An3 4 5fr Piete Financiare Piata de Capital Gestiunea Portofoliilor Si Piata Asigurarilor

VICTOR STOICA
TITEL NEGRU EDUARD IONESCU

PIEE FINANCIARE
PIAA DE CAPITAL, GESTIUNEA PORTOFOLIILOR
I PIAA ASIGURRILOR
Sinteze Teste gril Rspunsuri Probleme rezolvate

Universitatea SPIRU HARET

Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a Romniei
STOICA, VICTOR
Piee financiare. Piaa de capital, gestiunea portofoliilor
i piaa asigurrilor Sinteze Teste gril Rspunsuri
Probleme rezolvate / Victor Stoica, Titel Negru, Eduard
Ionescu Bucureti: Editura Fundaiei Romnia de Mine, 2005
296p.; 20,5 cm
Bibliogr.
ISBN 973-725-362-0

I. Negru, Titel
II. Ionescu, Eduard
336.76(075.8)(076)(079.1)

Editura Fundaiei Romnia de Mine, 2006

Redactor: Roxana ENE
Tehnoredactor: Florentina STEMATE
Vasilichia IONESCU
Coperta: Marilena BLAN
Bun de tipar: 19.12.2005; Coli tipar: 18,5
Format: 16/6186
Editura i Tipografia Fundaiei Romnia de Mine
Splaiul Independenei nr.313, Bucureti, Sector 6, O.P. 83
Tel./Fax: 316.97.90; www.spiruharet.ro
e-mail: contact@edituraromaniademaine.ro
UNIVERSITATEA SPIRU HARET

VICTOR STOICA
TITEL NEGRU EDUARD IONESCU

PIEE FINANCIARE
PIAA DE CAPITAL, GESTIUNEA PORTOFOLIILOR
I PIAA ASIGURRILOR
Sinteze Teste gril Rspunsuri Probleme rezolvate

EDITURA FUNDAIEI ROMNIA DE MINE
Bucureti, 2006

5

CUPRINS

Cuvnt nainte .. 9
PARTEA I
PIAA DE CAPITAL
Obiective .. 13
1. Pieele financiare .. 13
Concepte-cheie 14
Teste gril 14
2. Piaa de capital . 17
Concepte-cheie 21
Teste gril 22
3. Emitenii ... 24
Concepte-cheie 25
Teste gril 25
4. Intermediarii (societile de servicii de investiii financiare SSIF) 26
Concepte-cheie 27
Teste gril 27
5. Investitorii .... 29
Concepte-cheie ... 29
Teste gril 30
6. Participanii auxiliari 31
Concepte-cheie 31
Teste gril 32
7. Instrumente financiare (I) . 32
Concepte-cheie 34
Teste gril 34
8. Instrumente financiare (II) ... 35
Concepte-cheie 36
Teste gril 36
9. Instrumente financiare (III) .. 37
Concepte-cheie 38
Teste gril 38
6
10. Bursa de valori ... 39
Teste gril ... 41
11. Piaa extrabursier .. 43
Teste gril ... 43
12. Sistemul bursier comparativ cu sistemul bancar 43
Teste gril ... 47
13. Optimul pieei bursiere ... 49
Teste gril ... 49
14. Perspectivele pieei bursiere n Romnia ... 50
Teste gril ... 52
15. Sistemul de negociere al Bursei de Valori Bucureti . 53
Teste gril ... 54
16. Sisteme de decontare i compensare a tranzaciilor cu valori mobiliare 54
Teste gril ... 55
17. Indicii bursieri .... 56
Teste gril ... 58
18. Analiza bursier . 59
Teste gril ... 60
ntrebri de autoevaluare .. 61
Probleme rezolvate ... 61
Bibliografie .. 88

PARTEA A II-A
GESTIUNEA PORTOFOLIILOR
Obiective .. 91
1. Piaa financiar . 91
2. Valorile mobiliare 94
3. Gestiunea portofoliului 99
4. Organizarea gestiunii portofoliului i procesul de investire 100
Concepte-cheie 101
ntrebri de autoevaluare . 101
5. Calculul rentabilitii 102
6. Atitudinea investitorilor fa de risc . 104
7
7. Criteriul rentabilitate risc .. 107
Concepte-cheie .... 107
8. Conceptul de eficien a pieei financiare 108
9. Analiza tehnic . 109
10. Analiza fundamental . 112
ntrebri de autoevaluare 113
11. Rentabilitatea i riscul portofoliilor ... 113
12. Value-at-Risk . 116
13. Modelul Markovitz . 118
14. Modelul CAPM .. 120
15. Riscurile asociate investiiei n aciuni ... 124
16. Riscurile asociate investiiei n obligaiuni 127
17. Imunizarea portofoliului de obligaiuni . 129
18. Considerente generale privind asimetria de informaii .. 130
19. Impactul asimetriei de informaii asupra gestiunii portofoliului
de valori mobiliare .

132
Bibliografie .. 133

PARTEA A III-A
PIAA ASIGURRILOR
Obiective .. 137
1. Noiuni de baz privind asigurrile .. 137
2. Asigurarea bunurilor 142
2.1. Concepte de baz .. 142
2.2. Principii de acoperire a pagubelor 144
3. Asigurrile de riscuri financiare ... 146
3.1. Generaliti ... 146
3.2. Asigurarea creditelor interne i a creditelor de export . 148
8
4. Asigurrile de persoane 150
4.1. Noiuni preliminare ... 150
4.2. Asigurrile de via ... 151
4.3. Determinarea primei de asigurare la asigurrile de via.
Funciile biometrice ..

153
4.4. Renta viager 155
4.5. Prima net la asigurrile de deces . 158
4.6. Asigurrile mixte .. 159
4.7. Calcularea primei brute la asigurrile de via . 160
4.8. Asigurrile de persoane, altele dect cele de via ... 162
Concepte-cheie 164
5. Asigurrile de rspundere civil ... 165
5.1. Generaliti ... 165
5.2. Asigurarea obligatorie de rspundere civil pentru pagube
produse prin accidente de autovehicule

167
6. Reasigurarea i variantele ei . 170
6.1. Introducere .... 170
6.2. Reasigurarea proporional ... 171
6.3. Reasigurarea neproporional ... 174
ntrebri de autoevaluare ..... 176
7. Managementul i eficiena asigurrile . 177
7.1. Managementul asigurrilor ... 177
7.2. Eficiena activitii de asigurare ... 179
ntrebri de autoevaluare ..... 183
Teste gril .... 184
Coninutul asigurrii, contractarea acesteia i reglementri
eseniale privind asigurrile ..

184
Asigurrile de bunuri ... 197
Asigurrile de persoane ... 209
Asigurri de rspundere civil auto (RCA) i asigurrile facultative
auto, de avarii i furt (CASCO) ..

218
Asigurrile maritime i fluviale ... 226
Reasigurrile ..... 231
Eficiena asigurrilor i echilibrul financiar al societii de asigurri 238
Asigurrile sociale de stat ..... 240
Rspunsuri la testele gril .... 247
Probleme rezolvate ... 252
Bibliografie .. 291

9

CUVNT NAINTE

Lucrarea de fa se adreseaz studenilor facultilor economice care au
n planul de nvmnt disciplinele Piee de capital i burse de valori i Asigurri
i reasigurri. Structura se compune din sinteze ale temelor principale ale
disciplinelor, teste gril, rspunsuri la acestea i probleme rezolvate.
Cele mai multe din tipurile de probleme sunt inspirate din cele date la
examenele de licen ale Academiei de Studii Economice Bucureti, soluiile
propuse aparinnd autorilor.
Ideea autorilor este c nsuirea cunotinelor expuse n lucrare satisface
pe deplin cerinele fundamentale ale domeniilor abordate pentru promovarea
examenelor de la toate formele de nvmnt, la disciplinele menionate.
Autorii vor fi bucuroi s primeasc sugestii pentru mbuntirea unor
ediii viitoare ale lucrrii.

Autorii

10

11

PARTEA I
PIAA DE CAPITAL

12

13

OBIECTIVE
Disciplina de nvmnt Piee de capital i burse de valori are
drept scop pregtirea studenilor n domeniul pieelor de capital,
operaiunilor de burs i comportamentului operatorilor pe pieele de
capital, asigurnd studenilor att cunotine teoretice n domeniu, ct
i formarea deprinderilor n utilizarea practic a instrumentelor i ope-
raiunilor bursiere. Cunotinele dobndite prin pregtirea temeinic de
ctre studeni a tematicii cursului pot constitui elementele de baz
pentru calificarea, prin continuarea studiului la un centru de
specializare autorizat, ntr-o profesiune incitant, aceea de broker,
dealer, formator de pia (market-maker) sau specialist la Comisia
Naional de Valori Mobiliare ori n oricare loc de munc din
infrastructura pieei de capital.

1. PIEELE FINANCIARE

Activitatea financiar-monetar internaional cuprinde aciuni de
evaluare, de repartiie i de credit i aciuni de plat ce au loc ntre ri.
Vechii ordini de la naional la internaional, i-a luat locul ordinea de
la internaional la naional. Finanele internaionale cuprind:
pieele financiare internaionale, bncile internaionale, finanele
ntreprinderilor internaionale i investiiile internaionale de por-
tofoliu. Structurile financiare i bancare au cunoscut, ncepnd cu anii
80 i 90 ai secolului trecut, o cvadrupl explozie la nivel juridic,
geografic, structural i tehnic, i anume: dereglementarea, mon-
dializarea, globalizarea i inovarea permanent. Inovaia financiar
apare ca o necesitate, ca o tendin de extindere n toate rile puternic
industrializate i privete ntreaga gam de produse financiare. Studiul
tendinelor n comportamentul pieelor financiare se face cu ajutorul
teoriei unei piee a hazardului, a teoriei colii fundamentaliste, cu
analiza tehnic i cartografic, precum i cu ajutorul altor teorii, n
particular, teoria raionalitii mimate. Tipurile de eficien a pie-
elor financiare conturate pn n prezent sunt: eficiena alocrilor,
eficiena operaional (competiional) i eficiena informaional
(slab, semiforte, forte). n structura pieei financiare se cuprind: piaa
monetar, piaa asigurrilor, piaa de capital i piaa ipotecar. Pieele
14
de capital pot fi grupate n funcie de anumite criterii i caracteristici.
Segmentele principale ale pieei de capital sunt piaa primar i piaa
secundar, ntre care exist o strns interdependen. Finanarea
economiei cu ajutorul pieelor de capital este favorabil att bncilor,
ct i ntre-prinztorilor. Pieele financiare internaionale cuprind
ansamblul pieelor financiare ale rilor care aprob emisiuni de titluri
financiare strine, ca i tranzacii cu titluri financiare strine i piaa
eurocapitalului. Efectele nedorite ale funcionrii pieelor financiare
internaionale sunt efectul de structur, efectul dobnzii i efectul de
lichiditate.
CONCEPTE-CHEIE: dereglementare; mondializare; globali-
zare; inovare permanent; piaa hazardului; coala fundamentalist;
analiza tehnic i cartografic; raionalitate mimat.

TESTE GRIL
1. Sfera de cuprindere a finanelor internaionale conine:
1) pieele financiare internaionale;
2) bncile internaionale;
3) finanele ntreprinderilor internaionale;
4) finanele bugetare ale celor mai importante ri dezvoltate;
5) investiiile internaionale de portofoliu.
Alegei varianta corect de rspuns:
a) (2+3+4);
b) (1+4);
c) (1+2+5);
d) (1+2+3+5);
e) (3+4).
Rspuns: d
2. Care sunt componentele cvadruplei explozii din deceniile 1980 i 1990
prin care au trecut structurile financiare i bancare din lume?
1) componenta juridic;
2) componenta politic;
3) componenta geografic;
4) componenta structural;
5) componenta tehnic.
a) (1+3+4+5);
b) (1+2+3+4);
15
c) (2+3+4+5);
d) (1+2+4+5);
e) (1+3+4+5).
Rspuns: a
3. Consecinele pe care le-a adus cvadrupla explozie sunt:
1) dereglementarea;
2) mondializarea;
3) globalizarea;
4) delocalizarea;
5) inovarea permanent.
a) (1+4);
b) (2+3+4);
c) (1+4+5);
d) (2+3+5);
e) (1+2+3+5).
Rspuns: e
4. Studiul tendinelor n comportamentul pieelor financiare se face cu
ajutorul unor teorii:
1) teoria unei piee a hazardului;
2) teoria colii fundamentaliste;
3) analiza tehnic i cartografic;
4) teoria raionalitii mimate
5) teoria alocrilor.
a) (1+3+5);
b) (1+2+4);
c) (1+2);
d) (1+2+3);
e) (1+2+3+4).
Rspuns: e
5. Activitatea financiar-monetar internaional cuprinde aciuni:
1) de evaluare;
2) de repartiie;
3) de credit;
4) de plat;
5) de schimb.
16
a) (1+2+3+4);
b) (1+3+4+5);
c) (1+2+4+5);
d) (1+2+3);
e) (1+4+5).
Rspuns: a
6. Inovaia financiar privete ntreaga..................
Rspuns: gam de produse financiare
7. Piaa financiar cuprinde:
1) piaa monetar;
2) piaa informaiilor;
3) piaa asigurrilor;
4) piaa bunurilor de consum;
5) piaa de capital.
a) (1+2+5);
b) (1+3+4);
c) (1+2+3+5);
d) (1+3+5);
e) (1+2+5).
Rspuns: d
8. ntre piaa primar i piaa secundar exist o strns..................
Rspuns: interdependen
9. Pieele financiare internaionale cuprind:
1) ansamblul pieelor financiare ale rilor care aprob emisiuni
de titluri financiare strine;
2) care accept tranzacii cu titluri financiare strine;
3) piaa internaional de capital
4) pieele monetare regionale;
5) piaa eurocapitalului.
a) (1+2+3+4+5);
b) (1+2+3);
c) (1+2+4+5);
d) (1+2+5);
e) (1+2+3).
Rspuns: d
17
10. Efectele nedorite ale funcionrii pieelor financiare internaionale sunt:
1) efectul de levier;
2) efectul de structur;
3) efectul dobnzii;
4) efectul de lichiditate;
5) efectul de diluie a capitalului.
a) (2+3+4);
b) (1+2+3+4);
c) (2+3+4+5);
d) (1+2+3);
e) (3+4+5).
Rspuns: a

2. PIAA DE CAPITAL

Dac facem abstracie de coninutul material al circulaiei
mrfurilor, de schimbul de valori de ntrebuinare, i nu privim
dect formele economice pe care le genereaz acest proces, gsim c
produsul lui ultim sunt banii. Acest produs ultim al circulaiei
mrfurilor este prima form de manifestare a capitalului. Activele
sunt bunuri economice, aparinnd unor persoane, cu capacitatea de
valorificare n timp, n activitatea economic, constnd din aducerea de
venituri: profit, n cazul bunurilor de echipament (bunuri de capital
maini, utilaje, instalaii etc.); rent, n cazul pmntului; chirii, n
cazul locuinelor; dobnzi, n cazul bonurilor de tezaur; dividende, n
cazul aciunilor .a. n baza Legii nr. 521994 privind valorile mobiliare
i bursele de valori, o dat cu apariia instituiei de reglementare i
supraveghere Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) i a
pieei n sine Bursa de Valori Bucureti (BVB) s-a instaurat de facto
piaa romneasc de capital.
Punctul de vedere tradiional c piaa de capital ar fi fecioara
industriei (Ricardo i Keynes prinii economiei moderne) s-a schimbat
spre punctul de vedere c industria este fecioara pieei de capital (piaa
de capital i intermedierea financiar). mpotrivindu-se constatrilor lui
Gelb. A (1995), potrivit crora rolul bursei n concentrarea capitalului este,
n cele mai multe ri, aproape neglijabil, Kitchen (1986) salut nfiin-
area lor ca o cale de sporire i de dezvoltare a pieelor locale de capital.
18
Concepia nou, cu exponeni ca Robert G. King & Ross Levine
(1992), acord un rol substanial ntreprinztorilor, intermediarilor
financiari n evaluarea i alocarea resurselor i pieei de capital nu
numai ca un semnal al performanelor ci, de asemenea, ca un barometru
al strii economiei i ca un vehicul pentru mobilizarea populaiei i a
capitalului pentru dezvoltare.
Principalele funcii tehnice ale pieelor de capital sunt urmtoarele:
a) emisiunea i vnzarea pentru prima dat de titluri financiare
ale emitenilor sau debitorilor ctre posesorii de capitaluri financiare
care doresc s cumpere valori mobiliare;
b) negocierea de valori mobiliare, cu condiia ca acestea s fie
vndute i transformate n lichiditi de primii lor posesori i mai nainte
de scaden.
Principalele funcii economice ale pieelor de capital sunt:
concentrarea ofertei i cererii companiilor listate;
transferarea riscului inclus n investiiile companiilor;
realizarea proteciei acionarilor;
reprezint barometrul economiei rilor;
datorit companiilor resursele financiare disponibile pe piaa de
capital sunt eficient realocate ctre sectoarele productive ale economiei.
Pieele de capital pot fi grupate n funcie de anumite criterii i
caracteristici, cum ar fi: nivelul de tranzacionare, tipul de hrtii de
valoare tranzacionate, procedurile de schimb utilizate, localizarea
fizic a pieei etc.
A. Nivelul de tranzacionare. Conform acestui criteriu exist:
piaa primar este piaa n cadrul creia emisiunile de titluri
sunt tranzacionate pentru prima dat; emitenii de titluri obin fondurile
necesare pentru dezvoltarea afacerilor lor;
piaa secundar este piaa n cadrul creia sunt tranzacionate
titlurile ce sunt deja n circulaie. Este piaa tranzacionrilor repetate,
n funcie de cererea i oferta de capital exprimate. Aceast pia face
obiectul activitilor bursiere i al mecanismelor acestora. Ea mai este
denumit i pia bursier;
a treia pia este piaa n cadrul creia are loc comercializarea
titlurilor din afara bursei, printr-o reea specializat de societi mobiliare;
a patra pia sau piaa tranzaciilor directe este piaa n cadrul
creia titlurile sunt comercializate n bloc printr-o reea de instituii
financiare la care iau parte cei interesai.
Pieele a treia i a patra sunt cele mai noi piee, dar cu dimensiuni
deja notabile i care pot juca, n viitor, un rol de importan crescnd n
tranzaciile cu titluri.
19
B. Tipul de titluri. Conform acestui criteriu exist, n principal:
piaa de aciuni este piaa de tranzacionare a aciunilor
comune (ordinare) i a celor prefereniale, precum i a altor tipuri de
aciuni ce acord drepturi reziduale asupra veniturilor emitenilor;
piaa de obligaiuni este piaa de tranzacionare a oricrei
creane ce presupune pli periodice ale cupoanelor i rambursarea
fondului de mprumut la data scadent;
piaa titlurilor de stat este piaa titlurilor de valoare puse
spre vnzare populaiei i persoanelor juridice de ctre stat.
C. Proceduri de tranzacionare. Conform acestui criteriu exist:
piaa de licitaie este piaa n cadrul creia tranzacionarea este
controlat de o a treia parte (numit i agent de pia), n funcie de
suprapunerea preurilor ordinelor de cumprare sau de vnzare, n cazul
anumitor titluri. Tranzaciile sunt efectuate la acele preuri pentru care
exist i cerere i ofert. Piaa este impersonal, n sensul c identitile
celor ce vnd sau cumpr sunt necunoscute.
piaa de negociere este piaa n cadrul creia cei ce vnd sau
cumpr negociaz ntre ei volumul i preul titlurilor n mod direct
sau printr-un agent: broker sau dealer. Dac o tranzacie este ncheiat
de ctre dealer sau broker, identitatea unei pri rmne necunoscut
celeilalte. Acest tip de pia este util pentru titlurile inactive i pentru
tranzaciile de valori foarte mari, care pot determina fluctuaii pe
termen pe piaa de licitaie, pn n momentul n care vor exista
destule ordine n cealalt parte a pieei. Negocierea acord timp pentru
identificarea ofertanilor i cumprtorilor i, de asemenea, pentru
recalcularea preului sau volumului tranzaciei. Piaa de negociere se
mai numete i piaa inter-dealeri.
D. Locul tranzacionrii. Conform acestui criteriu exist:
piaa organizat este piaa cu reguli de tranzacionare stabilite,
de regul, dup principiile de lucru ale pieei de licitaie, la un sediu
central cu localizare cert. Aciunile sunt tranzacionate n cadrul unui
astfel de tip de pia;
piaa Over-The-Counter (OTC) este piaa constituit din
birourile dealerilor, brokerilor i ale emitenilor de titluri secundare
(bnci comerciale, companii de asigurri). Pentru ca aceste tranzacii
s se desfoare n multe locuri, ea este construit prin telefon, telex
sau computer. Aceste piee sunt, n principal, piee de negociere, obli-
gaiunile fiind obiectul principal al tranzaciilor.
20
E. Dinamica i riscul tranzaciilor. Conform acestui criteriu exist:
piaa la vedere este piaa pe care titlurile sunt tranzacionate
pentru livrare i plata imediat. Imediat este definit de ctre pia i
are form variat, n funcie de tipurile de titluri. Mai este folosit i
denumirea de pia de numerar. Principala caracteristic a acestei piee
este reglarea imediat a tranzaciilor. Tipurile de valori mobiliare cotate
pe un astfel de tip de pia fac obiectul tranzaciilor de valoare redus;
piaa anticipat (forward) este principala pia ce permite
cele mai diverse tranzacii cu titluri. Caracteristica ei major este
constituit de faptul c operaiile de vnzare-cumprare sunt achitate o
dat pe lun, n ziua de lichidare. Tranzaciile sunt efectuate pentru un
anumit volum de titluri, numit cotaie;
piaa futures este piaa n cadrul creia titlurile sunt comer-
cializate n vederea unor livrri i pli viitoare. Instrumentul comercial
se numete contract futures. Titlurile comercializate ce sunt stipulate n
contract pot fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de data scadent
menionat n contract. Dac un contract futures este tranzacionat
Over-The-Counter prin negociere, el se va numi contract anticipat;
piaa de opiune (options) este piaa n cadrul creia sunt
tranzacionate titluri cu livrare ulterioar, condiionat de prevenirea
riscului de investiie. Instrumentul comercial se numete contract de
opiune. Contractul va fi executat la alegerea beneficiarului. Cele mai
cunoscute tipuri de contracte de opiune sunt: opiuni de apel i
opiune exprimat:
o opiune de apel permite deintorului s cumpere o anume
hrtie de valoare de la un ofertant sau emitent, la un anumit pre, nainte
de scadena stabilit;
o opiune exprimat permite deintorului s vnd o anume
hrtie de valoare emitentului acelei hrtii, la un pre, ntr-un moment
stabilit.
Contractul de opiune nu este obligatoriu s fie executat imediat,
putnd fi inut pn la scaden.
F. Intensitatea zilnic a tranzaciilor. Conform acestui criteriu exist:
piaa permanent este piaa n cadrul creia, pentru un titlu, se
nregistreaz o succesiune de cotaii bursiere n timpul unei edine
(call-over). Principiul acestei piee este executarea comenzilor n timp
util i cotaia diferitelor cursuri pe durata ntregii zile. De obicei, aceste
21
piee public zilnic 4 cursuri: preul de deschidere, cel mai mare pre al
zilei, cel mai sczut pre al zilei, preul de nchidere;
piaa de apel este piaa n cadrul creia cotaiile tranzaciilor se
efectueaz prin stabilirea unui pre de echilibru la o or de echilibru.
G. Dup modul n care se procur i se tranzacioneaz banii.
Conform acestui criteriu exist:
piee de datorie sunt piee caracterizate prin instrumente care,
n general, raporteaz dobnd la perioade fixe, pentru mprumuturi
acordate pe perioade cuprinse ntre 12 luni i 30 de ani. Din aceast
cauz, respectivele piee mai sunt cunoscute i sub denumirea de piee
de venituri fixe (Fixed Income Markets). Aceste piee implic anga-
jarea de mprumuturi pe termen mediu i lung;
piee de titluri de valoare sunt piee n care, de asemenea,
angajarea de mprumuturi se realizeaz pe termen mediu i lung, dar,
n acest caz, mprumuttorului nu i se pltete dobnd. n schimb,
firma care angajeaz mprumutul emite aciuni (stocks sau shares) n
favoarea investitorilor, care devin, astfel, coproprietari ai respectivei
societi cu alte cuvinte devin deintori de cote-pri (acionari)
din capitalul unei companii. n funcie de ct de bine performeaz
respectiva firm, investitorii pot beneficia sau nu pot beneficia de pli
de dividende pe aciunile pe care le dein.
Principalele caracteristici ale pieelor de capital sunt: a) nego-
ciabilitatea: angajarea de mprumuturi bneti i investirea sunt
realizate prin utilizarea de instrumente financiare care sunt negociabile.
Aceasta nseamn c titlul de proprietate poate fi transferat n orice
moment; b) finanarea nebancar: emitentul de pe pieele de capital
nu angajeaz mprumutui bneti direct de la o banc comercial, ci
emite instrumente financiare n scopul vnzrii lor ctre investitori;
c) termenul de scaden: n general, termenul de scaden perioada
pentru care se acord sau se angajeaz mprumuturi bneti este mai
mare de un an; d) instrumente financiare: pe piaa de capital, instru-
mentele de datorie, cum ar fi obligaiunile, sunt emise cu precizarea
termenului de scaden, a dobnzii care trebuie pltit i a termenului de
plat. n cadrul pieelor de titluri de valoare, aciunile care se emit
reprezint pri din capitalul unei societi.
CONCEPTE-CHEIE: capital; funcii tehnice ale pieei de capital;
funcii economice ale pieei de capital; piaa de aciuni; piaa de obli-
gaiuni; piaa titlurilor de stat; piaa Over-The-Counter (OTC); pia
de licitaie; pia de negociere; forward; futures; options.
22
TESTE GRIL
1. Banii, produsul ultim al circulaiei mrfurilor este prima form de
manifestare a ......................................
Rspuns: capitalului
2. Activele aduc venituri ca:
1) profit;
2) rent;
3) chirii;
4) dobnzi;
5) dividende.
a) (1+4+5);
b) (1+2+4+5);
c) (1+2+3+4+5);
d) (4+5);
e) (2+4+5).
Rspuns: c
3. Nu sunt funcii tehnice ale pieelor de capital:
1) emisiunea i vnzarea pentru prima dat de titluri financiare
ale emitenilor sau debitorilor ctre posesorii de capitaluri
financiare care doresc s cumpere valori mobiliare;
2) negocierea de valori mobiliare, cu condiia ca acestea s fie
vndute i transformate n lichiditi de primii lor posesori i
mai nainte de scaden;
3) furnizarea platformei de tranzacionare ctre bursa de valori;
4) supravegherea activitii societilor de servicii de investiii
financiare;
5) activitatea de decontare, compensare i depozitare a valorilor
mobiliare.
a) (1+2+3);
b) (1+2+5);
c) (3+4+5);
d) (1+2+3+4+5);
e) (2+3+4+5).
Rspuns: c
23
4. Funcii economice ale pieelor de capital sunt:
1) concentrarea ofertei i cererii companiilor listate;
2) emisiunea i vnzarea pentru prima dat de titluri financiare
ale emitenilor sau debitorilor ctre posesorii de capitaluri
financiare care doresc s cumpere valori mobiliare;
3) transferarea riscului inclus n investiiile companiilor;
4) reprezint barometrul economiei rilor;
5) negocierea de valori mobiliare, cu condiia ca acestea s fie
vndute i transformate n lichiditi de primii lor posesori i
mai nainte de scaden.
a) (1+2+5);
b) (2+5);
c) (2+3+4);
d) (1+3+4);
e) (1+2+3+4).
Rspuns: d
5. Este adevrat c piaa de apel este piaa n cadrul creia, pentru un
titlu, se nregistreaz o succesiune de cotaii bursiere n timpul unei
edine (call-over)?
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: b
6. Dup dinamica i riscul tranzaciilor nu este pia de capital:
a) piaa la vedere;
b) piaa anticipat (forward);
c) piaa OTC;
d) piaa futures;
e) piaa de opiuni (options).
Rspuns: c
7. Nu este o caracteristic a pieei de capital:
a) negociabilitatea;
b) finanarea nebancar;
c) scadene de peste 1 an;
d) caracterul autonom;
e) utilizarea de instrumente financiare.
Rspuns: d
24
8. Piaa de licitaie este piaa n cadrul creia cei ce vnd sau cumpr
negociaz ntre ei volumul i preul titlurilor n mod direct sau printr-un
agent: broker sau dealer.
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: b

3. EMITENII

Emitenii de valori mobiliare sunt persoane juridice care, pentru
a-i dezvolta proiectele, afacerea sau pentru a-i acoperi necesitile pe
termen scurt sau lung apeleaz la banii publici. Sunt dou categorii de
emiteni de valori mobiliare: statul, prin organele administraiei
publice centrale i locale, i societile comerciale sau corporaiile.
Societatea deschis este o societate comercial pe aciuni constituit
prin subscripie public sau o societate comercial pe aciuni emitent
de valori mobiliare din care cel puin o categorie face sau a fcut obiectul
unei oferte publice regulat promovate. Potrivit Legii nr. 31/1990,
republicat i completat cu prevederile OUG nr. 28/2002, condiiile
pentru nfiinarea unei societi deinute public sunt: capital social:
minim 1 miliard lei; numr de acionari: minim 100; actul de nfiinare:
Contract i Statut sau Act Constitutiv al societii. Sunt dou modaliti
de deschidere a societii, i anume: n mod direct: o societate
comercial se consider a fi deinut public n momentul n care face o
ofert public primar iniial de vnzare de valori mobiliare sau n
cazul nfiinrii prin subscripie public; n mod indirect: deschiderea
societii se poate face i de ctre un acionar care deine mai mult de
10% din capitalul social al emitentului i care dorete s-i vnd
aciunile printr-o ofert public secundar iniial de vnzare de aciuni.
Cotarea i tranzacionarea valorilor mobiliare la BVB prezint
urmtoarele zece mari avantaje: a) creterea lichiditilor valorilor
mobiliare; b) creterea rapiditii efecturii transferului dreptului de
proprietate; c) atragerea continu de rezerve bneti de pe piaa de
capital; d) creterea prestigiului societii; e) creterea interesului
mass-media i al publicului fa de societate; f) apariia unei valori
recunoscute pe pia, care poate constitui un reper pentru creditorii
societii emitente, pentru creditorii deintorilor de valori mobiliare i
pentru cazul unor fuziuni de societi comerciale; g) mrirea alterna-
tivelor de finanare; h) cointeresarea angajailor prin distribuirea de
25
aciuni; i) creterea interesului investitorilor strini fa de societate;
j) creterea posibilitii nscrierii valorilor mobiliare ale societii la cota
altor burse recunoscute pe plan internaional.
CONCEPTE-CHEIE: emitent; societate deschis; subscripie
public; ofert public.

TESTE GRIL
1. Emitenii de valori mobiliare sunt persoane juridice care, pentru a-i
dezvolta proiectele, afacerea sau pentru a-i acoperi necesitile pe
termen scurt sau lung apeleaz la.......................
Rspuns: banii publici
2. Emiteni de valori mobiliare sunt:
1) statul;
2) ntreprinztorii particulari;
3) societile comerciale sau corporaiile;
4) organismele colective de plasament n valori mobiliare;
5) Comisia Naional a Valorilor Mobiliare.
a) (1+2+3+4+5);
b) (1+2+4+5);
c) (2+3);
d) (1+3);
e) (1+3+5).
Rspuns: d
3. Nu sunt condiii pentru nfiinarea unei societi deinute public:
1) deinerea unui capital social minim de 1 miliard de lei;
2) minimum 100 de acionari;
3) deinerea actului de nfiinare;
4) minimum 50 de angajai;
5) distribuirea de aciuni.
a) (1+2+3);
b) (1+2+3+5);
c) (1+2+4);
d) (1+3+5);
e) (1+3+4).
Rspuns: a
26
4. Deschiderea unei societi se poate face:
1) printr-o ofert public primar iniial de vnzare de valori
mobiliare sau prin subscripie public;
2) printr-o ofert public secundar de valori mobiliare;
3) de ctre un acionar care deine mai mult de 10% din capitalul
social al emitentului i care dorete s-i vnd aciunile printr-o
ofert public secundar iniial de vnzare de aciuni;
4) prin lansarea unui pachet de aciuni la BVB;
5) prin nscrierea n registrul romn al acionarilor contra unei
taxe prestabilite.
a) (1+3+5);
b) (1+3+4);
c) (1+3);
d) (1+2+3+4+5);
e) (2+3+4).
Rspuns: c
5. Este adevrat c sunt dou modaliti de deschidere a societii: 1) n
mod direct i 2) n mod indirect?
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: a
6. Este adevrat c prin cotarea la BVB apare o valoare recunoscut pe pia?
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: a

4. INTERMEDIARII
(SOCIETILE DE SERVICII
DE INVESTIII FINANCIARE SSIF)

O societate de servicii de investiii financiare (SSIF) este
persoana juridic, nfiinat sub forma de societate pe aciuni, emitent
de aciuni nominative i care funcioneaz conform autorizrii i sub
supravegherea Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM) cu
scopul prestrii de activiti profesionale, constnd n operaiuni cu
valori mobiliare, instrumente financiare sau drepturi aferente acestora,
27
pe cont propriu sau n numele unor teri, i servicii accesorii sau
conexe, respectiv servicii de investiii financiare. n vederea obinerii
autorizaiei de a efectua servicii de investiii financiare, societile de
servicii de investiii financiare, persoane juridice romne, trebuie s
ndeplineasc urmtoarele condiii, avnd obligaia de a le menine pe
toat durata lor de funcionare: a) obiect de activitate exclusiv prestarea
de servicii de investiii financiare; b) capital minim social subscris i
integral vrsat, stabilit n funcie de tipul serviciilor de investiii finan-
ciare prestate, cu obligaia meninerii unui minim de capital net. Exist
trei categorii de societi de servicii de investiii financiare: a) care
acioneaz n contul clienilor (brokeri); b) care acioneaz pe cont
propriu (dealeri); c) care fac piaa (market-makeri). Societile de
servicii de investiii financiare ndeplinesc patru funcii, i anume:
a) genereaz un mecanism de atragere a capitalului prin punerea n
legtur a celor care au bani (investitori) cu cei care au nevoie de bani
(emiteni, societi, guverne); b) genereaz un mecanism al preurilor
pentru evaluarea investiiilor; c) genereaz pentru investitori un mecanism
de transformare a investiiilor n lichiditi; d) particip la proliferarea
produselor pieei.
CONCEPTE-CHEIE: brokeri; dealeri; market-makeri; meca-
nism de atragere a capitalului; mecanism al preurilor; mecanism de
transformare a investiiilor n lichiditi; proliferarea produselor pieei.

TESTE GRIL
1. O societate de servicii de investiii financiare este persoana juridic,
nfiinat sub forma de societate pe aciuni, emitent de aciuni nomi-
native i care funcioneaz conform autorizrii i sub supravegherea
CNVM cu scopul prestrii de activiti profesionale, constnd n
operaiuni cu valori mobiliare, instrumente financiare sau drepturi
aferente acestora, pe cont propriu sau n numele unor teri, i servicii
accesorii sau conexe, respectiv.............................
Rspuns: servicii de investiii financiare
2. Pentru a efectua servicii de investiii financiare, societile de
servicii de investiii financiare, persoane juridice romne, trebuie s
ndeplineasc urmtoarele condiii:
1) s aib minimum 5 angajai specializai n domeniu n urma
promovrii unui curs de specializare la o instituie agreat de
CNVM;
28
2) s aib ca obiect de activitate exclusiv prestarea de servicii de
investiii financiare;
3) s presteze servicii de investiii financiare numai pentru persoane
fizice i juridice romne;
4) s aib un capital minim social subscris i integral vrsat,
stabilit n funcie de tipul serviciilor de investiii financiare
prestate, cu obligaia meninerii unui minim de capital net;
5) s solicite comisioane n limita a 2-8% din valoarea serviciilor
de investiii financiare prestate.
a) (1+2+3+4+5);
b) (2+4);
c) (1+2+4);
d) (2+4+5);
e) (2+3+4).
Rspuns: b
3. Exist trei categorii de societi de servicii de investiii financiare:
1) Brokerii sunt.............
2) Dealerii sunt.............
3) Market-makerii sunt...........
Realizai corespondenele:
a) societile de servicii de investiii financiare care fac piaa;
b) societile de servicii de investiii financiare care acioneaz
pe cont propriu;
c) societile de servicii de investiii financiare care acioneaz
n contul clienilor.
Rspuns: 1-c; 2-b; 3-a
4. Funciile ndeplinite de societile de servicii de investiii financiare sunt:
1) genereaz un mecanism de atragere a capitalului prin punerea
n legtur a celor care au bani (investitori) cu cei care au
nevoie de bani (emiteni, societi comerciale, guverne;
2) genereaz un mecanism al preurilor pentru evaluarea investiiilor;
3) contribuie la funcionarea BVB;
4) genereaz pentru investitori un mecanism de transformare a
investiiilor n lichiditi;
5) particip la proliferarea produselor pieei.
a) (1+2+4+5);
29
b) (1+3+4+5);
c) (1+2+3+4);
d) (2+3+4+5);
e) (1+2+3+4+5).
Rspuns: a
5. Denumirea de societi de servici de investiii financiare nlocuiete
fosta denumire de.......................
Rspuns: societi de valori mobiliare

5. INVESTITORII

Investitorii sunt deintorii de capital monetar care investesc n
produse specifice pieei de valori mobiliare i care i asum riscurile
acestei investiii. Prin surplusul de economii de care dispun i pe care
doresc s le fac ct mai profitabile, vin n ntmpinarea emitenilor i
fac posibil dezvoltarea activitii acestora. Principalele reguli care
asigur succesul unui program de investiii sunt: Nu punei
niciodat toate oule ntr-un singur co; Nu investii niciodat n
ceva dect dac nelegei bine cum funcioneaz acest ceva; Nu
investii niciodat n ceva pe care nu l putei urmri periodic.
nfiinarea i funcionarea organismelor de plasament colectiv n
valori mobiliare (OPCVM), cu instituiile i operaiunile specifice
acestora se face n vederea mobilizrii economiilor bneti i orientrii
acestora ctre plasamente i investiii, pe principiile diversificrii i
administrrii prudente a riscului de portofoliu, n condiii adecvate
de protecie a investitorilor. Organisme de plasament colectiv n valori
mobiliare sunt fondurile deschise de investiii i societile de investiii.
Un fond deschis de investiii cuprinde totalitatea contribuiilor
bneti atrase la acest fond printr-o ofert public continu de
uniti de fond, a activelor achiziionate i a beneficiilor rezultate
prin investirea unor astfel de resurse sub forma unui portofoliu
diversificat de valori mobiliare. Societile de investiii au ca
obiect exclusiv de activitate plasarea n valori mobiliare a resur-
selor financiare obinute exclusiv prin emiterea i vnzarea ctre
public a aciunilor lor.
CONCEPTE-CHEIE: capital monetar; surplus de economii;
organisme de plasament colectiv n valori mobiliare; fonduri deschise
de investiii; societile de investiii; principiul diversificrii; principiul
administrrii prudente a riscului.
30
TESTE GRIL
1. Principalele reguli care asigur succesul unui program de investiii sunt:
1) S cumperi cnd plou i s vinzi cnd cnt viorile;
2) Nu punei niciodat toate oule ntr-un singur co;
3) Nu investii niciodat n ceva dect dac nelegei bine cum
funcioneaz acest ceva;
4) Nu investii niciodat n ceva pe care nu l putei urmri
periodic;
5) Diversificai portofoliul pentru a diminua riscul.
a) (1+3+5);
b) (2+3+5);
c) (2+3+4);
d) (1+2+3+4+5);
e) (1+2+4+5).
Rspuns: c
2. Este adevrat c organismele de plasament colectiv n valori mobi-
liare sunt fondurile deschise de investiii i societile de administrare
a investiiilor?
a) da;
b) nu.
Rspuns: b
3. Un fond deschis de investiii cuprinde totalitatea contribuiilor bneti
atrase la acest fond printr-o ofert public continu de uniti de fond, a
activelor achiziionate i a beneficiilor rezultate prin investirea unor
astfel de resurse sub forma unui..........................
Rspuns: portofoliu de valori mobiliare
4. Societile de investiii au ca obiect exclusiv de activitate plasarea n
valori mobiliare a resurselor financiare obinute exclusiv prin emiterea
i vnzarea ctre public de........................
Rspuns: aciuni
5. Organisme de plasament colectiv n valori mobiliare sunt:
1) fondurile deschise de investiii;
2) societile de investiii;
3) societile de servicii de investiii financiare;
4) emitenii;
5) participanii auxiliari.
31
a) (3+4);
b) (3+4+5);
c) (2+3);
d) (1+2);
e) (1+2+3).
Rspuns: d

6. PARTICIPANII AUXILIARI

Consultana de plasament n valori mobiliare este activitatea
consultanilor de plasament n valori mobiliare, o activitate realizat de
persoane autorizate de CNVM i const n prestarea, cu titlu profesional,
de servicii de analiz a valorilor mobiliare, de selectare a portofoliului,
de evaluare, precum i n publicarea de opinii i recomandri n legtur
cu vnzarea i cumprarea de valori mobiliare. Consultantul de plasa-
ment n valori mobiliare este persoana fizic legal autorizat care, n
nume propriu sau n calitate de angajat al unei persoane juridice avnd
ca obiect unic de activitate consultana n domeniul financiar, efectueaz:
analiza caracteristicilor valorilor mobiliare, la cererea clientului; activiti
de analiz a caracteristicilor pieei valorilor mobiliare ntr-o anumit pe-
rioad, la cererea clientului; analiza eficienei investiilor ntr-o anumit
valoare mobiliar, la cererea clientului; naintarea de recomandri cu
privire la dobndirea sau nstrinarea unor valori mobiliare; acordarea
de consultan financiar organismelor colective de investiii i plasa-
ment n valori mobiliare n vederea selectrii portofoliului acestora,
precum i publicarea studiilor efectuate n domeniul valorilor mobiliare
i al pieei valorilor mobiliare.
Auditul financiar reprezint activitatea de examinare, n vederea
exprimrii de ctre auditorii financiari, a unei opinii asupra situaiilor
financiare, n conformitate cu standardele de audit, armonizate cu
standardele internaionale de audit i adoptate de Camera Auditorilor
Financiari din Romnia. Auditul intern reprezint activitatea de
examinare obiectiv a ansamblului activitilor entitii economice n
scopul furnizrii unei evaluri independente a managementului riscului,
controlului i proceselor de conducere a acestuia.
CONCEPTE-CHEIE: consultana (consultantul) de plasament
n valori mobiliare; eficiena investiiilor ntr-o valoare mobiliar;
auditul financiar; auditul intern; Camera Auditorilor Financiari din
Romnia; managementul riscului.
32
TESTE GRIL
1. Consultantul de plasament n valori mobiliare este persoana fizic
legal autorizat care, n nume propriu sau n calitate de angajat al unei
persoane juridice, are ca obiect unic de activitate consultana n
..........................
Rspuns: domeniul financiar
2. Nu intr n domeniul de activitate al consultantului de plasament n
valori mobiliare:
a) analiza caracteristicilor valorilor mobiliare, la cererea clientului;
b) activiti de analiz a caracteristicilor pieei valorilor mobiliare
ntr-o anumit perioad, la cererea clientului;
c) analiza eficienei investiiilor ntr-o anumit valoare mobiliar,
la cererea clientului;
d) cumprarea de valori mobiliare solicitate, la cererea clientului;
e) naintarea de recomandri cu privire la dobndirea sau nstr-
inarea unor valori mobiliare.
Rspuns: d
3. Auditul financiar reprezint activitatea de examinare, n vederea
exprimrii de ctre auditorii financiari, a unei opinii asupra situaiilor
financiare, n conformitate cu standardele de audit, armonizate cu
standardele internaionale de audit i adoptate de.....................
Rspuns: Camera Auditorilor Financiari din Romnia
4. Auditul intern reprezint activitatea de examinare obiectiv a an-
samblului activitilor entitii economice n scopul furnizrii unei
evaluri independente a....................
Rspuns: managementului riscului

7. INSTRUMENTE FINANCIARE (I)

Conform Legii 2972004 privind piaa de capital, instrumente
financiare nseamn:
a) valori mobiliare;
b) titluri de participare la organismele de plasament colectiv;
c) instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scaden
mai mic de un an i certificate de depozit;
d) contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare
final n fonduri;
33
e) contracte forward pe rata dobnzii, denumite n continuare FRA;
f) swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni;
g) opiuni pe orice instrument financiar prevzut la lit. a) d), inclusiv
contracte similare cu decontare final n fonduri; aceast categorie
include i opiuni pe curs de schimb i pe rata dobnzii;
h) instrumente financiare derivate pe mrfuri;
i) orice alt instrument admis la tranzacionare pe o pia reglementat
ntr-un stat membru sau pentru care s-a fcut o cerere de admitere la
tranzacionare pe o astfel de pia;
Instrumentele financiare derivate sunt instrumentele definite la
lit. d), g), h), combinaii ale acestora, precum i alte instrumente cali-
ficate astfel prin reglementri ale CNVM.
Valorile mobiliare se caracterizeaz prin formalism, literalitate,
caracter autonom i caracter negociabil. Instrumentele tipice emise pe
pieele de datorie cu venituri fixe sunt cunoscute sub denumirea de
obligaiuni i certificate. Instrumentele emise pe piaa titlurilor de
valoare sunt denumite aciuni. Instrumentele pieei titlurilor de valoare
sunt: aciunile i emisiunile de aciuni; valorile mobiliare legate de
titluri de valoare; produsele derivate. Aciunile confer deintorilor
lor (acionari) dreptul la vot, dreptul la informare, dreptul la
dividende i dreptul asupra activelor. Rentabilitatea unei aciuni este
determinat de dividendul net pe care l aduce deintorului i de
valoarea sa de pia, care se analizeaz n funcie de preul de
cumprare. Riscul unei aciuni reprezint producerea unor evenimente,
care pot duce la pierderea avantajelor pe care deinerea aciunilor le
asigur posesorilor. Pe pieele financiare sursele de risc sunt: mediul
economic general, inflaia, mediul extern al firmei i mediul economic
internaional. Principalii indicatori de estimare a rentabilitii ateptate
de investitori sunt: rentabilitatea sperat, abaterea standard i variana.
Caracterizarea fiecrui titlu prin gradul su de rspuns la fluctuaiile
pieei se poate face cu ajutorul regresiei liniare ntre rentabilitile
periodice ale pieei i rentabilitile fiecrei investiii pe o dreapt de
regresie examinat prin intermediul unei ecuaii.
Manipularea poate fi definit drept orice activitate ntreprins de
o persoan sau de un grup de persoane, destinat s determine ca
preurile s aib o comportare deviat, alta dect cea fireasc, n condiii
de cerere i ofert necontrolate sau neinspirate.
34
CONCEPTE-CHEIE: formalism; literalitate; caracter autonom;
caracter negociabil; obligaiuni; certificate; aciuni; piee de datorie;
piaa titlurilor de valoare.

TESTE GRIL
1. Valorile mobiliare nu se caracterizeaz prin:
a) caracter monetar;
b) formalism;
c) literalitate;
d) caracter autonom;
e) caracter negociabil.
Rspuns: a
2. Instrumentele tipice emise pe pieele de datorie cu venituri fixe sunt
cunoscute sub denumirea de......................
Rspuns: obligaiuni
3. Instrumentele emise pe piaa titlurilor de valoare sunt denumite
.....................
Rspuns: aciuni
4. Orice activitate ntreprins de o persoan sau de un grup de persoane,
destinat s determine ca preurile s aib o comportare deviat, alta
dect cea fireasc, n condiii de cerere i ofert necontrolate sau
neinspirate se numete.....................
Rspuns: manipulare
5. Aciunile nu confer deintorilor lor (acionari):
a) dreptul la vot;
b) dreptul la informare;
c) dreptul la dividende;
d) dreptul asupra activelor;
e) dreptul de lichidator.
Rspuns: e
6. Nu este surs de risc pe pieele financiare:
a) mediul economic general;
b) inflaia;
c) concurena;
d) mediul extern al firmei;
e) mediul economic internaional.
Rspuns: c
35
7. Caracterizarea fiecrui titlu prin gradul su de rspuns la fluctuaiile
pieei se face cu ajutorul..................
Rspuns: regresiei liniare

8. INSTRUMENTE FINANCIARE (II)

Obligaiunea este un titlu de credit cu venit fix care nde-
plinete funcia de mobilizare de capitaluri pe termen lung pentru
sprijinirea realizrii unor obiective ale statului sau ale unor
particulari. El este, deci, un mprumut, intern sau extern. Pentru ca
acest mprumut s poat avea loc trebuie ndeplinite, cumulativ,
anumite condiii. Obligaiunile se pot clasifica dup mai multe criterii.
Obligaiunilor convertibile le sunt specifici o serie de indicatori, cum
ar fi: preul de conversie, coeficientul de conversie, prima de conversie.
Obligaiunile cu warant au un pre de exercitare a warantului i, dac
warantul este exercitat, o plat suplimentar. Att obligaiunile con-
vertibile, ct i cele cu warant au o serie de avantaje i dezavantaje,
pentru emiteni i pentru investitori. Principalul emitent de titluri
financiare este statul care poate emite mai multe tipuri de obligaiuni. n
Statele Unite ale Americii, obligaiunile municipale emise dup Legea
Reformei Fiscale, n vigoare de la 15 august 1986, pot fi: obligaiuni de
interes public, obligaiuni de interes privat sau obligaiuni de interes
neguvernamental. Euroobligaiunile sunt titluri de crean care se
emit de ctre sindicate bancare internaionale pe alte piee dect
ara mprumuttoare i pot fi: euroobligaiuni ordinare sau clasice,
euroobligaiuni convertibile i euroobligaiuni cu warrant. Obliga-
iunile pot fi evaluate cu ajutorul unor indicatori specifici. Operaiunile
cu obligaiuni se aplic la tranzacii pe piaa secundar, tranzacii
ncheiate n cadrul unei oferte publice primare, tranzacii dispuse prin
hotrri judectoreti, tranzacii determinate prin reglementri ale
CNVM i transferuri directe.
Titlurile de stat sunt nscrisuri emise de Ministerul Finanelor
Publice ce se constituie n mprumuturi ale statului n moneda naional
i/sau valut de la populaie i persoane juridice. Aceste mprumuturi
sunt cunoscute sub denumirea de datorie intern a statului i sunt
folosite, n principal, pentru finanarea deficitului bugetar. Ele pot fi cu
discount sau purttoare de dobnd.
36
Bursa creeaz un mediu aleatoriu n care rentabilitile i riscurile
plasamentelor stau la baza comportamentului investitorilor atrai de
mirajul ctigurilor peste noapte. n deciziile lor, operatorii pot ine
cont, pe de o parte, n cazul investiiilor trecute pentru aceleai valori
mobiliare, de tendina central a evoluiei trecute pe care o proiecteaz
n viitor, considernd c restul condiiilor rmne neschimbat. n acest
caz, n calculele lor, ei determin media i abaterea medie din perioada
statistic. Pe de alt parte, operatorii i pot orienta investiiile lor spre
valori mobiliare emise de societi, tehnologii, produse, piee noi. n
acest caz, investitorii sunt pui n situaia de a evalua starea pieei
(optimist, staionar, pesimist) calculnd sperana de rentabilitate i
sperana rentabilitilor viitoare n raport cu trendul determinat.
CONCEPTE-CHEIE: obligaiuni convertibile; obligaiuni cu
warant; euroobligaiuni (ordinare sau clasice, convertibile, cu warant);
titluri de stat.

TESTE GRIL
1. Obligaiunea este un mprumut...................
Rspuns: intern sau extern
2. Principalul emitent de titluri financiare cu venit fix este..................
Rspuns: statul
3. Titlurile de stat sunt mprumuturi cunoscute sub denumirea de
....................
Rspuns: datorie intern a statului
4. Este adevrat c titlurile de stat pot fi cu discount sau purttoare de
dobnd?
a) da;
b) nu.
Rspuns: a
5. Obligaiunile cu warant au un pre de exercitare i dac warantul
este exercitat o.........
Rspuns: plat suplimentar
6. Euroobligaiunile sunt titluri de crean care se emit de ctre
...................
Rspuns: sindicate bancare internaionale
37
9. INSTRUMENTE FINANCIARE (III)

Valorile mobiliare derivate reprezint acele produse bursiere
care rezult din contractele dintre emiteni (vnztori) i beneficiari
(cumprtori) prin care se prevede c acestora din urm li se
confer drepturi asupra unor active (titluri financiare, valute,
mrfuri .a.) ale emitentului la o scaden viitoare, conform
prevederilor contractului. De aici deosebirea de valorile mobiliare
primare, care privesc exclusiv venituri monetare, de unde i caracte-
ristica de valori mobiliare derivate. Un produs derivat este un contract
financiar, ntre dou sau mai multe pri, care deriv din valoarea
viitoare a unui activ de referin. Sunt patru tipuri de produse derivate,
i anume: contractele forward; contractele futures; contractele de
opiuni; tranzaciile swap. Contractul forward este o nelegere ntre
dou pri, emitent i deintor, convenit la momentul
0
t , prin care
deintorul se angajeaz s cumpere un activ de baz la o dat viitoare
T ), (
0
t T f data expirrii, numit i dat de livrare, la preul stabilit
iniial ,
0
t
K pre de livrare (delivery price), contract care se ncheie pe
pieele OTC. Contractul futures (viitor) reprezint nelegerea dintre
dou pri de a vinde sau de a cumpra un anumit activ (marf, titlu
financiar sau instrument monetar) la un pre i la o dat prestabilite.
Utilizatorii contractelor futures sunt hedgerii, speculatorii i arbitrajeurii.
Opiunile sunt contracte care se ncheie ntre un vnztor (writer) i un
cumprtor (holder). Potrivit contractului, cumprtorul are dreptul, dar
nu i obligaia, de a vinde sau de a cumpra un activ (marf, titlu
financiar sau instrument monetar) la o dat prestabilit, n schimbul
plii unei prime ctre vnztor. Piaa swap-urilor const din schimbarea
unui avantaj financiar, pe care un juctor l deine pe o pia, contra unui
avantaj echivalent al unui alt juctor, pe o pia diferit. Schimbul
reciproc de pli asociat swap-ului, i care rezult din acesta, aduce
beneficii ambelor pri implicate.
Instrumentele financiare sintetice rezult din combinarea de
contracte futures de vnzare i de cumprare, din combinarea de opiuni
put i call, din combinaii ntre diferite tipuri de futures i opiuni sau
reprezint titluri financiare de tip co (exemplu: contractele pe indici
de burs).
38
CONCEPTE-CHEIE: contractul forward; contractul futures
(viitor); opiunile; swap-urile; hedgerii; speculatorii; arbitrajeurii;
writer; holder.

TESTE GRIL
1. Un produs derivat este un contract financiar, ntre dou sau mai multe
pri, care deriv din valoarea viitoare a unui.....................
Rspuns: activ de referin
2. Contractele futures se ncheie ntre un vnztor (writer) i un cum-
prtor (holder).
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: b
3. Potrivit contractului de opiuni, cumprtorul are dreptul, dar nu i
obligaia, de a vinde sau de a cumpra un activ (marf, titlu financiar
sau instrument monetar) la o dat prestabilit, n schimbul plii ctre
vnztor a unei..................
Rspuns: prime
4. Contractele pe indici de burs sunt instrumente financiare sintetice.
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: a
5. Nu sunt produse derivate:
a) contractele forward;
b) contractele standardizate;
c) contractele futures;
d) contractele de opiuni;
e) tranzaciile swap.
Rspuns: b
6. Utilizatorii contractelor futures sunt:
1) vnztorii (writer);
2) cumprtorii (holder);
3) hedgerii;
4) speculatorii;
5) arbitrajeurii.
39
a) (1+2+3+4+5);
b) (1+2);
c) (3+4+5);
d) (1+3+4+5);
e) (2+3+4+5)
Rspuns: c
7. Piaa swap-urilor const din schimbarea unui avantaj financiar pe
care un juctor l deine pe o pia contra unui avantaj echivalent al
altui juctor..........................
Rspuns: pe o pia diferit

10. BURSA DE VALORI

Caracteristica principal a bursei de valori este ntlnirea n
acelai loc i n acelai timp a unei multitudini de cumprtori i de
vnztori, care tranzacioneaz simultan mai multe obiecte. Bursa
ndeplinete anumite funcii macroeconomice, microeconomice i la
nivel individual. Existena ei dateaz nc din secolul al XIV-lea, bursa
funcionnd pentru prima dat n oraele-state Genova, Florena i
Veneia. Structura organizatoric a bursei de valori este diferit de la o
ar la alta i depinde de cadrul legislativ general, de statutul juridic i
de rolul pe care bursa este solicitat s-l joace n viaa economico-social.
Organele de conducere ale bursei sunt: 1) comitetul bursei, 2) comisiile
speciale: a) Comisia de nscriere la Cot; b) Comisia de Etic i
Conduit; c) Comisia de Dezvoltare, Produse Noi. 3) directorul general
al bursei; 4) directorii generali adjunci. Compartimentele bursei sunt:
A. Direcia Membri i Emiteni compus din a) Serviciul Membri;
b) Serviciul Emiteni; B. Direcia Operaiuni Bursiere i Informatic
compus din: a) Serviciul Tranzacionare i Supravegherea Pieei
b) Serviciul Registrul Bursei c) Serviciul Compensare i Control al
Decontrii d) Serviciul Informatic; C. Direcia Relaii cu Publicul i
Cercetare-Dezvoltare avnd n compunere: a) Serviciul Relaii cu
Publicul: b) Serviciul de Cercetare-Dezvoltare; D. Direcia Juridic;
E. Direcia Economic; F. Compartimentul Control Intern.
Clasificarea burselor:
Dup varietatea tranzaciilor pe care le mijlocesc:
a) burse generale, unde se tranzacioneaz o gam variat de
mrfuri sau valori mobiliare;
40
b) burse specializate, unde se tranzacioneaz o singur categorie
de produse, fie mrfuri, fie valori mobiliare.
Dup obiectul tranzaciilor:
a) burse de mrfuri, unde se negociaz contracte tip de vnzare/
cumprare de mrfuri cantitativ msurabile i calitativ omogene;
b) burse de valori, unde obiectul tranzaciilor l constituie diferite
valori mobiliare;
c) burse valutare sau de devize, unde se tranzacioneaz diferite
tipuri de valute sau devize.
d) burse complementare comerului internaional, cum sunt
bursele de asigurri, bursele de navlu .a.
Dup posibilitatea de acces la calitatea de membru:
a) burse nchise, unde numrul de locuri este limitat, un ter
neputnd dobndi calitatea de membru dect dac obine un loc din
partea unui titular (exemplu: NYSE);
b) burse deschise, unde numrul de locuri nu este limitat, iar
membrii se mpart n membri fondatori i membri asociai.
Dup forma de organizare:
a) burse private, nfiinate de particulari, de multe ori sub forma
societilor pe aciuni, asociaii comerciale sau camere de comer;
b) burse publice, nfiinate i supravegheate de ctre stat;
c) burse mixte, care mbin caracteristici specifice burselor
private i burselor publice.
Membrii Asociaiei Bursei sunt societile de servicii de
investiii financiare (intermediarii) ce solicit i primesc din partea
Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare Autorizaia de Negociere n
Burs. Calitatea de membru al Asociaiei Bursei este dobndit la data
nscrierii societii de servicii de investiii financiare autorizate s
negocieze n Burs n Registrul de Asociai. n desfurarea activitii
lor, membrii Asociaiei Bursei vor respecta principiile i normele
prevzute de Codul de Etic i Conduit, adoptat de Comitetul Bursei.
Ordinele bursiere sunt de mai multe categorii, ele ncercnd s
satisfac diferitele situaii probabile i diferitele interese ale opera-
torilor economici. Pot fi utilizate urmtoarele tipuri de ordine bursiere:
a) ordinul de pia (au mieux sau market order); b) ordinul
limit (cours limit, limit order); c) ordinul la limit sau cu
clauz la un pre mai bun; d) ordinul stop sau de limitare a
pierderii (stop loss order); e) ordinul care poate fi dat folosind
expresiile n jurul, cu atenie, cu grij, la aprecierea.
41
Mecanismul cotrii este flexibil i adaptat tipului de pia
bursier, respectiv pia continu sau pia intermitent. Tehnicile de
cotare sunt i ele diverse, fiecare burs putnd s-i aleag tehnica de
cotare cea mai potrivit pentru ea: a) anunarea public a ordinelor
(tranzacionare la ring); b) prin casier; c) nscrierea pe tabl;
d) cotarea n groap (pit trading); e) cotarea pe blocuri de titluri
(block trading); f) cotarea electronic.
Cota Bursei de Valori Bucureti este structurat pe urmtoarele
sectoare: a) Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice
romne; b) Sectorul obligaiunilor i al altor valori mobiliare emise de
ctre stat, judee, orae, comune, de ctre autoriti ale administraiei
publice centrale i locale i de ctre alte autoriti; c) Sectorul Inter-
naional. Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice
romne este organizat pe trei categorii: a) Categoria a II-a sau Cate-
goria de baz; b) Categoria I; c) Categoria plusului de transparen,
denumit Categoria PLUS. Pentru nscrierea unei societi la una dintre
categoriile menionate este necesar respectarea anumitor cerine i pre-
zentarea anumitor documente.
CONCEPTE-CHEIE: funcii macroeconomice, microeconomice
i la nivel individual; burse private; burse publice; burse mixte; Codul
de Etic i Conduit; ordin de pia; ordin limit; ordinul la limit;
ordinul stop.

TESTE GRIL
1. Organele de conducere ale bursei sunt:
1) comitetul bursei;
2) comisiile speciale;
3) directorul general
4) directorii generali adjunci;
5) departamentul juridic.
a) (1+2+3+4);
b) (1+2+3+4+5);
c) (1+3+4);
d) (1+3+4+5);
e) (3+4).
Rspuns: a

42
2. Nu fac parte din clasificarea burselor dup obiectul tranzaciilor:
a) bursele de mrfuri;
b) bursele de schimb;
c) bursele de valori;
d) bursele valutare sau de devize;
e) bursele complementare comerului internaional.
Rspuns: b
3. Nu exist dect burse deschise.
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: b
4. Nu exist dect burse publice, nfiinate i supravegheate de stat.
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: b
5. Membrii Asociaiei Bursei sunt..................
Rspuns: societile de servicii de investiii financiare
6. Membrii Asociaiei Bursei trebuie s respecte principiile i normele
prevzute de..................
Rspuns: Codul de Etic i Conduit
7. Sectoarele Cotei Bursei de Valori Bucureti sunt:
1) Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne;
2) Sectorul valorilor mobiliare emise de CNVM;
3) Sectorul obligaiunilor i al altor valori mobiliare emise de
ctre autoriti ale administraiei publice centrale i locale i
de ctre alte autoriti;
4) Sectorul obligaiunilor emise de organismele de plasament
colectiv n valori mobiliare;
5) Sectorul Internaional.
a) (1+3+5);
b) (1+2+3+4+5);
c) (2+4+5);
d) (1+2+3+5);
e) (1+2+5).
Rspuns: a
43
11. PIAA EXTRABURSIER

Orice valoare mobiliar care nu este cotat la nici o burs de
valori poate fi tranzacionat pe piaa RASDAQ (BER Bursa
Electronic RASDAQ). Tranzaciile pe aceast pia sunt efectuate
numai de ctre Societile de servicii de investiii financiare autorizate
i supravegheate de CNVM Programul utilizat de RASDAQ este
sistemul Portal. n prezent se duc tratative de fuziune sau absorbie
ntre BVB i BER. Pentru piaa extrabursier a fost creat o familie de
indici, dup mai multe criterii, sub rezerva actualizrii ei permanente.
CONCEPTE-CHEIE: RASDAQ; BER; Portal; familie de indici.

TESTE GRIL
1. n Romnia, orice valoare mobiliar care nu este cotat la bursa de
valori poate fi tranzacionat pe piaa.....................
Rspuns: RASDAQ

12. SISTEMULUI BURSIER COMPARATIV
CU SISTEMUL BANCAR

Bursa de valori reprezint cea mai serioas concurent pentru
sistemul bancar. Economia se poate consolida att prin dezvoltarea
sistemului bancar exemplul Europei Continentale (Germania) ,
ct i prin dezvoltarea burselor i a fondurilor de investiii, ca n
cazul rilor anglo-saxone. Aadar, att bursa de valori, ct i
sistemul bancar prezint avantaje specifice. Ambele sisteme dovedesc
o convergen teleologic economico-financiar. Diferenele dintre
bursa de valori i sistemul bancar privesc: 1) misiunea i funciile
ndeplinite; 2) caracteristicile care confer specificitatea fiecrei enti-
ti; 3) indicatorii de evaluare a performanelor economico-financiare
i 4) coninutul managementului.
Compararea naturii bursei de valori, inima pieei de capital,
cu cea a sistemului bancar poate convinge asupra convergenei
economico-financiare teleologice a celor dou entiti.
44
Studiul comparativ l concepem n patru trepte, dup cum urmeaz:
1. Misiunea i funciile ndeplinite
Acestea sunt enumerate n Tabelul 1.
Tabelul 1
Misiunea i funciile pieei de capital i sistemului bancar
Piaa de capital Sistemul bancar
MISIUNEA
Alocarea resurselor financiare la-
tente, ca un vehicul, pentru mobili-
zarea populaiei i a capitalului
pentru dezvoltare, prin care ea este
un semnal al performanelor i un
barometru al strii economiei.
Depozitar al unei pri importante din
masa monetar, creeaz bani prin de-
pozitele pe care le primesc, acioneaz
ca intermediar la conversia depozitelor
n investiii, creeaz informaie supe-
rioar i cumuleaz principalele insti-
tuii prin care este pus n practic
politica monetar.
FUNCIILE
Funciile tehnice:
emisiunea i vnzarea pentru prima
dat de titluri financiare ale emiten-
ilor sau debitorilor ctre posesorii
de capitaluri financiare care doresc
s cumpere valori mobiliare;
negocierea de valori mobiliare, cu
condiia ca acestea s fie vndute i
transformate n lichiditi de primii
lor posesori i mai nainte de scaden.
Funciile economice:
concentrarea ofertei i cererii
companiilor listate;
transferarea riscului inclus n
investiiile companiilor;
realizarea proteciei acionarilor;
realocarea eficient a resurselor
financiare disponibile ctre sectoarele
productive ale economiei.
Funciile Bncii Centrale:
asigurarea stabilitii preurilor i a
monedei naionale;
supravegherea preventiv a siste-
mului bancar;
reglementarea sistemului bancar prin
stabilirea unui cadru general care per-
mit desfurarea activitilor financiar-
bancare pe principiile concurenei i
meninerea controlului asupra mic-
rilor de bani n economie.
Funciile bncilor comerciale:
asigurarea informaiilor financiare
necesare pentru facilitarea acordrii
creditelor de ctre deintorii unui
surplus de resurse ctre cei care resimt
lipsa acestora;
reprezint un important sistem cir-
culator al banilor n economie pe calea
unui transfer care creeaz rute oco-
litoare, bucle n cadrul fluxurilor
monetare.
45
2. Caracteristicile care confer specificitatea (variana) entitii
O ilustrare comparativ, n acest sens, este prezentat n Tabelul 2.
Tabelul 2
Compararea caracteristicilor bursei de valori cu cele ale sistemului bancar
Caracteristici Bursa de valori Sistemul bancar
Instituia centralizatoare Comitetul Indicelui; Banca Central;
Originea investiiilor economiile; creditele;
Costul investiiilor zero; rata dobnzii;
Garantarea resurselor
investiionale atrase
nu este cazul; se cere;
Tipul de finanare direct; indirect;
Viteza atragerii
resurselor investiionale

lent;

mare;
Riscurile specifice 1) riscul inflaional;
2) riscul afacerii;
3) riscul opional;
4) riscul pieei;
5) riscul creditului;
6) riscul solvabilitii;
7) riscul lichiditii
(vandabilitii);
8) riscul schimbrii
cadrului legislativ;
1) riscul de nerambursare;
2) riscul de lichiditate;
3) riscul de imobilizare;
4) riscul de rat a dobnzii;
5) riscul de selectivitate
a creditului;
Dimensiunea riscului mare; moderat;
Gradul de incertitudine mare; moderat;
Calculul performanelor 1) valoarea titlurilor
mobiliare pe pia;
2) dividendele;
1) rata rentabilitii
financiare;
2) rata rentabilitii
economice;
Coeficientul speculativ mare; moderat;
Capacitatea de
manipulare
foarte mare; redus;
Echilibrul echilibrul bursier este
permanent;
echilibrul monetar este
un deziderat;
inta echilibrului creterea indicilor bursieri; egalitatea dintre cererea
i oferta de moned;
Influena asupra
sectorului social
mic direct i mare indirect. foarte mare i direct.
46
3. Evaluarea performanelor economico-financiare
Diferenele artate ntre caracteristicile celor dou entiti i g-
sesc expresia cea mai concludent n indicatorii prin care se msoar
performanele economico-financiare (Tabelul 3).
Tabelul 3
Evaluarea performanelor bursei de valori i ale sistemului bancar
Bursa de valori Sistemul bancar
Total Pia:
valoarea tranzacionat total
(aciuni listate i nelistate, obli-
gaiuni) mil. USD (mil. RON);
Societi listate:
numr societi;
capitalizarea bursier mil. USD
(mil. RON);
valoarea tranzacionat mil. USD
(mil. RON);
rata valorii tranzacionate;
PER pia;
pre pia/valoarea nominal;
randamentul dividendului.
Indicatori de rentabilitate:
rentabilitatea capitalului propriu ROE
(return on equity);
rentabilitatea activelor ROA
(return of assets);
marja dobnzii;
ponderea pierderilor din credite
n total credite;
rata solvabilitii patrimoniale;
Indicatori de risc:
riscul de credit;
riscul de lichiditate;
riscul ratei dobnzii;
riscul insolvabilitii.

4. Coninutul managementului
Misiunea i funciile pieei de capital i ale sistemului bancar i
regsesc convergena n coninutul specific al managementului celor
dou entiti economice (Tabelul 4) care, din acest motiv, apar ca veri-
tabile alternative de finanare a economiei naionale.
Tabelul 4
Managementul pieei de capital comparativ cu managementul bancar
Piaa de capital Sistemul bancar
Urmrind scopul capitalizrii societilor
comerciale utiliznd emisiunea de titluri
de valoare prin ofert public sau pla-
samente private, piaa de capital sprijin
interesele economice ale operatorilor:
bncile beneficiaz de o surs permanent
de fonduri fr a se solicita pli fixe sau
dobnzi. Finanarea cu ajutorul aciunilor
poate permite acumularea acelor fonduri
mari de plat care sunt necesare pentru
rambursarea obligaiilor;
ntreprinztorii beneficiaz de scderea
riscului i de capitalul necesar nceperii i
derulrii unor afaceri.
Urmrind scopul de a satisface
diversele dorine, att ale celor
care mprumut, ct i ale celor
care dau mprumuturi n econo-
mie, sistemul bancar realizeaz
transferuri de fonduri de la unit-
ile cu surplus ctre unitile cu
deficit direct prin mprumuturi
sau contracte de capital n calitate
de intermediar financiar. Satisfa-
cerea acestor dorine menionate
se refer la mrimea, maturitatea,
lichiditatea, rambursabilitatea i
riscul creditului solicitat.
47
Obligaiunile municipale reprezint un mijloc de obinere a unor
resurse investiionale pe care consiliile locale le pot utiliza pentru
satisfacerea unor necesiti ale comunitilor. Eficiena emisiunii de
euroobligaiuni depinde de rating-ul de ar (factorul politic), rating-ul
de banc (factorul economic) i de fora de persuasiune n procesul
negocierii (factorul psihologic). Datoria extern obligatar angajat n
perioada 1996-2000 a avut dobnzi mai mici, o scaden medie de 3,8 ani
i o sarcin anual a datoriei de aproximativ 146 milioane de euro, n
timp ce n perioada 2000-2002 au fost emise euroobligaiuni cu dobnzi
mai mari, cu o scaden medie anual de 6 ani i cu o sarcin anual a
datoriei de aproximativ 290 milioane de euro. n vederea aderrii la
Uniunea European se are n vedere transformarea instituiei bursiere n
societate pe aciuni, dup ce BVB se va transforma din instituie de
interes public n societate comercial.
CONCEPTE-CHEIE: misiunea i funciile bursei (funcii tehnice,
funcii economice); caracteristicile bursei de valori; performanele
economico-financiare ale bursei de valori; managementul bursei de
valori.

TESTE GRIL
1. Diferenele dintre bursa de valori i sistemul bancar privesc:
1) misiunea i funciile ndeplinite;
2) beneficiarii;
3) caracteristicile care confer specificitatea fiecrei entiti;
4) indicatorii de evaluare a performanelor economico-financiare;
5) coninutul managementului.
a) (1+2+3+4);
b) (1+3+4+5);
c) (1+2+4+5);
d) (1+2+3+5);
e) (1+2+3+4+5).
Rspuns: b
2. Pentru starea economiei naionale, bursa reprezint un..................
Rspuns: barometru
3. O funcie tehnic a pieei de capital este i negocierea de valori
mobiliare, cu condiia ca acestea s fie vndute i transformate n
lichiditi de primii lor posesori i mai nainte de...................
Rspuns: scaden
48
4. O funcie economic a pieei de capital este i realizarea proteciei
...................
Rspuns: acionarilor
5. Instituia centralizatoare a bursei de valori este............
Rspuns: Comitetul Indicelui
6. Viteza atragerii resurselor investiionale prin bursa de valori este
foarte mare.
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: b
7. La bursa de valori dimensiunea riscului este redus.
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: b
8. La bursa de valori capacitatea de manipulare este foarte mare.
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: a
9. Bursa de valori se afl ntotdeauna n echilibru.
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: a
10. Eficiena emisiunii de euroobligaiuni depinde de:
1) rating-ul de ar;
2) situaia contului curent;
3) rating-ul de banc;
4) echilibrul bugetar;
5) fora de persuasiune n procesul negocierii.
a) (1+2+3+4+5);
b) (2+4);
c) (1+2+4);
d) (1+2+4+5);
e) (1+3+5).
Rspuns: e
49
13. OPTIMUL PIEEI BURSIERE

Dac formulm concluzii pe baza situaiei Bursei de Valori din
anul 2003, atunci constatm c fora acesteia izvorte din cotarea la
Categoria I a numai 2-4 emiteni, Banca Transilvania S.A. Cluj-Napoca,
ale crei majorri de capital au nceput din anul 2000, Banca Romn
de Dezvoltare S.A. Bucureti, ale crei majorri de capital au nceput n
anul 2002 (ambii emiteni avnd un grad de risc ridicat), S.C. S.N.P.
PETROM S.A. Bucureti, intrat la Cot n anul 2001 i S.C. ALRO
S.A. Slatina, ale crei majorri de capital au nceput n anul 2000.
Rezult, aadar, c, pe de o parte, pn n anul 2000, Bursa de
Valori Bucureti a fost destul de anemic, iar, pe de alt parte, c
distribuia capitalizrii emitenilor este asimetric (dezechilibrat),
dovedind serioase slbiciuni ale instituiei bursiere.
Aa dup cum se arat ntr-un buletin lunar al Bursei de Valori
Bucureti i Bursei Electronice RASDAQ, comparaia dintre piaa
bursier romneasc i alte piee bursiere din ri foste socialiste, este
descurajatoare. Indicii din Romnia au avut, n luna martie 2004,
creteri cu mult peste pieele din Cehia, Polonia i Ungaria. Dei
valoarea tranzacionat pe piaa bursier a crescut fa de luna
precedent, aceasta a fost de 33,5 ori mai mic dect n Ungaria
(pia unde capitalizarea bursier este doar de 4 ori mai mare
dect cea romneasc), de 36,4 ori mai mic dect cea din Cehia
(pia cu o capitalizare de 5,5 ori mai mare) i de peste 63 de ori
mai mic dect cea din Polonia (capitalizarea bursei din Varovia
fiind de 10,3 ori mai mare dect capitalizarea pieei romneti).
Regula de aur a burselor de valori este urmtoarea: o pia
bursier funcioneaz optim, ordonat, atunci cnd valoarea tran-
zaciilor pe majoritatea titlurilor crete sau scade aproximativ n
aceeai proporie sau cu un multiplu, respectiv demultiplu
constant de ori, fa de cursurile medii ale titlurilor.
CONCEPTE-CHEIE: asimetria capitalizrii bursiere; regula
de aur a burselor de valori; multiplul sau demultiplul cursurilor medii
ale titlurilor.

TESTE GRIL
1. Fora Bursei de Valori Bucureti izvorte, n principal din cotarea
la Categoria I a................
Rspuns: 2-4 emiteni
50
2. O pia bursier funcioneaz optim, ordonat, atunci cnd valoarea
tranzaciilor pe majoritatea titlurilor crete sau scade aproximativ n
aceeai proporie sau cu un multiplu, respectiv demultiplu constant de
ori fa de...............
Rspuns: cursurile medii ale titlurilor

14. PERSPECTIVELE PIEEI BURSIERE
N ROMNIA

Reinstaurarea pieei de capital n Romnia s-a fcut ncepnd cu
anul 1992, cnd au fost adoptate primele acte normative ce au condus la
crearea infrastructurii embrionare a acesteia, dup modelul american.
Cea mai important modificare a legislaiei n domeniu s-a produs
n anul 2002, cnd s-a adoptat un pachet de legi care i propune
armonizarea cu legislaia european. n faza actual a tranziiei
putem afirma c, n Romnia, s-au constituit elementele determinante
ale pieei financiare, cu segmentele ei: piaa bancar, piaa de capital i
piaa asigurrilor (cu excepia pieei ipotecare).
Indicii bursieri au realizat n anul 2004 creteri spectaculoase,
n condiiile n care majoritatea covritoare a titlurilor listate la Cota
Bursei de Valori Bucureti au cunoscut aprecieri semnificative ale
cotaiilor. Indicii BET, BET-C i BET-FI i-au depit n acest an
propriile maxime istorice i au fost calculai la captul ultimei edine
de tranzacionare din acest an la valori de peste dou ori mai mari
dect cele nregistrate la finele lui 2003. Creterea cu +101% pentru
indicele BET, cu +104% pentru BET-C i cu +115% pentru BET-FI
arat c randamentele obinute n acest an de cei care i-au asumat
riscurile asociate plasamentelor n aciuni au devansat cu mult
ctigurile care ar fi fost realizate din investiii n depozite bancare,
valute sau titluri de stat. Mai mult, ritmul de cretere a indicilor
bursieri din acest an poziioneaz Bursa de Valori Bucureti n topul
pieelor bursiere europene care au oferit investitorilor cele mai ridicate
randamente pentru plasamentele financiare efectuate.
Capitalizarea bursier total a BVB s-a apropiat la sfritul
acestui an de pragul de 12 miliarde USD i reprezint acum peste 17%
din PIB, diminund astfel decalajul fa de pieele bursiere din rile
cele mai avansate din zona Europei Centrale i Est: Polonia, Ungaria
sau Cehia. Creterea de peste trei ori a capitalizrii Bursei de Valori
51
Bucureti a fost susinut de evoluiile pozitive ale preurilor de tran-
zacionare, de majorri ale capitalului social realizate de unele companii
listate, dar i de apariia unor noi societi comerciale la Cota Bursei.
Aciunile Bncii Comerciale Carpatica, Rompetrol Rafinare Constana
i Altur Slatina i-au fcut n acest an debutul n ringul Bursei i
statisticile de pia arat c investitorii au reacionat pozitiv la diversi-
ficarea ofertei de titluri disponibile pentru tranzacii la BVB.
Valoarea medie zilnic a tranzaciilor cu aciuni ncheiate la
Bursa de Valori Bucureti a cunoscut la rndul ei o cretere semni-
ficativ: de la 1,3 milioane USD n 2003, la peste 2,9 milioane USD n
acest an. Ceea ce reine atenia n acest an este diminuarea drastic a
ponderii deinute de ofertele publice de cumprare n totalul valorii
tranzaciilor realizate la BVB, segmentul Regular al pieei concentrnd
majoritatea operaiunilor negociate la Burs. De asemenea, s-a putut
observa c n anul 2004 investitorii au nceput s-i orienteze atenia i
asupra altor simboluri bursiere dect cele care i-au ctigat deja statutul
de blue-chips. Drept urmare, piaa a devenit mai puin concentrat,
ponderea tranzaciilor realizate cu cele mai lichide 10 simboluri bursiere
n rulajul total al pieei cobornd cu dou puncte procentuale: de la 85%
n 2003 la 83% n 2004.
Misiunea Bursei de Valori Bucureti nu este uoar. Ea trebuie s
devin o pia eficient, dominat de reguli corecte, s fie atractiv i
compatibil cu standardele europene, s devin un factor de influen a
tendinelor economice i instituionale i s se constituie ntr-un mediu
de dezvoltare i iniiativ antreprenorial prin oferirea de servicii,
mecanisme i norme pentru mobilizarea, atragerea i alocarea eficient
a resurselor financiare, n condiii de transparen i siguran. n aceste
condiii se prefigureaz atingerea urmtoarelor obiective: A. Realizarea
unei piee eficiente, cu reguli corecte; B. Mobilizarea, atragerea i
alocarea eficient a resurselor financiare; C. Pia atractiv i compa-
tibil cu standardele europene; D. Mediu de dezvoltare i iniiativ
antreprenorial; E. Factor de influen asupra evoluiilor economice i
instituionale. De mai mult timp, pe piaa de capital din Romnia se
vorbete tot mai insistent i se pregtete fuziunea Bursei de Valori
Bucureti (BVB) cu Bursa Electronic RASDAQ (BER). Aceast
fuziune este parte integrant din Strategia de Dezvoltare a Pieei
Bursiere din Romnia. Surse din interiorul BVB i BER arat c
fuziunea este ntemeiat pe urmtoarele: fuziunea celor dou burse nu
reprezint un scop n sine. Decalajul existent ntre pieele de capital din
52
regiune i cea din Romnia impune acest lucru; miza principal a
consolidrii pieei de capital este de a oferi un viitor industriei valorilor
mobiliare din Romnia, prin reinventarea rolului pe care piaa bursier
trebuie s-l joace n finanarea dezvoltrii companiilor i a economiei: o
pia bursier cu o alt anvergur n cadrul sistemului financiar din
Romnia, care s se apropie de indicatorii de eficien i lichiditate ai
pieelor europene. n perspectiva diversificrii instrumentelor financiare
devin tot mai atractive obligaiunile corporatiste. Emitenii de obliga-
iuni corporatiste sunt societile comerciale pe aciuni, constituite n
conformitate cu Legea nr. 31/1990, care trebuie s respecte anumite
prevederi referitoare la emisiunea de obligaiuni corporatiste. Actuala
tendin n conducerea societilor pe aciuni (marilor corporaii)
este guvernarea corporativ. n universul economic al zilelor noastre,
corporaia este forma dominant de organizare a afacerilor. Cele patru
caracteristici care au stat la baza succesului acestor corporaii, care
permit cumularea eficient a unor mari sume de capital investit i
operarea lucrativ a unor tranzacii cu numeroi proprietari de firme i
angajai sunt: rspunderea limitat a investitorilor; liberul transfer al
siguranei investitorului; personalitatea juridic; managementul cen-
tralizat. Fiecare dintre aceste patru caracteristici poate fi privit ca o
teorie ce are, la polul opus, un punct de vedere constrastant, din moment
ce se creeaz o serie previzibil de polemici i conflicte, reprezentnd o
trstur caracteristic permanent a structurii sistemului corporatist.
CONCEPTE-CHEIE: pia eficient; alocare eficient, fuziune;
obligaiuni corporatiste; guvernare corporativ; management centralizat.

TESTE GRIL
1. Obiectivele urmrite de Bursa de Valori Bucureti sunt:
1) realizarea unei piee eficiente, cu reguli corecte;
2) mobilizarea, atragerea i alocarea eficient a resurselor financiare;
3) realizarea unei piee atractive i compatibil cu standardele
europene;
4) crearea unui mediu de dezvoltare i iniiativ antreprenorial;
5) factor de influen asupra evoluiilor economice i instituionale.
a) (1+2+3+4+5);
b) (1+2+3+5);
c) (1+2+3);
53
d) (2+3+4+5);
e) (1+2+4+5).
Rspuns: a
2. Fuziunea dintre BVB i BER face parte integrant din.
Rspuns: Strategia de Dezvoltare a Pieei Bursiere din Romnia
3. Forma dominant de organizare a afacerilor n zilele noastre este
.
Rspuns: corporaia
4. Caracteristicile care stau la baza succesului corporaiilor sunt:
1) rspunderea limitat a investitorilor;
2) liberul transfer al siguranei investitorului;
3) ocrotirea investitorilor minoritari;
4) personalitate juridic;
5) management centralizat.
a) (1+2+3);
b) (2+3+4+5);
c) (1+2+4+5);
d) (1+2+5);
e) (1+2+4).
Rspuns: c

15. SISTEMUL DE NEGOCIERE
AL BURSEI DE VALORI BUCURETI

Bursa de Valori Bucureti a trecut de la Sistemul de Tranzacionare
i Execuie Automat (STEA) la sistemul de negociere HORIZON,
aplicabil pe toate segmentele pieei bursiere: piaa regular, piaa odd lot,
piaa deal, pieele buy-in i sell-out. Pe fiecare pia n parte se utili-
zeaz anumite tipuri de ordine de burs. n general, strile pieei pot fi:
iniial, predeschidere, deschidere, deschis, prenchis, nchis. Bursa
de valori trebuie s asigure integritatea pieei prin supravegherea ei,
prin meninerea unei variaii maxime de pre admise pentru o e-
din de tranzacionare i, atunci cnd este cazul, prin suspendarea
tranzacionrii. Componentele principale ale sistemului de tranzacio-
nare HORIZON sunt: bursa, piaa, simbolul i entitatea simbol-pia.
BVB i-a dezvoltat intern o platform tehnic separat de tranzacionare
54
a obligaiunilor multiple, numit ARENA, cu caracteristici de integrare
apropiate platformei principale.
Derularea i nregistrarea n sistemul BVB a rezultatelor ofertei de
obligaiuni se efectueaz n conformitate cu prevederile prospectului de
ofert, iar suportul tehnic utilizat l constituie sistemul ARENA, sistem
integrat de tranzacionare, compensare-decontare i nregistrare, dez-
voltat de BVB, care dispune de opiuni ce permit un grad ridicat de
performan i flexibilitate.
CONCEPTE-CHEIE: STEA; HORIZON; ARENA; integritatea
pieei; obligaiuni multiple; platforma principal.

TESTE GRIL
1. Bursa de valori trebuie s asigure integritatea pieei prin suprave-
gherea ei, prin meninerea unei variaii maxime de pre admise pentru o
edin de tranzacionare i, atunci cnd este cazul, prin...........................
Rspuns: suspendarea tranzacionrii
2. Suportul tehnic actual de negociere la Bursa de Valori Bucureti este
..................
Rspuns: sistemul ARENA
3. Derularea i nregistrarea, n sistemul BVB, a rezultatelor ofertei de
obligaiuni se efectueaz n conformitate cu prevederile.......................
Rspuns: prospectului de ofert

16. SISTEME DE DECONTARE I COMPENSARE
A TRANZACIILOR CU VALORI MOBILIARE

Compensarea i descrcarea de obligaii contractuale monetizate
au devenit, n ultimul deceniu, o adevrat industrie de servicii
financiare complexe. Sistemul de pli este un set de aranjamente prin
care se nlocuiete compensarea obligaiilor de tip barter cu o
compensare prin intermediul banilor folosii pentru transferul titlurilor
de proprietate asupra unor active. Elementele componente ale unui
sistem de pli sunt: 1) instituiile care furnizeaz servicii de pli;
2) diversele forme de creane transferate; 3) metodele i mijloacele de
transfer al acestor creane; 4) relaiile contractuale dintre prile
implicate. n general, etapele unei tranzacii cu valori mobiliare
55
sunt: ncheierea tranzaciei, compensarea tranzaciei i decontarea
tranzaciei. Ciclul de decontare este de 3 zile (T+3) dup efectuarea
tranzaciilor. Aranjamentele excepionale strict temporare, cu scaden
de rambursare de 24 de ore acordate firmelor de brokeraj peste limita
de tranzacionare stabilit n concordan cu mrimea capitalurilor lor
sunt reprezentate de urmtoarele faciliti: brokerii pot beneficia de
creditele acordate de bncile de decontare; pot recurge la mprumuturi
acordate de BVB din Fondul de Garantare; pot apela la contribuia
tuturor membrilor BVB Decontarea titlurilor de valoare la RASDAQ
se ncheie n ziua T+4 cnd se finalizeaz decontarea prin operarea
efectelor decontrii n conturile bancare ale brokerilor i dealerilor,
titulari de pli i ncasri n tranzaciile cu valori mobiliare.
CONCEPTE-CHEIE: obligaii contractuale monetizate; com-
pensarea obligaiilor (tip barter, prin intermediul banilor); ciclul de
decontare; aranjamente temporare.

TESTE GRIL
1. Sistemul de pli este un set de aranjamente prin care se nlocuiete
compensarea obligaiilor de tip barter cu o compensare prin inter-
mediul........................
Rspuns: banilor
2. Elementele componente ale unui sistem de pli sunt:
1) instituiile care furnizeaz servicii de pli;
2) diversele forme de creane transferate;
3) metodele i mijloacele de transfer al acestor creane;
4) societile de servicii de investiii financiare;
5) relaiile contractuale dintre prile implicate.
a) (1+2+3+4+5);
b) (1+4+5);
c) (1+2+3+5);
d) (1+2+3+5);
e) (1+4).
Rspuns: d
3. Etapele unei tranzacii cu valori mobiliare sunt:
1) ncheierea tranzaciei;
2) evidenierea tranzaciei n contabilitate;
3) compensarea tranzaciei;
56
4) transferul valorilor mobiliare;
5) decontarea tranzaciei.
a) (1+2+4);
b) (1+3+5);
c) (1+2+3+5);
d) (1+4+5);
e) (1+2+3+4).
Rspuns: b
4. Ciclul de decontare dup efectuarea tranzaciilor este de...................
Rspuns: 3 zile (T+3)

17. INDICII BURSIERI

Indicii bursieri reflect raportul dintre cererea i oferta de
capital pe piaa respectiv i exprim evoluia cursurilor bursiere
pe o anumit pia. Exist dou generaii de indici: generaia nti,
n structura crora intr numai acele aciuni ale cror emiteni sunt din
acelai domeniu de activitate, i indici din generaia a doua, n
structura crora intr aciunile unor emiteni din mai multe domenii de
activitate. Indicii se difereniaz n funcie de modalitatea de calcul.
Cele mai importante relaii de calcul au n vedere: media aritmetic
ponderat i neponderat; factori care influeneaz artificial
evoluia indicilor; indici n lan.
Exist mai multe criterii de clasificare a indicilor bursieri, aa
cum se arat n Tabelul 1.
Tabelul 1
Clasificarea indicilor bursieri
Criteriul Tipurile de indici
1. Dup valorile
mobiliare n
raport cu care
se construiete
indicele
a) Indici bursieri pentru aciuni
b) Indici bursieri pentru obligaiuni
c) Indici pentru titlurile emise de fondurile deschise
de investiii i alte instituii de acest fel
Exemple: Dow Jones Industrial Average; Standard &
Poors 500 i Nasdaq 100 (n SUA); indicii FT-SE (n
Marea Britanie); DAX (n Germania); Nikkei i Topix
(n Japonia); CAC-40 (n Frana); BET, BET-C i
RASDAQ (n Romnia).
57
2. n funcie de
modul de calcul
aferent indicilor
pentru aciuni
a) Indici din prima generaie
Modul de calcul: o simpl medie aritmetic a cursu-
rilor aciunilor componente, ajustat cu un divizor
care exprim diversele modificri ce se petrec asupra
aciunilor componente, cum ar fi fuziuni, divizri sau
modificri importante de capital.
b) Indici din generaia a doua
Caracteristici:
cuprind un numr mai mare de firme (500 n cazul
S&P, 2000 sau chiar 3000 n cazul indicilor Frank
Russell);
aciunile componente aparin mai multor domenii
de activitate (mai puin n cazul indicilor sectoriali);
metodologia de calcul presupune, de cele mai
multe ori, ponderarea aciunilor cu cursul bursier sau
capitalizarea bursier).
Exemple: Topix, S&P 500, DAX, CAC-40, indicii
calculai pe piaa de capital a Romniei.
3. n funcie de
gradul de
cuprindere
a) Indici generali ai pieei cuprind aciuni apari-
nnd mai multor domenii de activitate cutnd s
exprime ct mai bine structura pieei respective i
evoluia economiei n ansamblul ei.
Exemple: Nasdaq-100, CAC-40, FT-SE Actuaries 100,
DAX, BET.
b) Indici sectoriali reflect evoluia unui singur
sector al economiei: industria automobilelor, industria
extractiv, industria alimentar, industria farma-
ceutic, transporturi, construcii, tehnic de calcul i
informatic, publicitate i mass-media, bnci, asigu-
rri, alte servicii financiare, utiliti publice etc.
4. n funcie de
intervalul la care
sunt calculai
a) Indici calculai n timp real, de obicei la intervale
cuprinse ntre 15 secunde i un minut (majoritatea
indicilor existeni la ora aceasta n lume).
b) Indici calculai la sfritul zilei de tranzacionare
5. Dup apartenena
valorilor mobiliare
care intr n
calculul indicelui
a) Indici ce cuprind n portofoliul lor de aciuni
cotate pe o singur pia bursier, fie aciunile unor
firme autohtone, fie ale unor firme strine cotate i
pe piaa respectiv.
58
b) Indici mondiali, care iau n calcul aciuni ce
coteaz pe diverse piee ale lumii i care au criterii
suplimentare referitoare la rile care intr n calcul,
pe lng criteriile stabilite pentru un titlu individual.
Exemple: FT Actuarial World Stock Index, MSCI
(calculat de Morgan Stanley), indicii Frank Russell,
Dow Jones Euro STOXX, care este calculat pe piaa eu-
ropean cuprinznd rile care au adoptat moneda euro.
6. n funcie de
tipul pieei de
capital pe care
sunt calculai
a) Indici specifici pieei bursiere
Exemplu: indicele BET.
b) Indici ai pieei extrabursiere
Exemplu: indicele RASDAQ-C.
7. n raport cu
instituia care
calculeaz indicele
a) Indici oficiali, calculai de organismele abilitate
prin reglementrile pieei de capital respective.
Exemplu: indicele BET.
b) Indici calculai de instituiile pieei de capital n
colaborare cu publicaii financiare
Exemple: The Wall Street Journal pentru indicele
Dow Jones, Financial Times pentru indicii FT-SE.
c) Indici calculai de diverse publicaii economico-fi-
nanciare
d) Indici neoficiali, care sunt indici calculai de di-
verse societi de servicii de investiii financiare,
firme de consultan i alte instituii financiare.
Sursa: Anghelache, Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Editura
Economic, Bucureti, 2000, p. 276-277.

CONCEPTE-CHEIE: indici de generaia nti; indici de gene-
raia a doua; indici generali ai pieei; indici sectoriali; indici mondiali.

TESTE GRIL
1. Dup valorile mobiliare n raport cu care se construiete indicele exist:
1) indici bursieri pentru aciuni;
2) indici bursieri pentru obligaiuni;
3) indici pentru titlurile emise de fondurile deschise de investiii
i alte instituii de acest fel;
4) indici bursieri pentru titlurile de stat;
5) indici bursieri n lan.
59
a) (1+2+3+4);
b) (1+2+3+4+5);
c) (1+2+3+5);
d) (1+2+3);
e) (1+2+4).
Rspuns: d
2. Indicii care iau n calcul aciuni ce coteaz pe diverse piee ale lumii
i care au criterii suplimentare referitoare la rile care intr n calcul,
pe lng criteriile stabilite pentru un titlu individual sunt.....................
Rspuns: indici mondiali
3. Sunt indici din prima generaie Topix, S&P, DAX, CAC-40
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: b
4. Indicii care reflect evoluia unui singur sector al economiei sunt
................
Rspuns: indicii sectoriali
5. n raport cu instituia care calculeaz indicele nu figureaz:
a) indici specifici pieei bursiere;
b) indici oficiali;
c) indici calculai de instituiile pieei de capital n colaborare cu
publicaii financiare;
d) indici calculai de diverse publicaii economico-financiare;
e) indici neoficiali.
Rspuns: a
6. Nasdaq-100, CAC-40, FT-SE Actuaries 100, DAX, BET sunt indici
sectoriali.
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: b

18. ANALIZA BURSIER
Preurile de pia sunt relevante n funcie de eficiena pieei
bursiere, adic de lichiditatea, transparena i securitatea bursei. Indicii
Bursei de Valori Bucureti sunt BET, BET-C i BET_FI, care se
determin dup o anumit formul. Analiza bursier poate fi grafic sau
statistic. Analiza grafic poate evidenia tendina primar i tendina
60
secundar, tunelul cresctor sau descresctor, conformaiile cap i
umeri, conformaia M sau conformaia W. Exist i multe alte
forme grafice. Analiza statistic, mai apreciat de specialiti dect
analiza grafic, vizeaz eficiena informaional a pieei financiare
privind integrarea n cursurile bursiere a informaiilor fundamentale
despre valoarea intrinsec a titlurilor cotate. Analiza statistic se reali-
zeaz cu anumite formule statistice.
CONCEPTE-CHEIE: lichiditatea, transparena i securitatea
bursei; analiz grafic; analiz statistic; tendina primar; tendina
secundar.

TESTE GRIL
1. Preurile de pia sunt relevante n funcie de eficiena pieei
bursiere, adic de:
1) lichiditatea bursei;
2) ciclul de decontare;
3) transparena bursei;
4) echilibrul cerere-ofert;
5) securitatea bursei.
a) (1+2+4);
b) (1+2+5);
c) (1+4+5);
d) (1+2+3+4+5);
e) (1+3+5).
Rspuns: e
2. Analiza grafic poate evidenia tendina primar i tendina................
Rspuns: secundar
3. Analiza statistic vizeaz...................
Rspuns: eficiena informaional a pieei financiare
4. Pentru a realiza o analiz statistic se utilizeaz.................
Rspuns: formule statistice
5. Analiza bursier nu poate fi dect analiz statistic.
a) adevrat;
b) fals.
Rspuns: b
61
NTREBRI DE AUTOEVALUARE
1. Caracterizai pieele financiare.
2. La ce se refer cvadrupla explozie de la sfritul secolului al XX-lea?
3. Care sunt punctele de vedere privind pieele de capital?
4. Ce tipuri de titluri cunoatei?
5. Ce sunt pieele de datorie?
6. Ce sunt emitenii de titluri de valoare?
7. Care sunt categoriile de societi de investiii financiare?
8. Care sunt instrumentele financiare conform Legii 297/2004?
9. Care sunt caracteristicile valorilor mobiliare?
10. Ce este obligaiunea cu warant?
11. Ce sunt titlurile de stat?
12. Ce sunt valorile mobiliare derivate?
13. Care sunt caracteristicile bursei de valori?
14. Care este regula de aur a burselor de valori?
15. Care sunt perspectivele pieei bursiere din Romnia?
16. Ce este ciclul de decontare?
17. Prezentai clasificarea indicilor.
18. Care sunt componentele analizei bursiere?

PROBLEME REZOLVATE

1. O societate comercial are un capital de 500 milioane u.m.
format din 5 milioane de aciuni. Adunarea General Extraordinar a
Acionarilor hotrte majorarea capitalului prin emisiune de noi
aciuni cu o prim de emisiune de 20% din valoarea nominal. Fa de
cele vechi, noile aciuni sunt cu 34 mai puine dect cele vechi.
Valoarea teoretic a dreptului preferenial de subscriere este de 20 u.m.,
iar valoarea la burs este cu 10% mai mare dect cea calculat de
societate.
Ct trebuie s plteasc un investitor care dorete s devin nou
acionar la societate dac el dorete s achiziioneze 1.500 de aciuni?
Rezolvare:
Capitalul iniial 500.000.000 u.m.
Valoarea nominal a aciunii =
______________
=
______________
=
Nr. aciuni 5.000.000 aciuni
= 100 u.m.aciune
62
Valoarea nominal a noilor aciuni = Valoarea nominal nainte de
emisiune Prima de emisiune = 100 u.m.aciune 120% = 120 u.m.aciune
3

Nr. aciunilor nou emise = 5.000.000 aciuni 5.000.000 aciuni =
4
= 5.000.000 aciuni 3.750.000 aciuni = 1.250.000 aciuni
Dreptul preferenial de subscriere = 20 u.m. 110% = 22 u.m.
Preul de emisiune = 100 u.m.aciune + 120 u.m.aciune = 220 u.m.aciune
5.000.000 aciuni
Preul pltit de investitor = (220 u.m.aciune +
______________
22 u.m.)
1.250.000 aciuni
1.500 aciuni =(220 u.m.aciune + 88 u.m.aciune) 1.500 aciuni =
462.000 u.m.
Rspuns: 462.000 u.m.

2. Un investitor dispune de 50.000 u.m. i dorete s achiziioneze
la 1 iunie 1.500 aciuni la un curs de 100 u.m.aciune. La 31 mai aciunile
coteaz 110 u.m.aciune i investitorul d ordin brokerului s vnd
aciunile cumprate la nceputul lunii. Dac dobnda practicat de broker
este de 6% pe an, care va fi rezultatul tranzaciei pentru investitor?
Rezolvare:
Valoarea iniial a tranzaciei:
1.500 aciuni 100 u.m.aciune = 150.000 u.m. (cumprare)
Disponibil = marj = 50.000 u.m.
Credit la broker = 150.000 u.m. 50.000 u.m. = 100.000 u.m.
Dobnda la credit = 0,0612 100.000 u.m. = 500 u.m.
Valoarea final a tranzaciei:
1.500 aciuni 110 u.m.aciune = 165.000 u.m. (vnzare)

Cont n marj
DEBIT CREDIT
Cumprare 150.000 Marja 50.000
Dobnda 500 Vnzare 165.000
Total debit 150.500 Total credit 215.000
Sold creditor 64.500
Sold marj = 64.500 u.m. 50.000 u.m. = 14.500 u.m.
Rspuns: 14.500 u.m.
63
3. n timpul funcionrii unei societi, emisiunea de aciuni
realizat pentru majorarea capitalului social produce efecte nedorite
pentru vechii acionari cunoscute sub denumirea de efecte de diluie
care afecteaz valoarea aciunii, profitul pe aciune i dreptul la vot al
posesorului aciunii.
Se consider situaia n care se dubleaz capitalul social prin
emisiunea noilor aciuni pe baza datelor:
Momentul
nfiinrii
Momentul majorrii
capitalului social
Numrul aciunilor emise N = 1.500 n = 1.500
Valoarea nominal VN = 100 VN = 100
Rezerve legale constituite
de emitent
Rl = 100.000 Rl = 100.000
Rata profitului la
capitalul propriu
10% 10%
Numr de aciuni deinute
de acionarul A
1.000 1.000
n urma majorrii capitalului social se nregistreaz urmtoarele
efecte:
a. Modificarea valorii intrinseci a aciunii, efect cunoscut i sub
denumirea de diluia capitalului.
Astfel, la nfiinare, valoarea intrinsec este:
500 . 1
000 . 100 500 . 1 100
N
R N VN
VI
1
+
=
+
= = 166,66 u.m.aciune
Dup majorarea capitalului social valoarea intrinsec se dimi-
nueaz astfel:
500 . 1 500 . 1
000 . 100 500 . 1 100 500 . 1 100
n N
R n VN N VN
VI
1
+
+ +
=
+
+ +
= =
133,33 u.m.aciune
b. Diluia profitului pe aciune:
( )
500 . 1
000 . 100 500 . 1 100 10%
p
+
=
= 16,66 u.m.aciune
( )
500 . 1 500 . 1
000 . 100 500 . 1 100 500 . 1 100 10%
p
+
+ +
=
= 13,33 u.m.aciune
64
c. Diluia dreptului la vot. Acionarul A are o poziie n cadrul
Adunrii Generale a Acionarilor determinat de numrul aciunilor
deinute nainte i dup majorarea capitalului social, respectiv:
1.000 100/1.500 = 66,66 voturi
1.000 100/(1.500 + 1.500) = 33,33 voturi
Aadar, pstrndu-i numrul de aciuni deinute iniial, acio-
narul A va participa n msur mai redus la luarea deciziei n cadrul
societii emitente.
Pentru atenuarea efectelor de diluie, societatea emitent cal-
culeaz un drept preferenial denumit drept de subscriere de care
beneficiaz fotii acionari. Dreptul de subscriere se determin ca
diferen ntre valoarea de pia a aciunilor vechi i valoarea aciunilor
vechi i noi, dup majorarea capitalului social. Mrimea dreptului de
subscriere depinde de numrul aciunilor nou emise i de preul la care
se realizeaz prima vnzare a aciunilor noi (pre de emisiune sau
valoarea nominal). Dac vnzarea noilor aciuni se realizeaz la pre de
emisiune, mrimea teoretic a dreptului de subscriere este:

(Cursul aciunilor vechi Preul de emisiune) n
Dreptul de subscriere = _________________________________________ =
N + n
( )
. m . u 66 , 16
500 . 1 500 . 1
500 . 1 33 , 133 66 , 166
=
+

=

4. Se anticipeaz urmtoarele rentabiliti asociate strilor eco-
nomiei:
Starea economiei Probabilitatea Rentabilitatea aciunii
Declin economic 20% 15%
Stagnare 50% 25%
Cretere economic 30% 50%
Care este rentabilitatea medie ce se nregistreaz?

Rezolvare:
R
m
= p
i
r
i
= 0,2 15% + 0,5 25% + 0,3 50% = 30,5%

Rspuns: 30,5%
65
5. S.C. FAIN S.A. are un capital social de 650.000.000 de lei
vechi, format din aciuni comune cu o valoare nominal de 1.000 de
lei/aciune. n Adunarea General Extraordinar a acionarilor, care a
avut loc pe data de 27 mai, s-a hotrt s se majoreze capitalul social
prin emiterea a 325.000 de aciuni comune la un pre de emisiune (Pe)
de 1.300 de lei vechi/aciune. Pentru protejarea vechilor acionari,
AGA a hotrt s se emit concomitent un numr de 325.000 de
drepturi de preemiune, care vor fi distribuite gratuit vechilor acionari,
proporional cu numrul de aciuni deinute. Emisiunea de aciuni se
desfoar n perioada 27 iunie 27 august astfel: n perioada 27 iunie
27 iulie vor putea s subscrie doar vechii acionari, care se prezint
cu dreptul de subscriere, iar dac n aceast perioad nu se subscriu
toate aciunile, n perioada 28 iulie 27 august vor avea posibilitatea
s subscrie i alte persoane dect vechii acionari, cu condiia s fi
cumprat drepturi de subscriere de la acionarii care nu le-au utilizat n
prima perioad.
S se calculeze:
a) numrul de aciuni comune pe care S.C. FAIN S.A. l avea n
circulaie nainte de a realiza noua emisiune;
b) rata de subscriere (Rs) pentru noua emisiune;
c) valoarea dreptului de subscriere (Ds) n perioada cumdrept,
respectiv exdrept, dac valoarea de pia a aciunii este de
1.600 de lei vechi/aciune.
d) noul capital social al S.C. FAIN S.A., dac se consider c s-au
subscris toate cele 325.000 de aciuni.

Rezolvare:
a. Pentru simplificare vom nota cu N
1
numrul de aciuni aflate
n circulaie naintea realizrii emisiunii:
, i n u i c a de 000 . 650
000 . 1
000 . 000 . 650
VN
CS
N
1
1
= = =

unde: CS
1
capitalul social al societii nainte de majorare;
VN valoarea nominal a aciunii.
b. Calculul ratei de subscriere pentru noua emisiune:
2
000 . 325
000 . 650
N
N
R
2
1
S
= = =
,
unde: R
s
rata de subscriere;
N
2
numrul de aciuni nou emise.
66
c. Calculul valorii dreptului de subscriere n perioada cumdrept,
respectiv exdrept
Perioada cumdrept este perioada n care au drept de subscriere
numai vechii acionari, respectiv 27 iunie 27 iulie, iar perioada
exdrept este perioada n care au drept de subscriere i investitorii care
nu dein aciuni la societatea respectiv, adic 28 iulie 27 august.
Calculul valorii dreptului de subscriere n perioada cumdrept:
lei de 100
1 2
1300 1600
1 Rs
Pe Pp
D
SC
=
+
=
+
=

vechi

Calculul valorii dreptului de subscriere in perioada exdrept:
lei de 150
2
1300 1600
Rs
Pe Pp
D
SE
=
=

vechi

unde: D
SC
valoarea cumdrept a dreptului de subscriere;
D
SE
valoarea exdrept a dreptului de subscriere;
Pp preul de pia al aciunii;
Pe preul de emisiune al noilor aciuni;
Rs rata de subscriere.
d. Calculul capitalului social al societii dup realizarea emisiunii
de aciuni:
000 . 000 . 975 000 . 1 000 . 325 000 . 000 . 650 VN N C C
2
0
S
1
S
= + = + = de lei vechi
unde: Cs
1
capitalul social al societii dup realizarea emisiunii;
Cs
0
capitalul social al societii nainte de realizarea emisiunii;
N
2
numrul de aciuni nou emise;
VN valoarea nominal a aciunii.

6. O corporaie din SUA emite o obligaiune convertibil pre-
zentnd urmtoarele caracteristici:
Valoarea nominal a obligaiunii
Rata cuponului
Scadena
Perioada de conversie
Preul de conversie
Preul curent al aciunilor
1.000 $
6,00%; semianual
la 10 ani
pn la scaden
20,00 $
16,50 $
Sursa: REUTERS, Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare,
JOHN WILEY & SONS (Asia) Pte Ltd, Editura Economic, Bucureti, 2000,
p. 134-135.
67
Care este coeficientul de conversie a obligaiunii i cnd poate fi
aceasta convertit n condiii profitabile?

Rezolvare:
Valoarea de capital a obligaiunii
Coeficientul de conversie a obligaiunii = =
Preul de conversie
50
20
000 . 1
= =

Aceasta nseamn c, dac un investitor convertete obligaiunea,
el va primi n schimb 50 de aciuni.
Preul de conversie
Prima iniial de conversie = [ 1] 100 =
Preul curent al aciunilor obinuite
% 21 , 21 100 1
50 , 16
00 , 20
=
=

Aceasta nseamn c aciunile obinuite ale emitentului trebuie
s se aprecieze cu mai mult de 21,21% nainte ca obligaiunea s poat
fi profitabil convertit de ctre investitor.

7. Date fiind elementele de mai jos ale unei obligaiuni cu
warant, s se stabileasc urmtoarele:
a. Ct numerar suplimentar va primi emitentul dac sunt
exercitate toate warantele?
b. Care este prima iniial de exercitare a warantului?
Valoarea nominal a obligaiunii
Rata cuponului
Scadena
Perioada de conversie
Warante

Preul curent al aciunilor
1.000 $ par
3,50%; semianual
la 5 ani
pn la scaden
2 warante pe obligaiune la
5 aciuni 93,00 $ pe aciune
77,00 $
Sursa: REUTERS, Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare,
JOHN WILEY & SONS (Asia) Pte Ltd, Editura Economic, Bucureti, 2000,
p. 145-146.
68
Rezolvare:
a. Nr. de obligaiuni la emisiune = 150.000.000 : 1.000 = 150.000
Capital suplimentar colectat la exercitare = nr. de obligaiuni
nr. de aciuni preul aciunilor = 150.000 (2 5) 93,00 $ =
= 139.500.000 $
Pre de conversie
b. Prima iniial de exercitare a warantului = ( )
93,00 Pre curent
100 = (
______
) 100 = 20,78 %
77,00

8. Un fond mutual deine la un moment dat o valoare total a
activelor brute de 1.000 de milioane de lei, o valoare a datoriilor de
200 de milioane de lei i un numr total al titlurilor deinute de public
de 2.000.000 de buci.
S se determine valoarea net unitar a activului, precum i
preul oferit publicului, tiind c fondul are cheltuieli de vnzare n
pondere de 20%.
Rezolvare:
Valoarea total a activelor nete = valoarea total a activului brut datoriile =
= 1.000 mil. 200 mil. = 800 mil. lei

Valoarea unitar net a activului (VUNA) =
=
public de detinute r titlurilo al total Nr.
nete activelor a totala Valoarea
= 800 mil./2.000.000 = 400.000 lei/buc.

Preul oferit publicului =
vnzare de lor cheltuieli Ponderea % 100
activului a net unitar Valoarea
=
= 400.000/(100% 20%) = 500.000 lei/buc.

9. Se consider un numr de patru societi comerciale: A, B, C, D,
incluse n portofoliul indicelui RASDAQ. Valoarea de pia n mo-
mentul de referin a numrului total de aciuni emise de societatea A
este de 100 mil. u.m., a celor emise de societatea B este de 130 mil. u.m., a
celor emise de societatea C este de 140 mil. u.m. i a celor emise de
societatea D este de 150 mil. u.m. Se mai cunoate valoarea iniial a
indicelui: 1.000.
69
S se calculeze valoarea divizorului n momentul de referin.
0
0
0
I
C
D
i
= ,
unde: D
0
valoarea divizorului n momentul de referin;
I
0
valoarea iniial a indicelui;
C
0i
valoarea de pia de referin a numrului total de aciuni
emise de o societate.
Rezolvare:
000 . 520
000 . 1
. mil 150 . mil 140 . mil 130 . mil 100
D
0
=
+ + +
=

10. Investitorul A investete 10.000 $ n Corporaia XYZ, ale crei
aciuni sunt tranzacionate curent la 100 $. Investitorul A cumpr 100 de
aciuni i sper ca preul aciunilor s creasc n urmtoarele ase luni.
Investitorul B investete 10.000 $ n cumprarea de opiuni de
cumprare (call) la un pre de exercitare de 100 $, cu o prim de 10 $
pe aciune. Investitorul B cumpr 10 loturi de tranzacie a cte 100 de
aciuni pe lot. Costul este, prin urmare: 10 10 100 = 10.000 $.
Investitorul B sper ca preul s creasc la 120 $ dup 6 luni.
La captul celor ase luni, preul aciunilor XYZ a crescut la 120 $.
Cum acioneaz cei doi investitori i care este rentabilitatea
nregistrat de ei?
Dar dac preul aciunilor XYZ crete dup ase luni numai pn
la 110 $?
Rezolvare:
Investitorul A i vinde cele 100 de aciuni i realizeaz un profit
de 2.000 $ o rentabilitate de 20% a investiiei sale.
Investitorul B i exercit opiunea de a cumpra 10 loturi de cte
100 de aciuni la 100 $, pe care le revinde imediat pe pia la 120 $ fiecare.
Profitul obinut din aceast tranzacie este de 20.000 $. Dac
investitorul B i deduce costurile de prim din aceast sum, atunci
profitul su total din utilizarea de opiuni de cumprare (call) este de
10.000 $. Aceasta reprezint o rentabilitate de 100% a investiiei sale i
demonstreaz modul n care opereaz acest efect de levier (leverage)
o rentabilitate de 100%, comparativ cu o rentabilitate de 20% pentru o
aceeai investiie.
70
Totui, s presupunem c preul aciunilor XYZ a crescut la
numai 110 $ dup ase luni. Investitorul A va face, n continuare, un
profit de 10% din vnzarea aciunilor sale, n timp ce, prin exercitarea
opiunii, investitorul B abia va reui s nu ias n pierdere.
Sursa: REUTERS, Introducere n studiul produselor financiare
derivate, JOHN WILEY & SONS (ASIA) Pte Ltd, Editura Economic,
Bucureti, 2001, p. 110-111.

11. Investitorul A cumpr 100 de opiuni de vnzare put (di-
mensiune standard) la un pre de exercitare de 120 u.m.aciune, cu o
prim de 10 u.m.aciune. Aciunile care constituie suportul contractului
coteaz pe pia la 130 u.m.aciune. Care este rezultatul tranzaciei
pentru un curs de 125 u.m.aciune?
Rezolvare:
Preul unitar = nr. de opiuni de vnzare put [preul de exercitare
(cursul curent + prima)] = 100 [120 (125 + 10)] = 1.500 u.m.
Rezultatul tranzaciei = preul unitar dimensiunea standard a
opiunilor = 1.500 100 = 150.000 u.m.

12. Societatea XYZ are un capital social de 50 milioane u.m.
constituit din aciuni comune, fiecare avnd o valoare nominal unitar
de 120 u.m. S-a repartizat acionarilor, sub form de dividende, 80% din
profitul net obinut, fiecare acionar primind un dividend de 10 u.m.
pentru fiecare aciune deinut.
Care este raportul prectig pentru un pre de pia al aciunii
de 125 u.m.?
Rezolvare:
Fie p profitul netaciune. Atunci:
80% ...................................... 10 u.m.
100% ..................................... p
u.m. 5 , 12
80
u.m. 000 . 1
80%
u.m. 10 % 100
p = =
=

71
Raportul prectig (PER) este:
10
u.m. 12,5
u.m. 125
P
C
PER = = =

unde: C cursul aciunii.
Rspuns: 10

13. Se ncheie un contract de stelaj
1
pentru 1.000 de aciuni A la
un curs de 90110 u.m. Aciunea A este tranzacionat la termen ferm
la 100 u.m.aciune. La scadena tranzaciei de stelaj, cursul aciunii A
este de 80 u.m.aciune.
Care va fi rezultatul pentru cumprtorul stelajului?
Rezolvare:
Stelajul reprezint un contract la termen ferm care permite
cumprtorului su, la scaden:
fie s se declare cumprtor la borna superioar a stelajului
(acest lucru se va ntmpla dac cursul de pia este mai mare dect
centrul stelajului);
fie s se declare vnztor la borna inferioar a stelajului (acest
lucru se va ntmpla dac cursul pe pia este mai mic dect centrul
stelajului).
n cazul de fa centrul stelajului = (90 + 110)2 = 100.
Cursul pe pia este de 80 u.m. i este, deci, mai mic dect
centrul stelajului. De aceea, la scaden, cumprtorul stelajului se
declar vnztor al titlurilor la borna inferioar (90), titlurile fiind
achiziionate n prealabil de pe pia (la 80 u.m.).
Rezultatul tranzaciei = nr. de aciunicontract (borna inferioar
cursul pe pia) = 1.000 (90 80) = +10.000 u.m. > 0 ctig.
Observaii:
n prezent, tranzacii de tipul stelajului nu mai exist pe piaa
francez:
n Frana, n prezent, termenul stellage se folosete pentru ter-
menul englezesc straddle (strategie cu opiuni, constnd n cumprarea

1
Stelaj = pe piaa de la Paris, combinaie de opiuni prin cumprare i
vnzare de call i put la preuri de exercitare i scadene identice. Pre de
exercitare = nivelul predeterminat al preului contractului futures sau al mrfii
de baz, stabilit pentru exercitarea opiunii. Zi de zi pot fi stabilite noi preuri n
completare la cele care deja se tranzacioneaz isau sunt disponibile pentru
tranzacionare, dac fluctuaiile pieei futures fac necesar aceast aciune.
72
unui call i vnzarea simultan a unui put pe acelai activ suport, la
aceeai scaden i la acelai pre de exerciiu). n orice caz, rezultatul
dintr-un straddle se calculeaz dup o relaie diferit de cea
anterioar, inndu-se cont i de primele call i put pltite.
Rspuns: +10.000 u.m.

14. O societate are un capital iniial de 100 de milioane u.m.,
corespunztor la 250.000 de aciuni i decide majorarea acestuia prin
emisiunea de noi aciuni cu o prim de emisiune reprezentnd 10% din
valoarea nominal. Aciunile nou emise sunt cu 45 mai puine dect
cele vechi. Valoarea teoretic a dreptului preferenial de subscriere
este de 10 u.m., n timp ce la burs aceasta nregistreaz o valoare cu
20% mai mare dect cea calculat de societate.
Care este preul pltit de un investitor care dorete s devin nou
acionar al societii cumprnd 1.000 de aciuni?
Rezolvare:
Capitalul social iniial 100.000.000 u.m.
Valoarea nominal a unei aciuni =
________________
=
______________
=
Nr. aciuni iniial 250.000 aciuni
= 400 u.m.aciune

Prima de emisiune pentru fiecare aciune
u.m. 40 400
100
10
= =

Preul de emisiune al unei noi aciuni = Valoarea nominal + Prima de
emisiune = 400 + 40 = 440 u.m.
Numrul aciunilor nou emise = 250.000
5
4

250.000 = 50.000 aciuni
Valoarea bursier a dreptului de subscriere = 10 +
100
20

10 = 12 u.m.

Preul pltit de un investitor nou pentru o aciune = Preul de emisiune +

Nr. aciuni iniial
+
_______________
Valoarea bursier a dreptului de subscriere =
Nr. aciuni noi
= 440 +
000 . 50
000 . 250

12 = 500 u.m.aciune
73
Preul pltit pentru 1.000 de aciuni = 500 u.m.aciune 1.000 aciuni =
= 500.000 u.m.

15. Care este efectul determinat de majorarea capitalului social
asupra profitului pe aciune la o societate dac: capitalul social
corespunztor unui numr de 100 de milioane de aciuni este de
50 miliarde de lei, se emit noi aciuni la paritate, asigurndu-se o
cretere a capitalului social de 1 miliard de lei, se constituie rezerve
legale n proporie de 25% la capitalul social iniial, iar rata de
profitabilitate este de 10% nainte de majorare i 5% dup majorare?
Rezolvare:
Capitalul social nainte de majorare
Valoarea nominal a unei aciuni =
____________________________
=
Nr. aciuni nainte de majorare
000 . 000 . 100
000 . 000 . 50
=
= 500 u.m.aciune

Profitul nainte de majorare = Rata de profitabilitate nainte de majorare
Capitalul propriu nainte de majorare = 0,10 50.000.000.000 u.m. =
= 5.000.000.000 u.m.
5.000.000.000 u.m.
Profitul pe aciune nainte de majorare
_______________
= 50 u.m.aciune
100.000.000 aciuni

Capitalul social dup majorare = 50.000.000.000 u.m. + 1.000.000.000 u.m. =
= 51.000.000.000 u.m.

Creterea capitalului social
Numrul de aciuni nou emise =
____________________________
=
Valoarea nominal a unei aciuni

1.000.000.000 u.m.
=
________________
= 2.000.000 aciuni
500 u.m.aciune

Numrul de aciuni dup majorarea capitalului social = 100.000.000
aciuni + 2.000.000 aciuni = 102.000.000 aciuni
74
Rezerve legale constituite = 0,25 50.000.000.000 u.m. =
= 12.500.000.000 u.m.

Capitalul propriu dup majorare = Capitalul social dup majorare +
Rezerve legale constituite = 51.000.000.000 u.m. + 12.500.000.000 u.m.
= 63.500.000.000 u.m.

Profitul dup majorare = Rata de profitabilitate dup majorare
Capitalul propriu dup majorare = 0,05 63.500.000.000 u.m. =
3.175.000.000 u.m.

3.175.000.000 u.m
Profitul pe aciune dup majorare =
________________
= 31,13 u.m.aciune
102.000.000 aciuni

Modificarea profitului pe aciune = 50 u.m.aciune 31,13 u.m.aciune =
18,87 u.m.aciune

Rspuns: profitul pe aciune scade cu 18,87 u.m.

16. Un operator cumpr, pentru aceeai scaden, urmtoarele
contracte: 5 contracte cu prim la un pre de exercitare de 200 u.m. i
prim 10% din preul de exercitare; 10 contracte straddle
2
la pre de
exercitare 250 u.m., prima call fiind egal cu prima put, respectiv
10 u.m. fiecare.
Dac la scadena contractelor cursul de pia nregistreaz
300 u.m., rezultatul cel mai favorabil se va obine la contractul cu
prim sau la contractul straddle?

2
Straddle = pe piaa american, combinaie de opiuni constnd ntr-o
poziie lung pe un put i una pe un call cu aceelai pre de exercitare i aceeai
scaden. Straddle (futures) = similar cu spreadul cu contracte futures, strategia
straddle implic poziii long i short cu contracte futures nrudite. Spread: 1) la
titlurile primare: diferena dintre preurile bid (de cumprare) i ask (de
vnzare); 2) operaiune bursier constnd n cumprarea i vnzarea simultan
de contracte la termenfutures pentru acelai activ, contractele avnd scadene
diferite sau aceeai scaden, dar pe piee diferite; 3) operaiune bursier
constnd n cumprarea i vnzarea simultan a aceluiai tip (call, put) i
aceleiai clase de opiuni.
75
Rezolvare:
Rezultatul din contractele straddle = Numr contracte
Dimensiunea contractului [Cursul pe pia (Preul de exercitare +
Prima call + Prima put)] = 10 100 [300 (250 + 10 + 10)] = 1.000
30 = 30.000 u.m.
Rezultatul din contractul cu prim:
Piciorul primei = Preul de exercitare Prima = 200 0,1 200 =
220 u.m.
Cursul pe pia este de 300 u.m. > Piciorul primei Contractul
se execut
Rezultatul din contractul cu prim = Numr contracte
Dimensiunea contractului (Cursul pe pia Preul de exercitare) =
5 100 (300 200) = 500 100 = 50.000 u.m.
Deci, cel mai favorabil rezultat se obine din contractul cu prim.
Rspuns: contractul cu prim = 50.000 u.m.

17. Se emit obligaiuni cu o valoare nominal de 24.000 lei, n
cadrul unui mprumut obligatar avnd termen de rambursare 5 ani. La
emisiune preul pltit pentru achiziionarea unei obligaiuni este de
22.800 lei. Amortizarea are loc n rate anuale egale, n condiiile unei
rate nominale a dobnzii de 9% pe an i cu o rat a dobnzii la termen
de 8,4%.
Care este sensibilitatea obligaiunii?
Rezolvare:
=
=
+
+
=
5
1
5
1
) 1 (
) 1 (
t
t
t
t
t
t
t
i
A
i
A
D
unde: D durata de imunizare;
PE preul de emisiune;
A
t
anuitatea n anul t (rata + dobnda);
t anul;
i rata dobnzii la termen.

76
Atunci dac:
Anul
(t)
Suma
rmas
de ram-
bursat
(la nce-
putul
anului)
(
t
S )
Rata
anual
( )
t
R

Dobnda
=
100
9
S D
t t

Anuitatea
( )
t t t
D R A + =

( )
t
t
084 . 0 1
A
+

( )
t
t
t A
084 . 0 1+

1 24000 4800 2160 6960 6420.66 6420.66
2 19200 4800 1728 6528 5555.48 11110.96
3 14400 4800 1296 6096 4785.83 14357.48
4 9600 4800 864 5664 4102.10 16408.40
5 4800 4800 432 5232 3495.60 17477.98
TOTAL 24359.67 65775.49
=
=
+
+
=
5
1
5
1
) 1 (
) 1 (
t
t
t
t
t
t
t
i
A
i
A
D
=
70 , 2
67 , 24359
98 , 17477
67 , 24359
40 , 16408
67 , 24359
48 , 14357
67 , 24359
96 , 11110
67 , 24359
66 , 6420
= + + + + =
ani
Sensibilitatea:
49 , 2 70 , 2
084 . 0 1
1
1
1
=
+
=
+
= D
i
S

Rspuns: 2,49

18. Se cumpr 1.000 de aciuni printr-o operaiune n marj,
pentru o lun, la 100 u.m.aciune, cu depozit de garanie de 40%. n
condiiile creterii cursului, aciunile se vnd la 110 u.m.aciune.
Dac rata dobnzii la tranzaciile n marj este de 10% pe an,
care va fi rata profitului obinut de operator?
Rezolvare:
Valoarea iniial a tranzaciei este: 1.000 aciuni 100 u.m.aciune =
100.000 u.m. (cumprare)
Creditul la broker este: 0,6 100.000 u.m. = 60.000 u.m.
77
Dobnda =
12
1
100
10

60.000 = 500 u.m.

Valoarea vnzrilor este: 1.000 aciuni 110 u.m.aciune =
110.000 u.m. (vnzare)
Cont n marj
DEBIT CREDIT
Cumprare 100.000 Marja 40.000
Dobnda 500 Vnzare 110.000
Total debit 100.500 Total credit 150.000
SOLD 49.500
Profit = 49.500 40.000 = 9.500 u.m.

Rata profitului = 100 =
u.m. 40.000
u.m. 500 . 9
100 = 23,75%

Rspuns: 23,75%

19. Se vnd dou opiuni put (una de tip american
3
i una de tip
european
4
) care prezint aceleai caracteristici: pre de exercitare
100 u.m., prim 10 u.m., scadena la t(n). Cursurile nregistrate pe
pia sunt: t(1) = 90; t(2) = 120; t(3) = 95; t(4) = 80; ... t(n) = 85.
Care este cel mai mare profit cumulat pe care l poate obine
investitorul?
Rezolvare:
AMEX t(2) = 120 u.m. 10 100 = 1.000 u.m.
EURO:
Profitulopiune = (Cursul la sfritul perioaadei + Prima)
Preul de exercitare = (85 + 10) 100 = 5 u.m.
Profitul cumulat = 1.000 u.m. 5 u.m. = 995 u.m.
Rspuns: 995 u.m.

3
Opiune care poate fi exercitat oricnd de-a lungul duratei sale de via.
4
Opiune care poate fi exercitat numai la expirare.
78
20. O obligaiune se emite pentru 10 ani. Valoarea nominal este de
100 u.m. Rambursarea se face sub forma cuponului unic, n condiiile unei
rate nominale a dobnzii de 12% i o rat a dobnzii de pia de 14,5%.
Care este preul pltit de subscriitori (valoarea real a mprumu-
tului) pentru achiziionarea unei obligaiuni?
Rezolvare:
Notm:
VN valoarea nominal a obligaiunii;
P preul pltit de subscriitori la emisiunea obligaiunilor;
RND rata nominal a dobnzii;
RDT rata dobnzii de pia.
n cazul rambursrii sub forma cuponului unic formula de calcul este:
VN (1 + RND)
n
100 (1 + 12%)
10
100 3,11
P =
________________
=
_______________
=
_________
= 80,36 u.m.
(1 + RDT)
n
(1 + 14,5%)
10
3,87

Rspuns: 80,36 u.m.

21. Fie un mprumut obligatar cu o durat de via de 5 ani, n
cadrul cruia s-au emis 100.000 obligaiuni de cte 1.000 u.m. valoare
nominal. Rata nominal a dobnzii este de 8,5%. Se consider ipoteza
amortizrii prin serii constante. S se determine care este valoarea real
a acestui mprumut obligatar cunoscnd c ratele dobnzii la termen,
ncepnd din primul an pn n al cincilea sunt de 10%.
Rezolvare:
Anul
Valoarea
nominal
Rata de
rambursat
Dobnda
8,5%
Valoarea
rmas
Anuitatea
1 1.000 200 85 800 285
2 800 200 68 600 268
3 600 200 51 400 251
4 400 200 34 200 234
5 200 200 17 0 217
Valoarea real a obligaiunii este:
( ) ( ) ( ) ( )
=
= + + + +
+
=
+
=
5
1 t
5 4 3 2 1 t
t
r
. m . u 65 , 963
10 , 1
217
10 , 1
234
10 , 1
251
10 , 1
268
) 10 , 0 1 (
285
) i 1 (
A
V

Rspuns: 963,65 u.m.
79
22. Care este preul de cumprare al unei obligaiuni emise pentru
o durat de 10 ani la o valoare nominal de 100 u.m., cunoscnd c
rambursarea se face sub forma cuponului unic, n condiiile n care rata
dobnzii la termen este de 15%?
Rezolvare:
( ) ( )
10 n
c
15 , 0 1
100
r 1
VN
P
+
=
+
=
= 24,72 u.m.
Rspuns: 24,72 u.m.

23. Investitorul I ncheie la 1 mai, pe piaa american, o tran-
zacie pentru cumprarea a 100 contracte futures pe indicele bursier
Dow-Jones, cu scadena n luna octombrie, la cursul de 11.800,45 puncte.
La 30 iunie investitorul i nchide poziia printr-o operaiune de sens
contrar, la 11.995,30 puncte.
Care va fi rezultatul tranzaciei pentru investitorul I?
Rezolvare:
1 mai: Valoarea tranzaciei (cumprare) = 11.800,45 puncte
100 contracte = 1.180.045 puncte
30 iunie: Valoarea tranzaciei (vnzare) = 11.995,30 puncte
100 contracte = 1.199.530 puncte
Rezultatul final = profit = 1.199.530 puncte 1.180.045 puncte =
19.485 puncte
Rezultatul final n uniti monetare = Rezultatul final n puncte
multiplicatorul specific pieei americane = 19.485 puncte 500 USD
= + 9.742.500 USD
Rspuns: + 9.742.500 USD

24. Se cunosc urmtoarele date pentru aciunile XYZ din edina
bursier din 18 mai 2005:
Ordine la cumprare Ordine la vnzare
50 aciuni la cursul cel mai bun 110 aciuni la cursul cel mai bun
70 aciuni la cursul maxim 120 30 aciuni la cursul maxim 70
80
Care este volumul maxim de aciuni tranzacionate?
Cererea Oferta
Efectiv Cumulat
Cursul
Efectiv Cumulat
Minim
50 50 CMB C 0 690 50
70 120 120 100 690 120
20 140 110 130 590 140
35 175 105 60 460 175
100 275 95 105 400 275
80 355 85 80 295 295
135 490 80 75 215 215
120 610 70 30 140 140
0 610 CMB V 110 110 110
Rspuns: 295 aciuni la cursul de 85 u.m.

25. Pentru aciunile XYZ s-au transmis urmtoarele ordine la
cumprare i la vnzare n edina de tranzacionare din 19 mai 2005:
10 aciuni la cursul limit 110 50 aciuni la cursul limit 65
Care au fost coeficienii de execuie ai ordinelor de cumprare,
respectiv de vnzare?
Rezolvare:
Efectiv Cumulat
Cursul
Efectiv Cumulat
Minim
70 70 CMB C 0 710 70
10 80 110 90 710 80
30 110 105 120 620 110
80 190 95 50 500 190
110 300 85 120 450 300
70 370 80 70 330 330
150 520 70 80 260 260
110 630 65 50 180 180
0 630 CMB V 130 130 130
81
Ordine maxim tranzacionate
Coeficientul de execuie =
________________________

Ordine maxim primite

La cumprare =
630
330
100 = 52,38%

La vnzare =
710
330
100 = 46,47%

Rspuns: 52,38%; 46,47%

26. n edina bursier din 19 iulie 2005 au fost primite urm-
toarele ordine pentru aciunea XYZ:

Cursul de nchidere al edinei precedente a fost de 100.
Care va fi cursul de echilibru?
Rezolvare:
Ordine de cumprare Ordine de vnzare
Efectiv Cumulat
Cursul
Efectiv Cumulat
Minim
70 70 CMB C 160 70
70 110 10 160 70
20 90 100 10 150 90
60 150 95 140 140
40 190 90 40 140 140
82
10 200 80 20 100 100
30 230 70 80 80
30 260 60 10 80 80
260 50 10 70 70
90 350 30 20 60 60
20 370 10 10 40 40
370 CMB V 30 30 30
Rspuns: 90 u.m.

27. Randamentul total al unei aciuni obinute de un investitor
este de 20% pentru un curs de achiziionare de 100 u.m.aciune.
Societatea emitent a aciunilor avea n circulaie 100.000.000 de
aciuni i a obinut un profit net total de 10 miliarde de u.m., din care a
repartizat acionarilor 50%.
Care este nivelul cursului de pia al aciunii la care s-a efectuat
revnzarea sa de ctre investitor?
Rezolvare:
Profitul repartizat acionarilor = 10.000.000.000 u.m. 50% =
5.000.000.000 u.m.
Fie: D = dividendul per aciune.
D = 5.000.000.000 u.m. 100.000.000 aciuni = 50 u.m.aciune
Dac:
=
0
0 1
C
C C D + +
100
unde: randamentul unei aciuni;
C
1
cursul aciunii la vnzare (cursul curent);
C
0
cursul aciunii la cumprare (cursul iniial).
Atunci:
20 =
100
100 C 50
1
+
100

C
1
= 20 50 + 100 = 70 u.m.

Rspuns: 70 u.m.
83
28. Un deintor de aciuni vinde pe piaa cu reglementare lunar
1.000 de titluri X din portofoliul su, la un curs de pia de
150 u.m.aciune, avansnd o garanie de 30% din valoarea tranzaciei.
La sfritul lunii, cursul de lichidare pe pia este de 200 u.m.aciune
i acesta decide efectuarea unui report la cursul de compensare de
220 u.m. aciune, cu o tax aferent de 10% pe an. La sfritul lunii
urmtoare, cursul ajunge la 100 u.m.aciune i clientul i nchide poziia.
Care va fi rata profitului rezultat din aceast operaiune?
Rezolvare:
Valoarea vnzrii VT
1
= 1.000 aciuni 150 u.m.aciune =
150.000 u.m.
Marja este:
150.000 u.m. ................................ 100%
marja ............................................. 30%
Marja = 150.000 u.m. 0,3 = 45.000 u.m.
Report = 1.000 aciuni 220 u.m.aciune = 220.000 u.m.
Tax report = 220.000 u.m.
12
1
100
10
= 1.833,33 u.m.
Valoarea total la sfritul perioadei = 1.000 aciuni 100 u.m.aciune =
100.000 u.m.
Se deschide un cont:
DEBIT CREDIT
Cumprare 100.000 Depozit garanie 45.000
Tax report 1.833,33 Vnzare 150.000
Total debit 101.833,33 Total credit 195.000
SOLD 93.166,67

Profitul total = 93.166,67 45.000 = 48.166,67 u.m.

Profitul total 48.166,67 u.m.
Rata profitului =
_____________
100 =
_____________
100 = 107,03%
Depozit garanie 45.000 u.m.

Rspuns: 107,03%

84
29. Indicatorul DELTA al unei opiuni call de tip european este
c
= 0,50. n cazul n care preul activului suport crete cu 0,2 u.m.
Cum se va modifica preul opiunii put avnd aceeai aciune
suport i aceeai scaden?
Rezolvare:
Notm cu
p
= preul opiunii put:
p
=
c
1 = 0,50 1 = 0,50
Acest rezultat arat cu ct se va modifica preul put, atunci cnd
sensibilitatea crete cu 1 unitate.
p
= 0,50 0,2 u.m. = 0,10 u.m.
Rspuns: scade cu 0,10 u.m.

30. O societate pe aciuni decide majorarea capitalului social
prin emisiune de noi aciuni n raportul o aciune nou pentru 5 aciuni
vechi, n condiiile unui capital social iniial de 50 miliarde u.m. (co-
respunztor la 100 milioane de aciuni) i rezerve de 10 miliarde u.m.
Suma ncasat de societate ca urmare a vnzrii noilor aciuni este de
10.400.000.000 u.m.
Care este prima de emisiune ncasat de societate pentru
ansamblul emisiunii?
Rezolvare:
Valoarea nominal a aciunilor vechi este:
50.000.000.000 u.m.
VN =
__________________
= 500 u.m.
100.000.000 u.m.

Numrul noilor aciuni emise este:
100.000.000 aciuni
N
1
=
__________________
= 20.000.000 aciuni
5

Valoarea nominal a unei aciuni nou emise este:
10.400.000.000 u.m.
VN
1
=
__________________
= 520 u.m.
20.000.000 aciuni
85
Preul de exercitare = Valoarea nominal a vechilor aciuni +
+ Prima de emisiune 520 u.m. = 500 u.m. + p
e

Prima de emisiune fiind de 20 u.m., rezult c prima de emisiune
ncasat de societate pe ansamblul emisiunii este:
20 u.m.aciune 20.000.000 aciuni = 400.000.000 u.m.
Rspuns: 400.000.000 u.m.

31. O societate deine n capitalul social 1.000.000 de aciuni la o
valoare nominal de 100 u.m.aciune. Rezervele societii reprezint
20% din capitalul social iniial. Societatea decide majorarea capitalului
social prin emisiune de noi aciuni la paritate. Dup majorare, capitalul
propriu al societii devine 150.000.000 u.m.
Care va fi valoarea dreptului de subscriere calculat de societate?
Rezolvare:
Capitalul social iniial este:
C
s
= 1.000.000 aciuni 100 u.m.aciune = 100.000.000 u.m.
Rezervele legale sunt 20% 100.000.000 u.m. = 20.000.000 u.m.
Capitalul propriu iniial = 100.000.000 u.m. + 20.000.000 u.m. =
120.000.000 u.m.
Valoarea unei aciuni vechi este:
120.000.000 u.m.
V
0
=
______________
= 120 u.m.
1.000.000 aciuni
Valoarea capitalului social dup emisiune este:
V
1
= Capitalul propriu iniial + 100 u.m.aciune n,
unde: n numrul aciunilor nou emise.
Atunci:
150.000.000 u.m. = 120.000.000 u.m. + 100 u.m.aciune n
n = 300.000 aciuni
Valoarea unei aciuni noi este:
150.000.000 u.m.
V
1
=
_____________________________
= 115,38 u.m.
1.000.000 aciuni + 300.000 aciuni
Dreptul de subscriere este:
D
s
= 120 u.m. 115,38 u.m. = 4,62 u.m.
Rspuns: 4,62 u.m.
86
32. Randamentul total al unei aciuni obinute de un acionar este
de 40% pentru un curs de achiziionare de 800 u.m.aciune. Societatea
emitent a aciunilor avea n circulaie 1.000.000 de aciuni i a obinut
un profit net total de 1 miliard u.m., din care a repartizat acionarilor 5%.
Care a fost nivelul cursului de pia al aciunii la care s-a efectuat
revnzarea sa de ctre acionar?
Rezolvare:
Preul iniial P
0
= 800 u.m.aciune
Numr aciuni N = 1.000.000 aciuni
Profit net PN = 1.000.000.000 u.m.
Dividende acordate n total D = 5% 1.000.000.000 = 50.000.000 u.m.
Dividend pe aciune DA = D/N = 50.000.000/1.000.000 = 50 u.m.
Rentabilitatea R = 40%
Rentabilitatea R =
0
0 1
P
P DA P
initial Pret
initial Pret - actiune pe Dividend revanzare de Pret
R
+
=
+
=
P
1
= P
0
(1 + R) DA = 800 u.m.aciune (1 + 40%) 50 u.m.aciune =
1.070 u.maciune
Rspuns: 1.070 u.m.aciune

33. Un mprumut obligatar se caracterizeaz prin: numr
obligaiuni 100.000, durata de via cinci ani, valoarea nominal
4.000 u.m.obligaiune, rata nominal a dobnzii 8%, rata dobnzii la
termen 9,3%, amortizare n anuiti constante.
Care este diferena dintre dobnda de plat n primul an i cea
aferent anului patru, pe obligaiune?
Sursa: Finane & Contabilitate. Tematic i teste gril, Licena la Academia
de Studii Economice, vol. VI, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 73.

Rata nominal a dobnzii (rata cuponului) c = 8%
Valoarea nominal VN = 4.000 u.m./aciune

Anuitatea
83 , 1001
) 08 , 0 1 ( 1
4000 08 , 0
) 1 ( 1
5
=
+

=
+

=
t
c
VN c
A
u.m.

87
Anul
(t)
Suma rmas
de rambursat
(la nceputul
anului)
(
t
S
)
Rata
anual
(
t
R )
Dobnda
=
100
8
S D
t t

Anuitatea
( )
t t t
D R A + =

1 4000.00 681.83 320.00 1001.83
2 3318.17 736.38 265.45 1001.83
3 2581.79 795.29 206.54 1001.83
4 1786.51 858.91 142.92 1001.83
5 927.60 927.62 74.21 1001.83
Diferena de dobnd: 320 142,92 = 177,08 u.m.obligaiune
Rspuns: 177,08 u.m.obligaiune

34. Se cumpr 5 put pe indicele BET (multiplicator 100 ROL)
la pre de exercitare de 110 puncte i o prim aferent de 15 puncte.
Dac la scaden cursul indicelui are o valoare de pia egal cu 90
puncte, care va fi rezultatul nregistrat de operator (n ROL)?
Rezolvare:
Pre de exercitare 110 puncte de indice
Prima put 15 puncte
Curs la scaden pe pia 90 puncte
Curs la scaden < preul de exercitare opiunile put se exercit
de cumprtor
Rezultatul cumprtorului = Nr. opiuni Multiplicatorul (Preul
de exercitare Curs pe pia Prima put) = 5 100 (110 90 15) =
= 2.500 ROL
Rspuns: 2.500 ROL

35. O pia de capital cuprinde trei titluri, A, B i C, cu
urmtoarele riscuri individuale:
A
= 12%;
B
= 18% i
C
= 20%. n
condiiile n care (
AB
)1,5 =
AC
=
BC
= 0,0072, care sunt coeficienii
de corelaie dintre cele trei titluri (
AB
,
AC
,
BC
)?
Sursa: Finane & Contabilitate. Tematic i teste gril, Licena la
Academia de Studii Economice, vol. VI, Editura Economic, Bucureti,
2002, p. 76.
88
Rezolvare:
12 , 0 % 12 = =
A
18 , 0 % 18 = =
B

20 , 0 % 20 = =
C

0072 , 0
5 , 1
= = =
BC AC
AB

5 , 0 0072 , 0
5 , 1
0,18 0,12
0072 , 0
5 , 1
0072 , 0
5 , 1
AB
AB A
= =

=

=

AB B AB

3 , 0 0072 , 0 20 , 0 12 , 0 0072 , 0 0072 , 0
A
= = = =
AC AC AC C AC

2 , 0 0072 , 0 20 , 0 18 , 0 0072 , 0 0072 , 0
B
= = = =
BC BC BC C BC

Rspuns: 0,5; 0,3 i 0,2

BIBLIOGRAFIE

1. Anghelache, Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii.
Tranzacii, Editura Economic, Bucureti, 2004.
2. Ionescu, Eduard, Piee de capital i titluri de valoare, Editura Fundaiei
Romnia de Mine, Bucureti, 2003.
3. Stoica, Victor, Practica pieei de capital, Editura Fundaiei Romnia
de Mine, Bucureti, 2004.
4. Stoica, Victor, Managementul pieei de capital, Editura Economic,
Bucureti, 2005.
89

PARTEA A II-A
GESTIUNEA PORTOFOLIILOR

90

91

OBIECTIVE
Disciplina are drept scop prezentarea principalelor aspecte
referitoare la caracteristicile de baz ale titlurilor financiare i ale
portofoliilor, considerente generale privind comportamentul investito-
rilor, eficiena pieei financiare, tehnici de acoperire mpotriva
riscurilor, probleme privind impactul asimetriei de informaii n
gestiunea portofoliului.

1. PIAA FINANCIAR

n linii mari, piaa financiar poate fi considerat ca fiind o
pia a capitalurilor, asigurnd spaiul de armonizare a cererii i
a ofertei de resurse financiare.
Pe de o parte, n viziunea anglo-saxon, piaa financiar
reprezint un concept cu o sfer mai larg de cuprindere, ce include
dou piee, respectiv cea monetar i cea de capital. n aceast
accepiune
1
, pe piaa monetar, se realizeaz atragerea i plasarea
capitalurilor pe termen scurt prin intermediul unor piee, precum cele
inter-bancar, a scontului, a certificatelor de depozit, a euro-valutelor
etc. Piaa de capital este definit n aceast viziune ca fiind piaa
valorilor mobiliare, ce asigur investirea pe termen mediu i lung,
format, n principiu, din aciuni i obligaiuni, dar, prin asimilare, i
din contracte la termen ferm i condiional.
Pe piaa financiar, analizat n sens larg, acioneaz numeroi
ageni, fiecare cu propriile motivaii i particulariti de gestiune
firme, persoane fizice, intermediari, organisme de control etc.
1. Firmele, ca operatori pe piaa financiar, sunt, n primul rnd,
utilizatori ai resurselor financiare disponibile pe aceast pia. n acest
sens, ele sunt preocupate de transmiterea de semnale pieei, pentru a se
asigura de o evaluare ct mai favorabil din perspectiva investitorilor
existeni i poteniali, cu ajutorul crora pot procura resursele
financiare necesare. n al doilea rnd, firmele pot aciona pe aceast

1
Anghelache, Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Editura
Economic, Bucureti, 2000, p.12 i urmtoarele.
92
pia n cadrul segmentului achiziiilor, pentru a prelua controlul
asupra unor alte firme, conform propriilor planuri strategice. n al
treilea rnd, n anumite momente, firmele pot dispune de resurse
financiare excedentare, achiziia de titluri de pe pia constituind o
investiie atractiv din punctul de vedere al lichiditii.
2. Persoanele fizice acioneaz pe piaa financiar, n general,
pentru obinerea de ctiguri ct mai consistente. Aceti operatori
decid fructificarea capitalurilor proprii prin intermediul Bursei de
Valori, n condiiile asumrii unui anumit risc. n funcie de atitudinea
fa de risc, exist persoane ce doresc reducerea acestuia (ageni cu
aversiune fa de risc sau riscofobi), ageni indifereni (neutri) fa de
risc, precum i ageni ce doresc asumarea riscului (ageni cu nclinaie
de risc sau riscofili)
2
.
3. O prim categorie de intermediari o constituie societile de
valori mobiliare, prin intermediul crora se deruleaz, n schimbul
unui comision, ordinele de vnzare sau cumprare primite de la
clieni. Activitatea acestora este coordonat de Asociaia Naional a
Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM), organism profesional care
reglementeaz activitatea societilor de valori mobiliare membre i
opereaz sistemul de tranzacionare extrabursier RASDAQ.
3

4. Anumii ageni pot prefera ca gestiunea resurselor financiare
proprii s fie asigurat de instituii specializate, care devin astfel
deintorii unui capital disponibil semnificativ, datorat multitudinii
clienilor. n aceast categorie pot fi incluse, dei nu acioneaz pe
aceleai segmente ale pieelor financiare, bncile, societile de
asigurri, fondurile mutuale, societile de investiii financiare etc.
5. Organele de supraveghere constituie, de asemenea,
organisme indispensabile desfurrii normale a tranzaciilor pe piaa
financiar. Spre exemplu, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare,

2
Ne referim aici la conceptul de risc n accepiunea sa recunoscut n
majoritatea lucrrilor de finane, respectiv de variabilitate a indicatorilor de
performan. n accepiunea sa de posibilitate de apariie a unei pierderi,
ideea ca un investitor ar prefera un proiect mai riscant este sinonim cu
iraionalitatea acestuia, fr a fi compensat printr-o posibilitate suplimentar
de a ctiga.
3
Societate comercial cu rspundere limitat avnd drept unic asociat
ANSVM i ca obiect principal de activitate operarea sistemului electronic de
tranzacionare purtnd acelai nume.
93
nfiinat prin Legea nr.52/1994, reprezint o autoritate administrativ
autonom avnd drept misiune:
asigurarea bunei funcionari a pieei valorilor mobiliare;
asigurarea proteciei investitorilor mpotriva practicilor neloiale,
abuzive i frauduloase;
stabilirea cadrului activitii intermediarilor i agenilor de
valori mobiliare.
6. De multe ori, guvernele i alte instituii implicate n
procesul guvernrii se constituie ca operatori pe piaa financiar.
Rolul acestora nu este numai legat de procesul legislativ, cu implicaii
directe asupra pieei financiare (inclusiv prin impozitele i taxele
instituite), dar i de calitatea de emitent al unor titluri de valoare
tranzacionate pe aceast pia (bonuri de tezaur emise de Stat,
obligaiuni municipale etc.).
7. Pieele organizate nsele, ca instituii, apar ca operatori pe
pia prin reglementri menite a asigura funcionalitatea pieei, dar i
prin comisioane, ce determin modificarea judecilor investitorilor. n
Romnia, astfel de piee sunt Bursa de Valori din Bucureti (BVB) i
Piaa extrabursier RASDAQ.
Pentru o bun funcionare a pieei, n ansamblul su, un rol
fundamental l dein profesionitii ce acioneaz fie n domeniul
evalurii titlurilor financiare, fie n cel al gestiunii de portofoliu, cele
dou domenii fiind puternic interconectate. Evaluatorul, pe baza
informaiilor de care dispune, estimeaz o valoare corect pentru
titlurile financiare analizate. Pe seama acestor estimri, achiziia sau
vnzarea diferitelor aciuni, obligaiuni etc. este realizat la momentul
oportun din punctul de vedere al investitorilor, asigurndu-se astfel un
management performant al portofoliului.
Calitatea procesului de evaluare i, implicit, performana porto-
foliului depind de cantitatea i calitatea datelor disponibile. Printre
factorii care pot crea probleme n modelarea proceselor aprute n
gestiunea portofoliului se numr:
1) numrul de informaii disponibile, precum i informaiile
folosite efectiv;
2) costurile de prelucrare a informaiilor;
3) valorile diferite ale cursurilor de cumprare, respectiv de
vnzare, ale titlurilor tranzacionate;
4) fiscalitatea i costurile de tranzacie practicate;
94
5) nestaionaritatea preurilor activelor pe pia pe parcur-
sul perioadei analizate;
6) perioadele n care titlurile nu se tranzacioneaz;
7) volumul tranzaciilor. Conform teoriei clasice a portofo-
liului, piaa este caracterizat printr-un grad semnificativ de
lichiditate, dac nu chiar prin lichiditate perfect. Practicienii ce
acioneaz pe piaa de capital recunosc gradul de lichiditate mai redus
ce caracterizeaz anumite titluri, n evaluarea acestora i n
managementul portofoliilor formate din aceste titluri fiind necesar
aplicarea unor tehnici speciale;
8) pieele nonconcureniale. Teoretic, participanii pe pia
sunt caracterizai prin puteri n negociere relativ egale. n aceast
ordine de idei, nici un participant la tranzacii nu are capacitatea de a
influenta piaa, n mod individual, ntr-o manier semnificativ. n
realitate, exist un numr de ageni care dein un numr mare de titluri
i capitaluri disponibile de mari dimensiuni, care pot deplasa
cursurile bursiere ntr-un sens sau altul.

2. VALORILE MOBILIARE

Valorile mobiliare (titlurile financiare) reflect modul de exis-
ten a activelor nebancare, putnd fi definite ca titluri de valoare
emise i tranzacionate pe piaa de capital, ce confer titularilor dreptul
de coproprietate sau crean asupra emitentului. Trei elemente
eseniale caracterizeaz valorile mobiliare
4
: 1) valorile mobiliare sunt
instrumente negociabile. Negociabilitatea const n posibilitatea
transmiterii valorilor mobiliare ctre alte persoane pe baza
mecanismului cerere/ofert i cu respectarea prescripiilor imperative
ale legislaiei n vigoare; 2) valorile mobiliare pot fi emise n form
material sau evideniate prin nscrieri n cont. n practic, locul
aciunilor materializate este luat de aciunile dematerializate;
3) valorile mobiliare confer deintorilor lor drepturi patrimoniale i
nepatrimoniale. Aceste drepturi decurg din caracteristicile emisiunii
de valori mobiliare (dreptul de coproprietate, dreptul la vot, dreptul de
a obine o remunerare dividend sau dobnd , dreptul de crean,
dreptul de preempiune etc.).

4
Anghelache, Gabriela, op.cit., p.30
95
Scopul emisiunii valorilor mobiliare l constituie, pe de o parte,
mobilizarea capitalurilor disponibile i dispersate, iar pe de alt parte,
transformarea economiilor n capital social al unei ntreprinderi
private sau publice, n resurse financiare destinate realizrii de
investiii sau n capital de mprumut.
Totalitatea valorilor mobiliare ce se tranzacioneaz pe o
anumit pia poart denumirea generic de produse bursiere. Aceast
noiune nu desemneaz strict valorile mobiliare tranzacionate la
burs, ci ansamblul instrumentelor pieei de capital, indiferent dac
acestea se vnd i se cumpr pe o pia de licitaie sau pe o pia de
negocieri. Din punctul de vedere al modului n care aceste produse
bursiere sunt create, ele se mpart n trei mari categorii: valori
mobiliare primare, derivate i sintetice.
Titlurile primare sau titlurile financiare n sens restrns sunt
cele emise de utilizatorii de fonduri pentru mobilizarea capitalului
propriu numite i instrumente de proprietate (engl., equity
instruments) i cele folosite pentru atragerea capitalului de mprumut
numite i instrumente de datorie (engl., debt instruments); n prima
categorie intr aciunile, iar n a doua, obligaiunile. Caracteristica
definitorie a titlurilor primare este c acestea pe de o parte, asigur
mobilizarea de capital pe termen lung de ctre utilizatorii de fonduri,
iar, pe de alt parte, dau deintorilor lor drepturi asupra veniturilor
bneti nete (engl., cash flow) ale emitentului; investitorul este astfel
asociat direct la profitul i riscul afacerilor utilizatorului de fonduri
5
.
Produsele primare ale pieei de capital sunt aciunile,
obligaiunile i produsele speciale generate de aciuni (drepturi de
subscriere, de atribuire i warante).
n raport de modul de fructificare a plasamentelor, produsele de
baz pot fi: valori mobiliare cu venit variabil (aciunile), caz n care
nivelul remunerrii este dat de rezultatul financiar al exerciiului i de
politica promovat de emitent cu privire la repartizarea profitului;
valori mobiliare cu venit cert (obligaiuni private, titluri de rent,
titluri de stat etc.) pentru care se asigur o fructificare prin dobnd.
Certitudinea decurge din faptul c emitentul se angajeaz irevocabil s
plteasc dobnzi, indiferent de rezultatul financiar al activitii
desfurate. n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate fi fix
sau variabil
6
.

5
Popa I., Bursa, vol.I, ediia a II-a, Editura Adevrul, Bucureti, 1995, p.32.
6
Anghelache, Gabriela, op.cit., p.31.
96
Aciunile sunt titluri financiare negociabile, indivizibile, emise
de o companie sau o societate comercial pentru constituirea, mrirea
sau restructurarea capitalului propriu. Ele reprezint fraciuni de
valoare egal ale capitalului social al unei societi pe aciuni sau n
comandit pe aciuni, care au o anumit valoare nominal i care
desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea
emitent. Din punct de vedere juridic, aciunea este nsemnul prin care
dreptul acionarului este ncorporat, adic un titlu de credit constatator
al drepturilor i al obligaiilor ce decurg din calitatea de acionar.
Obligaiunile
7
sunt instrumente de credit, pe termen mediu i
lung, emise de societi comerciale sau de organisme ale adminis-
traiei centrale i locale. Obligaiunile certific deintorului dreptul de
a ncasa o dobnd i de a recupera suma investit dintr-o dat la
scaden sau n trane pe durata de via. Obligaiunile sunt titluri de
crean negociabile.
Prin prisma gradului de protecie a investitorilor, se deosebesc:
obligaiuni garantate cu anumite active i obligaiuni negarantate.
n practica internaional, piaa obligaiunilor s-a diversificat foarte
mult, utilizndu-se, alturi de obligaiunile clasice, noi tipuri de
obligaiuni: obligaiuni cu bonuri de subscriere; obligaiuni de partici-
paie; obligaiuni convertibile n aciuni; obligaiuni indexate; obligaiuni
cu dobnd variabil; obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit.
Deosebirile principale dintre aciuni i obligaiuni sunt
prezentate n tabelul de mai jos:
ACIUNE (comun) OBLIGAIUNE
Definire Parte din capitalul unei
societi pe aciuni.
Ansamblul aciunilor
constituie capitalul social.
Fraciune dintr-un m-
prumut fcut de o firm,
de o colectivitate pu-
blic sau de stat.
Rolul deinto-
rului n gestiunea
organismului
emitent
Drept de vot n Adunarea
General a Acionarilor.
n principiu, nici un rol.
Veniturile pentru
titularul titlului
Dividende (legate de
rezultatele firmei).
Dobnzi a cror sum
este n mod obligatoriu
vrsat de emitent.

7
Anghelache, Gabriela, op.cit., p.39-41.
97
Riscurile asumate
de proprietarul
titlului
Riscuri mai mari:
risc de evoluie nefa-
vorabil a afacerilor firmei
(nu primete dividende);
riscul de a pierde
fondurile investite, n
cazul lichidrii firmei.
Riscuri mai mici:
riscul de neram-
bursare (dispare n cazul
unei garanii de stat);
n cazul lichidrii
firmei, creditorii au
prioritate n faa acio-
narilor.
Durata de via Nelimitat. Limitat, pn la scaden.

Valorile mobiliare emise de stat
8
sunt titluri considerate fr risc
n rndul investitorilor (rscumprarea de ctre emitent fiind sigur),
emise de stat n vederea finanrii cheltuielilor publice. Principalele
tipuri de valori mobiliare emise de stat sunt: biletele de tezaur,
bonurile de tezaur, obligaiunile de stat i obligaiunile municipale
(comunale).
Titlurile derivate
9
sunt produse bursiere rezultate din contracte
ncheiate ntre emitent (vnztor) i beneficiar (cumprtor) i care
dau acestuia din urm drepturi asupra unor active ale emitentului la o
anumit scaden viitoare (la termen), n condiiile stabilite prin
contract. Spre deosebire de titlurile primare, ele nu dau deintorului
lor, drepturi asupra veniturilor monetare nete ale emitentului, ci asupra
unor active diverse, cum ar fi: titluri financiare, valute, mrfuri etc.
Totodat, deoarece existena i valoarea de pia a acestor titluri
depind de activele la care se refer, ele se numesc titluri derivate
10
.
Contractul futures este o nelegere ntre dou pri de a vinde,
respectiv cumpra un anumit activ marf, titlu financiar sau
instrument monetar la un pre stabilit, cu executarea contractului la o
dat viitoare. Caracteristicile care fac din acest contract un titlu
financiar rezult din urmtoarele: obligaiile prilor sunt stipulate
ntr-un document standardizat (contractul) negociabil pe piaa
secundar sau la bursele care fac tranzacii futures; creditorul
obligaiei contractuale are de ales ntre dou variante: s accepte la
scaden executarea n natur prin preluarea activului care reprezint
obiectul contractului sau s vnd contractul pn la scaden

8
Anghelache, Gabriela, op.cit., p.41-42.
9
Ionescu, E., Piee de capital i titluri de valoare, Editura Fundaiei
Romnia de Mine, Bucureti, 2003, p.56-60.
10
Popa, I., op.cit, p.37-38.
98
(simetric debitorul poate s-i onoreze obligaia n natur sau s-i
anuleze poziia de debitor prin cumprarea de la burs a aceluiai tip
de contract); contractele sunt cotate zilnic fcnd ca valoarea lor de
pia s fluctueze n funcie de raportul cerere/ofert.
Contractul forward este o nelegere ntre dou pri, emitent i
deintor, convenit la momentul t
0
, prin care deintorul se angajeaz
s cumpere un activ de baz la o dat viitoare T (T>t
0
) data expirrii,
numit i dat de livrare, la preul stabilit iniial pre de livrare
(engl., delivery price), contract care se ncheie pe pieele OTC. Preul
de livrare al contractelor forward are aceeai semnificaie cu preul de
exerciiu al opiunilor dar, deintorul contractului forward nu are
posibilitatea s aleag ntre a cumpra sau nu activul de baz, ca n
cazul opiunilor. El nu pltete nimic nainte, nici un fel de prim. Un
contract forward are pe toat durata lui o valoare care depinde, cel
puin, de timp i de preul activului de baz, dar i de momentul
ncheierii lui. Aceast valoare se numete valoare forward.
Opiunile sunt contracte cotate la burs, care se ncheie ntre un
vnztor (engl., writer) i un cumprtor (engl., holder). Potrivit
contractului, cumprtorul are dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde
sau de a cumpra un activ (marf, titlu financiar sau instrument
monetar) la o dat prestabilit, n schimbul plii unei prime ctre
vnztor. Elementele specifice ale contractului sunt urmtoarele:
scadena (engl., expiry date); activul de baz (engl., underlying);
preul de exerciiu (engl., exercice price sau strike price); prima. n
funcie de natura dreptului pe care vnztorul l d, opiunile pot fi: de
vnzare (engl., put option), cnd cumprtorul dobndete dreptul de a
vinde activul; de cumprare (engl., call option), cnd cumprtorul
dobndete dreptul de a cumpra activul.
Produsele sintetice
11
rezult din combinarea de ctre societile
financiare a unor active financiare diferite i crearea pe aceast baz a
unui instrument de plasament nou. Numrul i complexitatea acestor
produse bursiere au crescut foarte mult, ele constituind un sector
deosebit de atractiv i dinamic al pieei financiare. Produsele sintetice
pot fi realizate prin combinarea de contracte futures de vnzare i de
cumprare, de opiuni put i call, precum i prin combinaii ntre
diferite tipuri de futures i opiuni. O categorie aparte de active
artificiale o reprezint titlurile financiare de tip co (engl., basket

11
Popa, I., op.cit., p.39.
99
securities), care au la baz o selecie de titluri financiare primare,
combinate astfel nct s rezulte un produs bursier standardizat. Cele
mai cunoscute titluri de acest fel sunt contractele pe indici de burs.

3. GESTIUNEA PORTOFOLIULUI

ntr-o definiie simpl, un portofoliu constituie o grupare de
active. Gestiunea de portofolii const n constituirea unor astfel de
grupri de active, astfel nct evoluia preurilor de pe pia ale
acestora s asigure atingerea obiectivelor de rentabilitate definite de
investitor, cu respectarea restriciilor n termeni de risc, determinate de
alocarea activelor.
ntr-o prim clasificare, se pot considera dou tipuri de gestiune
a portofoliului, respectiv static i dinamic.
Prin gestiune static (engl., buy and hold), se fixeaz la
momentul iniial (t0) structura portofoliului, care se menine
neschimbat pe parcursul ntregii perioade de gestiune. Majoritatea
modelelor din teoria financiar a portofoliului, devenite deja clasice,
abordeaz aceast problematic n contextul gestiunii statice.
ntr-o gestiune dinamic autofinanat (engl., self-financed
portfolio) nu se efectueaz nici un aport suplimentar de capital (dar
nici nu se retrag fonduri) n perioada de gestiune. n aceste condiii,
exist posibilitatea ca structura portofoliului s se modifice n timp, n
funcie de apariia unor noi informaii disponibile.
Conform unei alte structurri generale, se consider c gestiunea
portofoliului se poate realiza ntr-o manier pasiv sau, dimpotriv,
activ.
Gestiunea pasiv are drept scop supravieuirea pe pia, fr a
utiliza anticipri asupra evoluiei viitoare a acesteia.
Principiul de baz al gestiunii pasive este, n aceste condiii, de a
se construi un portofoliu care s se identifice ct mai bine cu indicele
pieei, respectiv s se ncerce investirea n titlurile ce intr n compoziia
indicelui caracteristic pieei financiare, n aceleai proporii.
Pe piaa de capital din Romnia, indicii bursieri caracteristici
sunt BET, BET-C, BET-FI i RASDAQ-C. Primele 10 societi,
cotate la Categoria I, avnd cea mai mare lichiditate, sunt incluse n
indicele BET. Toate societile din categoriile I i II, exceptnd
societile de investiii financiare, sunt incluse n indicele compozit
100
BET-C. Indicele BET-FI este un indice sectorial, care include numai
fondurile de investiii listate la BVB (vezi, de exemplu, SIF-urile).
Indicele RASDAQ-C este caracteristic pieei extrabursiere.
Spre deosebire de gestiunea pasiv, gestiunea activ a portofo-
liului are ca obiectiv obinerea unei performane superioare celei a
pieei, respectiv a unui benchmark (indice de referin, standard) ales.
Acest tip de gestiune se bazeaz implicit pe ipoteza c piaa financiar
nu este eficient, respectiv pe ideea c exist o perioad ntre
momentul apariiei unei informaii pe pia i ajustarea preului
activelor. Cu alte cuvinte, gestiunea activ a portofoliului se
fundamenteaz pe dezvoltarea de strategii, pentru a se profita de pe
urma ineficienei pieei. Prin acest tip de gestiune, se urmrete
identificarea unei valori a titlului, n funcie de perspectivele privind
creterile sau scderile de valoare estimate pentru viitor, i compa-
rarea cu preul de pe pia, realizndu-se operaii de arbitraj n funcie
de sub- sau supraevaluarea titlurilor. Sistemul de gestiune activ poate
fi practicat i la nivelul claselor de active, nu numai la nivel de titluri
individuale.

4. ORGANIZAREA GESTIUNII PORTOFOLIULUI
I PROCESUL DE INVESTIRE

Din punct de vedere practic, n construcia (formarea) de porto-
folii se consider c exist dou viziuni: abordrile bottom-up i
top-down.
Abordarea bottom-up constituie abordarea tradiional n
gestiunea de portofoliu. Aceasta se concentreaz asupra seleciei
individuale a activelor. Obinerea unei performane superioare prin
aceast modalitate de gestiune a portofoliului este dat de abilitatea
managerului de a seleciona titlurile care realizeaz o performan
superioar celei medii nregistrate la nivelul aceleiai clase de active
sau aceluiai sector.
Abordarea top-down acord importan, nainte de toate,
alegerii pieelor pe care se va investi, idee fundamentat pe concluziile
anumitor studii care susin c repartiia ntre diferite clase de activare a
determinat cea mai mare parte a performanelor unui portofoliu. n
acest context, prin pia se pot delimita: piaa titlurilor de un anumit
101
tip (aciuni, obligaiuni etc.), diferite piee naionale pentru o gestiune
n context internaional etc.
Concret, procesul de investire top-down este segmentat n trei
faze. Cele trei faze ale procesului de gestiune sunt:
alocarea strategic a activelor;
alocarea tactic;
selectarea activelor.
Alocarea strategic a activelor reprezint prima etap n procesul
de gestiune, condiionnd performana viitoare a portofoliului. Etapa
const n alegerea structurii portofoliului, n sensul repartizrii ntre
diferitele clase de active, n funcie de obiectivele investitorului.
Alocarea tactic const n ajustarea periodic a compoziiei
portofoliului, pentru a ine cont de oportunitile de investire pe
termen scurt prin modificarea ponderilor claselor de active, raportate
la portofoliul de referin, n limitele restriciilor admise.
Selectarea titlurilor face apel la gestionari specializai pe tipuri
de active, care asigur o selecie optimal a titlurilor individuale n
interiorul fiecrei categorii de active din portofoliu. Pentru efectuarea
alegerii se face apel la diferite tehnici cantitative de modelare. De
obicei, aceast etap solicit cel mai mult timp.
CONCEPTE-CHEIE: valori mobiliare; aciuni; obligaiuni;
contract futures; contract forward; opiuni; portofoliu.

1. Care sunt agenii ce acioneaz pe piaa financiar?
2. Caracteristicile valorilor mobiliare sunt:
a) pot fi emise n form material;
b) sunt instrumente ce nu pot fi negociate;
c) nu confer deintorului drepturi patrimoniale;
d) nu pot fi evideniate prin nscrieri n cont;
e) nu confer deintorului drepturi nepatrimoniale.
3. Produsele primare ale pieei de capital sunt:
a) contractele futures;
b) contractele forward;
c) aciunile i obligaiunile;
d) opiunile;
e) aciunile i opiunile.
102
4. Care sunt deosebirile dintre aciuni i obligaiuni?
5. n categoria titlurilor derivate nu se includ:
a) contractele futures;
b) contractele forward;
c) call options;
d) put options;
e) aciunile.

5. CALCULUL RENTABILITII

Rentabilitatea este definit uneori sub form de ctig obinut ca
urmare a deinerii unei anumite valori mobiliare pe o anumit perioad
de timp, respectiv se poate vorbi de o rentabilitate calculat n termeni
absolui. n aceast accepiune, conceptul se identific perfect cu cel de
profitabilitate. Pentru o aciune, rentabilitatea, n termeni absolui, este
dat de dividendele ncasate de acionari i de creterile de curs
bursier
12
, iar pentru o obligaiune de anuitile ncasate i de diferena
dintre preul de nstrinare (prin ncasare a preului de rscumprare, la
scaden, sau prin vnzare a titlului, la un moment anterior acestuia) i
cel de achiziie a titlului, calculele fiind realizate dup deducerea
impozitelor i costurilor de tranzacie implicate de operaiile
desfurate. De cele mai multe ori ns, calculele de rentabilitate se fac
prin raportarea rezultatelor obinute (adic a rentabilitii n termeni
absolui) la efortul financiar al investitorului (la cursul bursier de
cumprare a titlului). n aceste condiii, ne referim la o rat de
rentabilitate sau la o rentabilitate exprimat n termeni relativi.
Modul de calcul ex-post al rentabilitii titlurilor financiare,
respectiv n condiiile n care se cunosc deja rezultatele nregistrate de
indicatorii de performan asociai deinerii acestora. Pentru cazul unei
aciuni, inclus n portofoliu la momentul t0 (acum un an) i
nstrinat dup un an, perioada n care se ncaseaz i un dividend, se
poate utiliza relaia de calcul:

12
Nu am luat aici n calcul posibilitatea obinerii unor avantaje conexe,
materializate, n final, n ctiguri n termeni monetari, date de poziia de
control a deciziilor financiare ale firmei pentru acionarii semnificativi.
103
R =
0
0 1 1
P
P P D +

unde:
D
1
= dividendul net, ncasat la sfritul perioadei analizate (t1);
P
1
= cursul bursier al aciunii la momentul t1;
P
0
= cursul bursier al aciunii la momentul t0 (data achiziiei).
n relaia de calcul de mai sus nu se ine cont de impactul
(adeseori substanial) costurilor de tranzacie i al fiscalitii aplicate
dividendelor i creterilor de curs bursier
13
. n al doilea rnd, ncasarea
dividendelor exact la momentul nstrinrii aciunii constituie un caz
destul de rar. n al treilea rnd, gestionarul de portofolii nu trebuie s
uite n calculul ex-post c are de recuperat o serie de cheltuieli legate
de procurarea i procesarea informaiilor.
Formula se poate adapta pentru obligaiuni, devenind:

R =
0
0 1
P
P P C +

unde:
C= cuponul de dobnd net la sfritul perioadei analizate;
P
1
= preul ncasat la nstrinarea obligaiunii la momentul t1;
P
0
= preul pltit pentru cumprarea obligaiunii la momentul t0.
i n acest caz, calculul consider c nu se ncaseaz dect un
cupon (plile sunt anuale) i c obligaiunea este nstrinat n
momentul ncasrii cuponului.
Relaia de calcul a rentabilitii totale a unei aciuni (i similar se
poate determina i pentru obligaiuni) se poate descompune n dou
componente:
R =
0
P
D
+
0
0 1
P
P P

unde:
D/P
0
= rata de remunerare prin dividende (engl., dividend yield);
(P
1
-P
0
) /P
0
= rentabilitatea relativ datorat creterii de curs
bursier (engl., capital gains).

13
n anumite cazuri, trebuie s se in cont i de impactul fiscalitii
asupra venitului global.
104
Este posibil ca, n anumite condiii, aceste rentabiliti
determinate dup relaiile de mai sus s nu fie relevante pentru analiz
i evaluare datorit influenei unor factori perturbatori, ce, uneori, pot
fi exogeni activitii propriu-zise a firmei, cum ar fi un mediu
economic inflaionist. n acest caz, rentabilitile nominale, determi-
nate pe baza indicatorilor efectiv nregistrai (dividende, cupoane,
cursuri bursiere), pentru a fi relevante i comparabile ntr-o analiz n
dinamic, trebuie transformate n rentabiliti reale. Aceasta se poate
realiza n dou moduri, ambele conducnd la acelai rezultat: fie se
deflateaz (se elimin influena inflaiei) direct rentabilitatea
nominal, fie se deflateaz fiecare elemente din compoziia acesteia,
astfel rezultnd valoarea real a rentabilitii, nealterat de factori
perturbatori. Deflatarea se face pe baza relaiei lui Fisher astfel:
(1 + R nominal) = (1 + R real) x (1 + R inflaiei)
unde:
R nominal = rentabilitatea, n termeni nominali;
R real = rentabilitatea, n termeni reali;
R inflaiei = rata inflaiei.
Pe baza relaiei anterioare, rentabilitatea, n termeni reali, va fi egal cu:
R = 1
R 1
R 1
inflatiei
nominala

+
+

De cele mai multe ori, n activitatea de gestiune a portofoliului,
important nu este calculul ex-post al performanelor titlurilor n care
s-a realizat investiia, ci o previziune a indicatorilor de performan. A
realiza previziuni nu este ntotdeauna un proces simplu, ntruct
fundamentarea anumitor indicatori necesit cunotine din mai multe
domenii: finane, econometrie, matematic i, n plus, o experien n
analiza evoluiei pieei, experiena practic fiind o condiie necesar
pentru a obine rezultate ct mai realiste.

6. ATITUDINEA INVESTITORILOR FA DE RISC

Orice investitor raional dorete s obin un ctig ct mai mare
(rentabilitate estimat mare). Prin investitor raional definim agentul
care, avnd de ales ntre dou proiecte de investiii identice din toate
105
punctele de vedere cu excepia ctigului oferit, l vor prefera pe
proiectul care ofer un ctig mai mare. Teoria financiar pornete de
la premisa raionalitii investitorilor, ns modul de implementare a
acestei ipoteze n activitatea curent a gestionarului de portofoliu este
departe de a fi un demers facil.
Teoria tradiional, n domeniul gestiunii de portofoliu, pornete
de la o serie de ipoteze, printre care:
formarea portofoliilor pe baza criteriului rentabilitate risc;
raportarea la portofoliul pieei, devenit punct de referin
pentru toi agenii de pe pia (gestiunea pasiv a portofoliilor afirm
drept deziderat formarea unui portofoliu care s reproduc structura
portofoliului pieei);
modificarea structurii portofoliului n funcie de apariia unor
informaii noi, relevante, ce sunt percepute n mod identic de ctre
investitori.
Realitatea pieelor de capital evideniaz ca agenii de pe pia
sunt diferii din punctul de vedere al managerului de portofoliu.
Aceste diferene determin strategii de gestiune specifice care permit
atingerea obiectivelor clientului ntr-o manier optim. Aceste
diferene privesc:
costurile specifice: ntre aceste costuri se numr nu numai
costurile de tranzacionare, dar i costurile de informare i de procesare
a informaiei, fiscalitatea, costuri diferite de la agent la agent;
nivelul de informare specific: fiecare agent este caracterizat
printr-un anumit grad de informare. Pe pia acioneaz att ageni
informai, ct i investitori naivi ce se constituie ca perturbatori ai
pieei evalund titlurile n maniera lor specific;
divizibilitatea titlurilor: contrar ipotezelor clasice,
oportunitile de investire nu sunt infinit divizibile pe lng anumite
active alternative, nedivizibile prin natura lor (valori imobiliare, opere
de art), valorile mobiliare cotate pot s aib o divizibilitate redus
datorat unor restricii n tranzacionare (tranzacionarea se realizeaz
n pachete de titluri cu valoare relativ mare). Agenii ce
tranzacioneaz cantiti mari de titluri vor putea neglija aceast
problem, spre deosebire de agenii ce dispun de resurse limitate;
eterogenitatea comportamentelor raionale: nu trebuie
neglijate diferenele dintre informaiile disponibile, orizonturile de
investire, frecvena interveniilor pe pia ale diferiilor ageni;
106
comportamentele iraionale, chiar dac aceast idee este o
erezie din punctul de vedere al viziunii tradiionaliste asupra teoriei
financiare. Nu trebuie pierdute din vedere anumite considerente pur
subiective ce nu pot fi ncadrate n sistemul de ipoteze al teoriei bazate
pe criteriul rentabilitate risc: meninerea n portofoliu a anumitor
investiii din inerie sau preferina pentru anumite tipuri de active (spre
exemplu, investiiile n aciunile unei firme pentru c investitorul
prefer produsele finite ale acesteia).
Toi aceti factori sunt elemente de difereniere a strategiilor
adoptate n managementul de portofolii ale clienilor, astfel nct
acetia s fie ct mai satisfcui de prestaia firmei. De cele mai multe
ori este recomandat utilizarea unor chestionare pentru a caracteriza
ct mai fidel aceste diferene de comportament.
Se poate construi o infinitate de criterii posibile dup care un
investitor ar clasifica o investiie drept cea mai bun dintre alte
investiii posibile. Spre exemplu:
maximizarea rentabilitii medii: max E(R);
alegerea proiectului cu risc minim: min (R);
alegerea proiectului cu risc maxim de ctre un investitor cu
nclinaie spre risc, ce apreciaz mult mai mult ansa de a obine un
ctig mare, ignornd posibilitatea de a nregistra un ctig mic sau o
pierdere min (R) sau max (R);
maximizarea rentabilitii n condiiile unui risc ct mai mic
de ctre un investitor cu aversiune la risc, ce i dorete o rentabilitate
mare: max aE(R) b(R), cu a,b>0;
maximizarea rentabilitii, acceptnd concomitent i majo-
rarea riscului de ctre un investitor cu nclinaie spre risc, ce-i
dorete, n acelai timp, i o rentabilitate mare: max aE(R) + b(R), cu
a,b>0;
unde:
E (R) = rentabilitatea medie estimat (n condiiile acceptrii
ipotezei statice forte, rentabilitatea medie anticipat va fi egal cu
media rentabilitii istorice);
(R) = riscul cuantificat ca abatere medie ptratic a
rentabilitii.

107
7. CRITERIUL RENTABILITATE RISC

Criteriul rentabilitate risc (engl., mean-variance criteria)
presupune alegerea investiiei care are rentabilitatea medie estimat
maxim max E (R), n condiiile unui risc dat, (R), respectiv
selectarea investiiei caracterizat printr-un risc minim (R) min,
pentru un anumit nivel al rentabilitii medii estimate E (R). n teoria
financiar, agenii economici sunt considerai a fi caracterizai prin
aversiune fa de risc indiferent de nivelul averii de care dispun. n
aceste condiii, criteriul maximizrii utilitii medii estimate E
(u(w)) va fi echivalent cu criteriul risc rentabilitate. Pentru a
demonstra acest lucru pornim de la urmtoarele premise:
w = w
0
(1+R), R =
0
w
w
E (w) =w
0
x E(R)
E(R),
2
R
date i E
n-1
(R) =0 i E(R
n
) =0 pentru n 3
unde:
w = averea final a investitorului;
w
0
= averea iniial a investitorului;
R =
0
w
w
rentabilitatea investiiei.
E(R) este diferit de zero, ns orice putere a lui E(R) mai mare
dect 1 este un numr ce poate fi aproximat cu zero. n acelai timp,
sperana matematic a lui R la orice putere este considerat suficient
de mic pentru a putea fi neglijat. n aceste condiii, distribuia lui R
va fi caracterizat numai prin indicatorii medie i dispersie, ceilali
indicatori, momente de ordin mai mare dect 3, vor putea fi
aproximai cu zero E((R-Rmediu)).
CONCEPTE-CHEIE: rentabilitate; deflatare; risc; investiie.

1. Ce este rentabilitatea?
2. Rentabilitatea unei aciuni are la baz:
a) dividendul brut al aciunii;
b) cuponul de dobnd net;
c) preul ncasat la vnzarea opiunii;
108
d) preul pltit la cumprarea opiunii;
e) cursul bursier al aciunii.
3. Cum se determin rentabilitatea unei obligaiuni?
4. Explicai deflatarea pe baza relaiei lui Fisher.
5. n ce const criteriul rentabilitate risc?

8. CONCEPTUL DE EFICIEN A PIEEI FINANCIARE

Eficiena unei piee, n general, se materializeaz n capacitatea
acesteia de a servi scopului pentru care funcioneaz. n cazul pieei
financiare, acest scop l constituie transferul capitalurilor de la posesorii
de fonduri temporar disponibile ctre cei ce au nevoie de acestea, pentru
a pune n practic proiecte de investiii ce implic angajarea de surse
externe de finanare. O pia financiar eficient va realiza alocarea
fondurilor ctre acele proiecte de investiii care furnizeaz rentabilitatea
maxim la nivelul de risc implicat; astfel preurile activelor vor ngloba
integral i instantaneu informaiile existente, care reprezint semnale
asupra perspectivelor viitoare i se vor ajusta corespunztor riscului
indus de aceste noi informaii asupra titlurilor.
Fiecare dintre aceste trei tipuri de eficien are ca efect, n mod
individual, facilitatea realizrii scopului general al pieei; ele sunt
nglobate n conceptul de pia perfect, ns acesta din urm este un
concept mai larg care presupune ndeplinirea a patru condiii:
1. Concurena perfect, ceea ce are ca implicaie pe piaa bunurilor
i serviciilor faptul c preul este predeterminat de pia, iar productorii
furnizeaz bunuri i servicii la un cost mediu minim, egalnd costul
marginal cu cel mediu la nivelul preului de pe pia. n cazul pieei
financiare, concurena perfect presupune faptul c toi agenii particip la
formarea preului unui activ, neavnd ns puterea de a-l influena
individual, acetia doar prelund cursul astfel format pe pia.
Aceast condiie se regsete n conceptul de eficien aloca-
tiv, definit prin situaia care nu permite o alta alocare pe pia care
s aduc unui operator o cretere a bunstrii fr a afecta un alt
operator n sensul scderii bunstrii acestuia; n contextul pieei
financiare, eficien alocativ presupune faptul c preurile activelor
transmit semnale corecte asupra riscului acestora, nglobnd prime
de risc adecvate i determinnd o alocare corect ctre proiectele cu
cea mai mare rentabilitate n condiii de risc identic, ceea ce implic
109
c pe o pia eficient alocativ ratele marginale de rentabilitate se vor
ajusta n funcie de risc.
2. Toate activele de pe pia sunt perfect divizibile i tranzac-
ionabile, costurile de tranzacie i fiscalitatea sunt inexistente, nu
exist reglementri ce ar ngreun accesul pe pia al operatorilor sau
care ar restriciona libera concuren.
Aceast caracteristic se regsete n conceptul de eficien
operaional.
Totui, se poate considera c eficiena operaional este
prezent i n cazul n care exist comisioane de tranzacie, att timp
ct serviciile de intermediere sunt prestate la costuri minime,
comisioanele nefiind excesive i furniznd o rentabilitate corect
intermediarilor.
3. Transparena, ceea ce presupune egalitatea accesului la
informaie al tuturor operatorilor de pe pia, simultan i instantaneu
apariiei evenimentului ce constituie coninutul acesteia, informaia
fiind totodat gratuit.
Transparena corespunde eficienei informaionale, ceea ce se
transpune pe piaa financiar n reflectarea instantanee, de ctre
preul activelor, a tuturor informaiilor disponibile. Totui, spre
deosebire de transparena total, o pia financiar poate fi eficient
din punct de vedere informaional i n condiiile n care informaia nu
este n totalitate gratuit, existnd costuri de acces la informaii, ns
nu semnificative.
4. Raionalitatea operatorilor de pe pia, n condiiile n care
acetia au ca obiectiv maximizarea utilitii consumului, pe piaa
bunurilor i serviciilor sau maximizarea utilitii averii lor totale, pe
piaa financiar. Acetia acioneaz pe pia, urmrind obiectivul mai
sus-amintit, iar deciziile luate de ei nu sunt influenate de considerente
de alt natur (obinuin etc.).

9. ANALIZA TEHNIC

Acest fel de analiz pornete de la ipoteza cunoscut conform
creia cursurile sunt guvernate de legea cererii i ofertei. Ideea lui
Charles Dow, fondatorul analizei grafice, a fost de a studia cursul unui
titlu, al unei materii prime sau evoluia unei piee n form grafic i
de a ncerca s identifice figuri a cror semnificaie este cunoscut.
Pornind de aici, el a propus semnalarea evoluiei viitoare pe care o va
nregistra piaa studiat.
110
Preurile bursiere pot avea tendine de cretere, de scdere sau
stabile. Exist dou tipuri de tendine: 1) tendina primar, ilustrat pe
grafic pentru o perioad de 1 an; 2) tendina secundar, aferent unei
perioade de 1-3 luni. Tendinele secundare sunt nglobate n tendinele
primare, dar cu sens contrar (figura nr. 1).

Dreptele de tendin nchid variaiile i formeaz un tunel.
Trasarea acestor drepte se face alegnd, n caz de cretere, trei puncte de
maxim, care se unesc, dup care se traseaz o paralel prin cel puin
dou puncte de minim. Concluziile practice sunt urmtoarele: ieirea
graficului prin partea de sus a tunelului este un indiciu de cretere
(figura nr. 2), adic un semnal de cumprare, iar ieirea prin partea de
jos este un indiciu de scdere, adic un semnal de vnzare (figura nr. 3).

111
Conformaia cap-umeri se caracterizeaz printr-o succesiune
de vrfuri bine individualizate. Vrfurile laterale sunt umerii, iar cel
din mijloc este capul. Aceast configuraie reprezint un semnal de
vnzare. Perioada de analiz este de 2-3 luni. Semnalul de vnzare
este dat de strpungerea liniei gtului cu mai mult de 3% (punctul a,
figura nr. 4). Inversarea figurii cap-umeri reprezint un semnal de
cumprare (figura nr. 5).

Specialitii din domeniu s-au mprit n dou tabere: 1) adepii
metodei sunt de prere c studierea graficelor ar putea permite, chiar
cu rigurozitate, precizarea perioadelor potrivite fie pentru cumprare,
fie pentru vnzare, precum i descoperirea pragului de modificare a
trendului. Analiza grafic este propus pentru evidenierea tendinei
generale a pieei, precum i pentru abordarea la nivelul titlurilor
112
individuale; 2) economitii teoreticieni i mediul academic resping
metoda grafic, considernd-o un demers tehnic, fr o baz tiinific
i fr valoare euristic.
Putem spune c scopul principal al analizei grafice a indicelui
bursier const n stabilirea evoluiei pe termen lung i n previzionarea
schimbrilor de tendin. Prin analiza grafic se ncearc detectarea
zonelor n care piaa bursier trece din starea de cretere n cea de
scdere sau invers.
n practic, metoda grafic i-a dovedit o anumit utilitate, dar
ea capt mai mult consisten dac este nsoit de o analiz
statistic.

10. ANALIZA FUNDAMENTAL

Analiza statistic vizeaz eficiena informaional a pieei
financiare i privete integrarea n cursurile bursiere a informaiilor
fundamentale privind valoarea intrinsec a titlurilor cotate (evoluia
istoric a cursurilor bursiere, informaii disponibile n mod
public, privind execuia financiar i perspectiva economic a
societii emitente, informaii privilegiate, accesibile doar celor
iniiai: manageri, acionari etc.)
14
.
n funcie de informaiile disponibile i de rapiditatea integrrii
lor n previziunile de cursuri exist, dup E. Fama, trei forme de
eficien informaional:
a. Eficiena slab. Pentru integrarea evoluiei cursurilor trecute
n anticiprile de cursuri viitoare se analizeaz coeficientul de
autocorelare a dispersiilor (mprtierilor) cursurilor trecute: se iau
dou serii cronologice de cursuri trecute, cu un interval (lag) zilnic,
sptmnal sau lunar ntre cursurile care se studiaz i se calculeaz
corelaia dintre variaiile pozitive i negative, n raport cu media
cursurilor luate dou cte dou.
Coeficientul pozitiv de autocorelare indic, n general, o cretere
a unui curs anterior (t) fa de medie, dac este urmat de o cretere a
cursului urmtor (t+1). El este rareori negativ dac o cretere a unui
curs anterior (t) este urmat de o scdere a cursului urmtor (t+1).

14
Stancu, Ion, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002.
113
b. Eficiena semiforte. Aceast stare presupune integrarea
imediat n noul curs a oricrei informaii cu caracter public privind
patrimoniul firmei, rezultatele ei, dividendele, distribuirea de aciuni
gratuite, introducerea n burs etc. Msurarea se face comparnd
autocorelarea cursurilor dinainte de furnizarea n public a informaiei
cu cea dup momentul difuzrii ei publice. Dac coeficientul de
autocorelare este zero, nseamn c evoluia cursurilor este aleatorie,
eventualele variaii de curs fiind determinate de ali factori
imprevizibili dect istoria cursurilor i informaia difuzat public.
c. Eficiena forte. n acest caz are loc integrarea rapid n
preurile de pia a tuturor informaiilor disponibile despre titlul
tranzacionat, inclusiv a informaiilor privilegiate. Nici mcar cei
iniiai nu mai pot face anticipri pertinente asupra evoluiei viitoare a
cursurilor pe o astfel de pia, deoarece au fost integrate toate
informaiile despre valoarea intrinsec a titlului. Nimeni nu mai poate
face speculaii, iar tranzaciile se fac pe baza criteriului valorii
actualizate nete nule.
O analiz statistic curent privete numrul i procentul de
cretere/scdere a indicelui pieei sau a diferitelor titluri tranzacio-
nate, identificarea trendului indicelui bursier i a perspectivei
inversrii acestuia etc.
CONCEPTE-CHEIE: eficien alocativ; eficien operaio-
nal; eficien informaional; analiz tehnic; analiz fundamental.

1. Care sunt condiiile ce trebuie ndeplinite de piaa perfect?
2. Ce este eficiena alocativ?
3. Caracterizai eficiena informaional.
4. Care este diferena dintre analiza tehnic i analiza fundamental?

11. RENTABILITATEA I RISCUL PORTOFOLIILOR

n modelele clasice de gestiune a portofoliului, structura iniial
a capitalurilor investite rmne neschimbat pe parcursul perioadei de
analiz. n realitatea de zi cu zi cu care se confrunt gestionarii de
114
fonduri de investiii, fonduri mutuale etc., se manifest o anumit
circulaie a capitalurilor att n sensul intrrilor de fonduri (prin noi
aporturi ale investitorilor), ct i n sens invers, prin posibilele
retrageri de fonduri. n aceste condiii, formulele de calcul al
rentabilitii i al riscurilor asociate portofoliilor se vor modifica.
Astfel, pentru a lua n considerare fluxurile de capitaluri, se pot
avea n vedere mai multe metode, precum metoda ratei de rentabilitate
ponderate de capitaluri, metoda ratei interne de rentabilitate sau
metoda ratei de rentabilitate ponderate de perioade.
Metoda ratei de rentabilitate ponderat de capitaluri
consider c rentabilitatea portofoliului este dat de raportul dintre
variaia portofoliului pe parcursul perioadei i media capitalurilor
investite pe parcursul perioadei. Performana portofoliului este,
aadar, determinat pe baza relaiei:
R
p
=
i
i
n
1 i
0
n
1 t
i 0 T
Ct
T
t T
V
Ct V V
=
=

unde:
V
0,
V
T
= valorile portofoliului la nceputul, respectiv la finele
perioadei;
C = cash flow-ul aferent datei t, cu C
t
pozitiv pentru un aport
nou i C
t
negativ pentru o retragere de capitaluri;
T = durata perioadei (n ani); aceast perioad este divizat n n
subperioade;
T
i
= data cash flow-ului Ct
i
.
Pentru a calcula valorile portofoliului la diferite momente, se
calculeaz pentru nceput capitalurile disponibile n fiecare dintre
titlurile disponibile (prin multiplicarea numrului de titluri de un
anumit tip cu valorile de pia ale acestora), apoi nsumndu-se aceste
valori.
Principalul dezavantaj al metodei este dat de faptul c nu se ine
cont de fluxurile reinvestite sau retrase (capitalizarea aporturilor i
retragerilor pe parcursul perioadei). Relaia evalueaz ns
performana global a unui portofoliu, respectiv a rentabilitii din
punctul de vedere al deintorului de fonduri.
115
Metoda ratei interne de rentabilitate utilizeaz metodologia
folosit pentru fundamentarea ratei interne de rentabilitate pentru
cazul proiectelor de investiii reale
15
. Rentabilitatea portofoliului va
rezulta prin rezolvarea ecuaiei:
V
0
=
T
p
T
ti
p
i
n
1 t
) R 1 (
V
) R 1 (
Ct
+
+
+
=

Metoda ratei de rentabilitate ponderat de perioade se
bazeaz pe descompunerea perioadei de analiza n n subperioade
elementare, perioade caracterizate prin stabilitate a structurii portofo-
liului. ntr-o perioad de lungime T se vor produce micri de capital
(i, respectiv, modificri ale structurii portofoliului) la momentele t
i
, cu
1in. Considernd Vt
i
valoarea portofoliului exact nainte de
modificarea structurii acestuia, iar Ct
i
valoarea cash flow-urilor, cu
Ct
i
>0 pentru un aport, iar Ct
i
<0 pentru o retragere, rentabilitatea
portofoliului pentru o subperioad se va putea calcula conform relaiei:
Rt
i
=
1 i 1 i
1 i 1 i i
Ct Vt
) Ct Vt ( Vt

+
+

n aceste condiii, rentabilitatea portofoliului pe ntreaga
perioad va putea fi calculat conform relaiei:
R
p
= [ ]
T
1
i
n
1 i
) Rt 1 ( +
=
1
Se consider c aceast relaie caracterizeaz performana unui
portofoliu din perspectiva cuantificrii activitii managerului de
fonduri, independent de micrile de capital, considerndu-se c
acesta nu le poate controla. n acest mod, se permite efectuarea de
comparaii ntre performanele managerilor de portofoliu, ntr-o
manier obiectiv.

15
Pentru fundamentele teoretice ale acestei metode, vezi: Dragot
Victor, Ciobanu Anamaria, Obreja Laura, Dragot Mihaela, Management
financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003, capitolul 16.
116
12. VALUE-AT-RISK

Indicatorii de cuantificare a riscului difer n funcie de
instrumentul financiar utilizat: pentru aciuni se pot utiliza indicatori
precum varianta, abaterea medie ptratic sau coeficientul de
volatilitate beta ( ), iar pentru obligaiuni sensibilitatea sau
convexitatea etc. Ca urmare, este dificil de cuantificat riscul asociat
unui portofoliu ce cuprinde mai multe tipuri de titluri. O soluie o
constituie calculul indicatorului Value-at-Risk (VaR), ce cuantific
riscul de pierdere posibil (riscul extrem) printr-un singur, unic
indicator. VaR msoar pierderea maxim pe care o poate suporta un
portofoliu pe o perioad dat, cu o anumit probabilitate fixat, n
cazul unui scenariu nefavorabil asociat viitorului pieei, n condiiile
unui anumit interval de ncredere. n general, se recomand un interval
de ncredere de 99% i o perioad de 10 zile. Ca modaliti de calcul
al VaR al unui portofoliu, se recomand folosirea metodei analitice
(parametrice), a metodei istorice (nonparametrice) sau a metodei
Monte Carlo.
n cazul metodei analitice (parametrice), factorii de risc sunt
modelai prin variabile aleatoare, distribuite conform unei legi de
distribuie teoretice, depinznd de un numr limitat de parametri.
Proprietile acestei legi permit estimarea quantilelor distribuiei i
deci VaR al unui portofoliu. Pentru simplificare, de cele mai multe ori
se face apel la legea normal, dat fiind faptul c aceasta este
caracterizat de numai doi parametri media i dispersia.
Pentru exemplificarea modului de calcul al VaR, vom considera
i noi cazul n care rentabilitatea portofoliului evolueaz conform legii
normale de distribuie.
Aceast metod este utilizat de J.P.Morgan i RiskMetrics.
Metoda istoric (nonparametric) se bazeaz pe seriile de date
istorice privind factorii de risc pentru a deduce o distribuie empiric a
rentabilitilor portofoliului. Forma distribuiei nu este, aadar,
definit apriori. Se pornete de la ipoteza staionaritii distribuiei (cu
alte cuvinte, viitorul reproduce trecutul). Metoda depinde foarte mult
de eantionul istoric ales, care trebuie s fie suficient de cuprinztor
pentru ca estimrile s fie semnificative din punct de vedere statistic,
dar i suficient de scurt pentru ca factorii de risc s nu devin
irelevani n decursul timpului. n general, se recomand o perioad
anterioar de cinci ani. Metoda este considerat a fi cea mai comod.
117
Metoda Monte Carlo constituie o alta soluie pentru calculul
VaR. Metoda nu ia n considerare ipoteze particulare legate de forma
distribuiei. Prima etap const n identificarea factorilor de risc
semnificativi i imaginarea unui numr de stri de evoluie posibile,
astfel nct s se poat evalua portofoliul pe orizontul de timp fixat.
Ansamblul de valori obinute pentru fiecare caz permite construirea
unei distribuii pe baza creia se poate determina valoarea
portofoliului corespunztor intervalului de ncredere ales. VaR se
calculeaz ca diferen ntre aceast valoare i valoarea actual a
portofoliului. Principiul de calcul este acelai ca i n cazul VaR
istoric, cu excepia faptului c datele sunt rezultatul unor simulri.
Metoda este recomandat mai ales cnd se utilizeaz instrumente cu
evoluie nonliniar, precum produsele derivate, i necesit un volum
mare de munc.
VaR ofer o estimare a pierderii poteniale pentru un portofoliu
ce acioneaz pe o pia ce evolueaz normal, deci nu i n condiii de
crize financiare, ceea ce face ca pierderile date de variaiile extreme
ale factorilor s nu fie luate n considerare. Pentru a evita aceste
probleme de anticipare a crizelor, se pot utiliza o serie de tehnici
complementare de cuantificare a riscului, precum:
tehnica valorilor extreme. Aceast tehnic se nscrie n
contextul analizei istorice pentru calculul VaR i permite determinarea
distribuiilor valorilor extreme pe seama unor observaii aleatoare, ce
in cont numai de acestea;
analiza de sensibilitate. Pe cazul gestiunii de portofoliu,
problema ridicat de analiza de sensibilitate este Ce se ntmpl cu
valoarea portofoliului dac?
16

luarea n considerare i a altor distribuii de probabilitate pe
care le pot urma factorii de risc. Printre acestea, un caz particular l
reprezint legea de distribuie a lui Levy. Distribuiile Levy sunt
caracterizate prin doi parametri de distribuie normale, respectiv
volatilitatea (ca i n distribuia gauss-ian), dar i un parametru ce
ine cont de micrile imprevizibile ale pieei.
CONCEPTE-CHEIE: rata intern de rentabilitate; rata de
rentabilitate ponderat; Value-at-Risk; rentabilitatea portofoliului.

16
Pentru o detaliere a problematicii de sensibilitate, vezi: Dragot
Victor, Ciobanu Anamaria, Obreja Laura, Dragot Mihaela, op.cit.
118
1. Care este ecuaia ce st la baza determinrii rentabilitii prin
metoda ratei de rentabilitate ponderate de capital?
2. Ce este Value-at-Risk ?
3. Care sunt metodele de calcul al VaR?
4. Enumerai tehnicile complementare de cuantificare a riscului.

13. MODELUL MARKOWITZ

Unul dintre modelele din finane cele mai recunoscute din punct
de vedere tiinific este cel elaborat de Harry Markowitz (1952)
17
,
considerat de numeroi specialiti drept fondatorul finanelor
moderne. Modelul ofer o soluie pentru gestiunea eficient a
portofoliului, pentru investitorii raionali caracterizai prin aversiune
fa de risc (cuantificat prin dispersie a rentabilitii ateptate), n
condiiile n care acetia solicit obinerea unei anumite rentabiliti.
Pentru gestionarul de portofoliu este suficient ca investitorul-client al
fondului de investiii respectiv s formuleze concret cerinele sale
privind nivelul rentabilitii minime acceptate, iar modelul permite
identificarea unei astfel de structuri a portofoliului care s determine
obinerea acestui nivel al indicatorului n condiii de risc minim.
Gestionarul de portofoliu asociaz evoluiei viitoare a unui titlu
o anumit rentabilitate i un anumit risc, cuantificat prin abaterea
medie ptratic a acestei rentabiliti. Pe baza acestor indicatori se
poate determina o anumit structur a portofoliului, astfel nct s se
obin un nivel al rentabilitii (cea solicitat de investitorul-client) n
condiiile unui risc minim sau, analog, s se obin o rentabilitate
maxim n condiiile unui risc acceptat.
Pentru a identifica nivelurile asociate rentabilitii estimate i
riscului asociat acestei anticipri, se poate utiliza fie tehnica
scenariilor, fie se poate accepta ipoteza static forte. Prima metoda are
avantajul unei posibile sesizri mai adecvate a realitii de pe piaa
financiar pe care acioneaz titlurile n care se investete, dar creeaz
dificulti gestionarului n argumentarea deciziilor sale, caracterizate

17
Markowitz, Harry, Portfolio Selection, The Journal of Finance,
vol.VII, No.1, martie 1952, p.77-91.
119
n acest caz printr-un grad semnificativ de subiectivism. n condiiile
adoptrii deciziilor n condiiile ipotezei statice forte, dei deciziile pot
fi considerate ca obiective, n sensul c pot fi justificate cu uurin,
nu putem s nu ne ridicm problema relevanei unor indicatori din
trecut asupra prognozelor, evident referitoare la viitor. O soluie ar
putea fi dat de estimarea unei anumite rentabiliti viitoare i
cuantificarea riscului asociat acestei estimri prin dispersia sau
abaterea medie ptratic a rentabilitilor istorice pe un interval de
timp acceptabil din punctul de vedere al necesitailor de modelare.
Pe o pia financiar n care criteriul risc-rentabilitate este cel
acceptat n alegerea plasamentelor, Markowitz evideniaz c toi
investitorii, att timp ct sunt raionali i caracterizai prin aversiune la
risc, vor investi ntr-un set de portofolii caracterizate printr-o relaie
specific risc-rentabilitate. n cadrul acestui capital, vom prezenta
elementele teoretice de baz ale modelului i modul n care acesta
poate fi utilizat practic.
Modelul lui Markowitz are la baz un numr de premise:
18

1. Investitorii interpreteaz fiecare investiie posibil numai din
punctul de vedere al rentabilitii anticipate i al riscului (definit ca
dispersie a ratei rentabilitii anticipate) pentru un orizont de timp
19
.
2. Toi investitorii doresc maximizarea rentabilitii anticipate,
considernd ctigurile ca un aspect favorabil i varianta acestora ca
fiind un aspect nedorit. Investitorii urmresc s i maximizeze
utilitatea medie ateptat la sfritul orizontului de timp ales, iar
aceasta presupune o funcie de utilitate cresctoare n raport cu
rentabilitatea medie ateptat i descresctoare n raport cu riscul.
3. Dup cum am prezentat n capitolul anterior, deintorul de
fonduri poate alege s investeasc ntr-o combinaie de n titluri dintr-o
infinitate de combinaii posibile ale celor n titluri. n luarea n
considerare a anumitor titluri pentru includerea n portofoliu trebuie s
se in seama i de alte caracteristici ale acestora, n afara rentabilitii
anticipate i a riscului asociat acesteia. Astfel, pentru anumite fonduri

18
Markowitz, Harry, op.cit.
19
n fapt, investitorii asociaz rentabilitii anticipate o distribuie de
probabilitate, de cele mai multe ori aceasta fiind cea normal. Practic, cnd ne
referim la rentabilitatea anticipat, este vorba despre sperana matematic a
rentabilitii viitoare, iar riscul asociat acesteia este varianta (dispersia)
rentabilitilor viitoare. Prin ipoteza static forte, am identificat drept estimatori
ai acestor indicatori media rentabilitilor nregistrate anterior i dispersia
istoric, calculat pe baza acestor rentabiliti trecute. Vom folosi ca sinonim i
rentabilitatea medie ateptat (anticipat).
120
de investiii, un element extrem de important l poate constitui
lichiditatea titlurilor, pentru a putea fi onorate toate cererile de
retrageri de fonduri. n anumite condiii, prin lege sau prin
regulamente interioare ale fondurilor se poate solicita respectarea altor
restricii precum: investirea unui procent maxim n anumite titluri (sau
clase de titluri), o anumit diversificare sectorial etc.
Presupunnd c aceast selecie iniial a titlurilor ce pot intra n
compoziia portofoliului a fost realizat, s considerm cunoscute
rentabilitile anticipate i riscurile asociate acestora pentru cele n
titluri. n aceste condiii, formulele de calcul ale rentabilitii
anticipate a portofoliului i al riscului acestuia sunt date de relaiile:
E (R
p
) = ) R ( E x
i i
n
1 i
=

p
2
=
=
n
1 i
ij j i
n
1 j
x x
=

i
n
1 i
x
=
=1
unde:
x
i
= ponderea titlului i n portofoliu;
E (R
i
) = rentabilitatea anticipat pentru titlul i;
E (R
p
) = rentabilitatea anticipat pentru portofoliul p;
p
2
= riscul portofoliului p exprimat ca varian (dispersie);
ij
= covariana dintre rentabilitile titlurilor i i j;
i
2
=
ii
= riscul activului i exprimat ca varian (dispersie);
n = numrul de titluri de portofoliu.

14. MODELUL CAPM

Evidenierea legturii dintre rentabilitatea titlurilor individuale i
rentabilitatea pieei financiare a constituit baza dezvoltrii CAPM
(Capital Asset Pricing Model), model despre care se consider c a
revoluionat efectiv teoria financiar. Modelul demonstreaz c
rentabilitile anticipate pentru portofoliile de titluri care se comport
aproximativ identic, n funcie de evoluia general a pieei (au
121
aproximativ aceeai covarian a rentabilitii cu rentabilitatea
portofoliului care aproximeaz evoluia pieei), vor fi apropiate. Din
punct de vedere al gestionarului de portofoliu, exist numai dou
portofolii fundamentale, respectiv cel fr risc i cel al pieei, toate
portofoliile eficiente fiind o combinaie a acestora dou.
Testarea CAPM se realizeaz examinnd dreapta SML.
Linia pieei capitalului (Security Market Line SML) exprim
rentabilitatea necesar a investiiei ca sum dintre rata la grad de risc
zero i un factor de ajustare a riscului pe care investitorii l cer ca o
compensaie pentru asumarea riscului. Acest factor de ajustare a
riscului unei aciuni date este obinut prin nmulirea primei de risc a
pieei cu riscul investiiei individuale msurat prin beta. Ecuaia SML
este urmtoarea:
) k k ( k k
RF M i RF i
+ =

unde:
=
i
k rata necesar a rentabilitii aciunii i
20
;
=
RF
k rata rentabilitii unui titlu lipsit de risc. n acest context,
RF
k
este, n general, msurat de rata rentabilitii obligaiunilor emise
de guvern. n funcie de utilizarea costului calculat sau a aciunii
respective, se alege un titlu pe termen scurt sau lung;
=
i
coeficientul beta al aciunii i. Coeficientul beta al aciunii
medii este 0 , 1 = ;
=
M
k rata necesar a rentabilitii unui portofoliu format din
toate aciunile, adic portofoliul pieei.
M
k este, de asemenea, rata
necesar a rentabilitii unei aciuni medii ( 0 , 1
A
= );
= = ) k k ( RP
RF M M
prima de risc a pieei. Aceasta este
rentabilitatea suplimentar, peste rata instrumentelor lipsite de risc, pe

20
Exist o distincie ntre ratele estimate i ratele cerute ale rentabilitii.
Rata estimat reflect valoarea pe care investitorul se ateapt s o ctige pentru
o aciune, n timp ce a doua reprezint valoarea pe care investitorul o cere,
pornind de la nivelul de risc al aciunii sau proiectului. Dac rata estimat a
rentabilitii este mai mic dect nivelul cerut, investitorul nu va cumpra
aciunea respectiv, iar dac o are deja, o va vinde. Acest lucru va influena preul
aciunii, care va scdea pn cnd rata estimat a rentabilitii devine egal cu
rentabilitatea cerut. La echilibru, cele dou rentabiliti trebuie s fie identice.
122
care un investitor o cere drept compensaie pentru asumarea unui risc
mediu. Riscul mediu este dat de 0 , 1
A
= ;
= =
i RF M i
k k RP ) ( prima de risc a aciunii i. Prima de risc
a aciunii este mai mic, egal sau mai mare dect prima unei aciuni
medii, dup cum coeficientul beta al aciunii este mai mic, egal sau
mai mare dect 1. Dac , 1
A i
= = atunci . RP RP
M i
=
Prima de risc a pieei, , RP
M
depinde de gradul de aversiune pe
care investitorii medii l au fa de risc. Putem msura riscul relativ al
unei aciuni pe baza coeficientului beta. De aceea, dac tim prima de
risc a pieei,
M
RP i riscul aciunii msurat de coeficientul beta, putem
calcula prima de risc ca fiind produsul, ( . ) RP
i M

Ecuaia SML se poate exprima n form grafic, ca n figura nr. 6,
care prezint SML pentru % 9 k
RF
= i % 13 k
M
= .

a) prima de risc a titlurilor sigure: 2%;
b) rata instrumentelor lipsite de risc,
RF
K .
Figura nr. 6. Linia pieei capitalului (SML)

SML:
i RF M RF i
) k k ( k k + =
Rata cerut a
rentabilitii (%)
Risc ) (
i

17 k
mare
=
13 k k
A M
= =
11 k
mic
=
9 K
RF
=
0 0,5 1,0 1,5 2,0
Prima
de risc
a titlurilor
relativ
riscante:
8%
Prima de risc a pieei
se aplic i pentru
un titlu mediu: 4%
a)
b)
123
Datele din figura nr. 6 provin dintr-un exemplu: s presupunem c,
la momentul prezent, obligaiunile guvernamentale pe termen lung au un
randament de % 9 k
RF
= i c aciunea comun medie are o rentabilitate
cerut de %. 13 k
M
= De aceea, prima de risc a pieei este 4%:
% 4 % 9 % 13 k k RP
RF M M
= = =
Deci, dac o aciune este de dou ori mai riscant dect alta,
prima de risc este de dou ori mai mare; din contr, dac riscul
acesteia este doar jumtate din aceast valoare, prima de risc este doar
jumtate din prima pieei. Mai mult, putem msura riscul relativ al
unei aciuni pe baza coeficientului beta. De aceea, dac tim prima de
risc a pieei
M
RP i riscul aciunii msurat de coeficientul beta, putem
calcula prima de risc ca fiind produsul,
. i M
) RP ( De exemplu, dac,
5 , 0
i
= i %, 4 RP
M
= atunci
i
RP este:
Prima de risc a aciunii i = % 2 ) 5 , 0 %)( 4 ( ) RP ( RP
i M i
= = =
Ecuaia SML este:
) 5 , 0 %)( 9 % 13 ( % 9 RP k ) k k ( k k
i M RF i RF M RF i
= + = + = + =
% 11 ) 5 , 0 %( 4 % 9 = + =

Dac alt aciune, j, este mai riscant dect aciunea i i are
, 2
j
= atunci rata necesar a rentabilitii sale este 17%:
% 17 0 , 2 %) 4 ( % 9 = + =
j
k

O aciune medie, cu , 0 , 1 = are o rentabilitate cerut de 13%, la
fel cu rentabilitatea pieei:
M A
k k = = + = % 13 1 %) 4 ( % 9

Observaii:
a. Ratele necesare ale rentabilitii sunt reprezentate pe axa
vertical, iar riscul msurat de este reprezentat pe axa orizontal.
b. Titlurile lipsite de risc au ; 0
i
= de aceea, n figura nr. 6,
RF
k
se gsete la intersecia cu axa vertical.
c. Panta SML reflect gradul de aversiune fa de risc n
economie; cu ct este mai mare media aversiunii investitorilor la risc,
(a) cu att este mai abrupt panta SML, (b) cu att este mai mare
124
prima de risc pentru orice aciune, i (c) cu att este mai mare rata
necesar a rentabilitilor aciunilor.
d. Valorile pe care le-am obinut pentru aciunile cu
0 , 1 , 5 , 0
i i
= = i 0 , 2
i
= concord cu valorile de pe grafic ale
A min
k , k i . k
max

CONCEPTE-CHEIE: modelul Markowitz; aversiune fa de
risc; rentabiliti anticipate; modelul CAPM; linia pieei capitalului.

1. Enunai premisele ce caracterizeaz modelul Markowitz.
2. Care sunt ecuaiile de calcul al rentabilitii anticipate i al riscului?
3. n ce const modelul CAPM?
4. Definii linia pieei capitalului.

15. RISCURILE ASOCIATE INVESTIIEI N ACIUNI

Aciunile, ca titluri financiare primare, reprezint o categorie de
titluri de valoare ce poate fi avut n vedere ca soluie de investire
pentru un manager de portofoliu.
Aciunile, n general, sunt considerate titluri financiare mai
riscante dect obligaiunile i una dintre explicaiile acestui fenomen
este variabilitatea rezultatelor asociate deinerii acestora. Aceast
volatilitate trebuie neleas ca potenial generatoare de pierderi, dar i
de ctiguri. De aceea, n funcie de obiectivele urmrite, investitorul
n aciuni poate miza cu precdere pe aceast variabilitate, urmrind
ctigul asociat unei operaiuni speculative i mai puin construirea
unei strategii de acoperire mpotriva riscurilor.
n acest context, principalele obiective ce pot fi vizate de ctre
un investitor n active financiare pe piaa de capital sunt:
obiective (operaiuni) speculative
21
, care vizeaz obinerea
unui profit din diferena de cursuri bursiere ntre momentul ncheierii

21
Popa, I., Bursa, vol.I, Colecia Bursa, Bucureti, 1995, p.113 i
urmtoarele.
125
i momentul lichidrii operaiunii. Operatorul i asum, n mod
corespunztor, un risc deoarece evoluia cursului bursier nu poate fi
anticipat cu certitudine;
obiective (operaiuni) de arbitraj, ce vizeaz obinerea unui
ctig din diferena dintre cursurile bursiere, fr un aport de capital i
fr asumarea unui risc suplimentar. De exemplu, se cumpr un titlu
pe o pia unde acesta coteaz mai ieftin i se revinde concomitent pe
o alt pia unde titlul coteaz mai scump, ctignd astfel diferena de
pre;
obiective (operaiuni) de acoperire (engl., hedging), prin
care investitorul dorete s-i protejeze portofoliul mpotriva riscului
de fluctuare a preurilor activelor ce l compun n strns legtur i cu
evoluia pieei de capital pe care acesta acioneaz, urmrind n
principal conservarea valorii activelor sale n condiiile unui mediu
financiar dinamic i nu obinerea de profit.
Riscurile asociate unei investiii n aciuni deriv, n primul rnd,
din drepturile i obligaiile asociate acestei categorii de titluri
financiare. Astfel, aciunile comune ofer drepturi colective i drepturi
specifice:
22

1) drepturi colective: dreptul de a modifica contractul de
societate i statutul firmei emitente, de a alege administratorii acesteia,
de a autoriza vnzarea de active fixe, de a schimba numrul autorizat
de aciuni comune i prefereniale, de a modifica drepturile i
restriciile ataate aciunilor comune etc.;
2) drepturi specifice: de a vota, de a vinde aciunile deinute, de
a obine o parte din profiturile firmei, de a solicita firmei emitente s
rscumpere aciunile de la deintorul acestora la un pre evaluat dac
aceasta va adopta anumite msuri nscrise n contractul de societate,
statutul sau, dup caz, prospectul de emisiune, de a participa la
mprirea activelor reziduale la dizolvarea societii etc.
n condiiile n care investitorul dorete s diminueze
semnificativ riscurile de pierdere a unor avantaje materiale sau chiar
nemateriale decurgnd din calitatea sa de proprietar a unei pri din
firma unde este acionar cea mai sigur soluie este dobndirea poziiei
de acionar semnificativ sau cel puin de mputernicit al mai multor

22
Halpern, Paul, Weston J.Fred, Brigham Eugene, Finane
manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998, p.736 i urmtoarele.
126
acionari minoritari, avnd astfel posibilitatea (dat de numrul de
voturi pe care le poate controla) de a influena deciziile privind
activitatea viitoare a firmei. Este adevrat c membrii Consiliului de
Administraie sunt cei care asigur conducerea efectiv a societilor
pe aciuni, deci se poate spune ca managerul deine n suficiente cazuri
controlul mai mult dect acionarii
23
. Totui, numeroase exemple
confirm faptul c acionarii i pot reafirma controlul dac nu sunt
mulumii de politicile societii.
24

Un alt risc cu care se pot confrunt acionarii unei societi este
riscul de insolvabilitate i de faliment al acesteia. Acest risc deriv din
calitatea de acionar comun pe care investitorul a preferat-o n locul
uneia de acionar obinuit, acesta fiind cel mai expus la riscul de
pierdere a investiiei sale n firm, deoarece vor fi ultimii despgubii
n cazul falimentului. Din acest punct de vedere, cea mai bun poziie
este cea deinut de creditori bancari sau obligatari , dup care
urmeaz acionarii prefereniali i, n final, acionarii comuni.
Alturi de mprirea controlului, un alt drept important al
acionarilor comuni este cel asupra ctigurilor firmei. Acest drept
mbrac, n primul rnd, forma dividendelor a cror mrime depinde
de numrul de aciuni deinute, avnd un impact semnificativ direct
asupra performanelor unui portofoliu pe care investitorul poate decide
s l constituie. Variabilitatea acestor ctiguri este ceea ce ofer
atractivitate sporit fa de aciunile privilegiate sau fa de
obligaiuni, ns este totodat i izvorul unor riscuri mai mari. Este
posibil ca, n anumite exerciii financiare, firma s nu obin profit i
n aceste condiii acionarii comuni nu vor ctiga nimic, dup cum
este posibil ca Adunarea General a Acionarilor s decid reinvestirea

23
Halpern, Paul, Weston J.Fred, Brigham Eugene, op.cit.
24
La nceputul anului 1992, firma de brokeraj Gordon Capital a lansat
o lupt ntre mputerniciri mpotriva preedintelui de atunci al Teleglobe Inc.
Aceast lupt a reflectat nemulumirea acionarilor, deoarece compania
investise prea multe resurse n activiti nerentabile din domeniul
calculatoarelor i al produselor software n detrimentul operatorului regle-
mentat de telecomunicaii internaionale pe care l deinea n ntregime
Teleglobe Canada. Aceast lupt a fost sprijinit de un numr de acionari,
inclusiv BCE Inc. Si Caisse de Depot et Placement du Quebec. n cele din
urm, acionarii disideni au predominat, firma i-a restructurat activitatea,
orientndu-se spre sectorul reglementat i muli dintre membrii Consiliului de
Administraie au plecat.
127
profitului (n ntregime sau parial), decizie mai mult sau mai puin
controlabil de ctre un acionar minoritar (din nou poziia de acionar
semnificativ sau cel puin de mputernicit favorizeaz, n ceea ce
privete obinerea i dimensiunea ctigurilor).
Performana unui portofoliu constituit din aciuni comune
depinde de performana fiecrui titlu n parte i aceasta, la rndul su,
depinde de o serie de elemente:
dimensiunea dividendelor viitoare aferente fiecrei aciuni din
portofoliu;
preul de revnzare estimat, corespunztor unui anumit
moment n viitor;
nivelul ratei de actualizare utilizate n analiza fundamental;
capacitatea de a efectua previziuni pertinente privind
ctigurile obtenabile n viitor a investitorului sau a gestionarului de
portofoliu.
n acest context, o strategie de acoperire, ce poate fi adoptat de
investitorul n aciuni comune, este o mai bun diversificare a
portofoliului, cu alte cuvinte, integrarea mai multor tipuri de aciuni
comune i introducerea unor aciuni prefereniale care ofer ctiguri
certe, precum i a unor obligaiuni, astfel nct absena unor ctiguri
provenite de la anumite titluri din portofoliu sau falimentul firmei
emitente a unor titluri s genereze pierderi nesemnificative pe
ansamblul portofoliului. Pentru un investitor care nu urmrete cu
precdere obinerea unor ctiguri mari, dar nesigure, ci a unor
ctiguri medii, dar sigure, acest tip de aciuni reprezint o alternativ
viabil. Dividendele fiind fixe, nu exist risc de fluctuare a
ctigurilor. Este adevrat c firmele emitente pot acumula arierate la
dividendele aciunilor privilegiate, ns nu se poate rencepe plata
dividendelor corespunztoare aciunilor comune pn cnd nu sunt
achitate aceste restane.

16. RISCURILE ASOCIATE INVESTIIEI N OBLIGAIUNI

Obligaiunile, n calitate de titluri de credit asupra firmei
emitente, reprezint, de asemenea, o alternativ la investirea n aciuni
sau pot contribui la reducerea riscului total al portofoliului datorit
variabilitii mai reduse a ctigurilor asociate acestui tip de titlu.
Obligaiunile clasice ofer ca principal ctig cuponul fix, fiind
nsoite opional de prime de emisiune i/sau de prime de rambursare.
128
Incertitudinea privind preul ncasat la momentul n este practic
eliminat n cazul n care investitorul adopt o strategie de gestiune a
portofoliului de tipul buy and hold, dar se poate manifesta atunci cnd
gestionarul de portofoliu practic o gestiune activ a acestuia,
intervenind preul de vnzare pe piaa bursier la momentul m (m n).
n ultimele decenii, au fost emise i obligaiuni cu dobnd variabil,
modificabil pe baza nivelului unei rate de referin a dobnzii. n
general, obligaiunile cu dobnd flotant includ, n clauzele
mprumutului, o rat minim a dobnzii (rat prag), ceea ce ofer o
protecie a ctigurilor investitorului-creditor, n condiiile n care
dobnzile scad foarte mult. De asemenea, aceste mprumuturi pot
conine i o rat plafon a dobnzii care va limita ctigurile
investitorului dac rata dobnzii de referin crete foarte mult. Un
mprumut obligatar poate conine ambele clauze, i atunci titlul de
credit se numete obligaiune guler (engl., collar).
Indiferent de tipul de obligaiune achiziionat, investitorul se
confrunt cu riscul de pierdere, ca urmare a nerespectrii
angajamentelor asumate de firma emitent. Aceste riscuri se pot
manifesta sub diferite forme i pot avea diferite intensiti, putnd viza
amnarea la plata cupoanelor cuvenite, conversiunea mprumutului
obligatar pentru a conine clauze favorabile cu precdere debitorului,
plata cu ntrziere a cupoanelor i rambursarea principalului dup
declararea falimentului. n SUA, riscul de faliment asociat
obligaiunilor este apreciat de diverse agenii de rating independente,
cum ar fi Standard & Poor`s sau Moody`s. n general, exist un raport
invers ntre ratingul asociat diverselor tipuri de obligaiuni i rata de
rentabilitate oferit de emitenii acestor titluri.
Un al doilea tip de risc cu care se poate confrunta un investitor
n obligaiuni este riscul de variaie a ratei dobnzii pe pia, ceea
ce poate avantaja sau dezavantaja titlurile deja achiziionate. Aceast
variabil poate aciona pe dou ci, n funcie de tipul de obligaiune
achiziionat: prin intermediul ratei de actualizare utilizate n modelul
de evaluare a preului obligaiunii bazat pe actualizarea cash flow-urilor
generate de investiia n aceste titluri, dar i direct asupra cupoanelor,
dac este vorba, de exemplu, despre obligaiuni cu rata flotant a
dobnzii. Nivelul ratei dobnzii de pe pia va influena diferit
cupoanele i preul de revnzare al unei obligaiuni. Astfel, scderea
ratei dobnzii pe pia va face mai atractive obligaiunile aflate deja n
portofoliul investitorului, ceea ce i va asigura un ctig din diferena
de curs bursier, dar va dezavantaja pe investitorul ce adopta o strategie
129
de tip buy and hold, deoarece reinvestirea cupoanelor ncasate se va
face la o rata de rentabilitate inferioar.
Pentru nelegerea influenei nete exercitate de fluctuaiile ratei
dobnzii asupra investiiei creditorului vom face apel la conceptul de
durat. Pentru nelegerea semnificaiei acestui indicator trebuie s
analizm care sunt efectele modificrii ratei dobnzii de pe piaa
asupra elementelor ce definesc valoarea unei obligaiuni. Astfel, o
cretere a ratei dobnzii de pe pia va avea urmtoarele consecine:
va majora valoarea cupoanelor reinvestite, distribuite de
obligaiunea analizat, pentru c valorificarea lor economic se va
face la o rat de rentabilitate superioar;
va diminua preul de piaa al aceleiai obligaiuni n condiiile
n care rata cuponului oferit de emitent este inferioar altor
oportuniti de investire din aceeai clas de risc.
Raionamentul poate fi realizat n aceeai manier i pentru
situaia n care rata dobnzii de pe pia se diminueaz. Lund n
considerare aceste efecte contrare exercitate de modificarea condiiilor
pieei pe care sunt emise obligaiunile analizate se poate interpreta i
se poate utiliza indicatorul de durat ca fiind momentul n care aceste
efecte se compenseaz reciproc. Durata unei obligaiuni poate fi cel
mult egal cu maturitatea acesteia, o obligaiune fiind cu att mai
atractiv pentru investitor cu ct durata este mai redus. Recuperarea
investiiei se va realiza prin reinvestirea cupoanelor la o rat de
rentabilitate de pia.

17. IMUNIZAREA PORTOFOLIULUI DE OBLIGAIUNI

Imunizarea poate fi definit ca un set de reguli de diminuare a
impactului modificrii ratei dobnzii de pe pia asupra averii unui
investitor. Strategia de imunizare pornete de la premisa c averea
prezent a unui investitor ce deine un portofoliu de obligaiuni este
diferena ntre valoarea prezent a cash inflow-urilor viitoare i
valoarea prezent a cash outflow-urilor ateptate pentru un orizont
finit de timp. Ideea de baz a imunizrii este de a egala elasticitile
celor dou valori prezente menionate, calculate n raport cu
modificrile n rata dobnzii. Un portofoliu se consider imunizat
pentru un orizont dat de timp dac valoarea acestuia la finalul
perioadei (momentul T), n contextul modificrilor ratei de dobnda
de pe pia, va fi egal cu valoarea pe care ar fi avut-o dac rata
130
dobnzii ar fi rmas constant. Este ceea ce afirm teorema
imunizrii portofoliului, enunat astfel: un portofoliu care d
dreptul la ctiguri nenegative este imunizat la momentul t0 dac
valoarea duratei (calculat n funcie de anticiprile de la acest
moment) va fi egal cu lungimea perioadei ntre momentul t0 i un
moment T considerat.
Dac investitorul dorete realizarea unei imunizri perfecte a
portofoliului su, atunci va trebui s reanalizeze compoziia acestuia
ori de cte ori au loc modificri ale ratei dobnzii pe pia.
CONCEPTE-CHEIE: strategii de acoperire a riscurilor;
obiective speculative; obiective de arbitraj; obiective de acoperire;
imunizarea portofoliului.

1. Aciunile comune ofer urmtoarele drepturi specifice:
a) dreptul de a alege administratorii societii;
b) dreptul de a schimba numrul aciunilor comune;
c) dreptul de a autoriza vnzarea de active fixe;
d) dreptul de a vota.
2. n categoria drepturilor specifice conferite de aciuni nu se includ:
a) dreptul de a vota;
b) dreptul de a vinde aciuni;
c) dreptul la dividend;
d) dreptul de a autoriza vnzarea activelor fixe;
e) dreptul de a participa la mprirea activelor reziduale.
3. Enumerai elementele ce stau la baza performanelor titlurilor
financiare.
4. Ce sunt operaiunile de arbitraj?
5. Enunai teorema imunizrii portofoliului.

18. CONSIDERENTE GENERALE PRIVIND
ASIMETRIA DE INFORMAII

Asimetria de informaii ce se manifest ntre diferiii operatori
de pe piaa financiar constituie o realitate i, totodat, un pericol
contientizate de organele de decizie ce acioneaz n mediul bursier.
131
n plus, reglementrile legale legate de problemele informaiei
de pe pia se refer n general, la informaii din trecut, or, ceea ce este
important, n general, n finane, inclusiv din punctul de vedere al
informaiilor necesare, este estimarea unor performane viitoare.
Informaiile pe care se fundamenteaz aceste informaii viitoare se
refer la proiectele de investiii n curs de desfurare sau n plan, la
introducerea unor produse noi pe pia etc. Aceste informaii ar trebui
s ghideze piaa n judecile sale de valoare pentru estimarea unui
curs bursier corect asociat valorilor mobiliare.
n cazul n care un investitor posed o informaie privilegiat, de
exemplu cea c o firm a achiziionat o licen, care s genereze n
mod normal o cretere substanial a cifrei de afaceri i a profiturilor
nete, el va fi interesat s cumpere aciuni la preul (cursul bursier)
actual, care nu reflect aceast informaie
25
. El anticipeaz
nregistrarea unui ctig, speculnd, n mod avantajos, diferena dintre
nivelul cursului (probabil mai mare) dup anunarea public a
informaiei respective, i cel anterior acestui anun. Chiar dac
informaia nu va fi divulgat ctre publicul larg (ea i va menine
statutul de informaie privilegiat), n mod normal se va nregistra o
cretere a cursului bursier o dat cu mbuntirea indicatorilor de
performan asociai firmei. Condiia obligatorie pentru aceasta este ca
piaa financiar s neleag ntr-o manier corect informaiile
disponibile: dac, de exemplu, apariia public a unei informaii de
tipul celei descrise mai sus nu va fi neleas n mod corect, este
posibil ca nivelul cursului bursier s nu se modifice.
Realitatea economic a obligat teoria financiar s accepte ideea
asimetriei de informaii. Existena unei asimetrii de informaii ntre
diveri investitori ce acioneaz pe piaa financiar din Romnia ne
conduce la ideea posibilitii apariiei seleciei adverse sau a
hazardului moral.
n principiu, selecia advers presupune c indivizii vor lua
decizia optim pe baza informaiilor pe care le posed, fr a ti deci
dac acestea sunt corecte sau nu i n realitate
26
.

25
Dragot, Victor, Ciobanu Anamaria, Obreja Laura, Dragot Mihaela,
op.cit., cap.3.
26
Grinblatt, Mark, Titman Sheridan, Financiar Markets and Corporate
Strategy, Irwin McGraw-Hill, 1998, p. 649-650.
132
Asimetria de informaii poate genera ctiguri anormale pentru
anumii operatori de pe piaa bursier. Cu toate acestea, este extrem de
dificil s se identifice cazuri concrete, n care anumite persoane
beneficiaz de poziia strategic deinut n fluxul informaional,
pentru a obine astfel de ctiguri anormale
27
. Acestea sunt mai curnd
bnuieli, dect certitudini, iar statisticile nu ne pot ajuta dect pentru a
valida o anumit ipotez, ca trend statistic, ca o posibilitate
28
.

19. IMPACTUL ASIMETRIEI DE INFORMAII ASUPRA
GESTIUNII PORTOFOLIULUI DE VALORI MOBILIARE

Existena asimetriei de informaii, precum i impactul acestui
fenomen asupra oportunitilor de ctig ale investitorilor de pe pia
au fost puse n eviden de numeroase studii efectuate asupra unor
piee financiare dezvoltate sau n curs de dezvoltare. Rezultatele
acestor studii nu sunt ns convergente din punctul de vedere al
concluziei dac se pot obine ctiguri anormale pe piaa de capital.
Printre acestea, studiul publicat de Grossman i Stiglitz (1980)
evideniaz c preurile activelor de pe pia reflect informaiile
deinute de investitorii individuali informai (arbitrageur-i), dar
numai parial, astfel nct aceia care cheltuiesc resurse pentru a obine
informaii s poat fi compensai. n funcie de ponderea investitorilor
informai, sistemul de preuri va oferi mai multe informaii. n
momentele n care operatorii informai sesizeaz, de exemplu, c
rentabilitatea unui activ va crete, ei vor determina prin ordinele de
cumprare o cretere a preului activelor, dup cum, n caz contrar, vor
determina o scdere a cursurilor bursiere. Astfel, sistemul de preuri
va face publice informaiile obinute de investitorii informai i pentru
cei neinformai. n general, ns, acest transfer de informaii nu se va
face perfect.
Implicaia acestui fapt nu este deloc nefavorabil pentru
persoanele care consuma timp i resurse financiare pentru efectuarea
analizelor. Datorit faptului c preurile nu reflect perfect informaiile

27
Dragot, Victor, Ciobanu Anamaria, Obreja Laura, Dragot Mihaela,
op.cit., cap.3
28
Practic, singura posibilitate de a confirma aceast posibilitate ar fi
dat de o soluie n justiie.
133
disponibile, se elimin problema clreului liber. Altfel, efortul
investitorilor raionali nu ar putea fi niciodat recompensat. Pentru
managerul de portofoliu aceste consideraii se traduc n obiectivul
gestiunii active de portofoliu, prin ncercarea permanent de a obine
ctiguri mai mari dect cele obinute de pia fiind acceptat,
implicit, ineficiena pieei de capital.
CONCEPTE-CHEIE: asimetria de informaii; selecia advers;
investitori.

1. Ce reprezint asimetria de informaii?
2. n ce const riscul de selecie advers?
3. Care este impactul asimetriei de informaii asupra gestiunii
portofoliului de valori mobiliare, potrivit studiului publicat de
Grossman i Stiglitz?

BIBLIOGRAFIE

1. Anghelache, Gabriela, Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura
Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997.
2. Brezeanu, P., Prjiteanu B., Gestiunea financiar a portofoliului,
Editura Economic, Bucureti, 2002.
3. Dragot, V. (coordonator), Gestiunea portofoliului de valori
mobiliare, Editura Economic, Bucureti, 2003.
4. Ionescu, E., Piee de capital i titluri de valoare, Editura
Economic, Bucureti, 2003.
5. Stoica, V., Ionescu, E., Piee de capital i burse de valori, Editura
Economic, Bucureti, 2002.

134

135

PARTEA A III-A
PIAA ASIGURRILOR

136

137

OBIECTIVE
n contextul integrrii Romniei n Uniunea European,
asigurrile au un rol fundamental, de protejare a bunurilor i
persoanelor mpotriva diferitelor riscuri. n acest scop, asigurrile
contribuie la crearea produsului intern brut, au calitate de ofertant pe
piaa capitalului de mprumut i realizeaz plasamente pe piaa
financiar-bancar.
Transformrile structurale de pe piaa asigurrilor, vizeaz att
ctigarea segmentelor de pia, ct i fructificarea prudent a
resurselor de capital.
Ca urmare, aceast disciplin cuprinde teme de un real interes
privind aspectele teoretico-conceptuale proprii asigurrilor, precum
i metodologiile aferente acestora.
Dimensiunea fundamental a acestei discipline o constituie
ndeosebi cunoaterea problemelor specifice domeniului asigurrilor
i reasigurrilor.
ntruct piaa asigurrilor i reasigurrilor din Romnia se afl
ntr-o continu expansiune, fiind supus totodat unor profunde
transformri, se impune ct mai des cu putin, revizuirea tematicii i
adaptarea acesteia la realitile existente.

1. NOIUNI DE BAZ PRIVIND ASIGURRILE

Din punct de vedere conceptual, asigurarea prezint trei aspecte:
juridic, economic i financiar.
Abordarea juridic trebuie privit prin prisma contractului de
asigurare i a legii cu privire la activitatea de asigurare, care, n
calitate de generatoare de drepturi i obligaii n materie de asigurri,
se completeaz reciproc. Contractul de asigurare este un act juridic
care prevede obligaia asiguratului de a plti prima de asigurare,
precum i obligaia asigurtorului de a achita indemnizaia de
asigurare la producerea riscului asigurat, fie asiguratului, fie
beneficiarului asigurrii, n limitele i n termenele convenite. Potrivit
Legii nr. 136/1995 privind asigurrile i reasigurrile n Romnia,
prin contractul de asigurare, asiguratul se oblig s plteasc o prim
asigurtorului, iar acesta se oblig ca, la producerea unui anumit risc,
138
s plteasc asiguratului sau beneficiarului, despgubirea sau suma
asigurat (indemnizaie), n limitele i la termenele convenite.
De fapt, asigurarea propriu-zis este o operaiune prin care un
asigurtor, organiznd pe principiul mutualitii un numr mare de
asigurai, expui la producerea anumitor riscuri, i indemnizeaz pe
aceia dintre ei care sufer un sinistru, pe seama fondului comun
constituit din primele ncasate. Pentru ca asigurtorul s poat
indemniza efectiv toate sinistrele garantate, el trebuie s organizeze
mutualitatea riscurilor dup reguli matematice riguroase.
n sfera asigurrilor directe, pe lng asigurarea propriu-zis
intr i coasigurarea, care acoper situaia n care dat fiind valoarea
bunurilor asigurabile i numrul lor, riscurile vizate, fiind greu de
asumat de ctre o singur societate de asigurare, asiguratul ncheie
contractul de asigurare cu mai multe societi, care particip la
acoperire fiecare n cot-parte, aferent aceleiai perioade.
n cazul coasigurrii se pot ntlni urmtoarele situaii:
a) asiguratul nu poate ncasa o despgubire mai mare dect
prejudiciul efectiv, consecin direct a riscului;
b) ntre asigurat i fiecare asigurtor exist raporturi de asigurare
distincte;
c) ntre asigurtori nu se practic solidaritatea convenional.
Activitatea de asigurare se desfoar sub forma asigurrilor
facultative i a celor obligatorii. n asigurarea facultativ, att
raporturile dintre asigurat i asigurtor, precum i drepturile i
obligaiile fiecrei pri se stabilesc prin contractul de asigurare. n
asigurarea obligatorie, raporturile dintre asigurat i asigurtor, precum
i drepturile i obligaiile fiecrei pri sunt stabilite prin lege. n
Romnia, asigurarea obligatorie se practic numai de ctre asigurtorii
autorizai de ctre Comisia de Supraveghere a Asigurrilor, fiind
obligatorie asigurarea de rspundere civil pentru pagube produse prin
accidente de autovehicule.
Dimensiunea economic a asigurrii vizeaz ndeosebi
constituirea unui fond de asigurare, avnd ca scop acoperirea
pagubelor provocate de anumite fenomene (evenimente). Fondul de
asigurare se formeaz n mod descentralizat, prin ncasarea de prime
de asigurare sau cotizaii achitate de acele persoane fizice sau juridice,
care sunt interesate n nlturarea eventualelor pagube provocate de
anumite fenomene (evenimente) viitoare i nesigure. Din acest fond
139
nu sunt suportate pierderile determinate de folosirea i consumarea
normal a acestora sau de diminuarea valorii lor din diverse motive.
Fondul de asigurare se utilizeaz n mod centralizat pentru:
a) acoperirea pagubelor provocate de fenomenele (evenimentele)
n cadrul asigurrilor de bunuri i de rspundere civil, respectiv plata
sumelor asigurate la asigurrile de persoane;
b) finanarea unor aciuni legate de prevenirea pagubelor;
c) constituirea unor fonduri de rezerv care s fie la dispoziia
societii de asigurare sau a organizaiei mutuale de asigurare etc.
La societile mutuale de asigurri, fiecare membru are calitatea
att de asigurat, ct i asigurtor, iar contribuiile acestora se
regularizeaz la sfritul fiecrui an n funcie de anumite criterii.
La asigurrile de via, sub aspect financiar, avem de-a face cu o
activitate de intermediere financiar ntre persoanele fizice asigurate,
care achit prime ealonat i solicitanii de resurse financiare
suplimentare. Ca urmare, asigurrile de via ofer persoanelor fizice
nu numai o protecie ca atare, dar i un instrument de economisire i
de fructificare a resurselor bneti. Totodat, societile de asigurri,
atunci cnd dispun de resurse bneti, apar pe piaa financiar cu o
ofert de capital, att pentru plasamente, ct i pentru acordarea de
mprumuturi, fie pentru acoperirea unor deficite bugetare, fie pentru
finanarea unor investiii.
n cadrul asigurrilor se opereaz cu noiuni proprii domeniului
respectiv, cum sunt de exemplu:
a. Asigurtorul, este o persoan juridic (societate de asigurri),
care, n schimbul primei de asigurare ncasate de la asigurat, se oblig:
s acopere pagubele produse bunurilor asigurate de anumite calamiti
naturale sau accidente, s plteasc suma asigurat n cazul
asigurrilor de via, sau o despgubire pentru prejudiciul de care
asiguratul rspunde (legal) fa de tere persoane.
b. Asiguratul, este persoana fizic sau juridic care, n schimbul
primei de asigurare pltite asigurtorului poate s ncheie o asigurare
prin care s-i asigure bunurile, respectiv propria persoan sau s se
asigure pentru prejudiciul pe care l poate aduce unor tere persoane.
Asiguratul este titularul interesului asigurat, deoarece riscurile la
care este supus vizeaz patrimoniul sau persoana sa.
c. Beneficiarul asigurrii, reprezint persoana care are dreptul
s ncaseze despgubirea sau suma asigurat, fr s fie ns parte
contractant n asigurare.
140
d. Contractantul asigurrii, este persoana fizic sau juridic
care ncheie o asigurare, fr ns a avea neaprat i calitatea de
asigurat.
Deci, contractantul asigurrii este titularul interesului asigurat, i
purttorul asigurrii, n sensul c riscurile vizeaz patrimoniul sau
persoana sa.
e. Privind asigurrile, riscul este un element obligatoriu, esenial,
deoarece constituie un eveniment viitor, posibil, dar incert, la care sunt
supuse bunurile (patrimoniul), viaa, sau sntatea unei persoane.
Riscul asigurat este fenomenul (evenimentul) care, n
eventualitatea producerii sale, datorit urmrilor pe care le-ar putea
avea, l oblig pe asigurtor s plteasc asiguratului (sau benefi-
ciarului asigurrii) despgubirea sau suma asigurat.
Pentru a ncadra un eveniment n riscul asigurat, trebuie ca riscul
s lipseasc n momentul ncheierii contractului de asigurare, dar s fie
posibil producerea lui n timpul derulrii acestuia.
Pentru ca un fenomen (eveniment) generator de pagube s poat
constitui un risc asigurat, acesta trebuie s ndeplineasc cumulativ
urmtoarele condiii:
producerea fenomenului (evenimentului) pentru care se
ncheie asigurarea s fie posibil, deoarece dac un anumit bun nu este
ameninat de nici un fel de risc, asigurarea acestuia nu devine
necesar;
fenomenul (evenimentul), trebuie s aib n toate cazurile un
caracter ntmpltor;
producerea fenomenului (evenimentului) trebuie s nu
depind de voina asiguratului sau a beneficiarului asigurrii;
aciunea fenomenului (evenimentului), trebuie s poat fi
nregistrat n evidena statistic, astfel nct datele din evidena
statistic referitoare la un anumit fenomen (eveniment) trebuie s
permit stabilirea pe o perioad ct mai ndelungat a frecvenei i
intensitii producerii acestuia.
Riscul apare ca un element obligatoriu, esenial, deoarece:
este un eveniment viitor, posibil, dar incert, la care sunt
supuse bunurile, patrimoniul, viaa sau sntatea unei persoane;
producerea lui nu se realizeaz prin fapta intenionat a
asiguratului;
fr acest element nu poate exista un raport de asigurare
valabil.
141
f. Cazul asigurat (sinistrul), reprezint fenomenul (eveni-
mentul) asigurat care s-a produs deja, iar pentru nlturarea conse-
cinelor lui s-a ncheiat asigurarea.
g. Suma asigurat, este partea din valoarea de asigurare pe care
asigurtorul urmeaz s o plteasc n cazul producerii fenomenului
(evenimentului) pentru care s-a ncheiat asigurarea.
h. Indemnizaia de asigurare, este suma de bani pe care
asigurtorul o achit asiguratului atunci cnd survine cazul asigurat.
i. Prima de asigurare, reprezint suma de bani dinainte stabilit,
pe care asiguratul o pltete asigurtorului i din care acesta din urm i
constituie fondul necesar achitrii despgubirilor sau a sumelor
asigurate (precum i alte fonduri prevzute de lege) i i acoper
cheltuielile de constituire i administrare a fondului de asigurare.
j. Paguba sau dauna, reprezint pierderea evaluabil n bani,
intervenit la un bun asigurat, ca urmare a producerii fenomenului
mpotriva cruia s-a ncheiat asigurarea.
Caracterul aleatoriu al daunelor este dat de faptul c volumul
daunelor nu se poate cunoate dinainte, dar se poate aproxima prin
calcule bazate pe teoria probabilitilor.
Asigurrile de pagube (daune), avnd esenialmente caracter de
despgubire, reunesc asigurrile de bunuri i de rspundere civil i au
ca scop repararea prejudiciului care amenin patrimoniul asiguratului.
k. Evaluarea n vederea asigurrii, reprezint operaiunea prin
care se stabilete valoarea bunurilor n vederea includerii lor n asigurare.
l. Despgubirea de asigurare, este suma de bani pe care
asigurtorul o datoreaz asiguratului n vederea acoperirii pagubei
produse de riscul asigurat, fiind, n limita sumei asigurate, egal sau
mai mic dect paguba.
m. Durata asigurrii, este perioada de timp n care rmn
valabile raporturile de asigurare ntre asigurtor i asigurat, aa cum au
fost ele stabilite prin contractul de asigurare.
CONCEPTE-CHEIE: contractul de asigurare; coasigurarea;
asigurtorul; asiguratul; beneficiarul asigurrii; contractantul asigurrii;
riscul asigurat; cazul asigurat; suma asigurat; prima de asigurare.

1. Fondul de asigurare:
a) se constituie centralizat i se utilizeaz descentralizat;
142
b) se constituie i se utilizeaz centralizat;
c) se constituie descentralizat i se utilizeaz centralizat.
Rspuns: c
2. n materia asigurrilor, asiguratul este:
a) titularul interesului asigurat;
b) ntotdeauna titularul indemnizaiei de asigurare dac survine
cazul asigurat;
c) cel care are dreptul s ncaseze suma asigurat.
Rspuns: a
3. n cazul asigurrilor facultative, raporturile dintre asigurat i
asigurtor, precum i drepturile i obligaiile fiecrei pri sunt
stabilite prin:
a) hotrre de guvern;
b) contractul de asigurare;
c) norme emise de Comisia de Supraveghere a Asigurrilor.
Rspuns: b
4. Pentru ca un eveniment generator de pagube s poat constitui un
risc asigurat, este necesar ca:
a) evenimentul s fie produs cu intenie de ctre asigurat sau de
beneficiarul asigurrii;
b) producerea evenimentului s se realizeze cu o probabilitate ct
mai mare;
c) producerea evenimentului s nu depind de voina asiguratului
sau a beneficiarului asigurrii.
Rspuns: c

2. ASIGURAREA BUNURILOR

2.1. Concepte de baz

La asigurarea bunurilor, asigurtorul are obligaia ca n cazul
producerii riscului asigurat s plteasc asiguratului sau beneficiarului
desemnat o despgubire, cu condiia ca asiguratul s aib un interes
patrimonial cu privire la bunul asigurat. Astfel, n cazul asigurrii de
bunuri, interesul asigurrii este reprezentat de dauna efectiv,
evaluabil n bani, pe care o poate suferi asiguratul n cazul pierderii
sau degradrii bunului.
143
Bunurile asigurate, riscurile la care acestea sunt expuse,
precum i situaiile n care se acord despgubiri, sunt specificate n
condiiile speciale stabilite pentru fiecare fel de asigurare. n principiu,
nu pot fi asigurate bunurile care, din cauza degradrii, nu mai pot fi
folosite conform destinaiei.
Bunurile se asigur pentru sumele declarate de asigurat i care
nu trebuie s depeasc valoarea lor la data asigurrii. Prin valoarea
bunurilor la data asigurrii se nelege:
a) la mijloacele fixe i obiectele de inventar valoarea din nou a
acestora (preul de nlocuire), din care s-a sczut uzura n raport cu
vechimea, utilizarea i starea n care au fost ntreinute bunurile
respective;
b) la materiile prime, materiale, produse finite, mrfuri i altele
asemntoare preul de cost al acestora;
c) la obiectele de muzeu, de expoziie i la lucrrile de art
sumele corespunztoare valorii lor de circulaie.
n cazul n care un bun aflat n proprietatea unei persoane, este
depozitat n baza unui contract legal, ntr-un spaiu care aparine unei
alte persoane, depozitarul poate ncheia un contract de asigurare,
avnd ca obiect bunul respectiv, dar n limita interesului propriu.
Asigurarea de bunuri se ncheie pe o perioad de un an, sau la
cerere, pe perioade mai scurte i pe baza declaraiei de asigurare
semnate de asigurat. De regul, rspunderea asigurtorului ncepe
dup 24 de ore de la expirarea zilei n care asiguratul a pltit prima de
asigurare, respectiv a ncheiat contractul de asigurare i nceteaz la
ora 0 a ultimei zile din perioada pentru care s-a ncheiat asigurarea.
Atunci cnd primele de asigurare se pltesc n rate, iar asiguratul nu a
achitat rata scadent la termenul stabilit i nici n perioada de graie
aprobat de asigurtor, contractul de asigurare se reziliaz fr
restituirea primelor de asigurare pltite.
Urmrindu-se prevenirea producerii evenimentelor asigurate,
asiguratul este obligat s ntrein bunurile asigurate n bune
condiiuni, n caz contrar, asigurtorul are dreptul s rezilieze
asigurarea, fr restituirea primelor achitate.
Asigurtorul este absolvit de orice obligaie dac riscul asigurat
a fost produs cu intenie sau din culpa: asiguratului, contractantului,
beneficiarului, a unui membru din conducerea persoanei juridice
asigurate sau a persoanei fizice majore care locuiete permanent
mpreun cu asiguratul, contractantul sau beneficiarul asigurrii.
144
2.2. Principii de acoperire a pagubelor

n cazul asigurrilor de bunuri, cea mai mare parte din valoarea
primelor ncasate de ctre asigurtor se utilizeaz pentru plata
despgubirilor cuvenite asigurailor. De aceea, elementul principal n
funcie de care se stabilete nivelul cotei de prim tarifar este
mrimea probabil a despgubirilor pe care asigurtorul le va plti
asigurailor. Totodat, determinarea nivelului cotei de prim tarifar
(pe baza creia se stabilete volumul primelor de asigurare care vor fi
pltite de asigurai), d posibilitatea asigurtorului s-i constituie
fondul de asigurare corespunztor rspunderilor asumate.
Partea din cota de prim tarifar destinat plii despgubirilor
se numete prim net sau cot de baz. La aceasta dac se adaug
sumele destinate s acopere cheltuielile pentru: constituirea i
administrarea fondului de asigurare, finanarea unor msuri de
prevenire a pagubelor, constituirea fondurilor de rezerv i realizarea
de ctre asigurtor a unui profit, se obine cota de prim tarifar sau
prima brut.
La asigurrile de bunuri, suma asigurat trebuie s fie mai mic
sau egal cu valoarea real a bunului asigurat.
Astfel, suma de bani pe care asigurtorul o datoreaz
asiguratului, pentru acoperirea pagubei produse de riscul asigurat,
despgubirea poate fi n limita sumei asigurate egal sau mai mic
dect paguba. Partea din pagub care depete suma asigurat este
suportat n ntregime de asigurat. n funcie de principiul rspunderii
pe care asigurtorul l-a aplicat la acoperirea pagubei, n practica
asigurrilor de bunuri, la acoperirea pagubelor, se aplic trei principii,
i anume:
a. Principiul rspunderii proporionale, conform cruia,
despgubirea de asigurtor se stabilete n aceeai proporie fa de
pagub ca i cea n care se afl suma asigurat fa de valoarea
bunului asigurat. Utilizndu-se noiunile:
D despgubirea de asigurare;
P valoarea pagubei;
S suma asigurat
V valoarea real a bunului n momentul ncheierii asigurrii.
Rezult c:

P
S
P D
V
S
P
D
= = ;

145
Raportul dintre suma asigurat i valoarea real a bunului n
momentul ncheierii asigurrii, reprezint gradul de acoperire prin
asigurare.
n principiu, practicarea sistemului acoperirii proporionale este
aplicabil la asigurarea facultativ a bunurilor i prezint importan
numai n caz de pierdere parial a bunului asigurat.
b. Principiul primului risc, se aplic atunci cnd, la acoperirea
pagubei, despgubirea este egal cu paguba, ns, fr a depi
mrimea sumei asigurate. Aplicarea acestui principiu este mai
avantajoas pentru asigurai, dect cea a principiului anterior,
deoarece pagubele sunt compensate ntr-o msur mai mare. Dar
aceast compensare presupune totodat i perceperea unor prime de
asigurare mai mari, comparativ cu cele corespunztoare altor sisteme
de acoperire.
c. Principiul rspunderii limitate, are n vedere faptul c
despgubirea se acord numai dac paguba produs de riscul asigurat
depete o anumit limit dinainte stabilit. Astfel, o parte din
pagub cade n sarcina asiguratului.
Partea din valoarea pagubei, dinainte stabilit, care cade n
sarcina asiguratului, se numete franiz. Aceasta este de dou feluri:
atins (simpl) i deductibil (absolut).
n cazul franizei atins, asigurtorul acoper n ntregime
paguba pn la nivelul sumei asigurate dac aceasta este mai mare
dect franiza.
Franiza deductibil, se scade n toate cazurile din pagub,
indiferent de mrimea ei. n cazul franizei deductibile, despgubirea
se acord numai pentru partea de pagub care depete franiza.
Astfel, n cazul n care n contractul de asigurare se prevede o franiz
deductibil, valoarea despgubirii reprezint diferena dintre
cuantumul pagubei i franiz.
Nici n cazul franizei atinse i nici n cel al franizei deductibile
nu se acord despgubiri pentru pagubele care se ncadreaz n
limitele franizei.
n concluzie, la asigurrile cu franiz, cota de prim tarifar este mai
redus comparativ cu cea stabilit la asigurrile la care nu se aplic franiza.
CONCEPTE-CHEIE: asigurarea bunurilor; bunuri asigurate;
declaraie de asigurare; principii de acoperire a pagubelor; grad de
acoperire prin asigurare; franiza.
146
1. Sistemul acoperirii proporionale este aplicabil:
a) numai n caz de pierdere total a bunului;
b) numai cnd obiectul asigurrii este nedeterminat;
c) numai la asigurarea facultativ a bunurilor, n caz de pierdere
parial a bunului asigurat.
Rspuns: c
2. Indicatorul gradul de acoperire prin asigurare se determin ca
raport ntre:
a) numrul bunurilor asigurate i numrul bunurilor care pot face
obiectul asigurrii;
b) despgubirea acordat i mrimea pagubei produse;
c) suma asigurat i valoarea real a bunului.
Rspuns: c
3. Practicarea sistemului primului risc, ca sistem de acoperire n
asigurare:
a) nu influeneaz nivelul primelor de asigurare;
b) este mai avantajos pentru asigurtor;
c) influeneaz nivelul primelor de asigurare n sensul c acestea
sunt mai mari comparativ cu cele corespunztoare altor sisteme de
acoperire.
Rspuns: c
4. Partea din pagub care depete suma asigurat este suportat n
ntregime de asigurat n cazul aplicrii:
a) oricrui principiu de rspundere a asigurtorului;
b) principiul primului risc;
c) principiul rspunderii limitate.
Rspuns: a

3. ASIGURRILE DE RISCURI FINANCIARE

3.1. Generaliti

Asigurrile financiare sunt diferite de garaniile bancare. Prin
asigurrile financiare se preiau riscurile numai n anumite condiii, n
timp ce garaniile bancare implic asumarea necondiionat a tuturor
147
obligaiilor. n cadrul asigurrilor financiare, asigurarea de credit
reprezint un atribut al lumii afacerilor contemporane, avnd rolul de a
proteja comercianii i productorii fa de riscul de neplat a celor ce
cumpr sau nchiriaz bunuri sau sunt beneficiari ai unor credite
avantajoase. Asigurarea de credit a aprut ca o necesitate a faptului c
marea majoritate a contractelor de comer se ncheie n condiiile n
care plata se face dup livrarea bunurilor. Asigurarea de credit nltur
temerea vnztorului, la vnzarea pe credit, cu privire la neplata de
ctre cumprtor a contravalorii mrfurilor. Astfel, ea ofer protecie
pentru riscul de neplat aprut, fie ca urmare a falimentului
cumprtorului, fie, n cazul exportului, datorit situaiei din ara
importatorului (rzboi, naionalizare etc.). Asigurarea de credite, fiind
o form de protecie direct a vnztorilor fa de riscul de nencasare,
este n acelai timp o garanie fa de banc, oferind astfel posibilitatea
de acces la finanare.
Asigurarea se poate face pe un singur credit sau pe cifra de
afaceri.
n concluzie, scopul asigurrilor de credite este acela de a oferi
protecie n cazul pierderilor financiare rezultate din neplat,
incapacitatea de plat sau insolvabilitatea cumprtorilor ce au
achiziionat bunuri pe credit, sau din insolvabilitatea beneficiarilor de
credit. Astfel, prin poliele de asigurri de credite sunt protejate
ncasrile din activitatea comercial, prin transferarea riscurilor de
nencasare asupra asigurtorului. n consecin, se poate mri astfel
cifra de afaceri.
Fiind considerat o asigurare de lux, asigurarea creditelor este
caracteristica economiilor de piaa cu un sistem de credite stabil i
bine dezvoltat. Cele mai multe asigurri de credite se practic n ri
dezvoltate. Aceasta, deoarece, cu ct sunt implicate riscuri mai mari,
n comerul cu alte ri, cu att ele se asigur la nivel guvernamental,
prin organisme special constituite. n unele ri aceste organisme apar
ca agenii guvernamentale, n altele sunt companii de asigurare (de stat
sau private), dar care colaboreaz ndeaproape cu autoritile
guvernamentale. Companiile de asigurare, menionate anterior, au de
regul o activitate preponderent de asigurare, la care se adaug
garantarea, n numele guvernului rii respective, a unor credite,
promovnd astfel exportul comercianilor naionali.
De regul, asigurtorii de credite, ofer o gam larg de servicii
pe lng cele de asigurare, de exemplu: studii de pia, consultan,
148
training, asisten tehnic, studii de fezabilitate, investigarea i
supravegherea creditelor. Investigarea creditelor ncepe din momentul
evalurii riscului i presupune cunoaterea statutului debitorului,
precum i verificarea periodic a acestuia, privind capacitatea de plat.
Dei asigurrile mpotriva riscurilor financiare sunt disponibile pe
pieele naionale i internaionale de asigurri, n ntreaga lume, numai
un numr relativ redus de comerciani apeleaz la ele.

3.2. Asigurarea creditelor interne i a creditelor de export

Prin asigurarea creditelor interne, asiguratul se protejeaz
mpotriva riscurilor de neplat prelungit de ctre cumprtor sau a
insolvabilitii acestuia pe durata cuprins ntre producie i
distribuie, de regul, nainte de vnzarea final ctre consumator.
La asigurarea creditelor de export, riscurile asigurabile sunt
cele rezultate din vnzarea bunurilor sau prestarea de servicii pe credit,
n afara rii. Un risc care poate afecta situaia financiar a asiguratului
l reprezint neplata prelungit. Aceasta intervine atunci cnd debitorul
sau garantul nu a pltit partea din datorie o anumit perioad convenit,
de regul 6 luni de la scadena stabilit prin contract. n general,
riscurile incluse i cele excluse, rmn la latitudinea asigurtorului. n
principiu, asigurtorul nu acord despgubiri pentru:
reclamaii privind livrrile de bunuri sau prestri de servicii
necorespunztoare;
amenzi de orice fel;
pierderi rezultate din diferene de curs valutar;
pierderi survenite ca urmare a evenimentelor politice,
tulburrilor sociale, actelor de sabotaj sau a altor evenimente
asemntoare;
pierderi intervenite ca urmare a unor calamiti naturale dac
mijloacele tehnice disponibile pentru lupta cu astfel de calamiti nu s-
au putut folosi sau au fost ineficiente;
pierderi provocate de calamiti naturale.
La asigurarea creditelor de export, polia cea mai frecvent
folosit este polia general pe cifra de afaceri i se refer la
importatorii care cumpr pe credit.
Cu privire la asigurarea exportului pe credit pe termen scurt,
menionm c acesta se efectueaz pe o perioad determinat de
maximum un an. Asigurarea are n vedere ndeosebi riscuri comerciale
149
de genul: insolvabilitatea cumprtorului, incapacitatea de plat pe un
anumit timp i refuzul mrfurilor importate.
La exportul pe termen mediu i lung, obiectul asigurrii l
reprezint exportul de bunuri de capital de valori mari, care se livreaz
ealonat i care implic pli n trane pe perioade ndelungate de
timp, ce pot fi cuprinse ntre 5, 10 sau chiar 20 de ani. Asigurarea
ofer protecie pentru riscul de neplat din cauze comerciale sau
politice. Pot beneficia de acoperire bncile sau instituiile financiare
care crediteaz operaiuni comerciale. Despgubirea va cuprinde i
dobnda la creditul acordat debitorului. Dac avem n vedere riscurile
politice, asigurarea creditelor de export vizeaz ndeosebi protecia
oferit mpotriva urmtoarelor evenimente:
impunerea de restricii la import;
refuzul admiterii pe teritoriul rii a anumitor produse;
neplata la termen a sumelor datorate de debitorii publici.
n categoria riscurilor valutare sau economice sunt incluse:
riscul fluctuaiei ratei dobnzii;
riscul de schimb valutar;
riscul creterii costurilor de fabricaie.
Riscurile investiionale mai frecvent ntlnite sunt:
riscul de devalorizare a investiiei;
riscul de lichiditate al unei investiii;
riscul de supraevaluare a investiiei;
riscul dobnzilor.
Nivelul primei de asigurare este stabilit n funcie de: valoarea
asigurrii, perioada asigurat, natura cumprtorului (public sau
privat), ara acestuia (riscul de ar), modalitatea de plat i eventuale
garanii prevzute n contract. Odat cu ncheierea poliei de asigurare,
prima se stabilete n tran unic sau n trane periodice, dup cum au
convenit prile.
CONCEPTE-CHEIE: asigurrile financiare; asigurarea de
credit; asigurarea creditelor interne; asigurarea creditelor de export;
riscurile valutare sau economice; riscurile investiionale.

1. La contractul de asigurare a creditelor de export, n cadrul celor mai
uzuale excluderi nu sunt incluse:
a) reclamaiile privind livrrile de bunuri sau prestri de servicii
necorespunztoare;
150
b) amenzile de orice fel;
c) sumele obinute din valorificarea garaniilor.
Rspuns: c
2. Atunci cnd asigurarea are ca scop acoperirea riscurilor politice,
sunt excluse riscurile privind:
a) impunerea de restricii la import;
b) deprecierea monedei naionale a importatorului;
c) refuzul admiterii pe teritoriul rii a anumitor produse.
Rspuns: b
3. n categoria riscurilor valutare sau economice nu sunt incluse:
a) riscul de neplat din partea cumprtorului;
b) riscul fluctuaiei ratei dobnzii;
c) riscul de schimb valutar.
Rspuns: a
4. Dintre riscurile menionate, nu constituie risc investiional, unul
dintre acestea, i anume:
a) riscul de devalorizare a investiiei;
b) riscul de lichiditate al unei investiii;
c) riscul privind garaniile date n favoarea terilor.
Rspuns: c

4. ASIGURRILE DE PERSOANE

4.1. Noiuni preliminare

Asigurrile de persoane au ca obiect acordarea unei sume de bani
de ctre asigurtor (numit sum asigurat), n caz de supravieuire i
n cazul producerii unui eveniment legat de persoana fizic a
asiguratului, cum ar fi: vtmare corporal, mbolnvire sau deces.
Dac la asigurrile de bunuri asiguratul are dreptul la o
despgubire limitat la valoarea pagubei nregistrate, fr ns ca
aceasta s depeasc suma asigurat, la asigurrile de persoane, suma
asigurat se stabilete n mod forfetar de ctre asigurat, n funcie de
nevoile i de posibilitile sale financiare. Totodat, asiguratul poate
ncheia mai multe contracte de asigurare, viznd acelai risc i pentru
sume diferite, la mai muli asigurtori, fr nici o restricie, urmnd ca
151
la producerea riscului asigurat, asiguratul sau beneficiarul asigurrii s
ncaseze drepturile cuvenite de la toi asigurtorii. Aceasta, deoarece
n acest caz nu mai este vorba de daun ca la asigurrile de bunuri. De
aceea, neavnd caracter reparator (ntruct viaa, sntatea i
integritatea persoanei nu sunt evaluabile n bani) asigurrile de
persoane nu sunt supuse la restriciile la care sunt supuse asigurrile
de bunuri.
Asigurrile de persoane sunt de dou feluri: asigurri de via i
asigurri de persoane, altele dect cele de via.
La asigurrile de persoane, privind constatarea i evaluarea
consecinelor producerii riscului asigurat, nu apare ca fiind necesar
existena unui compartiment distinct.

4.2. Asigurrile de via

Formele concrete ale asigurrilor de via sunt diferite de la o
ar la alta i de la o perioad la alta i se ncheie fie n mod
individual, fie n grup (asigurri colective).
n funcie de suma asigurat i de obiectul asigurrii, asigurarea
de via poate fi ncheiat cu sau fr examinarea medical a
asiguratului. Adesea, persoanele cu o sntate ubred i mai
vulnerabile la boli, apeleaz mai frecvent la asigurare dect cele cu o
stare bun de sntate. Astfel, asigurtorul poate s accepte sau s
resping cererea de asigurare pe baza rezultatelor examenelor medicale
i n funcie de plata unei prime normale sau a uneia majorate.
Asigurarea de grup prezint avantajul c evit selecia riscurilor
ntlnit la asigurarea individual, fiind mai puin costisitoare dect
aceasta. n asigurarea colectiv sunt cuprinse toate persoanele care
alctuiesc grupul respectiv, cu condiia ca fiecare n parte s-i
exprime acordul la aceast asigurare. O parte din prima de asigurare
este suportat de contractantul asigurrii (agentul economic), iar
cealalt parte cade n sarcina asiguratului.
La rndul lor, asigurrile de via prezint mai multe forme i
anume:
a. Asigurrile de supravieuire. Asigurtorul se angajeaz s
plteasc asiguratului, la expirarea contractului, suma asigurat, cu
condiia ca acesta s fie n via. n perioada de valabilitate a asigurrii,
asiguratul, pltind primele de asigurare, acumuleaz o sum de bani
aflat la asigurtor i care devine exigibil la expirarea contractului.
152
La asigurarea de supravieuire, potrivit condiiilor contractuale,
asiguratul intr n posesia sumei asigurate numai n cazul n care este
n via la expirarea contractului. Dac ns acesta a decedat anterior
expirrii termenului de valabilitate a contractului, asigurtorul se
consider exonerat de orice obligaie fa de motenitorii asiguratului.
Astfel, dup decesul asiguratului survenit n perioada de valabilitate a
contractului, suma acumulat de asigurat n aceast perioad rmne
de drept asigurtorului.
Evident, o asigurare de supravieuire, care are consecin
pierderea dreptului beneficiarului asigurrii asupra sumei asigurate, n
cazul n care asiguratul a ncetat din via nainte de expirarea
asigurrii, nu este prea atractiv i nu stimuleaz spiritul de
economisire. n practica internaional, pentru a evita pierderea
primelor achitate de asigurat, n cazul decesului acestuia intervenit n
perioada de valabilitate a contractului, n contract se stipuleaz clauza
contraasigurrii, care permite rambursarea primelor aferente riscului
de supravieuire. Evident, asigurtorul i reine prima aferent riscului
de deces. Astfel, dac la expirarea termenului de asigurare, asiguratul
este n via, el ncaseaz suma asigurat, n timp ce prima pentru
riscul de deces rmne de drept asigurtorului.
b. Asigurrile de deces, sunt ncheiate de ctre asigurai pentru
a acoperi riscul de deces, indiferent de data la care ar surveni acesta.
Cum decesul este un eveniment care se va petrece cu certitudine n
viitor, dar incert ca dat, asiguratul se angajeaz s plteasc prime
toat viaa. De precizat c, asigurarea deces nu este o asigurare de
economisire (capitalizare), ci una de protecie mpotriva unui risc
determinat. n cazul unei asigurri de deces ncheiate pe termen
limitat, asigurtorul este obligat s achite suma nscris n contract,
dac decesul asiguratului a avut loc n perioada de valabilitate a
acestuia. Dac la expirarea contractului asiguratul este n via,
asigurtorul este exonerat fa de asigurat de orice obligaie care
rezult din contract.
c. Asigurrile mixte de via, se ncheie att pentru
supravieuire, ct i pentru deces. Astfel, n caz de supravieuire,
asiguratul ncaseaz personal suma asigurat prevzut n contract, iar
n cazul decesului asiguratului, beneficiarul asigurrii intr n posesia
sumei asigurate. Pentru aceasta, asiguratul trebuie s suporte primele
datorate att pentru riscul de deces, ct i pentru cel de supravieuire.
153
n practica internaional se aplic asigurarea mixt cu termen
fix, la expirarea creia suma asigurat se achit asiguratului dac este
n via sau beneficiarului asigurrii, dac asiguratul a decedat
anterior.

4.3. Determinarea primei de asigurare la asigurrile de via.
Funciile biometrice

Reamintim c practica asigurrilor de via are la baz datele
cuprinse n tabela de mortalitate a unei ri, care este ntocmit n
urma prelucrrii informaiilor oferite de recensmntul populaiei din
ara respectiv. n tabela de mortalitate sunt trecute, n coloane
distincte, urmtoarele valori:
vrsta x, de la 0 la 100 de ani;
funcia de supravieuire l
x
, arat cte persoane dintr-o
generaie ipotetic de 100.000 nscui vii, mai sunt n via la
mplinirea vrstei de x ani;
numrul persoanelor ce vor deceda n intervalul cuprins ntre x
i x+1 ani, notat cu d
x
;
probabilitatea de deces, q
x
, respectiv probabilitatea ca o
persoan care a mplinit x+1 ani, s fi decedat la vrsta cuprins ntre
x i x+1 ani.
Formula de calcul a acesteia este:
x
x
x
l
d
q =
probabilitatea de supravieuire P
x
, arat ansele pe care le are
o persoan care a mplinit vrsta x, s fie n via la mplinirea vrstei
de x + t ani, este dat de relaia:
x
x
x
l
l
P
1 +
=
Astfel, probabilitatea ca o persoan de x ani s supravieuiasc la
vrsta de x + t ani, este dat de relaia:
x
t x
x t
l
l
P
+
=
numrul mediu al supravieuitorilor cuprini n intervalul de
vrst de la x la x+1 ani, se noteaz cu lm
(x)
.
154
Considerndu-se c l
x
este funcia de supravieuire i n este un
anumit numr de ani, viaa medie E
x
, reprezint parametrul care
exprim media numrului de ani pe care poate s-i triasc o persoan
n vrst de x ani i se determin aplicnd formula:
L +
+ +
+ +
=
+ + + + +
x
3 x 2 x
x
2 x 1 x
x
1 x x
x
l
l l
2
1
2
l
l l
2
1
1
l
l l
2
1
E
=
+ = +
+ +
+ + +
=
+ + +
x
1 n x n x
x
0 n
x
1 n x n x
l
l l
2
1
n
l
l l
2
1
n L L
=
+
+ =
x
1 n
n x
x
l
l
1
2
1

Dac se adun P
x
cu q
x
se obine relaia:
P
x
+ q
x
= 1
Calcularea primei de asigurare la asigurrile de
supravieuire
La asigurarea individual de supravieuire cu plata unic a
sumei asigurate, pentru o asigurare de supravieuire pe n ani,
respectiv asigurarea prin care asiguratul n vrst de x ani, va primi la
mplinirea vrstei de x+n ani suma de o unitate monetar, prima net
unic unitar,
n
E
x
, este dat de relaia:
n
x
n x
x n
v
l
l
E =
+

n care
n
E
x
reprezint factorul de actualizare viager (numit i
sum unitar amnat n ani); v
n
reprezint suma pe care ar trebui s o
depun o persoan n scop de capitalizare, fr nici un risc, pentru ca
dup n ani s primeasc o unitate monetar, fiind dat de relaia:
( )
n
n
i
v
+
=
1
1

n care i reprezint dobnda anual, iar v este factorul anual de
actualizare, fiind dat de relaia:
i
v
+
=
1
1

Dac v este factorul anual de actualizare, atunci v
n
este factorul
total de actualizare, deoarece implic durata total a asigurrii (n ani).
155
La asigurarea individual de supravieuire, prima net unic se
determin utiliznd relaia:
P = S
n
E
x

n cazul asigurrii individuale de supravieuire, cu plata
periodic sumei asigurate, respectiv sub form de rent, aceasta poate
fi achitat anual, fiind numit anuitate, sau n subdiviziuni ale anului,
numite fracionaliti.
Atunci cnd renta anual este achitat de ctre asigurtor la
nceputul anului, este denumit anticipat, iar dac este achitat la
sfritul anului se numete posticipat.
Dac avem n vedere plata imediat sau amnat a sumei
asigurate, rentele anuale anticipate i posticipate, pot fi achitate pe o
perioad limitat de timp sau pe toat viaa, adic viagere.

4.4. Renta viager

A. Renta viager anual, imediat i anticipat
Pentru suma asigurat de 1 unitate monetar (u.m.), pe care
asiguratul n vrst de x ani, urmeaz s o primeasc toat viaa, la
nceputul fiecrui an, prima net unic unitar (a
x
), pe care asiguratul
trebuie s o plteasc este dat de relaia:
x
x
x
D
N
a =
N
x
i D
x
sunt numere de comutaie, ale cror valori sunt
obinute din tabelul numerelor de comutaie, i care este ntocmit pe
baza tabelei de mortalitate a populaiei unei ri. n cadrul asigurrilor
de via, numerele de comutaie fiind determinate la un anumit nivel al
dobnzii pe an, permit simplificarea calculelor. De exemplu,
n
E
x
poate
fi scris simplificat astfel:
x
n x
x n
D
D
E
+
=

B. Renta viager anual imediat i posticipat
Se calculeaz conform relaiei:
x
x
x
D
N
a
1 +
=
156
C. Renta anual imediat, limitat i anticipat
Pentru ca un asigurat n vrst de x ani, s primeasc n
urmtorii n ani, la nceputul fiecrui an, suma de 1 u.m., prima net
unic unitar pe care trebuie s o plteasc se determin cu ajutorul
formulei:
x
n x x
x n
D
N N
a
+
=

D. Renta anual imediat, limitat i posticipat
Pentru ca un asigurat, n vrst de x ani, s primeasc n
urmtorii n ani, la sfritul fiecrui an, suma de 1 u.m., prima net
unic unitar pe care trebuie s o plteasc se determin cu ajutorul
formulei:
x
n x x
x n
D
N N
a
1 + +
=

E. Renta viager anual, amnat i anticipat
Pentru ca asiguratul, n vrst de x ani, s primeasc (dac este
n via) peste n ani, pe toat durata vieii sale, la nceputul fiecrui an,
suma de 1 u.m., prima net unic unitar pe care trebuie s o plteasc
se calculeaz folosind formula:
x
n x
x n
D
N
a
+
=

F. Renta viager anual, amnat i posticipat
Pentru ca asiguratul, n vrst de x ani, s primeasc (dac este
n via) peste n ani, pe toat durata vieii sale, la nceputul fiecrui an,
suma de 1 u.m., prima net unic unitar pe care trebuie s o plteasc
se calculeaz folosind formula:
x
n x
x n
D
N
a
1 + +
=

G. Renta anual anticipat, amnat r ani i limitat la n ani
Pentru ca asiguratul n vrst de x ani, s primeasc (dac este n
via) peste r ani, timp de n ani, la nceputul fiecrui an, suma de
1 u.m., prima net unic unitar pe care trebuie s o plteasc se
calculeaz conform relaiei:
157
x
n r x r x
x n r
D
N N
a
+ + +

=
|

H. Renta anual anticipat, amnat r ani i limitat la n ani
n acest caz, formula anterioar devine:
x
n r x r x
x n r
D
N N
a
1 1
|
+ + + + +

=

n practica asigurrilor, conform contractelor de asigurare, apar
i situaii de pli ealonate lunare, n rate egale, a sumelor asigurate.
Prin aceste pli ealonate fracionate, persoana asigurat n loc s
primeasc renta o dat pe an, o primete de k ori pe an. n aceste
condiii, prima net unic unitar devine:
n cazul plilor anticipate:
x
n x
x
n x
x n
x
n x
x
n x x
x n
x
x
x
D
D
k
k
D
N
a
D
D
k
k
D
N N
a
k
k
D
N
a
+ +
+ +
=
2
1
; 1
2
1
;
2
1

n cazul plilor posticipate:
x
n x
x
n x
x n
x
n x
x
n x x
x n
x
x
x
D
D
k
k
D
N
a
D
D
k
k
D
N N
a
k
k
D
N
a
+ + +
+ + + + +
=
2
1
; 1
2
1
;
2
1
1
1 1 1

La asigurarea de supravieuire, atunci cnd asiguratul, de comun
acord cu asigurtorul, consimte s achite prima de asigurare ntr-o
perioad mai scurt de timp, dect cea corespunztoare valabilitii
contractului, prima net anual (P
na
) se calculeaz astfel:
m x x
x
N Na
m x x
n x
Na
N N
D
P P sau
N N
D
S P
+ +
+
=

n care:
P
N
reprezint prima net unic;
m reprezint numrul de ani n care, plata ratelor anuale se
face ntr-o perioad mai scurt de timp.

158
4.5. Prima net la asigurrile de deces

Atunci cnd se determin prima net unic la asigurarea de
deces, se are n vedere faptul c aceasta se ncheie pe termen de un an,
pe mai muli ani, sau pe o perioad nedeterminat (pe via).
n cazul unei asigurri de deces pe o perioad nedeterminat
(pe via), pentru o persoan n vrst de x ani, formula de calcul a
primei nete unice unitare este:
x
x
x
D
M
A =

La asigurarea de deces limitat sau temporar, prima net
unic unitar, aferent asigurrii unei persoane n vrst de x ani, care
ncheie o asigurare de deces pe o perioad de n ani, va fi calculat cu
ajutorul formulei:
x
n x x
x n
D
M M
A
+
=

n cazul n care, asigurarea nu ncepe s funcioneze imediat, ci
numai dup n ani de la ncheierea contractului, aceasta este o asigurare
de deces amnat, situaie n care asigurtorul pltete suma asigurat
numai dac asiguratul nceteaz din via dup trecerea unei perioade de
n ani de la ncheierea asigurrii. Pentru calcularea primei nete unice
unitare datorate de asigurat se aplic formula de mai jos:
x
n x
x n
D
M
A
+
=

Asigurarea de deces amnat i limitat, este cea a crei
valabilitate ncepe peste r ani i dureaz n ani. Prima net unic
unitar se calculeaz utiliznd relaia:
x
n r x r x
x n r
D
M M
A
+ + +

=
|

La asigurarea de deces, dac prima de asigurare se pltete anual,
atunci cnd se determin prima net unitar anual se aplic formula:
n x x
n x x
x n
N N
M M
A
+
+
=

159
4.6. Asigurrile mixte

Asigurarea mixt are rol att de asigurare de supravieuire, ct
i de deces. Astfel, n cazul unei asigurri cu durata de n ani,
asigurtorul pltete asiguratului suma asigurat, dac el este n via
la expirarea acestui termen. Dac asiguratul a decedat naintea
termenului respectiv, atunci asigurtorul pltete la data decesului,
suma asigurat, beneficiarului asigurrii.
La asigurrile mixte, pentru stabilirea primelor de asigurare
unice, se aplic principiul compunerii contractelor.
Cea mai simpl form de asigurare mixt, este asigurarea
mixt general (dota general), prin care se asigur o sum pe termen
fix, n caz de supravieuire, concomitent cu o asigurare de deces n
cadrul aceluiai termen. De aceast dat, prima net unic unitar,
notat cu AM, este dat de relaia:
x
n x x
x
n x
x n
D
M M
D
D
AM
+ +

+ =

Atunci cnd se aplic asigurarea mixt cu sum dubl, prima
net unic unitar se calculeaz utiliznd formula:
x
x n x
x x n x n
D
M D
A E AMD
+
= + =
+

Acest model de asigurare garanteaz plata unei sume la termenul
asigurrii dac asiguratul este n via sau mai devreme dac
asiguratul a decedat. n plus, dac asiguratul este n via la termenul
asigurrii el poate primi un nou contract de asigurare, liber de orice
prime, i care s prevad plata aceleiai sume la moartea sa.
Asigurarea mixt cu termen fix. n acest caz, asigurtorul
pltete la un termen fixat n contract, de exemplu dup n ani, o
anumit sum S asiguratului dac este n via sau altei persoane, dac
asiguratul a decedat nainte de momentul fixat n contract pentru plata
sumei asigurate.
La asigurarea mixt cu termen fix, n funcie de modul n care
acumularea fondului de 1 u.m. se face anticipat sau posticipat anual,
se utilizeaz relaiile:
160
n
x n x
v a P =
a) anticipat:
n
n x x
x
x n
n
x
v
N N
D
a
v
P
= =
+

b) posticipat:
n
n x x
x
x n
n
x
v
N N
D
a
v
P
= =
+ + + 1 1

Asigurarea mixt cu termen fix i sum dubl. i de aceast
dat, ca urmare a aplicrii principiului compunerii contractelor, obinem
compunerea celor dou metode de asigurri precedente. Astfel,
asigurtorul este n situaia de a plti asiguratului suma S la termenul fix
de n ani i apoi aceeai sum urmailor si la data decesului indiferent
cnd se produce, fr ca asiguratul s mai plteasc n plus alte prime
dac a supravieuit termenului contractual. Dac decesul este anterior
acestui termen suma S se achit la termenul fixat. n acest caz, notndu-
se cu AMFD prima net unic unitar, se aplic relaia:
x
n x n
x n
n
x n
D
M
v A v AMFD
+
+ = + =

Dac n locul unei prime unice se accept o prim anual n
cadrul termenului fixat, atunci prima unitar anual este dat de
urmtoarea relaie de echilibru financiar:
x n
n
x n x
A v a P + =

4.7. Calcularea primei brute la asigurrile de via

Primele brute (tarifare sau comerciale) includ, pe lng primele
nete, diferitele cheltuieli efectuate de asigurtor, precum i profitul
acestuia.
n general, cheltuielile asigurtorului sunt mprite n patru
categorii, i anume:
cheltuielile de achiziionare a contractelor ();
cheltuielile de ncasare a primelor (comisionul ncasatorului)
exprimate printr-un procent din suma ncasat de la asigurat (prima
tarifar);
161
cheltuielile de administraie ();
cheltuieli de reglementare a prestaiilor (aa-numitele sarcini
reglementare) exprimate printr-un procent s din prima net (P
N
).
Pentru prima brut unic, relaia fundamental de calcul este
urmtoarea:
P
B
= P
N
+ + P
B
+
x n
a
+ s P
N

Aceast formul poate fi scris i n forma de mai jos:
+ +
=
+
1
) 1 ( x n N s
B
a P
P

Pentru a determina prima brut anual (n cazul n care s = 0) se
utilizeaz urmtoarea formul:
+ +
=
1
x m
x n
x n
N
B
a
a
a
P
p
a
a

n care:
Ba
p
reprezint prima brut anual;
a
N
P
prima net anual;
n durata asigurrii;
m durata plii primelor;
x n
a ca sum anticipat limitata pe n ani, se determin astfel:
x
n x x
x n
D
N N
a
+
+
=

i implicit:
x
m x x
x m
D
N N
a
+
=

n cazul n care durata asigurrii este aceiai cu durata plii primelor,
adic m = n, atunci formula primei brute anuale se simplific i devine
astfel:
+ +
=
1
x n
N
B
a
P
p
a
a

162
4.8. Asigurrile de persoane, altele dect cele de via

a. Asigurarea de accidente este o form a asigurrilor
facultative de persoane, care urmrete protejarea persoanelor fizice
mpotriva unor evenimente ce pot afecta viaa, integritatea corporal
sau capacitatea de munc
1
.
Asigurarea de accidente, constituie doar o msur de prevedere
i nu una de economisire i prezint urmtoarele caracteristici:
se poate ncheia de ctre persoane fizice cu vrsta cuprins ntre
16 i 70 de ani, sau de ctre persoane juridice pentru angajaii lor;
poate fi combinat sub diferite forme, cu asigurarea de via;
suma asigurat se stabilete n limitele condiiilor legale de
asigurare, pe baza cererii asigurailor;
primele de asigurare se pltesc periodic, fiind stabilite n
funcie de suma asigurat i de vrsta asiguratului;
dac n urma unui accident a survenit o invaliditate
permanent total, societatea de asigurri pltete asiguratului ntreaga
sum asigurat;
n cazul unei invaliditi permanente pariale, asiguratul
primete numai o parte din suma asigurat, care este stabilit n
funcie de gradul de invaliditate;
dac n urma accidentului asiguratul nceteaz din via,
societatea de asigurri pltete familiei suma asigurat.
n cadrul asigurrilor facultative de accidente pot fi menionate
urmtoarele variante:
Asigurarea cltorilor pentru cazuri de accidente. O societate
de transport a cltorilor ncheie un contract de asigurare cu o
societate de asigurri, pentru a fi asigurai cltorii pe timpul
transportului efectuat pe uscat, pe ap sau n aer. Asigurarea poate fi
ncheiat fie numai pentru cazurile de accidente corporale, fie pentru:
cheltuieli medicale necesare tratrii invaliditii permanente, pierde-
rea, avarierea sau distrugerea bagajelor nregistrate i a bunurilor
aflate asupra cltorilor. De asemenea, cltorii se asigur i pentru

1
Bistriceanu, Gh., Bercea Fl., Macovei E., Lexicon de protecie
social, asigurri i reasigurri, Editura KARAT, Bucureti, 1997, p. 61.
163
cazurile n care invaliditatea sau decesul au intervenit n decurs de un
an de la data accidentului.
Asigurarea managerilor pentru cazuri de accidente, este
destinat s acopere:
asigurarea de accidente survenite n timpul executrii
obligaiilor de serviciu, sau n legtur cu acesta, inclusiv n cadrul
deplasrilor efectuate n interes de serviciu n ar sau n strintate;
asigurarea de deces ca urmare a unui accident, respectiv a
unui efort fizic sau intelectual excesiv;
asigurarea incapacitii temporare de munc, survenit n
timpul exercitrii profesiei;
asigurarea pierderilor de venituri ale societilor comerciale,
ca urmare a erorilor involuntare de management.
b. Asigurarea de sntate, permanent. Este o form a
asigurrilor de persoane prin care se urmrete o compensare n bani,
atunci cnd intervine o incapacitate de munc de durat, provocat de
un accident sau de o boal. Acceptarea n asigurare este precedat de o
examinare medical. Contractul de asigurare este valabil un anumit
numr de ani, de regul pn la vrsta de pensionare. n cazul n care
asiguratul nu mai este apt de munc, datorit unei boli sau unui
accident, el are dreptul s primeasc o indemnizaie de asigurare,
acordat periodic, pe durata incapacitii de munc sau pn cnd se
pensioneaz sau nceteaz din via.
Cuantumul indemnizaiei acordate pe perioada incapacitii de
munc, se stabilete de comun acord ntre asigurat i asigurtor la
semnarea contractului. Indemnizaia nu poate depi 75% din ctigul
asiguratului realizat nainte de mbolnvire, din care se scade suma
primit din fondurile publice.
c. Asigurarea de pensie. Ca form a asigurrilor facultative de
persoane, stabilete pentru societatea de asigurri implicat, obligaia
de a plti asiguratului n decursul vieii sau pe o anumit perioad de
timp (10, 15 sau 20 de ani), o pensie lunar al crei cuantum este
prevzut n contract.
d. Asigurarea dotal. Ca form facultativ de asigurare a fost
conceput ca o modalitate de constituire treptat a dotei unui copil
pn ce acesta ajunge la majorat. Societatea de asigurri achit suma
asigurat, numai dac beneficiarul asigurrii va fi n via la mplinirea
164
majoratului, ntruct la aceast dat asigurarea devine exigibil. Dac
beneficiarul asigurrii nceteaz din via naintea acestei date,
societatea de asigurri este exonerat de rspunderea legat de
contractul respectiv. n acest caz, pentru ca societatea de asigurri s
fie obligat la restituirea primelor de asigurare ncasate, este necesar
ca n contractul de asigurare s fie inclus clauza contraasigurrii.
e. Asigurarea turitilor, n cazul insolvabilitii sau falimen-
tului ageniei de turism. n Romnia, conform legii agenii economici
care comercializeaz pachete de servicii turistice, au obligaia s
ncheie polie de asigurare cu societi de asigurare privind asigurarea
rambursrii cheltuielilor de repatriere i/sau a sumelor achitate de
turiti, n cazul insolvabilitii sau a falimentului ageniei de turism
2
.
Polia de asigurare va fi ncheiat cu o societate de asigurri agreat de
Ministerul Turismului, pe o durat de un an, iar suma asigurat va fi
de 50.000 $ pentru ageniile tour-operatoare i de 10.000 $ pentru
ageniile detailiste.
CONCEPTE-CHEIE: suma asigurat; asigurrile de
supravieuire, de deces, mixte de via; funcii biometrice; factorul de
actualizare viager; rent anticipat i posticipat; anuitate; numere
de comutaie; pli ealonate fracionate; prima net unic; prima
brut (tarifar sau comercial).

1. n asigurarea de persoane, asigurtorul se oblig ca la producerea
riscului asigurat s plteasc:
a) o sum asigurat;
b) o sum pentru ajutorarea familiei asiguratului;
c) o sum pentru sprijinirea asiguratului.
Rspuns: a
2. Dac
t
p
x
este probabilitatea de supravieuire a unei persoane n
vrst de x ani peste t ani i l
x
este funcia de supravieuire, atunci:

2
H.G. nr. 24/2001, privind organizarea i funcionarea Ministerului
Turismului; O.G. nr. 107/1999 privind comercializarea pachetelor de servicii
turistice; H.G. nr. 238/2001 privind condiiile de acordare a licenei i
brevetului de turism.
165
a)
t
p
x
= l
x
* l
x+t
;
b)
x
t x
x t
l
l
p
+
=
;
c)
t x
x
x t
l
l
p
+
=
.
Rspuns: b
3. Factorul de actualizare viager (numit i sum unitar amnat n ani)
notat cu
n
E
x
, calculat cu numere de comutaie este:
a)
n
E
x
= D
x+n
* D
x
;
b)
n
E
x
= D
x
/ D
x+n
;
c)
n
E
x
= D
x+n
/ D
x
.

Rspuns: c
4. Prima net unic unitar pltit de asiguratul n vrst de x ani
pentru o asigurare de deces valabil n ani de la contractare, notat
n
A
x
,
calculat cu ajutorul numerelor de comutaie este:
a)
x
n x x
x n
D
M M
A
+
=

b)
x
n x x
x n
D
M M
A
+
+
=

c)
n x
x
x n
M
D
A
+
=

Rspuns: a

5. ASIGURRILE DE RSPUNDERE CIVIL

5.1. Generaliti

n cadrul asigurrilor facultative, asigurarea de rspundere civil
constituie o asigurare mpotriva riscului de a plti despgubiri ctre
terele persoane prejudiciate prin fapta ilicit ce atrage rspunderea
civil a asiguratului. Obiectul asigurrii de rspundere civil l
reprezint valoarea patrimonial egal cu despgubirile ce ar
trebui pltite de asigurat, ca urmare a unui prejudiciu cauzat unei
tere persoane i pentru care rspunde, potrivit legii civile.
166
Aceast form de asigurare acoper n limita sumei asigurate
stipulate n contract att despgubirile pentru prejudiciul de care
asiguratul rspunde fa de tere persoane n baza legii, ct i pentru
cheltuielile efectuate de asigurat n procesul civil. Dei asigurarea de
rspundere civil acoper numai rspunderea civil a asiguratului,
totui, prin contractul de asigurare se poate cuprinde i rspunderea
civil a altor persoane, de exemplu soul, respectiv soia asiguratului,
sau persoanele aflate n ntreinerea lui.
Tera persoan, poate s fie orice persoan fizic sau juridic
prejudiciat de ctre asigurat. De menionat, c persoanele cuprinse n asi-
gurare nu au calitatea de teri, avnd calitatea de beneficiar al asigurrii.
Despgubirea se stabilete conform condiiilor prevzute n
contractul de asigurare, pe baza nelegerii dintre asigurat, persoana
pgubit i asigurtor. Dac aceast nelegere nu se realizeaz, mai
ales cu privire la stabilirea cuantumului pagubei, sau se invoc culpa
persoanei pgubite, se recurge la soluionarea diferendului de ctre
instana de judecat.
n toate cazurile, asigurtorul este obligat s plteasc desp-
gubirile datorate terului, numai n condiiile i n limitele sumei
asigurate prevzute n contract. Pentru tot ceea ce nu va fi pltit de
ctre asigurtor, drepturile persoanei pgubite mpotriva persoanei
responsabile se menin n totalitate.
Indiferent dac au fost stabilite pe baz de nelegere sau prin
hotrre judectoreasc, despgubirile datorate de asigurtor, se
pltesc nemijlocit terului pgubit i nu pot fi urmrite de creditorii
asiguratului. Dac asiguratul face dovada c l-a despgubit pe terul
pgubit, asigurtorul este obligat s plteasc despgubirea datorat,
asiguratului. Asigurtorul poate refuza plata indemnizaiei terului
pgubit sau asiguratului dac se face dovada c paguba a fost cauzat
intenionat de ctre asigurat sau alte persoane cuprinse n contractul de
asigurare.
Caracteristica asigurrilor de rspundere civil este faptul c
asigurtorul se subrog n drepturile asiguratului pltit i se poate
ntoarce cu aciune n regres mpotriva celor rspunztori de produ-
cerea pagubei.

167
5.2. Asigurarea obligatorie de rspundere civil pentru
pagube produse prin accidente de autovehicule

Prin aceast form de asigurare pot fi compensate numai
pagubele produse de asigurat unor tere persoane numai atunci cnd
sunt ndeplinite n mod cumulativ, urmtoarele condiii:
a) fapta svrit de ctre asigurat trebuie s fie ilicit (de
exemplu: un conductor auto produce un accident datorit neres-
pectrii regulilor de circulaie). Astfel, producerea pagubei s-a datorat
conductorului autovehiculului asigurat.
b) trebuie s existe un prejudiciu, respectiv o pagub produs de
ctre asigurat terei persoane accidentate;
c) ntre fapta ilicit a asiguratului care a produs accidentul i
prejudiciul adus terei persoane pgubite, trebuie s existe un raport de
cauzalitate;
d) este necesar s se constate culpa asiguratului care, prin
svrirea faptei ilicite, a produs accidentul.
Referitor la aceast form de asigurare, n Legea nr. 136/1995
privind asigurrile i reasigurrile n Romnia, se fac urmtoarele
precizri:
persoanele fizice i cele juridice, care dein autovehicule
supuse nmatriculrii n Romnia, sunt obligate s le asigure pentru
cazurile de rspundere civil ca urmare a pagubelor produse prin
accidente de autovehicule pe teritoriul Romniei;
persoanele care intr pe teritoriul Romniei cu autovehicule
nmatriculate n strintate se consider asigurate, dac ndeplinesc
una din urmtoarele condiii:
a) posed documente internaionale de asigurare valabile pe
teritoriul Romniei;
b) numrul de nmatriculare atest existena asigurrii potrivit
unei convenii bilaterale ncheiate ntre Biroul Asigurtorilor de
Autovehicule din Romnia i Biroul Asigurtorilor de Autovehicule
din ara de origine;
fac excepie persoanele fizice i juridice, n timpul utilizrii
autovehiculelor pentru raliuri sau antrenamente i care se pot asigura
facultativ pentru astfel de riscuri;
168
pentru prejudiciile de care asiguraii rspund legal fa de
terele persoane pgubite prin accidente de autovehicule, precum i
pentru cheltuielile fcute de asigurai n procesul civil, asigurtorul
acord despgubiri:
a) indiferent de locul n care au fost produse accidentele de
autovehicule, att n timpul mersului, ct i n timpul staionrii;
b) pentru pagubele produse de existena sau funcionarea insta-
laiilor montate pe autovehicule, precum i pentru pagubele produse
de remorci sau atae.
n caz de vtmare corporal sau deces, despgubirile se acord
pentru persoanele aflate n afara autovehiculului care a produs
accidentul, iar pentru persoanele aflate n acel autovehicul, numai dac
acestea nu erau transportate n baza unui raport contractual existent cu
deintorul autovehiculului respectiv.
Pentru avarierea sau distrugerea bunurilor, despgubirile se
acord pentru bunurile aflate n afara autovehiculului care a produs
accidentul, iar pentru bunurile aflate n acel autovehicul, numai dac
acestea nu erau transportate n baza unui raport contractual existent cu
deintorul autovehiculului respectiv, precum i dac nu aparineau
deintorului ori conductorului autovehiculului, rspunztor de
producerea accidentului.
Despgubirile se pltesc atunci cnd:
producerea pagubei s-a datorat conductorului autovehiculului
asigurat;
cel care conducea autovehiculul implicat n producerea acci-
dentului este o alt persoan dect asiguratul;
persoanele pgubite nu au domiciliul, reedina sau sediul n
Romnia.
n caz de vtmare corporal sau deces al unei persoane, ori de
avariere sau distrugere de bunuri, se acord despgubiri dac auto-
vehiculul care a produs accidentul este identificat i asigurat, chiar
dac autorul accidentului a rmas neidentificat.
Asigurtorul recupereaz sumele pltite drept despgubiri de la
persoana rspunztoare de producerea pagubei, n urmtoarele cazuri:
a) accidentul a fost produs cu intenie;
b) accidentul a fost produs n timpul comiterii unor infraciuni;
169
c) accidentul a fost produs n timpul cnd autorul infraciunii
svrite cu intenie ncearc s se sustrag de la urmrire;
d) persoana rspunztoare de producerea pagubei a condus
autovehiculul fr consimmntul asiguratului.
Asiguraii sau reprezentanii acestora sunt obligai s ntiineze
n scris asigurtorul despre producerea evenimentului asigurat n
termen de 4 zile lucrtoare de la data acestuia, exceptnd cazurile de
for major n care termenul de 4 zile lucrtoare ncepe de la data
ncetrii acestora.
CONCEPTE-CHEIE: tera persoan pgubit; despgubirea;
beneficiarul asigurrii; asigurarea de rspundere civil.

1. Obiectul asigurrii de rspundere civil l reprezint:
a) valoarea patrimonial egal cu despgubirile ce ar trebui
pltite de asigurat, ca urmare a unui prejudiciu cauzat unei tere per-
soane pentru care rspunde potrivit legii civile;
b) valorile patrimoniale expuse pericolului;
c) posibilitatea de a evita plata despgubirilor civile datorate
terilor, ca urmare a rspunderii civile.
Rspuns: a
2. La asigurarea de rspundere civil, tera persoan pgubit are
statut de:
a) contractant al asigurrii;
b) beneficiar al asigurrii;
c) asigurat.
Rspuns: b
3. La asigurrile de rspundere civil auto, societile de asigurri
acord despgubiri dac:
a) paguba se datoreaz exclusiv culpei persoanei pgubite;
b) sunt emise pretenii referitoare la reducerea valorii bunurilor
dup efectuarea reparaiilor;
c) producerea pagubei s-a datorat conductorului autovehiculului
asigurat.
Rspuns: c
170
4. La asigurrile de rspundere civil, dac sunt ndeplinite n mod
cumulativ anumite condiii, precizai care este condiia eronat:
a) svrirea unei fapte ilicite de ctre asigurat;
b) s existe un raport juridic ntre asigurtor i tera persoan pgubit;
c) s se poat constata culpa asiguratului.
Rspuns: b

6. REASIGURAREA I VARIANTELE EI

6.1. Introducere

Reasigurarea reprezint o asigurare a asigurtorului direct, la o
alt societate de asigurare, mai puternic din punct de vedere financiar.
n schimbul primei de reasigurare primite, reasiguratorul contribuie
corespunztor cu riscurile preluate, la suportarea indemnizaiilor de
asigurare pe care reasiguratul le pltete la producerea evenimentelor
care au fcut obiectul reasigurrii. n acest mod, reasigurarea contribuie
la o dispersie mai mare a riscurilor, asemnndu-se din acest punct de
vedere cu coasigurarea. ns cele dou forme de asigurare nu trebuie
confundate. Coasigurarea presupune consimmntul asiguratului la
divizarea riscurilor ntre mai muli asigurtori direci, iar reasigurarea se
realizeaz independent de voina asiguratului.
Acea parte din suma asigurat, din riscul asumat sau din dauna
produs de un sinistru, pe care o societate de asigurri consimte s o
pstreze n contul su, constituie reinerea sa proprie. Aceasta, fiind
numit i plin de conservare, franiz sau prioritate, poate fi
exprimat fie sub forma unui procent din suma asigurat, fie sub
forma unui cuantum fix din suma asigurat, din volumul riscului
acceptat, sau din dauna nregistrat. Dimensionarea reinerii se poate
efectua fie prin calcule matematice, fie pe baza experienei practice
dobndite de-a lungul anilor de ctre societile de asigurri. De
asemenea, la dimensionarea reinerii se vor lua n considerare:
condiiile n care societatea de asigurri sufer un proces de
decapitalizare din cauza inflaiei;
mrimea rezervelor special constituite pentru acoperirea
riscurilor catastrofale.
171
Mrimea reinerilor variaz n funcie de natura riscurilor
cuprinse n asigurare. Astfel, la unele riscuri exist o probabilitate de
producere mai sczut, respectiv o frecven redus i o for de
distrugere mai mic, iar la altele, dimpotriv, crete probabilitatea de a
se solda cu pagube foarte mari.
Societile de asigurri care practic cedrile n reasigurare,
obinuiesc s elaboreze tablouri de plinuri, pe ramuri de asigurare
(de exemplu, ramura asigurrilor de incendii). Reinerea proprie se
diminueaz pe msur ce crete nivelul cotei de prim, deoarece cota
respectiv, la rndul su, evolueaz n acelai sens cu gradul de risc.
Astfel, cu ct riscul este mai mic, cu att cota de prim este mai
redus, iar reinerea va fi mai mare. Invers, cu ct riscul este mai mare,
cu att cota de prim este mai ridicat, iar reinerea este mai mic.

6.2. Reasigurarea proporional

Aceast form de reasigurare se caracterizeaz prin faptul c
rspunderile reasiguratului i reasiguratorului sunt stabilite propor-
ional cu suma asigurat, prima de asigurare i participarea la plata
despgubirilor.
a. Reasigurarea cot-parte. Att participarea reasiguratului, ct
i cea a reasiguratorului se stabilesc sub forma unor cote procentuale
din suma asigurat trecut n contractul de asigurare. Asigurtorul,
devenit reasigurat, reine pentru sine un anumit procent din sumele
asigurate i stabilite n cadrul unei anumite limite pe un risc. Totodat,
societatea de asigurare, se angajeaz s cedeze societii reasigura-
toare un anumit procent din suma asigurat. De exemplu, reasiguratul
reine pentru sine 25% din suma asigurat, urmnd ca diferena de
pn la 100% s o cedeze n reasigurare.
Reasigurarea cot-parte se practic mai ales de ctre societile
nou nfiinate, care nu sunt dispuse nc s rein din riscurile
subscrise sume importante, obiectivul fiind reducerea volumului
rspunderilor asumate de asigurtor, pn la nivelul capacitii sale
financiare.
b. Reasigurarea excedent de sum asigurat. Reasiguratul sta-
bilete anticipat o sum fix, care reprezint reinerea sa proprie (plin
de conservare). Tot ceea ce depete aceast reinere, adic
172
excedentul, pn la limita maxim a sumei asigurate, este cedat
reasiguratorului. Plinul de conservare variaz ca mrime de la o
ramur de asigurare la alta, iar n cadrul aceleiai ramuri, de la o
categorie de risc la alta, de la un obiect asigurat, la altul.
Reasigurarea excedent de sum asigurat se aplic de obicei la
asigurrile de bunuri (cldiri, construcii, echipamente industriale),
deoarece n acest caz, suma asigurat poate fi determinat cu precizie,
iar reinerea proprie a reasiguratului poate fi difereniat n funcie de
natura i frecvena riscului asigurat (incendiu, explozie, avarie, furt
etc.). Lum ca exemplu, cazul unei asigurri de bunuri industriale n
care reasiguratul stabilete reinerea sa proprie (plinul de conservare)
la suma de 100.000 u.m. pentru toate asigurrile care acoper riscul de
avarii la mainile cu condiii apropiate de exploatare, indiferent de
suma asigurat a acestora. De exemplu, la o sum asigurat de
500.000 u.m., excedentul de sum asigurat va fi de 400.000 u.m., la
1.000.000 u.m. excedentul de sum asigurat va fi de 900.000 u.m.
etc. Dac un reasigurator a acceptat s preia 10% din excedent, atunci
el va prelua n reasigurare 40000 u.m. din primul contract, 90.000 u.m.
din cel de-al doilea etc.
Reinerea proprie a reasiguratului este diferit de la un domeniu
la altul, chiar dac acoper acelai risc, fiind invers proporional cu
gradul de risc reflectat n nivelul primei de asigurare. Cu ct frecvena
riscului asigurat este mai mare i cota de prim este mai mare, cu att
reinerea proprie va fi mai mic. Dac suma asigurat este mai mic
dect reinerea proprie a reasiguratului, atunci el nu va face nici o
cesiune n reasigurare.
Reasigurarea excedent de sum asigurat, se utilizeaz la
reasigurrile la care rspunderea maxim a tuturor reasiguratorilor este
exprimat ntr-un multiplu de plin. De exemplu, n cazul unui contract
n valoare de 2.050.000 u.m., la care plinul de conservare este de
50.000 u.m., excedentul de sum asigurat care se cedeaz n
reasigurare este de 2.000.000 u.m., ceea ce echivaleaz cu 40 de
plinuri de conservare.
Excedentul de sum asigurat poate fi stabilit i n scar: excedent I,
II sau III. Excedentul II reprezint suma care depete excedentul I, iar
excedentul III, suma care depete excedentul anterior. De exemplu, la o
sum asigurat de 6.200.000 u.m., la care plinul de conservare este de
173
200.000 u.m., excedentul de 6.000.000 u.m., poate fi mprit n: excedent
I = 1.000.000 u.m., excedent II = 2.000.000 u.m. i excedent III =
3.000.000 u.m. ntr-un contract, excedent II sau III nu este agreat de
reasiguratori, deoarece printr-un asemenea contract se acoper numai
partea de vrf a riscurilor cu sume asigurate mari, care nu au o frecven
mare i nu asigur echilibrul ce trebuie s existe ntre volumul de prime i
rspunderea maxim.
c. Reasigurarea proporional mixt constituie o combinaie
ntre reasigurarea cot-parte i reasigurarea excedent de sum
asigurat i se caracterizeaz prin aceea c reasiguratul subscrie n
reasigurare riscuri individuale din care reine pe cont propriu o
anumit cot, restul cedndu-l n reasigurare n cadrul seciunii cot-parte.
Urmeaz ca partea care depete limita maxim a seciunii cot-parte
s fie tratat n cadrul seciunii excedent de sum asigurat.
Reasigurarea mixt i avantajeaz pe reasiguratorii care particip
la seciunea cot-parte, deoarece acetia vor avea un portofoliu
dispersat, la fel ca i cel al reasiguratului i i dezavantajeaz pe
reasiguratorii participani la seciunea excedent de sum asigurat.
Astfel, la contractul mixt reasiguratorii particip att la seciunea cot-parte,
ct i la seciunea excedent. Reasigurarea mixt este mai puin
utilizat pe piaa internaional de reasigurri.
d. Reasigurarea pe baz de pool trebuie privit n strns
legtur cu:
necesitatea acoperirii unor riscuri de proporii foarte mari i a
cror frecven i intensitate sunt necunoscute, fiindc lipsesc datele
statistice (de exemplu, riscurile atomice i nucleare);
existena unor riscuri care prin cumul ar putea provoca daune
catastrofale (de exemplu, riscul de rzboi).
La baza activitii pool-urilor de reasigurri se situeaz
principiul subscrierii independente i rspunderii comune. Pool-ul de
reasigurare este administrat de un oficiu. Membrii pool-ului cedeaz
oficiului riscurile ce intr sub incidena sa. Oficiul centralizeaz
afacerile i apoi repartizeaz participrile pe fiecare membru pe baza
cotei de subscriere fixat de acesta, sau proporional cu volumul
afacerilor cedate (volumul de prime). Dac limita maxim de
acoperire a pool-ului este depit, se recurge la plasarea surplusului,
unor reasiguratori din afara pool-ului. Toi membrii pool-ului depun
174
toat prima sau numai o parte a ei, ntr-un fond comun i mpart
daunele totale n aceeai proporie. De asemenea, cheltuielile i
profiturile se mpart n acelai mod.
La aceast form de reasigurare, ntruct operaiunile de
reasigurare se efectueaz n mod centralizat, se diminueaz cheltuielile
de administraie. n schimb, pool-urile determin restrngerea sau
chiar nlturarea concurenei, cu efecte negative asupra costului
reasigurrii.

6.3. Reasigurarea neproporional

Prezint urmtoarele caracteristici:
repartizarea rspunderii ntre asigurtor (devenit reasigurat
sau cedent) i reasigurator se face n funcie de volumul probabil al
daunei i nu proporional cu suma asigurat;
rspunderea reasiguratului este limitat pentru fiecare daun,
iar n sarcina reasiguratorului cade partea de daun care depete
rspunderea reasiguratului;
prima cedat reasiguratorului nu se calculeaz pe fiecare
poli n parte, ci pe ansamblul portofoliului asigurtorului;
prima cedat n reasigurare se determin cu anticipaie;
asigurtorul nu particip la beneficiile reasiguratorului.
gestionarea contractelor reclam cheltuieli reduse;
operaiunile contabile sunt reduse la minimum, ns fiind mai
laborioase.
a. Reasigurarea excedent de daun. n acest caz, rspunderea
reasiguratului este limitat pentru fiecare daun la un anumit plafon
(prioritate, franiz sau prag). Rspunderea reasiguratorului vizeaz
partea de daun care depete prioritatea. Ca urmare, rspunderea
reasiguratului se limiteaz la o sum fix din dauna probabil. De
exemplu, o societate de asigurri s-a angajat s protejeze printr-un
contract de reasigurare excedent de daun, mai multe fabrici,
mpotriva riscului de incendiu, n limita a 200.000 u.m., din care
50.000 u.m. reprezint dauna reinut n contul su (prioritatea), iar
150.000 u.m. care este excedentul de daun, fiind cedat n reasigurare.
De pild, n cazul unei daune de 100.000 u.m., reasiguratul suport
cele 50.000 u.m. ncadrate n limita prioritii, iar reasiguratorul,
175
diferena de 50.000 u.m., care se ncadreaz n excedentul de daun
acceptat n reasigurare, de 150.000 u.m. n eventualitatea n care, la
una din fabrici se produce o daun de 220.000 u.m., reasiguratul
acoper suma de 70.000 u.m. (50.000 u.m. constituind prioritatea, iar
20.000 u.m. fiind dauna neprotejat prin reasigurare, urmnd ca
reasiguratorul s acopere suma de 150.000 u.m. (dauna maxim
acceptat n reasigurare).
b. Reasigurarea oprire de daun const n aceea c reasi-
guratul se angajeaz s acopere din daunele intervenite n cursul
anului, o sum echivalent cu un anumit procent din volumul primelor
ncasate, iar reasiguratorul s suporte tot ceea ce depete acest nivel.
La reasigurarea oprire de daun, participarea reasiguratorilor la
acoperirea daunei este dependent de raportul dintre daune i primele
de asigurare, adic de rata daunei nregistrate. Societatea de asigurare,
pe lng despgubirile acordate, suport i cheltuielile de
administrare. La ntocmirea contractului de reasigurare oprire de
daun, sarcina principal a reasiguratului const n limitarea
cuantumului daunei pe care consimte s o suporte, pornind de la rata
acesteia. Dauna care rmne n sarcina reasiguratului se stabilete ca
procent din dauna produs raportat la primele ncasate. De exemplu,
reasiguratul se angajeaz s acopere daunele produse n cursul anului
considerat, n limita a 70% din primele ncasate n perioada de
referin, iar reasiguratorii s suporte daunele care depesc priori-
tatea. Dac daunele nregistrate n anul de asigurare reprezint, de
exemplu, 125% din totalul primelor ncasate, reasiguratorii vor
acoperii diferena de 55%, dar nu mai mult dect o anumit sum
convenit (de exemplu, 150.000 u.m.). Ceea ce depete aceast
limit rmne n sarcina reasiguratului.
Reasigurarea oprire de daun permite societii de asigurare
direct s nu-i asume rspunderi excesive, care i-ar putea afecta grav
echilibrul financiar.
La reasigurrile neproporionale, prima de reasigurare pe care
reasiguratul o cedeaz reasiguratorilor, nefiind proporional cu
angajamentele asumate de acetia (cu volumul daunelor de acoperit),
este mult mai mic. Aceasta, deoarece, posibilitatea producerii daunei
maxime (limita prevzut n contract), sau a daunei medii (care se
situeaz peste nivelul prioritii) este mult mai redus dect
176
posibilitatea producerii de daune mrunte, care se ncadreaz n
prioritate i rmn n totalitate n sarcina reasiguratului.
La repartizarea primelor ntre reasigurat i reasiguratori se
utilizeaz metoda denumit cost al arderii, la care se aplic formula:
80 P
100 D
C
a
=

n care:
C
a
costul arderii;
D volumul daunelor nregistrate de reasigurat (la asigurarea n
cauz), n ultimii 5 ani;
P volumul total al primelor ncasate de reasigurat (la
asigurarea n cauz), n ultimii 5 ani;
100/80 arat n ce proporie se afl raportul daune/prime.
Costul arderii reprezint cota de prim cuvenit reasiguratorilor,
exprimat n procente i care se aplic asupra volumului de prime
ncasate n anul de asigurare.
Contractele de reasigurare neproporional stipuleaz c
acoperirea (cedarea/primirea n reasigurare) se refer la daune i nu la
sume asigurate ca n cazul contractelor proporionale. Aceste contracte
se ncheie de regul pe termen de un an i nu pe perioade nelimitate de
timp ca cele proporionale. n practica internaional, contractele de
reasigurare neproporional ncheiate nu sunt standardizate.
CONCEPTE-CHEIE: reasigurarea; reinerea; plin de conser-
vare (tablouri de plinuri); reasigurarea proporional: cot-parte,
excedent de sum asigurat, mixt, pe baz de pool; reasigurarea
neproporional: excedent de daun i oprire de daun.

1. Contractele de reasigurare neproporional prezint una dintre
urmtoarele trsturi:
a) asigurtorul particip la beneficiile reasiguratorului;
b) participarea reasiguratorului se stabilete sub forma unei cote
procentuale din suma asigurat;
c) repartizarea rspunderii ntre asigurtor i reasigurator se face n
funcie de volumul probabil al daunei i nu proporional cu suma asigurat.
Rspuns: c
177
2. Reasigurarea oprire de daun se poate defini astfel:
a) reasiguratul se oblig s acopere din daunele produse n cursul
anului o sum echivalent cu un anumit procent din volumul primelor
ncasate, iar reasiguratorii s suporte tot ceea ce depete acest nivel;
b) reasiguratul reine n sarcina sa o cot procentual din suma
asigurat;
c) reasiguratul reine n sarcina sa daunele ce nu depesc nivelul
prioritii stabilite n contract.
Rspuns: a
3. Variantele reasigurrii proporionale sunt:
a) cot-parte, excedent de sum asigurat, oprire de daun, pe
baz de pool;
b) cot-parte, excedent de sum asigurat, mixt, pe baz de pool;
c) cot-parte, excedent de sum asigurat pe risc, pe eveniment,
oprire de daun.
Rspuns: b
4. Contractele de reasigurare neproporional se difereniaz de cele
proporionale prin faptul c:
a) repartizarea rspunderii ntre asigurat i reasigurator se face
proporional cu suma asigurat;
b) necesit clauze standardizate pentru a micora costul reasigurrii;
c) repartizarea rspunderii ntre asigurtor i reasigurator se face
n funcie de volumul probabil al daunei.
Rspuns: c

7. MANAGEMENTUL I EFICIENA ASIGURRILOR

7.1. Managementul asigurrilor

Managementul activitii de asigurare are particularitile sale
specifice ce deriv din faptul c aceast activitate economic apare, pe
de o parte, ca o relaie de repartiie n form bneasc, iar pe de alt
parte ca o prestare de servicii de un gen deosebit care se efectueaz n
baza contractului de asigurare.
n asigurri, managementul este influenat de urmtorii factori:
caracterul aleatoriu al daunelor;
178
forma juridic a asigurrii (obligatorie sau facultativ);
ramura de asigurare (asigurri de bunuri, de persoane sau de
rspundere civil);
aria de cuprindere n profil teritorial a asigurrii (asigurri
interne sau externe);
dimensiunea fondurilor pe care le poate constitui o societate
de asigurri.
Caracterul aleatoriu al daunelor este dat de faptul c volumul
daunelor nu se poate cunoate cu precizie, ci se poate doar aproxima
prin calcule bazate pe teoria probabilitilor. Astfel, sistemul infor-
maional de care dispune o societate de asigurri, trebuie s cuprind
date privind frecvena i intensitatea riscurilor pe perioade de timp ct
mai ndelungate. Pe baza acestor date se pot efectua calcule privind
evoluia n perspectiv a plii despgubirilor i a sumelor asigurate, se
poate stabili nivelul primelor de asigurare i se pot adopta decizii
privind lansarea pe pia a unor noi polie de asigurare.
Un management eficient, trebuie s urmreasc realizarea unui
grad de cuprindere n asigurare ct mai ridicat. De aceea este necesar
ca societatea de asigurri s ntreprind unele msuri, care constau n:
studierea i analiza minuioas a condiiilor economice, finan-
ciare i sociale existente pe plan intern i internaional;
adoptarea unei strategii de marketing adecvate;
ncheierea contractului de asigurare n funcie de situaia
concret a fiecrei persoane; pentru aceasta este necesar cunoaterea
ct mai amnunit a situaiei economice i a specificului activitii
fiecrei persoane asigurate;
perfecionarea tehnicilor de vnzare a polielor de asigurare;
studierea evoluiei i intensitii riscurilor.
Evident, activitatea societilor de asigurri din Romnia, trebuie
s se desfoare corespunztor cerinelor armonizrii cu reglementrile
internaionale n domeniu i n conformitate cu funcionarea mecanis-
mului economiei de pia. n acest scop, Comisia de Supraveghere a
Asigurrilor (autoritate administrativ autonom de specialitate, avnd
personalitate juridic) a elaborat o serie de norme obligatorii n baza
cror societile de asigurri i reasigurri din Romnia acioneaz.
179
n cazul n care o persoan fizic este aleas, respectiv numit
administrator sau director general al unui asigurtor, aceasta trebuie s
ndeplineasc urmtoarele condiii:
s manifeste onestitate i probitate moral i s nu fi fost
condamnat pentru gestiune frauduloas, abuz de ncredere, fals, uz de
fals, nelciune n dauna avutului particular sau public, delapidare,
mrturie mincinoas, dare sau luare de mit, primire de foloase
necuvenite, trafic de influen;
s nu aib sau s nu fi avut interdicie s lucreze n bnci sau
n alte instituii financiare;
s nu fi condus la ncetarea sub orice form a activitii
societilor comerciale gestionate, sau la nerespectarea vdit a unor
obligaii fa de teri. n acest sens, vor fi prezentate Comisiei de
Supraveghere a Asigurrilor, copii de pe bilanurile ncheiate pentru cel
puin dou exerciii financiare ale societii pe care le-a administrat;
s aib o experien de cel puin trei ani n activitatea de ma-
nagement a societilor comerciale, cu precdere a celor din domeniul
asigurrilor sau financiar-bancar;
s nu fie acionar semnificativ al unui broker de asigurare.

7.2. Eficiena activitii de asigurare

Ca scop i rezultat al asigurrilor, eficiena activitii de asigu-
rare, trebuie privit att din punct de vedere al asigurtorului, ct i al
asiguratului.
Privit prin prisma asigurtorului, activitatea de asigurare este cu
att mai eficient, cu ct cheltuielile efectuate cu plata indemnizaiilor
(sume asigurate i despgubiri), precum i cele legate de formarea i
gestionarea fondului de asigurare sunt mai reduse.
n cadrul unei societi de asigurri, fluxurile financiare sunt
influenate n mare msur de faptul c evenimentele generatoare de
pagube se produc aleator. De aceea este indicat ca analiza eficienei s
se efectueze pe o perioad de minim 5 ani, deoarece numai n acest
mod concluziile desprinse vor fi corecte.
Din perspectiva asiguratului, eficiena asigurrilor este cu att
mai mare, cu ct despgubirile primite la producerea riscului asigurat
sunt mai mari, iar primele de asigurare mai mici. De asemenea, cu ct
180
timpul scurs de la intrarea n vigoare a contractului de asigurare i
pn la plata despgubirii este mai scurt, cu att activitatea de
asigurare este mai eficient.
Aprecierea activitii de asigurare se face folosindu-se anumii
indicatori care s reflecte att rezultatele obinute de asigurtori, ct i
eficiena din punctul de vedere al asiguratului. Prezentm, n conti-
nuare, cei mai utilizai indicatori:
a. Rata daunei, se exprim ca raport ntre despgubirile sau
sumele asigurate pltite de asigurtor i primele de asigurare ncasate
conform relaiei:
100 =
P
D
R
d

n care:
D totalul despgubirilor sau sumelor asigurate pltite de
asigurtor;
P totalul primelor de asigurare ncasate de asigurtor.
b. Costul relativ al activitii de asigurare (C
a
), arat ct repre-
zint cheltuielile de asigurare fa de veniturile realizate din acestea i se
obine ca raport ntre (C) totalul cheltuielilor efectuate de asigurtor
(pentru: plata despgubirilor i sumelor asigurate, constituirea i admi-
nistrarea fondului de asigurare) i (P) totalul primelor de asigurare i al
altor venituri ncasate de asigurtor:
100 =
P
C
C
a

c. Rata venitului net, este un alt indicator des utilizat n
aprecierea eficienei unei societi de asigurri. Acest indicator se
calculeaz ca raport ntre diferena dintre totalul veniturilor i totalul
cheltuielilor nregistrate ntr-o anumit perioad (de obicei, un an) la
totalul veniturilor. Formula de calcul este:
,
P
100 C) (P
R
vn

=
n care:
R
vn
rata venitului net.
Rata venitului net arat, n procente, ct i rmne asigurtorului
din fiecare 100 u.m. prime ncasate.
d. Cheltuieli la 1 u.m. venit net, se calculeaz ca raport ntre
diferena dintre totalul cheltuielilor i totalul despgubirilor sau sumelor
181
asigurate pltite de asigurtor pe parcursul unui an i diferena dintre
totalul veniturilor i cheltuielilor. Formula de calcul este:
( )
C P
D C
u.m. 1 C
=

Cu ct valoarea acestui indicator este mai mic, cu att situaia
este mai favorabil pentru asigurtor.
e. Gradul de cuprindere n asigurare, este un raport ntre
totalul bunurilor (persoanelor) asigurate i totalul bunurilor (persoa-
nelor) asigurabile i se calculeaz cu ajutorul formulei:
100 =
N
n
G
c

n care: G
c
gradul de cuprindere n asigurare;
n numrul bunurilor (persoanelor) asigurate;
N numrul bunurilor (persoanelor) asigurabile.
Cu ct gradul de cuprindere n asigurare este mai mare, cu att
exist mai mult certitudine c se va nregistra un raport mai favorabil
ntre despgubirile pltite i primele ncasate, dispersia riscului fiind
optimizat pe msur ce numrul de asigurri facultative ncheiate
crete, conform aciunii legii numerelor mari.
f. Gradul de acoperire prin asigurare, arat n ce raport se afl
suma asigurat fa de valoarea real a bunului asigurat i se
determin utiliznd formula:
100 =
V
S
G
aa

n care: G
aa
gradul de acoperire prin asigurare;
S suma asigurat;
V valoarea real a bunului n momentul ncheierii asigurrii.
Acest indicator se calculeaz pentru fiecare bun cuprins n
asigurare.
g. Gradul de acoperire a daunei, arat raportul n care se afl
despgubirea fa de valoarea pagubei produse i se obine aplicnd
formula:
100 =
P
D
G
ad

n care: G
ad
gradul de acoperire a daunei;
D despgubirea acordat asiguratului;
P valoarea pagubei produse la bunul asigurat.
182
h. Durata medie de lichidare a daunelor, se calculeaz ca un
raport ntre numrul de zile trecute de la avizarea daunei pn la plata
despgubirilor i numrul daunelor soluionate. n acest caz, se aplic
formula:
N
t
N
t t t
D
n
i
i
n
m
=
=
+ + +
=
1 2 1
...

n care: D
M
durata medie de lichidare a daunelor;
t numrul de zile trecute de la avizarea daunelor i
pn la soluionarea acestora;
N numrul daunelor soluionate.
Durata medie de lichidare a daunelor se calculeaz pe categorii
de bunuri asigurate. n cazul n care se nregistreaz o durat medie de
lichidare a daunelor mai mic, asiguraii au posibilitatea de a intra mai
rapid n posesia despgubirilor, putnd reface sau nlocui bunul avariat
sau distrus.
Pentru aprecierea eficienei activitii personalului operativ din
cadrul asigurrilor, se utilizeaz indicatorii:
i. Numrul mediu de asigurri contractate de un agent de
intermediere, se determin ca un raport ntre numrul total de asigurri
facultative contractate ntr-o anumit perioad de timp i numrul
agenilor de intermediere. Formula utilizat n acest scop, este:
c
c
ac
L
A
N =

n care: N
ac
numrul mediu de asigurri contractate de un agent
de intermediere;
A
c
numrul asigurrilor contractate ntr-o anumit perioad;
L
c
numrul persoanelor care se ocup cu ncheierea de
asigurri.
j. Suma medie asigurat, reprezint raportul dintre totalul
sumelor asigurate i numrul total al contractelor de asigurare
ncheiate. Pentru aceasta, se utilizeaz formula:

c
a
ma
N
S
S =
n care: S
ma
suma medie asigurat;
183
S
a
totalul sumelor asigurate
N
c
numrul total al contractelor de asigurare ncheiate.
k. Prima medie ncasat pe contract, se obine raportnd
totalul ncasrilor din prime la numrul de contracte de asigurare
ncheiate, corespunztor formulei:
c
m
N
P
P =
n care: P
m
prima medie ncasat pe contract;
P totalul ncasrilor din prime.
l. Productivitatea muncii unui angajat n asigurri, se obine
raportnd ncasrile din primele de asigurare, la numrul total de
angajai, conform urmtoarei formule:
s
L
P
W =
n care: W productivitatea medie a muncii pe un angajat;
L
s
numrul total de angajai.
Trebuie menionat c din punctul de vedere al asigurailor,
eficiena poate fi apreciat cel mai bine pe baza urmtorilor indicatori:
gradul de acoperire prin asigurare, gradul de acoperire a daunei i
durata medie de lichidare a daunelor.
CONCEPTE-CHEIE: managementul activitii de asigurare;
caracterul aleatoriu al daunelor; rata: daunei, venitului net; grad: de
cuprindere prin asigurare, de acoperire a daunei; durata medie de
lichidare a daunelor; suma medie asigurat.

1. Precizai care dintre factorii enumerai nu are o influen
determinant asupra managementului n asigurri:
a) forma juridic a asigurrii;
b) caracterul ciclic al economiei;
c) sfera de cuprindere n profil teritorial.
Rspuns: b
2. Formula urmtoare:
100
P
C P
servete la calcularea:
184
a) ratei daunei;
b) costului relativ al activitii de asigurare;
c) ratei venitului net.
Rspuns: c
3. Indicatorul gradul de cuprindere n asigurare se determin ca
raport ntre:
a) mrimea primei ncasate i nivelul pagubei produse bunului
asigurat;
b) suma asigurat i valoarea real a bunului;
c) numrul bunurilor asigurate i numrul bunurilor care pot face
obiectul asigurrii.
Rspuns: c
4. Indicatorul gradul de acoperire a daunei se determin astfel:
a) ca raport ntre nivelul daunei produse la bunul asigurat i
nivelul primei totale ncasate de asigurtor;
b) ca raport ntre totalul despgubirilor pltite de asigurtor i
totalul primelor de asigurare ncasate de asigurtor;
c) ca raport ntre despgubirea acordat asiguratului i valoarea
pagubei produse la bunul asigurat.

TESTE GRIL

Coninutul asigurrii, contractarea acesteia i reglementri
eseniale privind asigurrile
1. Din punct de vedere tehnic, operaiunea de asigurare presupune:
1) obligaia asumat de asigurtor de a plti indemnizaii la
producerea riscului asigurat;
2) evitarea sinistrelor;
3) faptul c un asigurtor organizeaz pe principiul mutualitii
un numr mare de asigurai;
4) indemnizarea celor care sufer un sinistru se face pe seama
unui fond comun constituit din primele ncasate;
5) organizarea mutualitii riscurilor se face dup reguli
matematice riguroase.
a) 1+3+4;
b) 2+3+5;
185
c) 2+3+4;
d) 3+4+5;
e) 1+2+4.
2. Asigurrile de daune:
a) reprezint o msur de prevedere i de capitalizare a unor
sume de bani;
b) au ca scop repararea prejudiciului care amenin patrimoniul
asiguratului;
c) sunt asigurri contra pagubelor;
d) reunesc asigurrile de bunuri i asigurrile de rspundere
civil;
e) au caracter de despgubire;
Alegei varianta fals de rspuns.
3. La asigurrile cu franiz, cota de prim tarifar este:
a) neinfluenat de existena franizei;
b) mai mare, ntruct apare n calcule un element tehnic n plus,
iar contractul de asigurare se complic;
c) calculat diferit datorit apariiei unui element tehnic suplimentar;
d) aceeai ca la asigurrile fr franiz;
e) mai redus comparativ cu cea stabilit la asigurrile la care nu
se aplic franiza.
4. Organizaiile de asigurare de tip mutual prezint caracteristicile:
1) contribuiile membrilor se regularizeaz la sfritul fiecrui an
n funcie de anumite criterii;
2) fiecare membru are calitatea att de asigurat, ct i de
asigurtor;
3) i desfoar activitatea conform legii, urmrind obinerea de
profit;
4) fondul comun se constituie pe baza unor cotizaii anuale
stabilite n raport cu vrsta;
5) acioneaz ca asociaii constituite pentru o perioad de timp
determinat.
a) 1+2;
b) 3+4;
186
c) 2+4;
d) 3+5;
e) 2+3.
5. Cu privire la asigurri, cazul asigurat este:
a) un eveniment posibil;
b) un eveniment care s-a produs;
c) evenimentul asigurat care s-a produs, iar pentru nlturarea
consecinelor lui s-a ncheiat asigurarea;
d) evenimentul care s-a produs prin fapta intenionat a
beneficiarului asigurrii;
e) un eveniment viitor.
6. n cazul asigurrilor, asiguratul, respectiv contractantul asigurrii este:
1) cel care se oblig s plteasc primele de asigurare;
2) parte contractant n contractul de asigurare;
3) titularul indemnizaiei de asigurare, dac survine cazul asigurat;
4) purttorul asigurrii, n sensul c riscurile vizeaz patrimoniul
sau persoana sa;
5) titularul interesului asigurat.
a) 1+2+3+4+5;
b) 1+2+4+5;
c) 2+3+5;
d) 1+2+3;
e) 4+5.
7. n domeniul asigurrilor, Tratatul de la Roma prevedea:
1) libera circulaie a mrfurilor;
2) libera circulaie a serviciilor;
3) libera circulaie a capitalurilor;
4) libera circulaie a persoanelor;
5) libertate de stabilire, care permite unei societi de asigurare
s-i deschid sucursale fr nici un fel de restricie.
a) 1+2+3;
b) 1+3+5;
c) 2+4;
187
d) 1+2+3+4;
e) toate variantele sunt adevrate.
8. tiind c ncheierea asigurrii implic responsabilitate din partea
asigurtorului, precizai care dintre urmtoarele afirmaii este corect:
a) responsabilitate fa de contract, responsabilitate fa de
prim, responsabilitate fa de lege;
b) responsabilitatea agentului de asigurare fa de stat, fa de
public i fa de client;
c) responsabilitate fa de stat i fa de client;
d) responsabilitate fa de lege, fa de societatea de asigurri,
fa de public i fa de stat;
e) responsabilitate pe piaa asigurrilor, fa de client, fa de
lege i fa de contract.
9. Privitor la coasigurare se fac urmtoarele afirmaii:
1) ntre asigurat i fiecare asigurtor exist raporturi de asigurare
distincte;
2) asiguratul nu poate ncasa o despgubire mai mare dect
prejudiciul efectiv, ca o consecin direct a riscului;
3) ntre asigurtori nu se practic solidaritatea convenional;
4) obligaia plii indemnizaiei de asigurare nu se mparte ntre
doi sau mai muli asigurtori;
5) fiecare asigurtor nu este obligat la plat proporional cu suma
asigurat i pn la concurena acesteia.
a) 1+2+3;
b) 1+3+5;
c) 2+4+5;
d) 2+3+4;
e) 3+4+5.
10. n cadrul managementului riscurilor investiionale, riscurile cel
mai frecvent ntlnite sunt:
a) riscurile privind garaniile date n favoarea terilor;
b) riscurile de devalorizare a investiiei;
c) riscul dobnzilor;
d) riscul de supraevaluare a investiiei;
e) riscul de lichiditate al unei investiii.
188
11. Privind asigurrile, riscul este un element obligatoriu, esenial,
deoarece:
a) fr acest element nu poate exista un raport de asigurare
valabil;
b) producerea lui se realizeaz prin fapta intenionat a
contractantului asigurrii;
c) producerea lui nu las loc hazardului;
d) este un eveniment viitor, posibil, dar incert la care sunt supuse
bunurile ori patrimoniul sau viaa ori sntatea unei persoane;
e) producerea lui se realizeaz prin fapta intenionat a
asiguratului.

12. Pentru a ncadra un eveniment n riscul asigurat, trebuiesc
ndeplinite anumite condiii, respectiv:
a) evenimentul s aib caracter ntmpltor;
b) riscul s lipseasc n momentul ncheierii contractului de
asigurare, dar s fie posibil producerea lui n timpul derulrii acestuia;
c) producerea evenimentului s fie posibil;
d) anumite riscuri nu pot face obiectul unei asigurri din motive
de ordine public (de exemplu, asigurarea dolului);
e) producerea fenomenului s nu depind de voina asiguratului.
13. n domeniul asigurrilor, termenul general de prescripie nu se
aplic n cazul:
a) asigurrilor de persoane la care obligaiile devin exigibile prin
ajungerea la termen sau prin amortizare;
b) dreptului asigurtorului la aciunea de regres mpotriva
terului responsabil;
c) drepturilor asigurailor asupra sumelor rezultate din rezerva de
prime ce se constituie la asigurrile de persoane;
d) dreptului terei persoane pgubite la aciune direct mpotriva
asigurtorului;
e) dreptului asiguratului (n asigurarea de bunuri) mpotriva
terului responsabil pentru prejudiciul cauzat, n anumite condiii.
14. n asigurri, caracterul consensual nseamn:
a) valabilitatea contractului ncepe din momentul n care prile
i-au exprimat acordul de voin cu privire la coninut;
189
b) prile contractante i asum obligaii reciproce i
interdependente;
c) prile cunosc cu exactitate ce avantaje patrimoniale vor
rezulta pentru ele din contract, nc de la ncheierea acestuia;
d) valabilitatea contractului de asigurare se ntinde pe o perioad
de timp, fcnd posibil ealonarea plii primelor;
e) obligativitatea ncheierii n scris a contractului i cuprinderea
anumitor elemente prevzute de lege.
15. Nendeplinirea obligaiei de ntiinare a asigurtorului despre
producerea evenimentului asigurat n termenul prevzut n contractul
de asigurare:
a) conduce la decderea din drepturi a asiguratului;
b) acord asigurtorului dreptul de a refuza plata indemnizaiei,
dac din acest motiv nu a putut determina cauza producerii
evenimentului asigurat i ntinderea pagubei;
c) permite asigurtorului s diminueze indemnizaia de
despgubire;
d) acord asigurtorului n toate situaiile, dreptul de a refuza
plata indemnizaiei;
e) conduce la rezilierea contractului de asigurare.
16. Privind contractul de asigurare, una dintre afirmaiile urmtoare
este adevrat:
a) contractul de asigurare este o simpl nelegere ntre asigurat
i asigurtor cu privire la drepturile i obligaiile reciproce;
b) contractul de asigurare este un act juridic care consemneaz
obligaia asigurtorului de a plti indemnizaia de asigurare i
obligaia asiguratului de a plti prima de asigurare;
c) contractul de asigurare este un act juridic care prevede
obligaia asiguratului de a plti prima de asigurare i obligaia
asigurtorului de a achita indemnizaia de asigurare, la producerea
riscului asigurat, fie asiguratului, fie beneficiarului asigurrii, n
limitele i n termenele convenite;
d) contractul de asigurare este un act juridic care consemneaz
obligaia asiguratului de a plti prima de asigurare;
e) contractul de asigurare este un element tehnic al asigurrilor
facultative i a celor n baza legii.
190
17. Contractul de asigurare nu prezint una din urmtoarele trsturi:
a) oneros;
b) de adeziune;
c) aleatoriu;
d) unilateral;
e) consensual.
18. Dimensiunea juridic a contractului de asigurare se bazeaz pe
elemente cum sunt:
1) faptul c un asigurtor organizeaz, pe principiul mutualitii,
un numr mare de asigurai;
2) obligaia asiguratului de a plti o prim asigurtorului;
3) indemnizarea celor care sufer un sinistru se face pe seama
unui fond comun constituit din primele ncasate;
4) obligaia asumat de asigurtor de a plti indemnizaii la
producerea riscului asigurat;
5) indemnizarea asiguratului sau a unei persoane desemnate de
acesta nu este nsoit de obligaia asiguratului de a plti o prim
asigurtorului.
a) 1+3;
b) 1+2;
c) 2+4;
d) 2+5;
e) 3+4.
19. Deseori este folosit n asigurri clauza bonus-malus. n
Romnia, aceast clauz se practic n mod obinuit:
a) la asigurrile de cauiune;
b) la asigurrile de credite;
c) la asigurrile financiare;
d) la asigurrile auto de avarii;
e) la asigurrile maritime i fluviale.
20. Privind persoana care poate aprea n calitate de asigurat n
contractul de asigurare, una dintre afirmaiile urmtoare este adevrat:
a) persoana fizic, care, n schimbul primei de asigurare, i
asigur viaa i integritatea corporal;
191
b) persoana fizic i/sau juridic, care, n schimbul primei de
asigurare pltite asigurtorului i asigur bunurile mpotriva unor
riscuri de tipul calamitilor naturale i accidentelor;
c) persoana fizic, care, n schimbul primei de asigurare, i
asigur bunurile mpotriva uzurii fizice i morale;
d) persoana fizic i/sau juridic, care, n schimbul primei de
asigurare pltite asigurtorului i asigur bunurile mpotriva unor
evenimente a cror producere este cert;
e) persoana juridic care efectueaz un export ntr-o ar
mpotriva creia este instituit un embargou de ctre organizaiile
internaionale competente, respectat de ctre ara de origine a
exportatorului i care vizeaz produsele care fac obiectul contractului
de export, n schimbul unei prime de asigurare majorate.
21. n practica asigurrilor din cadrul Uniunii Europene, prin expresia
statul membru n care exist riscul, se nelege:
a) statul membru, n care contractantul asigurrii a semnat
contractul pe perioade mici de timp;
b) statul membru, n care se afl bunurile, dac asigurarea are ca
obiect bunurile imobiliare i coninutul lor;
c) statul membru, n care contractantul asigurrii i are
reedina obinuit;
d) statul membru, n care s-a fcut nmatricularea, n cazul
vehiculelor de orice natur;
e) statul membru, a crui moned euro, este moneda contractului
de asigurare.
22. Prin directivele adoptate de Consiliul Europei viznd domeniul
asigurrilor s-a reuit:
1) armonizarea deplin a aspectelor eseniale ale practicilor de
operare n rile membre;
2) instituirea unui sistem unic de licen;
3) nearmonizarea modului de exercitare a controlului financiar
de ctre statul gazd al ageniei sau sucursalei de asigurare;
4) recunoaterea controalelor efectuate n fiecare stat membru
viznd practicile de operare;
192
5) armonizarea deplin a condiiilor de acces la activitatea de
asigurare de bunuri, de rspundere civil i de via.
a) 2+3+4;
b) 1+2+5;
c) 1+3+4;
d) 2+4+5;
e) 2+3+5.
23. Dac se combin m portofolii de polie de asigurare, unde
solicitarea total (sau agregat) de despgubire din portofoliul i, i = 1,
2, , m, are o repartiie Poisson generalizat de parametru
i
i aceste
solicitri totale sunt independente, atunci solicitarea total pentru noul
portofoliu are:
a) o repartiie Poisson generalizat de parametru
=
1
+
2
++
m
;
b) o repartiie Poisson generalizat de parametru
=
1
*2**
m
;
c) o repartiie Poisson generalizat de parametru =1/m*
=
m
i
i
1
i
;
d) o repartiie uniform;
e) o repartiie exponenial.
24. n categoria riscurilor valutare sau economice sunt incluse:
1) riscul de schimb valutar;
2) riscul fluctuaiei ratei dobnzii;
3) riscul creterii costurilor de fabricaie;
4) riscul de neplat din partea cumprtorului;
5) riscul de netransfer al valutei ctre furnizor (creditor);
a) 1+3+5;
b) 2+3+5;
c) 1+2+3;
d) 1+3+4;
e) 1+4+5.
25. n legtur cu Banca de Export Import a Romniei (EXIMBANK),
unele dintre afirmaiile urmtoare sunt corecte:
193
1) EXIMBANK i desfoar activitatea n nume propriu i pe
cont propriu n condiiile economiei de pia;
2) nivelul primei de asigurare este difereniat de EXIMBANK n
funcie de ara cumprtorului, statutul juridic al cumprtorului,
garaniile disponibile etc.
3) EXIMBANK i desfoar activitatea n nume i pe contul
statului, n calitate de agent al acestuia, pe baz de convenie;
4) contractele de asigurare se deosebesc i dup riscurile pe care
le acoper i care difer n funcie de ara cumprtorului
(importatorului);
5) EXIMBANK utilizeaz diverse tipuri de contracte (polie) n
funcie de dimensiunea proteciei pe care o ofer asiguratului.
a) 1+2+5;
b) 1+2+3+4;
c) 1+2+3;
d) 1+2;
e) toate variantele sunt corecte.
26. Asigurarea riscurilor politice ofer protecie mpotriva urmtoa-
relor evenimente:
1) deprecierea monedei naionale a importatorului;
2) neplata la termen a sumelor datorate de debitorii publici;
3) refuzul admiterii pe teritoriul rii a anumitor produse;
4) impunerea de restricii la import;
5) imposibilitatea valorificrii garaniilor solicitate asigur-
torului la ncheierea contractului de asigurare.
a) 1+2+3;
b) 1+2+5;
c) 1+4+5;
d) 2+3+4;
e) 3+4+5.
27. Fondul de protejare a asigurailor destinat plilor de despgubiri i
sume asigurate n caz de faliment al societilor comerciale din
domeniul asigurrilor se constituie astfel:
a) alocarea unei sume de la bugetul de stat care este pus la
dispoziia Comisiei de Supraveghere a Asigurrilor;
194
b) pe baza fondurilor puse la dispoziia Comisiei de Supra-
veghere a Asigurrilor de ctre Ministerul Finanelor Publice;
c) din resursele proprii ale Comisiei de Supraveghere a Asigu-
rrilor;
d) fiecare societate de asigurri i reasigurri i constituie un
asemenea fond din primele ncasate;
e) se constituie la Comisia de Supraveghere a Asigurrilor pe
baza unei cote suportate de ctre societile de asigurri i reasigurri.
28. Privind rezerva de prime se fac urmtoarele afirmaii:
1) rezerva de prime se constituie n cazul asigurrilor de
rspundere civil;
2) constituirea rezervei de prime este legat de aplicarea
principiului invariabilitii primei de asigurare;
3) rezerva de prime se constituie n legtur cu asigurrile de
via;
4) rezerva de prime nu se constituie n cazul asigurrilor de
accidente;
5) rezerva de prime confer asiguratului dreptul de a obine un
mprumut cu dobnd, dup ce a pltit o perioad primele de asigurare.
a) 1+2+3;
b) 1+2+4;
c) 2+3+4;
d) 2+3+5;
e) 2+4+5.
29. n legtur cu fondurile de asigurare propriu-zise, se fac urm-
toarele afirmaii:
1) fondurile sunt folosite pentru plata despgubirilor i finanarea
unor aciuni cu caracter preventiv, acolo unde este cazul;
2) fondurile de asigurare acoper deficitul bugetar, n cazul n
care el este mai mare de 4% din PIB;
3) fondurile se constituie descentralizat, dar se utilizeaz
centralizat de ctre societile de asigurri;
4) de la caz la caz, bugetele locale pot mobiliza resursele bneti
ale fondurilor de asigurare;
195
5) fondurile se folosesc pentru acoperirea cheltuielilor adminis-
trativ-gospodreti i constituirea unor fonduri de rezerv ale societii
de asigurare;
Alegei varianta fals de rspuns:
a) 1+2;
b) 1+3;
c) 2+3;
d) 2+4;
e) 4+5.
30. Una din atribuiunile de mai jos nu revine Comisiei de Supra-
veghere a Asigurrilor:
a) analizarea bilanurilor anuale ale societilor de asigurri;
b) vizarea bugetelor de venituri i cheltuieli ale societilor de
asigurri;
c) avizarea constituirii societilor comerciale din domeniul
asigurrilor;
d) stabilirea tarifelor de prime i emiterea normelor tehnice
privind aplicarea acestora;
e) stabilirea termenelor de vrsare a capitalului pn la nivelul
subscris.
31. n ceea ce privete fondul de asigurare, se fac urmtoarele
afirmaii:
1) fondul de asigurare se constituie n expresie bneasc chiar i
atunci cnd asigurtorul i onoreaz obligaiile asumate prin prestaii
n natur;
2) prin participarea la constituirea fondului de asigurare la dispo-
ziia unei organizaii specializate, se formeaz o comunitate de risc;
3) fondul de asigurare se formeaz n mod centralizat i se
utilizeaz n mod descentralizat;
4) constituirea i utilizarea fondului de asigurare se bazeaz pe
principiul mutualitii;
5) din fondul de asigurare se suport pierderile determinate de
folosirea normal a unor bunuri.
a) 1+3+5;
b) 2+3+4;
196
c) 2+4+5;
d) 3+4+5;
e) 1+2+4.
32. Privind rezervele de daune, precizai care dintre afirmaiile urm-
toare este adevrat:
a) se constituie pentru asigurrile de via;
b) se prevede prin lege un nivel minim al lor;
c) pot fi urmrite de asigurai sau creditori;
d) nu se instituie prin lege o limit minim a acestora;
e) nu se constituie pe baza estimrilor statistice.
33. Precizai care dintre primele ncasate se percep numai la anumite
societi special autorizate:
1) prime ncasate din asigurri facultative de rspundere civil;
2) prime ncasate din asigurri de accidente;
3) prime ncasate din asigurri facultative de bunuri;
4) prime ncasate din asigurarea obligatorie de rspundere civil auto;
5) prime ncasate din asigurri de via.
34. Conform Legii nr. 32/2000 privind societile de asigurri i
supravegherea asigurrilor, capitalul social vrsat sau, dup caz,
fondul de rezerv liber vrsat nu poate fi mai mic de:
1) 5 miliarde, pentru activitatea de asigurri generale, exceptnd
asigurrile obligatorii;
2) 12 miliarde, pentru activitatea de asigurri generale;
3) 7 miliarde, pentru activitatea de asigurri generale, exceptnd
asigurrile obligatorii;
4) 8 miliarde, pentru activitatea de asigurri de via;
5) 14 miliarde, pentru activitatea de asigurri generale;
6) 10 miliarde, pentru activitatea de asigurri de via.
a) 1+2+6;
b) 1+4+5;
c) 2+3+4;
d) 3+4+5;
e) 3+5+6.

197
Asigurrile de bunuri
35. Un bun a crui valoare real este de 30.000.000 u.m. se asigur la
o societate de asigurri A, pentru suma de 5.000.000 u.m., iar la o alt
societate de asigurri B, pentru suma de 10.000.000 u.m. Se produce o
pagub de 15.000.000 u.m. Despgubirea va fi suportat astfel:
a) 5.000.000 u.m. asigurtorul A i 5.000.000 u.m. asigurtorul B;
b) proporional cu suma asigurat;
c) 2.500.000 u.m. primul asigurtor i 5.000.000 u.m. al II-lea
asigurtor;
d) 1/3 din pagub primul asigurtor i 2/3 al II-lea asigurtor;
e) 1/2 din pagub primul asigurtor, iar cealalt jumtate din
pagub al doilea asigurtor.
36. n cazul asigurrii de bunuri, indemnizaia de asigurare:
a) nu poate depi valoarea bunului din momentul producerii
cazului asigurat;
b) se pltete n limita sumei asigurate;
c) nu poate depi paguba nregistrat;
d) n caz de pierdere parial a bunului, se pltete de regul,
dup sistemul primului risc;
e) beneficiul nerealizat nu este supus reparrii.
37. Un bun face obiectul unui contract de asigurare despre care se cunosc:
suma asigurat 10.000 u.m.; cota de prim de asigurare 1,5%; durata 1 an.
Producerea riscului asigurat n cursul anului a generat o pagub de 5.000
u.m., valoarea bunului la momentul producerii evenimentului fiind de
15.000 u.m. n aceast situaie, cu ncepere de la data producerii
evenimentului asigurat, pentru restul perioadei asigurrii:
a) suma asigurat i prima de asigurare rmn nemodificate;
b) suma asigurat se micoreaz, iar prima de asigurare se
modific corespunztor;
c) suma asigurat se diminueaz cu valoarea despgubirii, iar
prima de asigurare nu se modific;
d) suma asigurat se diminueaz cu valoarea pagubei, iar prima
de asigurare se modific corespunztor;
e) suma asigurat se diminueaz cu valoarea pagubei, iar prima
de asigurare nu se modific.
198
38. Un bun a crui valoare de asigurare este de 5.000 u.m. face obiectul
unui contract de asigurare pentru suma de 3.000 u.m. Producerea
riscului asigurat genereaz o pagub evaluat la 4.000 u.m. Asigurtorul
practic sistemul primului risc. Determinai despgubirea la care are
dreptul asiguratul, n cazul producerii riscului asigurat.
a) 2.400 u.m.;
b) 3.000 u.m.;
c) 4.000 u.m.;
d) 5.000 u.m.;
e) nu se poate calcula deoarece sunt necesare i alte informaii.
39. n cazul asigurrii cldirilor, a altor construcii i a coninutului lor
pe baza poliei de incendiu, societile de asigurri din Romnia,
determin dauna astfel:
1) pentru bunurile mobile se estimeaz valoarea bunurilor
asigurate la momentul producerii evenimentului asigurat din care se
deduce valoarea bunurilor rmase ntregi, salvate sau recuperate;
2) pentru cldiri se estimeaz costul din nou, inclusiv preul
terenului, din care se deduce deprecierea suferit ca urmare a folosirii,
a modului de ntreinere i a altor factori, dac paguba este total;
3) pentru titlurile de credit pentru care este prevzut procedura
de reconstituire se iau n calcul cheltuielile de reconstituire a acestora;
4) pentru cldiri se estimeaz cheltuielile generate de construirea
din nou a prilor distruse sau pentru repararea celor avariate, din care
se scad deprecierea suferit i valoarea recuperrilor, dac paguba este
parial;
5) pentru titlurile de credit care au prevzut procedura de
reconstituire la valoarea nominal a acestora se adaug cheltuielile
ocazionate de reconstituire.
a) 1+2+3;
b) 1+3+4;
c) 2+3+5;
d) 1+4+5;
e) 2+3+4.
40. Un bun a crui valoare de asigurare este de 8.000 u.m. a fost
asigurat pentru suma de 6.000 u.m. Ca urmare a producerii riscului, se
199
nregistreaz pierderea parial a bunului, n urma creia se estimeaz
o pagub de 4.000 u.m. Asigurtorul practic sistemul acoperirii
proporionale. Care este despgubirea la care are dreptul asiguratul?
a) 5.000 u.m.;
b) 4.000 u.m.;
c) 3.000 u.m.;
d) 2.000 u.m.;
e) nu se poate calcula, ntruct sunt necesare i alte informaii.
41. Partea din pagub care depete suma asigurat este suportat n
ntregime de asigurat n cazul aplicrii:
a) principiul acoperirii proporionale i al primului risc;
b) oricrui principiu de rspundere a asigurtorului;
c) principiul rspunderii limitate;
d) principiul primului risc;
e) principiul acoperirii proporionale.
42. Formula redat mai jos reprezint:
N
t
N
t t t
D
n
i
i
n
m
=
=
+ + +
=
1 2 1
...

a) media indemnizaiilor la asigurrile de supravieuire;
b) durata medie de lichidare a daunelor;
c) despgubirea medie;
d) o formul neutilizat;
e) suma maxim a despgubirilor la asigurrile de bunuri.
43. Contractul de asigurare de bunuri se reziliaz automat n cazurile
n care:
a) pagubele au fost produse din culpa asiguratului, contrac-
tantului sau beneficiarului asigurrii;
b) evenimentul s-a produs nainte de a ncepe rspunderea
asigurtorului, iar asigurarea a rmas fr obiect;
c) pagubele au fost produse de operaiuni militare n timp de
rzboi;
d) producerea evenimentului este posibil;
e) asiguratul a dat rspunsuri inexacte sau incomplete referitoare
la schimbarea mprejurrilor eseniale privind riscul.
200
44. Un bun a crui valoare de asigurare este de 10.000 u.m. a fost
asigurat pentru suma de 8.000 u.m. Ca urmare a producerii riscului
asigurat, se constat pierderea total a bunului. Care este despgubirea
la care are dreptul asiguratul?
a) 2.000 u.m.;
b) 6.400 u.m.;
c) 8.000 u.m.;
d) 10.000 u.m.;
e) nu se poate calcula, fiind necesare informaii suplimentare.
45. Indicatorul gradul de acoperire prin asigurare se determin:
a) ca raport ntre numrul bunurilor asigurate i numrul
bunurilor asigurabile;
b) ca raport ntre totalul cheltuielilor efectuate de asigurat i totalul
primelor de asigurare, precum i a altor venituri ncasate de asigurtor;
c) ca raport ntre suma asigurat i valoarea real a bunurilor n
momentul ncheierii asigurrii;
d) ca raport ntre despgubirea acordat asiguratului i valoarea
pagubei produse la bunul asigurat;
e) ca raport ntre totalul despgubirilor pltite de asigurtor i
totalul primelor de asigurare ncasate de asigurtor.
46. Un bun a fost asigurat la un asigurtor pentru 10 milioane u.m., iar
la un alt asigurtor, pentru 20 milioane u.m. Producndu-se riscul
asigurat, se constat pierderea total a bunurilor. Paguba este evaluat
la 30 milioane u.m. Despgubirea se va suporta:
a) 1/3 din pagub va fi acoperit de primul asigurtor, iar 2/3 din
pagub de ctre cel de-al doilea asigurtor;
b) n mod egal de ctre cei doi asigurtori;
c) 2/5 din pagub va fi acoperit de primul asigurtor, iar 3/5 din
pagub de ctre cel de-al doilea asigurtor;
d) nu se poate rspunde, fiind necesare informaii suplimentare;
e) nici o variant de rspuns nu este corect.
47. Un bun, care este n proprietatea unei persoane X se afl depozitat,
n baza unui contract legal, ntr-un spaiu aparinnd altei persoane.
Depozitarul:
a) poate ncheia un contract de asigurare avnd ca obiect bunul
respectiv n limita interesului propriu;
201
b) nu poate ncheia un contract de asigurare avnd ca obiect
bunul respectiv;
c) poate ncheia un contract de asigurare avnd ca obiect bunul
respectiv, doar dac proprietarul nu a fcut acest lucru.
d) poate ncheia un contract de asigurare avnd ca obiect bunul,
cu condiia ca suma asigurat s corespund valorii reale a bunului;
e) poate ncheia un contract de asigurare avnd ca obiect bunul,
cu condiia s aib acordul proprietarului acestuia.
48. Un bun evaluat la suma de 16.800.000 u.m. este asigurat de proprie-
tarul acestuia la dou societi de asigurare pentru urmtoarele sume:
5.400.000 u.m. la asigurtorul A;
6.200.000 u.m. la asigurtorul B.
Prin producerea riscului asigurat se nregistreaz o pagub n
valoare de 4.000.000 u.m. S se determine despgubirile cuvenite
asiguratului n cazul aplicrii principiului primului risc.
Asigurtorul A Asigurtorul B
a) 7.800.000 u.m.; 6.200.000 u.m.;
b) 54.000.000 u.m.; 8.600.000 u.m.;
c) 4.500.000 u.m.; 5.166.667 u.m.;
d) 5.400.000 u.m.; 6.200.000 u.m.;
e) 6.580.000 u.m.; 7.420.000 u.m.;
49. La asigurarea lucrrilor de construcii-montaj i a rspunderii
constructorului, se acord despgubiri pentru:
1) dispariia unor bunuri, dac aceasta a fost constatat numai cu
prilejul unor inventarieri periodice;
2) dispariia unor echipamente, materiale, scule sau altor bunuri
cauzate direct de riscuri asigurate;
3) confiscarea sau distrugerea de bunuri pe baza regulilor vamale,
de carantin, din ordinul guvernului sau a oricrei autoriti publice;
4) furt prin efracia depozitelor;
5) diferene de tarif cuprinse n contractul de asigurare;
a) 2+4+5;
b) 4+5;
c) 1+3;
d) toate variantele sunt adevrate;
e) 3+4+5.
202
50. La data de 20 ianuarie a.c. o societate comercial ncheie o
asigurare a bunurilor dintr-un magazin, pentru cazurile de furt prin
efracie, pe o perioad de un an. Suma asigurat este de 200 milioane
u.m. Cota de prim la data asigurrii este de 3%. Sistemul de acoperire
a pagubei practicat este cel al rspunderii proporionale. La data de 10
februarie a.c. are loc un furt prin efracie, n urma cruia se constat o
pagub de 20 milioane u.m. Bunurile aflate n magazin, la data
producerii evenimentului, sunt evaluate la 250 milioane u.m. Prima de
asigurare pltit i despgubirea la care are dreptul asiguratul sunt:
a) 7,5 milioane u.m.;16 milioane u.m.;
b) 6 milioane u.m.; nu se acord despgubire;
c) 7,5 milioane u.m.; nu se acord despgubire;
d) 6 milioane u.m.;16 milioane u.m.;
e) 6 milioane u.m.; 20 milioane u.m.
51. Mrimea despgubirii va fi aceeai, indiferent dac se aplic prin-
cipiul acoperirii proporionale sau principiul primului risc, atunci cnd:
1) suma asigurat este mai mic dect valoarea real a bunului n
momentul producerii evenimentului;
2) suma asigurat este egal cu valoarea bunului n momentul
producerii evenimentului;
3) paguba este total;
4) paguba este parial;
5) paguba este egal cu suma asigurat.
a) 1+4;
b) 1+5;
c) 2+3;
d) 4+5;
e) toate rspunsurile sunt incorecte.
52. Un bun evaluat la 50.000 u.m. este asigurat de ctre proprietarul
su la dou societi de asigurare X i Y pentru urmtoarele sume:
15.000 u.m. la societatea X i 15.000 u.m. la societatea Y. Ambele
societi practic sistemul primului risc. Se produce riscul asigurat i
se nregistreaz o pagub estimat la 20.000 u.m. Despgubirile pltite
asiguratului de ctre cele dou societi de asigurare sunt:
a) 15.000 u.m.;15.000 u.m.;
203
b) 14.000 u.m.;16.000 u.m.;
c) 8.000 u.m.; 8.000 u.m.;
d) 10.000 u.m.;10.000 u.m.;
e) 9.000 u.m. 9.000 u.m.
53. n cazul asigurrii cldirilor, construciilor, echipamentelor,
precum i a altor bunuri, asigurtorul acord despgubiri pentru:
a) pagube produse cldirilor sau altor construcii prin izbirea lor
de ctre un vehicul;
b) pagube produse bunurilor puse la cldur sau la foc pentru
prelucrare;
c) pagubele produse numai de fermentaie, oxidare, cldur,
afumare, ptare sau prlire, provenite dintr-o surs normal de cldur;
d) cheltuielile reclamate de curarea locului unde s-a produs
paguba, n msura n care nu sunt n legtur cu riscurile asigurate i
nici necesare pentru executarea lucrrilor de reparaii;
e) pagube produse datorit pierderii sau dispariiei bunurilor
asigurate necauzate direct de riscuri asigurate.
54. n cazul asigurrii de bunuri, interesul asigurrii este reprezentat de:
a) valorile patrimoniale expuse riscului sau riscurilor cuprinse n
contractul de asigurare;
b) dauna efectiv, evaluabil n bani, pe care asiguratul o poate
suferi n cazul pierderii sau degradrii bunului;
c) indemnizaia de asigurare pe care urmeaz s o plteasc
asigurtorul;
d) despgubirea pe care urmeaz s o ncaseze asiguratul dac
survine cazul asigurat;
e) bunurile asigurate.
55. Pentru un anumit bun, proprietarul acestuia ncheie trei contracte
de asigurare cu trei societi de asigurare diferite A, B i C. Bunul este
asigurat pentru urmtoarele sume:
8.000.000 u.m. la asigurtorul B;
10.000.000 u.m. la asigurtorul C.
Ca urmare a producerii riscului asigurat se nregistreaz o
pagub de 20.000.000 u.m. Cele trei societi de asigurare practic
204
pentru acoperirea pagubei sistemul primului risc. Care sunt despgu-
birile cuvenite asiguratului?
Asigurtorul A Asigurtorul B Asigurtorul C
a) 1.250.000 u.m.; 3.200.000 u.m.; 5.000.000 u.m.;
b) 5.750.000 u.m.; 9.200.000 u.m.; 11.500.000 u.m.;
c) 5.000.000 u.m.; 8.000.000 u.m.; 10.000.000 u.m.;
d) 1.910.000 u.m.; 3.100.000 u.m.; 5.750.000 u.m.;
e) 1.660.000 u.m.; 2.660.000 u.m.; 3.330.000 u.m.
56. La asigurarea de bunuri, n afara de proprietar, pot avea interes:
a) persoanele din familia proprietarului;
b) uzufructuarul i creditorii cu garanii reale;
c) alte persoane ce sunt interesate n baza unor contracte cu titlu
oneros, ncheiate cu proprietarul;
d) depozitarul;
e) uzufructuarul, creditorul cu garanii reale, depozitarul i per-
soanele din familia proprietarului.
57. Un bun a fost asigurat la un asigurtor pentru 20 milioane u.m., iar
la un alt asigurtor pentru 30 milioane u.m. Se produce riscul asigurat
i se nregistreaz pierderea total a bunului. Paguba este evaluat la
40 milioane u.m. Despgubirea se va suporta:
a) 40% din pagub va fi acoperit de primul asigurtor, iar 60%
din pagub de ctre cel de-al doilea asigurtor;
b) n mod egal de ctre cei doi asigurtori;
c) proporional cu paguba;
d) toate variantele de rspuns sunt false;
e) nu se poate rspunde, fiind necesare informaii suplimentare.
58. Ca sistem de acoperire, la asigurrile de bunuri, practicarea
sistemului primului risc:
a) este mai avantajoas pentru asigurtor;
b) nu influeneaz nivelul primelor de asigurare;
c) influeneaz nivelul primelor de asigurare, n sensul c
acestea sunt mai mari comparativ cu cele corespunztoare altor
sisteme de acoperire;
d) influeneaz nivelul primelor de asigurare, n sensul c
acestea sunt mai sczute comparativ cu cele corespunztoare altor
sisteme de acoperire;
e) face, de regul, obiectul negocierii ntre asigurtor i asigurat.
205
59. Un bun evaluat la 30.000 u.m. este asigurat la o societate de
asigurri pentru suma de 20.000 u.m. Societatea de asigurri practic o
franiz deductibil de 500 u.m. n urma producerii riscului asigurat,
bunul este avariat n proporie de 30%. Despgubirea la care are
dreptul asiguratul este:
a) 8.500 u.m.;
b) 10.000 u.m.;
c) 3.100 u.m.;
d) 3.600 u.m.;
e) egal cu paguba.
60. Practicarea sistemului acoperirii proporionale este aplicabil:
a) numai atunci cnd obiectul asigurrii este nedeterminat i
nedeterminabil pn n momentul realizrii riscului;
b) numai n caz de pierdere total a bunului;
c) la asigurrile obligatorii de bunuri;
d) la asigurrile facultative de bunuri, i prezint importan
numai n caz de pierdere parial a bunului asigurat;
e) la asigurrile generale.
61. Pentru un anumit bun se ncheie de ctre proprietarul acestuia
dou contracte de asigurare cu dou societi de asigurare diferite A i
B. Bunul este asigurat pentru urmtoarele sume:
20.000.000 u.m. la asigurtorul B.
Ca urmare a producerii riscului asigurat se nregistreaz o
pagub de 30.000.000 u.m. Cele dou societi de asigurare practic
pentru acoperirea pagubei sistemul acoperirii proporionale. Bunul
avnd o valoare de 70.000.000 u.m., care sunt despgubirile cuvenite
asiguratului?
a) 6.430.000 u.m.; 8.570.000 u.m.;
b) 17.500.000 u.m.; 13.330.000 u.m.;
c) 7.500.000 u.m.; 10.000.000 u.m.;
d) 3.215.000 u.m.; 4.285.000 u.m.;
e) 150.000.000 u.m.; 20.000.000 u.m.

206
62. Mrimea despgubirii va fi diferit dac se aplic principiul
acoperirii proporionale sau al primului risc, atunci cnd:
1) suma asigurat este mai mic dect valoarea real a bunului n
momentul producerii evenimentului;
2) suma asigurat este egal cu valoarea bunului n momentul
producerii evenimentului;
3) paguba este total;
4) paguba este parial;
5) paguba este egal cu suma asigurat;
a)1+3;
b) 2+4;
c) 1+4;
d) 2+3;
e) toate rspunsurile sunt incorecte.
63. Un imobil n valoare de 60.000.000 u.m. a fost asigurat facultativ
pentru suma de 30.000.000 u.m. Imobilul a fost afectat de un incendiu,
paguba ridicndu-se la 15.000.000 u.m. S se stabileasc despgubirea
de asigurare, inndu-se cont mai nti de principiul rspunderii
proporionale i apoi de cel al primului risc:
a) D
1
= 7.500.000 u.m.;D
2
= 3.750.000 u.m.;
b) D
1
= 7.500.000 u.m.;D
2
= 15.000.000 u.m.;
c) D
1
= 7.500.000 u.m.;D
2
= 7.500.000 u.m.;
d) D
1
= 3.750.000 u.m.;D
2
= 7.500.000 u.m.;
e) D
1
= 3.750.000 u.m.: D
2
= 3.750.000 u.m.
64. Un bun evaluat la 17.000.000 u.m. este asigurat de proprietarul
acestuia la dou societi de asigurare pentru urmtoarele sume:
3.000.000 u.m. la asigurtorul X;
9.000.000 u.m. la asigurtorul Y.
Prin producerea riscului asigurat, se nregistreaz o pagub n
valoare de 10.000.000 u.m. S se determine despgubirile cuvenite
asiguratului, tiindu-se c cele dou societi de asigurare practic
pentru acoperirea pagubei principiul primului risc.
Asigurtorul X Asigurtorul Y
a) 3.000.000 u.m.; 7.000.000 u.m.;
b) 2.500.000 u.m.; 7.500.000 u.m.;
207
c) 2.500.000 u.m.; 9.500.000 u.m.;
d) 3.000.000 u.m.; 9.000.000 u.m.;
e) 1.764.706 u.m.; 5.294.117 u.m.
65. La asigurarea pentru pierderea sau avarierea unei aeronave,
asigurtorul nu acord despgubiri n legtur cu:
1) pierderile suferite n timpul n care aeronava se afl n zbor,
fr ca certificatul de aeronavigabilitate s fie valabil;
2) cheltuielile efectuate de asigurat cu ocazia elaborrii studiului
tehnico-economic de repunere n funciune a aeronavei;
3) pierderea total constructiv a aeronavei;
4) cheltuielile ocazionate de salvarea i conservarea aeronavei,
precum i pentru prevenirea extinderii pagubei produse;
5) avariile provocate aeronavei de msurile de salvare.
a) 1+2;
b) 1+4;
c) 2+4;
d) 2+5;
e) 3+5.
66. La asigurarea bunurilor n timpul transportului terestru, societatea
de asigurri nu acorda despgubiri n urmtoarele situaii:
1) pierderi rezultate n timpul ncrcrii bunurilor asigurate n
mijlocul de transport;
2) paguba a rezultat n urma unei alunecri de teren;
3) paguba s-a produs n urma rsturnrii autovehiculului care
transporta bunurile asigurate;
4) paguba a rezultat ca urmare a alterrii bunurilor asigurate;
5) paguba a fost produs de insecte i roztoare;
6) paguba s-a produs ca urmare a conservrii necorespunztoare
de ctre asigurat a bunurilor transportate.
a) 1+3+5;
b) 1+4+6;
c) 2+3+6;
d) 3+4+5;
e) 4+5+6.
208
67. La asigurarea facultativ a bunurilor pe timpul transportului
terestru, unul din urmtoarele riscuri nu este cuprins n asigurare:
a) accidente n timpul ncrcrii, aezrii sau descrcrii bunurilor;
b) cderi, deraieri, derapri, rsturnri sau mpotmoliri;
c) incendiu i alte riscuri generale;
d) pagube produse din cauza unor nsuiri proprii naturii
bunurilor transportate;
e) accidente ale mijloacelor de transport soldate cu coliziuni.
68. La asigurarea bunurilor n timpul transportului pe calea ferat,
rspunderea asigurtorului ncepe:
a) din momentul primirii bunurilor de ctre transportator;
b) dup 24 ore de la expirarea zilei n care s-au achitat primele;
c) din momentul ncrcrii bunurilor n vagoane;
d) la cinci zile de la expirarea zilei n care s-au pltit primele de
asigurare;
e) la trei zile dup ce s-a ncheiat contractul de asigurare.
69. La asigurarea facultativ a animalelor se acord despgubiri numai
atunci cnd:
a) animalele sunt predate procesatorilor din industria crnii;
b) animalele au atins o anumit vrst i nu mai au capacitate de
reproducie;
c) animalele sunt n scdere a capacitii de munc;
d) animalele au reacionat pozitiv la tuberculinare fr ca boala
s se fi manifestat;
e) principala cauz a pieirii animalelor a fost boala menionat.
70. La asigurrile de animale nu se acord despgubiri n cazurile n care:
1) animalele au pierit ca urmare a electrocutrii;
2) animalele au pierit datorit unei furajri insuficiente;
3) animalele au fost sacrificate din motive de ordin gospodresc;
4) animalele au pierit datorit atacului animalelor slbatice;
5) animalele au fost sacrificate datorit lipsei de productivitate.
a) 1+2+3;
b) 1+2+5;
c) 1+4+5;
209
d) 2+3+4;
e) 2+3+5.
71. La asigurrile de animale, se acord despgubiri n cazul n care:
1) animalele au fost sacrificate pentru necesitile asiguratului;
2) animalele au pierit datorit unor accidente care au avut loc;
3) animalele au pierit din cauza unei furajri necorespunztoare
cantitativ sau calitativ;
4) animalele au pierit datorit contractrii unor boli infecioase;
5) pieirea animalelor s-a datorat operaiunilor militare n timp de
rzboi.
a) 1+4;
b) 2+4;
c) 2+5;
d) 3+4;
e) 3+5.
72. Un cal, a crui valoare de pia este de 10.000.000 u.m. a fost
asigurat pentru suma de 6.000.000 u.m. Ca urmare a unei fracturi
suferite, animalul a fost sacrificat, recuperndu-se produse din carne n
valoare de 5 milioane u.m. Paguba nregistrat i despgubirea pltit
de asigurtor sunt:
a) 4.000.000 u.m.; 2.400.000 u.m.;
b) 5.000.000 u.m.; 3.000.000 u.m.;
c) 6.000.000 u.m.; 3.600.000 u.m.;
d) 10.000.000 u.m.; 6.000.000 u.m.
e) nu se poate calcula, fiind necesare i alte informaii.

Asigurrile de persoane
73. Pentru rentele viagere fracionate de m ori pe an, imediate,
anticipate, prima net unic pltit de asiguratul n vrst n vrst de
x ani, notat
m
a
x
i calculat cu ajutorul numerelor de comutaie este:
a)
x
x
x m
D
N
m
a
1
1
+
=
;
b)
m
m
D
N
a
x
x
x m
2
1
+ =
;
210
c)
m
m
D
N
a
x
x
x m
2
1
=
;
d)
1
2
1
+ =
+
m
m
D
N
a
x
x
x m
.
74. Media indicatorului de supravieuire este egal cu:
a) viaa medie;
b) probabilitatea de deces;
c) funcia de supravieuire;
d) produsul probabilitilor de supravieuire i de deces;
e) probabilitatea de supravieuire.
75. n rentele viagere anuale, imediate, posticipate, prima net unic
unitar, pltit de asiguratul n vrst de x ani, notat a
x
i calculat cu
ajutorul numerelor de comutaie, este:
a)
x
x
x
D
N
a =
b)
x x x
N D a =
c)
x
x
x
D
N
a
1 +
= ;
d)
x
x
x
N
D
a
1 +
= ;
e)
1
1
+
+
=
x
x
x
D
N
a .
76. Care dintre urmtoarele funcii nu este funcie biometric?
a) viaa medie;
b) intensitatea mortalitii;
c) probabilitatea de deces;
d) funcia logaritmic;
e) funcia de supravieuire.
77. n asigurarea de supravieuire pe termen lung, prima net unic,
notat
n
E
x
, datorat de asiguratul n vrst de x ani pentru o poli pe n
ani este:
211
a)
x
n
n x
x n
v
x l
E

=
+

b)
n x
n
x
x n
l
v l
E
+
=

c)
n x
n x
x
x n
l
v l
E
+
+
=

d)
x
n
n x
x n
l
v l
E

=
+

e)
x
x
n x
x n
l
v l
E

=
+

78. La asigurrile de persoane, asiguratul poate s ncheie:
a) o asigurare pentru fiecare tip de asigurare de persoane;
b) un numr nedeterminat de asigurri de acelai fel, fr nici o
restricie;
c) doar o asigurare, n limita maxim a valorii stabilite de
agentul de asigurare;
d) un numr nedeterminat de asigurri, dar pn la valoarea
stabilit de agentul de asigurare;
e) maximum dou asigurri (una obligatorie i una facultativ).
79. Pentru renta anual imediat, posticipat, limitat la n ani, prima
net unic unitar pltit de asiguratul n vrst de x ani, notat cu
n
a
x

i calculat cu ajutorul numerelor de comutaie, este:
a)
n x
x x
x n
D
M N
a
+
=
b)
x
n x
x n
D
N
a
+
=
c)
x
n x x
x n
D
N N
a
1 1 + + +

=
212
d)
n x
x n x
x n
D
N N
a
+
+

=
e)
x
n x x
x n
D
N N
a
+
=
80. Care dintre urmtoarele notaii nu reprezint un numr de
comutaie?
a) N
x
;
b) R
x
;
c) T
x
;
d) S
x
;
e) M
x
.

81. La asigurrile de persoane, constatarea i evaluarea consecinelor
producerii riscului asigurat, se fac:
a) de ctre o societate de asigurare specializat n astfel de operaiuni;
b) de ctre fiecare compartiment solicitat;
c) de ctre inspectorii de asigurri din teritoriu;
d) de ctre un compartiment distinct, subordonat direct mana-
gerului unitii;
e) nu apare ca fiind necesar existena unui compartiment
distinct.
82. ntre probabilitatea de supravieuire i funcia de supravieuire
exist relaia:
a)
t x x t
l p
+
= ;
b)
x x t
l t p + = ;
c)
t
l
p
x
x t
=
;
d)
t x
x
x t
l
l
p
+
=
;
e)
x
t x
x t
l
l
p
+
=
.

213
83. Dac x este vrsta persoanei, e
x
viaa sa medie, T
x
este durata de
via rmas i M(T
x
) este media lui T
x
, atunci:
a) e
x
= M(T
x
);
b) M(T
x
) = x + e
x
;
c) T
x
= e
x
+ x;
d) e
x
= M(T
x
) + x;
e) e
x
= x T
x
.
84. Dintre numerele de comutaie, care relaie este corect:
a)
x x x
D N C = ;
b)
=
+ +
=
x w
n k
x k n x
D N
;
c)
=
=
w
k
k x
D N
0
;
d)
=
+ =
w
k
x x
k C C
1
;
e)
x n x n x
M M N =
+ +
.
85. La un asigurat n vrst de x ani, pentru o rent trimestrial
imediat, anticipat, limitat la n ani, prima net unic unitar este de:
a)
n x
x
x
n x
D
D
D
N
P
+
+
+ =
8
3
;
b)
x
n x
x
n x x
D
D
D
N N
P
+ +

=
8
3
;
c)
=
+ +
x
n x
x
n x x
D
D
D
N N
P 1
8
3
;
d)
=
+
x
n x
x
x
D
D
D
N
P 1
8
3
;
e)
n x x
D N P
+
=
8
3
.
86. Dac probabilitile de supravieuire peste n ani ale persoanelor A
i B sunt P1 i P2, atunci probabilitatea P ca peste n ani s fie n via
numai una dintre ele este:
a) P = P1 + P2;
214
b) P = P1 + P2 2 P1 P2;
c) P = P1 P2;
d) P = 1 P1 P2;
e) P = P1 + P2 P1 P2.
87. Care dintre urmtoarele numere de comutaie nu este utilizat la
calculul primelor nete ale asigurrilor de deces?
a) R
x
;
b) N
x
;
c) C
x
;
d) M
x
;
e) D
x
.
88. Dac
t
P
x
este probabilitatea de supravieuire a unei persoane n
vrst de x ani peste t ani, iar l
x
este funcia de supravieuire, atunci:
a)
t x x x t
l l P
+
= ;
b) t l P
x x t
+ = ;
c) x l P
t x x t
=
+
;
d)
t x
x
x t
l
l
P
+
= ;
e)
x
t x
x t
l
l
P
+
= .
89. Notnd cu x vrsta asiguratului, cu l
x
funcia de supravieuire i cu
v
i +
=
1
1
factorul de actualizare, atunci numrul de comutaie D
x
este:
a) D
x
= v + l
x
;
b) D
x
= v l
x
;
c) D
x
= v
x
l
x
;
d) D
x
= x
v
l
x
;
e) D
x
= v
x
+ l
x
.
90. Dac x este vrsta persoanei,
t
P
x
probabilitatea de supravieuire peste
t ani,
t
q
x
probabilitatea de deces pn la t ani i S =
t
P
x
+
t
q
x
, atunci:
a) S = 0;
b) S = 2;
215
c) S = 3;
d) S = ;
e) S = 1.
91. Prima net unic unitar pltit de asiguratul n vrst de x ani
pentru o asigurare de deces valabil n ani de la contractare, notat
n
A
x

i calculat cu ajutorul numerelor de comutaie este:
a)
x
n x
x n
D
M
A
+
=
;
b)
x
n x x
x n
D
M M
A
+
=
;
c)
x
n x x
x n
D
M M
A
+
+
=
;
d)
x
x
x n
D
M
A =
;
e)
x
n x
x n
M
D
A
+
=
.
92. Dac x este vrsta asiguratului i este durata maxim de via,
care dintre urmtoarele relaii este corect?
a)
x x x
D N C = ;
b)
=
+ +
=
x
n k
k x n x
D N

;
c)
=
=

0 k
x x
D N
;
d)
=
+
=

1 k
k x x
C M
;
e)
x n x n x
M M N =
+ +
.
93. Pentru asigurarea mixt general pe n ani, prima net unic unitar
pltit de asiguratul n vrst de x ani, notat cu
n
AM
x
, i calculat cu
ajutorul numerelor de comutaie, este:
a)
n x
x x
x n
D
M N
AM
+
+
= ;
216
b)
x
n x n x x
x n
D
D M M
AM
+ +
+
= ;
c)
x
n x x
x n
D
M N
AM
+
= ;
d)
n x
x x
x n
D
M N
AM
+
= ;
e)
x
n x x
x n
D
M M
AM
+
+
= .
94. Factorul de actualizare viager (numit i sum unitar amnat
n ani), notat cu
n
E
x
i calculat cu numerele de comutaie, este:
a)
x n x x n
D D E =
+
;
b)
n
D
E
x
x n
= ;
c)
n x
x
x n
D
D
E
+
= ;
d)
x
n x
x n
D
D
E
+
= ;
e)
x
x n
D
n
E = .
95. Pentru asigurarea mixt cu sum dubl pe n ani, prima net unic
unitar pltit de asiguratul n vrst de x ani, notat
n
AMD
x
i
calculat cu ajutorul numerelor de comutaie, este:
a)
x
x
x
x n
D
N
M
AMD + =
;
b)
x
n x x
x n
D
D M
AMD
+
+
= ;
c)
n x
x x
x n
D
D M
AMD
+
+
= ;
217
d)
x
n x x x
x n
D
D M N
AMD
+
+ +
= ;
e)
n x
x x
x n
D
N M
AMD
+
+
=
.
96. Pentru renta viager anual posticipat, amnat n ani, prima net
unic unitar pltit de asiguratul n vrst de x ani, notat cu
n
a
x
i
calculat cu ajutorul numerelor de comutaie, este:
a)
x
n x
x n
D
M
a
+
= ;
b)
x
n x
x n
D
N
a
1 + +
= ;
c)
n x
n x x
x n
D
M M
a
+
+
= ;
d)
x
n x
x n
D
N
a
+
= ;
e)
1
1
+
+ +
=
x
n x
x n
D
N
a .
97. La asigurrile de persoane, suma asigurat se stabilete:
a) pe baza certificatelor medicale prezentate de asigurat;
b) n funcie de limitele stabilite n tabelele oferite spre
consultare viitorilor asigurai;
c) de ctre agenii de asigurare;
d) pe baz de negociere;
e) n mod forfetar la solicitarea asiguratului i n funcie de
nevoile i posibilitile financiare ale acestuia.
98. Dac este vrsta limit, x vrsta asiguratului, l
x
funcia de
supravieuire i e(x) viaa medie, atunci, n cazul continuu avem:
a)
=
x
t
dt l x e
0
1
) (
;
218
b)
=
x
x
t
x
dt l
l
x e
) ( ;
c)
=

x
t
x
dt l
l
x e
1
) ( ;
d)
=
x
t x
dt l l x e
0
) ( .

Asigurrile de rspundere civil auto (RCA) i asigurrile
facultative auto, de avarii i furt (CASCO)
99. La asigurarea obligatorie de rspundere civil pentru pagube
produse prin accidente de autovehicule:
1) asigurarea acoper numai rspunderea civil delictual a
asiguratului;
2) asigurarea acoper i rspunderea contractual a deintorului
de autovehicul;
3) asiguraii sau reprezentanii acestora sunt obligai s ntiineze
n scris asigurtorul despre producerea evenimentului asigurat, fr
excepie, n termen de patru zile lucrtoare de la data acestuia;
4) ntotdeauna, sunt exoneratoare de rspundere, cazurile de for
major;
5) cazurile de for major sunt exoneratoare de rspundere
numai dac au determinat n exclusivitate producerea pagubei de ctre
autovehicul.
a) 1+2;
b) 2+3;
c) 1+4;
d) 1+5;
e) 4+5.
100. Proprietarul unui autovehicul ncheie o asigurare obligatorie de
rspundere civil pentru pagube produse prin accidente. Deintorul
autovehiculului produce dou accidente: unul n luna aprilie i cellalt
n luna septembrie, n urma crora instana de judecat stabilete plata
219
unor despgubiri, n sarcina asiguratului, pentru rspundere civil n
sum de 80.000 u.m. pentru accidentul produs n luna aprilie, i n
sum de 360.000 u.m. pentru cel din luna septembrie. Stabilii
contribuia asigurtorului la acoperirea despgubirilor pentru cele
dou accidente produse de asigurat:
a) 280.000 u.m.;
b) 440.000 u.m.;
c) 180.000 u.m.;
d) 360.000 u.m.;
e) 80.000 u.m.
101. Legislaia din Romnia, referitoare la asigurarea obligatorie de
rspundere civil auto, stabilete:
1) se prevede termen de psuire;
2) nclcarea obligaiei de asigurare de ctre persoanele fizice i
juridice care dein autovehicule supuse nmatriculrii n Romnia sau
care folosesc autovehicule nmatriculate n strintate i care nu sunt
asigurate n mod valabil n strintate constituie infraciune;
3) asigurarea obligatorie de rspundere civil auto se practic
numai de ctre asigurtori autorizai de Comisia de Supraveghere a
Asigurrilor;
4) ncheierea acestei asigurri este obligatorie i pentru
asigurtorii autorizai;
5) refuzul societii de asigurri autorizate de a ncheia contractul
de asigurare obligatorie la cererea deintorului de autovehicul
constituie contravenie.
a) 3+4+5;
b) 2+3+4;
c) 1+4+5;
d) 2+4+5;
e) 1+2+3.
102. Deintorul unui autovehicul ncheie asigurare obligatorie de
rspundere civil pentru pagube produse prin accidente, cu dou
societi de asigurare A i B. Ca urmare a producerii unui accident,
instana de judecat a stabilit n sarcina deintorului de autovehicul
220
plata unor despgubiri pentru rspundere civil n sum de 10.000.000
u.m. Contribuia asigurtorilor pentru acoperirea despgubirilor este:
a) 5.000.000 u.m.; 3.000.000 u.m.;
b) 10.000.000 u.m.;
c) 5.000.000 u.m.; 5.000.000 u.m.;
d) 4.000.000 u.m.; 4.000.000 u.m.;
e) 3.000.000 u.m.; 4.000.000 u.m.
103. Prin asigurrile de rspundere civil pot fi acoperite numai
prejudiciile produse de asigurat unor tere persoane cu ndeplinirea
cumulativ a urmtoarelor condiii:
a) producerea de ctre asigurat a unei fapte ilicite; trebuie s se
poat dovedi existena unui prejudiciu produs de asigurat terei
persoane accidentate; existena unui raport de cauzalitate ntre fapta
ilicit a asiguratului i prejudiciul adus terei persoane; este necesar s
se poat constata culpa asiguratului care, nfptuind fapta ilicit, a
produs accidentul;
b) svrirea cu intenie de ctre asigurat a unei fapte ilicite;
existena unei pagube produse de asigurat terei persoane accidentate;
existena unui raport de cauzalitate ntre fapta ilicit i prejudiciu;
c) svrirea de ctre asigurat a unei fapte ce nu contravine
normelor legale; existena unui raport de cauzalitate ntre fapta
asiguratului i paguba produs unei alte persoane; asiguratul s fi
contribuit la producerea accidentului i a pagubei rezultate n urma
acestuia;
d) producerea de ctre asigurat a unei fapte ilicite; existena unui
prejudiciu produs terei persoane; existena vinoviei asiguratului, n
ceea ce privete producerea pagubei;
e) svrirea cu intenie de ctre asigurat a unei fapte ilicite;
existena unei legturi ntre fapt i pagub; trebuie s se poat dovedi
culpa asiguratului n producerea pagubei.
104. Un autovehicul este asigurat la dou societi de asigurare
diferite, A i B. Contractul de asigurare ncheiat cu societatea A
vizeaz avariile, suma asigurat fiind de 10.000.000 u.m. n contractul
de asigurare ncheiat cu societatea de asigurri B, autovehiculul este
221
asigurat mpotriva cazurilor de furt prin efracie, pentru suma de
7.000.000 u.m. Ca urmare a unei defeciuni aprute la autovehicul,
proprietarul acestuia sufer o pagub de 5.000.000 u.m. Despgubirea
va fi pltit:
a) de societatea de asigurare A;
b) de societatea de asigurare B;
c) de cele dou societi de asigurri n mod egal;
d) de cele dou societi de asigurare n mod proporional;
e) de cele dou societi de asigurare, innd cont de sistemul de
acoperire n asigurare aplicabil n cauz.
105. Obiectul asigurrii de rspundere civil l reprezint:
a) valorile patrimoniale expuse pericolului;
b) autovehiculele pentru caz de pierdere, furt sau alte evenimente;
c) posibilitatea de a evita plata despgubirilor civile datorate
terilor, ca urmare a rspunderii civile;
d) valoarea patrimonial egal cu despgubirile ce ar trebui
pltite de asigurat, ca urmare a unui prejudiciu cauzat unei tere
persoane pentru care rspunde potrivit legii civile;
e) un anumit atribut legat de patrimoniul individului.
106. La asigurarea obligatorie de rspundere civil auto nivelul
primelor de asigurare, limita maxim a despgubirilor, termenele de
plat, sanciunile i alte elemente cu privire la practicarea asigurrii se
stabilesc de:
a) Adunarea General a Acionarilor de la societile care sunt
autorizate s practice asigurarea respectiv;
b) Parlament, prin lege;
c) Comisia de Supraveghere a Asigurrilor;
d) Ministerul Finanelor Publice;
e) Guvern, la propunerea Ministerului Finanelor Publice.
107. Despgubirile pltite de asigurtor n baza unei asigurri
obligatorii de rspundere civil se recupereaz de la persoana vinovat
de producerea pagubei n urmtoarele cazuri:
1) accidentul a fost produs n timpul comiterii unor fapte
incriminate de dispoziiile legale privind circulaia pe drumurile
publice, ca infraciuni svrite cu intenie;
222
2) persoana rspunztoare de producerea pagubei a condus
autovehiculul fr consimmntul asiguratului;
3) accidentul a fost produs cu intenie;
4) autovehiculul care a produs accidentul era condus, cu
consimmntul asiguratului, de ctre copilul acestuia;
5) accidentul a fost produs n timpul cnd autorul infraciunii
svrite cu intenie ncerca s se sustrag de la urmrire.
a) 1+2+3+5;
b) 1+3+4;
c) 1+3+5;
d) 1+2+5;
e) 1+2+4+5.
108. Unul din urmtoarele riscuri nu este acoperit prin asigurarea
facultativ de avarii a autovehiculelor:
a) cheltuielile cu transportul autovehiculului la atelierul de
reparaii cel mai apropiat de locul accidentului, care poate efectua
reparaia;
b) ciocniri, loviri sau izbiri cu alte vehicule;
c) cderea unor corpuri pe construcia n care se afla
autovehiculul;
d) riscurile generale;
e) defecte de fabricaie ale unor piese sau alte componente.
109. La asigurarea obligatorie de rspundere civil, privind indem-
nizaia de asigurare se prevede:
1) asigurtorul acord despgubiri pentru pagubele cauzate
terilor, inclusiv cheltuielile fcute de asigurai n procesul civil;
2) asigurtorul nu acord despgubiri pentru amenzile de orice
fel i cheltuielile legate de procesul penal;
3) legea prevede limite n privina despgubirilor la care are
dreptul terul pgubit;
4) terul pgubit are dreptul numai la repararea pagubelor
efective i dac este cazul, la repararea daunelor morale;
5) obligaia asigurtorului se limiteaz prin lege, numai n
cazurile pagubelor la bunuri.

223
a) 1+4+5;
b) 1+3+5;
c) 1+2+5;
d) 2+3+5;
e) 1+2+3.
110. Pentru prejudiciul cauzat prin accidentul de autovehicul,
asigurtorul datoreaz despgubiri, n cazul n care pentru acest
accident se poate angaja:
a) rspunderea civil delictual a asiguratului;
b) rspunderea contractual a deintorului autovehiculului;
c) rspunderea deintorului autovehiculului pentru pagube
produse ca urmare a faptei unei tere persoane pentru care asiguratul
nu are obligaia s rspund;
d) rspunderea penal a persoanei asigurate;
e) rspunderea deintorului autovehiculului pentru pagube
produse ca urmare a unor cazuri de for major.
111. n legtur cu asigurrile de rspundere civil, se poate afirma:
1) suma asigurat nu rmne la acelai nivel pe toat durata
asigurrii;
2) n calitate de beneficiari ai asigurrii pot aprea numai tere
persoane necunoscute n momentul ncheierii asigurrii;
3) de regul, prin aceste asigurri, sunt acoperite numai
prejudiciile produse de asigurat unor tere persoane, care sunt urmarea
unui accident;
4) eventuala vinovie a asigurailor n producerea riscului duce
de regul, la decderea din drepturi a acestora;
5) obiectul acestor asigurri l reprezint prejudiciul produs unor
tere persoane de ctre asigurat.
a) 1+2+3;
b) 2+3+4;
c) 1+2+5;
d) 2+3+5;
e) 1+3+5.
224
112. La asigurarea de rspundere civil, n una din urmtoarele
situaii, despgubirea poate fi stabilit pe baza nelegerii dintre
asigurat i tera persoan pgubit, cu avizul asigurtorului:
1) persoanele care prezint n scris pretenii de despgubiri sunt
copiii sau prinii asiguratului;
2) persoana care solicit acordarea de despgubiri precizeaz c
accidentul care a condus la producerea prejudiciului face obiectul unui
proces penal;
3) persoanele care emit pretenii de despgubire sunt soul (soia)
respectivului asigurat;
4) persoanele care formuleaz pretenii de despgubiri sunt fraii
sau surorile asiguratului;
5) persoana care solicit acordarea de despgubiri afirm c
poate face dovada prejudiciului material suferit, iar din ntiinarea
asiguratului se poate constata rspunderea civil a acestuia.
113. n cadrul asigurrilor de autovehicule nu se acord despgubiri n
urmtoarele situaii:
1) paguba a fost produs, ca urmare a trepidaiilor
autovehiculului n timpul mersului;
2) paguba nu a fost provocat cu intenie de ctre asigurat;
3) paguba a fost provocat de explozia rezervorului de
carburani;
4) autovehiculul nu avea certificat de nmatriculare valabil;
5) paguba s-a produs n timpul comiterii de ctre asigurat a unei
infraciuni contra siguranei statului.
a) 2+3+4;
b) 1+4+5;
c) 1+2+4;
d) 3+4+5;
e) 2+4+5.
114. La asigurarea obligatorie de rspundere civil pentru pagube
produse prin accidente cu autovehicule, calitatea de ter persoan
pgubit, o poate avea:
a) persoana care a suferit o vtmare a integritii corporale, ca
urmare a unui accident produs de un autovehicul, n condiiile n care
225
ntre persoana accidentat i deintorul autovehiculului exist un
contract de munc;
b) creditorul contractual al asiguratului;
c) deintorul autovehiculului;
d) persoana care a ncredinat asiguratului anumite bunuri, pe
baza unui contract de depozit;
e) conductorul autovehiculului, n cazul n care nu este
deintorul acestuia.
115. Prin asigurarea autovehiculelor pentru avarii, nu pot fi asigurate:
a) autobuze;
b) tractoare rutiere;
c) autocisterne;
d) combine auto;
e) remorci tractate de tractoare rutiere.
116. n cazul asigurrii de rspundere civil, tera persoan pgubit
are statut de:
a) contractant;
b) asigurat;
c) contractant i stipulant al asigurrii;
d) persoana cuprins n asigurare;
e) beneficiar al asigurrii.
117. tiind c prin asigurrile de rspundere civil pot fi acoperite
pagubele produse de asigurat unor tere persoane, dac sunt ndeplinite
cumulativ anumite condiii, precizai care este condiia eronat:
a) s se poat dovedi existena unui prejudiciu cauzat de asigurat
terei persoane;
b) s existe un raport juridic ntre asigurtor i tera persoan
pgubit;
c) svrirea unei fapte ilicite de ctre asigurat;
d) s existe un raport de cauzalitate ntre fapta ilicit a asigu-
ratului i prejudiciul adus terei persoane;
e) s se poat constata culpa asigurtorului.
118. n cazul accidentelor produse de autovehicule deinute de
persoane asigurate n strintate, drepturile persoanelor pgubite n
226
urma producerii unui accident pe teritoriul Romniei, care decurg din
asigurarea de rspundere civil obligatorie, se exercit mpotriva:
a) persoanei vinovate de producerea accidentului prin interme-
diul instanei de judecat;
b) asigurtorului din strintate prin Biroul Asigurtorilor de
Autovehicule din Romnia;
c) ambasadei rii al crei cetean este conductorul
autovehiculului responsabil de producerea accidentului;
d) Biroului Asigurtorilor de Autovehicule din Romnia;
e) Ambasadei rii al crei cetean este proprietarul care a
produs accidentul.
119. Din Fondul de protecie a victimelor strzii se pot plti desp-
gubiri numai n urmtoarele condiii:
1) paguba afecteaz bunurile terei persoane;
2) autorul accidentului a rmas neidentificat;
3) paguba a fost cauzat prin atingerea adus persoanei;
4) autovehiculul care a produs accidentul este neasigurat;
5) paguba afecteaz bunurile persoanei i depete o anumit
sum, stabilit prin lege.
a) 1+2+4+5;
b) 1+3+4+5;
c) 1+2+4;
d) 2+3+4;
e) 3+4+5.

Asigurrile maritime i fluviale
120. n legtur cu navlul, se pot face urmtoarele afirmaii:
a) navlul este compus din costul transportului pe ap i din
profitul net;
b) navlul reprezint perioada de timp, exprimat n zile-om, n
care nava este pus la dispoziia navlositorului mpreun cu echipajul
acesteia;
c) navlul reprezint suma de bani pe care armatorul o ncaseaz
de la navlositor, n schimbul transportrii mrfurilor pe baza
contractului de transport;
227
d) stabilirea navlului se face n funcie de timpul pentru care
nava este pus la dispoziia navlositorului, numrul voiajelor,
greutatea mrfii etc.;
e) navlul reprezint tariful pentru transportul maritim sau fluvial
de mrfuri.
121. Cu titlu de cheltuieli ce intr n avaria comun, pot fi asigurate:
1) reparaiile la nava deplasat n alt parte dect la destinaie;
2) comisioanele i dobnzile;
3) preteniile pentru sacrificii i daune la cargo, precum i navlul
aferent;
4) cheltuielile portuare efectuate n portul de refugiu;
5) salariile i retribuia aferent orelor suplimentare cuvenite
echipajului navei;
6) costul asigurrii.
a) 1+2+6;
b) 2+3+5;
c) 4+5+6;
d) 3+5+6;
e) 2+4+5.
122. n legtur cu asigurarea navelor maritime i fluviale, se fac
urmtoarele afirmaii:
a) rspunderea asigurtorului pentru fiecare pagub la nav se
limiteaz la suma asigurat;
b) asigurarea se poate ncheia de uniti economice romne i
strine, precum i de ctre persoane fizice;
c) pentru pagubele produse de nava asigurat altor nave,
rspunderea asigurtorului se limiteaz la din suma asigurat pe
eveniment;
d) aceast asigurare, numit i CASCO, cuprinde navele
comerciale, navele de pescuit, navele colectoare, precum i alte
ambarcaiuni civile;
e) franiza se aplic i n cazurile de avarie comun i de
coliziune cu alte nave.
228
123. Prin asigurarea CARGO, unul din urmtoarele riscuri nu este
acoperit:
a) intrarea apei din mare, n nav, cal, container sau loc de
depozitare;
b) euarea, scufundarea sau rsturnarea navei;
c) ntrzierea direct determinat de un risc asigurat;
d) incendiu sau explozie;
e) aruncarea sau luarea de valuri peste bord.
124. Cu titlu de cheltuieli ce intr n avaria comun, nu pot fi asigurate:
f) costul asigurrii;
g) comisioane i dobnzi;
h) cheltuielile portuare efectuate n portul de refugiu;
i) hotrrea judectoreasc de salvare (taxa de cauiune etc.);
j) ntreinerea echipajului care nu a fost nlocuit n cursul
voiajului.
a) 2+5;
b) 1+4;
c) 3+5;
d) 1+2;
e) 4+5.
125. La asigurarea CARGO suma asigurat poate fi format din:
a) valoarea bunului din factura majorat cu 3%; costul
transportului i al asigurrii majorate cu 4%; cheltuieli i taxe vamale;
o supraasigurare de 12% din valoarea bunului, pentru acoperirea unor
cheltuieli pe care asiguratul le poate justifica;
b) valoarea bunului potrivit facturii; costul transportului, al
asigurrii, precum i alte costuri legate de transportul bunului
nemenionate n factur; cheltuieli i taxe vamale; o supraasigurare de
10% din valoarea bunului pentru acoperirea acelor cheltuieli care nu
pot fi prevzute la ncheierea asigurrii;
c) valoarea bunului menionat n factura majorat cu 5%; costul
transportului i prima de asigurare achitat; cheltuieli i taxe vamale; o
supraasigurare de 15% din valoarea bunului pentru acoperirea unor
cheltuieli;
229
d) valoarea bunului potrivit facturii sau, n lipsa acesteia,
valoarea pe pia a bunului la locul de expediere n momentul
ncheierii asigurrii; costul transportului, al asigurrii, precum i alte
costuri legate de transportul bunului i necuprinse n valoarea facturii,
cheltuieli i taxe vamale; o supraasigurare de 10% din valoarea
bunului pentru acoperirea acelor cheltuieli care nu pot fi prevzute la
ncheierea asigurrii;
e) valoarea bunului trecut n factura diminuat cu 2%; costul
transportului majorat cu 10%, costul asigurrii i alte cheltuieli de
transport; o supraasigurare de 20% din valoarea bunului.
126. Asigurarea maritim sau fluvial, ncheiat n condiia Pierdere
total i avarii acoper:
1) pierderea total a navei;
2) pierderile i avariile la nav;
3) cheltuielile de salvare;
4) contribuia la cheltuielile de avarie comun;
5) cheltuielile rezultate ca urmare a coliziunii navei asigurate cu
un corp fix;
6) daunele rezultate din coliziunea navei asigurate cu o alt nav.
a) 1+4+5;
b) 1+2+3+4;
c) 2+4+6;
d) 3+4+5+6;
e) 1+2+3+5.
127. Nava maritim Neptun asigurat la o societate de asigurri din
Romnia pentru suma de 1.500.000 USD, efectua un transport de
mrfuri care erau asigurate la o societate de asigurri din Grecia
pentru suma de 700.000 USD. n timpul transportului nava a euat,
fiind solicitat un remorcher strin pentru a efectua operaiuni de
salvare. Serviciile prestate de acesta au costat 100.000 USD. n urma
avariilor suferite, nava a necesitat reparaii n sum de 250.000 USD,
iar marfa a nregistrat o daun de 100.000 USD. Suma total acceptat
n avarie comun este:
a) 100.000 USD;
b) 200.000 USD;
230
c) 250.000 USD;
d) 350.000 USD;
e) 450.000 USD.
128. Pentru ca o pagub sau o cheltuial s fie acceptat ca avarie
comun, trebuie s ndeplineasc condiiile:
1) s aib ca scop salvarea de la o primejdie comun a navei, a
ncrcturii acesteia, precum i a navlului;
2) s fie rezultatul unor factori independeni de voina
comandantului navei;
3) aciunea s aib loc ntr-o situaie excepional;
4) sacrificarea voluntar a unei pri din averea aflat n pericol
nu trebuie s fie neaprat necesar;
5) s fie rezultatul unei aciuni ntreprinse cu intenie de ctre
comandant, iar msura s fie raional.
a) 2+3+4;
b) 1+3+5;
c) 2+4+5;
d) 2+3+5;
e) 1+3+4.
129. n domeniul asigurrilor maritime, navlul forfetar reprezint:
a) navlul calculat n funcie de valoarea mrfurilor;
b) navlul rezultat dup deducerea din costul total al transportului a
cheltuielilor cu taxele de port, de remorcaj, comisionul de navlosire etc.;
c) navlul pltit de ctre navlositor armatorului n portul de
ncrcare, nainte de a se efectua transportul mrfurilor;
d) navlul calculat pentru ntreaga nav, fr a se ine seama de
cantitatea de marf care se ncarc;
e) navlul care se pltete indiferent dac marfa ajunge sau nu la
destinaie din cauza unor accidente ce pot aprea n timpul
transportului.
130. Una din urmtoarele cheltuieli nu poate fi cuprins n categoria
cheltuielilor ce intr n avaria comun:
a) cheltuielile de dispa;
b) cheltuielile portuare efectuate n portul de refugiu;
231
c) ntreinerea echipajului i combustibilul consumat;
d) salariile i retribuia aferent orelor suplimentare cuvenite
echipajului navei;
e) comisioane i dobnzi;
131. La asigurrile de bunuri n timpul transportului maritim,
asigurarea, ncheiat n Condiia C, acoper riscul cauzat de:
a) euarea, scufundarea, rsturnarea navei sau ambarcaiunii;
b) cutremurul de pmnt, erupia vulcanic sau trsnetul;
c) dauna total a unui colet pierdut peste bord n timpul
ncrcrii sau descrcrii pe i de pe nav;
d) luarea de valuri;
e) intrarea apei din mare n cal, container sau loc de depozitare.

Reasigurrile
132. De regul, un contract de reasigurare cuprinde:
a) denumirea prilor i obiectul reasigurrii; drepturile i obliga-
iile reasiguratului; rspunderea asumat de reasigurator; primele de
reasigurare care se cuvin reasiguratorului;
b) obiectul reasigurrii; rspunderea asumat de reasigurator;
rspunderea ce revine asiguratului; condiiile n care se face reasigu-
rarea (costul reasigurrii); modul de decontare a primelor i respectiv
al daunelor; durata contractului; clauze ad-hoc privind raporturile
dintre pri;
c) rspunderea reinut de reasigurat; condiiile n care se face
reasigurarea; costul reasigurrii; modul de decontare a primelor i a
daunelor; rspunderea reasiguratorului;
d) mobilul reasigurrii i prile care intervin n reasigurare,
drepturile i obligaiile reasiguratorului i ale reasiguratului; clauze
ad-hoc privind raporturile reciproce (de exemplu, preavizarea pentru
ieirea din obligaii etc.);
e) denumirea prilor; rspunderea asumat de cele dou pri;
primele de reasigurare; volumul despgubirilor care urmeaz a fi pltite.
133. Cu privire la activitatea de reasigurare, dac se fac urmtoarele
afirmaii:
1) acest sistem de reasigurare este preferat de reasigurator
deoarece nu permite o selecie a riscurilor de ctre reasigurat;
232
2) acest tip de reasigurare se aplic de obicei la asigurrile n
care suma asigurat poate fi determinat cu precizie, iar reinerea
proprie a reasiguratului poate fi difereniat n funcie de frecvena i
natura riscului asigurat;
3) n acest tip de reasigurare, reasiguratul recupereaz o bun
parte din primele cedate sub form de comision, despgubiri,
contribuii la rezervele tehnice;
4) acest tip de reasigurare reduce rspunderile asumate de
asigurtor pn la nivelul capacitii sale financiare;
5) acest tip de asigurare se folosete la contractele la care
rspunderea maxim a tuturor reasiguratorilor se exprim ntr-un
multiplu de plin;
6) acest tip de reasigurare asigur cel mai bine omogenizarea
rspunderii asumate de reasigurat.
Care dintre afirmaiile de mai sus corespund urmtoarelor tipuri
de contracte de reasigurare?
a) reasigurarea cot-parte (1+2+4) i reasigurarea excedent sum
asigurat (3+5+6);
b) reasigurarea cot-parte (1+3+4) i reasigurarea excedent sum
asigurat (2+5+6);
c) reasigurarea cot-parte (2+3+4) i reasigurarea excedent sum
asigurat (1+5+6);
d) reasigurarea cot-parte (2+5+6) i reasigurarea excedent sum
asigurat (1+3+4);
e) reasigurarea cot-parte (1+2+3) i reasigurarea excedent sum
asigurat (4+5+6).
134. Reasigurarea proporional cunoate urmtoarele variante:
a) reasigurare excedent de sum asigurat; reasigurare excedent
de daun; reasigurare mixt; reasigurare cot-parte; reasigurare pe
baz de pool;
b) reasigurare oprire de daun; reasigurare cot i excedent;
reasigurare excedent de sum asigurat; reasigurare cot-parte;
c) reasigurare cot-parte; reasigurare oprire de daun; reasigurare
excedent de sum asigurat; reasigurare mixt;
d) reasigurare cot-parte; reasigurare excedent de sum asigu-
rat; reasigurare mixt, cot i excedent; reasigurare pe baz de pool
de reasigurare;
233
e) reasigurare cot-parte; reasigurare excedent de sum
asigurat; reasigurare excedent de daun; reasigurare cot i excedent;
reasigurare pe baz de pool de reasigurare.
135. Contractele de reasigurare neproporionale prezint urmtoarele
trsturi prin care se deosebesc cele proporionale:
1) repartizarea rspunderii ntre asigurtor i reasigurator se face
n funcie de volumul probabil al daunei;
2) repartizarea rspunderii ntre asigurat i reasigurator se face
proporional cu suma asigurat;
3) operaiunile contabile, chiar dac sunt reduse la minimum,
sunt mai laborioase;
4) gestionarea contractelor reclam cheltuieli reduse;
5) necesit clauze standardizate pentru a micora costul
reasigurrii.
a) 4+5;
b) 2+5;
c) 1+3;
d) 2+3;
e) 1+2.
136. Reasigurarea oprire de daun se poate defini astfel:
a) reasiguratul reine n sarcina sa o cot procentual din suma
asigurat;
b) reasiguratul se oblig s acopere din daunele produse n cursul
anului o sum echivalent cu un anumit procent din volumul primelor
ncasate, iar reasiguratorii s suporte tot ceea ce depete acest nivel;
c) reasiguratul reine n sarcina sa daunele ce nu depesc nivelul
prioritii stabilite n contract;
d) rspunderea reasiguratului este limitat pentru fiecare daun la
un anumit plafon (prioritate), iar rspunderea reasiguratorilor vizeaz
partea de daun ce depete prioritatea;
e) rspunderea reasiguratului se stabilete anticipat sub forma
unei sume fixe din suma asigurat.
137. Reasigurarea proporional cunoate urmtoarele variante:
1) reasigurarea oprire de daun;
234
2) reasigurarea excedent de sum asigurat;
3) reasigurarea de acoperire a sinistrelor majore;
4) reasigurarea cot-parte;
5) reasigurarea excedent de daune;
6) reasigurarea proporional mixt.
a) 1+3+5+6;
b) 2+3+5;
c) 2+4+6;
d) 2+3+4;
e) 1+4+5+6.
138. O societatea comercial ncheie trei contracte de asigurare: unul
pentru avarii i furturi n valoare de 15.000.000 u.m., altul pentru
construcii industriale n valoare de 250.000.000 u.m. i un al treilea
pentru accidente ale personalului angajat n valoare de 1.000.000 u.m.
Societatea de asigurri reine n sarcina sa din fiecare contract 200.000
u.m., iar restul l cedeaz n reasigurare. Excedentul de sum total pe
care cedenta l plaseaz n reasigurare i raportul ntre mrimea
plinului de conservare i gradul de risc sunt de:
a) 264,6 milioane u.m.; plinul de conservare este proporional cu
gradul de risc;
b) 600.000 u.m.; cu ct frecvena apariiei riscului este mai mare,
cu att reinerea cedentei este mai mic;
c) 265,4 milioane u.m.; mrimea plinului de conservare este
invers proporional cu gradul de risc;
d) 264,4 milioane u.m.; plinul de conservare este egal cu gradul
de risc;
e) fiind necesare i alte date, problema nu se poate rezolva.
139. ntr-un contract de reasigurare, comisionul de baz este:
1) influenat de raportul dintre cererea i oferta pe piaa
reasigurrilor;
2) destinat acoperirii cheltuielilor de achiziie i de gestionare a
asigurrilor cedate n reasigurare, a impozitelor i a altor servicii;
3) datorat de reasigurator asiguratorului;
4) stabilit procentual la ncheierea perioadei de valabilitate a
contractului de reasigurare;
235
5) datorat de asigurtor reasiguratorului.
a) 1+2+3;
b) 2+4+5;
c) 1+3+5;
d) 2+3+4;
e) 1+3+4.
140. Una din urmtoarele operaiuni nu este generat de cedrile n
reasigurare:
a) ncasri cu titlul de despgubiri primite de la reasiguratori, n
caz de sinistru;
b) pli cu titlul de prime nete de asigurare cuvenite reasigura-
torilor nerezideni;
c) pli cu titlu de dobnzi aferente rezervelor tehnice, constituite
de societile de asigurare cedente, cuvenite reasiguratorilor;
d) ncasri cu titlu de participri la beneficiile reasiguratorilor,
cnd decontul final al contractului de reasigurare indic un rezultat net
favorabil pentru reasiguratori;
e) pli de comisioane n favoarea partenerilor externi, pentru
acoperirea cheltuielilor efectuate de acetia cu achiziionarea i
gestionarea riscurilor ce fac obiectul reasigurrii.
141. n legtur cu reasigurarea i contractul de reasigurare, precizai
dac:
1) contractul de reasigurare are caracter confidenial, bazndu-se
mai puin pe prevederile legislative i mai mult pe cutum;
2) reasigurarea avantajeaz i asiguratul i reasiguratorul;
3) reasigurarea produce efecte numai ntre asigurat i reasigurator;
4) reasigurarea se poate ncheia numai ntre societi de
asigurri;
5) contractul de reasigurare urmeaz soarta contractului principal;
a) 1+2+3;
b) 1+5;
c) 1+3+5;
d) 2+4;
e) toate rspunsurile sunt corecte.
236
142. Repartizarea primelor ntre reasigurat i reasigurator se efec-
tueaz astfel:
a) repartizarea se face prin negociere direct ntre cele dou pri;
b) repartizarea se face automat, conform Legii nr.136/1995,
privind asigurrile i reasigurrile n Romnia;
c) repartizarea se face difereniat, n funcie de metoda de
reasigurare (proporional sau neproporional) care se utilizeaz;
d) n cadrul contractului de reasigurare se precizeaz, printr-o
clauz special, ct din prima se reine de fiecare din cele dou pri;
e) repartizarea se face automat, anual, conform Hotrrilor
Comisiei de Supraveghere a Asigurrilor.
143. Contractele de reasigurare neproporional prezint o serie de
trsturi:
1) prima cedat n reasigurare se determin cu anticipaie;
2) asigurtorul particip la beneficiile reasiguratorului;
3) repartizarea rspunderii ntre asigurtor i reasigurator se face
n funcie de volumul probabil al daunei;
4) asigurtorul nu particip la beneficiile reasiguratorului;
5) participarea reasiguratorului se stabilete sub forma unei cote
procentuale din suma asigurat.
a) 2+3+4;
b) 1+3+4;
c) 1+2+5;
d) 2+3+5;
e) 1+2+4.
144. n cazul unei asigurri de incendiu, asigurtorul devenit
reasigurat stabilete, n cazul unui contract n sum de 3.050.000 u.m.,
reinerea sa proprie la 50.000 u.m., restul fiind cedat n reasigurare.
Asigurtorul ncheie contracte de reasigurare cu 3 reasiguratori A, B i
C, care preiau n reasigurare 500.000 u.m., 1.000.000 u.m. i respectiv
1.500.000 u.m.
Se cere:
I. Rspunderea maxim a reasiguratorului este de: 1) 60 de pli-
nuri de conservare; 2) 3.050.000 u.m.; 3) 300.000 u.m.
237
II. Participarea reasiguratorului A este de: 1) 10 plinuri de con-
servare; 2) 15%; 3) 500.000 u.m.
III. Participarea reasiguratorului B este de: 1) 33%; 2) 21 plinuri
de conservare; 3) 1.000.000 u.m.
IV. Participarea reasiguratorului C este de: 1) 1.500.000 u.m.;
2) 55%; 3) 30 plinuri de conservare.
a) I.1) + II.1) + III.1) + IV.3);
b) I.1) + II.1) + III.2) + IV.3);
c) I.3) + II.3) + III.3) + IV.2);
d) I.1) + II.1) + III.2) + IV.2);
e) I.3) + II.2) + III.1) + IV.1).
145. n contractele de reasigurri proporionale, clauzele folosite cel
mai des se refer la:
1) modul de repartizare a sumelor asigurate;
2) limita de subscriere;
3) condiiile cedrii n reasigurare;
4) acoperirea riscurilor subscrise prin cedare n reasigurare;
5) limita de reinere.
a) 3+4;
b) 2+3;
c) 1+2;
d) 4+5;
e) toate rspunsurile sunt corecte.
146. O societate de asigurri a ncheiat un contract de asigurare cu o
fabric de mobil. Plinul de conservare fixat este de 120.000 u.m. S
se stabileasc ct reprezint excedentul de sum asigurat (n sum
absolut i procentual) pentru o sum asigurat de 840.000 u.m.
a) 720.000 u.m.; 85,7%;
b) 420.000 u.m.; 50,0%;
c) 720.000 u.m.; 14,3%;
d) 120.000 u.m.; 14,3%;
e) 240.000 u.m.; 28,6%.

238
147. Formula
100
80 P
100 D
C
a

=
, este utilizat la:
a) repartizarea primelor ntre reasigurat i reasigurator n cadrul
reasigurrii proporionale;
b) repartizarea daunelor ntre reasigurat i reasigurator la
reasigurarea proporional;
c) repartizarea primelor ntre reasigurat i reasigurator n cadrul
reasigurrii neproporionale;
d) repartizarea daunelor probabile ntre reasigurat i reasigurator;
e) stabilirea modului de repartizarea a rspunderii ntre reasigurat
i reasigurator la reasigurarea neproporional.

Eficiena asigurrilor i echilibrul financiar al societii
de asigurri
148. n sfera preocuprilor unui asigurtor privind obinerea perfor-
manei randamentelor i a unor venituri corespunztoare, pot aprea
urmtoarele riscuri investiionale:
1) riscul de lichidare;
2) riscul managerial;
3) riscul cheltuielilor de exploatare;
4) riscul de supraevaluare;
5) riscul de devalorizare;
6) riscul de lichiditate.
a) 1+2+4;
b) 2+3+5;
c) 2+3+6;
d) 3+4+6;
e) 4+5+6.
149. Nivelul echilibrului financiar i valutar al societii de asigurri
se stabilete:
a) de ctre Consiliul de Administraie al societii de asigurri;
b) la sfritul anului, atunci cnd se compar indicatorii de
eficien ai activitii de asigurare;
c) n urma controalelor efectuate de Comisia de Supraveghere a
Asigurrilor;
239
d) n funcie de volumul veniturilor ce vor putea fi realizate n
anul respectiv i inndu-se cont de volumul cheltuielilor cu plata
despgubirilor i a sumelor asigurate, precum i a cheltuielilor de
constituire i administrare a fondului de asigurare;
e) dup analiza bugetului de venituri i cheltuieli din anul
precedent.
150. n asigurri, managementul are particularitile sale specifice ce
deriv din faptul c:
a) aceast activitate economic apare, pe de o parte, ca o relaie
de repartiie n form bneasc, iar pe de alt parte, ca o prestare de
servicii de un gen deosebit, care se efectueaz n baza contractului de
asigurare;
b) evidenele se in pe tipuri de asigurri;
c) trebuie constituite mai multe categorii de rezerve tehnice;
d) exist un cadru legislativ mai puin flexibil;
e) exist mai multe riscuri dect n sistemul bancar.
151. Suma medie asigurat se definete ca fiind raportul dintre totalul
sumelor asigurate i numrul total al contractelor de asigurare
ncheiate. Acest indicator se folosete numai:
a) pentru stabilirea rezultatelor la asigurrile financiare;
b) pentru evaluarea rezultatelor la asigurrile facultative de via;
c) pentru a analiza rezultatele la asigurrile de bunuri;
d) pentru a analiza rezultatele la asigurrile tip dot;
e) pentru evaluarea rezultatelor la asigurrile obligatorii.
152. Formula urmtoare:
( )
100
P
C P
, servete la calcularea:
a) gradului de cuprindere n asigurare;
b) costului relativ al activitii de asigurare;
c) ratei daunei;
d) gradului de acoperire prin asigurare;
e) ratei venitului net.
153. Indicatorul gradul de cuprindere n asigurare poate fi utilizat
pentru:
a) aprecierea rentabilitii la asigurrile de via;
b) aprecierea nivelului de dezvoltare al asigurrilor facultative;
240
c) aprecierea nivelului de dezvoltare al asigurrilor obligatorii;
d) aprecierea rentabilitii la asigurrile de bunuri;
e) aprecierea eficienei activitii personalului care contracteaz
asigurrile.
154. Falimentul unei societi de asigurare intervine:
a) numai n urma pronunrii unei hotrri judectoreti;
b) atunci cnd societatea de asigurare devine insolvabil la
sfritul lunii;
c) atunci cnd se ntocmesc documentele contabile de sintez, la
sfritul anului, cnd nu mai exist destule lichiditi pentru acoperirea
despgubirilor la asigurrile obligatorii;
d) atunci cnd cheltuielile efectuate cu plata despgubirilor i a
sumelor asigurate depesc ncasrile din primele de asigurare i
capitalul societii de asigurare.
155. Gradul de acoperire prin asigurare se calculeaz ca un raport ntre
suma asigurat i valoarea real a bunului asigurat.
Acest indicator este relevant numai dac:
a) se calculeaz separat pentru asigurrile de bunuri i separat
pentru cele de persoane;
b) se calculeaz separat pentru fiecare bun cuprins n asigurare;
c) se calculeaz separat pentru asigurrile interne i cele externe;
d) se calculeaz separat pe fiecare sucursal pentru a scoate n
eviden eficiena activitii de asigurare;
e) se calculeaz separat pentru fiecare tip de asigurare
(obligatorie sau facultativ).

Asigurrile sociale de stat
156. Ocrotirea sntii oamenilor din Romnia, presupune pentru
acetia existena urmtoarelor drepturi:
a) servicii de sntate n caz de risc profesional (boli profesio-
nale), precum i asisten medical stomatologic;
b) servicii de reabilitare a sntii;
c) servicii medicale preventive i de urgen;
d) tratamente n spital, inclusiv tratamente pe termen lung;
e) servicii medicale ambulatorii i ngrijiri stomatologice.
241
157. Cu privire la Bugetul Asigurrilor Sociale de Stat al unei ri, se
dau urmtoarele date:
a) contribuii la asigurrile sociale de stat: 20.000 u.m.;
b) contribuia personalului salariat pentru bilete de odihn i
tratament balnear: 5.000 u.m.;
c) lichidarea debitelor din anii anteriori: 2.000 u.m.;
d) amenzi ncasate: 1.000 u.m.;
e) pensii: 19.000 u.m.;
f) indemnizaii: 5.000 u.m.;
g) ajutoare sociale: 5.000 u.m.;
h) unele cheltuieli cu ocrotirea sntii suportate din buget:
5.000 u.m.
S se determine soldul pozitiv sau negativ al bugetului, preci-
zndu-se dup caz, cum poate fi acoperit deficitul sau repartizat
excedentul:
a) +5.000 u.m.; ajutoare externe acordate rilor slab dezvoltate;
b) 6.000 u.m.; emisiune suplimentar de moned;
c) 5.000 u.m.; bugetul de stat;
d) +6.000 u.m.; fondurile de rezerv ale statului;
e) 6.000 u.m.; bugetul de stat.
158. Bugetul asigurrilor sociale de stat se execut de ctre:
a) Guvernul Romniei;
b) Ministerul Finanelor Publice i unitile teritoriale ale
acestuia;
c) Direcia general a asigurrilor sociale i a pensiilor;
d) Ministerul Muncii i Solidaritii Sociale Direcia General
a Asigurrilor Sociale i a Pensiilor i unitile teritoriale ale acesteia;
e) Direcia Economic din cadrul Ministerul Muncii i
Solidaritii Sociale.
159. Din urmtoarele venituri, nu constituie surse de finanare ale
bugetului asigurrilor sociale de stat:
a) contribuiile persoanelor pentru bilete de tratament balnear i
odihn;
b) veniturile din indemnizaii de asigurri la asigurrile de
sntate;
242
c) amenzi aplicate pentru neplata integral i la timp a
contribuiei la asigurrile sociale;
d) contribuia la asigurrile sociale i excedentul anului precedent;
e) lichidarea debitelor din anii anteriori;
160. Conform legii, inaccesibilitatea dreptului la pensie nseamn c:
a) dreptul la pensie poate fi cedat total unei persoane din familia
pensionarului;
b) pensia nu poate s fac obiectul unei donaii;
c) dreptul la pensie nu poate fi cedat;
d) dreptul la pensie poate fi cedat total doar n favoarea unei
instituii publice;
e) dreptul la pensie poate fi cedat parial (de exemplu, pensie de
urma).
161. Sistemul serviciilor sociale de sntate prezint urmtoarele
dezavantaje:
a) are un nivel ridicat al administrrii costurilor medicale;
b) exist o flexibilitate redus a bugetului medico-sanitar;
c) poate favoriza reducerea calitii serviciilor medicale;
d) exist o reducere relativ a stimulentelor care s vizeze
implicarea mai mare n rezolvarea nevoilor pacienilor;
e) nu exist o legtur direct ntre taxele i impozitele ncasate
de ctre stat i serviciile medicale acordate.
162. Potrivit legislaiei n vigoare n Romnia, persoanele care
beneficiaz de ajutorul de omaj au urmtoarele drepturi:
a) plata ajutorului de omaj, dreptul la asisten medical
gratuit, meninerea drepturilor locative, dreptul de a beneficia de
cumularea ajutorului de omaj cu pensia de invalidate;
b) plata ajutorului de omaj, dreptul la vechimea n munc,
dreptul la asisten medical gratuit, meninerea drepturilor locative,
drepturi la orice prestaie de asigurri sociale prevzut de lege n
cazul pierderii capacitii de munc;
c) plata ajutorului de omaj i pstrarea vechimii n munc;
d) plata ajutorului de omaj, dreptul la asisten medical
gratuit, meninerea drepturilor locative, dreptul de a beneficia de
243
cumulul ajutorului de omaj cu indemnizaia pentru incapacitate
temporar de munc;
e) plata ajutorului de omaj, dreptul la asisten medical
gratuit, pstrarea locuinei de serviciu i dreptul de a beneficia de
indemnizaie pentru incapacitate temporar de munc;
163. n cadrul asigurrilor de stat, principalele forme de ocrotire a
cetenilor sunt:
a) pensiile;
b) ajutoarele materiale i financiare, suportate din bugetul de stat
pentru ameliorarea strii materiale a persoanelor defavorizate;
c) indemnizaiile i ajutoarele;
d) trimiterile la tratament balnear i odihn;
e) unele cheltuieli cu ocrotirea sntii efectuate conform legii.
164. Vechimea n cmpul muncii este dat de:
a) timpul aferent depirii normei ntregi prestat de ctre un
salariat cu contract de munc pe durat nedeterminat;
b) timpul n care o persoan a fost ncadrat i a activat pe baza
unui contract de munc;
c) timpul n care femeile au fost ncadrate n funcii cu jumtate
de norm pentru a crete copiii n vrst de pn la 6 ani;
d) timpul n care persoana ncadrat n munc urmeaz cursuri de
pregtire profesional cu acordul angajatorului;
e) perioada concediului pentru sarcin i lehuzie, precum i
concediul pentru ngrijirea copiilor n vrst de pn la un an.
165. Bugetul asigurrilor sociale de stat este o component a:
a) fiecrui buget al administraiei locale de stat;
b) planurilor financiare ale agenilor economici;
c) bugetului de stat;
d) bugetul asigurrilor sociale de sntate;
e) bugetului public naional.
166. Sistemul asigurrilor sociale de sntate prezint urmtoarele
avantaje:
a) modalitate simpl de control medical i financiar;
244
b) infrastructur medical compatibil cu o gestiune financiar
mai bun;
c) calitate mai bun a serviciilor medicale furnizate;
d) transparen la toate nivelurile;
e) flexibilitate financiar ridicat a sistemului.
167. Conform legii, dreptul la pensie face parte din categoria
drepturilor imprescriptibile. Aceasta nseamn c:
a) orice persoan, care ndeplinete condiiile legale pentru a
primi pensie, poate oricnd s solicite nscrierea la pensie;
b) o persoan poate primi o singur pensie integral de asigurare
social;
c) dreptul la pensie nu permite ca prin intermediul acestuia s se
nfptuiasc un act juridic de dispoziie (de exemplu, donaie).
d) dreptul la pensie nu poate fi cedat, total sau parial;
e) solicitantul pensiei este ndreptit s primeasc drepturile
cuvenite cu titlul de pensie din trecut, dac solicit acest lucru.
168. Conform prevederilor legale, persoanele care primesc alocaie de
sprijin, beneficiaz de urmtoarele drepturi:
a) plata alocaie de sprijin, dreptul la vechime n munc, dreptul
la asisten medical gratuit i meninerea drepturilor locative;
b) plata alocaiei de sprijin, dreptul la asisten medical gratuit
i dreptul de a cumula alocaia de sprijin cu pensia de invalidate;
c) plata alocaie de sprijin, dreptul la asisten medical gratuit,
meninerea drepturilor locative, dreptul la orice prestaie de asigurri
sociale reglementat de lege n cazul pierderii capacitii de munc;
d) plata alocaiei de sprijin, dreptul la asisten medical gratuit,
meninerea drepturilor locative i dreptul de a cumula alocaia de
sprijin cu indemnizaia pentru incapacitate temporar de munc;
e) plata alocaiei de sprijin, dreptul la vechime n munc, dreptul
la asisten medical gratuit i dreptul la orice prestaie de asigurri
sociale reglementat de lege n cazul pierderii capacitii de munc.
169. Dreptul la pensie poate nceta cnd condiiile legale pentru
acordarea sa nu mai sunt ndeplinite. Acestea sunt:
a) titularul pensiei desfoar o activitate n baza unui contract
de munc;
245
b) executarea unei msuri privative de libertate, luate pe
parcursul procesului;
c) stabilirea domiciliului pe teritoriul altei ri;
d) executarea unei pedepse privative de libertate;
e) titularul pensiei desfoar o activitate permanent ca liber
profesionist.
170. Contribuia la asigurrile sociale se pltete la bugetul asigu-
rrilor sociale de stat de ctre agenii economici care desfoar
activiti bazate pe libera iniiativ, i anume:
a) membrii asociaiilor cu scop lucrativ i salariaii acestora;
b) membrii asociaiilor cu scop lucrativ, salariaii acestora i
persoanele care desfoar o activitate lucrativ pe baz de colaborare;
c) patronii ntreprinderilor mici i salariaii acestora;
d) patronii ntreprinderilor mici, salariaii acestora, membrii
asociaiilor cu scop lucrativ i de ctre persoanele care desfoar o
activitate independent autorizat;
e) patronii ntreprinderilor mici, salariaii acestora, persoanele
care desfoar o activitate independent autorizat, precum i de
ctre persoanele care desfoar conform legii, activiti lucrative pe
baz de colaborare.
171. Din punct de vedere legal, persoanele care beneficiaz de alocaii
de sprijin trebuie s ndeplineasc condiiile:
a) s fi beneficiat de ajutor de omaj pn la expirarea
termenului, s nu dein suprafee de teren mai mari dect precizeaz
prezenta lege i s fie apte de munc;
b) s fi primit pn la expirarea perioadei de plat ajutorul de
omaj, s nu dein mpreun cu membrii familiei terenuri agricole mai
mari dect prevede legea, s nu realizeze mpreun cu membrii familiei
un venit mediu lunar pe membru de familie de cel puin 60% din
salariul de baz minim brut pe ar, din care s-a sczut impozitul pre-
vzut de lege i s primeasc alocaia de sprijin timp de maxim 18 luni;
c) s fi beneficiat de ajutor de omaj pn la expirarea
termenului; s nu realizeze mpreun cu membrii familiei un venit
mediu lunar pe membru de familie de cel puin 60% din salariul de
baza minim brut pe ar i s prezinte acte doveditoare cu privire la
246
starea de sntate la filialele de care aparin ale Ageniei Naionale
pentru Ocuparea Forei de Munc;
d) s nu realizeze mpreun cu membrii familiei un venit mediu
lunar pe membru de familie de cel puin 60% din salariul de baz minim
brut pe ar, s fie apte de munc, s nu dein suprafee de teren mai
mari dect prevede legea, i s fie nscrise n evidenele filialei Ageniei
Naionale pentru Ocuparea Forei de Munc de care aparine;
e) s nu realizeze mpreun cu membrii familiei un venit mediu
lunar pe membru de familie de cel puin 60% din salariul de baz minim
brut pe ar, s fie apte de munc i s fie nscrise n evidenele filialei
Ageniei Naionale pentru Ocuparea Forei de Munc de care aparine.
172. O persoan, care a ncheiat o asigurare facultativ de accidente,
dup dou luni de la achitarea n ntregime a primelor de asigurare,
sufer un accident n urma cruia rmne cu o invalidate permanent
de 50%. Fiind salariat, persoana n cauz, poate sau nu s beneficieze
de drepturi i pe linia asigurrilor sociale?
a) nu, caracterul reparator este acoperit prin asigurarea de
accidente ncheiat n mod facultativ;
b) parial, n limita de 50% conferit de gradul de invalidate al
persoanei;
c) beneficiaz de toate drepturile prevzute de lege pe linia
asigurrilor sociale;
d) persoana n cauz trebuie s aleag ntre cele dou forme de
protecie social, aa cum prevede legea.
173. Veniturile necesare finanrii sistemului de ocrotire a sntii se
constituie din urmtoarele surse:
a) fondurile bugetare ale statului, cotizaiile de asigurri de
boal, resursele bneti ale populaiei i ajutorul extern;
b) fondurile bugetare ale statului, resursele bneti ale populaiei
i ajutorul extern;
c) fondurile bugetare ale statului i ajutorul extern;
d) cotizaiile la asigurrile de boal suportate de patronat i
salariai i fondurile bugetare ale statului (subvenii);
e) cotizaiile de asigurri de boal, resursele bneti ale
populaiei i ajutorul extern.

247
Rspunsuri la testele gril

Nr.
problem
Variante
a b c d e
1. x
2. x
3. x
4. x
5. x
6. x
7. x
8. x
9. x
10. x
11. x
12. x
13. x
14. x
15. x
16. x
17. x
18. x
19. x
20. x
21. x
22. x
23. x
24. x
25. x
26. x
27. x
28. x
29. x
30. x
31. x
32. x
33. x
34. - x
248
Nr.
problem
Variante
a b c d e
35. x -
36. x
37. x
38. x
39. x
40. - x
41. x
42. x
43. x
44. x
45. x
46. x
47. x
48. x
49. x
50. x
51. x
52. x
53. x
54. x
55. x
56. x
57. x
58. x
59. x
60. x
61. x
62.
63. x
64. x
65. x
66. x
67. x
68. x
69. x
70. x
249
Nr.
problem
Variante
a b c d e
71. x
72. x
73. x
74. x
75. x
76. x
77. x
78. x
79. x
80. x
81. x
82. x
83. x
84. x
85. x
86.
87. x
88. x
89. x
90. x
91. x
92. x
93. x
94. x
95. x
96. x
97. x
98. x
99. x
100. x
101. x
102. x
103. x
104. x
105. x
106. x
250
Nr.
problem
Variante
a b c d e
107. x
108. x
109. x
110. x
111. x
112. x
113. x
114. x
115. x
116. x
117. x
118. x
119. x
120. x
121. x
122. x
123. x
124. x
125. x
126. x
127. x
128. x
129. x
130. x
131. x
132. x
133. x
134. x
135. x
136. x
137. x
138. x
139. x
140. x
141. x
142. x
251
Nr.
problem
Variante
a b c d e
143. x
144. x
145. x
146. x
147. x
148. x
149. x
150. x
151. x
152. x
153. x
154. x
155. x
156. x
157. x
158. x
159. x
160. x
161. x
162. x
163. x
164. x
165. x
166. x
167. x
168. x
169. x
170. x
171. x
172. x
173. x

252
PROBLEME REZOLVATE

1. Un grup de trei persoane, avnd vrstele de 30, 35 i 40 de
ani, ncheie o asigurare de supravieuire pe durata de 10 ani, prin care
asigurtorul va plti la scadena poliei suma de 380.000 u.m. dac cel
puin un membru al grupului va fi n via. S se calculeze prima net
unic aferent asigurrii dac sunt date procentul anual de 15% i
valorile funciei de supravieuire:
. 84000 ; 88200 ; 91000 ; 93000 ; 94300
50 45 40 35 30
= = = = = l l l l l
Rezolvare:
n
n n
x
n x
X n X n N
) i 1 (
1
v ; v
l
l
E ; E S P
+
= = =
=

965005302 , 0
94300
91000
30
40
30
10 30 1
1
2
= = = = =
+ +
l
l
l
l
l
l
P
x
n x

94837096 , 0
93000
88200
35
45
35
10 35
2
2
2
= = = = =
+ +
l
l
l
l
l
l
P
x
n x

40
50
40
10 40
3
3
3
l
l
l
l
l
l
P
x
n x
= = =
+ +
923076923 , 0
91000
84000
= =

034994698 , 0 965005302 , 0 1 1
1 1
= = = q
051612904 , 0 948387096 , 0 1 1
2 2
= = = q
076923077 , 0 923076923 , 0 1 1
3 3
= = = q
4
3 2 1
10 389367685 , 1 076923077 , 0 051612904 , 0 034994698 , 0
q q q q
= =
= =

999861063 , 0 1 = q
247184706 , 0
045557736 , 4
1
) 15 , 1 (
1
) 15 , 0 1 (
1
10 10
10
= = =
+
= v

1379 , 93917 247184706 , 0 999861063 , 0 380000 = =
N
P u.m.
253
2. O familie de dou persoane, avnd vrstele de 36 i 30 de ani,
ncheie o asigurare de supravieuire pe 10 ani, prin care, la scadena
poliei, asigurtorul va plti suma de 225.000 u.m. numai dac doar un
membru al familiei este n via. Utiliznd procentul anual de 20% i
valorile funciei de supravieuire:
87488 ; 91128 ; 92743 ; 94284
46 40 36 30
= = = l l l l , s se calculeze prima
net unic P, aferent asigurrii.
Rezolvare:
943338 , 0
92743
87488
36
46
36
10 36
1
10 1
1
= = = = =
+ +
l
l
l
l
l
l
P
x
x

9665266 , 0
94284
91128
30
40
2
10 2
2
= = = =
+
l
l
l
l
P
x
X

056662 , 0 1
1 1
= = P q
0334734 , 0 1
2 2
= = P q
086342 , 0 0547653 , 0 0315767 , 0
1 2 2 1
= + = + = q P q P P
x n N
E S P =

10
086342 , 0 v E
x n
=
161505577 , 0
191736422 , 6
1
) 2 , 1 (
1
10
10
= = = v

. m . u 5575 , 3137 1615055 , 0 086342 , 0 225000 P
n
= =

3. Asigurarea de supravieuire pe 15 ani, ncheiat de 3 persoane
avnd vrstele de 45, 47 i 50 de ani prevede ca asigurtorul s
plteasc la scadena poliei suma de 246.000 u.m. numai dac cele
3 persoane sunt n via. S se calculeze prima net unic aferent
asigurrii, utiliznd procentul anual de 10% i valorile funciei de
supravieuire:
. 49200 l ; 63800 l ; 70800 l ; 84000 l ; 86700 l ; 88200 l
65 62 60 50 47 45
= = = = = =

254
Rezolvare:
197279 , 0 p 1 q ; 802721 , 0
88200
70800
l
l
l
l
p
1
1
45
60
2 x
15 1 x
1
= = = = = =
+

2641292 , 0 p 1 q ; 7358708 , 0
86700
63800
l
l
l
l
p
2 2
47
62
2 x
15 2 x
2
= = = = = =
+

4142858 , 0 1 ; 5857142 , 0
84000
49200
3 3
50
65
3
15 3
3
= = = = = =
+
p q
l
l
l
l
p
x
x

345980 , 0
3 2 1
= = p p p p
239392049 , 0
177248169 , 4
1
) 1 , 1 (
1
) 1 , 0 1 (
1
15 15
15
= = =
+
= v

P = 246000 * 0,3459807 * 0,239392049 = 20374,952 u.m.
(utiliznd acelai procent de 10%)

4. La aceleai persoane i utiliznd acelai procent de 10%, s se
calculeze prima net unic aferent asigurrii, numai dac mai sunt n
via doar dou persoane din trei, S = 275000 u.m.
Rezolvare:
1 3 2 2 2 1 3 2 1
1
= + + = q p p q p p q p p P

085029217 , 0 124184329 , 0 244718185 , 0 + + =
= 0,453931731
P = 275000 * 0,453931731 * 0,239392049 = 29883,60299 u.m.

5. O persoan de 30 ani ncheie o asigurare prin care urmeaz s
primeasc, la mplinirea vrstei de 35 de ani, suma de 50 milioane u.m. i
la mplinirea vrstei de 40 de ani suma de 150 milioane u.m. S se
determine prima net unic, avnd pentru anii respectivi procentele:
10%, 12%, 15%, 16%, 18%, 18%, 20%, 25%, 21%, 25%, 21%, 16%.
Rezolvare:
x n
E S P =
x
n
n x
x n
l
v l
E

=
+

255
j
n
j
x
n x
X n
v
l
l
E
1 =
+
=

ij
v
j
+
=
1
1

= + =
= =
j
P
j
j
j
v
l
l
S v
l
l
S P
1
30
40
2
5
1
30
35
1

+

18 , 1 16 , 1 15 , 1 12 , 1 1 , 1
1
94284
93067
10 50
6

=

+
16 , 1 21 , 1 25 , 1 2 , 1 18 , 1 18 , 1 16 , 1 15 , 1 12 , 1 1 , 1
1
94284
91128
10 150
6

. . 55540725 m u =

6. O familie, compus din so i soie avnd vrste de 34 ani i
respectiv 27 de ani, ncheie o asigurare de supravieuire pe 8 ani, prin
care la scaden, n caz de supravieuire a ambilor soi, familia va
ncasa suma de 160 milioane u.m. Dac procentul anual este de 12% i
valorile funciei de supravieuire sunt l
27
= 94814; l
34
= 93365; l
35
=
93067;l
42
= 90063, s se calculeze prima net unic(P).
Rezolvare:
x n
E S P =
2 1 x n x n
E E S P =
= = =
+ +
=
27
35
34
42
8
6
2
8 2
1
8 1
8
1
) 12 , 1 (
1
10 160
l
l
l
l
l
l
l
l
v S P
x
x
x
x
j
j

= =
94814
93067
93365
90063
4759629 , 2
1
10 160
6

= = 9815744 , 0 9646334 , 0
4759629 , 2
1
10 160
6

= = 9468594 , 0
4759629 , 2
1
10 160
6

. . 61187307 10 187307 , 61 9468594 , 0 10 621323 , 64
6 6
m u = = =

7. O persoan n vrst de 55 de ani dorete s ncheie o
asigurare de supravieuire pentru suma de 100.000 u.m. pe termen de
5 ani. S se determine prima net unic pe care aceasta trebuie s o
256
plteasc societii de asigurare, cunoscnd: l 72581
60
= ;
D
60
= 3885,7; D
55
= 5302,3; v
5
= 0,783526; dobnda de fructificare
este de 5% anual.
Rezolvare:
x n N
E S P =
;
x
n
n x
x n
l
v l
E

=
+

7328208 , 0
77603
783526 , 0 72581
55
5
60
55
5
5 55
55 5
=
=
+
l
v l
l
v l
E

. m . u 08 , 73282 7328208 , 0 100000 P
N
= =
Dac se utilizeaz numerele de comutaie, obinem:
= = = = =
+ +
3 , 5302
7 , 3885
100000
55
60
55
5 55
D
D
S
D
D
S
D
D
S P
x
n x
N

. m . u 29216 , 73283 732832921 , 0 100000 = =
Ca urmare, prin utilizarea celor dou relaii de calcul obinem
rezultate aproximativ egale.

8. O persoan n vrst de 40 de ani cumpr o poli de asigu-
rare prin care urmeaz s primeasc anual cte 9 milioane u.m. pe
toat durata vieii sale. Considernd c renta este posticipat s se
determine:
a) prima net unic pltit de asigurat;
b) prima net anual dac asiguratul achit polia n trei ani prin
prime egale anticipate;
c) prima net lunar dac asiguratul achit polia ntr-un an prin
prime lunare egale anticipate.
Rezolvare:
a.
. . 52548350
6203 , 240
91107 , 1404
10 9 10 9
6
40
41 6 1
m u
N
N
D
N
S P
X
x
= = = =
+

257
b. Fie P
a
prima net anual. Avem:
x
x X
a x a
D
N N
P a P P
3
3
= +
= =
. m . u 20275161
90133 , 1021 53138 , 1645
6203 , 240
52548350
N N
D
P P
3 x x
x
a
=
=
+

9. O persoan avnd vrsta de 42 de ani ncheie o asigurare prin
care urmeaz ca ncepnd cu vrsta de 55 de ani s primeasc la
nceputul fiecrui an o rent viager de 50.000 u.m. Dac asiguratul i
achit polia n cinci ani prin prime anuale anticipate egale, s se
calculeze prima net anual P, cunoscndu-se numerele de comutaie:
D
42
= 1645; N
47
= 9064; N
42
= 15836; D
55
= 414; N
55
= 3480.
Rezolvare:
. . 07 , 105775 1155015 , 2 50000
1645
3480
50000 m u
D
N
S a S P
x
n x
x n N
= = = = =
+

. m . u 2429110 , 0
6772
1645
9064 15836
1645
N N
D
P
m x x
x
x
= =
=
+

/o unitate asigurat

P
net anual
= 105775,07 * 0,24291119 = 25694,023 u.m.

10. O persoan n vrst de 30 de ani ncheie o asigurare prin
care urmeaz ca peste 20 de ani s primeasc la nceputul fiecrei luni
o rent viager de 40.000 u.m. S se calculeze prima net unic,
cunoscndu-se numerele de comutaie: D
30
= 5403; N
30
= 55822;
D
50
= 716; N
50
= 6397.
Rezolvare:
= =
= =
+ + = +
30
20 30
30
20 30
24
11
2
1
D
D
D
N
D
D
K
K
D
N
S a S P
x
n x
x
n x
x n

= = = =
129672
7876
1839718 , 1
5403
716
24
11
5403
6397
24
11
30
50
30
50
D
D
D
N

= 123234 , 1 0607378 , 0 1839718 , 1 =
. . 32 , 539152 123234 , 1 40000 12 12
30 20
m u a S P = = =
258
care urmeaz ca la vrsta de 60 de ani s primeasc, pe toat durata
vieii sale, lunar anticipat, suma de 32650 u.m. Pentru aceasta ea
contribuie pn la vrsta de 60 de ani, la nceputul fiecrui an cu cte
5 u.m. S se determine S, cunoscndu-se numerele de comutaie:
D
24
= 9669; N
24
= 101987; D
60
= 232; N
60
= 1812.
Rezolvare:
= = =
=
+ +
9669
232
24
11
9669
1812
24
11
2
1
24
60
24
60
D
D
D
N
D
D
K
K
D
N
a
x
n x
x
n x
x n

176405695 , 0 010997345 , 0 18740304 , 0 = =
P
N lunar
= 32650 * 0,176405695 = 5759,645942
P
N anual
= 5759,645942 * 12 = 69115,7513
n x x
x
x
N N
D
P
+
=
rata anual a primei nete
096521088 , 0
100175
9669
1812 101987
9669
60 24
24
= =
=
N N
D
P
x

S = 69115,7513 * 0,096521088 = 6671,12752 u.m.

care la vrsta de 50 de ani urmeaz s primeasc anual anticipat sub
form de rent, suma de 30.000 u.m. Folosind numerele de comutaie:
D
25
= 8778, N
25
= 92318, N
50
= 6397, s se calculeze prima net
unic P aferent asigurrii.
Rezolvare:
n
a
x
= prima net unic unitar pltit de asiguratul n vrst de x
ani pentru asigurarea prin care urmeaz s primeasc n urmtorii n
ani, la nceputul fiecrui an, suma de 1 u.m.
x
n x x
x n
D
N N
a
+
=
,
x n
a S P =

=
=
= +
8778
6397 92318
30000 30000 30000
25
50 25
25
25 25 25
D
N N
D
N N
P

259
. . 61 , 293646 7882205 , 9 30000
8778
85921
30000 m u = = =

13. O persoan n vrst de 30 de ani ncheie o asigurare prin care
urmeaz ca peste 5 ani s primeasc anual anticipat o rent viager. n
primi 10 ani renta anual este de 50.000 u.m., iar dup aceea este
80.000 u.m. S se calculeze prima net unic P achitat de asigurat,
cunoscndu-se: D
30
= 5403; N
30
= 55822; N
35
= 33385; N
45
= 11365.
Rezolvare:
Renta anual anticipat r ani i limitat la n ani
X
n r x r x
x n
D
N N
a r
+ = + +
+
= /

Renta viager anual amnat i anticipat:
x
n x
x n
D
N
a
+
=

= +
= +
=
+ = + + + + + + +
x
x
x
x x
x
n x
x
n r x r x
D
N
D
N N
D
N
S
D
N N
S P
10 2 10 5 5 2
2
1 1
1
80000 50000
= +
= +
=
+
5403
11365
80000
5403
11365 33385
50000
5403
N
80000
5403
N N
50000
10 35 45 35
= + = + = 103461 , 2 80000 0755136 , 4 50000
5403
11365
80000
5403
22020
50000

=
. m . u 56 , 372052 88 , 168276 68 , 203775 = +

14. Asigurarea de deces pe durata de un an ncheiat pentru dou
persoane de 50 i 54 de ani prevede ca n cazul decesului ambelor
persoane, urmaii lor s ncaseze la sfritul anului suma de 120.000 u.m.
Folosind procentul anual de 20% i valorile funciei de supravieuire:
l
54
= 79000, l
50
= 84500, l
51
= 83000, l
55
= 77000, s se calculeze prima
net unic P aferent asigurrii:
Rezolvare:
Prima net la asigurarea de deces A, se determin cu ajutorul
formulei:
x
x
x
l
d
A =
;
x x
A S P = ;
1 +
=
x x x
l l d

260
50
50
50
120000
x
x
X
l
d
P =
; ; 1500 83000 84500
50
= =
x
d
2000 77000 79000
54
= =
x
d
168 , 2130 0177514 , 0 120000
84500
1500
120000
84500
120000
50
50
= = = =
x
x
d
P
968 , 3037 0253164 , 0 12000
79000
2000
120000
54
= = =
x
P

15. O persoan de 30 de ani ncheie o asigurare de deces valabil
n urmtorii 5 ani, prin care urmaii si s ncaseze la decesul su (dac
este cazul) suma de S lei. tiind c asiguratul achit prima net unic
P = 1743500 lei i cunoscnd numerele de comutaie: D
30
= 5403;
N
30
= 55822; M
30
= 339; D
35
= 3311; M
35
= 276, atunci suma S
(rotunjit la ordinul sutelor) este?
Rezolvare:
Cazul:
Asigurarea de deces temporar (sau limitat la n ani)
x
n x x
x n
D
M M
A
=
=
;
x n
A S P =
0116601 , 0
5403
63
5403
276 339
30
35 30
30
5 30 30
30 5
= =
=
+
D
M M
D
M M
A

1743500 = S * 0,0116601
149527010
0116601 , 0
1743500
= = S

16. O persoan n vrst de 30 de ani ncheie o asigurare de
deces, prin care urmaii si vor ncasa la decesul su suma de 120
milioane u.m., dac aceasta survine cel puin peste 5 ani de la data
ncheierii asigurrii. tiind c asiguratul achit polia n 4 ani prin
prime anuale anticipate egale, s se calculeze prima net anual,
cunoscndu-se numerele de comutaie: D
30
= 5403; N
30
= 55822;
M
30
= 328,5; N
34
= 37039,5; D
35
= 3311,7; M
35
= 276,7.
261
Rezolvare:
= = = = = =
+ +
5403
7 , 276
10 120
D
M
S
D
M
S
D
M
S A S P
6
30
35
30
5 30 n x
x n
X

= 120 * 10
6
* 0,0512122 = 6145464
=
=
+
5 , 37039 55822
5403
34 30
30
S
N N
D
S
N N
D
S P
M X X
X
x

= 6145464 * 0,2876613 = 1767812,1 u.m.

17. O persoan n vrst de 40 de ani ncheie o asigurare mixt pe
timp de 16 ani. S se calculeze prima net unic pltit de asigurat,
cunoscndu-se: suma asigurat = 180 milioane u.m.; numere de comutaie:
D
40
= 2013,460; D
56
= 369,450; M
40
= 236,259; M
56
= 95,110.
Rezolvare:
=
+ =
+ =
=
=
40
56 40
40
56
D
M M
D
D
D
M M
D
D
AM
x
n x
x
n x
x n
X

=
+ =
46 , 2013
110 , 95 259 , 236
460 , 2013
450 , 369
0,2535928
P = 180 * 10
6
* 0,2535928 = 4564704 u.m.

18. Asigurarea mixt general pe termen de 12 ani ncheiat de o
persoan de 30 ani, prevede ca n cazul supravieuirii, asiguratul s
ncaseze suma de 96.500 u.m., iar n caz de deces urmaii si s
beneficieze de suma de 62.000 u.m. S se calculeze prima net unic P
aferent asigurrii, cunoscndu-se numerele de comutaie: D
30
= 5403;
M
30
= 328;D
42
= 1644; M
42
= 205.
Rezolvare:
x n x n
A E PAM + =

x
n x x
x
n x
x n x n
D
M M
D
D
A E PAM
= +

+ = + =

x
n x x
x
n x
x n
D
M M
D
D
AM
+ +

+ =

262
=
+ =
+
30
42 30
30
42
30
42 30
30
12 30
30 12
D
M M
D
D
D
M M
D
D
AM

=
+ =
5403
205 328
5403
1644
0,3042754 + 0,0227651
PAM = 96500 * 0,304274 + 62000 * 0,0227651 = 29362,441 +
1411,4362 = 30773,877

19. Asigurarea mixt cu termen fix n = 12, ncheiat de o
persoan de 45 de ani este pltit de aceasta n 3 ani prin prime anuale
anticipate egale. tiind c suma asigurat este de 120 milioane lei,
procentul anual p = 10%, numerele de comutaie: D
45
= 1210; N
45
=
11365; M
45
= 177; D
48
= 886; N
48
= 8080; D
57
= 330. S se calculeze
prima anual P.
Rezolvare:
La o asigurare mixt cu termen fix, n funcie de modul n care
acumularea fondului de 1 u.m. se face anticipat sau posticipat anual,
se utilizeaz relaiile:
x
x n x
v a P =
a) anticipat:
n
m x x
x
x n
n
x
v
n N
D
a
v
P
= =
+

b) posticipat:
n
n x x
x
x n
n
x
v
N N
D
a
v
P
= =
= + = + + 1 1

12
12
) 1 , 0 1 (
1
+
= v
;
3186308 , 0
1384281 , 3
1
) 1 , 1 (
1
12
12
= = = v

1173647 , 0 3186308 , 0 3683409 , 0
8080 11365
1210
12
= =
= v P
x

lei/1 leu sum asigurat
P
net unic
= 120 * 10
6
* 0,1173647 = 14083764 lei

263
20. O persoan n vrst de 28 de ani contracteaz o asigurare de
3 milioane u.m. pe care s o ncaseze la mplinirea vrstei de 60 de ani
dac va fi n via.
Cunoscndu-se:
cheltuielile de achiziie () = 3,5% din suma asigurat;
comisionul ncasatorului () = 34% din prima anual pltit;
cheltuielile administrativ-gospodreti () = 4% din suma asigurat;
numere de comutaie: D
28
= 22287; D
60
= 3885,7; N
28
= 399114;
N
60
= 42455,5.
S se calculeze prima brut aferent (P
B
).
Rezolvare:
= = = = =
+
22287
7 , 3885
3000000
28
60
D
D
S
D
D
S E S P
x
n x
x n N

= 3000000 * 0,174348274 = 523044,8243 u.m.
= 3000000 * 3,5 / 100 =105000 u.m.; = 3000000* 4 / 100 =
120000 u.m.

Pentru calcularea primei anuale P
a
, se poate utiliza una din cele
dou formule:
5 , 42455 399114
7 , 3885
10 3
6
60 28
60
=
=
=
+
N N
D
S
N N
D
S P
n x x
n x
a

2 , 32684 = u.m.
5 , 356658
22287
8243 , 523044
60 28
28
= =
=
=
N N
D
P
N N
D
P P
N
n x x
X
N a

2 , 32684 =
u.m.
56 , 11112
100
34
2 , 32684 = =

N x n B N B
P S a P P P + + + + = , n cazul nostru S*P
n
=0
P
B
= 523044 + 105000 + 11112,56 + 120000 = 759157,16 u.m.

264
21. O persoan n vrst de 28 de ani contracteaz o asigurare de
1.000.000 u.m., pe care s o ncaseze la mplinirea vrstei de 60 de ani
dac va fi n via. S se calculeze prima anual brut aferent,
cunoscndu-se:
cheltuielile de achiziie () = 2,5% din suma asigurat;
comisionul ncasatorului () = 3% din prima pltit anual;
cheltuielile de administraie () = 0,2% din suma asigurat.
Numerele de comutaie: D
28
= 22287: N
28
= 399114; D
60
= 3885,7;
N
60
= 42455,5.
S se calculeze prima brut aferent.
Rezolvare:
P
Na
reprezint prima net anual.
010894735 , 0 10 1
N N
D
S
N N
D
S P S P
6
60 28
60
n x x
n x
N Na
= =
= =
=
=

. m . u 735 , 10894 =

P
Ba
reprezint prima brut anual.
+ + +
=
1
) 1 (
x n
Na
Ba
a
P s
P

= 1.000.000 * 2,5 / 100 = 25.000 u.m.
= 0,03
= 1.000.000*0,2 / 100 = 2.000 u.m.
s = 0,001
0029838 , 16
22287
5 , 356658
28
60 28
= =
=
+
D
N N
D
N N
a
x
n x x
x n

97 , 0
83841 , 14467
03 , 0 1
2000
0029838 , 16
25000
735 , 10894 001 , 1
P
Ba
= =
+ +
=

. m . u 29733 , 14915 =

22. Fie o asigurare mixt cu termen fix n = 8 ani, pltibil n 3
ani prin rate anuale anticipate. S se calculeze prima brut (tarifar)
anual, cunoscndu-se:
vrsta asiguratului = 25 ani;
265
suma asigurat = 200.000 u.m.;
cheltuielile de achiziie () = 1% din suma asigurat;
cheltuielile anuale de ncasare () = 4% din prima tarifar anual;
cheltuielile anuale de administrare () = 150 u.m.;
procentul tehnic utilizat (i)=6%;
numerele de comutaie: D
25
= 22158,87; N
25
= 347435,72;
N
28
= 284742,75; N
33
= 202375,22.
Rezolvare:
n
x n X
v a P =
pentru cazul anticipat:
=
= =
=
8
28 25
25
v
N N
D
v
N N
D
a
v
P
n
m x x
X
x n
n
X

=
=
8
75 , 284742 72 , 347435
87 , 22158
v
) 06 , 1 (
1
97 , 62692
87 , 22158
8
=

2217592 , 0 6274124 , 0 3534506 , 0
5938479 , 1
1
3534506 , 0 = = =

P
X
= 200000 * 0,2217592 = 44351,84 u.m.
N x N B N B
P s a P P P + + + + = %
x n B B
a P P + + + = 150
100
4
2000 84 , 44351

152756 , 0
22 , 202375 72 , 347435
87 , 22158
33 25
25
=
=
=
N N
D
N N
D
a
n x x
X
x n

9134 , 22 152756 , 0 150 = =
x n
a
034 , 48307
100
4
753 , 46374 = =
B B
P P

care s primeasc ncepnd cu vrsta de 60 de ani, lunar anticipat o
rent viager de 50.000 u.m. Pentru aceasta ea contribuie pn la
vrsta de 50 de ani cu prime nete anuale constante. S se calculeze
266
rezerva matematic net (R), la momentul t = 8, cunoscndu-se nume-
rele de comutaie: D
32
= 4446; N
32
= 45517; D
40
= 2013; N
40
= 19670;
N
50
= 6397; D
60
= 232; N
60
=1812.
Rezolvare:
x
n x
x
n x
x n
D
D
K
K
D
N
a
+ +
=
2
1
n = 28; m = 18
= = =
=
+ +
4446
232
24
11
4446
1812
24
11
2
1
32
60
32
60
32
28 32
32
28 32
32 28
D
D
D
N
D
D
K
K
D
N
a

= 0,407557354 0,023916629 = 0,383640725
P
N
= 50000 * 12 * 0,383640725 = 230184,435
113650306 , 0
39120
4446
50 32
32
= =
=
+
N N
D
N N
D
P
m x x
x
x

P
N anual
= 230184,435 * 0,113650306 = 26160,53165
R(t) = D(t) D(t)
D(t) obligaia asigurtorului la momentul t;
D(t) obligaia asiguratului la momentul t;
D(8) = 600000 u.m.
26160,53165 * 18 = 470889,5697
26160,53165 * 8 = 209284,2532
470889,5697 209284,2532 = 261605,3165
D(8) = 261605,3165 u.m.
R(8) = D(8)-D(8) = 600000 261605,3165 = 338394,6835 u.m.
supravieuire pe durata de 10 ani prin care n caz de supravieuire, la
scaden s ncaseze suma de 180 milioane u.m. Asiguratul achit
polia prin prime anuale egale n patru ani. S se calculeze rezerva
matematic R la momentul t = 2 ani, cunoscndu-se numerele de
comutaie: D
50
= 716; N
50
= 6397; D
52
= 577; N
52
= 5037; D
54
= 463;
N
54
= 3943; D
60
= 232.
Rezolvare:
x m Na x n
a P E S =

267
X
D
N N
P
D
D
S
m x x
Na
x
n x + +

=
;
N X X
N N
D
S P
n x
Na
+
=
=

X
X
D
N N
a
m x
x m
+
=
reprezint obligaia asiguratului de vanitare
anticipat a principiului.
=
=
+
3943 6397
232
10 180 10 180 10 180
6
54 50
60 6
54 50
10 50 6
N N
D
N N
D
P
Na
= . m . u 17017110 0945395 , 0 10 180
2454
232
10 180
6 6
= =
a. Conform metodei prospective:
R(t) = D(t) D(t)
D(t) reprezint obligaia asigurtorului la momentul t;
D(t) reprezint obligaia asiguratului la momentul t;
t x t n
E S t D
+
= ) ( ' ;
t x t m Na
a P t D
+
= ) (
t x t m Na t x t n t
a P E S R
+ +
=
R
t
reprezint rezerva matematic la momentul t.
4020797 , 0 10 180
577
232
10 180
D
D
10 180 E S
6 6
52
60 6
52 8
= = = =

. m . u 72374346 =

8960138 , 1
577
1094
52
54 52
52 8
= =
=
D
N N
a

. m . u 32264675 8960138 , 1 17017110 a P
52 8
= =
R
t
= 72374346 32264675 = 40109700 u.m.

b. Conform metodei retrospective:
x t
x t Na
E
a P
t R

= ) (

268
899441341 , 1
716
5037 6397
; ) 2 (
50
52 50 2
2
2
2
=
=
+
D
N N
D
N N
a
E
a P
R
x
x x
x
x
x Na

805865921 , 0
716
577
50
52 2
2
= = = =
+
D
D
D
D
E
x
x
x

. . 73 , 40109652
805865921 , 0
899441341 , 1 17017110
) 2 ( m u R =
=

supravieuire pe o perioad de 14 ani, prin care urmeaz ca la scadena
poliei s ncaseze suma de 84.000 u.m. tiind c asiguratul achit polia
prin prime anuale anticipate egale n urmtorii 10 ani, s se calculeze
rezerva matematic net (R) la momentul t = 4 ani, cu ajutorul
metodelor prospectiv i retrospectiv, cunoscndu-se numerele de
comutaie: D
36
= 3000; N
36
= 30070; D
40
= 2013; N
40
= 19600; N
46
= 10155;
D
50
= 716.
Rezolvare:
x m Na x n
a P E S =
, n care P
Na
este prima net anual
n = 14; m = 10
m x x
n x
Na
x
m x x
Na
x
n x
N N
D
S P
D
N N
P
D
D
S
+
+ + +
= ;

. m . u 035116 , 3020 035952799 , 0 84000
19915
716
S
N N
D
S P
46 36
50
Na
= = =
=

a. Rezerva matematic net calculat cu metoda prospectiv:
x
m x x
x m t x t n Na t x t n
D
N N
a ; a P E S ) t ( R
+
+ +

= =

= = =
+ = 40 6 40 10 4 4 4 4
) 4 ( a P E S a P E S R
Na x m Na x n

=
=
40
46 40
40
50
D
N N
P
D
D
S
Na
2013
9445
035116 , 3020
2013
716
84000 =

. m . u 7835 , 15707 01077 , 14170 79427 , 29877 = =

269
b. Rezerva matematic net calculat cu metoda retrospectiv:
x
x Ns
x t
x t Na
E
a P
R
E
a P
t R
4
4
) 4 ( ; ) (

=
=

49 , 3
3000
19600 30070
36
40 36 4
4
=

=
=
+
D
N N
D
N N
a
x
x x
x

671 , 0
3000
2013
36
40 4
4
= = = =
=
D
D
D
D
E
x
x
X

. . 78324 , 15707
671 , 0
92255 , 10539
671 , 0
49 , 3 035116 , 3020
) 4 ( m u R = =
=

26. Un comerciant a ncheiat o asigurare pentru bunurile din
magazinul su mpotriva riscurilor de furt prin efracie, pe o perioad de
un an. Sumele asigurate sunt: 20.000 u.m. articole tehnice i 10.000 u.m.
articole electrocasnice. Primele anuale de pltit sunt: 3% articole tehnice
i 2% articole electrocasnice. Dup achitarea integral a primelor de
asigurare, s-a produs riscul asigurat, n urma cruia s-a stabilit c bunurile
sustrase au urmtoarele valori: 5.000 u.m. articole tehnice i 3.000 u.m.
articole electrocasnice. Cu ocazia stabiliri pagubei, s-a constatat c n
magazin existau articole tehnice n valoare de 30.000 u.m. i articole
electrocasnice n valoare de 10.000 u.m. S se calculeze:
a) prima de plat total;
b) despgubirea (indemnizaia) de asigurare primit de asigurat.
Ce concluzie se poate trage n urma acestei asigurri?
Rezolvare:
a. Prima total de plat:
20000*3 / 100+10000*2 / 100=800 u.m.
b. 20000 : 30000 = 0, 666666666
10000 : 10000 = 1
5000 : 0,666666666 = 3333,33333
3000 * 1 = 3000
3333,33 + 3000 = 6333,33 u.m. fiind despgubirea de asigurare.

270
Concluzie:
Despgubirea (indemnizaia) de asigurare de care a beneficiat
asiguratul, justific prima pltit.

27. Un bun a crui valoare real este de 32.400.000 u.m. este
asigurat de proprietarul acestuia la 3 societi de asigurare pentru urm-
toarele sume: 7.800.000 u.m. la asigurtorul X; 4.300.000 u.m. la
asigurtorul Y; 9.400.000 u.m. la asigurtorul Z. Cele trei societi de
asigurare aplic o franiz deductibil de 3% la suma asigurat. Prin
producerea riscului asigurat se nregistreaz o pagub n valoare de
20.500.000 u.m. S se determine despgubirile ce se cuvin asiguratului,
pltite de asigurtorii X, Y, Z.
Rezolvare:
Suma asigurat:
7.800.000 + 4.300.000 + 9.400.000 = 21.500.000 u.m.
Franiza deductibil la suma asigurat:
21.500.000 * 3 / 100 = 645.000 u.m.
Ponderile sumelor asigurate la cele 3 societi X, Y, Z n total
sum asigurat sunt:
societatea X: 36,27906977%;
societatea Y: 20%;
societatea Z: 43,72093023%.
Prin aplicarea pierderilor de mai sus la valoarea pagubei nregis-
trate se obine:
societatea X: 20500000 * 36,27906977/100 = 7437209,303 u.m.
societatea Y: 20500000 * 20/100 = 4100000 u.m.
societatea Z: 20500000 * 43,72093023/100 = 8962790,697 u.m.
Franiza deductibil la cele trei societi:
societatea X: 645000 * 36,27906977/100 = 234000 u.m.
societatea Y: 645000 * 20/100 = 129000 u.m.
societatea Z: 645000 * 43,72093023/100 = 282000 u.m.
Ca urmare, despgubirile ce se cuvin asiguratului de la asigura-
torii X,Y i Z sunt:
societatea X: 7437209,303 234000 = 7203209,303 u.m.
societatea Y: 4100000 129000 = 3571000 u.m.
societatea Z: 8962790,697 282000 = 8680790,697 u.m.
271
28. Se asigur 100.000 kg orez obinut ambalat n 1.000 de saci
de iut. Valoarea orezului trecut n factur este de 65.000 USD, iar
suma asigurat 60.000 USD. Conform contractului de asigurare, la
pierderile din cauza risipei este stabilit o franiz de 5% asupra
ntregii cantitii de orez. La sosirea navei care transport orezul, n
portul de destinaie, se constat:
lipsesc 50 de saci cu orez;
80 de saci au cntrit la descrcare numai 5.000 de kg, dife-
rena fiind risipit;
95 de saci au sosit intaci, ns au cntrit numai 9.000 de kg;
20 de saci au fost atacai de roztoare, cntrind 500 de kg n
portul de destinaie.
S se calculeze despgubirea cuvenit asiguratului, tiind c asi-
gurarea a fost ncheiat conform condiiei cu rspundere pentru avaria
particular, plus furt sau nelivrare i pierdere din cauza risipei.
Rezolvare:
Cantitatea de orez lips: 5000 + 3000 + 500 + 1500 = 10.000 kg.
Franiza: 100000 * 5/100 = 5000 kg => cele 3.000 de kg din
cauza risipei se includ n franiz.
Lipsa a 1.500 de kg. Se datoreaz roztoarelor i nu este
cuprins n contractul de asigurare.
5.000 + 500 = 5.500 kg
5.500 * 0,6 = 3.300 USD
60000/65000 = 0,923076923
3300 * 0,923076923 = 3046,153846 USD

29. O nav comercial sub pavilion belgian, a fost asigurat la o
societate de asigurri din Belgia pentru suma de 1.270.000 USD. Nava a
efectuat un transport de cereale n Anglia, asigurate n aceast ar de
destinaie pentru suma de 425.000 USD. Suma facturat a cerealelor este
de 480.000 USD. n timpul transportului, ca urmare a ciocnirii navei cu o
alt nav, s-a solicitat serviciul de remorchere pentru a aduce nava n cel
mai apropiat port, pentru reparaii. Serviciu de remorcare a costat
100.000 USD, iar n portul de refugiu s-au efectuat urmtoarele cheltuieli:
reparaii la nav = 33.000 USD; comisioane pltite = 90.000 USD;
272
cheltuieli de dispa achitate = 3.500USD. n urma accidentului, nava a
suferit avarii n sum de 165.000 USD, iar marfa n valoare de
36.000 USD. Se cere s se stabileasc:
a) cheltuielile ce intr n avaria comun;
b) despgubirea pltit de societatea din Belgia;
c) despgubirea pltit de societatea din Anglia.
Rezolvare:
a) 100.000 + 33.000 + 3.500 = 136.500 USD.
Observaie: Comisioanele pltite nu intr n avaria comun.
b) 1.270.000 165.000 = 1.105.000 USD
425.000 36.000 = 389.000 USD
1.105.000 + 389.000 = 1.494.000 USD
1.105.000 * 100/1494000 = 73,96251673
136500 * 0,7396251673 = 100958,8353 USD
165000 + 100958,8353 = 265958,8353 USD reprezint des-
pgubirea pltit de societatea din Belgia
c) 100 73,96251673 = 26,03748327
136500 * 0,2603748327 = 35541,16466
425000/480000 = 0,885416666; 36000 * 0,885416666 = 31875 USD
31875 + 35541,16466 = 67416,16466 USD reprezint desp-
gubirea pltit de societatea din Anglia.

30. Se dau datele:
ANII 1 2 3 TOTAL
Numr bunuri
asigurate (N
S
)
200 300 700 1200
Suma asigurat
(u.m./bun) V
S
100 150 200
Numr bunuri
despgubite n
S
20 40 80 140
Despgubirea
(u.m./bun) v
s
15 20 60
N
S
*V
S
20000 45000 140000 205000
n
S
*v
s
300 800 4800 5900
I
s
0,015 0,0177 0,034
f
s
0,1428 0,2857 0,5714 1
273
La asigurarea pe durata unui an a unui numr de 12.780 de
bunuri din aceeai clas, avnd suma asigurat de 320 u.m./bun, s se
calculeze prima net unitar i prima net total, pentru indicii de
despgubire anuali i indicele mediu de despgubire (calculate rotunjit
la a treia zecimal).
Rezolvare:
V N
S
I
= ;
V
v
N
n
I =

unde:
I indicele de despgubire anual;
S suma total a despgubirilor pltite de asigurtor;
N numrul bunurilor (obiectelor) asigurate;
V valoarea medie a sumei asigurate;
n numrul bunurilor (obiectelor) despgubite;
v valoarea medie a despgubirilor pltite;
f
s
frecvena relativ cu care apare indicele mediu de
despgubire (I
S
) a unui bun pe perioada dat.

=
=
T
s
s
s
s
n
n
f
1
=
=
T
S
S S
f I I M
1
) (

=
=
3
1
) (
S
s S
f I I M
= 0,015 * 0,1428 + 0,0177 * 0,2857 + 0,034 *
0,5714 = 0,026814058 0,027
12780 * 320 = 4089600; 4089600 * 0,026814058 = 109658,7716
fiind prima net total

31. Se dau urmtoarele date:
ANII 1 2 3 TOTAL
Numr bunuri
asigurate (N
s
)
3000 1600 5000 9600
Suma asigurat
(u.m. /bun) n
s

100 400 100
Despgubirea
(u.m. /bun) v
s
300 800 900 2000
274
N
S
*V
S
11 20 25
s
s
* v
s
300000 640000 500000
I
S
3300 16000 22500
f
s
0,011 0,025 0,045
0,15 0,4 0,45

La asigurarea pe timp de un an a unui numr de 1000 de bunuri
din aceeai clas, avnd suma asigurat de 575 u.m./bun., s se
calculeze prima net unitar i prima net total.
Rezolvare:
) ( ) ( ); ( ) (
2
I D I I I M P = + =

0319 , 0 45 , 0 045 , 0 4 , 0 025 , 0 15 , 0 011 , 0 ) (
3
1
= + + = =
=
S
S
S
f I I M

[ ] + = =
=
15 , 0 ) 0319 , 0 011 , 0 ( ) ( ) (
2
2
3
1
2
S
S
S
f I M I I D
+ + 4 , 0 ) 0319 , 0 025 , 0 ( 5
2
4 2
10 6179 , 1 45 , 0 ) 0319 , 0 045 , 0 (

=
012719669 , 0 10 6179 , 1 ) (
4
= =

I
P
N unitar
= 0,0319 + 0,012719669 = 0,044619669 0,045
P
N total
= 575000 * 0,045 = 25875 u.m.

32. O societate de asigurri a primit n asigurare 420 de bunuri
dintr-o anumit grup. Fiecare bun este primit n asigurare pentru
suma de 800 USD fiecare. Prima net de asigurare este de 1,75%.
Se cere s se calculeze:
1) prima net datorat de asigurat pentru fiecare bun i pentru
toate bunurile;
2) probabilitatea daunei;
3) indicatorul abaterea medie ptratic;
4) gradul de stabilitate al rezultatelor financiare ale asigurrii (K);
5) numrul de ani la care un an poate s fie nerentabil pentru
asigurtor.

275
1) 800 * 1,75/100 = 14 USD
420 * 800 * 1,75/100 = 5880 USD
2) q = 5880/420 * 800 = 5880/336000 = 0,0175, unde
q probabilitatea daunei
3) ) 1 ( * * q q n S = , unde:
abaterea medie ptratic;
S suma asigurat a unui bun primit n asigurare;
n numrul bunurilor asigurate;

= = = = 221375 , 7 800 9825 , 0 0175 , 0 420 800 ) 0175 , 0 1 ( 0175 , 0 420 800
= 800 * 2,687261617 = 2149,809294
4) K = abaterea medie ptratic () /prima net aferent bunu-
rilor asigurate din grupa considerat
365613825 , 0
5880
809294 , 2149
= =

5) 0,365613825 : 2 = 0,182806912
100 : 18,2806912 = 5,47025678 5,5 ani

33. O societate de asigurri are un portofoliu de asigurri redat
n tabelul de mai jos:
Grupa
de risc
Nr. de
bunuri
asigurate
Suma
asigurat
(u.m./bun)
Suma
asigurat
total
Prima net
anual cal-
culat cu 2%
Abaterea
medie
ptratic
Coeficientul
de stabil.
financiar
1 1500 100 150000 3000 542,21 0,1807
2 2000 75 150000 3000 469,57 0,1565
3 3500 4 14000 280 33,13 0,1183
TOTAL 7000 61,30 314000 6280 718,05 0,1143
Cota de prim net de asigurare practicat este de 2%.
S se calculeze:
a) gradul de stabilitate financiar (K) pe grupe i pe total;
b) probabilitatea de a plti despgubiri mai mari dect prima net;
c) suma asigurat maxim pentru un risc asigurat pentru a asigu-
ra stabilitatea financiar.
276
Rezolvare:
a) q probabilitatea daunelor
q = 6280/314000 = 0,02
Pentru a determina suma asigurat a unui bun se utilizeaz
media ptratic ponderat:
f
f x
x p
2

3025285 , 61
3500 2000 1500
3500 4 2000 75 1500 100
2 2 2
=
+ +
+ +
=
p
x

abaterea medie ptratic;
s suma asigurat a unui bun primit n asigurare;
n numrul bunurilor asigurate.
) 1 ( q q n S =
0512517 , 718 98 , 0 02 , 0 7000 3025285 , 61 = =
114339371 , 0
6280
0512517 , 718
= = K
i reprezint gradul (coeficien-
tul) de stabilitate financiar
b) 0,114339371 : 2 = 0,057169685; => probabilitatea de a plti
despgubiri mai mari dect prima net = 5,71%
c) suma asigurat maxim pentru un bun asigurat, pentru a
asigura stabilitatea financiar, se determin cu ajutorul formulei:
x = 2K
2
* p,
unde:
x suma asigurat maxim pe un risc asigurat;
p prima net anual pe ansamblul riscurilor.
x = 2 * (0,114)
2
* 6280 = 163,22 u.m.
Deci, asigurtorul poate primi n asigurare bunuri cu o valoare
asigurat de 163 u.m. fiecare, fr ca prin aceasta stabilitatea sa
financiar s se nruteasc, ntruct suma maxim asigurabil de
163 u.m. ntrece cea mai ridicat sum asigurat din portofoliul
existent.
277
Gradul (coeficientul) de stabilitate financiar pe grupe
1)
) 02 , 0 1 ( 02 , 0 1500 100 ; 02 , 0
150000
3000
; 02 , 0
100
2
1 1 1
= = = = = = q q

21 , 542 =
2) 98 , 0 02 , 0 2000 75 ; 02 , 0
150000
3000
; 02 , 0
75
5 , 1
2 2 2
= = = = = = q q

57 , 469 =

3)
13 , 33 98 , 0 02 , 0 3500 4 ; 02 , 0
14000
280
; 02 , 0
4
08 , 0
3 3 3
= = = = = = q q

1183 , 0
280
13 , 33
; 1565 , 0
3000
57 , 469
; 1807 , 0
3000
21 , 542
3 2 1
= = = = = = K K K

34. A. Considernd c solicitrile de despgubire individuale
sunt identic repartizate cu variabila aleatoare:
100 u.m. 400 u.m. 600 u.m. 800 u.m.
, iar numrul lor este dat de variabila
X:
1/2 1/6 1/6 1/6

12 20 40 50 60
aleatoare , s se calculeze media solicitrii de
N: N: despgubire total.
1/4 1/4 1/6 1/6 1/6
Rezolvare:
350 6 / 1 800 6 / 1 600 6 / 1 400 2 / 1 100
4
1
= + + + = =

= i
i i
f x X
33 6 / 1 60 6 / 1 50 6 / 1 40 4 / 1 20 4 / 1 12
5
1
= + + + + = =

= i
i i
f n N

278
Dac solicitrile de despgubire individuale sunt identic
repartizate cu variabila aleatoare X, iar numrul lor este dat de
variabila aleatoare N, atunci media solicitrii de despgubire total
este: 350 * 33= 11.550 u.m.
B. Se consider c solicitrile de despgubire individuale sunt
repartizate uniform pe intervalul [1.000, 2.000], iar numrul acestora
urmeaz o repartiie Poisson de parametru = 120. S se calculeze
media solicitrii de despgubire total.
Soluie: 1.000 * 120 + 2.000 * 120 = 120.000 + 240.000 = 360.000 u.m.
360.000 : 2 = 180.000 u.m.

35. La un autovehicul asigurat, s se calculeze gradul de uzur
recalculat, dac se cunosc:
gradul de uzur rezultat din tabelele coeficienilor de uzur: 0,2;
valoarea din nou a autovehiculului avariat: 2.000.000 u.m.;
costul total al reparaiilor curente efectuate: 50.000 u.m.
Rezolvare:
n cazul autovehiculelor care aveau efectuate nainte de data
producerii accidentului repartiii curente, inclusiv nlocuiri ale prilor
componente sau ale pieselor originale, gradul de uzur se calculeaz
cu ajutorul formulei:
U
r
= U * K,
unde:
U
r
gradul de uzur recalculat;
U gradul de uzur rezultat din tabelele cu coeficienii de uzur;
K coeficientul de corecie a uzurii.
a
a A
K

= ,
unde:
A valoarea din nou a autovehiculului avariat;
a costul total al reparaiilor curente, inclusiv al nlocuirilor de
pri componente sau de piese originale, efectuate nainte de data
producerii accidentului.
279
975 , 0
2000000
1950000
2000000
50000 2000000
= =
= K
U
r
= U * K = 0,2 * 0,975 = 0,195 reprezint gradul de uzur
recalculat

36. Proprietarul unui autoturism, ncheie o asigurare pentru
avarii i furt, la suma de 2.000.000 u.m., cu prim de 2,5%. n urma
unei coliziuni avut n parcare, autoturismul este avariat total. Din
documentaia prezentat de asigurat, rezult c valoarea din nou a
autoturismului respectiv este de 3,75 milioane u.m., iar uzura acestuia
este de 20%. S se calculeze:
a) prima anual de plat;
b) valoarea real a autoturismului n momentul accidentului;
c) cuantumul pagubei;
d) indemnizaia de asigurare cuvenit asiguratului pentru pagube
produse de riscul asigurat.
Rezolvare:
a) prima anual de plat:
2.000.000 * 2,5/100 = 50.000 u.m.
b) 3.750.000 * 20/1000 = 750.000 u.m.
3.750.000 750.000 = 3.000.000, care este valoarea real a
autoturismului n momentul accidentului.
c) cuantumul pagubei: 2.000.000 : 3.000.000 * 100 = 66,6%
d) indemnizaia de asigurare cuvenit: 2.000.000 u.m.

37. O persoan fizic i asigur autoturismul propriu la o
societate de asigurri pentru suma de 96.000.000 u.m. printr-o poli
de avarii i furt pe o perioad de un an. Cota de prim anual este de
1,8%. La opt luni de la ncheierea asigurrii, autoturismul este
implicat ntr-un accident n urma cruia sunt necesare repartiii ce
presupun urmtoarele cheltuieli: piese de schimb n valoare de
1.5000.000 u.m. i manopera n sum de 2.500.000. n urma
accidentului, rezervorul autovehiculului s-a spart, provocnd
280
scurgerea ntregii cantiti de benzin n valoare de 320.000 u.m.
Asiguratul a mai cheltuit 200.000 u.m. pentru tractarea
autovehiculului pn la cel mai apropiat atelier de reparaii. Valoarea
din nou a autoturismului la momentul producerii accidentului era de
120.000.000 u.m., iar cota de uzur de 10%. S se calculeze:
a) prima anual de plat;
b) despgubirea primit de asigurat;
c) suma asigurat pentru care va continua asigurarea dup nca-
sarea despgubirii.
Rezolvare:
a) 96000000 * 1,8/100 = 1728000 u.m. reprezint prima anual
de plat
b) cuantumul pagubei: 15000000 + 2500000 + 320000 + 200000
= 18020000 u.m.
96000000 : 120000000 = 0,8
18020000 * 0,8 = 14416000 u.m. despgubirea primit de asigurat
c) suma asigurat pentru care va continua asigurarea dup
ncasarea despgubirii: 96000000 14416000 = 81584000 u.m.

38. La o societate de asigurri care practic asigurri auto, se
apreciaz c fiecare din cei 14.500 de posesori de polie comite un
numr de accidente dat de o variabil aleatoare Poisson de parametru a
= 0,85, iar mrimea solicitrii de despgubire n fiecare accident este
dat de o variabil aleatoare care ia cu aceeai probabilitate orice
valoare ntreag din intervalul [1, 200].
S se calculeze media mrimii solicitrii totale de despgubire (M).
Rezolvare:
i
n
i
i
p x a x aM

=
=
1
) (
2
2477325
2
) 14500 200 14500 1 ( 85 , 0
2
1
p x a
M
n
i
i i
= =
+
=
=

=

= 1238662,5 u.m.
281
39. n cazul unui contract de asigurare n sum de 1.050.000 u.m.,
asigurtorul devenit reasigurat, stabilete reinerea sa proprie la 50.000
u.m., restul fiind cedat n asigurare. Asigurtorul ncheie contracte de
reasigurare cu 3 reasiguratori X, Y, Z, care preiau n reasigurare
200.000 u.m., 300.000 u.m., i respectiv 500.000 u.m. S se calculeze:
a) rspunderea maxim a reasiguratorilor;
b) rspunderea reasiguratorului X;
c) rspunderea reasiguratorului Y;
d) rspunderea reasiguratorului Z.
Rezolvare:
a) 1000000 : 1050000 * 100 = 95,238%
b) 200000 : 1000000 * 100 = 20%
c) 300000 u.m. = 6 plinuri de conservare
d) 500000 u.m. = 10 plinuri de conservare.

40. Un contract de export de mrfuri n valoare de 200.000 u.m.
este asigurat pentru suma de 150.000 u.m. Asigurtorul reine n
sarcina sa 60.000 u.m., iar restul l cedeaz n reasigurare astfel:
reasiguratorul X preia 30% din suma asigurat;
reasiguratorul Y preia 20% din suma asigurat;
reasiguratorul Z preia 10% din suma asigurat.
Prima de asigurare este de 5%. n timpul transportului mrfurilor
acestea sufer o avarie estimat la 120.000 u.m. S se calculeze:
a) despgubirea ncasat de asigurat;
b) despgubirea pe care o suport asigurtorul i respectiv reasi-
guratorul;
c) partea din prima de asigurare care revine asigurtorului, i
respectiv reasiguratorilor.
Rezolvare:
a) Despgubirea ncasat de asigurat:
150000 : 200000 = 0,75
120000 * 0,75 = 90000 u.m.
b) Despgubirea pe care o suport asigurtorul, i respectiv
reasiguratorul:
90000 * 40/100 = 36000 u.m. (asigurtorul)
282
90000 * 30/100 = 27000 u.m. (reasiguratorul X)
90000 * 20/100 = 18000 u.m. (reasiguratorul Y)
90000 * 10/100 = 9000 u.m. (reasiguratorul Z)
c) Partea din prima de asigurare care revine asigurtorului, i
respectiv reasiguratorilor:
150000 * 5/100 = 7500 u.m. prima de asigurare
7500 * 40/100 = 3000 u.m. (asigurtorul)
7500 * 30/100 = 2250 u.m. (reasiguratorul X)
7500 * 20/100 = 1500 u.m. (reasiguratorul Y)
7500 * 10/100 = 750 u.m. (reasiguratorul Z).

41. O societate de asigurri a ncheiat contracte de asigurare cu
mai multe firme, mpotriva riscului de incendiu, rspunderea asumat
viznd toate bunurile firmelor respective. Societatea de asigurri,
reine n contul su ca prioritate suma de 300.000 u.m., urmnd s
transmit n reasigurare fiecare din contractele de asigurare n limita a
900.000 u.m. La firmele A, B i C are loc producerea riscului asigurat,
cunoscndu-se urmtoarele date:
Firma A: suma asigurat = 1.500.000 u.m.; prima de asigurare
= 30.000 u.m.; daune = 150.000 u.m.
Firma B: suma asigurat = 2.000.000 u.m.; prima de asigurare
= 50.000 u.m.; daune = 400.000 u.m.
Firma C: suma asigurat = 3.000.000 u.m.; prima de asigurare
= 150.000 u.m.; daune = 1.200.000 u.m
S se stabileasc:
a) tipul de contract de reasigurare (T);
b) dauna suportat de reasigurat (D
r
);
c) dauna suportat de reasigurator (DR).
Rezolvare:
a) T = excedentul de sum asigurat.
b) 300000 : 1500000 = 0,2; 150000 * 0,2 = 30000 u.m.
300000 : 2000000 = 0.15; 400000 * 0,15 = 60000 u.m.
300000 : 3000000 = 0,1; 1200000 * 0,1 = 120000 u.m.
283
D
r
= 30000 + 60000 + 120000 = 210000 u.m.
c) DR = 120000 + 340000 + 1080000 = 1540000 u.m.

42. Un contract de export de mrfuri n sum de 500.000 u.m.
a) reasiguratorul X preia 25% din suma asigurat;
b) reasiguratorul Y preia 25% din suma asigurat;
c) reasiguratorul Z preia 20% din suma asigurat.
Cota de prim de asigurare este de 3%. n timpul transportului
mrfurilor se produce riscul asigurat i se nregistreaz o pagub la
marf estimat la 75.000 u.m. S se calculeze:
1) despgubirea ncasat de asigurat;
2) despgubirea suportat de asigurtor, respectiv reasiguratorul X;
3) partea din prima de asigurare care revine asigurtorului,
respectiv reasiguratorului Z.
Rezolvare:
Conform principiului rspunderii proporionale:
450000 : 500000 = 0,9
1) Despgubirea ncasat de asigurat: 75000 * 0,9 = 67500 u.m.
2) Avnd n vedere c asigurtorul reine din suma asigurat, n
sarcina sa 135000 u.m., respectiv 30%, despgubirea suportat este:
67500 * 30/100 = 20250 u.m. Despgubirea suportat de reasigura-
torul X este dat de: 67500 * 25/100 = 16875 u.m.
3) Prima de asigurare: 450000 * 3/100 = 13500, din care revine:
asigurtorului: 135000 * 3/100 = 4050 u.m.
reasiguratorul Z: 13500 * 20/100 = 2700 u.m.

43. Un contract de export de mrfuri n sum de 500.000 u.m.
a) reasiguratorul X preia 25% din suma asigurat;
b) reasiguratorul Y preia 25% din suma asigurat;
c) reasiguratorul Z preia 20% din suma asigurat.
284
Cota de prim de asigurare este de 3%. n timpul transportului
mrfurilor se produce riscul asigurat i se nregistreaz o pagub la
marf estimat la 75.000 u.m. S se calculeze:
1) despgubirea ncasat de asigurat;
2) despgubirea suportat de asigurtor, respectiv reasiguratorul X;
3) partea din prima de asigurare care revine asigurtorului,
respectiv reasiguratorului Z.
Rezolvare:
Conform principiului rspunderii proporionale:
450000 : 500000 = 0,9
1) Despgubirea ncasat de asigurat: 75000 * 0,9 = 67500 u.m.
2) Avnd n vedere c asiguratul reine din suma asigurat, n
sarcina sa 135000 u.m., respectiv 30%, despgubirea suportat este:
67500 * 30/100 = 20250 u.m.
Despgubirea suportat de reasiguratorul X este dat de 67500 *
25/100 = 16875 u.m.
3) Prima de asigurare: 450000 * 3/100 = 13500, din care revine:
asigurtorului: 13500 * 30/100 = 4050 u.m.;
reasiguratorului Z: 13500 * 20/100 = 2700 u.m.

44. Un contract de export de marf n sum de 1.100.000 u.m.
sarcina sa daunele pn la 100.000 u.m., iar restul l cedeaz n
reasigurare astfel:
nivel 1: daune cuprinse ntre 100.000 200.000 u.m.
nivel 2: daune peste 200.000 u.m.
Producerea riscului asigurat se soldeaz cu o pagub de 300.000
u.m. S se determine:
a) despgubirea la care are dreptul proprietarul mrfurilor;
b) despgubirea suportat de asigurtor;
c) despgubirea suportat de reasiguratori.
Rezolvare:
a) despgubirea la care are dreptul proprietarul mrfurilor:
775.000 : 1.100.000 * 300.000 = 211363,6364 211364 u.m.

285
b) despgubirea suportat de asigurtor: 100.000 u.m.
c) despgubirea suportat de reasiguratori:
100.000 u.m. se acoper de reasiguratorii care au subscris la
reasigurarea excedent de daun la nivel 1;
11.364 u.m. se acoper de reasiguratorii care au primit n
reasigurare excedentul de daun de nivel 2.

45. Clauzele unui contract de reasigurare sunt: cota de parti-
cipare a reasiguratului la beneficiile reasiguratorului 25%; n totalul
cheltuielilor reasiguratorului se includ cheltuieli generale n cot de
5% din primele cedate n reasigurare; pierderile se reporteaz pn la
acoperirea complet din beneficiile realizate n exerciiile urmtoare;
comisionul de baz 40% din volumul primelor cedate; comisionul
adiiona 2/3 din diferena dintre rata daunei estimat i rata efectiv;
cota de participare a reasiguratorului este de 25% din suma asigurat;
rata daunei estimat este de 45%. La expirarea exerciiului financiar
asigurtorul prezint: suma asigurat total 100.000.000 u.m.; prime
ncasate 2.500.000 u.m.; despgubiri pltite 750.000 u.m. La aceeai
dat, reasiguratorul prezint: total venituri 900.000 u.m.; total
cheltuieli 581.250 u.m., din care rezerve de daune: 50.000 u.m.;
pierderile reportate 25.000 u.m. S se determine:
a) comisionul de baz (com. b);
b) comisionul adiional (com. a);
c) despgubirile suportate de reasigurator (D);
d) participarea reasiguratului la beneficiul reasiguratorului (Pb);
e) marja reasiguratorului (M).
Rezolvare:
a) comisionul de baz reprezint 40% din volumul primelor
cedate; cota de participare a reasiguratului la beneficiile reasigura-
torului = 25%
2500000 * 25/100 = 625000 u.m. prime cedate n reasigurare
625000 * 40/100 = 250000 u.m.
b) rata daunei estimat = 45%
rata daunei efectiv: Rd = 750000/2500000 * 100 = 30%
286
Comisionul adiional = 2/3 din diferena dintre rata daunei
estimat i rata daunei efectiv: 45% 30% = 15%; 15% * 2/3 = 10%
625000 * 10/100 = 6250 u.m. comisionul adiional
c) 750000 * 25/100 = 187.500 u.m. fiind despgubirile
suportate de reasigurator.
d) total venituri: 900.000 u.m.
total cheltuieli: 581.250 u.m.
pierderi reportate 25.000 u.m.
Beneficiul reasiguratorului = 900.000 (581.250 + 25.000) =
900.000 606.250 = 293.750
Pb = 293.750 * 25/100 = 73.437,5 u.m.
e) 581.250 75.000 = 506.250
900.000 506.250 = 393.750
393.750 : 900.000 = 0,4375 => M = 44%

46. O sucursal a unei societi de asigurare a nregistrat la sfr-
itul anului urmtoarele rezultate:
Nr.
crt.
Explicaie Prime de
asigurare
ncasate
Despgubiri
pltite
Cheltuieli
administrativ
gospodreti
1 Asigurri obligatorii 20.000 14.000 1.000
2 Asigurri facultative 110.000 70.000 10.000
S se calculeze rata daunei pe tipuri de asigurri i pe total.
Rd rata daunei;
D totalul despgubirilor sau sumelor asigurate pltite de asigurtor;
P totalul primelor ncasate de asigurtor.
Rezolvare:
100 =
P
D
Rd

a) Rata daunei la asigurrile obligatorii:
% 70 100
20000
14000
= = Rd

287
b) Rata daunei la asigurrile facultative:
% 63 , 63 100
110000
70000
= = Rd
c) Rata daunei pe total:
% 61 , 64 100
130000
84000
= = Rd

47. O societate de asigurri i reasigurri prezint urmtoarele
rezultate la sfritul anului: numr de contracte ncheiate: 780.000
u.m.; prime de asigurare ncasate: 127.000.000 u.m.; despgubiri
pltite: 11.400.000 u.m.; suma asigurat total: 4.200.000.000 u.m.;
numr salariai: 1.800; alte cheltuieli efectuate: 7% din totalul
veniturilor realizate. S se determine:
a) suma medie asigurat (Sma);
b) rata venitului net (Rvn);
c) productivitatea muncii unui lucrtor (W).
Rezolvare:
a.
Nc
Sa
Sma =
,
unde:
Sa reprezint totalul sumelor asigurate;
Nc fiind numrul total al contractelor de asigurare ncheiate:
. m . u 61 , 5384
000 . 780
000 . 000 . 200 . 4
S
ma
= =
b.
100
=
P
C P
R
vn

P = 127.000.000 u.m.
C = 11.400.000 + alte cheltuieli efectuate (7% din total venituri
realizate)
127.000.000 * 7/100 = 8.890.000 u.m.
C = 11.400.000 + 8.890.000 = 20.290.000 u.m.

288
% 02 , 84 100
000 . 000 . 127
000 . 290 . 20 000 . 000 . 127
R
vn
=
=
d) W = P/L = 127.000.000/1800 = 70.555,55 u.m. prime /salariat

48. O sucursal a unei societi de asigurare a nregistrat, la
sfritul anului, urmtoarele rezultate:
total prime de asigurare ncasate: 80000 u.m.;
total despgubiri pltite: 50000 u.m.;
total cheltuieli administrativ-gospodreti: 5000 u.m.;
total angajai ai sucursalei: 20.
S se calculeze:
a) rata daunei;
b) costul relativ al activitii de asigurare;
c) venitul net;
d) rata venitului net;
e) cheltuieli administrativ-gospodreti ce revin la o u.m. venit net;
f) productivitatea muncii unui lucrtor n asigurri.
Rezolvare:
a)
% 5 , 62 100
80000
50000
100 = = =
P
D
R
d

b) % 75 , 68 100
80000
55000
100 = = =
P
C
C
a

c) . m . u 25000 55000 80000 C P V
n
= = =
d) % 25 , 31 100
80000
25000
100 = =
=
P
C P
R
vn

e) cheltuieli administrativ-gospodreti ce revin la o u.m. venit
net; 5.000 : 25.000 = 0,2
f)
4000
20
80000
= = =
l
P
W

49. O sucursal a unei societi de asigurri a nregistrat la
sfritul anului urmtoarele rezultate:
289
total prime de asigurare ncasate = 90.000 u.m.;
total despgubiri pltite = 45.000 u.m.;
total cheltuieli administrativ-gospodreti = 8.000 u.m.;
total angajai ai sucursalei: 32 persoane.
S se calculeze:
a) rata daunei;
b) costul relativ al activitii de asigurare;
c) venitul net;
d) rata venitului net;
e) cheltuieli administrativ-gospodreti ce revin la o u.m. venit net;
f) productivitatea muncii unui lucrtor n asigurri.
Rezolvare:
a)
% 50 100
90000
45000
100 = = =
P
D
R
d

b)
% 88 , 58 100
90000
53000
100
90000
8000 45000
100 = =
+
= =
P
C
C
a

c) Venitul net = P C = 90.000 53.000 = 37.000 u.m.
d) % 11 , 41 100
90000
37000 100 * ) (
= =
=
P
C P
R
vn

e) cheltuieli administrativ-gospodreti ce revin la o u.m. venit
net = 8.000 : 37.000 = 0,216 u.m.
f) productivitatea muncii unui lucrtor n asigurri (W)
5 , 2812
32
90000
= = =
L
p
W
, L fiind numrul total de angajai.

290

291

BIBLIOGRAFIE

1. Alexa, Constantin, Ciurel Violeta, Sebe Emil, Mihescu Ana Maria,
Asigurri i reasigurri n comerul internaional, Editura All, Bucureti, 1992.
2. Alexa, Constantin, Ciurel Violeta, Sut Nicolae, Sebe Emil,
Transporturi i asigurri, Editura Metropol, Bucureti, 1994.
3. Aubert, Jean-Luc, L' assurance vie et les assurances de personnes,
Presses Universitaires de France, Paris, 1982.
4. Barrel, Genevive, L'assurance de credits l' exportation, Nathan
Economie, Paris, 1987.
5. Bennet, C., Dictionnary of insurance, Pitman Publishing, London, 1996.
6. Bercea, Florian, Asigurrile i lumea afacerilor, n Tribuna
Economic, nr. 37, 38 i 43, 1994.
7. Bistriceanu, Gh., Bercea F., Macovei E., Lexicon de protecie
social, asigurri i reasigurri, Editura Karat, Bucureti, 1997.
8. Burlacu, Veronica, Cenu Gheorghe, Bazele matematice ale
asigurrilor, Editura Teora, Bucureti, 2000.
9. Bistriceanu, Gh., Finane i credit, Editura Oscar Print, Bucureti, 1999.
10. Caraiani, Gh., Tudor Mihaela, Asigurrile maritime, Editura
Lumina Lex, Bucureti, 1998.
11. Cpn, Octavian, Contractul comercial de transport, Editura
Lumina Lex, Bucureti, 1995.
12. Cistelecan, Lazr, Cistelecan Rodica, Asigurri comerciale, Editura
Dimitrie Cantemir, Trgu Mure, 1997.
13. Ciuma, Cristina, Modernizarea i diversificarea n lumea
asigurrilor, n Tribuna Economic, nr. 2-21, 1996.
14. Ciuma, Cristina, Economia asigurrilor, Editura Casa Crii de
tiin Cluj-Napoca, 2003.
15. Ciurel, Violeta, Asigurri i reasigurri: abordri teoretice i
practici internaionale, Editura All Beck, Bucureti, 2000.
16. Constantinescu, Dan Anghel, Dobrin Marinic, Introducere n
asigurri, Editura Tehnic, Bucureti, 1998.
292
17. Constantinescu, Dan Anghel, Dobrin Marinic, Asigurarea i
managementul riscului, Editura Tehnic, Bucureti, 1998.
18. Constantinescu, Dan Anghel (coordonator), Asigurri i reasi-
gurri, Editura Tehnic, Bucureti, 1998.
19. Constantinescu, Dan Anghel (coordonator), Marketing n asigurri,
Editura Brend, Bucureti, 1998.
20. Constantinescu, Dan Anghel (coordonator), Managementul
societilor de asigurare, Editura Brend, Bucureti, 1998.
21. Constantinescu, Dan Anghel (coordonator), Sisteme informaionale
n asigurri, Editura Brend, Bucureti, 1998.
22. Constantinescu, Dan Anghel, Dobrin Marinic i colectiv,
Despgubiri n asigurri, Editura Brend, Bucureti, 1998.
23. Constantinescu, Dan Anghel (coordonator), Managementul riscului
n asigurri, Editura Semne 94, Bucureti, 1999.
24. Constantinescu, Dan Anghel (coordonator), Practica asigurrilor,
Editura Semne 94, Bucureti, 1999.
25. Constantinescu, Dan Anghel (coordonator), Tratat de asigurri,
26. Constantinescu, Dan Anghel (coordonator), Dicionar de asigurri,
27. Deak, Francisc, Contracte civile i asigurri, Editura Actami,
Bucureti, 1995.
28. Deak, Francisc, Tratat de drept civil (contracte speciale), Editura
Actami, Bucureti, 1999.
29. Dobrin, Marinic, Ionescu Luminia, Contabilitatea societilor de
asigurri, Editura Semne 94, Bucureti, 2000.
30. Dobrin, Marinic, Asigurri i reasigurri, Editura Fundaiei
Romnia de Mine, Bucureti, 2000.
31. Dorion, Georges, Guionnet Andr, La securit sociale, Pressses
Universitaires de France, Paris, 1989.
32. Galiceanu, Ion, Asigurri (curs), Universitatea din Craiova, 1994.
33. Galiceanu, Ion, Economia asigurrilor, Editura Universitaria,
Craiova, 1996.
34. Gherasim, Alexandru, Asigurrile n agricultur n condiii de risc
i incertitudine (curs ASE), Bucureti, 1996.
35. Iancovici, Leon, Dreptul asigurrilor comerciale, Editura Horion,
Craiova, 1998.
36. Iosif, Gh., Tansescu P. i colectiv, Sistemul asigurrilor n
Romnia, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1997.
37. Lambert-Faivre, Yvonne, Droit des assurances, Dalloz, Paris, 1985.
293
38. Lougerg, Henri, Economie et finance de l'assurance et de la
rassurance, Dalloz, Paris, 1981.
39. Manole, Gh., Gltescu Emanuel, Asigurrile sociale de sntate,
Editura Tehnic, Bucureti, 1998.
40. Moldovan, Tudor. Introducere actuarial n asigurri generale,
lucrare de uz intern, Bucureti, 1999.
41. Moldoveanu, Nicolae, Instrumentarea dosarelor de daun n
asigurri (strategii, metode, tehnici), Editura BREN, Bucureti, 2004.
42. Moldoveanu, Nicolae, Combaterea fraudei n asigurri, Editura
BREN, Bucureti, 2002.
43. Negoi, Ion, Asigurri i reasigurri n economie, vol. I, Editura
Polsib, Bucureti, 1998.
44. Negoi, Ion, Aplicaii practice n asigurri i reasigurri, Editura
ETAPE, Sibiu, 2001.
45. Negru, Titel, Economia asigurrilor, Editura Fundaiei Romnia de
Mine, Bucureti, 2002.
46. Negru, Titel, Asigurri i reasigurri (sinteze i aplicaii), Editura
Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2003.
47. Negru, Mariana, Pli i garanii internaionale, Editura All,
Bucureti, 1996.
48. Petrescu, Eva-Cristina, Marketing n asigurri, Editura Uranus,
Bucureti, 2005.
49. Popescu, D., Macovei E., Contractul de asigurare, Editura
Junimea, Iai, 1982.
50. Purcaru, Ion, Mircea Iulian, Lazar Gheorghe, Asigurri de persoane
i de bunuri aplicaii, cazuri, soluii, Editura Economic, Bucureti, 1998.
51. Tnsescu, Paul, Ionescu Luminia, Asigurrile sociale de sntate
din Romnia, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1998.
52. Tudor, Mihaela, Asigurarea mrfurilor pentru transport, n
Tribuna Economic nr. 6, 1996.
53. Tufan, Constantin, Forme de asigurri sociale n Romnia, Editura
ansa, Bucureti, 1997.
54. iclea, Alexandru, Tufan Constantin, Pensiile i alte drepturi de
asigurri sociale, Editura ansa, Bucureti, 1994.
55. Vcrel, Iulian, Politici economice i financiare de ieri i de azi,
Editura Economic, Bucureti, 1996.
56. Vcrel, Iulian, Bercea Florian, Asigurri i reasigurri, ediia
a II-a, Editura Expert, Bucureti, 1999.
57. Vcrel, Iulian, Bistriceanu Gh. i colectiv, Finane publice, ediia
a II-a, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000.
294
58. Vulpoi, Ion, Asigurarea produciei agricole n Romnia mpotriva
riscului i incertitudinii (curs ASE), Bucureti, 1997.
*** Codul civil, Editura Lumina Lex, Bucureti, 1995.
*** H.G. nr. 1279/8.12.1990 privind nfiinarea unor societi comer-
ciale pe aciuni n domeniul asigurrilor, publicat n Monitorul Oficial,
nr. 145/17.12. 1990.
*** H.G. nr. 189 / 22.03.1991 privind aprobarea nfiinrii Bncii de Ex-
port-Import a Romniei societate pe aciuni (Romanian EXIMBANK),
publicat n Monitorul Oficial, nr. 293/1992, cu modificrile aprobate prin
H.G. nr. 293/1992, publicat n Monitorul Oficial, nr. 139/22.04.1992.
*** H.G. nr. 844/20.12.1991 privind nfiinarea Comitetului Interna-
ional de Garanii i Credite de Comer Exterior, publicat n Monitorul
Oficial, nr. 3/15.01.1992.
***H.G. nr.293 pentru aprobarea atribuiilor, competenelor i
modului de funcionare ale Comitetului Interministerial de Garanii i Credite
de Comer Exterior, precum i a conveniilor-cadru pentru derularea activitii
de finanare i asigurare a creditelor de comer exterior n numele i n contul
statului, publicat n Monitorul Oficial, nr. 139 din 22.06.1992.
*** Legea nr. 136/21.12.1995 privind asigurrile i reasigurrile din
Romnia, publicat n Monitorul Oficial, nr. 303/29.12.1995.
*** Legea nr. 19 /17.03.2000 privind sistemul public de pensii i alte drepturi
de asigurri sociale, publicat n Monitorul Oficial, nr. 140 /1.04.2000.
*** Legea nr. 32/31.03.2000 privind societile de asigurare i su-
pravegherea asigurrilor, publicat n Monitorul Oficial, nr.
148/10.04.2000.
***Legea nr. 76/2002 privind sistemul asigurrilor pentru omaj i
stimularea ocuprii forei de munc, publicat n Monitorul Oficial,
nr. 103, 6.02.2002.
***Legea nr. 381/2002 privind acordarea despgubirilor n caz de
calamiti naturale n agricultur, publicat n Monitorul Oficial, nr. 442,
24.06.2002.
***Legea nr. 172/2004, pentru modificarea i completarea Legii
nr. 136/1995 privind asigurrile i reasigurrile n Romnia, publicat n
Monitorul Oficial, nr. 473, 26.05.2004.
***Legea nr. 403/2004, pentru modificarea i completarea Legii
nr.32/2000 privind societile de asigurare i supravegherea asigurrilor,
publicat n Monitorul Oficial, nr. 976, 25.10.2004.
***Legea nr. 440/2004 pentru modificarea i completarea Legii
nr. 96/2000 privind organizarea i funcionarea Bncii de Export-Import a
295
Romniei EXIMBANK S.A. i instrumentele specifice de susinere a
comerului exterior, publicat n Monitorul Oficial, nr. 985, 26.10.2004.
*** Ordinul nr. 94 al Ministrului Finanelor Publice pentru aprobarea
Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a Comunitilor
Economice Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate,
publicat n Monitorul Oficial, nr. 85, 20.02.2001.
*** Ordinul nr. 340/4.05.2001 al Ministrului Muncii i Solidaritii
Sociale pentru aprobarea Normelor de aplicare a prevederilor Legii
nr. 19/2000 privind sistemul public de pensii i alte drepturi de asigurri
sociale, cu modificrile i completrile ulterioare, publicat n Monitorul
Oficial, nr. 237, 10.05.2001.
***Ordinul nr. 3108 al C.S.A. pentru punerea n aplicare a Normelor
n domeniul asigurrilor obligatorii de rspundere civil pentru pagube
produse terilor prin accidente de autovehicule, publicat n Monitorul
Oficial, nr. 1214, 17.12.2004.
***O.U.G. nr. 150 din 31.10.2002 privind organizarea i funcionarea
sistemului de asigurri sociale de sntate, publicat n Monitorul Oficial,
nr. 838, 20.11.2002.

296


An3 4 5fr Piete Financiare Piata de Capital Gestiunea Portofoliilor Si Piata Asigurarilor

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

An3 4 5fr Piete Financiare Piata de Capital Gestiunea Portofoliilor Si Piata Asigurarilor

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

VICTOR STOICA

TITEL NEGRU EDUARD IONESCU

S-ar putea să vă placă și