Tema 2

TRANZACŢII BURSIERE
LA VEDERE
CU INSTRUMENTE FINANCIARE PRIMARE
 Subiectele
• Tipurile de licitaţii şi de negocieri
• Ordinele bursiere şi tipologia lor
• Determinarea cursului bursier
• Mecanismul derulării unei tranzacţii bursiere la
vedere
 Organizarea TB pe diverse pieţe
bursiere depinde de:
• tipul licitaţiei practicate de burse în diferite
ţări;
• tipul de negociere a ordinelor de bursă;
• tipul ordinului de bursă;
• modalitatea stabilirii cursului bursier;
• clearingul şi decontările pe piaţă;
• intermediarii aferenţi tranzacţiei bursiere
(mijlocitorii pieţei bursiere).
 Tipul licitaţiei

simplă în proces de licitaţie preţul creşte în paşi determinaţi

olandeză În proces de licitaţie preţul scade

toţi cumpărătorii îşi înaintează preţurile simultan

pe nevăzute
câştigă oferta cu cel mai bun preţ

dublă

În pas rar Pentru titlurile/pieţele cu lichiditate scăzută

continuu Pentru titlurile/pieţele cu lichiditate înaltă

 Modalitaţi de negociere a preţului

centralizarea de către agenţii de bursă a ordinelor

În bază de carnet primite de la clienţi într‑un carnet de ordine şi
order book calcularea preţului prim fixing
înscrierea pe un tabel electronic a două celor mai
prin înscrierea pe tablă bune preţuri de vînzare (ask) şi cumpărare (bid).
Contractarea are loc atunci cînd un agent de bursă
terţ acceptă o cotaţie înscrisă pe tablă.

prin anunţarea publică Anunţarea cu voce tare preţurile lor ask şi bid.
a ordinelor Contractarea are loc prin acceptarea preţurilor de un
alt broker

pe blocuri de titluri Negocierea în afară sălii principale a unei cantităţi

importante de titluri

electronică Negocierea şi tranzacţionarea on-line

 ORDIN BURSIER
• Ordinul este o ofertă fermă (în cazul vânzării), respectiv o
comandă (în cazul cumpărării) având ca obiect
tranzacţionarea unui anumit volum de titluri financiare, în
anumite condiţii comerciale.

elemente

sensul operaţiunii (vânzare/cumpărare),

produsul bursier

cantitatea (numărul de "contracte")

tipul tranzacţiei (cash, futures etc.)

preţul
Tipuri de ordine

după preţ

Limită - la preţul indicat

la piaţă – cel mai bun preţ

Condiţionate după cantitate

Take – cumpărarea Hit - vânzarea match – poziţie opusă

Stop -de limitare a pierderii

 Condiţionarea după timp
• Ordinul "la zi" (engl. day order) este valabil numai pentru şedinţa de
bursă din ziua respectivă; dacă nu se specifică altfel, toate ordinele
sunt considerate "la zi";
• Ordinul „deschis” se poate executa până la anularea din Registru de
către agentul de bursă care l-a introdus ;
• Ordinul „bun până la o dată” se poate executa până la închiderea
şedinţei din data specificată (zi, lună, an)
• Ordinul „bun până la sfârşitul săptămânii” poate fi executat până în
ultima zi din săptămână cu şedinţa de bursă ;
• Ordinul „bun până la sfârşitul lunii” se poate executa până la
sfârşitul ultimei zile din luna cu şedinţa de bursă ;
• Ordinul „bun până la un timp” se poate executa până la o anumită
oră, minut şi se combină cu un ordin prezentat anterior, de exemplu,
bun până la sfârşitul săptămânii.
 Condiţionarea după cantitate :
• "totul sau nimic" (engl. all or none) exprimă dorinţa
clientului de a cumpăra/vinde un volum important de titluri
la un anumit curs şi într-o perioadă precizată; ordinul este
executat numai dacă piaţa oferă atât condiţiile de
cantitate, cât şi pe cele de preţ;
• „execuţie minimă” impune executarea imediată în
întregime a cel puţin volumul minim indicat, urmând ca
diferenţa până la cantitatea totală să fie executată total
sau în tranşe;
• bloc minim” instrucţionează executarea numai a
cantităţilor cel puţin egale cu cantitatea minimă, cantităţile
mai mici decât minimul se execută cu termenul totul sau
nimic.
• Ordinele cu termeni speciali nu au prioritate în execuţie.
 Tipuri de priorităţi
• prioritate de preţ – de execută ordinele de
cumpărare la preţuri mai mari înaintea celor date
la preţuri mai mici iar, ordinele de vânzare la
preţuri mai mici înaintea celor la preţuri mai mari.
• prioritatea în timp - primul ordin plasat va fi
primul executat;
• prioritatea de volum ‑ primul ordin executat va fi
cel cu volumul cel mai mare;
• executarea pro rata - toate ordinele la acelaşi
preţ vor fi executate în raport cu volumul lor.
Determinarea cursului
bursier
• Cursul bursier se formează prin
confruntarea directă a cererii cu oferta, pe
baza ordinelor înregistrate la bursă, la un
moment dat, pentru fiecare valoare
mobiliară înscrisă la cota bursei.
• Tehnica clasică –fixing- se bazează pe
cumularea ordinelor de cumpărare şi a
ordinelor de vânzare după preţ şi cantitate
pentru a identifica preţul la care vor fi
executate cele mai mute ordine
 Exemplu de calcul al CB
Ordine de Preţ Ordine de Preţ
cumpărare lei/acţiune vânzare lei/acţiune
300 „la piaţă" 250 „la piaţă”
100 26,0 150 24,0
150 25,5 250 24,5
250 25,0 300 24,7
200 24,7 400 25,0
300 24,5 250 26,0
350 24,0
 Centralizarea ordinelor
CERERE OFERTĂ

Cumulat Parţial Nivel curs Parţial Cumulat Minimul

dintre
cerere şi
ofertă

300 300 „la piaţă" - 1.600 300

400 100 26. 250 1.600 400
550 150 25.5 - 1.350 550
800 250 25. 400 1.350 800
1.000 200 24.7 300 950 950
1.300 300 24.5 250 650 650
1.650 350 24. 150 400 400
1.650 - „la piaţă" 250 250 250
 Particularităţi ale tranzacţiilor la vedere
• persoana care adresează ordinul de vânzare/cumpărare îşi asumă
obligaţia ca imediat sau în perioada de lichidare normală să pună la
dispoziţia partenerului titlurile vândute sau suma de bani reprezentând
preţul tranzacţiei;
• se derulează pe baza contului „cash” deschis de client la firma broker
cu care lucrează;
• derularea tranzacţiei se face la cursul zilei (specific ordinelor clienţilor şi
în raport cu posibilităţile de alocare în cadrul şedinţelor de
tranzacţionare);
• termenul de executare diferă în funcţie de reglementările pieţei;
• scopul acestor tranzacţii este reprezentat de interesul privind
formarea/modificarea structurii unui portofoliu sau pentru mobilitatea
capitalurilor (nu sunt excluse nici operaţiunile speculative: cumpărarea
de titluri în vederea revânzării după creşterea cursului sau vânzarea de
titluri cu intenţia de a fi răscumpărate ulterior la un curs mai scăzut).
 Mecanismul derulării unei tranzacţii
bursiere la vedere
• TB

Mecanismul general al TB pe diverse pieţe

bursiere

Iniţierea tranzacţiei prin stabilirea legăturii între client şi

broker şi transmiterea ordinului de vânzare/cumpărare de
către primul;
Etapele
Perfectarea tranzacţiei care constă în încheierea
TB contractului de către agenţii de bursă cu clienţii;

Executarea (Lichidarea) contractului, adică onorarea

obligaţiilor şi obţinerea drepturilor rezultate din tranzacţie.
 Tranzacţiile la vedere (SPOT) reprezintă
operaţiunile prin care vânzătorul – cumpărătorul
îşi asumă obligaţia de a pune la dispoziţia
partenerului în cel mult 48 ore titlurile vândute
sau suma de bani ce reprezintă contravaloarea
tranzacţiei.

Cumpărătorul Vânzătorul trebuie să

trebuie să depună în depună în contul
contul deschis la deschis la societatea
societatea de bursă de bursă toate titlurile
contravaloarea expuse pentru
titlurilor. vânzare.
 Etapa de iniţiere a TB

Operaţiunile în etapa de iniţiere a TB

TB

I. Unei firme de brokeraj

Cumpărătorul/vânzătorul
poate să se adreseze Unei firme din afara bursei

Unui agent de bursă

II. Firma de brokeraj În numerar, ce impune existenţa unui disponibil pentru

finanţarea operaţiunii
deschide cont pentru
reglementarea financiară „În marjă”, ce permite clientului obţinerea în anumite limite a
unui împrumut din partea societăţii de bursă cu condiţiile că:

toate titlurile cumpărate în marjă rămân titlurile servesc drept garanţie

până la rambursarea creditului la pentru creditul acordat.
societatea de bursă şi înregistrate în
numele ei;
1. Sensul operaţiunii (v/c);
III. Clientul plasează ordinul 2. produsul bursier;
care e o ofertă fermă şi conţine 3. cantitatea oferită sau solicitată;
următoarele elemente: 4. tipul tranzacţiei (cash, futures, opţiuni);
5. scadenţa;
6. preţul
 Operaţiunile în etapa de perfectare a TB

1.transmiterea ordinului 2. formarea preţurilor

primit de la clienţi de printr-o modalitate de
către broker – brokerului negociere
din incinta bursei

3. executarea ordinelor la 4. notificarea încheierii

bursă şi încheierea contractului
contractului

Toate aceste operaţiuni se realizează în funcţie de modalitatea de

negociere (detaliat cu privire la modalităţile de negociere vezi
subiectul 2.1.1)

Executarea ordinelor
• E3

Executarea contractului bursier

este consecinţa închiderii celor două
ordine în sens contrar(v/c) la aceiaşi
scadenţă, în aceiaşi cantitate, şi la
acelaşi preţ, iar operaţiunile în cadrul
acestei etape sunt:

Transferul titlurilor Notificarea

de la vânzător la transferului
cumpărător (înştiinţare scrisă)

Plata preţului de către

cumpărător şi încasarea
acestuia de către
vânzător
 Clearingul şi decontările
CD

Sisteme de executare a
contractului bursier

Lichidare directă Lichidare prin clearing

1. Compararea documentelor, care 1. Livrarea produsului: vânzătorul are

constă în verificarea încrisurilor ce obligaţia să livreze produsul bursier şi
atestă perfectarea contractului de cumpărătorul are dreptul să-l
broker vânzătorului şi cumpărătorului.
primească.

2. ‑ livrarea titlurilor are loc printr‑un curier pe

care brokerul îl trimite la cel de al doilea (de 2. Lichidarea bănească constă în
regulă, în dimineaţa următoarei zile de dreptul vânzătorului de a încasa
bursă);
Brokerul vânzătorului trimite produsul contravaloarea produsului bursier
bursier printr-un curier brokerului livrat şi obligaţia cumpărătorului de a
cumpărătorului. plăti valoarea acestuia.

3. Brokerul cumpărătorului la primirea

produsului bursier eliberează un cec cu
valoarea acestuia.
 Clearingul titlurilor poate avea loc în două moduri:

• - Prin procedura tradiţională a livrării/primirii fizice a

titlurilor. În acest caz, casa de compensaţie dă instrucţiuni
instituţiei care păstrează titlurile (casa de depozit) de a preda titlurile
care fac obiectul contractului de la deţinătorul acestora (vânzătorul)
către cumpărător. Acest proces de transfer al titlurilor presupune
efectuarea formalităţilor privind înregistrarea noului proprietar al
titlurilor.
• - Prin procedura reglementării în "contul electronic" (engl.
book entry). În acest caz, "depozitul" de titluri îmbracă forma unei
înregistrări în cont, iar transferul are loc prin creditarea/debitarea
conturilor de titluri, fără existenţa şi circulaţia unor înscrisuri de tipul
certificatelor de acţiuni.
 Organismele specializate în lichidarea prin
clearing

1. Casa de depozit asigură păstrarea centralizată a VM

atât sub formă materializată, cât şi în forma
electronică;
2. Casa de clearing îşi asumă obligaţia de a achita toate
obligaţiile ce revin membrilor săi către terţi, respectiv
de a prelua în conturile lor drepturile acestora, urmând
ca soldul să fie periodic regularizat, prin mijloace de
timp convenite. Ea prestează servicii privind lichidarea
tranzacţiei şi poate fi organizată prin una din formele:
departament de bursă, firmă cu statut de filială a
bursei, organizaţie independentă de bursă, servicii în
cadrul băncilor;
 Caracteristicile caselor de
compensaţie
a. Garantează îndeplinirea
obligaţiilor asumate de
membrii săi;
• Funcţii b. Difuzează (diminuează)
riscurile asumate prin
tranzacţiile angajate.

• operativitate;
• Încrederea clienţilor,
• Rol
• interesul clienţilor pentru
angajarea mai multor
tranzacţii
 Schema unei tranzacţii bursiere
• 1
Firma de broker Firma de broker

Departamentul pentru B3 B3 Departamentul pentru

Bursa tranzacţii
tranzacţii
B2 A2
A2
B1 B1

B4
C2 C2

A3 A1 A2 A3
Casa de
Compensaţii
C1, C3
Client cumpărător Client vânzător
 Descifrarea etapelor tehnice a derulării unei TB la vedere

• A1 – iniţierea TB de cumpărător/vânzător;
• A2 – deschiderea conturilor pentru cei doi clienţi;
• A3 – Plasarea ordinelor ferme de către clienţi brokerilor;
• B1 – Transmiterea ordinelor de către brokerii societăţilor
de bursă, brokerilor din incinta bursei;
• B2 – formarea preţului titlului care face obiectul
tranzacţiei;
• B3 – executarea ordinelor la bursă sau încheierea
contractelor;
• B4 – notificarea încheierii contractelor (transferul
drepturilor şi obligaţiilor privind produsul bursier);
• C1 – transferul titlurilor din contul societăţii de bursă a
vânzătorului în contul societăţii de bursă a cumpărătorului;
• C2 – notificarea privind transferul titlurilor;
• C3 – plata preţului titlurilor prin debitarea contului
cumpărătorului şi încasarea acestuia prin creditarea
contului vânzătorului.