RMI

CURS 4

PIAA VALUTAR ORGANIZAREA I FUNCIONAREA PIEEI VALUTARE Pentru a facilita dorina celor care doresc s procure semne bneti prin alt modalitate dect creditarea i finanarea direct n valut, pe plan naional sau n context internaional, se organizeaz i funcioneaz un segment important al pieei monetare, piaa valutar. Pe aceast pia au loc operaiuni de vnzare/cumprare de monede cu circulaie internaional. Piaa valutar este un sistem de relaii financiar-valutare prin care se desfoar vnzrile i cumprrile de valut (efectiv i n cont) i de devize (trate, bilete la ordin, cecuri etc.) exprimate n moned strin. Pe piaa valutar, monedele i devizele sunt tratate ca mrfuri i negociate ca atare. Piaa valutar este locul aciunilor comerciale desfurate la scar mondial de o gam larg de participani. Activitile lor determin fluctuaii ale monedelor n funcie de previziunile lor cu privire la rata dobnzii, rata inflaei i ali factori. Cele mai importante piee valutare cu caracter internaional sunt: Londra, Zurich, Paris, New-York, Tokyo, Frankfurt etc. Pe aceste piee, cursurile valutare influeneaz foarte mult cursurile valutare de pe alte piee. Devenit cea mai important i mai lichid pia financiar din lume, piaa valutar este singura pia global care funcioneaz practic fr ntrerupere. Utilizarea marilor reele de transmitere a informaiilor financiare Swift, Reuters, Telerate, Bloomberg - confer pieei unitatea necesar i permite n acelai timp funcionarea sa continu. MECANISMELE PIEEI VALUTARE Pentru derularea organizat a operaiunilor de vnzare/cumprare de semne bneti, piaa monetar internaional a realizat un cadru instituional adecvat, cu precizarea clar a rolului fiecrui component. n acest context, piaa valutar este ordonat de intermediari care au rolul de a forma piaa, punndu-i n contact pe ofertani i solicitani. De obicei, piaa valutar se compune dintr-o burs valutar care este o organizaie reglementat de lege, dintr-un numr de bnci autorizate de banca central pentru astfel de operaiuni, casele de schimb valutar care sunt societi specializate i autorizate n acest sens i persoane sau instituii care acioneaz pe piaa valutar n calitate de brokeri sau dealeri (brokerii realizeaz operaiuni de vnzare/cumprare n numele clienilor - fiind simpli intermediari, iar dealerii realizeaz operaiunile respective i n nume i cont propriu).
Bnci Comerciale Bursa de Valori Case de Schimb Brokeri i Dealeri

Ofertani de valut

Ordine de vnzare

Ordine de cumprare

Solicitani de valut

Dac se ia n considerare mecanismul de derulare a tranzaciilor, piaa valutar prezint trei segmente: segmentul primar al participanilor care genereaz cererea i oferta de valut, piaa valutar fiind un mecanism de legatur ntre ofertani i solicitatori; segmentul principal asigur ansamblul operaiunilor pn la finalizarea tranzaciilor, prin concentrarea cererii i ofertei, determinarea cursului n funcie de termenul tranzaciilor, avizarea clienilor i efectuarea viramentelor n conturi;
1

RMI

CURS 4

segmentul teriar asigur coordonarea i supravegherea tranzaciilor, rolul principal revenind bncilor centrale. Pentru realizarea operaiilor pe piaa valutar, bncile i stabilesc cursuri de cumprare i de vnzare pentru monedele convertibile ale diferitelor ri pe care le afieaz pe terminale video i le comunic telefonic clienilor interesai, cursuri care se schimb permanent, chiar n decursul aceleiai zile, n funcie de evoluia cererii i ofertei pentru valutele respective. Cursul de vnzare al intermediarilor pe piaa valutar este ntotdeauna mai mare dect cel de cumprare, diferena (marj, spread) dintre cele dou cursuri revenind bncii sub form de comision. Cursul reprezint expresia volumului i dinamicii cererii i ofertei pe piaa schimburilor valutare. Mecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii care duc la o uniformizare a acestuia: prima uniformizare are loc la nivelul fiecrei bnci, prin cererea i oferta de valut cumulat la nivelul acestora; a doua uniformizare se realizeaz la nivelul pieei valutare naionale, prin compensare interbancar; a treia uniformizare se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre pieele valutare naionale. STRUCTURA PIEEI VALUTARE Piata valutar cuprinde un segment interbancar i un segment pentru populaie. Cel mai reprezentativ segment al pieei valutare este piaa interbancar cu cele dou componente ale sale: piaa la vedere i piaa la termen. piaa la vedere este determinat de tranzaciile la vedere. Acestea se concretizeaz n operaiuni de vnzare/cumprare de valut n aceeai zi (sau maxim 48 de ore) astfel nct momentul tranzaciei coincide cu momentul formrii cursului valutar al zilei respective. Tranzaciile la vedere mresc viteza de circulaie a devizelor i uureaz derularea tranzaciilor de import/export. piaa la termen este determinat de tranzaciile la termen concretizate n ncheierea lor imediat, dar cu livararea valutelor dup un termen prestabilit n momentul ncheierii tranzaciei. Acest termen este standardizat fiind prevzut n contract. Dup 1970, piaa valutar se dezvolt i mai mult aprnd pieele derivate. n cadrul lor se disting: piaa contractelor standardizate, localizat n cadrul burselor dotate cu camere de compensaie i care cuprinde: Piaa contractelor la termen (futures) i Piaa contractelor de opiuni (options); piaa contractelor nestandardizate (forward), care este un segment al pieei interbancare unde se ncheie tranzaciile libere de tip OTC (over the counter). TIPURI DE OPERAIUNI DERULATE PE PIAA VALUTAR Operaiunile derulate pe piaa valutar se clasific n funcie de mai multe criterii, astfel: 1. n funcie de scopul urmrit de clieni: tranzacii cu valute efectuate n scop comercial = pentru a asigura necesarul de mijloace de plat pentru o operaiune curent sau viitoare de import; tranzacii derulate n scopul proteciei mpotriva riscului valutar = n general, operaiuni de hedging, prin care se urmrete meninerea puterii de cumprare a unei valute prin operaiuni succesive la vedere i la termen; tranzacii generate de nevoia de fructificare a conturilor de disponibil (tranzacii de arbitraj) = se urmrete valorificarea diferenelor de curs valutar pe piee diferite sau la momente diferite; tranzacii de tip speculativ = urmresc obinerea de profit ca urmare a modificrii cursului valutar n timp i spaiu sau ca urmare a existenei unei diferene de dobnd la fondurile exprimate n monede diferite; operaii iniiate n scopul dirijrii cursului de schimb = sunt efectuate de ctre autoritile monetare i se procedeaz la intervenii asupra ofertei de valut.

RMI

CURS 4

2. n funcie de momentul efecturii tranzaciei i mecanismul finalizrii acesteia: tranzacii la vedere (spot) = derulate pe baza cursului de schimb la vedere i finalizate la cel mult 48 ore de la iniierea tranzactiei; tranzacii la termen (forward) = ncheiate la un moment iniial pe baza unui curs la termen prestabilit i finalizate n general la termene de 1, 3, 6 luni de la data ncheierii tranzaciei. n funcie de reglementrile existente, pe anumite piee valutare se pot derula tranzacii i la alte termene dect cele considerate normale, i anume, tranzacii la termene mai ndelungate de 9 sau 12 luni sau tranzacii la termene intermediare de 45 sau 60 de zile. 3. n funcie de natura mijloacelor tranzacionate pe piaa valutar: tranzacii cu valute efective; tranzacii cu valute n cont; tranzacii cu monede internaionale. PARTICIPANII PE PIAA VALUTAR Categoriile de participani care opereaz pe piaa valutar sunt: bncile i agenii nonbancari de schimb valutar; persoanele fizice i juridice; arbitrajitii i speculatorii; bncile centrale i trezoreriile.

bncile si agenii nonbancari de schimb valutar = acioneaz n calitate de brokeri sau dealeri pentru efectuarea schimbului valutar (vnzare/cumprare de la sau pentru clienii lor). Venitul lor este reprezentat de comisionul perceput pentru fiecare tranzacie realizat i de diferena practicat la cursul de cumprare i de vnzare pentru fiecare valut n parte. Cele mai simple operaiuni sunt cele practicate de casele de schimb valutar. n cazul sumelor necesare operaiunilor de import/export, agenii economici se adreseaz bncilor comerciale pe baza unor ordine de vnzare/cumprare de valut, bncile comerciale i cele de investiii fiind cei mai importani operatori pe piaa valutar. Spre deosebire de casele de schimb valutar non-bancare, la casele de schimb valutar care funcioneaz n cadrul bncilor diferena ntre cursul de cumprare i cursul de vnzare este mai redus (datorit volumului mai mare de tranzacii derulate), se pot derula schimburi valutare ncruciate, iar numrul valutelor tranzacionate este mai mare. persoanele fizice i juridice = acioneaz pe piaa valutar pentru a facilita derularea tranzaciilor comerciale sau de investiii. Acest segment se constituie din: importatori/exportatori, investitori internaionali de portofoliu, firme multinaionale, turiti etc. speculatorii i arbitrajitii = realizeaz profit n interiorul pieei valutare, ei derulnd o activitate continu pe piaa valutar. Speculatorii caut s obin profit printr-o modificare a nivelurilor generale de pre, iar arbitrajitii caut s obina profit din diferenele simultane de pre pe piee diferite. bncile centrale i trezoreriile = acioneaz pe piaa valutar pentru a-i constitui sau modifica rezervele valutare oficiale, dar i pentru a influena cursul la care moneda proprie este tranzacionat. Scopul lor nu este n principal obinerea de profit, ci mai degrab influenarea raportului de tranzacionare al monedei proprii fa de alte valute. Bncile centrale acioneaz pe piaa valutar utiliznd n principal dou instrumente: - investiii directe sub forma operaiunilor de vnzare/cumprare de valute; - rata dobnzii, al crei nivel relativ face moned naional mai mult sau mai puin atrgtoare pentru plasamente sau investiii.
3

RMI

CURS 4

Investiiile bncilor centrale au un caracter sporadic i ndeplinesc cteva funcii importante: executarea ordinelor primite de la clientela proprie guverne, bnci centrale strine, organisme internaionale; controlul asupra pieei; ncercarea de a influena cursul de schimb din motive de politic intern sau din necesitatea respectrii unor angajamente internaionale.

TRANZACII LA VEDERE PE PIAA VALUTAR Sunt tranzacii simple derulate pe baza cursului la vedere (spot), avnd scadena fix (finalizate n 48 de ore de la iniierea lor). Orice client care dorete cumprarea/vnzarea de valut adreseaz un ordin de cumprare/vnzare spot pe o anumit pia valutar, conform cursului la momentul adresrii ordinului. Cursul spot este cursul afiat pe fiecare pia valutar (la bursa valutar, la banc sau la casa de schimb) i determinat pe principalele valute dup metoda cotaiei ncruciate. Operaiunile spot sunt operaiuni directe prin care se asigur solicitrile clienilor de mijloace de plat n valut sau ordinele acestora de transformare a unei valute ntr-o alt valut. Pentru aceste tranzacii, obinerea de ctig nu constituie un scop, ns nu sunt excluse nici operaiunile speculative: cumprarea unei valute la vedere n vederea revnzrii sale dup creterea viitoare a cursului sau vnzarea la vedere a unei valute cu intenia de a o rscumpra ulterior la un curs mai sczut. Cursul spot este cursul care se formeaz prin centralizarea ordinelor de cumprare cu cele de vnzare, adresate pentru aceeai valut i pe aceeai pia la un moment dat. Ordinele de cumprare/vnzare de valut adresate de clieni pot fi: - ordine la cursul pieei (la cel mai bun curs din punct de vedere al intermediarului pe piaa valutar) la care clientul cunoate cursul existent pe pia la momentul adresrii ordinului i este de acord ca tranzacia sa de cumprare/vnzare de valut s se realizeze la acest curs sau la unul apropiat. n cazul acestor ordine, clientul este interesat de realizarea efectiv a tranzaciei i nu de cursul la care aceasta se deruleaz. - ordine la curs limit la care clientul este interesat ca tranzacia sa de vnzare/cumprare de valut s se realizeze la un anumit curs pe care el l precizeaz n ordin sau la unul mai bun. Limita precizat de client este o limit minim la ordinele de vnzare (doresc sa vnd cu cel puin ) i limit maxim la ordinele de cumprare (doresc s cumpr cu cel mult ). Factorii care influeneaz formarea cursurilor spot, pot fi: pe termen scurt: diferena ntre dobnzile internaionale = creterea nivelului dobnzii practicat de ctre banca central are ca efect sporirea intrrilor de valut n ara respectiv, determinnd ntrirea monedei naionale; sporirea volumului tranzaciilor ncheiate de companiile multinaionale = n cazul n care acestea dein o pondere important n comerul rii pe teritoriul creia acioneaz, urmarea este creterea intrrilor de valut i ntrirea monedei naionale; avansurile i ntrzierile n realizarea creanelor i plilor n valut care nu sunt acoperite de contracte la termen sau alt modalitate de acoperire mpotriva riscului valutar: n cazul aprecierii valutei de referin, aciunile n avans ale importatorilor i aciunile cu ntrziere ale exportatorilor vor contribui la ntrirea valutei de referin; n cazul deprecierii valutei de referin, prin ntrziere importatorii reduc cererea de valut, n timp ce exportatorii desfoar aciuni n avans mrind oferta de valut; msuri politice i economice = naionalizri, emisiune suplimentar de moned, schimbarea guvernului, echilibrarea balanei de pli etc. aciunile bncii centrale = prin operaiuni de vnzare/cumprare de valut se influeneaz cursul de schimb al monedei naionale. pe termen lung: ratele relative de inflaie = cu ct rata inflaiei ntr-o ar este mai mare, cu att moneda rii respective se va deprecia mai mult; situaia balanei de pli = o balan cronic deficitar determin slbirea monedei naionale.
4

RMI

CURS 4

Din punct de vedere teoretic se pune problema determinrii cu anticipaie a cursului spot. Astfel, el se prezint ca un curs previzionat n funcie de evoluia probabil a puterii de cumprare. Aceast anticipaie se bazeaz pe teoria paritii puterilor de cumprare. Se consider c daca rata dobnzii practicat pe dou piee ale cror monede se compar este diferit, atunci cursul de schimb la vedere trebuie s varieze i el. La baza acestei variaii st urmtorul raionament: - se consider nivelul preurilor pe pieele respective; - se consider rata inflaiei pe cele dou piee (care influeneaz direct puterea de cumprare). Dac rata inflaiei n ara B este mai mic dect rata inflaiei n ara A, va crete importul n ara B deoarece n ara unde rata inflaiei este mai mic preul relativ al bunurilor din import este mai sczut. Exportul aceleiai ri se restrnge pentru c produsele rii n cauz fiind mai scumpe, nu sunt acceptate de partenerii externi. n aceste condiii, creterea importurilor i scderea exporturilor determin un deficit al balanei comerciale a rii B care antreneaz deprecierea monedei rii B comparative cu moneda rii A. Pe baza acestei relaii se demonstreaz ca variaia cursului de schimb la vedere pentru momentul 1 fa de momentul 0 este aproximativ egal cu diferena dintre modificarea preurilor n rile ale cror monede se compar. TRANZACII LA TERMEN PE PIAA VALUTAR Sunt iniiate la momentul To, cnd se ncheie contractul i se stabilete cursul, urmnd a fi finalizate la un moment ulterior Tn, cnd va avea loc micarea efectiv a sumelor tranzacionate, la cursul valutar convenit n contract. Operaiunile la termen sunt generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor de valut care se asigur c la o dat viitoare: - vor avea disponibiliti n valut care s le permit onorarea contractelor internaionale sau efectuarea unor pli necomerciale; - pot transforma valuta ncasat dintr-o operaiune comercial sau necomercial n moned naional sau o alt valut, la un curs prestabilit. O importan deosebit o prezint cursul la termen prestabilit. n general, el este diferit de cursul la vedere. Diferena ntre cele dou cursuri este dat de creterea (report sau premium) sau scderea (deport sau discount) cursului la termen fa de cursul la vedere. n situaia n care cursul la termen este egal cu cursul la vedere se spune ca ele sunt la paritate. Indicatorii report si deport rezult din: - modificrile previzionate de intermediar n legtur cu evoluia cursului valutar ntre momentul To i Tn (dac el va atepta momentul Tn pentru a face rost de moneda solicitat); - diferenele de dobnd nregistrate la fondurile exprimate n monedele tranzacionate (atunci cnd intermediarul procur imediat moneda solicitat, folosindu-i disponibilitile n alt moned i o utilizeaz pentru acordarea unui credit n perioada de ateptare To Tn). Diferena ntre cele dou cursuri este dat de numrul de puncte (PIPS, FWDS) = 10-4. Dac FWDS cumprare < FWDS vnzare (punctele sunt n ordine cresctoare) moneda de baz face la termen REPORT (iar moneda cotant face deport); Dac FWDS cumprare > FWDS vnzare (punctele sunt n ordine descresctoare) moneda de baz face la termen DEPORT (iar moneda cotant face report).

REPORT: - FWD cumprare = SPOT cumprare + FWDS cumprare (cifra mai mic) - FWD vnzare = SPOT vnzare + FWDS vnzare (cifra mai mare) DEPORT: - FWD cumprare = SPOT cumprare FWDS cumprare (cifra mai mare) - FWD vnzare = SPOT vnzare FWDS vnzare (cifra mai mic)

RMI

CURS 4

n practica internaional numrul de puncte (FWDS) se calculeaz astfel: FWDS cumprare x/y = Spot cumprare x/y * (RDD x RD y) * luni 12 * 100 + RD y * luni FWDS vnzare x/y = Spot vnzare x/y * (RD x RDD y) * luni 12 * 100 + RDD y * luni RDD = rata dobnzii la depozite RD = rata dobnzii la mprumuturi n ceea ce privete cotarea la termen a monedelor exist mai multe situaii: - pentru scadene cuprinse ntre 3 - 6 luni se stabilesc cotaii la termen pentru majoritatea valutelor; - pentru scadene cuprinse ntre 12 - 24 luni se stabilesc cotaii la termen doar pentru monede importante; - pentru scadene mai mari de 2 ani se stabilesc cotaii la termen doar pentru monedele: USD, EUR CHF, JPY, GBP. Tranzaciile la termen ferm

Sunt tranzacii la termen care se ncheie la un anumit moment i urmeaz a fi executate n mod obligatoriu dup o anumit perioad de timp prestabilit de cele dou pri. Scopul acestor tranzacii este de modificare a structurii unui portofoliu de valute la o dat viitoare prin intermediul unor operaiuni iniiate anterior la un curs prestabilit. Datorit lichidrii tranzaciei la o dat viitoare, se pot creea avantaje suplimentare pentru operatori (cumprarea la termen ferm poate fi urmat de revnzarea valutei respective la un curs mai mare sau vnzarea la termen ferm poate fi urmat de rscumprarea valutei respective la un curs mai mic, ambele situaii aducnd profit operatorului). Un alt scop la acestor tranzacii deriv din faptul c bncile comerciale centralizeaz ordinele de cumprare i de vnzare primate de la clieni pentru aceeai valut i cu aceeai scaden, stabilind un sold debitor/creditor. Tranzacia ferm se va derula pe piaa valutar numai pentru soldul operaiunilor (pentru a procura valuta necesar sau pentru a fructifica disponibilul). EXEMPLU: O banc comercial primete din partea unui importator ordin de cumprare la termen de 3 luni a sumei de 2 milioane GBP. Un exportator de pe aceeai pia care are de ncasat peste 3 luni suma de 1 milion GBP, adreseaza aceleiai bnci ordin de vnzare pentru aceeai scaden. Banca va compensa ordinul de cumprare cu cel de vnzare i stabilete c la scadena de 3 luni are un sold debitor de 1 milion GBP (trebuie s dispun de 1 milion GBP pentru a onora ordinul de cumprare iniial al clientului importator). Banca are dou posibiliti: - i constituie la momentul To resursele necasare pentru Tn n To face o tranzacie spot pe piaa valutar (cumpr 1 milion GBP), dar se pune problema fructificrii acestei sume face o tranzacie i pe piaa creditului = acord un credit sau face un depozit de 1 milion GBP pe un termen care se ncadreaz n termenul operaiunii pe piaa valutar (3 luni 48 ore). Fructificarea vizeaz ncasarea de dobnd pe piaa GBP la creditul acordat sau la depozitul constituit. - banca efectueaz ea nsi o operaiune la termen necesar procurrii sumei de 1 milion GBP la To banca ncheie cu un alt partener pe piaa valutar o tranzacie la termen de 3 luni, prin care cumpr 1 milion GBP banca va avea un rezultat al tranzaciei (ctig/pierdere) determinat ca diferen ntre cursul spot practicat pe pia peste 3 luni i cursul la care s-a efectuat tranzacia forward. Tranzacii swap

RMI

CURS 4

Sunt operaiuni care rezult din combinarea unei tranzacii spot cu o tranzacie forward, ambele avnd aceeai scaden sau o combinare ntre dou tranzacii forward, avnd scadene diferite. Scopul acestor tranzacii vizeaz protecia mpotriva riscului valutar, permind operatorilor s beneficieze att de fluctuaia ratelor de dobnd practicate pe cele dou piee, ct i de fluctuaia cursului valutar. Costul tranzaciei este dat de diferena de rat a dobnzii la valutele implicate n operaiune pe un interval de timp egal cu scadena operaiunii la termen. EXEMPLU: O banc a primit un depozit pe ase luni pentru suma de 2 milioane DKK. Dobnzile bncii pentru operaiunile cu DKK sunt 4% - 4,2% pe an. Banca are posibilitatea s acorde credite n USD. Dobnzile bncii la operaiunile cu USD sunt 5,7% - 6% pe an. Cursul spot pe piaa interbancar este: 6,1005 19 DKK/USD Fwds (6 luni) = 24 32 La To: - banca transform depozitul n DKK (pe care l are pentru 6 luni) n USD: 2.000.000 / 6,1019 = 327.767 USD - acord un credit n USD pentru 6 luni pentru care va ncasa o dobnd = 327.767*6%*6/12 = 9.833 USD suma fructificat din acordarea creditului n USD pe care o va ncasa peste 6 luni = credit + dobnd = 327.767 + 9.833 = 337.600 USD - vinde forward suma fructificat n USD contra DKK: 337.600 USD * 6,1029 = 2.060.339 DKK n To banca tie c peste 6 luni va ncasa echivalentul n DKK al sumei de 337.600 USD, care va nsemna 2.060.339 DKK La T6: - banca pltete dobnda aferent depozitului n DKK = 2.000.000*4%*6/12 = 40.000 DKK - ramburseaza depozitul n DKK = 2.000.000 DKK suma pe care o va avea de pltit aferent depozitului pe 6 luni va fi: 2.040.000 DKK Rezultat tranzacie: = ncaseaz 2.060.339 DKK i pltete 2.040.000 DKK profit 20.339 DKK Concluzie: tranzacia swap se bazeaz pe o succesiune de operaii efectuate la decizia bncii care le iniiaz urmrind o combinare a tranzaciilor pe piaa valutar cu cele de pe piaa creditului astfel nct n momentul iniierii lor s se poat estima rezultatul tranzaciei pe baza cursului predeterminat de la tranzaciile forward. Tranzacii de arbitraj valutar

Se efectueaz d ctre bnci pentru sume mari. Aceste operaiuni urmresc s valorifice diferenele de curs valutar sau de dobnd, fr ca arbitrajistul s i asume obligaia pentru preul valutei. El cumpr pentru a vinde beneficiind doar de diferenele de curs valutar sau de dobnd. Arbitrajul valutar are ca scop fructificarea soldurilor conturilor de disponibil existente la bnci. Arbitrajul valutar prin operaiuni forward se bazeaz pe diferenele ce ar putea s existe ntre ratele de dobnd, pe de o parte, i diferenele ntre cursul la termen i cursul spot practicate pe aceeai pia, pe de alt parte. Operaiunea const n cumprarea unei valute pe o pia unde cursul de schimb este mai sczut i revnzarea sa ulterioar (aproape simultan) pe o pia unde cursul de schimb al respectivei valute este mai ridicat (i invers). Arbitrajul este considerat ca fiind o operaiune fr risc la care operatorul se poate mulumi i cu ctiguri mici. Operaiunea se bazeaz pe cursuri cunoscute i nu pe previziuni i astfel nu se poate solda n principiu dect cu ctig. nainte de efectuarea unui arbitraj trebuie atent studiai, pe lng cursurile valutare, o serie de factori care ar putea anihila ctigul ateptat dat de diferenele certe de curs: cheltuielile de tranzacionare, comisioanele intermediarilor, cheltuielile de asigurare etc.
7

RMI

CURS 4

Viteza de derulare a unui arbitraj trebuie s fie foarte mare, cu ordine de sens contrar date concomitent deoarece n alte condiii ordinele de vnzare i de cumprare vor influena raportul cerere/ofert, conducnd la egalizarea cursurilor ntr-un interval de timp scurt. Arbitrajul vizeaz un volum important al disponibilului. Rezultatul tranzaciei de arbitraj este ns influenat de condiiile pieei monetare, prin faptul c rata dobnzii pe aceeai pia nu este fix. n condiiile n care acordarea de credite se efectueaz la dobnda pieei, rezultatul scontat al tranzaciei de arbitraj este influenat, favorabil sau nefavorabil, de modificarea dobnzii pieei. Arbitrajul prin operaiuni la termen comport un grad de risc mai ridicat dect cel prin operaiuni la vedere. Tranzacii speculative

Au ca scop obinerea de ctig din diferena de curs ntre momentul ncheierii tranzaciei i scadena acesteia, chiar n condiiile n care operatorul nu dispune de suma tranzacionat iniial. Principiul care st la baza tranzaciilor speculative este cumpr ieftin i vinde scump. Aceste tranzacii se caracterizeaz posibilitatea obinerii de profituri de ctre speculator ca urmare a asumrii unui risc n cunotin de cauz. Riscul deriv din faptul c evoluia cursului nu poate fi preconizat cu certitudine de ctre speculator. Categoriile de speculatori care opereaz pe piaa valutar au n vedere diferenele de curs valutar de la o zi la alta, fluctuaiile de curs valutar fa de media nregistrat pe o anumit perioad sau variaiile de curs valutar nregistrate pe perioade mai mari de timp (luni). Sensul operaiunii (vnzare/cumprare) este determinat de previziunile operatorului cu privire la fluctuaia cursului la o scaden viitoare: - speculaii pe cretere (fr. a la hausse, engl. bull) pentru o valut care se consider c se va aprecia la termen, tranzacia speculativ const n cumprarea valutei pe baza cursului la termen prestabilit i vnzarea spot a valutei la scadena operaiunii; - speculaii pe scdere (fr. a la baisse, engl. bear) pentru o valut la care se prevede deprecierea, tranzacia speculativ const n vnzarea la termen a valutei respective la un curs la termen predeterminat, curs mai mare dect cursul spot ce se va nregistra la scadena tranzaciei. ntr-o tranzacie speculativ operatorul i definete de la nceput poziia de cumprtor sau vnztor la termen. n cazul n care tranzacia speculativ se iniiaz fr a exista un disponibil, finalizarea operaiunii presupune dou soluii: - existena acceptului partenerului de amnare a plii cu 24 ore, timp n care operatorul iniial deruleaz o tranzacie de sens invers prin care i procur mijloacele de plat necesare; - apelarea la un credit pe termen foarte scurt (1zi), n cazul n care partenerul nu accept amnarea plii. n cazul n care evoluia cursului este invers fa de cea anticipat de operator, acesta se confrunt cu pierdere, tranzaciile speculative avnd cel mai ridicat grad de risc. Interveniile speculatorilor atenueaz oscilaiile cursurilor valutare i datorit lor investitorii interesai n plasamente sau vnzri de valute au posibilitatea de a gsi mai uor contrapartida. Speculaia este considerat etic deoarece profitul realizat de speculator nu este gratuit, ci este rezultatul riscurilor pe care acesta i le-a asumat. Tranzacii pe baz de opiuni

Opiunea de schimb este un contract la termen standarizat care d dreptul cumprtorului su, dar nu i obligaia de a cumpra (opiune de cumprare CALL) sau a vinde (opiune de vnzare - PUT) o anumit cantitate de valut la un pre prestabilit (pre de exercitare) n schimbul plii unei prime. n funcie de momentul exercitrii opiunii, ele pot fi: opiuni de tip american deintorul opiunii i poate exercita dreptul n orice moment pe durata de via a opiunii, ntre momentul ncheierii contractului i scadena sa; opiuni de tip european deintorul su i poate exercita dreptul numai la scaden (data de expirare a contractului). Opiunile asupra cursului de schimb presupun urmtoarele variante: opiuni standardizate (bursiere) negociate n cadrul pieelor organizate;
8

RMI

CURS 4

opiuni negociate pe piaa interbancar (OTC over the counter) care sunt opiuni schimbate ocazional, la nelegere ntre dou bnci sau o banc i un agent economic.

Paralela ntre aceste dou tipuri de opiuni evideniaz: Negociate la burs Standardizate Standardizat Specifica bursei Continu Negociabile Membrii bursei i clienii Elementele unei opiuni mrimea opiunii = este standardizat fiind predeterminat n mod ferm la data ncheierii contractului cnd se decide cu privire la tranzacionarea unei opiuni sau a mai multor opiuni i se precizeaz unitatea de tranzacionare pentru fiecare opiune n parte; durata opiunii = perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat; preul de exercitare = preul predeterminat n momentul ncheierii contractului la care cumprtorul opiunii are dreptul s efectueze tranzacia (s cumpere sau s vnd valuta de contract). Este un pre ferm n raport de care se va stabili i rezultatul tranzaciei. preul opiunii = prima achitat de cumprtorul opiunii ctre vnztorul acesteia n momentul ncheierii contractului. Preul opiunii este variabil i se stabilete la burs n funcie de raportul cerere/ofert pentru opiunile avnd la baz aceeai valut suport i cu aceeai scaden. Avantajele tranzacionrii opiunilor managementul riscului = opiunile Put ofer posibilitatea proteciei mpotriva scderii cursului valutar al valutei suport putnd fi considerate o poli de asigurare mpotriva scderilor de curs valutar. i opiunile Call ofer posibilitatea hedgingului (chiar dac n cazul lor eficiena este limitat). speculaia = posibilitatea de a tranzaciona opiuni intrnd i ieind din poziii fr a avea intenia de exercitare, face acest tip de produse foarte atractive pentru speculatori. Dac se ateapt creterea cursului valutar al valutei suport, se poate decide achiziionarea de opiuni Call, iar n caz contrar achiziionarea de opiuni Put. n ambele cazuri, se poate iei cu uurin din poziii, marcnd un profit sau limitnd pierderea la nivelul primei pltite. efectul de levier = levierul ofer posibilitatea de a obine un ctig mare dintr-o investiie iniial mai mic, ns implic i un risc mai mare n cazul n care evoluia cursului valutar nu este cea prognozat de operator. Tranzacionarea opiunilor ofer posibilitatea de a beneficia de micrile de curs valutar fr a plti integral valoarea contractului de opiune. diversificarea = achiziionnd opiuni pe diverse valute se poate construi un portofoliu variat n care riscurile pot fi diversificate, managementul portofoliului de valute fiind astfel mai eficient. OTC Stabilit prin nelegere ntre pri (nu sunt condiii fixe) Determinat n funcie de dorina clientului De la banc la client sau de la banc la banc Fr pia secundar Negociabile, incluse de regul n nivelul primei Baci, societti comerciale, instituii financiare

Condiiile tranzaciei Scadena Metoda de tranzacionare Piaa secundar Comisioane Participani

RMI

CURS 4

Operaiuni pe baz de opiuni

CALL To Cumprtor opiune Pltete prima Vanztor opiune

Primete valuta la PE Tn Cumprtor opiune = cumprtor valut suport Efectueaz plata la PE Vnztor opiune = vnztor valut suport

CALL CUMPRTOR opiune VNZTOR opiune

DREPTURI De a cumpra valuta suport la pre de exercitare prestabilit De a ncasa prima

OBLIGAII De a plti prima De a vinde valuta suport la pre de exercitare prestabilit

REZULTAT Pierdere limitat la prima pltit Ctig nelimitat o dat cu creterea cursului Ctig limitat la prima ncasat Pierdere nelimitat prin scderea cursului

Cumprare CALL

PE

PM

PM = punct mort = PE + prima acel nivel al cursului n care operatorul nu are nici ctig, nici pierdere (nregistreaz un rezultat nul) - Cursul pe pia < PE abandon contract pierderea = prima pltit - Cursul pe pia > PE exercitare contract: se cumpr valuta suport la PE, se pltete prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi vndut. Operatorul anticipeaz creterea cursului valutei suport. Riscul su este limitat la mrimea primei pltite (= pierderea maxim). Ctigul poate fi nelimitat pe msur ce cursul de pia crete peste punctul mort. Vnzare de CALL

10

RMI

CURS 4

PE

PM

PM = punct mort = PE + prima - Cursul de pia < PE abandon contract profit = prima ncasat - Cursul de pia > PE exercitare contract: se vinde valuta suport la PE, se ncaseaz prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi cumprat. Operatorul anticipeaz scderea cursului valutei suport. Ctigul su este limitat la mrimea primei ncasate i se obine n cazul n care cumprtorul contractului nu execut opiunea de a cumpra valuta suport. Riscul este nelimitat, pierderea nregistrat fiind cu att mai mare cu ct cursul de pia crete peste punctul mort. PUT To Pltete prima

Cumprtor opiune

Vnztor opiune

Tn

Cumprtor opiune = vnztor valut suport

Livreaz valuta la PE Tn ncaseaz PE OBLIGATII

De a plti prima

Vnztor opiune = cumprtor valut suport

PUT
CUMPRTOR opiune VNZTOR opiune

DREPTURI
De a vinde valuta suport la pre de exercitare prestabilit De a ncasa prima

REZULTAT
Pierdere limitat la prima pltit Ctig important (dar nu nelimitat) pe msura scderii cursului Ctig limitat la prima ncasat Pierdere important (dar nu nelimitat) prin scderea cursului

De a cumpra valuta suport la pre de exercitare prestabilit

Cumprare de PUT

PM

PE

PM = PE prima - Cursul de pia < PE exercitare contract: se vinde valuta suport la pre de exercitare, se pltete prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi cumprat - Cursul de pia > PE abandon contract pierderea = prima pltit
11

RMI

CURS 4

Operatorul anticipeaz scderea cursului de pia al valutei suport, pierderea sa fiind limitat la mrimea primei pltite. Ctigul este ridicat, dar nu nelimitat pe msur ce cursul de pia scade sub punctul mort. Vnzare de PUT

PM

PE

PM = PE prima - Cursul de pia < PE exercitare contract: se cumpr valuta suport la pre de execitare, se ncaseaz prima i se compar cu cursul de pia la care valuta suport ar putea fi vndut - Cursul de pia > PE abandon contract profit = prima ncasat Operatorul dorete creterea cursului de pia al valutei suport, avnd un ctig limitat la prima ncasat. Pierderea sa este important, dar nu nelimitat o dat cu scderea cursului de pia al valutei suport sub punctul mort. Opiuni din a doua generaie Pentru o mai bun adaptare la necesitile de acoperire au fost concepute instrumente noi care modific una sau mai multe caracteristici aparinnd opiunilor clasice. Printre noile tipuri de opiuni negociate pe pieele specifice se numr: opiuni look-back = spre deosebire de opiunile clasice, aceasta modific preul de exercitare. Acesta va fi fixat la scaden (i nu n momentul vnzrii/cumprrii opiunii ca n cazul celor clasice), fiind egal cu valoarea cea mai sczut sau cea mai ridicat nregistrat de opiune pe toat durata sa. EXEMPLU: Un exportator care are de ncasat valoarea unui contract n EUR peste 6 luni se acoper contra scderii valorii EUR cumprnd o opiune PUT look-back cu scadena la 6 luni. Va beneficia, la scaden, de un pre de exercitare egal cu valoarea cea mai ridicat nregistrat pe perioada de 6 luni, adic pe durata opiunii. Un importator care are de pltit valoarea unui contract n USD peste 9 luni se acoper contra tendinei de apreciere a monedei americane cumprnd o opiune CALL look-back pe USD cu scadena la 9 luni. Va beneficia la scaden de un pre de exercitare egal cu valoarea cea mai sczut nregistrat pe durata de 9 luni aferent opiunii. Prin acest tip de opiune, cumprtorul de CALL se asigur c va obine valuta suport la cursul cel mai sczut posibil, iar cumprtorul de PUT este asigurat c va vinde valuta la cel mai bun (mare) curs posibil. Aceste opiuni sunt foarte avantajoase, dar i foarte scumpe, ceea ce motiveaz faptul c sunt destul de puin utilizate. opiuni asiatice = n cazul opiunilor clasice, cursul la scaden va indica dac opiunea va fi exercitat sau nu. n cazul opiunilor asiatice, preul de exercitare se determin printr-o medie a cursurilor nregistrate pe pia pe durata unei perioade determinate. Este cazul unei opiuni asiatice cu preul de exercitare fix. Exist i opiuni asiatice cu pre de exercitare flotant, la care valoarea medie a cursurilor se determin n baza cursurilor zilnice sau n baza cursurilor stabilite periodic (sptmnal sau lunar).
12

RMI

CURS 4

opiuni asupra unui co de valute = se caracterizeaz prin simplitate, cost redus i posibilitatea de acoperire (printr-o singur tranzacie) contra mai multor riscuri. Opiunea are drept suport un indice reprezentativ al riscului de curs suportat de operator. Prima pltit de cumprtorul opiunii este n funcie de volatilitatea acestui indice i nu n funcie de valutele care compun indicele. Compensarea parial a fluctuaiilor de curs ntre mai multe valute are ca rezultat faptul c volatilitatea indicelui va fi mereu inferioar volatilitii atinse de valutele care compun indicele. EXEMPLU: O firm exportatoare deine facturi pe urmtoarele valute: USD (30%), DKK (25%), EUR (25%), CHF (15%), SEK (5%). n loc s tranzacioneze opiuni PUT pentru fiecare din cele cinci valute, exportatorul va decide s tranzacioneze opiuni asupra unui indice specific, compus din cele cinci valute, ponderat n funcie de importana fiecreia n cadrul cifrei de afaceri. Avantajele oferite de acest tip de opiune vizeaz: - reducerea volatilitii indicelui, comparat cu cea a valutelor componente ale coului, are drept consecin scderea sensibil a preului opiunii; - costul i procedura de gestionare a riscului de schimb se simplific (se opereaz asupra celor n valute i nu asupra a n opiuni); - datorit flexibilitii acestui instrument, prile vor colabora pentru elaborarea unui indice specific, personalizat, care s corespund cel mai bine necesitilor proprii de acoperire. Contractele futures i forward Ambele sunt contracte la termen dar care prezint particulariti proprii:
CARACTERISTIC Localizare Realizarea tranzaciilor Dimensiunea contractului Scadena / data livrrii Contrapartida Riscul de credit Comisioane Garanii Lichiditate Reglementare FUTURES Burse (pieele contractelor la termen) Afiaj electronic Standardizat Standardizat Casa de Compensaie Casa de Compensaie Pentru sume mici comisioanele sunt fixe; pentru sume mai mari sunt negociabile. Depozitul n marj Asigurat de depozitele n marj Prin Casa de Compensaie FORWARD Bnci i alti operatori (pia delocalizat) Telefon / Telex La nelegere cu clientul La nelegere cu clientul Banca respectiv sau alt operator Contrapartida individual Comisioane prestabilite pentru sume mici sau negociabile pentru sume mari. Stabilite de banc Asigurat prin limitele de credit n baza aranjamentelor bancare

Contractele forward sunt contracte nestandardizate (ncheiate prin negociere ntre pri) care prevd cumprarea/vnzarea unei valute suport la un anumit termen la un curs prestabilit i nu pot fi executate dect la scaden. Rezultatul contrctului se determin comparnd cursul prestabilit cu cursul existent pe pia la data scadenei contractului. Contractele futures sunt contracte standardizate de cumprare/vnzare a unei valute suport la un anumit termen la un curs prestabilit care pot fi executate oricnd pn la scaden deoarece preul contractului variaz zilnic n funcie de raportul cerere/ofert pentru contractul respectiv pe pia. Contractele futures pe piaa valutar nu se pot ncheia pentru orice fel de valut, ci numai pentru anumite valute selecionate de bursa la care sunt tranzacionate (considerate a fi cel mai intens tranzacionate i pentru care exist un volum suficient de mare de ordine de cumprare/vnzare).

13