Evaluarea proiectelor de investiţii

1. Valoarea actualizată netă

Valoarea actualizată netă se calculează ca diferenţa dintre valoarea prezentă a cash

flow-urilor viitoare şi cheltuielile de capital realizate pentru noua investiţie, fiind un criteriu
fundamental pentru decizia de alegere a implementării unui proiect. Se doreşte ca această
valoare actualizată netă să fie maximă şi pozitivă.

CFD1 CFD2 CFDn

VAN   I 0    ... 
1 k (1  k ) 2
(1  k ) n
n

 (1  k )
CFDi
VAN   I 0  i
i 1

Unde
I 0 este valoarea inițială a investiției
CFD i cash flow disponibil din anul i
k rata de actualizare
n nr de ani pe care se desfășoară investiția (în care acesta aduce beneficii)

Dacă investiția presupune existența unei valori reziduale la sfârșitul perioadei, atunci
valoarea actualizată netă se calculează după formula:

CFD1 CFD2 CFDn VR

VAN   I 0    ...  
1 k (1  k ) 2
(1  k ) n
(1  k ) n

Unde VR reprezintă valoarea reziduală a investiției din ultimul an

OBS.
 Se analizează doar proiectele care au VAN pozitiv
 Se alege proiectul cu VAN maxim

Cazuri particulare:
Un caz particular îl constituie existența unor cash flow-uri disponibile constante pe
toată perioada de analiză, precum și existența unei rate de actualizare constante.
În acest caz, (dacă nu avem valoare reziduală)

CFD   1  
n
VAN   I 0   1  
k  1  k  
 
 În cazul în care avem valoare reziduală
CFD   1  
n
VR
VAN   I 0   1   
k   1  k   (1  k ) n
 

În cazul în care avem cash flowuri disponibile diferite, și rate de actualizare diferite,
valoarea actualizată netă se calculează astfel:
CFD1 CFD2 CFDn VRn
VAN   I 0    ...  
(1  k1 ) (1  k1 )  (1  k 2 ) (1  k1 )  (1  k 2 )  ...  (1  k n ) (1  k1 )  (1  k 2 )  ...  (1  k n )

2. Rata internă de rentabilitate – este acea rată pentru care VAN este zero; rata de
rentabilitate specifică proiectului de investiţii pe baza căreia valoarea cash-flow-urilor
viitoare ar egaliza valoarea actuală (VAN fără Investiția inițială sau V 0 ) cu investiţia iniţială
I0

Dacă avem valoare reziduală

 (1  k )
CFDi VR
VAN  0  I 0  
i 1
i
(1  k ) n

Dacă nu avem valoare reziduală

 (1  k )
CFDi
VAN  0  I 0  i
i 1

Tehnica presupune calcularea ratei interne de rentabilitate folosind tatonări succesive.

Formula de determinare a ratei interne de renatbilitate, se obține pe baza graficului, folosind
triunghiuri asemenea. Tehnica se numește interpolare.
 VAN (k min )
RIR  k min  (k max  k min ) 
VAN (k min )  VAN (k max )

Unde
k min reprezintă rata de rentabilitate minimă pentru care VAN este pozitivă (are valoarea
pozitivă cea mai mică)
k max reprezintă rata de rentabilitate maximă pentru care VAN este negativă (are valoarea
negativă cea mai mare)

OBS.
 Se aleg proiectele cu RIR pozitiv
 Se aleg proiectele cu RIR solicitat de investitori
 Se folosește ca și criteriu pentru sectoriu privat

3. Termenul de recuperare

Termenul de recuperare exprimă numărul de ani în care cash-flow-urile nominale sau

cele actualizate acoperă investiţia iniţială. Acest indicator reflectă rapiditatea recuperării
capitalului investit, motivând preferinţa investitorului pentru lichiditate. Criteriul urmăreşte
ca termenul de recuperare să fie cât mai mic sau mai mic de durata de viaţă a investiţiei.
Termenul de recuperare se calculează doar pentru investițiile profitabile.
Pentru calcularea acestuia, se realizează un tabel, în care se trece perioada în care
investiția generează cash flowuri disponibile, se realizează actualizarea acestor cash flow-uri
disponibile, se realizează cumularea sumelor actualizate. Pe coloana aferentă sumelor
actualizate cumulate se determină perioada între care se recuperează investiția. Termenul de
recuperare va fi anul dinaintea recuperării investiției la care se adaugă un raport între cât mai
este de recuperat din investiție (valoarea investiției minus cât am recuperat) și cash flow-ul
actualizat din anul în care se recuperează investiția (diferența dintre sumele de cash flowuri
din anul de după recuperarea investiției și din anul dinanitea recuperării acesteia). Termenul
de recuperare se măsoară în ani și zile. Pentru determinarea numărului de zile se înmulțește
fracțiunea din an cu 360 (365 de zile) în funcție de modalitatea în care se consideră anul
calendaristic.

OBS
 Se alege proiectul cu termenul de recuperare minim

4. Indicele de profitabilitate(IP)- exprimă rentabilitatea investiţiei pe întreaga perioadă

de exploatare


n CFD VR

i 1 (1  k)i
(1  k ) n
IP 
I0
OBS.
 Se aleg proiectele cu IP mai mare ca 1
 Se alege proiectul cu IP maxim
 Randamentul investiției se calculează astfel:

  IP  1

 Se alege proiectul cu randamentul maxim

VAN
Dacă Ip se calculează ca atunci valoarea acestuia trebuie să fie mai mare ca zero.
I0
Aplicații

1. Să presupunem că se cunosc următoarele date pentru o investiție pe 5 ani:

CDF1 CFD2 CFD3 CFD4 CFD5

30 35 40 45 15

Valoarea investiției este 100 lei, iar rata de actualizare este de 10%.
Determinați VAN, RIR, TR actualizat și IP și oferiți o interpretare.

30 35 40 45 15
VAN  100       VAN  26.3
1  0.1 (1  0.1) 2
(1  0.1) 3
(1  0.1) 4
(1  0.1) 5

VAN este pozitiv, investiția are beneficiile viitoare actualizate mai mari decât costurile
inițiale.
Pentru determinarea RIR, trebuie să găsim o valoare pozitivă a lui VAN și una negativă

Ca să obținem o valoare negativă, creștem k=15%

30 35 40 45 15
VAN  100       VAN  12.03
1  0.15 (1  0.15) 2
(1  0.15) 3
(1  0.15) 4
(1  0.15) 5

VAN este în continuare pozitiv

K=20%
30 35 40 45 15
VAN  100       VAN  0.18
1  0.20 (1  0.20) 2
(1  0.20) 3
(1  0.20) 4
(1  0.20) 5

VAN este în continuare pozitiv

K=25%
30 35 40 45 15
VAN  100       VAN  9.77
1  0.25 (1  0.25) 2
(1  0.25) 3
(1  0.25) 4
(1  0.25) 5

Prin urmare kmin = 20%, VAN (kmin ) =0,18

 k max = 25%, VAN (k max ) =-9,77

VAN (k min )
RIR  k min  (k max  k min ) 
VAN (k min )  VAN (k max )

0.18
RIR  0.2  (0.25  0.2)   RIR  20.09%
0.18  9.77

Termenul de recuperare
Anul CFD CFD actualizat Suma CFD actualizat
1 30 30 27,27
 27.27
1  0. 1
2 35 35 27,27+28,92=56,19
 28.92
1.12
3 40 40 27,27+28,92+30,05=86,24
 30.05
1.13
4 45 45 27,27+28,92+30,05+30,73=116,97
 30.73
1.14
5 15 15 27,27+28,92+30,05+30,73+9,31=126,28
 9.31
1.15

100  86.24
TRactualizat  3   3,44 ani  TRactualizat  3 ani și 360*0,44 zile
116.97  86.24
TRactualizat  3 ani și 162 de zile (termenul de recuperare a investiției)
126.28
IP   1.2628 , Profitabilitatea investiției este 26,28%
100

2. Se cunosc următoarele date pentru 2 proiecte de investiții

Element U. M Proiectul A Proiectul B

CFD Mil lei 100 150
Capital investit Mil. Lei 250 200
inițial
Durata de viața a Ani 5 4
proiectului
Rata de actualizare % 10 10

a) Ce proiect va fi ales după criteriul VAN?

b) Calculați rata internă de profitabilitate pentru fiecare proiect.
c) Pe baza termenului de recuperare, ce proiect va fi ales?
d) Calculați indicele de profitabilitate pe fiecare proiect
 3. Se cunosc următoarele date pentru 2 proiecte de investiții

Element U. M Proiectul A Proiectul B

CFD Mil lei 100 120
Capital investit Mil. Lei 300 400
inițial
Durata de viața a Ani 5 4
proiectului
Rata de actualizare % 10 10

a) Ce proiect va fi ales după criteriul VAN?

b) Calculați rata internă de profitabilitate pentru fiecare proiect.
c) Pe baza termenului de recuperare, ce proiect va fi ales?
d) Calculați indicele de profitabilitate pe fiecare proiect

4. Pentru problema 1 și 2, în funcție de CFD calculate, determinați VAN dacă :

a. Investiția inițială este de 150
b. Investiția inițială este de 500
c. Pentru fiecare variantă, calculați RIR, TR actualizat și IP. (dacă este posibil)

5. În anul n, compania Succes. SRL analizează posibilitatea efectuării a patru proiecte de

investiții, scopul fiind dezvoltarea și creșterea cotei de piață cu 5%. Bugetul său este de 800
de milioane lei. Se cunoaște că rata de actualizare este în primul an de 10%, în al doilea an de
10%, în al treilea an de 14%, iar în al patrulea și al cincilea an de 11%. Ce proiect va fi ales
dacă acesta folosește criteriul VAN?. Pentru proiectul ales, calculați rata internă de
rentablitate, termenul de recuperare și indicele de profitabilitate.

An Proiectul A Proiectul B Proiectul C Proiectul D

N Investiție CFD Investiție CFD Investiție CFD Investiție CFD
N 250 400 300 500
N+1 80 90 125 85
N+2 80 180 50 120
N+3 80 225 130 210
N+4 80 120 170 150
N+5 80 180 85 240

6. În anul n, compania Conta.SRL analizează posibilitatea efectuării unui proiect de

investiții. Acesta stutudiază cele două posibilități în care se cunosc cash flowurile disponibile
preconizate. Se cunoaște că rata de actualizare este în primul an de 10%, în al doilea an de
11%, în al treilea an de 14%, iar în al patrulea an de 13%. Ce proiect va fi ales de
întreprindere dacă aceasta folosește criteriul VAN? Dar după criteriu RIR? Dar după criteriu
TR actualizat? (Atenție când se face evaluarea)

Anul Proiect A Proiect B

Investiție CFD Investiție CFD
 N+1 100 40 150 30
N+2 120 50 50
90 70
120 75

7. În anul n, compania Conta SRL analizează posibilitatea efectuării unui proiect de

investiții. Acesta stutudiază cele două posibilități în care se cunosc cash flowurile disponibile
preconizate. Se cunoaște că rata de actualizare este în primul an de 10%, în al doilea an de
11%, în al treilea an de 14%, iar în al patrulea an de 13%. Ce proiect va fi ales de
întreprindere dacă aceasta folosește criteriul VAN? Dar după criteriu RIR? Dar după criteriu
TR actualizat? (Atenție când se face evaluarea)

Anul Proiect A Proiect B

Investiție CFD Investiție CFD
N+1 200 50 150 50
N+2 120 70 60
110 80
150 100