TOTAL PASIVE 1.100.000

b)Bilanul financiar (corectat cu minus valorile):

ACTIV PASIV
Active cu durat peste un an 305.500 Capitaluri proprii 506.500
Stocuri 210.000 Datorii peste un an 85.000
Creane sub un an 510.000 Datorii sub un an, inclusiv 506.000
cedite bancae curente
Disponibiliti 72.000
TOTAL ACTIVE 1.097.500 TOTAL PASIVE 1.097.500

Fondul de rulment poate fi negativ (att cel net global, ct i cel financiar).
Atunci cnd capitalurile permanente sunt inferioare imobilizrilor, rezult
un fond de rulment negativ, adic datoriile pe termen scurt (inclusiv creditele
bancare) au fost folosite i pentru finanarea activului imobilizat. n aceast
situaie, necesarul de fond de rulment este negativ.

CAPITAL
ACTIV PERMANENT
IMOBILIZAT FR < 0
DATORII NFR< 0

ACTIV
CIRCULANT PE TERMEN
din care: SCURT

FRNG < 0
DISPONIBIL (sub un an) NFR < 0
TN = FR NFR > 0

Fig: Calculul FR.

313
 De regul, n determinarea FRNG, n partea de imobilizri se ia n calcul
valoarea net a imobilizrilor corporale. n acest caz, amortizarea
aferent imobilizrilor corporale nu mai intervine asupra mrimii
capitalului propriu (ea se regsete n fondul de dezvoltare sau de
investiii al ntreprinderii sau n form transformat bani), n active
circulante.
Imobilizri nete Capital social
199.500 287.000
(active fixe nete) (al asociailor,
acionarilor) Capital
Active circulante FRNG propriu Capital
Stocuri 720.000 T 286.000
Rezerve 485.500 permanent
Creane 113.500 485.000
Fonduri
Disponibil Profit
72.000 (MT) NFR 214.000 nerepartizat

Datorii
U 991.500 = S 991.500 pe termen
lung
85.000

Datorii pe
termen scurt,
inclusiv
credite
bancare
506.000

Fondul de rulment net global este o surs important n finanarea pe

termen scurt a ntreprinderii.

314
12.3.2. Datorii pe termen scurt (datorii, surse ciclice)

Datoriile pe termen scurt reprezint o surs de acoperire a mijloacelor

circulante i cuprind obligaiile ntreprinderii fa de teri: furnizori, creditori,
bnci .a.
Unele datorii pe termen scurt au termene fixe de plat. ns cum fluxurile
cu exteriorul sunt continue, unele datorii se sting, altele apar, nct ntreprinderea
dispune permanent de anumite valori.
Mrimea valorii atrase n circuit reprezint datorii, reprezint valori
temporare pe termen scurt. Ele pot fi n cadrul planificrii interne financiare.
Planificarea intern ia n considerare, atunci cnd se dimensioneaz sursele
de finanare a mijloacelor circulante, i nivelul minim cu caracter permanent
al datoriilor pe termen scurt, numite stabile ale ciclului de exploatare ( a nu
se confunda cu pasivele stabile, care se nelege c sunt pe termen). Le mai putem
numi surse cu caracter permanent.
Aceste datorii minime, care prin mecanismul acumulrii i plii lor nu
ating nivelul zero, n globalitatea lor, se pot calcula prin mai multe metode:
a) pentru cele cu termene fixe de plat, metoda nsumrii soldurilor medii
zilnice;
b) pentru cele fr termen fix, pe baza calculului pe fiecare element
generator n parte.
a) Calculul surselor atrase cu caracter permanent, pe care le putem
numi pasive stabile tocmai datorit caracterului lor permanent, putnd fi
asimilate datoriilor pe termen mediu i lung (adic un veritabil capital permanent
de un nivel minim permanent).
Dac modelul de calcul se folosete trimestrial, atunci se va determina o
cot medie zilnic, raportnd nivelul bugetar (planificat) trimestrial al fiecrui
element la 90. Cota medie zilnic se cumuleaz, avnd o tendin cresctoare

315
pn n ziua plii, cnd nivelul ei scade. Termenele de plat sunt diferite pentru
diferitele datorii sau elemente. Soldurile medii zilnice ale elementelor
generatoare se nsumeaz.
Se consider surs atras cu caracter permanent (pasiv stabil) suma
cea mai mic, din cursul lunii, a sumei soldurilor zilnice. Aceast sum
reprezint nivelul minim i permanent pentru toate trimestrele anului de plan.
ns se poate aplica i logica fiecrui semestru/ fiecrui luni. Calculele au
urmtoarea succesiune:
ei e
Ci sau i ;
90 30

Si C i Pi ;

Ps Si min . ,

n care:
C i - cota medie zilnic a elementului i;
ei mrimea estimat pentru elementul i;
Si - soldul mediu zilnic al elementului i;
Pi mrimea plilor, la un moment al lunii, din elementul i;
PS pasivul stabil pe ntreaga grup de elemente generatoare amintit.
i acum mureaz o exemplificare simplificat a metodei:

316
 -u.m.-
Nr. Impozit Energie Termoficare
Salarii Gaze Total
crt. i CAS electric i ap
1. Baza de 1170 210 270 240 840 -
calcul
2. Cota pe zi 39 7 9 8 28 -
1/30
3. Data plii 23 i 8 Pe 8 Din 5 n Din 5 n 5 Pe 15
5 zile zile i 30
1 624 217 9 8 28 886
2 663 224 18 16 56 997
3 702 231 27 24 84 1068
4 741 238 36 32 112 1159
5 780 245 0 0 140 1165
6 819 252 9 8 168 1256
7 858 259 18 16 196 1347
8 312 56 27 24 224 643
Pasiv
stabil
9 351 63 36 32 252 734
10 390 70 0 0 280 740
11 429 77 9 8 308 831
12 468 84 18 16 336 922
13 507 91 27 24 364 1013
14 546 98 36 32 392 1104
15 585 105 0 0 0 690
16 624 112 9 8 28 781
.
.
30 585 210 0 0 0 795

n calcul pot fi utilizai, pentru simplificare, indicii:

en
PS trm PS n 1 le n / n 1 PS n 1
e n 1
Este suficient determinarea pasivului stabil numai pentru primul trimestru,
pentru urmtoarele utilizndu-se procedeul indicilor (i pentru un ir de ani).

317
 Determinarea lunar este similar cu determinarea trimestrial, fiind
accesibil i necesitnd un volum de munc redus.
Modelele descrise pot fi utilizate i n alte ramuri de activitate economic
dect cele industriale.
b) A doua metod de determinare a pasivelor stabile este metoda de
calcul a pasivelor stabile pe fiecare element generator n parte, pentru fiecare
trimestru n parte (sau perioad n parte).
Spre deosebire de metoda nsumrii soldurilor zilnice, metoda analitic
determin pasivele stabile specific modului de formare a pasivelor stabile din:
aprovizionri, avansuri primite de la clieni pentru executri de lucrri, garanii,
chirii pentru utilaje i cldiri, preliminri pentru pli viitoare (concedii de
odihn, reparaii capitale).
n general, pasivele stabile se determin n funcie de mrimea elementului
generator stabil i durata de zile de ntrziere a plii:
Bc i
Ps i nz i ,
T
n care:
Psi pasiv stabil la elementul i;
Bci baza de calcul trimestrial la elementul i;
Nzi numrul de zile ntrziere a plii pentru elementul i.
Exemplificativ n acest sens este calculul pasivelor stabile din
aprovizionri:
Valoarea trim. a aprovizionrii nr. zile de ntrzieie a
Ps aprovizionri plii (credit furnizori)
90
Dac presupunem c valoarea aprovizionrilor pe trimestre este urmtoarea
(n u.m.):
Trim. I Trim. II Trim. III Trim. IV
30.180 19.754 25.825 18.853

318
iar numrul de zile de ntrziere a plii este de 3 zile, atunci pasivele stabile vor
fi:
30.180
Trim. I = 3 1.006
90
19.754
Trim.II = 3 658,46 658
90
25.825
Trim.II = 3 860,83 861
90
15.853
Trim.IV = 3 528,43 52
90
Un calcul deosebit se utilizeaz pentru determinarea pasivelor stabile din
preliminri pentru concedii de odihn. Pasivul se poate obine folosind ponderea
soldului elementului de fondul mediu de salarii i CAS aferent din anul de baz i
care se aplic la baza de calcul trimestrial din anul de plan. La acelai element,
pasivul stabil se determin dup relaia general, n care numrul de zile
ntrziere se determin prin prelucrarea datelor din anul de baz.
De exemplu, n anul precedent, baza de calcul trimestrial a fost (n u.m.):

Trim. I Trim. II Trim. III Trim.IV

3.500 3.750 3.000 3.750

Soldul preliminrilor la finele anului este de 350 u.m. Baza de calcul medie
n anul de baz este de 3.500 u.m.
Ponderea soldului preliminrilor fa de baza medie de calcul este de:
350
100 10%
3.500
Numrul mediu de zile de ntrziere a plilor se calculeaz dup regula de
trei simpl:
3.500 ......................................90
350.......................................... x

319
iar x, adic numrul de zile ntrziere, va fi:
350
x 90 9
3.500
Dac pentru anul de plan sunt prevzute urmtoarele baze de calcul
trimestriale (n u.m.):
Trim. I Trim. II Trim.III Trim. IV
3.800 4.100 4.000 4.200

pasivele stabile trimestriale vor fi:

- folosind ponderea:
3.800
Trim. I = 10 380
100
Trim.II = 410
Trim. III = 400
Trim. IV = 420
- folosind numrul de zile ntrziere:
9 1
Trim. I = 3.800 3.800 380
90 10
Trim. II = 410
Trim. III = 400
Trim.IV = 420
Pasivul stabil este suma cea mai mic din trimestru, reprezentnd rezerva
disponibil neconsumat.
Prin nsumarea rezultatelor obinute cu cele dou metode se obine nivelul
total al datoriilor estimate, care finaneaz o parte din activul circulant, din
mijloacele circulante.
c) O alt surs de acoperire a necesarului de fonduri pentru mijloacele
circulante este creditul bancar pe termen scurt.

320
 Nevoia creditului bancar poate s apar datorit insuficienei pe termen
scurt a surselor necesare, a unei insuficiene de trezorerie, ca urmare a activitii
sezoniere, insuficienei capitalurilor proprii, creterii stocurilor. Creditul bancar
poate interveni pentru o valoare negativ a trezoreriei (descoperite), ca o
facilitate de cas sau un credit de campanie .a.
Cnd nevoia de fond de rulment net nu este acoperit de fondul de rulment,
evident c apare nevoia unui mprumut pe termen scurt, a unui sprijin bancar, a
unui credit de trezorerie.
DATORII PE
TERMEN
SCURT FRNG
(SURSE 286.000
STOCURI I ATRASE) NECESAR
CREANE 278.000 DE FOND
TREZO
720.000 DE
RULMENT RERIE
NET
442.000
DE
PASIV
156.000

Fig: Creditul bancar ca surs de finanare

Creditul bancar este dat de trezoreria brut de pasiv, fiind diferit de TN :

- se pornete de la totalul activelor circulante, din care se scade fondul de rulment
net global sau se adaug la necesarul de fond de rulment trezoreria brut de activ,
din care se scade fondul de rulment net global, obinnd mrimea creditului
bancar, sau trezoreria brut de pasiv, sau trezoreria negativ:
a. CB = ACT DTS FRNG;
CB = STOCURI + CREANE + DISPONIBIL DTS (fr credite) FRNG;
CB = 210.000 + 510.000 + 72.000 278.000 286.000;
CB = 792.000 278.000 286.000 = 228.000;
b. CB = NFR + TBA FRNG;

321
 CB = 442.000 + 72.000 286.000 = 228.000.
Trezoreria net este egal cu:
a. TN = FRNG - NFR
TN = 286.000 442.000 = - 156.000 u.m. (de pasiv);
b. TN = TPB TBA sau TBA +TPB < 0;
TN = 228.000 72.000 = 156.000 u.m. (de pasiv).
Creditul bancar intervine cnd nevoia de fond de rulment este mai mare
dect fondul de rulment.
Deficitul de surse proprii i atrase pentru acoperirea activelor circulante
exprim fluxuri ncetinite, creterea duratelor de stocare i implicit a nevoii de
finanare; pentru aceasta, ntreprinderea apeleaz la creditul bancar pe termen
scurt.
Creditul este asociat cu decalajele de timp ce apar ntre ncasri i pli ca
momente ale fluxurilor bneti ce nsoesc fluxurile de exploatare ale
ntreprinderii.
ns creditul bancar pe termen scurt este o surs extern ce are un cost, un
pre, aceasta fiind rata dobnzii la care se acord creditul. Aceast rat este
diferit pentru creditele normale, n termen, de rata ataat creditelor restante,
nerambursate la scaden, sau diferit n funcie de clasa de ncadrare a creditului
solicitat i de riscurile ntreprinderii.
De asemenea, bancherul nu ofer credit n orice mprejurare. El poate
refuza o cerere de credit, n anumite situaii. De aceea, gestionarea fluxurilor de
trezorerie este important n regula creditului pe termen scurt. Trezoreria
reprezint suma elementelor constitutive, ca elemente de activ i pasiv de
trezorerie.
Trezoreria este o sum a lichiditilor cu active financiare de trezorerie
(valorile mobiliare de plasament, efectele comerciale de ncasat, biletele de
trezorerie, certificatul de depozit) minus plile de trezorerie. Soldul creditor al

322
trezoreriei exprim deficite ce se acoper prin concursuri sub forma creditelor de
trezorerie i a creditelor de scont.
Managementul trezoreriei trebuie s asigure obinerea celui mai bun credit
i a celui mai sczut cost real.
Creditul de trezorerie are un risc mai mare de nerambursare dect cel de
scont.
ns pentru a oferi un sprijin bancar, cere solicitantului ndeplinirea unor
condiii. Banca este o societate comercial specializat, care comercializeaz
bani ce sunt ai ei sau ai altora.
Banca ajut, de regul, cnd afacerea prosper. Ea nu risc dect n anumite
limite.
Bancherul solicit anumite garanii. De aici grija de a-l cunoate pe
cel care solicit un sprijin bancar, de a-l ncadra, dup anumite modele, ntr-o
anumit grup a capacitii de a onora datoria n funcie de performana
financiar.
Creditul este clasificat n funcie de caracteristicile individuale ale
mprumutului i mai puin de importana mprumutatului. Pentru mprumutaii
importani trebuie s existe o garanie specific i tratat ca un colateral.
Pentru a acorda un credit, banca evalueaz performana financiar
a ntreprinderii, n funcie de informaii privind: descrierea activitii, cifra de
afaceri, venitul net, capitalul propriu, datoriile, comparaii cu anii anteriori,
proiecia cash-flow-ului, planul de afaceri i mprumuturile proiectate, evaluarea
garaniilor i colateralelor.
n funcie de performana financiar, mprumutatul poate fi ncadrat
n 5 categorii:
A. mprumutatul este n mod sigur n msur sa-i ramburseze suma
principal, ct i dobnda, din propriile resurse, iar pentru viitor se prefigureaz o
situaie financiar solid.

323
 B. mprumutatul are o situaie financiar stabil, cu toate c exist unele
aspecte nesatisfctoare din punct de vedere financiar.
C. Cteva aspecte nesatisfctoare din punct de vedere financiar sunt
importante, afectnd capacitatea de rambursare a creditului.
D. Exist un numr important de aspecte nesatisfctoare din punct de
vedere financiar, afectnd capacitatea de rambursare.
E. Performana financiar este att de slab, nct rambursarea sumei
principale sau a dobnzii este imposibil.
Indicatorii de performan financiar urmrii de banc pot fi:
Nr.
1 2 3 4 5
crt. Indicatorul/Clasa
1. Gradul de ndatorare = 50,1 65,1
Datorii totale (TSML ) 0 30,1 Peste
100
Total active 30% 50% 65 80 80%
% %
2. Lichiditatea imediat= 75,1 50,1
Activele lichide usor lichide Peste 95,1 Sub
100
D.T.S. Creditele t.s. 110% 110% 95 75 50%
% %
3. Solvabilitatea patrimonial = 30,1 20,1
Sub
Capital social rezerve Peste 40,1
100 20%
Capital soc. rez. tot.cred. 50% 50% 40 30
% %
4. Rentabilitatea n funcie de 90,1 70,1
100,1 Sub
cheltuieli = Peste -
70%
Pr ofit net 10% 100 90
100 120%
Cheltuieli totale % %

324
5. Gradul de acoperire a cheltuielilor 90,1 70,1
100,1
din ncasri = Peste - Sub

Venituri medii lunare 120% 100 90 70%
100 120%
Cheltuieli medii lunare % %
6. PUNCTAJUL FIECRUI
10 8 5 2 0
INDICATOR, PE CLASE

Fiecare banc are grila sa de evaluare.

Categoria de performan a solicitantului de credite se obine nsumnd
notele (punctelor) acordate celor 5 indicatori i se compar cu standardul
claselor:
Categoria Punctaj- total
A 41-50
B 26-40
C 11-25
D 1-10
E 0

Cnd suma notelor se apropie de limita superioar a unei categorii, se poate

majora cu 1-3 puncte, iar cnd se afl lng cea inferioar, se diminueaz cu 1-3
puncte.
Dac ntreprinderea nregistreaz pierderi, portofoliul de credite se
ncadreaz automat n categoria E.
n funcie de performana financiar i de factorii subiectivi (calitatea
managementului; sezonalitatea; nivelul de dependen de credite guvernamentale
i subvenii; probleme actuale sau viitoare legate de produse, servicii, pia;
poziia de pia a ntreprinderii; modul de acoperire a datoriei), creditele se pot
clasa n:
a. Curente, cnd exist o situaie financiar puternic. n acest caz, banca
nu-i va constitui provizion (provizion = 0 ) standard.

325
b. De supravegheat, n cazul unei situaii financiare bune, dar n care exist
unele puncte nesatisfctoare n performana financiar n observaie.
c. Sub standard, n cazul unei situaii financiare nesigure; exist riscul unor
recuperri pariale.
d. ndoielnic, cnd situaia financiar este slab, iar clientul bncii este ntr-o
situaie improbabil de a-i achita obligaiile.
e. Pierdere, n situaia unui client slab financiar. Orice recuperare viitoare pare
imposibil.
Pentru sectorul nebancar, creditele se clasific n funcie de serviciul
datoriei, performana datoriei i de iniierea sau nu a procedurii judiciare:
Nr. Performan A C D

Provizioane
Financiar
crt. Serviciul
B E Fel
datoriei

1 0-15 zile 0
Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere

S-au iniiat proceduri juricice

Sub standard
n observie

ndoielnic
Standard

Standard
Pierdere

2 16-30 zile 0,05

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere
Sub standard

n observaie
n observie

ndoielnic

Pierdere

Pierdere

3 31-60 zile 0,20

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere
Sub standard

Sub standard
ndoielnic

Pierdere

Pierdere

Pierdere

4 61 -90 zile 0,50

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere
ndoielnic

ndoielnic
Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Nu s-au iniiat proceduri

5 Minim 91 1,00
Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere

zile
Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere

Pierdere

326
 Este uor de sesizat alunecarea de la o categorie la alta n cazul nrutirii
sau mbuntirii serviciului datoriei, cu efect antrenat asupra mrimii
coeficientului de aprovizionare.
Caracterizarea performanei poate fi nsoit de anumii indicatori cu valori
prag de eligibilitate din punct de vedere al creditrii:
Datorii totale 2 Datorii totale
1. ; 2. 2;
Pasiv total 3 Capital propriu
Datorii pe termen 1 Datorii pe termen
3. ; 4. 1.
Capital permanent 2 Capital propriu
Modelele statistice de determinare a riscului de faliment, a riscului
ntreprinderii fa de factorii perturbatori ai mediului su se bazeaz pe studiul
statistic al populaiei statistice luat n studiu.
Este o tratare multidimensional i care const, n fapt, n ordonarea
ansamblului elementelor colectivitii (ntreprinderilor) ce aparin unui eantion
caracterizat prin n variabile (rapoarte) luate simultan. Aceasta a condus la
cercetarea unui indicator sintetic numit scor, ce departajeaz prin mrimea sa
colectivitatea ntreprinderilor cu risc de cea a ntreprinderilor normale.
Aplicarea metodei rapoartelor permite formularea unui indicator
sintetic,variabila Z, ca o combinaie liniar de rapoarte:
Z = a1x1 + a2x2 + ...+ anxn
Diferitele formulri ale scorurilor (punctelor) depind de natura rapoartelor
x1, x2, ..., xn folosite pentru construcia funciei de departajare i de coeficienii de
ponderare ce la sunt ataai. Funciile de departajare, de difereniere, sunt destul
de multe (Elie Cohen: Analizse Financiere).
1. Formula lui Altman bazat pe un grup de 22 de rapoarte i pe un
eantion de 33 de ntreprinderi sntoase i 33 cu probleme de faliment:
Z = 1,2x1 + 1,4x2 + 3,3x3 + 0,6x4 + 0,9x5 ,
n care:

327
 FRNG Re zerve EBE Fonduri proprii
x1 ; x2 ; x3 ; x4 ;
A.T. Active totale AT Datorii totale
Cifra de afaceri fara TVA
x5 .
Activ total
2. Formula CESA se bazeaz pe 41 de rapoarte ale unui dublu eantion de
ntreprinderi din industria textil (n Frana) i pe 36 de ntreprinderi cu probleme
i 99 de ntreprinderi normale. n formul, rapoartele au fost selectate:
Z = -0,22x1 0,32x2 0,01x3 + 0,55x4 + 0,22x5 + 0,01x6 + 0,60x7 + 0,22x8
0,12x9 + 0,22x10 .
unde:
x1 Datorii pe termen lung/Capital permanent;
x2 Capital propriu/Datorii totale;
x3 Capital permanent/Datorii pe termen scurt;
x4 Capital propriu/Cifra de afaceri;
x5 Credite clieni/Cifra de afaceri;
x6 Cifra de afaceri/Activ brut;
x7 Imobilizri brute/Amortizri;
x8 Valoarea adugat/Valoarea produciei;
x9 - Cheltuieli de personal/Valoare adugat;
x10 Rezultatul exploatrii/Capital propriu.
3. Formula lui Y. Collonques se bazeaz pe o serie de 19 rapoarte, pe un
eantion de ntreprinderi mici i mijlocii, din care: 35 cu probleme i 35 normale
Autorul propune dou formule:
Z3.1.= 4,98301x1 + 60,066x2 114,8348x3 ;
Z3.2.= 4,6159x1 22x4 1,9623x5 ,
i o alta:
N = 0,914R1 + 11,006R2 2,17R3 ,
unde:

328
x1- Cheltuieli de personal / VA fr taxe;
x2 Cheltuieli financiare / CA fr taxe;
x3 FRN/Total bilan;
x4 RE/CA fr taxe;
x5 FRN/Stocuri;
R1 Cheltuieli de personal /CA;
R2 Cheltuieli financiare nete/CA;
R3 FR/TA.
Cu ajutorul formulei se propune o regul de clasament simpl, i anume:
Z3.1.> 5,455 exprim ntreprinderi cu risc de faliment;
Z3.1.< 5,455 exprim ntreprinderi sntoase;
Z3.2. > 3,0774 exprim ntreprinderi falimentare;
Z3.2. < 3,0774 exprim ntreprinderi sntoase;
N > 1 risc de faliment i N< 1 ntreprindere sntoas.
4. Formula Y. Conan i M. Holder este o funcie de departajare
sectorial, ce asociaz scorul cu probabilitatea de falimentare.
Pentru ntreprinderi industriale:
Z4.1. = 0,24x1 + 0,22x2 + 0,16x3 0,87x4 0,10x5
Sau
N4.1. = 24x1 + 22x2 + 16x3 87x4 10x5 ,
unde:
x1- EBE/Total datorii;
x2 Capital permanent/Total activ;
x3 (Realizabile(creane)+ Disponibil)/CA fr taxe;
x4 Cheltuieli financiare/CA fr taxe;
x5 Cheltuieli de personal/VA
Pentru ntreprinderi comerciale de en gros:
Z4.2.= 0,019x2 + 0,0136x3 + 0,0341x6 +0,0185x7 + 0,0158x8 0,0122,

329
n care:
x2 = Capital permanent/Total activ;
x3 = (Realizabile + Disponibil)/CA fr taxe;
x6 = Finanri proprii ale imobilizrilor/Total bilan;
x7 = EBE/Total bilan;
x8 = NFR/CA fr taxe.
n transporturi:
Z4.3. = 0,00989x1 + 0,071x2 + 0,0496x14 0,0181x8 0,1735x15 0,0062,
n care:
x14 = Cheltuieli financiare/CA fr taxe;
x15 = Cheltuieli financiare/Valoare adugat.
Valorile Y permit stabilirea probabilitii medii a riscului de faliment,
aprecierea ntreprinderii n funcie de valorile medii ale scorului sau ale funciei
Z:
Industrie Comer cu ridicata Transport
Bun Z 0,09 Z 0,20 Z 0,25
P< 30% P < 40% P < 35%
Pruden 0,04 Z 0,09 -0,30 Z 0,20 -0,35 Z 0,25
Pericol Z < 0,04 Z < -0,30 Z < -0,35
P> 65% P> 65% P> 65%
5. Formula funciei scor a Bncii Franei este un model amplu de
detectare a riscului de faliment. Eantionul utilizat a cuprins ntreprinderi grupate
n 3 categorii, ntre 1972 1980:
- ntreprinderi deficitare;
- ntreprinderi normale;
- ntreprinderi marginale.

330
 Pachetul de raportare a fost compus din 19 rapoarte, din care s-au selectat
8:
100Z = - 1,255x1 + 2,003x2 0,824x3 + 5,221x4 - 0,689x5 1,164x6 + 0,706x7 +
0,706x7 + 1,408x8 85,544 ,
unde:
x1 = Cheltuieli financiare/Rezultatul economic brut;
x2 = Resurse stabile/Capital investit = Imobilizri brute + NFR;
x3 = CAF/Datorii;
x4 = RE brut/CA fr taxe (TVA);
x5 = Datorii comerciale/Aprovizionri, inclusiv TVA;
x6 = Rata variaiei valorii adugate;
x7 = stocuri de producie neterminat Avansuri clieni + Creane comerciale/
Producia, inclusiv taxe;
x8 = Investiii fixe (corporale)/Valoarea adugat.
Valoarea funciei Z plaseaz ntreprinderea ntr-o zon sau alta:
Z > 0,125 ntreprinderi normale;
Z > -0,250 ntreprinderi deficitare;
-0,250 < Z < 0,125 zon de incertitudine.
i alte funcii sunt valoroase n diagnosticarea strii ntreprinderii (a se
vedea funcia prof. univ. dr. Gh. Bileteanu de la Universitatea de Vest din
Timioara i a lectorului Ivaniciu de la aceeai universitate).
Metoda scorului permite o apreciere sintetic a situaiei i a rezultatului,
prin optica predictiv sau deductiv, pe baza retrospectivei, de ctre partenerii
externi ai ntreprinderii, ntre care banca ocup un loc important.
Creditul este o surs de provocare a capitalului mprumutat, ns nu este
uor de obinut. Ba mai mult, o dat obinut, el genereaz cheltuieli financiare
privind dobnzile, avnd un cost al su, dependent de riscul privind posibilitatea
rambursrii lui.

331
 Capitolul XIII.

POLITICA DE INVESTIRE

13.1. INVESTIREA DECIZIE FINANCIAR STRATEGIC

Decizia de investire este o decizie strategic i este parte integrant a

politicii generale a firmei. Ea nseamn nu numai o imobilizare de capital ci i o
anumit activitate ce urmrete s plaseze firma ntr-o anumit poziie pe pia,
iniierea i ntreinerea unor relaii de afaceri cu firme din sectoare de activitate
diferite etc.
Orice plasament de capital pe termen mai lung n scopul obinerii de profit
reprezint o investire. Indiferent c fondurile se plaseaz n active imobilizate sau
n active circulante, investiia reprezint o imobilizare important a acestor
fonduri, ca volum i durat n timp, urmrind obinerea unei rentabiliti
superioare n viitor. Prin urmare, decizia de investire conduce la o imobilizare de
capital, fcut n prezent, dar care urmeaz s se ntind pe mai multe exerciii
viitoare n condiii de risc, n sperana unei rentabiliti viitoare crescute.
Investiia poate fi gndit i ca o aciune, prin care se cheltuiesc sume
importante de bani, care schimb fluxul de numerar al celui care ia o astfel de
decizie. Investiiile majore n sfera activitii firmei nu modific numai fluxul de
numerar, ci ele afecteaz i poziia financiar a acestuia, msurat prin
intermediul indicilor financiari sau al celor statistici.
Formele pe care la ia investiia n cadrul firmei includ cheltuieli pentru:
construcii, echipamente, terenuri, cercetare-dezvoltare, modificri n nivelul
stocurilor, active financiare.

332
 Din punct de vedere financiar, investiia provoac o foarte mare cheltuial
de capital, care trebuie s fie compensat, n perspectiv, de intrri de fonduri,
respectiv de fluxuri de numerar (profituri) generate de obiectivul de investiii
finanat, ealonat pe ntreaga perioad de via economic a acestuia.
n sens financiar, investiia reprezint renunarea la o sum de bani,
prezent i cert, n sperana obinerii unor venituri viitoare superioare, dar
probabile.
n sens contabil, investiia presupune alocarea unei sume de bani
disponibile pentru procurarea unui activ imobilizat care va genera fluxuri de
numerar viitoare i va determina cheltuieli de exploatare ce trebuie acoperite de
fluxuri de numerar viitoare.
Cu certitudine, decizia de investire este decizia central ntr-o firm,
deoarece luarea unei decizii incorecte n acest sens cauzeaz, n mod obinuit,
pierderi financiare importante, iar n anumite cazuri poate conduce la falimentul
firmei. Iat deci un motiv n plus s considerm decizia de investire ca pe o
decizie strategic.

13.2. CLASIFICAREA PROIECTELOR DE INVESTIII

Clasificarea proiectelor de investiii se poate face n funcie de mai multe

criterii: scopul n care au loc, riscul pe care l implic etc.
Cea mai rspndit clasificare a proiectelor de investiii se refer la
urmtoarele tipuri de investiii:
1. Investiiile de nlocuire: meninerea afacerii se refer la cheltuielile cu
nlocuirea unui echipament nvechit sau defect, utilizat la producerea
unor produse profitabile. Aceste proiecte sunt necesare n cazul n care
firma i continu afacerile curente.

333
 2. Investiiile de nlocuire: reducerea costului cuprinde cheltuielile cu
nlocuirea unui echipament nc utilizabil, dar nvechit. Scopul acestor
cheltuieli este de a reduce costurile cu salariile, materialele sau alte
elemente de cost. Aceste decizii necesit analize detaliate pentru a
susine necesitatea acestor cheltuieli.
3. Investiiile de dezvoltare (extindere) a produselor sau pieelor includ
cheltuielile pentru creterea volumului i gamei produselor sau
extinderea segmentului de pia ce aparine firmei. Aceste decizii sunt
mai complexe deoarece ele necesit cunoaterea explicit a cererii
viitoare privind produsele firmei de ctre pia, ceea ce implic luarea
deciziei finale n aceast privin la un nivel nalt n cadrul firmei.
4. Investiiile de dezvoltare prin introducerea unor noi produse n
fabricaie sau cucerirea de noi piee cuprind cheltuielile necesare
producerii unui nou produs sau cererea de noi piee. Aceste proiecte
includ decizii strategice care pot schimba fundamental natura afacerii,
i ele necesit, n mod normal, cheltuieli importante pe o perioad
lung de timp. Ca urmare, este necesar o analiz foarte detaliat, iar
decizia final este luat de consiliul de administraie al firmei.
5. Investiiile de protecie a mediului sunt cheltuieli care rspund unor
exigene impuse se legislaie i din aceast cauz sunt cunoscute i sub
denumirea de investiii obligatorii sau proiecte non-profit.
6. Alte investiii care nu sunt incluse n categoriile prezentate.
Clasificarea prezentat poate fi sintetizat totui n trei categorii largi de
proiecte de investiii: (1) proiecte de investiii de expansiune, cele destinate s
mbunteasc capacitatea firmei de a produce i vinde produsele sale, (2)
proiecte de investiii de nlocuire a echipamentelor uzate i (3) proiecte de
investiii de reglare care nu furnizeaz n mod direct beneficii cash firmei, dar

334
ajut ca activitatea acesteia s poat continua (sunt incluse aici, n special,
proiectele legate de mediul nconjurtor).
O alt clasificare mparte proiectele de investiii n:
- proiecte impuse de oportunitile de cretere pe care le genereaz;
- proiecte impuse de oportuniti de reducere a costurilor oferite de
acestea;
- proiecte impuse de ndeplinirea unor cerine legale (de producie,
siguran, sntate etc).

13.3. ELEMENTE FINANCIARE ALE INVESTIIEI

Elemente financiare ale oricrei investiii sunt urmtoarele: cheltuielile

pentru investiii, durata de via a investiiei, beneficiile suplimentare sau
economiile realizate i valoarea rezidual.
1. Cheltuielile pentru investiii cuprind, n general, costul de achiziie a
echipamentului, utilitilor i terenului, alte costuri referitoare la
investiie (transport, instalaii, personal suplimentar etc.), necesarul
suplimentar de capital de lucru net i costuri de oportunitate (de
exemplu, terenul utilizat la realizarea investiiei ar putea fi, altfel,
vndut).
Costul de oportunitate este costul implicit de renunare la o ocazie
favorabil. De exemplu, atunci cnd un fabricant de maini se hotrte s
lanseze un nou model, vnzrile din celelalte modele, n mod normal, cunosc un
regres. Fluxul de numerar pierdut pentru aceste modele constituie un cost de
oportunitate care este un cost implicit, nu explicit.
2. Durata de via a investiiei poate avea urmtoarele exprimri:
- durata tehnic determinat de caracteristicile tehnico- funcionale
specifice fiecrui bun de investiie;

335
 - durata contabil (fiscal) stabilit pentru perioada de recuperare integral
a valorii iniiale a investiiei pe calea amortizrii;
- durata economic (comercial) determinat de durata n care investiia l
intereseaz pe investitor prin efectele sale favorabile;
- durata juridic este durata proteciei juridice asupra dreptului de
proprietate sau de concesiune asupra unui anumit bun.
La evaluarea eficienei unei investiii se ine seama de durata de via
economic, care intereseaz cel mai mult gestiunea financiar a firmei. Peste
aceast durat, obiectivul de investiii va genera cheltuieli i amortizri mai mari
dect veniturile realizate (productivitatea marginal n raport cu timpul devine
negativ).
3. Beneficiile suplimentare sau economiile (de materiale, manoper)
preconizate a se obine prin exploatarea investiiei sunt fluxuri de
numerar marginale (profituri marginale) determinate de punerea n
funciune a obiectivului de investiii. Ele se determin ca excedent ntre
ncasrile suplimentare rezultate din punerea n funciune a investiiei i
plile suplimentare rezultate n urma punerii n funciune a investiiei.
Fluxurile de numerar legate de o investiie cuprind urmtoarele trei
componente: investiia iniial, fluxul de numerar din exploatare i fluxul de
numerar terminal.
a) investiia iniial este fluxul de numerar net existent la nceputul
proiectului respectiv (la momentul zero) i cuprinde elementele de
cheltuieli de investiii artate;
b) fluxul de numerar din exploatare este fluxul de numerar net (profit+
amortizare) ateptat de-a lungul vieii economice a proiectului. El se
refer la numerarul generat de exploatare.

336
 Estimarea fluxurilor de numerar viitoare este poate cea mai dificil i
necesar sarcin n ealonarea capitalului. Fluxurile de numerar utilizate n
alocarea capitalului sunt clasificate, n general, astfel:

Fluxuri de numerar

Fluxuri de intrare a Fluxuri de ieire a

numerarului numerarului

Flux de Flux de Ieiri Ieiri

numerar din numerar din iniiale de periodice de
exploatare alte numerar numerar
investiii

Fig: Diagrama fluxurilor de numerar aferente unei investiii

Exemplu cifric de determinare a fluxului de numerar (cash flow)
I. Profituri totale din exploatare 1.000 u.m.
Cheltuieli de amortizare 110 u.m.
Impozit pe profit (25%) (250) u.m.
...........................................................................................................................
Flux de numerar din exploatare 860 u.m.
Not: cheltuielile cu amortizarea s-au adugat pentru c ele sunt, alturi de
impozitele amnate, o cheltuial noncash.
O parte din fluxul de numerar din exploatare este utilizat fie pentru
achiziii de mijloace fixe, fie pentru suplimentarea capitalului de lucru net impus
de noua investiie.

337
II. Achiziii de mijloace fixe 300 u.m.
Vnzri de mijloace fixe (100) u.m.
...................................................................................................................
Capital cheltuit 200 u.m.

III. Suplimentri de capital de lucru net 100 u.m.

Totalul fluxurilor de numerar include fluxul de numerar din exploatare

ajustat cu capitalul cheltuit i cel pentru suplimentarea capitalului de lucru.
Recapitulnd datele de mai sus, avem:
- flux de numerar din exploatare 860 u.m.
- capital cheltuit (200) u.m.
- suplimentri de capital de lucru net (100= u.m.
.......................................................................................................................
Total flux de numerar 560 u.m.

c) fluxul de numerar terminal este fluxul de numerar dup impozitare,

altul dect fluxul de numerar din exploatare, care este ocazionat n
ultimul an de via al proiectului. De exemplu, dac este vorba de un
utilaj, fluxul de numerar terminal este dat de fondurile realizate din
vnzarea utilajului, influenate cu obligaiile fiscale aferente operaiunii
de vnzare n cauz. Acest flux este, n mod obinuit, pozitiv, dar poate
fi i negativ. Practic, fluxul de numerar terminal se refer la fluxul de
numerar ce-l realizeaz firma din valoarea rezidual a proiectului.
4. Valoarea rezidual exprim valoarea posibil a fi realizat dup
ncheierea duratei de via a investiiei (prin vnzare sau n alt mod).
Ctigul de capital obinut astfel mrete profitul impozabil, iar pentru a

338
 reduce impactul fiscal, unele legislaii acord scutiri de impozit pentru o
parte din ctigul de capital.
Fluxurile de numerar marginale se apreciaz prin compararea rezultatelor
exploatrii n condiiile folosirii noii investiii fa de exploatri fr a apela la o
nou investiie.
La estimarea fluxurilor de numerar trebuie respectate urmtoarele principii:
- Fluxurile de numerar trebuie s fie msurate n evoluia lor, adic fluxul
de numerar aferent unui anumit proiect trebuie s fie estimat din perspectiva
modului cum va fi afectat ntregul flux de numerar al firmei dac proiectul nu
este adoptat. Astfel, n analiz trebuie incluse toate schimbrile n fluxul de venit
al firmei, fluxul costurilor i fluxul impozitelor care vor rezulta din acceptarea
proiectului.
- Fluxurile de numerar trebuie s fie msurate dup luarea n considerare a
impactului fiscalitii.
- n calcularea fluxului de numerar trebuie incluse toate efectele indirecte
ale proiectului (cumprarea unor noi utilaje, suplimentarea capitalului de lucru
etc.)
- n evaluarea proiectului nu trebuie luate n considerare costurile care au
fost deja fcute (sau s-a convenit s fie fcute).
- Valoarea resurselor utilizate n realizarea proiectului trebuie msurate n
funcie de costurile lor de oportunitate, adic fluxurile de numerar pe care le pot
genera aceste resurse dac ele nu sunt utilizate n realizarea proiectului respectiv.

339
13.4. TEHNICI DE ALEGERE A PROIECTELOR DE INVESTIII

13.4.1. Actualizarea i valoarea actual net

Prin actualizare se ncearc compararea sumelor de bani obinute n

perioade diferite. Este evident c o sum ncasat peste un an nu este echivalent
cu aceeai sum disponibil n prezent. Independent de orice consideraie cu
privire la inflaie sau la risc, o unitate monetar n prezent valoreaz mai mult
dect n viitor, deoarece exist un pre al timpului.
Actualizarea este o tehnic ce permite compararea fluxurilor care nu sun
obinute la acelai moment. Astfel, dac se noteaz cu V0 valoarea actual a
sumei F1, adic suma disponibil imediat care este echivalent cu F1 ncasat
dup un an, i cu r rata de oportunitate sau rata dobnzii la care s-ar putea
investii banii, trebuie s se realizeze egalitatea:
V0(1+r) = F1
sau
F1
V0 =
1 r
Se observ c valoarea actual a unui flux F1 realizat peste un an este egal
cu F1/(1+r). De asemenea, valoarea actual a unui flux Fn, care apare dup n ani,
este egal cu Fn/(1+r)n, de unde avem:
V0 (1+r)n = Fn
sau
Fn
V0 =
1 r n
Pentru o rat de actualizare r, valoarea actual a unei serii de fluxuri
ealonate n timp este egal cu:

340
 F1 F2 Fn
V0 = ... ,
1 r 1 r 2
1 r n
Unde 1/(1+r)t este coeficientul de actualizare care depreciaz fluxul Ft i l
transform n valoarea prezent V0 n anul t. Coeficientul de actualizare este
totdeauna subunitar, ntruct rata r este pozitiv.
Metoda valoare actual net const n a utiliza costul efectiv de finanare
a unui proiect (spre exemplu, o anumit rat a dobnzii r) i a compara fluxurile
financiare generate de proiect cu alternativa costnd n plasarea capitalului
investit la o rat a dobnzii r. Se presupune, de asemenea, c toate fluxurile
generate de proiect n perioada intermediar pot fi replasate la rata r pn la
finele proiectului. Se compar deci:
I0(1+r)n cu F1(1+r)n-1+...+ Fn
F1 F2 Fn
mprind la (1+r)n , se compar I0 cu ... .
1 r 1 r 2
1 r n
Valoarea actual net este egal cu diferena dintre acestea :
F1 F2 Fn
VAN = -I0 + ... .
1 r 1 r 2
1 r n
n acest mod se va afla dac investiia are o valoare actual global, adic
net de suma investit, pozitiv. Se vor alege proiectele a cror valoare actual
net va fi pozitiv i se vor respinge cele avnd valoarea actual net negativ.
Valoarea actual net (VAN) a unei investiii este suma fluxurilor
financiare, generate de investiie, actualizate. Aceste fluxuri pot fi negative (ieiri
de trezorerie) i pozitive ( intrri de trezorerie).
Spre exemplu, o societate comercial vizeaz s realizeze o investiie, n
acest an, n sum de 10 milioane u.m., care va permite obinerea unui surplus
monetar de 4 milioane u.m., n fiecare din urmtorii 5 ani. Costul capitalului este
de 20% (r = 20%).

341
 n tabelul urmtor sunt nscrise toate fluxurile relative la investiie:
Anul
0 1 2 3 4 5
Fluxuri de trezorerie
-10 4 4 4 4 4
de actualizat mil.u.m.
Coeficient de
1 0,833 0,694 0,579 0,482 0,402
actualizare 1/(1+r)t
Fluxuri actualizate
-10 3,33 2,78 2,32 1,93 1,61
mil. u.m.

ntruct valoarea actual net a ansamblului fluxurilor acestui proiect este

pozitiv (VAN= 1,97 mil.u.m.), se va putea realiza investiia, fiind suficient de
rentabil (dac avem n vedere rentabilitatea cerut). Altfel formulat, valoarea
actual a fluxurilor pozitive este mai mare dect valoarea actual a fluxurilor
negative; investiia poate fi realizat deoarece genereaz un surplus de fluxuri
pozitive.
n concluzie, o investiie poate fi realizat atunci cnd valoarea actual net
este pozitiv sau valoarea actual a fluxurilor pozitive este mai mare sau egal cu
valoarea actual a fluxurilor negative.
Avnd n vedere c valoarea actual net depinde de suma diferitelor
fluxuri i de scadena acestora, prezint interes studierea comportamentului
valorii actuale nete atunci cnd rata de actualizare se modific. Cu ct rata de
actualizare este mai ridicat, cu att fluxurile viitoare sunt mai depreciate i
valoarea lor actual mai sczut. ncasrile fiind, n principiu, mai ndeprtate n
timp dect plile, valoarea actual net a investiiei scade atunci cnd rata de
actualizare crete. n exemplul dat, calculnd VAN la diferite costuri ale
capitalului, vom obine:
Costul capitalului (r) 0% 10% 20% 32% 40% 50%
VAN milioane u.m. 10 5,16 1,97 -0,62 -1,86 -3,05

342
Graficul se prezint astfel:
VAN

13.4.2. Rata intern de rentabilitate (RIR)

Rata intern de rentabilitate a unei investiii este rata de actualizare care

anuleaz valoarea actual net.
Rata intern de rentabilitate este un criteriu al deciziei de investiii fondat
pe o idee simpl. ntreprinztorul se ntreab care este rata de rentabilitate a
investiiei vizate. Dac ea este superioar sau egal cu rata minim de randament
pe care el o cere (costul capitalului), investiia poate fi realizat. Dac rata intern
de rentabilitate este inferioar costului capitalului, investiia nu poate fi realizat ;
ea aduce mai puin dect cost.
n exemplul precedent, rata de rentabilitate este rata de actualizare r, pentru
care:
4 4 4 4 4
10
1 r 1 r 2
1 r 1 r 1 r 5
3 4

Rata intern de rentabilitate a acestui proiect este aproximativ 29,12%.

Investiia poate fi realizat deoarece RIR este superioar costului capitalului
(20%). Dac investiia ar fi 15 mil.u.m. (i nu 10 mil.u.m.), rata intern de
rentabilitate ar fi de 10,5%, iar investiia nu ar trebui realizat.

343
 n concluzie, o investiie este rentabil atunci cnd rata intern de
rentabilitate (RIR) este superioar sau egal cu costul capitalului. O investiie nu
este suficient de rentabil dac rata sa intern de rentabilitate este inferioar
costului capitalului.
Cele dou criterii (VAN i RIR) conduc la aceeai decizie atunci cnd se
pune problema dac investim sau nu. n schimb, pot s apar diferene atunci
cnd trebuie fcut alegerea ntre mai multe proiecte. Pentru ilustrare, vom
considera urmtoarele dou investiii(costul capitalului este 20%).
Fluxul de trezorerie mil.u.m.
Proiect VAN mil.u.m. RIR
Perioada 0 Perioada 1
Investiia A -10 17 4,167 70%
Investiia B -20 30 5,0 50%

Cele dou investiii sunt foarte rentabile, VAN este pozitiv i RIR
superioar costului capitalurilor. Dac ar fi posibil, ar trebui realizate amndou.
Dar trebuie s alegem numai una din cele dou investiii. n acest caz, VAN ne
conduce la realizarea investiiei B, iar RIR la realizarea investiiei A. Nu se pot
realiza ambele investiii, dar se poate realiza o investiie i plasa diferena la
costul capitalului. Avem dou posibiliti:
- s realizm investiia A i s plasm 10 mil.u.m. la o rat de 20%;
- s realizm investiia B.
Fluxul de trezorerie mil.u.m.
Proiect VAN mil.u.m. RIR
Perioada 0 Perioada 1
Investiia A+ -10 17 4,167
plasament de 10 -10 12 0
mil.u.m. la 20% -20 29 4,167 45%
Investiia B -20 30 5,0 50%

344
 n acest caz, VAN i RIR conduc la aceeai decizie (investiia A prezint
mai puin interes dect investiia B), deoarece s-a inut cont de posibilitile de
plasament la costul capitalului. Astfel, chiar dac nu sunt egale cheltuielile
iniiale, trebuie s reinem investiia cu VAN mai ridicat. Criteriul RIR permite
s se observe dac o investiie este rentabil sau nu, dar nu permite s se compare
proiectele ntre ele.
Se observ c VAN ne furnizeaz informaii n valoare absolut, ntruct ea
indic surplusul monetar generat de investiie, innd cont de costul finanrii, n
timp ce RIR este un criteriu de rentabilitate n valoare relativ, adic pentru o
unitate monetar investit. Astfel, atunci cnd se compar dou proiecte
concurente, ntr-un caz excepional, un proiect poate avea o rentabilitate mai
ridicat i o valoare actual net mai sczut dect cellalt, datorit unei diferene
importante ntre sumele investite9. Acest caz este excepional, ntruct proiectele
concurente implic, de regul, capitaluri imobilizate destul de apropiate. Datorit
problemelor de finanare cu care se confrunt firmele, n general, acestea prefer
s utilizeze criteriul RIR care maximizeaz rentabilitatea capitalurilor investite.
Totui, o VAN mai ridicat reflect o cretere mai important a bogiei
ntreprinderii i corespunde cel mai bine criteriului de maximizare a valorii
acesteia.

13.4.3. Indicele de profitabilitate

Indicele de profitabilitate este raportul dintre valoarea actual a fluxurilor

de trezorerie pozitive i investiia iniial:

9
Bruno Solnik Gestion finanicere, Edition Nathan, 1994,pag.113.

345
 n
Ft
1 r
t 1
t
IP , Ft 0
I0
Regula este ca orice proiect al crui indice de profitabilitate este
supraunitar s fie acceptat, iar orice proiect al crui indice de profitabilitate este
mai mic dect 1 s fie respins.
Relund exemplul iniial, indicele de profitabilitate este egal cu:
5
4mil.
1 0,2
t 1
t
IP 1,197
10mil.
i investiia poate fi acceptat.
Indicele de profitabilitate nu este dect o prezentare diferit a criteriului
VAN, dar, la fel ca RIR, poate conduce la alegeri eronate pentru proiectele care
se exclud reciproc, ca n exemplul urmtor:
Fluxuri de trezorerie mil.u.m. VAN
IP
mil.u.m.
Perioada 0 Perioada 1 Perioada 2 r=20%
r=20%
Proiectul A -300 180 240 16,5 1,055
Proiectul B -1000 700 650 34,2 1,034

Indicele de profitabilitate conduce la alegerea proiectului A n detrimentul

proiectului B, a crui valoare actual net este mai mare. La fel ca rata intern de
rentabilitate, indicele de probabilitate privilegiaz rata rentabilitii i nu
creterea bogiei. Din acest motiv, el poate fi utilizat pentru a analiza dac o
investiie este rentabil, nu pentru a clasa proiectele.

346
13.4.4. Termenul de recuperare

Termenul de recuperare reprezint timpul necesar recuperrii sumei

investite.
Atunci cnd fluxurile de trezorerie anuale sunt identice, termenul de
recuperare este egal cu:
Investitia
Tr
Flux de trezorerie
Pentru exemplul iniial, termenul de recuperare este de
10 mil u.m./4 mil u.m. =2,5 ani.
Atunci cnd fluxurile de trezorerie anuale nu sunt egale, se vor compara de
fluxurile de trezorerie cumulate cu investiia, ca n exemplul urmtor:
Anul
0 1 2 3 4 5
Fluxuri de trezorerie anuale -10 3 4 4 5 2
Fluxuri de trezorerie cumulate 3 7 11 16 18

Cumulat, fluxul pentru perioada 2 este 7 mil.u.m., iar pentru perioada 3 este
de 11 mil.u.m. Termenul de recuperare este cuprins ntre 2 i 3 ani, acesta fiind
de 2,75 ani (2ani + ani).
Termenul de recuperare calculat se va compara cu un termen maxim fixat.
Dac aceasta este mai mic dect termenul maxim, investiia va putea fi realizat,
dac este mai mare, va fi respins. Evident, cu ct investiia este mai riscant, cu
att termenul de recuperare maxim va fi mai scurt, ntreprinderea dorind s
recupereze rapid cheltuielile sale, nainte de a fi prea trziu.
Acest criteriu face s predomine o preocupare privind lichiditatea (intrri
de fonduri ct mai rapid), conducnd la nsumarea unor fluxuri de lichiditi care
intervin la date diferite.

347
 Termenul de recuperare, care se dorete a fi un indicator al riscului i al
rentabilitii investiiei, poate s conduc la o alegere eronat, ca n exemplul
urmtor:
Fluxuri de trezorerie mil.u.m. Termenul VAN
de mil.u.m.
0 1 2 3
recuperare r = 20%
Investiia A -1000 500 400 600 2,16 ani 41,5
Investiia B -1000 500 500 100 2 ani -178,6

Criteriul termenul de recuperare conduce la a reine investiia B, dei

investiia A are o valoare actual net pozitiv. Astfel, termenul de recuperare,
deoarece nu ia n calcul toate fluxurile de trezorerie, poate conduce la alegeri
eronate; el favorizeaz lichiditatea investiiei, nu valoarea acesteia.

348
 Capitolul XIV.

SURSELE FINANRII PE TERMEN LUNG

14.1. FACTORII CARE INFLUENEAZ APELAREA LA DIFERITE

SURSE DE FINANARE

Decizia de achiziionare a activelor pe termen lung necesit surse de

finanare care s acopere fondurile imobilizate n aceste active. Firma aflat n
aceast situaia poate apela la surse din interiorul su (caz n care vorbim de o
finanare intern) sau la surse din afara firmei (caz n care vorbim de finanare
extern).
Finanarea intern (autofinanarea) cuprinde fluxurile de numerar rezultate
din profitul reinut pentru dezvoltare i din cheltuielile cu amortizarea suportate
de firm.
Finanarea extern se refer la suma datoriilor noi pe termen lung i pe
termen scurt sau la capitalul propriu nou emis de ctre firm ca surs de
procurare a fondurilor necesare, precum i la operaiunea de leasing.
Deciziile privitoare la stabilirea surselor corespunztoare de fonduri,
interne sau externe, afecteaz att indicele dividendelor pltite, ct i structura
capitalului. Aceste decizii depind, de asemenea, de o serie de factori. Astfel, din
punctul de vedere al firmei i acionarilor acesteia, factorii care determin
apelarea la o anumit surs nou de finanare sunt:
1) costurile administrative i legale ale creterii actuale a finanrii;
2) costul serviciului finanrii, spre exemplu plile de dobnd;
3) nivelul obligaiei de a face pli de dobnd i altele asemenea;

349
 4) nivelul obligaiei de a rambursa finanarea;
5) deductibilitatea fiscal a costurilor legate de finanare;
6) efectul unei noi finanri asupra nivelului de control al firmei de ctre
acionarii existeni i libertatea lor de aciune.
Din punctul de vedere al furnizorilor unei noi finanri, sunt importani
urmtorii factori:
a) nivelul venitului ateptat de investitori;
b) nivelul riscului ataat riscurilor ateptate;
c) potenialul de lichidare a investiiei lor fie direct de ctre firm prin
rambursarea datoriei, fie prin intermediul pieei secundare;
d) nivelul impozitului personal pentru veniturile din investiii;
e)gradul de control sau de influen asupra afacerilor firmei pe care l obin
investitorii ca urmare a investiiei fcute.
Pentru finanarea activelor permanente curente i pe termen lung, firma
trebuie, potrivit principiului armonizrii sau echilibrrii, s recurg la finanare
pe termen lung. Principalele tipuri de finanare pe termen lung sunt: mprumutul
bancar pe termen lung, mprumutul obligatar, emiterea de noi aciuni i apelarea
la leasing.

14.2. MPRUMUTUL BANCAR PE TERMEN MEDIU I LUNG

mprumutul bancar pe termen mediu i lung este un mprumut obinut pe

lng o banc sau o alt instituie financiar i care trebuie rambursat ntr-o
perioad mai mare de un an. Acest mprumut este, n mod obinuit, negociat
direct ntre cel care solicit mprumutul i banc (sau alt instituie financiar-
societate de asigurri, ali creditori). Perioada pentru care se acord acest gen de
mprumut variaz.

350
 mprumutul pe termen mediu i lung este o surs important de finanare a
firmelor. El este preferabil mprumutului pe termen scurt, deoarece asigur celui
mprumutat un grad mai mare de siguran. Dect s aib grija rennoirii unui
credit pe termen scurt, cel mprumutat poate obine un credit pe termen mediu
sau lung structurat n aa fel nct scadena acestuia s coincid cu viaa
economic a activului ce va fi finanat. Astfel, fluxurile de numerar ce vor fi
generate de activul finanat pot servi la rambursarea ratelor la mprumut.
La angajarea unui mprumut pe termen mediu sau lung, firma trebuie s ia
n calcul trei factori: (1) costul cu dobnda, (2) garaniile cerute de creditori i (3)
modul i termenele de rambursare.
mprumutul pe termen mediu i lung are trei mari avantaje oferite celor care
recurg la el: rapiditate, flexibilitate i costuri de obinere relativ reduse. De
asemenea, deoarece se negociaz direct cu cei care acord credite, documentele
formale legate de obinerea mprumuturilor sunt minime (i cheltuielile aferente,
de asemenea).
Obinerea sumelor necesare printr-un mprumut bancar pe termen mediu
sau lung poate fi realizat mult mai rapid dect cele prin emiterea de obligaiuni.
n plus, un alt avantaj al mprumutului bancar pe termen mediu sau lung este cel
al flexibilitii viitoare a acestuia, ceea ce nu este cazul unui mprumut obligatar.
Astfel, n cazul acestuia din urm, datorit numrului mare de deintori de
obligaiuni, este virtual imposibil s se obin permisiunea de a modifica
condiiile contractului, chiar dac apariia unor noi condiii economice poate
conduce la dorina celui mprumutat sau a deintorilor de obligaiuni de a la
schimba. n schimb, n cazul unui mprumut bancar pe termen mediu sau lung,
cei mprumutai pot, n general, conveni cu creditorul s modifice mutual
condiiile contractuale.
Rata dobnzilor pentru creditului bancar pe termen mediu sau lung poate fi
ori fix pe ntreaga perioad de acordare a creditului, ori variabil. Dac se

351
utilizeaz o rat fix, aceasta va fi, n general, stabilit aproape de rata dobnzii
obligaiunilor cu aceeai scaden i acelai risc ca mprumutul bancar. Dac rata
este variabil, aceasta va fi, n mod obinuit, stabilit cu un anumit numr de
puncte procentuale peste dobnda bancar de referin sau rata interbancar
oferit pe piaa de la Londra (LIBOR). Aceste rate pot fi ajustate anual,
trimestrial, lunar sau pe baza altor date specificate n contract.
Majoritatea creditelor pe termen mediu i lung sunt garantate, iar
contractele de credit prevd i acorduri restrictive care s dea o mai mare
certitudine creditorului n legtur cu recuperarea creditului acordat.
Contractul de credit pe termen mediu sau lung prevede, n mod obinuit, ca
valoarea creditului s fie amortizat pe ntreaga perioad de angajare a acestuia.
Aceasta nseamn c firma va trebui s plteasc periodic rate egale pentru
rambursarea creditului i achitarea dobnzii. Prin acest mod de rambursare se
reduce riscul creditorului de a nu recupera creditul (plile de dobnd sunt, n
prima parte a perioadei de rambursare, mai mari dect rata la credit).
n unele cazuri, n contractul de credit pe termen mediu i lung se prevede
i o perioad de graie (perioad n care nu trebuiesc rambursate rate la credit). n
acest caz, dobnda n sum absolut se calculeaz cu formula:
D = C x Tn x r
unde:
D = dobnda acordat pentru creditul acordat;
C = suma iniial a creditului;
Tm = perioada medie de acordare a creditului;
r = rata anual a dobnzii.
Perioada medie de angajare a creditului se poate obine cu formula:
Tr I r
Tm = Tg +
2 2
unde:

352
Tg = termenul (perioada de graie);
Tr = perioada n care are loc rambursarea;
Ir = intervalul dintre dou rambursri consecutive.
Perioada de graie (sau de vacan) este destinat s permit firmei
mprumutate s aib timp s se organizeze sau reorganizeze pentru a ncepe s
genereze suficiente fluxuri de numerar nainte de a ncepe rambursarea creditului.
Schema amortizrii unui credit pe termen mediu sau lung poate s arate c
firma trebuie s fac pli egale, trimestrial, semestrial sau anual, de principal i
dobnd.

Problema 14.1.
Presupunem c o firm ia cu mprumut un miliard de lei pe opt ani cu o
dobnd de 9% pe an. Rambursarea se face la finele fiecrui an, prima
rambursare avnd loc la finele primului an.
Pentru ntocmirea schemei de rambursare se folosete formula valorii
prezente a anuitii:
VP = C x FAAr%,n
de unde,
VP
C=
FAA r %,n

Cunoscnd c valoarea prezent a anuitii este VP=1 mld.u.m., rata

dobnzii r=9%, numrul de perioade n=8 i FAA9%,8 gsit n tabele este de 5,535,
plata anual (anuitatea) C se calculeaz astfel:
C=1.000.000.000/5,535=180.668 mii u.m.
n tabelul de mai jos este artat fiecare anuitate pltit de firm, constnd
din partea de credit rambursat i dobnda aferent.

353
 -mii u.m.-
Finele Anuitatea Dobnda Suma rambursat Soldul
anului din credit creditor
0 0 0 0 1.000.000
1 180.668 90.000 90.668 909.332
2 180.668 81.480 98.828 810.504
3 180.668 72.945 107.723 702.781
4 180.668 63.250 117.418 585.363
5 180.668 52.683 127.985 457.378
6 180.668 41.164 139.504 317.874
7 180.668 28.608 152.060. 165.814
8 180.668 14.854 165.814 0
Total 1.445.344 445.344 1.000.000

Pentru creditul contractat, firma face pli totale de 1.445.344.000 u.m., din
care un miliard u.m. reprezint rambursarea creditului, iar 445.344.000 u.m.
reprezint dobnda aferent.

14.3. MPRUMUTUL OBLIGATAR

Dei n ara noastr aceast form de finanare este foarte puin folosit
(aproape lipsete, dar nu este momentul s insistm i pe cauze), multe firme din
rile occidentale se mprumut prin emiterea de obligaiuni cu rata dobnzii fix
i cu o dat a scadenei prestabilit, n special ntre 10 i 25 de ani.
Creditul obligatar atrage toate tipurile de investitori care caut venituri la
un risc sczut. n special investitorii instituionali sunt atrai de investiia n
obligaiuni emise de firme i mai cu seam instituiile care au nevoie de ncasri

354
regulate de cash pentru a face fa obligaiilor de plat cu caracter repetitiv, cum
ar fi fondurile private de pensii.
Factorii pe care firma i ia n considerare la finanarea prin mprumut
obligatar sunt:
1. Costurile emisiunii, care in s fie relativ reduse; n Marea Britanie,
acestea sunt, n general, estimate la circa 2,5% din valoarea
numerarului pentru o emisiune de 2 mil. de lire sterline.
2. Costurile serviciului sunt mai reduse dect n cazul emisiunii de
aciuni, deoarece mprumutul obligatar reprezint o investiie cu risc
relativ sczut pentru investitori astfel c veniturile ateptate de acetia
tind s fie ai mici dect cele pentru deintorii de aciuni.
3. Obligaia de a plti dobnd, ce revine firmei, ntruct deintorii de
obligaiuni au dreptul prevzut n contractul obligatar de a aciona s
impun plata dobnzii i rambursarea principalului la scaden (inclusiv
executarea silit a activelor cu care a fost garantat mprumutul
obligatar, dac s-au emis obligaiuni garantate).
Datorit obligaiei clare de plat periodic de dobnzi, n cazul unei
poteniale insolvabiliti, serviciul finanrii prin mprumut obligatar
poate fi o povar considerabil pentru firma mprumutat.
4. Obligaia de a rscumpra mprumutul obligatar apare indiferent
dac firma a emis obligaiuni rscumprabile sau nu, ea avnd
ntotdeauna posibilitatea s cumpere propriile obligaiuni, de pe
piaa deschis. Aceast flexibilitate oferit de mprumutul
obligatar nu este disponibil la fel de prompt n cazul finanrii
prin emisiune de aciuni comune sau prefereniale. Pe de alt
parte, dac mprumutul obligatar are la baz obligaiuni
rscumprabile cu data stabilit de rscumprare, cazul obinuit,
firmele sunt obligate prin contract s fac rscumprarea, ceea ce

355
 poate pune firma ntr-o poziie dificil privind fluxul de numerar
n preajma datei rscumprrii.
5. Deductibilitatea dobnzii la mprumutul obligatar la calcularea
profitului impozabil face ca plile de dobnzi la creditul obligatar
s fie mai ieftine dect plile de dividende pentru aciuni, adic
finanarea s fie mai ieftin.
6. Efectul asupra controlului i libertii de aciune. Severitatea
consecinelor nendeplinirii obligaiilor de plat a dobnzii i de a
rscumpra principalul poate limita n mod considerabil libertatea
de aciune a firmei. n vreme ce controlul n sensul drepturilor de
vot nu apare n cazul finanrii prin mprumut obligatar, controlul
n sensul existenei capacitii de a gestiona afacerile fr piedici
poate fi serios erodat prin emisiunea de mprumut obligatar.
Astfel, n mod obinuit, cei care acord mprumut firmei impun
condiii i clauze acesteia, despre care deja am discutat.
Factorii pe care i iau n considerare investitorii poteniali n cazul unui
mprumut obligatar sunt:
a) Nivelul veniturilor, care tinde s fie relativ mai sczut, comparativ cu cel
ateptat din investiii n aciuni.
b) Gradul de risc al veniturilor este i el mai mic n cazul obligaiunilor dect
n cazul aciunilor. Acest risc se numete riscul ratei dobnzii care este
riscul pierderii de capital cauzate de schimbri n nivelul general al
ratelor dobnzii.
c) Uurina lichidrii investiiei apare n cazul emisiunii publice a
mprumutului obligatar. Astfel, obligaiunile emise publicului pot fi
lichidate prin vnzarea pe pia.

356
 d) Mrimea impozitului personal poate fi influena deciziilor investitorilor,
deoarece dobnzile sunt elemente de venit pentru stabilirea impozitului
personal pe venit.
e) Gradul de control nu exist n cazul mprumutului obligatar, exceptnd
cazul cnd este necesar s se foreze plile datorate n cazul
insolvabilitii firmei.

14.4. FINANAREA PRIN CRETEREA CAPITALULUI PROPRIU

n vederea finanrii prin creterea capitalului propriu, firma poate recurge

la emiterea de noi aciuni, la reinerea profitului, la acordarea de bonusuri n
aciuni pentru profitul reinut i la emisiunea de drepturi.
Dac firma a decis s emit noi aciuni comune, ea trebuie s stabileasc
suma ce urmeaz s se acopere prin acest tip de finanare i numrul de aciuni
corespunztor volumului de finanat astfel. Prin mprirea volumului finanrii la
numrul de aciuni emise se obine valoarea nominal a unei aciuni.
La stabilirea valorii nominale a unei aciuni (sau a numrului de aciuni) un
factor major l reprezint vandabilitatea. Majoritatea investitorilor nu gsesc
atractiv aciunile cu valoare nominal foarte mare, deoarece nu le ofer
posibilitatea unei liberti prea mari de aciune. Astfel, dac un investitor dorete
s investeasc 175.000 u.m., iar valoarea nominal a unei aciuni este de 100.000
u.m. el nu va putea s investeasc ntreaga sum, pe cnd dac valoarea nominal
este de 1.000 u.m. el poate cumpra cu suma prevzut a fi investit 175 aciuni.
O dat ce aciunile firmei au fost emise i a nceput tranzacionarea lor la
burs, valoarea nominal nu mai are o prea mare semnificaie, deoarece preul
aciunii, ca rezultat al forelor pieei, va oscila probabil n jurul valorii nominale.
Decizia privind stabilirea valorii nominale a unei aciuni nu este
irevocabil; firma poate ulterior s divizeze (spliteze) sau s consolideze valoarea

357
nominal stabilit iniial. n cazul divizrii, obiectivul l formeaz reducerea
preului unitar pentru a face aciunile mai vandabile.
Factorii pe care i ia n considerare firma la finanarea prin emisiunea de noi
aciuni sunt:
1.Costurile emisiunii variaz considerabil n funcie de metoda utilizat
pentru efectuarea unei noi emisiuni.
2.Costurile serviciului sunt date de faptul c deintorii de aciuni se ateapt
la venituri relativ ridicate n funcie de aprecierea capitalului i de
dividende. Dividendele sunt un cost explicit pentru firm, n timp ce
aprecierea capitalului (creterea valorii unei aciuni) rezult din faptul c
profiturile nepltite ca dividende se ateapt ca odat i odat s intre n
buzunarul acionarilor. Astfel, ntr-un fel sau altul, ntregul profit realizat
de firm va fi pltit, pn la urm, acionarilor.
3.Obligaia de a plti dividende depinde pentru fiecare an de politica de
dividend a firmei i de rezultatele obinute de aceasta. Pot fi ani cnd,
datorit rezultatelor financiare sau politicii de dividend adoptate, s nu se
plteasc dividende.
4.Obligaia de a rscumpra investiia nu exist n cazul aciunilor , dect n
cazul lichidrii firmei. Ca urmare, finanarea asigurat prin emiterea de
aciuni comune nu impune un efort prea mare n privina plilor ctre
investitori.
5.Deductibilitatea dividendelor la calcularea impozitului pe profit nu se pune,
ceea ce face ca dividendele s fie mai costisitoare pentru firm dect o
sum absolut similar cu cea a dobnzii pentru mprumutul obligatar sau
cel bancar.
6.Efectul asupra controlului i libertii de aciune este prezent n cazul
finanrii prin emisiunea de aciuni comune. Dac la aceast finanare au

358
 participat i ali investitori dect cei existeni, puterea de vot se va
schimba ntr-o anumit msur i posibil i controlul firmei.
Factorii de care vor ine seama potenialii investitori la finanarea prin
emisiunea de aciuni comune sunt:
a) Nivelul venitului este de ateptat s fie mai ridicat dect venitul asociat
investiiilor sigure, cum ar fi valorile mobiliare emise de stat.
Aciunile comune ofer o oportunitate de a face investiii ale cror
venituri sunt legate n mod destul de direct de succesul comercial al
firmei. Majoritatea oportunitilor de investiii de acest tip solicit timp
cheltuit de ctre investitori pentru administrarea activelor n care ei
investesc bani; ele expun, de asemenea, investitorii la obligaii
nelimitate. Totui, exist posibilitatea ca aceste investiii s fie
administrate de instituii specializate n acest domeniu.
b) Gradul de risc al veniturilor este mai crescut dect n cazul
mprumutului obligatar, deoarece veniturile, att n ceea ce privete
ctigurile de capital, ct i n ceea ce privete dividendele, nu sunt
certe. Pot fi chiar perioade nefavorabile tranzaciilor care pot cauza o
scdere la zero a valorii anumitor aciuni emise de firm, ceea ce
nseamn pierderea de ctre acionari a ntregii sume investite n aceste
aciuni.
c) Uurina lichidrii investiiei este o condiie ca investitorii s
investeasc ntr-un anumit activ. Pentru aceasta exist piaa secundar
de capital. Evident, este n interesul firmei s aib tranzacionate n
mod regulat aciunile la o burs recunoscut astfel nct s fie facilitat
lichidarea investiiilor existente.
d) Impozitarea venitului din investiiile n aciuni comune se face n cazul
persoanelor fizice prin intermediul impozitului personal pe venit.

359
 e) Gradul de control este asigurat prin intermediul drepturilor la vot
conferite de aciunile comune emise de firme.
Creterea capitalului propriu prin emisiunea de aciuni comune se poate
face prin acordarea dreptului de preempiune acionarilor existeni de a subscrie
noua cretere de capital sau prin emisiunea public de aciuni.
Cea dinti modalitate este mai rspndit, nsi legea sau contractele de
societate ale societilor pe aciuni prevznd c, n mprejurri normale, orice
nou emisiune de aciuni trebuie s fie oferit mai nti acionarilor existeni n
proporie cu aciunile deinute de fiecare. Aceast prevedere este uneori privit ca
o restricie asupra capacitii conductorilor de firme de a obine avantajul
primelor de emisiune dac s-ar recurge la emisiunea public de aciuni.
Emisiunea public de aciuni este relativ rar n practic. Astfel, se pare c
n Marea Britanie aceasta reprezint probabil mai puin de 10% din totalul
finanrii rezultate din creterea capitalului propriu10.

14.5. PROFITUL REINUT

Dac firma se decide ca o parte a profitului de repartizat s nu-l plteasc

ca dividende, Profitul reinut n firm este un mod efectiv de cretere a finanrii.
La urma urmei, dac ntregul profit ar fi pltit ca dividende n numerar i
acionarii ar cumpra noi aciuni ale firmei cu banii primii ca dividende, acest
lucru ar avea acelai efect ca cel datorat profitului reinut.
n realitate, n Romnia, ca i n alte ri, profiturile reinute reprezint o
surs foarte important de finanare pentru multe firme.
La prima vedere, profiturile reinute par s fie o surs gratuit de finanare.
Totui, prin punctul de vedere al acionarilor sau asociailor (care sunt

10
E.J.McLaney,business Finance for Decision Makers, Pitmann Publishing, London,1994,p.209.

360
proprietarii firmei), profiturile reinute reprezint un cost de oportunitate
deoarece, dac profiturile realizate ar fi fost integral pltite ca dividende n
numerar, acionarii ar fi putut investi aceti bani la o rat de venit pe care piaa o
asigur la momentul respectiv. Ca urmare, n mod logic, profiturile reinute au un
cost similar cu cel al aciunilor comune pe care firma le are emise pe pia.

14.6. BONUS-URILE N ACIUNI

Firmele pot converti profiturile reinute n aciuni comune care apoi sunt
distribuite acionarilor existeni n mod gratuit. n urma acestei operaiuni
capitalurile proprii ale firmelor rmn neschimbate, adic contribuia acionarilor
care dein aciuni comune nu este alterat prin emiterea de aciuni ca bonus
(crete numrul de aciuni comune deinute de un acionar, dar valoarea lor total
rmne cea dinaintea acordrii bonusului n aciuni).
Dei nu are consecine economice, acordarea de aciuni ca bonus este
destinat (1) transmiterii de informaie, (2) s indice ncredere n conducerea
firmei privitor la modul n care a fcut investiiile i (3) s fac aciunile firmei
mai vandabile ca urmare a divizrii lor n cadrul aciunii de acordare de aciuni
ca bonus.
Factorii care trebuie luai n considerare la creterea finanrii prin
reinerea profiturilor sunt:
1.Politica de dividend dac afecteaz avuia net a acionarilor, reinerea unei
anumite proporii i nu alta din profit va avea un anumit efect asupra
sumei dividendelor pltite i asupra preului aciunii dup plata
dividendelor.
2.Costurile cu emisiunea lipesc n cazul acestui tip de cretere a finanrii.

361
 3.Incertitudinea profiturilor i reinerea profiturilor, care reprezint o
chestiune de decizie a conducerii, determin specificul acestei metode de
cretere a finanrii prin capitaluri proprii.
4.Controlul acionarilor nu este diluat, reinerea profiturilor neschimbnd
puterea de vot a nici unui acionar.

14.7. EMISIUNEA DE ACIUNI PREFERENIALE

Deoarece acionarii care dein aciuni prefereniale au ntietate n a primi

dividende, ei sunt mai puin expui la risc dect acionarii care dein aciuni
comune. Ca urmare, ateptrile din partea acionarilor deintori de aciuni
prefereniale privind venitul sunt mai sczute dect ateptrile acionarilor
deintori de aciuni comune n aceeai firm.
Aciunile prefereniale pot fi, i n mod obinuit sunt, cumulative. Aceasta
nseamn c dac dividendele aferente aciunilor prefereniale nu sunt pltite
integral n oricare an, acionarii deintori de aciuni comune nu sunt ndreptii
la dividende n anul sau n anii viitori pn cnd dividendele aferente aciunilor
prefereniale nu vor fi achitate la zi.

Factorii ce trebuie s fie avui n vedere de firm cnd apeleaz la finanare

prin emisiune de aciuni prefereniale sunt:
1.Costurile emisiunii este probabil s fie similare cu cele asociate creterii de
capital prin emisiune de aciuni comune, diferind n funcie de metoda
folosit.
2.Costurile serviciului tind s fie mai sczute dect n cazul aciunilor
comune, deoarece aciunile prefereniale expun pe deintorii acestora la
un risc mai mic.

362
 3.Obligaia de a plti dividende de ctre firm nu este impus de lege pentru
obligaiunile prefereniale. Totui, firma are obligaia de a plti
dividendele pentru aciunile prefereniale naintea oricrui dividend
pentru aciunile comune.
4.Obligaia de a rscumpra aciunile prefereniale exist atunci cnd au fost
emise cu aceast clauz. Acest fapt impune firmei emitente necesitatea de
a dispune de fonduri necesare rscumprrii.
5.Nedeductibilitatea fiscal se aplic i dividendelor pentru aciunile
prefereniale (ca i cele pentru aciunile comune).
6.Efectul asupra controlului i libertii de aciune nu exist, deoarece n mod
normal aciunile prefereniale nu impun restricii asupra deintorilor de
aciuni comune. n general, aciunile prefereniale nu dau drept de vot.
Factorii de care trebuie s in cont investitorii n aciuni prefereniale sunt:
a)Nivelul veniturilor tinde s fie sczut, n mod semnificativ sub cel al
aciunilor comune ale aceleiai firme.
b)Gradul de risc al veniturilor se afl ntre cel ataat obligaiunilor i cel
ataat aciunilor comune.
c)Uurina lichidrii este posibil datorit faptului c aciunile prefereniale
pot fi rscumprabile sau pot fi tranzacionate la burs.
d)Impozitarea dividendelor pentru aciunile prefereniale are loc prin
includerea lor n veniturile ce sunt luate n considerare la calcularea
impozitului pe venitul personal.
e)Gradul de control lipsete, deoarece n mod obinuit aciunile prefereniale
nu dau drept de vot.

363
14.8. LEASING-UL

n afar de calea cumprrii n vederea obinerii i utilizrii a activelor este

i calea contractului de leasing, o form special de nchiriere. Leasingul este un
mijloc de obinere a utilizrii economice a unui activ pe o anumit perioad fr a
obine un titlul legal asupra activului. El poate reprezenta o metod de cretere a
vnzrilor, dar i o procedur de finanare. Aceasta din urm ne preocup pe noi
aici.
Finanarea prin leasing poate fi furnizat de ctre firme industriale
productoare n efortul acestora de a crete vnzrile, dar i de firme specializate
n asigurarea finanrii prin leasing. Exist mai multe tipuri de firme care au ca
obiect de activitate leasingul: bnci comerciale, instituii financiare (de economii
i de credit), firme financiare i firme industriale.
Leasing-ul este o procedur de finanare a investiiilor prin care o banc sau
o instituie financiar specializat achiziioneaz un bun mobiliar sau imobiliar pe
care-l nchiriaz unei firme sau unui particular, acetia din urm avnd
posibilitatea s-l cumpere la sfritul contractului la un pre convenit (n general
la valoarea rezidual).
Obiectul contractului de leasing l formeaz finanarea oricror bunuri
mobile sau imobile cu valoare ridicat i de folosin ndelungat (echipamente
de producie, linii tehnologice, mijloace de transport etc.). Finanarea care
cumpr un bun de la productor i acoper preul acestuia prin redevenele
pltite de cel care ia n leasing acel bun. Redevena cuprinde, pe lng
amortizarea preului de cumprare i dobnda la capitalul investit, cheltuielile de
administraie, precum i o cot de profit. Revedenele sunt de aa natur
calculate, nct s asigure amortizarea preului ntr-o perioad sensibil mai scurt
dect durata de folosin efectiv.

364
 Contractul de leasing specific condiiilor i clauzele nelegerii privind
leasingul, incluznd:
- perioada leasingului (care poate fi de la cteva luni la o perioad ce
acoper viaa economic a bunului);
- suma i perioada plilor cu chiria (redevena);
- plile responsabile de costuri, asigurare, ntreinere i reparare a
activului;
- condiiile anulrii nelegerii;
- opiunea, dac exist, de a cumpra activele la finele leasingului.
Opiunile de leasing au fost reglementate n ara noastr prin OG nr.
51/1997, Completat i modificat ulterior, privind operaiunea de leasing, o
parte, denumit locator/finanator, transmite pentru o perioad determinat
dreptul de folosin asupra unui bun, al crui proprietar este, celeilalte pri,
denumit utilizator, la solicitarea acestuia, contra unei pli periodice, denumit
rata de leasing, iar la sfritul perioadei de leasing locatorul/finanatorul se oblig
s respecte dreptul de opiune al utilizatorului de a cumpra bunul, de a prelungi
contractul de leasing ori de a nceta raporturile contractuale.

365
 CUPRINS:
Capitolul I:
NTREPRINDEREA N CONTEXTUL MECANISMELOR ECONIMOCO-FINANCIARE .............1
1.1. OBIECTIVELE NTREPRINDERII I FUNCIA EI FINANCIAR .............1
1.2. CONINUTUL FINANELOR PRIVATE .............7
1.2.1.Practica financiar .............8
1.2.2. Politica financiar ...........12
1.2.3. Teoria financiar ...........16
Capitolul II:
FINANAREA NTREPRINDERII ...........21
2.1. MODALITI DE PROCURARE A CAPITALULUI ...........22
2.2. TIPURI DE FONDURI, SURSE DE CONSTITUIRE I DESTINAIA LOR ...........38
2.3. REZERVELE I DESTINAIILE LOR ...........41
Capitolul III:
COSTUL RESURSELOR DE FINANARE ...........42
3.1. COSTUL DATORIILOR ...........43
3.2. COSTUL ACIUNILOR PREFERATE, kp ...........44
3.3. COSTUL ACIUNILOR COMUNE ks ...........45
3.4. COSTUL PROFITULUI NEDISTRIBUIT I AL ACIUNILOR NOU EMISE ...........48
3.5. COSTUL MEDIU PONDERAT AL CAPITALULUI (CMPC) ...........50
3.6. COSTUL MARGINAL AL CAPITALULUI (CMC) ...........51
Capitolul IV:
AMORTIZAREA CAPITALULUI FIX ...........56
4.1. NECESITATEA AMORTIZRII CAPITALULUI FIX ...........56
4.2. METODE DE AMORTIZARE PENTRU DEPRECIERE (REGIMURI DE AMORTIZARE) ...........62
4.2.1. Metoda liniar ...........62
4.2.2. Metoda calculului degresiv (Metoda degresiv) ...........64
4.2.3. Amortizarea accelerat ...........70
4.2.4. Metoda Softy (suma cifrei anilor) ...........72
4.3. ROLUL AMORTIZRII ...........80
Capitolul V:
ANALIZA LEVIRULUI EXPLOATRII I A LEVIERULUI FINANCIAR ...........84
5.1. LEVIERUL EXPLOATRII ...........84
5.2. ANALIZA PRAGULUI DE RENTABILITATE (punctul critic) ...........87
5.2.1. Metoda grafic. Graficul punctului critic ...........88
5.2.3. Analiza punctului critic al numerarului ...........97
5.2.4. Limitele analizei punctului critic ...........98

366
5.3. LEVIERUL FINANCIAR ...99
5.4. COMBINAREA LEVIERULUI EXPLOATRII CU LEVIERUL FINANCIAR .101
Capitolul VI :
VALOAREA N TIMP A BANILOR .105
6.1. COMCEPTE DE BAZ ALE VALORII PREZENTE .105
6.2. PROCESELE COMPUNERII I ACTUALIZRII .107
6.3. VALOAREA VIITOARE (VV) I VALOAREA PREZENT (VP) .109
6.3.1. Valoarea prezent a unei anuiti ordinare .115
6.3.2. Valoarea viitoare a unei anuiti .118
Capitolul VII:
ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR .....119
7.1. PREGTIREA INFORMAIEI CONTABILE PENTRU ANALIZA FINANCIAR .119
7.1.1. Bilanul patrimonial .....120
7.1.2. Bilanul financiar .146
7.1.3. Bilanul funcional .149
7.2. INDICATORII ECHILIBRULUI FINANCIAR .152
7.2.1. Analiza activului net contabil .154
7.2.2. Analiza fondului de rulment .156
7.2.3. Analiza necesarului de fond de rulment .164
7.2.4. Analiza trezoteriei .174
7.3. FORMELE DE MANIFESTARE A ECHILIBRULUI FINANCIAR .180
7.3.1. Solvabilitatea .180
7.3.2. Lichiditatea patrimonial .181
7.3.3. Exigibilitatea .183
7.3.4. Capacitatea de plat .185
Capitolul VIII:
ANALIZA RATELOR DE STRUCTUR .186
8.1. ANALIZA RATELOR DE STRUCTUR ALE ACTIVULUI .186
8.1.1. Rata activelor imobilizate (ri) .189
8.1.2. Rata activelor circulante (rac) .191
8.2. ANALIZA RATELOR DE STRUCTUR ALE PASIVULUI .196
8.2.1.Rata stabilitii financiare (rsf) .196
8.2.2. Rata autonomiei financiare (raf) .198
8.2.3. Rata de ndatorare (r) .199
8.3. ANALIZA RATELOR DE FINANARE .201
8.3.1. Ratele de finanare a activelor imobilizate din surse permanente (r fa) .201
8.3.2. Rata de finanare a activelor imobilizate din capitalul propriu (rfp) .202

367
8.3.3. Rata de finanare a NFR (rfNFR) .........203
8.3.4. Rata de acoperire a riscului (racr) .........205
8.3.5. Rata capacitii de rambursare .........205
8.3.5. Rata capacitii de rambursare a creditului (rramb) .........205
Capitolul IX:
VENITURILE CHELTUIELILE I REZULTATUL NTREPRINDERII .........206
9.1. PREZENTAREA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE .........206
9.2. TABLOUL SOLDURILOR INTERMEDIARE DE GESTIUNE .........212
9.3. CAPACITATEA DE AUTOFINANARE .........216
Capitolul X:
ANALIZA FLUXURILOR FINANCIARE .........229
10.1. Tabloul de finanare NEVOI- RESURSE .........229
10.2. FLUXURILE TREZORERIEI N NTREPRINDERE .........239
Capitolul XI:
ANALIZA RENTABILITII NTREPRINDERII .........257
11.1. RATELE DE RENTABILITATE .........257
11.1.1. Ratele de rentabilitate comercial .........258
11.1.2. Ratele de rentabilitate economic .........260
11.1.1.3. Ratele de rentabilitate financiar .........266
11.2. EVALUAREA RISCULUI DE FALIMENT .........278
Capitolul XII:
ACTIVELE CIRCULANTE ALE NTREPRINDERII .........287
12.1. CONINUTUL, STRUCTURA I CLASIFICAREA ACTIVELOR CIRCULANTE .........287
12.2. METODE DE DIMENSIONARE A STOCURILOR .........290
12.2.1. Metoda analitic .........291
12.2.1.1. Dimensionarea stocurilor la materii i materiale .........291
12.2.1.2. Dimensionarea stocului la producia neterminat .........294
12.2.1.3. Dimensionarea stocurilor la obiectele de inventar de mic valoare i scurt durat.
mbrcminte i materiale de producie, uniforme i cheltuieli anticipate .........298
12.2.1.4. Dimensionarea stocurilor pentru piesele de schimb .........298
12.2.1.5. Dimensionarea stocurilor pentru produsele finite, a soldului produselor, lucrrilor i
serviciilor facturate i mrfurilor expediate dar nencasate, precum i a stocurilor de semifabricate .........299
12.2.2. Metoda pe elemente .........301
12.2.3. Metoda mixt .........303
12.2.4. Metoda sintetic (Global) .........304
12.3. FINANAREA NECESITILOR DE ACTIVE CIRCULANTE .........306
12.3.1. Fondul de rulment .........307
12.3.1.1. Definiie .........307

368
12.3.1.2. Modalitatea calculrii Fondului de rulment .........307
12.3.2. Datorii pe termen scurt .........316
Capitolul XIII:
POLITICA DE INVESTIRE .........333
13.1. INVESTIREA DECIZIE FINANCIAR STRATEGIC .........333
13.2. CLASIFICAREA PROIECTELOR DE INVESTIII .........334
13.3. ELEMENTE FINANCIARE ALE INVESTIIEI .........336
13.4. TEHNICI DE ALEGERE A PROIECTELOR DE INVESTIII .........341
13.4.1. Actualizarea i valoarea actual net .........341
13.4.2. Rata intern de rentabilitate (RIR) .........344
13.4.3. Indicele de profitabilitate .........346
13.4.4. Termenul de recuperare .........348
Capitolul XIV:
SURSELE FINANRII PE TERMEN LUNG .........350
14.1. FACTORII CARE INFLUENEAZ APELAREA LA DIFERITE SURSE DE FINANARE .........350
14.2. MPRUMUTUL BANCAR PE TERMEN MEDIU I LUNG .........351
14.3. MPRUMUTUL OBLIGATAR .........355
14.4. FINANAREA PRIN CRETEREA CAPITALULUI PROPRIU .........358
14.5. PROFITUL REINUT .........361
14.6. BONUS-URILE N ACIUNI .........362
14.7. EMISIUNEA DE ACIUNI PREPERENIALE .........363
14.8. LEASING-UL .........365

369
 Bibliografie

1. N. Hoan , Finanele firmei, Editura Economic Bucureti, 2003.

2. V. Ilie, M. Teodorescu, Finanele ntreprinderii, Editura A.S.E. Bucureti, 2003.
3. E. Chiril, Finanele intreprinderii, Editura Universitii din Oradea, 2001.
4. P. tefan, Analiza rezultatelor ntreprinderii, Editura Mirton Timioara, 2002.
5. G. Vintil, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didact. i Pedagogic,
Bucureti, 2000
6. G. Vintil, M. Vu, Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii
de caz, Editura ROLCRIS, Bucureti, 2000.
7. H. Cristea, N. tefnescu, Finanele ntreprinderii, Editura CECCAR, Bucureti, 2003.
8. V. Popescu, Piee de capital i burse de valori, Editura Cibernetic, Bucureti, 2004.
9. M. Andreica, Eficiea investiiilor
10. I. Stancu, Finane, Piee financiare i gestiunea portofoliului. Investiii reale i
finanarea lor. Analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic
Bucureti, 2002.
11. N. Dardac, T. Vscu, Moned- credit, Editura A.S.E., Bucureti, 2002.
12. D. Dumitrescu i colectiv, Evaluarea ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti,
2002.
13. Gh. Manolescu, Managementul financiar, Editura Economic, Bucureti, 1995.
14. A. Olteanu i colectiv, Management i elemente de marketing financiar. Editura
MACARIE, Trgovite, 2001.
15. N. Feleag, I. Ionescu, Tratat de contabilitate financiar, Editura Economic,
Bucureti,1998.
16. M. Niculescu, Diagnosticul global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997.
17. A. Isfanescu i colectiv, Evaluarea ntreprinderii, Editura Tribuna Economic,
Bucureti, 2001.
18. A. Giurgiu, Mecanismul financiar al intreprinderii, Editura Dacia, Cluj Napoca, 1995.
19. I. Neagoe, Finanele ntreprinderii, Editura ANKAROM, Iai, 1997.
20. P. Bran, Finanele ntreprinderii, Editura Logos, Chiinu.
21. N. Nicolescu, Strategii manageriale de firm, Editura Economic, Bucureti, 1996.
22. .Popa, Amortizarea capitalului, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 2001.
23. S. Robinson, Managementul financiar, Editura Teora, Bucureti, 1997.

370
24. S. Popescu, Politica i strategia economico- financiar a firmelor, Editura Lumina Lex,
Bucureti, 1996.
25. V. Duran, Finanele manageriale i decizii n afaceri, Editura MIRON, Timioana,
1999.
26. Al. Bologa, Analiza economico- financiar a ntreprinderii, Academia Comercial Satu
Mare, 2004.

371