EURO VERSUS DOLAR PE PIAA

VALUTAR INTERNAIONAL. ANALIZA

EVOLUIEI I PERFORMANEI EURO


Titular curs: Prof. dr. Ovidiu Stoica Student: Trandafir Marianina
Titular seminar: Lect.dr. Bogdan Cpraru Disciplina: M.I.U.E
Anul 1, master, gr. 3





Iai, 2010
2





Cuprins

Capitolul 1. Analiza evoluiei i performanei euro
1.1 Consideraii generale privind locul i rolul euro n cadrul relaiilor internaionale valutare
1.2 Evoluia monedei euro i rolul acesteia
1.2.1. Euro ca moned de facturare a comerului i mijloc de plat
1.2.2. Rolul euro ca moned de rezerv
1.2.3. Factorii care conduc la creterea rolului euro n lume

Capitolul 2. Euro versus dolar pe piaa valutar financiar

Concluzii
Bibliografie









3

Capitolul 1. Analiza evoluiei i performanei euro
1.1 Consideraii generale privind locul i rolul euro n cadrul relaiilor
internaionale valutare

La aproape zece ani de la introducerea oficial a monedei euro (1 ianuarie 1999) n
cercurile financiare europene i internaionale, dar i n literatura de specialitate occidental,
opiniile i comentariile privind locul i rolul monedei unice n cadrul relaiilor internaionale
abund n aprecieri positive. "Bilanul" dup 10 ani de la introducerea oficial a euro, n
opinia majoritii specialitilor n domeniu, evideniaz urmtoarea evoluie a monedei
1
:
n opinia specialitilor, euro reprezint, n prezent, mai nti moneda unic a Zonei
euro, apoi moned a comun a Uniunii Europene i a altor zone nvecinate geografic, cu
perspective certe de a rivaliza dolarul pe plan mondial ntr-o perioad nu prea ndeprtat.
Alan Greenspan, fostul preedinte al Sistemului Federal de Rezerve al S.U.A, sceptic nainte
de 1999, se arat acum admirativ n memoriile sale: "este o realizare extraordinar i eu sunt
nc uimit de ce au reuit s fac n final colegii mei europeni."
2

Membrii zonei euro, care au un grad foarte ridicat de integrare, innd seama de faptul
c rile respective realizeaz ntre ei, ntre 70 i 75% din schimburile comerciale totale,
beneficiaz astfel de o stabilitate monetar intern i extern rdicat. Astfel s-a pus capt
devalorizrii competitive care "penalizau" concurenii lor externi i au luat sfrit speculaiile
mpotriva monedelor slabe. Se consider c aderarea la Zona Euro a rilor cu moned slab a
fcut s dispar ecartul ntre nivelurile ratei dobnzii de baz de care acestea sufereau. n
acest context, experii comunitari consider c i rile din Europa central i de este membre
ale U.E nregistreaz o credibilitate monetar i financiar sporit ca urmare a angajamentelor
asumate de adoptarea euro, fcnd monedele lor mai atractive, sporindui capacitatea lor de
mprumut pe pieele europene, atrgnd un volum mai mare de capitaluri strine i
valorificnd mai bine activele lor bursiere sau imobiliare.
Moneda euro se afirm tot mai pregnant, ca o prelungire natural a pieei interne
unice, acesta jucnd rolul de adevrat scut, protejnd rile membre de numeroase ocuri
valutare ce au avut loc dup anul 2000. Moneda unic a conferit guvernelor rilor membre
ale Zonei Euro mai mult libertate de aciune i, totodat, mai mult responsabilitate.
Excedentele balanelor de pli curente ale unor ri membre compenseaz deficitele altora

1
B.M.D'Intignano- "L'euro, notre monnaie, notre problme", n "Problmes conomiques", 16 Juillet 2008, Paris
2
Alan Greenspan The Age of Turbulence: Adventures in a New World", Penguin Press, septembre 2007, New
York
4

fr dezordine monetar i fr consecine negative asupra nivelului ratei dobnzilor.
Succesul adoptrii euro, respectiv bilanul pozitiv al celor 10 ani de existen, a fcut din euro
a doua moned utilizat pe plan internaional, marginalizat de lira sterlin, francul elveian i
yen, deoarece peste 80% din ansamblul tranzaciilor i operaiunilor internaionale (comer,
plasamente, rezerve valutare) sunt efectuate n dolari sau euro. Aceast poziie deinut de
moneda euro reflect puterea economic a Zonei Euro, aflat pe locul secund pe plan
mondial, dupa S.U.A. Existena i experiena Zonei Euro poate astfel constitui un punct de
reflecie i referin n vederea reorganizrii a sistemului monetar i financiar internaional.

1.2 Evoluia monedei euro i rolul acesteia
Rolul internaional al unei monede este cu att mai mare cu ct o moned este mai
stabil. O moned slab nu are anse s fie dorit la nivel internaional deoarce o asemenea
valut aduce cu sine inflaie i nu poate s ndeplineasc cea de-a treia funcie, respective
acumularea de rezerve. n consecin o moned puternic este utlilizat pentru emisiunea de
bonuri de tezaur internaionale i ca moned paralel care s fie preferat n ri unde exist o
inflaie seminificativ. Spre exemplu, dolarul American, mai profit i de pe urma faptului c
SUA constituie un partener commercial de prim rang dar i cea mai mare putere comercial a
lumii.
Relevant pentru ultimii ani este faptul c partenerii comerciali prefer o anumit valut
pentru derularea tranzaciilor atunci cnd acetia i intervin s stabilizeze cursurile de schimb
ntre moneda lor i acea valut. Avnd ca exemplu China, spiritual mercantilist al Chinei st
la baza stabilitii att de ndelungat a cursului de schimb renimbi/dolar. Evitnd aprecierea
monedei naionale, autoritile monetare ale Chinei cumpr dolari ceea ce duce la creterea
rezervelor naionale. Alte state sunt obligate s adopte aceeai strategie dac nu doresc s rite
pierderea unei piee de desfacere importante: cea chinez. n plus, factorul psihologic
demonstreaz c, cu ct exist mai muli oameni care cumpr o anumit valut, cu att este
mai atractiv pentru alii s utilizeze aceeai valut.
Aa numit reea de externaliti face ca o valut s fie preferat ntr-un grup de ri
partenere. Cu ct numrul de state crete, cu att valuta respectiv capt un prestigiu
internaional mai mare. Acest argument sugereaz faptul c euro va rivaliza cu dolarul pe plan
mondial, cu ct numrul statelor va crete iar partenerii vor prefera s utilizeze n schimburile
lor comerciale moneda unic n loc de alt valut. Acest efect dovedete de ce dolarul a
devenit prima valut a lumii dup crearea sistemului de la Bretton Woods i de ce treptat
5

preferina pentru dolar a fost att mare nct s fie utilizat n schimburile statelor care nu erau
n zona de influen SUA.
3
Spre exemplu, dolarul este preferat n schimburile Argentinei
deoarce este mai uor s se schimbe peso-ul n dolari i apoi s se importe produse din Rusia
dect s se schimbe direct peso-ul cu rubla ruseasc. Nu ecist un numr att de mare de
cumprtori de peso contra ruble pe piaa internaional, comparative cu cei dornici s
tranzacioneze peso contra dolari sau ruble contra dolari. n schimb, o pia slab a unei
anumite valute face ca aceasta s fie tranzacionat la un pre mai mic i cursul de schimb s
fie mai volatil.
Schimbarea preferinei pentru euro are ca argument principal utilizarea acestei monede
ntr-un numr mare de state din UE, prin nlocuirea monedelor naionale, aa cum s-a
ntamplat deja de la 1 ianuarie 1999 cnd euro a intrat n circulaie, att pe arterele bancare ale
Zonei Euro ct i n circulaia monetar efectiv. Aceast schimbare a determinat state
precum cele din vestul Africii s modifice sistemul de tranzacionare n Euro, principlaii lor
parteneri fiind din acest grup European. Acelai lucru s-a ntmplat cnd dolarul SUA a luat
locul lierei sterline, valuta dominant n secolul XIX i prima jumtate a secolului XX.
Trecerea de la o valut dominant la alta nu se face spontan, iar ncrederea nu se ctig
automat. Istoria arat c sunt necesare perioade mari de timpn care se face trecerea de la o
valut dominant la alt valut preferat. Parioadele de criz prin care a trecut economia
american nu au speriat investitorii internaionali care oricum nu aveau de ales deoarce nu
exista o alt valut de fora dolarului. Acum, cnd Euro a ajuns din urm dolarul SUA, ar
putea exista i varianta mpririi primului loc cel puin pentru o perioad medie de timp.

1.2.1 Euro ca moned de facturare a comerului i mijloc de plat
Chiar dac UE este prima putere comercial a lumii, moneda euro este utilizat
preponderant doar pentru facturarea exporturilor comunitare i ntr-o msur mult mai mic,
pentru plata importurilor fcute de rile UE.
Dac pn n anul 2000, rolul dolarului ca moned comercial a lumii nu a fost
niciodat contestat (cca. 80% din comerul mondial se factura n dolari), evoluiile au nceput
s-i schimbe direcia. Elementul catalizator pentru o inversare spectaculoas a rolurilor ntre
euro i dolar se afl la rile exportatoare de petrol. Avnd o pondere de peste 25% n
comerul mondial, tranzaciile cu produse petroliere se realizeaz aproximativ prin
intermediul dolarului. Nemulumite de deprecierea dolarului, o serie de ri exportatoare de

3
B. Eichengreen- Trecutul lirei sterline, viitorul dolarului. O perspectiv istoric asupra competiiei valutelor
utilizate n rezervele statelor lumii, NBER, Working Paper, nr. 11336, 2005
6

petrol au nceput s fie deranjate de acest aspect, reaciile lor fiind diferite: fie nlocuind
dolarul complet, fie facturnd o parte din exportul de iei n euro sau alte valute.
Rolul euro ca mijloc internaional de plat a exporturilor de bunuri ale rilor din Zona
Euro pare s se fi stabilizat n intervalul 2005-2006 dup ce a nregistrat o cretere
semnificativ n anii precedeni. Ponderea euro n importurile de bunuri a sczut substanial ca
efect al creterilor substaniale a preurilor pe piaa energiei. n ceea ce privete utilizarea
monedei unice n importurile i exporturile de servicii ale Zonei Euro trendul este n
continuare cresctor. Rolul euro devine din ce n ce mai mai important pentru statele din afara
Zonei Euro, ponderea monedei unice n facturarea comerului continund s depeasc
ponderea pe care comerul cu rile Zonei euro deine n comerul statelor U.E din afara
spaiului Euro sau n comerul rilor candidate la intrarea n U.E. Atfel, se confirm
rezultatele publicate n ultima revist "Special Focus" care pune tendina pe seama unor
factori instituionali care se fac simii n rile UE sau n rile candidate la UE.
Dup cum se poate observa n tabelul nr. 1, ponderea monedei euro ca moned de
plat/facturarea exporturilor de bunuri ale unor state din Zona Euro n perioada 2001-2005
este n scdere uoar. Cea mai evident scdere este semnalat n cazul Greciei ca efect al
creterii exporturilor de nave n 2005, plile efectundu-se n dolari. Comparativ cu 2001, se
poate observa c n 2005 ponderea euro era mult mai mare, excepie fcnd Frana, unde din
2001 ponderea monedei unice n facturarea exporturilor depea 50,8%.
n ceea ce privete serviciile, ponderea Euro ca miloc de plat a crescut semnificativ n
Italia de la 66,5% n 2004 la 72,4%n 2005. Pentru restul statelor creterile au fost mici, de la
0,5 puncte procentuale n Luxembourg la 2,6 puncte procentuale n Spania.

Tabel nr.1 Ponderea euro ca moned de plat/facturare pentru unele state din Zona Euro n exporturile
spre alte zone ale lumii n perioada 2001-2005 (% din total)

ri
Bunuri Servicii
2001 2002 2003 2004 2005 2001 2002 2003 2004 2005
Frana 50,8 50,5 49,0 49,2 49,9 40,0 40,3 42,4 40,2 42,4
Germania 49,0 63,0 61,1 61,0
Grecia 23,5 39,3 47,3 44,3 39,1 11,3 13,3 16,3 14,1 15,6
Italia 52,7 54,1 58,2 59,0 57,3 39,7 43,1 47,0 48,6 56,8
Luxemburg 44,0 51,5 61,8 61,4 40,4 41,6 41,9 42,4
Portugalia 40,3 44,1 50,5 55,4 56,6 41,2 47,2 53,4 56,1 58,0
Spania 52,1 57,6 61,8 62,5 62,0 53,3 59,5 64,1 64,3 66,9
Sursa: Rapoarte ale Bncilor Centrale i alte Bncii Centrale Europene (www.sdw.ecb.europa.eu )
7

Referitor la importuri, ponderea euro pentru bunurile provenite din afara Zonei Euro a
sczut semnificativ n anul 2005. Cauza este legat de creterea valorii importurilor de
energie, acestea fcndu-se n general n special n dolari SUA. n cazul Greciei, i
Luxemburgului se observ o scdere notabil n 2005 fa de de 2004 a importurilor facturate
n Euro, explicaia constnd n faptul c cele dou ri au importat bunuri care pe piaa
internaional se factureaz n dolari SUA (metale preioase i nave de transport). Pentru
utilizarea euro n importurile de servicii din afara Zonei Euro se observ o cretere de la 1 p.p.
la 3,2 p.p. Aceste date sunt detaliate n tabelul nr.2 , dup cum urmeaz:

Tabel.nr 2 Ponderea euro ca moned de plat/facturare ale unor state din Zona Euro n importurile din
alte zone ale lumii, n perioada 2001-2005 (% din total)

ri
Bunuri Servicii
2001 2002 2003 2004 2005 2001 2002 2003 2004 2005
Frana 42,6 40,8 39,6 40,5 41,5 43,3 44,0 46,6 48,3 49,5
Germania 48,0 55,2 52,8 55,2
Grecia 29,3 35,8 39,6 40,6 34,1 15,3 16,8 20,1 22,7 24,0
Italia 40,8 44,2 44,5 41,2 37,7 45,2 53,2 54,4 57,4 59,5
Luxemburg 31,9 41,9 50,0 43,8 27,7 34,3 30,2 31,2
Portugalia 50,4 54,7 57,9 57,7 53,6 63,0 65,5 69,4 71,3 69,8
Spania 49,8 55,9 61,1 61,4 55,9 45,2 48,8 54,3 57,0 60,2
Sursa: rapoarte ale Bncilor Centrale i ale Bncii Centrale Europene
Utilizarea n importurile i exporturile de bunuri ale statelor Zonei Euro cu rile tere
este puternic atipic. n medie euro este utilizat n jumtate din exporturile Zonei Euro spre
alte state din afara U.E, devansnd uor utilizarea dolarului. Referitor la ponderea monedei
euro n facturarea importurilor i exporturilor statelor U.E din afara Zonei Euro moneda unic
rmne i n 2005 moneda preferat. Ponderea euro n exporturile statelor UE din afara Zonei
Euro s-a meninut i n 2005 relativ stabil. La importurile acestor state ns se remarc o
scdere a ponderii Euro ca effect al creterii valorii importurilor de energie.

1.2.2 Rolul euro ca moned de rezerv
ncepnd cu anul 2005, moneda euro este tot mai prezent n seifurile Bncilor
centrale ale rilor cu cele mai consistente rezerve valutare ale lumii. Fr excepie, moneda
nlocuit este dolarul. Rezervele mondiale ale Bncilor centrale totalizeaz cca. 4250 miliarde
dolari. La nivelul anului 2006, ordinea primelor patru ri ale lumii era urmtoarea:
China- peste 1000 dolari
Japonia- 801 miliarde dolari
8

Rusia- 236 miliarde dolari
Coreea de Sud- 200 miliarde dolari

Tendinele recente confirm creterea rolului euro din perspectiv regional. Volumul
creditelor bncilor din Zona Euro ctre trile dezvoltate din Europa au crescut cu aproape
50% n perioada 2006-2008 , situndu-se la 136 miliarde de dolari n 2006.
4
n aceeai
peroad mprumuturile denominate n euro ctre ri n dezvoltare s-au majorat cu aproape
100% i, drept consecin, ponderea euro n totalul mprumuturilor a sporit cu aproape 8% la
50% n trimestrul al IV 2006. n relaiile cu alte ri emergente, euro rmne principala
moned a mprumuturilor acordate de bnci din Zona euro debitorilor non-bancari din Africa
i Orientul Mijlociu, ca i celor din Asia i Pacific, cu o pondere de 50% n trimestrul IV
2006. Tot n acest trimestru, la cursul de schimb de atunci, ponderea Euro s-a situat la peste
54%, n timp ce mprumuturile denominate n dolari reprezint aproape 28% din suma total a
mprumuturilor contractate. Celelalte monede, inclusiv zenul japonez, au deinut o pondere
mai mic, n jur de 18%. (vezi tabelul nr. 3)

Tabel nr.3 mprumuturi acordate de bnci din afara Zonei Euro ctre entiti non bancare din Zona Euro
Volum total,
din care:
1,077 miliarde dolari
In dolari americani 44,8%
In Euro 36,3%
In yeni japonezi 1,4%
In alte monede 17,5%
Sursa: Calcule BCE
Not: excluznd mprumuturile interbancare

Cei mai mari creditori din afara Zonei Euro pentru debitori din Zona Euro sunt bncile
britanice, care dein cel mult jumtate din totalul de 590 miliarde dolari mprumuturi n 2006,
urmate de Bncile din Statele Unite, Japonia i Centre Offshore. Totui adoptnd msura
restrictiv i concentrndu-se numai asupra tranzaciilor tranfrontaliere denominate ntr-o
moned care nu este nici moneda debitorului, nici a creditorului, adic excluznd
mprumuturo n dolari contractate de entiti nonbancare americane sau mprumuturi n dolari
SUA acordate de bnci americane, ponderea Euro este de aproape 17% i ponderea dolarului
se reduce la 50%.
Rolul euro pe pieele internaionale ale depozitelor bancare s-a redus cu aproape 3
procente de la 24,5% n martie 2005 la 21,6% n decembrie 2006, calculat la un curs constant.

4
Special Focus, Review of the international role of the euro, Asset substitution in central, eastern and south
eastern Europe: trends and determinants.
9

Similar cu situaia mprumuturilor internaionale, ponderea euro s-a redus la toate cele trei
niveluri de activitate, chiar dac rezidenii din Zona Euro au fost implicai sau nu n tranzacii.
Cea mai mare scdere a nregistrat-o depozitele n Bnci din Zona Euro ale deponenilor din
afara Zonei. Aplicnd msura restrictiv tranzaciile tranfrontaliere care exclud moneda
naional a debitorului, respectiv a creditorului, ponderea euro a fost egal cu 18,0% n
trimestrul Iv 2006, scznd cu 3,3 pp comparativ cu primul trimestru al anului 2005. Calculat
la cursul din 2006, depozitele n bnci din Zona euro deinute de entiti non-bancare din
Zona Euro s-au ridicat la aproximativ 1,1 mii de miliarde SUA n trimestrul IV 2006. Acest
lucru este reflectat n figura nr. 1 . Trebuie ns menionat c n figura urmtoare sunt excluse
mprumuturile interbancare.
Figur 1. Depozite transfrontaliere deinute de entiti din Zona Euro i cele din afara Zonei Euro

Sursa: Calcule i rapoarte BCE

Dup 2005 preurile ridicate la energie au determinat sporirea veniturilor din petrol n
cele mai importante ri exportatoare de petrol ale lumii, genernd excedente mai ridicate ale
balanelor de pli i ieiri masive de capital din aceste ri. Spre exemplu, Rusia i statele
membre OPEC au estimate c au obinut o sporire a veniturilor lor din comerul cu petrol cu
aproape 1/3, la peste 770 miliarde dolari SUA n 2006. Dup introducerea monedei euro,
rile OPEC i-au majorat treptat ponderea activelor denominate n euro, atingnd un maxim
de 26% n 2005, cocomitent cu o diminuare a ponderii activelor denominate n dolari. Totui,
de atunci, ponderea medie a euro s-a diminuat constant, pn la 185 n 2005 la 16% n 2006,
sugernd c veniturile suplimentare care au fost canalizate n sistemul bancare internaional
de la mijlocul anului 2005 au fost n principal investite n active denominate n dolari.



34.3
47.7
1.6
17.4
0
10
20
30
40
50
60
Dolari SUA Euro Yeni japonezi Alte monede
10

1.2.3 Factorii care conduc la creterea rolului euro n lume

Exist o serie de factori care vor determina creterea rolului euro n lume. Cererea
susinut pentru euro a rilor care i-au legat moneda naional de euro are un rol decisiv n
determinarea rolului monedei unice europene, mai ales dac avem n vedere faptul c
primirea de noi state membre UE conduce la creterea utilizrii acestei valute pe plan
internaional.
n primul rnd statele care au intrat la 1 mai 2004 n UE i n anii urmtori i-au
asumat obligaia de a adopta euro atunci cnd vor ndeplini criteriile de convergen. Astfel,
dac euro i va lrgi graniele prin includerea de noi state membre, cu siguran, rolul
internaional euro va continua s creasc.
5

Dac statele din Sud-Estul Asiei i vor schimba sistemul valutar de la unul simplu,
bazat pe moneda naional la un curs valutar bazat pe un co de valute, aa cum au sigerat o
serie de analiti, atunci drumul monedei unice spre locul I n sistemul monetary internaional
este aproape sigur.
6
Dar ceea ce pare mult mai aproape de a se realiza este faptul c dou
puteri ale lumii, Rusia i China, i-au declarat intenia de a trece de la un curs valutar bazat
exclusiv pe dolar la unul bazat pe un co valutar n care euro s aib o pondere deloc
neglijabil.
7
Rusia n mod oficial deja a decis legarea cursului rublei de un co valutar i a
anunat c va crete ponderea monedei unice, Euro. Mult mai important este faptul c
autoritile chineze au anunat intenia de a face la fel, dar nu au stabilit nc ponderea
valutelor n co. ntruct China este ara care deine cele mai mari rezerve valutare ale lumii, o
asemenea schimbare va avea consecine majore asupra ntregului sistem monetar internaional
deoarece ar disloca o treime sau chiar jumtate din rezervele valutare care totalizeaz peste
989,9 miliarde de dolari.
Mai mult, dac se are n vedere i creterea substanial a deficitelor SUA, pieele
financiare ar putea pierde ncrederea n moneda american i atunci se prevede o prbuire de
proporie a dolarului. Dac acest lucru se va ntmpla atunci imediat bncile central ale lumii
vor diversifica rezervele valutare, ponderea euro crescnd considerabil. n consecin, o
renunare parial la rezervele valutare n dolari ar conduce la ntrirea cursului n defavoarea

5
E.Ogawa, T. Ito- Despre dezirabilitatea unui aranjament regional bazat pe un co valutar, editura NBER
Working Paper, nr.8002, 2000;
6
J.Williamson- "Un co valutar pentru Asia de Est, nu doar pentru China", tiine Economice Internaionale,
nr.05-1, Institutul de Economie mondial, 2005,
7
K. Dominguez: BCE, Articol- Euro i pieele financiare internaionale, manuscris nepublicat, 2006.
11

dolarului, ntruct nu exist la momentul actual o alt alternativ la dolar dect moneda unica
euro.

Capitolul II. Euro versus dolar pe piaa valutar financiar

Pn la primul rzboi mondial, Marea Britanie a fost principal putere comercial a
lumii, aproximativ 60% din comerul mondial fiind decontat n lire sterline. Dup 1919, SUA
au depit Marea Britanie n ceea ce privete capacitile de producie, fluxurile comerciale
totale i n postura de creditor net pe plan mondial. Pe lng creterea puternic a Statelor
Unite, crearea Sistemului Frederal de rezerve i dezvoltarea ulterioar a New York-ului ca
centru financiar al lumii au reprezentat instrumente pentru creterea rolului dolarului ca
principal moned internaional. Acordul de la Breeton- Woods din 1944 au condus la crearea
unui sistem bazat pe etalonul aur-devize, ceea ce a adus dolarul n poziia de moned
internaional de rezerv a perioadei postbelice. Ponderea dolarului n rezervele valutare
internaionale a atins un maxim de 85% la nceputul anilor 1970.
n ciuda colapsului sistemului Breetton-Woods din 1971, cnd SUA au susoendat
convertibilitatea n aur a dolarului, acesta din urm a rmas moneda internaional dominant,
dei ponderea sa n rezervele internaionale totale a nceput s se diminueze, atingnd un
minim de 50% n 1990, pentru a reveni la 60% n anul 2000. (table nr.4)

Tabel nr.4 Ponderea monedelor n totalul rezervelor valutare oficiale, 1999-2003
Ani/ monede Dolar SUA Lir Sterlin Euro
1999 64,9 3,6 13,5
2000 66,6 3,8 16,3
2001 66,9 4 16,7
2002 63,5 4,4 19,3
2003 63,8 4,4 19,7
Surs: prelucrare din IMF-Annual report

Criza financiar declanat n SUA i care s-a extins rapid i n rile UE, n Japonia i
Asia de sud-est, a adus n actualitate reorganizarea sistemului monetar internaional, conceput
n 1944 la Breetton Woods. Lideri politici, analiti economici de prestigiu, preedini de bnci
transnaionale au ajuns la concluzia c trebuie de urgen organizat o nou Conferin
12

monetar internaional, deci un nou Breetton Woods care s pun bazele unui sistem monetar
adecvat globalizrii i care s previn situaiile de criz.
Existena i experiena de 10 ani a Zonei Euro, care pn n prezent a meninut o
relativ stabilitate monetar n economiile rilor membre, poate constitui un punct de reper n
reorganizarea despre care am menionat anterior.
Evaluat prin prisma stabilitii sale pe pieele valutare, euro acunoscut variabilitatea
destul de accentuat a curslui su de schimb, fa de dolarul american, mai ales n primii doi
ani dup lansarea sa oficial. Pornind de la un curs de schimb de 1,17 euro pentru un dolar
american, n ianuarie 1999, euro s-a depreciat treptat, cursul de schimb atingnd 0,81 euro la
un dolar american, procentul de depreciere fiind de cca. 31%. Dup aceast perioad de
depreciere accetuat, n 2001 euro a renceput s se aprecieze fa de dolar, astfel nct, n
prezent, deine supremaia.
Depreciarea euro fa de dolar, n perioada 1999-2002, a fost cauzat de un complex
de factori, ca de exemplu, nivelul redus al ratei dobnzii n zona euro comparative cu rata
dobnzii n SUA, fluxul important de investiii strine directe ale Zonei Euro n SUA, finanat
n special prin ndatorrii n euro a unor ntreprinderi europene, anticipaiile privind evoluia
de schimb. Aprecierea euro fa de dolar n ultimii doi ani, poate fi considerat un corolar al
creterii deficitului de cont current al SUA comparative cu excedentul nregistrat n Zona
Euro, inversrii diferenialului ratelor dobnzii ntre euro i dolarul American, precum i al
reducerii investiiilor strine directe n SUA ale ntreprinderilor din Zona Euro.
La 17 noembrie 2004 euro a nregistrat un curs de schimb record fa de dolarul
American, respectiv 1,30 dolari pentru 1 euro. n acest context se pune ntrebarea dac cursul
de schimb euro/dolar reprezint o consecin a perfomanelor macroeconomice ale zonei euro
sau produsul unor mprejurri conjuncturale?! (vezi tabelele)

Tabel nr. 5 Rata dobnzii de referin n Zona Euro i SUA, 2004-2007
Anul Zona Euro SUA
2004 2,0 2,25
2005 2,25 4,25
2006 3,5 5,25
2007 4,0 4,25
Sursa: ECB, Monthly Bulletin, 2008


13



Tabel nr. 6 Evoluia cursului dolar/euro n perioada 2000-2007











Cert este faptul c, performanele economiei americane din ultimii trei ani au fost n
mare msur afectate de consecinele atacului terorist de la 11 septembrie 2001, care s-a
repercutat n mod negativ asupra cererii interne i asupra ateptrilor agenilor economici i
ale populaiei americane.
Dup cum este cunoscut, circa 90% din excedentele comerciale ale lumii sunt
localizate n Asia (China, Japonia, Coreea de Sud), cea mai mare pondere a acestora fiind
nregistrate n schimburile cu SUA. Aceast situaie devenit n timp cronic a condus la
acumularea unor rezerve valutare uriae de ctre aceste ri, majoritatea fiind constituite n
dolari. Tocmai aceast expunere excesiv pe dolar constituie un motiv foarte serios pentru de
ngrijorare pentru rile asiatice, marja lor de manevr fiind una limitat. n mod normal,
monedele asiatice ar fi trebuit s se aprecieze puternic n raport cu dolarul, ns aceste ri nu
au interesul de a-i vedea monedele naionale puternice, deoarce China, Japonia sau Coreea de
Sud ar sesiza exporturile lor compromise pe piaa american, iar pieele lor interne nu pot
absorbi aceste produse interne devenite brus necompetitive. Din acest motiv, ele au nceput s
acioneze n sensul nlocuirii unei pri a dolarului cu euro dar procesul este unul destul de
muamalizat.
Exlicaia ascunderii acestor intenii de ctre rile asiatice este de neles, deoarce o
basculare brusc ctre Euro le-ar afecta n primul rnd tot pe ele: dolarul s-ar deprecia brusc
iar rezervele lor constituite preponderant n dolari s-ar diminua relativ.
ANUL Curs nominal Deprecierea dolarului
2000 0,921 -
2001 0,895 2,83
2002 0,942 5,2
2003 1.130 19,9
2004 1,242 9,9
2005 1,242 0
2006 1,255 1,05
2007 1,368 9,0
14

n consecin, pn n 2015 cand este posibil ca n Zona Euro s fie inclus i
economia Marii Britanii, pieele financiare se vor dovedi tot att de integrate pe ct sunt cele
din SUA, iar dinamismul economic l va egala pe cel din SUA.
Chiar dac procesul de euroizare nu este unul spectaculos, nimeni nu mai pune la
ndoial faptul c rolul euro este n cretere, att ca moned de decont pentru tranzaciile
comerciale, ct i ca moned de emisiune a titlurilor de valoare, dar i n calitate de moned
de rezerv pentru bncile central ale lumii.
Ca puteri economice Zona Euro i SUA sunt comparabile. Pe de alt parte, n pofida
progreselor rapide nregistrate dup 1999, pieele financiare din Zona Euro continu s
rmn mai puin lichide, mai puin diversificate i mai puin integrate dect ieele
americane. Acest fapt, nu reduce ns atractivitatea activelor denominate n moneda unic
comparative cu acelea denominate n dolari, dar a frnt creterea economic din Zona Euro
care rmn sub nicelul economic al SUA. Drept consecin, investitorii internaionali continu
s rmn reticieni la schimbarea activelor denominate n dolari pentru activele denominate
n euro.
n acest moment, SUA are mari problem legate de deficitul bugetar i ncearc s le
acopere prin emisiuni de bonuri de tezaur de 10-30 de ani, procedeu prin care i mresc i
rostogolesc datoria public extern (aa a ajuns SUA cel mai mare datornic al lumii). Pentru a
prentmpina o depreciere excesiv ns a dolarului american, SUA i majoreaz dobnzile,
dar totodat i sporete deficitele. China ar putea s contribuie la o reducere a deficitului
bugetar al Americii prin aprecierea bursc, de ordinal 20-30% a monedei naionale, ns
refuz systematic sa-i reevalueze moneda naional. Un alt grup de ri cu excedente
comerciale i rezerve valutare pemsur sunt rile exportatoare de petrol care au o libertate
de micare mult mai mare dect rile asiatice. Din aceast cauz, rile OPEC i Rusia pot
accentua criza dolarului american, fie prin sporirea rezervelor sale oficiale n Euro, fie prin
facturarea n Euro a unei pri din petrolul exportat. Datorit faptului c petrolul are ca
moned de referin dolarul American, rile exportatoare de petrol reprezint un factor major
n determinarea cursului de pe o zi pe alta a dolarului. innd cont de faptul c i celelalte
materii prime strategice au ca moned de referin dolarul, o orientare brusc ctre Euro ar
afecta puternic dolarul American. Unele state, precum China, Emiratele Arabe Unite,
Venezuela au mrit ponderea rezervelor deinute n Euro n detrimental dolarului, dar
micrile nu au avut un impact serios. Impactul a fost oferit, n schimb de Rusia, care n luna
septembrie a anului 2006 a redus rezervele n dolari pn la 50% i le-a mrit pe cele n euro
pn la 40%.
15

Scurta radiografiere a raportului de fore din prezent, evideniaz faptul c moneda
euro este n ofensiv cu dolarul, dar procesul este unul care se deruleaz cu pai mici, n
primul rnd din cauza dificultilor majore din interiorul UE, dar i a conservatorismului care
s-a instalat n economia mondial n cei peste 50 de ani de supremaie absolut a dolarului
american.





















16

Concluzii

Moneda euro a devenit a doua moned principal la nivel internaional, iar Zona euro
s-a consolidat ca o entitate economic nou i puternic, comparabil numai cu S.U.A. De
asemenea, Euro este folosit tot mai mult ca moneda de rezerv de ctre alte ri, n prezent,
cca. 27% din rezervele mondiale fiind pstrate n moneda euro, comparativ cu cca.17% acum
10 ani;
Ca moned de referin, euro este utilizat de cca. 40 de ri, n special rile
nvecinate sau care au acorduri instituionale speciale cu Uniunea European, cum ar fi rile
candidate la aderare sau rile semnatare ale Pactului European de vecintate;
Moneda Euro a contribuit la crearea unei vaste zone de stabilitate monetar n Europa,
avnd un rol protector fa de ocurile valutare exogene i joac, n prezent rolul de moned
de ajustare i echilibru ntre zonele sistemului monetar internaional (n absena unei a treia
valute forte la nivel mondial, echilibrul se realizeaz numai prin intermediul i n detrimentul
euro);
Cu toate c dolarul poate rmne moneda dominant de rezerv, ponderea sa n
rezervele mondiale poate nregista un declin progresiv, vizibil n timp. Economia mondial,
de altfel, pare a se ndrepta ctre un sistem multiplu de rezerve valutare, care va implica euro
n msuri considerabile dac rile UE sunt capabile s i depeasc dificultile permanente
de ordin structural al economiilor lor i angajamentul instituional este renoit, iar unii
membrii cheie, cum este Marea britanie, cu o uria pia financiar ader la Zona Euro.
Rolul dominant al dolarului ca moned de rezerv este privit ca instrument principal
ce a permis SUA, n mod frecvent, s practice o politic monetar i fiscal inconsecvent,
aducnd prejudicii creterii economice mondiale. Din acest punct de vedere, apariia monedei
euro, dup cum sper unii politicieni de la Bruxelles, ar putea proteja Uniunea European de
aceste capricii i i va oferi un cuvnt de spus pe scena economic i politic a lumii.
Tranformarea Uniunii Europene ntr-un stat federativ, cu o Constituie Unic i o
moned comun pentru un numr de 27-30 de state europene ar da mai mult for i
ncredere n moneda Euro, care, treptat, se va tranforma ntr-un veritabil rival pentru dolarul
american. Primul pion de cucerit este cel al rezervelor oficiale mondiale, deoarce rolul de
lider commercial al unei monede se reflect n mare msur, n aceast direcie.

17

Bibliografie
1. Alan Greenspan The Age of Turbulence: Adventures in a New World", Penguin
Press, septembre 2007, New York;
2. Baldwin Richard, Wyplasz Charles Economia integrrii europene, editura
Economic, Bucureti, 2006;
3. B.M.D'Intignano- "L'euro, notre monnaie, notre problme", n "Problmes
conomiques", 16 Juillet 2008, Paris;
4. B. Eichengreen- Trecutul lirei sterline, viitorul dolarului. O perspectiv istoric
asupra competiiei valutelor utilizate n rezervele statelor lumii, NBER, Working Paper, nr.
11336, 2005;
5. Chabot Christian N., traducere de Voinea Doru Sorin Euro moned european,
editura Teora , Bucureti 2003;
6. Cocri Vasile, Turliuc Vasile Moned i credit, editura Universitii Al. Ioan Cuza,
Iai 2008;
7. J. K. Dominguez: BCE, Articol- Euro i pieele financiare internaionale, manuscris
nepublicat, 2006.
8. Ogawa, T. Ito- Despre dezirabilitatea unui aranjament regional bazat pe un co
valutar, editura NBER Working Paper, nr.8002, 2000;
9. Stoica Victor, Diaconu Petre Bani i credit, editura Economic, Bucureti, 2003
Turliuc Vasile Politici monetare, editura Polirom, Iai, 2002;
10. Special Focus, Review of the international role of the euro, Asset substitution in
central, eastern and south eastern Europe: trends and determinants.
11. Turliuc Vasile, Cocri Vasile, Boariu Angela, Stoica Ovidiu, Dornescu Valeriu,
Chirlean Dan Moneda i credit, editura Universitii Al. Ioan Cuza, Iai, 2007;
12. Weindinger C.- odeanu Euro i pieele financiare internaionale, editura Mirton,
Timioara, 2005;
13. Williamson- "Un co valutar pentru Asia de Est, nu doar pentru China", tiine
Economice Internaionale, nr.05-1, Institutul de Economie mondial, 2005;
***www.sdw.ecb.europa.eu
***http://finante.ideaplussolutions.net
***www.bnr.ro

18




.




;