ANALIZA EFICEINEI INVESTIIILOR

STUDIU DE CAZ: SC COTNARI SA

CUPRINS:
Capitolul 1. Prezentarea societii SC COTNARI SA......................................................pag. 2
1.1. Prezentarea soiurilor de vin Cotnari................................................................................pag. 3
Capitolul 2. Analiza diagnostic a societii SC COTNARI SA........................................pag. 5
2.1. Diagnosticul operaional...............................................................................................pag. 5
2.1.1. Analiza tehnologiei de lucru....................................................................................pag. 5
2.2. Diagnosticul comercial.................................................................................................pag. 8
2.2.1. Principalii cumprtori............................................................................................pag. 8
2.2.2. Concurena..............................................................................................................pag. 8
2.2.3. Analiza vnzrilor...................................................................................................pag. 9
2.3. Diagnosticul economico-financiar...............................................................................pag. 10
2.3.1. Analiza rezultatelor financiare................................................................................pag. 10
2.3.2. Analiza bilanului contabil......................................................................................pag. 11
Capitolul 3. Evaluarea proiectului de investiii la SC Cotnari SA ................................pag. 15
3.1. Evaluarea eficienei economice a proiectului de investiii cu ajutorul indicatorilor .....pag. 16
3.1.1. Indicatori statici.......................................................................................................pag. 17
3.1.2. Indicatori dinamici...................................................................................................pag. 22
3.1.3. Indicatori specifici BIRD.........................................................................................pag. 24
Concluzii...............................................................................................................................pag. 26
Bibliografie...........................................................................................................................pag. 27

Capitolul 1.
Prezentarea socetii SC COTNARI SA
Una din bijuteriile preioase ale podgoriilor romneti este cea de la Cotnari atestat
documentar de mai bine de 500 ani, unde vinul era produs nc din timpuri strvechi.
Podgoria Cotnari face parte din Regiunea viticola a Podisului Moldovei, fiind situata in cea
mai mare parte a sa pe Coasta Cotnari Harlau, un segment important din marea Coasta Moldava.
Aceasta regiune se distinge prin personalitatea vitei de vie si versantii bine insoriti, prin finetea
vinurilor albe obtinute aici si mai ales pentru dragostea traditionala a locuitorilor pentru cultura
vinului.
Cotnariul, aceast podgorie miracol, prin poziia sa geografic situat la intersecia
coordonatelor geografice 47 25 latitudine nordic i 26 25 longitudine estic, se plaseaz spre
limita nordic a podgoriilor de calitate din ara noastr i chiar din Europa.
Condiiile naturale ale acestei podgorii sunt favorabile soiurilor deosebite de vin. Solul
calcaros i minunatul efect al mucegaiului nobil (Botrytis cinerea) alturi de recoltatul selectiv
al strugurilor stafidii, contribuie la calitatea unic a vinului de COTNARI (D.O.C).
SC COTNARI SA a luat fiin n anul 1948, ca secie a unei ferme de stat, avnd la vremea
aceea 128 hectare de plantaii de vie. n anul 1956, SC COTNARI SA devine unitate de sine
stttoare.
ntre anii 1966 i 1968 se construiete un combinat modern, avnd o capacitate de prelucrare
de 500 tone de struguri n 12 ore i 10500 tone pentru depozitare, din care 5520 tone pentru
maturare. ncepnd cu anul 2000, SC COTNARI SA se privatizeaz prin metoda MEBO
(Management-Employees Buy-Out).
La nivelul anului 2004, n combinat ii desfurau activitatea cca 300 de salariai permaneni i
aproximativ 400 de muncitori sezonieri, pentru perioadele cu activitate n vie. Din cei 300 de
salariati, fac parte i 50 specialiti care lucreaz n laboratoarele combinatului sau n vii, pentru
obinerea unor noi soiuri de vi de vie i a unor noi cupaje de vinuri.
SC COTNARI SA este cel mai important producator din podgoria Cotnari, situat n inima
podgoriei, numele productorului se identific pe buna dreptate cu cel al podgoriei, iar cel ce vrea

s guste un adevrat vin de Cotnari are grij s comande vinul cu elementele de identificare de
pe butelie care certific autenticitatea productorului Cotnari S.A.
1.1. Prezentarea soiurilor de vin Cotnari
1. Grasa de Cotnari (demidulce)
Vin alb demidulce cu denumire de origine controlata cules tarziu
Culoarea vinului tanar este galbena cu reflexe verzui, asemanatoare culorii de toamna a
frunzelor din labirintul ispititor al podgoriei.
Aroma, datorata in mare parte unor substante produse de putregaiul nobil, aminteste de cea a
caiselor uscate sau cea de ceara de albine.
Gustul, complex, pare facut din cel al miezului de nuca impletit cu dulceata stafidelor si cu o
nuanta plina de migdale dulci.
Marele vin GRASA DE COTNARI este atat de reusit, incat a fost comparat cu calul pur sange
arab. Pe langa aplombul calului arab, GRASA DE COTNARI are si eleganta calului pur sange
englez, dar si insusirea de a face sa-ti simti picioarele grele, asemanatoare cu cele ale calului
nemtesc de tractiune, atunci cind este consumat pe masura
2. Grasa de Cotnari (dulce)
Bijuterie a oenologiei romaneti, Gras este un privilegiu motenit de secole pe plaiurile
vestite ale podgoriei Cotnari. Originalitatea i secretul acestui vin stau n recoltatul trziu al
strugurilor cnd mustul din boabe se concentreaz foarte mult datorit putregaiului nobil. Un vin
aromat ce se recomanda la servirea deserturilor.
3. Feteasc alb
Vin alb demidulce cu denumire de origine controlata cules la maturitate deplina.
Culoarea vinului tanar este galbena cu reflexe verzui. La maturare, culoarea devine galbenaurie. Parfumul sugereaza mirosul degajat de o vie inflorita.
Aroma este caracteristica strugurelui bine copt si este imprimata cu finete, fiind asemanatoare
cu cea a mierii de albine.
Strugurii din care se obtine acest vin sunt cei de Feteasca alba culesi la maturitate de
innobilare, cand mustul rezultat din vinificarea lor are o concentratie in zaharuri de minim 240
gr/lt. din care rezulta un vin de minim 11.5% alcool si aproximativ 40 gr. zahar. Maturarea se face

in hrube, minim doi ani, in butoaie de stejar, dupa care urmeaza invechirea in vinoteca, in butelii
de sticla.

4. Frncu
Vin alb sec cu denumire de origine controlata. Fiind lipsit de zaharuri, nu are capacitatea de a
ascunde defectele, in schimb ii pot fi usor identificate caliatile. Punand in el nota autenticitatii si
originalitatii, constituie un frumos exemplu de vin sec al podgoriei Cotnari. Are o identitate usor
de recunoscut, datorata notei sale invioratoare, sustinuta de o buna aciditate.
Culoarea este galbena cu nuante verzui. Castiga relativ rapid o limpiditate perfecta, ajungand
sa fie pur ca o lacrima chair fara mari interventii tehnologice.
Aroma si parfumul este de strugure bine copt. Este inconfundabila nota de propetime si de
fructuozitate. Strugurii din care se obtine acest vin, poarta denumirea de Francusa de Cotnari, iar
in termeni populari Tartara.
La Cotnari, soiul Francusa acumuleaza aproximativ 190 gr.zahar/lt. de must din care rezulta un
vin de minim 11,5% alcool.
5. Tmioas romneasc
Vin alb dulce cu denumire de origine controlata cules la innobilarea boabelor. Este maresalul
vinurilor aromate romanesti.
Culoarea este galben stralucitoare cu reflexe verzui sau galbui, in functie de trecerea anilor.
Aroma sa este inegalabila, sugerand un amestec de dulceata, care aminteste de petalele de
trandafir si de fragii de padure, ceea ce ii confera, comparativ cu celelalte vinuri aromate, o
personalitate distincta.
Gustul complex, ingemaneaza parfumul de busuioc si fan proaspat adunat, cu aroma deosebita
a perelor busuioace. Strugurii din care se obtine acest vin poarta denumirea de Busuioaca
(Tamaioasa) de Moldova, soi de struguri istoriceste legat de Cotnari. La Cotnari, acest soi de
struguri depaseste frecvent 260 grame zahar/litru de must, din care rezulta un vin cu taria alcoolica
de minim 11,5% si un continut de peste 60 grame zahar/litru.
Soiul Tamaioasa (Busuioaca de Moldova) face parte din categoria vinurilor cu denumire de origine
controlata si trepte de calitate (D.O.C.C.), strugurii putand fi culesi la stafidirea boabelor (C.S.B.),
la innobilarea boabelor (C.I.B.) sau cules tarziu.

Capitolul 2.
Analiza diagnostic a societii SC COTNARI SA
2.1. Diagnosticul operaional
2.1.1. Analiza tehnologiei de lucru
Mediul tehnologic aduce numeroase oportuniti i ameninri pe pia, acesta influennd
mai ales prin inovaie. Pn nu de mult, aproximativ pn la nceputul secolului al XX-lea,
prelucrarea strugurilor n Podgoria Cotnari, n vederea producerii vinurilor, se fcea ntr-un mod
empiric, folosindu-se vase, instalaii i mijloace tradiionale. Acum tradiia milenar se mpletete
cu promovarea celor mai avansate sisteme. n ultimii ani, compania a promovat investiii
substaniale mpreun cu firme de renume din Italia, Germania, Suedia. Aceste investiii au crescut
capacitatea staiei de mbuteliere, au modernizat instalaiile de rcire, de eliminare a srurilor
tartrice, de limpezire centrifug a mustului, de depozitare a vinului la nvechit etc.
a. Materia prim-strugurii
Strugurii sunt fructele vitei de vie. Din punct de vedere al destinatiei lor, strugurii se mpart
n urmatoarele categorii:
- struguri pentru consum n stare proaspata sau conservati ( Perla de Csaba, Chasselas,
Coarna alba, Coarna neagra, Afuz - Ali, Muscat de Hamburg etc.);
- struguri pentru vinificatie:
- struguri pentru stafide (apirene - fara seminte) Sultanina, Corinth, Kis - Mis, etc.
b. Structura i compoziia chimic a strugurilor
Structura strugurilor
Prile componente

% fa de greutatea

%fa de greutatea

ale strugurilor i

strugurelui

boabelor

boabelor
Ciorchini

3-7

Pili
Miez
Semine

93-97
5
93-97
93-97

9-11
85-90
2-6

Strugurele este alcatuit din ciorchine si boabe. Ciorchinele este format dintr-o axa centrala
cu ramificatii de care sunt prinse boabele. Boabele sunt alcatuite din pielita, miez si seminte, n
anumite proportii (tabelul 1)

Compozitia chimica a strugurilor - calitatea vinului depinde, n primul rnd, de

compozitia chimica a strugurilor. Partile constituente ale strugurilor au compozitie
chimica diferita, datorita functiilor fiziologice pe care le au (tabelul 2).
Prile

Miez

Pieli

Semine

Ciorchini

componente
Apa

%
60-90

%
60-80

%
25-50

%
55-80

Substane

0.2-0.5

azotoase
Grsimi

0.1

8-15

Substane

10-40

20

19

21

neazotoase
Celuloz

Foarte puin

28

Substane

0.2-0.6

0.5-1.0

1-2

1-2

minerale
Glucide

5-21

Puin

Urme

Urme

Acid malic

0.1-1.5

Puin

0.05-0.3

Acid tartric

0.4-1.0

Foarte puin

Urme

Substane

Urme

0.5-4

2.2-8

1-6.4

extractive

tanante
Calitatea vinurilor produse de Cotnari este foarte buna, deoarece compania foloseste
numai struguri de cea mai buna calitate, din cultura proprie, bine ntretinuti si ngrijiti, si un lucru
foarte important, sunt culesi la momentul potrivit.
Vinul este definit n mod oficial ca fiind bautura obtinuta exclusiv prin fermentatia
alcoolica totala sau partiala a strugurilor proaspeti zdrobiti sau nezdrobiti, sau a mustului de
struguri.
6

Vinul are o compozitie chimica destul de complexa, contine alcooli, glicerina, acizi,
substante minerale, zaharuri, enzime si vitamine.
Vinurile naturale nealcoolizate contin ntre 8 si 16,5 cm3

alcool etilic, izopropilic,

izoamilic si alti compusi de fermentatie.

Glicerina n vinuri, determina finetea, catifelarea si armonizarea gustului (6-10 g/l)
Acizii care se transmit vinurilor, din struguri (tartric, malic, citric etc.) formeaza aciditatea
fixa a vinurilor, iar acizii ce rezulta din fermentatie (acid carbonic, acetic, succinic, lactic
etc.) formeaza aciditatea volatila care creste pe masura desfasurarii proceselor
fermentative. Continutul de acizi ai vinurilor asigura stabilitatea n timpul pastrarii si
nvechirii vinurilor si contribuie la formarea gustului, aromei si a buchetului.
Substantele tanante se gasesc n proportii mai mari n vinurile rosii (peste 2 g/l), dect n
vinurile albe (0,1-0,4 g/l) si au un rol deosebit n procesul nvechirii, datorita faptului ca
favorizeaza procesele oxidoreducatoare, limpezirea vinurilor, previn unele defecte si boli si
contribuie la formarea gustului si aromei.
Substantele minerale continute de vinuri sunt urmatoarele: K, Na, Ca, Mg, Fe, Zn, I, Br,
urme de Cu.
Vitaminele care se regasesc n vin: B1, B2, B6, PP, etc.
Conform legislatiei romne, vinurile sunt catalogate de la vinuri comune, cu un grad alcoolic
de minim 8,5 grade, pna la vinuri de soi ce se obtin n conditii deosebite de cultura a strugurilor si
vinificatie controlata, care sunt produse n areale - spatii geografice - bine delimitate prin lege si
cu un control strict pe tot traseul producerii vinului. Este necesara o astfel de ierarhizare a valorii
vinului tocmai din cauza diferentierii att de largi a consumatorilor. Astfel, se vor gasi:
a. vinuri de masa cu tarie alcoolica de 8,5 grade,
b. vin de masa superior cu taria ntre 8,5 si 9,5 grade,
c.

vinuri de calitate superioara cu minim 10 grade alcool la care se trece pe eticheta

denumirea podgoriei unde a fost obtinut, respectiv indicatia geografica dupa cum
este stipulata n lege. Categoria forte o reprezinta vinurile cu denumire de origine
controlata -DOC- de care aminteam anterior, care la rndul lor sunt etalonate pe
trepte, respectiv DOCC-Denumire de Origine Controlata cu Trepte de Calitate cu
trei valori:

DOCC-CMD (Cules la Maturitate Deplina),

DOCC-CT (Cules Trziu),

7

DOCC-CIB (Cules la nnobilarea Boabelor).

La vinuri exista valori de ierarhizare n functie de gradul de acumulare a zaharurilor n

struguri, ce duce implicit la cresterea valorii vinurilor. n functie de continutul lor n zaharuri,
vinurile se mpart n patru grupe:
seci (dry) - cu un continut cuprins pna la 4,0 g/l inclusiv,
demiseci (medium-dry) - cu zahar ntre 4,01 g/l si 12 g/l,
demidulci (medium-sweet) - cu un continut de zaharuri cuprins ntre 12,01 g/l si 50 g/l,
dulci (sweet) - cu zaharuri peste 50 g/l.
Categoria de vinuri, cu denumire de origine controlata, sunt urmarite (controlate), dupa cum
se deduce si din titulatura de un organism specializat - ONDOV - Oficiul National al Denumirilor
de Origine pentru Vinuri, nfiintat n cursul anului 2000 n cadrul Ministerului Agriculturii si care
prin inspectorii teritoriali urmaresc evolutia acestor vinuri, ncepnd cu producerea strugurilor n
plantatie si pna la nregistrarea fiecarei butelii obtinute n crama respectiva. Este un proces
extrem de dificil, care va dura ctiva ani pna la alinierea la standardele Uniunii Europene.
Ambalajele folosite de firma sunt ecologice, refolosibile si foarte atractive.
2.2. Diagnosticul comercial
2.2.1. Principalii cumprtori
Consumatorii sunt reprezentai de persoanele majore, indiferent de vrst sau sex.
Categoria vizat n principal de Cotnari este cea a persoanelor cu vrste cuprinse ntre 21 i 45 de
ani, care apreciaz tradiia, simplitatea, calitatea. Vinul se adreseaz n principal persoanelor cu
venituri medii i cei care apreciaz vinurile albe. Non-consumatorii sunt persoanele cu vrst mai
mic de 18 ani, persoane din religii i confesii care interzic consumul de buturi alcoolice sau
persoane crora starea actual de sntate nu le permite acest lucru.
2.2.2. Concurena
Exista o concurenta apriga n productia de vinuri,iata ctiva dintre concurentii firmei cu cteva
dintre vinurile produse de acestia:

Podgoria Pietroasa: Busuioac de Bohotin de Pietroas, Chardonnay, Muscat Ottonel,

Riesling Italian, Merlot Pinot Noir, Cabernet Sauvignon, Feteasc Neagr, Feteasc Alb

Podgoria Murfatlar: Chardonnay, Premiat 2000, Sec de Murfatlar, Riesling Premiat,

Muscat Ottonel, Pinot Grigio, Pinot Grigio Sec de Murfatlar, Pinot Gris, Riesling,
8

Sauvignon Blanc, Sauvignon Blanc Sec, Tmioas Romneasc, Traminer, Cabernet

Sauvignon Sec

Podgoria Reca: Chardonnay, Cabernet Sauvignon, Pinot Noir, Merlot, Riesling Italian,
Pinot Grigio, Merlot Roze, Feteasc Neagr

Podgoria Panciu: Pinot Noir, Merlot, Burgund, Bbeasc Neagr, Feteasc Alb Horeca,
Cramposie, Tmioas Romneasc
Pe lnga aceti concureni mai exista i o concuren a micilor ntreprinzatori, a micilor

firme aprute pe piaa la preuri de dumping. Pe lng aceast concuren mai exista i concurena
neloial reprezentat de produsele aduse ilegal n ar i vndute de ctre comerciani n piee, fr
a plti pentru acestea, taxe i impozite. Deasemenea este i o concuren extern (deoarece vinurile
sunt exportate n mare parte).
La momentul actual, Cotnari deine o cot de pia de 19 %. De cealalt parte, mrcii
Murfatlar i revine o cot de pia de aproximativ 23 %. Comparnd datele actuale cu cele din anul
2008, cnd Cotnari deinea o cota de pia de 21%, iar Murfatlar una de 27,8 %, cotele de pia ale
celor dou mrci au suferit o scdere de 2, respectiv 4,8 procente.
2.2.3. Analiza vnzrilor
SC COTNARI SA se numr printre cei mai puternici productori de vinuri din Romnia.
Secretul acestui succes deriva, din conlucrarea mai multor factori precum traditia, renumele,
intuitia, investiiile. Acestora li se altur portofoliul format n exclusivitate din soiuri autohtone.
Anual se export n jur de 1 milion de sticle, n valoare de 1,6 milioane euro, cel mai bine
vndut sortiment fiind Grasa de Cotnari.
Exporturile se realizeaz n special n Europa (Italia, Spania, Anglia, Germania, Grecia,
Frana), dar i n Canada, SUA i Japonia
Cotnari detine 1.700 hectare de vie si realizeaz 10 milioane de sticle de vin anual, lucrnd
cu 350 de angajati, numrul acestora putnd ajunge la 1.000 n perioada de vrf, cnd este culesul.
Statia de mbuteliere produce 5.000 de sticle de vin pe ora, iar in 2009, Grasa de Cotnari a fost cel
mai bine vandut sortiment.
Productivitatea muncii
Este un indicator care arata eficienta muncii cheltuite. Indicatorul exprima productia ce
poate fi realizata de un salariat, intr-o unitate de timp, valoarea productiei ce revine pe un salariat,
timpul de munca in om-ore, consumat pentru realizarea unei unitati fizice de produs.
Pentru varianta 1 :
9

W1

80.000
244.64 hl/pers - varianta optim.
327

Pentru varianta 2:
W2

76.500
236.84 hl/pers.
323

Aa cum se observ, productivitatea muncii este mai ridicat n cazul variantei 1, datorit
numrului de salariai mai mic.
2.3. Diagnosticul economico-financiar
2.3.1. Analiza rezultatelor financiare
Mediul economic influeneaz prin puterea de cumprare a populaiei. Dac este s facem
o analiza sintetic a perioadei 2007-2009, compania Cotnari a nregistrat creteri ale cifrei de
afaceri i a profitabilitii cu procentaje formate din dou cifre, de peste 10% n fiecare an. Anul
2009 nu a mai oferit premisele unor asemenea creteri, chiar mai mult, cu eforturi suplimentare
anilor anteriori, compania a reuit s nregistreze o uoar cretere fa de anul 2008, n ceea ce
privete indicatorul cifra de afaceri. Dei pe primele trei trimestre ale anului trecut a crescut numrul de uniti vndute cu 1,6 % fa de aceeai perioad a anului 2008, cifra de afaceri a crescut cu
2,15 %, de la 79,1 milioane de lei, n primele nou luni ale lui 2008, la 80,8 milioane n primele
nou luni ale lui 2009. Din cauza contextului economic actual, caracterizat prin trsturi precum
creterea cursului de schimb leu/euro, orientarea consumatorului ctre produse ce au nglobat o
valoare adaugat redus, profitul anului 2009 a nregistrat o scdere cu 7,5-7,8 %, de la 4,6
milioane de lei n anul 2008 la 4,3-4,25 milioane de lei n 2009.
Analiza rezultatelor financiare
Rezultate
financiare
Venituri totale
Cheltuieli totale
Profit brut
Profit net
Nr.salariai

2007

2008

2009

mil.lei
87.004.567
82.217.323
4.787244
4.153.658
335

mil.lei
119.705.960
114.290.893
5.415.067
4.672.888
327

mil.lei
100.829.280
96.675.050
4.154.230
3.598.418
323

10

2.3.2. Analiza bilanului contabil

Indicator

2007

2008

2009

67.375.774
38.665.393
28.710.381
6.620.592

95.344.729
56.209.204
39.135.525
9.106.852

102.498.535
63.483.797
39.014.738
11.011.574

Creane
PASIVUL
Capital social

21.393.172

25.317.303

26.514.249

17.191.530

17.191.530

17.191.530

Capitaluri totale
Capitaluri proprii
Datorii totale

38.563.475
38.609.217
28.766.557

41.201.287
64.516.026
30.828.703

43.901.626
69.786.529
32.712.006

Active total
Active imobilizate
Active circulante

Stocuri

Disponibilit
bneti

Analiza ratelor de structur bilanier

o Rata activelor imobilizate

(Active imobilizate/Total active)*100

o Rata activelor circulante

(Active circulante/Total active)*100

o Rata stocurilor
(Stocuri/Total active)*100

o Rata creanelor
11

(Creane/Total active)*100
Indicator

2007

2008

2009

Rata activelor imobilizate

57.3%

58.9%

61.9%

Rata activelor circulante

42.6%

41.0%

38.0%

Rata stocurilor

9.82%

9.55%

10.7%

Rata creanelor

31.7%

26.5%

25.8%

Indicatori de lichiditate financiar:

n sens general, aceti indicatori exprim capacitatea agentului economic de a-i acoperi
obligaiile de plat cu elemente din activul bilanului, care pot fi transformate n bani ntr-o scurt
perioad de timp.
o Lichiditatea general (Ra) trebuie s fie cuprins ntre 1,5 i 2; dac rata este mai
mic dect 1, atunci obligaiile curente nu sunt acoperite din activele circulante, iar
societatea se confrunt cu probleme; un nivel ntre 1 i 1,5 indic lipsa de
lichiditate, iar peste 2 poate fi un indiciu al lipsei de rentabilitate, deoarece
fondurile n stocuri pot fi costisitoare la finanare.
Ra = Active circulante / Datorii curente
o Lichiditatea imediat (Rb) pentru calculul acestui indicator din activele
circulante sunt excluse stocurile pentru a estima sursele strict disponibile (deci cele
cu lichiditate sporit) pentru a face fa datoriilor curente; trebuie s fie
supraunitar.
Rb= (Active circulante Stocuri) / Datorii curente
Indicator
Lichiditatea

2007
0.99

2008
1.26

2009
1.19

general(Ra)
Lichiditatea

0.76

0.97

0.85

imediat (Rb)

12

 Indicatori de solvabilitate
o Solvabilitatea general (Rc) reprezint capacitatea agentului economic de a-i
achita datoriile totale prin valorificarea tuturor activelor sale; trebuie s fie
supraunitar.
Active totale / Datorii curente
Indicator
Solvabilitatea

2007
2.34

2008
30.9

2009
3.13

general
Indicatori de echilibru financiar
o Rata datoriilor totale (Rj) exprim ponderea datoriilor totale n totalul activelor;
trebuie s fie subunitar i ct mai mic.
Rj = Datorii totale / Active totale = (Obligaii + Credite) / Active totale
Indicator
Rata

datoriilor

2007

2008

2009

0.7440

0.5485

0.5153

totale (Rj)
Indicatori de gestiune financiar
o Rata rotaiei activelor circulante (Ro) exprim de cte ori activele circulante se
cuprind n cifra de afaceri; o rat ridicat ilustreaz un ciclu de fabricaie redus i,
deci, posibilitatea de a realiza mai multe cicluri de producie ntr-un an.
Ro = Cifra de afaceri / Active circulante
o Rata rotaiei activului total (Rp) exprim de cte ori activele totale se cuprind n
cifra de afaceri.
Rp = Cifra de afaceri / Active totale
Indicator

2007

2008

2009

Rata rotaiei activelor

2.43

2.65

2.45

circulante (Ro)
Rata rotaiei activului

1.03

1.09

0.93

total (Rp)

13

 Indicatori de rentabilitate
o Rata rentabilitii comerciale (Rrc) exprim rentabilitatea raportat la cifra de
afaceri, respectiv ci lei profit brut revin la 1 leu cifra de afaceri.
Rrc = (Profit brut / Cifra afaceri)*100
o Rentabilitatea capitalului social
Rcs= (Profit brut/Capital social)*100
o Rentabilitatea capitalului propriu
Rcp= (Profit net/Capital propriu)*100
o Rata activelor totale (Rat) rentabilitatea activelor totale crete pe msura
creterii profitului brut
Rat= (Profit brut/Total active)*100
Indicator

2007

2008

2009

Rata rent. comerciale (Rrc)

Rent.cap.social (Rcs)
Rent.cap.propriu (Rcp)
Rata activelor totale (Rat)

6%
27.8%
10.7%
7.10%

5%
31.4%
7.24%
5.67%

4%
24.1%
5.15%
4.05%

Capitolul 3.
14

Evaluarea proiectului de investiii la SC Cotnari SA

SC Cotnari SA, este unul dintre cei mai importani productori de vin din Romnia, cu
recunoatere att naional, ct i internaional. n vederea dezvoltrii, firma SC COTNARI SA
are n vedere o investiie pentru dezvoltarea liniei tehnice de producie a vinului. Pentru a realiza
aceast investiie firma solicit fonduri finanate prin programul SAPARD.
Scopul invesiiei
Scopul investiiei este realizarea urmtoarelor obiective:

cisterne de stocare a vinului i rezervoare pentru limpezirea mustului;

redimensionarea parcului de maini agricole, 35 de tractoare;

mrire suprafeei de plantare 150-200 ha/an;

mrirea i modernizarea capacitilor de prelucrare i procesare;

dotarea cu noi ferme viticole;

modernizarea staiei de epurare

Prin realizarea investiiei va crete i capacitatea de procesare a combinatului, de la 300

tone struguri pe zi, la 700 tone.
varianta 1 valoarea totala a investitiei este de 5.880.000 lei, iar din surse proprii
se asigura suma de 421.385 lei. Pentru aceast variant s-a estimat o capacitate de
producie anual de 80.000 hl de vin, un venit anual de 119.705.960 lei i cheltuieli
anuale de producie de 114.290.893 lei.
varianta 2 valoarea totala a investitiei este de 5.663.215 lei, iar din surse proprii
se aloc suma de 378.250 lei. Pentru aceast variant s-a estimat o capacitate de
producie anual de 76.500 hl de vin, un venit anual de 100.829.280 lei i cheltuieli
anuale de producie de 96.675.050 lei.
Pentru ambele variante s-a previzionat o durat de funcionare a utilajelor i
echipamentelor de 15 ani i o durat de execuie de 2 ani.

15

3.1. Evaluarea eficienei economice a proiectului de investiii cu ajutorul indicatorilor de

eficien economic
Necesitatea utilizarii unui sistem de indicatori, este impusa de caracterul complex al
eficienei economice, deoarece fiecare dintre ei, surprinde un anumit criteriu de eficien
economic. n sistemul de indicatori care reflect eficiena economic au fost inclui i unii
indicatori care propriu-zis, nu exprim eficiena (ntruct nu compar eforturile cu efectele), ci
msoar volumul activitii.
Un criteriu dupa care se clarific indicatorii de eficien economic a investiiilor

reprezint sfera de cuprindere, n funcie de care se mpart n:

o indicatori care reflect efectele economice (capacitatea de producie, valoarea anuala a
produciei);
o indicatori care cuantific eforturile necesare realizrii obiectivului de investiii i
funcionrii capacitilor de producie (investiia total, cheltuieli anuale de producie)
o indicatori ai eficienei economice (investiia specific, termenul de recuperare, coeficientul
de eficien economic a investiiilor).
Un alt criteriu de clasificare l constituie nivelul la care se face evaluarea i analiza economic
i anume:
indicatori stabilii la nivelul macroeconomic, care asigur analiza eficienei economice
a investiiilor la nivelul ramurilor sau pe ansamblul economiei naionale.
indicatorii calculai la nivelul microeconomic, care se refer n principal, la evaluarea
eficienei economice a investiiilor la nivel de agent economic.
Nr.
crt.

Indicatori

U.m.

Varianta 1

Varianta 2

1.

Investiii totale

Mil. lei

6.301.385

6.041.465

2.

Investiii specifice 1

Lei/hl

78.7

78.9

3.

Investiii specifice 2

Lei/hl

0.052

0.06

4.

Termen de recuperare

Ani

1.1

1.4

5.

Coef. eficienei economice

0.90

0.71

6.

Cheltuieli recalculate

Mil. lei

1.720.664.780

1.456.167.215

7.

Cheltuieli specifice recalculate 1

Lei/hl

1.003

1.004

8.

Cheltuieli specifice recalculate 2

0.95

0.96

9.

Randamentul economic

12.8

10.3

16

 INDICATORI STATICI
a. Investiia total
Acesta este unui dintre indicatorii de volum principali, folosit n adoptarea deciziei de
investiii, ce caracterizeaz eforturile procesului investiional. Investiiile nsumeaz totalitatea
resurselor ce se consum pentru ridicarea obiectivului, pn la punerea sa n funciune i anume :

It = Id +Icol+ Icon +Pi +Pc +SMC

unde:
It=investiia total
Id = investiii directe
Icol = investiii colaterale
Icon= investiii colaterale
Pi=pierdere de profit ca urmare a scoaterii din circuit
Pc=pierdere de profit ca urmare a scoaterii din folosin a unor capacitii de producie n
vederea modernizrii
SMC= stocul de mijloace necesar la prima dotare

It1=6.301.385 lei
It2=6.041.465 lei
Deci varianta 2 este preferabil, fiindc presupune un efort investiional mai mic, dei
acesta este un indicator de volum care nu ofer o imagine clar asupra eficienei investiiei. De
aceea este necesar s se calculeze i ali indicatori care reflect att eforturile, ct i efectele.
b. Investiia specific
Acest indicator asigur comparabilitatea ntre efortul investiional fcut pentru realizarea
unui obiectiv economic i rezultatele obinute exprimate prin capacitatea de producie. Relaiile de
calcul se stabilesc difereniat pentru obiective noi, pentru dezvoltri, modernizri i
retehnologizri, precum i pentru comparaii ntre variante astfel:
n cazul obiectivului SC COTNARI SA se poate utiliza aceast relaie pentru calculul investiiei
specifice deoarece capacitatea de producie ce se va obine este egal n ambele variante, fiind ns
diferit investiia prevzut pentru fiecare variant.

17

Si

Iti
qhi

unde:

Iti = valoarea investiiei

qi efectul specific obinut

S1

It1
qh1

Si - investiia specific

S1

6.301.385
78,7 lei/hl - varianta optim
80.000

S2

It 2
qh2
6.041.465
78,9 lei/hl
76.500

S2

S1'

It1
Qh1

S1'

6.031.385
0,052 lei investii/1leu producie varianta optim
119.705.96 0

S 2'

It 2
Qh2

S 2' =

6.041.465
0,06 lei investii/1 leu producie
100.229.28 0

Se observ c efortul investiional pentru 1 hectolitru este mai mare n varianta 2 fa de

varianta 1, deci varianta 1 este mai eficient dect varianta 2.
c. Termenul de recuperare
Este un indicator ce exprim perioada de timp n care investiia se recupereaza din profit n
urma punerii n funciune a unor capaciti de producie.
Ca i la investiia specific, pentru calculul acestui indicator se folosesc mai multe relaii
de calcul n funcie de destinaia investiiei.

Tri

I ti
Phi

unde:

Tri = termenul de recuperare

Iti = valoarea investiiei

Phi = profitul anual

n cazul nostru termenul de recuperare a investiiei se calculeaz cu ajutorul relaiei de mai
sus, avnd n vedere c este un obiectiv nou, ce urmeaz a fi construit. Deci vom avea :
18

Phi = Qhi - C hi
Ph1 = Qh1 - C h1 =119.705.960-114.290.893=5.415.067 lei

Ph 2 = Qh 2 - Ch 2 = 100.829.280-96.675.050=4.154.230 lei

Tr1

I t1
6.301.385

1,1 ani
Ph1 5.415.067

Tr 2

It2
6.041.465

1,4 ani
Ph 2
4.154.230

Se observ c n funcie de acest indicator, varianta 1 este mai eficient dect varianta 2,
deoarece investiia este recuperat ntr-un timp mai scurt.
d. Coeficentul de eficien economic
Acest indicator exprim profitul anual ce se obine la un leu investit i n cazul mai multor
variante se opteaza pentru varianta la care coeficientul de eficien economic este cel mai mare.

ei

Phi
I ti

unde:
ei - eficiena economic;
Phi - profitul anual;
Iti efortul investiional;

Se observa ca intre termenele de recuperare si coeficientul de eficienta economica exista o relatie

inversa si anume
ei

1
Tri

e1

1
1

0,90 lei profit anual la 1 leu investit varianta optim

Tr1
1.1

e2

1
1

0,71 lei profit anual la 1 leu investit

Tr 2
1.4

e. Cheltuieli recalculate
Pentru o analiz ct mai aprofundat a eficienei investiiei studiate este necesar calculul
indicatorului cheltuieli recalculate, care asigur nsumarea efortului investiional cu cheltuielile de
producie.
19

unde:
Ki = cheltuielile recalculate

Ki = Iti+DChi

Iti = valoarea investiiei

Chi = cheltuieli anuale de producie
D= durata de funcionare a viitorului obiectiv

K1= It1+DCh1
K2= It2+DCh2
K1= 6.301.385 + 15 114.290.893 = 1.720.664.780 lei
K2= 6.041.465 + 15 96.675.050 = 1.456.167.215 lei
Varianta 1 este mai eficient, fiindc presupune un efort total minim, ns acesta este un
indicator de volum care nu reflect dect efortul depus. Astfel, n baza acestui indicator, nu putem
trage o concluzie final, cci s-ar putea ca prin varianta 2 s se obin o capacitate de producie
fizic mai mare sau venituri anule mai mari.
f. Cheltuieli specifice recalculate
Acest indicator exprim efortul total ( cu investiia i cu cheltuielile anuale de producie)
fcut pentru a obine o unitate de capacitate fizic sau valoric.
K i'

Ki
Di q hi

K 1'

K1
1.720.664.780

= 1,003 lei efort/ hl varianta optim

D1 q h1 15 114 .290.893

K 2'

K2
1.456.167.215

=1,004 lei efort/hl

D2 q h 2 15 96.675.050

n funcie de cheltuielile specifice recalculate, fiind capacitatea exprimat fizic, varianta 1

este mai eficient dect varianta 2.

K 1'

K1
1.720.664.780

= 0,95 lei efort total/1 leu

D1 Qh1 15 119 .705.960

20

K 2'

K2
1.456.167.215

= 0,96 lei efort total/1 leu

D2 Qh 2 15 100.829.280

n cazul acestui indicator varianta optim este varianta 1.

g. Randamentul economic
Acest indicator are un grad mai mare de cuprindere fa de indicatorii prezentai, asigurnd
comparabilitatea ntre profitul obinut n urma realizrii obiectivului economic i efortul
investiional i se calculeaz astfel:
Rec

Di Phi
I ti

unde:
Rec- randamentul economic al investiiei;
Phi profitul net
Iti efortul investiional

Rec1

D1 Ph1
15 5.415.067
1
- 1= 12,8 lei profit net/ 1 leu investit
I t1
6.301.385

Rec 2

D2 Ph 2
15 4.154.230
1= 10,3 lei profit net/ 1 leu investit
-1
It2
6.041.465

n funcie de randamentul economic, varianta 1 este mai eficient deoarece asigur un

profit final mai mare dect varianta 2.

Indicatori
=> Varianta 1

It

Varianta 1
optim

Si

optim

Si

optim
Nr.crt
1.

'

Tri
Indicatori

este varianta

optim
optim U.m.

i
Capacitateaede
producie (q)optimmil. tone

K i'

optim
21
optim

Rec

optim

Ki

Varianta 2

Varianta 1
8

Varianta 2
7.8

2.

Venitul anual (Q)

3.

Chelt.anuale

de

producie

lei

119.705.960

114.290.893

lei

100.829.280

96.675.050

(Ch)
4.

Durata de funcionare (D)

ani

15

15

5.

Durata de execuie (d)

ani

6.

Valoarea investiiei

lei

6.301.385

6.041.465

INDICATORI DINAMICI
Pentru calcularea indicatorilor dinamici vom lua n considerare datele specifice variantei
optime, adica varianta 1.
a. valoarea medie anuala a imobilizrilor de fonduri se consider cheltuielile investiiilor la
nceputul anului
d

I d j 1
j 1

unde:
Ij investiia din anul respectiv
d timpul total de imobilizare
j anul la care ne referim
M

6.301.385 2 1 1 6.031.385 1 = 9.452.077,5 lei

2

b. efectul economic al imobilizrilor de fonduri reprezint efectul nerealizat ca urmare a

imobilizrii fondurilor respective

E = a M d
unde:
a rata medie nominal de rentabilitate a investiiei
a= 0,15
E = 0,159.452.077,5 2 = 2.835.623,25 lei

22

c. efectul economic al imobilizrilor specific exprim efectul economic ce rezult la 1 leu de

investiie
E
I

2.835.623, 25
6.301.385

e 0,45 lei/ 1 leu investit

d. investiia actualizat
d

1
1 a h

I act I h
n

h1

n
act

6.301.3850,8695+6.301.3850,7561= 1.024.531,3 lei

e. profitul acutalizat

Pact

d D

act

hd

Pact P
n

P 1 a

1 a D 1 * 1
1 a *a 1 a h
D

5.415.0675,84730,7561 = 23.940.788,4 lei

f. randamentul actualizat
n

act

P
I

act
n

act

act

act

5.415.067
1
1.024.531,3

4,28 lei profit net/ 1 leu investiie

INDICATORI SPECIFICI BIRD

23

Evaluarea eficientei economice a proiectelor de investitii cu ajutorul metodologiei B.I.R.D.

presupune utilizarea unui sistem complex de indicatori, fiecare dintre acestia reliefnd un anumit
aspect al eficientei viitorului obiectiv.
a. veniturile nete actualizate
VNA Vh I h Ch

1
1 a h

unde: Vh venitul anual corespunztor anului h

Ih investiia specific
Ch cheltuieli anuale de producie
a coeficientul de actualizare
h - 1,2,3,4,5,......, d+D

VNA = (119.705.960+107.989.508) 0,7561= 227.695.468 lei

b. raportul venituri totale actualizate-costuri totale actualizate
d D

h 1

d D

I
h 1

unde:

V 1 a
h

Ch

1
1 a h

Vh venitul anual corespunztor anului h;

Ih investitia anuala corespunztoare anului
Ch cheltuielile anuale de producie din anul h;

a coeficientul de actualizare
d durata de realizare a obiectivului de investiii
D durata de funcionare a obiectivului;
h 1, 2, 3, 4, 5, ., d + D

52.215.739,7
=1,04 lei venituri/ lei cheltuieli R > 1, proiectul poate fi acceptat
49.853.687,5

24

Concluzii
n studiul efectuat anterior a fost evaluat eficiena economic a proiectului de investiii SC
COTNARI SA, pe baza calcului indicatorilor statici i dinamici, fiecare dintre acetia surprinznd
un anumit criteriu de eficien economic.
Analiznd calculul indicatorilor statici pentru cele dou variante propuse, se desprind
urmtoarea concluzie:

avand n vedere c fiecare variante prevede obinerea unor capaciti de producie

diferite,adica varianta 1 se vor obien 80.000 de hl de vin pe an, iar n varianta a doua se
obin 76.500 de hl de vin pe an, se va opta pentru prima variant deoarece prevede
realizarea unui profit mai mare.

n urma analizei indicatorilor dinamici calculai pentru cele dou variante reiese c i acetia
indic ca variant optim prima variant, obinndu-se un profit mai mare la un leu investit
indiferent de momentul la care s-a facut actualizarea. Se remarc faptul c toi indicatorii de
eficien economic actualizai au o eficien mai sczut dect cei statici, tocmai datorit
cuantificrii influenei factorului timp. De aici decurge necesitatea utilizarii calculelor de
actualizare n vederea efecturii unei analize realiste a proiectului de investiii.
Referitor la indicatorii specifici metodologiei BIRD, concluzia ce se desprinde din calcului
acestora este c proiectul de investiie este eficient din punct de vedere economic, obinndu-se un

25

venit net actualizat pozitiv (227.695.468 lei), iar raportul dintre venituri i costuri totale actualizate
este mai mare dect 1, ceea ce face ca proiectul s fie admis.
Indicatorii cu caracter general ca: productivitatea muncii, numr de salariai, se observa c
varianta cea mai buna este prima, deoarece necesita un numr mai mic de salariai obinndu-se
astfel producia propus cu o productivitate mai mare pe salariat. in acelasi timp, calculul celorlalti
indicatori de volum si anume : cheltuielile anuale de productie, profitul anual de productie, indica
ca varianta optima varianta a doua, care presupune obtinerea unui profit mai ridicat cu cheltuieli
de productie mai mici, tinand cont ca se realizeaza aceeasi capacitate de productie in ambele
variante.
Realizarea investiiei ntr-un timp scurt, ar conduce la nceperea activitii de producie i
obinerii ct mai rapide a unor beneficii.

BIBLIOGRAFIE
1. Barbacaru Alexandru, Eficiena investiiilor n condiii de risc valutar, Editura ASE, Bucureti,
2005
2. Popescu Aurelian, Note de curs: Eficiena investiiilor n activitatea turistic
*** www.doingbusiness.ro
*** www.financiarul.ro
*** www.firme.info

26