Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
PIAA DE CAPITAL
Curs pentru studenii ID
Editura AgroprintTimioara
2014
Cuprins
Unitatea de nvare 1
Unitatea de nvare 2
14
Unitatea de nvare 3
21
Unitatea de nvare 4
27
Unitatea de nvare 5
38
Unitatea de nvare 6
46
Unitatea de nvare 7
52
Unitatea de nvare 8
Conceptul de investiie
56
Unitatea de nvare 9
Politica investiional
62
Unitatea de nvare 10
Strategii investiionale
67
Unitatea de nvare 11
74
Unitatea de nvare 12
82
Unitatea de nvare 13
92
Unitatea de nvare 14
104
Bibliografie
111
Anexa 1
112
UNITATEA DE NVARE 1
specializarea pieei,
modul de organizare
condiiile de acces.
PARTICIPANII PE PIEELE DE CAPITAL
FIRMELE - n calidate de debitor sau creditor net(dac acestea sunt
debitor net cererea de fonduri este mai mare decit oferta de fonduri din
partea firmelor) decid majorarea capitalurilor n present pentru a realiza
investiii n active reale necesare extinderii activitii lor;
la care publicul larg poate s subscrie. Odat cu criza financiar, s-a realizat
o reorganizare a activitii acestor bnci specializate.
Din cele prezentate reiese faptul c participanii pieei de capital pot fi
grupai n dou categorii principale:
1.Emitentii cuprind agentii economici care se adreseaza pietei de
capital pentru a obtine resurse de finantare.
2.Investitorii sunt persoane fizice si juridice care dispun de
economii; acestia doresc sa-si fructifice cit mai bine sumele economisite.
Investitorii se pot grupa astfel:
a.Dupa obiectivele de investitii urmarite exista:
investitori strategici;
investitori de portofoliu;
investitori financiari clasici;
investitori de risc( venture capital);
investitori speculative.
Investitorul strategic- este o persoan fizic sau juridic, care are
suficient capital financiar pentru a achiziiona pachetul majoritar al unei
societi comerciale, urmrind realizarea unui monopol ntr-un sector
economic.
Pe termen scurt i mediu investitorul nu urmrete o rat ridicat a
rentabilitii investiiei sale, ci dezvoltarea grupului societilor achiziionate
care va determina pe termen lung obinerea unor profituri importante.
Investitorul de portofoliu este un investitor instituional care
cumpr instrumente financiare emise de societi comerciale din
considerente de performan.
Investitorul financiar - clasic este o persoan fizic sau juridic care
urmrete obinerea unei rate ridicate a rentabilitii investiiei sale pe termen
scurt, mediu i lung.
Investitorul de risc - (venture capital) este o persoan fizic sau
juridic care investete cu precdere n proiecte noi ale societilor cotate i
necotate. El realizeaz profit din crearea unor oportuniti i apoi vnzarea
lor,
Investitorul speculativ care este interesat de evoluia cursului
titlurilor financiare, acesta va achiziiona n momentul n care acestea sunt
"ieftine" i va vinde cnd acestea sunt "scumpe".
b. n funcie de orizontul de timp ntlnim urmtoarele categorii de
investitori:
investitorul de poziie, care i menine investiia pe termen lung,
analizeaz cu atenie coordonatele macroeconomice ale economiei sau
zonei respective;
micul speculator (scalperul), care tranzactioneaz intra-day, i
fundamenteaz deciziile de intrare n pia pe analiza tehnic, cu
aplicabilitate imediat. Efectele prghiilor economice sau ale indicatorilor
comunicai n pres produc efecte pe termen mediu sau lung i deci nu
intereseaz micul speculator;
speculatorul (care tranzactioneaz pe termen scurt) care ateapt
ca sentimentul investiional s se schimbe n favoarea sa;
c. n funcie de filosofia de investiii investitorii pot fi:
investitorul caracterizat de filosofia bazat pe valori relative acesta va vinde un titlu financiar deoarece preul acestuia a crescut cu 30%,
fr a ine cont de situaia economic a emitentului;
Piee OTC
Diferenta dintre cele doua forme organizate ale pietei de capital (bursa
si piata OTC) consta in existenta unor conditii si criterii de eficienta
economico-financiara, de informare a investitorilor, referitoare la numarul de
actiuni puse in circulatie, etc pentru accesul la bursa, conferind societatii
cotate pe aceasta piata garantii superioare pentru investitori. De asemenea
exista diferente intre modul de functionare si organizare a celor doua piete bursa de valori este o piata de licitatie in timp ce piata Rasdaq este o piata
de negociere.
Pentru ca piaa de capital s-i ndeplineasc toate aceste funcii este
necesar ndeplinirea cumulativ a ctorva condiii:
10
11
SOCIETATENCHIS
Societatepeaciuni(S.A.)
Societatecurspundere
limitat(S.R.L.)
majorareacapitalului
social:OPViniial
subscripie
public
SOCIETATEDESCHIS
PiaaaIIa
nscrierealaburs
PiaaI
SOCIETATECOTAT
Majorarecapitalsocial
OPVprimar
Rscumprareaciuni(OPC)
societatenchis
12
Tranzaciicuvalorimobiliare
(investitori)
OPVsecundar(deintorii
deaciuni)
OPCfirmetere
UNITATEA DE NVARE 2
14
15
16
TIPUL FONDULUI
COMPONENA
PORTOFOLIULUI
Fond de cretere
Aciuni
ordinare
potenial de cretere
Fond de dividende
OBIECTIVE
INVESTIII
cu
DE
FACTOR
RISC
DE
Ridicat
Aciuni
prefereniale
Aciuni ordinare de foarte
bun calitate
Moderat
Fonduri echilibrate
Aciuni
prefereniale
Obligaiuni pe termen
scurt i mediu Aciuni
ordinare de foarte bun
calitate
Dividende
i
dobnzi
Ctig de capital moderat
Moderat/Variaz
n funcie de
structura
portofoliului
Obligaiuni
guvernamentale
Obligaiuni ale societilor
comerciale
Aciuni
ordinare de foarte bun
calitate
Obligaiuni
negarantate
Aciuni
prefereniale
Venit
moderat
din
dobnd
i
dividend
Ctig de capital moderat
Moderat
Fond monetar
Obligaiuni
guvernamentale
Bonuri
de tezaur Obligaiuni ale
societilor comerciale
Sczut
17
2.
18
INTERMEDIEREA,
DEPOZITAREA
INSTRUMENTELOR INVESTIIONALE
ADMINISTRAREA
19
ntrebri de autoevaluare:
1. Ce sunt fondurile cu capital de risc i care sunt categoriile de
investitii finantate prin capitalul de risc?
2. Ce este un fond deschis de investitii si care este caracteristica
principala a acestuia?
3. Ce sunt fondurile inchise de investitii?
4. Ce intelegeti prin societate de administrare a investitiilor, dar prin
societate depozitara?
5. Ce este Autoritatea de supraveghere a pietei de capital?
20
UNITATEA DE NVARE 3
21
OFERTA PUBLIC
Principala diferen dintre oferta public i plasamentul privat este
aceea c prima metod presupune nregistrarea i aprobarea emisiunii de
titluri de autoritatea pieei de capital (n Romnia, Comisia Naional de
Valori Mobiliare).
Acest lucru implic elaborarea unui prospect de ctre o banc sau un
alt intermediar financiar care s includ informaii despre finanarea propus,
activitatea din trecut a firmei ct i previziuni pentru viitor.
OFERT
o
act unilateral de voin al emitentului ;
o
realizat n condiiile legii prospectul ;
o
printr-un mechanism specific (gestionat de societi financiare)
= plasament direct versus plasament intermediate.
PUBLIC
o
cu publicitate (n mass media, scrisori circulare) ;
o
de regul, cu recurgere la intermediari ;
o
adresat unui public nedeterminat n vreun fel (numr, calitate)
= Cf. plasament privat
DE VNZARE
o
iniial prima emisiune, o societate nchis devine o societate
deschis ;
o
primar nou emisiune, majorarea capitalului social al unei
societi deschise ;
o
secundar vnzare de aciuni definite de un acionar
= Cf. oferta public de cumprare
Oferta public implic o serie de activiti complexe care pot fi grupate
pe etape astfel:
Etapa de pregtire a ofertei;
Etapa ntocmirii prospectului;
Etapa autorizrii prospectului;
Etapa publicitii ofertei;
Etapa derulrii ofertei publice;
Etapa ncheierii ofertei publice.
Sindicatele de intermediari i metode de intermediere
Pentru a putea finaliza cu succes etapele enumerate mai sus
companiile apeleaz la experiena n acest domeniu a unor intermediari
specializai precum bnci de investiii (devenite acum bnci universale sau
bnci holding) i societile de servicii de investiii financiare.
De obicei, nu se alege doar un intermediar, ci un sindicat de
intermediari, ce poate fi format, de pild, din mai multe bnci ce sunt
coordonate de una sau mai multe bnci principale. n figura de mai jos se
ilustreaz modalitatea prin care titlurile nou emise ajung la investitorii
instituionali i individuali.
Sindicatul de intermediari are un triplu rol:
22
23
2. Pregtirea emisiunii :
o
3. Informarea publicului :
o
autorizarea emisiunii
publicarea prospectului ;
5. Piaa secundar:
obligaiuni = cotare.
24
OFERTAPUBLICINIIAL
(InitialPublicOffering IPO)
Capitalde
risc
Capitalal
asociailor
mprumut
bancar
Deciziada
devenipublic
(gopublic)
SOCIETATENCHIS
IPO
Ofertaprimar
(primaryoffering)
Ofertasecundar
(secondaryoffering)
LEADMANAGER
consultan
cumprareaemisiunii
nregistrareala
autoritatepieei:
AGENTDE
TRANSFER
GRUPULDE
VNZARE
prospectpreliminar
(redherring)
REGISTRATOR
PREUL FINAL DE OEFRT
PLASAMENT PRIVAT
Firmele pot evita procesul costisitor al ofertelor publice alegnd
varianta unui plasament privat ctre un investitor sau un grup de investitori,
de obicei instituii financiare, agreai de acestea.Dei pentru firm
plasamentul privat
prezint avantajul c noua emisiune nu trebuie
nregistrat la autoritatea pieei de capital, noile titluri sunt mai puin atractive
pentru investitori , ntruct acestea sunt greu de revndut. Datorit faptului c
25
nu exist o pia secumdar pentru titlurile emise prin plasament privat, riscul
de lichiditate este mai ridicat dect n cazul celor emise prin ofert public,
de aceea randamentul cerut de investitori prin plasament privat este mai
mare.
ntrebri de autoevaluare:
1. Ce nelegei prin ofert public i prin prospect?
2.Ce nelegei prin book-building?
3. Pentru o companie care are nevoie de resurse de finanare suplimentare,
ce este mai avantajoas o ofert public sau un plasament privat?
4. Care este rolul sindicatului de intermediari?
5. care sunt principalele metode de intermediere?
26
UNITATEA DE NVARE 4
27
28
CONDIII
29
30
31
32
33
34
35
ntrebri de autoevaluare:
1. Ce este piata de capital, care sunt conditiile necesare pentru functionarea
bursei?
2.Care sunt functiile bursei de valori?
3.Care sunt sistemele de tranzactii la bursa , in functie de modul de
functionare al burselor?
4.Care sunt principalele atributii ale Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare?
5.Care sunt actiunile eligibile listate la bursa Rasdaq?
37
UNITATEA DE NVARE 5
38
- dreptul la informaie;
- dreptul asupra rezervelor incorporate asupra capitalului social;
- dreptul la rezultate (la dividende).
Valoarea nscris pe aciune - valoare nominal - este parte a
capitalului social. Anual, deintorul de aciuni primete un dividend, a crui
mrim este proporional cu profitul societii pe aciuni i cu numrul
aciunilor deinute n momentul ncheierii bilanului. Dac deintorul unei
aciuni vrea s intre n posesia banilor (valorii ei bneti), el va trebui s o
vnd pe piaa titlurilor financiare, la preul pieei.
Aciunile sunt de mai multe tipuri, acestea deosebindu-se ntre ele prin
accesul inegal la putere, la beneficii etc. Se cunosc urmtoarele tipuri mai
importante de aciuni:
a. dup coninut i ntinderea drepturilor oferite:
- aciuni ordinare - dau deintorului drept s obin un venit ce
oscileaz n funcie de mrimea profitului societii i s participe la adunarea
general a acionarilor, pe principiul o aciune - un vot n adunrile
societilor;
- aciuni privilegiate sau specifice (li se atribuie un dividend
anual fix), au prioritate la vot, iar n cazul lichidrii societilor, sunt primele
care dau dreptul la despgubiri;
- aciuni pe garanie - sunt atribuite administratorilor societii,
sau membrilor consiliului de administraie. Ele sunt mai puin mobile dect
cele obinuite.
b. dup modul de transmitere:
- nominale (poart nscris pe ele numele posesorului) - pot fi
nstrinate dup anumite reguli scrise, stabilite n general prin statutul
societii, iar aciunea de schimbare a numelui proprietarului este menionat
n registrul societii;
- la purttor - nu are nscris pe ea numele beneficiarului,
drepturile aparinnd celui care o deine.
Alte titluri de aciuni sunt:
- aciuni aflate pe pia - cele care se vnd i pentru care se pltete
dividend acionarilor;
- aciuni emise - cele autorizate i vndute;
- aciuni neemise - autorizate doar cnd urmeaz s gie emise, ntr-un
viitor nedeterminat i care reprezint potenialul de autofinanare al societii
comerciale respective;
- aciuni prefereniale convertibile - care la cererea deintorului pot fi
preschimbate n aciuni comune;
- aciuni prefereniale cu dobnd - a cror dividende, exprimate
procentual, se ajusteaz funcie de dobnda la zi;
- aciuni cumulative - a cror dividende neachitate de emitent se
cumuleaz pn cnd situaia economic a societii permite plata lor;
- aciuni tezaurizate - aciuni proprii rscumprate de emitent de pe
pia, dup distribuirea primar, n vederea comercializrii lor la un pre mai
avantajos. Nu sunt nsoite de dividende.
Aciunile se vnd i se cumpr la un pre numit "cursul aciunilor" sau
"cotaia la burs". Acest curs bursier este influenat, n principal, de cererea
39
d - mrimea dividendului;
Va - valoarea nominal a aciunii.
De asemenea, cursul aciunilor este influenat i de rata dobnzilor pe
piaa capitalurilor.
Ca = (Dx100)/P = (DxVA)/P
unde: Ca - cursul aciunii;
D - dividendul pltit de societate n ultimele 12 luni;
P - rata dobnzii pe piaa capitalului;
VA - valoarea nominal a aciunii.
Perioada de recuperare a aciunii = VA/D (n ani)
Ali factori care influeneaz cursul aciunilor sunt:
- conjunctura economic - intern i internaional;
- prestigiul societii comerciale respective;
- factori psihologici, sociali, politici;
- dividendul adus n perioadele anterioare.
Titlurile de capital (en. equity securities) includ aciunile comune i
prefereniale pe care o firm le poate emite n funcie de anumite obiective pe
care le urmrete, precum nevoi suplimentare de capital, implicarea sau
neimplicarea deintorilor de aciuni n deciziile privind societatea.
Aciunile comune reflect un parteneriat ntre o companie i
acionarii si.De aceea, o aciune comun i confer un drept de vot
deintorului su, prin care acesta se poate implica n deciziile privind
activitatea companiei n Adunarea General a Acionarilor, i, totodat,
investitorul are dreptul asupra beneficiilor nregistrate de companie, sub
forma dividendelor acordate. De asemenea, prin achiziionarea unei aciuni
comune, un investitor are o crean asupra activelor companiei emitente.
Caracteristicile definitorii ale aciunilor comune sunt reprezentate de
dreptul rezidual pe care l confer i rspunderea limitat a acionarilor.
Astfel, prin dreptul rezidual pe care l presupun, acionarii deintori de aciuni
comune sunt creditori de ultim rang asupra activelor i profitului companiei
emitente. Pe de alt parte, n cazul n care compania a falimentat, acionarii
rspund n limita aportului adus, i nu sunt afectate alte active ale
acestora precum proprietile acestuia, locuin etc.
Aciunile comune ale companiilor mari sau dezvoltate sunt
tranzacionate la bursele de valori (Bursa de Valori Bucureti), pe cnd
aciunile aparinnd companiilor de talie mic, ns cu potenial de dezvoltare
se tranzacioneaz pe piee de negociere (RASDAQ). Dac aciunile unei
societi nu sunt distribuite publicului (nu sunt free float) atunci aceasta este
o societate de tip nchis. ntr-o asemenea societate acionarii nu vor o
implicare a altor investitori n deciziile referitoare la activitatea sa.
Aciunile prefereniale au elemente comune att cu aciunile ct i
cu obligaiunile. O companie ce emite aciuni prefereniale are drept scop
40
41
42
43
44
45
UNITATEA DE NVARE 6
faze,
risc,
metode
patrimoniale,
Rezumat
Abordarea evalurii instrumentelor financiare pune accentul pe
determinarea cursurilor aciunilor i obligaiunilor. Procesul de evaluare a
activelor financiare are la baz estimarea fluxurilor de numerar pe care le
genereaz acestea. In general, procesul de evaluare cuprinde trei faze.
Durata medie de parcurgere a unitii de studiu este de 2 ore
ASPECTE GENERALE
FINANCIARE
PRIVIND
EVALUAREA
INSTRUMENTELOR
46
EVALUAREA ACIUNILOR
Scopul adoptrii celor mai eficiente decizii n procesul de
investire/dezinvestire, deintorii de capital doresc s estimeze valoarea
intrinsec a instrumentelor financiare tranzacionate pentru a o compara cu
preul recunoscut oficial pe piaa de capital.
Evaluarea aciunilor prezint importan pentru investitorul i
administratorul de portofolii i, de aceea, se impune a ne opri atenia asupra
diferitelor modele de evaluare ca fundament n procesul de luare a deciziei
de a investi i, respectiv, de selectare a portofoliului investiional administrat.
Profiturile realizate de o societate emitent i distribuite sub form de
dividende acionarilor, precum i rata creterilor viitoare, reprezint un factor
important n determinarea preurilor aciunilor emise de o societate
comercial. Metodele de evaluare ale aciunilor au la baz estimarea
fluxurilor de dividende i rata de rentabilitate ateptat de investitor.
Evaluarea aciunilor prefereniale sau privilegiate
Aciunile prefereniale sau privilegiate confer acionarului dreptul de a
ncasa cu prioritate un dividend stabilit, de regul, n sum fix. Investitorul
are sigurana ncasrii dividendelor, care reprezint fluxurile de numerar
obinute n urma investiiei realizate prin cumprarea aciunilor prefereniale
ale societii. Valoarea aciunilor prefereniale se determin prin raportarea
dividendului anual la rata de rentabilitate ateptat de investitor pentru gradul
de risc al investiieiconform relaiei de calcul:
Vp= Divp/rrp
unde: Vp - valoarea aciunilor prefereniale;
Divp = dividendul cuvenit aciuni prefereniale;
rrp = rata de rentabilitate ateptat pentru gradul de risc al investiiei.
rrp=Divp/P
unde, P = preul (cursul) pe pia al aciunii prefereniale
47
48
Vi= Anc/N
unde, Vi = valoarea intrinsec;
An = activul net corijat;
N = numrul de aciuni .
PER=Preulpeaciune/Profitulnetpeaciune
O valoare mare a indicatorului poate nsemna o aciune scump, dar
poate nsemna i ncrederea pieei n perspectivele companiei. Cnd PER
este relativ mare aciunea este scump, ea poate fi supraevaluat i, deci
deinerea sa nu s-ar mai justifica; invers, cnd PER este mic, aciunea este
ieftin i se recomand cumprarea acesteia. Investitorul trebuie s in
seama de specificul formrii cursului bursier, de faptul c - n fiecare moment
- acesta este influenat nu numai de elemente raionale, de factori
fundamentali i cuantificabili, ci i de elemente subiective, de factori de
conjunctur, care pot s joace un rol prioritar n stabilirea nivelului cursului.
Valoarea aciunii n acest caz se determin conform relaiei de calcul:
Va = Div* PER
unde, Va = valoarea aciunii
Comparatii intre diverse companii pot fi facute numai daca indicatorul
a fost calculat pentru aceeasi perioada financiara.
2. Valoarea neta a activelor pe actiuni
NAV= Capital social = rezerve/numar de actiuni
Ne arata cit ar primii un actionar daca firma ar fi lichidata si s-ar vinde
activele societatii.
3. Raportul pret/NAV
Raport P/nav= pretul curent al actiunilor/NAV
49
50
ntrebri de autoevaluare:
1.
2.
3.
4.
5.
51
UNITATEA DE NVARE 7
52
53
54
55
UNITATEA DE NVARE 8
CONCEPTUL DE INVESTIIE
Cuvinte cheie: economii, investiie, investitor, activr financiare, obiective, investiii
directe, investiii administrate.
Rezumat
Noiunea de investiie definete o categorie financiar pe ct de
complex, pe att de controversat; n accepiune general, a investi
nseamn a angaja contient, a aloca i a utiliza resursele personale ntr-un
proces care urmrete atingerea de satisfacii materiale, financiare i morale.
Durata medie de parcurgere a unitii de studiu este de 2 ore
INVESTIIA- CONCEPT
ntreaga activitate uman este un proces continuu de investiie.
Fiecare om investete timp, sentimente, efort, cunotine acumulate,
experien, munc, bani, omul putnd reprezenta att obiectul unei investiii,
ct i subiectul acesteia. Se poate investi n propria persoan, n alte
persoane, se investete pentru a tri sau pentru a produce i a consuma.
Indiferent de modalitile de investiie alese: direct sau indirect, anarhic sau
analiznd relaia risc -rentabilitate, esena procesului investiional rmne
aceeai.
Circuitul este de forma:
VENIT- ECONOMII-INVESTIII-SATISFACII
n sens restrns, investiia reprezint orice achiziionare de active care
integrate n circuitul economic pot genera fluxuri de lichiditi.
Investiiile se pot concretiza n achiziionarea unor active reale-fizice
sau a unor active financiare.
Un activ reprezint orice obiect (activ tangibil) sau crean (activ
intangibil) care se poate evalua pecuniar i care este proprietatea unei
persoane fizice sau juridice. n literatur noiunea de activ este abordat din
mai multe puncte de vedere
n plan juridic, activul este definit ca totalitatea drepturilor cu coninut
economic, aflate n patrimoniul unei persoane fizice sau juridice. Simetric,
totalitatea datoriilor sau a altor obligaii care se pot evalua n bani formeaz
pasivul.
Ca universalitate juridic, activul patrimonial cuprinde drepturi reale,
care poart asupra unor bunuri corporale (lucruri, obiecte) sau necorporale
(resurse fr existen fizic) i drepturi de crean, care confer titularului,
creditorul, prerogativa de a pretinde unei persoane determinate, debitorul,
efectuarea unei prestaii.
56
57
58
59
60
ntrebri de autoevaluare:
1.
2.
3.
4.
5.
61
UNITATEA DE NVARE 9
POLITICA INVESTIIONAL
62
63
64
Forma semiputernic
Ansamblul informaional: toate
informaiile publice
ntr-o
pia
eficient
preurile trecute a titlurilor
nu pot fi utilizate pentru a
bate piaa sau obinerea
de rentabiliti ajustate
pentru risc superior .
Analiza tehnic
este
inutil.
Forma puternic
Ansamblul
informaional:
toate
informaiile care sunt posibil a se
cunoate
Nu se pot realiza performane
superioare nici chiar de persoanele cele
mai susceptibile de a obine informaii
privilegiate.
66
UNITATEA DE NVARE 10
STRATEGII INVESTIIONALE
Cuvinte cheie: strategii investitionale, investitori, pozitie, elaborare,
mediu investitional, analiza, portofoliu, risc, randament.
Rezumat
Termenul de strategie provine din limba greac antic unde
"strategos " desemna rolul generalului care comanda o armat. Strategiile
investiionale se pot clasifica n funcie de mai multe criterii: criteriul dinamicii
obiectivelor, criteriul
poziiei
investitorului , criteriul comportamentului
investitorului fat de ritmul schimbrilor mediului investiional.
Portofoliul investiional poate fi definit ca fiind o combinare de
instrumente financiare (instrumente investiionale) care se caracterizeaz
prin proporia titlului pe care l deine sau dorete s i dein un investitor.
Durata medie de parcurgere a unitii de studiu este de 2 ore.
67
68
69
portofolii de aciuni;
portofolii de obligaiuni;
portofolii echilibrate.
A. Portofoliile de aciuni se caracterizeaz prin faptul c sunt alctuite
exclusiv din instrumente financiare care confer un drept de proprietate
asupra emitentului i pot fi grupate n funcie de strategiile investiionale i
modul de selectare a aciunilor n:
>
portofolii de cretere agresiv - urmresc creterea maxim a
capitalului, fiind utilizate de cele mai multe ori n cazul strategiile speculative;
>
portofolii de cretere - urmresc investiiile n societile
comerciale , care au o cretere constant i continu, superioar valorilor
medii nregistrate pe pia;
>
portofolii de cretere i venit urmresc investiiile n
societile comerciale , consolidate, care confer simultan att potenial
de cretere, ct i venituri sub form de dividende;
> portofolii de venit - urmresc investiiile n societile comerciale
care
70
portofolii
prudente care urmresc un raport optim
ntre rentabilitate-risc, n condiii de risc acceptabile de ctre investitor; >
portofolii rentabile care pun accent pe maximizarea rentabilitii, indiferent de
nivelul de risc:
71
72
73
UNITATEA DE NVARE 11
74
75
firma nsi. Astfel, de exemplu, la NYSE, conturile clienilor snt inute, dup
cum am artat, de brokerii de titluri, numii i "responsabili de cont" (engl.
account executives); din comisionul perceput clientului pentru primirea i
executarea ordinului de burs, 20-40% merg la brokerii de titluri, reprezentnd
un mijloc de cointeresare a acestora n creterea volumului tranzaciilor firmei.
n cazul n care acord credite n contul n marj, brokerul percepe i
dobnd, prin adugarea unei cote procentuale la dobnda pieei (respectiv
dobnda pe care acesta o pltete la refinanarea creditului acordat). n sfrit,
o tax se percepe pentru aciunile vndute sau transferate unui ter, taxa fiind
datorat de vnztor.
A doua faz a iniierii tranzaciei bursiere este plasarea ordinului de
ctre client, prin legtura personal sau, mai frecvent, telefonic cu brokerul.
Ordinul de la clieni este de fapt o ofert ferm (n cazul vnzrii), respectiv o
comand (n cazul cumprrii) avnd ca obiect tranzacionarea unui anumit
volum de titluri financiare, n anumite condiii comerciale. Prin urmare, ordinul
trebuie s cuprind o serie de elemente: sensul operaiunii
(vnzare/cumprare), produsul bursier (specificarea titlului financiar care face
obiectul ordinului), cantitatea oferit sau comandat (numrul de "contracte"),
tipul tranzaciei (operaiune cash, futures etc.), n cazul celor la termen
precizndu-se scadena. Cea mai important indicaie este cea legat de pre,
respectiv cursul la care se ofer sau se comand produsul bursier. Din acest
punct de vedere, n practic s-au consacrat cteva tipuri de ordine .
n general, ordinelor de burs le sunt asociate i alte instruciuni
pentru brokeri:
- instruciunea "la zi" (engl. day order) nseamn c ordinul este
valabil numai pentru edina de burs din ziua respectiv; dac nu se specific
altfel, toate ordinele snt considerate "la zi";
- instruciunea "bun pn la anulare" (engl. good-tillcancelled)
sau "ordin deschis" (engl. open order) nseamn c ordinul rmne valabil pn
cnd clientul l anuleaz sau pn cnd tranzacia a fost executat; n acest
sens, ordinul poate fi dat pentru o sptmn, pentru o lun sau pn la o
anumit dat, iar n cazul n care el nu a putut fi executat - la preul stabilit de
client - va fi anulat de broker;
- instruciunea "totul sau nimic" (engl. all or none) exprim
dorina clientului de a cumpra/vinde un volum important de titluri la un anumit
curs i ntr-o perioad precizat; ordinul este executat numai dac piaa ofer
att condiiile de cantitate, ct i pe cele de pre;
- instruciunea "execut sau anuleaz" (engl. fill or kill) ordon
cumprarea/vnzarea imediat i complet a unui anumit volum de titluri, ori
renunarea la executare;
- instruciunea "la deschidere" (engl. at the opening) nseamn
c ordinul trebuie executat imediat ce bursa a fost deschis (de exemplu, n
primele 30 de secunde);
- instruciunea "la nchidere" (engl. at the close) nseamn c
ordinul trebuie executat imediat naintea nchiderii edinei de burs (de
exemplu, n ultimele 30 de secunde).
Trebuie specificat i faptul c clientul are posibilitatea s anuleze sau
s modifice ordinul su oricnd nainte de executarea acestuia.
76
77
78
79
81
UNITATEA DE NVARE 12
82
lichidarea poziiei prin vnzarea titlurilor se face la un curs mai redus dect cel
la care au fost cumprate sau cnd cumprarea acestora se face la un curs
mai mare dect la angajarea poziiei) este suportat de client.
n urma executrii contractului, clientul cumprtor primete titlurile n
acelai interval de apte zile i beneficiaz de toate drepturile pe care acestea
le confer. Clientul vnztor primete integral contravaloarea titlurilor vndute i
poate dispune de fondurile respective.
Tranzaciile pe bani gata (engl. for cash) de la bursele de valori nu
trebuie confundate cu tranzaciile cash de la bursele de mrfuri; acestea din
urm, numite i tranzacii spot (engl. cash/spot commodity), se refer la
contracte ncheiate cu intenia de a fi executate imediat n natur, adic prin
livrarea efectiv a bunului i plata contravalorii acestuia. Altfel spus, tranzaciile
spot au ca obiect o marf prezent, existent n momentul ncheierii
contractului i care urmeaz s fie livrat imediat.
TEHNICA TRANZACTIILOR IN MARJA
Tranzaciile n marj (engl. margin trading) cu titluri primare snt, n
esen, cumprri pe datorie, efectuate prin intermediul contului n marj
deinut de client la firma broker. Spre deosebire de tranzaciile pe bani gata, n
acest caz brokerul acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru
realizarea operaiunii bursiere. Prin urmare, investitorul, care d ordin de
cumprare a unui volum de aciuni, nu trebuie s achite firmei broker cu care
lucreaz ntreaga contravaloare a acestora; el este inut s depun, n
termenul prescris pentru lichidarea normal (la NYSE, maximum apte zile de
burs) numai o anumit "acoperire" sau marj (engl. margin), diferena pn la
valoarea contractului constituind-o mprumutul pe care clientul l obine de la
broker pentru tranzacia respectiv (engl. debit balance).
Rolul tranzaciilor n marj este de a crea o capacitate financiar
suplimentar clientului. n funcie de nivelul marjei acesta poate, cu o anumit
sum avansat n operaiune, s ctige ori s piard mai mult dect ntr-o
tranzacie cash. n acelai timp, ca la orice credit, clientul trebuie s ofere o
garanie, iar aceasta este reprezentat de titlurile care fac obiectul contractului
i care rmn la broker; dac investitorul dorete s intre n posesia titlurilor, el
trebuie s restituie creditul (inclusiv dobnda), adic s anuleze debitul su la
broker.
Mecanismul tranzaciilor n marj este ilustrat n Figura 1, n care snt
evideniate principalele caracteristici ale tranzaciilor n marj.
n primul rnd, clientul beneficiaz de avantajele ce decurg din deinerea
unui cont n marj n ceea ce privete derularea tranzaciilor bursiere. Astfel,
operatorul poate s realizeze mai multe cumprri i vnzri pe baza contului
respectiv, fr s trebuiasc s fac plata pentru fiecare cumprare ori s
primeasc plata pentru fiecare vnzare: tranzaciile de sens opus se
compenseaz reciproc, astfel nct brokerul urmrete numai soldul contului
clientului.
Clientul trebuie s "acopere" tranzacia prin depunerea unei sume cash
(sau a unor titluri) n calitate de marj; pe de alt parte, dup cumprarea
titlurilor n marj, acestea rmn la broker, formnd garania operaiunii, numit
colateral. Diferena dintre valoarea colateralului i datoria clientului la broker
83
reprezint capitalul propriu al clientului, sau marja absolut (engl. equity EQ, sau dollar margin). Raportul dintre marja absolut i valoarea de pia a
titlurilor existente n contul clientului n calitate de colateral (engl. market value
- MV) formeaz marja relativ.
1 - clientul d ordin de
cumprare i depune
marja iniial;
2 - brokerul deschide
un cont n marj
clientului;
3 - brokerul execut
ordinul n burs;
4
casa
de
compensaii
remite
brokerului
titlurile
cumprate, iar acesta
le pltete n numele
clientului, acordndu-i
acestuia un credit;
5 - brokerul pstreaz
titlurile ca garanie pentru creditul acordat;
6 - brokerul se refinaneaz la o banc, utiliznd titlurile n calitate de colateral
(garanie);
7 - banca asigur finanarea.
n cursul derulrii operaiunii, mrimea marjei curente, att absolute ct
i relative, variaz continuu n funcie de valoarea de pia a titlurilor care
formeaz colateralul, precum i de intrrile i de ieirile din contul n marj.
Cerina esenial pentru funcionarea contului n marj este ca pentru fiecare
client valoarea colateralului s fie tot timpul mai mare dect debitul pe care
acesta l are la brokeri. Marja, adic excesul de valoare a colateralului n raport
cu datoria, este un mijloc de acoperire a brokerului mpotriva riscului de
scdere a valorii de pia a titlurilor care formeaz colateralul; practic aceasta
poate s se reduc, fr a afecta pe broker, numai n limitele marjei. Ca atare,
contul n marj poate fi considerat i ca un cont de siguran.
Pe de alt parte, contul n marj poate fi vzut ca un mijloc de
achiziionare de titluri cu plata n rate. Dac, de exemplu, clientul vars 10000$
ca marj iniial, cumprnd 200 de aciuni a 100$, el devine debitor fa de
broker cu 10000$. n continuare, clientul poate s depun periodic n contul
su fonduri bneti, reducnd continuu datoria sa pn cnd mprumutul
brokerului este restituit. Toate ctigurile obinute de client din derularea
operaiunii se vars n contul n marj, ceea ce contribuie la reducerea
mprumutului acordat de broker.
Titlurile care fac obiectul unei cumprri n marj aparin, din momentul
executrii operaiunii, clientului investitor (acesta are o poziie long pe titluri);
toate dividendele aciunilor respective vor fi colectate de broker i trecute n
contul acestuia. n schimb, clientul are poziia de debitor pentru fondurile
mprumutate de la broker i este inut s-i plteasc acestuia dobnd. Nivelul
dobnzii se stabilete n raport cu rata la care brokerul se refinaneaz de la
84
85
86
cu Reg.T privind marja iniial (mi), clientul va depune n cont o sum de bani
reprezentnd capitalul propriu iniial (equity - EQ), de 4000$ (8000$x50%). n
acelai timp, brokerul i acord un credit pentru diferena dintre valoarea de
pia i valoarea marjei, clientul devenind debitor la FB pentru suma respectiv
(debit balance - DB). Situaia contului clientului va fi:
long 100 AAA la 80$
8000$ (MV)
datoria la broker
-4000$ (DB)
_____________________________________
sold
4000$ (EQ)
Vom reine formulele:
- valoarea debitului clientului: DB = MV - EQ
- marja relativ curent: mc = EQ/MV.
Dup cum rezult din exemplu, clientul obine titluri cu o anumit
valoare de pia miznd (punnd ca acoperire) o sum echivalent cu 50% din
valoarea tranzaciei, adic are acces la titluri care valoareaz 8000$, vrsnd
doar 4000$.
Dup deschiderea poziiei, cursul titlurilor cumprate se modific zilnic
n sensul creterii sau scderii. Firma broker (n spe responsabilul cu contul stockbrokerul) nregistreaz aceste modificri n contul clientului.
a) Curs n cretere
S presupunem c preul aciunilor crete pe pia la 100$; situaia
contului clientului se va modifica dup cum urmeaz:
long 100 AAA la 100$
10000$ (MV)
datoria
-4000$ (DB)
_________________________________________
sold
6000$ (EQ) SMA=1000$
Prin creterea valorii de pia a titlurilor cu 2000$, capitalul
propriu al clientului s-a mrit cu aceeai valoare, debitul la broker rmnnd
neschimbat. Pe de alt parte, n urma creterii cursului, valoarea marjei
curente a crescut peste marja iniial stabilit prin Reg.T: la o valoare de pia
de 10000$, marja trebuie s fie de 5000$ (10000x50%), rmnnd o diferen
de 1000$ fa de soldul (EQ) de 6000$.
Acest exces de marj (engl. excess equity) se vars ntr-un cont special
numit SMA (Special Memorandum Account), un fel de "garare" a sumei ce
depete marja cerut de Reg.T. n cazul nostru, automat n acest cont se
trece o sum ce reprezint 50% din valoarea profitului realizat (2000x50%).
Sumele din contul SMA pot fi retrase de client, operaiunea numindu-se
preluarea profitului (engl. profit taking), sau pot fi utilizate pentru cumprarea
de noi aciuni.
n primul caz, cel al prelurii profitului, situaia contului se va prezenta
astfel:
long 100 AAA la 100$
10000$ (MV)
datoria
-5000$ (DB)
__________________________________________
sold
5000$ (EQ) SMA=0
87
Clientul a retras cei 1000$ din contul SMA, mrimea capitalului propriu
(EQ) reducndu-se cu aceast valoare. Totodat, el utilizeaz integral
facilitatea de finanare stabilit de Reg.T, adic datoria sa fa de broker crete
la 10000$x1/50% =5000$.
Rezult c din profitul rezultat n urma creterii cursului (20$ x 100
aciuni = 2000$), 50% se preia cash de ctre client, iar restul se adaug
debitului clientului, sporind contribuia brokerului la finanarea operaiunii, fr
ca investitorul s fi depus fonduri suplimentare ca acoperire.
O alt posibilitate este utilizarea excedentului nscris n SMA pentru
cumprarea de noi aciuni, fr depunerea unei marje suplimentare.
Puterea de cumprare maxim care st la dispoziia clientului este dat
de mrimea excedentului multiplicat cu inversul marjei, adic, n cazul nostru:
1000$ x 1/50% = 2000$.
La un pre al aciunilor de 100$, clientul poate deci cumpra 20 noi
titluri, situaia contului su modificndu-se dup cum urmeaz:
long 120 AAA la 100$
12000$ (MV)
datoria
-6000$ (DB)
________________________________________
sold
6000$ (EQ) SMA=0
Valoarea capitalului propriu (EQ) rmne neschimbat, deoarece
clientul nu a preluat cash i nici nu a depus fonduri suplimentare, ca acoperire
n cont. Pe de alt parte, conform Reg.T, el are dreptul la o finanare din
partea brokerului de 12000$ x 50% = 6000$. Utilizndu-se integral facilitatea
de finanare, datoria clientului fa de broker crete la 6000$, adic cu 1000$
(ceea ce nseamn 50% din valoarea titlurilor nou cumprate). Prin urmare, n
timp ce marja absolut rmne neschimbat (EQ=6000$), marja relativ se
reduce (de la 60% la 50%), ceea ce nu nseamn dect faptul c clientul a
cumprat noi aciuni fr s depun cash, utiliznd integral facilitatea de
finanare (pn la limita marjei iniiale, de 50%).
Remarcm c n toate situaiile de mai sus clientul a beneficiat de un
cont nerestricionat, ceea ce i-a permis s lucreze fr a depune o marj
suplimentar. De fapt, fiind pe o poziie long, el a beneficiat de creterea
cursului titlurilor.
b) Curs n scdere
S presupunem c preul aciunilor AAA scade de la 100$ la 90$. n
acest caz, situaia contului clientului se modific n felul urmtor:
long 120 AAA la 90$
10800$ (MV)
minus
-6000$ (DB)
__________________________________________
sold
4800$ (EQ) SMA=0
De data aceasta marja curent (m=4800$/10800$=44%) este sub
nivelul marjei stabilite de Reg.T (contul este restricionat) i orice tranzacie din
cont trebuie s se fac prin reconstituirea nivelului de 50% pentru marj. n
schimb, marja curent fiind peste cea permanent (de 25%), clientul nu
trebuie s depun o acoperire suplimentar la broker.
88
89
8000$ (MV)
-5000$ (DB)
__________________________________________
sold
3000$ (EQ)
Marja curent este acum de 37.5% (3000$EQ/80000$ MV), deci peste
marja permanent de 25%.
La o nou scdere a cursului pn la 65$, situaia se va prezenta ca mai
jos:
long 100 AAA la 65$
6500$ (MV)
-5000$ (DB)
__________________________________________
sold
1500$ (EQ)
De data aceasta marja curent a sczut la 23% i brokerul face un apel
n marj, solicitnd clientului o garanie suplimentar. Clientul ar trebui s aib
o garanie de cel puin 25% MV, adic 1625$. Prin urmare, el ar trebui s
depun cash nc 125$, caz n care debitul se micoreaz corespunztor, iar
marja curent reintr n limitele marjei permanente:
long 100 AAA la 65$
6500$ (MV)
minus
-4875$ (DB)
__________________________________________
sold
1625$ (EQ)
Dac preul aciunilor AAA continu s scad, brokerul face noi apeluri
n marj.
n cazul n care clientul nu rspunde apelului n marj, brokerul poate
lichida contul clientului, vnznd cele 100 de aciuni la 65$, din veniturile
rezultate recuperndu-i creditul de 5000$ (inclusiv dobnzile), restul rmnnd
la dispoziia clientului. O alt posibilitate ar fi aceea a lichidrii pariale a
poziiei clientului, ceea ce nseamn c brokerul vinde titluri din contul
clientului pn cnd marja permanent se restabilete. n exemplul de mai sus
el ar trebui s vnd titluri n valoare de cel puin (1/25%)x125$=600$, adic 10
titluri la cursul de 65$/aciune, ntreaga sum rezultat din vnzri fiind folosit
pentru reducerea debitului. Dup vnzare, contul va arta n felul urmtor:
90
ntrebri de autoevaluare:
1. Prin ce se caracterizeaz tranzaciile pe bani gata?
2. Prin ce se caracterizeaz tranzaciile n marj?
3.Ce nelegei prin marj iniial i marj permanent?
4. Ce este apelul n marj?
5. Ce nelegei prin cont restricionat?
91
UNITATEA DE NVARE 13
vnzrile
"scurte,
clientul,
brokerul,
casa
de
Rezumat
Participanii la realizarea vnzrilor "scurte" snt: clientul, brokerul, bursa
i casa de compensaie (de lichidare) a bursei. Tranzactiile cu lichidare lunara
,cunoscute anterior sub denumirea de tranzacii la termen (fr. terme) - se
ncheie la o burs ntr-o anumit zi, urmnd a fi executate (lichidate) la o dat
fix n fiecare lun, numit ziua lichidrii. n cazul operaiunilor la termen
condiionale, cumprtorul, i numai el, are facultatea s execute sau nu
contractul (operaiunile cu prim) sau s se declare vnztor sau cumprtor
(stelajul).
Durata medie de parcurgere a unitii de studiu este de 2 ore
TEHNICA VINZARILOR "SCURTE"
Participanii la realizarea vnzrilor "scurte" snt: clientul, brokerul, bursa
i casa de compensaie (de lichidare) a bursei, iar mecanismul desfurrii
operaiunii este prezentat schematic, n figura alturat.
Operaiunea se realizeaz prin contul n marj, clientul fiind obligat s
depun valoarea reprezentnd marja iniial. Ct timp poziia clientului rmne
deschis, brokerul urmrete marja curent a contului acestuia, astfel nct s
se asigure respectarea marjei permanente. La vnzrile "scurte" aceasta este
superioar celei stabilite pentru cumprrile i vnzrile lungi n marj.
Etapele realizrii tranzaciei snt urmtoarele:
a) Clientul d un ordin de vnzare "scurt" (1), iar brokerul execut ordinul,
deci ncheie contracul (2). n acest moment clientul e vnztor pentru titlurile pe
care nu le are (sau le posed, dar nu vrea s execute contractul cu ele) i pe
care, pn n ziua executrii contractului, urmeaz s le obin prin mprumut
dintr-o surs ter (are o poziie short).
b) Brokerul mprumut titlurile n contul clientului (3) de la B2 i
informeaz c acest mprumut a fost fcut pentru contul clientului su (3').
c) Brokerul execut contractul (4), adic livreaz titlurile la casa de
compensaii, n conformitate cu scadena operaiunilor cu lichidare normal; n
calitate de vnztor, primete de la casa de compensaie contravaloarea
titlurilor respective la cursul din contract. El depune fondurile cash ca garanie
pentru mprumutul n titluri fcut (5). n acest fel, clientul a executat contractul
n burs, dar rmne dator cu titlurile respective i are contul de titluri ngheat,
la dispoziia mprumuttorului.
92
93
94
95
96
mai mare, cu att numrul minim de titluri (volumul standard de titluri) este mai
redus. Prin aceasta tranzaciile la termen se deosebesc de cele la vedere (au
comptant), unde contractul se ncheie fr stabilirea unui volum minim
(standard) de titluri.
Fiind vorba de operaiuni la termen, operatorul trebuie s depun, ca i
la tranzaciile n marj, o acoperire (fr. couverture), avnd de ales ntre
urmtoarele variante: fonduri n numerar sau bonuri de tezaur (cele mai lichide
i mai sigure instrumente monetare, asimilate banilor), reprezentnd 20% din
valoarea contractului; titluri financiare cu venit fix (obligaiuni) sau aur,
reprezentnd 25% din valoarea contractului; titluri cu venit variabil (aciuni), caz
n care garania constituit din acestea trebuie s reprezinte 40% din valoarea
contractului.
Aceast acoperire joac rolul care revine, n tranzaciile la bursele
americane, marjei.
Aplicaie: Cumprare pe piaa RM
Operaiunea de cumprare RM (fr. la hausse) este iniiat de un
operator care estimeaz c la titlul cu care lucreaz se va nregistra o cretere
de curs ntre momentul ncheierii contractului i cel al lichidrii.
S presupunem c un investitor cumpr,prin intermediul unui broker,
la 5.03.2013, 100 aciuni AAA la cursul 1200 eur . ntre 5.03 i ziua lichidrii, el
poate fi confruntat cu trei situaii, i anume:
1) Cursul aciunii continu s creasc i la 18.03 investitorul se decide
s vnd RM cele 100 de aciuni la 1260 eur, compensndu-i astfel poziia de
cumprtor, printr-o operaiune de sens contrar. La lichidare, el va primi pentru
vnzarea din 18.03 1260x100=126000 eur. n acelai timp, investitorul trebuie
s i plteasc celui care i-a vndut la 5.03: 1200x100=120000 eur. Ctigul
rezultat din operaiune este de 1260000 - 120000 = 6000 eur (din care se
deduc comisioanele i taxele pentru realizarea operaiunii).
Prin urmare, piaa RM i permite investitorului s beneficieze de
micarea ascendent a cursului ntre momentul ncheierii tranzaciei i cel al
lichidrii. ntreaga perioada de sporire a cursului, n raport cu 5.032013 este o
perioad favorabil pentru cel care lucreaz "la cretere" (zona haurat din
figura ), dar investitorul nu poate ti n ce moment cursul aciunilor AAA va fi
cel mai ridicat. Dac ar fi vndut la 14.03, cnd cursul era de 1280 eur, ctigul
su brut ar fi fost de 8000 eur.
Este bine de reinut c investitorul deine dou poziii distincte pe piaa
RM: -una de cumprtor, deschis la 5.03,-alta de vnztor, deschis la 18.03,
cele dou poziii compensndu-se reciproc.
Ca atare, n ziua lichidrilor n numerar (31.03) el va primi de la brokerul
su doar diferena dintre valoarea celor dou contracte, adic 6000 eur
(minus comisioanele i taxele implicate n tranzacie).
Cu o acoperire de 24000 eur (adic 20% din valoarea contractului),
investitorul a ctigat 6000, deci a avut o rat a profitului de 25%.
97
2)Investitorul
nu
vinde
titlurile
cumprate la 5.03 ci
"ridic titlurile", adic
la lichidare el i va
plti vnztorului suma
de 120000 eur (i nu
valoarea
care
ar
rezulta din nmulirea
cursului
din
ziua
lichidrii cu numrul
titlurilor achiziionate,
ntruct preul RM este
fixat
din
ziua
ncheieriicontractului).
Investitorul alege aceast variant atunci cnd scopul su este dobndirea
efectiv a aciunilor AAA, fr a fi ns dispus s suporte costurile unei
tranzacii la vedere (nu are banii n 5.03, cnd ncheie tranzacia). De data
aceasta, piaa RM i-a permis clientului ca, pe baza acoperirii de 24000 eur, s
obin un angajament ferm de livrare a titlurilor la scaden, cnd va plti
contravaloarea integral a acestora.
3) S presupunem c investitorul nu dorete s vnd titlurile
achiziionate la 5.03 dect atunci cnd cursul lor atinge 1300 eur. El nu va vinde
atta timp ct aciunile depesc cursul de 1200 eur, fr a atinge 1300 eur.
ncepnd cu data de 20.03 cursul titlului AAA scade sub 1200 eur. Ca atare, n
ziua lichidrii investitorul care nu dorete s achiziioneze titluri a cror vnzare
au comptant i-ar aduce o pierdere, va reporta poziia sa de cumprtor pentru
urmtoarea zi de lichidare. n acest scop el trebuie s gseasc un deintor
de fonduri care s accepte s-i cumpere titlurile la lichidare cu angajamentul
de a i le revinde la urmtoarea lichidare (clauz de retrocedare). Este vorba de
operaiunea de report.
Practic, investitorul respectiv face un mprumut de la reportor, pe care l
garanteaz cu titlurile cumprate la 5.03 (momentul ncheierii contractului). Ca
atare, el trebuie s plteasc o dobnd pentru creditul astfel obinut, numit
tot report, ce reprezint remunerarea mprumutului fcut de la reportor. Prin
mecanisul de report investitorul mai obine, contra plii dobnzii, o scaden
(termenul de lichidare din luna urmtoare).
Tranzacia de vnzare cu clauz de retrocedare se face la un curs de
compensaie fixat de Camera Sindical a Agenilor de Schimb i acesta este
cursul mediu al primei ore de tranzacii la burs n ziua lichidrii. Reportatul
vinde practic reportorului aciunile la acest curs, apoi cumpr aceleai titluri
pentru lichidarea urmtoare la acelai curs plus dobnda (reportul). Invers,
reportorul cumpr titlurile la cursul de compensaie de la lichidarea curent i
le vinde pentru urmtoarea lichidare la cursul respectiv plus reportul.
Din punctul de vedere al reportorului, operaiunea de report const ntrun plasament de fonduri pe o lun, la dobnda dat de nivelul reportului (diferit
de la o lun la alta), avnd drept garanie titlurile reportate.
98
99
condiii bune (de remarcat c dac ar fi vndut titlurile la 12.03, preul obinut ar
fi fost mai ridicat).
3) S presupunem c operatorul nu a cumprat titluri n perioada n
care cursul a fost sub 700 eur, deoarece cursul nu a atins nivelul scontat, iar
apoi nu a ncetat s creasc, situndu-se permanent peste 700 eur. n aceste
condiii clientul ncearc s evite cumprarea titlurilor mai scump dect le-a
vndut; dar la lichidare, el trebuie s fac livrarea titlurilor. Ca atare, operatorul
va face un deport, adic va cuta un posesor de titluri care accept s i le
vnd la lichidarea din martie, angajndu-se s i le rscumpere la lichidarea din
aprilie. Acesta este, de fapt, un mprumut al titlurilor de la un ter, titluri cu care
operatorul va face livrarea, dnd n garanie terului suma pe care o obine n
ziua lichidrii ca plat a titlurilor livrate (ca n vnzarea "scurt"). Realizat la
cursul de compensaie, aceast operaiune i permite operatorului s i
conserve poziia de vnztor RM la lichidarea urmtoare. Deportul este deci
fcut de client atunci cnd, n momentul lichidrii, poziia sa la baisse este
"descoperit" i cursul pieei este peste cursul la care a contractat.
La lichidare va avea loc confruntarea ntre poziiile deportate (ale
vnztorilor de titluri care nu fac livrarea) i ale celor reportate (ale
cumprtorilor care nu doresc s ridice titlurile). n general, numrul de titluri
de reportat este superior numrului de titluri deportate, piaa avnd nevoie de
capitaluri care nu snt disponibile dect contra plii unei dobnzi (report). n
cazul cnd cererea de titluri de reportat este mai mare dect oferta de astfel de
titluri, cel care face deportul (are nevoie de titluri) va plti pentru dobndirea
acestora o prim, numit deport (n loc s primeasc el o dobnd pentru banii
pui ca garanie). n cazul n care exist egalitate ntre poziiile reportate i cele
de reportat, reportul se face fr dobnd sau prim ("au pair").
OPERATIUNILE LA TERMEN CONDIIONALE
Spre deosebire de operaiunile ferme, cum snt cele de
vnzare/cumprare RM, n cazul operaiunilor la termen condiionale,
cumprtorul, i numai el, are facultatea s execute sau nu contractul
(operaiunile cu prim) sau s se declare vnztor sau cumprtor (stelajul).
Tranzaciile cu prim
n operaiunile cu prim, cumprtorul poate la lichidarea contractului
(n ziua strigrii primelor), fie s cear executarea contractului, adic s fac
livrarea, respectiv plata (ridicarea primei), fie s abandoneze (rezilieze)
contractul, pltind vnztorului prima (abandonarea primei). Prin urmare, apar
dou elemente particulare: acoperirea (marja) contractului este constituit de
mrimea primei (prima reprezentnd suma de bani convenit de la nceput,
pe care cumprtorul se angajeaz s o plteasc la scaden, n cazul n
care nu execut contractul); riscul asumat de operator, atunci cnd lucreaz
"descoperit" este limitat la mrimea primei.
La Bursa de la Paris operaiunile cu prim au trei scadene succesive
pe piaa RM, ncepnd cu prima lun (de exemplu, pentru un contract ncheiat
n martie, cele trei scadene pentru care poate opta operatorul snt martie,
aprilie i mai). "Ziua strigrii primelor" e ziua de burs dinaintea zilei lichidrii.
100
101
102
103
UNITATEA DE NVARE 14
104
105
106
107
DE
VNZARE
108
110
BIBLIOGRAFIE
1.Anghelache G.- Piete de capital si burse de valori, Ed. Adevarul,
Bucuresti 1992
2.Flavia Barna- Piata de capital-analize si strategii investitionale-Ed.
Universitatii de Vest-Timisoara,2004
3. Bailesteanu Gh., Firu F. Lala-PopaI. , Manea I.- Instrumente
financiare ale pietei bursiere-Ed.Mirton, Timisoara, 2001
4. Buglea A.-Intreprinderea si piata financiara- Ed. Mirton, Timisoara1999
5. Corduneanu C.- Piete de capital si operatiuni bursiere_ Ed. Mirton,
Timisoara, 2001
2. Minica Boaja, Sorin Claudiu Radu- Relatii financiar-monetare
internationale, Ed. Universitara, Bucuresti 2007
3.Ciobanu G.- Bursele de valori si tranzactiile la bursa Ed. Economica,
Bucuresti 1997
4.Popa I. Bursa Vol. I+II Ed. Adevarul , Bucuresti -1994
5.Popa I. -Tranzactii comerciale Internationale Ed. Economica,
Bucurestii 1997
6. Corina Weidinger Sosdean-Euro si pietele financiare internationalaEd. Mirton, Timisoara, 2005
6..Peyrand J. La bourse, Librairie Valbert, Paris 1990
7.Sousi b. Lexique de banque et des bourses, Dalloz, paris ,1990
8.Popescu V. Dictionar de termeni si expresii utilizate in tranzactiile de
bursa , Ed. Vreepexim, Bucuresti 1994
111
Anexa 1
Explicarea simbolurilor utilizate
- Rezumate. Simbolul indic prezentarea n rezumat a coninutului
unitii de nvare
- atenie. Acest simbol v indic mrirea ateniei asupra paragrafului
sau imaginii unde este ntlnit.
- observ. Acest simbol indic observarea cu atenie a imaginii.
- concepte i noiuni de reinut. Simbolul indic prezentarea unor
elemente de baz ce trebuie studiate cu atenie i reinute.
- test rezolvat. Simbolul indic ntrebri la care este dat i rspunsul.
- ntrebri. ncercai s dai rspuns la aceste ntrebri.
-
Bibliografie
112